預計到 2025 年，出海廣告營銷服務商渠道成交額將超過 2500 億，行業凈收入超過200 億。我們對電商、游戲、應用三個主要賽道的廣告營銷行業空間進行了測算，核心假設：1）出海主線是中長期紅利，我們認為行業 5 年內保持較高增長，增速逐漸回歸至略高于全球大盤增速的水平；2）電商廣告支出/電商 GMV 類比 2020 年國內整體水平，約 3500 億電商廣告支出，37 萬億電商 GMV（包括 B2B 和 B2C），比率約為 1%；3）游戲和應用行業銷售費用率參考出海業務占比大的上市公司，包括IGG、三七互娛等游戲公司和摯文集團、赤子城科技等應用公司，由于上市公司產品更成熟，部分進入商業化變現階段，攤薄了銷售費用占比，因此分別適當將行業整體費用率調高至 30%和 35%；4）隨著效果營銷占比提升、產品序列完善和行業整合，我們預計營銷服務商在價值鏈中的份額將不斷提升。