利潤端，短期成本紅利加持，中長期結構升級+費率優化，預計 2027年凈利率 5年倍增目標實現概率大。短期來看：供需矛盾下，原奶價格自 21Q3見頂回落，2024年同比降幅達 13.5%，預計 25H1同比降幅仍有 10%+、25H2同比相對平穩。預計 2024年公司凈利率提升約 1pct，成本紅利延續將驅動 2025年凈利率繼續保持較好的提升幅度。中長期來看：結構上，高毛利的鮮奶及高端、特色酸奶占比提升，高毛利的 DTC渠道增速更快，均將驅動公司毛利率穩步提升。格局上，公司低溫產品在華東、湖南等區域市占率逐步提升將釋放規模效應，疊加奶價溫和上行有望改善常溫奶的競爭，費率端預計穩步下行。此外，公司資本結構優化，財務費率中長期也有改善空間。