從歷史經驗來看，美日利差與日元匯率之間也并非保持著一致的聯動關系。如圖 4所示，1995 年前后，美日利差與日元匯率出現了顯著背離：盡管美日利差自 1994 年起迅速增大，但美日匯率卻出現快速回落，日元大幅升值。這一時期的匯率走勢也與傳統的套利邏輯相悖，表明利差對匯率的解釋能力在特定的環境下可能失效。