歐洲：我們預計 24 年銷量同比略有下滑，碳排放政策加碼+新車型發力，預計 25 年迎來增長拐點。歐洲 10M2024 新能源車銷量 229.4 萬輛，同比-4.07%，滲透率 16.25%，同比下降 0.73pct。補貼退坡、新車型缺乏、充電基礎設施建設滯后等因素制約新能源車需求，我們預計歐洲 24 年新能源車銷量達 292 萬輛，同比-1.2%。我們認為 25 年碳排放考核加碼是歐洲電動化的主要驅動因素。根據 EEA，我們使用加權平均測算得 2023 年燃油車（汽油車+柴油車）及新能源車（EV+PHEV）的平均碳排放分別為 135.8 克每公里/12.0 克每公里。我們預計 EV 占比持續擴大，對應新能源車平均碳排放將下降至 11 克/公里。假設整體 歐盟汽車 行業注冊量 24/25 年以同比增速達 1%/4%，對 應 25 年注冊量為 1123 萬輛。同時考慮到目標或過于嚴苛，平均排放量可能不達標，我們對不超標、超標 5%、10%三種情況進行敏感性測試，對應電動化率分別為 32.9%/29.0%/25.2%。我們認為在 EV 占比不斷提高的前提下，中性假設碳排放目標超標 5%，對應 2025 年歐盟銷量為 326.0 萬輛，如達標則對應 368.7 萬輛。根據 Marklines，23 年歐洲非歐盟地區新能源車銷量達 43.4 萬輛，考慮到英國、瑞士等國家新能源車滲透率仍在持續提升，我們保守假設歐洲非歐盟地區 25 年新能源車銷量為 50 萬輛，則 25 年歐洲新能源車銷量在不超 5%目標/達標的情況下分別為376.0 萬/418.7 萬輛。