（2）資產配置的方向：中收益、低波動。高增長、高波動時代，高夏普比率由高收益驅動。隨著經濟波動率放緩、無風險利率系統性下行，高成長的彈性資產難尋、無風險的高息資產消退。①高成長的彈性資產難尋。我們以最近 3 年 ROE 均大于 10%，且扣除非經常性損益后的利潤增速均大于 15%為標準，篩選符合條件的主板上市公司。2023 年符合條件的公司僅 71 家，數量較 2018 年大幅減少 61%。②無/低風險的高息資產消退。隨著地產周期下行和地方化債持續推進，高收益資產難以為繼。截至 2024 年 12 月 31 日，5 年期的 AA中債城投債，到期收益率僅 2.20%，較 2018 年平均水平下降 326bp。