? 個股端：思摩爾國際收入恢復增長。公司 2024年實現營業收入 117.99 億元，同比+5.6%（24年營收口徑調整，可比口徑為同比+5.3%）；實現凈利潤 13.03億元，同比-20.8%。分市場看，1）美國市場：24年實現收入 39.88億元，同比-2.4%，收入占比 33.8%，同比-2.7pp。受益于美國市場對不合規產品的執法力度逐漸增強，公司美國市場換彈式產品收入于 24H2好轉明顯，24H2收入 21.28億元，同比+5.1%。2）歐洲及其他市場：24年實現收入 50.97億元，同比+0.3%，收入占比 43.2%，同比-2.1pp；其中 24H2收入 31.16億元，同比+14.2%。24年歐洲對一次性電子霧化產品監管力度逐步增強，多國陸續禁止或計劃禁止不能充電或不能換彈的一次性電子霧化產品，傳統一次性需求向新型封閉式及開放式產品轉化。這一趨勢下公司換彈式產品表現靚麗，一次性產品需求有所收縮（同比-9.5%）。3）中國內地市場：24 年收入約為 2.39 億元，同比 25.1%。后續來看，隨著大客戶HNB產品 25年加速推廣，有望帶來業績的進一步修復。