嗶哩嗶哩大會員粘性較強，近年增長有所放緩。截至 24Q1，嗶哩嗶哩大會員數量達 2190萬人，同比增長 8%，環比基本持平；對 MAU 滲透率為 6.41%，環比下降 0.10pct。我們認為主要因疫情放開后線上時間受到擠壓以及宏觀經濟下行等因素導致嗶哩嗶哩大會員數量增長承壓。但是對于已開通嗶哩嗶哩大會員的用戶，其粘性維持較高水平，公司目前大會員中超過 80%為年度或自動續約套餐訂戶，代表用戶對公司品牌及內容產品的強烈信任。向后展望，我們認為目前公司內容成本有所下降，后續主要聚焦番劇、國創等品類，用戶付費規模及 ARPU或將維持穩定，建議關注大會員數量以及留存率情況。