央企加杠桿拉動板塊負債率，非央企資產結構相對穩健。2024 年，申萬建筑板塊整體資產負債率為 76.87%，同比上升 1.33pct，延續自 2020 年以來的上行趨勢。結構拆分顯示，本輪負債率上行主要由建筑央企主導。剔除中建、鐵建、中鐵、電建、核建、中冶、能建、化學、交建等 9家建筑央企后，板塊資產負債率為 77.83%，同比僅小幅上升 0.08pct，基本持平；而建筑央企板塊資產負債率則同比上升 1.70pct 至 76.63%。這表明，在當前政策支持下，建筑央企通過加杠桿強化資金投放以支撐業務擴張，推動整體杠桿水平上行，而非央企資產結構相對穩健，整體負債水平波動較小。