年和 2021年是整個 PCB/CCL行業產值增長景氣度較高的兩個年份，但這兩年 A股 PCB公司股價收益率都沒有超過 30%，可見 PCB 行業在大的周期性機會來臨時投資機會相對較弱；我們對 2007~2023 年這 17 年中每一年 A 股 PCB 行業投資收益率超過 30%的公司進行了股價驅動因素分析，我們發現大部分時間 PCB 行業都是在交易細分領域成長邏輯帶來的估值變化，經統計，17 年綜合來看，PCB 行業交易估值的比例為 68%、交易盈利的比例為 18%，交易盈利+估值的比例為 14%；究其原因，我們認為主要源于PCB 行業的成長性主要體現在細分領域而非整個行業，以 2019 年“5G 行情”為例，5G 資本開支建設確實帶來了部分廠商的盈利提升，但是 5G 資本開支這一細分領域的變化無法帶來全行業的基本面提升，營收端增速超過了 30%的僅有 3 家公司。綜上所述，我們認為 PCB 行業不存在周期性投資機會但存在細分領域的成長性機會，在投資判斷的過程中應當將重點放在行業的創新變化，如果發生創新變化，則可能率先驅動估值提升的機會。