從全球半導體的景氣度看，2018年以后，由于臺積電基本代表了全球半導體先進制程的絕大多數產能，因此其進入上行周期和下行周期的時間基本與全球半導體的景氣度重合。直到2H22之后，受地緣局勢、半導體庫存高企、全球經濟通脹等宏觀因素影響，全球半導體行業景氣度進入下行周期，而臺積電營收卻一直處于上行周期，我們認為這很大程度是因為先進制程的下游需求從單一的智能手機轉到智能手機和人工智能HPC的原因。全球半導體總體需求跟隨智能手機和新能源汽車去庫存的過程進入下行周期，而臺積電則憑借高性能計算芯片、先進封裝等需求爆發對HPC業務的支撐，使自己在先進制程產品價格和出貨量上保持上行的趨勢。