港股公司首次覆蓋報告 港股公司首次覆蓋報告 下沉市場業務布局導致短期盈利能力下行，看好規模效應驅動下的長期盈利空間釋放。公司物流業務 2019年上半年大力推進物流社會化、調整快遞員薪資等改革舉措，2020年物流業務實現扭虧為盈，經調整凈利率達到2.4%。此后由于新業務的發展需求，公司自 2020 年下半年開始對下沉市場進行物流覆蓋建設，物流業務的2021 年毛利率降至 5.5%，經調整凈利率降至-1.2%，對公司的整體利潤水平產生了一定的拖累。我們認為物流網絡的建設投入有利于公司短期內新業務的開拓和供應鏈服務能力的長期提升，且京東物流的往期表現證明了其盈利模型的可行性，未來伴隨新拓展地區訂單密度的上升以及人工成本的進一步優化，我們預計物流業務將