建議重點關注人均持有量的結構性機會。一般而言，年級越高，人均持有量越多（參考上圖人均持有量的測算，學科越多+升學壓力越大），單價也越高（參考下圖）。我們進一步復盤近幾年各年級學生數走勢，發現初高中學生數增加（2017 年前生育高峰出生的學生正在進入初高中階段），小學在校學生數最先受到出生率影響從而下滑。因此，初高中人數增加+人均持有量高有望部分抵消小學入學人數的下滑，行業收入增長韌性有望強于在校學生數，建議關注人均持有量的結構性機會。