進一步討論關稅對美元匯率的影響。參考 PIIE 測算，在對所有進口商品加征 10%關稅后，預計 2025 年美國名義匯率在“無反制”和“有反制”兩個情形下分別上升 5.2 和下降 1.0 個百分點；在對從中國進口商品加征60%關稅后，預計 2025年美國名義匯率在“無反制”和“有反制”兩個情形下分別上升 5.8 和 3.0 個百分點。實踐中，考慮到貿易談判的空間以及國內阻力，我們預計特朗普關稅的落地以及貿易對手的反制力度弱于 PIIE 基準假設，但不改變關稅傾向于抬升美元匯率的結論。