1 人身險：規模整體收斂，結構質態保持提升 ............................................................................................................. 3 1.1 收入端：新單保費有所承壓，結構優化質態提升 ....................................................................................................................... 3 1.2 個險：清虛改革持續，人力規模有望觸底回升 ........................................................................................................................... 5 1.3 銀保：渠道質態顯著提升，規模和價值表現均亮眼 ................................................................................................................... 8 2 產險：保費增速穩健，自然災害拖累承保利潤 ....................................................................................................... 10 2.1 產險負債保持穩增速，非車險增速高于車險 .............................................................................................................................. 10 2.2 綜合成本率 COR 和承保利潤表現分化，自然災害和巨災形成拖累 ...................................................................................... 11 2.3 綜合賠付率整體有所抬升，費用率得到良好控制 ..................................................................................................................... 11 3 利潤及分紅派息：全年凈利潤回升夯實分紅基礎，新準則下力求分紅的穩健性和持續性 ........................................ 13 4 內含價值：普遍下調投資收益率假設，夯實報表指標基礎...................................................................................... 15 4.1 內含價值整體維持穩健增長 ........................................................................................................................................................... 15 4.2 及時審慎調整 EV 假設，提升指標置信度 ................................................................................................................................... 16 4.3 新業務價值對于投資敏感性有所降低 .......................................................................................................................................... 17 5 投資：總投資收益率大幅提升，債券投資占比提升 ................................................................................................ 20 5.1 權益回暖推動投資收益大幅提升，凈投資收益率仍承壓 ......................................................................................................... 20 5.2 股息對于凈投資收益的貢獻程度不斷提升 .................................................................................................................................. 21 5.3 投資組合：債券占比提升明顯，股票整體小幅提升 ................................................................................................................. 24 6 資產負債匹配：凈資產增長有所分化 ..................................................................................................................... 29 7 投資建議 .............................................................................................................................................................. 30 8 風險提示 .............................................................................................................................................................. 31 插圖目錄 .................................................................................................................................................................. 32 1 人身險：規模整體收斂，結構質態保持提升 1.1 收入端：新單保費有所承壓，結構優化質態提升 1.1.1 新單保費增長有所放緩，總保費維持穩增 新單保費維持增速放緩趨勢，續期保費支撐總保費增長。新單保費增速方面，由于各大險企主動進行結構調整，積極應對利率下行下潛在“利差損”風險，逐步提升分紅險占比，降低傳統險占比，同時由于 23 年同期相對較高基數，2024 年新單保費整體小幅承壓：中國人壽/中國平安/中國太保/新華保險 2024 年分別同比+1.6%/-7.1%-4.8%/-4.3%。 總保費增速則依靠續期保費支撐普遍實現小幅增長：中國人壽/中國平安/中國太保/中國人保/新華保險 2024 年分別同比+4.7/+7.2%/+4.4%/+4.7%/+2.8%。