世界黃金協會(WGC)：2022年全球黃金市場展望報告.pdf(附下載)

根據世界黃金協會最新發布的《2022年全球黃金市場展望報告》，黃金市場在2022年可能面臨與去年類似的情況，因為競爭力量會支持和削弱其表現。短期內，黃金價格可能會對實際利率做出反應以回應全球央行收緊貨幣政策的速度及其控制通脹的有效性。

然而，該組織認為盡管加息會給黃金帶來不利影響，但歷史表明，加息的影響可能是有限的。與此同時，通脹上升和市場回落可能會維持對黃金作為對沖工具的需求。珠寶和央行黃金需求可能提供額外的長期支持。

回顧市場行情，2021年的加息壓力超過通脹風險助力

黃金價格全年下跌約4%，收于1,806美元/盎司。在奧密克戎變體迅速蔓延之后，黃金價格在年底上漲，可能會促使資金流向優質資產，但這不足以抵消上半年的疲軟。

2021年初，隨著新開發疫苗的推出，投資者的樂觀情緒可能會推動投資組合對沖的減少。這對黃金的表現產生了負面影響，并導致黃金ETF資金外流。在去年剩下的時間里，各大競爭力量展開了一場拉鋸戰。新病毒變體的不確定性，加上通脹持續高企的風險不斷增加以及黃金消費需求反彈，共同推動了黃金價格的上漲。相反，利率上升和美元走強繼續帶來不利影響。然而，美元走強導致以歐元和日元等當地貨幣計價的黃金獲得正回報。

世界黃金協會的黃金回報歸因模型證實了這一點。不斷上升的機會成本是導致黃金在第一季度(以及第二季度)表現不佳的最重要因素之一，而不斷上升的風險(尤其是與通脹上升有關的風險)推動金價在接近年底時走高。

展望未來，利率上升會帶來風險，但細節決定成敗

在進入2022年之際，美聯儲(fed)發出了一種更加強硬的信號。該機構的預測顯示，美聯儲預計今年將以比此前預期更快的速度加息約三倍，旨在縮小其資產負債表的規模。

然而，對以往緊縮周期的分析顯示，美聯儲收緊貨幣政策的力度往往不像委員會成員最初預期的那么大。

點線圖預測表明，美聯儲對未來一年的預期已大大超過實際目標利率。

不過，更重要的是，金融市場對未來貨幣政策行動的預期(通過債券收益率表現出來);歷來是影響金價表現的關鍵因素。

因此，從歷史上看，黃金在美聯儲收緊周期前的幾個月表現不佳，但在首次加息后的幾個月表現明顯優于大盤。黃金可能在一定程度上受到了美元的幫助，美元表現出相反的模式。美國股市在緊縮周期之前表現最強勁，但此后的回報率有所回落。

雖然很多人都強調黃金與美國利率的關系，但黃金是一個全球市場。而且，并非所有央行都可能像美聯儲那樣迅速采取行動。

雖然意見不一，但通貨膨脹仍可能持續

許多央行最初都淡化了對通脹的擔憂，僅有美聯儲等少數央行承認存在上行風險，但它們都認為通脹影響將會消散。投資者似乎不那么肯定，且看法各異。有趣的是，這些觀點在世界黃金協會去年12月進行的領英民意調查中得到了印證。盡管絕大多數受訪者預計通脹將保持在高位，但仍超過四分之一的受訪者認為通脹會降溫。

在兩股力量對立的情況下，實際利率可能會保持在低位

盡管一些央行可能加息，但從歷史角度來看，名義利率仍將保持在低位。更重要的是，高通脹可能會使實際利率保持低迷。這對黃金來說很重要，因為黃金的中短期表現往往會對實際利率做出反應，而實際利率結合了黃金表現的兩個重要驅動因素：“機會成本”和“風險和不確定性”。

此外，低利率(包括名義利率和實際利率)正使投資組合更多地轉向風險資產。正如世界黃金協會在最近的一份報告中所討論的那樣，這反過來增加了對黃金等優質流動資產的需求。

投資者已準備好翻過新冠肺炎這一頁，但市場回調可能會持續

距疫情爆發已有兩年，世界似乎準備繼續前進：全球股市從2020年的低點強勁反彈。但“尾部事件”也呈上升趨勢。

面對看似層出不窮的新變種，以及持續升溫的地緣政治緊張局勢和長期超低利率環境推動的整體股票估值上漲，市場可能會繼續回落。在這種情況下，黃金可以成為投資者寶貴的風險管理工具。黃金在緩解系統性風險時期股市回調的負面影響方面有著久經考驗的歷史記錄。

黃金的表現不僅與投資有關

人們通常認為，黃金的價格走勢與投資需求有關，尤其是來自黃金ETF、場外交易合約或交易所交易衍生品等金融工具的需求。

然而，世界黃金協會的分析顯示，黃金的表現也與需求的其他組成部分有關，如珠寶、科技和央行。雖然它們通常不會導致與投資相關的大幅價格波動，但它們通過提供支持或制造逆風來幫助支撐黃金價格表現。

世界黃金協會認為，2022年黃金仍能從印度等主要珠寶市場獲得積極支持。然而，中國經濟進一步放緩可能會限制國內黃金首飾需求的貢獻。

最后，在2021年反彈的央行的黃金需求可能仍是一個重要的需求來源。各國央行傾向于將黃金作為其外匯儲備的一部分，再加上低利率環境，使得黃金仍然具有吸引力。去年，兩家發達市場央行加入了自2010年以來一直由新興市場銀行主導的買家名單，這也證明了黃金的魅力。

黃金走勢將取決于起決定性作用的因素

2022年，黃金可能會面臨兩大阻力：

1.更高的名義利率

2.美元可能會走強

但是，這兩個驅動因素的負面影響可能會被其他輔助因素所抵消，包括：持續的高通脹、與新冠肺炎、地緣政治等相關的市場波動以及來自央行和珠寶等其他行業的強勁需求。

在這樣的背景下，2022年黃金的表現最終將由那些決定性因素決定。2022年黃金作為對沖工具的需求將對投資者尤其重要。

參考報告 《世界黃金協會(WGC)：2022年全球黃金市場展望報告(英文版)(9頁)》

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