“剩余流動性”由高走低驅動股債收益差收窄。依據 DDM 模型，理論上來看，宏觀流動性寬松情況下，資產市場分子分母端均可得到改善，市場有望實現指數級上漲。其具體路徑一是由寬貨幣向寬信用傳導，幫助企業擴大投資提升盈利水平；二是寬貨幣政策下“錢更便宜”，推動市場無風險利率下行，從分母端改善權益資產估值。我們以“M2 同比增速-社融存量同比增速”來衡量除實體部門流動性需求之外的“剩余流動性”邊際變化，從歷史來看，剩余流動性在傳導過程中首先向銀行間市場溢出，形成金融機構負債，投資端表現出股債收益差擴大，呈現為“債強股弱”。后續若剩余流動性走闊放緩或轉向，股債收益差將得到明顯修復，我們預計股票市場有望獲得短期驅動走牛，其背后邏輯或在于股票資產吸引力增強，流動性轉向股市，提升市場估值。對比 2005 年以來“剩余流動性”與股債收益差的關系發現，除 2015 年股市牛市外，其余時間內剩余流動性對股債收益差表現均有明顯指引。 2021 年 4 月以來，“剩余流動性”持續走闊，截至 2022 年 12 月，已達 2005 年以來的 94%分位。