因此對非標融資的判斷，可以轉化為對房企擴張節奏的判斷，而判斷房企擴張節奏應該基于自由現金流的角度。從 20 家主流房企的歷史數據看，2018 年是擴張與收縮的轉折點，19 年開始行業整體是收縮的（詳細分析請參考我們的相關報告），因此整體上看，非標融資在地產融資中的占比，從 2015 年至 2018年是逐漸提升的，2018 年達到峰值后，近兩年都是收縮的。