受政府優惠退坡、業務投入節奏影響成本略承壓。2019-2021 年，京東物流毛利率分別為 6.9%/8.6%/5.5%。2021 年毛利率較大幅度降低主因 2020 年政府優惠退坡，以及受疫情影響業務大力投入持續到 21H1，導致 21H1 的成本增長與業務增長不匹配，21H1 毛利率為 3.7%，21H2 毛利率回升至 7.1%。與順豐相比，京東物流毛利率較低主要是因為職工薪酬占收入比例較高，2021 年京東員工薪酬/收入為 34%（vs.順豐 8.5%），京東物流總員工數 31.6 萬（vs.順豐 12.2 萬）。同時順豐單票收入較高，我們測算 2021 年順豐單票收入 19.3 元，京東單票收入 15.3 元。