上海財經大學：2019中國宏觀經濟年中報告（分析與預測）（附下載地址）

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2019 年以來，中國經濟穩中求進、穩中有憂，經濟下行的壓力有所上升，尤其是在中美經貿摩擦的背景下，中國經濟所面臨的外部環境嚴峻，與自身發展所面臨的不充分不平衡問題相疊加，使得穩增長、防風險的難度加大。從需求側來看，消費增速持續疲軟，雖房地產開發投資維持高位，基建投資小幅回升，但受工業企業利潤增速下降、進出口增速下滑的影響，制造業投資大幅下滑，總投資增速有所回落。家庭部門杠桿率持續攀升，家庭流動性愈益收緊，普通家庭收入增速持續下降，收入差距未見明顯縮小。不斷強化的家庭儲蓄動機不僅放大了總需求不足的影響，還進一步加劇了企業經營的困難，迫使企業被動加杠桿，實體部門杠桿率逆勢反彈。在財政政策持續寬松的背景下，地方政府債務率亦有所增加。雖金融部門去杠桿成效顯著，但宏觀杠桿率不降反升。（原文來自皮匠網，關注“三個皮匠”微信公眾號，每天分享最新行業報告） 

從更深層次來看，結構性問題仍未得到根本改善，尤其是僵尸企業無法出清提高了企業融資成本，拖延了民營企業、中小企業融資難、融資貴問題的緩解，對經濟發展的桎梏日益凸顯。同時，區域間市場化發展不平衡限制了企業對沖各類沖擊的工具選項，導致企業部門的勞動力需求疲軟，勞動力市場承壓。正如課題組 2018年度報告所預測的，受實體部門杠桿率進一步上升的拖累，中小銀行風險加速暴露、其系統重要性持續上升，系統性風險的防范和化解難度進一步增加。從外部環境看，中美貿易摩擦已對進出口形成拖累，人民幣長期貶值壓力不可忽視。但正如課題組一直分析強調的，當前中國經濟的主要矛盾還是內部的結構性失調，長期增長潛力仍未得到充分釋放。深層次的結構性、體制性改革，如戶籍制度改革，能有效改善資源配置效率，提高全要素生產率，促進投資，刺激消費，釋放增長潛力。 

課題組充分重視對各種風險的防范，對不同情景下的經濟走勢、短期政策應對和中長期治理，有如下主要結果和觀點。基于上海財經大學高等研究院中國宏觀經濟預測模型（IAR-CMM）的情景分析和政策模擬結果，課題組測算，在基準情景下，仍然維持課題組 2018 年度報告的預測，2019 年全年實際 GDP 增速約為 6.4%，經校正后的GDP 增速約為 6.1%。基準情景下，CPI 增長 2.1%，PPI 增長-0.3%，GDP平減指數增長1.8%，消費增長8.0%，投資增長5.7%，出口增長1.6%，進口增長-0.9%，人民幣兌美元匯率（CNY/USD）將維持在 6.85—6.95 區間。考慮到中美貿易摩擦、內外部經濟環境的不確定性、房價調控措施不到位以及企業融資環境改善等因素，課題組作出如下5 種情景分析： 

1) 情景 I--假設美國在三季度對來自中國的 3000 億美元商品加征 25%關稅，拖累出口增速和進口增速分別低于基準 6.1 和 4.2 個百分點。此時全年實際 GDP增長 6.3%，校正 GDP 增速為 6.0%；

2) 情景 II--（1）假設貿易政策不確定性上升，導致全年投資增速較基準下降 1個百分點，全年消費增速較基準下降 0.3 個百分點。此時全年實際 GDP 增長6.3%，校正 GDP 增速為 6.0%；（2）假設貿易政策不確定性下降，導致全年投資增速較基準上升 0.5 個百分點，全年消費增速較基準下降 0.15 個百分點。此時全年實際 GDP 增長 6.4%，校正 GDP 增速為 6.1%；

3) 情景 III--假設總體經濟環境不確定性上升，導致 2019 年投資低于基準 1.5 個百分點，消費低于基準 0.4 個百分點。此時全年實際 GDP 增長 6.2%，校正 GDP增速為 6.0%；

4) 情景 IV--假設房價調控措施不到位導致家庭債務加速累積，導致 2019 年消費低于基準 0.87 個百分點。此時全年實際 GDP 增長 6.3%，校正 GDP 增速為6.0%；

5) 情景 V--（1）整體融資環境改善，所有企業投資均有所增加，從而導致總投資增速較基準上升 0.8 個百分點。此時全年實際 GDP 增長 6.4%，校正 GDP 增速為 6.1%；（2）銀行定向支持民營、中小微企業融資，導致民營和中小微企業投資上升，帶動總投資較基準上升 0.8 個百分點。此時全年實際 GDP 增長6.5%，校正 GDP 增速為 6.2%。

課題組就各種假設情景探討了政策力度的選擇。根據 IAR—CMM 模型的分析，若要實現 GDP 增速 6.5%，或校正 GDP 增速 6.2%的目標，在不同情景下所需的政策力度分別為：基準情景、情景 II-2 和情景 V-1 下，可保持當前穩健貨幣政策力度，但財政赤字需要增加 699.7 億元，超過預算赤字 2.54%，全年赤字率約為 2.9%；情景 I、情景 II-1 和情景 IV 下，需在基準政策之上降準 50 個基點，同時財政赤字需要增加1899.2 億元，超過預算赤字 6.88 %，全年赤字率約為 3.0%；情景 III 下，需在基準政策之上降準 50 個基點，同時財政赤字需增加 3098.8 億元，超過預算赤字11.23%，赤字率約 3.1%；情景 V-2 下，全年 GDP 增速可達到假設目標，無需額外增加政策力度。 

根據模型計算結果，課題組發現，最優的經濟政策規則要求積極的財政政策與穩健的貨幣政策相配合，這樣的政策組合要求財政政策分擔維持經濟穩定增長的任務。如果通過金融市場改革與國企改革消除經濟轉型過程中的金融抑制現象，減少壟斷行為，則最優經濟政策規則將降低財政政策對經濟增長目標的重擔，從而可以讓財政政策更好地發揮收入再分配職能，減小對消費和投資的擠出效應和對經濟的扭曲作用，提高社會總福利水平。此外，當存在國企壟斷時，金融抑制下的貸款利差實際上是一種次優的制度安排，可以通過降低壟斷者的融資成本提高產出。而這種制度安排帶來的副作用就是，需求側的財政擴張政策和貨幣擴張政策將會進一步加大國企和民企的貸款利差，放大金融抑制的市場扭曲作用，加劇民營企業、中小企業“融資難、融資貴”的問題。因此，在當前經濟中國企壟斷和金融抑制問題在短期內不能完全解決的現實條件下，財政政策仍有必要主動發力，在穩增長中發揮更大的作用，從而貨幣政策可以有更大空間關注通貨膨脹。但從經濟長期健康發展的角度來看，課題組認為，應當繼續深化國企改革，全面發揮市場力量，打破國企壟斷，加速推進利率市場化改革，從而提高社會福利和經濟運行質量。 

如課題組一直所認為的那樣，中國經濟這一輪下滑的原因主要是結構性的、體制性的，從而深層次制度性改革滯后才是造成中國經濟增長持續大幅減速的根源。當然，外部性、周期性因素也客觀存在，尤其是中美經濟摩擦所帶來的外部沖擊不容忽視。基于這一原因診斷，逆周期的貨幣政策、財政政策有其必要性，但治標不治本，必須與結構性、體制性改革相結合。經濟上的包容性和依法治國能力是經濟持續繁榮的兩大必要條件，中國需要通過深層次、全方位的市場化改革，進一步提升經濟包容性，促進向效率驅動和創新驅動的轉變，同時進一步提升依法治國能力，構建有能、有為、有效、有愛的有限政府。在改革進入深水區的階段，通過開放倒逼改革是可行和必要的，當前國內經濟社會所出現的深層次難點問題和世界政治經濟環境所發生的巨大變化，也讓我們更加迫切地感覺到深化改革開放的必要性和緊迫感。 

結合短中長期的視角來看，中美之間的競爭很可能將是長期的。國家之間的競爭，特別是強國間的競爭，就是資源的競爭、制度的競爭、科技的競爭、人才的競爭和話語權的競爭，其中最關鍵的是制度和人才的競爭。對于中美兩國而言，建基于制度和人才競爭基礎上的科技方面的競爭，其沖突性和對抗性恐是增強趨勢。面對這一局面，課題組認為，中國應對之道需注重基準四最：保持戰略定力和冷靜最為重要，互信互利最為基礎，做好自己的事最為根本，加大改革開放力度以此發展壯大自己最為關鍵。對中國如何通過高水平、全方位開放倒逼體制性、結構性改革以實現經濟高質量發展，課題組有以下主要觀點： 

1. 在改革進入深水區之后，改革每往前走一步都十分艱難，開放之于改革的倒逼作用就顯得異常重要。當然，改革不是隨意定義的，改革一定要堅持“三個有利于”：有利于黨的領導、有利于發展中國的社會生產力、有利于提高人民的生活水平。這樣的改革才稱得上是一個好的改革。中國經濟發展得益于經濟全球化開放，進入新時期零關稅、零壁壘、零補貼、加強知識產權保護、創造公平競爭營商環境等正成為開放體系下全球經濟貿易和投資的目標和重點。其中，“三零”短期達到困難重重，但應作為努力的方向，從更加長期的角度，或者說更加開放、以開放倒逼改革的角度去權衡和考量，這對中國經濟的發展也是有利的。 

2. 面對單邊主義和保護主義，應致力于形成更廣泛的自由貿易統一戰線，加快推進中歐、中英、中日韓、RECP（區域全面經濟伙伴關系）等主要多邊雙邊自由貿易協定談判或升級談判，積極探討加入 CPTPP（全面與進步跨太平洋伙伴關系協定）的可行性。因為如不采取該做法，中國可能會在新一輪格局調整中被孤立于世界經濟貿易體制之外。在此過程中，中國也對 WTO 改革發出自己的聲音，形成支持多邊主義、自由貿易的統一戰線，增加多邊貿易體制的權威性和有效性。從這個意義上講，說“零關稅、零壁壘、零補貼”是第二次入世不為過。只有這樣，才能通過國際經濟利益的再調整促進新的全球自由貿易體系的形成，才能在對全球貿易規則的重新制定過程中充分保障自身的利益。 

3. 市場化改革深化和營商環境優化，是發展自身應對國際間不公平競爭的關鍵。應以競爭中性、所有制中立的原則進行體制性的、結構性的改革，形成國企、民企、外企公平競爭的市場環境，讓市場在資源配置中真正發揮決定性的作用。2019年4 月 29 日中央政治局會議指出，此輪中國經濟下滑的主要原因是結構性、體制性的。那么，結構性、體制性改革怎么改？課題組認為，首先應減少國有企業的種種政策優惠，賦予國有企業、民營企業和外資企業之間的平等市場競爭地位，通過公平的市場競爭機制來消除國企在資源配置上的扭曲狀態，真正實現讓市場在配置資源中發揮決定性作用。在此，要說明的是，不是不要國企，任何國家都需要國企，關系民生的、關系國家安全穩定的、對提供公共物品的行業，需要國有企業發揮重要作用。這不僅僅是經濟問題，而是政治問題、安全問題。但在其他競爭類型的行業中，應堅持中央提出的競爭中性原則。 

4. 對產權的保護有利于中國向創新驅動的市場經濟體轉型。不斷完善產權保護制度尤其是知識產權保護法律制度體系，加強開放背景下的科學技術與教育合作交流，促進科學精神、人文精神與企業家精神的互動互促，助推中國實現從要素驅動向創新驅動轉型。創新，特別是技術創新，主要靠市場而不是政府，靠民企而不是國企。基礎研究主要是要靠政府，比如國立的大學等研究機構。但科學技術的創新主要是靠民企，而不是國企，因為技術創新的成功率不到百分之五，哪一個國企的領導、主管敢冒百分之九十五的失敗風險，去搞技術創新呢？無論是國內，還是國際上，最具有創新的企業，都是民營企業，比如中國的華為、騰訊、阿里巴巴等等，都是民營企業承擔了風險，而不是由國家來承擔。國家是最后的定海針，不能讓國家時刻處在風險之中。所以，不論是從發展，從效率，還是穩定的角度，改革、發展、穩定、創新、治理應是五位一體的。