流量紅利驅動抖音電商成立至今交易額的高速增長，我們判斷未來 2-3 年抖音站內電商用戶滲透率仍有提升空間，帶動電商業務快速發展。我們以 2021 年和 2022年女王節的表現變化來復盤抖音過去 2 年的增長情況，據抖音電商公眾號披露，2021-2022 年女王節期間，抖音日均看播用戶量/互動評論條數/互動人數等流量指標同比增速分別為 106%/109%/203%，均實現三位數增長，抖音電商負責人魏雯雯 2022 年 5 月底透露，過去 1 年抖音電商 GMV 是同期的 3.2 倍，即實現同比 220%增長，結合抖音電商 GMV 和用戶數的增長情況，我們認為過去抖音電商增長的主要驅動力來自主站的巨大流量紅利。電商內容廣告屬性強，分發過多會影響用戶體驗，目前抖音電商 VV 量（Video View）占比受到主站用戶體驗制約基本見頂，我們繼續將電商 VV 量拆分為分發用戶數和單個用戶電商內容分發條數，我們發現可以通過降低單個用戶電商內容分發條數改善用戶體驗，同時在 VV 量占比保持不變的前提下擴大電商內容分發范圍，觸達更多抖音用戶?？紤]到抖音電商仍處于發展早期，未充分利用主站的用戶資源，我們認為未來 2-3 年抖音電商將通過擴大電商內容分發范圍，拉更多的電商新客保持交易額較快發展。值得一提的是，抖音負責人張楠和電商負責人魏雯雯在 2020 年 8 月和 2022 年 5 月分別披露抖音流量超 6 億，意味著抖音整體流量近兩年增速大幅放緩，我們認為抖音流量已基本見頂，抖音電商在觸達站內大部分流量后將面臨增長瓶頸。