中科美菱-醫療低溫儲存“小巨人”市占率前三-220925（29頁）.pdf

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1、北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/29 2022 年 09 月 25 日 曙光數創：數據中心液冷技術“小巨人”，賦能“東數西算”綠色價值北交所新股申購報告-2022.9.22 IPO 觀察：694 家排隊上會，北交所排隊 109 家北交所策略專題報告-2022.9.21 北交所一周年：激活新三板掛牌市場，優質公司涌現北交所策略專題報告-2022.9.19 中科美菱中科美菱：醫療低溫儲存“小巨人”，市占率前三醫療低溫儲存“小巨人”，市占率前三 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 諸海濱（分析師）諸海濱（分析師） 證書編號：S07905220800

2、07 生物醫療低溫存儲“小巨人”，深耕行業生物醫療低溫存儲“小巨人”，深耕行業 20 年年 中科美菱成立于 2002 年，主營生物醫療低溫存儲設備，布局生命科學、智慧冷鏈、家庭健康三大業務板塊。中科美菱產品相繼取得了 CE、UL 等認證，廣泛服務于醫療系統、血液系統、疾控系統、衛生系統、畜牧系統、各大高校、科研院所、生物醫藥企業，以及基因工程、生命科學等領域。2021 年被國家工業和信息化部評定為第三批專精特新“小巨人”企業。近年來中科美菱及相關研發人員參與起草了生物醫用低溫存儲行業 3 項國家及 1 項行業標準和 2 項技術規范，涵蓋行業主要產品和使用環節。2017-2021 年營收 CAG

3、R 達到 34.28%，2022年 H1 營收為 2.36 億元，同比下降 13.14%，主要系產品銷售結構變動導致低溫存儲設備營收下降 32%；凈利潤 2017-2021 年 CAGR 達 52.49%，2022 年 H1 凈利潤為 4129.03 萬元，同比下降 21%，主要系營收下降及銷售、研發費用支出較多。醫療機械國內仍處快速滲透階段，低溫存儲為醫療重要基礎設施醫療機械國內仍處快速滲透階段，低溫存儲為醫療重要基礎設施 低溫存儲設備為醫療領域重要基礎設施之一，2021 年我國生物醫療低溫存儲設備市場規模達到 49.03 億元，同比增長 47.59%，按細分市場來劃分，血液安全領域規模為

4、6.17 億元；生物樣本庫領域規模為 15.42 億元；藥品試劑領域規模為 13.85 億元；疫苗安全領域規模為 13.59 億元。預計到 2028 年我國生物醫療低溫存儲設備市場規模將達到 215.43 億元，按照細分市場來劃分，恒溫冷藏冷凍箱（醫用冷藏箱、醫用冷藏冷凍箱）規模為 149.53 億元；低溫保存箱（醫用低溫箱）規模為 14.56 億元；超低溫保存箱（超低溫冷凍存儲設備）規模為 51.34 億元。中科美菱中科美菱以生物醫療低溫存儲設備為核心，近兩年市占率前三以生物醫療低溫存儲設備為核心，近兩年市占率前三，運營能力強運營能力強 根據中國醫療器械行業協會，2020-2021 年，主導

5、產品生物醫療領域低溫存儲專用設備，中科美菱在國內品牌中的市場占有率排名前三。截至 2021 年底中科美菱共擁有專利 210 項，其中發明專利 11 項，實用新型 122 項，外觀設計 77 項；另有 16 項軟件著作權。中科美菱所處行業較為細分，與之經營同類產品的上市公司為海爾生物、澳柯瑪等，為了獲取更多比較對象，我們選取了海爾生物、澳柯瑪、邁瑞醫療、寶萊特 4 家可比公司。中科美菱整體規模尚小但成長速度領先，2019-2021 年中科美菱營收 CAGR 為 44.40%，海爾生物、澳柯瑪、邁瑞醫療、寶萊特分別為 44.87%/15.80%/23.53%/14.93%。營運能力明顯領先行業，2

6、017-2021 年存貨周轉率持續上升，2021 年為 9.14 次。估值上，可比公司當前 PE TTM 平均為 42.45X，對應 2021 年 PE 平均為 31.25X，中科美菱發行底價為 16 元/股，對應 2021 年 PE 為 17.67X，發行后對應 23.88X，估值較可比略低，可以參與申購。風險提示：風險提示：技術升級風險、市場競爭風險、人才流失及技術泄密風險。相關研究報告相關研究報告 北交所研究團隊北交所研究團隊 新股研究新股研究 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息

7、披露和法律聲明 2/29 目目 錄錄 1、公司情況：扎根生物醫療低溫存儲，市占率排前三.4 1.1、產品結構：低溫存儲、超低溫冷凍存儲為主要產品，產線亟待擴產.6 1.2、財務情況：營收五年 CAGR 達 34%，盈利能力整體呈增強趨勢.10 1.3、競爭優勢：技術產品領先輔以優勢區位，打造專精特新小巨人.12 1.4、募投項目：總投資 5.15 億，近 50%用于產能擴建.13 2、行業情況：低溫存儲為醫療重要基礎設施，市場預計 CAGR 達 21.3%.14 2.1、市場規模：2021 年我國低溫存儲市場達 49 億元，同比增長 48%.14 2.2、下游市場：政策推動+潛在市場+疫情+智

8、能化+進口替代，多重驅動推動醫療設備發展.16 2.3、發展趨勢：低噪、節能、自動化、融合物聯網，技術迭代推動變革.20 2.4、行業壁壘：政策、技術、資金、營銷、人才，鑄就行業高壁壘.22 3、同業對比：成長較快，運營能力強.24 4、風險提示.27 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2021 年 7 月被評定為第三批專精特新“小巨人”企業.4 圖 2：長虹美菱目前為公司直接控股股東占 63.27%.5 圖 3：近三年主營業務收入占總收入 97%以上.9 圖 4：低溫存儲設備和超低溫冷凍存儲占 85.25%.9 圖 5：兩大核心產品貢獻毛利的 90%以上.10 圖 6：除家庭健康及冷鏈項目外 21

9、年毛利率呈上升趨勢.10 圖 7：近五年主營業務收入五年 CAGR 達到 34.28%.11 圖 8：境外主營業務收入 2021 年有所上升.11 圖 9：2020 年銷售費用率下降明顯（萬元）.11 圖 10：2021 年研發費用漲幅較大（萬元）.11 圖 11：近五年凈利潤 CAGR 達 52.49%.12 圖 12：近五年凈利潤率整體呈上升趨勢.12 圖 13：全球醫療器械市場規模預計穩定增長.14 圖 14：中國醫療器械市場發展后發優勢和需求潛力大（藥械比）.15 圖 15：近年我國生物醫療低溫存儲設備市場快速增長.15 圖 16：我國相應市場規模預計 CAGR 達 21.3%.15

10、圖 17：生物樣本庫領域目前為最大細分市場（億元）.16 圖 18：生物醫療低溫存儲設備市場規模有望快速增長.16 圖 19：CRO 及第三方檢測機構仍有較大的市場空間待開發（億美元）.17 圖 20：我國體外診斷市場規模年復合年均增長率 20%，遠高于全球增速.18 圖 21：全國生物制藥市場規模上漲預計帶動藥品低溫存儲設備放量（億元）.19 圖 22：低噪、節能、自動化、融合物聯網成為行業發展趨勢.21 圖 23：政策、技術、資金、營銷、人才是主要行業競爭壁壘.22 圖 24：中科美菱營收規模較小但增速領先（億元）.24 圖 25：中科美菱歸母凈利潤三年 CAGR118.76%（億元）.2

11、4 圖 26：中科美菱毛利率維持在 36-43%之間.25 圖 27：中科美菱凈利潤率近三年呈上升趨勢.25 UYcZvZcZ9WnYrRoOoM8OaO7NmOnNoMoMeRqQwPfQmOoQ6MoPtMuOmRqQwMrRyR北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/29 圖 28：近兩年中科美菱銷售費用率下降較多.25 圖 29：中科美菱管理費用率保持穩定.25 圖 30：中科美菱財務費用率保持穩定.26 圖 31：營收增長較快使得近兩年研發費用率略低于同行.26 圖 32：中科美菱存貨周轉率達到 9.14 次高位.26 圖 33：應收賬款周轉

12、率大幅超過同行水平.26 表 1：中科美菱高級管理人員在相關行業從業多年，經驗豐富.5 表 2：低溫存儲設備主要分為醫用冷藏冷凍箱、醫用冷藏箱、醫用低溫箱.6 表 3：超低溫冷凍存儲設備覆蓋-164至-40溫區.7 表 4：其他實驗室設備包括液氮存儲罐、潔凈工作臺等實驗室設備等.8 表 5：智慧冷鏈項目包括試劑庫、藥品庫、疫苗庫等.8 表 6：家庭健康產品主要包括呼吸治療，健康監測，個人護理等產品類型.9 表 7：整體產能利用率達到高位.10 表 8：本輪募集資金近 50%用于產能擴建（萬元）.13 表 9：選取海爾生物、澳柯瑪、邁瑞醫療、寶萊特 4 家作為可比公司.24 表 10：中科美菱估

13、值低于可比公司平均水平.26 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/29 1、公司情況：扎根生物醫療低溫存儲，市占率排前三公司情況：扎根生物醫療低溫存儲，市占率排前三 中科美菱生物醫療是合肥美菱股份有限公司和中國科學院理化技術研究所于2002 年 10 月成立的國家級高新技術企業。目前涉足的主要業務包括：低溫、超低溫存儲設備、存儲耗材、設備監控、專業冷庫及其它醫用、實驗室用等終端產品類業務；以及生物樣本凍存管理、無線智能云監控、冷鏈倉儲物流等系統解決方案類業務。產品相繼取得了 CE、UL 等認證，廣泛服務于醫療系統、血液系統、疾控系統、衛生系統、畜牧

14、系統、各大高校、科研院所、生物醫藥企業，以及基因工程、生命科學等領域。中科美菱榮獲“2020 年中國醫療器械行業十大科技創新品牌”，“智慧疫苗接種服務方案”，“2020 中國設計紅星原創獎”。2021 年 7 月，被國家工業和信息化部評定為第三批專精特新“小巨人”企業。近年來，中科美菱及相關研發人員參與起草了生物醫用低溫存儲行業 3 項國家標準及 1 項行業標準和 2 項技術規范，涵蓋行業主要產品和使用環節，有力地推動了行業的規范發展。圖圖1：2021 年年 7 月月被被評定為第三批專精特新“小巨人”企業評定為第三批專精特新“小巨人”企業 資料來源：Wind、開源證券研究所 目前長虹美菱持有公

15、司股份 4,590 萬股，占公司總股本的 63.27%，為公司直接控股股東。四川長虹、長虹集團為公司間接控股股東。綿陽市國有資產監督管理委員會為公司實際控制人。長虹集團通過控制四川長虹間接控股長虹美菱。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/29 圖圖2：長虹美菱長虹美菱目前目前為公司直接控股股東為公司直接控股股東占占 63.27%資料來源：招股說明書、開源證券研究所 公司目前有四名高級管理人員，曲耀輝任總經理，方榮新、胡效宗任副總經理，徐勝朝任財務負責人、董事會秘書。四人均在相關行業從業多年，經驗豐富，對公司理解深刻。表表1：中科美菱高級管理人員中科

16、美菱高級管理人員在相關行業從業多年，經驗豐富在相關行業從業多年，經驗豐富 序號序號 姓名姓名 職務職務 經歷簡介經歷簡介 1 曲耀輝 董事、總經理 中國籍，男，1979 年 9 月生，碩士學歷，清華大學工商管理碩士。2011 年 3 月至 2015 年 6 月，歷任北京長虹科技有限責任公司總經理，長虹美菱總裁助理等職。2020 年起擔任全國測量、控制和實驗室電器設備安全標準化技術委員會第二屆醫用設備分技術委員會委員。2015 年 7 月至今，任公司董事、總經理。2 方榮新 副總經理 中國籍，男，1977 年 9 月生，本科學歷，浙江工商大學工商管理專業。2001 年 10 月至 2014 年

17、6 月，歷任長虹美菱浙江分部辦事處經理、溫州分部總經理、西部大區總監、銷售部部長、內銷事業部副總經理、總經理；2010 年 6 月至 2015 年 7 月，任中科美菱有限副總經理。2015 年 8 月至今，任公司副總經理。3 胡效宗 副總經理 中國籍，男，1966 年 12 月生，本科學歷，合肥工業大學機械設計及制造專業，教授級高級工程師。1991 年 7 月至 2002 年 4 月，歷任長虹美菱科研所工程師、技術中心產品開發部部長、副主任；2002 年 5 月至 2015 年 7 月，歷任中科美菱有限總經理助理兼總工程師、副總經理。2015 年 8 月至 北交所新股申購報告北交所新股申購報告

18、 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/29 序號序號 姓名姓名 職務職務 經歷簡介經歷簡介 今，任公司副總經理 4 徐勝朝 財務負責人、董事會秘書 中國籍，男，1974 年 1 月生，?？茖W歷，安徽財貿學院會計學專業，高級會計師、稅務師。1998 年 3 月至 2014 年 7 月，歷任長虹美菱銷售總公司綜合分析會計、遼寧辦事處財務經理，合肥美菱西格瑪電器有限公司財務部物流主管，合肥美菱股份有限公司財務管理部材料核算會計、總賬會計、總賬經理、部長助理等職；2014 年 8 月至 2015 年 7 月，任中科美菱有限財務負責人。2015 年 8 月至今，任公司財務負責人、董事會秘書 資料

19、來源：招股說明書、開源證券研究所 1.1、產品結構：產品結構：低溫存儲、超低溫冷凍存儲低溫存儲、超低溫冷凍存儲為為主要主要產品產品，產線亟待擴產，產線亟待擴產 中科美菱主營業務以生物醫療低溫存儲設備的研發、生產和銷售為核心，布局生命科學、智慧冷鏈、家庭健康三大業務板塊。低溫存儲設備可根據溫區與用途主要分為醫用冷藏冷凍箱（醫用冷藏冷凍箱、智能疫苗冷藏冷凍箱）、醫用冷藏箱（醫用冷藏箱、智能疫苗冷藏箱、血液冷藏箱、防爆冰箱、冰襯冰箱）、醫用低溫箱。根據中國醫療器械行業協會，2020-2021 年，主導產品生物醫療領域低溫存儲專用設備，在國內品牌中的市場占有率排名前三。表表2：低溫存儲設備低溫存儲設備

20、主要分為主要分為醫用冷藏冷凍箱、醫用冷藏箱、醫用低溫箱醫用冷藏冷凍箱、醫用冷藏箱、醫用低溫箱 產品類型產品類型 部分產品展示部分產品展示 功能及應用領域功能及應用領域 醫用冷藏冷凍箱 用于科學研究，凍存血漿、生物材料、疫苗等。適用于藥房、制藥廠、醫院、防疫站、衛生所等醫療行業儲存藥品及生物制品。存儲溫度為 2 8、-10-26/-1040 智能疫苗冷藏冷凍箱、智能疫苗冷藏箱 用于分類儲存、取用疫苗，可保證疫苗信息安全，自動上傳實時溫度數據。用于醫院、疾控中心、衛生所、實驗室等。存儲溫度為 28（部分多溫區產品 2 8、-10-26）醫用冷藏箱 可用于藥品、疫苗、試劑及各種需要冷藏儲存的物品。適

21、用于醫院、衛生所、衛生防疫系統、血站、高校實驗室等。存儲溫度為 28 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/29 產品類型產品類型 部分產品展示部分產品展示 功能及應用領域功能及應用領域 血液冷藏箱 用于儲存血液及相關制品。適用于血站、醫院、科研院所、疾控中心等。存儲溫度為 26 防爆冰箱 用于儲存易燃、易爆、易蒸發、易腐蝕等化學試劑、實驗試劑等，適用于高校各實驗室、科研單位的實驗場所等。存儲溫度為 28 醫用冰襯冰箱 斷電后有 20 小時以上的保溫時間，用于醫療行業冷藏藥品的專業冷藏設備，也可用于儲存生物制品、疫苗、藥品、試劑等。存儲溫度為 2-8

22、 醫用低溫箱 用于冷凍冰排、儲存血漿、試劑及各種需要冷凍儲存的物品。適用于醫院、疾控中心、血站、高校實驗室等。存儲溫度為-10-25 資料來源：招股說明書、開源證券研究所 超低溫冷凍存儲設備覆蓋-164至-40溫區。國際上一般把儲藏溫度在-40以下的冰箱稱之為超低溫冷凍存儲設備，中科美菱已研制出-180的超低溫存儲產品。表表3：超低溫冷凍存儲設備覆蓋超低溫冷凍存儲設備覆蓋-164至至-40溫區溫區 產品類型產品類型 部分產品展示部分產品展示 功能及應用領域功能及應用領域-164 極低溫冷凍儲存箱，-152 深低溫冷凍儲存箱 用于科學研究，特殊材料的低溫試驗，凍存紅細胞、白細胞、皮膚、DNA/R

23、NA、骨骼、細菌、精液、生物制品等。適用于血站、醫院、衛生防疫系統、科研院校、生物工程、高校實驗室等-86超低溫冷凍儲存箱 用于科研研究，特殊材料的低溫試驗，凍存病毒、紅細胞、白細胞、皮膚、DNA/RNA、骨骼、細菌、精液、生物制品、電子器件等。適用于血站、醫院、衛生防疫系統、科研院校、生物工程、高校實驗室等 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/29 產品類型產品類型 部分產品展示部分產品展示 功能及應用領域功能及應用領域-60 /-40 超低溫冷凍儲存箱 用于科學研究，特殊材料的低溫試驗，凍存血漿、生物材料、疫苗、生物制品等。適用于科研院所、電子

24、行業、化工行業、醫院、衛生防疫系統、高校實驗室等 資料來源：招股說明書、開源證券研究所 銷售的其他實驗室設備包括液氮存儲罐、潔凈工作臺等實驗室設備等，2021 年液氮罐和潔凈工作臺銷售收入分別為 612.46 萬元、20.49 萬元，占主營業務收入 1.34%和0.04%表表4：其他實驗室設備包括液氮存儲罐、潔凈工作臺等實驗室設備等其他實驗室設備包括液氮存儲罐、潔凈工作臺等實驗室設備等 產品類型產品類型 部分產品展示部分產品展示 功能及應用領域功能及應用領域-196液氮存儲罐 用于科學研究，特殊材料的低溫試驗，凍存生物樣品 等。適用于血站、醫院、衛生防疫系統、科研院校、生物工程、高校實驗室等

25、潔凈工作臺 局部空氣凈化，可用于制 藥、醫療衛生、高?？蒲袑嶒炇?、光電/微電子制造等領域 資料來源：招股說明書、開源證券研究所 智慧冷鏈項目包括試劑庫、藥品庫、疫苗庫、血漿庫、超低溫冷庫、低溫/常溫自動化冷庫等 表表5：智慧冷鏈項目智慧冷鏈項目包括試劑庫、藥品庫、疫苗庫等包括試劑庫、藥品庫、疫苗庫等 產品類型產品類型 功能及應用領域功能及應用領域 試劑庫 貯藏常溫下無法保存的各類試劑產品，在低溫冷藏條件下使各類試劑各方面化學、物理性質保持穩定 藥品庫 貯藏常溫下無法保存或無法長期保存的各類生物藥品，在低溫冷藏條件下使各類生物藥品質量穩定 疫苗庫 貯藏常溫下無法保存或無法長期保存的各類疫苗，在滿

26、足各類疫苗存儲溫度要求的情況下，避免因存儲溫度不適宜導致疫苗失效 血漿庫 貯藏血液制品的貯藏倉庫。按血液制品存儲環境要求特性，合理布局，方便血液存取。庫內溫度穩定性和控溫精度更高，在低溫冷藏條件下保持血液制品質量穩定 超低溫冷庫 滿足對食品、液體、化工、醫藥、疫苗、科學試驗等物品超低溫貯藏的要求 低溫/常溫自動化冷庫 應用于疫苗、藥品、血液制品、實驗試劑等的自動化存取，實現存儲物品的識別、分揀、碼放、拆垛、存儲、檢驗和發放自動化，降低人力成本，提高整體作業效率，提升存儲管理水平和存儲物品安全性 資料來源：招股說明書、開源證券研究所 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息

27、披露和法律聲明 9/29 家庭健康產品主要包括呼吸治療，健康監測，個人護理等產品類型，2019-2021年占主營業務收入比例分別為 3.43%/0.26%7.62%表表6：家庭健康產品家庭健康產品主要包括呼吸治療，健康監測，個人護理等產品類型主要包括呼吸治療，健康監測，個人護理等產品類型 產品類型產品類型 主要類別主要類別 應用場景應用場景 呼吸治療類 制氧機、霧化器等 制氧機可用于補充氧氣，霧化器可霧化化痰藥等，該類產品適用于心肺功能不全、呼吸系統疾病類人群居家使用 健康監測類 額（耳）溫槍、體溫計、體重秤、體重體脂秤、血壓計、血氧儀等 可用于監測溫度、體重、體脂、血 壓、血氧等，該類產品適

28、用于有自身健康監測需求的用戶 個人護理類 艾灸儀、護頸儀、筋膜槍、洗牙器、醫用腰部固定帶等 可用于身體調理，該類產品適用于有護理保健需求的用戶 資料來源：招股說明書、開源證券研究所 近三年主營業務收入占到總收入的 97.42%/97.57%/98.47%，受益于醫用低溫存儲市場的持續增長以及在研發、生產、營銷渠道的持續投入，其中最核心的產品為低溫存儲設備和超低溫冷凍存儲設備，占當期主營業務收入的比重分別為 91.67%/86.78%/85.25%。圖圖3：近三年主營業務收入占總收入近三年主營業務收入占總收入 97%以上以上 圖圖4：低溫存儲設備和超低溫冷凍存儲低溫存儲設備和超低溫冷凍存儲占占

29、85.25%數據來源：招股說明書、開源證券研究所 數據來源：招股說明書、開源證券研究所 2019-2021 年，低溫存儲設備、超低溫冷凍存儲設備是主營業務毛利主要貢獻來源，這兩類產品對毛利的貢獻分別為 91.45%、91.74%和 92.48%。公司主營業務毛利率分別為 41.76%、32.47%和 36.24%。其中，低溫存儲設備的毛利率分別為 34.19%/30.93%/36.05%，2020 年毛利率下降主要是公司當年執行的河南省疾病預防控制中心合同毛利率較低，剔除該合同的影響后低溫存儲設備的毛利率為 35.82%；超低溫冷凍存儲設備的毛利率分別為 40.11%、43.77%和 46.0

30、8%，2020 年由于銷售產品結構發生變化，高價格的產品銷量上升，使得超低溫冷凍存儲設備的單位售價較 2019 年有所提高，因此毛利率水平呈上升趨勢;2020 年度對部分家庭健康產品進行了低價處理，導致 2020 年度毛利金額為-308.46 萬元,毛利率下降至為-329.13%。0%20%40%60%80%100%201920202021主營業務收入其他業務收入0%20%40%60%80%100%201920202021低溫存儲設備超低溫冷凍存儲設備智慧冷鏈項目家庭健康產品其他 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/29 圖圖5：兩大核心產品貢獻

31、毛利的兩大核心產品貢獻毛利的 90%以上以上 圖圖6：除家庭健康及冷鏈項目外除家庭健康及冷鏈項目外 21 年毛利率呈上升趨勢年毛利率呈上升趨勢 數據來源：招股說明書、開源證券研究所 數據來源：招股說明書、開源證券研究所 2021 年低溫儲存設備的產能利用率達到 126.27%，超低溫冷凍存儲設備產能利用率達到 70.22%，整體產能利用率已經達到高位，低溫儲存設備亟待產能擴充。2021年各類產品產銷率均超過 96%，銷售情況良好。表表7：整體產能利用率達到高位整體產能利用率達到高位 期間期間 產品產品 產能產能 產量產量 產能利用率產能利用率 銷量銷量 產銷率產銷率 2021 年 低溫存儲設備

32、 50,000 63,133 126.27%61,099 96.78%超低溫冷凍存儲設備 10,000 7,022 70.22%7,162 101.99%2020 年 低溫存儲設備 40,000 42,257 105.64%40,475 95.78%超低溫冷凍存儲設備 10,000 6,069 60.69%5,409 89.13%2019 年 低溫存儲設備 40,000 24,281 60.70%24,539 101.06%超低溫冷凍存儲設備 10,000 4,076 40.76%4,594 112.71%數據來源：招股說明書、開源證券研究所 1.2、財務情況：營收五年財務情況：營收五年 CA

33、GR 達達 34%，盈利能力整體呈增強趨勢，盈利能力整體呈增強趨勢 近五年營業收入保持高速增長狀態，連續保持20%以上增速，2021年增長25.01%達到 4.65 億元，五年 CAGR 達到 34.28%。從地區來看，主營業務收入主要來自于境內銷售收入，同時中科美菱前期對海外業務進行了布局，在新冠疫情到來后抓住了海外市場需求增加的機會，因此境外主營業務收入呈現上升趨勢。-20%0%20%40%60%80%100%201920202021低溫存儲設備超低溫冷凍存儲設備智慧冷鏈項目家庭健康產品其他其他業務毛利0%10%20%30%40%50%201920202021低溫存儲設備超低溫冷凍存儲設備

34、智慧冷鏈項目其他 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/29 圖圖7：近五年主營業務收入近五年主營業務收入五年五年 CAGR 達到達到 34.28%圖圖8：境外主營業務收入境外主營業務收入 2021 年有所上升年有所上升 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2019-2021 年，期間費用占營業收入比例分別為 36.00%/19.04%/21.27%，其中銷售費用占營業收入分別為 22.14%/9.79%/11.02%，2019 年經營策略偏向于主動開拓銷售市場，該年度廣告等費用投入金額均較大，隨著市場的逐步開拓

35、以及 2020 年初新冠疫情，主要產品的市場需求迅速打開，因此主動開拓市場的投入金額下降；財務費用方面由于貨幣資金較為充裕，利息收入較高，同時在結算供應商貨款時獲得的現金折扣較多，因此占營業收入的比例分別為-1.34%/-1.24%/-1.92%。研發費用占營業收入比例分別為 9.03%/4.49%/5.32%。圖圖9：2020 年銷售費用率下降明顯年銷售費用率下降明顯（萬元萬元）圖圖10：2021 年研發費用漲幅較大（年研發費用漲幅較大（萬元萬元）數據來源：招股說明書、開源證券研究所 數據來源：招股說明書、開源證券研究所 中科美菱盈利能力增強，近五年凈利潤整體呈上升趨勢，2021 年增幅 5

36、8.47%達到 6749.35 萬元，五年 CAGR 達到 52.49%；凈利潤率 2017-2021 年整體呈上升趨勢，從 2017 年的 8.72%上升至 14.51%。010203040506070800100002000030000400005000020172018201920202021營業收入（萬元）同比增長/%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021境內境外-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%-2,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004

37、,000.005,000.006,000.00201920202021銷售費用管理費用財務費用銷售費用率管理費用率財務費用率0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.00201920202021研發費用研發費用率 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/29 圖圖11：近五年凈利潤近五年凈利潤 CAGR 達達 52.49%圖圖12：近五年凈利潤率近五年凈利潤率整體呈上升趨勢整體呈上升趨勢 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：W

38、ind、開源證券研究所 1.3、競爭優勢：技術產品領先輔以優勢區位，打造專精特新小巨人競爭優勢：技術產品領先輔以優勢區位，打造專精特新小巨人 技術積累深厚：技術積累深厚：中科美菱自成立以來高度重視低溫存儲設備技術的投入和研發，經過多年技術積累，已掌握了以深冷混合工質節流制冷技術為代表的深冷存儲產品技術，具備一定的核心競爭優勢。2006 年，深冷混合工質節流制冷技術及其應用獲得國家技術發明獎二等獎。2008 年，全溫區系列機械式制冷低溫冷凍儲存箱技術獲得中國制冷學會科學技術進步獎（一等獎）。2021 年，超低溫生物存儲設備關鍵技術研究與應用獲得安徽省科學技術進步獎二等獎。截至 2021 年 12

39、 月 31 日，共擁有專利 210 項，其中發明專利 11 項，實用新型 122 項，外觀設計 77 項；另有 16 項軟件著作權。產品覆蓋范圍廣，性價比占優：產品覆蓋范圍廣，性價比占優：十三五期間，中科美菱加大產品技術研究，產品均勻性、穩定性、節能、降噪等性能大幅提升，布局形成了從小容積 55 升到大容積 1,505 升的全容積段的普冷產品、超低溫產品，新研發上市了冰襯冰箱、智慧疫苗箱、潔凈工作臺等產品，憑借性價比優勢在相同品類中和海爾生物、賽默飛等品牌形成有力競爭。2018 年，DW-HL1008SA1 分離式超低溫冷凍儲存箱獲得安徽省醫療器械行業協會創新產品獎。2020 年，智慧疫苗接種

40、服務方案獲得 2020 中國設計紅星原創獎。產品質量廣受認可產品質量廣受認可：中科美菱制定了嚴格的產品生產標準，關注產品質量的把控，確保產品質量滿足客戶的需求，取得了 ISO9001、ISO13485 質量管理體系認證。產品質量得到了廣大客戶和質量監管機構的認可，已取得中華人民共和國醫療器械注冊證、美國 UL 認證、歐盟 CE 認證、法國 CB 認證、美國能源之星認證等多項注冊、認證。區位優勢明顯，所在地區供應鏈完善：區位優勢明顯，所在地區供應鏈完善：中科美菱地處安徽省省會合肥，交通便利。合肥作為電子信息國家高技術產業基地，已成為世界主要家電和電子產品生產基地之一，區域內匯集了眾多家電行業知名

41、企業，鈑金、電子元器件、模具廠等主要原材料供應鏈配套完善。同時，長江三角洲地區是國際產業聚集的重要基地，隨著江、浙、滬、皖一體化進程的不斷推進，區位優勢凸顯 -5005010015020025001000200030004000500060007000800020172018201920202021凈利潤（萬元）同比增長/%8.728.336.2611.4414.51024681012141620172018201920202021凈利潤率/%北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/29 1.4、募投項目：總投資募投項目：總投資 5.15 億，近億，

42、近 50%用用于產能擴建于產能擴建 本輪募集擬向不特定合格投資者公開發行不超過 2418.27 萬股股票，投入募集資金 5.03 億元用于醫療存儲設備建設項目、菱安高端醫療器械項目等項目建設。表表8：本輪募集資金本輪募集資金近近 50%用于產能擴建（用于產能擴建（萬元萬元）序號序號 項目名稱項目名稱 總投資總投資 擬用募集資金金額擬用募集資金金額 1 醫療存儲設備建設項目 13,880.50 13,880.50 2 菱安高端醫療器械項目 10,710.85 9,478.80 3 研發中心建設項目 16,936.80 16,936.80 4 銷售渠道建設項目 10,032.13 10,032.1

43、3 合計 51,560.28 50,328.23 數據來源：招股說明書、開源證券研究所 其中，醫療存儲設備建設項目預計花費 12 個月建成，第四年完全達產，可新增普冷產品年產 8 萬臺、超低溫產品年產 1 萬臺的生產能力，該項目達產首年實現收入總額為 85,957.85 萬元，凈利潤 7,140.09 萬元。菱安高端醫療器械項目預計花費 12 個月建成，第四年完全達產，達產后可形成年產液氮罐 4,000 個、潔凈工作臺 3,000 臺、生物安全柜 3,000 臺、10 萬套鈑金噴涂件的設計生產能力，項目達產首年實現收入總額為 31,252.58 萬元，凈利潤 6,028.60 萬元。北交所新股

44、申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/29 2、行業情況：低溫存儲為醫療重要基礎設施，市場行業情況：低溫存儲為醫療重要基礎設施，市場預計預計 CAGR 達達 21.3%2.1、市場規模：市場規模：2021 年我國低溫存儲市場達年我國低溫存儲市場達 49 億元，同比增長億元，同比增長 48%醫療器械作為繼藥品之后最大的醫藥商品種類，是指直接或者間接用于人體的儀器、設備、器具、體外診斷試劑及校準物、材料以及其他類似或者相關的物品。隨著經濟不斷發展，世界人口老齡化問題日趨嚴重、慢性病患病率不斷增加。各國政府及人民對醫療衛生及健康的支出也日益增加。從區域市場角度來看

45、，歐美發達國家醫療器械發展起步較早，技術成熟、創新能力強，醫療器械產品快速更迭促進了全球醫療器械市場的增長。發展中國家醫療器械產業起步較晚，技術水平相對落后，其未滿足的需求將成為未來全球醫療器械市場發展的主要驅動力。根據中商情報網預計，到 2024 年全球醫療器械市場規模有望增長到 5,892 億美元，其中醫療設備市場份額約占整體醫療器械市場的一半。圖圖13：全球醫療器械市場規模全球醫療器械市場規模預計預計穩定增長穩定增長 數據來源：中商情報網、開源證券研究所 根據中國醫療器械藍皮書統計，2020 年我國醫療器械生產企業主營業務收入為 8,725 億元，比 2019 年增加了 1,525 億元

46、，增幅高達 21%，遠高于全球醫療器械市場同期增幅。然而從另一組數據來看，2020 年中國藥械比（藥品/醫療器械市場規模）僅為 1:0.35，而全球藥械比約為 1:0.72，部分發達國家甚至接近 1:1。因此可見中國醫療器械市場發展后發優勢和需求潛力大，仍然處于市場快速滲透階段。未來醫保覆蓋面擴大、商業醫療補充保險的不斷完善、各層級醫療機構的增長、進口替代加速、醫療技術創新、家用醫療器械普及等趨勢都將成為我國醫療器械行業快速發展的重要驅動力。01000200030004000500060007000201620172018201920202021E2022E2023E2024E全球醫療器械市場

47、規模/億美元 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/29 圖圖14：中國醫療器械市場發展后發優勢和需求潛力大中國醫療器械市場發展后發優勢和需求潛力大（藥械比藥械比）數據來源：招股說明書、開源證券研究所 低溫存儲設備為醫療領域重要基礎設施之一，低溫存儲設備為醫療領域重要基礎設施之一，2021 年年我我國生物醫療低溫存儲設國生物醫療低溫存儲設備市場規模達到備市場規模達到 49.03 億元，同比增長億元，同比增長 47.59%。生物醫療低溫存儲設備是低溫存儲設備在生物醫療領域的專業化產品，廣泛應用于醫院、疾控中心、檢測中心、生物制藥公司、科研院所等機構，

48、伴隨生物醫藥技術的發展，逐步成為生物醫療領域重要基礎設施之一。根據 Global Market Insights 發布的數據，全球生物醫療低溫存儲市場規模 2018 年達到 27.47 億美元，預計在 2025 年有望達到 36.47 億美元，年均復合增速 4.13%。根據智研咨詢發布的數據，2016 年我國生物醫療低溫存儲設備市場規模為 22.22 億元，2021 年我國生物醫療低溫存儲設備規模增長至 49.03 億元，年復合增長率為 17.15%。2021 年我國生物醫療低溫存儲設備市場規模達到 49.03 億元，同比增長 47.59%，其中指醫用冷藏箱、醫用冷藏冷凍箱規模達到了 33.6

49、1 億元，同比增長 84.2%，醫用低溫箱規模達到了 3.47 億元，同比增長 5.5%，超低溫冷凍存儲設備達到了 11.95 億元，同比增長 2.3%。2022 年至 2028 年，預計我國生物醫療低溫存儲設備市場規模將從 67.72 億元增長至 215.43 億元，CAGR達 21.3%。圖圖15：近年近年我我國生物醫療低溫存儲設備市場國生物醫療低溫存儲設備市場快速增長快速增長 圖圖16：我我國相應國相應市場市場規模規模預計預計 CAGR 達達 21.3%數據來源：智研咨詢、開源證券研究所 數據來源：智研咨詢、開源證券研究所 根據存儲溫度范圍不同，生物醫療低溫存儲設備可分為低溫存儲設備（醫

50、用冷藏箱、醫用冷藏冷凍箱、醫用低溫箱）、超低溫冷凍存儲設備以及液氮罐等，覆蓋-196至 8超大溫度范圍。根據智研咨詢發布的數據，2021 年我國生物醫療存儲設備市場規模為 49.03 億元，按照細分市場來劃分，血液安全領域規模為 6.17 億元；生0.350.72100.20.40.60.811.2中國全球發達國家醫療器械/藥品市場規模0102030405060201620172018201920202021我國生物醫療低溫存儲設備市場規模/億元0501001502002502022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E生物醫療低溫存儲設備市場規模/億元 北

51、交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/29 物樣本庫領域規模為 15.42 億元；藥品試劑領域規模為 13.85 億元；疫苗安全領域規模為 13.59 億元。預計到 2028 年，我國生物醫療低溫存儲設備市場規模將達到 215.43 億元，按照細分市場來劃分，恒溫冷藏冷凍箱（醫用冷藏箱、醫用冷藏冷凍箱）規模為 149.53 億元；低溫保存箱（醫用低溫箱）規模為 14.56 億元；超低溫保存箱（超低溫冷凍存儲設備）規模為 51.34 億元。圖圖17：生物樣本庫領域目前為最大生物樣本庫領域目前為最大細分市場細分市場（億元億元）圖圖18：生物醫療低溫存儲設

52、備生物醫療低溫存儲設備市場規模有望快速增長市場規模有望快速增長 資料來源：智研咨詢、開源證券研究所 資料來源：智研咨詢、開源證券研究所 2.2、下游市場：政策推動下游市場：政策推動+潛在市場潛在市場+疫情疫情+智能化智能化+進口替代，多重驅動進口替代，多重驅動推動醫療設備發展推動醫療設備發展 我我國對醫療衛生行業投入不斷加大，加強醫療衛生服務體系建設。國對醫療衛生行業投入不斷加大，加強醫療衛生服務體系建設。2022 年 1 月，工業和信息化部、發展改革委、科技部、商務部、衛生健康委、應急管理部、國家醫保局、國家藥監局、國家中醫藥管理局等九部門聯合發布了“十四五”醫藥工業發展規劃，強調建立穩定的

53、公共衛生事業投入機制，改善疾控基礎條件，強化基層公共衛生體系。2021 年政府工作報告中也明確提出“健全疾病預防控制網絡”、“擴大國家醫學中心和區域醫療中心建設試點”、“提升縣級醫療服務能力”等政策方向。國家衛健委發布關于提前下達 2022 年重大傳染病防控經費預算的通知和關于下達 2021 年基本公共衛生服務補助資金預算的通知，將下撥 740 多億元用于擴大國家免疫規劃、重大傳染病防治以及基本公共服務建設。廣東、湖北、廣西、天津、陜西、湖南等地也發布了未來 3 年-15 年（以 2020 年為基期）的公共衛生建設規劃，完善各省市醫療衛生服務體系，健全常態化疫情防控機制。國家衛健委發布的“千縣

54、工程”縣醫院綜合能力提升工作方案（2021-2025 年）明確提出要挑選 1,000 家縣級醫院在未來 4 年內加強醫療設備建設及改造。國家和地方對醫療衛生行業的投入不斷加大，加強醫療衛生服務體系建設使得各級醫療衛生機構、科研院所、醫藥企業等用戶對包括低溫存儲設備在內的醫療器械設備的需求呈增長趨勢。生物安全驅動，潛在存儲需求龐大。生物安全驅動，潛在存儲需求龐大。2021 年 4 月 15 日起實施的中華人民共和國生物安全法規范、調整范圍包括人類遺傳資源與生物資源安全，需要通過建立高質量生物樣本庫予以保障，生物安全法加速立法或帶來我國生物樣本庫新一輪發展機遇。生物樣本庫又稱生物銀行，是一種集中保

55、存各種人類生物材料，用于疾病臨床治療和生命科學研究的生物應用系統。我國龐大的人口基數決定我國生物05101520201620172018201920202021血液安全領域規模生物樣本庫領域規模藥品試劑領域規模疫苗安全領域規模0501001502002022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E醫用冷藏冷凍箱（億元）醫用低溫箱（億元）超低溫冷凍存儲設備（億元）北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/29 樣本資源豐富，具備建設生物樣本庫的天然優勢。2011 年以來，“十二五”生物技術發展規劃明確要求建設國家生物信息

56、中心，包括生物信息庫和大型生物樣本資源庫以及共享服務體系，“十三五”生物產業發展規劃 要求在現有基因庫基礎上，建設生物資源樣本庫、生物信息數據庫和生物資源信息一體化體系。在政策的推動與支持下，我國目前已建立各類生物樣本庫超過 200 個，多數依托醫院、學校和科研機構而設。以中華骨髓庫為例，截至 2022 年 3 月末共入庫樣品超 300 萬份。隨著政府、高校主導的生物樣本庫儲存樣本數量的增長，行業將對低溫存儲設備產生持續需求。估算我國目前總生物樣本量不超過 5,000 萬份，人均樣本數不足 0.04 份。隨著生物安全逐步受到重視，儲存生物樣本數有望大規模增加，將直接帶動相關生物醫療低溫存儲設備

57、放量。國家“十四五”醫藥工業發展規劃明確要求“十四五”期間醫藥行業研發投入年均增長 10%以上。本次新型冠狀病毒引發的疫情已成為全球性公共衛生緊急事件，傳染病疫情大范圍擴散風險大大增強，國家和地方政府不僅需要建立疾病監控體系，以便及時應對傳染病疫情的擴散，同時還需要形成用于開發安全、有效疫苗或者藥物的研發平臺。而目前相關實驗室安全對生物樣本庫、疫苗安全、血液安全等重視程度較低，存在較大的安全隱患。預計隨著生物安全法加速落地，實驗室安全重視程度將會提升，科研機構、高校、藥企研發部門、各級疾控中心存在生物醫療低溫存儲設備補齊或替換的需求。此外，合同研發組織（Contract Research Or

58、ganization，簡稱 CRO），是指通過合同形式為醫藥企業在藥物研發過程中提供專業化外包服務的公司或機構，其業務模式主要是接受客戶委托，按照行業法規及客戶要求提供從藥物研發到上市過程中的全流程或部分流程服務。根據弗若斯特沙利文的數據，2020 年全球 CRO 市場規模達 575 億美元，其中臨床 CRO 市場規模 471 億美元，臨床前 CRO 市場規模 104 億美元。預計2021-2023年復合增速 9.79%。2020 年國內 CRO 市場規模 83 億美元，其中臨床 CRO 市場規模 60 億美元，臨床前 CRO 市場規模 23 億美元，預期 2021-2023 年復合增速 27

59、.49%，遠遠高于全球市場增速。CRO 及第三方檢測機構仍有較大的市場空間待開發，需求端總體有望保持約 30%的增速，帶動生物樣本低溫存儲領域的發展。圖圖19：CRO 及第三方檢測機構仍有較大的市場空間待開發及第三方檢測機構仍有較大的市場空間待開發（億美元億美元）數據來源：弗若斯特沙利文、開源證券研究所 體外檢測市場及生物藥規模擴張、保障藥品質量共同推動低溫存儲設備需求增體外檢測市場及生物藥規模擴張、保障藥品質量共同推動低溫存儲設備需求增長。長。根據中國醫療器械藍皮書（2021）統計數據顯示，我國體外診斷市場的市場0100200300400500臨床CRO臨床前CRO臨床CRO臨床前CRO全球

60、國內CRO細分市場規模 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/29 規模從 2016 年的 430 億元增長至 2020 年的 890 億元，預計 2021 年市場規模將突破 1,000 億元，年復合年均增長率 20%，遠高于全球增速。而在體外診斷市場中，檢測試劑占比 8 成，且幾乎所有涉及到抗原、抗體、活性酶的檢測試劑均需要低溫保存，尤其是免疫診斷和分子診斷這兩個增速最快的領域，對低溫存儲市場的擴容同樣起到了推進作用。圖圖20：我我國體外診斷市場規模年復合年均增長率國體外診斷市場規模年復合年均增長率 20%，遠高于全球增速，遠高于全球增速 數據來

61、源：中國醫療器械藍皮書（2021）、開源證券研究所 疫情暴露疾控中心、醫療機構檢測能力不足，尤其是核酸檢測能力，大部分基層醫療機構未配備核酸擴增儀、低溫存儲設備等基礎核酸檢測及配套儀器，導致在疫情初期無法迅速對疑似病例進行篩查。伴隨我國重大疫情防控體系機制的完善和國家應急管理體系的健全，國家將加大對醫療衛生事業的投入力度，尤其是提升各級疾控中心及醫療機構的檢測能力。生物醫療低溫存儲設備作為醫療檢測中心基礎設施，在生物樣本、檢測試劑的存放、轉運等方面必不可少。目前云南、河北、浙江、廣西等多省市已出臺相關文件，明確加強檢測中心建設，加快疾控中心及醫療機構實驗室提升改造。藥品低溫保存市場也是低溫存儲

62、設備的重要用途之一。從藥品類別來看，傳統化學藥品需要低溫儲存的品種比較少，主要包括部分抗菌注射用藥、維生素類以及一些特殊劑型藥品如栓劑等；生物藥多由各類生物大分子組成，主要包括單克隆抗體、重組治療性蛋白、細胞與基因治療及其他生物療法等品類，相比于化學藥對低溫儲存需求較高，除了需達到較低的溫度（部分冷凍存儲溫度可能達-86、-150或者-196），對于恒溫控制要求較高（一般不超過 2的波動范圍），生物藥的快速增長有望帶動行業增長。近年來，隨著生物制藥技術發展，生物藥市場規模擴張，根據 Frost&Sullivan 發布的數據，2020 年全球生物藥市場規模達到 2,979 億美元，預計 2025

63、 年將達到 5,301 億美元，年均復合增長率達到 12%。從新藥獲批情況來看，以美國 2017 年獲批新藥為例，FDA 共批準 57 種新藥（包括 1 種疫苗），28 種藥品是溫度敏感型產品，占比 49。其中，23 種需要冷藏（2-8C）儲存和運輸，其余 5 種需要低于零度或超低溫存儲。在生物藥市場規模擴張的推動下，全球冷藏藥品規模逐步擴大，進而對低溫存儲設備需求的持續增長。而根據智研咨詢數據，2020 年中國的生物藥市場規模達 3,870 億元，并在 2016-2020 年達到復合年均增長率 20.49%。隨著市場競爭格局及醫保政策等影響，我國生物藥價格將持續降低并帶動銷量增長，預計 20

64、21-2025 年復合年均增長率約為 15.73%，并將帶動藥品低溫存儲設備放量。4308900200400600800100020162020體外診斷市場/億元 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/29 圖圖21：全國生物制藥市場規模全國生物制藥市場規模上漲上漲預計預計帶動帶動藥品低溫存儲設備放量藥品低溫存儲設備放量（億元億元）數據來源：智研咨詢、開源證券研究所 藥品銷售終端增加和體外診斷市場擴大，拉動低溫冷藏設備的需求增長接近 20%。我國最主要的藥品銷售終端在醫療衛生機構和藥店。根據中國衛生健康統計年鑒數據，我國醫院衛生機構從 2010 年

65、的 93.7 萬家增長至 2019 年的 100.8 萬家。醫院和連鎖藥房數量的增加以及存儲設備規范化程度的提高給低溫存儲設備市場帶來新的增長機會。智能化趨勢推動智能化趨勢推動傳傳統設備換裝預期。統設備換裝預期。2019 年 12 月 1 日正式實施中華人民共和國疫苗管理法 明確對疫苗實行最嚴格管理制度，實行疫苗全程電子追溯制度。目前疫苗在生產環節信息追溯、流通環節冷鏈監控建設已初見成效，而在終端接種環節自動化、信息化程度仍相對薄弱，多數接種點采用普通存儲設備及信息系統進行存儲及接種管理，在庫存管理和接種過程中，仍需工作人員人工核對判斷，存在疏漏可能性，對問題疫苗和臨期疫苗管理可能不夠及時。2

66、021 年 5 月 14 日國務院辦公廳發布關于推動公立醫院高質量發展的意見，提到強化信息化支撐作用。推動云計算、大數據、物聯網、區塊鏈、第五代移動通信（5G）等新一代信息技術與醫療服務深度融合。推進電子病歷、智慧服務、智慧管理“三位一體”的智慧醫院建設和醫院信息標準化建設。伴隨互聯網技術的融合和應用，新型智能疫苗箱、疫苗柜應運而生，與普通疫苗儲存柜相比，其可以通過掃描接種本信息，完成接種者與疫苗的信息匹配，自動彈出所匹配的疫苗，再對疫苗進行掃碼，完成二次核對，實現精準取苗，通過流程規范化，杜絕接種錯誤，并可將接種記錄信息實時上傳系統，實現疫苗的庫存信息自動更新，對于問題疫苗秒凍結，對于有效期

67、臨近的疫苗自動提醒，真正實現疫苗行業全流程電子化管理，為疫苗法的實施提供了方案保障。血液行業與疫苗行業相似，終端使用環節的信息化程度低于生產及流通環節。臨床手術中需對臨床用血量進行預估并提前備血，過程中易產生血液浪費和過度輸血情況；血液需輸血科審批后從血庫轉運至臨床，過程時間較長且存在轉運操作不當可能影響血液質量。血液智能化存儲設備通過融合物聯網技術打造新的院內用血模式，可將分布式血液存儲設備由血庫前移至臨床用血科室，醫院審批系統遠程審批后按需取用血，從而提高用血效率。據衛生部統計，2015-2020 年我國臨床用血量需求以 10%15%的速度快速增0100020003000400050006

68、000700080009000201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/29 長，但北京 2021 年 1-9 月采血量增幅僅為 2.9%，缺口明顯。根據智研咨詢發布的數據，2021 年我國生物醫療存儲設備市場規模為 49.03 億元，按照細分市場來劃分，血液安全領域規模為 6.17 億元。隨著生物安全法 血站技術操作流程等政策規范的發布，浙江、江蘇等多地發布對數字醫療改革、智慧血液管理的要求，不斷推動中國血液市場規模的擴大和標準的提升，對血液安全管理需求也明顯

69、增多，這將帶來對血液冷藏箱設備銷量的增長。替代趨勢明顯。替代趨勢明顯。隨著我國醫療器械市場規模持續增長，國家在政策層面鼓勵自主創新并提高醫療器械的技術水平?！敖】抵袊?2030”規劃綱要提出加強高端醫療器械創新能力建設，重點部署醫療器械國產化；“十四五”醫療裝備產業發展規劃提出到 2025 年醫療裝備初步形成對公共衛生和醫療健康需求全面支撐的總體目標，以及到 2035 年進入醫療裝備創新型國家前列的遠景目標；2021 年 6 月 22 日，國家稅務總局發布 關于修訂發布的公告，強調符合條件的研發機構采購國產設備全額退還增值稅。在國家政策引導和市場發展需求的作用下，醫療器械行業通過自主創新，將有

70、望逐步實現進口替代。在國家政策和社會需求的持續推動下，國產低溫存儲設備的市場容量將不斷增長。2.3、發展趨勢：低噪、節能、自動化、融合物聯網，技術迭代推動變革發展趨勢：低噪、節能、自動化、融合物聯網，技術迭代推動變革 單級壓縮混合工質制冷技術更具有性能和成本優勢。單級壓縮混合工質制冷技術更具有性能和成本優勢。在較低溫度區間的低溫存儲技術方面，國際上主要采用傳統的復疊式制冷循環及相應的常規工質技術，也有少數廠家在部分產品中采用了傳統的混合工質多級內復疊制冷循環技術，但存在系統復雜、效率偏低、可靠性和耐久性較差等缺點。以中科院理化技術研究所為代表的一些尖端制冷技術研究機構，已逐漸將研制重心轉向單級

71、壓縮混合工質制冷技術，這類制冷技術可以全面改善傳統技術的不足，大幅提升系統可靠性，并有效地降低制造成本，為生命科學及其工程提供性能更為先進可靠、性價比更高的系列化設備。變頻超低溫產品逐漸成為主流。變頻超低溫產品逐漸成為主流。目前我國各實驗室、科研機構大多使用定頻低溫存儲設備，該類設備在工作過程中噪音大、能耗高，且無法依據環境溫度進行自適應。目前市場上已有變頻超低溫產品出現，但由于采用的是雙級復疊制冷系統，僅在高溫段使用變頻壓縮機，并非嚴格意義上的變頻超低溫產品。隨著分子生物學的快速發展，生物樣本存儲量迅速增長，用戶對于低噪音、環保節能的超低溫產品需求增加。未來，可以均衡噪音、能耗和制冷性能的變

72、頻產品將成為低溫存儲領域不可替代的主流產品。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/29 圖圖22：低噪、節能、自動化、融合物聯網低噪、節能、自動化、融合物聯網成為成為行業發展趨勢行業發展趨勢 資料來源：招股說明書、開源證券研究所 生物醫療低溫設備的自動化以及與物聯網技術融合生物醫療低溫設備的自動化以及與物聯網技術融合。規范化、規?；纳镝t學樣本庫是開展精準醫學研究的基石，全自動化樣本庫可實現儲品自動存放和自動取出，降低了人為操作出錯及交叉污染，避免樣本升溫暴露、人員凍傷等風險，確保了樣本在庫全周期的質量，最大程度保證了樣本存儲的安全性和使用的準確

73、率。在樣本信息化管理的基礎上，將信息技術、網絡技術和自動化機械設備相結合，精準管理庫存，提供有效準確的追蹤樣本實體從產生到應用的標準化流程，并且極大提升取樣效率。通過物聯網技術與存儲設備的融合，可將分布式血液存儲設備前移至臨床用血科室，待使用時通過醫院內部審批系統實現遠程用血審批，提升用血效率。疫苗安全方面，目前生產環節信息追溯和流通環節冷鏈監控建設已初見成效，但在接種終端保證疫苗存儲與接種安全環節仍存在不足。智慧疫苗接種箱、接種柜可用于分類儲存、取用疫苗，采用物聯網技術自動上傳實時溫度數據并與數字化門診系統進行對接和數據交互?？杀ＷC疫苗信息安全，使預防接種工作標準化、信息化、自動化，完成精準

74、取苗和接種。通過低溫存儲設備與物聯網、大數據融合實現樣本智能管理、信息互聯互通已逐步成為未來生物醫療低溫存儲設備發展的主流方向，部分龍頭企業已經開始進行積極探索，如中科美菱推出的智能生物樣本庫解決方案、智慧疫苗接種解決方案，海爾生物推出的物聯網智慧疫苗接種解決方案、物聯網血液安全及信息共享管理方案。生物醫療低溫存儲設備行業具有較高的技術門檻，龍頭企業產品線齊全且具備良好客戶基礎，有能力準確根據客戶需求進行物聯網技術與低溫存儲設備融合的研發、積累與推廣。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/29 2.4、行業壁壘：政策、技術、資金、營銷、人才，鑄就行

75、業高壁壘行業壁壘：政策、技術、資金、營銷、人才，鑄就行業高壁壘 低溫存儲設備主要用于家用冷藏、冷鏈運輸、工業生產、生物醫療等領域，同其他應用領域相比，生物醫療低溫存儲設備普遍價值較高、對溫度波動敏感，部分儲品具有唯一性、稀缺性且損壞不可補救，樣本類儲品存儲周期長，治療類、檢測類儲品若因存儲不當損壞后使用可能會造成嚴重后果。由于生物醫療低溫存儲設備屬醫療器械，技術復雜，研發周期長，因此生物醫療低溫存儲行業具有較高壁壘。政策壁壘。政策壁壘。我國醫療器械行業發展迅速，監管部門對醫療器械注冊人、備案人的產品的研發、生產、銷售和售后的全生命周期的管理也日益完善。按照風險程度進行分類分級管理的要求，醫療器

76、械產品上市前主要包括醫療器械生產企業注冊和備案、醫療器械生產許可、醫療器械經營企業的許可或備案等。一般來說，醫療器械新開辦企業的生產和銷售，從企業取得營業資質到產品的立項、研發、注冊批準，再生產許可、產品投放市場，整個周期需要 1-2 年的時間，醫療器械產品取得上市資質耗時較長，市場準入門檻相對較高。圖圖23：政策、技術、資金、營銷、人才政策、技術、資金、營銷、人才是主要是主要行業競爭壁壘行業競爭壁壘 資料來源：招股說明書、開源證券研究所 技術壁壘。技術壁壘。技術壁壘體現在以下幾個方面：生物活性物質要求在長時間的存儲中保持生物細胞活性，需要通過盡可能低的溫度降低其生化反應、提高樣品內各種成分的

77、穩定性。為滿足超低溫存儲需求，生物醫療低溫存儲設備往往采用混合制冷工質配比與充注、復疊制冷系統、箱體低溫絕熱等核心技術。生物活性物質對溫度波動敏感，因此生物醫療低溫存儲設備在滿足低溫存儲的同時要實現存儲溫度精準控制，長時間穩定運行。為保障存儲生物活性物質安全，生物醫療低溫存儲設備往往整合溫度報警、系統壓力報警、斷電報警、電池電量報警、傳感器故障報警等系列安全報警功能，形成全方位安全預警體系，并能夠在突發故障后的一段時間內維持內部環境穩定；整體制造難度較高。行業新進入者往往不具備所需技術水平，進入市場的難度進一步加大。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明

78、23/29 資金壁壘資金壁壘。醫療器械行業需要較高的技術水平并持續進行研發，而企業的技術水平與其資本實力緊密相關。對于低溫存儲設備行業中小企業而言，其資金有限且國內融資渠道較為單一。資金限制一方面增加了其進入行業的難度，另一方面有可能導致其缺少后續升級產品、持續研發的實力以滿足市場需求的變化，從而逐漸被市場淘汰。營銷壁壘。營銷壁壘。生物醫療低溫存儲設備的終端使用需要獲得科研院校、醫院和醫藥企業等用戶的信任，先進入市場的成熟企業可以憑借自身在市場上的優勢地位，擠占新進入者的生存空間，還可以通過積極的供應鏈管理，在品牌獲得認可后，向客戶推薦其他產品，擴充自身新產品的市場。面對品牌知名度較高的成熟企

79、業時，新進入者面臨較高的進入壁壘。人才壁壘。人才壁壘。隨著生物醫療低溫存儲設備技術含量的持續增加，成熟的企業通過培育高效的研發團隊，不斷縮短產品的創新周期，憑借豐富的研發經驗和產品用戶使用經驗，能夠跟上甚至引領產品的技術革新。而新進入者在人才儲備方面與成熟企業存在較大的差距。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/29 3、同業對比：成長同業對比：成長較較快，運營能力強快，運營能力強 中科美菱所處行業較為細分，與之經營同類產品的上市公司為海爾生物、澳柯瑪等，其中澳柯瑪是上市公司其下屬子公司經營與公司同類產品，為了獲取更多的比較對象進行財務指標比較分析

80、，基于行業屬性、應用領域、產品相關性等標準，選取了海爾生物、澳柯瑪、邁瑞醫療、寶萊特 4 家可比公司。表表9：選取海爾生物、澳柯瑪、邁瑞醫療、寶萊特選取海爾生物、澳柯瑪、邁瑞醫療、寶萊特 4 家家作為作為可比公司可比公司 可比上可比上市公司市公司 主營產品類型主營產品類型 基本情況基本情況 選取原因選取原因 海爾生物 生物醫療低溫存儲設備的研發、生產和銷售 生物醫療低溫存儲設備制造商，覆蓋生物樣本庫、藥品及試劑安全、血液安全、疫苗安全等場景，包括醫用冷藏箱、醫用冷藏冷凍箱、低溫保存箱等 與公司產品具有較高的相似性，且銷售模式較為相似，可比性較強 澳柯瑪 家用電器 家用電器產品制造商，覆蓋了各類

81、家用電器及制冷設備，包含了超低溫設備、生物醫療設備以及冷庫等產品 其子公司青島澳柯瑪生物醫療有限公司主營超低溫設備、生物醫療設備以及冷庫，與公司產品具有較高相似性 邁瑞醫療 診斷治療設備 醫療器械制造商，覆蓋生命信息與支持、體外診斷以及醫學影像領域，包括監護儀、除顫儀、生化分析儀、彩超機等醫療器械 主要產品涉及高端醫療診斷、治療，為醫療治療提供輔助支持，與公司產品應用方向有一定相似 寶萊特 診斷治療設備 醫療器械產品制造商，主要產品為醫療監護設備和血液透析產品及配套產品 主要產品涉及高端醫療診斷，為醫療治療提供輔助支持，與公司產品應用方向有一定相似 資料來源：Wind、開源證券研究所 中科美菱

82、整體規模相對較小，但成長速度處于行業領先水平，2019-2021 年公司營收 CAGR 為 44.40%，海爾生物、澳柯瑪、邁瑞醫療、寶萊特分別為44.87%/15.80%/23.53%/14.93%。歸母凈利潤增速方面中科美菱也處于較高水平，2019-2021 年 CAGR 為 118.76%，海爾生物、澳柯瑪、邁瑞醫療、寶萊特依次為-45.30%/-3.43%/30.75%/-0.77%。圖圖24：中科美菱中科美菱營收營收規模較小但規模較小但增速領先（億增速領先（億元元）圖圖25：中科美菱歸母凈利潤三年中科美菱歸母凈利潤三年 CAGR118.76%（億（億元元）數據來源：Wind、開源證券

83、研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 中科美菱盈利能力近三年毛利率維持在36-43%之間，低于邁瑞醫療及海爾生物。0501001502002503002019年度2020年度2021年度海爾生物澳柯瑪邁瑞醫療寶萊特中科美菱01020304050607080902019年度2020年度2021年度海爾生物澳柯瑪邁瑞醫療寶萊特中科美菱 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/29 凈利率近三年呈上升趨勢，2021 年上升至 14.40%，低于海爾生物和邁瑞醫療，二者2021 年分別為 39.9%和 31.7%。圖圖26：中科美菱毛利率維持在中科美菱

84、毛利率維持在 36-43%之間之間 圖圖27：中科美菱凈利潤率近三年呈上升趨勢中科美菱凈利潤率近三年呈上升趨勢 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 期間費用率水平呈下降趨勢，已略低于行業平均水平，2021 年公司 15.9%，行業平均水平為 16.6%，主要是公司近兩年銷售費用率下降較多，同時財務費用率持續低于行業平均水平。研發費用方面中科美菱呈持續增長趨勢，但由于營收增長較多，導致研發費用率近兩年略低于行業平均水平，2021 年為 5.3%，行業平均水平為 7.6%。圖圖28：近兩年中科美菱銷售費用率下降較多近兩年中科美菱銷售費用率下降較多 圖圖29：中科

85、美菱管理費用率保持穩定中科美菱管理費用率保持穩定 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2019年度2020年度2021年度海爾生物澳柯瑪邁瑞醫療寶萊特中科美菱0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2019年度2020年度2021年度海爾生物澳柯瑪邁瑞醫療寶萊特中科美菱0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2019年度2020年度2021年度海爾生物澳柯瑪邁瑞醫療寶萊特中科美菱0.00%2.00%4.00%

86、6.00%8.00%10.00%2019年度2020年度2021年度海爾生物澳柯瑪邁瑞醫療寶萊特中科美菱 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 26/29 圖圖30：中科美菱財務費用率保持穩定中科美菱財務費用率保持穩定 圖圖31：營收增長較快使得營收增長較快使得近兩年近兩年研發費用率研發費用率略低于同行略低于同行 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 營運能力明顯領先行業，中科美菱 2017-2021 年存貨周轉率持續上升，2021 年為 9.14 次，而行業平均水平則呈下降趨勢，2021 年為 3.85 次。應收賬款周

87、轉率上，中科美菱也呈不斷上升趨勢，2021 年為 75.85 次，行業平均水平則維持在 10 次上下，2021 年為 11.53 次。圖圖32：中科美菱中科美菱存貨周轉率存貨周轉率達到達到 9.14 次高位次高位 圖圖33：應收賬款周轉率應收賬款周轉率大幅超過同行水平大幅超過同行水平 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 估值方面，可比公司當前PE TTM平均為42.45X，對應2021年PE平均為31.25X，公司發行底價為 16 元/股，對應 2021 年 PE 為 17.67X，發行后對應 23.88X，公司估值較可比公司略低，可以參與申購。表表10：中

88、科美菱估值低于可比公司平均水平中科美菱估值低于可比公司平均水平 證券代碼證券代碼 公司名稱公司名稱 市值市值/億元億元 PE TTM 2021 年歸母凈年歸母凈利潤利潤/百萬元百萬元 2022E 歸母凈歸母凈利潤利潤/百萬元百萬元 PE 2021 PE 2022E 688139.SH 海爾生物 182.98 44.90 845.04 599.46 21.65 40.35 600336.SH 澳柯瑪 44.94 27.31 180.31 -29.22 -300760.SZ 邁瑞醫療 3102.52 44.23 8001.55 9738.95 38.77 38.11 300246.SZ 寶萊特 2

89、2.54 53.36 63.79 86.00 35.33 32.97 平均值-42.45 -31.25 37.14 835892.NQ 中科美菱 2.92 5.17 67.49 -17.20 -資料來源：Wind、開源證券研究所（數據更新至 2022 年 9 月 23 日）0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%2019年度2020年度2021年度海爾生物澳柯瑪邁瑞醫療寶萊特中科美菱0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%2019年度2020年度2021年度海爾生物澳柯瑪邁瑞醫療寶萊特中科美菱024681012海爾生物澳柯瑪邁

90、瑞醫療寶萊特平均值中科美菱01020304050607080海爾生物澳柯瑪邁瑞醫療寶萊特平均值中科美菱 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 27/29 4、風險提示風險提示 技術升級風險、市場競爭風險、人才流失及技術泄密風險。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 28/29 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專

91、業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體

92、的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅

93、表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現

94、重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 29/29 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于機密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證

95、該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告

96、的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下

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