新寶股份：代工龍頭地位穩固自主品牌方興未艾-220927（39頁）.pdf

《新寶股份：代工龍頭地位穩固自主品牌方興未艾-220927（39頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《新寶股份：代工龍頭地位穩固自主品牌方興未艾-220927（39頁）.pdf（39頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 1|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 公司深度研究公司深度研究|新寶股份新寶股份 代工龍頭地位穩固，自主品牌方興未艾 新寶股份（002705.SZ）首次覆蓋 核心結論核心結論 公司評級公司評級 增持增持 股票代碼 002705.SZ 前次評級-評級變動 首次 當前價格 17.73 近一年股價走勢近一年股價走勢 分析師分析師 吳東炬吳東炬 S0800521060001 聯系人聯系人 王穎王穎 13752186961 相關研究相關研究 國內領先的小家電出口企業，多品牌戰略全方位覆蓋。國內領先的小家電出口企業，多品牌戰略全方位覆蓋。公司始創于1995年，產品涵蓋廚房電器、家居護理電器、制冷電器、個

2、護美容等諸多領域，現已成為國內最大的小家電制造商之一。通過積極打造品牌矩陣，公司現已運作東菱、摩飛、歌嵐、百勝圖、鳴盞和萊卡等多個品牌，不同品牌采取不同的定位，以更好地滿足消費者的個性化需求。實力增強、品類豐富，代工業務實力增強、品類豐富，代工業務有望持續增長有望持續增長。海外小家電市場穩健增長，根據中國家用電器協會，2021年全球小家電貿易規模為933億美元，其中我國小家電出口額占比為50.5%，規模遠高于其他國家。公司采用標準化管理打造柔性生產，可快速響應客戶需求，有效降低公司成本，形成較強的規模優勢。與此同時，公司持續提升自動化和智能管理水平、豐富產品品類，代工實力增強疊加產品品類豐富有

3、望共同驅動業績持續增長。摩飛之路可圈可點，新品拓展摩飛之路可圈可點，新品拓展加速加速業績增長。業績增長。國內市場，經過2021年對高基數的消化，2022年以來傳統品類需求逐步改善，空炸等新品類持續放量，行業整體恢復良性增長，從中長期來看，小廚電新品迭代仍將引領行業持續增長。公司以創新小家電為突破口，創新性采用“爆款產品+內容營銷”的打法，以“產品經理+內容經理”為雙輪驅動，成功將摩飛推向市場，品牌影響力持續擴大。憑借著已有的品牌知名度，借助于技術優勢，公司有望持續打造爆款產品、帶動業績增長，與此同時，公司積極布局高景氣賽道清潔電器、個護美容等，多品牌共同發力，有望培育出新的增長點。投資建議：投

4、資建議：預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為10.46、11.53、13.25億元，同比增速分別為32.0%、10.2%、14.9%。公司代工實力突出、自主品牌發展迅速，參考可比公司估值，給予公司2022年16倍PE，目標價20.24元，首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示：國際市場需求不足；自主品牌表現不及預期；匯率不利波動等。核心數據核心數據 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）13,191 14,912 15,363 16,644 18,744 增長率 44.6%13.0%3.0%8.3%12.6%歸母凈利潤(百萬元)1,118 792 1,0

5、46 1,153 1,325 增長率 62.7%-29.2%32.0%10.2%14.9%每股收益（EPS）1.35 0.96 1.27 1.39 1.60 市盈率（P/E）13.1 18.5 14.0 12.7 11.1 市凈率（P/B）2.4 2.4 2.1 1.9 1.6 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心 -22%-11%0%11%22%33%44%55%2021-092022-012022-052022-09新寶股份廚房小家電滬深300證券研究報告證券研究報告 2022 年 09 月 27 日 公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 2

6、|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 索引 內容目錄 投資要點.6 關鍵假設.6 區別于市場的觀點.6 股價上漲催化劑.6 估值與目標價.6 新寶股份核心指標概覽.7 一、小家電出口龍頭企業，多品牌深入細分市場.8 1.1 西式小家電出口龍頭，品牌多元成長快速.8 1.2 財務分析：營業收入穩步增長，盈利能力逐漸修復.9 1.3 股權結構較為集中，擬收購摩飛部分地區商標所有權.12 二、柔性生產凸顯代工優勢，品類拓展助力外銷增長.13 2.1 海外市場穩健增長，國內出口企業前景可期.13 2.2 柔性生產快速響應，成本、研發優勢顯著.15 2.3 生產智造、品類豐富，代工實力再上臺階.18 三、

7、摩飛之路可圈可點，新品拓展加速業績增長.19 3.1 國內小廚電穩健復蘇，新品迭代前景可期.20 3.1.1 疫后穩健復蘇，爆款空炸加速行業景氣回升.20 3.1.2 消費升級、新品迭代，廚房小家電前景可期.22 3.2 摩飛品牌突出重圍，引領自主品牌穩健發展.25 3.2.1 爆款產品引領行業，內容營銷推波助瀾.25 3.2.2 乘勝追擊，新品導入助力摩飛持續增長.28 3.2.3 細分品牌穩步發展，積極布局長尾品類.31 四、盈利預測與估值.34 4.1 盈利預測.34 4.2 估值和投資建議.35 4.2.1 相對估值法.35 4.2.2 絕對估值法.36 4.3 投資建議.36 五、風

8、險提示.37 圖表目錄 圖 1：新寶股份核心指標概覽圖.7 圖 2：公司的發展歷程.8 VZ8VpX9U9WgXnNmMsQaQdNbRoMnNoMmOlOoOxOiNsQyQ8OnMrOuOsRoNwMnRnN 公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 3|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 3：公司品牌矩陣.8 圖 4：2021 年公司業務結構.9 圖 5：公司收入拆分.9 圖 6：公司內外銷收入占比及增速.9 圖 7：公司營業收入變動.10 圖 8：公司歸母凈利潤變動.10 圖 9：公司和可比公司毛利率對比.10 圖 10：公司毛利率拆分.10

9、圖 11：公司研發費用率保持穩定.11 圖 12：公司期間費用率優于行業.11 圖 13：公司銷售費用率優于行業.11 圖 14：公司管理費用率保持穩定.11 圖 15：公司凈利率變動.11 圖 16：公司股權結構圖（截止 2022 年半年報）.12 圖 17：全球小家電總銷售額整體保持平穩增長，海外市場占比約 80%.13 圖 18：小廚電為小家電的主要構成，2021 年小廚電規模占比為 49%.13 圖 19：全球廚房小家電總體保持平穩增長.14 圖 20：2021 年中國小家電出口額遠遠領先其他各國.14 圖 21：2021 年我國家電出口金額及同比增速.14 圖 22：2016-202

10、1 年北美小廚電市場規模 CAGR 為 7.5%.15 圖 23：2016-2021 年歐洲小廚電市場規模 CAGR 為 8.0%.15 圖 24：2021 年公司 ODM/OEM 業務規模遠超可比公司.15 圖 25：公司主營業務毛利率高于其他外銷占比超 70%的可比公司.15 圖 26：公司前五大客戶銷售規模上升但占比下降.16 圖 27：公司擁有完善的四級技術創新體系.17 圖 28：公司研發投入持續增加.17 圖 29：2021 年公司研發費用居行業前列（單位:百萬元）.17 圖 30：公司與可比公司專利數量對比.17 圖 31：全產業鏈中央監控平臺顯著提高了公司的運營效率.18 圖

11、32：吸塵器全球市場規模穩步增長.19 圖 33：2021 年個人護理全球市場規模為 2359 億美元.19 圖 34：2019 年制冷設備全球市場規模為 963 億美元.19 圖 35：2021 年公司自主品牌毛利率高于可比公司，成本優勢顯著.20 圖 36：天貓京東平臺小廚電合計年度銷售情況.20 圖 37：2021 年天貓京東平臺各品類小廚電銷額占比.21 圖 38：疫情過后小廚電線上渠道銷額增速明顯改善.21 圖 39：天貓京東平臺空氣炸鍋合計年度銷售情況.22 圖 40：中國城鎮居民家庭收入穩步提升（單位：元）.22 公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月

12、月 27 日日 4|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 41：Z 世代消費者更加注重品質（2020 年 11 月）.22 圖 42：全球主要國家家庭擁有小家電個數情況（單位：個）.23 圖 43：小廚電行業不斷衍生出新的品類.23 圖 44：2016 年以來破壁機崛起.24 圖 45：2016 年以來養生壺崛起.24 圖 46：2018 年以來多功能鍋快速放量.24 圖 47：2020 年以來空氣炸鍋快速放量.24 圖 48：2022H1 小廚電線上產品均價同比增加 11.5%（單位：元）.24 圖 49：2018-2021 年摩飛收入穩步增長.25 圖 50：22 年摩飛小廚電市占為 1.

13、24%，較 19 年顯著提升.25 圖 51：公司榨汁杯已迭代至第四代.26 圖 52：摩飛多功能鍋年度銷額及同比增速.26 圖 53：天貓平臺多功能鍋市場競爭格局.26 圖 54：摩飛榨汁機年度銷額及同比增速.27 圖 55：榨汁機市場競爭格局.27 圖 56：青年群體購買高顏值商品的數量同比增長 166%.27 圖 57：摩飛產品具備較高顏值.27 圖 58：摩飛攜手大英博物館推出聯名藝術款產品.28 圖 59：2022 年 618 抖音市場品牌零售額占比情況.28 圖 60：摩飛不斷推出新產品，產品矩陣日益豐富.29 圖 61：2022 年 6 月摩飛推出雙膽電飯煲.29 圖 62：清潔

14、電器全渠道市場規模.30 圖 63：摩飛新品洗地機噪音小、無廢氣.30 圖 64：2022 年 1-8 月摩飛產品均價高于東菱（單位：元）.31 圖 65：東菱不斷推出新產品，豐富產品矩陣.32 圖 66：2018-2019 年東菱主營業務收入整體較為穩定.32 圖 67：百勝圖咖啡機均價上升，定位高端（單位：元）.32 圖 68：2020 年起百勝圖銷額大幅上漲.33 圖 69：百勝圖市場份額不斷提升.33 圖 70：脫毛儀市場穩步增長.33 圖 71：公司創新型產品美妝冰箱 F2.33 表 1：公司 2022 年員工持股計劃的業績考核目標.12 表 2：新品開發流程.15 表 3：公司生產

15、線自動化進展總覽.18 表 4：公司多功能鍋推出后進一步升級.26 表 5：各品牌洗地機對比.30 表 6：2021 年以來公司申請的發明專利.34 公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 5|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 表 7：公司業務拆分（單位：百萬元）.34 表 8：可比公司估值.35 表 9：FCFE 估值結果.36 表 10：FCFE 估值敏感性分析（元）.36 公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 6|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 投資要點投資要點 關鍵假設關鍵假設 公司擁有敏銳的市場洞

16、察力、領先的產品創新能力以及完善的供應鏈體系，具備持續打造爆款、快速響應客戶需求的能力和較強的規模優勢，隨著公司自主品牌業務持續釋放增長動能，海外代工業務穩定發展，龍頭地位穩固，我們預計公司 ODM/OEM 業務將維持穩健增長，自主品牌業務保持快速發展，其中摩飛品牌有望憑借已有的品牌知名度持續推新、快速起量。因此，我們預計未來三年外銷業務將同比增長 1%/5%/10%，全域品牌摩飛收入同比增長8%/25%/25%，東菱收入同比增長 35%/20%/20%，其他品牌同比增長 10%/18%/18%，內銷代工業務同比增長 8%/10%/12%，合計內銷收入同比增長 10.18%/19.14%/20

17、.08%。區別于市場的觀點區別于市場的觀點 市場認為廚房小家電行業多數品類進入已飽和期，未來增長不明確，公司自主品牌發展堪憂，我們認為隨著消費升級、代際更迭，廚房小家電行業將不斷推出新的產品以帶動行業持續增長，增品類、提品質成為行業發展主基調。公司依靠多年代工經驗賦能，研發實力突出、新品輸出能力較強，疊加前期摩飛成功經驗有望復制，預計自主品牌可實現快速發展。股價上漲催化劑股價上漲催化劑 1）海外廚電市場穩健增長，公司持續提升自動化和智能管理水平、豐富代工品類，研發設計、生產制造能力不斷升級，代工實力增強疊加產品品類豐富共同驅動公司業績增長；2）國內市場，消費升級、代際更迭，小廚電行業將不斷涌現

18、出新興產品帶動行業增長，強大研發實力和營銷策略有望推動公司抓住新品機遇，實現進一步發展；3）借助摩飛較高的知名度，公司持續拓寬產品矩陣，同時以多品牌共同發力，有望培育出新的增長點。估值與目標價估值與目標價 公司以強大的研發創新和生產制造能力為核心驅動，依托于較完善的供應鏈體系，不斷提高生產自動化和智能管理水平、豐富產品線，代工實力持續增強，有望推動外銷業務實現穩健增長。內銷方面，經過去年對高基數的消化，國內小廚電傳統品類需求回暖，疊加空炸等爆款的催化，行業增速明顯改善，從中長期來看，消費升級背景下小廚電將不斷涌現出新產品，公司卓越的研發創新實力和營銷戰略有助于其快速把握行業新品發展機遇，實現進

19、一步發展。與此同時，公司積極入局清潔電器、個護美容等高景氣賽道，多個品牌共同發力，有望培育出新的增長點。預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為10.46、11.53、13.25 億元，同比增速分別為 32.0%、10.2%、14.9%。公司代工實力突出、自主品牌發展迅速，參考可比公司估值，給予公司 2022 年 16 倍 PE，目標價 20.24 元，首次覆蓋給予“增持”評級。公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 7|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 新寶股份新寶股份核心指標概覽核心指標概覽 圖 1：新寶股份核心指標概覽圖 資料來源：公司官網，

20、西部證券研發中心 公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 8|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 一、一、小家電出口龍頭企業，多品牌深入細分市場小家電出口龍頭企業，多品牌深入細分市場 1.1西式小家電出口龍頭，品牌多元成長快速西式小家電出口龍頭，品牌多元成長快速 新寶股份是國內領先的小家電出口企業新寶股份是國內領先的小家電出口企業。公司始創于 1995 年，較早從事設計、生產、銷售小家電產品，現已成為國內最大的小家電制造商之一，產品涵蓋廚房電器、家居護理電器、嬰兒電器、制冷電器、個護美容等諸多領域。經過二十余年的深耕，公司已與全球Smeg、Unileve

21、r、WMF、STARBUCKS 等眾多知名品牌建立長期戰略合作關系，產品進入 100 多個國家和地區，被媒體譽為“小家電出口隱形冠軍”。圖 2：公司的發展歷程 資料來源：公司官網，公司公告，西部證券研發中心 多品牌戰略精細化管理，全方位覆蓋多品類產品多品牌戰略精細化管理，全方位覆蓋多品類產品。通過積極打造品牌矩陣，公司現已運作東菱、摩飛、歌嵐、百勝圖、鳴盞和萊卡等多個品牌，不同品牌采取不同的定位，摩飛、東菱主要定位全品類的生活電器，其中摩飛定位偏中高端，其余品牌則主要發力個護、咖啡機、凈水器、茶具等細分領域。多品牌全領域覆蓋，助力公司更好地滿足消費者的個性化需求。圖 3：公司品牌矩陣 資料來源

22、：公司官網，各品牌官網，西部證券研發中心 OEM/ODM 模式為主，自主品牌為輔模式為主，自主品牌為輔。2021 年公司 OEM/ODM 業務占比為 84.98%，實 公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 9|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 現收入 126.72 億元，同比增長 14.27%，OBM 業務占比為 15.02%，實現收入 22.40 億元，同比增長 6.62%。其中，OEM/ODM 業務主要用于海外銷售，OBM 業務則主要在國內發展，2021 年公司外銷收入為 116.24 億元，同比增長 14.24%，內銷收入為 32.89 億元，

23、同比增長 9.03%。2017-2021 年公司外銷 CAGR 為 17.07%，內銷 CAGR 為 39.97%，內銷復合增速優于外銷，整體公司營收保持穩健增長。2022H1 公司外銷收入 54.47 億元，同比+5.81%，內銷收入 16.79 億元，同比+12.27%，國內品牌業務持續發力。圖 4：2021 年公司業務結構 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 圖 5：公司收入拆分 圖 6：公司內外銷收入占比及增速 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 1.2 財務分析：營業收入穩步增長，盈利能力逐漸修復財務分析：營業收入穩步增長，盈利能力逐漸修復

24、營收保持穩健增長，歸母凈利潤明顯改善營收保持穩健增長，歸母凈利潤明顯改善。2021 年公司實現營收 149.12 億元，同比增長13.05%，2017-2021 年 CAGR 為 16.05%，2022 年 H1 公司實現營收 71.26 億元，同比增長 7.26%，營收實現穩步增長。2017-2021 年公司歸母凈利潤 CAGR 為 18.05%。受人民幣升值和原材料價格大幅上漲等不利因素的影響，2021年公司歸母凈利潤為7.92 億元，同比下降 29.15%，2022 年 H1 明顯改善，實現歸母凈利潤 4.86 億元，同比增長 54.72%。84.98%15.02%全球ODM/OEM自主

25、品牌0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021電熱類廚房電器電動類廚房電器家居電器其他主營業務其他業務0%10%20%30%40%50%60%70%80%020406080100120140160201720182019202020212022H1外銷（億元）內銷（億元）外銷yoy%內銷yoy%公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 10|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 7：公司營業收入變動 圖 8：公司歸母凈利潤變動 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 資料來源：公司公告，西部證

26、券研發中心 毛利率短期承壓，多措并舉有望改善毛利率短期承壓，多措并舉有望改善。由于外銷業務占比較大且以低毛利 OEM/ODM 業務模式為主，公司整體毛利率近年來一直位于行業低位。2021 年公司 OEM/ODM 業務毛利率為 14.80%，自有品牌毛利率為 33.50%，預計未來公司自有品牌業務占比將不斷提升，公司毛利率仍具有較大的提升空間。此外，受原材料價格上漲等影響，2021 年公司毛利率為 17.61%，同比下降 5.71pct，2022 H1 毛利率為 18.65%，同比下降 0.92pct，改善明顯。隨著新寶積極采取終端調價、外匯套保、新品推出等多種措施，公司毛利率有望迎來改善。圖

27、9：公司和可比公司毛利率對比 圖 10：公司毛利率拆分 資料來源：wind，西部證券研發中心 資料來源：wind，西部證券研發中心 穩定投入保障產品創新，費率管控表現良好穩定投入保障產品創新，費率管控表現良好。2022 年 H1 公司研發費用率為 3.09%，同比提升 0.2pct，2017-2021 年公司研發費用率始終維持在 3%附近，穩定位居行業中游。公司費用管控能力優異公司費用管控能力優異，因以代工模式為主，公司期間費用率、銷售費用率始終優于行業，2022 年 H1 公司期間費用率為 9.27%，同比下降 2.49pct，銷售費用率為 2.84%，同比下降 0.47pct，費率水平均低

28、于同行業可比公司。公司管理費用率持續優化公司管理費用率持續優化，由 2019 年的5.88%下降至 2021 年的 5.23%，2022 年 H1 公司管理費用率為 5.16%，與去年同期持平。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%020406080100120140160201720182019202020212022H1營業收入（億元）同比yoy%-40%-20%0%20%40%60%80%024681012201720182019202020212022H1歸母凈利潤（億元）同比yoy%0%10%20%30%40%50%60%2017201820192020202

29、12022H1新寶股份蘇泊爾小熊電器北鼎股份九陽股份0%5%10%15%20%25%30%35%40%201720182019202020212022H1外銷毛利率內銷毛利率整體毛利率 公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 11|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 11：公司研發費用率保持穩定 圖 12：公司期間費用率優于行業 資料來源：wind，西部證券研發中心 資料來源：wind，西部證券研發中心 圖 13：公司銷售費用率優于行業 圖 14：公司管理費用率保持穩定 資料來源：wind，西部證券研發中心 資料來源：wind，西部證券研發中心 盈利

30、能力有望盈利能力有望持續持續改善改善。受原材料價格上漲及匯率波動等影響，2021 年公司凈利率同比下滑 3.23pct 至 5.53%。受益于人民幣貶值帶來的大量匯兌收益，2022H1 公司凈利率為7.16%，同比提升 2.18pct，相較 2021 年提升 1.62pct。預計隨著原材料價格回落及人民幣貶值，公司盈利能力將實現進一步提升。圖 15：公司凈利率變動 資料來源：wind，西部證券研發中心 0%1%2%3%4%5%6%201720182019202020212022H1新寶股份蘇泊爾小熊電器北鼎股份九陽股份0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2017201

31、82019202020212022H1新寶股份蘇泊爾小熊電器北鼎股份九陽股份0%5%10%15%20%25%30%35%201720182019202020212022H1新寶股份蘇泊爾小熊電器北鼎股份九陽股份0%2%4%6%8%10%12%201720182019202020212022H1新寶股份蘇泊爾小熊電器北鼎股份九陽股份0%2%4%6%8%10%12%14%16%201720182019202020212022H1新寶股份蘇泊爾小熊電器北鼎股份九陽股份 公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 12|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 1.3 股

32、權結構較為集中，擬收購摩飛股權結構較為集中，擬收購摩飛部分地區部分地區商標所有權商標所有權 股權結構較為集中，股權結構較為集中，員工持股為公司發展注入活力員工持股為公司發展注入活力。根據 2022 年半年報，公司實際控制人為郭建剛，前兩大股東分別為廣東東菱凱琴集團有限公司、東菱電器集團，郭建剛、郭建強和郭志釗父子三人間接持股比例合計為 63.98%，掌握絕對控制優勢。2022 年 5 月21 日，公司發布了 2022 年員工持股計劃，以回購股票作為股票來源，合計不超過 766 萬股，占該員工持股計劃草案公告日時公司股本總額的 0.93%，員工參與人數預計不超過26 人。該計劃以公司業績為考核目

33、標設置了兩個股票解鎖期，深度捆綁核心員工和公司的利益，以雙贏為目標促進公司快速發展。圖 16：公司股權結構圖（截止 2022 年半年報）資料來源：公司公告，西部證券研發中心 表 1：公司 2022 年員工持股計劃的業績考核目標 解鎖期 業績考核目標 第一個解鎖期 2022 年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤不低于 8.71 億元 第二個解鎖期 2022 年和 2023 年累計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤不低于 18.29 億元 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 擬收購摩飛擬收購摩飛部分地區商標所有權部分地區商標所有權，加速代工和品牌業務均衡發展，加速代工和品牌業務均衡發展。2022 年 6

34、 月 7 日，公司與MORPHY RICHARDS LIMITED簽署了 諒解備忘錄，擬通過收購 MR 在中國境內及英國、愛爾蘭、新西蘭和澳大利亞的 Morphy Richards（摩飛）所有的已注冊和未決的商標（中英文版本），同時將在愛爾蘭、新西蘭和澳大利亞地區，以品牌授權或分銷的形式與 MR 開展業務合作。本次收購計劃將有效打通摩飛品牌國內業務的全鏈條運作，提高經營效率，促進長遠發展，同時也有望進一步提升公司在海外市場的份額。公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 13|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 二二、柔性生產凸顯代工優勢，品類拓展助力外銷

35、增長柔性生產凸顯代工優勢，品類拓展助力外銷增長 2.1 海外市場穩健增長，海外市場穩健增長，國內國內出口企業前景可期出口企業前景可期 全球小家電市場規模穩步增長，海外占比約全球小家電市場規模穩步增長，海外占比約 80%。受疫情催化，小家電從 2020 年起提速增長。根據 Statista 數據庫，2021 年全球小家電總銷額為 2562 億美元，同比增長 9.9%，2016-2021年CAGR為6.4%，實現穩健增長。2021年中國小家電市場規模占比為20.4%，海外市場占比則達 79.6%，對應市場規模 2038.5 億美元，規模穩定、體量較大。圖 17：全球小家電總銷售額整體保持平穩增長，

36、海外市場占比約 80%資料來源：Statista，西部證券研發中心 廚房小家電為小家電主要構成，廚房小家電為小家電主要構成，長期有望保持良性增長長期有望保持良性增長。根據 Statista 數據庫，2021 年全球廚房小家電銷額占全部小家電銷額的比例約為 49%，對應市場規模 1264 億美元，其中海外市場 979 億美元，占比約 77%。2016-2021 年全球廚房小家電銷額 CAGR 為 7%，其中海外廚房小家電 CAGR 為 5.2%，中國廚房小家電 CAGR 為 7.6%。2020 年疫情紅利下廚房小家電行業實現快速增長，2021 年海外廚房小家電銷額同比增長 10.3%，中國廚房小

37、家電同比增長 13.0%。隨著疫情紅利逐漸消退，長期來看廚房小家電整體有望維持穩定增速，實現良性發展。圖 18：小廚電為小家電的主要構成，2021 年小廚電規模占比為 49%資料來源：Statista，西部證券研發中心 -15%-10%-5%0%5%10%15%050010001500200025003000350020142016201820202022E2024E2026E中國銷售額（億美元）海外銷售額（億美元）全球同比%中國同比%海外同比%49%51%20212027E小廚電吸塵器咖啡機理發器微波爐熨斗吹風機烤架和烤箱（爐）公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09

38、月月 27 日日 14|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 19：全球廚房小家電總體保持平穩增長 資料來源：Statista，西部證券研發中心 我國小家電我國小家電出口份額遙遙領先出口份額遙遙領先。根據中國家用電器協會，2021 年全球小家電貿易規模為933 億美元，同比增長 16%，增勢強勁，其中我國小家電出口額占比為 50.5%，規模遠高于其他國家，占據主要優勢。中國電子報數據顯示，2021 年我國廚房小家電出口額為 216億美元，同比增長 27.5%，出口數量為 9.8 億臺，同比增長 17.8%，疫情背景下人們居家時間延長，催化小廚電需求釋放，出口企業有望持續獲益。圖 20：2021

39、 年中國小家電出口額遠遠領先其他各國 圖 21：2021 年我國家電出口金額及同比增速 資料來源：中國家用電器協會，西部證券研發中心 資料來源：中國電子報，西部證券研發中心 換購需求支撐歐美地區小廚電市場穩健增長。換購需求支撐歐美地區小廚電市場穩健增長。歐美地區小廚電普及程度較高，產品更新迭代速度快且剛需屬性較強，存量市場下小廚電換購需求成為行業延續增長態勢的有力支柱。根據 Statista，2021 年北美地區小廚電市場規模為 151 億美元，同比增長 9.95%，近五年 CAGR 為 7.5%，歐洲地區小廚電市場規模為 202 億美元，同比增長 13.94%，近五年CAGR 為 8.0%。

40、公司產品主要銷往北美和歐洲，預計歐美地區小廚電市場需求仍將保持穩健增長，進而帶動公司外銷收入持續增長。-15%-10%-5%0%5%10%15%050010001500200020142016201820202022E2024E2026E中國銷售額（億美元）海外銷售額（億美元）全球同比%中國同比%海外同比%51%9%3%3%3%3%29%中國德國意大利波蘭荷蘭馬來西亞其他0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250廚房家電廚房小家電環境家電個人護理出口金額（億美元）yoy%公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 15|請務

41、必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 22：2016-2021 年北美小廚電市場規模 CAGR 為 7.5%圖 23：2016-2021 年歐洲小廚電市場規模 CAGR 為 8.0%資料來源：Statista，西部證券研發中心 資料來源：Statista，西部證券研發中心 2.2 柔性生產快速響應，成本、柔性生產快速響應，成本、研發研發優勢顯著優勢顯著 標準化管理打造柔性生產，規模效應凸顯成本優勢標準化管理打造柔性生產，規模效應凸顯成本優勢。不同品類小家電的內部零部件差異較小，面對“小批量、多品種”的訂單模式，為快速滿足客戶需求，公司采用模塊標準化的生產方式，將主要配件模塊標準化并建立相應的零部件

42、庫，通過多元化工作站組合來實現多 SKU 的柔性生產。該生產方式可針對不同的產品設計進行快速組裝，即同一生產線可自由切換生產出不同品類的產品，既能夠抓住散單利潤，又能及時滿足爆款產品的爆發性需求。根據數字時氪，公司現擁有超 2 萬件自有模具，極大地提高了快速響應能力。柔性柔性生產避免了頻繁的清線拉線，有效降低公司成本，生產避免了頻繁的清線拉線，有效降低公司成本，推動公司形成較優的規模優勢。推動公司形成較優的規模優勢。2021年公司 ODM/OEM 實現收入 126.72 億元，對應產量為 14939 萬臺，遠高可比公司，在外銷占比超過 70%的可比公司中主營業務毛利率占據領先地位，規模效應突出

43、。圖 24：2021 年公司 ODM/OEM 業務規模遠超可比公司 圖 25：公司主營業務毛利率高于其他外銷占比超 70%的可比公司 資料來源：博菱電器招股說明書（申報稿），西部證券研發中心 資料來源：博菱電器招股說明書（申報稿），西部證券研發中心 表 2：新品開發流程 序號序號 流程步驟流程步驟 所需時間（天）所需時間（天）1 新產品開發立項 3 2 開發計劃制訂 37 3 產品設計和手板制作 3035-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%02040608010012014016018020142016201820202022E 2024E 2026E北美銷售額（億美元）同

44、比%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%05010015020025020142016201820202022E 2024E 2026E歐洲銷售額（億美元）同比%0200040006000800010000120001400016000新寶股份北鼎股份閩燦坤B比依電器博菱電器ODM/OEM收入規模（百萬元）實際產量（萬臺）0%5%10%15%20%25%201920202021新寶股份閩燦坤B比依股份博菱電器 公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 16|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 序號序號 流程步驟流程步驟 所需時間（天）所需

45、時間（天）4 專利檢索和專利申報 10 5 設計評審 720 6 模具制作模具制作 3060 7 零件打樣 1530 8 樣機試裝 710 9 工程試產（EB 試產）3060 10 產品認證 3040 11 試生產（PP 試產）3035 12 設計輸出驗證 1015 13 量產移交 3040 資料來源：博菱電器招股說明書（申報稿），西部證券研發中心 聚沙成塔，中小訂單增厚公司業績聚沙成塔，中小訂單增厚公司業績。企業在接到代工新訂單后一般需要進行產線切換，頻繁的清線拉線將會導致企業成本端承壓，量小的訂單往往利潤微薄甚至會帶來盈利壓力，因此很多廠商常常不愿意接收小單。而隨著柔性生產的能力增強，公司

46、避免了產線的頻繁切換，承接中小訂單的壓力大幅下降，外銷規模持續上升。2017-2021 年公司前五大客戶銷售規模由 27.45 億元增長 36.45%至 37.45 億元，但占比卻由 33.38%下降 8.37pct 至25.11%，客戶結構持續優化，市場競爭力增強。圖 26：公司前五大客戶銷售規模上升但占比下降 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 研發實力突出，持續賦能代工業務。研發實力突出，持續賦能代工業務。憑借著多年的 ODM/OEM 代工經驗，公司積累了濃厚的技術底蘊，同時建立完善的四級研發體系、持續注重研發投入。2021 年公司研發費用為 4.42 億元，位居行業前列，近三年公司研

47、發費用 CAGR 為 17.15%。2022 年上半年公司研發費用為 2.2 億元，同比增長 14.6%，研發投入持續增加。公司現擁有 2600 多名技術研發人員，4400 多項專利技術，每年可釋放 900 多項創新產品，被評為國家企業技術中心、國家級工業設計中心。領先的技術創新能力有望推動公司代工業務在競爭中持續處于領先地位。0%5%10%15%20%25%30%35%40%051015202530354020172018201920202021前五大客戶銷售收入總額（億元）前五大客戶銷售收入占比%公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 17|請務必

48、仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 27：公司擁有完善的四級技術創新體系 資料來源：公司官網，西部證券研發中心 圖 28：公司研發投入持續增加 圖 29：2021 年公司研發費用居行業前列（單位:百萬元）資料來源：公司公告，西部證券研發中心 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 圖 30：公司與可比公司專利數量對比 資料來源：國家知識產權局，西部證券研發中心 自主配套自主配套+制造分層制造分層，品質可控運營高效品質可控運營高效。生產方面，公司持續提升自主配套能力，不斷向上整合供應鏈，現已擁有電機、電子、注塑、五金、噴涂等 30 多家配件公司，自主配套率領先行業，供應鏈和產品質量把控能力較強。同時公

49、司嚴格劃分生產層次，按產品大類劃分生產單位，每一生產單位下設 A、B、C 三廠，同時依據客戶群體的不同要求，將同類產品劃分為高、中、低三檔，不同檔次對應生產單位中不同的產品線，大大提升了生產效率。0%5%10%15%20%25%05010015020025030035040045050020182019202020212022H1研發費用(百萬元）yoy%050100150200250300350400450500新寶股份蘇泊爾小熊電器北鼎股份九陽股份05001000150020002500300020182019202020212022Q1新寶股份蘇泊爾小熊電器北鼎股份九陽股份 公司深度研究

50、|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 18|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 2.3 生產智造、品類豐富，代工實力再上臺階生產智造、品類豐富，代工實力再上臺階 自動化生產加速推進，生產智造效率提升自動化生產加速推進，生產智造效率提升。據官網顯示，公司現擁有超 160 臺 CNC 計算機輔助加工機床、超 1200 臺注塑設備、超 800 臺注塑機機械手，同時在電機元件生產上擁有超 10 臺 SMT 生產線，已在總裝裝配、智能物流、五金沖壓、電機生產等六大方面實現自動化。自 2020 年以來，公司加速推進自動化，多條產線引入自動化設備，在減少人員的同時實現了提質增效

51、，生產制造能力大幅提升。2022 年公司正式啟動綠色智能家電產業園項目，進一步推動公司實現所有配件和產品生產的高度自動化。表 3：公司生產線自動化進展總覽 年份 生產線自動化建設標志性事件 2022 綠色智能家電產業園啟動，將圍繞“智能制造”結合精益生產模式，實現所有配件和產品生產高度自動化與智能化。2022 塑膠配件十五廠授牌成立，將自主研發非標自動化輔助設備，以實現全面機邊無人化作業模式為主導，打造高效低成本的自動化專業生產車間。2021 咖啡機 A 廠引入自動化生產線，減員三分之二的情況下產能提升 200%-300%，同時生產質量也得到了更好的控制。2021 三 C 公司和七公司引入自動

52、化設備，品牌標桿生產線審核通過，產品效率和品質提升。2020 二 B 公司導入 10 臺自動化激光設備，開展自動鎖螺絲項目，導入自動化激光設備后二 B 公司節約人員 30 人，人均小時產量提升 200%以上。2020 三 B 公司升級自動化設備，其中多功能自動測試平臺，實現自動干燒、氣密、耐壓、功率、接地一體化測試，導入后每條生產線節省 2 人。2020 慶菱壓鑄公司完成了生產車間布局改造升級、自動化/半自動化設備投產、減員增效、“后處理制程標桿車間”的建造并通過驗收等重要事項。2020 嬰兒電器項目部投入了一大批自動化設備，包括自動螺絲機、綜合測試儀、自動封箱機、自動吹水機，2 人崗位減少至

53、 1 人。2020 咖啡機公司煲體組裝、測試一體化線導入 23 個項目，節省工序 66 個，人均小時產能提升 116%。2019 吸塵器一公司總裝部 G3 總裝車間總裝 11 線購置自動檢測設備和自動螺絲機，崗位人員由 2 人減至 1 人，產能輸出大大提高。2018 咖啡機公司投入自動化設備，煲體組裝、測試一體化線投產，人均小時產能提升 177%，單臺人工費用降低 0.64 元。2018 第五制造群電器配件廠投入磁控開關自動線，實現減人增效。2018 二 B 公司完成攪拌桿自動組裝等項目，大幅提升“直通率”、三 A 公司小幅投入自動化設備 2017 九公司引入自動化設備，其總裝部二車間 2 線

54、在精簡人員的同時將生產效率提高 10%以上。2017 順德吸塵器公司自動扭線項目、二 A 公司果汁機上下連接頭自動組裝和果汁機氣密性測試項目 資料來源：新寶在線微信公眾號，西部證券研發中心 數字化智能管理，各項業務協同推進。數字化智能管理，各項業務協同推進。公司采用數字化智能管理，搭建全產業鏈中央監控平臺，有效促進各項業務高效協同解決。2021 年，公司自主開發全產業鏈中央監控平臺，以訂單為核心，融合了上下游產業鏈 147 個系統、1400 多家供應商，實時掌控公司各項運作指標，實現高效運營。目前公司已構建完成訂單計劃監督管理、生產物流配套協同和生產交付智慧決策三大核心體系，實現了從業務接單到

55、成品交付“一單到底”的智慧化無縫對接。圖 31：全產業鏈中央監控平臺顯著提高了公司的運營效率 資料來源：公司微信公眾號，西部證券研發中心 公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 19|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 產品多元，代工范疇拓寬助推業績增長產品多元，代工范疇拓寬助推業績增長。公司以電熱水壺、電熱咖啡機、多士爐、面包機等西式廚房小家電為主線，同時逐步向其他領域逐步拓展，產品日益多元化，現已擁有廚房家用電器、家居護理電器、嬰兒電器、健康美容電器、制冷電器等多品類產品。根據Statista 數據顯示，2021 年吸塵器全球市場規模為 606 億美

56、元，近五年復合增速為 5.5%，個人護理全球市場規模為 2359 億美元，2019 年制冷設備全球市場規模為 963 億美元，行業規?？捎^。近幾年公司家居護理類產品中吸塵器發展較為迅速，2020 年公司順利拿下全球清潔電器龍頭品牌 Bissell 的吸塵器訂單，生產制造能力獲得頭部企業認可，影響力再度擴大。隨著新寶不斷涉足新領域，代工范疇逐漸擴大，公司外銷規模有望實現持續增長。圖 32：吸塵器全球市場規模穩步增長 資料來源：Statista，西部證券研發中心 圖 33：2021 年個人護理全球市場規模為 2359 億美元 圖 34：2019 年制冷設備全球市場規模為 963 億美元 資料來源：

57、Statista，西部證券研發中心 資料來源：Statista，西部證券研發中心 三三、摩飛之路可圈可點，新品拓展摩飛之路可圈可點，新品拓展加速加速業績增長業績增長 消費升級、代際更迭，小廚電前景可期。消費升級、代際更迭，小廚電前景可期。經過 2021 年對高基數的消化，2022 年以來廚房小家電逐漸恢復良性增長，傳統品類改善，新興品類空氣炸鍋火爆市場，有望持續為行業貢獻增量。長期來看，消費升級、代際更迭的大背景下，不斷推出的新興產品有助于帶動行業整體增長。-15%-10%-5%0%5%10%15%010020030040050060070080020142016201820202022E20

58、24E2026E吸塵器全球市場規模（億美元）同比%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%0500100015002000250030003500201320152017201920212023E 2025E個人護理全球市場規模（億美元）同比%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%0200400600800100012002015201720192021E2023E制冷設備全球市場規模（億美元）同比%公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 20|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 摩飛品牌的成功運作為公司其他品牌樹立了標桿作用。摩飛品牌的

59、成功運作為公司其他品牌樹立了標桿作用。在強大研發實力的支撐下，公司持續推出高顏值高性能產品，不斷完善產品矩陣并積極開拓新興渠道，其“爆款產品+內容營銷”的打法有望靈活運用到其他品牌，進一步推動公司品牌業務快速發展。與此同時，規模效應下公司自主品牌成本優勢凸顯，隨著自主品牌份額不斷提升，公司成本優勢有望進一步放大。圖 35：2021 年公司自主品牌毛利率高于可比公司，成本優勢顯著 資料來源：wind，博菱電器招股說明書（申報稿），西部證券研發中心 注：公司為自主品牌毛利率，蘇泊爾為炊具和電器業務毛利率，九陽股份和小熊電器為所有業務毛利率 3.1 國內小廚電穩健復蘇，新品迭代前景可期國內小廚電穩健

60、復蘇，新品迭代前景可期 3.1.1 疫后穩健復蘇，爆款空炸疫后穩健復蘇，爆款空炸加速行業景氣回升加速行業景氣回升 高基數效應漸退，疫后物流恢復，廚房小家電增速回暖。高基數效應漸退，疫后物流恢復，廚房小家電增速回暖。經過 2021 年對高基數的消化，2022 年以來廚房小家電整體增速回暖，行業景氣度提升。根據通聯數據，2021 年小廚電天貓京東平臺銷售額為 674.87 億元，同比下降 5.24%，2019-2021 年 CAGR 為 12.52%。2022 年 1-7 月小廚電天貓京東平臺銷售額為 387.10 億元，同比增長 11.93%，相較 2021年提升 17.16pct。盡管 3、4

61、 月份受疫情影響小廚電增速下滑，但隨著疫情防控形勢逐漸好轉、物流恢復，疊加 618 大促，市場需求逐漸改善，景氣度明顯回升。圖 36：天貓京東平臺小廚電合計年度銷售情況 資料來源：通聯數據，西部證券研發中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%010000200003000040000500006000070000800002019202020212022M1-M7銷額（百萬元）額同比 公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 21|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 37：

62、2021 年天貓京東平臺各品類小廚電銷額占比 資料來源：通聯數據，西部證券研發中心 圖 38：疫情過后小廚電線上渠道銷額增速明顯改善 資料來源：奧維云網，西部證券研發中心 注：由于今年 618 付尾款時間提前至 5 月 31 日晚八點，618 銷售額分流至 5 月，導致 5、6 月各品類線上同比增速差異較大 爆款空炸高速增長，爆款空炸高速增長，有望持續貢獻行業增量有望持續貢獻行業增量。2020 年以來，受疫情催化，空氣炸鍋持續放量，成為繼破壁機之后的又一代爆款產品。根據通聯數據，2021 年空氣炸鍋天貓京東平臺銷額為 32.57 億元，同比增長 45%，2019-2021 年 CAGR 為 1

63、00%。2022 年 1-7 月空氣炸鍋天貓京東平臺銷額為 34.50 億元，同比增長 172%?？諝庹ㄥ伿褂梅奖?、適合多數食材的簡單烹飪，且無油炸健康養生，受眾人群較廣，不限男女老少，必選屬性強于豆漿機、破壁機等單品，疊加疫情催化、品牌營銷，我們預計空氣炸鍋放量周期將長于破壁機，有望持續為小廚電行業貢獻增量。16.70%9.53%7.47%6.19%6.12%4.83%4.35%3.98%3.51%3.22%2.74%2.49%2.28%1.96%1.95%1.63%0.97%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%凈水器電飯煲電熱水壺微波爐破壁機空氣炸鍋電壓力鍋凈飲機電磁爐電烤箱

64、絞肉機咖啡機茶吧機電餅鐺養生壺榨汁機電磁茶爐 公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 22|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 39：天貓京東平臺空氣炸鍋合計年度銷售情況 資料來源：通聯數據，西部證券研發中心 3.1.2 消費升級、新品迭代，廚房小家電前景可期消費升級、新品迭代，廚房小家電前景可期 消費升級、代際更迭，奠定行業增品類、提品質的發展主基調。消費升級、代際更迭，奠定行業增品類、提品質的發展主基調。2021 年我國城鎮居民人均可支配收入約 4.7 萬元，近五年復合增長率為 7.12%，居民的消費能力明顯提高，消費需求也逐漸向個性化、多樣化和

65、品質化轉變。與此同時，95 后、00 后等年輕消費群體逐漸崛起，隨著他們逐漸從校園生活步入社會，該群體對小廚電的需求也逐漸增加。根據QuestMobile GROWTH，新一代年輕消費群體樂于社交，注重個性化，對產品顏值和品質生活的追求較為熱切，并且愿意為體驗買單，其加入為小廚電的持續推新提供了更多可能。根據奧維云網，2021 年我國平均每戶家庭擁有 9.5 件小家電，遠低于美國 31.5 件/戶、英國 27.5 件/戶等，這意味著我國小家電市場仍有較大的發展空間。隨著居民消費水平的不斷提升，疊加新一代消費群體逐漸入局，廚房小家電有望通過增加市場品類和提升產品品質迎來新的成長機會。圖 40：中

66、國城鎮居民家庭收入穩步提升（單位：元）圖 41：Z 世代消費者更加注重品質（2020 年 11 月）資料來源：國家統計局，西部證券研發中心 資料來源：QuestMobile GROWTH，西部證券研發中心 注：活躍占比 TGI=Z 世代用戶某個標簽屬性的月活躍占比/全網具有該標簽屬性的月活躍占比*100 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%050010001500200025003000350040002019202020212022M1-M7銷額（百萬元）額同比0%2%4%6%8%10%12%14%16%050001000015000200002500

67、030000350004000045000500002008201020122014201620182020城鎮居民家庭:人均年可支配收入yoy%0204060801001201401600%10%20%30%40%50%60%70%80%關注品質關注價格關注品牌關注時尚關注健康關注體驗活躍占比活躍占比TGI 公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 23|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 42：全球主要國家家庭擁有小家電個數情況（單位：個）資料來源：奧維云網，前瞻產業研究院，西部證券研發中心 新品衍生、老品升級，推動行業可持續增長。新品衍生、老品升

68、級，推動行業可持續增長。2015 年以來國內市場不斷涌現出新品類，持續為行業發展貢獻增量。從 2016 年以來逐漸崛起的破壁機、養生壺到 2018 年開始逐漸放量的多功能鍋，再到 2020 年火爆市場的空氣炸鍋，市場不斷有新的品類出現，進而觸發新的市場需求，為行業整體貢獻增量。與此同時，傳統小廚電目前也已進入飽和期，與此同時，傳統小廚電目前也已進入飽和期，存量市場下更新換代成為了該部分品類發展的主旋律。存量市場下更新換代成為了該部分品類發展的主旋律。以具體的剛需品類為例，普通的電飯煲逐漸衍生出 IH 電飯煲、智能化電飯煲、蒸汽飯煲、微壓電飯煲等等，電熱水壺產品也漸漸增加了控溫保溫、觸屏操控、抑

69、菌等功能，電壓力鍋也一改傳統的模糊火力烹飪，升級為高微壓并存技術，實現大跨度精確壓力烹飪，同時使用雙管控壓盤實現持續小火、中火、大火烹飪模式，大大提升了烹飪食物的口感?？傮w上，各品類的性能、外觀、材質等方面均不斷升級，帶動行業均價持續提升，根據奧維云網，2014-2021 年，小廚電線上均價由 180 元/件提升至 187 元/件，線下均價由 266 元/件提升至 476 元/件，2022 年 1-6月小廚電行業線上均價為 204 元/件，同比增長 11.5%，線下均價為 458 元/件，同比下降1.7%，行業整體均價提升?；诖?，我們認為，不斷推出的升級產品和新興的細分產品基于此，我們認為，

70、不斷推出的升級產品和新興的細分產品有望持續為行業貢獻增量，有望持續為行業貢獻增量，帶帶動動行業增長行業增長，小廚電前景可期。，小廚電前景可期。圖 43：小廚電行業不斷衍生出新的品類 資料來源：騰訊 x Gfk 生活家電行業洞察白皮書（2022 年版），西部證券研發中心 05101520253035美國英國澳大利亞德國法國日本中國意大利 公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 24|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 44：2016 年以來破壁機崛起 圖 45：2016 年以來養生壺崛起 資料來源：奧維云網，西部證券研發中心 資料來源：奧維云網，西部證

71、券研發中心 圖 46：2018 年以來多功能鍋快速放量 圖 47：2020 年以來空氣炸鍋快速放量 資料來源：通聯數據，西部證券研發中心 資料來源：通聯數據，西部證券研發中心 圖 48：2022H1 小廚電線上產品均價同比增加 11.5%（單位：元）資料來源：奧維云網，西部證券研發中心 -40%-20%0%20%40%60%80%01020304050602016201820202022M1-M8銷額（億元）額同比%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05101520252016201820202022M1-M8銷額（億元）額同比%-500%0%500%100

72、0%1500%2000%2500%3000%3500%4000%4500%5000%0100200300400500600700201720192021銷額（百萬元）額同比%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%050010001500200025003000350040002019202020212022M1-M8銷額（百萬元）額同比%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300350400450500201420152016201720182019202020212022H1線上線下線上YoY

73、線下YoY 公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 25|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 3.2摩飛品牌突出重圍，引領自主品牌穩健發展摩飛品牌突出重圍，引領自主品牌穩健發展 3.2.1 爆款產品引領行業，內容營銷推波助瀾爆款產品引領行業，內容營銷推波助瀾 爆款產品爆款產品+內容營銷，摩飛品牌突出重圍內容營銷，摩飛品牌突出重圍。2017 年起，公司開始獨家代理海外品牌摩飛在國內的銷售，同時成立國內品牌事業部，創新性采用“爆款產品+內容營銷”的打法，以“產品經理+內容經理”為雙輪驅動，成功將摩飛推向市場。公司通過產品經理深入挖掘用戶消費痛點，精準定義并策

74、劃出新產品，培育出更多爆款，同時借助內容經理設計內容營銷的方案，深入各類新興的社交/內容平臺，完善流量矩陣，推動產品營銷，擴大品牌影響力。近幾年摩飛陸續打造出多功能鍋、便攜榨汁杯、便攜熱水壺等多種爆款產品，品牌影響力迅速擴大。2018-2021 年摩飛收入 CAGR 為 126%，2021 年受高基數影響，摩飛實現收入 16.6 億元左右，同比增長 10%，增速略有放緩。隨著高基數的逐漸消化，2022年摩飛收入增速有望回升。圖 49：2018-2021 年摩飛收入穩步增長 圖 50：22 年摩飛小廚電市占為 1.24%，較 19 年顯著提升 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 資料來源：通聯

75、數據，西部證券研發中心 新式爆品彎道超車，持續迭代鞏固先發優勢。新式爆品彎道超車，持續迭代鞏固先發優勢。公司針對消費者痛點，以創新小家電為突破口，避開與頭部品牌的正面競爭，不斷打造出新式爆款產品以帶動營收增長。以多功能料理鍋和榨汁杯為例，2018 年公司推出第一代多功能料理鍋 MR9088，兼具煎、烤、烙、煮、蒸、燜等多種烹飪方式，產品功能、外觀設計領先行業，上市后持續暢銷，根據通聯數據，2019 年天貓平臺摩飛多功能鍋同比增速高達 408.57%。為鞏固先發優勢，公司在原產品的基礎上不斷升級改造，2021 年推出 MR9099 二代多功能鍋，牢牢占領消費者心智，2021 年天貓平臺摩飛多功能

76、鍋市占率為 31%，2022 年 1-7 月為 38%，穩居市場第一；2018 年摩飛推出第一代便攜式榨汁杯，隨后又不斷升級至第四代，以其便捷、好看的特點持續收獲市場好評，帶動摩飛榨汁機銷額快速增長，市占率持續提升。根據通聯數據，2020 年天貓京東平臺摩飛榨汁機實現銷額 1.73 億元，同比增長 5.05%，2021 年受高基數影響增速有所放緩，但市場份額仍不斷提升，2019-2021 年摩飛榨汁機市占率由6.85%提升至 10.52%，2022 年 1-7 月市占率為 12.81%，相較 2021 年又進一步提升2.29pct。0%50%100%150%200%250%300%350%40

77、0%0246810121416182018201920202021摩飛銷售收入（億元）yoy%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022M1-M7摩飛美的九陽蘇泊爾小熊其他 公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 26|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 表 4：公司多功能鍋推出后進一步升級 多功能鍋 第一代多功能鍋 第二代多功能鍋 產品名稱 MR9088 MR9099 上市時間 2018 年 10 月 2021 年 11 月 圖片 功能 1.英倫風設計、食品級陶瓷油涂層 2.6 款花式配件 3.調

78、撥式控溫 4.4.5L 容量，1400w 大功率 5.面式發熱盤，加熱更均勻 6.熱補償溫控技術，精準控制火候 1.煥新英倫設計、優質陶瓷油涂層 2.煎烤、火鍋、速蒸、精燉 4 種智能烹調菜單，6款花式配件 3.旋鈕調時調火候 4.定時預約免看火 5.超大觸顯屏，升級觸屏操控 6.5L 大容量，1600w 更高效 7.面式發熱盤，均勻導熱，不易糊底 8.熱補償溫控技術，精準控制火候 資料來源：摩飛京東自營旗艦店，西部證券研發中心 圖 51：公司榨汁杯已迭代至第四代 資料來源：天貓、京東官方旗艦店，西部證券研發中心 圖 52：摩飛多功能鍋年度銷額及同比增速 圖 53：天貓平臺多功能鍋市場競爭格局

79、 資料來源：通聯數據，西部證券研發中心 資料來源：通聯數據，西部證券研發中心-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%050100150200250300201820202022M1-M7多功能鍋銷額（百萬元）同比增速%0%20%40%60%80%100%201820202022M1-M7摩飛電器松下大宇BRUNO榮事達蘇泊爾小熊電器其他 公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 27|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 54：摩飛榨汁機年度銷額及同比增速 圖 55：榨汁機市場競爭格局 資料來源：通聯數

80、據，西部證券研發中心 資料來源：通聯數據，西部證券研發中心 高顏值賦能品牌形象，推動產品打開市場。高顏值賦能品牌形象，推動產品打開市場。消費升級背景下用戶對產品顏值也有了更高的要求。根據京東研究院，新一代青年消費群體更青睞高顏值產品，截止 2022 年 4 月 25日，青年群體 2022 年購買高顏值商品的數量同比增長 166%，其中廚衛電器同比增長超十倍。摩飛產品主打英倫復古風，外觀設計簡約大方，以清新綠、椰奶白、輕奢藍、英倫紅為主色調，更顯質感。今年 618 前夕，摩飛和大英博物館進行跨界合作，攜手王俊凱推出聯名款“食藝復興”藝術家電系列，深度解鎖廚電美學。超高顏值賦能品牌形象，提升品牌調

81、性，激發消費者購買欲望，助力公司產品打開市場。圖 56：青年群體購買高顏值商品的數量同比增長 166%圖 57：摩飛產品具備較高顏值 資料來源：京東消費及產業發展研究院，西部證券研發中心 資料來源：淘寶官方旗艦店，西部證券研發中心 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%0204060801001201401601802002019202020212022M1-M7榨汁機銷額（百萬元）同比增速%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022M1-M7摩飛九陽小熊美的蘇泊爾惠人其他 公司深度研究|新寶股份 西部證券西

82、部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 28|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 58：摩飛攜手大英博物館推出聯名藝術款產品 資料來源：摩飛官方微信公眾號，西部證券研發中心 多元渠道共同發力，內容營銷錦上添花。多元渠道共同發力，內容營銷錦上添花。公司渠道多元，目前已成功開拓電商、電購、禮品、微商、APP、線下終端等多條渠道。線上方面，線上方面，公司深抓京東、天貓等傳統渠道，同時積極擁抱各類新興的社交/內容平臺，全方位布局零售渠道。公司積極發力內容營銷，2018 年摩飛開始入駐小紅書，2021 年公司成立專門的團隊運營短視頻渠道，不斷進行大量的內容投放和直播活動，提高產品曝光度，促進銷

83、售，擴大品牌影響力。2022 年 618期間摩飛在抖音渠道的銷額占比約 3%，位居行業前列，新興渠道拓展富有成效。此外，公司還積極簽約頂流明星王俊凱作為摩飛品牌的代言人，進一步吸引年輕消費群體，提升品牌力。線下方面線下方面，根據 2020 年公告顯示，公司在全國投設了 1000 家左右的場景展示平臺，主要集中在高端百貨、精品超市、潮牌店等等，線下渠道約占比 10-20%，給消費者帶去了更好的消費體驗。圖 59：2022 年 618 抖音市場品牌零售額占比情況 資料來源：奧維云網，西部證券研發中心 3.2.2 乘勝追擊，新品導入助力摩飛持續增長乘勝追擊，新品導入助力摩飛持續增長 賽道橫向拓寬，品

84、類增量帶動業績增長賽道橫向拓寬，品類增量帶動業績增長。隨著摩飛品牌在行業內逐漸打響，公司順勢而為，11%10%7%5%4%4%3%3%3%3%3%2%2%1%0%2%4%6%8%10%12%蘇泊爾 德國藍寶七彩叮當 萬利達九陽米力美菱摩飛榮事達金正華生奧克斯OLAYKS歐達朗零售額份額 公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 29|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 借助領先的技術優勢和品牌知名度持續推新，產品品類也逐漸從廚房電器拓展至生活電器。2021 年以來，公司先后推出無線套娃絞肉機、刀具砧板消毒機、蒸汽掛燙機、即熱式茶飲機、迭代版果汁杯、洗地機、

85、電風扇等多款新產品，并在傳統剛需品類上實現突破，2022年 6 月推出了具有爆款潛質的雙膽電飯煲，該款飯煲可智能識別飯煲內膽/和面內膽，同時自動切換模式，集電飯煲、和面機和面包機功能于一體，實現了一機多用、南北口味雙搭配。憑借著摩飛品牌的知名度，公司積極推出各種滿足消費者生活需求和解決市場痛點的新產品，不斷豐富產品矩陣、帶動業績增長。圖 60：摩飛不斷推出新產品，產品矩陣日益豐富 資料來源：摩飛公眾號，摩飛天貓、京東官方旗艦店，西部證券研發中心 圖 61：2022 年 6 月摩飛推出雙膽電飯煲 資料來源：摩飛官方微信公眾號，西部證券研發中心 公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022

86、年年 09 月月 27 日日 30|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 積極入局高景氣賽道清潔電器。積極入局高景氣賽道清潔電器。在掃地機器人、洗地機等新興品類的驅動下，國內清潔電器保持著較高的景氣度，根據奧維云網，2021 年掃地機器人市場規模 120 億元，同比增長 28%，洗地機市場規模 57.78 億元，同比增長 348%，今年開年以來洗地機也依舊延續高景氣，1-7 月線上市場規模 33.90 億元，同比增長 62.05%。然而目前國內清潔電器行業滲透率遠低于 20%，仍具備較大的成長潛力，為公司布局提供了良機。圖 62：清潔電器全渠道市場規模 圖 63：摩飛新品洗地機噪音小、無廢氣 資料

87、來源：奧維云網，西部證券研發中心 資料來源：摩飛淘寶官方旗艦店，西部證券研發中心 采用水塵環流清潔技術，打造差異化競爭優勢。采用水塵環流清潔技術，打造差異化競爭優勢。摩飛新品洗地機采取水塵環流技術，利用內部水循環，由水替氣帶動垃圾，進而實現干濕分離，無需使用高速風機和濾網，既沒有廢氣排出困擾，也大大降低了產品使用過程中的噪音。京東大數據顯示，近一年干濕兩用類商品京東線上銷量增速超過 623%，降噪類商品京東線上銷量增速超過 174%，摩飛洗地機兼具干濕兩用和降噪特點，契合市場發展方向。根據奧維云網，今年以來摩飛清潔電器市場份額大幅上升，1-7 月摩飛線上銷額市占率為 0.29%，同比提升 0.

88、26pct，預計未來仍有較大提升空間，有望享受行業紅利。表 5：各品牌洗地機對比 品牌品牌 摩飛摩飛 shark 海爾海爾 美的美的 追覓追覓 添可添可 型號 MR3300 E1 Z6-W X9 H12 芙萬 FLOOR ONE 2.0（LCD 款）上市時間 2022.3 2022.3 2021.9 2022.2 2022.2 2021 官網價格 活動價 3199 活動價 2999 活動價 2999 活動價 2990 預約價 2899 4490 清潔技術 水塵環流技術 氣塵環流技術 清掃類型 掃拖洗三合一，不產生廢氣異味細菌，避免二次污染 吸拖洗一體+可添加清潔液/除菌液+創新添加白茶香氛片

89、吸拖洗一體 吸拖洗除一體，配贈美的地面專用清洗液，99.9%除菌率 吸拖洗一體+電解水除菌 吸拖洗+除菌；99.9%除菌，無需添加消毒劑 清潔模式 三種變頻模式：瓷磚/木地板/吸水模式 三種模式：標準/吸水/強力 干濕雙模 兩種模式：強效干吸/邊吸邊拖模式 兩種模式：自動/吸水模式 四種模式：智能/除菌/溶液/吸水模式 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%050100150200250300350201620172018201920202021銷額(億元）yoy%公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 31|請務必仔細閱讀報告

90、尾部的重要聲明 品牌品牌 摩飛摩飛 shark 海爾海爾 美的美的 追覓追覓 添可添可 臟污感知能力/水量控制 自動匹配清潔水量 無感污，高檔出水量60g/min，低檔出水量38g/min 智能臟污感應，輕污輕洗，重污重洗 獨特的污漬量自動感應系統，高敏感紅外感應傳感器，機器根據清潔所需即刻自動調節吸力和出水量，輕污輕洗，重污重洗 智能臟污感應，變頻吸力調節 智能變頻清洗，紅外感應臟污程度，自動調節水量和吸力 主機轉速/60000 轉/分鐘 90000 轉/分鐘 60000 轉/分鐘 74000 轉/分鐘 60000 轉/分鐘 吸力/12kpa 15kpa 6kpa/10kpa 清水箱容量 8

91、80ml 520ml 600ml 710ml 850ml 800ml 污水箱容量 900ml 700ml 550ml 600ml 500ml 720ml 是否有過濾系統 無濾網，不滋生細菌；凈污分離，干濕自動分類 干濕分離器 無固液分離裝置 出風過濾 hepa 無固液分離裝置 污水桶內設固液分離裝置 適用戶型 300 平米 150 平米 200 平米 140 平米 200 平米 150 平米 最大噪音 60dB 78dB 80dB 78dB 78dB 78dB 電池容量 2500mAh*6 5000mAh 4000mAh 4000mAh 4000mA 4000mA 續航時間 80min 40m

92、in 35min 35min 36min 35min 充電時間 4h 4-5h 2-3h 3-5h 3h 4h 重量 3.9kg 4.6kg 4.3kg 6.6kg 5kg 4.5kg 資料來源：各品牌淘寶、京東官方旗艦店，西部證券研發中心 3.2.3 細分品牌穩步發展，積極布局長尾品類細分品牌穩步發展，積極布局長尾品類 東菱新品迭出，產品定位大眾化。東菱新品迭出，產品定位大眾化。公司 2003 年創立核心自主品牌東菱（Donlim），2019年調整品牌形象，使品牌調性更具趣味性和辨識度。東菱定位大眾化，追求高性價比，與東菱定位大眾化，追求高性價比，與摩飛中高端定位形成明顯區隔。摩飛中高端定位

93、形成明顯區隔。近年來東菱向“爆款”策略靠攏，在鞏固原有類目的基礎上不斷推出新的產品，如多功能早餐機、便攜式電熱水壺、膠囊果蔬凈化器等各種網紅產品，助力營收穩步發展。受消費疲軟影響，2021 年東菱實現營收 2.4 億元，同比下降 21%，隨著后續逐步借鑒摩飛的運營管理經驗，東菱營收有望實現穩定增長。圖 64：2022 年 1-8 月摩飛產品均價高于東菱（單位：元）資料來源：公司公告，西部證券研發中心 020040060080010001200豆漿機電水壺破壁機電燉鍋煎烤機掛燙機電風扇電暖器摩飛東菱 公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 32|請務必仔

94、細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 65：東菱不斷推出新產品，豐富產品矩陣 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 圖 66：2018-2019 年東菱主營業務收入整體較為穩定 圖 67：百勝圖咖啡機均價上升，定位高端（單位：元）資料來源：公司公告，西部證券研發中心 資料來源：通聯數據，西部證券研發中心 百勝圖咖啡機定位高端，市場份額不斷提升。百勝圖咖啡機定位高端，市場份額不斷提升。2016 年公司全資收購意大利品牌 Barsetto，納入新成立的百勝圖旗下，開始深入布局咖啡機市場。百勝圖專注咖啡機，產品包含膠囊咖啡機、便攜膠囊咖啡機、半自動咖啡機、研磨一體半自動咖啡機、全自動現磨美式咖啡機等等，種類

95、多樣。2020 年百勝圖推出“家用一體研磨系列”咖啡機，產品均價大幅上升，一舉打破了高端家用咖啡機市場被國外品牌壟斷的局面，帶動營收和市場份額快速增長。根據通聯數據，2021 年天貓京東平臺百勝圖實現銷額 3335 萬元，同比增長 2353%，2022 年 1-7 月實現銷額 6387 萬元，同比增長 704%。2022 年 1-7 月天貓京東平臺百勝圖市占率為 5.23%，相較 2021 年提升 3.24pct。隨著商用渠道向新零售渠道轉型，百勝圖營收有望實現持續增長。-30%-20%-10%0%10%20%30%00.511.522.533.52018201920202021東菱銷售收入（

96、億元）yoy%05001000150020002500300035004000201720192021德龍 Delonghi奈斯派索 Nespresso飛利浦 PhilipsBarsetto柏翠東菱 Donlim 公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 33|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 68：2020 年起百勝圖銷額大幅上漲 圖 69：百勝圖市場份額不斷提升 資料來源：通聯數據，西部證券研發中心 資料來源：通聯數據，西部證券研發中心 個護美容領域持續升溫，公司個護美容領域持續升溫，公司有望享受行業紅利有望享受行業紅利。隨著人們美容護膚的需求不

97、斷增加，美容市場快速發展，脫毛、嫩膚、美白等產品陸續走紅，據奧維云網推總預測數據顯示，2022年全年脫毛儀線上市場規模約 92.87 億元，同比增長 21.6%。騰訊 x GfK 生活家電行業洞察白皮書顯示，近幾年美容儀增速較快且滲透率較低，市場潛力巨大。與此同時，隨著大家健康意識的提升以及新興渠道的發展，普及率較低的個護產品也仍有提升空間。近幾年公司持續拓寬賽道，逐步向個護美容領域拓展，其子品牌歌嵐歌嵐專攻以美肌和口腔為主的護理儀器，產品涵蓋脫毛儀、3D 射頻美容儀、潔面儀、電動牙刷、沖牙器等品類，同時也在持續不斷地開拓新品類。今年公司在創新型產品美妝冰箱 F1 的基礎上又推出 F2，18L

98、 大容量疊加智能恒溫保險 10，可滿足各種化妝品、護膚品的存放要求，同時該產品外部配備了面膜加熱區，以便為用戶帶來更好的護膚效果。依托于行業東風和強大的爆款打造能力，公司有望進一步開拓個護美容類市場，提高市場規模。圖 70：脫毛儀市場穩步增長 圖 71：公司創新型產品美妝冰箱 F2 資料來源：奧維云網，西部證券研發中心 資料來源：公司天貓官方旗艦店，西部證券研發中心 新品儲備充足、新品儲備充足、多品牌共同發力多品牌共同發力，有望培育，有望培育出出新的增長點新的增長點。截止 9 月 20 日，2021 年以來公司已申請專利 864 項，其中發明專利 34 項，涉及制冰機、烘焙機、垃圾桶等多品類，

99、可見公司技術儲備豐富、新品輸出能力較強。此外，針對國內市場，公司堅持“一個平臺，專業產品、專業品牌”的策略，將各品牌的品牌策劃、產品研發設計、品質管控、物流等納入同一個平臺，實現資源共享、協同發展，大大提升了公司研發爆款和品牌運營的效率。0%500%1000%1500%2000%2500%010002000300040005000600070002019202020212022M1-M7銷額（萬元）yoy%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022M1-M7德龍Nespresso飛利浦Barsetto惠家東菱其他0%20%40%60%80

100、%100%120%140%01020304050607080901002019202020212022E銷額（億元）yoy%公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 34|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 但具體到產品定義、營銷推廣，各品牌由不同的專業銷售團隊運作，差異化機制的保留為各品牌自我發揮提供了空間。在強研發力的支撐下，公司其他自主品牌有望借鑒摩飛的成功之路，依托共享資源，打造出新的爆款產品以實現快速發展?？傮w上公司全域品牌、專業品牌共同發力，既可以滿足消費者的個性化需求，又有助于充分挖掘各品牌的市場潛力，有望培育出新的增長點。表 6：2021

101、年以來公司申請的發明專利 申請日申請日 發明名稱發明名稱 申請日申請日 發明名稱發明名稱 申請日申請日 發明名稱發明名稱 2022.06.02 噴淋式制冰機 2022.03.28 個人護理設備 2021.11.30 一種手持式電器的控制模塊及手持式攪拌機 2022.05.13 一種烘焙機 2022.03.11 自清潔污水箱及洗地機 2021.10.20 一種即熱式蒸汽空氣炸鍋 2022.05.13 制作涼白開的水路系統及飲水機 2022.03.08 一種洗地機清潔系統 2021.09.15 一種可視的多功能空氣炸鍋 2022.05.09 一種口腔清潔護理組合物 2022.03.08 一種洗地機

102、自動清潔控制方法及系統 2021.09.08 上蓋組件及空氣炸鍋 2022.05.09 一種美白漱口片 2022.02.24 一種洗地機控制方法及洗地機 2021.09.03 蒸汽空氣炸鍋 2022.04.26 一種直流自動旋轉邊緣切割開罐器 2022.02.21 華夫機 2021.08.24 一種可煎烤空炸機 2022.04.25 一種洗地機及控制方法 2022.01.18 一種垃圾桶 2021.07.27 烘烤器具 2022.04.19 飲料機的瓶鎖結構 2022.01.04 一種垃圾處理方法及系統 2021.04.21 制冰控制方法、控制裝置及制冰機 2022.04.19 一種自動鋪袋及

103、垃圾壓縮機構及電子垃圾桶 2021.12.30 油性食材磨粉方法 2021.01.25 一種和面機 2022.04.19 吸塵垃圾桶 2021.12.22 控制方法及智能垃圾桶 2021.01.22 一種自動擠牙膏器 2022.04.15 一種升降裝置以及清潔設備 2021.12.10 咖啡機及控制方法 2022.04.13 粉碗清潔裝置 2021.12.03 一種升降式電烤板 資料來源：國家知識產權局，西部證券研發中心 四、盈利預測與估值四、盈利預測與估值 4.1 盈利預測盈利預測 公司擁有敏銳的市場洞察力、領先的產品創新能力以及完善的供應鏈體系，具備持續打造爆款、快速響應客戶需求的能力和較

104、強的規模優勢，隨著公司自主品牌業務持續釋放增長動能，海外代工業務穩定發展，龍頭地位穩固，我們預計公司 ODM/OEM 業務將維持穩健增長，自主品牌業務快速發展，其中摩飛品牌有望憑借已有的品牌知名度持續推新實現快速起量。因此，我們預計未來三年外銷業務將同比增長 1%/5%/10%，全域品牌摩飛收入同比增長 8%/25%/25%，東菱收入同比增長 35%/20%/20%，其他品牌同比增長10%/18%/18%，內銷代工業務同比增長 8%/10%/12%，合計內銷收入同比增長10.18%/19.14%/20.08%。表 7：公司業務拆分（單位：百萬元）2020 2021 2022E 2023E 20

105、24E 外銷收入外銷收入 10,174.57 11,623.65 11739.89 12326.88 13559.57 yoy%39.03%14.24%1.00%5.00%10.00%外銷毛利率外銷毛利率 20.44%14.73%16.50%16.80%17.00%公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 35|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 2020 2021 2022E 2023E 2024E 內銷收入內銷收入 3,016.47 3,288.74 3623.44 4317.02 5183.97 yoy%67.00%9.03%10.18%19.14%

106、20.08%內銷毛利率內銷毛利率 33.02%27.77%27.00%27.30%27.60%其中:摩飛收入 1500 1660 1792.80 2241.00 2801.25 yoy%130%10%8%25%25%東菱收入 300 240 324.00 388.80 466.56 yoy%25%-21%35%20%20%其他品牌收入 300.97 339.96 373.96 441.27 520.70 yoy%12.95%10%18%18%內銷代工收入 915.50 1,048.78 1132.68 1245.95 1395.46 yoy%14.56%8%10%12%總營業收入總營業收入 1

107、3191.05 14912.39 15363.32 16643.90 18743.54 yoy 44.57%13.05%3.02%8.34%12.62%毛利率毛利率 23.31%17.61%18.98%19.52%19.93%資料來源：公司公告，西部證券研發中心 基于以上假設，我們預計公司基于以上假設，我們預計公司 2022-2024 年收入分別年收入分別 153.63、166.44、187.44 億元，同億元，同比增速為比增速為 3.0%、8.3%、12.6%；歸母凈利潤分別為歸母凈利潤分別為 10.46、11.53、13.25 億元，同比增億元，同比增速分別為速分別為 32.0%、10.2

108、%、14.9%。4.2 估值和投資建議估值和投資建議 4.2.1相對估值法相對估值法 我們選取北鼎股份、蘇泊爾、小熊電器和九陽股份作為可比公司，可比公司 2022 年平均PE 為 20.92 倍。隨著高基數效應減退，國內小廚電板塊中傳統品類需求逐步改善，空炸等新品類持續放量，行業整體恢復良性增長，從中長期來看，消費升級、代際更迭背景下，新品上市、老品升級將共同驅動行業穩健發展，產品研發能力成為小廚電行業的核心競爭因素。公司緊隨時代潮流，依靠多年代工經驗賦能，憑借領先的產品創新能力和強大的供應鏈制造能力，積極拓展產品品類，外銷收入持續增長，內銷方面采用“爆款產品+內容營銷”的特殊打法推動品牌業務

109、快速發展，同時布局清潔電器、個護美容等高景氣賽道，積極培養新的增長點。目前公司估值水平偏低，但基于公司領先的爆款打造能力和生產制造能力，參考可比公司估值，給予公司 2022 年 16 倍目標 PE，對應目標價 20.24 元。表 8：可比公司估值 公司代碼公司代碼 公司簡稱公司簡稱 總市值（億元）總市值（億元）PE PB ROE TTM 2022E 2023E 2024E TTM 2022E 2023E 2024E TTM 2022E 2023E 2024E 300824 北鼎股份 29.95 37.00 28.99 21.86 17.56 4.18 3.64 3.25 2.86 11.3%1

110、2.5%14.9%16.3%002032 蘇泊爾 372.30 18.51 17.01 14.93 13.29 4.88 4.36 3.80 3.28 26.4%25.6%25.4%24.7%002959 小熊電器 79.97 27.33 23.10 18.86 16.12 3.87 3.45 3.05 2.67 14.1%14.9%16.2%16.6%002242 九陽股份 112.98 17.64 14.58 12.65 11.28 2.65 2.55 2.40 2.25 15.0%17.5%19.0%19.9%平均-25.12 20.92 17.08 14.56 3.89 3.50 3.

111、12 2.76 16.7%17.6%18.8%19.4%公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 36|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 公司代碼公司代碼 公司簡稱公司簡稱 總市值（億元）總市值（億元）PE PB ROE TTM 2022E 2023E 2024E TTM 2022E 2023E 2024E TTM 2022E 2023E 2024E 002705 新寶股份 146.58 15.20 14.01 12.71 11.06 2.41 2.05 1.83 1.61 15.9%14.6%14.4%14.5%資料來源：wind，西部證券研發中心 注

112、：可比公司指標參考 wind 一致預測，更新時間為 2022 年 9 月 27 日。4.2.2絕對估值法絕對估值法 采用 FCFE 絕對估值法，公司股權資本成本 Ke 為 9.75%，永續增長率為 0.30%，得出公司目標價 20.16 元。表 9：FCFE 估值結果 項目 數值 項目 數值 永續增長率 g 0.30%總股權價值（百萬元）16779.95 貝塔值（）1.50 減：少數股東權益（百萬元）112.49 無風險利率 Rf（%）3.00%股權價值（百萬元）16667.46 市場的預期收益率 Rm（%）7.50%總股本（百萬元）826.73 股權資本成本 Ke 9.75%每股價值(元)2

113、0.16 資料來源：Wind，西部證券研發中心 表 10：FCFE 估值敏感性分析（元）永續增長率永續增長率 g Ke 0.19%0.20%0.23%0.25%0.27%0.30%0.33%0.36%0.40%0.44%0.48%6.05%29.35 29.42 29.51 29.60 29.70 29.82 29.95 30.09 30.25 30.42 30.62 6.66%27.09 27.15 27.22 27.30 27.38 27.48 27.58 27.70 27.83 27.97 28.13 7.33%25.05 25.10 25.15 25.22 25.29 25.36 25

114、.45 25.54 25.65 25.77 25.90 8.06%23.19 23.23 23.28 23.33 23.39 23.45 23.52 23.60 23.69 23.78 23.89 8.86%21.51 21.55 21.58 21.63 21.67 21.73 21.78 21.85 21.92 22.00 22.08 9.75%19.98 20.01 20.04 20.08 20.12 20.16 20.21 20.26 20.32 20.38 20.45 10.73%18.60 18.62 18.65 18.67 18.71 18.74 18.78 18.82 18.87

115、 18.92 18.98 11.80%17.33 17.35 17.37 17.40 17.42 17.45 17.49 17.52 17.56 17.60 17.65 12.98%16.18 16.20 16.22 16.24 16.26 16.28 16.31 16.34 16.37 16.40 16.44 14.27%15.14 15.15 15.16 15.18 15.20 15.22 15.24 15.26 15.29 15.32 15.35 15.70%14.18 14.19 14.20 14.21 14.23 14.25 14.26 14.28 14.30 14.33 14.35

116、 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 4.3 投資建議投資建議 強大的研發創新和生產制造能力是公司業績增長的核心驅動力，公司擁有完善的供應鏈體系、領先的生產制造和產品研發能力，同時積極進取，不斷提高生產自動化水平和智能管理水平、豐富產品線，代工實力持續增強，有望推動外銷業務實現穩健增長。內銷方面，經過去年對高基數的消化，國內小廚電傳統品類恢復良性增長，疊加空炸等爆款的催化，行業增速改善明顯，從中長期來看，消費升級背景下小廚電將不斷涌現出新產品，公司卓越的研發創新實力和營銷戰略有助于其快速把握行業新品發展機遇，實現進一步發展。與 公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09

117、月月 27 日日 37|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 此同時，公司積極入局清潔電器、個護美容等高景氣賽道，多個品牌共同發力，有望培育出新的增長點。預計公司 2022-2024 年收入分別為 153.63、166.44、187.44 億元，同比增速為 3.0%、8.3%、12.6%，歸母凈利潤分別為 10.46、11.53、13.25 億元，同比增速分別為 32.0%、10.2%、14.9%，采用相對估值和絕對估值，給予公司 2022 年 16 倍 PE，目標價 20.24 元，首次覆蓋給予“增持”評級。五、風險提示五、風險提示 1.國際市場需求不足：國際市場需求不足：公司以外銷業務為主，產

118、品主要銷往美洲和歐洲，一旦海外經濟疲軟、市場需求不足，則可能會造成公司收入下降。2.自自主主品牌品牌表現不及預期：表現不及預期：近年來主流品牌加速完善產品矩陣，涵蓋不同品類，行業推新速度加快，行業競爭加劇，公司可能面臨自主品牌表現不及預期的風險。3.人民幣匯率不利波動人民幣匯率不利波動：公司產品主要以外銷為主，受人民幣匯率影響較大，其不利變動可能會導致公司產生較大的匯兌損失，進而影響公司整體業績。4.原材料價格不利波動：原材料價格不利波動：小家電成本中，五金部件及塑料等原材料占比較大，如果原材料價格波動加劇，價格持續上行會給公司帶來一定的成本端壓力。5.市場競爭加?。菏袌龈偁幖觿。盒N電領域，

119、美的、九陽、蘇泊爾、小熊等頭部品牌市場競爭激烈，技術壁壘較低，新品牌進入門檻不高，長尾品牌多樣且市占率較高，行業競爭愈加劇烈，公司面臨市占率下降的風險。公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 38|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 財務報表預測和估值數據匯總財務報表預測和估值數據匯總 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 現金及現金等價物 4,285 3,603 4,872 5,953 7,102 營業收入營

120、業收入 13,191 14,912 15,363 16,644 18,744 應收款項 1,903 1,792 1,855 2,063 2,226 營業成本 10,116 12,287 12,448 13,394 15,008 存貨凈額 2,120 2,653 2,637 2,846 3,203 營業稅金及附加 83 79 83 90 101 其他流動資產 632 325 385 387 366 銷售費用 435 440 461 499 562 流動資產合計流動資產合計 8,940 8,374 9,749 11,249 12,897 管理費用 1,094 1,221 1,321 1,365 1

121、,574 固定資產及在建工程 2,674 3,342 3,420 3,519 3,569 財務費用 237 49(198)(17)(25)長期股權投資 99 106 106 106 106 其他費用/（-收入）(148)(140)(25)(91)(88)無形資產 519 515 503 479 458 營業利潤營業利潤 1,375 977 1,274 1,403 1,611 其他非流動資產 262 291 211 207 188 營業外凈收支(1)9 3 6 8 非流動資產合計非流動資產合計 3,554 4,253 4,239 4,311 4,320 利潤總額利潤總額 1,374 986 1,

122、277 1,410 1,619 資產總計資產總計 12,495 12,627 13,989 15,560 17,217 所得稅費用 219 161 191 211 243 短期借款 99 438 227 254 306 凈利潤凈利潤 1,156 825 1,085 1,198 1,376 應付款項 6,198 5,897 6,503 7,168 7,667 少數股東損益 37 33 39 45 51 其他流動負債 29 58 33 40 44 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 1,118 792 1,046 1,153 1,325 流動負債合計流動負債合計 6,326 6,393 6,76

123、2 7,462 8,017 長期借款及應付債券 0 0 0 0 0 財務指標財務指標 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他長期負債 66 78 66 70 71 盈利能力盈利能力 長期負債合計長期負債合計 66 78 66 70 71 ROE 21.6%13.1%15.9%15.5%15.8%負債合計負債合計 6,391 6,471 6,828 7,532 8,089 毛利率 23.3%17.6%19.0%19.5%19.9%股本 827 827 827 827 827 營業利潤率 10.4%6.6%8.3%8.4%8.6%股東權益 6,103 6,156 7,160

124、8,028 9,128 銷售凈利率 8.8%5.5%7.1%7.2%7.3%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 12,495 12,627 13,989 15,560 17,217 成長能力成長能力 營業收入增長率 44.6%13.0%3.0%8.3%12.6%現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業利潤增長率 75.3%-28.9%30.3%10.2%14.8%凈利潤 1,156 825 1,085 1,198 1,376 歸母凈利潤增長率 62.7%-29.2%32.0%10.2%14.9%折舊攤銷 395 436 255 27

125、5 295 償債能力償債能力 利息費用 237 49(198)(17)(25)資產負債率 51.2%51.2%48.8%48.4%47.0%其他 722(464)419 183 3 流動比 1.41 1.31 1.44 1.51 1.61 經營活動現金流經營活動現金流 2,510 846 1,560 1,639 1,649 速動比 1.08 0.89 1.05 1.13 1.21 資本支出(925)(1,078)(292)(326)(301)其他 352 274 49 30 30 每股指標與估值每股指標與估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投資活動現金流投資活動現金流

126、(574)(805)(243)(295)(271)每股指標每股指標 債務融資(293)128 32 69 46 EPS 1.35 0.96 1.27 1.39 1.60 權益融資 445(415)(81)(331)(276)BVPS 7.30 7.36 8.52 9.52 10.79 其它 407(374)0 0 0 估值估值 籌資活動現金流籌資活動現金流 559(661)(48)(262)(229)P/E 13.1 18.5 14.0 12.7 11.1 匯率變動 P/B 2.4 2.4 2.1 1.9 1.6 現金凈增加額現金凈增加額 2,495(619)1,268 1,082 1,148

127、 P/S 1.1 1.0 1.0 0.9 0.8 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心 公司深度研究|新寶股份 西部證券西部證券 2022 年年 09 月月 27 日日 39|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：買入：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 20以上 增持：增持：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%到 20%之間 中性：中性：公司未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數變動幅度相差-5%到 5%賣出：賣出：公司未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數大于 5 聯系地址聯系

128、地址 聯系地址：聯系地址：上海市浦東新區耀體路 276 號 12 層 北京市西城區月壇南街 59 號新華大廈 303 深圳市福田區深南大道 6008 號深圳特區報業大廈 10C 聯系電話：聯系電話：021-38584209 免責聲明免責聲明 本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人

129、信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他

130、專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷蚋鶕緢蟾孀龀鰶Q策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理

131、解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏

132、覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。