景津裝備-壓濾機行業龍頭新興行業打開成長新空間-221009（31頁）.pdf

《景津裝備-壓濾機行業龍頭新興行業打開成長新空間-221009（31頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《景津裝備-壓濾機行業龍頭新興行業打開成長新空間-221009（31頁）.pdf（31頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 壓濾機行業龍頭，新興行業打開成長新空間壓濾機行業龍頭，新興行業打開成長新空間 主要觀點：主要觀點：Table_Summary 壓濾機行業龍頭，業績表現向好 壓濾機行業龍頭，業績表現向好 公司致力于壓濾機整機及配套設備、配件的生產和銷售，是國內壓濾機行業龍頭企業，產品廣泛應用于環保、礦物及加工、化工、食品、醫藥、新能源新材料、砂石骨料等領域。2016-2021 年，公司營收和歸母凈利潤CAGR 分別為 24.7%/32.2%；2022H1 營業收入 26.2 億元（+25.8%），歸母凈利潤 3.6 億元（+31.5%）。下游應用空間廣泛，推動壓濾

2、機行業規模持續增長 下游應用空間廣泛，推動壓濾機行業規模持續增長 1.壓濾機下游應用空間廣泛，行業規?？焖僭鲩L，公司市占率維持在 40%1.壓濾機下游應用空間廣泛，行業規?？焖僭鲩L，公司市占率維持在 40%以上。以上。根據智研咨詢數據，2019 年我國壓濾機市場規模達到 69 億元；據行業草根調研反饋，目前市場規模已經超過 100 億元。壓濾機市場競爭格局呈兩極分化，高端市場份額集中，公司近年市占率維持在 40%以上，隨著公司在新興行業應用持續拓展，市占率穩中有升。2.環保行業：政策驅動帶來穩定增量。2.環保行業：政策驅動帶來穩定增量。根據智研咨詢，2020 年我國污泥處理處置行業市場規模為

3、683 億元。在政策驅動下，2025 年污水污泥無害化處置率將由 2020 年的 67%提升至 90%，帶動對壓濾機需求增長。我們測算，2021-2025 年期間，污泥處理行業用壓濾機將產生 133 億市場規模。3.新能源行業：需求繼續維持高景氣度。3.新能源行業：需求繼續維持高景氣度。根據頭豹研究院測算，2025 年中國三元動力電池出貨量將達到 268GWh；參考財經，2025 年中國磷酸鐵鋰動力電池出貨量預計達到 616GWh；根據集邦咨詢，2025 年中國儲能電池出貨量將超過 324GWh，鋰電行業持續高景氣度。我們測算，2021-2025 年間，新能源行業用壓濾機市場規模將達到 200

4、 億元。4.砂石骨料行業：環保趨嚴、資源約束拓寬應用空間。4.砂石骨料行業：環保趨嚴、資源約束拓寬應用空間。根據觀研報告，2021 年我國砂石骨料行業規模為 20220 億元，其中機制砂石骨料市場規模為 17187 億元。隨著環保要求趨嚴，機制砂占比將持續提升。我們測算，2021-2025 年間，砂石骨料行業用壓濾機新增市場規模將達到 51 億元。新行業帶動新需求，產能儲備助力業績釋放 新行業帶動新需求，產能儲備助力業績釋放 1.積極開拓新市場，打開公司業績天花板。1.積極開拓新市場，打開公司業績天花板。公司積極開拓新能源、新材料、砂石骨料等新興領域，并在鋰電池行業建立了領先優勢，推動公司業務

5、規模增長。2021 年公司在新能源新材料和砂石行業收入規模達到 8.8 億元，較 2020 年增長 76.97%，新興領域應用對公司收入貢獻逐年提升。2.產能釋放貢獻未來增長動力。2.產能釋放貢獻未來增長動力。公司在建項目逐漸投產釋放產能，提升創新能力和核心競爭力：“環保專用高性能過濾材料產業化項目”項目達產后預計新增年營收 2.54 億元，年均凈利潤 0.64 億元；“過濾成套裝備產業化一期項目”達產后預計實現年營收 21.8 億元，凈利潤約 3.28 億元。3.從單套設備向成套設備拓展，開拓廣闊市場空間。3.從單套設備向成套設備拓展，開拓廣闊市場空間。公司業務在原有壓濾機整機及配件銷售的基

6、礎上向過濾系統整體解決方案的縱向延伸，完成壓濾機從單機向壓濾機配套模式及系統集成服務模式的轉型升級，提升了潛在的市場空間，利于業務規模的進一步擴大。盈利預測、估值及投資評級 盈利預測、估值及投資評級 我們預測公司 2022-2024 年營業收入分別為 58.53/71.81/86.16 億元，歸母凈利潤分別為 8.37/10.86/13.12 億元，2022-2024 年歸母凈利潤 CAGR 為25.2%，以當前總股本 5.77 億股計算的攤薄 EPS 為 1.45/1.88/2.27 元。參考可比公司估值，首次覆蓋給予“買入”投資評級。景津裝備（603279.SH）景津裝備（603279.S

7、H）公司研究/公司深度 投資評級：買入（首次）投資評級：買入（首次）報告日期：2022-10-09 收盤價（元）26.62 26.62近 12 個月最高/最低（元）36.65/21.6836.65/21.68總股本（百萬股）576.68576.68流通股本（百萬股）557.08557.08流通股比例（%）90.60%90.60%總市值（億元）153.51153.51流通市值（億元）148.30148.30 公司價格與滬深公司價格與滬深 300300 走勢比較走勢比較 分析師：分析師：張帆 張帆 執業證書號：S0010522070003 郵箱： -40%-20%0%20%40%60%2021-0

8、9-272021-12-272022-03-272022-06-27滬深300景津裝備 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 2/3131 證券研究報告 景津裝備（603279）景津裝備（603279）風險提示 風險提示 1）政策波動風險；2）下游新興行業需求不及預期的風險；3）原材料大幅波動的風險；4）測算市場空間的誤差風險；5）研究依據的信息更新不及時，未能充分反映公司最新狀況的風險；6）實際控制人及高管減持計劃可能對公司股價表現造成影響。重要財務指標重要財務指標單位單位:百萬元百萬元主要財務指標主要財務指標20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E營業收入

9、4,6515,8537,1818,616 收入同比(%)39.7%25.8%22.7%20.0%歸屬母公司凈利潤6478371,0861,312 凈利潤同比(%)25.7%29.4%29.7%20.8%毛利率(%)30.0%30.8%31.7%31.7%ROE(%)19.2%21.6%23.9%24.7%每股收益(元)1.121.451.882.27P/E23.7318.3314.1411.70P/B4.563.963.382.89EV/EBITDA47.1537.0928.4723.73資料來源：Wind，華安證券研究所RUlZdUlXzWcZsZqX7NbP6MnPmMoMmOlOrQqQ

10、kPmNnN8OpOnNMYoOrPvPrNoO 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 3/3131 證券研究報告 景津裝備（603279.SH）景津裝備（603279.SH）正文目錄 正文目錄 1 壓濾機行業龍頭，業績表現向好.51 壓濾機行業龍頭，業績表現向好.5 1.1 壓濾機行業龍頭企業.5 1.2 產品矩陣豐富，積極開拓下游市場空間.6 1.3 營收利潤持續增長，現金流情況優異.8 2 下游應用空間廣泛，推動壓濾機行業規模持續增長.92 下游應用空間廣泛，推動壓濾機行業規模持續增長.9 2.1 環保行業：政策驅動帶來穩定增量.11 2.2 新能源行業：需求繼續維持高景氣度.15 2.3

11、 砂石骨料行業：環保趨嚴、資源約束拓寬應用空間.17 2.4 競爭格局：呈兩極分化，高端市場份額集中.20 2.4 技術水平、盈利能力、產品外延共筑競爭優勢.22 3 新行業帶動新需求，產能儲備助力業績釋放.233 新行業帶動新需求，產能儲備助力業績釋放.23 3.1 積極開拓新市場，打開公司業績天花板.23 3.2 產能釋放貢獻未來增長動力.25 3.3 從單套設備向成套設備拓展，開拓廣闊市場空間.26 4 投資建議.264 投資建議.26 4.1 基本假設與營業收入預測.26 4.2 估值和投資建議.27 風險提示.29風險提示.29 圖表目錄 圖表目錄 圖表 1 公司發展歷程.5 圖表

12、2 公司股權結構（截至 2022 年 8 月 29 日）.6 圖表 3 公司 2020 年 11 月公告股權激勵計劃.6 圖表 4 公司 2022 年 4 月公告股權激勵計劃.6 圖表 5 公司主要產品系列.7 圖表 6 2018-2022H1 分產品營業收入.8 圖表 7 2020-2022H1 過濾裝備下游應用行業收入占比.8 圖表 8 公司近年營運表現.8 圖表 9 公司近年盈利表現.8 圖表 10 2017-2022H1 公司期間費用率.9 圖表 11 2017-2022H1 公司現金流狀況.9 圖表 12 過濾與分離機械分類.9 圖表 13 壓濾機結構示意圖.10 圖表 14 隔膜壓

13、濾機壓濾過程示意圖.10 圖表 15 2012-2019 年壓濾機需求量（萬臺）.11 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 4/3131 證券研究報告 景津裝備（603279.SH）景津裝備（603279.SH）圖表 16 2012-2019 年壓濾機行業市場規模及同比（億元，%）.11 圖表 17 壓濾機應用行業不斷拓展.11 圖表 18 中國污泥處置行業相關政策.12 圖表 19 污泥主要處理技術.13 圖表 20 污泥處理處置全鏈條技術路線.13 圖表 21 2014-2020 年中國城市污水排放量及處理量情況.14 圖表 22 2014-2020 年我國脫水污泥產生量.14 圖表 23

14、 2010-2020 年我國污泥處理處置行業市場規模.14 圖表 24 污泥處理處置行業用壓濾機市場規模測算.15 圖表 25 2012-2022Q1 中國新能源汽車產銷量數據.15 圖表 26 2017-2025 年中國鋰電池市場出貨量及預測（GWH）.16 圖表 27 壓濾機在新能源行業應用空間測算.17 圖表 28 砂石種類劃分.17 圖表 29 中國砂石行業政策.18 圖表 30 2017-2021 年我國砂石骨料行業市場規模.19 圖表 31 2017-2021 年機制砂石骨料市場規模.19 圖表 32 濕法制砂工藝.19 圖表 33 砂石骨料行業用壓濾機市場規模測算.20 圖表 3

15、4 主要同業公司基本情況.21 圖表 35 2019 年中國壓濾機市場份額占比情況（%）.21 圖表 36 2016-2019 年景津裝備壓濾機產量及占比情況.21 圖表 37 公司所獲榮譽.22 圖表 38 公司研發投入水平.22 圖表 39 同行業公司壓濾機銷售規模（億元）.23 圖表 40 同行業公司毛利率水平（%）.23 圖表 41 公司在新能源、新材料、砂石領域收入規模（億元）.23 圖表 42 景津壓濾機在新能源、鋰電行業的應用.24 圖表 43 景津裝備智能砂石廢水零排放系統.24 圖表 44 公司投資項目情況.25 圖表 45 公司 IPO 募投項目情況.25 圖表 46 江西

16、德安南方水泥 980 萬噸機制砂項目安裝現場.26 圖表 47 湖北黃石華新水泥億噸機制砂石項目.26 圖表 48 公司營業收入預測.27 圖表 49 可比公司估值.28 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 5/3131 證券研究報告 景津裝備（603279.SH）景津裝備（603279.SH）1 1 壓濾機行業龍頭，業績表現向好 壓濾機行業龍頭，業績表現向好 1.1 1.1 壓濾機行業龍頭企業壓濾機行業龍頭企業 景津裝備創立于 1988 年，是專業成套過濾裝備制造商。其前身為河北省景縣孫鎮曹村成立的“景縣東風壓濾機板框廠”，從事濾板加工業務。1997 年，公司與壓濾機機架生產商合作生產制造壓

17、濾機；2001 年，公司成功開發聚丙稀高壓膈膜濾板，榮獲國家專利，并打破中國市場聚丙稀高壓膈膜濾板被德國壟斷的局面，產品走向歐洲市場；2005 年，公司景津牌壓濾機全球年產銷量第一，并成功研發第一代智能懸梁式壓濾機；2019 年，公司于上交所掛牌上市；2021 年，公司名稱由“景津環保股份有限公司”變更為“景津裝備股份有限公司”，以展現公司將繼續擴大過濾成套裝備品類，提高成套裝備的技術水平，向“高端過濾成套裝備制造商”發展的戰略。圖表圖表 1 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，華安證券研究所整理 公司股權結構穩定。公司股權結構穩定。公司實際控制人為姜桂廷與宋桂花共同控制，兩者為

18、夫妻關系，宋桂花承諾與姜桂廷一致行動。截至 2022 年 8 月 29 日，姜桂廷通過景津投資間接控制公司股本的 29.63%，姜桂廷、宋桂花通過直接和間接合計控制公司總股本的 47.20%。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 6/3131 證券研究報告 景津裝備（603279.SH）景津裝備（603279.SH）圖表圖表 2 2 公司股權結構（截至公司股權結構（截至 20222022 年年 8 8 月月 2929 日）日）資料來源：同花順 ifind，華安證券研究所 股權激勵計劃深度綁定核心員工。股權激勵計劃深度綁定核心員工。2020 年 11 月，公司公告股權激勵計劃，向董事、高級管理人員

19、、核心技術/業務人員等 395 人授予限制性股票 1191.45 萬股，授予價格為 10.66 元/股。2022 年 4 月，公司再次公告股權激勵計劃，向董事、高級管理人員、核心技術/業務人員等 294 人授予限制性股票 805.93 萬股，授予價格為 20.24 元/股。公司持續進行股權激勵，體現公司對未來發展前景的信心。圖表圖表 3 3 公司公司 20202020 年年 1111 月公告股權激勵計劃月公告股權激勵計劃 資料來源：華安證券研究所整理 圖表圖表 4 4 公司公司 20222022 年年 4 4 月公告股權激勵計劃月公告股權激勵計劃 資料來源：華安證券研究所整理 1.2 1.2

20、產品矩陣豐富，積極開拓下游市場空間產品矩陣豐富，積極開拓下游市場空間 公司產品矩陣不斷豐富。公司產品矩陣不斷豐富。公司致力于各式壓濾機整機及配套設備、配件的生產和銷售，為固液提純、分離提供專業的成套解決方案，是國內壓濾機生產龍頭企業。公司主要產品為各式壓濾機整機及配套設備、配件。壓濾機整機可分為廂式壓濾機、隔膜壓濾機；壓濾機配件主要為各型號濾板、濾布等；配套設備主要為攪拌機、加藥機、輸送機、破碎機等過濾配套設備。公司產品廣泛應用于環保、礦物及加工、化工、食品、醫藥、新能源新材料、砂石骨料等領域。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 7/3131 證券研究報告 景津裝備（603279.SH）景津裝

21、備（603279.SH）圖表圖表 5 5 公司主要產品系列公司主要產品系列 資料來源：華安證券研究所整理 壓濾機業務持續增長。壓濾機業務持續增長。2021 年公司壓濾機整機產品營收 38.87 億元，同比增長 43.90%，主營收入占比達到 83.79%，為公司主要收入來源。2021 年公司生產的配件產品包括濾板、濾布和其他配件產品營收 7.52 億元，同比增長 40.13%。2021年公司各類型產品收入均有所增長，其中壓濾機整機中的隔膜壓濾機、與壓濾機配套的周邊設備訂單增加較多。公司積極拓展產品下游市場空間。公司積極拓展產品下游市場空間。2021 年公司產品在新能源、新材料、砂石等領域得到廣

22、泛應用，在新能源領域壓濾機可應用于鋰電池、光伏、核能等領域。公司過濾裝備下游應用行業收入占比中新能源新材料占比快速提升，從 2020 年的7.9%增長至 2022H1 的 20.24%。隨著公司積極拓展產品下游空間，壓濾機已在鋰鹽提取、正極材料、石墨負極、PVDF 樹脂材料、電解液材料、鋰電池回收等過程中的過濾、洗滌環節及廢水處理環節得到廣泛應用。公司產品在新興行業的廣泛應用拓展了公司產品的下游需求空間，帶動了公司的業績發展。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 8/3131 證券研究報告 景津裝備（603279.SH）景津裝備（603279.SH）圖表圖表 6 2018-2022H1 6 20

23、18-2022H1 分產品營業收入分產品營業收入 圖表圖表 7 2020-2022H1 7 2020-2022H1 過濾裝備下游應用行業收入占比過濾裝備下游應用行業收入占比 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：公司年報和半年報，華安證券研究所 1.3 1.3 營收利潤持續增長，現金流情況優異營收利潤持續增長，現金流情況優異 營收利潤穩健增長營收利潤穩健增長。2016-2021 年，公司營收和歸母凈利潤 CAGR 分別為 24.68%和 32.24%。2022 年上半年公司營業收入 26.18 億元，同比增長 25.75%，歸母凈利潤 3.59 億元，同比增長 31.51%。2021

24、年公司積極開拓新客戶，推動新產品的市場化，積極拓展產品下游應用空間，產品訂單增加，產品產銷量均有所增長，推動公司整體業績穩健增長。毛利率水平穩定。毛利率水平穩定。近年來，由于公司不斷研發新產品以及大力拓展產品在新興行業的應用，公司訂單持續增加，營業收入穩定增加，公司毛利率基本穩定在 30%左右水平，凈利率總體呈上升趨勢，從 2016 年的 10.34%上升至 2021 年的 13.91%，2021 年公司毛利率、凈利率水平均略微下降主要系聚丙烯、鋼材等主要原材料價格明顯上漲所致，公司雖然對產品銷售價格進行了適當調整，但毛利率較 2020 年仍有所下降。圖表圖表 8 8 公司近年營運表現公司近年

25、營運表現 圖表圖表 9 9 公司近年盈利表現公司近年盈利表現 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 期間費用率穩定，現金流保持健康。期間費用率穩定，現金流保持健康。公司期間費用率近年總體呈下降趨勢，費用管控得當，2022 年第一季度公司期間費用率 7.68%。公司現金流管理良好，2018年以來凈現比基本維持在 100%左右，2017 年凈現比為 14.56%主要由于公司主要原材料聚丙烯、鋼材價格上漲，使得購買商品、接受勞務支付的現金大幅增加所致。公司多年保持良好現金流狀況，財務質量健康。0%20%40%60%80%100%2018201920202021壓濾機

26、整機濾板濾布其他配件其他設備0%20%40%60%80%100%202020212022H1環保礦物及加工化工新能源新材料砂石骨料生物醫藥0%5%10%15%20%25%30%35%40%01020304050營業收入（億元）右軸：毛利率（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%01234567歸母凈利潤（億元）右軸：凈利率（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 9/3131 證券研究報告 景津裝備（603279.SH）景津裝備（603279.SH）圖表圖表 10 2017-2022H1 10 2017-2022H1 公司期間費用率公司期間費用率 圖表圖表 11 2017-20

27、22H1 11 2017-2022H1 公司現金流狀況公司現金流狀況 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 2 2 下游應用空間廣泛，推動壓濾機行業規模持下游應用空間廣泛，推動壓濾機行業規模持續增長續增長 過濾與分離機械是應用領域廣、使用數量大的通用機械，主要用于固液、液液、氣液和氣固等物質的分離和提純。其中，固液分離機械按照分離原理不同可分為離心機、過濾機和分離機三大類，過濾機又可分為帶式壓榨過濾機、壓濾機和真空過濾機。壓濾機主要包括廂式壓濾機和隔膜式壓濾機。圖表圖表 12 12 過濾與分離機械分類過濾與分離機械分類 資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所

28、 壓濾機的工作原理是利用壓力泵將懸浮液料漿注入由垂直排列的多塊濾板在液壓系統的壓緊下形成的多個密閉濾室中，使濾布兩邊形成壓力差，濾室內的液體透過與濾板相鄰的濾布沿濾液匯流通道排出壓濾機外，脫水后的固體雜質則截留在濾室中，形成濾餅，通過拉板機將相鄰濾板分開，每個濾室中的濾餅在重力或振打裝置作用下脫落，實現固相和液相的分離。壓濾機由機架部分、拉板部分、過濾部分、液壓部分和電器部分組成。-5%0%5%10%15%201720182019202020212022H1銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）0%50%100%150%02468201720182019202020212022H1經

29、營活動產生的現金流量凈額（億元）凈利潤（億元）右軸：經營活動產生的現金流量凈額/凈利潤（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1010/3131 證券研究報告 景津裝備（603279.SH）景津裝備（603279.SH）圖表圖表 13 13 壓濾機結構示意圖壓濾機結構示意圖 資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所 壓濾機的濾室由濾板和濾布組成，物料在濾室里通過擠壓、過濾并形成濾餅，實現濾液和濾餅的分離，是決定壓濾機產品質量、使用壽命、過濾效果以及運行成本的核心環節。其中，濾布的材質、紡織方式和透氣率等決定過濾效果和效率;濾板分為普通濾板和隔膜濾板，為濾布提供壓力支撐。圖表圖表 14 14 隔膜

30、壓濾機壓濾過程示意圖隔膜壓濾機壓濾過程示意圖 資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所 壓濾機行業需求穩步增長，市場規模不斷擴張。壓濾機行業需求穩步增長，市場規模不斷擴張。隨著國家對于各行各業的環保標準和資源利用率要求不斷提高，壓濾機行業應用領域不斷拓寬，市場規模逐步擴大。同時，國家鼓勵發展大型裝備制造業，高度重視環境保護，鼓勵采用節能減排的污泥處理處置技術，鼓勵污泥處理處置技術創新和科技進步，促進壓濾機行業的持續健康穩定發展。根據智研咨詢數據，2019 年我國壓濾機市場需求增長至 10.72萬臺，市場規模達到 69.23 億元。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1111/3131 證券研究報告

31、 景津裝備（603279.SH）景津裝備（603279.SH）圖表圖表 15 2012-2019 15 2012-2019 年壓濾機需求量（萬臺）年壓濾機需求量（萬臺）圖表圖表 16 2012-2019 16 2012-2019 年壓濾機行業市場規模及同比（億年壓濾機行業市場規模及同比（億元，元，%）資料來源：智研咨詢，華安證券研究所 資料來源：智研咨詢，華安證券研究所 壓濾機下游應用領域不斷拓展，創造更多市場容量。壓濾機下游應用領域不斷拓展，創造更多市場容量。壓濾機廣泛應用于環保、礦物及加工、化工、食品、醫藥、新能源新材料、砂石骨料等行業。目前，環保行業是壓濾機應用的最大細分市場，但隨著更多

32、下游新興行業開始使用壓濾機替代原有的機械分離設備，壓濾機下游市場中環保行業占比呈下降趨勢，新能源、新材料、砂石骨料等新興領域快速增長。圖表圖表 17 17 壓濾機應用行業不斷拓展壓濾機應用行業不斷拓展 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 2.1 2.1 環保行業：政策驅動帶來穩定增量環保行業：政策驅動帶來穩定增量 國家出臺系列政策推動污泥無害化處理。國家出臺系列政策推動污泥無害化處理。2015 年“水十條”的發布體現政府部門從過去“重水輕泥”的思路向“泥水并重”轉變。2021 年的“十四五”城鎮污水處理及資源化利用發展規劃中提出到 2025 年，城市和縣城污泥無害化、資源化利用水平進一步

33、提升，城市污泥無害化處置率達到 90%以上；到 2035 年全面實現污泥無害化處理，一系列政策的發布展現國家對于污泥處理行業的高度重視，未來污水污泥資源化利用水平將得到顯著提升。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%024681012201220132014 2015201620172018 2019壓濾機需求量（萬臺）右軸：同比（%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%0102030405060708020122013201420152016201720182019市場規模（億元）右軸：同比（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1212/3131 證券研

34、究報告 景津裝備（603279.SH）景津裝備（603279.SH）圖表圖表 18 18 中國污泥處置行業相關政策中國污泥處置行業相關政策 時間 時間 名稱 名稱 發布部門 發布部門 主要內容 主要內容 2015.04 水污染防治行動計劃(水十條)國務院 水處理設施產生的污泥應進行穩定化、無害化和資源化處理處置，禁止處理處置不達標的污泥進入耕地。非法污泥堆放點一律予以取締。2020 年底前地級及以上城市污泥無害化處理處置率應達到 90%以上。2015 污水處理費征收使用管理辦法 財政部、發改委、住建部 明確將污泥處理費用納入污水處理費中。2015.01 中共中央國務院關于推進價格機制改革的若干

35、意見 國務院 城鎮污水處理收費標準不應低于污水處理和污泥處理處置成本。2017.01“十三五”全國城鎮污水處理及再生利用設施建設規劃 發改委、住建部 到 2020 年底,地級及以上城市污泥無害化處置率達到 90%，其他城市達到75%；縣城力爭達到 60%；重點鎮提高 5 個百分點，初步實現建制鎮污泥統籌集中處理處置;新增污泥(以含水 80%濕污泥計)無害化處置規模 6.01 萬噸/日；新增或改造污泥無害化處理處置設施投資 294 億元。2017.06 水污染防治法 全國人大 收取的污水處理費用應當用于城鎮污水集中處理設施的建設運行和污泥處理處置,不得挪作他用;城鎮污水集中處理設施的運營單位或者

36、污泥處理處置單位應當安全處理處置污泥,保證處理處置后的污泥符合國家標準,并對污泥的去向等進行記錄。2018.07 關于創新和完善促進綠色發展價格機制的意見 發改委 按照補償污水處理和污泥處置設施運營成本并合理盈利的原則,加快制定污水處理費標準,并依據定期評估結果動態調整。2019.05 城鎮污水處理提質增效三年行動方案(2019-2021 年)住建部、生態環境部、發改委 地方各級人民政府要盡快將污水處理費收費標準調整到位,原則上應當補償污水處理和污泥處理處置設施正常運營成本并合理盈利。2020.07 城鎮生活污水處理設施補短板強弱項實施方案 住建部、發改委 到 2023 年,縣級及以上城市設施

37、能力基本滿足生活污水處理需求。生活污水收集效能明顯提升,城市市政雨污管網混錯接改造更新取得顯著成效。城市污泥無害化處置率和資源化利用率進一步提高。缺水地區和水環境敏感區域污水資源化利用水平明顯提升。2020.11 關于進一步規范城鎮(園區)污水處理環境管理的通知 生態環境部 統籌安排建設城鎮(園區)污水集中處理設施及配套管網、污泥處理處置設施;推動落實管網收集、污水處理、污泥無害化處理和資源化利用、再生水利用等相關工作。2021.01 關于推進污水資源化利用的指導意見 發改委、科技部、工信部 積極推進污泥無害化資源化利用設施建設;因地制宜開展再生水利用、污泥資源化利用;重點突破污水深度處理、污

38、泥資源化利用共性和關鍵技術裝備。2021.02 國務院關于加快建立健全綠色低碳循環發展經濟體系的指導意見 國務院 推動城鎮生活污水收集處理設施廠網一體化,加快建設污泥無害化資源化處置設施,因地制宜布局污水資源化利用設施,基本消除城市黑臭水體。2021.02 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035年遠景目標綱要 全國人民代表大會 推進城鎮污水管網全覆蓋,開展污水處理差別化精準提標,推廣污泥集中焚燒無害化處理,城市污泥無害化處置率達到 90%,地級及以上缺水城市污水資源化利用率超過 25%。2021.06 十四五城鎮污水處理及資源化利用發展規劃 發改委、住建部 到 2025

39、年,城市和縣城污泥無害化、資源化利用水平進 一步提升,城市污泥無害化處置率達到 90%以上;到 2035 年,全面實現污泥無害化處理,無水污泥資源化利用水平顯著提升。2022.02 關于加快推進城鎮環境基 礎設施建設指導意見 發改委 預計到 2025 年,新增污水處理能力 2000 萬立方米/日,新增和改造污水收集管網 8 萬公里,新建、改建和擴建再生水生產能力不少于 1500 萬立方米/日,縣城污水處理率達到 95%以上,地級及以上缺水城市污水資源化利用率超過 25%,城市污泥無害化處置率達到 90%。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1313/3131 證券研究報告 景津裝備（603279.

40、SH）景津裝備（603279.SH）資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所整理 目前國內常用的污泥處理技術主要包括污泥濃縮技術、污泥脫水技術、污泥厭氧消化技術、高溫好氧發酵技術、污泥熱干化技術等。國內污泥處理水平與發達國家間仍存在一定差距，主要包括污泥處理設施處理能力不足；污泥穩定化、資源化利用率不足；綠色生態化處置方式不足等。當前我國污泥處理設施僅基本實現污泥減量化,存在嚴重的二次污染風險。國內污泥處理水平和污泥資源化率在一系列政策推動下有望得到進一步提升。圖表圖表 19 19 污泥主要處理技術污泥主要處理技術 資料來源：E20 水網固廢網，華安證券研究所 壓濾機廣泛應用于污水污泥處理環節

41、。壓濾機廣泛應用于污水污泥處理環節。目前國內污水污泥處理形成了穩定化處理與安全處置的四條主流技術路線：厭氧消化、干化焚燒、好氧發酵和深度脫水。而壓濾機主要應用于污泥處理環節中必不可少的污泥脫水環節，隔膜壓濾機利用隔膜濾板的壓榨工藝，結合有效的污水污泥濃縮預處理方案、先進的過濾工藝和專業的自動控制系統，通過隔膜壓榨工藝能夠將污泥含水率一次性降低至 40%-58%，經隔膜壓濾機脫水處理后的污泥濾餅具有體積小、流動性弱等特點，減少了運輸途中的二次污染，并有效實現了污泥減量化，極大方便了過濾后濾餅的運輸及后續處理，壓濾機在污水污泥處理環節中得到廣泛應用。圖表圖表 20 20 污泥處理處置全鏈條技術路線

42、污泥處理處置全鏈條技術路線 資料來源：E20 水網固廢網，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1414/3131 證券研究報告 景津裝備（603279.SH）景津裝備（603279.SH）污水排放量持續增長，2020 年我國城市污水排放已達到 571.4 億立方米。污水排放量持續增長，2020 年我國城市污水排放已達到 571.4 億立方米。同時污水處理量也呈現逐年增長趨勢，且增速略大于排放量，2020 年我國污水處理量達557.3 億立方米，整體污水處理率達 97.5%，伴隨政策逐步推進，未來污水處理率將進一步提升。同時，隨著污水處理行業的發展，污泥產生量也在不斷增長，2020

43、年我國污泥產生量達 7288.3 萬噸，其中，生活污泥約 3578.3 萬噸，工業污泥 3710.0萬噸。圖表圖表 21 2014-2020 21 2014-2020 年中國城市污水排放量及處理量情年中國城市污水排放量及處理量情況況 圖表圖表 22 2014-2020 22 2014-2020 年我國脫水污泥產生量年我國脫水污泥產生量 資料來源：住建部，華經產業研究院，華安證券研究所 資料來源：環保部，智研咨詢，華安證券研究所 20202020 年我國污泥處理處置行業市場規模年我國污泥處理處置行業市場規模 683.4683.4 億元。億元。在政策推進和污泥處理技術升級的背景下，以及污泥產生和處

44、理量的逐步增長，我國污泥處理市場規模也呈現顯著上升趨勢，從 2010 年的 129.8 億元增長至 2020 年的 683.4 億元，行業增速雖呈下降趨勢，但總體增速仍維持在 10%左右水平。圖表圖表 23 2010-2020 23 2010-2020 年我國污泥處理處置行業市場規模年我國污泥處理處置行業市場規模 資料來源：智研咨詢，華安證券研究所 2021-2025 年期間，污泥處理行業用壓濾機將產生 133 億市場規模。2021-2025 年期間，污泥處理行業用壓濾機將產生 133 億市場規模。根據環保部數據，2019 年我國生活污水處理量為 640.3 億噸，工業污水為 275 億噸。參

45、考E20 數據，2020 年污泥無害化處理率大約為 67%，受政策因素驅動，未來污泥無害化處理率將進一步提升至 90%。我們對壓濾機在污泥處理行業中的市場做以下假設測算規模：（1）根據以往生活污水處理量增速情況，假設生活污水處理量按照 5%增速增長；（2）根據 E20 數據，每萬噸污水大約產生 7 噸污泥；01002003004005006002014201520162017201820192020排放量（億立方米）處理量（億立方米）74237468.87260.27387.17462.67307.67288.371507200725073007350740074507500201420152

46、0162017201820192020污泥總量（萬噸）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0100200300400500600700800污泥處理處置市場規模（億元）右軸：同比（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1515/3131 證券研究報告 景津裝備（603279.SH）景津裝備（603279.SH）（3）根據智研咨詢，污泥處理工程投資約為 45 萬元/噸；（4）壓濾機在污泥處理工程總投資中占比約 40%。圖表圖表 24 24 污泥處理處置行業用壓濾機市場規模測算污泥處理處置行業用壓濾機市場規模測算 資料來源：環保部，E20，智研咨詢，華安證券研究所 2.2

47、2.2 新能源行業：需求繼續維持高景氣度新能源行業：需求繼續維持高景氣度 新能源汽車產銷量快速增長。新能源汽車產銷量快速增長。中國新能源汽車的產銷量，從 2012 年到 2020 年呈現穩步的增長趨勢，2021 年產銷量顯著增長，達到近幾年來的最大值，分別為354.5 萬輛和 352.1 萬輛。新能源汽車的消費需求增長和整車廠產品力不斷提升，推動了新能源汽車產銷量快速增長。圖表圖表 25 2012-2022Q1 25 2012-2022Q1 中國新能源汽車產銷量數據中國新能源汽車產銷量數據 資料來源：中國汽車工業協會，華安證券研究所 鋰電池出貨量高企。鋰電池出貨量高企。下游新能源汽車銷量大幅增

48、長帶動了動力電池出貨量的大幅增長；在儲能領域，受碳達峰、碳中和等政策推動，大量儲能項目擴產落地；致使 2021 年中國鋰電池在動力、儲能等領域均取得了超預期增長。根據高工鋰電數據，2021 年中國鋰電池市場出貨量達到 327GWh，并預計 2025 年將達到 1456GWh。050100150200250300350400產量（萬輛）銷量（萬輛）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1616/3131 證券研究報告 景津裝備（603279.SH）景津裝備（603279.SH）圖表圖表 26 2017-2025 26 2017-2025 年中國鋰電池市場出貨量及預測（年中國鋰電池市場出貨量及預測（GW

49、hGWh）資料來源：高工鋰電，華安證券研究所 鋰電行業高景氣度驅動壓濾機行業高速增長。鋰電行業高景氣度驅動壓濾機行業高速增長。隨著新能源車產銷量高速增長，動力電池裝機需求大幅增加，鋰電行業維持高景氣度。在鋰電池行業，壓濾機能夠應用于鋰電池鋰礦、鹽湖提鋰、正極材料、石墨負極、電解液、鋰電池回收等過程中的過濾、洗滌環節及廢水處理環節。此外，在鋰電池生產規模不斷擴大的背景下，壓濾機處理量大的優勢較為明顯，同時單位消耗的空間、時間和能耗相比傳統處理設備離心機更優，且污泥含水率更低，在過濾規模擴大的情況下相比離心機而言性價比優勢大。得益于壓濾機同時具備洗滌和過濾的功能，在前驅體合成等工藝中，壓濾機一種設

50、備可以替代離心機和反應釜兩種設備。在鋰電行業，壓濾機對離心機的替代開始逐步顯現，未來鋰電行業保持高增速，將持續驅動壓濾機行業高速發展。2021-20252021-2025 年間，新能源行業用壓濾機市場規模將達到年間，新能源行業用壓濾機市場規模將達到 200200 億元。億元。根據中國汽車動力電池創新聯盟，2021 年中國三元動力電池出貨量為 93.9 GWh；參考財經，2021 年中國磷酸鐵鋰動力電池出貨量達到 125.4 GWh，2025 年出貨量預計為 616.2 GWh；根據集邦咨詢，2022 年中國儲能電池出貨量預計達到 90 GWh，2025 年預計超過 324 GWh，鋰電行業持續

51、高景氣度。根據我們對壓濾機在新能源行業中的市場做以下假設測算規模：（1）參考頭豹研究院數據，三元電池出貨量按 30%增速增長；（2）根據集邦咨詢，儲能電池出貨量按 53%增速增長；（3）動力電池使用年限通常為 5-8 年，我們假設三元動力電池和磷酸鐵鋰動力電池的使用壽命均為 6 年，即 2014 年裝機的三元/磷酸鐵鋰動力電池在 2020 年全部得到回收處理；（4）退役磷酸鐵鋰電池擁有較多循環次數，且所含金屬價值量與三元電池存在差距，磷酸鐵鋰電池資源化價值量較低，梯次利用的電池多為磷酸鐵鋰電池。我們假設磷酸鐵鋰電池梯次利用比例從 2020 年的 10%上升至 2025 年的 50%；（5）退役

52、后的磷酸鐵鋰動力電池可以作為儲能電池使用 3-5 年，我們假設磷酸鐵鋰動力電池經過 4 年梯次利用后進入回收體系；（6）由于儲能電池使用年限較長，通常為 15 年左右，故此處暫不考慮儲能電池退役量；（7）根據行業數據，鋰電池生產環節對壓濾機投資大約為 500-600 萬/GWh，鋰電池回收環節對壓濾機投資大約為 200-300 萬/GWh。81102117143327145602004006008001000120014001600201720182019202020212025E鋰電池出貨量（GWh）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1717/3131 證券研究報告 景津裝備（603279.S

53、H）景津裝備（603279.SH）圖表圖表 27 27 壓濾機在新能源行業應用空間測算壓濾機在新能源行業應用空間測算 2020E2020E 2021E 2021E 2022E 2022E 2023E 2023E 2024E 2024E 2025E 2025E 動力電池出貨量：動力電池出貨量：三元電池出貨量(GWh)49 94 122 159 206 268 磷酸鐵鋰電池出貨量(GWh)35 125 251 351 470 616 儲能電池出貨量（GWh）：儲能電池出貨量（GWh）：13 48 90 138 211 324 動力電池退役量：動力電池退役量：三元電池退役量（GWh）0 4 6 16

54、 31 39 磷酸鐵鋰電池退役量（GWh）1 11 20 18 22 20 碳酸鐵鋰電池梯次利用比例（%）10%18%26%34%42%50%磷酸鐵鋰電池梯次利用量（GWh）0.12 1.94 5.19 6.12 9.07 10.00 梯次利用后磷酸鐵鋰回收量（GWh）0.12 1.94 鋰電池生產環節對壓濾機投資（億元）5 15 25 36 49 66 鋰電池回收環節對壓濾機投資（億元）0 0 1 1 1 1 新能源行業用壓濾機市場規模（億元）5 15 26 36 50 68 資料來源：中國汽車動力電池創新聯盟，頭豹研究院，財經，集邦咨詢，華安證券研究所 2.3 2.3 砂石骨料行業：環保趨

55、嚴、資源約束拓寬應用空間砂石骨料行業：環保趨嚴、資源約束拓寬應用空間 砂石骨料是水利工程中砂、卵石、碎石、塊石、料石等材料的統稱。建設用砂石是構筑混凝土骨架的關鍵原料，是消耗自然資源眾多的大宗建材產品。砂石主要分為天然砂石和人造砂石（機制砂）兩種，隨著環保政策要求愈發嚴格，天然砂石開采量逐年下降，機制砂在砂石中占比不斷提升。圖表圖表 28 28 砂石種類劃分砂石種類劃分 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 資源約束以及環保趨嚴，機制砂逐步取代天然砂石。資源約束以及環保趨嚴，機制砂逐步取代天然砂石。近年來，國家和地方政府持續出臺對砂石骨料行業規范發展的政策文件。2019 年 11 月，工信

56、部等十部委聯合下發關于推進機制砂石行業高質量發展的若干意見。2020 年 3 月，國家發改委等十五部門和單位聯合印發關于促進砂石行業健康有序發展的指導意見提出，推動機制砂石產業高質量發展，大力發展和推廣應用機制砂石，優化機制砂石開發布局，加快形成機制砂石優質產能。隨著天然砂石資源約束趨緊和環境保護日益增強，機制砂石逐漸成為我國建設用砂石的主要來源。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1818/3131 證券研究報告 景津裝備（603279.SH）景津裝備（603279.SH）圖表圖表 29 29 中國砂石行業政策中國砂石行業政策 日期 日期 頒布部門 頒布部門 行業政策法規 行業政策法規 概述 概

57、述 2019 年 2 月 水利部 關于河道采砂管理工作的指導意見 1、河道采砂許可應以批復的采砂規劃、年度采砂計劃為依據,依法依規進行。2、對于采砂規劃不到位、現場管理責任人不到位等的,不得許可河道采砂。3、采砂許可應對采砂作業范圍、作業方式、作業時間、采砂船只和機具數量及規格等予以明確規定。2019 年 3 月 工信部、國家開發銀行辦公廳 關于加快推進工業節能與綠色發展的通知 支持實施大宗工業固廢綜合利用項目。重點推動長江經濟帶磷石膏、冶煉渣、尾礦等工業固體廢物綜合利用。2019 年 11 月 工業和信息化部、國家發展改革委、自然資源部、生態環境部、住房城鄉建設部、交通運輸部、水利部、應急部

58、、市場監管總局、國鐵集團 關于推進機制砂石行業高質量發展的若干意見 推動機制砂石行業健康可持續發展,促進機制砂石產業轉型升級。2020 年 3 月 國家發展改革委、工業和信息化部、公安部、財政部自然資源部、生態環境部、住房城鄉建設部、交通運輸部、水利部、商務部、應急管理部、市場監管總局、國家統計局、海警局、國家鐵路集團有限公司 關于促進砂石行業健康有序發展的指導意見 1、推動機制砂石產業高質量發展；2、加強河道采砂綜合整治與利用;3、逐步有序推進海砂開采利用;4、積極推進砂源替代利用。2020 年 4 月 自然資源部 關于完善礦業權管理有關事項的通知(征求意見稿)1、精簡探礦權申請材料。2、精

59、簡采礦權申請材料。3、加強信息共享及信息公開。4、規范勘查礦種變更。5、完善非油氣探礦權延續、保留、分立、注銷相關規定。6、加大砂石土資源供給。7、鼓勵采礦廢石利用。8、規范工程建設項目砂石土管理。9、細化礦業權重疊有關 規定。10、申請辦理的礦業權與未按時申請延續的礦業權重疊的,經有關登記管理機關核實,申請人無需出具不影響已設礦業權人權益承諾或提交與重疊礦業權互不影響和權益保護協議。2020 年 11 月 交通運輸部 長江干線通航標準 砂石原礦或者選礦按照 1%-5%或者每噸(或者每立方米)0.1-5元稅率征收;砂石礦可以選擇實行從價計征或者從量計征。從衰竭期礦山開采的礦產品,減征百分之三十

60、資源稅;納稅人開采共伴生礦、低品位礦、尾礦的,省、自治區、直轄市可以決定免征或者減征資源稅。資料來源：華安證券研究所整理 20212021 年機制砂石骨料占比達到年機制砂石骨料占比達到 85%85%。根據觀研報告數據，2021 年我國砂石骨料行業市場規模達到 20220.22 億元。2020 年以前，由于天然砂石開采受到限制，機制砂產能無法快速釋放，因此行業處于供不應求的局面，行業市場規模大幅增長。2021 年，由于房地產市場持續低迷，且砂石骨料價格有所回落，市場規模有所降低，但總體規模仍呈現上升趨勢。2021 年，機制砂石骨料占比達到 85%左右，已經占據絕對的份額優勢。敬請參閱末頁重要聲明

61、及評級說明 1919/3131 證券研究報告 景津裝備（603279.SH）景津裝備（603279.SH）圖表圖表 30 2017-2021 30 2017-2021 年我國砂石骨料行業市場規模年我國砂石骨料行業市場規模 圖表圖表 31 2017-2021 31 2017-2021 年機制砂石骨料市場規模年機制砂石骨料市場規模 資料來源：觀研報告，華安證券研究所 資料來源：觀研報告，華安證券研究所 壓濾機在砂石領域應用前景不斷拓寬。壓濾機在砂石領域應用前景不斷拓寬。濕法、干法和半干式制砂方法是當前應用普遍的機制砂石生產工藝，而濕法工藝生產的骨料、砂子表面清潔，觀感性好，質量較好；且采用大量水沖

62、洗，生產環境沒有粉塵污染。同時，傳統濕法制砂工藝會存在的水污染、產量低、水分含量過高等問題也得到了解決，未來濕法工藝占比將得到進一步提升,帶動對于壓濾機需求。此外，2020 年 3 月 25 日，國家發改委等十五部門和單位聯合印發的關于促進砂石行業健康有序發展的指導意見提出，到 2025 年年產 1000 萬噸及以上的機制砂石企業產能占比達到 40%。這也將意味著小型砂石礦山的落后產能將逐步被大型企業的優質產能整合取代，砂石廢水系統裝備、高端裝備的市場空間將持續增長。圖表圖表 32 32 濕法制砂工藝濕法制砂工藝 資料來源：中國砂石協會，華安證券研究所 2021-2025 年間，砂石骨料行業用

63、壓濾機新增市場規模將達到 51 億元。2021-2025 年間，砂石骨料行業用壓濾機新增市場規模將達到 51 億元。根據觀研報告數據，2021 年砂石骨料產量為 195 億噸，其中 85%為機制砂，未來機制砂占比在政策驅動下將進一步提升。我們對壓濾機在砂石骨料行業中的市場做以下假設測算規模：（1）由于房地產行業處于低迷狀態，假設 2022-2025 年砂石骨料產量以 1%的增速恒定增長；（2）至 2025 年，機制砂占比由 85%進一步提升至 95%；（3）根據行業數據，目前濕法制砂滲透率為 65%左右，未來滲透率將持續上升；14684.0415597.0318461.1021035.8620

64、220.2205,00010,00015,00020,00025,00020172018201920202021市場規模（億元）11894.0712789.5615322.7117670.1217187.190500010000150002000020172018201920202021市場規模（億元）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2020/3131 證券研究報告 景津裝備（603279.SH）景津裝備（603279.SH）（4）根據中國砂石協會，濕法制砂工藝中生產 1 噸砂石料需耗水 2-3.5 立方米，我們取中值 2.75 立方米/噸；（5）據 E20 環境平臺，每萬噸污水平均產生 7

65、噸含水量 80%的污泥；（6）壓濾機設備投資約占污泥處理處置投資約 40%。圖表圖表 33 33 砂石骨料行業用壓濾機市場規模測算砂石骨料行業用壓濾機市場規模測算 資料來源：觀研報告，E20 環境，中國砂石協會，華安證券研究所 2.4 2.4 競爭格局：呈兩極分化，高端市場份額集中競爭格局：呈兩極分化，高端市場份額集中 壓濾機市場呈現兩極分化，低端市場競爭激烈，高端市場集中度高。壓濾機市場呈現兩極分化，低端市場競爭激烈，高端市場集中度高。在壓濾機產品應用成熟，過濾效果要求相對較低或工藝流程簡單的洗煤、選礦等傳統行業，由于過濾物料相對簡單，行業進入門檻不高，因此參與企業眾多，競爭激烈；在市政污泥

66、處理、新興化工、制糖等壓濾機新興細分應用行業，壓濾機的過濾物料更為復雜，過濾效果要求較為嚴格，壓濾機系統集成服務較單機更有優勢，因此高端市場份額較為集中。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2121/3131 證券研究報告 景津裝備（603279.SH）景津裝備（603279.SH）圖表圖表 34 34 主要同業公司基本情況主要同業公司基本情況 分 類 分 類 企業名稱 企業名稱 簡介 簡介 2021 年營業收入2021 年營業收入 國內企業 景津裝備 公司位于山東省德州市,主營業務包括壓濾機整機、配件及配套設備的生產和銷售,致力于為固液提純、分離捉供專業的成套解決方案。2019 年公司在上交所上

67、市。46.51 億元 興源環境 公司位于浙江省杭州市,主營業務包括環保裝備及工程、江河湖庫的疏浚及治理、市政污水及工業廢水治、生態環境建設和水質監測物聯網管控平臺。2011 年公司在深圳證券交易所創業板上市。23.36 億元 隆源環境 公司為浙江省杭州市重點引資企業,擁有國內行業一流的生產加工設備和技術,大型油壓機、數控自動切割機及數控刨板機等機械加工及工裝設備,可生產超大型、高難度、高復雜度的壓濾機產品,提供物料過濾特性分析試驗、壓濾機及配套產品選型、設備安裝調試、售后服務等總體解決方案。2016 年 1 月公司登陸新三板。1.03 億元 嚴牌股份 公司位于浙江省臺州市,專注于在全球范圍提供

68、環保用過濾布和袋等工業過濾關鍵部件和材料,是我國過濾分離材料的主要供應商之一,產品廣泛應用于火電、水泥、化工、冶金、采礦、鋼鐵、垃圾焚燒、食品、醫藥、環境保護等各行業的工業除塵、廢水處理、工業生產過濾純化等領域。7.09 億元 中天機械 公司位于山東省諸城市,主要為國內工礦企業、農業、石油、化工、造紙、制藥、食品、冶金、電力等領域提供用于污水處理的渦凹氣浮類、污泥處理類和給排水的攔污輸送類、沉砂池除砂類、排泥類、曝氣類、攪拌混合類及污水泵等產品。-河南大張 公司位于河南禹州，主要從事過濾設備生產、銷售,自營和代理各類商品和技術的進出口業務。-海外企業 美卓公司 美卓公司總部在芬蘭,是全球領先的

69、工程技術公司,在壓濾機產品方面,美卓公司開發了礦物加工用 VA 吹氣壓濾機、管式壓濾機等,下游涉及礦山、石油、天然氣、骨料,以及紙漿、造紙等加工行業的客戶,2020 年 6 月 30 日,美卓業務分拆,其礦機業務部門和奧圖泰合并。2020 年 7 月 1 日兩個新的公司耐錸斯和美卓奧圖泰開始獨立運營。-安德里茨 安德里茨集團總部位于奧地利格拉茨,是全球領先的工業集團,其分離機械產品業務范圍涉及環保、市政和工業污水污泥處理、媒炭、礦業、化工、食品等領域。65 億歐元 資料來源：華經產業研究院，WIND，華安證券研究所 壓濾機行業市場份額集中。壓濾機行業市場份額集中。國內壓濾機生產企業較多，但大多

70、數企業生產規模較小，景津裝備和興源環境、大張等大型企業在產品性能、技術水平、加工工藝和制造技術等方面處于國際領先或先進水平，在行業內形成較強的規模和品牌優勢，占據主要份額。2019 年公司壓濾機產量為 11483 臺，產量經歷了 2020 年的小幅下降后，2021 年迅速回升至 13619 臺。2019 年公司壓濾機產量市場占比約提升至42.0%，且連續多年產量市場份額占比一直在 40%以上水平。圖表圖表 35 2019 35 2019 年中國壓濾機市場份額占比情況（年中國壓濾機市場份額占比情況（%）圖表圖表 36 2016-2019 36 2016-2019 年景津裝備壓濾機產量及占比情況年

71、景津裝備壓濾機產量及占比情況 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 45.53%5.33%49.13%景津裝備興源環境其他67129598108211148340.0%41.5%41.8%42.0%39.0%39.5%40.0%40.5%41.0%41.5%42.0%42.5%020004000600080001000012000140002016201720182019產量（臺）右軸：產量占比（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2222/3131 證券研究報告 景津裝備（603279.SH）景津裝備（603279.SH）2.4 2.4 技術水平

72、、盈利能力、產品外延共筑競爭優勢技術水平、盈利能力、產品外延共筑競爭優勢 技術水平位于行業領先地位。技術水平位于行業領先地位。經過多年發展及技術研發，公司的部分過濾成套裝備產品在產品性能、技術水平等方面達到國際領先水平，具有較強的競爭實力。公司參與起草、修訂了多項國家標準、行業標準。同時，公司擁有獨立的設計研發部門、研發生產部門和高效率、高素質的研發團隊，承擔了國家水體污染控制與治理科技重大專項、國家重點研發計劃等科研項目。截至 2022 年 6 月 30 日，公司取得授權專利 597 項。公司系國家工信部認定的“制造業單項冠軍示范企業”；2022年 6 月被山東省工信廳認定為“山東省技術創新

73、示范企業”。圖表圖表 37 37 公司所獲榮譽公司所獲榮譽 資料來源：公司官網，華安證券研究所 公司持續投入研發。公司持續投入研發。公司在過往的項目研究與設計研發實踐中，積累了豐富的經驗，對于客戶的個性化需求，能實現快速高效的任務分析與拆分、模塊設計、試制品生產和測試，在效果和效率方面，形成了良好的口碑。此外，公司還緊盯市場，不斷發掘未來市場需求，對于潛在的新興市場在技術儲備方面保持行業領先地位。公司 2021 年研發投入 1.42 億元，較 2020 年同比增長 129.03%，研發費用率上升至 3.05%。圖表圖表 38 38 公司研發投入水平公司研發投入水平 資料來源：公司年報和半年報，

74、華安證券研究所 公司盈利能力行業遙遙領先。公司盈利能力行業遙遙領先。公司在行業內具有較強的規模優勢，公司壓濾機產品銷售收入在 2021 年達到 38.87 億元，遠超競爭對手銷售水平；同時得益于技術能力、產品質量和品牌優勢，公司生產的高端機械設備比重較大，技術附加值高，近幾年公司毛利率穩定在 30%左右，產品的毛利率保持在較高水平，位于行業領先地位。0.470.490.690.621.420.752.13%1.68%2.08%1.86%3.05%2.86%0%1%1%2%2%3%3%4%0.000.200.400.600.801.001.201.401.60201720182019202020

75、212022H1研發費用（億元）右軸：研發費用率（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2323/3131 證券研究報告 景津裝備（603279.SH）景津裝備（603279.SH）圖表圖表 39 39 同行業公司壓濾機銷售規模（億元）同行業公司壓濾機銷售規模（億元）圖表圖表 40 40 同行業公司毛利率水平（同行業公司毛利率水平（%）資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 公司產品外延布局。公司產品外延布局。公司壓濾機產品依然以高端系列為主，保持公司產品在節能、降耗、減排方面的技術優勢，推動壓濾機的專業化、高端化、智能化發展。公司目前的配套設備已經形成多個系列產

76、品，主要包括:攪拌及物料調理系列設備、澄清和濃密系列設備、疊螺系列設備、離心系列設備、干燥系列設備、輸送系列設備、篩選系列設備。公司需加大新產品的研發投入，形成先進、成熟的研發成果轉化的機制。過濾成套設備配件方面，除繼續發展濾板、濾布等產品外，公司還推出了景津節能自動陶瓷柱塞泵、加藥在線智能分析儀等產品，以進一步豐富公司產業鏈，增厚公司利潤。3 3 新行業帶動新需求，產能儲備助力業績釋放新行業帶動新需求，產能儲備助力業績釋放 3.1 3.1 積極開拓新市場，打開公司業績天花板積極開拓新市場，打開公司業績天花板 積極開拓新興領域應用空間。積極開拓新興領域應用空間。公司積極開拓在新能源、新材料、砂

77、石骨料等新興領域市場，并在鋰電池行業建立了領先優勢，與眾多鋰電池產業鏈相關企業建立了良好的合作關系，推動公司業務不斷發展。2021 年公司在新能源新材料和砂石行業收入規模達到 8.84 億元，較 2020 年同比增長 76.97%，新興領域應用對公司收入貢獻逐年提升。圖表圖表 41 41 公司在新能源、新材料、砂石領域收入規模（億元）公司在新能源、新材料、砂石領域收入規模（億元）資料來源：公司年報，華安證券研究所 壓濾機在新能源領域可應用于鋰電池、光伏、核能、生物質能源等領域，在公司的大力拓展下，壓濾機在鋰電池相關領域得到廣泛應用。天齊鋰業從 2011 年開0.005.0010.0015.00

78、20.0025.0030.0035.0040.0045.00201620172018201920202021景津裝備興源環境隆源裝備0%5%10%15%20%25%30%35%40%201620172018201920202021景津裝備興源環境隆源裝備4.998.840.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.0020202021新能源新材料、砂石骨料行業收入（億元）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2424/3131 證券研究報告 景津裝備（603279.SH）景津裝備（603279.SH）始使用景津 21 臺壓濾機，進料、洗滌、壓榨、反吹、卸料，5

79、0 分鐘一個工作循環，洗滌后濾渣含鋰量 0.3%以內，可溶鋰含量 0.01%以內，濾渣含水率 16-19%。隨著鋰電池回收產業迅速發展，鋰電池回收及循環利用項目投入增長，在鋰電池回收處理中壓濾機應用環節較多，公司壓濾機需求快速增長。同時，未來鋰電池廠商持續大規模擴產，鋰電材料生產相關的設備市場需求得到不斷釋放，壓濾機處理量較大、過濾提純效果好，成為鋰電材料及鋰電池回收行業的主要過濾裝備，市場需求不斷擴大，公司將受益于壓濾機及過濾成套裝備行業快速發展。圖表圖表 42 42 景津壓濾機在新能源、鋰電行業的應用景津壓濾機在新能源、鋰電行業的應用 資料來源：公司官網，華安證券研究所 壓濾機在新材料領域

80、的應用不斷擴展。壓濾機在新材料領域的應用不斷擴展。壓濾機現已應用于氧化鋯、石墨烯、磁性材料、納米材料、聚乳酸及新型高分子材料等新材料行業中。隨著上述行業的不斷發展以及過濾裝備技術的進步，過濾裝備的應用領域和市場規模將持續拓展。開拓砂石行業運用。開拓砂石行業運用。為適應砂石行業的發展需求，公司 2020 年推出智能砂石廢水零排放系統，該產品具備處理量大、高效、運行成本低、智能無人值守等特點，砂石骨料生產廢水零排放智能化關鍵技術及裝備于 2021 年 7 月獲得中國砂石協會砂石科學技術獎一等獎。該產品市場應用效果良好，推動了公司在砂石行業的持續發展。圖表圖表 43 43 景津裝備智能砂石廢水零排放

81、系統景津裝備智能砂石廢水零排放系統 資料來源：公司公告，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2525/3131 證券研究報告 景津裝備（603279.SH）景津裝備（603279.SH）3.2 3.2 產能釋放貢獻未來增長動力產能釋放貢獻未來增長動力 投資項目進展順利，未來持續為公司貢獻收入來源。投資項目進展順利，未來持續為公司貢獻收入來源。2020 年 12 月，公司公告“環保專用高性能過濾材料產業化項目”，總投資 4.2 億元人民幣，項目主要產品為濾布和無紡布，項目投產后將會擴大公司產品產能。項目達產后預計年可新增銷售收入 25,368.75 萬元，年均凈利潤 6,387.83

82、 萬元，具備較好的盈利能力，目前項目進展順利。2021 年 11 月，公司公告擬投資 12.8 億元建設年產 2 萬套高性能過濾系統項目（現已變更為過濾成套裝備產業化一期項目），總投資約 12.8 億元人民幣，項目建成全部達產后可實現年營業收入約 21.8 億元，凈利潤約 3.28 億元，將持續推動公司業績增長。同時，公司積極推進 IPO 募投項目的建設，于 2022 年3 月完成“年產 1000 臺壓濾機項目”結項工作，募投項目建設將進一步釋放公司產能，提升公司的自主創新能力和核心競爭力。圖表圖表 44 44 公司投資項目情況公司投資項目情況 公告時間 公告時間 項目名稱 項目名稱 項目總投

83、資 項目總投資 項目建設內容 項目建設內容 項目建設周期項目建設周期2020 年 12 月 環保專用高性能過濾材料產業化項目 4.2 億元 計劃新建生產車間 3 座，總建筑面積 88,039.29 平方米，同時利用部分現有車間及設備進行建設，新增織 機、整經機、定型機、軋光機、驗布機等設備約 750 臺(套)，并完善其他公輔工程，生產高性能過濾材料。24 個月2021 年 11 月/2022 年 4 月 18日變更 過濾成套裝備產業化一期項目 12.8 億元 新征土地約 312 畝，新建綜合生產車間 2 座、新建辦公樓 1 座，并建設配電、消防等配套設施，總建筑面積約 16.6 萬平方米，新增

84、激光切割機、數控車床、龍門加工中心、叉車、起重機、陶瓷柱塞產品生產線、噴漆生產線等設備約 1004 臺(套)，同時完善廠區內供電、供水、道路、綠化、辦公等公輔設施。18 個月 資料來源：公司公告，華安證券研究所 圖表圖表 45 45 公司公司 IPOIPO 募投項目情況募投項目情況 資料來源：公司公告，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2626/3131 證券研究報告 景津裝備（603279.SH）景津裝備（603279.SH）3.3 3.3 從單套設備向成套設備拓展，開拓廣闊市場空間從單套設備向成套設備拓展，開拓廣闊市場空間 近年來，公司業務在原有壓濾機整機及配件銷售的基礎上向

85、過濾系統整體解決方案的縱向延伸，逐步提升產品配套能力，提高公司業務規模和業務范圍，提高公司盈利能力和利潤水平。江西德安南方水泥 980 萬噸機制砂項目采用景津整套砂石污水處理系統，直徑 30 米濃密機 2 套及智能加藥系統，2000 型 800 平方高效節能隔膜壓濾機 15 臺。湖北黃石華新水泥億噸機制砂石項目采用景津整套砂石污水處理系統，直徑 40 米濃密機 3 套及智能加藥系統，36 臺 800 平方壓濾機。公司致力于壓濾機高端配套設備研發，完成壓濾機從單機向壓濾機配套模式及系統集成服務模式的轉型升級，為客戶提供整體解決方案。圖表圖表 46 46 江西德安南方水泥江西德安南方水泥 9809

86、80 萬噸機制砂項目安裝現萬噸機制砂項目安裝現場場 圖表圖表 47 47 湖北黃石華新水泥億噸機制砂石項目湖北黃石華新水泥億噸機制砂石項目 資料來源：中國砂石協會，華安證券研究所 資料來源：中國砂石協會，華安證券研究所 4 4 投資建議投資建議 4.1 4.1 基本假設與營業收入預測基本假設與營業收入預測 基本假設：基本假設：一、一、壓濾機整機壓濾機整機 壓濾機整機行業增長主要來源于環保行業受政策驅動影響穩定增長，以及在新興領域包括新能源新材料、砂石骨料等行業的廣泛應用。我們假設壓濾機整機市場規模 2022-2024 年增速為 23%、20%、20%。隨著公司積極拓展壓濾機在新興領域應用，公司

87、壓濾機整機市占率穩中有升，我們假設市占率為 43%、43.2%、43.5%。二、二、濾布、濾板濾布、濾板 濾布、濾板行業受益于壓濾機行業需求增長，且濾布產品屬于消耗品，更換周期為 1-3 個月，濾板更換周期 3-5 年。我們假設兩者合計與整機的規模占比維持在16%，因此 2022-2024 年濾布、濾板行業增速同步為 23%、20%、20%。隨著公司濾布、濾板產能得到釋放，我們假設公司 23-24 年在該領域市占率在 22 年的 39%基礎上略增，維持在 40%的水平。三、其他設備和其他配件三、其他設備和其他配件 隨著壓濾機整機業務的增長，公司的其他設備和其他配件業務將隨之有持續的增長，假設

88、2022-2024 年收入每年均維持 20%增速。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2727/3131 證券研究報告 景津裝備（603279.SH）景津裝備（603279.SH）圖表圖表 48 48 公司營業收入預測公司營業收入預測 產品 產品 項目 項目 2021A 2021A 2022E 2022E 2023E 2023E 2024E 2024E 壓濾機 市場規模（億元）92.55 113.83 136.60 163.92 YOY 17%23%20%20%市占率（%）42%43%43%44%公司壓濾機收入（億元）38.87 48.95 60.10 72.12 濾布、濾板 市場規模（億元）14

89、.81 18.21 21.86 26.23 YOY 25%23%20%20%市占率（%）39%39%40%40%公司濾布、濾板收入（億元）5.73 7.10 8.74 10.49 其他配件和設備 市場規模（億元）4.55 5.46 6.55 7.86 YOY 11%20%20%20%市占率（%）42%43%43%43%公司其他配件和設備收入（億元）1.91 2.35 2.82 3.38 資料來源：華安證券研究所整理及預測 4.2 4.2 估值和投資建議估值和投資建議 我們預測公司 2022-2024 年營業收入分別為 58.53/71.81/86.16 億元，歸母凈利潤分別為 8.37/10.

90、86/13.12 億元，2022-2024 年歸母凈利潤 CAGR 為 25.19%，以當前總股本 5.77 億股計算的攤薄 EPS 為 1.45/1.88/2.27 元。參考可比公司平均估值水平，首次覆蓋并給予“買入”投資評級。重要財務指標重要財務指標單位單位:百萬元百萬元主要財務指標主要財務指標20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E營業收入4,6515,8537,1818,616 收入同比(%)39.7%25.8%22.7%20.0%歸屬母公司凈利潤6478371,0861,312 凈利潤同比(%)25.7%29.4%29.7%20.8%毛利率(%)3

91、0.0%30.8%31.7%31.7%ROE(%)19.2%21.6%23.9%24.7%每股收益(元)1.121.451.882.27P/E23.7318.3314.1411.70P/B4.563.963.382.89EV/EBITDA47.1537.0928.4723.73資料來源：Wind，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2828/3131 證券研究報告 景津裝備（603279.SH）景津裝備（603279.SH）圖表圖表 49 49 可比公司估值 可比公司估值 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 收盤價 收盤價 2022/9/30 EPS EPS PE PE 市值 市值

92、 億元（2022/9/30）21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 300450.SZ 先導智能 47 1.01 1.72 2.50 3.23 47 28 19 15 740.7 300837.SZ 浙礦股份 40.9 1.58 2.13 2.71 3.42 26 19 15 12 42.5 000967.SZ 盈峰環境 4.7 0.23 0.27 0.33 0.40 20 17 14 12 150.4 300457.SZ 贏合科技 23.7 0.48 0.95 1.56 2.13 49 25 15 11 153.6 平均值 35.5 22.2 15.8 12.3 27

93、1.8 603279.SH 景津裝備 26.6 1.12 1.45 1.88 2.27 24 18 14 12 156.3 資料來源：Wind 一致預期，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2929/3131 證券研究報告 景津裝備（603279.SH）景津裝備（603279.SH）風險提示風險提示 1.政策變動風險。公司產品下游行業需求多與國家政策密切相關，市場需求的變化直接影響本行業的發展。若未來相關規定與政策不及預期，將對公司經營產生不利影響；2.下游新興行業需求不及預期的風險。若下游鋰電行業擴產規模和砂石行業應用拓展不及預期，導致對公司壓濾機需求不及預期，將對公司壓濾機業務

94、增長產生不利影響；3.原材料大幅波動的風險。公司主要原材料聚丙烯、鋼材營業成本占比 80%左右，若未來原材料價格大幅波動，將對公司業績產生不利影響；4.測算市場空間的誤差風險；5.研究依據的信息更新不及時，未能充分反映公司最新狀況的風險；6.實際控制人及高管減持計劃可能對公司股價表現形成影響。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3030/3131 證券研究報告 景津裝備（603279.SH）景津裝備（603279.SH）財務報表與盈利預測：財務報表與盈利預測：資產負債表利潤表會計年度20212022E2023E2024E會計年度20212022E2023E2024E流動資產4,3055,2426,

95、4107,941營業收入4,6515,8537,1818,616 現金1,5261,5202,0452,590營業成本3,2564,0484,9025,881 應收賬款530673822989營業稅金及附加38586879 其他應收款706181101銷售費用222293355422 預付賬款74119145174管理費用208263320379 存貨1,8672,6012,9813,674財務費用-13-12-15-20 其他流動資產238268336414資產減值損失-22-12-12-12非流動資產1,6461,9552,0752,104公允價值變動收益0000 長期投資0000投資凈收

96、益-5-2-3-3 固定資產8971,2441,4281,495營業利潤7831,0201,3281,607 無形資產200210220230營業外收入22202020 其他非流動資產548500426379營業外支出4444資產總計5,9517,1978,48510,045利潤總額8011,0361,3441,623流動負債2,5233,2613,8824,673所得稅154199258311 短期借款0000凈利潤6478371,0861,312 應付賬款309385466559少數股東損益0000 其他流動負債2,2142,8773,4164,114歸屬母公司凈利潤6478371,086

97、1,312非流動負債58585858EBITDA8931,1351,4791,479 長期借款0000EPS（元）1.121.451.882.27 其他非流動負債58585858負債合計2,5813,3193,9404,731主要財務比率 少數股東權益0000會計年度20212022E2023E2024E 股本412577577577成長能力 資本公積1,2331,0691,0691,069營業收入39.70%25.85%22.68%19.98%留存收益1,6892,1972,8643,633營業利潤21.57%30.26%30.12%21.07%歸屬母公司股東權益3,3703,8784,54

98、55,314歸屬于母公司凈利潤25.71%29.44%29.65%20.82%負債和股東權益5,9517,1978,48510,045獲利能力毛利率(%)29.99%30.84%31.73%31.74%現金流量表凈利率(%)13.91%14.31%15.12%15.23%會計年度20212022E2023E2024EROE(%)19.20%21.60%23.89%24.69%經營活動現金流5777331,2011,271ROIC(%)24.24%27.35%30.16%31.00%凈利潤6478371,0861,312償債能力 折舊攤銷105111150171資產負債率(%)43.37%46.

99、12%46.44%47.10%財務費用1-12-15-20凈負債比率(%)-45.30%-39.21%-44.99%-48.74%投資損失5233流動比率1.711.611.651.70營運資金變動-110-207-31-204速動比率0.970.810.880.91 其他經營現金流-713910營運能力投資活動現金流-333-422-273-203總資產周轉率0.780.810.850.86 資本支出-400-420-270-200應收賬款周轉率9.609.739.609.52 長期投資0000應付賬款周轉率11.1711.6811.5311.48 其他投資現金流67-2-3-3每股指標（元

100、）籌資活動現金流-463-317-404-523每股收益(最新攤薄)1.121.451.882.27 短期借款-496000每股經營現金流(最新攤薄1.001.272.082.20 長期借款0000每股凈資產(最新攤薄)5.846.727.889.21 普通股增加016500估值比率 資本公積增加33-16500P/E23.718.314.111.7 其他籌資現金流0-317-404-523P/B4.64.03.42.9現金凈增加額-219-6524545EV/EBITDA47.1537.0928.4723.73資料來源：WIND，華安證券研究所單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元 敬請參閱末

101、頁重要聲明及評級說明 3131/3131 證券研究報告 景津裝備（603279.SH）景津裝備（603279.SH）分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：張帆，華安機械行業首席分析師，機械行業從業 2 年，證券從業 14 年，曾多次獲得新財富分析師。Table_Reputation 重要聲明 重要聲明 分析師聲明 分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息

102、和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明 免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致

103、的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由

104、私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說明 投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系 公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。