銀行業財富管理系列之理財公司深度分析報告：光大理財傳承發展賦能前行-221017（19頁）.pdf

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1、 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后第請務必閱讀正文之后第 18 頁起的免責條款和聲明頁起的免責條款和聲明 光大光大理財理財：傳承傳承發展發展，賦能賦能前行前行 財富管理系列之理財公司深度分析報告2022.10.17 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 肖斐斐肖斐斐 銀行業首席分析師 S1010510120057 彭博彭博 銀行業聯席首席 分析師 S1010519060001 聯系人：林楠聯系人：林楠 光大理財作為國內首家光大理財作為國內首家股份行理財公司股份行理財公司，傳承了光大銀行資管業務的產品體系，傳承了光大銀行資管業務的產品體系與管理經驗與管理經驗，秉持“打造一流

2、的資產管理機構及領先的資管科技平臺”的戰略秉持“打造一流的資產管理機構及領先的資管科技平臺”的戰略愿景愿景。歷經三年發展，歷經三年發展，截至截至 2022 年年 6 月，月，光大理財資產規模達光大理財資產規模達 1.2 萬億左右，萬億左右，“七彩陽光”凈值化產品體系構建完善，多款固收類產品規模與業績雙優。展“七彩陽光”凈值化產品體系構建完善，多款固收類產品規模與業績雙優。展望而言，特色化的產品布局，多元化的渠道假設，有望持續助力公司規模增長，望而言，特色化的產品布局，多元化的渠道假設，有望持續助力公司規模增長，同時考慮到產品結構的優化空間，公司盈利能力有望延續穩中有升勢頭。同時考慮到產品結構的

3、優化空間，公司盈利能力有望延續穩中有升勢頭。光大理財：傳承基礎光大理財：傳承基礎，賦能，賦能發展發展。1）歷史沿革：首家股份行理財子，充分傳承）歷史沿革：首家股份行理財子，充分傳承母行基礎母行基礎。光大銀行最早于 2004 年發行國內行業首只理財產品，并在機構設置和產品體系方面積累了豐富的經驗。2019 年 9 月，光大理財作為首家股份制銀行理財公司開業，并承接了光大銀行的核心理財產品體系。2）股東背景：母行）股東背景：母行與集團戰略賦能與集團戰略賦能。母行層面，“打造一流財富管理銀行”戰略愿景，為公司提供渠道協同、客戶共享、資產輸出、科技賦能；集團層面，光大集團 E-SBU 戰略下，金融業務

4、全牌照為光大理財外部合作提供了充足備選 3）業務發展：穩?。I務發展：穩健成長，成長，AUM 破萬億破萬億。截至 2022 年 6 月末，光大理財管理資產總規模 1.19 萬億，在股份制銀行理財公司中位居中前位置。產品體系：產品體系：“七彩陽光”“七彩陽光”凈值化產品系列凈值化產品系列。光大理財傳承了原光大銀行資產管理的“七彩陽光”產品體系，并進行了凈值化改造，即以“紅橙金碧青藍紫”七種色彩，分別對應股票類、混合策略類、固定收益類、現金管理類、另類資產、私募股權類、結構化投融資類等七種大類資產配置?！捌卟赎柟狻眱糁祷a品體系，一方面更好地區分資產屬性、劃分風險等級、促進客戶理解，另一方面較好地

5、實現了品牌體系建設。代表產品：代表產品：產產品譜系完善，業績品譜系完善，業績表現表現占優占優。根據含權量自低向高，光大理財目前在現金管理類、債券類、“固收+”、權益類方面的代表性產品包括：1）光銀現金光銀現金 A：千億級現金管理類產品千億級現金管理類產品。光銀現金 A 成立于 2018 年 2 月，為開放式凈值型現金管理產品，產品起售金額 1 萬元，管理費費率 0.5%，托管費率 0.05%。從規模情況來看，該產品自光大理財成立來發揮了較好的引流作用，截至 2022 年中，產品規模 1992.7 億元，自 20Q3 以來保持了規模 2000 億左右的較高水平。從收益率水平來看，光銀現金A今年以

6、來年化收益率均值為2.66%，在全市場貨幣類產品中保持了較好的水平，亦是規模穩定的重要保障。2）陽光金日添利陽光金日添利：百億級純債產品。百億級純債產品。陽光金日添利 1 號成立于 2018 年 6 月，為公司代表性的純債類產品，內部風險評級為二星級，即較低風險程度，業績比較基準為 3.30%-3.80%。從凈值表現來看，截至 9 月 26 日，該產品年初以來累計收益率為 2.6%（YTM），且產品收益率曲線總體保持穩定上行，回撤較小。得益于較好的業績表現，加之今年零售客戶較低的風險偏好，該產品今年二季度以來規模增長較為明顯，Q2 單季度規模由 298.4 億迅速增長至 438.9 億。3）陽

7、光金增利陽光金增利：十億級“固收十億級“固收+”產品?！碑a品。陽光金 24M 增利 2 號成立于 2021 年7 月 2 日，為代表性的“固收+”系列產品（最新產品規模為21.5億），內部風險評級為三星級，即中等風險程度。該產品固定收益類資產占比不低于 80%，權益類資產占比不高于 20%。從實際運行情況來看，該產品根據權益市場表現對權益倉位進行了適度擇時，其中在一季度股票市場大幅波動背景下，權益倉位下降至 1.53%，而二季度相關倉位適度提升至 5.94%。得益于權益倉位的合理擺布，今年以來產品累計收益率為 4.2%，且最大回撤幅度基本控制在 1%以內。4）陽光紅陽光紅 ESG 行業精選：行

8、業精選：主題權益類產品代表主題權益類產品代表。公司權益系列產品主要包括行業精選與指數增強兩大策略，“陽光紅 ESG 行業精選”為行業精選策略代表。財富管理系列財富管理系列之理財公司深度分析報告之理財公司深度分析報告2022.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 2 該產品成立于 2020 年 10 月，內部風險評級四星級，配置資產中 80%-95%為權益類資產，業績基準為“中證 800 指數收益率*70%+中債綜合財富指數收益率*20%+恒生指數收益率*10%”。業績回顧看，該產品成立以來相較于中證 800指數表現出了更強的業績領先性，同時產品規?；颈３衷?8000 萬-1 億規模

9、水平。持倉情況看，產品在 ESG 框架下精選行業，持股多以千億市值規模的細分行業龍頭公司為主，風格偏向于中盤成長 經營展望：步入收獲期經營展望：步入收獲期。1）產品布局：強化特色，發力養老）產品布局：強化特色，發力養老。存款產品收益率下行背景下，公司低波動、低回撤、全譜系的類固收產品有望發揮較大的承接和替代作用。同時，作為第一批養老理財試點機構，近一年發售養老理財產品超70 億，且累計收益率均為正，政策支持下未來仍有較大發力空間。2）渠道建設：渠道建設：多元化渠道有望提速多元化渠道有望提速。母行層面，財富客群數量增長和基礎客群粘性提升，有望為光大理財提供增量客戶基礎；代銷層面，光大理財已經分五

10、批次先后與 22家銀行建立產品代銷聯系，代銷渠道步入快速發展階段。3）經營展望：質效提經營展望：質效提升可期升可期。上半年公司 ROA 和 ROE 為 25.7%/27.4%，考慮到公司 AUM 的穩健增長以及產品結構的優化空間，盈利能力有望保持穩中有升勢頭。UY8VqUcZaViVoOqQmObRbP7NpNqQtRpNfQrQqQkPpOvN6MmMzQuOmOyRxNnPsR 財富管理系列財富管理系列之理財公司深度分析報告之理財公司深度分析報告2022.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 3 目錄目錄 光大理財：傳承基礎，賦能發展光大理財：傳承基礎，賦能發展.5 歷史沿革：首

11、家股份行理財子，充分傳承母行基礎.5 股東背景：母行與集團戰略賦能.6 組織架構：架構完備，扁平管理.6 業務發展：穩健成長，AUM 破萬億.7 業務解構：業務解構：全產品布局，精細化運營全產品布局，精細化運營.8 產品體系：“七彩陽光”，全產品線覆蓋.8 代表產品：細分領域“名品”建設提速.11 資產配置：固收資產主導.14 經營展望：步入收獲期經營展望：步入收獲期.15 產品布局：強化特色，發力養老.15 渠道建設：多元化渠道有望提速.16 經營展望：質效提升可期.17 財富管理系列財富管理系列之理財公司深度分析報告之理財公司深度分析報告2022.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款和

12、聲明 4 插圖目錄插圖目錄 圖 1：光大銀行理財業務及光大理財發展歷程.5 圖 2：光大集團金融業務板塊示意圖.6 圖 3：光大理財組織架構.7 圖 4：光大理財“七彩陽光”凈值型產品體系.9 圖 5：光大理財“七彩陽光”凈值型產品體系宣傳材料.10 圖 6：光銀現金 A 產品規模情況.12 圖 7：光銀現金 A 年化收益率情況（2022 年）.12 圖 8：陽光金日添利 1 號規模情況.12 圖 9：陽光金日添利 1 號凈值情況（2022 年）.12 圖 10：陽光金 24M 增利 2 號權益倉位變化.13 圖 11：陽光金 24M 增利 2 號凈值情況（2022 年）.13 圖 12：陽光

13、紅 ESG 行業精選規模情況.13 圖 13：陽光金 24M 增利 2 號凈值情況（2022 年）.13 圖 14：光大銀行及光大理財產品規模變化.14 表格目錄表格目錄 表 1：2022 年上半年末理財子公司產品存續規模情況.7 表 2：光大理財現有理財產品一覽（2022H）.10 表 3：陽光紅 ESG 行業精選持股前十名（2022H）.13 表 4：光大理財產品數量及規模（區分產品類型）.14 表 5：光大理財存續產品投資組合資產配置情況.15 表 6：光大理財代表性理財產品.16 表 7：國內養老理財試點擴容相關政策.16 表 8：光大理財養老理財產品一覽.16 表 9：光大理財銷售機

14、構情況一覽.17 表 10：光大理財財務指標情況.17 財富管理系列財富管理系列之理財公司深度分析報告之理財公司深度分析報告2022.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 5 光大理財光大理財：傳承基礎傳承基礎，賦能發展，賦能發展 光大理財：傳承基礎光大理財：傳承基礎，賦能，賦能發展發展。1）歷史沿革：首家股份行理財子，充分傳承母行）歷史沿革：首家股份行理財子，充分傳承母行基礎基礎。光大銀行最早于 2004 年發行行業首只理財產品，并在機構設置和產品體系方面積累了豐富經驗。2019 年，光大理財作為首家股份行理財公司開業，并承接了光大銀行的理財產品體系。2）股東背景：母行與集團戰略賦

15、能）股東背景：母行與集團戰略賦能。母行層面，“打造一流財富管理銀行”戰略愿景，為公司提供渠道協同、客戶共享、資產輸出、科技賦能；集團層面，光大集團E-SBU 戰略下，金融業務全牌照為光大理財外部合作提供了充足備選 3）業務發展：穩?。I務發展：穩健成長，成長，AUM 破萬億破萬億。截至 2022 年 6 月末，光大理財管理資產總規模 1.19 萬億，在股份制銀行理財公司中位居中前位置。歷史沿革歷史沿革：首家股份行理財子，首家股份行理財子，充分充分傳承母行基礎傳承母行基礎 光大銀行光大銀行在銀行在銀行理財業務理財業務方面具備悠久歷史和豐富經驗方面具備悠久歷史和豐富經驗。2004 年，光大銀行發行

16、首支銀行人民幣理財產品陽光理財 B 計劃，以及首支外匯結構性理財產品陽光理財 A 計劃，開啟了理財業務的發展。機構設置方面，2005 年光大銀行成立負責理財業務的單獨二級部門財富管理中心，該部門于 2011 年升格為理財業務一級部門資產管理部，并于 2014 年進一步轉型為資產管理事業部。產品布局方面，光大銀行先后探索并成為業內最早發行信用聯結理財產品、信托理財產品、QDII 理財產品、FOF 理財產品、私募基金理財產品、貨幣市場類理財產品的銀行，在此基礎上，“七彩陽光”系列產品雛形初顯。光大理財光大理財成立于成立于 2019 年，年，為首家股份制銀行理財子公司為首家股份制銀行理財子公司。20

17、17 年，光大銀行股東大會同意全資設立資產管理子公司，初始注冊資本金不超過 50 億元人民幣。2019 年，光大銀行正式向中國銀保監會遞交理財子公司籌建及開業申請材料，并獲得中國銀保監會批準，成為首家開業的股份制銀行理財子公司（2019 年 9 月開業）。2021 年 9 月，光大理財成為首批“四地四機構”進行養老理財試點的銀行理財子公司。歷經 3 年的發展，光大理財已經發展成為 AUM 萬億規模的理財公司。圖 1：光大銀行理財業務及光大理財發展歷程 資料來源：光大理財官網，中信證券研究部 2004年2005年2007年2009年2011年2014年2017年2019年光大銀行發行首支銀行理財

18、產品光大銀行發行首支FOF理財產品首支銀行系貨幣市場類理財產品活期寶光大銀行成立一級部門資產管理部光大銀行資產管理部進一步轉型為資產管理事業部股東大會同意全資設立資產管理子公司光大理財開業注冊資本50億元光大理財首批獲批開展養老理財試點工作2021年 財富管理系列財富管理系列之理財公司深度分析報告之理財公司深度分析報告2022.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 6 股東背景股東背景：母行母行與集團與集團戰略賦能戰略賦能 光大銀行光大銀行 100%控股控股外外，亦提供戰略層面全面支持亦提供戰略層面全面支持。過去近 10 年中，光大銀行持續重視不斷提升財富管理業務的戰略定位，公司于

19、2015 年率先提出“穩健推進交易類、代理類和財富管理業務，滿足業務綜合化發展要求”，2017 年再度明確“突出財富管理特色”，并于 2018 年提出“打造一流財富管理銀行”戰略愿景。作為光大理財 100%控股股東，光大銀行在渠道協同、客戶共享、資產輸出、科技賦能等方面，持續為光大理財提供業務支持與經營保障。光大光大集團層面集團層面，E-SBU 戰略亦戰略亦帶來賦能作用帶來賦能作用。2018 年初，光大集團提出建設具有全球競爭力的世界一流金融控股集團戰略目標及 E-SBU 生態圈子戰略（SBU,Strategic Business Unit）。財富管理作為 E-SBU 六大生態圈之首，光大集團

20、核心推動回歸財富管理本源，迎接財富管理 3.0 時代，打造財富管理平臺型生態圈，同時圍繞個人、企業、政府、金融機構四類客戶財富管理需求，發揮光大集團金融全牌照優勢，力爭為客戶提供一站式、全周期、全渠道的財富管理服務。從光大集團持牌金融機構來看，銀行、證券、保險、基金、期貨、租賃、信托、資管等，為光大理財外部業務合作提供了充足的備選。圖 2：光大集團金融業務板塊示意圖 資料來源：光大集團官網，中信證券研究部 注：光大證券持有大成基金股份 25%，為第三大股東 組織架構：組織架構：架構完備，扁平管理架構完備，扁平管理 按照業務屬性，按照業務屬性，公司組織架構公司組織架構設置市場、投資、風控、科技運

21、營及綜合五大板塊設置市場、投資、風控、科技運營及綜合五大板塊。光大理財已投建由股東、董事會、監事會及高級管理人員組成的企業法人治理結構，形成公司權力機構、決策機構和執行機構之間組織健全、權責清晰、運作規范、有效制衡、激勵約束合理的公司治理結構及管理體質。內部組織架構來看，公司采取了扁平化管理結構，按照業務屬性，設置市場、投資、風控、科技運營及綜合五大板塊，特別是投資板塊中按照不同產品和投資方向設置了全面的投資部門。中國光大集團 金融業務光大銀行光大理財證券光大證券保險光大永明人壽資管光大金控資管基金銀行光大保德信大成基金光大期貨光大金融租賃光大興隴信托期貨租賃信托 財富管理系列財富管理系列之理

22、財公司深度分析報告之理財公司深度分析報告2022.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 7 圖 3：光大理財組織架構 資料來源：21 世紀經濟報道（轉引自https:/ 業務發展業務發展：穩健成長，穩健成長，AUM 破萬億破萬億 光大理財管理光大理財管理 AUM 規模達到規模達到 1.2 萬億，盈利能力亦穩步提升萬億，盈利能力亦穩步提升。我們梳理了上半年主要 A 股上市銀行的理財公司及理財業務規模，截至 6 月末，光大理財管理資產總規模 1.19萬億，在股份制銀行理財公司中位居中前位置。此外，根據光大銀行中報，半年末光大理財總資產 78.2 億元，凈資產 73.5 億元，報告期內實現

23、凈利潤 9.84 億元，測算公司上半年年化 ROAA 和 ROAE 分別為 39.4%/41.9%，處于行業中較優水平，反映公司從業務發展到盈利能力的持續培育與發展。表 1：2022 年上半年末理財子公司產品存續規模情況 類別類別 理財子公司理財子公司 理財子口徑產品理財子口徑產品存續規模（億元）存續規模（億元）（2022H1 末末）理財子口徑產理財子口徑產品存續規模品存續規模（億元）（億元）（2021 年末）年末）理財子口徑理財子口徑 2022 年年 上半年末上半年末 存續規模較存續規模較 2021 年末增速年末增速 集團口徑產品集團口徑產品存續規模存續規模（億元）（億元）（2022H1 末

24、末）集團口徑產品集團口徑產品 存續規模（億元）存續規模（億元）（2021 年末）年末）集團口徑集團口徑 2022 年上半年上半年末存續規年末存續規模較模較 2021 年年末增速末增速 國有行 建信理財 20,470.02 21,883.30-6.46%21,515.80 23,722.79-9.30%工銀理財 18,236.91 20,218.04-9.80%22,914.00 25,869.00-11.42%農銀理財 16,815.85 18,232.11-7.77%18,438.06 20,725.33-11.04%中銀理財-17,288.02 17,107.50 1.06%交銀理財 11

25、,485.20 12,246.64-6.22%12,769.64 13,842.78-7.75%中郵理財 8,518.16 7,676.78 10.96%9,226.32 9,152.55 0.81%股份行 招銀理財 28,800.00 27,800.00 3.60%-風險管理委員會提名與薪酬委員會審計委員會董事會股東投資決策委員會風險管理委員會高管層產品創新委員會大額支出及招采委員會研究及數據部市場板塊市場板塊投資板塊投資板塊風險板塊風險板塊科技運營板塊科技運營板塊綜合板塊綜合板塊委托投資部固定收益投資部資本市場及量化部項目及股權投資部創新資產部集中交易部風險管理部產品及市場部開放平臺部解決

26、方案部合規及法務部審計部金融科技部運營部綜合管理部/黨委辦公室/黨務部/董辦/戰略部紀委辦公室人力資源部/黨委組織部/工會財務部/自營投資部監事會 財富管理系列財富管理系列之理財公司深度分析報告之理財公司深度分析報告2022.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 8 類別類別 理財子公司理財子公司 理財子口徑產品理財子口徑產品存續規模（億元）存續規模（億元）（2022H1 末末）理財子口徑產理財子口徑產品存續規模品存續規模（億元）（億元）（2021 年末）年末）理財子口徑理財子口徑 2022 年年 上半年末上半年末 存續規模較存續規模較 2021 年末增速年末增速 集團口徑產品集團口

27、徑產品存續規模存續規模（億元）（億元）（2022H1 末末）集團口徑產品集團口徑產品 存續規模（億元）存續規模（億元）（2021 年末）年末）集團口徑集團口徑 2022 年上半年上半年末存續規年末存續規模較模較 2021 年年末增速末增速 興銀理財 19,639.55 17,856.55 9.99%-光大理財 11,855.15 10,677.09 11.03%-信銀理財-16,481.95 14,032.75 17.45%平安理財-9,472.76 8,720.66 8.62%華夏理財-5,869.09 6,100.54-3.79%浦銀理財 3,098.57-城商行 寧銀理財 3,935.0

28、0 3,322.00 18.45%-南銀理財 近 3,800.00 3,271.07-杭銀理財 3,549.07 3,067.21 15.71%-蘇銀理財-4676 4,149.00 12.70%徽銀理財 2,409.42 2,151.31 12.00%-青銀理財 1,707.70 1,678.00 1.77%-上銀理財-4,302.23 4,287.56 0.34%農商行 渝農商理財 1,463.32 1,219.29 20.01%-合資 匯華理財 808.92 782.07 3.43%-施羅德交銀理財 34.1-貝萊德建信理財 30.1 26.17 15.02%-資料來源：各公司財報，理財

29、公司 2022 年上半年理財業務報告，中信證券研究部 注：平安理財統計口徑為集團非保本理財產品 業務解構業務解構：全產品布局全產品布局，精細化運營，精細化運營 結合光大理財的全公司理財產品報告和單一產品投資報告，我們對光大理財的產品體系、特色產品和底層資產進行自上而下的透視分析：產品體系：“七彩陽光”，全產品線覆蓋產品體系：“七彩陽光”，全產品線覆蓋 全品類全品類理財理財產品產品覆蓋覆蓋，品牌，品牌體系建設效果顯現體系建設效果顯現。光大理財傳承了原光大銀行資管的“七彩陽光”產品體系，即以“紅橙金碧青藍紫”七種色彩，分別對應股票類、混合策略類、固定收益類、現金管理類、另類資產、私募股權類、結構化

30、投融資類等七種大類資產配置?！捌卟赎柟狻钡钠放企w系建設，更好的區分資產屬性、劃分風險等級、助力客戶理解。具體來看產品譜系包括：陽光紅：權益系列產品陽光紅：權益系列產品?！瓣柟饧t”權益系列產品包括主動管理和被動指數兩大投資策略,此類產品作為固定收益類理財產品的有效補充，通過為投資者提供權益類理財產品，以期在中高風險的理財產品中獲取更高的目標收益，可進一步滿足投資者對于多元化投資理財的需求。陽光橙：混合系列產品。陽光橙：混合系列產品?！瓣柟獬取被旌舷盗惺乾F有理財產品體系的重要組成部分，通過有效運用多資產、多元化投資策略，充分發揮光大理財大類資產配置優 財富管理系列財富管理系列之理財公司深度分析報告

31、之理財公司深度分析報告2022.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 9 勢，綜合平衡收益性、風險性與流動性，在承擔一定風險基礎之上，以期幫助投資者獲取相對更高的目標收益。其中“陽光橙優選配置”是公司首款公募 FOF理財產品。陽光金：陽光金：固收系列產品固收系列產品?！瓣柟饨稹惫淌障盗挟a品包括“添利”系列、“增利”系列、“豐利”系列以及“創利”系列，產品形態包括封閉式與開放式，產品期限豐富，滿足投資者長中短不同的期限需求。本系列產品延續光大理財在固定收益類投資方面的傳統優勢，投資策略穩健，主打純固收策略與“固收+”策略。陽光陽光碧：現金管理系列產品碧：現金管理系列產品?！瓣柟獗獭爆F金

32、管理系列產品包括“光銀現金 A”、“陽光碧機構盈”、“陽光碧樂活系列”、“陽光碧靈活系列”、“陽光碧悅活系列”以及“陽光碧 1 號”等產品。其中，“光銀現金 A”專注現金管理、低費率、低風險、每日開放申購贖回的優勢，為公司拳頭產品。陽光青：陽光青：另類及衍生品系列產品另類及衍生品系列產品?！瓣柟馇唷绷眍惣把苌废盗?，該系列產品主要通過投資于另類及商品/金融衍生品資產，進一步擴充了產品投向，豐富了結構化投資策略，滿足了投資者投資于另類資產和結構性理財產品的個性化需求。陽光藍：私募股權系列產品陽光藍：私募股權系列產品?！瓣柟馑{”私募股權系列產品，重點投資于未上市企業股權類資產。以國家戰略和服務實體

33、經濟為出發點，聚焦“硬科技”領域成長型企業，包括新能源、光電芯片、智能制造、信息技術等方向，促進經濟高質量發展。陽光紫：結構化融資系列產品。陽光紫：結構化融資系列產品?！瓣柟庾稀苯Y構化融資系列產品為光大理財針對項目融資類資產創設開發的特色產品，具有產品結構清晰、資金投向明確、風險收益過手等特點。該系列理財產品將充分發揮銀行資管基因內生的項目遴選及風控優勢，以及光大理財業務模式創新精神，促進資產管理業務回歸本源，助力理財業務轉型升級。圖 4：光大理財“七彩陽光”凈值型產品體系 資料來源：光大集團官網，中信證券研究部 財富管理系列財富管理系列之理財公司深度分析報告之理財公司深度分析報告2022.1

34、0.17 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 10 圖 5：光大理財“七彩陽光”凈值型產品體系宣傳材料 資料來源：光大集團官網 表 2：光大理財現有理財產品一覽（2022H）產品系列產品系列 產品名稱產品名稱 產品規模產品規模（億元）（億元）小計小計（億元）（億元）陽光紅 權益系列產品 陽光紅衛生安全主題精選 0.31 5.41 陽光紅 300 紅利增強 0.60 陽光紅 ESG 行業精選 0.86 陽光紅基礎設施公募 REITs 優選 1 號 2.29 陽光紅新能源主題 A 1.35 陽光橙 混合系列產品 陽光橙優選基金寶 1.02 689.51 陽光橙優選配置 3.37 陽光橙優選科創 6

35、.34 陽光橙安盈 1 號 31.76 陽光橙增盈 1 號 18.21 陽光橙安盈季開 1 號 26.98 陽光橙安盈季開 2 號 28.56 陽光橙安盈季開 3 號 24.50 陽光橙增盈絕對收益策略 54.18 陽光橙量化對沖 1 號 13.55 頤享陽光養老理財產品橙 2026 第 1 期 11.92 頤享陽光養老理財產品橙 2028 7.37 陽光橙優選全明星 0.43 陽光橙增盈穩健 1 號 33.86 陽光橙增盈穩健 2 號 30.13 陽光橙增盈抗通脹 1 號 8.99 陽光橙增盈穩健 3 號 160.90 陽光橙增盈絕對收益策略 2 號 30.27 頤享陽光養老理財產品橙 20

36、27 第 1 期 8.27 財富管理系列財富管理系列之理財公司深度分析報告之理財公司深度分析報告2022.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 11 產品系列產品系列 產品名稱產品名稱 產品規模產品規模（億元）（億元）小計小計（億元）（億元）頤享陽光養老理財產品橙 2027 第 2 期 3.60 陽光橙量化多策略 1 號 112.15 頤享陽光養老理財產品橙 2027 第 3 期 8.41 頤享陽光養老理財產品橙 2027 第 4 期 3.70 頤享陽光養老理財產品橙 2027 第 5 期 2.63 頤享陽光養老理財產品橙 2027 第 6 期 9.15 頤享陽光養老理財產品橙 20

37、27 第 7 期 3.00 陽光橙安盈 2 號 9.50 頤享陽光養老理財產品橙 2027 第 8 期 6.18 陽光橙增盈雙創進取 5.08 陽光橙增盈教育成長 3.25 陽光橙增盈碳中和增強 5.35 陽光橙日增盈 1 號 A 9.10 陽光橙日增盈 1 號 B-陽光橙安盈增強季開 1 號 A 2.40 陽光橙安盈增強季開 1 號 I-陽光橙安盈增強季開 2 號 A 4.99 陽光橙安盈增強季開 2 號 I-陽光橙安盈增強季開 3 號 A 0.41 陽光橙安盈增強季開 3 號 H-陽光金 固收系列 共 234 只產品 規模約 6000 億左右 陽光碧 現金管理系列 陽光碧 1 號 1.08

38、 3,262.18 光銀現金 A 1,992.71 陽光碧樂活 1 號 777.26 陽光碧悅活 1 號 69.55 陽光碧靈活 1 號 274.95 陽光碧樂活 2 號 A 146.63 陽光碧樂活 2 號 D-陽光青 另類及衍生品系列 陽光青睿盈 1 號（3M 定開黃金聯動區間震蕩）0.95 1.82 陽光青睿盈 2 號（6M 定開黃金聯動區間震蕩）0.26 陽光青睿盈 3 號（6M 定開黃金聯動區間震蕩）0.31 陽光青睿盈 4 號（6M 定開黃金聯動區間震蕩）0.30 資料來源：公司官網，中信證券研究部 注：（1）陽光藍與陽光紫系列產品涉及私募產品，公司官網未列示相關產品信息；（2）陽

39、光金產品規模根據普益數據進行整理 代表代表產品：產品：細分領域細分領域“名品”建設提速“名品”建設提速 經過多年的經驗積累，在“七彩陽光”凈值化產品體系中，各細分品類均積累了多只理財“名品”。我們分別梳理了光大理財在現金管理類產品、純債產品、“固收+”產品以及權益類產品方面的代表性產品：1、光銀現金光銀現金 A：千億級現金管理類產品千億級現金管理類產品。光銀現金 A 成立于 2018 年 2 月，為開放式凈值型現金管理產品，該產品銷售起點金額 1萬元，管理費費率 0.5%，托管費率 0.05%，財富管理系列財富管理系列之理財公司深度分析報告之理財公司深度分析報告2022.10.17 請務必閱讀

40、正文之后的免責條款和聲明 12 無認購贖回費。從規模情況來看，該產品自光大理財成立以來發揮了較好的引流作用，截至 2022 年半年末，光銀現金 A 產品規模 1992.7 億元，自 2020 年三季度以來一直保持了2000 億左右的較高水平。從收益率水平來看，光銀現金 A 今年以來平均年化收益率為2.66%，在全市場貨幣類產品中保持了較好的水平，亦是規模穩定的重要保障。圖 6：光銀現金 A 產品規模情況 資料來源：光大理財，中信證券研究部 圖 7：光銀現金 A 年化收益率情況（2022 年）資料來源：公司財報，中信證券研究部 2、陽光金日添利陽光金日添利 1 號號：百億級百億級純債產品。純債產

41、品。陽光金日添利 1 號成立于 2018 年 6 月，為代表性的純債類產品，內部風險評級為二星級，即較低風險程度，適合穩健型投資，業績比較基準為 3.30%-3.80%。從凈值表現來看，截至 9 月 26 日，該產品年初以來累計收益率為 2.6%，且產品收益率曲線總體保持穩定上行，回撤較小。得益于較好的業績表現，加之今年零售客戶較低的風險偏好，該產品今年二季度以來規模增長較為明顯，單季度規模由 298.4 億迅速增長至 438.9 億。圖 8：陽光金日添利 1 號規模情況 資料來源：光大理財，中信證券研究部 圖 9：陽光金日添利 1 號凈值情況（2022 年）資料來源：公司財報，中信證券研究部

42、 3、陽光金陽光金 24M 增利增利 2 號號：十億級“固收十億級“固收+”產品?！碑a品。陽光金 24M 增利 2 號成立于 2021年 7 月 2 日，為代表性的“固收+”系列產品（最新產品規模為21.5億），內部風險評級為三星級，即中等風險程度，適合平衡型投資。根據產品說明書，該產品固定收益類資產的投資比例不低于 80%，權益類資產的投資比例不高于 20%。從實際運行情況來看，該產品根據權益市場表現對權益倉位進行了適度擇時，其中在一季度股票市場大幅波動背景-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,00020Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122

43、Q2光銀現金A產品規模（億元）0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%光銀現金A年化收益率0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.0500.020Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2陽光金日添利1號（億元）1.181.181.191.191.201.201.211.211.22陽光金日添利1號 財富管理系列財富管理系列之理財公司深度分析報告之理財公司深度分析報告2022.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 13 下，權益倉位下降至 1.53%，而二季度相關倉位

44、適度提升至 5.94%。得益于權益倉位的合理控制，今年以來累計收益率為 4.2%，且最大回撤幅度基本控制在 1%以內。圖 10：陽光金 24M 增利 2 號權益倉位變化 資料來源：光大理財，中信證券研究部 圖 11：陽光金 24M 增利 2 號凈值情況（2022 年）資料來源：公司財報，中信證券研究部 4、陽光紅、陽光紅 ESG 行業精選：行業精選：主題權益類產品代表主題權益類產品代表。目前光大理財陽光紅權益系列產品主要包括行業精選與指數增強兩大類策略，其中“陽光紅 ESG 行業精選”為行業精選策略代表性產品。該產品成立于 2020 年 10 月，內部風險評級四星級（較高風險程度），配置資產中

45、 80%-95%為權益類資產，業績比較基準為“中證 800 指數收益率*70%+中債綜合財富指數收益率*20%+恒生指數收益率*10%”。業績回顧來看，該產品成立以來相較于中證 800 指數表現出了更強的業績領先性，同時產品規?；颈３衷?8000 萬-1 億規模水平。持倉情況看，產品在 ESG 框架下精選行業，持股多以千億市值規模的細分行業龍頭公司為主，風格偏向于中盤成長。圖 12：陽光紅 ESG 行業精選規模情況 資料來源：光大理財，中信證券研究部 圖 13：陽光金 24M 增利 2 號凈值情況（2022 年）資料來源：公司財報，中信證券研究部 表 3：陽光紅 ESG 行業精選持股前十名（

46、2022H）資產代碼資產代碼 資產名稱資產名稱 占總資產比例占總資產比例 601689 拓撲集團 8.66%300750 寧德時代 8.14%002850 科達利 7.91%002812 恩捷股份 7.52%002714 牧原股份 7.50%10.36%3.32%1.53%5.94%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%21Q321Q422Q122Q2固定收益類權益類公募產品1.031.041.041.051.051.061.061.071.071.081.08陽光金24M增利2號-2,000 4,0

47、00 6,000 8,000 10,000 12,00021Q121Q221Q321Q422Q122Q2陽光紅ESG行業精選產品規模（萬元）0.700.800.901.001.101.201.301.401.50陽光紅ESG行業精選中證800 財富管理系列財富管理系列之理財公司深度分析報告之理財公司深度分析報告2022.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 14 資產代碼資產代碼 資產名稱資產名稱 占總資產比例占總資產比例 300450 先導智能 5.94%300014 億緯鋰能 5.83%02202 萬科企業 5.10%688005 容百科技 4.39%002311 海大集團 4.

48、28%資料來源：公司官網，中信證券研究部 資產配置資產配置：固收資產主導固收資產主導 總量來看，總量來看，2021 年光大理財年光大理財 AUM 規模規模已經已經突破萬億突破萬億。2021 年，光大理財已全部承接光大銀行理財規模，截至 2021 年末，光大理財管理資產規模達到 1.07 萬億。2022 年上半年，資本市場大幅波動環境下，光大理財資產規模仍實現較為平穩增長，當期 AUM規模增長 11.0%至 1.19 萬億，明顯高于全行業平均增幅（0.5%），反映了公司理財產品較好的業績表現和市場基礎。圖 14：光大銀行及光大理財產品規模變化 資料來源：公司財報，中信證券研究部 注：母行理財規模

49、，根據光大銀行財報披露的 產品結構產品結構來看，固收類產品主導，并持續探索混合類、權益類等多元化產品。來看，固收類產品主導，并持續探索混合類、權益類等多元化產品。根據光大理財公布的半年度產品報告，截至 2022 年 6 月末，公司固定收益型產品數量和產品余額分別占 86%/93.7%，特別是上半年資本市場波動背景下，公司強化了穩健型產品的發售與管理，上半年固收類產品占比較年初提高 4pct。此外，公司近年來亦在持續探索權益類產品模式，截至半年末公司存量權益類產品共計 8 只，其中主要涵蓋主體精選和指數增強兩大領域。表 4：光大理財產品數量及規模（區分產品類型）2020 2021 2022H 產

50、品數量產品數量 占比占比 產品數量產品數量 占比占比 產品數量產品數量 占比占比 權益類 4 4.7%5 2%8 3%混合類 13 15.3%27 12%38 12%固定收益 68 80.0%186 85%272 86%商品及衍生品 0.0%-0%-0%合計合計 85 100.0%218 100%318 100%產品余額產品余額（億元）（億元）占比占比 產品余額產品余額（億元）（億元）占比占比 產品余額產品余額（億元）（億元）占比占比 權益類 2.5 0.0%4.2 0.0%5.4 0.0%混合類 325.2 6.4%1,020.0 10.2%705.3 6.3%5,041 10,677 11

51、,855 -2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000202020212022H光大理財AUM規模母行理財規模（億元）財富管理系列財富管理系列之理財公司深度分析報告之理財公司深度分析報告2022.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 15 2020 2021 2022H 固定收益 4,714.3 93.5%8,940.3 89.7%10,548.0 93.7%商品及衍生品-0.0%-0.0%-0.0%合計合計 5,042.0 100.0%9,964.5 100.0%11,258.6 100.0%資料來源：光大理財理財產品報告，中信證券研究

52、部 資產配置資產配置方面，固收產品和公募產品配置占比提升。方面，固收產品和公募產品配置占比提升。從公司產品半年報披露的存續理財產品投資組合資產配置情況來看，今年以來固定收益資產和公募產品資產的占比提升明顯。一方面，市場波動下固收類產品發行提速帶來相關底層資產配置；另一方面，公募產品的配置比例（包括間接配置）小幅增加，“固收+”產品和 FOF 類產品的配置增加或為主要原因。表 5：光大理財存續產品投資組合資產配置情況 2020 2021 2022H 余額余額（億元）（億元）占比占比 余額余額（億元）（億元）占比占比 余額余額（億元）（億元）占比占比 固收投資 4,418.5 87.6%7,065

53、.1 66.1%6,705.3 55.3%權益投資 17.7 0.3%3.9 0.0%6.0 0.0%衍生品-0.0%-0.0%-0.0%商品-0.0%-0.0%-0.0%公募產品 20.5 0.4%130.4 1.2%237.6 2.0%私募產品 589.0 11.7%3,492.4 32.7%5,183.5 42.7%#固收 569.7 11.3%2,609.4 24.4%4,439.9 36.6%#權益 15.6 0.3%630.3 5.9%481.3 4.0%#公募-0.0%137.3 1.3%193.4 1.6%合計合計 5,045.6 100.0%10,691.8 100.0%12

54、,132.4 100.0%資料來源：光大理財理財產品報告，中信證券研究部 經營展望：經營展望：步入收獲期步入收獲期 經營展望：步入收獲期經營展望：步入收獲期。1）產品布局：強化特色，發力養老）產品布局：強化特色，發力養老。存款產品收益率下行背景下，公司低波動、低回撤、全譜系的類固收產品有望發揮較大的承接和替代作用。同時，作為第一批養老理財試點機構，近一年發售養老理財產品超 70 億，且累計收益率均為正，政策支持下仍有較大發力空間。2）渠道建設：多元化渠道有望提速渠道建設：多元化渠道有望提速。母行層面，財富客群數量增長和基礎客群粘性提升，有望為光大理財提供增量客戶基礎；代銷層面，光大理財已經分五

55、批次先后與22家銀行建立產品代銷聯系，代銷渠道步入快速發展階段。3）經營展望：質效提升可期經營展望：質效提升可期。2022 年上半年公司 ROA 和 ROE 為 25.7%/27.4%，考慮到公司 AUM 的穩健增長以及產品結構的優化空間，盈利能力有望保持穩中有升勢頭。產品布局產品布局：強化特色強化特色，發力養老，發力養老 光大理財有望光大理財有望強化類固收產品布局，強化類固收產品布局，并并發揮養老理財先發優勢。發揮養老理財先發優勢。目前產品布局來看，光大理財在現金管理類產品、短債產品和固收+產品方面，已經構建了收益率區間全覆蓋的產品體系。下階段，考慮到存款產品的收益率水平下行，預計低波動、低

56、回撤的類固收產品仍將發揮較大的承接和替代作用，在此背景下光大理財的全譜系產品亦有發揮重要作用。此外，光大理財作為第一批養老理財試點機構，同時受益于擴大試點區域政策，目前 財富管理系列財富管理系列之理財公司深度分析報告之理財公司深度分析報告2022.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 16 情況看公司已發售養老理財產品已經超過70億元，同時相關產品當前累計均實現正收益，預計隨著養老第三支柱政策的進一步明確，后續相關業務存在較大發展空間。表 6：光大理財代表性理財產品 類別類別 產品產品 風險等級風險等級 業績基準業績基準 現金管理類 光銀現金 A 較低 7 天通知存款利率 純債產品

57、陽光金日添利 1 號 較低 2.50%-3.50%陽光天天購 90 天 較低 2.60%-3.60%固收+陽光金 15M 豐利 1 期 較低 3.85%-4.25%陽光金 18M 增利穩健 1 號 較低 3.75%-4.75%FOF 陽光橙優選配置 較高 滬深 300 指數50%+中證國債指數50%權益 陽光紅 300 紅利增強 較高 上證紅利指數收益率90%+中證國債指數收益率10%資料來源：光大理財官網，中信證券研究部 表 7：國內養老理財試點擴容相關政策 時間時間 文件文件 試點范圍試點范圍 2021 年 9 月 10 日 關于開展養老理財產品試點的通知 工銀理財、建信理財、招銀理財、光

58、大理財 2022 年 2 月 11 日 關于貝萊德建信理財有限責任公司開展養老理財產品試點的通知 貝萊德建信理財 2022 年 2 月 25 日 關于擴大養老理財產品試點范圍的通知 工銀理財、建信理財、交銀理財、中銀理財、農銀理財、中郵理財、光大理財、招銀理財、興銀理財、信銀理財 資料來源：銀保監會官網，中信證券研究部 表 8：光大理財養老理財產品一覽 養老理財產品養老理財產品 成立日期成立日期 2022H 產品規模產品規模 累計收益累計收益 頤享陽光養老理財產品橙 2026 第 1 期 2021 年 12 月 15 日 11.19 億元 3.75%頤享陽光養老理財產品橙 2028 2022

59、年 2 月 9 日 7.37 億元 4.09%頤享陽光養老理財產品橙 2027 第 1 期 2022 年 1 月 6 日 8.27 億元 4.00%頤享陽光養老理財產品橙 2027 第 2 期 2022 年 3 月 22 日 3.60 億元*1.64%頤享陽光養老理財產品橙 2027 第 3 期 2022 年 4 月 12 日 8.41 億元*2.76%頤享陽光養老理財產品橙 2027 第 4 期 2022 年 5 月 20 日 3.70 億元*1.76%頤享陽光養老理財產品橙 2027 第 5 期 2022 年 6 月 21 日 2.63 億元*1.38%頤享陽光養老理財產品橙 2027 第

60、 6 期 2022 年 8 月 30 日 9.15 億元*0.11%頤享陽光養老理財產品橙 2027 第 7 期 2022 年 7 月 26 日 3.00 億元*0.79%頤享陽光養老理財產品橙 2027 第 8 期 2022 年 9 月 15 日 6.18 億元*0.02%頤享陽光金 1 期 2022 年 7 月 7 日 1.79 億元*1.68%頤享陽光金 2 期 2022 年 9 月 8 日 7.91 億元*0.07%頤享陽光金 3 期 2022 年 10 月 11 日 未發售 未發售 資料來源：光大理財官網，中信證券研究部 注：“*”標記產品規模為成立日規模 渠道建設渠道建設：多元化渠

61、道有望提速：多元化渠道有望提速 光大理財的渠道建設，有望由推進期步入收獲期：母行渠道母行渠道：光大銀行“打造一流財富管理銀行”戰略的持續推進，公司私行客戶數、財富客戶數加速增長，同時基礎客群方面，以手機銀行 MAU 指征的客戶粘性亦在穩步提升，均有望為光大理財提供增量客戶基礎；代銷渠道代銷渠道：截至目前，光大理財已經分五批次先后與 22 家銀行建立了產品代銷業務?？紤]到公司自身較為全面的產品線布局和較好的業績表現，下階段在代銷渠道仍有提質擴面的空間。財富管理系列財富管理系列之理財公司深度分析報告之理財公司深度分析報告2022.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 17 表 9：光大理

62、財銷售機構情況一覽 新增時間新增時間 新增代銷機構新增代銷機構 2020 年 8 月 百信銀行、江蘇銀行、杭州銀行、網商銀行、上海銀行 2020 年 9 月 微眾銀行 2021 年 11 月 蘇州銀行、交通銀行、招商銀行、興業銀行、民生銀行、中國銀行、中信銀行、平安銀行、寧波銀行、浦發銀行、郵儲銀行、農業銀行 2022 年 1 月 南京銀行 2022 年 3 月 浙商銀行、郵惠萬家 資料來源：光大理財官網，中信證券研究部 經營展望經營展望：質效提升可期：質效提升可期 考慮到考慮到 AUM 持續增長和未來產品結構演變空間，預計公司盈利能力仍然處于平穩提持續增長和未來產品結構演變空間，預計公司盈利

63、能力仍然處于平穩提升階段。升階段。1）AUM 規模方面，考慮到公司產品布局的持續推進，以及產品收益水平的穩健表現，預計未來年度有望延續雙位數的 AUM 增長；2）費率結構方面，受市場波動影響，今年以來公司固定收益類產品占比有所提高，未來相對高費率的產品（混合類產品、權益類產品）占比仍然存在持續擴容空間。表 10：光大理財財務指標情況 2019 2020 2021 2022H 凈利潤 0.037 5.64 15.86 9.84 YoY-181.2%42.4%總資產 50.21 59.14 74.75 78.20 凈資產 50.04 56.37 70.19 73.52 ROAA-10.3%23.7

64、%25.7%*ROAE-10.6%25.1%27.4%*資料來源：光大銀行財報，中信證券研究部 注：上半年 ROA 和 ROE 為年化后數據 18 分析師聲明分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明一般性聲明 本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含

65、CLSA group of companies），統稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠

66、的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意

67、該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客

68、戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準；

69、韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 行業評級行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 19 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，中信證券可能（1）與本研究報告所提到的公司建立或保持顧問、投

70、資銀行或證券服務關系，（2）參與或投資本報告所提到的 公 司 的 金 融 交 易，及/或 持 有 其 證 券 或 其 衍 生 品 或 進 行 證 券 或 其 衍 生 品 交 易。本 研 究 報 告 涉 及 具 體 公 司 的 披 露 信 息，請 訪 問https:/ 本研究報告在中華人民共和國（香港、澳門、臺灣除外）由中信證券股份有限公司（受中國證券監督管理委員會監管，經營證券業務許可證編號：Z20374000）分發。本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地區分發：在中國香港由 CLSA Limited（于中國香港注冊成立的有限公司）分發；在中國臺灣由 CL Securities Taiwan

71、 Co.,Ltd.分發；在澳大利亞由 CLSA Australia Pty Ltd.（商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分發；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐洲經濟區由 CLSA Europe BV 分發；在英國由 CLSA（UK）分發；在印度由 CLSA India Private Limited 分發（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；電話：+91-

72、22-66505050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亞由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分發；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分發；在韓國由 CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分發；在菲律賓由 CLSA Philippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發；在泰國由 CLSA Securities(Thailand)Limi

73、ted 分發。針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明 中國大陸：中國大陸：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。中國香港：中國香港：本研究報告由 CLSA Limited 分發。本研究報告在香港僅分發給專業投資者（證券及期貨條例（香港法例第 571 章）及其下頒布的任何規則界定的），不得分發給零售投資者。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，CLSA 客戶應聯系 CLSA Limited 的羅鼎，電話：+852 2600 7233。美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由 CLSA（CLSA A

74、mericas,LLC 除外）僅向符合美國1934 年證券交易法下 15a-6 規則界定且 CLSA Americas,LLC 提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所述任何觀點的背書。任何從中信證券與 CLSA 獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas,LLC（在美國證券交易委員會注冊的經紀交易商），以及 CLSA 的附屬公司。新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，僅向（新加坡財務顧問規例界定的）“

75、機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，新加坡的報告收件人應聯系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，電話：+65 6416 7888。因您作為機構投資者、認可投資者或專業投資者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何財務顧問服務，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守財務顧問法（第 110 章）、財務顧問規例以及其下的相關通知和指引（CLSA 業務條款的新加坡附件中證券交

76、易服務 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。英國：英國：本研究報告歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在英國由 CLSA（UK）分發，且針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士。涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業經驗，請勿依賴本研究報告。歐洲經濟區：歐洲經濟區：本研究報告由荷蘭金融市場

77、管理局授權并管理的 CLSA Europe BV 分發。澳大利亞：澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159)受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及 CHI-X 的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由 CAPL 僅向“批發客戶”發布及分發。本研究報告未考慮收件人的具體投資目標、財務狀況或特定需求。未經 CAPL 事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司法（2001）第 761G 條的規定。CAPL 研究覆蓋范圍包括研究部門管理層

78、不時認為與投資者相關的 ASX All Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL 尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，為全球機構投資者、養老基金和企業提供股票經紀服務（印度證券交易委員會注冊編號：INZ000001735）、研究服務（印度證券交易委員會注冊編號：INH000001113）和商人銀行服務（印度證券交易委員會注冊編號：INM000010619）。CLSA 及其關聯方可能持有標的公司的債務。此外，CLSA 及其關聯方在過去 12 個月內可能已從標的公司收取了非投資銀行服務和/或非證券相關服務的報酬。如需了解 CLSA India“關聯方”的更多詳情，請聯系 Compliance-I。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。中信證券中信證券 2022 版權所有。保留一切權利。版權所有。保留一切權利。