銀行業財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（二）：貝萊德建信權益理財新銳-20211230（16頁）.pdf

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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 貝萊德建信：貝萊德建信：權益理財新銳權益理財新銳 財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（二）2021.12.30 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 作為國內第二家合資理財公司，貝萊德建信理財于作為國內第二家合資理財公司，貝萊德建信理財于 2021 年年 5 月月獲批獲批開業開業。公公司產品司產品目前目前主要基于主要基于貝萊德全球系統化主動投資策略貝萊德全球系統化主動投資策略，主打主動選股，主打主動選股+量化投量化投資的權益理財模式。資的權益理財模式。展望展望未來未來而言，受益于而言，受益于中資股東的渠道與客群優勢、外資中資股東的渠道

2、與客群優勢、外資股東的投研與科技優勢股東的投研與科技優勢，股東賦能有望為公司發展帶來“化學反應”。，股東賦能有望為公司發展帶來“化學反應”。 合資理財公司：國內資管行業新銳。合資理財公司：國內資管行業新銳。1）資管轉型與金融開放共造合資理財）資管轉型與金融開放共造合資理財政策政策東風東風。2019 年，國務院頒布金融開放新“十一條”，明確提出“允許境外資產管理機構與中資銀行或保險公司的子公司合資設立由外方控股的理財公司” ， 后理財新規配套文件將合資理財納入監管框架。2）2019 年底以來，大型銀行在年底以來，大型銀行在合資理財公司方面布局提速合資理財公司方面布局提速。包括匯華理財、貝萊德建信

3、理財、施羅德交銀理財和高盛工銀理財在內的四家合資公司獲批籌建，其中前兩家已正式開業。3）理財公司發展正處于理財公司發展正處于模式探索期與團隊磨合期模式探索期與團隊磨合期。當前合資公司注冊資本相對偏低，規模鋪開料循序漸進；管理團隊背景多元，成立初期需時間磨合。此外，合資公司產品體系建設目前亦處于探索階段。 貝萊德建信貝萊德建信理財理財： 內外資內外資強強聯合強強聯合。 1） 股東背） 股東背景雄厚景雄厚。 貝萊德金融管理公司 （持股50.1%）為全球規模最大的資產管理公司之一，建設銀行（通過建信理財持股40%）為國內領先大型商業銀行，淡馬錫（持股9.9%）為大型國際投資公司。2） 高管經驗豐富）

4、 高管經驗豐富。 董事長齊建功先生曾任職于建設銀行戰略規劃與股權投資部、金融市場部等部門， 總經理紀冰先生、 首席投資官祝國橋先生在貝萊德任職均超過 10 年，多元背景有助于發揮中資股東渠道、客戶和本土產品優勢，以及外資股東投研、 科技和全球配置能力。 3） 當） 當前步入產品布局階段前步入產品布局階段。 貝萊德建信于 2021年 5 月開業，首支產品“貝盈 A 股新機遇 1 期”于 9 月 15 日完成募集，募資金額 24.64 億元，成為彼時市場規模最大的權益型銀行理財產品。 產品體系：產品體系：中長期中長期權益權益配置配置為為主要主要方向方向。結合貝萊德建信理財存量產品“貝盈 A股新機遇

5、 1 期”，以及 2021 年 12 月底新發產品“貝盈 A 股新機遇 2 期”進行分析：1）產品類型主打權益。）產品類型主打權益。區別于目前內資理財公司權益產品的 FOF、 打新、指數增強和主題投資策略，貝萊德建信兩只產品均采用主動管理+量化投資模式。2）業績基準錨定寬基指數。）業績基準錨定寬基指數?！柏愑?A 股新機遇 1 期”業績基準為“95%*滬深 300 指數收益率+5%*活期存款基準利率”，高權益權重更加突出純權益的資產投向。3）產品費率鼓勵長期持有。）產品費率鼓勵長期持有。銷售費和管理費均為 0.75%（成立初期享受 5 折優惠），認購費、申購費為 0.5%/1.0%，前端購買費

6、用略高而持有期費用相對較低，有助于引導個人投資者中長期持有。 投資策略：主打投資策略：主打系統化主動股票投資系統化主動股票投資。1）貝萊德貝萊德全球系統化主動投資策略全球系統化主動投資策略具備具備30 年年+經驗。經驗。核心模式在于將主動選股（投資經理決策）與量化技術（人工智能決策）結合，近 10 年團隊加大大數據、人工智能和機器學習的應用研究，策略應用擴大至全球多個市場。2）貝萊德貝萊德 A 股系統化投資策略股系統化投資策略具備近具備近 10 年成功經年成功經驗。驗。貝萊德 A 股系統化投資策略沿用全球系統化主動投資策略的整體框架，截至 2021 年中， 相關產品規模約 83.5 億美元，

7、代表性產品 9 年年化收益率 19.3%。3）貝盈）貝盈 A 股新機遇股新機遇系列系列產品傳承系統化主動投資策略產品傳承系統化主動投資策略。整合自下而上的個股選擇與自上而下的宏觀研判，重點關注基本面、投資情緒、宏觀主題三大信號。 前景展望：看好市場空間前景展望：看好市場空間與股東賦能。與股東賦能。1）行業層面）行業層面，海外資管巨頭帶來先進的投研文化、產品體系及風控理念，同時有助于完善國內資管行業生態，合資理財符合國內資管領域監管大方向， 亦是商業銀行在資產管理和財富管理領域 “彎道超車”的新機會。2）公司層面）公司層面，中長期來看，國內權益型理財產品發展空間廣闊，主打權益產品的貝萊德建信有望

8、受益于此。此外，股東賦能有望深度推進，中資股東的渠道與客群優勢、 外資股東的投研與科技優勢有望在合資理財模式下產生“化學反應”。 銀行銀行行業行業 評級評級 強于大市（維持）強于大市（維持） 財富管理財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（二）系列之合資理財公司深度分析報告（二）2021.12.30 目錄目錄 合資理財公司：國內資管行業新銳合資理財公司：國內資管行業新銳 . 1 資管轉型與金融開放，共造合資理財政策東風. 1 當前發展：模式探索期，團隊磨合期 . 2 貝萊德建信：內外資強強聯合貝萊德建信：內外資強強聯合 . 4 股東背景：三大金融巨頭強強聯合 . 4 高管人員：多元背景，經驗豐

9、富 . 5 發展歷程：步入產品加速布局階段 . 5 主動量化策略：貝萊德建信發力方向主動量化策略：貝萊德建信發力方向 . 6 產品要素：深耕權益型產品. 6 產品策略：系統化主動股票投資 . 8 產品業績：穩健起步 . 11 展望：市場空間與股東賦能展望：市場空間與股東賦能 . 11 行業：合資理財處于發展機遇期 . 11 貝萊德建信：受益于市場定位與股東賦能 . 12 nMqOsQrPqMzRpNpMvMyQxO7N9R7NnPoOnPrQeRqRoMfQtQoP6MqQwPwMnRpOxNmOqR 財富管理財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（二）系列之合資理財公司深度分析報告（二）20

10、21.12.30 插圖目錄插圖目錄 圖 1：匯華理財主打系列產品 . 3 圖 2：貝萊德建信理財股東構成 . 4 圖 3：貝萊德建信理財主要股東情況 . 5 圖 4：貝萊德建信理財發展歷程 . 6 圖 5：貝萊德系統化主動投資股票策略發展歷程 . 9 圖 6：貝萊德系統化投資組合的構建 . 9 圖 7：中國 A 股機遇策略運行情況 . 10 圖 8：貝萊德系統化主動投資策略 . 10 圖 9：貝盈 A 股新機遇 1 期凈值與滬深 300 比較 . 11 圖 10：國內主要資管機構 AUM 占比變化 . 12 圖 11：公募基金產品結構（按基金凈額） . 13 圖 12：中國居民部門大類資產配置

11、結構 . 13 圖 13：美國居民部門大類資產配置結構 . 13 圖 14：建設銀行零售業務相關客戶數及零售 AUM 情況 . 14 圖 15：貝萊德研發的科技系統覆蓋資產管理的前中后臺業務 . 14 表格目錄表格目錄 表 1：關于合資理財公司的相關監管政策 . 1 表 2：合資理財子開業籌劃進展及股東信息 . 2 表 3：理財公司設立情況（截至 2021 年 6 月末，億元） . 2 表 4：貝萊德建信理財主要管理人員一覽 . 5 表 5：貝盈 A 股新機遇 1 期產品要素表 . 7 表 6：內資理財公司主要權益型產品業績基準一覽 . 7 表 7：內資理財公司主要權益型產品費率水平一覽 .

12、7 財富管理財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（二）系列之合資理財公司深度分析報告（二）2021.12.30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 合資理財公司：合資理財公司：國內國內資管行業資管行業新銳新銳 合資理財公司： 國內資管行業新銳。合資理財公司： 國內資管行業新銳。 1） 資管轉型與金融開放共造合資理財） 資管轉型與金融開放共造合資理財政策政策東風東風。2019 年，國務院金融開放新“十一條” ，明確提出“允許境外資產管理機構與中資銀行或保險公司的子公司合資設立由外方控股的理財公司” ，后理財新規配套文件將合資理財納入監管框架。 2） 2019 年底以來， 大型銀行在合資理財公

13、司方面布局提速年底以來， 大型銀行在合資理財公司方面布局提速。 包括匯華理財、貝萊德建信理財、施羅德交銀理財和高盛工銀理財在內的四家合資公司獲批籌建，其中前兩家已正式開業。3）理財公司發展處模式探索期與團隊磨合期）理財公司發展處模式探索期與團隊磨合期。當前合資公司注冊資本相對偏低，規模鋪開循序漸進，管理團隊背景多元，成立初期需時間磨合。此外，合資公司產品體系建設目前亦處于探索階段。 資管轉資管轉型與金融開放，型與金融開放，共共造合資理財造合資理財政策政策東風東風 資管新規和理財新規框架下，合資理財公司受益于監管促進資管行業發展和金融行業資管新規和理財新規框架下，合資理財公司受益于監管促進資管行

14、業發展和金融行業開放的大方向開放的大方向。2018 年 12 月發布的理財新規已為合資理財公司做好鋪墊，提出“境外金融機構作為股東的，其所在國家或地區金融監管當局已經與國務院金融監督管理部門建立良好的監督管理合作機制” 。2019 年國務院發布關于進一步擴大金融業對外開放的有關舉措 （即，金融開放新“十一條”） ，明確提出“允許境外資產管理機構與中資銀行或保險公司的子公司合資設立由外方控股的理財公司” 。2021 年以來中國銀保監會發布的理財公司產品銷售、流動性風險管理等制度辦法中，均將“中國銀行保險監督管理委員會批準設立的其他主要從事理財業務的非銀行金融機”納入理財公司范疇，合資理財公司指向

15、性明確。 表 1：關于合資理財公司的相關監管政策 監管文件監管文件 機構機構 時間時間 關于外資及合資理財相關表述關于外資及合資理財相關表述 商業銀行理財子公司管理辦法 中國銀保監會 2018 年 12 月 境外金融機構作為股東的，其所在國家或地區金融監管當局已經與國務院金融監督管理部門建立良好的監督管理合作機制 關于進一步擴大金融業對外開放的有關舉措 國務院 2019 年 9 月 允許境外資產管理機構與中資銀行或保險公司的子公司合資設立由外方控股的理財公司 理財公司理財產品銷售管理暫行辦法 中國銀保監會 2021 年 6 月 首次明確“理財公司是指在中華人民共和國境內依法設立的商業銀行理財子

16、公司，以及中國銀行保險監督管理委員會（以下簡稱銀保監會）批準設立的其他主要從事理財業務的非銀行金融機構”，后者即包括合資理財公司 資料來源：中國銀保監會官網，中信證券研究部 2019 年底以來，國內大型銀行理財公司在合資理財公司布局方面明顯提速。年底以來，國內大型銀行理財公司在合資理財公司布局方面明顯提速。在金融開放新“十一條”落地后，國內大型銀行加速布局合資理財公司，其中中銀理財（45%）與東方匯理（55%）合資的匯華理財于 2019 年 12 月獲批籌建，建信理財（40%）與貝萊德（50.1%） 、淡馬錫（9.9%）合資的貝萊德建信理財于 2020 年 8 月獲批籌建，2021 年施羅德交

17、銀理財以及高盛工銀理財亦先后獲批籌建。此外，監管審批速度亦有所提速，前述兩家合資理財公司目前均已開業。下階段，除國有行發起設立的合資理財公司外，股份行和頭部區域性銀行亦有布局空間和可能。 財富管理財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（二）系列之合資理財公司深度分析報告（二）2021.12.30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 表 2：合資理財子開業籌劃進展及股東信息 合資理財子名稱合資理財子名稱 獲批籌建時間獲批籌建時間 開業時間開業時間 注冊資金（億元）注冊資金（億元） 股東及出資比例股東及出資比例 匯華理財 2019年 12月 20日 2020 年 9 月 24 日 10 東方匯理

18、資管：55% 中銀理財：45% 貝萊德建信理財 2020 年 8 月 1 日 2021 年 5 月 12 日 10 貝萊德：50.1% 建信理財：40% 淡馬錫：9.9% 施羅德交銀理財 2021 年 2 月 22 日 - - 施羅德資管：51% 交銀銀行：49% 高盛工銀理財 2021 年 5 月 25 日 - - 高盛資管：51% 工銀理財：49% 資料來源：中國銀保監會，中信證券研究部 當前發展：模式探索期，團隊磨合期當前發展：模式探索期，團隊磨合期 相比于其他理財子公司，目前合資理財模式仍然處于探索與磨合階段。相比于其他理財子公司，目前合資理財模式仍然處于探索與磨合階段。目前合資理財公

19、司的監管要求與一般理財公司基本完全等同，但合資理財在經營規模和經營模式上仍處于探索階段，具體而言： 注冊資本相對偏低。注冊資本相對偏低。區別于一般理財公司由境內商業銀行直接發起設立，目前合資理財股東均為國際資管巨頭+國內大行理財子公司的模式，由于理財子公司受商業銀行理財子公司凈資本管理辦法（試行） 監管約束，目前出資規模相對較小。對比來看，目前匯華理財和貝萊德建信理財注冊資本均為 10 億元，僅為理財子公司的最低注冊要求，也顯著低于其他本土理財公司注冊資本水平。 表 3：理財公司設立情況（截至 2021 年 6 月末，億元） 類型 名稱 開業時間 注冊資本 注冊地 大型銀行 理財子公司 建信理

20、財 2019-05 150 深圳 工銀理財 2019-05 160 北京 交銀理財 2019-06 80 上海 中銀理財 2019-07 100 北京 農銀理財 2019-07 120 北京 中郵理財 2019-12 80 北京 股份制銀行 理財子公司 光大理財 2019-09 50 青島 招銀理財 2019-11 50 深圳 興銀理財 2019-12 50 福州 信銀理財 2020-07 50 上海 平安理財 2020-08 50 深圳 華夏理財 2020-09 30 北京 廣銀理財 2020-07（籌） 50 上海 浦銀理財 2020-08（籌） 50 上海 民生理財 2020-12（籌）

21、 50 北京 渤銀理財 2021-04（籌） 20 天津 恒豐理財 2021-06（籌） 20 青島 城商行 理財子公司 杭銀理財 2019-12 10 杭州 寧銀理財 2019-12 15 寧波 財富管理財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（二）系列之合資理財公司深度分析報告（二）2021.12.30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 徽銀理財 2020-04 20 合肥 南銀理財 2020-08 20 南京 蘇銀理財 2020-08 20 南京 青銀理財 2020-09 10 青島 農村金融機構 理財子公司 渝農商理財 2020-06 20 重慶 外資控股 理財公司 匯華理財 202

22、0-09 10 上海 貝萊德建信理財 2021-05 10 上海 施羅德交銀理財 2021-02（籌） - 上海 高盛工銀理財 2021-05（籌） - 上海 資料來源： 中國銀行業理財市場半年報告（2021 年上） ，中信證券研究部 注：根據商業銀行理財子公司管理辦法 ，銀行理財子公司的注冊資本應當為一次性實繳貨幣資本，且最低金額為 10 億元人民幣或等值自由兌換貨幣 管理團隊背景多元管理團隊背景多元，成立初期需要時間磨合。，成立初期需要時間磨合。從匯華理財和貝萊德建信的主要高管人員情況看，除董事長為大型銀行管理人員外，總經理以及投研團隊負責人均有較為豐富的外資資管機構和全球資本市場履職經驗

23、。復合型的管理層團隊背景，有助于發揮中資機構對本土市場的了解優勢，亦有益于外資機構在投研、風控、合規方面的優勢發揮。當然，預計上述結構的高管人員在合資理財公司組建初期需要一定時間進行磨合和探索。 產品體系產品體系建設處于探索階段。建設處于探索階段。合資理財公司成立之初，產品布局結合外資股東投研特色及國內投資者接受度進行探索布局。以匯華理財為例，目前共發行 6 大系列產品，類型主打“固收+”與多資產方向。此外，貝萊德建銀理財目前主要布局權益相關產品方面?？梢灶A期的是，隨著外資企業將先進的投資理念、市場化機制、多元的產品設計和科學的風控理念帶入中國，未來合資理財公司將不斷為投資者帶來了更加豐富的產

24、品與服務。 圖 1：匯華理財主打系列產品 資料來源：匯華理財官網，中信證券研究部 財富管理財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（二）系列之合資理財公司深度分析報告（二）2021.12.30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 貝萊德建信：貝萊德建信：內外資內外資強強聯合強強聯合 貝萊德建信貝萊德建信理財理財：強強聯合：強強聯合。1）股東背景雄厚）股東背景雄厚。貝萊德金融管理公司（持股 50.1%）為全球規模最大的資產管理公司之一，建設銀行（持股 40%）為國內領先大型商業銀行，淡馬錫（持股 9.9%）為大型國際投資公司。2）高管經驗豐富）高管經驗豐富。董事長齊建功先生曾任職于建設銀行戰略規

25、劃與股權投資部、金融市場部等部門，總經理紀冰先生、首席投資官祝國橋先生在貝萊德任職均超過 10 年，多元背景有助于發揮中資股東渠道、客戶和本土產品優勢，以及外資股東投研、科技和全球配置能力。3）當）當前步入產品布局階段前步入產品布局階段。貝萊德建信于 2021 年 5 月開業，首支產品貝盈新機遇 A 股 1 期于 9 月 15 日完成募集，募資金額 24.64 億元，成為彼時市場規模最大的權益型銀行理財產品。 股東背景：三大金融巨頭強強聯合股東背景：三大金融巨頭強強聯合 從貝萊德建信的股東背景看， 大型商業銀行、 全球資管巨頭和國際投資公司從貝萊德建信的股東背景看， 大型商業銀行、 全球資管巨

26、頭和國際投資公司強強聯合。強強聯合。從股權結構來看， 貝萊德金融管理公司持股貝萊德建信 50.1%股權， 建信理財持有公司 40%股權，淡馬錫持股 9.9%。三大股東強強聯合，發揮各自比較優勢和協同效應： 貝萊德：貝萊德：全球規模最大的資產管理公司之一，2021 年中管理 AUM 規模達 9.5 萬億美元。貝萊德擅長量化投資、多策略投資和 ETF 產品，所研發的投資交易風控平臺阿拉?。ˋladdin） ，為全球上萬家機構投資者提供投資支持。對于貝萊德建信理財而言， 貝萊德有望在投資研究、 投研技術、 內控合規方面提供充分支持。 建設銀行建設銀行：國內領先的大型商業銀行，建行在線上和線下的成熟渠

27、道優勢（截至2021 年中， 建設銀行設有營業機構 14656 個， 個人手機銀行用戶數 4.03 億戶） ，有望為貝萊德建信提供充分的產品銷售和客群維護基礎，從而深度挖掘境內財富管理市場空間。 淡馬錫：淡馬錫：總部位于新加坡的國際投資公司，在全球有 13 個辦事處，截至 2021年中，公司管理 AUM 規模達到 2830 億美元，對于貝萊德建信理財而言，淡馬錫在亞太地區豐富的投資經驗和投資能力值得借鑒。 圖 2：貝萊德建信理財股東構成 資料來源：公司官網，中信證券研究部 100%貝萊德金融管理公司(BlackRock Financial Management, Inc.)中國建設銀行股份有限

28、公司建信理財有限責任公司新加坡主權財富基金淡馬錫控股(Temasek Holdings (Private) Limited)Fullerton Management Pte Limited100%50.1%40%9.9% 財富管理財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（二）系列之合資理財公司深度分析報告（二）2021.12.30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 圖 3：貝萊德建信理財主要股東情況 資料來源：公司官網，中信證券研究部 高管人員：多元高管人員：多元背景，經驗豐富背景，經驗豐富 復合背景高管團隊有助于公司整合股東方的比較優勢復合背景高管團隊有助于公司整合股東方的比較優勢。從貝萊

29、德建信的主要高管人員來看，董事長齊建功先生曾任職于建設銀行戰略規劃與股權投資部、金融市場部等部門，總經理紀冰先生、首席投資官祝國橋先生在貝萊德任職均超過 10 年。復合背景的高管團隊，有助于發揮中方股東在渠道、客戶、本土產品方面的比較優勢，亦有助于發揮外資股東在投研、科技、全球配置方面的比較優勢。 表 4：貝萊德建信理財主要管理人員一覽 機構機構 職務職務 姓名姓名 履歷履歷 貝萊德建信 董事長 齊建功 曾任職于中國建設銀行總行戰略規劃與股權投資部、 金融市場部等部門。具有深入的銀行業管理和工作經驗，對于中國本土銀行業、金融服務等都具有深刻了解。 總經理 紀 冰 曾在貝萊德任職超過 10 年，

30、 此前負責貝萊德的中國機構客戶業務，曾任貝萊德董事總經理、貝萊德中國機構業務負責人等職位。對于中國本土客戶資源、渠道和理財需求具有深刻的行業洞見和理解。 首席投資官 祝國橋 曾在貝萊德任職 18 年，其中在多資產投資部門任職超過 10 年，負責全球資產配置，曾任貝萊德多資產投資團隊投資總監、貝萊德投資管理上市公司董事等職位。在投資相關崗位長期深耕，具有豐富的全球投資經驗。 資料來源：中國理財網，Linkedin，中信證券研究部 發展歷程：步入產品加速布局階段發展歷程：步入產品加速布局階段 成立開業以來，貝萊德建信正處于產品加速布局階段成立開業以來，貝萊德建信正處于產品加速布局階段。貝萊德建信理

31、財是繼匯華理財第二家獲批籌建的合資理財公司。2020 年 8 月 1 日，貝萊德建信理財獲批籌建，2021 年5 月 12 日，公司正式獲批開展理財業務。同年 9 月 1 日，貝萊德建信理財首款公募權益型凈值型理財產品“貝萊德建信理財貝盈 A 股新機遇私行專享權益類理財產品 1 期”（以下簡稱“貝盈 A 股新機遇 1 期” ）正式發布并開始募集，并于 9 月 15 日完成募集，募集規模達人民幣 24.64 億元，該產品為目前理財子發行的最大規模的權益型理財產品。此外， 公司第二只理財產品 “貝萊德建信理財貝盈 A 股新機遇權益類理財產品 2 期” （以下簡稱“貝盈 A 股新機遇 2 期” ）已

32、取得產品編碼，并于 2021 年 12 月 29 日起在建設銀行獨家發售。 貝萊德貝萊德全球規模最大的資產管理公司之一,深耕量化投資30余年淡馬錫淡馬錫總部位于新加坡的國際投資公司，著眼未來，努力開拓創新中國建設銀行中國建設銀行中國領先的大型商業銀行，洞察本土客戶理財需求，多項核心經營指標市場領先貝萊德建信貝萊德建信理財理財 財富管理財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（二）系列之合資理財公司深度分析報告（二）2021.12.30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 圖 4：貝萊德建信理財發展歷程 資料來源：公司官網，中信證券研究部 主動量化策略：貝萊德建信發力方向主動量化策略：貝萊德建信

33、發力方向 產品體系：產品體系：中長期權益配置為方向中長期權益配置為方向。結合貝萊德建信理財存量產品“貝盈 A 股新機遇1 期”和 12 月底新發行產品“貝盈 A 股新機遇 2 期”進行分析：1）產品類型主打權益。）產品類型主打權益。區別于目前內資理財公司權益產品的 FOF、打新、指數增強和主題投資策略，貝萊德建信兩只產品均采用主動管理+量化投資模式。2）業績基準錨定寬基指數。）業績基準錨定寬基指數。 “貝盈 A 股新機遇1 期”業績基準為“95%*滬深 300 指數收益率+5%*活期存款基準利率” ，高權益權重更加突出純權益的資產投向。3）產品費率鼓勵長期持有。）產品費率鼓勵長期持有。銷售費和

34、管理費均為 0.75%（成立初均享受 5 折優惠） ，認購費、申購費為 0.5%/1.0%，前端購買費用略高而持有期費用相對較低，有助于引導投資者的中長期持有。 產品要素：深耕權益型產品產品要素：深耕權益型產品 2021 年 5 年成立至今， 貝萊德建信成功發行產品為 “貝盈 A 股新機遇 1 期” ， 同時 “貝盈 A 股新機遇 2 期”將于 2021 年 12 月 29 日起發售。作為代表性產品，此部分我們重點分析“貝盈 A 股新機遇 1 期”的相關情況： 產品類型：產品類型：權益型權益型產品產品。目前，內資理財公司的權益產品多采用四種形式，即：FOF 產品；打新策略；指數增強；主題投資（

35、參考中信證券研究部銀行研究團隊報告財富管理深度研究系列第 4 期銀行權益型理財發展如何？2021-11-29） 。 區別于此，“貝盈A股新機遇1期” 采用全球主動量化投資策略 （即，系統化主動股票投資策略） ，核心是主動管理+量化投資的模式。 業績基準：錨定寬基指數。業績基準：錨定寬基指數。 “貝盈 A 股新機遇 1 期”的業績基準設置為“95%*滬深 300 指數收益率+5%*活期存款基準利率” 。 相比于內資理財公司同類型產品更多結合債券指數的業績基準設計，貝盈系列產品更加突出純權益的資產投向。 產品費率：產品費率：長期持有具備優勢。長期持有具備優勢。 “貝盈 A 股新機遇 1 期”的銷售

36、費和管理費均為0.75%，成立初期二者均享受 5 折優惠（即，0.375%） ，此外產品認購、申購費 財富管理財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（二）系列之合資理財公司深度分析報告（二）2021.12.30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 分別 0.5%/1.0%。與內資理財公司的權益型產品相比（詳見表 5） ，貝盈系列產品前端購買費用略高而持有期費用相對較低，有助于引導投資者中長期持有。 表 5：貝盈 A 股新機遇 1 期產品要素表 產品要素產品要素 內容內容 產品名稱 貝萊德建信理財貝盈 A 股新機遇私行專享權益類理財產品 1 期 內部風險評級 R5 業績基準 95%*滬深 30

37、0 指數收益率+5%*活期存款基準利率 認/申購起點金額 建設銀行財富管理級以上個人投資者：10 萬元； 建設銀行其他個人投資者：600 萬元 運作方式 開放式，封閉期 360 天，封閉期結束后每月定期開放 產品費用 銷售費：0.75%/年（自 2021 年 9 月 16 日至 2022 年 3 月 31 日讓利投資者，銷售費率優惠為 0.375%/年） 管理費：0.75%/年（自 2021 年 9 月 16 日至 2022 年 3 月 31 日讓利投資者，管理費率優惠為 0.375%/年） 托管費：0.02%/年 贖回費：無 產品認購費：0.5%（自 2021 年 9 月 16 日至 202

38、2 年 3 月 31 日讓利投資者，使用優惠費率 0.5%） 產品申購費：1% 業績提成/浮動管理費：無 產品成立日 2021/9/16 募集規模 人民幣 2,464,477,622.96 元 資料來源：公司官網，中信證券研究部 表 6：內資理財公司主要權益型產品業績基準一覽 理財公司理財公司 產品產品 業績基準業績基準 光大理財 陽光紅衛生安全主題精選 中證 800 指數收益率80%+中證全債指數收益率15%+銀行活期存款利率5% 光大理財 陽光紅 300 紅利增強 上證紅利指數收益率90%+中證國債指數收益率10% 光大理財 陽光紅 ESG 行業精選 中證 800 指數收益率*70%+中債

39、綜合財富指數收益率*20%+恒生指數收益率*10% 招銀理財 2021 年招銀理財招卓消費精選周開一號 中證內地消費主題指數收益率60%+中證港股通大消費主題指數收益率25%+上證國債指數15% 招銀理財 2020 年招銀理財招卓滬港深精選周開一號 滬深 300 指數收益率40%+恒生綜合指數收益率40%+上證國債指數收益率20% 招銀理財 2021 年招銀理財招卓泓瑞全明星精選日開一號 滬深 300 指數收益率80%+一年期定期存款利率(稅后)20% 信銀理財 2021 年信銀理財百寶象股票優選周開 1 號 6.00% 信銀理財 睿贏精選權益周開凈值型人民幣理財產品 滬深 300 指數收益率

40、*45%+中證 500 指數收益率*45%+銀行活期存款利率*10% 寧銀理財 寧耀權益類全明星 FOF 策略開放式產品 1 號 滬深 300 指數收益率*80%+中證全債指數收益率*20%+4% 寧銀理財 寧耀權益優質成長 FOF 策略開放式產品 2 號 中證 800 指數收益率*80%+中證全債指數收益率*20%+4% 華夏理財 華夏理財權益打新一年定開理財產品 1 號 4.20%-5.00% 華夏理財 華夏理財權益打新周期 360 天理財產品 A 款 4.20%-4.50% 工銀理財 工銀財富系列工銀量化理財-恒盛配置理財產品 2.50% 資料來源：普益標準，各公司官網，中信證券研究部

41、表 7：內資理財公司主要權益型產品費率水平一覽 產品產品 管理費率管理費率 銷售服務費銷售服務費 托管費托管費 認購費認購費 申購費申購費 贖回費贖回費 陽光紅衛生安全主題精選 1.00% 0.00% 0.05% 0.00% 0-10 萬，0.50% 10 萬-100 萬，0.30% 100 萬以上，0.00% 360 天，0.50% 360 天，0.00% 陽光紅 300 0.50% 0.00% 0.05% 0.00% 0-10 萬，0.50% 360 天，0.50% 財富管理財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（二）系列之合資理財公司深度分析報告（二）2021.12.30 請務必閱讀正文

42、之后的免責條款部分 8 產品產品 管理費率管理費率 銷售服務費銷售服務費 托管費托管費 認購費認購費 申購費申購費 贖回費贖回費 紅利增強 10 萬-100 萬，0.30% 100 萬以上，0.00% 60-180 天，0.25% 360 天，0.00% 陽光紅 ESG 行業精選 0.80% 0.00% 0.05% 0.00% 0-10 萬，0.30% 10 萬-100 萬，0.20% 100 萬以上，0.00% 360 天，0.50% 360 天，0.00% 2021 年招銀理財招卓消費精選周開一號 1.50% 0.00% 0.08% 0-100 萬，1.20% 100 萬以上，1000 元

43、 0-100 萬，1.50% 100 萬以上，1000 元 365 天，2.00% 365-730 天，1.00% 730 天，0.00% 2020 年招銀理財招卓滬港深精選周開一號 1.50% 0.00% 0.08% 0-100 萬，1.20% 100 萬以上，1000 元 0-100 萬，1.50% 100 萬以上，1000 元 7 天，1.50% 7-365 天，0.75% 360 天，0.00% 2021 年招銀理財招卓泓瑞全明星精選日開一號 1.50% 0.00% 0.08% 0-100 萬，1.20% 100 萬以上，1000 元 0-100 萬，1.50% 100 萬以上，100

44、0 元 7 天，1.50% 7-365 天，0.75% 360 天，0.00% 2021 年信銀理財百寶象股票優選周開 1 號 固定 0.8% 浮動 20%比例 0.80% 0.05% 0.00% 0.00% 90 天，1.50% 90-365 天，0.50% 365 天，0.00% 中信理財之睿贏精選權益周開凈值產品 0.60% 0.60% 0.03% 0.00% 0.00% 0.00% 寧耀權益類全明星 FOF 策略開放產品 1 號 1.00% 0.00% 0.00% 0-50 萬，1.20% 50-100 萬，1.00% 100 萬以上，1000 元 0-50 萬，1.20% 50-10

45、0 萬，1.00% 100 萬以上，1000 元 360 天，0.50% 360 天，0.00% 寧耀權益優質成長 FOF 策略開放產品 2 號 1.00% 0.00% 0.00% 0-50 萬，1.20% 50-100 萬，1.00% 100 萬以上，1000 元 0-50 萬，1.20% 50-100 萬，1.00% 100 萬以上，1000 元 360 天，0.50% 360 天，0.00% 資料來源：普益標準，各公司官網，中信證券研究部 產品策略：系統化主動股票投資產品策略：系統化主動股票投資（SAE） 貝盈系列產品主打策略為貝萊德的系統化主動股票投資策略（Systematic Act

46、ive Equity, SAE） ，分析來看： 貝萊德貝萊德全球系統化主動投資策略全球系統化主動投資策略具備具備 30 年年+歷史歷史， 成功成功將主動選股與量化技術相結合將主動選股與量化技術相結合。系統化主動投資是以主動選股為基礎，以系統化的策略貫穿整個投資流程，通過不斷尋找新的投資技術和方法，以挖掘出獨特且不同于市場主流投資策略的有效投資信號，并應用于股票市場中。 貝萊德系統化投資團隊成立有35年歷史， 近10年團隊加大資源在大數據、人工智能和機器學習等新科技對量化投資策略的應用研究，系統化主動投資策略應用亦由美國擴大到全球多個市場。 財富管理財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（二）系

47、列之合資理財公司深度分析報告（二）2021.12.30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 圖 5：貝萊德系統化主動投資股票策略發展歷程 資料來源：貝萊德官網 通過通過投資經理決策與人工智能決策投資經理決策與人工智能決策相結合，相結合，貝萊德貝萊德 A 股系統化投資策略股系統化投資策略近近 10 年年歷史歷史業績表現較佳業績表現較佳。貝萊德 A 股系統化投資策略沿用全球系統化主動投資策略的整體框架，其在組合構建過程中，將投資經理決策與人工智能決策相結合，通過將股票未來回報的預期驅動因素系統化地融入到投資組合的構建過程中，再結合風險模型及交易成本的預測，生成股票持倉的權重。截至 2021 年中

48、，貝萊德全球系統化主動股票投資的總規模超過 1500億美元，其中 A 股策略的規模約為 83.5 億美元?；厮輥砜?，中國 A 股機遇策略于 2012年 11 月開始運作，成立至 20201Q2 實盤業績為年化收益率 19.30%。 圖 6：貝萊德系統化投資組合的構建 資料來源：貝萊德官網 財富管理財富管理系列之合資理財公司深度分析報告（二）系列之合資理財公司深度分析報告（二）2021.12.30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 圖 7：中國 A 股機遇策略運行情況 資料來源： 貝萊德， 中信證券研究部 注： 圖示為貝盈系列產品采用同一策略的美元海外基金的費前收益， 基準指數未 MSCI

49、 China A Onshore Net Total Return (USD)，時間截至 2021 年 6 月 30 日 貝萊德建信貝萊德建信貝盈貝盈 A 股新機遇股新機遇產品產品，針對針對 A 股市場的數據維度及特征股市場的數據維度及特征，整合，整合自下而自下而上的個股選擇上的個股選擇與自上而下的宏觀與自上而下的宏觀研判研判。貝盈 A 股新機遇產品采用貝萊德 A 股系統化主動投資策略，基于數據分析和機器學習產生的各種量化投資信號進行分析判斷。其中，策略模型所使用的投資信號包括：基本面；投資情緒；宏觀主題。具體而言： 宏觀主題宏觀主題分析分析，通過系統性分析與跟蹤國內外宏觀的經濟與政策的變化，

50、并量化其對公司基本面的影響，篩選有宏觀主題或政策利好的股票； 基本面分析，通過公司營收、利現金流及估值的多個維度，篩選有基本面表現優異的股票。 投資情緒分析投資情緒分析，通過分析市場參與者對市場的看法、機構投資者的倉位信息及股票量價數據反應的交易行為等，篩選有積極投資者情緒的股票。 圖 8：貝萊德系統化主動投資策略 資料來源：公司官網，中信證券研究部 基本面投資情緒宏觀主題投資信號目的：尋找高回報、高水平公司，判斷股票價格與公司/業務的內在價值關系方式：分析海量的結構性和非結構性財務信息、使用估值模型評估股票的相對估值水平目的：判斷公司市場認可度、預測股票未來價格走勢方式：分析股票市場參與者的