農林牧漁行業報告：糧食安全再獲高層關注生物育種產業化漸行漸近-221018（25頁）.pdf

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1、 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后第請務必閱讀正文之后第 24 頁起的免責條款和聲明頁起的免責條款和聲明 糧食安全再獲高層關注，生物育種產業化漸行漸近糧食安全再獲高層關注，生物育種產業化漸行漸近 農林牧漁行業跟蹤報告2022.10.18 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 盛夏盛夏 農林牧漁行業首席分析師 S1010516110001 彭家樂彭家樂 農林牧漁分析師 S1010518080001 王聰王聰 農林牧漁分析師 S1010522020001 節后豬價維持強勢，建議重點關注溫氏股份、巨星農牧、天康生物、東瑞股份、節后豬價維持強勢，建議重點關注溫氏股份、巨星農牧、天

2、康生物、東瑞股份、中糧家佳康、唐人神、新五豐、傲農生物、新希望、天邦食品等。黃雞景氣向中糧家佳康、唐人神、新五豐、傲農生物、新希望、天邦食品等。黃雞景氣向上，建議重點關注立華股份等。動保需求有望持續回升，建議重點關注普萊柯、上，建議重點關注立華股份等。動保需求有望持續回升，建議重點關注普萊柯、科前生物等?？魄吧锏?。國內外持續景氣，寵物板塊有望迎來雙擊國內外持續景氣，寵物板塊有望迎來雙擊，繼續推薦中寵股份、，繼續推薦中寵股份、佩蒂股份。佩蒂股份。糧食安全再獲高層關注糧食安全再獲高層關注，生物育種產業化生物育種產業化漸行漸近漸行漸近，種業板塊，種業板塊迎迎業業績高增和競爭格局優化預期?？兏咴龊透?/p>

3、爭格局優化預期。建議關注種業和生物育種板塊，建議關注種業和生物育種板塊，推薦具備生物育推薦具備生物育種產業化領先優勢的大北農、具備優質品種資源的雜交玉米種業龍頭登海種業種產業化領先優勢的大北農、具備優質品種資源的雜交玉米種業龍頭登海種業。繼續推薦高成長績優股海大集團、圣農發展，稻麥種植優質標的蘇墾農發，技繼續推薦高成長績優股海大集團、圣農發展，稻麥種植優質標的蘇墾農發，技術領先的健康配料解決方案提供商百龍創園和國內玉米深加工龍頭中糧科技。術領先的健康配料解決方案提供商百龍創園和國內玉米深加工龍頭中糧科技。養殖：節后豬價維持強勢。養殖：節后豬價維持強勢。1）生豬板塊：）生豬板塊：本周全國生豬出欄

4、均價 26.75 元/公斤，環比上周上漲 5.4%。國慶節后，需求出現慣性回落，但供給端豬源仍緊缺，疊加壓欄惜售情緒抬頭，豬價持續上行，周內豬價連創年內新高，截至 10 月 14日均價已破 28 元/公斤，目前生豬養殖行業盈利較為樂觀。展望后續，隨著消費旺季到來，豬價景氣有望延續，各上市公司業績底部已過，目前頭均估值處相對低位，建議布局板塊性投資機會，建議重點關注溫氏股份、巨星農牧、天康生物、東瑞股份、中糧家佳康、唐人神、新五豐、傲農生物、新希望、天邦食品等。2）家禽板塊：家禽板塊：節后受疫情管控等影響，毛雞貨源較少，疊加生豬價格持續上漲對雞肉需求端有所提振，雞價維持上行。而隨著毛雞價格持續改

5、善，養殖戶補欄積極性不斷加強，苗價持續上升，周均價已達年內高位。本周中速雞均價 9.41 元/斤，環比上升 3.18%，同比上升 32.91%；白羽肉雞均價 9.10 元/公斤，較國慶節前一周上升 3.29%，同比上升 33.04%。山東煙臺雞苗均價 3.49 元/羽，環比上升 2.05%，同比上升 181.45%。引種方面，我國祖代雞主要引種地之一的美國田納西州 9 月爆發一起禽流感疫情，約 130 只家禽受到影響，后續如果禽流感疫情繼續高速蔓延，將進一步增加引種的不確定性。動保：行業景氣向上，關注非瘟疫苗上市進展。動保：行業景氣向上，關注非瘟疫苗上市進展。動保企業 2022Q2 業績下滑幅

6、度較 Q1 有所收窄。短期來看，動保需求有望隨豬價抬升而回暖，同時新版 GMP驗收截止日期已至，隨著部分落后產能出清，動保頭部企業市占率有望繼續提升。長期來看，預計行業將持續受益養殖規?；潭纫约梆B寵滲透率的提升。而在非瘟疫苗研發上，目前我國行業內亞單位疫苗、載體疫苗、活疫苗等多路徑同步進行，結合前期部分企業向農業農村部提出非瘟亞單位疫苗應急評價申請，我們預計后續非瘟疫苗審批流程或將比較快，建議重點關注普萊柯、科前生物等。種植：種植：糧食安全再獲高層關注糧食安全再獲高層關注，生物育種產業化，生物育種產業化漸行漸近漸行漸近。10 月 16 日，習近平總書記在二十大報告中強調，推進國家安全體系和能

7、力現代化，確保糧食安全。在關鍵環節“自主可控”背景下，疊加包括糧食安全在內的國家安全體系構建，糧食安全和種源自主可控的戰略地位更為凸顯。我們預計，未來五年種業與生物育種、糧食種植等板塊將持續獲得強政策支持。小麥最低收購價及臨儲小麥拍賣底價上調，農戶種植收益得到保障。生物育種產業化漸行漸近，種業板塊迎業績高增和競爭格局優化預期。建議關注種業和生物育種板塊，推薦具備生物育種產業化領先優勢的大北農、具備優質品種資源的雜交玉米種業龍頭登海種業。本周麥價整體向上，我們預計年內小麥價格將繼續維持高位小幅震蕩狀態。建議關注糧食種植板塊，推薦主營稻麥種植的優質標的蘇墾農發。寵物食品：國內外持續景氣，寵物板塊有

8、望迎來雙擊。寵物食品：國內外持續景氣，寵物板塊有望迎來雙擊。隨著近期人民幣持續貶值及國內寵物消費持續回暖，我們認為下半年板塊業績增長有望持續加速。國內市場上，預計隨著局部新冠疫情反復的影響得到緩解，疊加品牌建設持續強化及新品上市，中寵/佩蒂國內業務增長有望加快。寵物食品行業大行業、小龍頭，農林牧漁農林牧漁行業行業 評級評級 強于大市（維持）強于大市（維持）農林牧漁農林牧漁行業行業跟蹤報告跟蹤報告2022.10.18 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 2 格局分散，龍頭公司有望通過產品創新、品牌建設，不斷提升市場份額，繼續推薦中寵股份、佩蒂股份。風險因素：風險因素：動物疫病大規模爆發；食品安全

9、問題；自然災害；政策推出力度、執行進度不達預期；知識產權保護不及預期；豬價不達預期；糧食價格波動；地緣政治風險等。投資建議投資建議：節后豬價維持強勢，繼續推薦生豬養殖板塊，建議重點關注溫氏股份、巨星農牧、天康生物、東瑞股份、中糧家佳康、唐人神、新五豐、傲農生物、新希望、天邦食品等。黃雞景氣向上，建議重點關注立華股份等。動保需求有望持續回升，建議重點關注普萊柯、科前生物等。國內外持續景氣，寵物板塊有望迎來雙擊，繼續推薦中寵股份、佩蒂股份。糧食安全再獲高層關注，生物育種產業化漸行漸近，種業板塊迎業績高增和競爭格局優化預期。建議關注種業和生物育種板塊，推薦具備生物育種產業化領先優勢的大北農、具備優質

10、品種資源的雜交玉米種業龍頭登海種業。繼續推薦高成長績優股海大集團、圣農發展，稻麥種植優質標的蘇墾農發、技術領先的健康配料解決方案提供商百龍創園和國內玉米深加工龍頭中糧科技。重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及投資評級 簡稱簡稱 代碼代碼 收盤價收盤價 EPS PE 評級評級 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 溫氏股份 300498.SZ 21.95-2.05 0.37 1.94 1.04-11 59 11 21 買入 巨星農牧 603477.SH 27.75 0.51 0.86 2.83 2.90 54 32 10 10 買入 天康生物 00210

11、0.SZ 10.11-0.51 0.44 1.37 1.01-20 23 7 10 買入 東瑞股份 001201.SZ 35.60 0.99 0.78 3.94 3.53 36 46 9 10 買入 唐人神 002567.SZ 8.83-1.00 0.37 1.23 0.86-9 24 7 10 買入 中糧家佳康 1610.HK 1.96-0.14-0.18 0.57 0.48-14-11 3 4 買入 立華股份 300761.SZ 40.30-0.98 2.89 3.17 1.73-41 14 13 23 增持 普萊柯 603566.SH 29.58 0.76 0.79 1.04 1.29

12、39 37 28 23 買入 科前生物 688526.SH 24.29 1.23 1.31 1.68 1.97 20 19 14 12 買入 中寵股份 002891.SZ 29.77 0.39 0.62 0.88 1.18 76 48 34 25 買入 佩蒂股份 300673.SZ 23.17 0.24 0.65 0.83 1.01 97 36 28 23 買入 蘇墾農發 601952.SH 12.45 0.53 0.80 0.93 0.94 23 16 13 13 買入 海大集團 002311.SZ 62.15 0.96 1.79 3.03 3.75 65 35 21 17 買入 圣農發展

13、002299.SZ 22.61 0.36 0.39 0.97 1.45 63 58 23 16 買入 大北農 002385.SZ 9.23-0.11 0.01 0.41 0.45-84 923 23 21 買入 登海種業 002041.SZ 20.82 0.26 0.40 0.57 0.70 80 52 37 30 買入 百龍創園 605016.SH 25.16 0.59 0.98 1.42 1.98 43 26 18 13 買入 中糧科技 000930.SZ 8.40 0.61 0.74 0.78 0.85 14 11 11 10 買入 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2

14、022 年 10 月 17 日收盤價；A 股股價及EPS 單位為 CNY，港股股價及 EPS 單位為 HKD；港幣匯率 0.91 QVjX8ZlXzWbWsZpU6MdN6MoMpPoMoMiNmNpPiNnMzQ6MmMyRxNnRnPNZpOzQ 農林牧漁農林牧漁行業行業跟蹤報告跟蹤報告2022.10.18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 目錄目錄 生豬：節后豬價維持強勢，繼續推薦生豬養殖板塊生豬：節后豬價維持強勢，繼續推薦生豬養殖板塊.5 家禽：雞價苗價持續上行，關注海外引種進展家禽：雞價苗價持續上行，關注海外引種進展.10 動保：行業景氣向動保：行業景氣向上，關注非瘟疫苗進展上，

15、關注非瘟疫苗進展.13 種植：種植：糧食安全再獲高層關注糧食安全再獲高層關注，生物育種產業化，生物育種產業化漸行漸近漸行漸近.14 寵物：國內外持續景氣，寵物板塊有望迎來雙擊寵物：國內外持續景氣，寵物板塊有望迎來雙擊.20 農產品價格及農產品價格及板塊表現（板塊表現（10 月月 10 日日-10 月月 14 日）日）.21 重點公司盈利預測重點公司盈利預測.22 風險因素風險因素.23 插圖目錄插圖目錄 圖 1：全國商品豬出欄均價趨勢.7 圖 2：能繁母豬存欄變化情況.7 圖 3：屠宰企業開工率.7 圖 4：養殖利潤（元/頭）.7 圖 5：玉米現貨價格趨勢（元/噸）.8 圖 6：豆粕現貨價格趨

16、勢（元/噸）.8 圖 7：生豬存欄量(萬頭).8 圖 8：生豬出欄體重占比情況.8 圖 9：凍品庫存率變化情況.8 圖 10：出欄體重變化情況（公斤）.8 圖 11：二元三元能繁母豬占比.9 圖 12：屠宰量與豬價關系.9 圖 13：中速雞均價（元/斤）.10 圖 14：黃雞在產父母代存欄量（萬套）.11 圖 15：白羽肉雞價格（元/千克）.12 圖 16：山東煙臺雞苗價格（元/羽）.12 圖 17：白羽雞在產父母代種雞存欄量（萬套）.12 圖 18：毛雞養殖利潤與屠宰利潤（元/羽）.12 圖 19：近年來我國禽肉產量和進口量（萬噸）.13 圖 20：2021 年我國禽肉進口量國別結構.13

17、圖 21：美國雞肉價格（美元/千克）.13 圖 22：巴西雞肉價格（美元/千克）.13 圖 23：動保板塊收入與同比增長率.14 圖 24：動保板塊歸母凈利潤與同比增長率.14 圖 25：動保企業 PE 估值走勢.14 圖 26：CBOT 小麥收盤價（美分/蒲式耳）.17 農林牧漁農林牧漁行業行業跟蹤報告跟蹤報告2022.10.18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖 27：CBOT 玉米收盤價（美分/蒲式耳）.17 圖 28：2022/23 年度烏克蘭農民冬季種植意愿.17 圖 29：烏克蘭小麥、玉米產量及預測（百萬噸）.17 圖 30：2022 秋收進度.18 圖 31：10 月 1

18、1-20 日農業氣象關注重點.18 圖 32：農業干旱綜合監測.18 圖 33：玉米現貨價格（元/噸）.19 圖 34：各區域小麥進廠收購價（元/噸）.19 圖 35：2021 年以來美元兌人民幣即期匯率走勢.20 圖 36：寵物食品及保健品行業淘系銷售額及增速.20 圖 37：淘系平臺主要品牌銷售額增速.21 表格目錄表格目錄 表 1：主要上市公司 9 月及 Q3 出欄情況.5 表 2：主要上市公司頭均市值一覽.9 表 3：十九大和二十大報告糧食安全相關表述對比.15 表 4：2021 年以來重要會議和文件持續關注種業.15 表 5：國內玉米、大豆轉基因生物安全性證書（生產應用）情況.15

19、表 6：國際主要農產品期貨價格（按“一周以來”漲跌幅排序）.21 表 7：國內主要農產品期貨價格（按“一周以來”漲跌幅排序）.21 表 8：國內主要農產品現貨價格（按“一周以來”漲跌幅排序）.22 表 9：重點公司盈利預測.22 農林牧漁農林牧漁行業行業跟蹤報告跟蹤報告2022.10.18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 生豬：生豬：節后豬價維持強勢，繼續推薦生豬養殖板塊節后豬價維持強勢，繼續推薦生豬養殖板塊 9 月上市企業出欄月上市企業出欄量價齊升量價齊升 9 月 14 家上市公司合計出欄量 1000.93 萬頭，同比增加 12.19%，溫氏、正邦、大北農、家佳康、神農和正虹銷量同比有

20、所下降，其他公司生豬銷量同比增速均為正，其中唐人神同比增長 91%，東瑞同比增長 74%；9 月合計出欄量環比上升 0.64%，溫氏、新希望、正邦、大北農、天邦、唐人神、神農、東瑞和正虹銷量環比有所增加，其他公司銷量環比下降。出欄均重方面，9 月正邦商品豬出欄均重環比顯著回升，溫氏、天康、金新農環比小幅提升，大北農環比小幅下降。同比來看，除溫氏和大北農外，其余均有所下降。溫氏、天康、大北農、金新農、正邦 9 月出欄均重分別為 122、121、123、121、98 公斤。9 月各公司月度商品豬均價位于 21.70-23.90 元/公斤（剔除東瑞影響），除東瑞 9 月均價環比小幅下降外，其余公司均

21、價環比均有所提升，所有公司均價同比均大幅增加，其中天邦價格最高（23.90 元/公斤），正邦價格最低（21.70 元/公斤）。表 1：主要上市公司 9 月及 Q3 出欄情況 銷售生豬銷售生豬（萬頭）（萬頭）環比環比 同比同比 銷售收入銷售收入（億元）（億元）環比環比 同比同比 商品豬均價商品豬均價（元（元/公斤）公斤）環比環比 同比同比 商品豬均重商品豬均重（公斤）（公斤）環比環比 牧原牧原股份股份 9 月 446.20-9%45%119.59 3%180%23.06 10%101%Q3 1394.30-20%61%341.10 36%149%累計 4522.30 73%768.09 44%溫

22、氏溫氏股份股份 9 月 158.44 5%-7%46.12 19%91%23.89 9%99%122 3%Q3 441.28 11%3%119.22 64%75%累計 1241.87 38%253.59 27%新希新希望望 9 月 116.72 23.8%25%30.23 38%152%22.96 10%81%Q3 305.23-3%30%73.83 44%106%累計 990.05 45%169.53 15%正邦正邦科技科技 9 月 67.95 11%-51%6.89-6%-60%21.70 1%85%98 30%Q3 217.55-10%-55%21.64 2%-73%累計 702.07

23、-41%70.76 -72%大北大北農農 9 月 41.04 21%-3%11.12 33%94%23.40 10%94%123-1%Q3 102.10 12%-21%25.80 75%26%累計 300.42 2%55.05 -16%天邦天邦食品食品 9 月 36.89 16%15%9.18 18%98%23.90 9%99%Q3 101.29-6%6%25.14 21%52%累計 309.19 10%60.07 -3%傲農傲農生物生物 9 月 46.61-4%43%Q3 137.89 6%74%累計 372.27 81%中糧中糧家佳家佳康康 9 月 24.80-5%-14%23.46 9%

24、95%Q3 75.70-32%-19%累計 302.50 16%農林牧漁農林牧漁行業行業跟蹤報告跟蹤報告2022.10.18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 唐人唐人神神 9 月 20.59 20%91%5.22 41%305%Q3 56.01 17%99%12.33 68%198%累計 142.31 24%24.80 26%天康天康生物生物 9 月 20.23-2%28%4.79 8%113%22.35 7%102%121 1%Q3 57.42 4%19%12.50 50%63%累計 150.57 24%25.70 8%金新金新農農 9 月 9.01-7%28%1.44-25%51%2

25、3.79 9%92%121 4%Q3 28.51-15%65%4.79 33%82%累計 95.47 53%12.43 -15%東瑞東瑞股份股份 9 月 4.38 24%74%1.21 19%152%29.56-1%39%Q3 12.12 4%65%3.31 52%114%累計 36.40 45%7.60 1%神農神農集團集團 9 月 6.08-24%-8%1.86-15%96%23.52 10%107%Q3 19.93-9%13%5.62 43%97%累計 58.16 35%11.01 -4%正虹正虹科技科技 9 月 1.99 140%-33%0.47 120%19%Q3 4.09-28%-

26、29%0.95 8%7%累計 13.42 -6.9%2.36 -31%資料來源：各公司公告，中信證券研究部 節后節后豬價豬價維持強勢維持強勢，春節前春節前景氣有望延續景氣有望延續 據涌益咨詢數據，本周（10.8-10.14，下同）全國生豬出欄均價 26.75 元/公斤，環比上周上漲 5.4%，環比國慶節前一周上漲 10.90%。節后豬價未因節后效應出現回落，周內始終保持強勢，屢創新高。截至 10 月 14 日（周五）豬價已達 28.22 元/公斤。在現貨強勢帶動下，期貨價格也于周內創新高，反映出產業對前期悲觀預期的持續修正。供給端看，目前多地疫情管控嚴格，整體市場豬源供應有所收緊。集團場有不同

27、程度增重表現，同時市場對四季度豬價看好預期較強，壓欄惜售增重現象增多，目前市場交易多為偏高適重豬源，伴隨天氣轉涼，市場預計對肥豬需求進一步增加，帶動出欄體重上行。本周全國平均出欄體重為128.81公斤，環比上周上升0.44%，較國慶節前一周上升0.53%。需求端看，國慶節后，需求出現慣性回落，同時本周毛豬價格上漲較快，屠宰企業接貨成本亦有所增加，總體本周屠宰量小幅下滑。本周樣本屠宰企業合計平均屠宰量 109145頭/日，環比下降 1.56%，仍維持高位。養殖利潤方面，國慶節后，豬價未改上行趨勢，周內繼續刷新年內新高，養殖利潤提升顯著。本周自繁自養生豬養殖利潤 892.63 元/頭，較國慶節前一

28、周大幅上升 11.67%，外購仔豬養殖利潤 876.32 元/頭，較國慶節前一周也顯著提升 9.08%。近期國內外新季玉米減產擔憂增加，油廠受限電限產、檢修及榨利不佳影響開機率不高，豆粕產量較低，加之下游消費需求回暖，玉米豆粕現貨價格持續回升（本周玉米現貨價 2842 元/噸，較國慶節前一周上升 0.06%，豆粕均價 5362 元/噸，較國慶節前一周上升 3.24%），短期仍需持續關注飼料原料價格走勢對于養殖利潤的潛在影響。補欄情況方面，由于連續幾周毛豬價格的上漲，散戶補欄仔豬的積極性有所提升，但 農林牧漁農林牧漁行業行業跟蹤報告跟蹤報告2022.10.18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分

29、7 對于二元母豬的補欄仍相對謹慎。本周仔豬市場銷售均價為 726 元/頭，環比上周上升 62元/頭，較國慶節前一周上升 100 元/頭，二元母豬均價為 1813 元/頭，環比上周上升 27 元/頭，較國慶節前一周上升 28 元/頭。圖 1：全國商品豬出欄均價趨勢 圖 2：能繁母豬存欄變化情況 資料來源：涌益咨詢，中信證券研究部 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 3：屠宰企業開工率 圖 4：養殖利潤（元/頭）資料來源：涌益咨詢，中信證券研究部 資料來源：Wind，中信證券研究部 101520253035402021/01/012021/01/222021/02/122021/03/0520

30、21/03/262021/04/162021/05/072021/05/282021/06/182021/07/092021/07/302021/08/202021/09/102021/10/012021/10/222021/11/12-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-0

31、7能繁母豬存欄（萬頭）能繁環比增速10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022-2000-1000010002000300040002021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-

32、07-042022-08-042022-09-042022-10-04自繁自養生豬外購仔豬 農林牧漁農林牧漁行業行業跟蹤報告跟蹤報告2022.10.18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 圖 5：玉米現貨價格趨勢（元/噸）圖 6：豆粕現貨價格趨勢（元/噸）資料來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 7：生豬存欄量(萬頭)圖 8：生豬出欄體重占比情況 資料來源：農業農村部官網，中信證券研究部 資料來源：涌益咨詢，中信證券研究部 圖 9：凍品庫存率變化情況 圖 10：出欄體重變化情況（公斤）資料來源：涌益咨詢，中信證券研究部 資料來源：涌益咨詢，中信證券研究部

33、26002650270027502800285029002950300030502021/1/42021/7/42022/1/42022/7/43000350040004500500055002021/1/42021/7/42022/1/42022/7/4010,00020,00030,00040,00050,00060,0002008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-082021-030%5%10%15

34、%20%25%30%2021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-0190kg以下出欄占比150kg以上出欄占比0%10%20%30%40%50%2021/1/72021/2/42021/3/112021/4/

35、82021/5/62021/6/32021/7/12021/7/292021/8/262021/9/232021/10/222021/11/182021/12/162022/1/132022/2/182022/3/182022/4/152022/5/132022/6/102022/7/82022/8/52022/9/22022/9/29東北華北華東華中西南1051101151201251301351402021/1/72021/2/42021/3/112021/4/82021/5/62021/6/32021/7/12021/7/292021/8/262021/9/232021/10/21202

36、1/11/192021/12/172022/1/142022/2/182022/3/182022/4/152022/5/132022/6/102022/7/82022/8/52022/9/22022/9/30 農林牧漁農林牧漁行業行業跟蹤報告跟蹤報告2022.10.18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 圖 11：二元三元能繁母豬占比 圖 12：屠宰量與豬價關系 資料來源：涌益咨詢，中信證券研究部 資料來源：涌益咨詢，中信證券研究部 周期景氣時間有望拉長周期景氣時間有望拉長，建議積極布局板塊，建議積極布局板塊 8 月以來豬價高位繼續上漲并屢創新高，目前已突破 28 元/公斤，本輪豬價超預期

37、上漲主要由于供需缺口擴大，在產能去化大背景下，節前超賣肥豬偏緊及需求季節性增加，促使豬價產生較強邊際反應。隨著近期需求旺季到來以及前期產能去化逐步兌現到供給端，Q4 有望維持供需兩旺，本輪仔豬價格回升明顯落后于商品肥豬，帶動母豬產能增加緩慢，周期景氣時間有望拉長，明年價格超預期可能性大。從上市公司維度，前期降本增效成效已顯，當前正逐步進入成本下行、豬價上行階段，Q2 上市公司普遍減虧，經營壓力有所緩解，隨著豬價超預期上漲，上市公司頂點預期被打開；多數上市公司當前估值對應 2023 年頭均市值僅 2000-5000 元（見下表），離以往周期破萬的頭均市值仍有較大差距。隨著豬價高位持續，疊加上市公

38、司逐步降成本，生豬養殖板塊業績有望環比加速改善，繼續建議積極布局，建議重點關注溫氏股份、巨星農牧、天康生物、東瑞股份、中糧家佳康、唐人神、新五豐、傲農生物、新希望、天邦食品等。表 2：主要上市公司頭均市值一覽 總市值總市值（億元）（億元）其余市值其余市值（億元）（億元）生豬市值生豬市值（億元）（億元）2021 出欄量出欄量（萬頭）（萬頭）2022E 出欄量出欄量（萬頭）（萬頭）2023E 出欄量出欄量（萬頭）（萬頭）2022E 頭均頭均市值（元）市值（元）2023E頭均頭均市值（元）市值（元）溫氏股份 1,436.25 400 1,036.25 1322 1800 2600 5,757 2,2

39、96 正邦科技 155.55 0 155.55 1493 600 1000 2,593 1,556 天邦食品 139.96 0 139.96 428 400 800 3,499 1,750 新希望 669.92 300 369.92 998 1300 2000 2,846 1,850 傲農生物 156.72 0 156.72 204 325 560 4,822 2,799 中糧家佳康（HKD）78.82 0 78.82 344 440 500 1,791 1,576 天康生物 136.92 70 66.92 160 220 500 3,042 1,338 唐人神 108.18 0 108.18

40、 154 200 350 5,409 3,091 巨星農牧 140.29 0 140.29 87 150 265 9,353 5,294 新五豐 67.06 0 67.06 45 100 300 6,706 2,235 0%20%40%60%80%100%2019年6月2019年9月2019年12月2020年3月2020年6月2020年9月2020年12月2021年3月2021年6月2021年9月2021年12月2022年3月2022年6月2022年9月二元能繁母豬三元能繁母豬060,000120,000180,000240,000300,000010203040502021/1/12021/

41、2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/1日屠宰量（頭）全國均價（元/公斤）農林牧漁農林牧漁行業行業跟蹤報告跟蹤報告2022.10.18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 總市值總市值（億元）（億元）其余市值其余市值（億元）（億元）生豬市值生豬市值（億元）（億元）2021 出欄量出欄量（萬頭）（萬頭）

42、2022E 出欄量出欄量（萬頭）（萬頭）2023E 出欄量出欄量（萬頭）（萬頭）2022E 頭均頭均市值（元）市值（元）2023E頭均頭均市值（元）市值（元）東瑞股份 75.44 0 75.44 37 60 120 12,573 6,287 華統股份 139.34 20 119.34 15 100 200 11,934 5,967 神農集團 141.93 0 141.93 65 90 130 15,770 10,918 京基智農 89.63 0 89.63 8 100 200 8,963 4,482 資料來源：各公司公告，中信證券研究部預測 注：股價為 2022 年 10 月 14 日收盤價（

43、2022/2023 年出欄量均為預測）家禽：家禽：雞價雞價苗價苗價持續上行持續上行，關注海外引種進展關注海外引種進展 黃雞價格黃雞價格持續改善持續改善。節后受疫情管控等影響，毛雞貨源較少，疊加生豬價格持續高位上行，黃雞消費受提振，走貨速度加快，雞價上漲。本周中速雞均價 9.41 元/斤，環比上升 3.2%，同比上升 32.91%。產能持續下行產能持續下行+后續消費好轉，景氣有望維持高位。后續消費好轉，景氣有望維持高位。根據黃羽肉雞協會數據，從產能來看，在產父母代存欄自 2021Q2 開始持續下行，截至 2022 年第 38 周（9.19-9.25），在產父母代存欄較 2021 年高位下滑 9.

44、33%。隨著后續消費好轉，產能去化帶來的供需矛盾或將凸顯，預計 2022H2 黃雞均價有望高位運行。頭部企業憑借成本及規模優勢，市占率有望進一步提升。此外，在活禽轉冰鮮大行業背景下，黃雞只均盈利或將有所提升，景氣有望維持高位，建議關注立華股份、溫氏股份、湘佳股份。圖 13：中速雞均價（元/斤）資料來源：新牧網，中信證券研究部 56789102021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-012022-09-01 農林牧漁農林牧漁行業行業跟蹤報告跟蹤報告2022.10.18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 圖 14：黃雞在產父母代存欄量（萬

45、套）資料來源：黃羽肉雞協會，中信證券研究部 白雞白雞價格價格持續上行持續上行，補欄積極性提升補欄積極性提升。本周遼寧等主產區受疫情影響均存在不同程度的雞源短缺問題，推動毛雞價格上漲，疊加生豬價格持續上漲對雞肉需求端有所提振，周內價格漲勢為主。本周白羽肉雞均價 9.10 元/公斤，環比國慶節前一周上升 3.29%，同比上升 33.04%。毛雞養殖利潤 0.98 元/羽，屠宰利潤-0.32 元/羽。毛雞價格持續上行疊加市場目前苗量不大，養殖戶補苗情緒積極，苗價持續改善，周均價已達年內新高。山東煙臺雞苗本周均價 3.49 元/羽，環比上升 2.05%，同比上升 181.45%。存欄存欄相對相對高位，

46、高位，密切關注海外引種密切關注海外引種進展進展。從行業供給來看，目前父母代存欄仍處于相對高位，但仍需密切關注引種、美國禽流感進展及種雞效率的變化。2 月以來，美國禽流感疫情逐漸在多州爆發，截至 2022 年 10 月 13 日，美國禽流感疫情已蔓延到全美 42 個州，累計超過 4700 萬只家禽受到影響，受影響家禽數較 Q2 末增長 18.22%，較 Q1 末增長 111.11%。此外，歐洲疾病預防與控制中心（ECDC）和歐盟食品安全局的最新數據顯示，2021 年至今歐洲 37 個國家共爆發 2467 起家禽疫情，4800 萬只禽類被撲殺，有記錄的病例數量創歷史新高，2022 年 6-9 月家

47、禽養殖場的感染量約為去年同期 5 倍。目前白羽肉雞協會 8 月披露的祖代更新數量為 6.59 萬套，其中少量是從美國進口的祖代白羽肉種雞，多數為國內自繁。依據美國交通部發布最新航班禁令，9 月起 26 個由中國航司（國航、南航、東航、廈航）承運的美國赴華航班被取消，此外 9 月我國祖代雞主要引種地之一的美國田納西州爆發一起禽流感疫情，約 130 只家禽受到影響。后續如果美中航線運力持續下降，且禽流感疫情繼續高速蔓延，將進一步增加引種的不確定性。如若海外引種持續低位，將對未來國內雞肉供給產生影響。建議關注圣農發展、益生股份等。10001100120013001400150016002021-01

48、-032021-01-172021-01-312021-02-142021-02-282021-03-142021-03-282021-04-112021-04-252021-05-092021-05-232021-06-062021-06-202021-07-042021-07-182021-08-012021-08-152021-08-292021-09-122021-09-262021-10-102021-10-242021-11-072021-11-212021-12-052021-12-192022-01-022022-01-162022-01-302022-02-132022-02

49、-272022-03-132022-03-272022-04-102022-04-242022-05-082022-05-222022-06-052022-06-192022-07-032022-07-172022-07-312022-08-142022-08-282022-09-112022-09-25 農林牧漁農林牧漁行業行業跟蹤報告跟蹤報告2022.10.18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 圖 15：白羽肉雞價格（元/千克）圖 16：山東煙臺雞苗價格（元/羽）資料來源：博亞和訊，中信證券研究部 資料來源：博亞和訊，中信證券研究部 圖 17：白羽雞在產父母代種雞存欄量（萬套）資料

50、來源：白羽肉雞協會，中信證券研究部 圖 18：毛雞養殖利潤與屠宰利潤（元/羽）資料來源：Wind，中信證券研究部 678910112021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-01024682021-01-01

51、2021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-011500160017001800190020002021-01-102021-01-242021-02-072021-02-212021-03-072021-03-212021-0

52、4-042021-04-182021-05-022021-05-162021-05-302021-06-132021-06-272021-07-112021-07-252021-08-082021-08-222021-09-052021-09-192021-10-032021-10-172021-10-312021-11-142021-11-282021-12-122021-12-262022-01-092022-01-232022-02-062022-02-202022-03-062022-03-202022-04-032022-04-172022-05-012022-05-152022-0

53、5-292022-06-122022-06-262022-07-102022-07-242022-08-072022-08-212022-09-042022-09-18-5-3-11352021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09

54、-012022-10-01養殖利潤:毛雞屠宰利潤:毛雞 農林牧漁農林牧漁行業行業跟蹤報告跟蹤報告2022.10.18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 圖 19：近年來我國禽肉產量和進口量（萬噸）圖 20：2021 年我國禽肉進口量國別結構 資料來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：海關總署，中信證券研究部 圖 21：美國雞肉價格（美元/千克）圖 22：巴西雞肉價格（美元/千克）資料來源：世界銀行，中信證券研究部 資料來源：CEPEA，中信證券研究部 動保：動保：行業景氣向上，關注非瘟疫苗進展行業景氣向上，關注非瘟疫苗進展 豬價上行，動保業績底部好轉。豬價上行，動保業績底部好轉。6

55、月以來，伴隨著畜禽養殖由虧損進入盈利，動保產品需求快速恢復，部分企業銷售已開始實現正增長。展望下半年，隨著畜禽價格持續高位，動保產品使用意愿有望明顯改善，22Q3 動保板塊業績有望迎來拐點。持續關注非瘟疫苗研發進展。持續關注非瘟疫苗研發進展。目前國內非洲豬瘟活疫苗、非洲豬瘟載體疫苗、非洲豬瘟亞單位疫苗等多條研發路徑同步進行。前期行業已有企業向農業農村部提交非洲豬瘟基因工程亞單位疫苗應急評價申請，后續如若通過應急評價，預計產品獲批流程將比較快，行業有望迎重磅單品。長期來看，下游規?；M程持續仍將推動市場擴容。長期來看，下游規?；M程持續仍將推動市場擴容。在非瘟常態+養殖禁抗+研發銷售020406

56、08010012014016018005001,0001,5002,0002,5002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021畜產品產量:禽肉（萬噸）禽肉進口量（萬噸）44%30%8%7%6%5%巴西美國俄羅斯泰國阿根廷其他1.502.002.503.003.504.002021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月1.001.101.201.301.401.501.601.701.802021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021

57、年9月2021年2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月 農林牧漁農林牧漁行業行業跟蹤報告跟蹤報告2022.10.18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 市場化改革大背景下，預計產品力、營銷力以及研發能力領先的公司將勝出。建議重點關注普萊柯（據普萊柯 2021 年年報表述，公司持續與中國農業科學院蘭州獸醫研究所開展技術合作，共同推進非洲豬瘟復合亞單位疫苗的臨床前研究工作）、科前生物等。圖 23：動保板塊收入與同比增長率 圖 24：動保板塊歸母凈利潤與同比增長率 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 圖 25：動保企業 P

58、E 估值走勢 資料來源：Wind，中信證券研究部 種種植：植：糧食安全再獲高層關注，生物育種產業化漸行糧食安全再獲高層關注，生物育種產業化漸行漸近漸近 二十大報告強調國家安全，糧食安全再被提及。二十大報告強調國家安全，糧食安全再被提及。10 月 16 日，習近平總書記在二十大報告中強調，全方位夯實糧食安全根基，牢牢守住十八億畝耕地紅線，確保中國人的飯碗牢牢端在自己手中。同時，要推進國家安全體系和能力現代化，其中要增強維護國家安全能力，加強重點領域安全能力建設，確保糧食、能源資源、重要產業鏈供應鏈安全。在關鍵環節“自主可控”背景下，疊加包括糧食安全在內的國家安全體系構建，糧食安全和種源自主可控的

59、戰略地位更為凸顯。我們預計，未來五年種業與生物育種、糧食種-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%051015202530354017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2收入（億元）YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%012345678917Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321

60、Q422Q122Q2歸母凈利潤（億元）YOY0204060801001201401601802017/10/142017/12/142018/2/142018/4/142018/6/142018/8/142018/10/142018/12/142019/2/142019/4/142019/6/142019/8/142019/10/142019/12/142020/2/142020/4/142020/6/142020/8/142020/10/142020/12/142021/2/142021/4/142021/6/142021/8/142021/10/142021/12/142022/2/142

61、022/4/142022/6/142022/8/142022/10/14普萊柯瑞普生物生物股份蔚藍生物科前生物回盛生物 農林牧漁農林牧漁行業行業跟蹤報告跟蹤報告2022.10.18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 植等板塊將持續獲得強政策支持。表 3：十九大和二十大報告糧食安全相關表述對比 十九大十九大 二十大二十大 確保國家糧食安全，把中國人的飯碗牢牢端在自己手中。全方位夯實糧食安全根基，牢牢守住十八億畝耕地紅線，確保中國人的飯碗牢牢端在自己手中。農業現代化穩步推進，糧食生產能力達到一萬二千億斤。增強維護國家安全能力，確保糧食、能源資源、重要產業鏈供應鏈安全 資料來源：新華社，中信證

62、券研究部 生物育種產業化生物育種產業化漸行漸近漸行漸近，種業板塊種業板塊迎迎業績高增和競爭格局優化預期。業績高增和競爭格局優化預期。今年以來，習近平總書記多次強調種業振興。3 月 26 日，習近平總書記在參加全國政協十三屆五次會議時強調：“我國農業科技進步有目共睹，但也存在短板，其中最大的短板就是種子。種源安全關系到國家安全，必須下決心把我國種業搞上去，實現種業科技自立自強、種源自主可控?！? 月 10 日，習近平總書記在海南省三亞市考察崖州灣種子實驗室，了解海南支持種業創新情況，并強調“只有攥緊中國種子，才能端穩中國飯碗，實現糧食安全”。8 月 25 日，胡春華副主席出席全國農業科技創新工作

63、會議并講話，強調“要堅持以現實需求為導向，加快培育重要農產品優良品種”“各地區各有關部門要把加快農業科技創新擺在更加重要位置來抓，實施好種業振興行動和農業關鍵核心技術攻關”。表 4：2021 年以來重要會議和文件持續關注種業 時間時間 會議或文件會議或文件 主要內容主要內容 2021 年 7 月 9 日 中央全面深化改革委員會會議 通過種業振興行動方案，將種源安全提升到關系國家安全的戰略高度，加快實施農業生物育種重大科技項目 2021 年 8 月 20 日 第十三屆全國人大常委會第三十次會議 公布種子法修正草案，擴大植物新品種保護范圍和環節，完善侵權賠償制度。2021 年 11 月 2 日 國

64、務院常務會議 聚焦種子、農機裝備等加快研發創新。2021 年 12 月 8 日 中央經濟工作會議 深入實施種業振興行動 2021 年 12 月 24 日 第十三屆全國人民代表大會常務委員會第三十二次會議 通過新種子法，自 2022 年 3 月 1 日起施行 2021 年 12 月 25 日 中央農村工作會議 大力推進種源等農業關鍵核心技術攻關 2022 年 2 月 22 日 中央一號文件 大力推進種源等農業關鍵核心技術攻關，全面實施種業振興行動方案，推進種業領域國家重大創新平臺建設，啟動農業生物育種重大項目，加快實施農業關鍵核心技術攻關工程 2022 年 7 月 28 日 2022 年中國種子

65、大會 各省已陸續制定自身的種業振興行動方案，種業振興已進入全面落實階段 2022 年 8 月 4 日 關于扶持國家種業陣型企業發展的通知 公布國家種業陣型企業名單，加快打造種業振興骨干力量 資料來源：中國政府網，中國人大網，農業農村部官網，中信證券研究部 2022 年 1 月 21 日，農業農村部正式發布并施行轉基因管理的四部規章，包括農業轉基因生物安全評價管理辦法主要農作物品種審定辦法農作物種子生產經營許可管理辦法和農業植物品種命名規定。2021 年底以來，轉基因生物安全證書（國內生產應用）審批節奏加快。2022 年 4 月 29 日，農業農村部新批準四張玉米農業轉基因生物安全證書（生產應用

66、）。我們預計，生物育種產業化實質性落地漸行漸近。表 5：國內玉米、大豆轉基因生物安全性證書（生產應用）情況 性狀產品性狀產品 適用范圍適用范圍 基因基因 申報單位申報單位 有效期有效期 玉米 DBN9936 北方春玉米區；黃淮海夏玉米區南方玉米區；西南cry1Ab;epsps 北京大北農生物技術有限公司 北方春玉米區：2019 年 12 月 2 日至 2024年 12 月 2 日 農林牧漁農林牧漁行業行業跟蹤報告跟蹤報告2022.10.18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 性狀產品性狀產品 適用范圍適用范圍 基因基因 申報單位申報單位 有效期有效期 玉米區；西北玉米區 黃淮海夏玉米區、

67、南方玉米區、西南玉米區、西北玉米區：2020 年 12 月 29 日至 2025 年12 月 28 日 瑞豐 125 北方春玉米區；黃淮海夏玉米區西北玉米區 cry1Ab/cry2Aj;g10evo-epsps 杭州瑞豐生物科技有限公司 北方春玉米區：2019 年 12 月 2 日至 2024年 12 月 2 日 黃淮海夏玉米區、西北玉米區：2021 年 2 月10 日至 2026 年 2 月 9 日 玉米 DBN9858 北方春玉米區；黃淮海夏玉米區南方玉米區；西南玉米區；西北玉米區 epsps;pat 北京大北農生物技術有限公司 北方春玉米區：2020 年 6 月 11 日至 2025年

68、6 月 11 日 黃淮海夏玉米區、南方玉米區、西南玉米區、西北玉米區：2020 年 12 月 29 日到 2025 年12 月 28 日 玉米 DBN9501 北方春玉米區 vip3Aa19;pat 北京大北農生物技術有限公司 北方春玉米區：2020 年 12 月 29 日至 2025年 12 月 28 日 玉米 DBN3601T 西南玉米區 cry1ab;epsps;vip3Aa19;pat 北京大北農生物技術有限公司 西南玉米區：2021 年 12 月 17 日至 2026 年12 月 16 日 浙大瑞豐 8 南方玉米區 cry1ab-cry2ab 杭州瑞豐生物科技有限公司 南方玉米區：2

69、021 年 12 月 17 日至 2026 年12 月 16 日 玉米 ND207 北方春玉米區；黃淮海夏玉米區 mcryiab;mcy2Ab 中國林木種子集團有限公司 中國農業大學 北方春玉米區、黃淮海夏玉米區：2021 年 12月 17 日至 2026 年 12 月 16 日 玉米 nCX-1 南方玉米區 cdP450;cp4epsps 杭州瑞豐生物科技有限公司 南方玉米區：2022 年 4 月 22 日至 2027 年 4月 21 日 玉米 Bt11GA21 北方春玉米區 cry1Ab;pat;mepsps 中國種子集團有限公司 北方春玉米區：2022 年 4 月 22 日至 2027年

70、 4 月 21 日 玉米 Bt11MIR162GA21 南方玉米區；西南玉米區 cry1Ab;pat;vip3Aa20;mepsps 中國種子集團有限公司 南方玉米區、西南玉米區：2022 年 4 月 22日至 2027 年 4 月 21 日 玉米 GA21 北方春玉米區 mepsps 中國種子集團有限公司 北方春玉米區：2022 年 4 月 22 日至 2027年 4 月 21 日 大豆 DBN9004 北方春大豆區 epsps;pat 北京大北農生物技術有限公司 北方春大豆區：2020 年 12 月 29 日至 2025年 12 月 28 日 大豆 SHZD3201 南方大豆區 g10ev

71、o-epsps 上海交通大學 南方大豆區：2019 年 12 月 2 日至 2024 年12 月 2 日 中黃 6106 黃淮海夏大豆區；北方春大豆區 g2-epsps;gat 中國農業科學院作物科學研究所 黃淮海夏大豆區：2020 年 6 月 11 日至 2025年 6 月 11 日 北方春大豆區：2021 年 2 月 10 日至 2026年 2 月 9 日 資料來源：農業農村部，中信證券研究部 2021 年以來，雜交玉米種業進入景氣向上周期，雜交水稻種業供需關系也獲改善。同時，生物育種產業化準備工作持續推進，實質性落地預期持續強化。展望 2023 年，我們認為：第一，糧價高企將持續提振優質

72、種子需求；第二，強有力的種業振興政策持續推出，有望繼續釋放強政策紅利；第三，生物育種產業化有望取得實質性進展，進而擴容種業市場規模、優化競爭格局。高行業景氣期、強政策支持期、新技術升級期“三期疊加”，驅動行業升級發展。推薦具備生物育種產業化領先優勢的大北農、具備優質品種資源的雜交玉米種業龍頭登海種業。黑海局勢升級，烏克蘭冬小麥播種受嚴重影響。黑海局勢升級，烏克蘭冬小麥播種受嚴重影響。受俄烏地緣政治沖突再度升級影響，近期 CBOT 小麥價格持續上漲，10 月 10 日達 934 美分/蒲式耳，同比提升 24.1%，創三個多月以來最高水平。CBOT 玉米市場同樣走強，10 月 13 日達 697.

73、75 美分/蒲式耳，同比上漲 36.5%。農林牧漁農林牧漁行業行業跟蹤報告跟蹤報告2022.10.18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 圖 26：CBOT 小麥收盤價（美分/蒲式耳）圖 27：CBOT 玉米收盤價（美分/蒲式耳）資料來源：Choice，中信證券研究部 資料來源：Choice，中信證券研究部 烏克蘭作為全球最大谷物出口國之一，今年受戰爭影響，部分農業用地、貿易港口設施遭到摧毀，出口量大幅下滑。今年 7 月底，俄烏達成黑海糧食出口協議，三個黑海港口封鎖解除，烏克蘭谷物出口得到短暫恢復。10 月 13 日，俄羅斯向聯合國提出在下個月拒絕續簽該協議，中短期內黑海谷物出口仍存較多

74、不確定性。據烏克蘭農業部預測，2022 年烏克蘭糧食收成將從 2021 年創紀錄的 8600 萬噸降至5000 萬噸，同比下降超 40%。據烏克蘭農業部預測，2022 年將收獲 1900 萬噸小麥和2500-2700 萬噸玉米，其中一半將用于出口；本季度烏克蘭冬小麥播種面積預計為 380 萬公頃，同比減少超 20%。據 APK-inform 農業咨詢機構 10 月 7 日調研報告顯示，有 10%烏克蘭農民決定放棄本季種植計劃，還有 19%仍未確定種植計劃。圖 28：2022/23 年度烏克蘭農民冬季種植意愿 圖 29：烏克蘭小麥、玉米產量及預測（百萬噸）資料來源：APK-inform，中信證券

75、研究部 資料來源：USDA，烏克蘭農業部預測，中信證券研究部 我們認為，黑海局勢升級帶來的連鎖反應或使國際農產品貿易再度受阻，國際小麥、玉米供應不確定性仍存，全球糧食供需緊張加劇，為國內玉米帶來輸入性漲價壓力。我國秋收進度我國秋收進度超六成超六成，收獲進入高峰期。，收獲進入高峰期。據農業農村部最新農情調度顯示，截至 10月 13 日，全國秋糧已收獲 7.85 億畝，完成 60.1%，同比快 2.4 pcts。分地區看，西北地600700800900100011001200130014002021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022

76、-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-014004505005506006507007508008502021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-01確定種植71%還未決定11%計劃種植，但未確定種植作物8%不種植10%051015202530354045玉米小麥2019202

77、020212022E 農林牧漁農林牧漁行業行業跟蹤報告跟蹤報告2022.10.18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 區收獲近八成，西南地區過七成半，黃淮海地區過六成半，東北地區近六成，長江中下游及華南地區過五成。圖 30：2022 秋收進度 資料來源：農業農村部農情調度，中信證券研究部 東北降雪或影響秋收進度，關注低溫干旱對農業生產影響。東北降雪或影響秋收進度，關注低溫干旱對農業生產影響。中央氣象臺預計 10 月11-20 日，我國中東部大部地區平均氣溫較常年同期偏低 2-3，局地偏低幅度達 4，但整體不影響秋收秋種進程；預計 15-17 日，受較強冷空氣將影響，東北、華北等地大部將有

78、 68降溫，內蒙古東北部、黑龍江北部將出現明顯降雪，或對秋收產生不利影響。江南大部以晴到多云天氣為主，湖南、江西等地農業干旱將持續或發展，不利于晚稻灌漿乳熟及成熟。圖 31：10 月 11-20 日農業氣象關注重點 圖 32：農業干旱綜合監測 資料來源：中央氣象臺官網 資料來源：中央氣象臺官網 玉米玉米現貨價高位震蕩現貨價高位震蕩，新糧上市進度緩慢新糧上市進度緩慢。國慶假期新玉米繼續收割上市，期間遭遇持續降雨天氣，新玉米上市緩慢，水分含量偏大，短期對市場的補充有限，貿易主體及加工企業大量采購意愿不強，市場供應仍偏緊，現貨價格仍處高位。0%20%40%60%80%100%01234567899月

79、19日9月21日9月23日10月3日10月9日10月13日收獲面積（億畝）比例 農林牧漁農林牧漁行業行業跟蹤報告跟蹤報告2022.10.18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 隨著本周主產區天氣轉晴，新作玉米上市量逐步增加，企業到貨量明顯增加，我們認為，玉米現貨價格將出現高位震蕩偏弱趨勢，但受限于整體供應偏緊影響，價格下探空間有限。圖 33：玉米現貨價格（元/噸）資料來源：Wind，中信證券研究部 本周麥價整體向上，本周麥價整體向上，政策政策疊加疊加利多利多麥價麥價。本周各主產區小麥價格均有不同程度上漲，周比漲幅較大的華北地區麥價周比上漲 35 元/噸，達 3154 元/噸，西北地區上漲

80、 40 元/噸，達 3120 元/噸。黃淮地區、西南地區和南方銷區麥價均價分別為 3162.73 元/噸、3245 元/噸和 3225 元/噸。全國麥價整體處于同比高位水平。近期麥價波動上漲，主要是因為 9 月下旬新年度小麥最低收購價及臨儲小麥拍賣重啟政策均已落地，最低收購價及拍賣底價均有上調。新政利于保障農戶種植收益，對市場利好。圖 34：各區域小麥進廠收購價（元/噸）資料來源：中華糧網，中信證券研究部 我們認為，當前小麥收購價高位企穩，利好糧食種植板塊業績向上彈性釋放。建議關注糧食種植板塊，推薦主營水稻、小麥種植的優質標的蘇墾農發。23502400245025002550260026502

81、700275028002900295030003050310031503200325033003350黃淮地區華北地區西南地區西北地區南方銷區 農林牧漁農林牧漁行業行業跟蹤報告跟蹤報告2022.10.18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 寵物：國內外持續景氣，寵物板塊有望迎來雙擊寵物：國內外持續景氣，寵物板塊有望迎來雙擊 Q2 寵企業績增速提升寵企業績增速提升，H2 仍有望高增仍有望高增。受匯率利好、海外市場回暖及國內市場增速改善影響，寵企 Q2 業績增速加快。22H1 兩家上市公司（佩蒂股份和中寵股份）合計營收 24.36 億元，同比增加 23.7%；合計歸母凈利潤 1.59 億元，

82、同比增加 26.4%。其中 22Q2合計營收 12.99 億元，同比增長 19.4%，環比增加 14.4%；合計歸母凈利潤 1.07 億元，同比增加 31.7%，環比增加 105.7%。展望下半年，預計人民幣貶值將繼續提升寵物食品板塊上市企業的出口代工業務盈利能力，而海外產能逐步釋放將進一步推動業績高速增長。9 月及月及 Q3 國內線上寵物消費持續回暖。國內線上寵物消費持續回暖。依據魔鏡淘系數據，9 月及 Q3 國內線上寵物食品消費持續回暖，其中 9 月淘系寵物食品及保健品銷售額同比增長 18%（8 月同比增長10%），Q3 同比增長 6.76%（8 月同比增長 4.64%），行業景氣顯著回升

83、。從主要上市公司旗下品牌 9 月淘系數據來看：中寵股份中寵股份：頑皮品牌同比增長 45%，干濕糧產品持續上新，帶動品牌增速上行；Zeal品牌同比增長 31%，在 0 號罐產品帶動下，銷售增速上行；領先品牌同比增長 148%，新品干糧和主食罐頭熱賣，銷售持續高增。佩蒂股份：佩蒂股份：爵宴品牌同比增長 306%，爆品策略成效仍舊顯著，鴨肉干等爆款零食帶動營收持續高增；好適嘉品牌同比增長 725%，98k 罐頭系列產品熱賣帶動銷售高增。國內市場增速有望持續改善。國內市場增速有望持續改善。根據歐睿數據，2021 年我國寵物食品終端規模約 482億元，同比增長 13%，其中貓食品 263 億元（同比+2

84、2%），狗食品 218 億元（同比+4%）。2022 年 3 月開始受局部地區疫情反復影響，國內寵物消費行情低迷。展望后續，隨著局部地區新冠疫情得到緩解、國內新品的上市以及品牌建設能力的持續提升，國內市場增速有望持續加快。當前競爭格局分散，國內公司市場份額普遍較低，我們看好龍頭公司通過持續產品創新、品牌建設，不斷提升市場份額。建議關注中寵股份、佩蒂股份。圖 35：2021 年以來美元兌人民幣即期匯率走勢 圖 36：寵物食品及保健品行業淘系銷售額及增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 資料來源：魔鏡數據，中信證券研究部 6.26.46.66.87.07.27.42021-01-042021-

85、02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-04-10%0%10%20%30%40%05101520253035402021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-

86、122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09寵物食品及保健品行業銷售額（億元）YoY 農林牧漁農林牧漁行業行業跟蹤報告跟蹤報告2022.10.18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 圖 37：淘系平臺主要品牌銷售額增速 資料來源：魔鏡數據，中信證券研究部 農產品價格及板塊表現農產品價格及板塊表現（10 月月 10 日日-10 月月 14 日）日）表 6：國際主要農產品期貨價格（按“一周以來”漲跌幅排序）單位單位 上周上周 本周本周 一周以來一周以來 一月以來一月以來 一年以來一年以來 瘦肉豬 美分/磅

87、76.82 80.23 4.44%-12.33%2.30%原糖 美分/磅 18.07 18.72 3.57%2.60%-6.05%棉花 美分/磅 84.62 86.58 2.32%-15.63%-19.00%豆粕 美元/短噸 400.10 409.08 2.24%-4.00%30.00%玉米 美分/蒲式耳 681.50 695.19 2.01%1.55%33.10%大豆 美分/蒲式耳 1,371.20 1,384.50 0.97%-5.40%14.47%豆油 美分/磅 65.40 65.84 0.67%0.16%9.37%小麥 美分/蒲式耳 897.70 902.50 0.53%5.12%23

88、.88%資料來源：Choice，中信證券研究部 表 7：國內主要農產品期貨價格（按“一周以來”漲跌幅排序）單位單位 上周上周 本周本周 一周以來一周以來 一月以來一月以來 一年以來一年以來 大連豆油 人民幣元/噸 8,854.00 9,299.50 5.03%-0.21%-3.98%鄭州棉花 人民幣元/噸 13,401.00 13,695.00 2.19%-6.05%-36.81%大連玉米 人民幣元/噸 2,770.60 2,828.25 2.08%-0.27%11.02%鄭州強筋小麥 人民幣元/噸 3,158.00 3,218.50 1.92%1.92%9.23%鄭州白糖 人民幣元/噸 5,

89、500.60 5,585.50 1.54%-0.20%-6.47%大連豆粕 人民幣元/噸 4,070.00 4,073.00 0.07%1.28%24.27%鄭州粳稻 人民幣元/噸 2,818.00 2,818.00 0.00%0.00%4.81%大連大豆 人民幣元/噸 6,023.00 5,830.75-3.19%-0.81%-5.22%資料來源：Choice，中信證券研究部 2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-094%39%21%28%-4%17%28%30%34%-26%20%-6%9%0%10%1%7

90、%15%34%34%-1%5%10%45%-8%2%5%14%-3%6%15%-5%-11%-14%-16%-9%113%171%164%178%116%151%131%125%81%-2%74%27%39%4%-11%7%-7%6%10%75%20%-9%-21%-40%-29%-33%-19%3%43%9%55%41%46%62%31%45%-9%14%1%15%-2%30%7%-1%7%-26%-19%-41%-42%-49%-41%-41%-32%-27%-8%-8%4%27%9%11%26%20%34%-17%9%8%2%-9%39%-3%8%11%13%52%43%40%-2%58

91、%-2%-4%13%-44%-23%-38%-31%-41%-30%-36%-32%-20%52%102%4%43%-37%36%-7%-4%-22%-14%-24%-9%-5%-11%10%8%11%31%-4%2%0%28%18%-7%61%58%148%-13%60%59%79%136%263%480%603%725%61%250%153%197%186%2765%380%346%306%-1.30%22.81%4.38%39.94%28.69%30.30%51.89%30.57%51.39%18.62%116.43%90.38%123.25%149.62%1332%420.94%482

92、.46%526.75%meatyway中寵（頑皮+zeal+toptrees）佩蒂（好適嘉+meatyway）比樂MYFOODIE/麥富迪ACANA/愛肯拿頑皮/wanpyPure&Natural/伯納天純瘋狂小狗Solid Gold/素力高Orijen/原始獵食渴望上市公司ziwi比瑞吉k9Zealtoptreeshealth guard/好適嘉衛仕/NOURSE凱銳思網易嚴選公司/品牌名稱ROYAL CANIN/皇家 農林牧漁農林牧漁行業行業跟蹤報告跟蹤報告2022.10.18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 表 8：國內主要農產品現貨價格（按“一周以來”漲跌幅排序）單位單位 上周

93、上周 本周本周 一周以來一周以來 一月以來一月以來 一年以來一年以來 生豬 人民幣元/公斤 26.20 27.12 3.54%15.88%110.25%中國 328 級棉花 人民幣元/噸 15,500.14 15,741.80 1.56%0.42%-27.01%小麥 人民幣元/噸 3,123.33 3,135.67 0.40%1.26%17.59%玉米 人民幣元/噸 2,837.25 2,843.61 0.22%0.49%7.15%稻米 人民幣元/噸 2,671.20 2,673.60 0.09%-1.85%2.36%鮑魚 人民幣元/公斤 106.00 106.00 0.00%0.00%-3.

94、64%海參 人民幣元/公斤 140.00 140.00 0.00%-23.08%-22.22%扇貝 人民幣元/公斤 12.00 12.00 0.00%0.00%20.00%大豆 人民幣元/噸 5,593.16 5,593.16 0.00%-5.03%6.51%柳州白糖 人民幣元/噸 5,670.00 5,668.00-0.04%-0.34%0.00%資料來源：Wind，Choice，涌益咨詢，中信證券研究部 重點公司盈利預測重點公司盈利預測 表 9：重點公司盈利預測 行業行業 公司公司 股價股價 EPS PE（x）21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 肉禽養殖 立華股

95、份 300761.SZ 39.95-0.98 2.89 3.17 1.73-41 14 13 23 圣農發展 002299.SZ 22.29 0.36 0.39 0.97 1.45 62 57 23 15 寵物 佩蒂股份 300673.SZ 23.52 0.24 0.65 0.83 1.01 98 36 28 23 中寵股份 002891.SZ 29.98 0.39 0.62 0.88 1.18 77 48 34 25 動保疫苗 生物股份 600201.SH 8.30 0.36 0.40 0.55 0.70 23 21 15 12 普萊柯 603566.SH 28.06 0.76 0.79 1

96、.04 1.29 37 36 27 22 科前生物 688526.SH 22.90 1.23 1.31 1.68 1.97 19 17 14 12 生豬養殖 溫氏股份 300498.SZ 21.94-2.05 0.37 1.94 1.04-11 59 11 21 中糧家佳康 01610.HK 2.03-0.14-0.18 0.57 0.48-15-11 4 4 唐人神 002567.SZ 8.97-1.00 0.37 1.23 0.86-9 24 7 10 天康生物 002100.SZ 10.11-0.51 0.44 1.37 1.01-20 23 7 10 巨星農牧 603477.SH 27

97、.72 0.51 0.86 2.83 2.90 54 32 10 10 東瑞股份 001201.SZ 35.45 0.99 0.78 3.94 3.53 36 45 9 10 飼料 海大集團 002311.SZ 62.74 0.96 1.79 3.03 3.75 65 35 21 17 種植板塊 大北農 002385.SZ 8.95-0.11 0.01 0.41 0.45-81 895 22 20 蘇墾農發 601952.SH 12.21 0.53 0.80 0.93 0.94 23 15 13 13 登海種業 002041.SZ 20.24 0.26 0.40 0.57 0.70 78 51

98、 36 29 農產品加工 中糧科技 000930.SZ 8.32 0.61 0.74 0.78 0.85 14 11 11 10 中糧糖業 600737.SH 7.30 0.24 0.44 0.52 0.58 30 17 14 13 百龍創園 605016.SH 25.06 0.59 0.98 1.42 1.98 42 26 18 13 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2022 年 10 月 14 日收盤價；A 股股價及 EPS 單位為 CNY，港股股價及 EPS 單位為 HKD；港幣匯率 0.91 農林牧漁農林牧漁行業行業跟蹤報告跟蹤報告2022.10.18 請務必閱讀正

99、文之后的免責條款部分 23 風險因素風險因素 動物疫病大規模爆發；食品安全問題；自然災害；政策推出力度、執行進度不達預期；知識產權保護不及預期；豬價不達預期；糧食價格波動；地緣政治風險等。24 分析師聲明分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明一般性聲明 本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構

100、及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含 CLSA group of companies），統稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行

101、承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或

102、者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各

103、個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明評級說明 投資建議的評級投資建議的評級標準標準 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場

104、以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 行業評級行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 25 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，中信證券可能（

105、1）與本研究報告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務關系，（2）參與或投資本報告所提到的 公 司 的 金 融 交 易，及/或 持 有 其 證 券 或 其 衍 生 品 或 進 行 證 券 或 其 衍 生 品 交 易。本 研 究 報 告 涉 及 具 體 公 司 的 披 露 信 息，請 訪 問https:/ 本研究報告在中華人民共和國（香港、澳門、臺灣除外）由中信證券股份有限公司（受中國證券監督管理委員會監管，經營證券業務許可證編號：Z20374000）分發。本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地區分發：在中國香港由 CLSA Limited（于中國香港注冊成立的有限公司）分發；在中國臺

106、灣由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分發；在澳大利亞由 CLSA Australia Pty Ltd.（商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分發；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐洲經濟區由 CLSA Europe BV 分發；在英國由 CLSA（UK）分發；在印度由 CLSA India Private Limited 分發（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Poin

107、t,Mumbai 400021；電話：+91-22-66505050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亞由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分發；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分發；在韓國由 CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分發；在菲律賓由 CLSA Philippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發；在泰國由 CLSA S

108、ecurities(Thailand)Limited 分發。針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明 中國大陸：中國大陸：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。中國香港：中國香港：本研究報告由 CLSA Limited 分發。本研究報告在香港僅分發給專業投資者（證券及期貨條例（香港法例第 571 章）及其下頒布的任何規則界定的），不得分發給零售投資者。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，CLSA 客戶應聯系 CLSA Limited 的羅鼎，電話：+852 2600 7233。美國：美國：本研究報告由中信證券制

109、作。本研究報告在美國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）僅向符合美國1934 年證券交易法下 15a-6 規則界定且 CLSA Americas,LLC 提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所述任何觀點的背書。任何從中信證券與 CLSA 獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas,LLC（在美國證券交易委員會注冊的經紀交易商），以及 CLSA 的附屬公司。新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由 CLSA Singapore Pte

110、 Ltd.，僅向（新加坡財務顧問規例界定的）“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，新加坡的報告收件人應聯系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，電話：+65 6416 7888。因您作為機構投資者、認可投資者或專業投資者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何財務顧問服務，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守財務顧問法（第 110 章）、財務顧問規例以及其下的相關通知

111、和指引（CLSA 業務條款的新加坡附件中證券交易服務 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。英國：英國：本研究報告歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在英國由 CLSA（UK）分發，且針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士。涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業經驗，請勿依賴本研究報告。歐

112、洲經濟區：歐洲經濟區：本研究報告由荷蘭金融市場管理局授權并管理的 CLSA Europe BV 分發。澳大利亞：澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159)受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及 CHI-X 的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由 CAPL 僅向“批發客戶”發布及分發。本研究報告未考慮收件人的具體投資目標、財務狀況或特定需求。未經 CAPL 事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司法（2001）第 761G 條的

113、規定。CAPL 研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時認為與投資者相關的 ASX All Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL 尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，為全球機構投資者、養老基金和企業提供股票經紀服務（印度證券交易委員會注冊編號：INZ000001735）、研究服務（印度證券交易委員會注冊編號：INH000001113）和商人銀行服務（印度證券交易委員會注冊編號：INM000010619）。CLSA 及其關聯方可能持有標的公司的債務。此外，CLSA 及其關聯方在過去 12 個月內可能已從標的公司收取了非投資銀行服務和/或非證券相關服務的報酬。如需了解 CLSA India“關聯方”的更多詳情，請聯系 Compliance-I。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。中信證券中信證券 2022 版權所有。保留一切權利。版權所有。保留一切權利。