家用電器行業：綠色之路加速家電壓縮機節能發展-221019（30頁）.pdf

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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 可選消費可選消費 綠色之路綠色之路，加速家電，加速家電壓縮機壓縮機節能節能發展發展 華泰研究華泰研究 家用電器家用電器 增持增持 (維持維持)白色家電白色家電 增持增持 (維持維持)研究員 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8321 3674 研究員 王森泉王森泉 SAC No.S0570518120001 SFC No.BPX070 +(86)755 2398 7489 研究員 周衍峰周衍峰 SAC No.S0570521100002 +(86

2、)21 2897 2228 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 2022年10月19日中國內地 專題研究專題研究 歐洲歐洲能源危機強化節能需求，家電零部件產業再遇發展機遇能源危機強化節能需求，家電零部件產業再遇發展機遇 近有歐洲能源危機、遠有碳中和目標，我們認為家電零部件的機遇期隨著節能需求的強化而來，家電能耗中，制冷、取暖能耗總量占比高，壓縮機在制冷、取暖中扮演重要角色，在用電設備整體節能化、綠色化、小型化等趨勢下，節能創新有望驅動核心零部件繼續提升技術競爭力，我們看好高能效壓縮機市場的價值提升，并期待在未來熱泵、新能源汽車熱管理等多元發展機遇中，誕生更多全球領先的零部件企業

3、。中國家電零部件有望從規模優勢向綜合競爭力優勢發展中國家電零部件有望從規模優勢向綜合競爭力優勢發展 中國廣闊的家電市場支撐起了家電配套產業的興起，在家電產品滲透率提升的浪潮中，壓縮機等配套零部件產品迎來了第一個機遇期，成就了國內一批具備全球競爭力的大型家電零部件企業，根據產業在線，中國也為世界上最大的制冷、空調壓縮機生產國，也是其最大的市場。從規模優勢向綜合競爭力優勢轉化是中國家電零部件未來的重要推動力。綠色、節能為先導，中國家電零部件企業繼續向強綠色、節能為先導，中國家電零部件企業繼續向強 短期來看，歐洲能源危機下的節能產品市場機遇凸顯，中長期來看國家減碳的綠色之路加速，“2030 年前碳達

4、峰、2060 年前實現碳中和”目標指引下，綠色、節能產品的中長期增長邏輯有望不斷演繹。以美國居民部門為例，其制冷/空調、取暖、熱水等用電量占比接近 50%（2021），歐盟居民部門用于取暖和水加熱的能源消耗占比更達到 78%（2020），壓縮機的能效的提升能夠大幅優化家電產品的能效，并減少居民部門的整體電力或能源消耗。我們看好中國家電零部件龍頭不斷推動產品創新和專利積累，通過集約式發展，提升構筑于性能、品質及成本競爭力等基礎之上的產品綜合競爭力。優質龍頭拓展產品邊界優質龍頭拓展產品邊界 中國轉子、全封活塞壓縮機（主要應用于空調、制冷家電產品）產業已經構建起全球競爭力，但客觀來看，相關產品附加值

5、不高，零部件企業也容易受到上游下游擠壓，國內核心企業盈利能力偏弱，強規模尚未實現向強盈利轉化，我們認為產業龍頭向產品附加值更高的領域拓展，是提升規模及盈利的客觀需要，也是不斷解決產業鏈自主可控問題的主動方向。我們認為未來產業的增長不但來自于家電零部件產品優化能耗、節能減排的技術創新，同時也來自于產業鏈能力的不斷外溢，拓展產品邊界帶來的新成長。壓縮機再遇多元產業機遇壓縮機再遇多元產業機遇 展望未來，我們認為，粗放式的發展不再適宜于未來的競爭，而具備技術優勢、節能優勢的壓縮機有望在未來獲取更多的成長空間，我們仍看好中國壓縮機產業的技術積累，看好熱泵、汽車熱管理等節能需求將給壓縮機產業帶來新的多元產

6、業機會，且多元化浪潮下我們更應該強化自身，打造更強的產業基礎，把握住未來家電價值鏈中的高利潤部分。風險提示：產業供大于求；原材料價格大幅提升；技術加速迭代。(25)(15)(6)414Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)家用電器白色家電滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 可選消費可選消費 正文目錄正文目錄 綠色之路在腳下，能源結構切換，家電節能產品先行綠色之路在腳下，能源結構切換，家電節能產品先行.3 能源價格波動加大，節能家電的潛能提升.3 歐美持續引導家電節能消費.5 歐洲能源危機強化節能需求，家電零部件產業再遇發展機遇歐洲能源危機

7、強化節能需求，家電零部件產業再遇發展機遇.6 中國制冷、空調壓縮機能力全球領先.6 中國家電壓縮機技術不斷迭代優化.7 家電壓縮機產業附加值有待提升.8 家電壓縮機的技術迭代路徑：節能、綠色為先導.9 產業能力逐步匯聚，家電產品壓縮機發展且徐行產業能力逐步匯聚，家電產品壓縮機發展且徐行.12 轉子壓縮機中國企業規模領先，多元發展供應全球.12 空調高效節能驅動：新標準加碼，高效節能驅動壓縮機零部件供給升級.13 海立股份：立足空調壓縮產品，拓展汽零業務新驅動.14 活塞壓縮機受益于食物儲存需求，變頻發展可期.17 冰箱節能在路上：推動活塞壓縮機能效提升.17 長虹華意：冷凍冷藏壓縮機龍頭，向汽

8、零橫向拓展.18 渦旋壓縮機：向大冷量、變頻化發展.20 英華特：渦旋壓縮機國產化替代領先企業.21 螺桿壓縮機：大冷量商用發展提速.23 壓縮機再遇多元產業機遇壓縮機再遇多元產業機遇.24 熱泵壓縮機的產業機會.24 新能源汽車熱管理拓展的產業機會.25 風險提示.27 UYaXuYbWeZnYqQnNtR7NcM6MpNnNmOsQlOqRoOkPoMrR8OmMyRwMnRvNvPnNrP 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 可選消費可選消費 綠色之路在腳下，能源結構切換，家電節能產品先行綠色之路在腳下，能源結構切換，家電節能產品先行 家用電器是居民能源消耗的

9、“大戶”，家電領域向節能、降耗發展是大勢所趨。雖然家電產品的單體能耗水平不高，但整體規模比較大。國際能源署(IEA)的數據顯示，家用電器是居民能源消耗的第二大來源，能夠占到住宅總能耗的 20%以上，并且預計未來這一比例呈增長態勢。2022 年 IEA 在報告中指出，希望到 2030 年通過在空調、汽車等各個領域的節能技術效率升級實現約 1/3 的能源節約。而在歐洲能源危機的背景下，家電節能轉型更顯迫在眉睫。圖表圖表1：IEA 提出不同領域的節能技術路徑提出不同領域的節能技術路徑 資料來源：IEA7th Annual Global Conference on Energy Efficiency（

10、2022）、華泰研究 能源價格能源價格波動加大波動加大，節能家電，節能家電的潛能提升的潛能提升 節能需求不減，海外能源價格節能需求不減，海外能源價格波動加大波動加大，驅動，驅動節能家電技術節能家電技術居民側應用居民側應用的不斷深化的不斷深化。歐洲電力價格波動加大，2022 年 8 月 26 日，德國/法國基本荷電力活躍期貨合約（2211）價格均創下新高，根據 Wind 數據，收盤價分別為 1075.85 歐元/兆瓦時、2005.65 歐元/兆瓦時。短期極端情緒影響減弱后，電力期貨收盤價有較大回落，但仍在新高后呈現出較大波動，其中，以 10 月 13 日數據來看，德國/法國期貨收盤價分別為 33

11、6.63 歐元/兆瓦時、690.75歐元/兆瓦時，電力成本愈發受到居民關注，而節能型家電產品有望降低居民用電能耗，有望迎來較大的需求增長。圖表圖表2：德國德國 2211 活躍活躍電力期貨結算價格（電力期貨結算價格（歐元歐元/兆瓦時兆瓦時）圖表圖表3：法國法國 2211 活躍活躍電力期貨結算價格（電力期貨結算價格（歐元歐元/兆瓦時兆瓦時）資料來源：Wind、歐洲能源交易所、華泰研究 資料來源：Wind、歐洲能源交易所、華泰研究 02004006008001,0001,2002022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10(歐元/兆瓦時)德國基礎電

12、力期貨收盤價05001,0001,5002,0002,5002022-052022-062022-072022-082022-092022-10(歐元/兆瓦時)法國基礎電力期貨收票價 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 可選消費可選消費 以德國為例，居民電價主要由三部分組成：電力市場采購價（Beschaffung,Vertrieb）、過網費（Netzentgelt inkl.Messung und Messstellenbetrieb）及增值稅（Mehrwertsteuer）。除此之外還包括部分占比較低的附加費。根據德國能源與水工業協會（BDEW）數據，歷史來看，電

13、力市場采購價、過網費均占德國居民電價的 24%左右（2012-2021 年平均），而各項稅費、附加費占比為 50%左右。以 2021 年數據為例，德國電費為 32.16 歐分/kWh，其中電力市場采購價格僅為 7.93 歐分/kWh，但是稅費加上過網費在 24.23 歐分/kWh 左右。2022 年以來由于電力市場采購價格的大幅上升，驅動了德國居民用電價格的上漲。由于電力市場采購價由期貨價格及現貨價格共同決定，因此電力市場現貨及期貨價格還將逐步傳導到居民電價上。根據德國能源與水工業協會（BDEW）的數據，德國 2022 年 7 月居民電價從 2021 年的 32.16 歐分/kWh上升到 37

14、.30 歐分/kWh，增長 16%。圖表圖表4：德國居民側電價結構及變化（歐分德國居民側電價結構及變化（歐分/kWh）注：EEG 環保附加費（EEG-Umlage）自 2022 年 7 月 1 日起不再征收 資料來源：歐洲能源交易所、華泰研究 當當歐洲進入秋冬取暖旺季后，能源價格或存在進一步上行的風險，居民取暖成本面臨大幅歐洲進入秋冬取暖旺季后，能源價格或存在進一步上行的風險，居民取暖成本面臨大幅提升的壓力。提升的壓力。英國能源監管機構 Ofgem 在 8 月宣布，自 2022 年 10 月起，英國普通家庭的能源價格上限上調 80%，至每年 3549 英鎊，比 4 月份調整的上限高出 1578

15、 英鎊。同時，市場機構 CORNWALL INSIGHT 預測，繼續上調了對未來兩個季度能源價格上限的預測，預計 2023 年 1 月份為 5386 英鎊，4 月份為 6616 英鎊。圖表圖表5：英國天然氣期貨結算價格波動加大英國天然氣期貨結算價格波動加大 圖表圖表6：英國家庭能源價格上限創新高英國家庭能源價格上限創新高 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Ofgem、CORNWALL INSIGHT、華泰研究 01002003004005006007002021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/

16、052022/062022/072022/082022/092022/10(便士/撒姆)期貨結算價(活躍合約):IPE英國天然氣 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 可選消費可選消費 歐美歐美持續持續引導引導家電家電節能消費節能消費 家電領域向節能、降耗發展是大勢所趨，而歐洲能源危機迫在眉睫的壓力正在加速這一轉型的過程。根據 IEA 數據，2021 年全球家電能耗增長近 4%，電器擁有量的增加及居家需求提升，推動了能源消費。而長期來看，為了實現全球家電凈零排放，未來銷售的電器都需要采用更優的節能技術，政府仍需付出更多努力才能實現這一目標。其中，市場上仍有能源效率較低

17、的電器在大量銷售，而歐洲能源危機正在加速高能耗家電產品的出清，例如根據 IEA 數據，在歐洲銷售的滾筒式干衣機越來越多地使用熱泵技術，這大大降低了使用中的能耗（根據 IEA 數據，熱泵技術消耗的能量大約是傳統通風或冷凝式滾筒式干衣機的一半）。圖表圖表7：2000-2021 年年全球分區域全球分區域電器和設備用電量電器和設備用電量 資料來源：IEA、華泰研究 節能家電產品在供暖和制冷領域低碳轉型中的作用愈發突顯，我們認為對于中國家電企業節能家電產品在供暖和制冷領域低碳轉型中的作用愈發突顯，我們認為對于中國家電企業而言，節能產品出海機遇期就在眼前。而言，節能產品出海機遇期就在眼前。家電能耗也往往集

18、中于制冷、空調、取暖等方面，以美國為例，制冷/空調和供暖需求占居民部門每年用電量比例最高，整體上看，美國居民部門制冷/空調+取暖+熱水+冷凍冷藏所使用電量比例接近 50%（2021 年）。而歐盟居民部門，能源用于取暖和水加熱的比例最大，能源消耗占比達到 78%（2020 年）。圖表圖表8：美國美國居民部門用電分布居民部門用電分布(2021 年年)圖表圖表9：歐盟居民部門能源使用分布歐盟居民部門能源使用分布(2020 年年)資料來源：美國能源信息管理局、華泰研究 資料來源：歐盟統計局、華泰研究 01,0002,0003,0004,0005,0006,00020002001200220032004

19、20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021(TWh)北美中南美歐洲非洲中東歐亞大陸亞太家庭制冷/空調15.5%家庭取暖15.2%家庭熱水11.6%家庭冷凍冷藏7.1%家用照明3.9%電視相關設備3.7%電腦相關設備2.4%其他家用場景40.7%家庭制冷/空調0.4%家庭取暖62.9%家庭熱水15.1%照明與電器14.5%烹飪6.1%其他1.0%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 可選消費可選消費 歐洲歐洲能源危機強化節能需求，家電零部件產業再遇發展機遇能源危機強化節能需求，

20、家電零部件產業再遇發展機遇 壓縮機在制冷、取暖中扮演重要角色，在用電設備整體節能化、綠色化、小型化等趨勢下，節能創新有望驅動核心零部件繼續提升技術競爭力，壓縮機的能效的提升能夠大幅優化家電產品的能效，并減少居民部門的整體電力或能源消耗。我們看好中國家電零部件產業龍頭不斷推動產品創新和專利積累，積跬步以至千里，通過集約式發展，提升構筑于性能、品質及成本競爭力等基礎之上的產品綜合競爭力。同時，也期待在未來熱泵、汽零等多元發展機遇中，誕生更多全球領先的零部件企業。中國中國制冷、空調制冷、空調壓縮機壓縮機能力能力全球領先全球領先 中國中國家電用家電用制冷、空調制冷、空調壓縮機能力壓縮機能力不斷不斷積累

21、，轉子積累，轉子、全封活塞、全封活塞全球領導全球領導地位穩固。地位穩固。根據 IEA數據，如果電器的能源效率提高 30%，每年可以減少排放超過 3 億噸二氧化碳，節省電力超過 600kWh，壓縮機作為空調、冰箱等家電產品的主要耗電部件，根據 BSRIA 數據，2021年全球壓縮機市場約為 4.86 億臺，目前中國為世界上較大的壓縮機生產國之一，也是壓縮機最大的市場，在轉子壓縮機、活塞壓縮機方面已經有競爭能力，在用電設備整體節能化、綠色化、小型化、降噪化、智能化的趨勢下，空調、熱泵和制冷領域的應用將繼續增長。此外，能源效率立法、歐洲能源危機、對環境影響較小的制冷劑的增加以及壓縮機能效性能的提高等

22、驅動下，我們看好高能效壓縮機市場的價值提升。圖表圖表10：2021 年全球制冷、空調壓縮機銷售區域分布（銷量占比）年全球制冷、空調壓縮機銷售區域分布（銷量占比）圖表圖表11：2021 年全球制冷、空調壓縮機銷售應用分布（銷量占比）年全球制冷、空調壓縮機銷售應用分布（銷量占比）資料來源：BSRIA、華泰研究 資料來源：BSRIA、華泰研究 以轉子壓縮機為例，中國作為全球最重要的空調及冰箱生產基地，其配套的轉子壓縮機產業也隨著下游產品的發展而不斷強化，中國也已經成為全球最大的轉子壓縮機生產基地，根據產業在線數據，2021 年全球轉子壓縮機總產能約為 32480 萬臺，亞洲占比 99.5%，而亞洲地

23、區的轉子壓縮機生產基地主要集中在中國。圖表圖表12：2021 年全球主要轉子壓縮機生產年全球主要轉子壓縮機生產國國產量及同比增速產量及同比增速 資料來源：產業在線、華泰研究 美洲6.0%歐洲、中東非14.0%印度3.0%日本及亞洲其他地區18.0%中國59.0%冷藏冷凍58.0%熱泵1.0%空調41.0%(80%)(60%)(40%)(20%)0%20%40%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000中國泰國馬來西亞日本印度韓國(萬臺)產量增速 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 可選消費可選消費 中國家電壓縮機中國家

24、電壓縮機技術技術不斷迭代優化不斷迭代優化 技術不斷迭代，中國企業技術不斷迭代，中國企業逐步逐步全面覆蓋全面覆蓋各類家電壓縮機品類各類家電壓縮機品類。與第一代往復式壓縮機相比，第三代渦旋壓縮機具備構造相對較為簡單，體積與重量大幅度優化，且能夠應用于更大的制冷量的場景，根據制冷網信息，中國企業在產業成長過程中，逐步攻取了半封活塞式（一代）、轉子式壓縮機（二代）為主的壓縮機產品全球份額領導者的市場地位，目前已經實現各個層次的制冷壓縮機全覆蓋，并已成為全球第二大渦旋壓縮機消費市場，有望繼續提升渦旋壓縮機的全球占比，繼續向產品附加值更高的領域提升份額。圖表圖表13：制冷制冷、空調、空調壓縮機分類壓縮機分

25、類 分類分類 1 分類分類 2 分類分類 3 應用場景應用場景 使用投資成本使用投資成本 使用運營成本使用運營成本 生產門檻生產門檻 容積型 往復式 半封活塞式 小型冷凍冷藏、家用空調、商用空調、熱泵 低 高 較低 全封活塞式 大型冷凍冷藏 中 高 較低 回轉式 轉子式 家用空調、汽車空調、冷凍冷藏 低 低 中等 渦旋式 冷凍冷藏、家用空調、汽車空調、商用空調、熱泵 中 中 中等 螺桿式 商用制冷、中大型中央空調、工業 高 低 困難 速度型 離心式 大型中央空調、工業 高 低 困難 資料來源：制冷網、華泰研究 圖表圖表14：家電用壓縮機家電用壓縮機冷量及應用場景冷量及應用場景分類分類 資料來源

26、：產業在線、華泰研究 全球壓縮機市場 2021 年明顯復蘇，從中國銷售數據來看，銷量占比最高的仍為全封活塞式及轉子壓縮機（兩者主要應用于家用冰箱冷柜及家用空調等小冷量場景）。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 可選消費可選消費 圖表圖表15：2021 年年中國各個類別中國各個類別制冷、空調制冷、空調壓縮機銷售壓縮機銷售量占比量占比 資料來源：產業在線、華泰研究 從各個壓縮機品類格局來看，根據制冷網信息，轉子壓縮機中國企業依托整機品牌的配套優勢，實現了較高的市場份額；全封活塞壓縮機中國企業也通過資本紐帶及整機配套整合了行業資源，份額也較為集中，在技術層面上中外企業已經

27、難分伯仲，但海外企業品牌仍具備一定優勢；渦旋壓縮機中國企業尚在逐步跟進，但行業領導品牌仍主要為美系、日系企業為主，海外集中度較高；半封活塞機中國企業已經強勢切入，逐步與海外企業同臺競爭；螺桿壓縮機在大型商用及工業領域應用廣泛，部分國內獨立品牌也實現切入。家電產業鏈一體化及家電產業大發展浪潮下，中國企業在冰箱用的全封活塞式壓縮機、空調用轉子壓縮機均有規模較大的自主壓縮機品牌，例如格力旗下珠海凌達、美的旗下美芝GMCC、海信旗下上海日立、長虹旗下的長虹華意等，以及配套家電企業成長起來的海立、東貝等。產業在線數據顯示，美芝 GMCC、凌達家用空調壓縮機銷量在全球市場占比均處于領先地位。整體上整體上各

28、類各類產品上中外企業差異較大，產品上中外企業差異較大，中國壓縮機企業產業布局以中小制冷中國壓縮機企業產業布局以中小制冷量壓縮機為主，海外企業在大冷量壓縮機量壓縮機為主，海外企業在大冷量壓縮機上仍有優勢。上仍有優勢。圖表圖表16：2020 年全球年全球轉子轉子壓縮機企業份額（銷量占比）壓縮機企業份額（銷量占比）圖表圖表17：2019 年全球年全球制冷活塞制冷活塞壓縮機企業份額（銷量占比）壓縮機企業份額（銷量占比）資料來源：華經產業、華泰研究 資料來源：華經產業、華泰研究 家電壓縮機家電壓縮機產業產業附加值附加值有待提升有待提升 從盈利能力來看，高烈度的市場競爭下，全封活塞壓縮機及轉子壓縮機產業附

29、加值已經被大幅壓縮，家電上游企業中主營該類產品企業盈利能力不強，受到上游原材料價格波動影響較大。而產業附加值更高的技術門檻更高的而產業附加值更高的技術門檻更高的壓縮機市場如渦旋、螺桿、離心等產品市場壓縮機市場如渦旋、螺桿、離心等產品市場主要被海外企業占據主要被海外企業占據，代表性企業包括瑞典阿特拉斯科普柯、愛爾蘭英格索蘭、美國丹佛斯、壽力等，部分中國企業已經切入該市場，從財務表現來看，收入規模仍不大，但已經呈現出較為明顯的盈利能力優勢。螺桿壓縮機0.01%全封活塞壓縮機51.41%轉子壓縮機47.95%渦旋壓縮機0.59%半封活塞壓縮機0.03%美芝GMCC、凌達70.0%海立、瑞智、松下23

30、.0%三菱、慶安、三洋與其他7.0%東貝18.4%華意系（加西貝拉+華意）22.0%美芝GMCC 15.3%錢江10.7%其他33.6%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 可選消費可選消費 從產品應用來看，渦旋、螺桿、離心等產品更適用于大冷量場景，空調、冷庫制冷僅為其中一個應用方向，其更多的在于工業領域（機械制造、石油化工、礦山冶金、紡織服裝、醫療行業、食品行業等），原主要在家電壓縮機領域發展企業（美的、格力等），借助于在商用等大冷量空調發展所積累的技術能力及自身產品配套需求，也開始向更高門檻領域發展。圖表圖表18：國內主要壓縮機企業對比國內主要壓縮機企業對比（財務

31、數據為（財務數據為 2021 年年）主營產品主營產品 公司公司 營業收入（壓縮機）營業收入（壓縮機）毛利率（壓縮機）毛利率（壓縮機）凈利潤（凈利潤（%）壓縮機業務應用場景壓縮機業務應用場景 冰箱全封活塞壓縮機 長虹華意（000404 CH）132 億（91 億）8.6%（9.9%）2.90 億（2.2%）冰箱、冷柜、汽車空調 空調轉子壓縮機 海立股份（600619 CH）157.7 億（113.8 億）11.2%(11.4%)2.91 億（1.8%）空調、熱泵 空調轉子壓縮機 瑞智精密（4532 TW）52 億（49.8 億）10.8%（/）1.25 億（2.3%）空調、熱泵 冰箱全封活塞壓縮

32、機 東貝集團（601956 CH）60.6 億（47.9 億）10.9%（9.1%）0.29 億（0.5%）冰箱、冷柜 螺桿、渦旋、離心等壓縮機 漢鐘精機（002158 CH）29.8 億（17.0 億）34.8%（30.1%）4.88 億（16.4%）商用中央空調、冷凍冷藏、熱泵、空氣壓縮機，還覆蓋工業領域中真空泵、螺桿、渦旋、離心等壓縮機 開山股份（300257 CH）34.8 億（26.7 億）30.0%（29.3%）3.09 億（8.9%）應用于制造業、工程礦山、冶金、石化、空分、工業、制冷等領域 螺桿壓縮機 冰輪環境（000811 SZ）58.3 億（/）22.0%（/）3.14 億

33、（5.8%）中央空調、熱泵、冷鏈裝備，還覆蓋工業領域中能源化工壓縮裝備、氫能裝備等 螺桿壓縮機 鮑斯股份（300441 CH）21.7 億（9.5 億）34.8%（33.4%）3.03 億（14.0%）產品可廣泛應用于礦山、冶金、電力等工業領域 資料來源：Wind、華泰研究 注：瑞智精密以新臺幣：人民幣=4.34：1 匯率轉換為人民幣 圖表圖表19：部分部分海外主要壓縮機企業對比海外主要壓縮機企業對比（財務數據為（財務數據為 2021 年年）營業收入（營業收入（yoy）EBITDA（%）凈利潤（凈利潤（%）應用場景應用場景 工廠情況工廠情況 艾默生電氣（EMR US）182 億美元（+8.6%

34、）40.5 億美元（22.2%）23 億美元（12.6%）工業自動化、過程控制、供暖、通風及空調、電子及電信 在美、亞、歐三大洲擁有 8 家渦旋壓縮機工廠 丹佛斯（未上市）75 億歐元（+29%）9.69 億歐元（12.8%）6.31 億歐元（8.4%）冷鏈、空調、商業樓宇及住宅供暖 在美國、中國、法國合計擁有 4 家渦旋壓縮機工廠 阿特拉斯科普柯（atcoa SS）1109 億瑞典克朗（+11%）290 億瑞典克朗（26%）181 億瑞典克朗（16.3%）工業用壓縮機及空氣泵 中國主要基地位于上海臨港 GEA 基伊埃（G1A DF）47 億歐元（+1.4%）6.25 億歐元（13%）3 億歐

35、元（6.4%）商業和工業制冷、空調和熱泵、汽車空調系統/資料來源：Wind、公司官網、華泰研究 家電壓縮機的技術迭代路徑：節能、綠色為先導家電壓縮機的技術迭代路徑：節能、綠色為先導 節能需求不減，家電產品能效要求提升，驅動壓縮機技術不斷升級。節能需求不減，家電產品能效要求提升，驅動壓縮機技術不斷升級。在家電產品中，制冷/空調、取暖、冷藏冷凍甚至熱水產品往往依托壓縮機為主要的熱量循環交換裝置，其能效的提升能夠大幅優化整體家電產品的能效，并減少居民部門的整體電力或能源消耗。近年來，國內近年來，國內也也加速了家電能效的升級換代，加速了家電能效的升級換代，推動核心零部件的能效提升。推動核心零部件的能效

36、提升。制冷系統是由制冷壓縮機、冷凝器、蒸發器和節流閥 4 大類部件構成，其中，壓縮機作為制冷系統核心部件，對整個系統的安全性、可靠性、節能性影響最大。長期以來，我國的制冷相關壓縮機技術一直落后于發達國家。在 1950 年代，活塞式壓縮機行業開始仿制并組織批量生產。而到 1960年代，才開始制定我國中小型活塞式制冷壓縮機系列標準，并在 80 年代完成了全封閉式制冷壓縮機標準的制定，并研制、生產了一些全封閉式壓縮機。直到 1990 年，廣東珠海壓縮機廠生產的空調壓縮機成功出口，中國壓縮機終于打入國際市場，并隨著中國家電市場的大發展與普及率提升的浪潮，國內涌現了一批具備全球競爭力的家電零部件企業。我

37、們預期跟隨著家電產品的能效提升，國內家電零部件企業的技術迭代加速，不斷提升綠色節能的要求。其中冰箱、空調等產品壓縮機相關標準也在 2021 年有更新，電冰箱相關壓縮機（全封活塞式為主）增加了 R290 制冷劑的相關要求，并修改了 R600a 制冷劑的能效系數及噪聲等級，其中，A 級能效性能系數提升超過 39%。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 可選消費可選消費 圖表圖表20：家電相關制冷、空調領域壓縮機標準家電相關制冷、空調領域壓縮機標準 序號序號 標準號標準號 標準名稱標準名稱 類別類別 狀態狀態 發布日期發布日期 實施日期實施日期 1 GB/T 9098-2

38、021 電冰箱用全封閉型電動機-壓縮機 推標 現行 2021-10-11 2022-05-01 2 GB/T 15765-2021 房間空氣調節器用全封閉型電動機-壓縮機 推標 現行 2021-05-21 2021-12-01 7 GB/T 29780-2013 家用和類似用途熱泵熱水器用全封閉型電動機-壓縮機 推標 現行 2013-10-10 2014-05-01 9 GB/T 26181-2010 家用和類似用途 CO2 制冷劑熱泵熱水器用全封閉型電動機-壓縮機 推標 現行 2011-01-14 2011-06-01 12 GB/T 18429-2018 全封閉渦旋式制冷劑壓縮機 推標 現

39、行 2018-05-14 2018-12-01 10 GB/T 10079-2018 活塞式單級制冷劑壓縮機（組）推標 現行 2018-12-28 2019-07-01 54 GB/T 19410-2008 螺桿式制冷壓縮機 推標 現行 2008-11-12 2009-05-01 資料來源：國家標準委、華泰研究 海外也在逐步提升家電能效要求，海外也在逐步提升家電能效要求，多項節能政策出臺進一步推動海外家電綠色節能消費。多項節能政策出臺進一步推動海外家電綠色節能消費。其中美國能源署(DOE)提交的關于美國計劃修訂室內空調器產品節能標準的提案（簡稱2022 計劃版），預計替代先行 2015 版，重

40、新界定了各類產品的綜合能效比(CEER)，以英熱單位每瓦時(Btu/Wh)計量，各個類型產品能效均有較明顯提升。圖表圖表21：美國室內空調器新能效標準美國室內空調器新能效標準(2022 計劃版計劃版)圖表圖表22：美國室內空調器新能效標準美國室內空調器新能效標準(2015 現行版現行版)資料來源：美國能源署、華泰研究 資料來源：美國能源署、華泰研究 而歐盟規定所有在歐洲銷售的電子電器產品必須要達到 ErP 檢測或者 ErP 認證要求（ErP即為 Energy-related Products，能源相關產品）。圖表圖表23：歐盟歐盟 ErP 指令旨在規定耗能產品的環保設計要求指令旨在規定耗能產品

41、的環保設計要求 資料來源：歐盟委員會，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 可選消費可選消費 產品變頻化、環保制冷劑、電機優化等方面上，還將繼續驅動家電產品壓縮機節能、綠色升級。變頻技術可以進一步提高家用電器變頻技術可以進一步提高家用電器能效和整機性能能效和整機性能。從 2008 年我國變頻空調開始普及，變頻技術逐步成為高能效空調的標配。相對而言，冰箱冷柜產品中，變頻比例不高，根據 BSRIA數據，2020 年我國冷凍冷藏轉子的變頻占比只有 3%左右，全封活塞式壓縮機占比也僅為22%左右，冰箱出口市場中變頻所占比重遠遠小于國內市場。一方面，考慮到國內冰箱能

42、效要求提升在近年有所加速，同時大容量高端產品的需求增長，還將拉動變頻全封活塞壓縮機的規模增長，另一方面，歐洲在能源危機的硬約束影響下，或被動提升變頻占比、優化產品能耗。對于壓縮機廠及冰箱冷柜整機廠而言，變頻化為提升產品均價提供契機。圖表圖表24：中國企業銷售中國企業銷售變頻變頻轉子壓縮機占比轉子壓縮機占比（銷量占比）（銷量占比）圖表圖表25：中國企業銷售變頻全封活塞壓縮機占比中國企業銷售變頻全封活塞壓縮機占比（銷量占比）（銷量占比）資料來源：BSRIA、華泰研究 資料來源：BSRIA、華泰研究 環保冷媒環保冷媒替代早已是共識，各國政策法規及標準迭代推動替代加速。替代早已是共識，各國政策法規及標

43、準迭代推動替代加速。以家用空調為例，存量主要采用 R410A、R32 和 R22 等冷媒，短期來看，環保屬性較強的 R32 冷媒仍然是轉子式壓縮機未來三至五年內主要的替代方向，根據產業在線數據，歐洲作為最早推進環保冷媒替換的地區，R22 空調已經被禁止使用，目前市場轉向 R410A 和 R32，大量發達國家均在向 R32 切換，而發展中國家冷媒替代進程稍顯緩慢。長期來看，R290 具備效率更高、節能環保、不損害臭氧層、無溫室效應等優點，但對比來看其安全性能仍有不足，對物流及安裝要求較高，推廣受到制約。而家用冰箱、冷柜用壓縮機制冷劑主要有 R600a、R134a 和 R290 三種類型，其中，根

44、據制冷快報數據，2021 年我國適用 R600a 的壓縮機占比超過 70%，大量企業也正在加快向R290 切換。中國家電企業產業鏈一體化能力領先，有望加速電機中國家電企業產業鏈一體化能力領先，有望加速電機-壓縮機在節能方面壓縮機在節能方面的的突破。突破。國內發布電機能效提升計劃（2021-2023 年），加快高效節能電機推廣應用，持續提高能源資源利用效率，一方面，大量業內企業推動壓縮機及其電機系統匹配性節能改造和運行控制優化，另一方面，核心家電企業利用其上下游一體化優勢，可在實際工況下對電機、壓縮機、整機的運行匹配進行快速反饋，并優化電機、壓縮機的控制算法，有望在電機技術的快速發展中更快的推動

45、壓縮機整體能效提升。0%10%20%30%40%50%60%70%2012冷年2013冷年2014冷年2015冷年2016冷年2017冷年2018冷年2019冷年2020冷年2021冷年轉子壓縮機變頻占比0%5%10%15%20%25%20142015201620172018201920202021全封活塞壓縮機變頻占比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 可選消費可選消費 產業能力產業能力逐步逐步匯聚匯聚，家電產品壓縮機家電產品壓縮機發展發展且徐行且徐行 中國轉子、全封活塞壓縮機（主要應用于空調、制冷家電產品）產業已經構建起全球競爭力，國內核心企業規模全球領先，

46、產業龍頭正在不斷向產品附加值更高的領域拓展，提升規模及盈利，同時也在進入中國企業份額不高的領域，不斷解決自主可控問題。我們認為，長期來看，我國經濟基本面仍然穩固，居民收入和消費水平不斷提升的大趨勢不會改變，消費者對家電高能效、小型化、低噪化等方面需求越來越高，未來壓縮機產業的增長不但來自于零部件產品優化能耗、節能減排、低噪運行的技術創新，同時也來自于產業鏈能力的不斷外溢，拓展產品邊界帶來新成長，不斷驅動壓縮機的技術迭代，市場發展的內在動力仍然充沛。除了傳統家用領域，轉子壓縮機在非家用空調應用規模也在快速拓展，冷鏈、醫用、車用、熱泵出口等市場上均開始出現轉子壓縮機身影。同時家用空調企業在駐車空調

47、市場的份額持續擴大，轉子壓縮機對電動渦旋壓縮機替代明顯。轉子壓縮機轉子壓縮機中國企業中國企業規模規模領先領先，多元發展供應全球，多元發展供應全球 轉子壓縮機應用領域不斷拓展，帶來新增量。轉子壓縮機應用領域不斷拓展，帶來新增量。轉子壓縮機又稱旋轉壓縮機（Rotary Type Compressors），傳統上廣泛應用在家用和輕商用空調領域。受益于技術方面升級、穩定性提升及成本優勢，轉子壓縮機在除濕機、熱泵熱水器、熱泵干衣機上的應用也已逐步成熟，在熱泵采暖、冷凍冷藏和基站空調等領域的應用規模也在不斷擴容。根據產業在線數據，2021 年我國轉子壓縮機累計產量 23824.8 萬臺，同比上漲 13.2

48、%；銷量 23857.1 萬臺，同比上漲 12.8%。圖表圖表26：中國轉子壓縮機中國轉子壓縮機企業企業銷售量銷售量 圖表圖表27：中國轉子壓縮機產量中國轉子壓縮機產量 資料來源：產業在線、華泰研究 資料來源：產業在線、華泰研究 行業集中度高，份額繼續向優勢產業鏈一體化企業集中。行業集中度高，份額繼續向優勢產業鏈一體化企業集中。電器統計數據顯示，我國轉子壓縮機 TOP5 企業銷售量占比由 2017 冷年的 77%，提升至 2021 冷年的 83%，TOP3 由68%提升至 74%，其中 2021 冷年占比最高的為美芝 GMCC。隨著下游家用空調行業的不斷增長，上游轉子壓縮機企業也在配套比例提升

49、的情況下份額逐步向龍頭集中，且規模優勢進一步強化了頭部壓縮機企業在成本控制和產品議價方面的優勢。為尋求進一步發展，部分壓縮機企業開始調整定位，如開拓出口市場、拓展商用領域等，打造新的業務增長點。(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002015201620172018201920202021(萬臺)銷售量同比(20%)(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%05,00010,00015,00020,00025,00030,00020142015201620172018201

50、920202021(萬臺)產量同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 可選消費可選消費 圖表圖表28：中國轉子中國轉子壓縮機壓縮機產業銷售格局產業銷售格局 注：2021 冷年為 2020 年 8 月至后 2021 年 7 月 資料來源：電器（2021/8）、華泰研究 中國憑借疫情中穩定的供應鏈體系，在全球轉子壓縮機競爭格局中份額進一步強化，根據產業在線數據，2021 中國在全球轉子壓縮機中國在全球轉子壓縮機產產量占比量占比達達 93.2%（較（較 2019 年提升年提升約約 1pct）。雖然海運價格仍有較大波動，部分海外企業將制冷、空調壓縮機產能向配套終端產品的

51、區域轉移，但中國上下游供應鏈的優勢仍在吸引外企入駐，并強化中國產能布局，例如 2021年 LG 將韓國的轉子壓縮機產能逐步轉移到中國。除中國外，泰國、馬來西亞、日本、印度、韓國仍有一定的轉子壓縮機產能，但整體比例較低，其中根據產業在線數據，2021年泰國轉子壓縮機生產總量 953萬臺，同比上升 7.1%，主要由于泰國為東南亞地區重要的空調生產國，部分中國企業也將空調產能及配套產能外移泰國，帶動了其空調及壓縮機產量恢復。印度受益于空調轉口需求和本國提高關稅、鼓勵生產的貿易政策，本地生產增長較快，產業在線數據顯示，2021 年印度轉子壓縮機總產量 190 萬臺，同比增長 22.6%?？照{空調高效節

52、能高效節能驅動驅動：新標準新標準加碼，高效節能加碼，高效節能驅動壓縮機驅動壓縮機零部件零部件供給供給升級升級 空調能效升級驅動轉子壓縮機技術空調能效升級驅動轉子壓縮機技術升級升級。技術層面，在新能效政策推動下，根據產業在線數據，2021 冷年家用空調內銷市場變頻率已達 94.6%，空調行業進入了高能效時代，變頻等高級節能技術成為標配。這一升級離不開高效節能變頻壓縮技術的落地，而核心技術的不斷迭代也讓中國空調能效實現全球領先。我們對比中國空調產品與海外空調產品，我國空調產品無論在性能、安全、環保還是能效方面，均不輸于國外同類產品，且國內企業產業鏈優勢明顯，在產品制造端較海外企業擁有成本優勢，競爭

53、力日益凸顯。以空調能效等級為例，最新實施的 2019 版標準于 2020 年開始實施，2019 標準在統一定頻（2010）、變頻（2013）評價標準的基礎下，分別制定單冷產品及熱泵產品不同的能效評定標準，標準要求接軌國際領先水平。05,00010,00015,00020,00025,0002017冷年2018冷年2019冷年2020冷年2021冷年(萬臺)GMCC凌達海立瑞智松下中航機電三洋LG三菱三星西安慶安其他 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 可選消費可選消費 圖表圖表29：空調能效等級實施事件時間表，空調能效等級實施事件時間表，2019 年版本年版本于于

54、 2020 年年 7 月月 1 日開始實施日開始實施 頒布日期頒布日期 實施日期實施日期 實施情況實施情況 編號編號 主要內容主要內容 1989/12/25 1989/12/25 作廢 GB12021.3-1989 定頻、能效限定值 2000/9/17 2001/4/1 作廢 GB12021.3-2000 定頻、能效限定值 EER 2004/8/23 2005/3/1 作廢 GB12021.3-2004 定頻、能效限定值（5 個等級）EER 2008/2/18 2008/9/1 作廢 GB21455-2008 變頻、能效限定值（5 個等級）SEER 2010/2/26 2010/6/1 作廢

55、GB12021.3-2010 定頻、能效限定值（3 個等級）EER 2013/6/9 2013/10/1 作廢 GB21455-2013 變頻、能效限定值（3 個等級）SEER+APF 2019/12/31 2020/7/1 正式實施 GB21455-2019 定頻+變頻、能效等級（5 個等級）SEER+APF 資料來源：中國國家標準化管理委員會、華泰研究 圖表圖表30：單冷型房間空氣調節器能效等級指標值變化單冷型房間空氣調節器能效等級指標值變化 2019 版 2013 版變頻空調要求 2010 版定頻空調要求 額定制冷量（CC）W 制冷季節能源消耗效率(SEER)W h/（W h）制冷季節能

56、源消耗效率(SEER)W h/（W h）能效比(EER)W h/（W h）能效等級 能效等級 能效等級 1 級 2 級 3 級 4 級 5 級 1 級 2 級 3 級 1 級 2 級 3 級 CC4500 5.80 5.40 5.00 3.90 3.70 5.40 5.00 4.30 3.60 3.40 3.20 4500CC7100 5.50 5.10 4.40 3.80 3.60 5.10 4.40 3.90 3.50 3.30 3.10 7100CC14000 5.20 4.70 4.00 3.70 3.50 4.00 4.00 3.50 3.40 3.20 3.00 資料來源：中國國家

57、標準化管理委員會、華泰研究 圖表圖表31：熱泵型房間空氣調節器能效等級指標值變化熱泵型房間空氣調節器能效等級指標值變化 2019 版 2013 版變頻空調要求 2010 版定頻空調要求 額定制冷量（CC）W 全年能源消耗效率(APF)W h/（W h）全年能源消耗效率(APF)Wh/（Wh）能效比(EER)Wh/（Wh）能效等級 能效等級 能效等級 1 級 2 級 3 級 4 級 5 級 1 級 2 級 3 級 1 級 2 級 3 級 CC 4500 5.00 4.50 4.00 3.50 3.30 4.50 4.00 3.50 3.60 3.40 3.20 4500 CC 7100 4.50

58、 4.00 3.50 3.30 3.20 4.00 3.50 3.30 3.50 3.30 3.10 7100 CC 14000 4.20 3.70 3.30 3.20 3.10 3.70 3.30 3.10 3.40 3.20 3.00 資料來源：中國國家標準化管理委員會、華泰研究 對比中國空調能效對比中國空調能效要求要求及海外市場能效要求及海外市場能效要求，中國新，中國新 1 級能效產品已經高于發達國家歐盟、級能效產品已經高于發達國家歐盟、日本、韓國、美國等地域空調能效要求，大幅領先于發展中國家印度、泰國的空調能效要日本、韓國、美國等地域空調能效要求，大幅領先于發展中國家印度、泰國的空調能

59、效要求，在全球范圍內處于領先水平。求，在全球范圍內處于領先水平。圖表圖表32：對比中國與海外空調能效水平要求對比中國與海外空調能效水平要求 中國中國 亞洲亞洲 歐洲歐洲 美洲美洲 中東中東 中國新能效要求中國新能效要求 日本日本 韓國韓國 印度印度 泰國泰國 歐盟歐盟 美國美國 沙特沙特 1 級能效（APF）超過日本領跑者計劃 APF 要求 超過 1 級能效要求 超過“5星”能效要求 超過 NO.5 三星要求 制冷超過 A+級要求 制熱達到 A+級要求 制冷超過能源之星要求 制熱超過能源之星要求 達到 A 級能效 2 級能效（APF）達到日本領跑者計劃 APF 要求 達到 1 級能效要求 超過

60、“5星”能效要求 達到 NO.5 三星要求 制冷達到 A+級要求 制熱達到 A+級要求 制冷超過能源之星要求 制熱超過能源之星要求 達到 B 級能效 3 級能效（APF）/超過“4星”能效要求 超過 NO.5 一星要求/達到 D 級能效 資料來源：產業在線、中國國家標準化管理委員會、華泰研究 海立股份：海立股份：立足立足空調空調壓縮產品，拓展汽零業務新驅動壓縮產品，拓展汽零業務新驅動 海立股份（600619 CH）深耕空調壓縮機產業，并逐步向制冷關聯產業領域延伸，如今海立已成長為全球領先的空調壓縮機、電機及驅動控制、以及冷暖關聯產品研發制造商，形成了“壓縮機、電機、驅動控制、冷暖關聯”四大關聯

61、產業板塊。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 可選消費可選消費 圖表圖表33：海立股份制冷采暖相關產品海立股份制冷采暖相關產品 資料來源：公司官網、華泰研究 根據公司公告，2021 年公司空調壓縮機產能超過 2000 萬臺/年，通過領先的節能高效產品，在中國、韓國、日本、美國、英國、西班牙、泰國、印度及馬來西亞等地擁有超過 20 個研發及技術服務中心和近 40 個制造基地。圖表圖表34：海立營業海立營業總總收入收入 圖表圖表35：海立歸母凈利海立歸母凈利 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 圖表圖表36：海立分業務收入海立分業務收入 圖表圖

62、表37：海立毛利率海立毛利率 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 (20%)(10%)0%10%20%30%40%50%02040608010012014016018020152016201720182019202020212022H1(億元)營業總收入同比增速(100%)(50%)0%50%100%150%200%0123420152016201720182019202020212022H1(億元)歸母凈利同比增速020406080100120140160180201720182019202020212022H1(億元)壓縮機及相關制冷設備汽車零部件貿易及房產租賃其他

63、業務0246810121416182013201420152016201720182019202020212022H1(%)毛利率（%）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 可選消費可選消費 圖表圖表38：海立空調壓縮機銷售量海立空調壓縮機銷售量 圖表圖表39：海立空調壓縮機均價海立空調壓縮機均價 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 2013 年開始，公司開啟多元化及國際化戰略，不斷抬升收入天花板。2019 年開始，公司實施轉型戰略，大力發展汽車零部件業務，打造第二主業。海立股份于 2021 年 1 月 28 日收購海立馬瑞利 60%剩余股權

64、，實現并表，交割后海立馬瑞利的汽車空調壓縮機和汽車空調系統業務納入公司業務版圖，強化在汽車零部件領域布局。公司汽車零部件產品主要包括傳統汽車空調壓縮機、新能源車用電動渦旋壓縮機、汽車空調系統、新能源汽車熱泵（空調）系統等，根據公司公告在全球主要汽車生產地如中國、日本、美國、歐洲等區域設有研發和制造基地。圖表圖表40：公司汽零相關產品公司汽零相關產品 資料來源：公司官網、華泰研究 (5%)0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,000201720182019202020212022H1(百萬臺)空調壓縮機銷售量同比(20%)(10%)0%1

65、0%20%30%40%50%050100150200250300350400450500201720182019202020212022H1(元/臺)空調壓縮機均價同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 可選消費可選消費 活塞壓縮機活塞壓縮機受益于食物儲存需求，變頻發展可期受益于食物儲存需求，變頻發展可期 全封活塞壓縮機全封活塞壓縮機受益于產品變頻升級受益于產品變頻升級。產業在線數據顯示，2021 年，我國全封活塞壓縮機（Hermetic Piston Compressors）產量為 25738.7 萬臺，同比增長 14.9%；銷量為 25580.2萬臺，同比增

66、長 12.5%。從應用端來看，目前全封活塞壓縮機主要應用在冰箱冷柜、飲水機、輕商制冷設備、車載冰箱、除濕機等各類小冷量應用場景領域，其中，根據制冷快報數據，2021 年冰箱冷柜占全封活塞壓縮機各個應用的 7 成以上的份額，因此全封活塞式壓縮機行業的發展與下游冰箱冷柜整機行業的運行狀況息息相關，疫情下食物儲存冷藏冷凍的需求大幅驅動了全封活塞壓縮機的增長。短期來看，高基數下全封活塞壓縮機增速或有所回落，但從長期來看，全封活塞式壓縮機變頻比例提升潛力值得重視，BSRIA 數據顯示，2021 年國內變頻全封活塞式壓縮機銷量占比約為 22%左右，明顯低于變頻轉子壓縮機占比，且海外冰箱冷柜變頻占比更低，本

67、次歐洲能源危機的影響下，我們認為變頻全封活塞壓縮機占比或加速提升。圖表圖表41：中國全封活塞壓縮機銷售量中國全封活塞壓縮機銷售量 圖表圖表42：中國全封活塞壓縮機產量中國全封活塞壓縮機產量 資料來源：產業在線、華泰研究 資料來源：產業在線、華泰研究 冰箱冰箱節能節能在路上在路上：推動活塞壓縮機能效提升推動活塞壓縮機能效提升 冰箱冷柜等小冷量產品是全封活塞壓縮機主要應用場景，其中壓縮機成本占比為 25%左右，壓縮機的成本優化、性能提升直接影響了冰箱冷柜產品的競爭力提升。圖表圖表43：2021 年年冰箱成本拆分冰箱成本拆分 資料來源：產業在線、華泰研究 技術層面，在家用電冰箱耗電量限定值及能效等級

68、、中國家用電冰箱產業技術路線圖、綠色高效制冷行動方案 等能效相關政策推動下，家用冰箱等產品的能效有望持續提升，進而驅動冰箱壓縮機能效提升。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05,00010,00015,00020,00025,00030,00020142015201620172018201920202021(萬臺)銷量同比0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,00030,000201620172018201920202021(萬臺)產量同比壓縮機25.0%發泡料18.0%鋼材18.0%鋁材9.0%銅管9.0%電控7.0%包裝5.0

69、%人工8.0%其他1.0%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 可選消費可選消費 圖表圖表44：我國我國制冷產品相關標準及政策變化制冷產品相關標準及政策變化 發布日期發布日期 相關文件相關文件 主要意見主要意見 GB 12021.2-2015，2016/10/01 開始實施 家用電冰箱耗電量限定值及能效等級 新能效一級標準相較原先同等級要求能效指數提升 40%左右 2019 年發布 中國家用電冰箱產業技術路線圖 到 2025 年，冰箱能效水平較 2019 年提高 25%，2030 年較 2025 年提高 25%。此外，到 2025 年，冰箱變頻壓縮機 COP 值較

70、2019 年提高 5%、使用占比達到 50%，R290 壓縮機 COP 值較 2019 年提升 15%;到 2030 年，變頻壓縮機 COP 值較 2025年再提高 5%、使用占比達到 60%，R290 壓縮機 COP 值較 2025 年再提升 10%。2019 年 6 月發布 綠色高效制冷行動方案 到 2022 年，綠色高效制況產品市場占有率提高 20%。到 2030 年，綠色高效制冷產品市場占有率提高 40%以上 資料來源：國家標準委、中國家用電器協會、發展改革委、華泰研究 冰箱壓縮機相關標準也在 2021 年有更新，電冰箱相關壓縮機（全封活塞式為主）增加了R290 制冷劑的相關要求，并修

71、改了 R600a 制冷劑的能效系數及噪聲等級，其中，A 級能效性能系數提升超過 39%。圖表圖表45：電冰箱用全封閉型電動機電冰箱用全封閉型電動機-壓縮機壓縮機標準標準(2021 版版)圖表圖表46：電冰箱用全封閉型電動機電冰箱用全封閉型電動機-壓縮機壓縮機標準標準(2008 版版)資料來源：國家標準委、華泰研究 資料來源：國家標準委、華泰研究 長虹長虹華意：冷凍冷藏華意：冷凍冷藏壓縮機壓縮機龍頭，向汽零橫向拓展龍頭，向汽零橫向拓展 長虹華意（000404 CH），根據公司公告數據，現有景德鎮、嘉興、荊州、巴塞羅那等多個冰箱冰柜壓縮機開發、制造、銷售基地。擁有“HUAYI”(華意)、“JIAX

72、IPERA”（加西貝拉）、“CUBIGEL”(酷冰)三個壓縮機品牌，其中“華意”和“加西貝拉”品牌雙雙榮獲“中國名牌”和“中國馳名商標”。產品暢銷 40 多個國家和地區，與國內外知名品牌進行戰略合作，產品出口份額位居行業第一。海爾、海容、美菱、惠而浦、博世西門子、伊萊克斯等眾多國內外著名企業都成為公司的核心客戶。在經歷 2021 年的高增后，1H2022 長虹華意公司實現營業收入 71.9 億元，同比+5.6%，歸母凈利 0.8 億元，同比+63.2%。圖表圖表47：長虹華意營業收入長虹華意營業收入 圖表圖表48：長虹華意歸母凈利長虹華意歸母凈利 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Win

73、d、華泰研究 (5%)0%5%10%15%20%25%30%02040608010012014020152016201720182019202020212022H1(億元)營業收入同比增速(100%)(50%)0%50%100%150%200%250%300%012320152016201720182019202020212022H1(億元)歸母凈利同比增速 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 可選消費可選消費 圖表圖表49：長虹華意分業務收入長虹華意分業務收入 圖表圖表50：長虹華意毛利率長虹華意毛利率 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究

74、 圖表圖表51：長虹華意壓縮機銷售量長虹華意壓縮機銷售量 圖表圖表52：長虹華意壓縮機均價長虹華意壓縮機均價 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 近年來，公司加快發展步伐，大力拓展、開發新型產業，分別于 2017 年 2 月、2017 年 8月并購上海威樂汽車空調器有限公司和新三板上市公司郴州格蘭博科技股份有限公司，成功進入新能源汽車、家庭智能服務機器人等新興行業。圖表圖表53：長虹華意長虹華意公司制冷采暖相關產品公司制冷采暖相關產品 資料來源：公司官網、華泰研究 020406080100120140201720182019202020212022H1(億元)壓縮機原材

75、料及配件電池智能清潔機器人壓縮機配件024681012141620152016201720182019202020212022H1(%)毛利率（%）0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000201720182019202020212022H1(百萬臺)壓縮機銷售量同比(6%)(4%)(2%)0%2%4%6%115120125130135140145150201720182019202020212022H1(元/臺)空調壓縮機均價同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 可選消費可選消費

76、渦旋壓縮機渦旋壓縮機：向大冷量、變頻化發展：向大冷量、變頻化發展 小冷量受到轉子小冷量受到轉子壓縮機壓縮機擠壓，向大冷量變頻化發展擠壓，向大冷量變頻化發展，國內企業市場份額不高，國內企業市場份額不高。渦旋壓縮機（Scroll Type Compressors）主要應用于冷凍冷藏庫、超市及前置倉等領域，有體積小、重量輕、零件少、可靠性高、適應于變轉速運動和變頻調速技術等優勢，但要求高精度加工機裝配技術，因而制造成本較高、售價較貴。且渦旋式壓縮機難以達到較大的壓縮比，因此在應用范圍上有所受限，近年來在小冷量制冷產品市場受到轉子壓縮機擠壓，渦旋壓縮機產品正在發揮自身優勢，加速向變頻化、大冷量、低溫熱

77、泵、新能源汽車等領域發展。根據產業在線數據，全球渦旋壓縮機第一大市場為美國，2021年在美國銷量占比達到49.4%，同比+15.6%，而 2021 年中國渦旋壓縮機銷售約為 468.7 萬臺，銷量占比為 27.9%，同比+13.2%。圖表圖表54：2021 年，年，全球全球渦旋壓縮機渦旋壓縮機銷售量銷售量恢復增長恢復增長 圖表圖表55：2021 年，年，中國中國渦旋壓縮機渦旋壓縮機銷售量銷售量恢復增長恢復增長 資料來源：產業在線、華泰研究 資料來源：智研咨詢、華泰研究 全球及中國渦旋壓縮機市場上海外企業占比均較高，其中，全球市場來看，艾默生份額領先明顯，而在中國市場，2020 年艾默生市場份額

78、更達到 70%，國內企業英華特、比澤爾具備一定的市場影響力，但中國企業份額均不高，2020 年英華特市場占比僅為 5%左右。圖表圖表56：2021 年全球渦旋壓縮機競爭格局（銷量占比）年全球渦旋壓縮機競爭格局（銷量占比）圖表圖表57：2020 年中國渦旋壓縮機競爭格局（銷量占比）年中國渦旋壓縮機競爭格局（銷量占比）資料來源：產業在線、華泰研究 資料來源：BSRIA、華泰研究 新冠疫情讓大家對食品安全和食品品質的重視程度有所提高，再加上國家對冷鏈物流行業提出更高要求，冷庫標準有所提升，節能、高效的渦旋壓縮機在冷庫等冷鏈場景下的需求提升，但產品制造難度較高，海外品牌集中高。另一方面，渦旋壓縮機產品

79、具備優良的熱渦旋壓縮機產品具備優良的熱力性能和力學性能，在低溫環境下制熱衰減較小，在惡劣工作環境下能夠正常運轉，且高力性能和力學性能，在低溫環境下制熱衰減較小，在惡劣工作環境下能夠正常運轉，且高效節能，因此在用于熱泵采暖及新能源汽車熱管理上具備優勢。效節能，因此在用于熱泵采暖及新能源汽車熱管理上具備優勢。(6%)(4%)(2%)0%2%4%6%8%10%12%14%1,3501,4001,4501,5001,5501,6001,6501,7002018201920202021(萬臺)銷售量yoy(20%)(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%010020030040050

80、06002015201620172018201920202021(萬臺)銷售量yoy艾默生52.9%LG13.4%大金6.7%江森自控6.9%丹佛斯5.3%松下5.1%三菱3.3%英華特1.4%其他5.0%艾默生70.0%丹弗斯15.0%英華特5.0%其他10.0%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 可選消費可選消費 圖表圖表58：渦旋壓縮機與轉子式和活塞式壓縮機的技術特點對比渦旋壓縮機與轉子式和活塞式壓縮機的技術特點對比 對標項目對標項目 渦旋式渦旋式 轉子式轉子式 活塞式活塞式 高壓氣體從低壓泄露 無泄漏 有泄露 有泄露 低環溫時制熱能力下降 下降小 較大 大

81、 吸氣閥 無 無 有 排氣閥 無 有 有 余隙 無 有（很?。┯?能效比 2.9 2.6 2.6 未滿 噪音比 90 105 100 振動比 600 400 100 零部件數量 40 60 100 重量比 85 75 100 工作精度比 要求高 要求高 一般 資料來源：觀研網、華泰研究 英華特：英華特：渦旋渦旋壓縮機壓縮機國產化國產化替代領先企業替代領先企業 英華特（擬上市）公司專注于渦旋式制冷壓縮機研發、制造和銷售，主要產品渦旋壓縮機主要應用于商用和新能源車場景。其中商用渦旋壓縮機可應用于冷凍、冷藏，熱水、烘干、采暖及空調等應用。新能源車用渦旋壓縮機主要服務于新能源乘用車、商用客車、卡車以及

82、其他特種車輛的乘客空間的空調、熱泵以及電池組冷卻系統熱需求。2022年H1英華特仍延續較高的收入增速，1H2022公司實現營業收入1.9億元，同比+31%，而盈利壓力有所緩解，1H2022 公司實現歸母凈利 0.22 億元，同比+29%。圖表圖表59：英華特英華特營業收入營業收入 圖表圖表60：英華特英華特歸母凈利歸母凈利 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 圖表圖表61：英華特英華特分業務收入分業務收入 圖表圖表62：英華特英華特毛利率毛利率 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%01234520182

83、019202020212022H1(億元)營業收入同比增速(10%)0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.30.50.820182019202020212022H1(億元)歸母凈利同比增速01234520182019202020212022H1(億元)熱泵應用商用空調應用冷凍冷藏應用電驅動車用渦旋其他業務0510152025303520182019202020212022H1(%)毛利率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 可選消費可選消費 圖表圖表63：英華特英華特壓縮機銷售量壓縮機銷售量 圖表圖表64：英華特英華特壓縮機均價壓縮機均價 資料來

84、源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 圖表圖表65：英華特公司制冷采暖相關產品英華特公司制冷采暖相關產品 資料來源：公司官網、華泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%05101520252018201920202021(萬臺)壓縮機銷售量同比(5%)(4%)(3%)(2%)(1%)0%1%2%3%1,5601,5801,6001,6201,6401,6601,6801,7002018201920202021(元/臺)壓縮機均價同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 可選消費可選消費 螺桿壓縮機螺桿壓縮機：大冷量商用發展提速大冷

85、量商用發展提速 商用冷凍冷藏只是螺桿壓縮機（Screw Type Compressors）的一個應用場景，同時還應用于大型食品加工及速凍、生物制藥、石油化工、大型冷庫及各類實驗室或軍工等工業領域。其中，中型規模商用制冷領域雖受到渦旋壓縮機的蠶食，但食物儲存需求增長催化下，2021年我國商用制冷螺桿壓縮機市場有明顯恢復，2021 年銷售額、量分別同比+14%、+12%。圖表圖表66：2021 年，年，中國中國商用制冷螺桿式壓縮機商用制冷螺桿式壓縮機銷售額有較高銷售額有較高增長增長 圖表圖表67：2021 年，年，中國中國商用制冷螺桿式壓縮機商用制冷螺桿式壓縮機銷售量銷售量較高較高增長增長 資料來

86、源：產業在線、華泰研究 資料來源：智研咨詢、華泰研究 螺桿壓縮機在大型商用制冷領域仍有一定優勢，也受益于國內加快糧食儲備、冷鏈物流、大型冷庫等基礎設施建設，因此我們預計商用制冷領域螺桿壓縮機未來仍有一定增長。應用于冷凍冷藏領域的主要為半封螺桿式壓縮機，國內企業部分具備較強研發及制造能力，已經有較深入的布局，并對海外企業實現了一定的國產替代，其中，包括漢鐘精機（002158 CH）、比澤爾（未上市）、復盛集團（未上市）、鮑斯股份（300441 CH）等均有較強的競爭力。應用于工業領域的主要為開啟螺桿式壓縮機，大型低溫制冷場景競爭較為充分，用戶對于系統穩定性、可靠性有更高要求，國內市場上，冰輪環境

87、（000811 CH）、冰山冷熱（000530 CH）、江森自控約克(JCI US)和雪人(002639 CH)等具備一定競爭力。漢鐘精機是全球少數專注于螺桿式壓縮機供應商之一，擁有較為完整的螺桿式壓縮機產品系列，能夠將螺桿式壓縮技術應用于不同的工作環境，例如空氣、真空、制冷劑、特殊氣體等，順應不同的下游需求。圖表圖表68：漢鐘精機產品應用場景漢鐘精機產品應用場景 資料來源：公司官網、華泰研究 0%2%4%6%8%10%12%14%16%202224262830322018201920202021(億元)商用制冷螺桿式壓縮機yoy0%2%4%6%8%10%12%14%4567820182019

88、20202021(萬臺)商用制冷螺桿式壓縮機yoy 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 可選消費可選消費 壓縮機壓縮機再遇再遇多元多元產業機遇產業機遇 在中國市場的推動下，國內誕生了在轉子、全封活塞壓縮機中的全球領先的企業，家電市場的高成長是家用產品壓縮機發展的第一個機遇。但展望未來，粗放式的發展不再適宜于未來的競爭，而具備技術優勢、節能優勢的壓縮機有望在未來獲取更多的成長空間，終端產品的能效要求提升，內生驅動壓縮機等核心零部件產品升級。而熱泵、汽車熱管理等節能需求將給壓縮機產業帶來新的一輪產業機會，我們仍看好中國壓縮機產業的技術積累，在這樣的浪潮下我們更應該強化

89、自身，打造更強的產業基礎，同時也是在新的全球化過程中，我們期待中國家電企業充分利用好設立海外生產基地所帶來的海外本土關稅、區位、成本優勢，也期待中國家電企業通過打造技術壁壘，把握住未來家電價值鏈中的高利潤部分。熱泵熱泵壓縮機的產業機會壓縮機的產業機會 短期看，歐洲天然氣短缺，熱泵取代天然氣取暖的需求激增。中長期看，加快熱泵推廣是歐洲能源結構轉型中的重要一環，有助于保障能源安全。在相關政策的密集出臺下，歐洲熱泵市場的成長拐點加快到來。圖表圖表69：主要歐洲國家熱泵相關政策主要歐洲國家熱泵相關政策 歐洲國家歐洲國家 熱泵相關政策熱泵相關政策 意大利 以減稅的方式，給予能效升級相關支出 100%補貼

90、（包括升級熱泵取暖系統）法國 針對節能和可再生能源設備安裝投資成本，可抵免不超過 20%或 16000 歐元稅額，且增值稅率 為可再生供熱技術改造提供最高不超過 30000 歐元的零利率貸款；取消對化石燃料的補貼，能源稅與燃料的碳強度掛鉤，燃油的整體稅率為 34%，化石氣溫為 24%，電視李偉 36%；根據能效要求，新建獨戶獨戶住宅不能使用電阻類采暖設備，2022 年新建建筑，禁用燃油鍋爐。英國 對安裝家庭可再生能源設備貸款低于 1.75 歐英鎊部分進行免息；鍋爐升級計劃：空氣源熱泵、生物質鍋爐補貼 5000 英鎊購置和安裝費，地源熱泵補貼 6000 英鎊。荷蘭 減免熱泵用戶的個人所得稅，返還

91、熱泵用戶安裝費（勞務費用）的 60%，最高 3000 歐元；碳稅：燃油稅 45%、天然氣 43%，電力（33%）；2025 年新建建筑禁用燃氣。挪威 新建建筑：自 2011 年起禁止使用燃油，自 2016 年起禁止使用化石燃料供熱；所有建筑：除特殊情況外，自 2020 年起凈值使用燃油供熱；提高燃油和電力稅率，較高的電力稅率促使人們從以前普遍使用的電阻式采暖設備轉換為效率更高的熱泵產品；如將舊的熱水系統替換為清潔供熱產品，則政府提供補貼。荷蘭 提供 1000-2500 歐元的熱泵安裝補貼 資料來源：歐盟網站、華泰研究 熱泵熱泵是高效節能產品，熱效率高是高效節能產品，熱效率高。提高能源效率、節能

92、一直是供熱領域的重點，尤其是在歐洲發達國家。與化石燃料供熱方案相比，熱泵在變頻技術和噴氣增焓技術的應用下熱效率最高可達 400%，相當于 1 度電可以產生 4 份熱量，而鍋爐的熱效率不會超過 100%。圖表圖表70：不同取暖方式的不同取暖方式的最高最高熱效率熱效率 資料來源：麥迪斯熱泵官微，華泰研究 0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%熱泵天然氣壁掛爐集中燃煤供暖電取暖取暖方式熱效率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 可選消費可選消費 政策推動下，空氣源熱泵終端產品在歐洲市場逐漸興起，不斷推升熱泵壓縮機需求，拉動我國熱泵相關

93、產品出口。2021 年我國熱泵壓縮機銷售量約為 365.7 萬臺，同比增長 16.4%。圖表圖表71：2021 年年我國我國熱泵壓縮機熱泵壓縮機銷量恢復較快增長銷量恢復較快增長 資料來源：2021 年中國熱泵供暖產業發展年鑒、華泰研究 加快推廣熱泵、取代天然氣供暖不僅是緩解今年歐洲冬季取暖的需要，更是中長期內全球加快能源結構轉型的重要一環。目前我國熱泵壓縮機仍以轉子壓縮機、渦旋壓縮機為主，中國企業在轉子及渦旋壓縮機上的產業優勢有望繼續轉化為重要競爭力。圖表圖表72：2021 年年我國我國熱泵壓縮機細分類型，轉子占比較高熱泵壓縮機細分類型，轉子占比較高 資料來源：2021 年中國熱泵供暖產業發展

94、年鑒、華泰研究 新能源汽車熱管理新能源汽車熱管理拓展拓展的產業機會的產業機會 隨著隨著新能源車新能源車的大跨步發展，的大跨步發展，汽零熱管理需求推動熱泵壓縮機需求。汽零熱管理需求推動熱泵壓縮機需求。目前純電動汽車空調系統解決的方案主要有兩種：（1）單冷空調系統+PTC(Positive Temperature Coefficient)加熱的方案；（2）熱泵空調系統。對比來看，熱泵空調系統是采用空氣為熱源的空調系統，制熱和制冷共用一套系統，具有制熱、除濕高能效比的特點，是解決新能源汽車空調高耗能、提高電動車工況續航里程的更優方案。3.8%-7.2%16.4%(10%)(5%)0%5%10%15%

95、20%2802903003103203303403503603702018201920202021(萬臺)總銷量yoy15.6%22.3%8.1%0%5%10%15%20%25%050100150200250300350轉子渦旋螺桿(萬臺)20202021yoy 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 可選消費可選消費 圖表圖表73：新能源汽車熱管理系統產業鏈新能源汽車熱管理系統產業鏈 資料來源：汽車之家、華泰研究 新能源汽車相關的熱管理系統、熱泵與電動壓縮機等需求有望繼續快速增長。按照汽車之家數據，在當前技術條件下，傳統燃油車熱管理系統單車價值量約 2500 元，新

96、能源單車價值量約 6500 元。新能源車熱管理系統單車價值量更高、成長性更強、競爭門檻更高，新增市場或重塑一個價值鏈更具優勢的產業。圖表圖表74：2021 年年新能源車熱管理系統新能源車熱管理系統各細分產品各細分產品單車價值量占比單車價值量占比 圖表圖表75：2021 年燃油車年燃油車熱管理系統熱管理系統各細分產品各細分產品單車價值量占比單車價值量占比 資料來源：汽車之家、華泰研究 資料來源：汽車之家、華泰研究 圖表圖表76：全球新能源汽車熱管理系統市場規模全球新能源汽車熱管理系統市場規模 資料來源：佐思汽研、華泰研究 閥類10%泵類11%熱交換器類25%空調壓縮機類29%其他25%閥類1%泵

97、類3%熱交換器類41%空調壓縮機類16%其他39%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2002018201920202021E2022E2023E2024E2025E(億元)全球新能源汽車熱管理系統市場規模YOY 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 可選消費可選消費 汽車相關的壓縮機業務有望迎來快速增長期，受益于份額提升及自主替代趨勢。車用熱管理系統可細分為閥類、熱交換器類、空調壓縮機、泵類等多個子賽道，其中新能源汽車中，壓縮機作為熱管理系統中單車價值量占比最高的部件，其單車價值量提升較為明顯。同時中國新能源汽車是

98、新興產業，未來中國新能源汽車巨頭也有望帶動汽零相關產品的規模大幅提升，國內配套企業也將明顯受益。風險提示風險提示 產業供大于求。如果大量企業均進入新興的產業機會領域，產業供大于求，或導致競爭加劇，產業增加值大幅減弱。原材料價格大幅提升。壓縮機受到上下游廠商積壓，在原材料價格高漲的期間，較難將成本轉移到下游企業，如果原材料價格大幅提升，或導致盈利能力大幅削弱。技術加速迭代。如果中國企業不能跟上最新的節能、綠色產品迭代要求，可能喪失市場競爭力，需求可能大幅弱化。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 可選消費可選消費 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，林寰宇、

99、王森泉、周衍峰，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布

100、當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議

101、并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指

102、的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資

103、或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和

104、修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 可選消費可選消費 香港香港-重要

105、監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員

106、會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美美國國-重要監管披露重要監管披露 分析師林寰宇、王森泉、周衍峰本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的

107、高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資

108、）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波

109、動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 可選消費可選消費 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK8

110、09 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上

111、海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約哈德遜城市廣場 10 號 41 樓（紐約 10001）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2022年華泰證券股份有限公司