中科創達-汽車智能化系列報告：復刻成功基因持續引領智能化-221019（25頁）.pdf

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1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 中科創達中科創達（300496）：復刻復刻成功成功基基因因，持續引領智能化，持續引領智能化 汽車智能化系列報告 2022 年 10 月 19 日 強烈推薦/上調 中科創達中科創達 公司報告公司報告 引言：引言：當前智能汽車開始逐步放量，XR、邊緣計算設備景氣度上行處于爆發前夜，在幾大領域提前卡位的第三方軟件服務商中科創達近年來業績實現高速增長。本文旨在對公司對公司業務模式及業務模式及發展邏輯進行梳理發展邏輯進行梳理，分析分析公司乃至第三公司乃至第三方軟件服務商的產業鏈價值方軟件服務商的產業鏈價值，討

2、論中科創達有有何種競爭優勢何種競爭優勢能塑造其當前具備稀缺性的產業地位、能助力其實現未來的持續增長。公司公司商業模式多極進階，當前手機、汽車、物聯網業務三輪驅動。商業模式多極進階，當前手機、汽車、物聯網業務三輪驅動。創達起家于對 Linux、安卓等系統的二次開發，之后作為高通等巨頭的外包服務商為客戶提供服務，在服務中得到客戶認可，逐步進階為解決方案提供商。在項目中公司實現技術與經驗積累，建立大量得以復用的通用模塊、中臺化開發平臺。在技術成熟、產品力與影響力提升后公司憑借領先的全棧定制化能力自研及外購 IP 發展授權業務，同時以核心參與者的身份參與了多個汽車、物聯生態建設，商業模式實現多級進階，

3、當前中科創達作為手機、汽車、物聯網手機、汽車、物聯網三大行業三大行業的第三方軟件服務商實現業績的高速增長。對對第三方第三方軟件服務商需求軟件服務商需求長期存在長期存在，且且戰略重要性有限戰略重要性有限規避規避巨頭向相關環節巨頭向相關環節滲透。滲透。我們認為第三方軟件服務商存在的核心價值在于相關相關產業產業環節環節有足夠有足夠的技術、經驗層面壁壘使巨頭有動力去尋求第三方合作以實現流程提速、成的技術、經驗層面壁壘使巨頭有動力去尋求第三方合作以實現流程提速、成本節約本節約；同時相關相關環節環節對于巨頭長期發展戰略重要性有限，其可接受由第三對于巨頭長期發展戰略重要性有限，其可接受由第三方代為實現相關業

4、務方代為實現相關業務。以安卓系統為例，開源版本僅涵蓋基礎功能，與成熟商用版本有較大差距，底層硬件商需根據芯片、元器件、通信制式等對基礎系統進行軟硬件認證、調試優化等；上層終端商為提升市場競爭力需對基礎系統進行定制化、差異化開發。實現該種對系統的適配優化測試需具備對軟硬件的深刻理解及龐大的工程團隊，但應用層以下的龐大開發環節難以為硬件及終端商帶來直觀收益，低通用型環節對巨頭整體戰略重要性較弱，因此出于可行性及經濟性考慮其會選擇與第三方軟件服務商進行合作。創達創達三大三大業務業務板塊蘊含強勁發展機遇，高通在相關領域優勢顯著。板塊蘊含強勁發展機遇，高通在相關領域優勢顯著。1）手機方手機方面，面，當前

5、全球手機出貨量呈下行趨勢，但隨 5G 技術發展、芯片及手機廠商新代際產品不斷推出，上下游對芯片及設備的適配優化定制等項目需求穩健且持續；2）汽車方面，）汽車方面，智能網聯汽車的出貨量與滲透率在逐年增長，智能座艙有助于快速提升車企差異化競爭能力戰略地位日益顯著、智能駕駛處于早期高速發展階段；3）物聯網方面，）物聯網方面，行業整體空間大，XR、邊緣計算設備等具有底層通用性的細分行業即將進入快速滲透期，蘊含更大發展潛力，同時在華為、蘋果等巨頭物聯網生態戰略的催化下行業格局逐步清晰、標準化程度提升。高通作為消費芯片巨頭，其在手機、智能座艙、物聯網芯片全球龍頭高通作為消費芯片巨頭，其在手機、智能座艙、物

6、聯網芯片全球龍頭地位穩固，并地位穩固，并不斷加碼不斷加碼汽車業務，逐步發力智能駕駛。汽車業務，逐步發力智能駕駛。綁定高通而非依賴，公司業務模式逐步進階，客戶結構不斷改善。綁定高通而非依賴，公司業務模式逐步進階，客戶結構不斷改善。復盤中科創達發展歷程，我們認為與高通的合作是其此前發展的重要保障，其憑借高通的強勢地位在各項業務當中打開市場，在項目執行中積累經驗并總結抽象出核心技術，依靠核心技術提升自身產業鏈地位站穩腳跟，吸引其他巨頭與其合作并不斷提升客戶粘性，同時公司通過技術遷移復用不斷擴張自身業務 公司簡介：公司簡介：公司作為全球領先的智能平臺技術提供商，致力于為智能終端操作系統提供平臺技術及解

7、決方案，助力并加速智能手機、智能物聯網、智能汽車等領域的產品化與技術創新。源于多年操作系統領域的積累，公司形成了從硬件驅動、操作系統內核、中間件到上層應用全面的技術體系，與智能終端產業鏈中的芯片、元器件、終端、軟件與互聯網廠商以及運營商等全球領先企業緊密合作。資料來源：同花順iFinD、東興證券研究所 未來未來 3-6 個月重大事項提示：個月重大事項提示：2022-10-25 三季報披露 交易數據交易數據 52 周股價區間（元）163.35-75.69 總市值（億元）502.58 流通市值（億元）367.42 總股本/流通 A股（萬股）45693/33404 流通 B股/H股（萬股）-52 周

8、日均換手率 1.57 52 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：wind、東興證券研究所 分析師：孫業亮分析師：孫業亮 18660812201 sunyl- 執業證書編號:S1480521010002 分析師：劉蒙分析師：劉蒙 18811366567 liumeng- 執業證書編號:S1480522090001 研究助理：張永嘉研究助理：張永嘉 18701288678 zhangyj- 執業證書編號:S1480121070050 邊界。相較其他大公司供應商，我們認為創達的優勢在于綁定高通而非依賴高通，以智能駕駛為例，創達擁有英偉達專用實驗室并成為中國首家獲得英偉達畫質調優授權的公司。同時創達也

9、在積極融入國產生態，與華為、地平線、黑芝麻等進行了較為深入的業務合作，公司有望憑借對外的廣泛合作實現一定的網絡效應，更為充分的滿足下游客戶的差異化需求。同時公司在發展中實現了業務模式的進階，在盈利水平與規模效應上大幅領先于誠邁等軟件服務公司，未來隨著與主機廠的合作深入，公司客戶結構有望進一步改善，進一步提升自身產業地位與盈利能力。公司盈利預測公司盈利預測與與投資評級：投資評級：中科創達作為具備全球競爭優勢的智能操作系統龍頭，憑借高通等巨頭生態以及核心技術積累提升客戶粘性；下游長期高景氣以及物聯網業務長尾客戶不斷覆蓋催化公司業績增長與產業地位提升，技術遷移復用、業務模式進階以及汽車端的客戶結構優

10、化將持續提升公司盈利能力。我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 8.95/13.07/17.51 億元，當前股價對應 PE 值分別為 56/38/29 倍，上調至“強烈推薦”評級。風險提示：風險提示：智能駕駛推進不及預期；物聯設備成長性及盈利釋放不及預期；公司與高通、英偉達、地平線等的合作不及預期；匯率波動風險等。財務指標預測 指標指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）2,627.88 4,126.74 5,785.15 8,024.04 11,037.85 增長率（%）43.85%57.04%40.19%38.70%37.56%凈

11、歸母利潤（百萬元）443.46 647.27 895.09 1,306.89 1,751.15 增長率（%）86.61%45.96%38.29%46.01%33.99%凈資產收益率（%）10.25%12.47%15.18%18.86%21.07%每股收益(元)0.97 1.42 1.96 2.86 3.83 PE 113.33 77.65 56.15 38.46 28.70 PB 11.62 9.69 8.52 7.25 6.05 資料來源：iFinD、東興證券研究所 P2 東興證券東興證券深度深度報告報告 中科創達（300496）：復刻成功基因，持續引領智能化 敬請參閱報告結尾處的免責聲明

12、東方財智 興盛之源 目目 錄錄 1.智能化先驅，持續布局高景氣賽道智能化先驅，持續布局高景氣賽道.4 1.1 稀缺的手機、汽車和物聯網第三方軟件服務商.4 1.2 研發持續投入，業績增速亮眼.6 2.板塊高景氣帶來穩增需求板塊高景氣帶來穩增需求.7 2.1 三大賽道空間與增速.7 2.2 產業鏈上下游自行開發意愿與可行性.11 3.鞏固先發優勢，多維度鎖定高成長確定性鞏固先發優勢，多維度鎖定高成長確定性.12 3.1 綁定高通.12 3.2 多生態發展.15 3.3 模式進階.16 3.4 客戶結構改善.19 4.公司盈利預測與投資評級公司盈利預測與投資評級.19 5.風險提示風險提示.20

13、相關報告匯總相關報告匯總.20 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：安卓系統四層架構及中科創達主要參與環節安卓系統四層架構及中科創達主要參與環節.4 圖圖 2：中科創達業務結構變革中科創達業務結構變革.5 圖圖 3：中科創達分業務營收及中科創達分業務營收及增速（億元）增速（億元）.5 圖圖 4：公司近五年營收及歸母凈利潤情況公司近五年營收及歸母凈利潤情況.6 圖圖 5：公司近五年盈利能力及研發投入情況公司近五年盈利能力及研發投入情況.6 圖圖 6：中科創達中科創達 2021年收入及費用情況年收入及費用情況.6 圖圖 7：中科創達中科創達 2021年凈利潤與經營性現金流差額年凈利潤與經營性現金流差額.7

14、 圖圖 8：我國我國 5G 手機出貨量及占比情況手機出貨量及占比情況.8 圖圖 9：全球智能網聯全球智能網聯汽車銷量（百萬臺）汽車銷量（百萬臺）.9 圖圖 10：我國智能網聯汽車出貨量（百萬臺）我國智能網聯汽車出貨量（百萬臺）.9 圖圖 11：智能網聯汽車滲透率情況及預期智能網聯汽車滲透率情況及預期.9 圖圖 12：我國各級別我國各級別自動駕駛滲透率情況及預期自動駕駛滲透率情況及預期.9 圖圖 13：2015-2025e 全球物聯網設備連接數（十億臺）全球物聯網設備連接數（十億臺）.10 圖圖 14：第三方軟件公司承上啟下與產業鏈中各部分進行業務交互第三方軟件公司承上啟下與產業鏈中各部分進行業

15、務交互.11 圖圖 15：中科創達核心技術、產品中科創達核心技術、產品/方案、服務方案、服務.12 圖圖 16：2021全球安卓手機芯片分價格段市占率全球安卓手機芯片分價格段市占率.15 圖圖 17：2021Q4全球蜂窩物聯網芯片出貨量占比全球蜂窩物聯網芯片出貨量占比.15 圖圖 18：計算機公司主要商業模式計算機公司主要商業模式.16 圖圖 19：中科創達近十年分模式營收（億元）中科創達近十年分模式營收（億元）.17 圖圖 20：中科創達近三年分模式毛利率中科創達近三年分模式毛利率.18 圖圖 21：Thundersoft TurboX 智能大腦平臺智能大腦平臺.19 東興證券東興證券深度深

16、度報告報告 中科創達（300496）：復刻成功基因，持續引領智能化 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 表格目錄表格目錄 表表 1：主流芯片廠商主流芯片廠商 5G 芯片發布情況芯片發布情況.8 表表 2：中科創達成立以來與高通部分合作情況中科創達成立以來與高通部分合作情況.13 表表 3：高通全球高通全球“汽車解決方案生態系統計劃汽車解決方案生態系統計劃”合作伙伴合作伙伴.13 表表 4：創達與國內主流廠商汽車及物聯網領域合作創達與國內主流廠商汽車及物聯網領域合作.16 表表 5：創達各部分業務主要盈利模式創達各部分業務主要盈利模式.17 P4 東興證券東興證券深度深度報告

17、報告 中科創達（300496）：復刻成功基因，持續引領智能化 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 1.智能化先驅智能化先驅，深度深度布局高景氣賽道布局高景氣賽道 1.1 稀缺稀缺的的手機、汽車手機、汽車和和物聯物聯網網第三方軟件第三方軟件服務商服務商 敏銳戰略眼光與技術積累帶來公司敏銳戰略眼光與技術積累帶來公司 Android 生態先發優勢。生態先發優勢。公司前身為 2008 年成立的創達有限，成立初期專注于 Linux 系統產品開發及技術服務，由于 Android 是基于 Linux 內核的開源操作系統，創達憑借敏銳的戰略眼光與技術積累于國內率先開展Android系統產品的研究

18、開發，并于2009年全面轉向Android系統生態。技術壁壘與經濟性考慮共同提升客戶對第三方軟件服務商需求。技術壁壘與經濟性考慮共同提升客戶對第三方軟件服務商需求。開源 Android 系統僅涵蓋基礎功能，其與最終的成熟商用版本仍有較大差距，對于底層硬件商底層硬件商而言基礎系統功能及與硬件的兼容適配尚不完善，需根據芯片、元器件、通信制式等對基礎系統進行軟硬件認證、調試優化、Bug 修正等；對于上層終端商上層終端商而言為提升市場競爭力需對基礎系統進行定制化、差異化開發。實現該種對系統的二次開發需具備對軟硬件的深刻理解力及龐大的工程及維護團隊，因此芯片廠、終端設備廠出于技術難度及經濟性的考慮會選擇

19、與中科創達等第三方軟件服務商進行合作。圖圖1：安卓系統四層架構及中科創達主要參與環節安卓系統四層架構及中科創達主要參與環節 資料來源：CSDN，公司官網，公司公告，東興證券研究所制圖整理 三輪驅動業務格局穩定，持續投入提前卡位前瞻領域。三輪驅動業務格局穩定，持續投入提前卡位前瞻領域。公司基于對基礎軟硬件的理解以及抽象出的核心技術，通過技術遷移復用與對外并購不斷拓寬自身業務邊界，于 13、14 年開始布局無人機、VR、機器人、攝像頭等物聯網智能硬件及汽車座艙軟件業務，并逐步與 ARM、高通成立物聯網領域聯合子公司安創空間、創通聯達，并收購愛普新思、慧馳科技、Rightware 等智能汽車相關標的

20、，公司逐步形成三輪驅動的業務格局。20年通過定增進一步發力智能駕駛，收購了智駕公司輔易航；22 年開始新一輪定增，發力布局物聯網領域 XR與邊緣計算，希望能在具有廣闊前景的產業提前卡位，維持公司在智能操作系統領域的優勢地位。東興證券東興證券深度深度報告報告 中科創達（300496）：復刻成功基因，持續引領智能化 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖2：中科創達業務結構變革中科創達業務結構變革 資料來源：公司招股說明書，公司定增說明書，公司年報，東興證券研究所制圖整理 公司汽車及物聯網業務于 16 年開始逐步放量，從近期數據來看，公司 21 年年合計實現營收 41.27

21、億元（同比+57%），其中手機業務實現收入 16.31 億元（同比+40%，占比 39.5%）、汽車業務實現收入 12.24 億元（同比+59%，占比 29.7%）、物聯網業務實現收入 12.72 億元（同比+83%，占比 30.8%）。今年上半年今年上半年公司合計實現營收 24.77 億元（同比+46%），其中手機業務實現收入 9.10 億元（同比+25%，占比 36.7%）、汽車業務實現收入 7.43 億元（同比+51%，占比 30.0%）、物聯網業務實現收入 12.72 億元（同比+75%，占比 33.1%）。創達創達基本盤手機業務維持穩健增長，汽車與物聯網業務具備較高增速，公司整體發展

22、穩健且長期高增動力強勁?；颈P手機業務維持穩健增長，汽車與物聯網業務具備較高增速，公司整體發展穩健且長期高增動力強勁。圖圖3：中科創達分業務中科創達分業務營收及增速（億元）營收及增速（億元）資料來源：公司公告，東興證券研究所制圖整理 P6 東興證券東興證券深度深度報告報告 中科創達（300496）：復刻成功基因，持續引領智能化 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 1.2 研發持續投入，業績增速亮眼研發持續投入，業績增速亮眼 中科創達近年憑借賽道景氣度的上行與自身積累的競爭優勢實現營收與歸母凈利潤的持續高增，毛利率維持40%左右水平，凈利率接近 15%，大幅高于誠邁科技等業務領域有

23、一定相似性的軟件服務公司。公司持續投入研發，研發總支出（含資本化支出）占總營收比例接近 20%，體現出公司賽道精耕、提前卡位以及技術驅動發展的戰略方向。圖圖4 4：公司近五年營收及歸母凈利潤情況公司近五年營收及歸母凈利潤情況 圖圖5 5：公司近五年盈利能力及研發投入情況公司近五年盈利能力及研發投入情況 資料來源：Wind，東興證券研究所 資料來源：Wind，東興證券研究所 利潤方面，公司毛利率水平在 40%左右，符合當前主項目制的業務模式，當前公司員工總數近 12000 人，在龐大員工規模下仍能保證毛利水平，體現出公司優秀的管理能力，未來隨著客戶結構的改善、更多 IP 的導入、物聯網產品規模效

24、應釋放盈利能力有望進一步提升。費用端研發費用率整體較高，高研發投入符合當前公司發力新業務、提升整體競爭力的發展階段，整體較為合理。圖圖6：中科創達中科創達 2021 年年收入及費用情況收入及費用情況 資料來源：Wind，東興證券研究所 東興證券東興證券深度深度報告報告 中科創達（300496）：復刻成功基因，持續引領智能化 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 現金流方面，公司主要的現金流出體現在應收賬款與存貨的增長上，應收帳款方面應收帳款方面，其占整體收入的比重 20、21 年均在 30%左右基本穩定，同時公司應收帳款前五名為掃地機器人龍頭與車廠客戶，壞賬風險極低。存貨存貨

25、方面方面，隨物聯網業務快速增長，公司提前備貨熨平芯片價格波動具有合理性，整體來看公司現金流狀況較為穩健。圖圖7：中科創達中科創達 2021 年年凈利潤與經營性現金流差額凈利潤與經營性現金流差額 資料來源：Wind，東興證券研究所 2.板塊高景氣帶來板塊高景氣帶來穩增穩增需求需求 總體而言，我們認為第三方軟件服務商的整體行業空間主要取決于所處賽道的空間與增速所處賽道的空間與增速、客戶的自行開發客戶的自行開發意愿與開發難度意愿與開發難度兩方面因素。2.1 三大賽道空間與增速三大賽道空間與增速（1）手機業務）手機業務 當前全球手機出貨量呈下行趨勢，但創達在該領域的業務模式為項目制收費，收入來源主要是

26、根據芯片、手機等廠商的新品推出及產品升級需求，提供適配、優化及定制化服務，因此我們認為該部分業務空間的決定因素并非手機的絕對出貨量，而是手機產業的整體代際變遷手機產業的整體代際變遷以及芯片及手機的新品推出速度。芯片及手機的新品推出速度。5G 帶來手機產業新研發適配及差異化需求，產業鏈上下游廠商新品推出或將提速。帶來手機產業新研發適配及差異化需求，產業鏈上下游廠商新品推出或將提速。當前 5G 浪潮的興起給手機軟硬件及其配套技術帶來了大量研發需求，隨著 5G 建設深化，產業鏈上游芯片廠商芯片平臺迭代頻次有望再提速，下游終端廠商新機型推出的節奏預計也將加快。根據工信部 2021 年 11 月發布的“

27、十四五”信息通信行業發展規劃，2025 年國內 5G 用戶普及率預計將從 2020 年的 15%提升至 56%，5G 智能手機不斷從高端機型向中低端機型滲透，為智能手機行業帶來新的增長機會。為廠商研發 5G 適配軟硬件技術以及高頻技術帶來確定性，行業軟硬件適配及操作系統差異化需求預計將持續旺盛，催化公司手機業務持續穩健成長。P8 東興證券東興證券深度深度報告報告 中科創達（300496）：復刻成功基因，持續引領智能化 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖8：我國我國 5G 手機出貨量及占比情況手機出貨量及占比情況 資料來源：工信部，東興證券研究所 表表1：主流芯片廠商主流芯片

28、廠商 5G 芯片發布情況芯片發布情況 高通高通 華為華為 三星三星 紫光展銳紫光展銳 聯發科聯發科 2016Q1 驍龍 X50 2018Q3 Helio M70 2018Q4 驍龍 855 2019Q1 春藤 510 2019Q2 2019Q3 麒麟 990 Exynos980 2019Q4 驍龍 765、765G、865 Exynos990 MT6885、天璣1000、1000L 2020Q1 驍龍 X60 麒麟 820 虎賁 T7510、T7520 天璣 800 2020Q2 驍龍 690 麒麟 985 Exynos880 天璣 1000+、820 2020Q3 天璣 720 2020Q4

29、 驍龍 888 麒麟 9000、9000E Exynos1080 MT6853 2021Q1 驍龍 780G Exynos2100 天璣 1100、1200 2021Q2 驍龍 888+2021Q3 2021Q4 驍龍 8 Gen1 Exynos2200 唐古拉 760 天璣 9000 2022Q1 麒麟 9000L 2022Q2 2022Q3 2022Q4E 驍龍 8 Gen2 麒麟 830、720 天璣 1080 資料來源：5G通信、新品問問、搜狐、紫光展銳、東興證券研究所整理（高通、華為、三星、展銳均為創達客戶）東興證券東興證券深度深度報告報告 中科創達（300496）：復刻成功基因，持

30、續引領智能化 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源（2）智能汽車業務）智能汽車業務 當前智能網聯汽車發展確定強，出貨量與滲透率在逐年提升，“軟件定義汽車”當前已成為行業共識。整車域控制器走向集中化，網絡復雜度及軟件功能數呈指數級上升，傳統的軟硬件一體化交付模式難以滿足未來汽車的發展需求，車輛核心價值開始從“造型與工程設計+動力總成+底盤+電子電氣”轉變成“標準化硬件+軟件+服務”。行業整體特別是智能駕駛仍處于較為初期的階段，因此第三方軟件服務商在該領域的發展空間主要取決于智能座艙與智能駕駛的滲透率提升進度智能座艙與智能駕駛的滲透率提升進度。圖圖9 9：全球智能網聯汽車銷量（百

31、萬臺）全球智能網聯汽車銷量（百萬臺）圖圖1010：我國智能網聯汽車出貨量（百萬臺）我國智能網聯汽車出貨量（百萬臺）資料來源：億歐智庫，東興證券研究所 資料來源：IDC，東興證券研究所 創達在智能網聯汽車方面主要聚焦于座艙域軟件，同時通過技術遷移、外延收購、成立聯合子公司等開拓智駕域業務。智能座艙當前在法律法規、技術路徑等方面確定性更高，商業化落地更容易推進、成果更易感知，有助于快速提升車企的差異化競爭能力，智能駕駛當前處于早期高速發展階段，主機廠為提升遠期競爭力對相關軟硬件需求旺盛。根據 IHS Markit 及智研咨詢數據，當前相關行業已進入快速滲透階段，預期到 25 年我國智能網聯汽車的滲

32、透率將達到 75%，L3 及以上高級別自動駕駛滲透率將超過 20%。圖圖1111：智能網聯汽車滲透率情況及預期智能網聯汽車滲透率情況及預期 圖圖1212：我國各我國各級別自動駕駛滲透率情況及預期級別自動駕駛滲透率情況及預期 資料來源：光明網，IHS Markit，東興證券研究所 資料來源：金融界，智研咨詢，東興證券研究所 P10 東興證券東興證券深度深度報告報告 中科創達（300496）：復刻成功基因，持續引領智能化 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源（3）物聯網業務）物聯網業務 根據 GSMA 2020 年移動經濟報告，2025 年全球物聯網收入預期將達 1.1 萬億美元，相較

33、 2019 年增加兩倍以上?，F如今盡管芯片短缺和新冠疫情對整個物聯網產業造成了沖擊，但物聯網市場仍在繼續增長，IoT Analytics 預計全球聯網的 IoT 設備數在 2021 年達 123 億個，預期到 2025 年全球物聯網設備連接數或將超過270 億。但由于行業下游應用眾多，格局分散，我們認為該領域智能軟件行業的發展空間主要在于頭部公司頭部公司的生態建設情況、行業的標準化程度提升情況、幾大底層核心子行業的滲透率提升進度的生態建設情況、行業的標準化程度提升情況、幾大底層核心子行業的滲透率提升進度。圖圖13：2015-2025e 全球物聯網設備連接數（十億臺）全球物聯網設備連接數（十億臺

34、）資料來源：IoT Analytics，CSDN，東興證券研究所制圖整理 首先，首先，對于華為、蘋果、三星、小米等消費電子頭部企業而言，物聯網生態建設均成為其當前的重要發展戰略，例如華為通過鴻蒙生態與“1+8+N”戰略提升整體自身可穿戴設備出貨量、與其他廠商形成生態粘性，巨頭生態吸引眾多傳統制造業巨頭加入物聯網智能設備的發展，第三方廠商的進入將提升對創達等智能軟件公司模組開發、生態認證服務、平臺接入服務等的需求。其次，其次，由于物聯網行業下游應用領域多、標準化程度低，碎片化的行業應用與復雜的開發程序一定程度上限制了下游企業特別是初創型中小企業的研發生產能力與整體利潤水平。隨著行業格局逐步清晰、

35、標準化程度提升，從規模效應與價值鏈分工的角度來看下游廠商將更專注于產品基礎功用、營銷、供應鏈管理等方面，軟件服務商將在標準化基礎模組、適配、操作平臺等方面提供更多服務。第三方軟件服務商的存在降低了行業的開發成本，提升了開發效率，實現了整個產業鏈的更優分工。再次，再次，我們認為幾大具有底層通用性、潛力巨大、即將進入快速發展階段子行業的滲透率提升進度對物聯網行業整體發展影響更為顯著。以 XR 和邊緣計算設備為例，（1）XR 設備：設備：當前 5G 通信技術將推動 AR/VR的大規模落地，XR 有望成為未來信息交互的重要方式和載體，解決當前互聯網流量見頂與內容單一等問題，提升工業生產等領域的運營效率

36、。據 IDC全球增強與虛擬現實支出指南統計數據，2020 年 AR/VR 市場全球支出規模達 120.7 億美元，同增 43.8%，2020-2024 年預期 CAGR 將達 54.0%，同時 XR 產業作為物聯網的核心應用端之一，將為其提供數據基礎，反推物聯網技術發展。（2）邊緣計算設備：）邊緣計算設備：傳統的云計算模式下，計算網絡將所有終端的數據全部上傳至云中心進行處理，海量數據造成云中心的計算壓力；傳統終端產品一般只能進行簡單的數據采集或特定功能，不具備數據處理和計算能力，無法實現人機交互等智能化需求。因此催生了新的邊緣側需求，需要建設邊緣計算設備及管理平臺，實現“云-邊-端”的整體協同

37、。據 IDC 預測，到 2024 年，全球邊緣計算市場（包括軟件、硬件和服務）將達到 2506 億美元，年增長率達 15.9%。東興證券東興證券深度深度報告報告 中科創達（300496）：復刻成功基因，持續引領智能化 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 2.2 產業鏈上下游自行開發意愿與產業鏈上下游自行開發意愿與可行性可行性 從產業鏈的角度來看，智能終端品牌商可選擇與底層操作系統、移動芯片、元器件廠商等直接進行合作，從底層自主適配開發集成優化，第三方軟件服務商的存在相當于在已形成閉環的產業鏈中插入新的環節，加之其合作對象通常為各領域巨頭，在體量及產業鏈地位上遠高于自身，那

38、第三方軟件服務商在產業鏈當中的價值和競爭優勢在哪里？據此我們從以下兩個維度進行分析。我們認為第三方軟件服務商存在的核心價值在于相關產業有足夠的技術、經驗層面壁壘使巨頭有動力去尋求有足夠的技術、經驗層面壁壘使巨頭有動力去尋求第三方合作第三方合作以實現加快流程推進、節約成本的作用；同時相關產業的對于巨頭長期發展戰略重要性有限，其對于巨頭長期發展戰略重要性有限，其可接受由第三方代為實現可接受由第三方代為實現相關業務。圖圖14：第三方軟件公司承上啟下與產業鏈中各部分進行業務交互第三方軟件公司承上啟下與產業鏈中各部分進行業務交互 資料來源：公司官網，公司公告，東興證券研究所制圖整理（藍色箭頭為原始產業鏈

39、，紅色箭頭為引入第三方軟件服務商的新產業鏈）如本文圖 1 所示，操作系統為分層架構，其中應用層最貼近客戶，終端設備廠商在該層面的創新和差異化能得到直接價值，因此廠商對于應用層軟件要進行自主掌控，其有足夠的動力去開發上層差異化系統與應用應用層軟件要進行自主掌控，其有足夠的動力去開發上層差異化系統與應用?？蚣芘c中間層在應用層之下,其體量巨大，既要與底層硬件適配銜接又要起到對應用層的支撐作用，需要進行大量的算法移植、系統定制裁剪，性能優化等，終端設備廠難以完全自主把控。該部分業務的實現需具備對基礎軟硬件的理解、足夠的行業經驗、較大規模的開發團隊，中科創達在通信協議棧、操作系統優化、系統安全等方面形成

40、了從硬件驅動、操作系統內核、中間件到上層應用的全面自主知識產權體系，擁有 1200多項專利及軟件著作權，且具備豐富的落地經驗。終端廠商為縮短產品上為縮短產品上市時間、降低研發成本、保證產品市時間、降低研發成本、保證產品的運行穩定，其有意愿在移植適配、性能優化、個性化等方面去與第三方軟件服務商進行合作。的運行穩定，其有意愿在移植適配、性能優化、個性化等方面去與第三方軟件服務商進行合作。從創達的核心技術來看，例如圖形圖像算法調優、功耗優化、系統快速啟動等，其作為終端產品的功能基礎具備重要性，但對于終端設備廠商而言，該類非通用型的軟件技術前期投入大、整體開發周期長、僅應用于自身不具備規模優勢，且對于

41、公司的長期戰略發展而言影響較小，因此其可接受有經驗的、值得信賴的廠商對于公司的長期戰略發展而言影響較小，因此其可接受有經驗的、值得信賴的廠商在該方面進行進行協助。在該方面進行進行協助。同時中科創達在長期的業務實踐中具備全面的軟件解決方案體系，其為客戶提供了P12 東興證券東興證券深度深度報告報告 中科創達（300496）：復刻成功基因，持續引領智能化 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 充分且靈活的方案選擇權，其可根據客戶的戰略選擇參與不同深度及廣度的系統軟件乃至應用軟件的開發流程，同時通過平臺化發展可為客戶提供平臺以降低客戶進行應用算法移植的難度，客戶可在平臺上進行設計和后期調

42、試，提高整體效率。圖圖15：中科創達核心技術、產品中科創達核心技術、產品/方案、服務方案、服務 資料來源：公司官網，東興證券研究所 3.鞏固先發優勢，多維度鎖定高成長確定性鞏固先發優勢，多維度鎖定高成長確定性 從產業鏈角度看，第三方軟件服務商作為整體賦能、加速產業運轉的板塊，先發優勢與技術實力成為其競爭的關鍵，成熟的第三方軟件服務商需要對芯片、操作系統、終端設備等有全方位且深入的 know-how 積累，同時需要巨頭背書或豐富落地經驗來吸引合作與保障合作粘性。嚴苛的先決條件使創達具備了強勁的卡位優勢，加之國內乃至國外大部分同業仍處于人力外包的初級階段，項目制乃至產品化的業務模式進一步提升了創達

43、的稀缺性。接下來本文將從與高通綁定、生態建設、模式進階以及與高通綁定、生態建設、模式進階以及客戶結構客戶結構改善改善幾個維度對創達的長期競爭優勢進行分析。3.1 綁定高通綁定高通 高通通過高通通過 QRD 計劃拓展中低端市場，中科創達參與合作開啟二者淵源。計劃拓展中低端市場，中科創達參與合作開啟二者淵源。受到中低端智能手機市場廣闊空間與 Android 系統在入門級市場快速滲透的吸引，加之聯發科此前功能機時代通過“交鑰匙方案”打開中低端市場的先例，高通在 2010 年左右發布了面向大眾智能手機市場的 QRD 計劃（Qualcomm Reference Design，高通參考設計生態）。QRD

44、是一套可以提供完整終端參考設計的平臺，其中包括軟件、硬件以及 UI 等終端設計所必需的構件，其將終端開發的核心成本囊括在 QRD 解決方案內，OEM 廠商可將更多精力放在終端產品的差異化定制等方面。QRD 的發布能幫助中小手機廠商快速完成手機的設計與開發，極大縮短了其研發成本與研發周期。高通關注到中國中低端智能手機市所蘊含的巨大潛力選擇與中國廠商進行合作，2010 年靠 Android、Linux 等智能操作系統二次開發起家的中科創達被高通選中，參與了第一代 QRD 的研發工作，此后二者的合作不斷深化。東興證券東興證券深度深度報告報告 中科創達（300496）：復刻成功基因，持續引領智能化 P

45、13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 表表2：中科創達成立以來與高通部分合作情況中科創達成立以來與高通部分合作情況 部分業務合作部分業務合作 部分生態合作部分生態合作 部分股權合作、聯合實驗室及研究院部分股權合作、聯合實驗室及研究院 2011 高通啟動 QRD計劃，創達從第一代開始參與 2017 攜手高通亞馬遜推出邊緣計算解決方案 2010 創達高通建立聯合實驗室 2015 助力高通410 平板量產 高通“汽車解決方案生態系統計劃”合作伙伴 2011 高通對公司進行戰略入股 2016 推出基于驍龍820VR 一體機參考設計 參與高通 Audio+、Alljoyn、快速充電、M

46、ARE、Trustzone 等領先差異化技術推廣 2016 合資成立物聯網領域子公司創通聯達 2017 全球首發基于驍龍 820 平臺 Hypervisor 2.0 智能駕艙解決方案 2021 高通“優秀 XR 終端方案提供商”2018 共同成立協同創新智能汽車研究院 2018 首發基于驍龍845 物聯網開發套件TurboX D845 Developer Kit 2018 聯合成立智能物聯網聯合創新中心 2019 首發基于驍龍 X55 5G模組 2020 聯合成立AI 創新實驗室 2019 首發基于驍龍SA8155 智能座艙平臺 TurboX Auto 3.0 解決方案 2022 高通入股創達

47、智能駕駛子公司暢行智駕 2020 首發基于驍龍SA8155 智能座艙平臺 TurboX Auto 4.0 2020 首發 5G開發套件TurboX T55 Development Kit 2022 發布基于驍龍SA8295 智艙解決方案 資料來源：公司官網、高通官網、創通聯達官網、公司公告、東興證券研究所整理 表表3：高通全球高通全球“汽車解決方案生態系統計劃汽車解決方案生態系統計劃”合作伙伴合作伙伴 公司名稱 總部屬地 業務簡介 合作類型 云服務 設計中心 硬件供應商 軟件供應商 集成商 測試中心 創通聯達創通聯達 中國 軟件、物聯網設備（高通與創達合資子公司）誠邁科技誠邁科技 中國 軟件

48、NoTraffic 美國 道路基礎設施數字化管理 Hitachi Vantara 美國 機器視覺等技術 Analog Devices（亞德諾半導體）美國 電子設備信號處理 Applied Information 美國 智能網聯交通解決方案 P14 東興證券東興證券深度深度報告報告 中科創達（300496）：復刻成功基因，持續引領智能化 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 Rolling Wireless（銳凌無線）盧森堡 汽車入網設備 Murata Manufacturing（村田制作所）日本 通信模塊 移遠通信移遠通信 中國 物聯網模塊 美光 美國 內存和存儲 西部數據 美國

49、內存和存儲 資料來源：高通全球官網、東興證券研究所整理 高通手機、智能座艙、物聯網芯片全球龍頭地位穩固，汽車業務不斷加碼，逐步發力智能駕駛領高通手機、智能座艙、物聯網芯片全球龍頭地位穩固，汽車業務不斷加碼，逐步發力智能駕駛領域。域。手機芯片方面手機芯片方面，根據 Counterpoint 數據，高通在高端智能手機芯片市場處于絕對龍頭地位（500 美元），聯發科在中低端手機芯片方面優勢顯著，產品結構的差異使得高通在銷量落后的情況下手機芯片整體銷售額大幅領先于聯發科。三星在高端芯片領域受限于良率，份額在 2022 年一季度有所下降，其部分手機開始采用高通芯片。整體而言高通在手機領域特別是高端手機領

50、域優勢顯著，有望幫助其在手機整體代際升級的情況下搶占更大份額。智能座艙芯片方面智能座艙芯片方面，根據愛集微、億歐咨詢數據，當前高通在我國智能座艙芯片領域市場份額超 50%。此前座艙芯片市場由汽車電子廠商主導，主要供應商包括瑞薩、NXP、TI 等，但由于智能座艙芯片與消費級芯片在技術層面要求相似，特殊性主要體現在使用壽命、安全要求等，高通作為后來者，一方面通過承襲自身在消費芯片領域的優勢，同時在同期競爭者中，驍龍芯片擁有更小制程、更大算力、更低價格、更快迭代，因此其在高端智能座艙市場優勢顯著。隨著第四代 5nm 制程的驍龍 SA8295P 的發布，更強勁的底層算力平臺有望進一步鞏固高通在智能座艙

51、領域的優勢。高通在智能駕駛芯片方面與英偉達（中高端）、Mobileye（中低端）等公司在量產節奏及當前份額方面仍有一定差距，但隨著汽車電子電氣架構向集中式發展、芯片平臺算力的提高有望逐步實現座艙芯片與智駕芯片的集成，高通或憑借在座艙方面的地位提升自身整體競爭優勢。高通在智駕領域不斷發力，今年四月宣布完成以 45 億美元的價格從瑞典汽車零部件供應商維寧爾收購 Arriver 的交易，Arriver 在自動駕駛視覺感知、駕駛策略以及駕駛輔助系統等算法及軟件方面具有較強實力，高通據此逐步形成全棧式自動駕駛解決方案，提升自身平臺整體實力。物聯網芯片方面物聯網芯片方面，高通在蜂窩物聯網芯片出貨量上長期占

52、優，在細分領域上如 XR 芯片已應用于當前頭部品牌的標簽產品當中，如 Oculus Quest 2（Meta）、Pico 4（字節）、VIVE Focus 3（HTC）等，其與中科創達子公司創通聯達可為客戶提供“核心板+操作系統+核心算法”一體化模組與開發套件，較為全面的覆蓋了主流應用領域高中低性能物聯設備廠商的產品或開發需求。東興證券東興證券深度深度報告報告 中科創達（300496）：復刻成功基因，持續引領智能化 P15 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖1616：2021 全球安卓手機芯片分價格段市占率全球安卓手機芯片分價格段市占率 圖圖1717：2021Q4 全球蜂窩

53、物聯網芯片出貨量占比全球蜂窩物聯網芯片出貨量占比 資料來源：Counterpoint，東興證券研究所 資料來源：Counterpoint，東興證券研究所 復盤中科創達發展歷程，我們認為與高通的綁定合作是其此前發展的重要保障。創達憑借高通的強勢地位在手機業務中打開市場，在項目執行中積累經驗并總結抽象出核心技術，依靠核心技術提升自身產業鏈地位站穩腳跟，吸引其他巨頭與其合作并不斷提升客戶粘性，同時公司通過技術遷移復用不斷擴張自身業務邊界。放眼未來，創達有望憑借高通在物聯網以及汽車方面的地位復現自身當年手機領域的發展路徑，公司整體有著較高的發展確定性。3.2 多生態發展多生態發展 相較其他大公司供應商

54、，我們認為創達的優勢在于綁定高通而非依賴高通，憑借產業地位的稀缺性以及自身技術實力、前期基礎合作，創達形成豐富且深入的底層軟硬件合作生態，與英偉達、ARM、Intel 等海外芯片巨頭以及黑莓、微軟等海外操作系統巨頭展開合作。一方面新入者難以進入巨頭和核心生態圈，生態圈為創達提供了業務機會以及發展保障提供了業務機會以及發展保障，同時創達我們認為創達有望憑借對外的廣泛合作實現一定的網絡效應，更對外的廣泛合作實現一定的網絡效應，更為充分的滿足下游客戶的差異化需求。為充分的滿足下游客戶的差異化需求。以英偉達和 ARM 為例，英偉達方面，英偉達方面，中科創達于 20 年 11 月開始與英偉達合作，并獲得

55、 Jetson 和 DRIVE 兩大平臺的驅動開發和畫質調優（ISP Tuning）權限，成為中國首家獲得英偉達畫質調優授權的公司成為中國首家獲得英偉達畫質調優授權的公司，可為英偉達生態伙伴提供全面系統的技術培訓和跟蹤式問題解答支持。目前中科創達擁有英偉達專用實驗室，以及基于 DRIVE 和 Jetson 兩大平臺的專業驅動、畫質調優、畫質測試（IQ test）團隊，在 AI 醫療領域研發出了AI 輔助診斷系統“慧鏡”，在邊云結合 AI 中臺系統領域開發了“IoT Harbor”，并在 IoT Harbor 上構筑了“安全作業智慧管理方案”。創達與英偉達在汽車和物聯網領域積累了豐富的成功案例。

56、ARM 方面，方面，2011 年公司與 ARM 在智能終端領域加深合作，同時獲得 ARM 戰略入股，2014 年公司與 ARM及其他移動計算領域領先企業共同發起中國移動聯盟 MCA，2015 年公司與 ARM 共同成立合資公司安創空間（安創加速器），其作為 Arm 全球唯一加速器，安創依托于 Arm 全球龐大的生態系統資源及行業領先的技術，通過創業加速和創新賦能為技術驅動型創業者以及致力于科技創新的生態伙伴提供深度產業鏈接及一站式服務。不僅與海外巨頭合作緊密，創達也在與國產汽車及物聯網生態主流廠商進行深入合作，面對當前復不僅與海外巨頭合作緊密，創達也在與國產汽車及物聯網生態主流廠商進行深入合作

57、，面對當前復雜的外部雜的外部環境，對國產生態的適配為創達的長期穩健發展提供了一定保障。環境，對國產生態的適配為創達的長期穩健發展提供了一定保障。P16 東興證券東興證券深度深度報告報告 中科創達（300496）：復刻成功基因，持續引領智能化 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 表表4：創達與國內主流廠商汽車及物聯網領域合作創達與國內主流廠商汽車及物聯網領域合作 華為華為 17 年創達為華為第一款人工智能手機芯片麒麟 970 提供人工智能的 IP 和軟件解決方案，20 年公司成為鴻蒙 2.0首批生態合作伙伴，獲得 HarmonyOSConnectISV（鴻蒙智聯獨立軟件供應商）認證

58、，被華為評為“2021 華為智能汽車解決方案優秀合作伙伴”，創達子公司創思遠達成為華為智能座艙開發平臺（CDP）合伙方。地平線地平線 今年四月創達宣布與地平線成立智能駕駛合資公司，圍繞地平線征程系列車規級 AI 芯片為 OEM 及Tier1 等提供高質量的智能駕駛軟件平臺和算法服務，助力其打造開放的自動駕駛平臺，共同加速智能駕駛的規?；慨a落地。黑芝麻黑芝麻 公司 17 年在天使輪對黑芝麻進行戰投，在車載雙攝、環視、駕駛員監控系統（DMS）等領域展開深度合作；18年創達與黑芝麻成立自動駕駛感知聯合實驗室，加深在自動駕駛領域的合作；20 年創達與黑芝麻達成戰略協議，在智能駕駛操作系統、算法和解決

59、方案領域展開全方位合作。寒武紀寒武紀 18 年二者展開合作，發布人工智能解決方案，20 年寒武紀攜手創達打造基于寒武紀 AI 芯片強勁算力的智慧工業ADC 解決方案，共同實現首次 AI 視覺檢測方案在電氣制造業生產線的應用。紫光展銳紫光展銳 12 年獲物聯芯片龍頭展訊（紫光展銳）戰略入股，長期為展訊各芯片平臺的交鑰匙解決方案提供技術支持服務，高度參與其系統模塊的建設。小米小米 創達與小米達成戰略合作并同時建立米家生態鏈接入認證實驗室，將智能終端廠商深度合作更上新臺階。資料來源：公司公告，Wind，寒武紀，華為，東興證券研究所整理 3.3 模式進階模式進階 對于軟件服務類對于軟件服務類公司來說，

60、雖然賽道眾多，但從商業模式的角度來看我們認為軟件類企業主要可以分為服務型（本質為對外租賃人員，解決甲方缺乏人手的問題）、項目制（NRE，本質為組織人員承做甲方項目，最終向甲方交付特定軟件或系統等）、產品化（License，將技術或經驗匯總抽取成可復用的產品或支持平臺進行銷售）、進階型（如 IP 型按出貨量收費、SaaS 型實現收入持續、平臺化抽成等）四級。四類模式間并不存在絕對意義上的優劣之分，對于一家公司而言也絕非必須把自身業務局限在某一模式框架內，但在人效、業績持續性、盈利能力、邊際成本、壁壘深度等方面我們認為整體還是有著“IP 型產品化項目交付制人力服務型”的優劣次序。對于硬件銷售類對于

61、硬件銷售類企業根據產品毛利及壁壘高低可大致分為三類，其中硬件作為軟件價值量載體型企業本質上仍為軟件型企業，公司買來基礎硬件通過自身軟件實力進行賦能與優化，打包銷售至下游客戶，軟硬件打包銷售的模式可能是為了提升客戶接受度、下游客戶具備特定需求、在上游基礎硬件渠道上具備優勢、相較項目收費軟件許可等模式可實現持續型盈利等原因。圖圖18：計算機公司主要商業模式計算機公司主要商業模式 資料來源：東興證券研究所 模式模式持續持續進階進階，服務型過度至，服務型過度至“IP+服務服務+解決方案解決方案”三位一體及三位一體及軟軟硬件硬件一體一體銷售模式銷售模式。創達起家于對 Linux、東興證券東興證券深度深度

62、報告報告 中科創達（300496）：復刻成功基因，持續引領智能化 P17 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 安卓等系統產品的二次開發，之后作為高通等巨頭的外包服務商（高通提供實驗室設備、相關代碼和文檔、開放部分內部系統等，創達提供技術人員和場地）為客戶提供服務，在服務中得到客戶認可，逐步進階成為解決方案提供商，實現技術與經驗積累，建立大量得以復用的通用模塊、中臺化的全方位開發平臺。在技術成熟、產品力與影響力提升后公司憑借領先的全棧定制化能力自研及外購 IP，發展 IP 授權業務，同時以核心參與者的身份參與了多個汽車、物聯生態的建設。中科創達在商業模式上實現了多級進階，形成當前“

63、IP+服務+解決方案”三位一體（當前解決方案為主，服務支撐項目實施，IP 提升整體盈利能力）的全棧式模塊化、標準化、定制化軟件產品和方案以及軟件為核心的軟硬一體產品銷售（物聯網模塊及開發套件）。圖圖19：中科創達近十年分模式營收（億元）中科創達近十年分模式營收（億元）資料來源：Wind，公司年報，東興證券研究所 注：1、軟件開發業務（類軟件-項目-解決方案）：根據客戶的實際需求，進行專項軟件設計與定制化開發，最終向客戶交付開發成果，收取開發費用；2、技術服務業務（類軟件-項目-技術顧問）：提供相應的技術人員并開展技術支持、技術咨詢、系統維護等服務，收取服務費用的業務模式；3、商品銷售業務（類硬

64、件-硬件為軟件價值量載體）：向產業鏈內各類廠商銷售軟硬件一體化產品；4、軟件許可業務（類軟件-進階-IP授權）：授權使用公司自主擁有的軟件知識產權，按照授權期限或搭載本公司軟件的產品出貨量收取相關授權費用。表表5：創達各部分業務主要盈利模式創達各部分業務主要盈利模式 手機手機 汽車汽車 物聯網物聯網 項目制項目制 NRE 移動終端操作系統開發 智能汽車操作系統開發 產品化產品化 License Kanzi 系列軟件（來源于收購 Rightware）版稅費版稅費 IP AI 視覺（來源于收購 MM Solutions）Kanzi 儀表等 IP（來源于收購 Rightware）環向、前向、艙內視覺

65、等 IP（來源于收購 MM Solutions）泊車等 IP（來源于收購輔易航、自主開發等）硬件銷售收入硬件銷售收入 SOM 模組及開發套件銷售 資料來源：公司公告，東興證券研究所整理 P18 東興證券東興證券深度深度報告報告 中科創達（300496）：復刻成功基因，持續引領智能化 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖20：中科創達近三年分模式毛利率中科創達近三年分模式毛利率 資料來源：公司定增說明書，東興證券研究所 汽車領域汽車領域 IP不斷不斷積累、打磨與協同。積累、打磨與協同。公司通過并購整合 Rightware、MM Solutions、輔易航等公司完善自身智能汽車領

66、域的技術體系，積累了一系列 IP，按照客戶搭載公司 IP 的產品出貨量收取授權費用，該模式下業務邊際成本遞減，客戶粘性更強，帶來持續性收入與穩健合作。（1）HMI（人機交互）領域：公司通過收購 Rightware 積累，Rightware 旗下 Kanzi 是一款高效、靈活的汽車儀表和信息娛樂系統 UI 設計及開發工具，截至 21 年 8 月，全球超 50+品牌首選 Kanzi 作為 HMI 開發工具，其已賦能車型超過 100 個，全球超 3000 萬輛車使用了 Kanzi 技術，同時創達憑借 Kanzi 也為自身引入了車廠及 Tier1 客戶。（2）視覺領域：公司通過收購 MM Soluti

67、ons 積累，MM Solutions 具有全球領先的圖像視覺和 AI 算法開發、優化和集成能力，截至 18 年全球超 5 億臺智能手機攝像頭成像單元搭載了 MM Solutions 的圖像處理算法和畫質調校技術，汽車領域 MM Solutions 自主研發了智能汽車攝像頭開發套件 AutoCDK，并擁有業界領先的智能汽車全景環視解決方案。（3）低速自動駕駛與毫米波雷達領域：公司通過收購輔易航積累，輔易航具備全球領先的傳感、毫米波和超聲波領域底層技術能力，該方面技術與創達具備全球領先的視覺能力形成了良好的技術協同。物聯網行業具有長尾特性，廣闊場景更具產品化潛力。物聯網行業具有長尾特性，廣闊場景

68、更具產品化潛力。隨著連接的終端數量越來越多，物聯網市場整體呈現出需求多樣化且分散的長尾形態，因此公司面向物聯網市場采用“標準化產品+一站式技術服務”的業務模式。中科創達依托 TurboX 智能大腦平臺以及 TurboX Cloud 智能物聯網云平臺為客戶提供包括云、邊、端在內的豐富軟硬件一體化產品。公司借助高通芯片在物聯網領域的市場競爭力，基于自身平臺為終端廠商提供具有通用性與差異性的產品。TurboX 平臺旨在保證客戶實現快速、低成本的開發適配，當前主要應用于 VR/AR、無人機、智能相機和智能機器人四大領域，提供包括核心計算模塊、開發套件、定制化操作系統、個性化算法軟件開發工具包等一體化解

69、決方案。終端廠商直接采購核心計算模塊并進行產品化開發，省去中間層的研究適配工作，降低產品開發的門檻及成本，縮短上市時間。TurboX Cloud 平臺旨在幫助客戶能執行好后期的設備管理、升級以及數據存儲與分析等重要環節。TurboX Cloud 主要由設備管理平臺、FOTA（在線升級）平臺、應用賦能平臺和數據分析平臺四個部分構成，其專門針對物聯網垂直領域的應用進行了全面升級，面對不同的物聯網開發和應用場景提供多種支持方案，能夠真正做到物聯網應用開發的一站式技術支持，為上下游客戶生態圈提供增值服務。東興證券東興證券深度深度報告報告 中科創達（300496）：復刻成功基因，持續引領智能化 P19

70、敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖21：Thundersoft TurboX 智能大腦平臺智能大腦平臺 資料來源：公司官網，東興證券研究所制圖整理 3.4 客戶結構改善客戶結構改善 創達當前定位為 Tier2，Tier2 與整車廠的合作通常需要 Tier1 的中間介入。智能汽車領域，公司可提供從操作系統開發、核心技術授權到應用定制、自動化測試等一站式、全產品生命周期的解決方案，在與 Tier1 合作中公司較難提供全棧式的汽車方案，主要是提供特定部分的座艙或智駕產品，從單客戶方面的價值獲取不夠充分。按 21 年披露的 200 多家智能汽車客戶、12 億元汽車領域收入計算，單客

71、戶價值量僅為 600 萬左右，提升空間較大，因此公司未來加強與主機廠直接合作、改進客戶結構將成為必然趨勢。產品力提升與客戶合產品力提升與客戶合作逐步深入是創達未來實現客戶導入、單客戶價值量提升的根本，以下幾方面作逐步深入是創達未來實現客戶導入、單客戶價值量提升的根本，以下幾方面或將使其提速或將使其提速：首先正如前文的分析，在汽車軟硬件解耦、架構集中化的發展趨勢下主機廠與算力核心芯片廠商的產業地位將有所提升。隨著高通更高算力的第三代驍龍 8155 汽車座艙平臺逐步落地、第四代驍龍 8295 芯片汽車座艙平臺得以選型適配，高通芯片在汽車座艙乃至智能駕駛的領域優勢將逐步釋放高通芯片在汽車座艙乃至智能

72、駕駛的領域優勢將逐步釋放，主機廠在芯片選型的過程中若選擇與高通合作，創達預期將憑借與高通的綁定實現客戶導入。其次公司收購的 IP 如 Rightware的 Kanzi具備全球競爭優勢，全球超 50+品牌首選 Kanzi作為 HMI 開發工具，其已賦能車型超過 100 個，全球超 3000 萬輛車使用了 Kanzi 技術，此前奧迪等車廠與 Rightware 有著全面合作，創達有望憑借憑借 Rightware 的客戶資源導入更多客戶的客戶資源導入更多客戶。最后有高通持股的暢行智駕是中科創達面向域控算力平臺的子公司，旨在為全球客戶提供領先的汽車智能域控制器產品和解決方案。暢行智駕可實現硬件交付，具

73、備直接承接整車廠業務的能力具備直接承接整車廠業務的能力，這將一定程度上同 Tier1產生競合。4.公司盈利預測公司盈利預測與與投資評級投資評級 中科創達作為具備全球競爭優勢的智能操作系統龍頭，憑借高通等巨頭生態以及核心技術積累提升客戶粘性；下游長期高景氣以及物聯網業務長尾客戶不斷覆蓋催化公司業績增長與產業地位提升，技術遷移復用、業務模式進階以及汽車端的客戶結構優化將持續提升公司盈利能力。我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 8.95/13.07/17.51 億元，當前股價對應 PE 值分別為 56/38/29 倍，上調至“強烈推薦”評級。P20 東興證券東興證券深度深度報告報告

74、 中科創達（300496）：復刻成功基因，持續引領智能化 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 5.風險提示風險提示 智能駕駛推進不及預期；物聯設備成長性及盈利釋放不及預期；公司與高通、英偉達、地平線等的合作不及預期；匯率波動風險等。相關報告匯總相關報告匯總 報告類型報告類型 標題標題 日期日期 公司 中科創達（300496.SZ）：業績符合預期，智能駕駛帶來增長新動能 2022-07-18 公司 中科創達（300496.SZ）：智能業務增勢強勁，盈利能力顯著提升 2021-03-19 公司 中科創達（300496.SZ）：專注計算中間件，迎人工智能時代科技紅利 2021-01-2

75、7 公司 中科創達（300496.SZ）：整體業績持續向好，智能網聯汽車業務增長迅猛 2020-03-30 公司 光庭信息（301221.SZ）：汽車智能化時代，汽車電子軟件領軍者迎風起航 2022-01-19 公司 德賽西威（002920.SZ）：智能駕駛盈利高增，疫情不改龍頭本色 2022-04-15 公司 德賽西威（002920.SZ）：智能化重構整車產業鏈，公司競爭力領先蛻變在即 2021-12-28 公司 德賽西威（002920.SZ）：立足三大產業群，打造智能駕駛核心競爭力 2020-05-11 公司 道通科技（688208.SH）：短期波動不改中長期趨勢，看好公司國內市場和新能源

76、市場拓展 2021-10-28 公司 道通科技（688208.SH）：藏器于身，待時而動 2021-10-15 行業 鴻蒙汽車問世，華為物聯生態建設持續推進 2021-12-28 行業 汽車智能化：算力時代 2021-08-13 資料來源：東興證券研究所 東興證券東興證券深度深度報告報告 中科創達（300496）：復刻成功基因，持續引領智能化 P21 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 附表：公司盈利預測表附表：公司盈利預測表 資產負債表資產負債表 單位單位:百萬元百萬元 利潤表利潤表 單位單位:百萬元百萬元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A

77、 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產合計流動資產合計 3,429.2 4,331.8 4,924.3 6,700.4 9,002.2 營業收入營業收入 2,627.9 4,126.7 5,785.2 8,024.0 11,037.9 貨幣資金 2,087.3 2,116.7 2,073.3 2,747.8 3,563.5 營業成本營業成本 1,465.9 2,500.9 3,395.3 4,700.5 6,473.7 應收賬款 801.9 1,293.6 1,888.5 2,619.3 3,603.1 營業稅金及附加 7.2 12.9 16.5 22.9 31.5 其他應

78、收款 38.2 39.1 44.2 89.7 124.4 營業費用 109.0 128.7 173.6 240.7 331.1 預付款項 68.1 92.7 128.8 178.6 245.7 管理費用 262.0 406.5 549.6 746.2 993.4 存貨 400.5 714.7 670.0 927.5 1,277.4 財務費用 6.2 11.4 11.3-5.9-9.4 其他流動資產 32.3 69.9 74.1 102.7 141.3 研發費用 402.7 512.8 798.3 1,050.8 1,483.8 非流動資產合計非流動資產合計 2,128.4 2,906.9 2,

79、721.9 2,514.5 2,332.9 資產減值損失-14.5-15.6-27.7-38.5-52.9 長期股權投資 67.2 37.6 41.0 44.4 47.8 公允價值變動收益 0.3 0.0 0.0 0.0 0.0 固定資產 420.8 620.6 529.7 437.6 344.4 投資凈收益 10.0 30.3 14.5 14.5 14.5 無形資產 251.0 400.0 362.7 319.5 270.5 加：其他收益 91.3 86.0 84.4 84.4 84.4 其他非流動資產 1,333.9 1,738.1 1,718.2 1,682.9 1,647.7 營業利潤

80、營業利潤 462.0 654.2 911.8 1,329.3 1,779.8 資產總計資產總計 5,557.6 7,238.6 7,646.2 9,215.0 11,335.1 營業外收入 0.8 1.8 1.0 1.0 1.0 流動負債合計流動負債合計 1,072.7 1,739.9 1,465.2 2,028.0 2,792.3 營業外支出 0.8 13.7 5.2 5.2 5.2 短期借款 310.7 696.0 0.0 0.0 0.0 利潤總額利潤總額 462.0 642.3 907.6 1,325.1 1,775.6 應付賬款 152.4 295.3 338.1 468.1 644.

81、6 所得稅 12.3 12.1 17.1 25.0 33.5 其他流動負債 609.6 748.6 1,127.1 1,559.9 2,147.7 凈利潤凈利潤 449.7 630.2 890.5 1,300.1 1,742.1 非流動負債合計非流動負債合計 97.8 237.2 217.1 197.6 179.4 少數股東損益 6.3-17.1-4.6-6.8-9.1 長期借款 4.9 82.3 62.3 42.8 24.5 歸屬母公司凈利潤 443.5 647.3 895.1 1,306.9 1,751.1 其他非流動負債 92.9 154.9 154.9 154.9 154.9 主要財務

82、比率主要財務比率 負債合計負債合計 1,170.5 1,977.1 1,682.3 2,225.6 2,971.6 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少數股東權益 60.4 72.8 68.2 61.4 52.3 成長能力成長能力 實收資本（或股本）423.2 425.1 425.1 425.1 425.1 營業收入增長 43.85%57.04%40.19%38.70%37.56%資本公積 2,395.2 2,558.3 2,558.3 2,558.3 2,558.3 營業利潤增長 87.51%41.61%39.37%45.79%33.89%未分配利潤 1,508.4

83、 2,205.4 2,912.4 3,944.6 5,327.8 歸屬于母公司凈利 86.61%45.96%38.29%46.01%33.99%歸屬母公司股東權 4,326.7 5,188.7 5,895.7 6,928.0 8,311.1 獲利能力獲利能力 負債和所有者權益負債和所有者權益 5,557.6 7,238.6 7,646.2 9,215.0 11,335.1 毛利率(%)44.22%39.40%41.31%41.42%41.35%現金流量表現金流量表 單位單位:百萬元百萬元 凈利率(%)17.11%17.11%15.27%15.39%16.20%2020A 2021A 2022E

84、 2023E 2024E 總資產凈利潤（%）7.98%8.94%11.71%14.18%15.45%經營活動現金流經營活動現金流 341.3 97.6 862.7 953.4 1,183.1 ROE(%)10.25%12.47%15.18%18.86%21.07%凈利潤 449.7 630.2 797.5 1,207.2 1,649.1 償債能力償債能力 折舊攤銷 108.0 108.0 203.7 210.8 185.0 資產負債率(%)21%27%22%24%26%財務費用 6.2 11.4 11.3-5.9-9.4 流動比率 3.20 2.49 3.36 3.30 3.22 投資損失-1

85、0.0-30.3-14.5-14.5-14.5 速動比率 2.73 1.99 2.77 2.71 2.63 營運資金變動-223.8-658.4-214.6-538.8-721.8 營運能力營運能力 其他經營現金流 11.2 36.7 79.3 94.7 94.7 總資產周轉率 0.47 0.57 0.76 0.87 0.97 投資活動現金流投資活動現金流-525.3-443.3 9.4 9.4 9.4 應收賬款周轉率 3.30 3.20 3.08 3.08 3.08 資本支出 376.3 399.9 0.0 0.0 0.0 應付賬款周轉率 9.62 8.47 10.04 10.04 10.0

86、4 長期投資-127.6 14.3 0.0 0.0 0.0 每股指標（元）每股指標（元）其他投資現金流-773.9-857.5 9.4 9.4 9.4 每股收益(最新攤薄)0.97 1.42 1.96 2.86 3.83 籌資活動現金流籌資活動現金流 1,530.3 345.2-915.5-288.2-376.9 每股凈現金流(最新-0.37 0.16 0.00 1.60 1.95 短期借款增加-91.6 385.3-696.0 0.0 0.0 每股凈資產(最新攤 9.47 11.36 12.90 15.16 18.19 長期借款增加 1.3 77.4-20.1-19.5-18.3 估值比率估

87、值比率 普通股增加 20.6 1.9 0.0 0.0 0.0 P/E 113.33 77.65 56.15 38.46 28.70 資本公積增加 1,750.5 163.1 0.0 0.0 0.0 P/B 11.62 9.69 8.52 7.25 6.05 現金凈增加額現金凈增加額 1,330.1 4.3-43.4 674.6 815.6 EV/EBITDA 82.14 74.76 42.63 30.97 24.00 資料來源：公司財報、東興證券研究所 P22 東興證券東興證券深度深度報告報告 中科創達（300496）：復刻成功基因，持續引領智能化 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛

88、之源 分析師簡介分析師簡介 孫業亮孫業亮 計算機行業首席分析師，電子科技大學工學學士，山東大學金融碩士。2021 年加入東興證券，2 年浪潮集團工程師實業經驗和 5 年券商計算機行業研究經驗，榮獲 2021 年新浪財經金麒麟計算機行業新銳分析師。熟悉計算機行業政策熱點和趨勢前瞻分析，精于半導體、智能硬件、工業互聯網、云計算、區塊鏈等高景氣行業細分賽道投資研究。劉蒙劉蒙 計算機行業分析師，中央財經大學學士，清華五道口金融碩士，2020 年加入東興證券。2021 年新浪財經金麒麟計算機行業新銳分析師團隊核心成員，精于云計算、信息安全、人工智能、元宇宙等細分領域深度研究。研究助理簡介研究助理簡介 張

89、永嘉張永嘉 計算機行業研究助理，對外經濟貿易大學金融碩士，2021 年加入東興證券。2021 年新浪財經金麒麟計算機行業新銳分析師團隊核心成員，主要覆蓋基礎軟件、金融科技、汽車智能化等板塊。分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何

90、情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。東興證券東興證券深度深度報告報告 中科創達（300496）：復刻成功基因，持續引領智能化 P23 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 免責聲明免責聲明 本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本研究報告中所引用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和

91、建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。我公司及報告作者在自身所知情的范圍內，與本報告所評價或推薦的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本研究報告僅供東興證券股份有限公司客戶和經

92、本公司授權刊載機構的客戶使用，未經授權私自刊載研究報告的機構以及其閱讀和使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本公司不承擔由于非授權機構私自刊發和非授權客戶使用該報告所產生的相關風險和責任。行業評級體系行業評級體系 公司投資評級（A 股市場基準為滬深 300指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500指數）：以報告日后的 6個月內，公司股價相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：強烈推薦：相對強于市場基準指數收益率 15以上；推薦：相對強于市場基準指數收益率515之間；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；回避：相對弱于市場基準指數收益率5以上。行業投資評級（A 股市場基準為

93、滬深 300指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500指數）：以報告日后的 6個月內，行業指數相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：看好：相對強于市場基準指數收益率5以上；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；看淡：相對弱于市場基準指數收益率5以上。東興證券研究所東興證券研究所 北京 上海 深圳 西城區金融大街 5 號新盛大廈 B座 16 層 虹口區楊樹浦路 248 號瑞豐國際大廈 5 層 福田區益田路6009號新世界中心46F 郵編：100033 電話：010-66554070 傳真：010-66554008 郵編：200082 電話：021-25102800 傳真：021-25102881 郵編：518038 電話：0755-83239601 傳真：0755-23824526