友誠科技-專業的新能源車充電連接器制造商2021年營收高增長-221020（20頁）.pdf

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1、新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/20 友誠科技友誠科技（873087.OC）2022 年 10 月 20 日 日期 2022/10/18 當前股價(元)14.96 一年最高最低(元)19.43/12.83 總市值(億元)12.22 流通市值(億元)9.73 總股本(億股)0.82 流通股本(億股)0.65 近 3 個月換手率(%)0.95 專業的新能源車充電連接器制造商，專業的新能源車充電連接器制造商，2021 年營收高增長年營收高增長 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 諸海濱（分析師）諸海濱（分析師）趙昊（分析師）趙昊（分析師）萬梟（聯系

2、人）萬梟（聯系人） 證書編號：S0790522080007 證書編號：S0790522080002 證書編號：S0790122090009 公司情況：公司情況：深耕生產深耕生產新能源車充電連接新能源車充電連接器器，近近 3 年營收年營收 CAGR 達達 21.14%成立于 2004 年，以 2021 年產品結構來看，公司業務主要分為新能源電動汽車充電連接裝置（占比 74.52%）、電源連接器（占比 23.24%）及高壓連接器，產品廣泛應用于新能源汽車、通用機械等相關領域。公司營銷方式以直銷為主，經銷為輔，客戶較為分散。2021 年，公司業務推廣順利，實現營收 4.12 億元（+86.64%），

3、實現歸母凈利潤 3387.70 萬元（+60.26%），毛利率、凈利率分別為 30.45%、8.2%。近三年公司營收 CAGR 達 21.14%，規模成長性較為突出。行業情況：行業情況：預測未來預測未來新能源車銷量新能源車銷量 CAGR 25%，充電配套需求同步提升，充電配套需求同步提升 公司主營產品屬于充電樁產業鏈上游。據中汽協數據，近年我國新能源車產銷量快速上漲，2021 年產銷量分別為 354.5 萬輛、352.1 萬輛，同比增長約 1.6 倍。我國新能源車保有量也從 2015 年的 42 萬輛增至 2021 年的 784 萬輛，市占率升至 13.4%。為解決充換電，我國充電樁保有量在

4、2021 年同步升至 261.7 萬臺。據瑞信預測，未來十年中國新能源汽車銷量 CAGR 將達 25。同時受益于新能源汽車的持續增長，充電配套系統將同步增長，按節能與新能源汽車技術線路圖 2.0預測，到 2035年建成慢充樁端口達到 1.5 億端以上，公共快充端口為 146 萬端，支撐 1.5 億輛以上車輛充電運行?？梢姵潆娕涮紫到y的市場需求依然強烈，市場上行潛力明顯。競爭格局：競爭格局：專業做電動汽車充電連接裝置企業專業做電動汽車充電連接裝置企業少，少，瑞可達瑞可達部分部分可比可比 目前國內專業做電動汽車充電連接裝置的企業不多，市場處于快速發展階段。與公司業務直接可比的有瑞可達、永貴電器，二

5、者是專業生產連接器及配套線束的企業，在新能源車領域的產品種類較多，均包含充電系統集成類產品，與公司業務具備可比性。2021 年，瑞可達、永貴電器、友誠科技在新能源車領域連接器業務收入分別達 69,115.13 萬元、41,174.48 萬元、30,704.72 萬元，業務占比分別為 77%、36%、75%?？梢?，瑞可達在新能源車連接器領域的收入規模較大，具備規模優勢。公司看點：公司看點：2021 年兩次募資使貨幣資金增長年兩次募資使貨幣資金增長 2 倍，倍，為研發為研發及及推廣提供保障推廣提供保障 截至 2021 年末，公司擁有專利 126 項，其中發明專利 18 項。公司于 2021 年 6

6、 月、12 月共完成二次定向發行，募集資金 1.7 億元全部用于補充流動資金。2021 年經營現金流量凈額為 3740.74 萬元，轉負為正，資金實力明顯提升。投資投資建議建議:緊抓新能源車的發展機遇緊抓新能源車的發展機遇，市場空間具有增長潛力，市場空間具有增長潛力 公司定位為充電解決方案服務商，近年來緊抓新能源車的發展機遇，2021 年營利規模均實現了大幅增長。截至 2022 年 10 月 17 日，可比公司市盈率 TTM 中值為 42.9X，公司市盈率 TTM 為 29.9X 相比較低?？紤]到公司主營產品契合新能源車發展邏輯，未來新能源車充電連接器市場空間具備明顯增長潛力，且公司注重研發投

7、入，產品的推陳出新有望為創造持續增長潛力。風險提示：風險提示：原材料價格波動風險、毛利率持續下滑的風險 相關研究報告相關研究報告 北交所北交所研究研究團隊團隊 新三板研究新三板研究 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/20 目目 錄錄 1、公司情況：深耕充電解決方案，3 年營收 CAGR 達 21.14%.4 1.1、發展歷程：成立于 2004 年，聚焦于新能源汽車高性能充電產品.4 1.2、股權結構：寶安集團控股，宋高軍任職公司董事長.4 1.3、業務信息：主營新能

8、源汽車充電連接器、電源連接器、高壓連接器.5 1.4、商業模式：直銷、內銷為主，近年來外銷占比逐漸加大.8 1.5、財務分析：2021 年實現營收 4.12 億元（+86.64%），毛利率達 30.45%.9 2、行業情況：預測未來十年新能源車銷量 CAGR 為 25%.11 2.1、產業鏈條：位于充電樁專業鏈的上游，電纜及銅為主要原材料.11 2.2、行業空間：新能源車滲透率提升，帶動充電樁配套連接器行業增量.12 2.3、競爭格局：瑞可達可比業務較公司產品豐富，2021 年創收 6.9 億元.14 3、公司看點：2021 年兩次募資使貨幣資金增長 2 倍.17 3.1、競爭優勢：2021

9、年研發費用翻倍，與子公司合計擁有專利 126 項.17 3.2、財務亮點：2021 年完成 2 次募資活動，貨幣資金增至 2.85 億元.17 3.3、估值對比：可比公司最新 PE TTM 中值為 42.9X，公司為 29.9X.18 4、風險提示.18 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2004 年成立，2007 年成立多思達子公司介入新能源車產業.4 圖 2：寶安集團是控股股東，公司無實控人.5 圖 3：公司電動汽車充電接口及總成產品涵蓋多規格產品品類.6 圖 4：公司產品應用于京滬高速全線電動汽車充電站.6 圖 5：公司產品應用于江淮汽車技術中心.6 圖 6：公司電源連接器是傳統產品，以出口為主

10、.7 圖 7：公司高壓連接器產品由子公司多思達連接負責.7 圖 8：公司境外收入占比呈上升趨勢.8 圖 9：2021 年公司境外毛利率為 42.63%，高于境內.8 圖 10：2021 年公司營收達 4.12 億元，同比+86.64%.9 圖 11：2021 年新能源車充電連接器產品創收 3.07 億元.9 圖 12：公司近年毛利率呈下滑趨勢，2021 年達 30.45%.9 圖 13：新能源車補貼退坡影響產品售價，致毛利率下調.9 圖 14：2021 年公司銷售費用率為 3.96%.10 圖 15：2021 年公司管理費用率為 7.55%.10 圖 16：2021 年公司凈利率下滑至 8.2

11、0%.10 圖 17：2021 年公司歸母凈利潤 3387.70 萬元，同比+60%.10 圖 18：公司產品屬于充電樁產業鏈上游.11 圖 19：公司原材料主要包括銅和塑料，下游應用主要為充電樁.11 圖 20：2020 年以來，全國銅價上漲趨勢明顯.12 圖 21：2021 年中國新能源車產量達 354.5 萬輛.12 圖 22：2021 年中國新能源車銷量同比增長約 1.6 倍.12 圖 23：2015-2021 年我國新能源車保有量 CAGR 達 63%.13 圖 24：2015-2021 年中國充電樁保有量 6 年增幅 38.7 倍.13 QVlZfWnVNA8VpUoVaQaOaQ

12、sQoOnPpNiNnMpPjMpNrQaQrRuNNZtQmPxNpNwP新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/20 圖 25：2021 年我國新能源車車樁比已下降至 3：1.13 圖 26：業內可比的上市公司為瑞可達和永貴電器.14 圖 27：瑞可達業務包含通信、新能源車、工業及其他三大板塊.15 圖 28：永貴電器的車載與能源信息板塊業務涵蓋多類型產品.15 圖 29：瑞可達在新能源車領域創收較多.16 圖 30：瑞可達、公司在新能源車領域業務占比超過 70%.16 圖 31：產品結構差異使得 3 家公司業務毛利率存在差異.16 圖 32：20

13、21 年公司研發費用增長近 1 倍，費用率為 6.8%.17 圖 33：2021 年公司經營性現金流量凈額轉負為正.18 表 1：宋高軍任職公司董事長，董事、監事多人在寶安集團任職高管.5 表 2：2021 年公司前五名客戶合計收入占比為 31%，客戶較為分散.8 表 3：預計 2022 年我國公共充電樁保有量將達 169 萬臺.13 表 4：公司主要研發項目均已實現量產.17 表 5：可比公司最新 PE TTM 中值為 42.9X，公司為 29.9X.18 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/20 1、公司情況：深耕充電解決方案，公司情況：深耕充

14、電解決方案，3 年營收年營收 CAGR 達達 21.14%1.1、發展歷程：成立于發展歷程：成立于 2004 年，年，聚焦于新能源汽車高性能充電產品聚焦于新能源汽車高性能充電產品 張家港友誠新能源科技股份有限公司（簡稱：友誠科技，證券代碼：873087），定位為國內一流的充電解決方案服務商，聚焦于新能源汽車高性能充電產品的開發和市場推廣。公司成立于 2004 年 6 月，2017 年完成股改，目前為新三板創新層掛牌公司。公司主營產品為電動汽車充電連接裝置、充電樁、高壓連接器及總成、無線充電技術研發及部件的制造和銷售。主要產品分別通過 CQC、UL、CSA、TUV、BS、CE、SAA、PSE 等

15、專業權威機構檢測認證。國內主要客戶為小鵬、理想、蔚來、上汽、比亞迪、華為金康、江淮等國內一流主機廠，海外主要客戶有沃爾沃、雷諾汽車等車企及歐美國家排前三的充電樁企業。圖圖1：2004 年成立，年成立，2007 年成立多思達子公司介入新能源車產業年成立多思達子公司介入新能源車產業 資料來源：公司官網、開源證券研究所 1.2、股權結構：寶安集團股權結構：寶安集團控股，宋高軍任職公司董事長控股，宋高軍任職公司董事長 公司董事長宋高軍，2004 年 8 月至 2011 年 12 月，任中國寶安集團股份有限公司人力資源部高級培訓主管；2012 年 1 月至 2012 年 11 月，任中國寶安集團股份有限

16、公司企業管理部高級業務主管；2012 年 12 月至 2013 年 10 月，任中國寶安集團股份有限公司企業管理部部長助理；2013 年 11 月起，任中國寶安集團股份有限公司企業管理部副部長，常務副部長；2014 年 4 月起，任成都綠金高新技術股份有限公司董事，2015 年 5 月起，任貝特瑞新能源股份有限公司董事，2015 年 9 月起，任深圳大佛藥業股份有限公司董事（資料來源：Wind）。董事陳曉東在控股股東中國寶安控股子公司貝特瑞新材料集團股份有限公司擔任高級副總經理；董事盛櫻在控股股東中國寶安擔任營運總監、績效部部長；監事會主席楊振良在控股股東中國寶安擔任金融部副總經理；監事陳愛明

17、在控股股東中國寶安擔任審計部副部長。新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/20 表表1：宋高軍任職公司董事長，董事、監事多人在寶安集團任職高管宋高軍任職公司董事長，董事、監事多人在寶安集團任職高管 姓名 職務 性別 出生年月 任職起止日期 起始日期 終止日期 宋高軍 董事長 男 1979 年 12 月 2020 年 9 月 15 日 2023 年 9 月 14 日 盛櫻 董事 女 1973 年 2 月 2020 年 9 月 15 日 2023 年 9 月 14 日 戴建俠 董事、總經理 男 1977 年 12 月 2020 年 9 月 15 日 20

18、23 年 9 月 14 日 陳曉東 董事 男 1974 年 1 月 2020 年 9 月 15 日 2023 年 9 月 14 日 唐群輝 原董事 男 1982 年 4 月 2020 年 9 月 15 日 2021 年 12 月 8 日 盛少輝 董事、董事副總經理、董事會秘書 男 1985 年 1 月 2021 年 12 月 8 日 2023 年 9 月 14 日 朱順章 原監事會主席 男 1974 年 11 月 2020 年 9 月 15 日 2021 年 8 月 5 日 楊振良 監事會主席 男 1985 年 11 月 2021 年 8 月 5 日 2023 年 9 月 14 日 陳愛明 監

19、事 男 1967 年 2 月 2020 年 9 月 15 日 2023 年 9 月 14 日 宋敏 原職工監事 女 1984 年 2 月 2020 年 9 月 15 日 2021 年 12 月 8 日 邱唯 職工監事 女 1990 年 10 月 2021 年 12 月 8 日 2023 年 9 月 14 日 左繼榮 常務副總經理 男 1983 年 5 月 2020 年 9 月 15 日 2023 年 9 月 14 日 陳志剛 財務總監 男 1978 年 3 月 2020 年 9 月 15 日 2023 年 9 月 14 日 朱衛彬 原副總經理 男 1967 年 1 月 2020 年 9 月 1

20、5 日 2021 年 12 月 8 日 王育斌 總經理助理 男 1976 年 10 月 2020 年 9 月 15 日 2023 年 9 月 14 日 董事會人數：5 監事會人數：3 高級管理人員人數：5 資料來源：公司年報、開源證券研究所 截至 2021 年年末，中國寶安目前持有公司 54,600,000 股股份，占公司股本總額的 66.86%，為公司控股股東。根據中國寶安在巨潮資訊網最新公開披露的信息顯示，中國寶安沒有控股股東和實際控制人。因此，公司不存在實際控制人。圖圖2：寶安集團是控股股東，公司無實控人寶安集團是控股股東，公司無實控人 資料來源：公司年報、Wind、開源證券研究所 1.

21、3、業務信息：主營業務信息：主營新能源汽車充電連接器新能源汽車充電連接器、電源連接器、高壓連接器、電源連接器、高壓連接器 公司的主營業務為新能源電動汽車充電連接裝置、電源連接器的研發、生產及銷售。隨著業務的成熟，近幾年公司也著力研發電動汽車高壓連接器及高壓連接總成、無線充電產品，并為電動汽車連接系統提供解決方案。公司的產品符合全球各新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/20 國家標準，目前產品包括電動汽車交直流充電接口、通用機械電源連接器等，并廣泛應用于新能源汽車、通用機械等相關領域。電動汽車充電接口及總成電動汽車充電接口及總成 符合 GB/IEC

22、標準的 16A-250A/220V-1000V 交、直流充電接口，具有 9 項實時安全保護功能：過流保護、短路保護、漏電保護、過壓保護、欠壓保護、急停保護、防雷擊浪涌保護、帶電插播保護、強弱電分離保護，實時保障車主及電動汽車安全。掛壁式交流充電樁可實現刷卡、手機 APP、NFC 等多樣化支付。圖圖3：公司公司電動汽車充電接口及總成電動汽車充電接口及總成產品涵蓋多規格產品品類產品涵蓋多規格產品品類 資料來源：公司招股書 圖圖4：公司產品應用于公司產品應用于京滬高速全線電動汽車京滬高速全線電動汽車充電站充電站 圖圖5：公司產品應用于公司產品應用于江淮汽車技術中心江淮汽車技術中心 資料來源：公司招股

23、書 資料來源：公司招股書 電源連接器相關產品電源連接器相關產品 電源連接器為公司的傳統產品，主要應用于柴油發電機、游艇、大型吸塵器等低壓成套家電設備，上述產品主要以直接出口或者成套出口為主。針對電氣類產品各國都有相應的安規要求，因此公司的大部分電源連接器產品均獲得了滿足該區域新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/20 的安規認證（產品安全認證）。圖圖6：公司公司電源連接器電源連接器是是傳傳統產品，以出口為主統產品，以出口為主 資料來源：公司招股書 電動汽車整車高壓連接器電動汽車整車高壓連接器（子公司多思達連接負責）（子公司多思達連接負責）產品符合 S

24、AE1742 標準系列，LV216 標準以及汽車行業要求，額定電流13A500A，額定工作電壓：1000VDC；絕緣阻抗：5000Mmin；絕緣耐壓：3000VAC60S 具有互鎖功能、優越的電磁屏蔽功能、高通載能力、高耐環境性能、優良的電氣性能、防呆功能、輕量化設計。圖圖7：公司高壓連接器產品由子公司多思達連接負責公司高壓連接器產品由子公司多思達連接負責 資料來源：公司官網 新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/20 1.4、商業模式：直銷、內銷為主，近年來外銷占比逐漸加大商業模式：直銷、內銷為主，近年來外銷占比逐漸加大 公司營銷方式以直接銷售為主

25、，經銷商銷售為輔直接銷售為主，經銷商銷售為輔。公司主要的營業收入和利潤來源為新能源電動汽車充電連接裝置、電源連接器的銷售。公司近年來的收入主要來自于新能源汽車行業知名車企、樁企及國外優質客戶。公司秉承以“創造價值、業績第一、結果導向、超越期望”為經營理念，以“致力于成為全球電動汽車連接技術的領導者”為愿景，提供高品質產品和增值服務，服務好大客戶的同時注重對其他老客戶的維護，以及對新客戶、優質客戶的開拓。2021 年，中國境內外營業收入分別為 2.82 億元和 1.24 億元，較上年增長 84%和 101.74%，原因為新能源汽車市場增長迅猛，銷量增幅較大引起。2018-2021 年，公司境內毛

26、利率由 39.29%下滑至 23.81%，境外毛利率由 58.25%下滑至 42.63%。圖圖8：公司境外收入占比呈上升趨勢公司境外收入占比呈上升趨勢 圖圖9：2021 年公司境外毛利率為年公司境外毛利率為 42.63%，高于境內，高于境內 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 公司 2020-2021 年的前五名客戶并未披露，根據年報披露數據，公司客戶較為分散，集中度不高，前五名客戶占比均為 30%左右。表表2：2021 年公司前五名客戶合計收入占比為年公司前五名客戶合計收入占比為 31%，客戶較為分散，客戶較為分散 序號序號 客戶名稱客戶名稱 金額（萬元）

27、金額（萬元）占比（占比（%）2021 年 1 客戶 1 3,633.67 8.82 2 客戶 2 2,806.31 6.81 3 客戶 3 2,729.85 6.63 4 客戶 4 2,051.61 4.98 5 客戶 5 1,547.82 3.76 合計 31 2020 年 1 客戶 1 1,155.07 5.23 2 客戶 2 1,107.76 5.02 3 客戶 3 830.03 3.76 4 客戶 4 806.37 3.65 5 客戶 5 775.51 3.52 合計 21.18 數據來源：Wind、開源證券研究所 0%20%40%60%80%100%2018201920202021境

28、內收入/萬元境外收入/萬元0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002018201920202021境內毛利率/%境外毛利率/%新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/20 1.5、財務分析：財務分析：2021 年實現營收年實現營收 4.12 億元（億元（+86.64%），毛利率達，毛利率達 30.45%2016-2020 年，公司營收規模穩中有升，2021 年增速較大，營收達 4.12 億元（+86.64%）。分產品來看，得益于新能源汽車銷量及充電配套設施需求量快速增長，新能源車充電連接器產品貢獻了主要的 2021

29、 年營收增量，2021 年創收 30704.72 萬元，同比增長 124.54%；電源連接器產品也在 2021 年實現了收入增長，達 9576.34萬元，同比增長 30.29%；公司高壓連接器產品的創收較小。近三年公司營收 CAGR達 21.14%，規模成長性較為突出。圖圖10：2021 年公司營收達年公司營收達 4.12 億元，同比億元，同比+86.64%圖圖11：2021 年年新能源車充電連接器產品新能源車充電連接器產品創收創收 3.07 億元億元 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2016-2021 年，公司毛利率持續下滑，從 2016 年的 49.

30、33%下滑至 2021 年的30.45%。分產品來看，兩類主要產品的毛利率變動趨勢與總體一致，電源連接器產品毛利率下滑更多，至 2021 年，公司新能源車充電連接器、電源連接器產品的毛利率已下滑至 32.82%、24.11%。毛利率下滑的主要原因為隨著新能源汽車補貼政策的逐年退坡，公司對新能源主機廠的產品售價受到一定影響。圖圖12：公司近年毛利率呈下滑趨勢，公司近年毛利率呈下滑趨勢，2021 年達年達 30.45%圖圖13：新能源車補貼退坡影響產品售價，致毛利率下調新能源車補貼退坡影響產品售價，致毛利率下調 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 近年來，公司銷

31、售費用基本保持穩定，銷售費用率逐漸下調，2021 年公司銷售費用達 1630.10 萬元，銷售費用率達 3.96%。公司管理費用在 2021 年上升較多，達3110.50 萬元，管理費用率為 7.55%。-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50201620172018201920202021營業收入/億元yoy0100002000030000400002018201920202021新能源汽車充電連接器產品/萬元電源連接器產品/萬元高壓線/萬元0.00%10.00%20

32、.00%30.00%40.00%50.00%60.00%201620172018201920202021毛利率0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2018201920202021新能源汽車充電連接器產品電源連接器產品高壓線新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/20 圖圖14：2021 年公司銷售費用率為年公司銷售費用率為 3.96%圖圖15：2021 年公司管理費用率為年公司管理費用率為 7.55%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2016-2021 年，受公司毛利率下滑的影響

33、，公司凈利率也逐漸下滑，至 2021 年下滑至 8.20%。2016-2020 年期間，公司歸母凈利潤逐漸降低，由于 2021 年公司營收增速較大，盡管毛利率和凈利率下滑，公司業績仍然上升，2021 年公司實現歸母凈利潤 3387.70 萬元，同比增長 60.26%。圖圖16：2021 年公司凈利率下滑至年公司凈利率下滑至 8.20%圖圖17：2021 年公司歸母凈利潤年公司歸母凈利潤 3387.70 萬元萬元，同比，同比+60%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.

34、00%0.00500.001000.001500.002000.002018201920202021銷售費用/萬元費用率0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.002018201920202021管理費用/萬元費用率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%201620172018201920202021凈利率-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.001000.002000.00300

35、0.004000.005000.006000.00201620172018201920202021歸母凈利潤/萬元yoy新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/20 2、行業情況：行業情況：預測未來預測未來十年新能源車十年新能源車銷量銷量 CAGR 為為 25%2.1、產業鏈條：位于充電樁專業鏈的上游，產業鏈條：位于充電樁專業鏈的上游，電纜及銅為主要原材料電纜及銅為主要原材料 公司的主要產品新能源汽車充電連接器屬于充電樁產業鏈的上游公司的主要產品新能源汽車充電連接器屬于充電樁產業鏈的上游。充電樁產業鏈上游產業主要包括充電模塊、電機、芯片、接觸器、斷路

36、器、外殼、插頭插座、線纜材料、充電連接器等設備制造業。充電樁產業鏈的中游為充電樁運營商，主要從事充電樁和充電站的搭建和運營，提供充電樁服務，根據需求提出優化的解決方案。充電樁產業鏈的下游為新能源電動汽車應用終端市場。圖圖18：公司產品屬于充電樁產業鏈上游公司產品屬于充電樁產業鏈上游 資料來源：前瞻研究院、開源證券研究所 公司產品的原材料包括：電纜，以銅棒為主的多種金屬材料，聚氯乙烯、聚碳酸酯及聚酰胺等塑料，各種五金配件。公司產品主要應用于：電動車充電連接裝置及包括小型發電機在內的小型家電產品。圖圖19：公司原材料主要包括銅和塑料，下游應用主要為充電樁公司原材料主要包括銅和塑料，下游應用主要為充

37、電樁 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 電纜及銅作為公司產品的主要原材料，其價格與銅金屬的價格有較大的相關性，對公司的采購成本及利潤具有較大的影響。2020 年以來，國內平均銅價呈現上漲趨勢，至 2022 年 7 月，長江有色市場的月度銅價中位數為 55,340.00 元/噸。新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/20 圖圖20：2020 年以來，全國銅價上漲趨勢明顯年以來，全國銅價上漲趨勢明顯 數據來源：Wind、開源證券研究所 2.2、行業空間：新能源車滲透率提升，帶動充電樁配套連接器行業增量行業空間：新能源車滲透率提升，帶動充電樁配套連接

38、器行業增量 電動汽車充電連接裝置主要應用于充電樁以及與充電樁緊密相關的電動車領域，因此相關產業的好壞與電動車的發展情況息息相關。隨著大眾對環保的重視，作為城市空氣污染主要來源的燃油汽車將逐步被以電動汽車為主的新能源汽車所替代已成為大家共識。2014-2021 年，我國新能源車產銷量均實現快速上漲。據中汽協數據顯示，2021年我國新能源汽車產量和銷量分別為 354.5 萬輛、352.1 萬輛，產銷量水平較 2020年相比增長約 1.6 倍。根據國務院于 2020 年 11 月印發的新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年）中的發展愿景，到 2025 年，我國新能源汽車新車銷售量達到汽車新車

39、銷售總量的 20%左右，到 2035 年，純電動汽車成為新銷售車輛的主流，公共領域用車全面電動化，燃料電池汽車實現商業化應用，高度自動駕駛汽車實現規?；瘧?，新能源汽車行業在近幾年維持高景氣度。圖圖21：2021 年中國新能源車產量達年中國新能源車產量達 354.5 萬輛萬輛 圖圖22：2021 年中國新能源車銷量同比增長約年中國新能源車銷量同比增長約 1.6 倍倍 數據來源：中汽協、開源證券研究所 數據來源：中汽協、開源證券研究所 由于近年來我國新能源車市場的快速發展和滲透率的提升，2015-2021 年間我國新能源車保有量從 42 萬輛增至 784 萬輛，市場占有率上升至 13.4%，6

40、年 CAGR 高達 62.87%。0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.00Jan-12Jun-12Nov-12Apr-13Sep-13Feb-14Jul-14Dec-14May-15Oct-15Mar-16Aug-16Jan-17Jun-17Nov-17Apr-18Sep-18Feb-19Jul-19Dec-19May-20Oct-20Mar-21Aug-21Jan-22Jun-22長江有色市場:平均價:銅:中位數(元/噸）-50.00%0.00%50.00%100.00%150.0

41、0%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%0501001502002503003504002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021新能源車產量（萬輛）產量yoy-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%0501001502002503003504002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021新能源車銷量（萬輛）銷量yoy新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1

42、3/20 圖圖23：2015-2021 年年我我國新能源車保有量國新能源車保有量 CAGR 達達 63%數據來源：中汽協、開源證券研究所 在新能源車產業蓬勃發展的同時，為解決車輛的充換電問題，我國充電樁數量也在同步提升。2015 年-2021 年，我國充電樁保有量從 6.6 萬臺上升至 261.7 萬臺，6年間增幅達 38.7 倍。其中 2021 年年我我國公共充電樁保有量達國公共充電樁保有量達 114.7 萬臺萬臺，較 2020 年同比增長 42.13%。新能源車保有量及全國充電樁保有量齊頭并進趨勢下，我國新能源車車樁比從 2015 年的 6.4：1 之間降至 2021 年的 3.0：1，這

43、意味著新能源車發展道路上“新基建”的配套發力已顯成效。圖圖24：2015-2021 年中國充電樁保有量年中國充電樁保有量 6 年增幅年增幅 38.7 倍倍 圖圖25：2021 年年我我國新能源車車樁比已下降至國新能源車車樁比已下降至 3：1 數據來源：中國充電聯盟、開源證券研究所 數據來源：中汽協、中國充電聯盟、開源證券研究所 據中汽中心數據資源中心數據部部長李冰陽預測，2022 年新能源乘用車銷量將達到 480 萬輛，同比增長 66.1，市場滲透率將達到 21.2。據中國充電聯盟預測，2022 年，我國將新增 190 萬臺隨車配建充電樁，隨車配建充電樁保有量將會達到 337萬臺；新增公共充電

44、樁 54.3 萬臺，新增后公共充電樁保有量將達到 169 萬臺，其中公共交流充電樁 92.2 萬臺，公共直流充電樁 76.8 萬臺。表表3：預計預計 2022 年年我我國公共充電樁保有量將達國公共充電樁保有量將達 169 萬臺萬臺 充電基礎設施類型充電基礎設施類型 單位單位 2021 年年 2022 年年 隨車配建充電樁 萬臺 147 337 公共交流充電樁 萬臺 67.7 92.2 公共直流充電樁 萬臺 46.9 76.8 數據來源：中國充電聯盟、開源證券研究所 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%020040060080010

45、002015201620172018201920202021新能源汽車保有量（萬輛）yoy0501001502002503002015201620172018201920202021充電樁保有量（萬臺）公共充電樁保有量（萬臺）0.01.02.03.04.05.06.07.02015201620172018201920202021新能源車與充電樁的比例新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/20 數據面來看，根據充電聯盟數據最新數據顯示，2022 年 1-5 月，充電基礎設施增量為 96.3 萬臺，新能源汽車銷量 200.3 萬輛，車樁增量比為 2.1

46、1，由此，截至2022 年 5 月，我國新能源車總保有量與充電樁總保有量的比例下降至 2.7：1。政策面來看，2022 年 1 月，國家發改委等十部門聯合印發關于進一步提升電動汽車充電基礎設施服務保障能力的實施意見，鼓勵推廣智能有序充電，逐步提高智能有序充電樁建設比例，并且明確了我國到“十四五”末形成適度超前、布局均衡、智能高效的充電基礎設施體系，能夠滿足超過 2000 萬輛電動汽車充電需求的目標。根據瑞信預測，未來十年中國新能源汽車銷量年均復合增速將達 25。同時，受益于新能源汽車的持續增長，充電配套系統將同步增長，按節能與新能源汽車技術線路圖 2.0中的預測，到 2035 年建成慢充樁端口

47、達到 1.5 億端以上，公共快充端口為 146 萬端，支撐 1.5 億輛以上車輛充電運行?？梢娛袌鰧τ诔潆娕涮紫到y的需求依然強烈，市場空間上行潛力明顯。2.3、競爭格局：競爭格局：瑞可達可比業務較公司產品豐富，瑞可達可比業務較公司產品豐富，2021 年創收年創收 6.9 億元億元 電動汽車充電連接裝置屬于電動汽車領域相關業務，產品需要具有較好的電氣性能。由于電動汽車的量產在國內不到十年時間，時間遠低于燃油汽車，因此市場相對年輕，目前國內專業做電動汽車充電連接裝置且具有一定規模的企業不多，市場仍處于快速發展階段。隨著國家對電動汽車領域的標準逐步明晰，預計未來幾年就電動汽車充電連接裝置制造領域將會

48、出現龍頭企業，市場也將快速飽和。高功率快速充電接口、電動汽車內部高壓連接裝置、高功率無線充電等技術課題也會成為行業內企業突破的重點方向。公司的業務分為新能源電動汽車充電連接裝置、電源連接器兩個大類。針對小型發電機的電源連接器領域市場已經非常成熟，整體市場規模較小，公司目前已占據了市場一半以上的份額，這塊領域也已不是公司未來發展的重點。以電動汽車充電連接裝置作為主營業務且具有一定規模性的企業較少，已經開始量產且具有一定規模的生產企業包括：瑞可達、一航電子、住美股份瑞可達、一航電子、住美股份、永貴電器等。永貴電器等。圖圖26：業內可比的上市公司為瑞可達和永貴電器業內可比的上市公司為瑞可達和永貴電器

49、 資料來源：各公司官網、開源證券研究所 由于一航科技和住美股份已從三板退市，其相關的財務信息較少，故我們重點新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/20 針對行業內的瑞可達、永貴電器，與公司進行產品端及收入規模端的對比分析。瑞可達：瑞可達：公司是專業從事連接器產品的研發、生產、銷售和服務的國家專精特新小巨人企業，主要產品包括連接器、連接器組件和模塊等系列，是同時具備光、電、微波連接器產品研發和生產能力的企業之一。圖圖27：瑞可達業務包含通信、新能源車、工業及其他三大板塊瑞可達業務包含通信、新能源車、工業及其他三大板塊 資料來源：瑞可達年報 永貴電器永

50、貴電器：專業從事車載與能源信息板塊產品包括高壓連接器及線束組件、高壓分線盒（PDU）/BDU、充/換電接口及線束、交/直流充電槍、大功率液冷直流充電槍、通訊電源/信號連接器、儲能連接器、高速連接器等，其中車載產品為新能源汽車提供高壓、大電流互聯系統的整體解決方案，并已進入比亞迪、吉利、長城、上汽、一汽、廣汽、北汽、本田等國產一線品牌及合資品牌供應鏈體系；能源信息產品主要應用于通信基站及各類通信網絡設備和儲能設備等，配套服務于華為、中興通訊、大唐移動、維諦技術等公司。圖圖28：永貴電器的永貴電器的車載與能源信息板塊車載與能源信息板塊業務涵蓋多業務涵蓋多類型產品類型產品 資料來源：永貴電器年報 瑞

51、可達和永貴電器都是專業生產連接器及配套線束的企業，兩者在新能源車領域涉及應用較為廣泛，產品種類較多，且均包含充電系統集成類產品；而友誠科技專注于新能源車充電連接器，在高壓連接器等其他品種目前收入較少。就細分的新新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/20 能源車領域的連接器（線束）業務收入比較來看，2021 年，瑞可達新能源汽車連接器業務收入達 69,115.13 萬元，永貴電器車載與能源信息板塊的業務收入達 41,174.48萬元，而公司的新能源車充電連接器收入為 30,704.72 萬元，相較兩家可比公司來說存在一定收入差距。業務占比而言，202

52、1 年公司與瑞可達的新能源車領域業務占比較大，均處于 75%左右；2021 年永貴電器該業務占比為 36%，近幾年公司加大新能源車領域產品布局，該比例也在不斷攀升。圖圖29：瑞可達在新能源車領域創收較多瑞可達在新能源車領域創收較多 圖圖30：瑞可達、公司在新能源車領域業務占比超過瑞可達、公司在新能源車領域業務占比超過 70%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 毛利率來看，由于各家公司的新能源車領域產品結構不同，故 3 家公司的業務毛利率之間存在差異。2021 年，瑞可達和永貴電器的該業務毛利率分別為 24.67%、20.45%，而公司為 32.82%，在毛利

53、率上存在一定優勢。圖圖31：產品結構差異使得產品結構差異使得 3 家公司業務毛利率存在差異家公司業務毛利率存在差異 數據來源：Wind、開源證券研究所 0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.002018201920202021瑞可達：新能源汽車連接器/萬元永貴電器：車載與能源信息板塊/萬元友誠科技：新能源汽車充電連接器/萬元0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%2018201920202021瑞可達永貴電器友誠科技0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.

54、00%2018201920202021瑞可達永貴電器友誠科技新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/20 3、公司看點：公司看點：2021 年兩次募資使貨幣資金增長年兩次募資使貨幣資金增長 2 倍倍 3.1、競爭優勢：競爭優勢：2021 年研發費用翻倍，與子公司合計擁有專利年研發費用翻倍，與子公司合計擁有專利 126 項項 截至 2021 年年末，公司及其子公司合計擁有專利 126 項，其中發明專利 18 項。2021 年公司的研發投入較 2020 年有著較大的增長，從 2020 年的 1434.61 萬元升至2021 年的 2807.85 萬元，接

55、近翻倍，費用率由 6.5%小幅提升至 6.81%，可見公司在實現業務規模增長的同時，更加重視自身的研發創新實力。圖圖32：2021 年公司研發費用增長近年公司研發費用增長近 1 倍，費用率為倍，費用率為 6.8%數據來源：Wind、開源證券研究所 公司近年來的主要研發項目包括國標液冷直流充電槍、國標“400A”直流充電座、國標小直流充電槍等，目前均已實現量產，鞏固了公司在大電流充電領域、直流細分流域的市場地位和技術競爭力。表表4：公司公司主要研發項目主要研發項目均已實現量產均已實現量產 主要研發項目名稱主要研發項目名稱 項目進展項目進展 擬達到的目標擬達到的目標 預計對公司預計對公司未來未來發

56、展的影響發展的影響 國標液冷直流充電槍國標液冷直流充電槍 已滿足量產并小批交付 加強友誠在大電流充電領域的領先水平 確保公司產品未來市場占有率 國標“國標“400A”直流充電座”直流充電座 已滿足量產并小批交付 加強友誠在大電流充電領域的領先水平 確保公司產品未來市場占有率 國標小直流充電槍國標小直流充電槍 已滿足量產并通過認證 拓展直流細分領域市場 增強公司在小直流充電器/樁市場影響力 歐標“歐標“16A”模式二”模式二 已滿足量產并通過認證 產品與歐標市場標準升級同步 可以持續有效的支持歐洲市場開發，提高產品占有率“V2L”放電插座”放電插座 已量產交付 拓展車輛放電市場 有助于車輛放電功

57、產品市場布局，提高未來市場影響力 歐標電鎖歐標電鎖“V3-DSIEC-ELM”已量產交付 拓展充電樁電鎖市場 可以更好的覆蓋樁端細分部件市場，同時有利于客戶深入合作 IEC 交流插頭固定座交流插頭固定座 已量產交付 便于客戶一站式采購，以提高客戶滿意度 可以更好的覆蓋樁端細分部件市場，同時有利于客戶深入合作 資料來源：公司年報、開源證券研究所 3.2、財務亮點：財務亮點：2021 年完成年完成 2 次募資活動，貨幣資金增至次募資活動，貨幣資金增至 2.85 億元億元 公司于 2021 年 6 月、12 月共完成二次定向發行，向 2 名合格機構投資者共計發行 1500 萬股股票，募集資金共計 1

58、.7 億元，全部用于補充流動資金。公司 2021 年經0.0560.0580.060.0620.0640.0660.0680.070.0720500100015002000250030002018201920202021研發費用/萬元費用率新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/20 營活動產生的現金流量凈額為 3740.74 萬元，較上年增長 1396.44%，轉負為正，原因為2021年營收增長、銷售回款同比增加131.55%、出口退稅同比增加1592.07%等。圖圖33：2021 年公司經營性現金流量凈額轉負為正年公司經營性現金流量凈額轉負為正

59、數據來源：Wind、開源證券研究所 2021 年，公司現金流的改善以及兩次募資，使得公司資金實力明顯提升，2021年公司貨幣資金為 2.85 億元，同比增長 202.51%，為公司在 Chaoji 產品及液冷產品的研發工作和業務推廣中提供了扎實的資金保障。3.3、估值對比：可比公司最新估值對比：可比公司最新 PE TTM 中值為中值為 42.9X，公司為，公司為 29.9X 由于中航光電專業從事高可靠光、電、流體連接器及相關設備的研發、生產、銷售與服務，同樣具有新能源車充電設備業務，故將其加入一同進行估值對比。估值對比而言，可比公司市值中值為 153.79 億元，市盈率 TTM 中值為 42.

60、9X。公司同日市值為 12.49 億元，對應的市盈率 TTM 為 29.9X，與可比公司平均水平相比尚低?？紤]到公司主營產品契合新能源車發展邏輯，未來新能源車充電連接器市場空間具備明顯的增長潛力，且公司注重研發投入，老產品的持續更新換代以及新產品的研發和推廣有望為公司業績創造上漲動力。表表5：可比公司最新可比公司最新 PE TTM 中值為中值為 42.9X，公司為，公司為 29.9X 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 市值市值/億元億元 PE TTM 2021 年營年營收收/億元億元 2021 年歸母年歸母凈利潤凈利潤/萬元萬元 三年營收三年營收CAGR/%三年歸母凈利三年歸母凈利潤潤 CA

61、GR/%2021 年毛利年毛利率率/%2021 年研發年研發費用率費用率/%瑞可達 688800 153.79 75.76 9.02 11386.40 26.08 44.13 24.49 5.13 永貴電器 300351 60.23 41.17 11.49 12222.77-4.27 31.36 34.82 8.26 中航光電 002179 1022.92 42.87 128.67 199099.74 18.08 27.90 37.00 10.15 均值 412.32 53.27 49.73 74236.30 13.29 34.46 32.10 7.85 中值 153.79 42.87 11.

62、49 12222.77 18.08 31.36 34.82 8.26 友誠科技 873087 12.49 29.86 4.12 3387.70 21.14-5.81 30.45 6.81 數據來源：Wind、開源證券研究所 注：數據截至 2022.10.17 4、風險提示風險提示 原材料價格波動風險、毛利率持續下滑的風險 -4000-200002000400060008000201620172018201920202021經營性現金流凈額（萬元）新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/20 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構

63、投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲

64、取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（

65、Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整

66、篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。新三板公司研究報告新三板公司研究報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/20 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其

67、為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于機密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出

68、投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源

69、證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座16層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：