2022年全球寵物消費市場潛力趨勢及源飛寵物出海業務研究報告（30頁）.pdf

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1、2022 年深度行業分析研究報告 正文目錄正文目錄 1 寵物牽引用具出口龍頭，海外業務持續拓展寵物牽引用具出口龍頭，海外業務持續拓展.6 1.1 深耕寵物產品行業，多品類業務布局深耕寵物產品行業，多品類業務布局.6 1.2 公司經營公司經營狀況良好，營收規模持續增長狀況良好，營收規模持續增長.7 2 海外寵物市場持續發展，寵物用品潛力巨大海外寵物市場持續發展，寵物用品潛力巨大.12 2.1 全球寵物市場進入平穩發展期，寵物食品集中度相對穩固全球寵物市場進入平穩發展期，寵物食品集中度相對穩固.12 2.2 全球寵物用品市場相對分散，行業競爭激烈全球寵物用品市場相對分散，行業競爭激烈.14 2.3

2、 海外寵物市場在疫情下表現出較強消費韌性海外寵物市場在疫情下表現出較強消費韌性.14 2.4 寵物產品向多樣化、高端化方向發展寵物產品向多樣化、高端化方向發展.17 3 國內寵物消費市場持續增長，城鎮增速回暖國內寵物消費市場持續增長，城鎮增速回暖.18 3.1 我國寵物市場進入快速發展期，食品消費占比超我國寵物市場進入快速發展期，食品消費占比超 5 成成.18 3.2 貓經濟快速崛起，寵物行業有望量價齊升貓經濟快速崛起，寵物行業有望量價齊升.21 4 優質產品優質產品+全球化產銷，助推國產寵物用品出海全球化產銷，助推國產寵物用品出海.24 4.1 產品矩陣豐富，優質產品持續更新產品矩陣豐富，優

3、質產品持續更新.24 4.2 深度合作核心客戶，企業管理不斷優化深度合作核心客戶，企業管理不斷優化.27 4.3 研產銷研產銷全球化布局，有效規避貿易摩擦全球化布局，有效規避貿易摩擦.29 4.4 募資擴產，提高公司綜合競爭競爭力募資擴產，提高公司綜合競爭競爭力.30 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 源飛寵物發展歷程源飛寵物發展歷程.6 圖表圖表 2 公司股權結構公司股權結構.7 圖表圖表 3 公司前十名股東持股情況（截至公司前十名股東持股情況（截至 2022 年年 6 月月 30 日）日）.7 圖表圖表 4 2018-2022H1 公司主營業務收入及增速，億元公司主營業務收入及增速，億元.8

4、 圖表圖表 5 2018-2022H1 公司歸母凈利潤及增速，億元公司歸母凈利潤及增速，億元.8 圖表圖表 6 2018-2021 公司不同地區業務收入占比，公司不同地區業務收入占比，%.8 圖表圖表 7 2018-2021 公司不同地區業務收入，萬元公司不同地區業務收入，萬元.8 圖表圖表 8 公司主要產品分類公司主要產品分類.9 圖表圖表 9 2018-2021 年公司產品營收變化情況，萬元年公司產品營收變化情況，萬元.9 圖表圖表 10 2019-2021 年公司主要產品銷量變化情況年公司主要產品銷量變化情況.9 圖表圖表 11 2021 公司產品毛利占比公司產品毛利占比.10 圖表圖表

5、 12 同業公司毛利率對比同業公司毛利率對比.10 圖表圖表 13 2019-2021 公司主要產品產能，噸、萬件公司主要產品產能，噸、萬件.10 圖表圖表 14 2019-2021 公司主要產品產能利用率，公司主要產品產能利用率，%.10 圖表圖表 15 2018-2021 年公司費用變化情況，百萬元年公司費用變化情況，百萬元.11 圖表圖表 16 2018-2021 年公司費用率變化情況年公司費用率變化情況.11 圖表圖表 17 2018-2021 年同行業可比公司期間費用率對比年同行業可比公司期間費用率對比.11 圖表圖表 18 2018-2021 年同行業可比公司銷售費用率對比年同行業

6、可比公司銷售費用率對比.11 圖表圖表 19 2018-2021 公司流動比率和速動比率情況公司流動比率和速動比率情況.12 圖表圖表 20 2018-2021 年公司資產負債率情況年公司資產負債率情況.12 圖表圖表 21 寵物行業相關產品服務體系寵物行業相關產品服務體系.12 圖表圖表 22 2015-2022 年全球寵物市場規模及增速年全球寵物市場規模及增速.13 圖表圖表 23 2015-2022 年全球寵物食品行業規模及增速年全球寵物食品行業規模及增速.13 圖表圖表 24 2021 年全球寵物食品公司競爭格局年全球寵物食品公司競爭格局.13 圖表圖表 25 2021 年全球寵物品牌

7、競爭格局年全球寵物品牌競爭格局.14 圖表圖表 26 2015-2022 年全球寵物用品市場規模及增速年全球寵物用品市場規模及增速.14 圖表圖表 27 全球寵物食品行業全球寵物食品行業 CR5.14 圖表圖表 28 美國寵物市場發展階段美國寵物市場發展階段.15 圖表圖表 29 2010-2021 年美國家庭寵物滲透率，年美國家庭寵物滲透率，%.16 圖表圖表 30 2016-2021 年美國寵物市場規模，億美元，年美國寵物市場規模，億美元，%.16 圖表圖表 31 16-21 年美國寵物食品市場規模，億美元，年美國寵物食品市場規模，億美元，%.16 圖表圖表 32 2020-2021 年美

8、國寵物消費變化，億美元年美國寵物消費變化，億美元.16 圖表圖表 33 2016-2021 寵物行業并購數量，宗寵物行業并購數量，宗.17 圖表圖表 34 2020-2021 寵物行業并購分類寵物行業并購分類.17 圖表圖表 35 寵物人性化趨勢推動了寵物食品多樣化發展寵物人性化趨勢推動了寵物食品多樣化發展.17 圖表圖表 36 2017-2021 年美國寵物電商渠道占比年美國寵物電商渠道占比.18 圖表圖表 37 2021 年在線寵物電商平臺競爭格局年在線寵物電商平臺競爭格局.18 圖表圖表 38 國內寵物消費市場發展歷程國內寵物消費市場發展歷程.18 圖表圖表 39 2010-2021 年

9、中國寵物消費市場規模及增長情況年中國寵物消費市場規模及增長情況.19 圖表圖表 40 2021 年寵物消費結構，年寵物消費結構，%.20 圖表圖表 41 2021 年寵物食品消費結構圖，年寵物食品消費結構圖，%.20 42 .20 圖表圖表 43 2015-2022 年中國寵物用品市場規模及增速年中國寵物用品市場規模及增速.21 圖表圖表 44 中國寵物用品行業中國寵物用品行業 CR5.21 圖表圖表 45 2021 年寵物犬用品滲透率情況年寵物犬用品滲透率情況.21 圖表圖表 46 不同城市線寵物犬用品滲透率不同城市線寵物犬用品滲透率TOP5.21 圖表圖表 47 2020-2021 年中國

10、寵物犬消費滲透率變化年中國寵物犬消費滲透率變化.22 圖表圖表 48 2020-2021 中國寵物貓消費滲透率變化中國寵物貓消費滲透率變化.22 圖表圖表 49 中國與主要養寵國的養寵消費支出對照表中國與主要養寵國的養寵消費支出對照表.22 圖表圖表 50 2018-2021 年我國寵物主年齡分布，年我國寵物主年齡分布，%.23 圖表圖表 51 2019-2021 年我國寵物主學歷分布，年我國寵物主學歷分布，%.23 圖表圖表 52 2020-2021 年我國寵物主收入分布，年我國寵物主收入分布，%.24 圖表圖表 53 寵物食品消費決策因素占比，寵物食品消費決策因素占比，%.24 圖表圖表

11、54 我國人口老齡化程度不斷加劇我國人口老齡化程度不斷加劇.24 圖表圖表 55 公司公司寵物牽寵物牽引用具產品布局引用具產品布局.25 圖表圖表 56 2018-2021 年公司研發費用，億元年公司研發費用，億元.26 圖表圖表 57 2019-2021 年可比公司研發費用率對比，年可比公司研發費用率對比，%.26 圖表圖表 58 源飛寵物研發項目源飛寵物研發項目.26 圖表圖表 59 2021 年公司前五年公司前五大客戶業務占比大客戶業務占比.27 圖表圖表 60 公司海外部分知名客戶公司海外部分知名客戶.27 圖表圖表 61 2021 年美國寵物用品渠道分布，年美國寵物用品渠道分布，%.

12、28 圖表圖表 62 2021 年中國寵物用品渠道分布，年中國寵物用品渠道分布，%.28 圖表圖表 63 2021 年我國寵物用品購買渠道偏好，年我國寵物用品購買渠道偏好，%.28 圖表圖表 64 2021 年我國寵物零食購買渠道偏好，年我國寵物零食購買渠道偏好，%.28 圖表圖表 65 2020-2021 柬埔寨工廠營收情況，億元柬埔寨工廠營收情況，億元.29 圖表圖表 66 2020-2021 年柬埔寨工廠利潤情況，萬元年柬埔寨工廠利潤情況，萬元.29 圖表圖表 67 2020-2021 年年柬埔寨工廠營收占比柬埔寨工廠營收占比.29 圖表圖表 68 2020-2021 柬埔寨工廠毛利率及

13、凈利率柬埔寨工廠毛利率及凈利率.29 圖表圖表 69 公司主要原材料價格變化，萬元公司主要原材料價格變化，萬元/噸、萬元噸、萬元/個，元個，元/米米.30 圖表圖表 70 2020-2022 美元對人民幣即期匯率美元對人民幣即期匯率.30 圖表圖表 71 2018-1H2022 公司匯兌損益情況，萬元公司匯兌損益情況，萬元.30 圖表圖表 72 公司募投項目情況公司募投項目情況.31 1 寵物牽引用具寵物牽引用具出口出口龍頭龍頭，海外業務海外業務持續持續拓展拓展 1.1 深耕寵物產品行業深耕寵物產品行業，多品類業務布局，多品類業務布局 源飛寵物是我國寵物牽引用具出口龍頭企業，自 2004 年設

14、立以來，公司持續專注于寵物用品和寵物零食業務，以寵物市場的多樣化需求為導向進行產品研發，形成了以寵物牽引用具、寵物零食、寵物注塑玩具為核心的多品類業務布局，在寵物牽引用具領域優勢地位明顯。圖表圖表 1 源飛寵物發展歷程源飛寵物發展歷程 資料來源：公司公告，華安證券研究所 公司公司股權集中，股權集中，股權結構穩定股權結構穩定。公司實際控制人為莊明允先生、朱曉榮先生以及莊明超女士，莊明允與莊明超系姐弟關系，朱曉榮與莊明超系夫妻關系。截至 2022年6月30日，莊明允先生直接持有公司28.1%股權，朱曉榮先生直接持有公司13.2%股權，莊明超直接持有公司 11.7%股權，公司實控人以平陽晟睿作為家族

15、持股平臺控制公司 5.87%的表決權，三人合計持有公司 58.8%股權。股權激勵綁定核心骨干，股權激勵綁定核心骨干，公司以平陽晟雨、平陽晟洵和平陽晟進作為員工持股平臺，三家員工持股平臺合計持有公司 9.8%股權，通過員工持股充分調動員工的工作積極性，鼓勵員工共享公司的經營成果。2004年成立溫州源飛寵物玩具制品有限公司2014年創立海外美國公司2017年增加寵物用品、寵物食品生產、銷售等項目2022年5月IPO申請獲得證監會通過2022年8月源飛寵物在深圳證券交易所正式掛牌上市 圖表圖表 3 公司前十名股東持股情況（公司前十名股東持股情況（截至截至 2022 年年 6 月月 30 日日）圖表圖

16、表 2 公司股權結構公司股權結構 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 序號序號 持有人名稱持有人名稱 數量（萬股）數量（萬股）占比（占比（%）股股本本性質性質 1 莊明允 3825.54 28.06 受限流通股 2 朱曉榮 1804.50 13.23 受限流通股 3 莊明超 1587.96 11.65 受限流通股 4 平陽縣晟飛創業服務中心(有限合伙)860.50 6.31 受限流通股 5 平陽縣晟睿創業服務中心(有限合伙)800.00 5.87 受限流通股 6 平陽縣晟雨創業服務中心(有限合伙)750.00 5.5 受限流通股 7 平陽縣晟洵創業服務中心(有限合伙)500.00 3.67

17、受限流通股 8 平陽縣晟進創業服務中心(有限合伙)86.50 0.63 受限流通股 9 光大證券股份有限公司 10.88 0.08 流通 A 股 10 平陽金達勝股權投資合伙企業(有限合伙)10.00 0.07 受限流通股 合計合計 10235.88 75.07 資料來源：公司公告，華安證券研究所 1.2 公司經營狀況良好，營收規模持續公司經營狀況良好，營收規模持續增長增長 公司營業收入實現快速增長，2018-2021 年，源飛寵物營業收入從 4.35 億元增長至 10.69 億元，年復合增長率 34.9%；歸母凈利潤從 0.63 億元增至 1.37 億元，年復合增長率 29.6%。得益于得益

18、于下游下游寵物寵物市場市場的穩步的穩步發展發展以及寵物用品市場規模的不斷擴大，公司在以及寵物用品市場規模的不斷擴大，公司在產產品品質品品質、全球化產能布局方面的競爭優勢日益凸顯。、全球化產能布局方面的競爭優勢日益凸顯。1H2022，公司實現營業收入5.48 億元，同比增長 14.5%，主要系客戶增加對公司產品的采購訂單所致，歸母凈利潤 1.02 億元，同比增長 79.6%，主要系 Q2 人民幣匯率貶值增厚公司利潤所致，寵物零食 溫州源飛寵物玩具制品股份有限公司溫州源飛寵物玩具制品股份有限公司 28.1%13.2%11.7%6.3%5.9%5.5%3.7%0.6%0.1%24.9%莊明允莊明允

19、朱曉榮朱曉榮 莊明超莊明超 平陽晟飛 平陽晟睿 平陽晟雨 平陽晟洵 平陽晟進 金達勝 社會公眾股 1622.9 萬元490.4%。圖表圖表 4 2018-2022H1 公司主營業務收入及增速公司主營業務收入及增速，億元億元 圖表圖表 5 2018-2022H1 公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速，億元億元 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 根據公司上市公告書所公布的業績預測，2022Q1-Q3，公司預計實現營收7.51-8.51 億元，同比增長約-10%-2%；預計實現凈利潤 1.40-1.66 億元，同比增長約 10-30%，預計 2022Q3 實

20、現營收 2.03-2.53 億元，同比下降約 15%43%，預計實現凈利潤 0.38-0.64 億元，同比下降約 10%46%，主要系前期客戶受海運影響調整了庫存節奏提前備貨所致，隨著客戶庫存消化，未來有望恢復正常增長。深度綁定海外客戶，營收以境外收入為主。深度綁定海外客戶，營收以境外收入為主。由于海外寵物飼養以及消費的成熟度較高，公司以海外 ODM 為主要業務，銷售市場覆蓋美國、歐洲、日本等多個國家和地區。2021 年公司海外收入達 10.29 億元，同比增長 77.8%，占主營業務收入的 96.8%，其中公司出口至美國的產品銷售金額達 7.83 億元，占公司主營業務收入的 73.6%。公司

21、借助與國際知名的專業寵物連鎖店和大型連鎖零售商穩定合作保證產品的終端銷售，從而進一步拓展海外市場，降低經營風險。圖表圖表 6 2018-2021 公司不同地區業務收入占比公司不同地區業務收入占比，%圖表圖表 7 2018-2021 公司不同地區業務收入公司不同地區業務收入，萬元萬元 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 分業務看，分業務看，寵物牽引用具和寵物零食為公司營收的主要來源。2021 年，公司寵0%10%20%30%40%50%60%70%80%02468101220182019202020212022H1營業收入yoy-20%0%20%40%60%8

22、0%100%0.00.20.40.60.81.01.21.41.620182019202020212022H1歸母凈利潤yoy北美洲歐洲南美洲亞洲大洋洲境內020,00040,00060,00080,000100,0002018201920202021北美洲歐洲南美洲亞洲大洋洲境內 和6.13 億元和 3.53 億元，同比74.2%和 58.2%，占營業收入 57.3%和 33.0%。公司主要業務營收高增主要系隨著柬埔寨工廠產能逐步釋放，公司客戶訂單有所增加所致；同時公司產品的市場認可度不斷提升，客戶對公司的產品采購訂單和金額繼續增加，2021 年公司寵物牽引用具和寵物零食銷售量分別同比增長

23、48.0%和 52.4%，增長態勢良好。圖表圖表 8 公司主要產品分類公司主要產品分類 品類品類 功能功能 主要產品主要產品 寵物牽引用具 主要用于寵物戶外出行時的牽引控制，滿足寵物的出行需求及戶外防護的需求 牽引繩、胸背帶、項圈及配飾等 寵物零食 主要用于保持寵物口腔健康、補充寵物營養物質，并幫助主人加深與寵物之間的感情，增強與寵物之間的互動 打結骨、壓骨、潔齒骨等 寵物注塑玩具 用于改善寵物生活、提高寵物生活質量并增加愛寵人士與寵物的互動 組合玩具、骨頭、塑料咬膠、寵物球、吸盤等 資料來源：公司公告，華安證券研究所 圖表圖表 9 2018-2021 年年公司公司產品產品營收變化情況，萬元營

24、收變化情況，萬元 圖表圖表 10 2019-2021 年年公司公司主要產品主要產品銷量變化情況銷量變化情況 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 公司主營業務毛利率較為穩定，在可比公司中處于較高水平。公司主營業務毛利率較為穩定，在可比公司中處于較高水平。2021 年公司主營業務毛利率 24.7%，同比下降 3.5 個百分點。2021 年，公司寵物牽引用具毛利率為29.4%，同比下降 5.5 個百分點，主要系產品原材料（五金扣具、織帶）價格上漲較多且無法充分向下游客戶傳導所致；寵物零食毛利率 17.43%，同比下降 0.5 個百分點，主要系美元兌人民幣匯率下降所

25、致。020,00040,00060,00080,000100,000120,0002018201920202021寵物牽引用具寵物零食其他寵物產品寵物注塑玩具其他業務收入01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000201920202021寵物牽引用具（萬件）寵物零食（噸）寵物注塑玩具（萬件）圖表圖表 11 2021 公司公司產品毛利占比產品毛利占比 圖表圖表 12 同業公司毛利率對比同業公司毛利率對比 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 自產產能持續擴張，產能利用率自產產能持續擴張，產能利用率較較高。高。公司根

26、據產品特點建立了較為完善的生產管理體系：對于品質控制流程較為復雜的寵物零食與寵物注塑玩具產品，公司以自產模式進行生產；對于生產工藝相對簡單，產品品種豐富且分散的寵物牽引用具，公司采取自產與外協生產相結合的方式。2019-2021 年，公司主要產品的自產產能持續擴充，寵物零食和寵物牽引用具自產產能的年復合增長率分別達 37.3%和25.4%，且各品類的產能利用率始終維持較高水平，為公司業務持續快速增長奠定基礎。圖表圖表 13 2019-2021 公司公司主要產品產能主要產品產能，噸、萬件，噸、萬件 圖表圖表 14 2019-2021 公司公司主要產品產能利用率主要產品產能利用率，%資料來源：公司

27、公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 期間費用期間費用控制良好，控制良好，費用率費用率在可比公司中在可比公司中處于較低水平處于較低水平。2021 年，公司期間費用 8045.2 萬元，期間費用率 7.5%，同比下降 5.5 個百分點，主要系公司在收入規模有所增長的同時，當期人民幣兌美元匯率相對穩定，財務費用有所下降所致。銷售費用率明顯銷售費用率明顯低于同行業可比公司低于同行業可比公司。主要原因是：一方面，公司銷售以海外市場為主，所需要的業務宣傳、客戶開發成本較國內市場低；另一方面，公司出口產品體積較小且方便堆疊，產生的出口及物流相關費用較低；此外，公司與海外客0%5%10%

28、15%20%25%30%35%寵物牽引用具寵物零食其他寵物產品寵物注塑玩具15%20%25%30%201920202021中寵股份天元寵物佩蒂股份源飛寵物平均數02,0004,0006,0008,00010,00012,000寵物零食寵物牽引用具20192020202170%75%80%85%90%95%201920202021寵物零食寵物牽引用具寵物注塑 對較低。圖表圖表 15 2018-2021 年年公司公司費用變化情況費用變化情況，百萬元，百萬元 圖表圖表 16 2018-2021 年年公司公司費用率變化情況費用率變化情況 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券

29、研究所 圖表圖表 17 2018-2021 年年同行業可比公司期間費用率同行業可比公司期間費用率對比對比 圖表圖表 18 2018-2021 年年同行業可比公司銷售費用率同行業可比公司銷售費用率對比對比 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資產負債率逐年下降資產負債率逐年下降，公司公司償債能力良好償債能力良好。2018-2021 年，公司流動比率分別為 1.60、1.70、1.92 和 2.48，速動比率分別為 1.19、1.40、1.42 和 1.73，整體呈現穩步上升趨勢，償債能力不斷增強；公司的資產負債率從 44.4%降低至 29.6%，累計下降 14

30、.8 個百分點，總體處于較低水平，運營風險逐漸降低，經營狀況穩健。-20-100102030402018201920202021銷售費用管理費用研發費用財務費用-6%-4%-2%0%2%4%6%8%2018201920202021銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率0%5%10%15%20%25%2018201920202021源飛寵物中寵股份佩蒂股份天元寵物0%2%4%6%8%10%12%2018201920202021源飛寵物中寵股份佩蒂股份天元寵物 圖表圖表 19 2018-2021 公司流動比率和速動比率情況公司流動比率和速動比率情況 圖表圖表 20 2018-2021 年公司年公

31、司資產負債率資產負債率情況情況 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 2 海外海外寵物寵物市場持續發展，寵物用品潛力巨大市場持續發展，寵物用品潛力巨大 2.1 全球全球寵物市場進入平穩發展期，寵物市場進入平穩發展期，寵物食品寵物食品集中度相對穩固集中度相對穩固 寵物產業在發達國家產業體系中較為成熟，相關產品及服務逐漸完善并已經發展成為民眾日常消費的重要組成部分。近年來全球寵物市場進入平穩發展階段，且在新冠肺炎疫情期間表現出了逆經近年來全球寵物市場進入平穩發展階段，且在新冠肺炎疫情期間表現出了逆經濟周期的消費濟周期的消費韌性韌性。根據 Euromonitor 數

32、據，2015-2021 年，全球寵物市場規模從1098 億美元穩步攀升到了 1597 億美元，年復合增長率達 6.4%；全球寵物食品市場0.500.700.901.101.301.501.701.902.102.302.502.702018201920202021流動比率速動比率20%25%30%35%40%45%50%2018201920202021圖表圖表21 寵物行業相關產品服務體系寵物行業相關產品服務體系 資料來源：源飛寵物招股說明書，華安證券研究所 寵物行業寵物醫療寵物用品寵物玩具牽引器寵物服飾清潔護理寵物窩墊寵物保險寵物寄養寵物食品寵物主糧寵物干糧寵物濕糧寵物零食肉質零食咬膠訓犬獎

33、勵寵物營養品補充劑維生素寵物馴養 797.61149.46.3%2022行業仍將保持較快增長，全球寵物市場和寵物食品市場規模預計將攀升至 1714 億美元和 1236.4 億美元，分別較 2021 年增長 7.3%、7.6%。圖表圖表 22 2015-2022 年全球寵物市場規模及增速年全球寵物市場規模及增速 圖表圖表 23 2015-2022 年全球寵物食品行業規模及增速年全球寵物食品行業規模及增速 資料來源：Euromonitor，華安證券研究所 資料來源：Euromonitor，華安證券研究所 注：寵物市場規模僅測算寵物食品及用品 目前，全球寵物食品競爭格局中前 8 位均是美國公司?，斒?/p>

34、和雀巢為第一梯隊的寵物食品公司，旗下產品線較全，價格帶全方位覆蓋高中低端，合計占據了全球31%的市場份額。2021 年，全球第一大“狗糧”公司瑪氏營業收入達 190 億美元，全球寵物食品銷售量最大的五個品牌中，有三個屬于瑪氏，分別是寶路、偉嘉、皇家。雀巢普瑞納收入 165 億美元，旗下主要品牌包括冠能、絲倍亮、珍致、康多樂等?，斒虾腿赋簿鶠槎砹_斯和烏克蘭地區寵物食品龍頭，預計 2022 年業績增速將受到俄烏沖突的拖累。圖表圖表 24 2021 年全球寵物食品公司競爭格局年全球寵物食品公司競爭格局 排名 公司 國家 年收入（億美元）1 Mars Petcare Inc.瑪氏 美國 190 2 N

35、estl Purina PetCare 雀巢普瑞納 美國 165 3 Hills Pet Nutrition 希爾斯 美國 33.11 4 J.M.Smucker 美國 26.94 5 General Mills 通用磨坊(Blue Buffalo 藍爵)美國 17.32 6 Diamond Pet Foods 美國 15 7 Simmons Pet Food 西蒙斯 美國 10 8 Alphia 美國 8.75 9 Unicharm Corp.尤妮佳 日本 8.29 10 Thai Union Group 泰國 8.02 資料來源：PETFOOD INDUSTRY，華安證券研究所 0%2%4

36、%6%8%10%12%14%0200400600800100012001400160018002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E全球寵物市場規模(億美元）yoy0%2%4%6%8%10%12%14%0.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E全球寵物食品行業規模yoy 圖表圖表 25 2021 年全球寵物品牌競爭格局年全球寵物品牌競爭格局 排名 品牌 所屬公司 市場份額 1 Pedigree 寶路 瑪氏 4.3%2 Royal

37、 Canin 皇家 瑪氏 3.0%3 Whiskas 偉嘉 瑪氏 2.5%4 Fancy Feast/Gourmet 珍致 雀巢 2.1%5 Blue Buffalo 藍爵 通用磨坊 2.0%6 Hills Science Diet 希爾斯 高露潔 2.0%7 Friskies 喜躍 雀巢 1.8%8 ONE 雀巢 1.5%9 Pro Plan 冠能 雀巢 1.4%10 Hills Prescription Diet 希爾斯 高露潔 1.2%資料來源：Euromonitor，華安證券研究所 2.2 全球全球寵物用品市場寵物用品市場相對分散，行業相對分散，行業競爭激烈競爭激烈 寵物用品行業是寵物

38、行業的重要組成部分，根據 Euromonitor 數據，2015-2021年，全球寵物用品市場規模從 303.4 億美元增長至 447.6 億美元，年復合增長率達6.7%，其中美國是全球最大的寵物用品市場，2021 年市場規模達 213.95 億美元，占全球寵物用品市場規模的 48.0%。相較于寵物食品市場相較于寵物食品市場，寵物用品寵物用品市場市場存在存在集中度集中度相對相對較低較低、細分品類較多、行、細分品類較多、行業競爭業競爭激烈等特點。激烈等特點。2021 年全球寵物用品市場 CR5 僅為 15.2%，且企業市占率均低于 4%。圖表圖表 26 2015-2022 年全球寵物年全球寵物用

39、品用品市場市場規模及增速規模及增速 圖表圖表 27 全球寵物食品行業全球寵物食品行業 CR5 資料來源：Euromonitor，華安證券研究所 資料來源：Euromonitor，華安證券研究所 2.3 海外海外寵物寵物市場在市場在疫情下表現出較強消費韌性疫情下表現出較強消費韌性 美國是全球最大的寵物飼養和消費國。美國是全球最大的寵物飼養和消費國。根據美國寵物行業協會（APPA）2021-2022 年全國寵物主人調查數據顯示，全美有 70%的家庭飼養寵物，飼養寵物貓、狗的美國家庭數量分別達到了 4530 萬和 6900 萬戶，形成了龐大的寵物數量和穩定的市場需求。近年來，年輕人逐漸成為了飼養寵物

40、的主力人群，千禧世代和 Z0%2%4%6%8%10%12%01002003004005006002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E全球寵物用品市場規模（億美元）yoyCentral Garden&Pet CoElanco AnimalHealth IncNestl SABoehringerIngelheim GmbHUnicharm CorpOthers 46%。美國寵物行業發展較早，可大致分為三個階段：1、1956 年以前，行業萌芽期。專門為寵物準備的寵物食品概念開始出現，干糧、濕糧、寵物零食等品類逐漸涌現，瑪氏公司從 1935 年開始生產寵物食

41、品；2、1956-2000 年，行業快速發展期。1956 年美國寵物行業協會成立，寵物數量開始迅速增加，傳統寵物店應運而生。工業化寵物產業已具備一定規模，多個寵物行業龍頭公司在此期間誕生，競爭十分激烈；3、2000 年至今，行業整合成熟期。美國寵物行業市場集中度提升，龍頭公司加速并購整合，進一步完成服務升級和全產業鏈布局。超市和連鎖店紛紛參與競爭，寵物零售店數量逐年減少，大型連鎖成為發展趨勢。同時，隨著近年來線上經濟的興起，傳統的線下模式受到一定沖擊，行業面臨新的變革。圖表圖表 28 美國寵物市場發展階段美國寵物市場發展階段 資料來源：前沿產業研究院，APPA，華安證券研究所 在疫情導致大多數

42、消費行業萎靡的情況下，寵物行業在美國保持著強勁的抗衰在疫情導致大多數消費行業萎靡的情況下，寵物行業在美國保持著強勁的抗衰退特性與增長勢頭。退特性與增長勢頭。2021 年美國寵物市場規模達年美國寵物市場規模達 1236 億美元，過去億美元，過去 5 年年 CAGR達達 12.2%。其中，美國寵物食品市場規模達 500 億美元，過去 5 年 CAGR 達 11.5%。2021 年寵物食品消費占總養寵開支的 40.5%，仍為養寵最大開支，寵物食品的品質升級、寵物零食種類的不斷豐富是驅動其細分賽道成長的重要因素。根據 APPA 疫情調研報告顯示，疫情期間美國寵物的飼養和支出達到新高，有83%受訪者表示

43、并沒有因為新冠疫情改變寵物飼養方式，同時有 74%的養寵者認為寵物有助于減輕疫情所帶來的壓力，增加幸福。Packaged Facts 調查數據顯示，2020年家中有 18 歲以下子女的美國家庭，有 12%因為疫情而專門養了寵物，寵物擁有 金與疫情補貼的發放也對寵物行業的消費產生一定推動作用。圖表圖表 29 2010-2021 年美國家庭寵物滲透率，年美國家庭寵物滲透率，%圖表圖表 30 2016-2021 年年美國寵物市場規模，億美元，美國寵物市場規模，億美元，%資料來源：APPA，華安證券研究所 資料來源：APPA，華安證券研究所 圖表圖表 31 16-21 年美國寵物食品市場規模，億美元，

44、年美國寵物食品市場規模，億美元，%圖表圖表 32 2020-2021 年年美國寵物消費變化，億美元美國寵物消費變化，億美元 資料來源：APPA，華安證券研究所 資料來源：APPA、華安證券研究所 寵物行業的發展持續受到資本市場的關注，越來越多的上市公司通過收購、并寵物行業的發展持續受到資本市場的關注，越來越多的上市公司通過收購、并購等途徑進軍寵物市場。購等途徑進軍寵物市場。2021 年寵物行業并購從 76 宗增加到 169 宗，同比提升122.4%，其中，獸醫和寵物健康方面的快速整合最為顯著，并購數量同比上升157.1%；寵物食品方面的并購從 14 宗增長至 24 宗，同比上升 71.4%；寵

45、物用品方面的并購從 10 宗增長至 20 宗，同比增長 100%。ADM、Health&Happiness Group等大型上市公司均通過收購成熟的寵物食品品牌布局寵物市場。58%60%62%64%66%68%70%72%2010-20112014-20152018-20192020-20210%5%10%15%20%25%30%35%0200400600800100012001400201620172018201920202021美國寵物市場規模（億美元）yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%01002003004005006002016201720182019202

46、02021美國寵物食品市場規模（億美元）yoy0100200300400500600寵物食品寵物用品及非處方藥獸醫護理及產品其他產品20202021 圖表圖表 33 2016-2021 寵物行業并購數量寵物行業并購數量，宗，宗 圖表圖表 34 2020-2021 寵物行業并購分類寵物行業并購分類 資料來源：Capital IQ、FactSet、華安證券研究所 資料來源：Capital IQ、FactSet、華安證券研究所 2.4 寵物寵物產品產品向多樣化、高端化方向發展向多樣化、高端化方向發展 寵物人性化趨勢寵物人性化趨勢逐漸成為美國寵物行業發展的重要驅動力。逐漸成為美國寵物行業發展的重要驅動

47、力。新冠肺炎疫情期間，隨著陪伴寵物的時間增加，越來越多的寵物主將寵物視為家人，消費者對于天然、健康的寵物食品以及對高端寵物營養品的需求愈發旺盛。寵物人性化的趨勢也進一步刺激了寵物食品多樣化與零食主糧化，越來越多的寵物食品品牌商開始為寵物開發更加健康，更加類似于人類食品的多樣化產品。圖表圖表 35 寵物人性化趨勢推動了寵物食品多樣化發展寵物人性化趨勢推動了寵物食品多樣化發展 品牌產品品牌產品 國家國家 推出時間推出時間 產品展示產品展示 特色特色 頑皮鮮盒 中國 2020 適應零食主糧化趨勢，切入主食濕糧新品類，可代替寵物干糧長期食用。Trixie 狗狗華夫餅 德國 2021 擬人化寵物零食，無

48、麥麩雞肉制品，使寵物可以同家人一起享受小吃。Selective Naturals 漿果環 英國 2021 純天然高端寵物零食，用蔓越莓干代替添加糖，為小型寵物補充營養以及纖維。小鮮糧 寵物粽子 中國 2014 高品質擬人化寵物零食，食品級真空包裝，與寵物一同享受節日氣氛。資料來源：各品牌官網、微信公眾號、華安證券研究所 電子商務的加速發展推動了消費者在線購物習慣的形成，電子商務的加速發展推動了消費者在線購物習慣的形成，2017-2021 年，美國020406080100120140160180201720172018201920202021020406080100寵物食品寵物用品零售/服務獸醫

49、與健康20202021 11.9%28.8%16.9寵物行業的品牌商開始越來越多地使用“大數據”和算法來分析和滿足消費者的需求，提供更加個性化、更加便捷的在線服務。圖表圖表 36 2017-2021 年美國寵物電商渠道占比年美國寵物電商渠道占比 圖表圖表 37 2021 年年在線寵物在線寵物電商電商平臺競爭格局平臺競爭格局 資料來源：Euromonitor、華安證券研究所 資料來源：IBIS World、華安證券研究所 3 國內寵物消費市場持續增長，國內寵物消費市場持續增長，城鎮增速城鎮增速回暖回暖 3.1 我國我國寵物市場寵物市場進入快速發展期進入快速發展期，食品消費占比超，食品消費占比超

50、5 成成 隨著我國社會經濟發展和社會化進程加速，民眾物質生活不斷改善，社會老齡化、獨生子女家庭普及及客觀因素的突出，使得民眾開始尋求情感與精神的慰藉與寄托，而寵物具備緩解人類壓力、不向人類主動提出訴求等特點，逐步得到大眾的青睞。對比海外寵物百年歷史，中國寵物行業至今僅有 30 余年歷史，行業發展受政策影響從嚴到寬，1990s 至今可分為三個階段：第一階段，1990-1999 年，政策從禁養到限養，寵物行業逐漸興起，瑪氏在中國建立起國內第一家寵物食品廠；第二階段，2000-2009 年，養寵政策放寬，寵物產品銷售渠道日漸多元；第三階段，2010 年至今，萌寵經濟受資本關注度持續升溫，寵物消費各細

51、分領域與場景日益精細化。圖表圖表 38 國內寵物消費市場發展歷程國內寵物消費市場發展歷程 時間時間 1990-1999 年年 2000-2009 年年 2010-至今至今 人均 GDP（元）1,663-7229 7,942-26,180 30,808-70,892 65 周歲以上人口數量（萬）7606.6 10018.2 14835.4 65 歲及以上人口占比 6.31%7.7%10.72 結婚率 7.75%7.04%8.72%離婚率 0.84%1.32%2.73%城鎮化率 26.4%-34.8%36.2%-39.4%50%-60.6%恩格爾系數 城鎮 42.1%-54.2%36.5%-39.

52、4%27.6%-35.7%農村 52.6%-58.8%41.0%-49.1%30.0%-41.1%0%5%10%15%20%25%30%35%2017201820192020202144.6%36.5%7.0%11.9%AmazonChewy/PetSmartpetco其他 供給端 國內寵物產品消費以國外品牌為主；專業的寵物醫院開始出現 寵物消費仍以國外品牌為主；國內寵物食品/用品企業以代工貼牌模式為主，為國外品牌代工 國內寵物市場逐漸發展，以及受外貿出口下滑影響，代工企業不斷拓展國內市場及自有品牌；生產技術的成熟推動新興品牌崛起 渠道端 以花鳥魚蟲/農貿市場等小攤位為主 隨著城市規劃的發展，

53、花鳥魚蟲/農貿市場逐漸向郊區遷移；專業寵物店逐漸發展成型；隨著電商的崛起，線上銷售渠道開始發展 線上零售份額不斷提升，寵物垂直電商平臺出現；線下專業寵物店數量不斷增加；線上線下多渠道發展，并呈現全渠道融合趨勢 消費端 養寵人群不斷增加，養寵的消費觀念和習慣發生改變，對寵物傾注越來越多的情感；對產品的需求除了功能性需求，產品的顏值、理念等功能之外的屬性也成為重要的選擇依據；消費者對寵物生活質量不斷周昂是，從基本的食品需求到美容保健、培訓、攝影、殯葬等服務類目的不斷擴展和延伸，對寵物的情感和物質投入越來越多。資料來源：國家統計局、APA 亞寵會，華安證券研究所 2010-2021 年，我國寵物消費

54、市場規模從年，我國寵物消費市場規模從 140 億元大幅攀升至億元大幅攀升至 2490 億元，年億元，年復合增長率高達復合增長率高達 29.9%。2020 年，新冠疫情爆發導致經濟下行壓力明顯增大，潛在寵物消費者暫緩入市，寵物消費市場規模增長放緩至 2%；2021 年，隨著國內疫情防控形勢的逐漸好轉，城鎮寵物消費市場增速恢復至疫情前水平，同比增長 21.2%。其中，犬經濟實現快速反彈，增速同比提升了 18.6 個百分點，貓經濟繼續平穩增長，增速同比提升 6.6 個百分點。圖表圖表 39 2010-2021 年中國寵物消費市場規模及增長情況年中國寵物消費市場規模及增長情況 資料來源：歷年寵物行業白

55、皮書，華安證券研究所 寵物消費支出占比由高到低依次為寵物食品 51.5%、寵物醫療 29.2%、寵物用品 12.8%、寵物洗美 4.4%、寵物訓練 0.8%、寵物寄養 0.6%、寵物保險 0.6%；從寵物消費結構看，寵物食品消費占比下降了 3.2 個百分點，但仍是最大的養寵支出，主糧、零食、營養品消費支出分別占寵物食品消費的 69.5%、27%和 3.5%。1402213375107199781220134017082024206524900%10%20%30%40%50%60%70%0500100015002000250020102011201220132014201520162017201

56、8201920202021中國寵物消費市場規模（億元）yoy 圖表圖表 40 2021 年寵物消費結構年寵物消費結構，%圖表圖表 41 2021 年寵物食品消費結構圖年寵物食品消費結構圖，%資料來源：2021 寵物行業白皮書，華安證券研究所 資料來源：2021 寵物行業白皮書，華安證券研究所 消費者對于寵物消費者對于寵物食品食品的多樣化要求刺激了中高端需求。的多樣化要求刺激了中高端需求。目前我國寵物食品分類持續細化，寵物主對寵物濕糧、營養零食以及營養補充劑的認知度不斷提升，越來越多的寵物食品品類逐漸走進了消費者視線。圖表圖表 42 我國我國寵物食品分類寵物食品分類不斷細化不斷細化 資料來源：艾

57、瑞咨詢，華安證券研究所 我國寵物用品市場我國寵物用品市場處于初期發展階段，市場集中度較低且自主品牌建設方面較處于初期發展階段，市場集中度較低且自主品牌建設方面較為薄弱。為薄弱。2015-2021 年，我國寵物用品市場從 140.0 億元增長 318.0 億元，年復合增長率達 14.7%。受行業技術壁壘較低、產品品類分散以及企業競爭壓力較大等因素的影響，我國寵物用品企業目前仍以出口代工為主要業務，2021 年國內寵物用品市場 CR5 僅為 8.3%，且企業市占率均低于 3%，暫無明顯優勢的自主品牌。0%10%20%30%40%50%60%寵物食品寵物用品寵物醫療寵物服務69.50%27%3.50

58、%主糧零食營養品 圖表圖表 43 2015-2022 年年中國中國寵物寵物用品用品市場市場規模及增速規模及增速 圖表圖表 44 中國寵物用品行業中國寵物用品行業 CR5 資料來源：Euromonitor，華安證券研究所 資料來源：Euromonitor，華安證券研究所 根據2021 年中國寵物用品行業白皮書數據顯示，我國寵物犬用品滲透率前五位的品類分別為寵物玩具、寵物窩墊、浴液香波、項圈牽引繩、寵物服飾，其中一線城市養寵戶更加注重寵物生活品質，寵物玩具和服飾的滲透率高于平均水平；三線及以下城市牽引繩產品滲透率明顯低于平均水平，隨著中華人民共和國動物防疫法的實施以及科學養寵意識的不斷普及，牽引繩

59、產品市場有望持續擴大。圖表圖表 45 2021 年寵物犬用品滲透率情況年寵物犬用品滲透率情況 圖表圖表 46 不同城市線寵物犬用品滲透率不同城市線寵物犬用品滲透率 top5 排名排名 一線城市一線城市 二線城市二線城市 三線城市三線城市 1 1 78.5%寵物玩具 75.6%寵物窩墊 77.0%沐浴香波 2 2 72.6%寵物窩墊 74.1%沐浴香波 76.4%寵物玩具 3 3 68.9%沐浴香波 73.7%寵物玩具 70.1%寵物窩墊 4 4 68.1%寵物服飾 66.8%項圈牽引繩 64.9%項圈牽引繩 5 5 67.1%項圈牽引繩 64.1%寵物服飾 60.9%食盆水具 資料來源：202

60、1 寵物行業白皮書，華安證券研究所 資料來源：2021 寵物行業白皮書，華安證券研究所 3.2 貓經濟快速崛起，寵物行業有望量價齊升貓經濟快速崛起，寵物行業有望量價齊升 2021 年國內寵物貓數量首次超過寵物犬，成為飼養最多的寵物，貓經濟有望快速發展。對比 2017 年日本寵物貓飼養數量超過寵物犬，我們認為寵物貓飼養數量的強勢提升主要原因在于：1、人口老齡化程度加深，越來越多的老年人表現出較低的養犬意愿。寵物狗需要更多照顧，除了每天戶外散步之外，還需要定時接種疫苗，這對老年人帶來較大負擔。2、寵物貓飼養成本較低。2021 年單只寵物狗年均消費 2634 元，同比增長 16.5%，單只寵物貓年均

61、消費 1826 元，同比增長 0.3%，寵物犬年均消費明顯高于寵物貓，0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0501001502002503003504002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E中國寵物用品市場規模（億元）yoy森森集團梅里亞輝瑞廣東博宇廣東振華電器其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%寵物玩具寵物窩墊沐浴香波/護毛素項圈牽引繩寵物服飾食盆水具消毒除味產品犬尿墊籠舍背包犬廁所 2020 3、寵物貓體型較小，對活動空間要求較低，更加切合城鎮住房以及單身人群的養寵需求。4、新冠肺炎疫情影響了潛在養狗人群入市，對

62、比之下寵物貓更適合疫情期間長期居家的生活方式。圖表圖表 47 2020-2021 年中國寵物犬消費滲透率變化年中國寵物犬消費滲透率變化 圖表圖表 48 2020-2021 中國寵物貓消費滲透率變化中國寵物貓消費滲透率變化 資料來源：歷年寵物行業白皮書，華安證券研究所 資料來源：歷年寵物行業白皮書，華安證券研究所 從中長期維度看，中國寵物滲透率、寵物犬貓年均支出均遠低于主要養寵國，從中長期維度看，中國寵物滲透率、寵物犬貓年均支出均遠低于主要養寵國，寵物消費市場增長潛力巨大。寵物消費市場增長潛力巨大。中國寵物滲透率為 22%，而美國、澳洲、英國、日本分別高達 70%、69%、62%和 38%；中國

63、人均犬、貓數量分別為 0.038 只、0.041只，中國單只寵物犬、寵物貓年消費支出分別為 376.3 美元和 260.9 美元，均低于主要養寵國。中國養寵消費支出結構與美國養寵消費結構存在較大差別。中國養寵消費支出結構與美國養寵消費結構存在較大差別。美國養寵消費結構中寵物醫療占比最高，寵物貓、狗醫療支出均超過消費支出的 40%，主要包括定期檢查與外科獸醫出診費用，以外科獸醫出診費用為主，寵物食品在美國寵物貓、狗消費結構中的比例分別為 41.4%、30.3%。相比之下中國養寵消費結構中寵物食品支出更為突出，寵物貓、狗食品支出占比分別達到 53.9%、50%；寵物醫療占比相對較小，仍有較大提升空

64、間。圖表圖表 49 中國與主要養寵國的養寵消費支出對照表中國與主要養寵國的養寵消費支出對照表 美國美國 英國英國 澳洲澳洲 日本日本 中國中國 貓犬數量（萬只）17300 2470 1120 1606 11235 犬數量（萬只）9700 1250 630 711 5429 貓數量（萬只）7600 1220 490 895 5806 寵物滲透率（%）70%62%69%38%22%人均貓數量（只）0.23 0.18 0.19 0.07 0.041 人均犬數量（只）0.30 0.19 0.25 0.06 0.038 人均寵物護理支出（美元）162 93-42 7 寵物犬年消費支出（美元）1480 2

65、438 2296 3039.3 376.3 食物 287 390 1318 579 128.7 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%主糧零食營養品用品藥品診療202020210%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%主糧零食營養品用品藥品診療20202021 零食 81-53.1 維生素 81 110.5 438 135.2 6.4 醫療護理 700-291.5 809.9 112.1 寄養 228-158 44 3 寵物貓年支出（美元）902 2063 1470.9 1489 260.9 食物 254-1058.9 464.4 99.4

66、零食 72-35.7 維生素 47-508.5 38.9 5.5 醫療護理 379-252.5 423.7 74.6 寄養 78-97.9 9.4 0.8 資料來源：APPA，Anicom Insurance，RSBCA，Groomarts academy，Statista，PetKeen，寵物行業白皮書，華安證券研究所 我國養寵主力年輕化與消費升級帶動了寵物我國養寵主力年輕化與消費升級帶動了寵物產品產品高端化。高端化。2021 寵物行業白皮書顯示，目前我國 62.6%的寵物主擁有大學本科以上的學歷，同時平均月收入在1 萬元以上的寵物主占比增加了 4.8 個百分點，高學歷、高收入以及年輕的寵物

67、主占比持續提升，90 后已經成為了養寵主力，寵物消費支出也明顯高于其他階段人群。寵物經濟是年輕人的“孤獨生意”，日益年輕化的消費群體不斷推動著寵物行業寵物經濟是年輕人的“孤獨生意”，日益年輕化的消費群體不斷推動著寵物行業走向繁榮。走向繁榮。據調查顯示，超 6 成的受訪者會視寵物為自己的家庭成員，85%的受訪者愿意為寵物購買原料更優質、價格更高的寵物食品。根據第七次人口普查數據，我國人口年齡結構變化呈現中間落、兩頭升的趨勢，老齡化加劇，Z 世代成為消費主力，無論是文化娛樂還是實體商品，年輕人花在能滿足他們精神領域的消費比例越來越高。年輕化的消費者情感消費趨勢明顯，對新鮮事物接受度更高，除了關注品

68、牌外，對于寵物食品的質量、營養、安全性以及寵物喜愛程度等要素更加關注，這些養寵觀念和消費觀念對于寵物食品的細分化、高端化、健康化提出更多要求。圖表圖表 50 2018-2021 年年我國寵物主年齡分布，我國寵物主年齡分布，%圖表圖表 51 2019-2021 年年我國寵物主學歷分布，我國寵物主學歷分布，%資料來源：歷年寵物行業白皮書，華安證券研究所 資料來源：歷年寵物行業白皮書，華安證券研究所 0%10%20%30%40%50%201820192020202170前70后80后90后0%10%20%30%40%50%60%高中及以下大專大學本科碩士及以上201920202021 圖表圖表 52

69、 2020-2021 年年我國寵物主收入分布，我國寵物主收入分布，%圖表圖表 53 寵物食品消費決策因素占比，寵物食品消費決策因素占比，%資料來源：2021 寵物行業白皮書，華安證券研究所 資料來源：2021 寵物行業白皮書，華安證券研究所 伴隨老齡化程度加深，未來老年人養寵有望成為國內市場新的驅動因素。伴隨老齡化程度加深，未來老年人養寵有望成為國內市場新的驅動因素。對比日本寵物發展歷史來看，養寵的潮流是從陪伴的需求開始的，養寵的主要人群經歷了從中青年到老年的轉變，現階段我國年輕人飼養寵物的比例遠大于老年人，但隨著人口老齡化以及生育率的降低，人們把寵物當作家庭成員的情感需求越來越強烈，越來越多

70、的家庭將會選擇飼養寵物，未來我國老年人飼養寵物的比例有望繼續上升，帶動寵物市場持續增長。圖表圖表 54 我國人口老齡化程度不斷加劇我國人口老齡化程度不斷加劇 資料來源：wind，華安證券研究所 4 優質產品優質產品+全球化全球化產銷產銷，助，助推推國產寵物用品出海國產寵物用品出海 4.1 產品矩陣豐富，產品矩陣豐富，優質產品持續更新優質產品持續更新 0%10%20%30%40%50%60%4000元以下4000-9999元 10000-14999元 15000元以上2019202020210102030405060營養配比配料組成用戶口碑適口性好壞品牌知名度價格產地0%2%4%6%8%10%1

71、2%14%16%050001000015000200002500019901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021總人口:65歲及以上占總人口比例:65歲及以上 引用具、寵物注塑玩具引用具、寵物注塑玩具和寵物零食和寵物零食（咬膠）（咬膠）為核心的產品矩陣，通過設計多樣化產為核心的產品矩陣，通過設計多樣化產品滿足目標客戶市場需求。品滿足目標客戶市場需求。寵物牽引用具產品主要包括牽引繩、胸背帶

72、、項圈及配飾等，公司根據主要材質和市場需求打造了印花款、尼龍反光款、真皮款、戶外款等多個產品系列以滿足客戶不同的細分需求；寵物零食方面，公司產品以打結骨、壓骨、潔齒骨等咬膠類產品為主；公司寵物注塑玩具主要包括組合玩具、骨頭、水果蔬菜等系列玩具，產品品種和款式豐富，定制化程度較高。圖表圖表55 公司公司寵物牽引用具寵物牽引用具產品布局產品布局 款式 牽引繩 項圈 胸腰帶 基本尼龍款 印花系列 尼龍反光款 真皮系列 PU 皮系列 樹皮系列 戶外系列 幼犬系列 貓用系列 節日系列 資料來源：公司公告，華安證券研究所 全流程產品質量控制，完善產品生產體系。全流程產品質量控制，完善產品生產體系。公司通過

73、設立品質管理部規劃實施質量管理方案，質控流程貫穿了產品設計、產品試穿和試吃驗證、原材料采購、產 產方式，公司建立了完整的外協生產管理體系，對產成品執行嚴格的抽檢制度，檢測合格后方可發貨。研發費用持續研發費用持續投入，注重投入，注重技術研究技術研究和和產品設計開發產品設計開發。公司在美國、上海分別設立前沿研究小組和設計研發中心，不斷加大對產品研發項目的投入，借助自主研發優化產品結構，快速響應客戶的產品需求。在寵物食品領域，公司不斷豐富咬膠產品品類研發，打造差異化競爭優勢；在寵物用品領域，公司一方面不斷完善寵物用品尤其狗的生活用品的全覆蓋能力，另一方面持續研發改良新品，緊跟潮流，繼續提升寵物牽引用

74、具領域的優勢地位。2021 年公司研發費用達 2544 萬元，同比增長38.3%，研發費用率達 2.4%，在可比公司中處于領先水平。圖表圖表 56 2018-2021 年公司年公司研發費用研發費用，億億元元 圖表圖表 57 2019-2021 年年可比公司研發費用率對比可比公司研發費用率對比，%資料來源：歷年寵物行業白皮書，華安證券研究所 資料來源：歷年寵物行業白皮書，華安證券研究所 圖表圖表58 源飛寵物研發項目源飛寵物研發項目 序號序號 研發項目名稱研發項目名稱 研發目標與內容研發目標與內容 研發所處階段研發所處階段 研發方式研發方式 1 基于狗體工程學的寵物狗鞍具研發 本鞍具在對彭布羅克

75、威爾士犬群狗體工程學數據收集的基礎上研發，融入公司自主研發的襯墊結構，對不同體型同種犬群予以符合其特有身體特征的貼切設計，大大增強了寵物狗佩戴的透氣性和舒適性 開發中 自主研發 2 抗菌再生聚酯寵物牽引繩的研發 將經過特殊制備方法得到改性并在活性氯溶液中進行浸泡處理、水洗、干燥的再生聚酯纖維制作而成的紗線，編制成圓繩，再采用這種新型材料制成具有抗菌性能的牽引繩 開發中 自主研發 3 高硬度干硬骨膨化擠出工藝的研發 含玉米、小麥、花生蛋白的淀粉+適口性肉類夾心，源飛自主研發的膨脹擠出核心機器裝置，熟化工藝改良，硬度高，耐磨牙 開發中 自主研發 0.000.050.100.150.200.250.

76、3020182019202020210%1%1%2%2%3%3%4%201920202021中寵股份佩蒂股份天元寵物源飛寵物 4 高適口性寵物夾心零食的研發 玩具與畜皮夾心食品，改進后的模具工藝可適應多種高適口性食物的夾心創意 開發中 自主研發 5 軟質膨化寵物零食的研發 營養成份和制作工藝專門針對老幼犬研發，主要原料淀粉，膨化工藝，食品特征：松軟 開發中 自主研發 6 高阻燃性寵物胸背帶的研發 采用阻燃面料制成的寵物胸背帶，可以避免火焰對貓、狗身體造成的傷害 開發中 自主研發 7 透氣抗菌寵物服飾的研發 采用的面料滌綸和錦綸各占 50%的比例，面料的特點是柔軟、與寵物身體表面的親和性好、輕薄

77、、透氣、速干，通過后處理可以抗紫外線、抗菌 開發中 自主研發 資料來源：公司公告，華安證券研究所 公司目前擁有國內專利技術 58 項，國外專利技術 4 項，隨著未來研發中心建設項目和在智能寵物產品市場的布局逐步開展，公司的研發能力和自主創新能力有望得到進一步提升。4.2 深度深度合作合作核心客戶，核心客戶，企業企業管理不斷優化管理不斷優化 憑借高品質產品以及穩定的憑借高品質產品以及穩定的供應鏈體系，公司供應鏈體系，公司與與海外海外寵物市場主要銷售企業寵物市場主要銷售企業均均建立了良好的合作關系建立了良好的合作關系。主要客戶包括寵物用品零售巨頭 Petco 和 PetSmart、英國最大的寵物連

78、鎖超市 Pets at Home 以及 B&M、Walmart、Target 等國際大型連鎖零售商，2019-2021 年，公司向前五名客戶的銷售金額分別占主營業務收入 62.7%、67.1%和 74.3%，客戶集中度相對較高。公司同現有海外優質客戶建立了長期穩定的合作關系，客戶公司同現有海外優質客戶建立了長期穩定的合作關系，客戶粘性較高粘性較高。國際大型客戶對生產商的質量控制、生產交期、安全生產、產品環保性、員工勞動保護等綜合資質要求高，會通過嚴格、復雜的資質認定標準對供應商進行認證，認證流程長且成本較高，故一經認證合格，雙方通常會保持長期穩定的合作關系。圖表圖表 59 2021 年公司前五

79、大客戶業務占比年公司前五大客戶業務占比 圖表圖表 60 公司海外部分知名客戶公司海外部分知名客戶 北美洲 Petco、Walmart、PetSmart、Target、Amazon 亞洲 利豐集團、KOHNAN、CAINZ 歐洲 B&M、家樂福、Fressnapf、Pets at Home、LIDL 南美洲 CENCOSUD、Zeedog 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 注：美國好氏為公司子公司柬埔寨愛淘少數股東中寵股份的子公司 26.51%19.30%12.58%10.04%5.92%25.65%PetSmart美國好氏PetcoWalmartB&M

80、其他 公司式進行客戶開拓，深度挖掘國內外大型綜合超市和寵物用品零售商等優質客戶，并適當推進自有品牌進入超市；公司在線上渠道以現有電商業務為基礎，持續建設和增加線上運營渠道和運營店面數量，通過精細化用戶運營的方式激發消費需求并驅動決策，加強對線上社交生態的重視程度，綜合提升公司的市場占有率。圖表圖表 61 2021 年年美國美國寵物用品渠道分布寵物用品渠道分布，%圖表圖表 62 2021 年中國寵物用品渠道分布年中國寵物用品渠道分布，%資料來源：Euromonitor，華安證券研究所 資料來源：Euromonitor，華安證券研究所 圖表圖表 63 2021 年我國寵物用品購買渠道偏好，年我國寵

81、物用品購買渠道偏好，%圖表圖表 64 2021 年我國寵物零食購買渠道偏好，年我國寵物零食購買渠道偏好，%資料來源：Euromonitor，華安證券研究所 資料來源：Euromonitor，華安證券研究所 在市場布局方面，在市場布局方面，公司一方面將持續鞏固外銷市場的優勢地位，在以美國、歐洲市場為外重點的基礎上進一步拓展日本、澳洲和南美等市場；另一方面，隨著國內寵物市場的快速發展，公司也將逐漸加大內銷的力度和層級，線上、線下雙渠道共同發力，實現內外銷并重的局面。17.8%7.3%26.5%0.2%0.2%44.4%3.6%雜貨零售商混合零售商專業商店直銷家庭購物電子商務獸醫診所2.5%57.6

82、%34.8%5.1%雜貨零售商專業商店電子商務獸醫診所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%電商平臺寵物店寵物醫院商超微信社群海外代購種草平臺犬貓舍短視頻平臺直播平臺本地生活平臺0%10%20%30%40%50%60%70%80%電商平臺寵物店寵物醫院商超微信社群海外代購犬貓舍短視頻平臺種草平臺直播平臺本地生活平臺 .全球化產能布局全球化產能布局，積極應對國際貿易摩擦。積極應對國際貿易摩擦。公司在浙江平陽縣和柬埔寨設立了生產加工基地。平陽縣是我國主要的皮質加工地，皮質類生產原料供應充足，且上下游產業鏈完整，具有較為明顯的原材料和生產成本優勢；柬埔寨具有交通便利、勞動力資源豐

83、富且勞動成本較低的特點，同時由于目前柬埔寨生產無需加征關稅，能夠有效應對國際貿易摩擦風險，有利于公司在國際市場形成穩定的產能和良好的交付能力。海外海外生產基地生產基地營收持續增長。營收持續增長。隨著 2020 年柬埔寨愛淘和柬埔寨萊德工廠的投產使用，公司產能持續釋放，2021 年柬埔寨愛淘、柬埔寨萊德分別實現營業收入2.07 億元和 2.05 億元，同比增長 164.0%和 1296.6%，占公司營業收入的比重分別為 19.34%與 19.14%，成為公司營收的重要增長點。圖表圖表 65 2020-2021 柬埔寨工廠營收柬埔寨工廠營收情況，億元情況，億元 圖表圖表 66 2020-2021

84、年柬埔寨工廠利潤情況，萬元年柬埔寨工廠利潤情況，萬元 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 圖表圖表67 2020-2021 年年柬埔寨工廠營收占比柬埔寨工廠營收占比 圖表圖表 68 2020-2021 柬埔寨工廠毛利率及凈利率柬埔寨工廠毛利率及凈利率 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 公司盈利公司盈利能力主要能力主要受產品價格、受產品價格、原材料價格以及原材料價格以及匯率匯率等因素的綜合等因素的綜合影響影響。公司0.000.501.001.502.002.5020202021柬埔寨萊德柬埔寨愛淘-100001000200

85、0300040005000600020202021柬埔寨萊德柬埔寨愛淘0%5%10%15%20%25%20202021柬埔寨愛淘柬埔寨萊德-5%0%5%10%15%20%25%30%20202021柬埔寨愛淘毛利率柬埔寨萊德毛利率柬埔寨愛淘凈利率柬埔寨萊德凈利率 2021公司扣具、織帶等主要原材料采購單價出現較大幅上漲，一方面系原材料價格有所上升，另一方面系產品結構發生變化，公司寵物牽引用具新產品、高貨值產品較多，高貨值產品原材料采購價格相對較高。圖表圖表 69 公司主要原材料價格變化公司主要原材料價格變化，萬元，萬元/噸、萬元噸、萬元/個，元個，元/米米 原材料名稱 2021 年度 2020

86、 年度 2019 年度 采購 單價 單價 變化 采購 單價 單價 變化 采購 單價 單價 變化 畜皮類原材料 1.97-0.18%1.97 -3.04%2.03 -3.69%雞肉類原材料 1.01-8.04%1.10-4.35%1.15 0.92%五金扣具 1.32 44.68%0.91 19.91%0.76 36.28%織帶 1.19 37.96%0.86-3.90%0.90 5.05%包裝材料 0.27 51.11%0.18 8.53%0.17-18.69%資料來源：招股說明書，華安證券研究所 受公司出口產品與其原材料定價之間的貨幣差異影響，人民幣匯率波動會影響公司出口產品的利潤水平，同時

87、會產生一定的匯兌損益。為應對人民幣匯率波動風險，公司根據匯率變動情況及資金管理需要，適時調整結匯窗口期，開展遠期結售匯、外匯掉期、外匯期權等業務，適時規避匯率波動風險。2019-2021 年，公司因結算貨幣匯率波動產生的匯兌損益分別為-406.26 萬元、2108.36 萬元、940.02 萬元。2022 年 4 月份以來，隨著人民幣匯率的持續貶值，匯兌損益有望增厚公司利潤。圖表圖表 70 2020-2022 美元對人民幣即期匯率美元對人民幣即期匯率 圖表圖表 71 2018-1H2022 公司匯兌損益情況公司匯兌損益情況，萬元，萬元 資料來源：，Euromonitor，華安證券研究所 資料來

88、源：Euromonitor，華安證券研究所 4.4 募資擴產募資擴產，提高公司，提高公司綜合綜合競爭競爭競爭力競爭力 合理規劃募投資金，綜合提高公司競爭優勢。合理規劃募投資金，綜合提高公司競爭優勢。面對有限的產能與日益增長的銷5.86.06.26.46.66.87.07.27.42020-1-22020-3-22020-5-22020-7-22020-9-22020-11-22021-1-22021-3-22021-5-22021-7-22021-9-22021-11-22022-1-22022-3-22022-5-22022-7-22022-9-2-2,000-1,500-1,000-500

89、05001,0001,5002,0002,50020182019202020211H2022 營銷系統數字化升級，提高公司的研發設計能力，加速實現創意和新概念的產品化，進一步完善公司全球化產銷研布局體系，提升公司的綜合實力與行業地位。公司擬使用募集資金 1.71 億元建設年產咬膠 3000 噸、寵物牽引用具 2500萬條產能提升項目；擬使用募集資金 0.74 億元建設生產技術及智能倉儲技改項目，提高倉儲容量和貨物吞吐能力；擬使用0.48億元建設研發中心項目，豐富產品體系；擬使用募集資金 0.66 億元建設營銷運營中心項目，豐富銷售渠道，提高市場份額，為日后打造公司自有品牌奠定基礎。圖表圖表 72 公司公司募投項目情況募投項目情況 項目名稱 投資金額（萬元）建設周期（月）年產咬膠 3,000 噸、寵物牽引用具 2,500 萬條產能提升項目 17127 24 源飛寵物生產技術及智能倉儲技改項目 7403 12 營銷運營中心建設項目 6572 24 研發中心建設項目 4769 36 補充流動資金 5000-合計 40871-資料來源：公司公告，華安證券研究所