中國電動車行業跟蹤：銷量增速強勁上調電動車需求預測-20221024（20頁）.pdf

《中國電動車行業跟蹤：銷量增速強勁上調電動車需求預測-20221024（20頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《中國電動車行業跟蹤：銷量增速強勁上調電動車需求預測-20221024（20頁）.pdf（20頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 披露事項及免責聲明披露事項及免責聲明 請務必閱讀本報告披露附錄中的重要披露和分析師聲明以及免責聲明 報告發布機構報告發布機構:匯豐前海證券有限責任公司 請參閱匯豐前海證券研究網頁請參閱匯豐前海證券研究網頁:https:/ 證券研究報告 本報告僅供在中國內地分發。The 9thedition of the EM Sentiment SurveyClick to viewSeeking a catalyst 9 月國內電動車滲透率達 32%，創歷史新高，當前電動車占國內新車銷售的三分之一 我們上調 2022-2024 年國內電動車需求預測，但維持同期整體汽車需求預測不變 我們在電動車企業中重點推

2、薦比亞迪、理想汽車和蔚來汽車，在傳統整車廠中重點推薦吉利汽車和廣汽集團，均維持買入評級 9 月電動車滲透率為月電動車滲透率為 32%，我們上調電動車銷量預測。我們上調電動車銷量預測。9 月國內電動車零售銷量為 61萬輛，同比增長 83%，環比增長 15%，滲透率達 32%，創歷史新高；9 月國內整體車市銷量環比持平，零售銷量為 192 萬輛，同比增長 22%，環比增長 3%（資料來源：乘聯會）。隨著旺季到來，我們認為汽車銷量有望持續增長至年底。鑒于電動車普及率提升，且更優質的電動車型供給增加，我們將 2022、2023 和 2024 年國內電動車銷量預測分別上調至 607 萬輛、754 萬輛和

3、 939 萬輛（我們此前樂觀情景假設下的同期預測分別為 543 萬輛、726 萬輛和 938 萬輛）。2022 年前 9 個月，國內電動車滲透率為 26.0%，創歷史新高（資料來源：乘聯會）。我們據此調整全年電動車滲透率預期，預計基礎情景假設下的 2022 年全年電動車滲透率或將增長至 28%。上海上海有望有望出臺純電動車利好政策。出臺純電動車利好政策。10 月 13 日，上海市政府表示將推動個人新增購置車輛中的純電動車占比到 2025 年超過 50%。此外，上海將自 2023 年起停止為插電式混動車與增程式電動車免費發放綠牌，我們認為此舉有望進一步推升上海純電動車占比。2022 年第三季度，

4、上海貢獻國內電動車銷量的 7%（圖表 16），其中上海插電式混動車與增程式電動車銷量在國內電動車銷量中約占 3%（資料來源：中汽協）。電動車企電動車企表現。表現。9 月比亞迪與理想汽車表現強于電動車整體市場。比亞迪插電式混動車型宋 Plus DM-i 當月銷量為 39,983 輛，純電動車型海豚當月銷量為 24,855 輛（資料來源：乘聯會）。鑒于比亞迪訂單增勢強勁、產品競爭力優越且產品周期可持續，我們認為公司銷量、產品結構和利潤率均有望提升。8 月理想汽車銷量大幅下滑，但 9月銷量強于電動車整體市場。理想汽車新上市的大型高端 SUV 車型 L9 首月（即 9月）交付量超過 1 萬輛（資料來源

5、：乘聯會）。展望 2022 年第四季度，鑒于 L9 和 L8（擬于 11 月交付）持續放量，我們認為理想汽車銷量、定價與產品結構均有望改善。電電動車企中，動車企中，我們認為比亞迪（A/H 股）銷量增速較快且盈利不斷提升，理想汽車產品周期有望自 2022 年第四季度至 2023 年起提速，蔚來汽車 ET5/ET7 月度交付量有望自 2022 年第四季度起增長，因此均予以重點推薦。燃油車企中，燃油車企中，我們重點推薦吉利汽車，預計公司產品周期將自 2022 年下半年起隨著插電式混動車型放量而逐漸完善。我們同時推薦廣汽集團，原因在于公司盈利穩定（主要來自與豐田和本田的合營企業），且自主品牌（包括燃油

6、車型和電動車型）銷量與盈利能力有所改善。H 股整車廠當前股價平均對應 0.48 倍的 12 個月前瞻市凈率，低于今年 4 月低點（0.66 倍）以及 2021 年以來的歷史均值（1.13 倍）。主要行業風險：主要行業風險：宏觀經濟增速放緩或將導致購買力減弱與消費信心不足。丁妤倩丁妤倩*（登記編碼：（登記編碼：S1700519090001）證券分析師，中國汽車行業研究主管證券分析師，中國汽車行業研究主管 匯豐前海證券有限責任公司 +86 10 5795 2350 楊力楊力*（登記編碼：（登記編碼：S1700522070001）證券分析師，中國汽車行業證券分析師，中國汽車行業 匯豐前海證券有限責任

7、公司 +86 10 57952355 陳靜林陳靜林*（登記編碼：（登記編碼：S1700122030003）研究助理研究助理 深圳 *受雇于匯豐證券（美國）的非美國聯屬公司，未根據美國金融監管局（FINRA）的規定注冊/獲得資格.2022 年 10 月 24 日 中國電動車行業跟蹤中國電動車行業跟蹤 股票股票研究研究 汽車 中國中國 銷銷量量增速強勁增速強勁，上調電動車需求預測上調電動車需求預測 股票研究股票研究 汽車 2022 年 10 月 24 日 2 行業亮點行業亮點 圖表圖表 2.9 月國內零售銷量同比增速排名前十的整車廠月國內零售銷量同比增速排名前十的整車廠 排名排名 整車廠整車廠 零

8、售銷量同比增速零售銷量同比增速 零售銷量環比增速零售銷量環比增速 1 東風嵐圖 177%4%2 比亞迪 144%13%3 廣汽埃安 121%11%4 理想汽車 63%152%5 特斯拉 49%0%6 廣汽集團 38%0%7 北汽集團 31%0%8 長安自主品牌 25%1%9 吉利汽車 14%6%10 上汽通用 12%-4%行業平均行業平均 22%3%注：東風嵐圖同比增速最高的主要原因是基數較低 資料來源：乘聯會、匯豐前海證券 圖表圖表 1.估值匯總估值匯總 市值市值 百萬百萬 日均日均 成交額成交額 百萬百萬 上行上行 _ 市盈率（倍）市盈率（倍）_ _ 市凈率（倍）市凈率（倍）_ 凈資產收益

9、率（凈資產收益率（%）代碼代碼 公司公司 美元美元 美元美元 評級評級 貨幣貨幣 現價現價 空間空間 目標價目標價 2022e 2023e 2024e 2022e 2023e 2024e 2022e 2023e 2024e 002594 CH 比亞迪-A 68,911 611 買入 人民幣 273.67 47%401.00 58.8 35.0 29.0 7.4 6.2 5.2 13.4 19.4 19.6 1211 HK 比亞迪-H 28,675 208 買入 港元 205.00 115%441.00 40.6 24.2 20.0 5.1 4.3 3.6 13.4 19.4 19.6 LI U

10、S 理想汽車 19,749 254 買入 美元 18.92 122%42.00 nm 404.1 55.0 3.3 3.3 3.1 -2.6 0.8 5.8 601238 CH 廣汽集團-A 15,103 69 買入 人民幣 12.62 58%20.00 11.7 10.2 8.8 1.3 1.2 1.0 12.3 12.1 12.1 2238 HK 廣汽集團-H 14,705 12 買入 港元 5.59 68%9.40 4.8 4.2 3.6 0.5 0.5 0.4 12.3 12.1 12.1 175 HK 吉利汽車 12,645 102 買入 港元 10.30 123%23.00 15.

11、6 9.5 7.0 1.3 1.2 1.1 8.5 13.0 16.1 NIO US 蔚來汽車 18,583 773 買入 美元 12.21 129%28.00 nm nm 62.5 4.5 4.9 4.6 -21.0 -8.4 7.6 XPEV US 小鵬汽車 7,430 266 買入 美元 8.60 295%34.00 nm nm nm 1.5 1.7 1.7 -17.9 -10.8 -0.7 注：現價為 2022年 10月 18日收盤價 資料來源：彭博、匯豐前海證券預測 3 股票研究股票研究 汽車 2022 年 10 月 24 日 圖表圖表 3.9 月部分整車廠的零售與批發銷量月部分整車

12、廠的零售與批發銷量 _ 零售零售 _ _ 批發批發 _ 9月銷量月銷量（2022年）年）環比環比 增速增速 同比同比 增速增速 年初至年初至今銷量今銷量（2022年）年）同比同比 增速增速 9月銷量月銷量（2022年）年）環比環比 增速增速 同比同比 增速增速 年初至年初至今銷量今銷量（2022年）年）同比同比 增速增速 千輛千輛%千輛千輛%千輛千輛%千輛千輛%純電動車廠純電動車廠 特斯拉特斯拉 78 125%49%318 55%205 8%48%483 58%比亞迪比亞迪 191 13%144%1,158 162%441 16%153%1,181 163%理想汽車理想汽車 12 152%63

13、%87 57%55 152%63%87 57%小鵬汽車小鵬汽車 8-12%-19%99 75%56 2%-6%100 77%蔚來汽車蔚來汽車 11 2%2%82 24%66 2%2%82 24%傳統整車廠傳統整車廠 吉利汽車吉利汽車 109 6%14%848 0%847 6%26%990 7%極氪 8 15%0%39 0%0 15%0%39 0%長城汽車長城汽車 63 1%-12%581-11%652 5%-4%659-8%歐拉 7-21%-47%81-4%85-17%-40%85 0%上汽集團上汽集團 320 0%-6%2,544-19%3,156-1%-3%3,180 7%上汽大眾 122

14、 4%-1%893-16%1,059 2%4%962 13%上汽通用 101-4%12%766-21%974-7%-10%854-5%上汽通用五菱 67 4%-10%580-15%682 7%1%726 9%上汽自主品牌 27-15%-44%281-32%413-11%-11%603 17%長安汽車長安汽車 136 0%4%1,144-2%1,164 67%16%1,203-2%長安自主品牌 105 1%25%881 3%858 84%38%943 2%長安福特 25 4%-17%189-11%213 24%-5%186-12%長安馬自達 6 39%-63%74-21%93 39%-63%74

15、-21%廣汽集團廣汽集團 212 0%38%1,720 14%1,507 9%43%1,819 22%廣汽埃安 30 11%121%185 124%83 11%121%182 132%東風汽車東風汽車 158 0%-16%1,487-12%1,686-5%-11%1,544-5%東風嵐圖 3 4%177%14 852%1 4%177%14 852%北汽集團北汽集團 88 0%31%661-16%782 30%101%664-7%資料來源：乘聯會、匯豐前海證券 圖表圖表 4.2022 年年 9 月國內新能源車滲透率為月國內新能源車滲透率為31.8%；2022 年前年前 9 個月國內新能源車滲透率

16、個月國內新能源車滲透率為為 26.0%，創歷史新高，創歷史新高 圖表圖表 5.2022 年年 9 月國內整體汽車市場零售銷月國內整體汽車市場零售銷量同比增長量同比增長 22%，環比增長，環比增長 3%資料來源：乘聯會、匯豐前海證券 資料來源：乘聯會、匯豐前海證券 17%22%28%27%27%27%27%28%32%0%5%10%15%20%25%30%35%-100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2021新能源車（乘用車）零售銷

17、量（輛）2022新能源車（乘用車）零售銷量（輛）2022月度滲透率（右軸）-4%5%-10%-35%-17%27%21%29%22%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%-500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000一月三月五月七月九月十一月2021年月度銷量（輛）2022年月度銷量（輛）2022年同比增長（右軸）股票研究股票研究 汽車 2022 年 10 月 24 日 4 圖表圖表 6.2022 年年 9 月庫存系數為月庫存系數為 1.47，仍仍低于低于警戒線警戒線 圖表圖表 7.2022 年年 9 月庫存預警指數為月庫

18、存預警指數為 55.2%，仍高于警戒線仍高于警戒線 資料來源：中國汽車流通協會、匯豐前海證券 資料來源：中國汽車流通協會、匯豐前海證券 圖表圖表 8.動力電池價格維持高位，動力電池價格維持高位，9 月以來基本月以來基本持平持平 圖表圖表 9.9 月碳酸鋰價格持續上行，自月碳酸鋰價格持續上行，自 8 月以來月以來上漲上漲 5.4%注：我們以 2022年 10月 12日價格為現價計算漲幅 資料來源：萬得、匯豐前海證券 注：我們以 2022年 10月 12日價格為現價計算漲幅 資料來源：百川盈孚、匯豐前海證券 圖表圖表 10.2022 年年 9 月國內動力電池裝機量同月國內動力電池裝機量同比增長比增

19、長 102%圖表圖表 11.2022 年前年前 9 個月磷酸鐵鋰電池在國個月磷酸鐵鋰電池在國內動力電池市場內動力電池市場中的占比中的占比擴張至擴張至 60%資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟、匯豐前海證券 資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟、匯豐前海證券 0.000.501.001.502.002.503.0020年1月20年3月20年5月20年7月20年9月20年11月21年1月21年3月21年5月21年7月21年9月21年11月22年1月22年3月22年5月22年7月庫存系數警戒線58.3%56.1%63.6%66.4%56.8%49.5%54.4%54.7%55.2%0%20%4

20、0%60%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月庫存預警指數2021庫存預警指數2022警戒線-200 400 600 800 1,000 1,200 1,400Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22磷酸鐵鋰電芯（元/Kwh）三元電芯（元/Kwh）磷酸鐵鋰電池包（元/Kwh）三元電池包（元/Kwh）0100,000200,000300,000400,000500,000600,000Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22碳酸鋰價格（人

21、民幣/噸）氫氧化鋰價格（人民幣/噸）硫酸鈷價格（人民幣/噸）硫酸鎳價格（人民幣/噸）87%145%141%58%90%143%114%121%102%0%20%40%60%80%100%120%140%160%-5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00一月三月五月七月九月十一月20212022同比增速%40%48%60%52%0%0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022年1-9月2021年1-12月三元電池%磷酸鐵鋰電池%其他%5 股票研究股票研究 汽車 2022 年 10 月 24 日 圖表圖表 12.寧德時代：寧

22、德時代：2022 年前年前 9 個月寧德時個月寧德時代在國內動力電池市場中占據代在國內動力電池市場中占據 48%的份額，環的份額，環比小幅上升比小幅上升 圖表圖表 13.磷酸鐵鋰電池：磷酸鐵鋰電池：2022 年年 9 月寧德時月寧德時代在國內磷酸鐵鋰動力電池市場中的份額維持代在國內磷酸鐵鋰動力電池市場中的份額維持第一，第一，環比提升環比提升 3 個百分點個百分點 資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟、匯豐前海證券 資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟、匯豐前海證券 圖表圖表 14.我我們注意們注意到國內新能源車市場的價格到國內新能源車市場的價格出現分化出現分化 圖表圖表 15.2022 年

23、年前前 9 個月國個月國內插電式混動車內插電式混動車在新能源車總銷量中的占比持續提升在新能源車總銷量中的占比持續提升 資料來源：乘聯會、匯豐前海證券 資料來源：乘聯會、匯豐前海證券 圖表圖表 16.上海占國內新能源車總銷量的上海占國內新能源車總銷量的 7%（按（按 2022 年年第第三三季度季度銷量計）銷量計）圖表圖表 17.自主品牌在國內新能源車市場自主品牌在國內新能源車市場中占據中占據主導地位（按主導地位（按 2022 年前年前 9 個月銷量計）個月銷量計）資料來源：乘聯會、匯豐前海證券 資料來源：乘聯會、匯豐前海證券 48%22%7%5%2%16%寧德時代比亞迪中創新航國軒高科欣旺達其他

24、46%35%6%3%3%7%寧德時代比亞迪國軒高科中創新航瑞浦蘭鈞其他6%7%24%25%22%29%21%18%35%20%15%14%24%20%12%11%12%23%28%32%0%20%40%60%80%100%2018201920202021大于25萬16-25萬12-16萬8-12萬小于8萬83%76%17%24%0%20%40%60%80%100%2021年2022前9個月純電動插電混動7%4%4%4%4%77%上海深圳杭州西安廣州其他85%15%自主品牌國際品牌 股票研究股票研究 汽車 2022 年 10 月 24 日 6 行業估值水平行業估值水平 圖表圖表 18.H 股整車

25、廠當前股價平均對股整車廠當前股價平均對應應 0.48 倍的倍的 12 個月前瞻市凈率個月前瞻市凈率 資料來源：彭博一致預期、匯豐前海證券 圖表圖表 19.蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車和特斯拉當前股價分別對蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車和特斯拉當前股價分別對應應 1.3 倍、倍、0.8 倍、倍、1.6 倍和倍和6.0 倍的倍的 12 個月前瞻市銷率個月前瞻市銷率 資料來源：彭博、匯豐前海證券預測 月度重點圖表月度重點圖表 資料來源：乘聯會、匯豐前海證券預測 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0.000.501.001.502.002.502015/1/12016/1/1201

26、7/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/112個月前瞻市凈率（市場共識）12個月前瞻凈資產收益率（市場共識，右軸）2016年歷史底部市凈率0.85倍2020年3月市凈率為0.60倍目前為0.48倍2022年4月市凈率為0.66倍-5.0 10.0 15.0 20.0 25.0Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22蔚來小鵬理想特斯拉平均53%53%62%-4.0%3%91%24%25%22%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60

27、%70%80%90%100%110%120%130%-2,000,000 4,000,000 6,000,000 8,000,000 10,000,000 12,000,0002013201420152016201720182019202020212022e 2023e 2024e 2025e新能源汽車銷量（含乘用車及商用車）政府目標預計滿足合規所需新能源汽車（乘用車）數量樂觀情景假設（含乘用車及商用車）年增長率（右軸）圖表圖表 20.我們將我們將 2022、2023 和和 2024 年國內新能源車銷量預測分別上調至年國內新能源車銷量預測分別上調至 607 萬、萬、754 萬輛和萬輛和939

28、萬輛，分別隱含萬輛，分別隱含 91%、24%和和 25%的同比增速的同比增速 7 股票研究股票研究 汽車 2022 年 10 月 24 日 圖表圖表 21.我們預測國內電動車滲透率將在我們預測國內電動車滲透率將在 2025 年達到年達到 52%，并在，并在 2030 年達到年達到 91%資料來源：乘聯會、匯豐前海證券預測 圖表圖表 22.我們注意到，新能源車市場競爭日益加劇，且新車型加速供應（基于我們注意到，新能源車市場競爭日益加劇，且新車型加速供應（基于 2022 年前年前 9 個月個月國內零售銷量排名前二十的新能源車型以及重點同業公司車型）國內零售銷量排名前二十的新能源車型以及重點同業公司

29、車型）注：圓圈大小代表 2022年前 9個月銷量水平；（2）白色圓圈代表純電動車型，灰色圓圈代表插電混動車型/增程式電動車型；（3）紅色五角星代表即將上市/交付車型 資料來源：乘聯會、匯豐前海證券估測 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022e2023e2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030e中國新能源(乘用車)新車滲透率前次預測樂觀情景假設宏光MINI比亞迪宋Plus DM-iModel Y比亞迪秦PLUS DM-i比亞迪海豚比亞迪元PLUS比亞迪漢EVModel 3比亞迪秦PLUS EV埃安YQ

30、Q冰淇淋比亞迪唐DM-i理想ONE奇瑞eQ比亞迪漢DM-i埃安S哪吒V奔奔EV歐拉好貓小鵬P7極氪001問界M5 EREV埃安V問界M7 EREV小鵬P5比亞迪宋EV蔚來ES6比亞迪元EV比亞迪驅逐艦05比亞迪e2蔚來EC6小鵬G3蔚來ES8蔚來ET7小鵬G9比亞迪海豹問界M5 BEV理想L901000002000003000004000005000006000002000250030003500400045005000價格(人民幣元)車長(毫米)A00級級B級級C級級A0級級A級級小鵬G9哪吒S海豹小鵬 N5騰勢D9阿維塔11深藍03理想L7理想L8護衛艦07海鷗海獅 圖表圖表 23.國產國

31、產電動車電動車品牌強勁滲透至品牌強勁滲透至高端高端價格帶價格帶（基于基于 2022 年前年前 9 個月數據）個月數據）注：圓圈大小代表 2022年前 9個月銷量水平；（2）白色圓圈代表奔馳、寶馬和奧迪品牌車型，灰色圓圈代表本土品牌新能源車型；（3）紅色五角星代表即將上市/交付車型 資料來源：乘聯會、匯豐前海證券估測 寶馬3系寶馬5系寶馬X3奔馳C級奔馳E級奔馳GLC奧迪A4L奧迪A6L奧迪Q5L極氪001蔚來ET7蔚來EC6蔚來ES6蔚來ES8蔚來ES7理想ONE小鵬P7蔚來ET5理想L9小鵬G9 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000

32、450,000 500,000450046004700480049005000510052005300價格(人民幣元)車長(毫米)B級級C級級A級級小鵬G9理想L7理想L8蔚來ET5 股票研究股票研究 汽車 2022 年 10 月 24 日 8 估值與風險估值與風險 估值估值 風險風險 比亞迪比亞迪 002594 CH/1211 HK 現價：273.67元元/205.00港元港元 目標價：401.00元元/441.00港元港元 上行空間：47%/115%我們沿用分部加總估值法對比亞迪 A/H股進行估值（詳見圖表 23）。我們維持估值模型的主要假設不變，得到比亞迪 A股目標價 401元和 H股目

33、標價 441港元（均不變），分別隱含約 47%和 115%的上行空間，因此我們維持對比亞迪 A/H股的買入/買入評級。我們認為公司新能源車產品周期強勁和盈利潛力提升有望提振其長期盈利表現。主要下行風險：主要下行風險：電動車需求增速弱于預期；原材料價格高于預期，或將導致公司利潤率低于預期；電動車及動力電池競爭加劇，或令公司產品定價及利潤率承壓；由于動力電池包托盤有進水風險，比亞迪于7月 29日決定召回約 5.3萬輛唐 DM，若有必要將免費更換電池包。若召回車輛中有較大比例需要更換電池包，公司 2022年盈利或受影響。買入買入/買入買入 丁妤倩丁妤倩*(Reg no:S1700519090001)

34、|+86 10 5795 2350 理想汽車理想汽車 LI US/2015 HK 現價：18.92美元美元/74.90港元港元 目標價：42.00美元美元/162.00港元港元 上行空間：122%/116%我們沿用 DCF估值模型進行估值。我們估值模型的主要假設包括 8.3%的加權平均資本成本、1.5的 beta系數與 2.5%的永續增長率（均不變）?；诿涝?人民幣匯率 6.65（不變），我們得到美股目標價 42.00美元（不變），隱含約122%的上行空間?；谌嗣駧?港元匯率 1.17以及美股/H股轉換比例 1：2（均不變），我們得到 H股目標價 162.00港元（不變），隱含約 116%

35、的上行空間。因此，我們維持對理想汽車美股/H股的買入/買入評級。主要下行風險：主要下行風險：自動駕駛技術進步弱于預期；中國電動車市場需求增長弱于預期；理想 L9、理想 ONE以及理想 ONE換代款理想 L8銷量增速低于預期；新車型上市慢于預期。買入買入/買入買入 丁妤倩丁妤倩*(Reg no:S1700519090001)|+86 10 5795 2350 廣汽集團廣汽集團 601238 CH/2238 HK 現價：12.62元元/5.59港元港元 目標價：20.00元元/9.40港元港元 上行空間：58%/68%我們沿用市盈率法對廣汽集團 A股進行估值。我們繼續采用 18.6倍的目標市盈率（

36、不變，較 17.4倍的 2019-2021年12個月前瞻市盈率中值高 0.5個標準差）?；?2022年預測每股收益 1.08元，我們得到廣汽集團 A股目標價 20.00元（均不變）。我們基于廣汽集團 H股相對 A股 60%的估值折價和人民幣/港元匯率 1.17對廣汽集團 H股進行估值，得到廣汽集團 H股目標價 9.40港元（均不變）。我們的A/H股目標價分別隱含約 58%和 68%的上行空間，因此我們維持對廣汽集團 A/H股的買入/買入評級。主要下行風險：主要下行風險：如自主品牌銷量和盈利能力不及預期，公司收入和毛利率或將低于預期；如廣汽本田或豐田銷量放量不及預期，公司投資收益或將低于預期；

37、如新車型發布延期，公司銷量和盈利增速或將低于預期。買入買入/買入買入 丁妤倩丁妤倩*(Reg no:S1700519090001)|+86 10 5795 2350 吉利汽車吉利汽車 175 HK 現價：10.30港元港元 目標價：23.00港元港元 上行空間：123%我們沿用市盈率法對公司進行估值。我們認為 2022-2024年公司盈利增長有望提速，據此采用 20 倍的目標市盈率（不變，與 2017-2021年歷史均值一致，反映了吉利汽車較為完整的產品周期）?；?2023 年預測每股收益 1.00元（不變），以及人民幣/港元匯率 1.13（不變），我們得出目標價 23.00港元（不變），隱

38、含約 123%的上行空間，因此我們維持買入評級。主要下行風險：主要下行風險：合資品牌經濟型 SUV和轎車車型投放導致競爭加??；新車型銷售放量和售價低于預期；汽車芯片短缺持續時間長于預期。買入買入 丁妤倩丁妤倩*(Reg no:S1700519090001)|+86 10 5795 2350 蔚來汽車蔚來汽車 NIO US/9866 HK 現價：12.21美元美元/99.20港元港元 目標價：28.00美元美元/222.00港元港元 上行空間：129%/123%我們沿用 DCF估值模型進行估值?；诿涝?人民幣匯率7.10和人民幣/港元匯率 1.10（不變），以及其他關鍵假設，包括加權平均資本成

39、本 9.4%、beta系數 1.66和永續增長率 2.5%（均不變），我們分別得出美股和 H股目標價 28美元和 222港元（不變），分別隱含約 129%和 123%的上行空間，因此我們維持對蔚來汽車美股/H股的買入/買入評級。主要下行風險：主要下行風險：供應瓶頸緩解慢于預期；大宗商品價格上漲超過預期；汽車芯片短缺持續時間延長。買入買入/買入買入 丁妤倩丁妤倩*(Reg no:S1700519090001)|+86 10 5795 2350 注：現價為 2022年 10月 18日收盤價*受雇于匯豐證券（美國）的非美國聯屬公司，未根據美國金融監管局（FINRA）的規定注冊獲得資格 資料來源：彭博

40、、匯豐前海證券預測 9 股票研究股票研究 汽車 2022 年 10 月 24 日 圖表圖表 24.比亞迪比亞迪：分部加總法估值模型：分部加總法估值模型 分部加總法分部加總法 計算計算 1.手機業務手機業務 歸母凈利潤預測（2023年）人民幣百萬元 3,135 目標市盈率（比亞迪電子過去一個月的 12個月前瞻市盈率均值）倍 15.0 隱含目標價值隱含目標價值 人民幣百萬元人民幣百萬元 47,025 2.半導體業務（包含半導體業務（包含 IGBT）收入預測（2023 年）人民幣百萬元 4,120 目標市銷率（參考斯達半導（603290 CH，現價 319.78元，買入）2023 年目標價隱含市銷率

41、）倍 23.0 隱含目標價值隱含目標價值 人民幣百萬元人民幣百萬元 94,760 3.動力電池業務動力電池業務 2022e 2023e 2024e 2025e 產能 吉瓦時 120 190 250 340 寧德時代產能 吉瓦時 320 470 675 1,000 占寧德時代產能的百分比%38%40%37%34%收入預測 人民幣百萬元 90,000 133,000 170,000 231,200 歸母凈利潤預測 人民幣百萬元 4,950 9,310 11,900 16,184 目標市盈率（同業均值）倍 22 未來價值 人民幣百萬元 347,956 無風險利率%2.0%中國 A股市場風險溢價%5.

42、0%Beta系數 1.2 權益成本%8.0%隱含目標價值隱含目標價值 276,219 4.汽車業務（包括新能源車和燃油車）汽車業務（包括新能源車和燃油車）2022e 2023e 2024e 2025e 新能源車銷量 輛 1,770,078 2,635,368 3,176,965 3,971,206 燃油車銷量 輛 5,044 -綜合均價 元 157,451 164,919 166,419 171,411 綜合收入 人民幣百萬元 680,710 綜合凈利率%8%歸母凈利潤預測 人民幣百萬元 51,053 目標市盈率（同業均值）倍 19 未來價值 人民幣百萬元 944,485 無風險利率%2.0%

43、中國 A股市場風險溢價%5.0%Beta系數 1.2 權益成本%8.0%隱含目標價值隱含目標價值 人民幣百萬元人民幣百萬元 749,763 5.加總加總 總價值 人民幣百萬元 1,167,767 總股數 百萬股 2,911 A 股目標價股目標價 元元 401 匯率 1.10 H 股目標價股目標價 港元港元 441 資料來源：匯豐前海證券預測 股票研究股票研究 汽車 2022 年 10 月 24 日 10 財務報表財務報表 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 損益表摘要損益表摘要 （人民幣百萬元）（人民幣百萬元）營業收入 216,142 402,85

44、9 583,425 699,328 息稅折舊及攤銷前利潤 19,408 32,995 48,570 59,031 折舊與攤銷-14,081-17,283-21,732-26,862 經營利潤/息稅前利潤 5,327 15,711 26,838 32,169 凈利息-1,787 1,031 1,450 2,285 稅前利潤 4,518 17,045 28,581 34,737 匯豐前?？趶剑憾惽袄麧?4,518 17,045 28,581 34,737 所得稅-551-2,570-4,301-5,226 歸母凈利潤 3,045 13,542 22,736 27,472 匯豐前?？趶剑簹w母凈利潤

45、3,045 13,542 22,736 27,472 現金流現金流量表量表摘要摘要 （人民幣百萬元）（人民幣百萬元）經營活動產生的現金流量 65,467 46,984 73,632 90,043 資本支出-37,344-36,257-52,508-62,939 投資活動產生的現金流量-45,404-36,910-52,890-63,581 股息-310-1,359-2,282-2,758 凈債務變動-55,044-9,580-19,072-23,769 股權自由現金流 28,949 10,727 21,124 27,104 資產負債表摘要資產負債表摘要 （人民幣百萬元）（人民幣百萬元）無形資產

46、 17,171 13,284 9,396 5,509 固定資產 81,499 104,360 139,023 178,988 流動資產 166,110 243,195 327,408 393,344 現金及現金等價物 50,457 60,037 79,109 102,878 資產合計 295,780 391,752 506,646 608,553 營業負債 170,542 253,185 345,851 421,583 帶息負債 20,994 20,994 20,994 20,994 凈負債-29,463-39,043-58,115-81,884 歸屬母公司股東的權益 95,070 107,2

47、52 127,706 152,420 投入資本 43,781 47,616 50,867 53,379 增長增長率率、重要比率及重要比率及每股每股指標指標 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 同比增長同比增長(%)營業收入 38.0 86.4 44.8 19.9 息稅折舊及攤銷前利潤-18.6 70.0 47.2 21.5 營業利潤-53.1 194.9 70.8 19.9 稅前利潤-34.4 277.3 67.7 21.5 匯豐口徑：每股收益-31.7 338.9 67.9 20.8 比率比率(%)營業收入/投入資本(x)3.7 8.8 11.8

48、 13.4 投入資本回報率 12.4 36.4 53.0 58.8 凈資產收益率 4.0 13.4 19.4 19.6 資產回報率 2.5 4.5 5.6 5.5 EBITDA 利潤率 9.0 8.2 8.3 8.4 營業利潤率 2.5 3.9 4.6 4.6 EBITDA/凈利息(x)10.9 凈負債/權益-28.3-33.3-41.9-49.6 凈負債/EBITDA(x)-1.5-1.2-1.2-1.4 經營現金流/凈負債 每股指每股指標標（人民幣元）（人民幣元）稀釋每股收益 1.06 4.65 7.81 9.44 匯豐前?？趶剑合♂屆抗墒找?1.06 4.65 7.81 9.44 每股股

49、息 0.11 0.47 0.78 0.95 賬面價值 32.66 36.84 43.87 52.36 估值估值 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 企業價值/銷售 2.2 1.1 0.8 0.6 企業價值倍數 24.0 13.9 9.0 7.0 企業價值/投入資本 10.7 9.6 8.6 7.8 市盈率*258.2 58.8 35.0 29.0 市凈率 8.4 7.4 6.2 5.2 自由現金流收益率 5.8 2.2 4.3 5.5 股息收益率(%)0.0 0.2 0.3 0.3*基于匯豐前?？趶降南♂屆抗墒找?環境社會及公司治理指標環境社會及公

50、司治理指標 環境指標環境指標 12/2021a 公司治理指標公司治理指標 12/2021a 溫室氣體排放強度 155.8 董事會成員人數 6 能源強度 196.8 平均董事會任期(年)10.4 二氧化碳減排政策 是 女性董事會成員(%)0 社會指標社會指標 12/2021a 董事會成員獨立性(%)50 員工成本占銷售額的百分比 13.6 員工流動率（%）多元化政策 是 資料來源：公司資料、匯豐前海證券*溫室氣體排放強度和能源強度按照每千美元收入來衡量，分別以千克和千瓦時為單位 發行人信息發行人信息 股價（人民幣元）273.67 流通股比例 29%目標價（人民幣元）401.00 行業 汽車 路透

51、股票代碼 002594.SZ 國家/地區 中國 彭博股票代碼 002594 CH 分析師 丁妤倩 市值（百萬美元）68,911 聯系方式+86 10 5795 2350 股價相對表現股價相對表現 資料來源：匯豐前海證券 注：收盤價截至：2022 年 10 月 18 日 8.4058.40108.40158.40208.40258.40308.40358.408.4058.40108.40158.40208.40258.40308.40358.40202020212022比亞迪-A相對 CSI 300 Index財務數據和估值財務數據和估值:比亞迪比亞迪-A 買入買入 11 股票研究股票研究 汽

52、車 2022 年 10 月 24 日 財務報表財務報表 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 損益表摘要損益表摘要 （人民幣百萬元）（人民幣百萬元）營業收入 216,142 402,859 583,425 699,328 息稅折舊及攤銷前利潤 19,408 32,995 48,570 59,031 折舊與攤銷-14,081-17,283-21,732-26,862 經營利潤/息稅前利潤 5,327 15,711 26,838 32,169 凈利息-1,787 1,031 1,450 2,285 稅前利潤 4,518 17,045 28,581 34,

53、737 匯豐前?？趶剑憾惽袄麧?4,518 17,045 28,581 34,737 所得稅-551-2,570-4,301-5,226 歸母凈利潤 3,045 13,542 22,736 27,472 匯豐前?？趶剑簹w母凈利潤 3,045 13,542 22,736 27,472 現金流現金流量表量表摘要摘要 （人民幣百萬元）（人民幣百萬元）經營活動產生的現金流量 65,467 46,984 73,632 90,043 資本支出-37,344-36,257-52,508-62,939 投資活動產生的現金流量-45,404-36,910-52,890-63,581 股息-310-1,359-2

54、,282-2,758 凈債務變動-55,044-9,580-19,072-23,769 股權自由現金流 28,949 10,727 21,124 27,104 資產負債表摘要資產負債表摘要 （人民幣百萬元）（人民幣百萬元）無形資產 17,171 13,284 9,396 5,509 固定資產 81,499 104,360 139,023 178,988 流動資產 166,110 243,195 327,408 393,344 現金及現金等價物 50,457 60,037 79,109 102,878 資產合計 295,780 391,752 506,646 608,553 營業負債 170,5

55、42 253,185 345,851 421,583 帶息負債 20,994 20,994 20,994 20,994 凈負債-29,463-39,043-58,115-81,884 歸屬母公司股東的權益 95,070 107,252 127,706 152,420 投入資本 43,781 47,616 50,867 53,379 增長增長率率、重要比率及重要比率及每股每股指標指標 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 同比增長同比增長(%)營業收入 38.0 86.4 44.8 19.9 息稅折舊及攤銷前利潤-18.6 70.0 47.2 21.5

56、 營業利潤-53.1 194.9 70.8 19.9 稅前利潤-34.4 277.3 67.7 21.5 匯豐口徑：每股收益-31.7 338.9 67.9 20.8 比率比率(%)營業收入/投入資本(x)3.7 8.8 11.8 13.4 投入資本回報率 12.4 36.4 53.0 58.8 凈資產收益率 4.0 13.4 19.4 19.6 資產回報率 2.5 4.5 5.6 5.5 EBITDA 利潤率 9.0 8.2 8.3 8.4 營業利潤率 2.5 3.9 4.6 4.6 EBITDA/凈利息(x)10.9 凈負債/權益-28.3-33.3-41.9-49.6 凈負債/EBITD

57、A(x)-1.5-1.2-1.2-1.4 經營現金流/凈負債 每股指每股指標標（人民幣元）（人民幣元）稀釋每股收益 1.06 4.65 7.81 9.44 匯豐前?？趶剑合♂屆抗墒找?1.06 4.65 7.81 9.44 每股股息 0.11 0.47 0.78 0.95 賬面價值 32.66 36.84 43.87 52.36 估值估值 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 企業價值/銷售 0.8 0.4 0.3 0.2 企業價值倍數 9.1 5.1 3.1 2.1 企業價值/投入資本 4.0 3.5 2.9 2.3 市盈率*178.4 40.6

58、24.2 20.0 市凈率 5.8 5.1 4.3 3.6 自由現金流收益率 14.0 5.2 10.2 13.1 股息收益率(%)0.1 0.2 0.4 0.5*基于匯豐前?？趶降南♂屆抗墒找?環境社會及公司治理指標環境社會及公司治理指標 環境指標環境指標 12/2021a 公司治理指標公司治理指標 12/2021a 溫室氣體排放強度 155.8 董事會成員人數 6 能源強度 196.8 平均董事會任期(年)10.4 二氧化碳減排政策 是 女性董事會成員(%)0 社會指標社會指標 12/2021a 董事會成員獨立性(%)50 員工成本占銷售額的百分比 13.6 員工流動率（%）多元化政策 是

59、 資料來源：公司資料、匯豐前海證券*溫室氣體排放強度和能源強度按照每千美元收入來衡量，分別以千克和千瓦時為單位 發行人信息發行人信息 股價（港元）205.00 流通股比例 17%目標價（港元）441.00 行業 汽車 路透股票代碼 1211.HK 國家/地區 中國 彭博股票代碼 1211 HK 分析師 丁妤倩 市值（百萬美元）28,675 聯系方式+86 10 5795 2350 股價相對表現股價相對表現 資料來源：匯豐前海證券 注：收盤價截至：2022 年 10 月 18 日 0.00100.00200.00300.00400.00500.000.00100.00200.00300.0040

60、0.00500.00202020212022比亞迪股份相對 HSCEI財務數據和估值財務數據和估值:比亞迪股份比亞迪股份 買入買入 股票研究股票研究 汽車 2022 年 10 月 24 日 12 財務報表財務報表 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 損益表摘要損益表摘要 （人民幣百萬元）（人民幣百萬元）營業收入 27,010 50,534 88,578 122,683 息稅折舊及攤銷前利潤-427-1,516 1,063 4,417 折舊與攤銷-475-1,307-2,258-3,257 經營利潤/息稅前利潤-902-2,823-1,195 1,1

61、60 凈利息 677 1,590 1,396 1,507 稅前利潤-37-1,046 389 2,854 匯豐前?？趶剑憾惽袄麧?37-1,046 389 2,854 所得稅-169 0-58-428 歸母凈利潤-206-1,046 330 2,426 匯豐前?？趶剑簹w母凈利潤-206-1,046 330 2,426 現金流現金流量表量表摘要摘要 （人民幣百萬元）（人民幣百萬元）經營活動產生的現金流量 8,340 5,000 10,701 12,759 資本支出-3,445-8,591-8,858-9,815 投資活動產生的現金流量-4,257-8,591-8,858-9,815 股息 0 0

62、 0 0 凈債務變動-15,201 3,229-1,844-2,945 股權自由現金流 4,896-3,591 1,844 2,945 資產負債表摘要資產負債表摘要 （人民幣百萬元）（人民幣百萬元）無形資產 751 2,872 4,640 6,213 固定資產 4,498 9,662 14,494 19,479 流動資產 52,380 50,731 55,360 60,624 現金及現金等價物 30,493 27,264 29,107 32,052 資產合計 61,849 69,252 82,677 96,045 營業負債 14,787 22,874 35,969 46,910 帶息負債 5,

63、998 5,998 5,998 5,998 凈負債-24,495-21,266-23,109-26,054 歸屬母公司股東的權益 41,064 40,380 40,711 43,136 投入資本 12,350 13,127 9,418 7,354 增長增長率率、重要比率及重要比率及每股每股指標指標 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 同比增長同比增長(%)營業收入 185.6 87.1 75.3 38.5 息稅折舊及攤銷前利潤 315.5 營業利潤 稅前利潤 634.4 匯豐口徑：每股收益 634.4 比率比率(%)營業收入/投入資本(x)1.7

64、4.0 7.9 14.6 投入資本回報率-31.9-21.9-5.6 20.7 凈資產收益率-0.6-2.6 0.8 5.8 資產回報率 0.3-1.2 0.7 2.9 EBITDA 利潤率-1.6-3.0 1.2 3.6 營業利潤率-3.3-5.6-1.3 0.9 EBITDA/凈利息(x)0.6 1.0 凈負債/權益-59.7-52.7-56.8-60.4 凈負債/EBITDA(x)57.4 14.0-21.7-5.9 經營現金流/凈負債 每股指每股指標標（人民幣元）（人民幣元）稀釋每股收益-0.22-1.07 0.34 2.49 匯豐前?？趶剑合♂屆抗墒找?0.22-1.07 0.34

65、2.49 每股股息 0.00 0.00 0.00 0.00 賬面價值 44.31 41.45 41.78 44.27 估值估值 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 企業價值/銷售 4.4 2.4 1.3 0.9 企業價值倍數 nm nm 112.0 26.3 企業價值/投入資本 9.5 9.2 12.6 15.8 市盈率*nm nm 404.1 55.0 市凈率 3.1 3.3 3.3 3.1 自由現金流收益率 3.4-2.5 1.3 2.1 股息收益率(%)0.0 0.0 0.0 0.0*基于匯豐前?？趶降南♂屆抗墒找?環境社會及公司治理指標環境

66、社會及公司治理指標 環境指標環境指標 12/2021a 公司治理指標公司治理指標 12/2021a 溫室氣體排放強度 13.1 董事會成員人數 8 能源強度 25.4 平均董事會任期(年)4.0 二氧化碳減排政策 是 女性董事會成員(%)0 社會指標社會指標 12/2021a 董事會成員獨立性(%)37.5 員工成本占銷售額的百分比 員工流動率（%）27 多元化政策 是 資料來源：公司資料、匯豐前海證券*溫室氣體排放強度和能源強度按照每千美元收入來衡量，分別以千克和千瓦時為單位 發行人信息發行人信息 股價（美元）18.92 流通股比例 100%目標價（美元）42.00 行業 汽車 路透股票代碼

67、 LI.O 國家/地區 中國 彭博股票代碼 LI US 分析師 丁妤倩 市值（百萬美元）19,749 聯系方式+86 10 5795 2350 股價相股價相對表現對表現 資料來源：匯豐前海證券 注：收盤價截至：2022 年 10 月 18 日 9.1019.1029.1039.1049.1059.109.1019.1029.1039.1049.1059.10202020212022理想汽車US相對 HSCEI財務數據和估值財務數據和估值:理想汽車理想汽車 US 買入買入 13 股票研究股票研究 汽車 2022 年 10 月 24 日 財務報表財務報表 年度年度 12/2021a 12/2022

68、e 12/2023e 12/2024e 損益表摘要損益表摘要 （人民幣百萬元）（人民幣百萬元）營業收入 75,676 96,441 112,660 125,453 息稅折舊及攤銷前利潤 58-96 789 2,133 折舊與攤銷-4,733-4,992-5,753-6,554 經營利潤/息稅前利潤-4,674-5,089-4,964-4,421 凈利息-162-174-179-184 稅前利潤 7,525 10,125 11,816 14,040 匯豐前?？趶剑憾惽袄麧?7,525 10,125 11,816 14,040 所得稅 394 1,191 1,161 1,026 歸母凈利潤 7,8

69、43 11,218 12,863 14,939 匯豐前?？趶剑簹w母凈利潤 7,843 11,218 12,863 14,939 現金流現金流量表量表摘要摘要 （人民幣百萬元）（人民幣百萬元）經營活動產生的現金流量-1,019 1,242 2,052 3,328 資本支出-6,586-9,644-11,266-12,545 投資活動產生的現金流量 469-2,158-3,780-5,059 股息-1,880-2,678-3,050-3,543 凈債務變動 0-882-864-1,244 股權自由現金流-7,501-8,402-9,214-9,218 資產負債表摘要資產負債表摘要 （人民幣百萬元）

70、（人民幣百萬元）無形資產 13,992 11,499 9,007 6,514 固定資產 19,812 27,152 35,314 43,923 流動資產 56,643 61,545 65,579 69,457 現金及現金等價物 28,500 29,882 31,246 32,990 資產合計 142,807 159,958 178,635 199,288 營業負債 44,118 46,855 49,073 50,692 帶息負債 12,029 12,529 13,029 13,529 凈負債-16,471-17,353-18,218-19,461 歸屬母公司股東的權益 84,321 98,19

71、9 114,111 132,593 投入資本 17,828 23,459 29,581 36,212 增長增長率率、重要比率及重要比率及每股每股指標指標 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 同比增長同比增長(%)營業收入 19.8 27.4 16.8 11.4 息稅折舊及攤銷前利潤 -265.7 170.4 營業利潤 稅前利潤 32.1 34.5 16.7 18.8 匯豐口徑：每股收益 31.5 43.0 14.7 16.1 比率比率(%)營業收入/投入資本(x)4.2 4.7 4.2 3.8 投入資本回報率-12.9-14.1-10.2-6.3

72、凈資產收益率 9.3 12.3 12.1 12.1 資產回報率 5.9 7.8 8.0 8.3 EBITDA 利潤率 0.1-0.1 0.7 1.7 營業利潤率-6.2-5.3-4.4-3.5 EBITDA/凈利息(x)0.4 4.4 11.6 凈負債/權益-19.0-17.3-15.6-14.4 凈負債/EBITDA(x)-283.0 179.9-23.1-9.1 經營現金流/凈負債 每股指每股指標標（人民幣元）（人民幣元）稀釋每股收益 0.75 1.08 1.23 1.43 匯豐前?？趶剑合♂屆抗墒找?0.75 1.08 1.23 1.43 每股股息 0.18 0.26 0.29 0.34

73、 賬面價值 8.15 9.42 10.95 12.73 估值估值 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 企業價值/銷售 1.3 1.0 0.8 0.7 企業價值倍數 1627.4 nm 118.0 43.1 企業價值/投入資本 5.3 4.0 3.1 2.5 市盈率*16.8 11.7 10.2 8.8 市凈率 1.5 1.3 1.2 1.0 自由現金流收益率-6.9-7.7-8.5-8.5 股息收益率(%)1.4 2.0 2.3 2.7*基于匯豐前?？趶降南♂屆抗墒找?環境社會及公司治理指標環境社會及公司治理指標 環境指標環境指標 12/2021a

74、 公司治理指標公司治理指標 12/2021a 溫室氣體排放強度 86.9 董事會成員人數 11 能源強度 184.4 平均董事會任期(年)二氧化碳減排政策 是 女性董事會成員(%)0 社會指標社會指標 12/2021a 董事會成員獨立性(%)36.4 員工成本占銷售額的百分比 13.1 員工流動率（%）13.4 多元化政策 是 資料來源：公司資料、匯豐前海證券*溫室氣體排放強度和能源強度按照每千美元收入來衡量，分別以千克和千瓦時為單位 發行人信息發行人信息 股價（人民幣元）12.62 流通股比例 11%目標價（人民幣元）20.00 行業 汽車 路透股票代碼 601238.SS 國家/地區 中國

75、 彭博股票代碼 601238 CH 分析師 丁妤倩 市值（百萬美元）15,115 聯系方式+86 10 5795 2350 股價相對表現股價相對表現 資料來源：匯豐前海證券 注：收盤價截至：2022 年 10 月 18 日 6.208.2010.2012.2014.2016.2018.2020.206.208.2010.2012.2014.2016.2018.2020.20202020212022廣汽集團-A相對 CSI 300 Index財務數據和估值財務數據和估值:廣汽集團廣汽集團-A 買入買入 股票研究股票研究 汽車 2022 年 10 月 24 日 14 財務報表財務報表 年度年度 1

76、2/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 損益表摘要損益表摘要 （人民幣百萬元）（人民幣百萬元）營業收入 75,676 96,441 112,660 125,453 息稅折舊及攤銷前利潤 58-96 789 2,133 折舊與攤銷-4,733-4,992-5,753-6,554 經營利潤/息稅前利潤-4,674-5,089-4,964-4,421 凈利息-162-174-179-184 稅前利潤 7,525 10,125 11,816 14,040 匯豐前?？趶剑憾惽袄麧?7,525 10,125 11,816 14,040 所得稅 394 1,191 1,161

77、1,026 歸母凈利潤 7,843 11,218 12,863 14,939 匯豐前?？趶剑簹w母凈利潤 7,843 11,218 12,863 14,939 現金流現金流量表量表摘要摘要 （人民幣百萬元）（人民幣百萬元）經營活動產生的現金流量-1,019 1,242 2,052 3,328 資本支出-6,586-9,644-11,266-12,545 投資活動產生的現金流量 469-2,158-3,780-5,059 股息-1,880-2,678-3,050-3,543 凈債務變動 0-882-864-1,244 股權自由現金流-7,501-8,402-9,214-9,218 資產負債表摘要資

78、產負債表摘要 （人民幣百萬元）（人民幣百萬元）無形資產 13,992 11,499 9,007 6,514 固定資產 19,812 27,152 35,314 43,923 流動資產 56,643 61,545 65,579 69,457 現金及現金等價物 28,500 29,882 31,246 32,990 資產合計 142,807 159,958 178,635 199,288 營業負債 44,118 46,855 49,073 50,692 帶息負債 12,029 12,529 13,029 13,529 凈負債-16,471-17,353-18,218-19,461 歸屬母公司股東的

79、權益 84,321 98,199 114,111 132,593 投入資本 17,828 23,459 29,581 36,212 增長增長率率、重要比率及重要比率及每股每股指標指標 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 同比增長同比增長(%)營業收入 19.8 27.4 16.8 11.4 息稅折舊及攤銷前利潤 -265.7 170.4 營業利潤 稅前利潤 32.1 34.5 16.7 18.8 匯豐口徑：每股收益 31.5 43.0 14.7 16.1 比率比率(%)營業收入/投入資本(x)4.2 4.7 4.2 3.8 投入資本回報率-12.9

80、-14.1-10.2-6.3 凈資產收益率 9.3 12.3 12.1 12.1 資產回報率 5.9 7.8 8.0 8.3 EBITDA 利潤率 0.1-0.1 0.7 1.7 營業利潤率-6.2-5.3-4.4-3.5 EBITDA/凈利息(x)0.4 4.4 11.6 凈負債/權益-19.0-17.3-15.6-14.4 凈負債/EBITDA(x)-283.0 179.9-23.1-9.1 經營現金流/凈負債 每股指每股指標標（人民幣元）（人民幣元）稀釋每股收益 0.75 1.08 1.23 1.43 匯豐前?？趶剑合♂屆抗墒找?0.75 1.08 1.23 1.43 每股股息 0.18

81、 0.26 0.29 0.34 賬面價值 8.15 9.42 10.95 12.73 估值估值 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 企業價值/銷售 1.2 0.9 0.8 0.7 企業價值倍數 1578.4 nm 114.4 41.7 企業價值/投入資本 5.2 3.9 3.0 2.5 市盈率*6.8 4.8 4.2 3.6 市凈率 0.6 0.5 0.5 0.4 自由現金流收益率-7.1-7.9-8.7-8.7 股息收益率(%)3.5 5.0 5.7 6.6*基于匯豐前?？趶降南♂屆抗墒找?環境社會及公司治理環境社會及公司治理指標指標 環境指標環

82、境指標 12/2021a 公司治理指標公司治理指標 12/2021a 溫室氣體排放強度 86.9 董事會成員人數 11 能源強度 184.4 平均董事會任期(年)二氧化碳減排政策 是 女性董事會成員(%)0 社會指標社會指標 12/2021a 董事會成員獨立性(%)36.4 員工成本占銷售額的百分比 13.1 員工流動率（%）13.4 多元化政策 是 資料來源：公司資料、匯豐前海證券*溫室氣體排放強度和能源強度按照每千美元收入來衡量，分別以千克和千瓦時為單位 發行人信息發行人信息 股價（港元）5.59 流通股比例 91%目標價（港元）9.40 行業 汽車 路透股票代碼 2238.HK 國家/地

83、區 中國 彭博股票代碼 2238 HK 分析師 丁妤倩 市值（百萬美元）14,719 聯系方式+86 10 5795 2350 股價相對表現股價相對表現 資料來源：匯豐前海證券 注：收盤價截至：2022 年 10 月 18 日 4.506.508.5010.5012.504.506.508.5010.5012.50202020212022廣汽集團-H相對 HSCEI財務數據和估值財務數據和估值:廣汽集團廣汽集團-H 買入買入 15 股票研究股票研究 汽車 2022 年 10 月 24 日 財務報表財務報表 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 損益表

84、摘要損益表摘要 （人民幣百萬元）（人民幣百萬元）營業收入 101,611 136,349 184,531 229,354 息稅折舊及攤銷前利潤 9,184 11,453 16,054 20,642 折舊與攤銷-6,893-8,395-9,179-10,194 經營利潤/息稅前利潤 2,291 3,059 6,875 10,448 凈利息 280 543 655 737 稅前利潤 4,665 5,897 10,070 13,984 匯豐前?？趶剑憾惽袄麧?4,665 5,897 10,070 13,984 所得稅-312-388-724-1,036 歸母凈利潤 4,847 6,003 9,840

85、 13,442 匯豐前?？趶剑簹w母凈利潤 4,847 6,003 9,840 13,442 現金流現金流量表量表摘要摘要 （人民幣百萬元）（人民幣百萬元）經營活動產生的現金流量 15,348 10,843 13,111 17,522 資本支出-6,100-8,186-11,078-13,769 投資活動產生的現金流量-7,159-8,186-11,078-13,769 股息-1,734-2,147-3,519-4,808 凈債務變動-9,139-3,888-2,858-3,233 股權自由現金流 9,020 2,657 2,032 3,753 資產負債表摘要資產負債表摘要 （人民幣百萬元）（人

86、民幣百萬元）無形資產 20,959 17,799 15,054 12,565 固定資產 30,859 33,810 38,454 44,518 流動資產 65,296 82,141 102,651 122,275 現金及現金等價物 28,014 31,902 34,759 37,992 資產合計 134,341 153,713 179,542 206,357 營業負債 60,313 73,350 90,354 106,004 帶息負債 3,808 3,808 3,808 3,808 凈負債-24,206-28,094-30,952-34,185 歸屬母公司股東的權益 68,606 72,504

87、 78,895 87,624 投入資本 28,787 28,498 31,045 35,362 增長增長率率、重要比率及重要比率及每股每股指標指標 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 同比增長同比增長(%)營業收入 10.3 34.2 35.3 24.3 息稅折舊及攤銷前利潤-4.5 24.7 40.2 28.6 營業利潤-44.4 33.5 124.8 52.0 稅前利潤-27.6 26.4 70.8 38.9 匯豐口徑：每股收益-15.3 23.8 63.9 36.6 比率比率(%)營業收入/投入資本(x)3.2 4.8 6.2 6.9 投入資

88、本回報率 19.2 27.0 38.6 45.7 凈資產收益率 7.3 8.5 13.0 16.1 資產回報率 3.8 4.0 5.8 6.8 EBITDA 利潤率 9.0 8.4 8.7 9.0 營業利潤率 2.3 2.2 3.7 4.6 EBITDA/凈利息(x)凈負債/權益-34.5-36.7-36.3-35.4 凈負債/EBITDA(x)-2.6-2.5-1.9-1.7 經營現金流/凈負債 每股指每股指標標（人民幣元）（人民幣元）稀釋每股收益 0.49 0.61 1.00 1.36 匯豐前?？趶剑合♂屆抗墒找?0.49 0.61 1.00 1.36 每股股息 0.17 0.21 0.3

89、5 0.48 賬面價值 6.85 7.24 7.87 8.75 估值估值 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 企業價值/銷售 0.7 0.5 0.4 0.3 企業價值倍數 7.9 6.2 4.4 3.4 企業價值/投入資本 2.5 2.5 2.3 2.0 市盈率*19.4 15.6 9.5 7.0 市凈率 1.4 1.3 1.2 1.1 自由現金流收益率 9.5 2.8 2.1 3.9 股息收益率(%)1.8 2.3 3.7 5.1*基于匯豐前?？趶降南♂屆抗墒找?環境社會及公司治理指標環境社會及公司治理指標 環境指標環境指標 12/2021a 公

90、司治理指標公司治理指標 12/2021a 溫室氣體排放強度 44.0 董事會成員人數 13 能源強度 93.5 平均董事會任期(年)11.4 二氧化碳減排政策 是 女性董事會成員(%)23.1 社會指標社會指標 12/2021a 董事會成員獨立性(%)46.2 員工成本占銷售額的百分比 7.6 員工流動率（%）21.1 多元化政策 是 資料來源：公司資料、匯豐前海證券*溫室氣體排放強度和能源強度按照每千美元收入來衡量，分別以千克和千瓦時為單位 發行人信息發行人信息 股價（港元）10.30 流通股比例 55%目標價（港元）23.00 行業 汽車 路透股票代碼 0175.HK 國家/地區 中國 彭

91、博股票代碼 175 HK 分析師 丁妤倩 市值（百萬美元）13,196 聯系方式+86 10 5795 2350 股價相對表現股價相對表現 資料來源：匯豐前海證券 注：收盤價截至：2022 年 10 月 18 日 6.1011.1016.1021.1026.1031.1036.106.1011.1016.1021.1026.1031.1036.10202020212022吉利汽車相對 HSCEI財務數據和估值財務數據和估值:吉利汽車吉利汽車 買入買入 股票研究股票研究 汽車 2022 年 10 月 24 日 16 財務報表財務報表 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e

92、 12/2024e 損益表摘要損益表摘要 （人民幣百萬元）（人民幣百萬元）營業收入 36,136 60,982 116,758 151,236 息稅折舊及攤銷前利潤-2,144-4,879 1,354 7,562 折舊與攤銷-2,352-2,428-3,356-4,441 經營利潤/息稅前利潤-4,496-7,307-2,001 3,120 凈利息 274 392-181-143 稅前利潤-3,975-6,914-2,182 2,977 匯豐前?？趶剑憾惽袄麧?3,975-6,914-2,182 2,977 所得稅-42 0 0-447 歸母凈利潤-10,572-7,221-2,489 2,2

93、24 匯豐前?？趶剑簹w母凈利潤-10,572-7,221-2,489 2,224 現金流現金流量表量表摘要摘要 （人民幣百萬元）（人民幣百萬元）經營活動產生的現金流量 1,966 883 10,362 14,247 資本支出-4,079-6,891-8,173-9,830 投資活動產生的現金流量-39,765-6,891-8,173-9,830 股息 0 0 0 0 凈債務變動 30,159 6,003-2,193-4,421 股權自由現金流-1,521-6,008 2,188 4,416 資產負債表摘要資產負債表摘要 （人民幣百萬元）（人民幣百萬元）無形資產 3,187 4,268 5,32

94、5 6,388 固定資產 7,400 10,781 14,542 18,868 流動資產 63,641 61,703 71,909 80,038 現金及現金等價物 15,334 9,330 11,524 15,945 資產合計 82,884 87,332 105,794 120,930 營業負債 29,851 41,209 61,849 74,449 帶息負債 14,969 14,969 14,969 14,969 凈負債-365 5,639 3,446-976 歸屬母公司股東的權益 37,988 30,767 28,278 30,502 投入資本 29,044 26,213 18,404 1

95、4,900 增增長長率率、重要比率及重要比率及每股每股指標指標 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 同比增長同比增長(%)營業收入 122.3 68.8 91.5 29.5 息稅折舊及攤銷前利潤 458.3 營業利潤 稅前利潤 匯豐口徑：每股收益 比率比率(%)營業收入/投入資本(x)2.5 2.2 5.2 9.1 投入資本回報率-27.3-24.1-4.5 23.0 凈資產收益率-30.3-21.0-8.4 7.6 資產回報率-4.9-7.1-1.4 2.9 EBITDA 利潤率-5.9-8.0 1.2 5.0 營業利潤率-12.4-12.0-1

96、.7 2.1 EBITDA/凈利息(x)7.8 12.4 7.5 52.9 凈負債/權益-1.0 18.1 11.9-3.1 凈負債/EBITDA(x)0.2-1.2 2.5-0.1 經營現金流/凈負債 15.7 300.7 每股指每股指標標（人民幣元）（人民幣元）稀釋每股收益-6.72-4.59-1.58 1.41 匯豐前?？趶剑合♂屆抗墒找?6.72-4.59-1.58 1.41 每股股息 0.00 0.00 0.00 0.00 賬面價值 24.15 19.56 17.98 19.39 估值估值 年度年度 12/2021a 12/2022e 12/2023e 12/2024e 企業價值/銷

97、售 3.7 2.3 1.2 0.9 企業價值倍數 nm nm 101.3 17.6 企業價值/投入資本 4.6 5.3 7.5 8.9 市盈率*nm nm nm 62.5 市凈率 3.7 4.5 4.9 4.6 自由現金流收益率-1.1-4.5 1.6 3.3 股息收益率(%)0.0 0.0 0.0 0.0*基于匯豐前?？趶降南♂屆抗墒找?環境社會及公司治理指標環境社會及公司治理指標 環境指標環境指標 12/2021a 公司治理指標公司治理指標 12/2021a 溫室氣體排放強度 董事會成員人數 6 能源強度 平均董事會任期(年)5.0 二氧化碳減排政策 是 女性董事會成員(%)16.7 社會

98、指標社會指標 12/2021a 董事會成員獨立性(%)50 員工成本占銷售額的百分比 員工流動率（%）多元化政策 是 資料來源：公司資料、匯豐前海證券*溫室氣體排放強度和能源強度按照每千美元收入來衡量，分別以千克和千瓦時為單位 發行人信息發行人信息 股價（美元）12.21 流通股比例 79%目標價（美元）28.00 行業 汽車 路透股票代碼 NIO.N 國家/地區 中國 彭博股票代碼 NIO US 分析師 丁妤倩 市值（百萬美元）18,583 聯系方式+86 10 5795 2350 股價相對表現股價相對表現 資料來源：匯豐前海證券 注：收盤價截至：2022 年 10 月 18 日 0.001

99、0.0020.0030.0040.0050.0060.0070.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00202020212022蔚來汽車相對 HSCEI財務數據和估值財務數據和估值:蔚來汽車蔚來汽車 買入買入 17 股票研究股票研究 汽車 2022 年 10 月 24 日 披露附錄披露附錄 分析師聲明分析師聲明 主要負責撰寫本報告的行業分析師、宏觀經濟分析師和（或）策略分析師（包括負責報告中特定部分內容的署名分析師及分類加總估值法所涉及子公司的署名分析師）聲明，本報告中（包括封底的內容）表達的對相關證券或其發行人的觀點及預測均真實地反映了他們的個人觀點

100、，他們過去、現在或將來的薪酬均與本報告中的具體建議或觀點沒有直接或間接關系：丁妤倩、楊力 重要披露重要披露 股票：股票評級和金融分析的基礎股票：股票評級和金融分析的基礎 匯豐集團及其關聯機構包括報告發布機構(“匯豐集團”)認為，投資者買賣股票的決策取決于個人的具體情況，如投資者的現有倉位、風險容忍度和其它考量因素，以及投資者在作出投資決策時采用的各種準則和投資期間。評級不可作為孤立的投資建議來采納或作為依據。不同的證券公司采用不同的評級標準和不同的評級體系來描述其推薦內容，因此投資者應仔細閱讀各研究報告中使用的評級定義。此外，由于研究報告中包含了更加完整的分析師觀點和評級的依據，因此投資者應仔

101、細閱讀整個研究報告而不要從評級中推斷其內容。自自 2015 年年 3 月月 23 日起，匯豐集團按以下基準作出評級：日起，匯豐集團按以下基準作出評級：目標價是基于分析師對股票實際當前價格的評估，雖然我們預計在市場價中反映出來需要 6 到 12 個月時間。當目標價比當前股價高出 20%以上時，該股票將被評為“買入”；當目標價比當前股價高出 5%至 20%之間時，該股票將被評為“買入”或“持有”；當目標價比當前股價低于 5%至高出 5%之間時，該股票將被評為“持有”；當目標價低于當前股價 5%至 20%之間時，該股票將被評為“持有”或“減持”；當目標價低于當前股價 20%以上時，該股票將被評為“減

102、持”。在出現任何“實質性變化”時（首次覆蓋或恢復覆蓋、目標價或預測出現變化），我們的評級將針對這些區間適時進行調整。上行/下行空間指目標價和股價之間的百分比差額。在該日期之前，匯豐集團的評級結構應用于以下基準：在該日期之前，匯豐集團的評級結構應用于以下基準：對于每支股票，我們都通過策略團隊對該股票國內或地區市場（如適當）的股本成本進行計算，設定了預期收益率。股票的目標價格體現了分析師預期該股票在我們的操作期間達到的價值。操作期間為 12 個月。對于評級為增持的股票，其潛在回報（等于目前股價與目標價之間的百分比差額，包括如有表明的預期股息收益率）是指該股票的投資回報率在未來 12 個月內必須至少

103、超出回報要求 5 個百分點（或對評級為“波動”*的股票至少超出 10 個百分點）。對于評級為減持的股票，是指預期該股票的投資回報率在未來 12 個月內低于回報要求至少 5 個百分點（或對評級為“波動”*的股票至少低于 10 個百分點）。位于這些波段之間的股票則被評為“中性”。*如果一支股票歷史上波幅超出過 40%，該股票上市時間短于 12 個月（除非該股票為工業股或位于低波動板塊）或者如果分析師預期有重大波動時，該股票被評級為波動。但是，事實上，未被認為波動的股票可能也處于這種情形。歷史波幅定義為過去 365 天移動平均波幅的月平均值。但是，為了避免在評級上頻繁更改所造成的誤導，一支股票在漲跌

104、雙向變化狀態的波幅必須超出 40%基準的 2.5 個百分點才能更改評級。長期投資機會的評級分布長期投資機會的評級分布 截至截至 2022 年年 09 月月 30 日，所有匯豐已公布的交易項目分布如下：日，所有匯豐已公布的交易項目分布如下：出于上述分布的目的，在從之前的評級模型轉變到當前的評級模型時使用了以下結構圖：在我們之前的模型下，增持=買入，中性=持有，減持=賣出；在我們目前的模型下，買入=買入，持有=持有，減持=賣出。要了解這兩種模型下的評級定義，請參見上文“股票評級和金融分析的基礎”。欲 了 解 匯 豐 集 團 發 布 的 非 獨 立 評 級 的 分 布 情 況，請 參 見 http:

105、/ 鏈接提供的披露頁面。查看匯豐過去 12 個月內所有的獨立基本面評級，請點擊以下鏈接進入披露頁面：買入買入 59%(在過去 12 個月內,對其中的 16%提供了“投資銀行服務”)持有持有 35%(在過去 12 個月內,對其中的 14%提供了“投資銀行服務”)賣出賣出 6%(在過去 12 個月內,對其中的 7%提供了“投資銀行服務”)股票研究股票研究 汽車 2022 年 10 月 24 日 18 匯豐私人銀行客戶： 其他客戶：https:/ 匯豐集團及分析師披露內容匯豐集團及分析師披露內容 披露清單披露清單 公司公司 股票代碼股票代碼 目前價格目前價格 價格日期價格日期 披露披露 比亞迪-A

106、002594.SZ 263.51 2022年 10月 20日 4,11 比亞迪股份 1211.HK 194.70 2022年 10月 20日 4,11 廣汽集團-A 601238.SS 12.30 2022年 10月 20日 4 廣汽集團-H 2238.HK 5.43 2022年 10月 20日 4 吉利汽車 0175.HK 9.33 2022年 10月 20日 2,4,5,6,7,11 理想汽車 US LI.O 17.30 2022年 10月 20日 7,11 蔚來汽車 NIO.N 10.97 2022年 10月 20日 7 資料來源：匯豐集團 1 在過去 12 個月內，匯豐集團已管理或共同

107、管理了該公司證券的公開發行工作。2 在未來 3 個月內，匯豐集團將因向該公司提供投資銀行服務而獲得或向其尋求收益。3 本報告發布之際，HSBC Securities（USA）Inc.是該公司所發行證券的做市商。4 截至 2022 年 9 月 30 日，匯豐集團實益擁有該公司普通股本證券 1%或以上的股份。5 截至 2022 年 8 月 31 日，該公司是匯豐集團的客戶，或在此前的 12 個月內，該公司一直是匯豐集團的客戶，并且（或）為匯豐集團所提供的各種投資銀行服務支付報酬。6 截至 2022 年 8 月 31 日，該公司是匯豐集團的客戶，或在此前的 12 個月里，該公司一直是匯豐集團的客戶，

108、并且（或）為匯豐所提供的各種非投資銀行證券相關的服務支付報酬。7 截至 2022 年 8 月 31 日，該公司是匯豐集團的客戶，或在此前的 12 個月內，該公司一直是匯豐集團的客戶，并且（或）為匯豐集團所提供的各種非證券服務支付報酬。8 在過去的 12 個月內，主管分析師一直從該公司收取報酬。9 主管分析師或其家庭成員之一在該公司的證券中擁有經濟利益，詳情如下。10 主管分析師或其家庭成員之一是該公司的職員、董事或監事會成員，詳情如下。11 在本報告發布之際，匯豐集團是該公司所發行及/或與該公司相關證券的非美國做市商（non-US Market Maker）。12 截至 2022 年 10 月

109、 18 日，匯豐集團實益持有該公司超過 0.5%的已發行股本總額的凈多頭頭寸（net long position），該頭寸根據賣空監管條例（SSR）方法計算。13 截至 2022 年 10 月 18 豐集團實益持有該公司超過 0.5%的已發行股本總額的凈空頭頭寸（net short position），該頭寸根據賣空監管條例（SSR）方法計算 匯豐集團及其關聯機構將不時通過委托或代理形式或作為本報告提及證券的做市商或流動性提供商，向客戶賣出或從客戶手中買入匯豐集團研究覆蓋的證券，如股票和債券（包括衍生品）。分析師、宏觀經濟分析師和策略分析師所得報酬，部分參照了包括投資銀行、銷售交易、自營交易收

110、入在內的匯豐集團盈利能力情況。我們不會事先決定是否在某個時間段內發布一份更新報告。非美國分析師未必為匯豐銀行證券（美國）公司（HSBC Securities(USA)Inc.）的相關人士。因此，在與標的公司的通信、公開露面以及分析師持有的交易證券方面，不受美國金融業監管局（FINRA）準則第 2241 條或第 2242 條限制條款的約束。根據歐盟、英國、美國和某些其他司法管轄區對俄羅斯實施的經濟制裁，通常禁止交易名列行業制裁鑒定（SSI）列表的俄羅斯實體在 2014 年 7 月 16 日或之后發行的任何債券或股權（受限制 SSI 證券）。此外，根據美國實施的經濟制裁，通常禁止美國人士購買或銷售

111、美國政府指定的 Chinese Military-Industrial Complex Companies(CMICs)所發行的公開交易證券，或任何公開交易的衍生于目標 CMIC 證券或旨在投資于目標 CMIC 證券的證券（統稱受限制 CMIC 證券）。本報告不構成對任何受限制 SSI 證券或受限制 CMIC 證券的投資建議，因此本報告不應被理解為交易任何受限制 SSI 證券或受限制 CMIC 證券的誘導因素。本報告提及的有關任何公司的披露信息，請登錄 https:/ 參閱該公司的最新報告。匯豐私人銀行客戶如有有關其他報告的查詢，請聯系您的客戶經理。欲了解編制本報告所使用專有模型的詳情，請聯系

112、編制本報告的分析師。19 股票研究股票研究 汽車 2022 年 10 月 24 日 其它披露信息其它披露信息 1 本報告發布日為 2022 年 10 月 24 日。2 本報告中的所有市場數據截至 2022 年 10 月 18 日，除非在本報告中已注明了其他特定日期及/或某天的特定時間點。3 匯豐集團設有識別及管理與研究業務相關的潛在利益沖突的制度。匯豐集團分析師及其他從事研究報告準備和發布工作的人員有獨立于投資銀行業務的管理匯報路線。研究業務與投資銀行及自營業務之間有信息隔離墻，以確保保密信息和（或）價格敏感性信息可以得到妥善處理。4 您不可出于以下目的使用/引用本文檔中的任何數據作為參考：(

113、i)決定貸款協議、其它融資合同或金融工具項下的應付利息，或其它應付款項，(ii)決定購買、出售、交易或贖回金融工具的價格，或金融工具的價值，和/或(iii)測度金融工具或投資基金的表現。5 本報告可以其他語言撰寫報告譯本。如兩個版本之間存在任何差異，概以報告原本為準。6 本報告發布之際,匯豐前海證券不存在持有該公司普通股本證券 1%或以上股份的情況。編制及分發情況披露編制及分發情況披露 1.本報告由作者于 2022 年 10 月 21 日 09:12 GMT 編制及簽署。2.欲了解本報告首次發布日期，請參見 https:/ 提供的披露頁面。股票研究股票研究 汽車 2022 年 10 月 24

114、日 20 免責聲明免責聲明 截至截至 2022 年年 5 月月 25 日的公司實體日的公司實體 UAE HSBC Bank Middle East Limited,DIFC;HSBC Bank Middle East Limited,Dubai;HK The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited,Hong Kong;TW HSBC Securities(Taiwan)Corporation Limited;CA HSBC Securities(Canada)Inc.;France HSBC Continental Europe;Sp

115、ain HSBC Continental Europe,Sucursal en Espaa;Italy HSBC Continental Europe,Italy;Sweden HSBC Continental Europe Bank,Sweden Filial;DE HSBC Trinkaus&Burkhardt GmbH,Dsseldorf;000 HSBC Bank(RR),Moscow;IN HSBC Securities and Capital Markets(India)Private Limited,Mumbai;JP HSBC Securities(Japan)Limited,

116、Tokyo;EG HSBC Securities Egypt SAE,Cairo;CN HSBC Investment Bank Asia Limited,Beijing Representative Office;The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited,Singapore Branch;The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited,Seoul Securities Branch;The Hongkong and Shanghai Banking Corporati

117、on Limited,Seoul Branch;HSBC Securities(South Africa)(Pty)Ltd,Johannesburg;HSBC Bank plc,London,Tel Aviv;US HSBC Securities(USA)Inc.,New York;HSBC Yatirim Menkul Degerler AS,Istanbul;HSBC Mxico,SA,Institucin de Banca Mltiple,Grupo Financiero HSBC;HSBC Bank Australia Limited;HSBC Bank Argentina SA;HS

118、BC Saudi Arabia Limited;The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited,New Zealand Branch incorporated in Hong Kong SAR;The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited,Bangkok Branch;PT Bank HSBC Indonesia;HSBC Qianhai Securities Limited;Banco HSBC SA 報告發布機構報告發布機構 匯豐前海證券有限責任公司匯豐前海證券有限責任

119、公司 中國深圳市前海深港合作區前灣一路 63 號前海企業公館 27 棟 A、B 單元 電話號碼：+86 755 8898 3288 網址： 在中華人民共和國（“中國”）境內（香港特別行政區和澳門特別行政區除外），本報告由匯豐前海證券有限責任公司審批并發布，內容僅供客戶參考。本報告不適合也不應向中國的零售客戶分發。匯豐前海證券有限責任公司受中國證券監督管理委員會監管，具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格，業務許可證編號：【91440300MA5EPLHG1B】。所有與本報告相關的查詢須聯系您在中國的匯豐前海證券有限責任公司的聯系人。若本報告發送至匯豐前海證券有限責任公司關聯機構的任一客戶，則

120、向該收件人的提供須受收件人與關聯機構之間達成的商業條款約束。本報告僅供您參考，不得將部分或全部內容出于任何目的直接或間接地轉發或轉交予其他人。本報告并非且不應被視作出售要約或購買或認購任何投資的要約招攬。本報告基于匯豐前海證券有限責任公司認為來源可靠的資料編制，但所用資料未經獨立核實。匯豐前海證券有限責任公司對有關資料的準確性或完整性概不作任何擔保、陳述或保證，也不會對此承擔任何責任或義務。投資者須自主做出是否買入、認購或賣出（如適用）的投資決定并自行承擔投資風險。本報告并未考慮報告收件人的特有投資目標、財務狀況及特定需求。匯豐前海證券有限責任公司與投資者不得作出任何形式的書面或口頭承諾，就提

121、供研究服務引致的證券投資損益進行分攤，任何形式的該等承諾均為無效。本報告中所表達的意見僅屬匯豐前海證券有限責任公司研究部所有，如有更改，恕不另行通知。匯豐前海證券有限責任公司研究部的分析師會不時對所覆蓋公司進行調研。在法律許可的情況下,匯豐前海證券有限責任公司及其關聯機構及/或其高級管理人員、董事及雇員可能持有本報告中所述的任何證券（或任何相關投資），并不時購買或出售上述證券（或投資）。匯豐前海證券有限責任公司的關聯機構可能為本報告所述公司發行的證券（或相關投資）的做市商。匯豐前海證券有限責任公司及其關聯機構可能已經為本報告所述公司發行的證券（或相關投資）提供認購承諾，可能以主事人身份向客戶銷

122、售或購買該等證券，并可能為該等公司提供或尋求提供投資銀行業務或開展/尋求開展涉及該等公司的投資銀行業務，也可能在該等公司的監事會或其它任何委員會占有席位。本報告可能含有匯豐集團和匯豐前海證券有限責任公司網站以外的鏈接，以便投資者查閱。匯豐前海證券有限責任公司不對鏈接內容負責。匯豐集團規定本公司的分析師不得在此類活動中接受覆蓋公司的報酬或差旅費報銷。香港上海匯豐銀行有限公司及前海金融控股有限公司（“前海金控”）對匯豐前海證券有限責任公司（“匯豐前海證券”）的持股比例分別為 90%和 10%。本報告內容由匯豐前海證券編制和/或發布。匯豐前海證券設有合理的制度及程序以防止前海金控對匯豐前海證券的研究

123、報告的內容及研究報告所選擇的研究公司直接或間接施加影響。匯豐前海證券還設有合理的制度及程序以防止任何機構和個人（包括匯豐前海證券內部人員、前海金控人員及其他人員）對匯豐前海的分析師的活動或研究報告的內容施加影響。在香港，本研究報告由香港上海匯豐銀行有限公司分發，香港上海匯豐銀行有限公司對其內容承擔法律責任。本報告僅限向香港上海匯豐銀行有限公司的符合證券及期貨條例（第 571 章）附表一定義的專業投資者客戶提供信息，不適合且不應該被發送至香港的非專業投資者。香港上海匯豐銀行有限公司受香港金融管理局監管。香港上海匯豐銀行有限公司沒有表示香港投資者可以獲得報告中所提及的產品和服務。與本報告相關的所有

124、詢問均應發送至報告收件人在香港上海匯豐銀行有限公司的聯系人。本報告中非受雇于香港上海匯豐銀行有限公司或未經香港上海匯豐銀行有限公司授權的署名分析師并未取得在香港從事證券及期貨條例下受監管活動的牌照。本報告中分析師署名的目的僅在于列明信息來源，而非在香港從事任何受監管活動或表明其可以在香港從事受監管活動。HSBC Securities(USA)Inc.，作為美國注冊的證券經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的成員，為其非美國的國外分支機構所發布研究報告之內容承擔責任。本報告中的信息在任何情況下均不得被視為投資建議，亦不得因應收件人需求而制定。所有收到及/或接觸本報告及有意就本報告中所討論的任何

125、證券進行交易的美國人，應與在美國的 HSBC Securities(USA)Inc.而非其非美國境外關聯機構（即本報告發行機構）進行交易。在英國，本報告由 HSBC Bank plc僅面向其客戶（根據英國金融市場行為監管局 FCA規定的定義）和/或其關聯機構的客戶分發，供其獲取信息使用。根據 2000年金融服務和市場法或FCA和 PRA 規則，此處并不排除或限制 HSBC Bank plc 在 FCA 和審慎監管局 PRA 的規定下對客戶承擔的任何義務或責任。如果報告接收者選擇不通過位于英國的匯豐銀行集團代表辦理業務，則無法受到英國監管機構的條款保護。HSBC Bank plc 受到 FCA

126、和 PRA 的監管。在新加坡，本報告由香港上海匯豐銀行有限公司新加坡分行分發，作為證券及期貨法（第 289 章）（“證券及期貨法”）第 274 及 304 條所指明的機構投資者或其他人士以及符合證券及期貨法第 275 及 305 條所訂條件的認可投資者及其他人士的一般參考資料。（本報告并非證券期貨法所界定的招股章程，不得以任何目的將其整體或部分作進一步分發。香港上海匯豐銀行有限公司新加坡分行受新加坡金融管理局監管。就本報告產生或與之相關的任何事宜，在新加坡的收件人應聯絡“香港上海匯豐銀行有限公司新加坡分行”的代表。在澳大利亞，本報告由香港上海匯豐銀行有限公司（ABN 65 117 925 97

127、0,AFSL 301737）分發，作為“批發”客戶（如 2001 年公司法所界定）的一般參考資料。如果分發予零售客戶，則本報告由 HSBC Bank Australia Limited（ABN 48 006 434 162,AFSL No.232595）分發。上述各實體均未作出本報告所述產品或服務是否提供予澳大利亞人士，或是否必定適合任何特定人士，或按照當地法律是否恰當的陳述。本文件概無考慮任何收件人的特有投資目標、財務狀況或特定需求。在新西蘭，本刊物由香港上海匯豐銀行有限公司新西蘭分行（于香港注冊成立）分發。在歐洲經濟區，本報告由 HSBC Continental Europe 或向客戶提供

128、相關服務的其他匯豐關聯機構分發。在日本，本報告由 HSBC Securities(Japan)Limited 分發，不得以任何目的將其整體或部分作進一步分發。在韓國，此報告由香港上海匯豐銀行首爾證券分行(“HBAP SLS”)分發，作為金融投資服務及資本市場法(“FSCMA”)第 9 章所界定的專業投資者的一般參考資料。本報告并不是金融投資服務及資本市場法(“FSCMA”)所定義的招股章程。不得以任何目的將其整體或部分作進一步轉發。HBAP SLS 受韓國金融服務委員會(FSC)及金融監督院(FSS)的監管。在加拿大，本報告由 HSBC Securities(Canada)Inc.（加拿大投資

129、行業監管組織（IIROC）成員）及/或關聯機構分發。本報告所含資料在任何情況下均不得在加拿大任何省份或地區被視為投資意見，亦不得因應收件人需求而制定。在加拿大概無任何證券委員會或相似監管機構以任何形式對該等材料、本報告所含資料或所述證券優點進行審查或判斷，任何與之相悖的陳述均屬犯法。Banco HSBC S.A.（匯豐銀行巴西）和/或其附屬公司已在巴西分發本文件。根據巴西證券交易委員會(Comisso de Valores Mobilirios)第 20/2021 號決議的要求，必須在上述標題為“匯豐銀行和分析師披露事項”的圖表中披露與：(i)匯豐銀行巴西和/或其附屬公司；及(ii)負責撰寫本

130、報告的分析師有關的潛在利益沖突。獲準收取匯豐銀行相應法人實體的相關研究報告的匯豐私人銀行(“私人銀行”)客戶，有資格獲取本報告。若要取得獲取研究報告的資格，您必須同意匯豐銀行相關實體關于獲取研究報告的條款與條件以及關于使用該實體提供的任何其他可以獲取研究報告的網上銀行服務的條款和條件(“條款”)。本報告的分發由您已同意其條款的上述匯豐銀行相關實體全權負責。如不符合上述條件，請您忽略此報告。如果您是私人銀行客戶，請通知您的客戶經理。獲取本研究報告須嚴格遵守條款以及私人銀行可能告知的其他適用于該研究報告的條件和免責聲明。版權所有 2022 匯豐前海證券有限責任公司，不得轉載。未經匯豐前海證券有限責任公司的事先書面許可，不得對本報告任何部分進行復制、存儲于檢索系統，或以任何電子、機械、影印、記錄或其它形式或方式進行傳輸。MCI(P)037/01/2022,MCI(P)027/10/2022 1202038