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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 電力設備與新能源電力設備與新能源 擴產潮后，鋰電材料明年供需怎么看擴產潮后，鋰電材料明年供需怎么看 華泰研究華泰研究 電力設備與新能源電力設備與新能源 增持增持 (維持維持)研究員 申建國申建國 SAC No.S0570522020002 SFC No.BSK177 +(86)755 8249 2388 研究員 邊文姣邊文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 研究員 張志邦張志邦 SAC No.S0570522020003 SFC No.B

2、SJ772 +(86)10 5679 3931 聯系人 連楷昇連楷昇 SAC No.S0570122050061 +(86)21 2897 2228 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 2022年12月06日中國內地 專題研究專題研究 23 年年多數材料供需趨向寬松，濕法隔膜相對偏緊多數材料供需趨向寬松，濕法隔膜相對偏緊 20 年以來的供需錯配和漲價帶來鋰電材料大幅擴產，隨著產能逐漸釋放，材料端供需關系或將扭轉，市場關注 23 年各材料的供需和價格。我們首次在市場上詳細梳理各材料 23 年的供需格局，并給出價格預判：我們認為濕法隔膜由于設備產能限制，產能釋放相對較慢，供需關系相

3、對較好，預期23 年價格韌性較強。正極原料成本有望大幅下降，加工費將逐漸下降，符合技術趨勢的產品加工費更有支撐。石墨化與六氟磷酸鋰預計將分別帶動負極與電解液明年價格下降。銅箔明年供需先松后緊，加工費下滑趨勢或在明年下半年放緩。鋁箔供需趨向寬松，加工費或將自高位逐漸回落。正極價格處于高位，原料成本有望大幅下降正極價格處于高位，原料成本有望大幅下降 正極材料采用“原材料+加工費”定價模式，其中原材料價格可傳導，加工費則與工藝水平及客戶群體相關。21 年以來正極價格高漲，供需錯配導致的原料價格高企是其最主要原因。我們預計，三元材料隨著鋰鎳鈷產能逐步釋放、長期回收產業發展，原料價格將呈現下行態勢。我們

4、測算 22Q3 磷酸鐵鋰原料中鋰/磷/鐵源成本占比約為 89%/6%/0.7%，磷礦擴產受政策限制，其價格存在支撐。加工費層面，我們認為，產能釋放后加工費將呈現下滑態勢，符合技術趨勢的產品加工費更有支撐。明年負極價格或下行，濕法隔膜維持緊平衡明年負極價格或下行，濕法隔膜維持緊平衡 石墨化是過去一年多來負極材料價格上漲的主要驅動力，隨著石墨化新建產能逐漸投產，石墨化供需關系扭轉，由緊平衡轉向過剩，預計石墨化價格將逐漸下行；低硫石油焦短期供需緊張，或將維持高位，但上行空間受針狀焦限制，幅度有限。綜合看，明年負極材料價格或將逐漸下降。隔膜價格主要受供需驅動，3Q21-2Q22 濕法隔膜價格有所回升，

5、展望未來，考慮設備產能緊張對擴產限制，明年供需或將延續緊平衡狀態，支撐價格。干法隔膜供需平穩，若儲能需求增長較快帶動干法需求提升，供需可能轉緊。電解液價格或將持續下探，銅箔供需明年先松后緊電解液價格或將持續下探，銅箔供需明年先松后緊 六氟磷酸鋰成本是驅動電解液價格變化的主要因素，根據邊際成本定價原則，我們預計明年價格受晶體法原有廠商成本影響，或將有所下行。另外，我們預計后續添加劑供需趨松，價格或將持續下探，溶劑也可能小幅下行。綜合看，我們判斷電解液價格將持續下行。鋰電銅箔加工費 2Q22 以來回落，隨著國內陰極輥導入，新產能釋放，明年銅箔供需預計先松后緊，加工費下滑趨勢或在明年下半年放緩。鋁箔

6、市場由于需求旺盛，預計今年仍將保持供需緊張，加工費預計維持高位，明年隨著新增產能快速釋放，即使考慮進口設備產能瓶頸，供需也將趨向寬松，加工費或將下降。風險提示：新能源車銷量不及預期，產能統計不完整，新產能投放節奏不及預期，新技術導致產品需求下降。(39)(28)(18)(7)4Dec-21Apr-22Aug-22Nov-22(%)電力設備與新能源滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 電力設備與新能源電力設備與新能源 正文目錄正文目錄 鋰電材料陸續進入供需過剩拐點，鋰電材料陸續進入供需過剩拐點，23 年濕法隔膜有望維持緊平衡年濕法隔膜有望維持緊平衡.3 正極

7、：整體產能利用率偏低，符合技術趨勢的產品加工費有支撐正極：整體產能利用率偏低，符合技術趨勢的產品加工費有支撐.5 定價模式：原料加成定價，材料成本占比約 90%.5 原料成本復盤：原料成本上漲，正極價格高升.5 三元材料成本拆分.6 磷酸鐵鋰成本拆分.7 加工費復盤：存在下滑態勢，產品間差距縮小.7 原料價格展望：產能釋放+回收循環，價格有望顯著下行.8 加工費展望.10 負極材料：石墨化轉向過剩，預計負極負極材料：石墨化轉向過剩，預計負極 23 年價格逐漸下行年價格逐漸下行.11 負極材料價格受焦與石墨化成本變化驅動.11 石墨化價格展望：石墨化價格或將逐步下行.12 焦價格展望：低硫石油焦

8、價格可能維持高位，針狀焦價格為石油焦天花板.13 負極價格展望：預計 23 年負極價格將逐漸下降.15 隔膜：隔膜：23 年濕法隔膜仍然偏緊年濕法隔膜仍然偏緊.16 隔膜價格變動主要由供需決定.16 隔膜供給展望：龍頭鎖定設備商，擴產受限.17 隔膜價格展望：濕法隔膜預計明年維持緊平衡.17 電解液：明年原材料成本下降或帶動價格下行電解液：明年原材料成本下降或帶動價格下行.18 電解液價格對原材料成本同步傳導.18 六氟磷酸鋰：預計 23 年價格繼續下行.19 五氯化磷價格顯著回調.20 無水氟化氫價格預計平穩，氟化鋰價格取決于碳酸鋰.21 明年六氟磷酸鋰價格預計或將下行.22 添加劑價格展望

9、：預計添加劑價格仍有下行空間.22 電解液價格展望：價格或將持續下行.23 鋰電銅箔：明年供需前松后緊，加工費下滑趨勢下半年有望放緩鋰電銅箔：明年供需前松后緊，加工費下滑趨勢下半年有望放緩.24 鋰電銅箔加工費 3Q22 環比回落，4.5m 銅箔加工費價差收窄.24 國產陰極輥放量保障擴產，大量標箔產能轉產.25 鋰電銅箔加工費展望：供需先松后緊，加工費下滑趨勢明年下半年有望放緩.26 電池鋁箔：明年供給轉向寬松，加工費或將下降電池鋁箔：明年供給轉向寬松，加工費或將下降.28 電池鋁箔加工費 21 年開始上漲，目前維持高景氣.28 鋁箔供給展望：雙零箔轉產積極性不高，海外設備或存在瓶頸.28

10、鋁箔加工費展望：明年供需轉松，加工費或將下降.29 風險提示.30 ZVdYvYqWfWuYsRbRdN9PoMpPoMtRjMmNpNlOnNoRaQnNxONZqMrQvPnNsP 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 電力設備與新能源電力設備與新能源 鋰電材料陸續進入供需過剩拐點，鋰電材料陸續進入供需過剩拐點，23 年年濕法隔膜有望維持緊平衡濕法隔膜有望維持緊平衡 鋰電中游材料的供需格局和價格走勢受到市場關注，本報告鋰電中游材料的供需格局和價格走勢受到市場關注，本報告為為市場上市場上率先率先詳細梳理詳細梳理 23 年年供供需格局，并作出價格展望的報告需格局，并作

11、出價格展望的報告之一之一。20 年下半年起，由于下游新能源車需求快速提升，鋰電材料產能準備不足，出現供需錯配，價格快速上漲。而后高利潤刺激材料廠商加速擴產，隨著新增產能陸續投放，今年以來電解液以及相關的原材料六氟磷酸鋰和添加劑、鋰電銅箔等部分環節供需緊張關系逐漸緩解甚至趨于產能過剩，價格明顯回落。而材料價格又是影響鋰電產業鏈上下游企業盈利的重要變量，因此本報告旨在基于對各材料環節及其上游原材料明年供需情況的分析展望，推測明年材料價格變化趨勢。我們我們通過供需分析判斷濕法隔膜是主材里供需拐點相對較晚到來的品種，通過供需分析判斷濕法隔膜是主材里供需拐點相對較晚到來的品種，23 年整體有望維年整體有

12、望維持緊平衡持緊平衡。正極材料產能釋放后，加工費將呈現下滑態勢，符合技術趨勢的產品加工費有支撐。負極材料此前主要產能瓶頸石墨化環節供需已發生反轉，預計石墨化明年延續降價趨勢，帶動負極材料價格下降。電解液環節，明年六氟磷酸鋰產能充裕將擠出成本較高的新進入者廠商，同時五氯化磷價格下降，預計價格將較今年回落，添加劑或仍有下行空間，我們判斷明年電解液價格將延續降價趨勢。集流體方面，鋰電銅箔明年供需前松后緊，明年下半年加工費下滑或有望放緩；鋁箔產能陸續釋放，供需逐步轉向寬松，預計加工費相較今年或有所下降。在展開各環節的供需探討前，我們先給出對在展開各環節的供需探討前，我們先給出對 23 年的鋰電池需求判

13、斷年的鋰電池需求判斷。我們預計全球 23 年鋰電池總裝機量達 1121GWh。其中，全球新能源汽車銷量達 1346 萬輛，對應動力電池裝機量 776GWh；中美歐三地儲能需求均高增長，我們預計 23 年全球儲能裝機量有望達到180Gwh，具體預測邏輯如下：23 年年美國電動化滲透率提升空間大，儲能預期裝機量高增長美國電動化滲透率提升空間大，儲能預期裝機量高增長。中國新能源車市場優質車型持續推出，供給驅動需求增長；美國新能源汽車滲透率基數較低，拜登政府上臺后大幅加碼新能源車支持政策，有望加速滲透率提升。隨著制造成本下降+配套設施完善+電動智能化帶來的新體驗，車企不斷推出熱銷電動車型，全球范圍內電

14、動車滲透率預計將穩步攀升，帶動全球電動車銷量持續提升。中國國內多地發布強制配儲政策，新能源配儲已成主流；儲能項目經濟性正在逐步提升，需求有望加速放量；海外能源價格高企，戶儲需求抬升，美國獨立儲能項目延續高速發展。我們預計全球 22 年儲能裝機量 100GWh，23 年裝機需求同比+80%。季度需求預測方面季度需求預測方面：由于全球動力電池裝機量占鋰電池總裝機量 70%左右，因此我們基于全球新能源車各季度銷量占比估算明年鋰電池各季度需求，參考歷史數據，我們假設 23 年Q1/Q2/Q3/Q4 各季度新能源車銷量占比分別為 18%/23%/27%/32%。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分

15、，請務必一起閱讀。4 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表1：全球全球新能源車新能源車銷量與滲透率預測表銷量與滲透率預測表 單位：萬輛單位：萬輛 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 全球全球新能源車新能源車銷量銷量 220 310 631 985 1346 YoY 3%41%104%56%37%中國中國 120 137 318 597 833 YoY-4%14%132%88%40%乘用車 106 125 299 570 797 商用車 8 6 5 8 9 專用車 7 6 14 19 27 海外海外 100 173 312 388 513 YoY 13%73%81%

16、24%32%歐洲 55 128 221 235 258 YoY 37%131%73%6%10%美國 32 33 67 113 204 YoY-10%4%101%70%80%其他 13 12 25 39 51 全球滲透率 2.4%4.0%8.7%12.9%17.2%中國 4.3%5.3%12.6%23.7%31.2%歐洲 2.7%7.7%13.7%17.1%19.0%美國 1.8%2.2%4.3%7.3%12.9%其他 0.5%0.6%1.2%1.8%2.3%資料來源：Markline，中汽協，乘聯會，華泰研究預測 圖表圖表2：全球鋰電池裝機量預測全球鋰電池裝機量預測 裝機量（裝機量（Gwh）2

17、019A 2020A 2021A 2022E 2023E 動力電池 118 147 297 513 776 YoY 21%24%102%73%51%小型電池 92 108 125 128 140 YoY 15%17%16%2%9%消費電池 73.2 80.6 91.3 89 92 YoY 8%10%13%-3%4%電動工具 10.8 12.9 16.3 17.9 19.7 YoY 24%20%26%10%10%兩輪車 8.4 14 17.5 21.3 28.0 YoY 121%70%22%22%31%儲能電池 21 29 66.3 100 180 YoY 20%36%133%60%55%其他（

18、船舶機械等）10 16.0 25.0 YoY 56%合計合計 231 283 498 757 1121 YoY 18%22%76%52%48%資料來源：SNE Research，華泰研究預測 圖表圖表3：2020-2022 年新能源車銷量分季度分布年新能源車銷量分季度分布 注：2022 年基于對 Q4 銷量估算 資料來源：Marklines，乘聯會，中汽協，華泰研究預測 16%17%20%16%22%22%26%26%27%42%35%32%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022EQ1Q2Q3Q4 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，

19、請務必一起閱讀。5 電力設備與新能源電力設備與新能源 正極：整體產能利用率偏低正極：整體產能利用率偏低，符合技術趨勢的產品加工費有支撐，符合技術趨勢的產品加工費有支撐 定價模式：定價模式：原料加成定價，原料加成定價，材料成本占材料成本占比約比約 90%正極行業整體呈現“來料加工”屬性，正極的原材料成本占到整體成本構成的80%-90%，是四大主材中原料成本占比最高的環節。行業內的廠商普遍按照“原材料成本+加工費”的公式來定價。其中，原材料的成本公式由各類金屬鹽原材料的價格及單位產品該原材料的耗用比率構成，報價中各類金屬鹽原材料的價格一般參考上海金屬網等第三方機構數據。當前行業整體來看，加工費相對

20、較為穩定。加工費主要與產品制造難度和客戶構成的相關性較強，一般而言，海外客戶國內客戶、高鎳產品中低鎳產品。圖表圖表4：2021 年正極年正極/前驅體廠商成本拆分前驅體廠商成本拆分 資料來源：Wind，各公司公告，華泰研究 原料成本復盤：原料成本上漲，原料成本復盤：原料成本上漲，正極價格正極價格高升高升 21 年以來正極價格一路高漲，年以來正極價格一路高漲，4 月回調后月回調后 8 月底起再度小幅上漲月底起再度小幅上漲。2020 年之前，中低鎳三元材料的價格基本穩定在 12-16 萬元/噸，高鎳三元價格基本穩定在 17-20 萬元/噸，磷酸鐵鋰價格基本維持在 3.4-4.8 萬元/噸。由于下游新

21、能源車需求高增，而上游礦端開發存在時滯，導致原材料供不應求，21 年以來正極材料價格隨原料價格一路高升。截至 22 年 4 月，三元材料 NCM523/622/811 以及磷酸鐵鋰分別達到了 37.1/38.2/42.3/16.8 萬元/噸的高位。4 月后產品價格開始出現下調，8 月底價格再度開始出現上行趨勢。圖表圖表5：各系三元正極價格走勢各系三元正極價格走勢 圖表圖表6：磷酸鐵鋰價格走勢磷酸鐵鋰價格走勢 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 0%20%40%60%80%100%120%容百科技當升科技長遠鋰科廈鎢新能振華新材中偉股份芳源股份德方納米湖南裕能直接材料人工

22、費用制造費用能源動力運輸費用其他1015202530354045202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211萬元/噸NCM523NCM622NCM811024681012141618202020082020092020102020112020122021012021022021032021042021052

23、02106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211萬元/噸LFP 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 電力設備與新能源電力設備與新能源 供需錯配供需錯配導致的導致的原料價格高企原料價格高企是引發是引發正極價格高漲正極價格高漲的最主要原因的最主要原因。正極材料大幅上漲的最主要原因是21年以來鋰價飆升，受到需求大幅攀升+供給端產能受限的錯配限制，截至2022年12月5日，電池級碳酸鋰/電池級氫氧化鋰價格同21

24、年初相比分別增長了967%/1018%。硫酸鎳、硫酸鈷價格同樣出現了較大幅度的上漲，進一步推高正極原材料成本。碳酸鋰價格自 3 月回調后，5 月開始再次上行且于 9 月底再次突破 50 萬元/噸，截至 12 月 5 日價格為 56.55 萬元/噸。近期硫酸鎳/硫酸鈷價格呈現出類似回調后小幅抬升的走勢，截至 12 月 5日，硫酸鎳價格為 4.05 萬元/噸；硫酸鈷價格為 5.60 萬元/噸。圖表圖表7：鋰鹽價格走勢鋰鹽價格走勢 圖表圖表8：正極主要原材料價格走勢正極主要原材料價格走勢 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 三元材料成本拆分三元材料成本拆分 三元材料的主要原材

25、料成本中：1）單噸 5/6/8 系耗用硫酸鎳成本占比由 20Q1 的 40%/45%/57%，下降至 3Q22 的 18%/21%/26%；2）硫酸鈷成本占比由 1Q2020 的 35%/32%/16%，下降至 22Q3 的 13%/13%/6%；3）鋰鹽成本占比由 20Q1 的 22%/21%/26%，提高至 22Q3 的 67%/65%/67%。其中，8 系三元材料（NCM811）的原料成本受硫酸鎳價格調整的影響最大，受硫酸鈷價格變動的影響最小。我們認為，隨著鈷價高漲，高鎳電池在正極原材料上的度電成本優勢更加突出。圖表圖表9：NCM523 正極主要原料成本拆分正極主要原料成本拆分 圖表圖表

26、10：NCM622 正極主要原料成本拆分正極主要原料成本拆分 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 01020304050602021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11萬元/噸電池級碳酸鋰電池級氫氧化鋰024681012142021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11萬元/噸硫酸鎳硫酸鈷硫酸錳磷酸鐵05101520253020

27、20Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3萬元/噸NCM523硫酸鎳硫酸鈷硫酸錳碳酸鋰0510152025302020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3萬元/噸NCM622硫酸鎳硫酸鈷硫酸錳碳酸鋰 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表11：NCM811 正極主要原料成本拆分正極主要原料成本拆分 圖表圖表12：5 系、系、6 系和系和 8 系三元正極主要

28、原料度電成本對比系三元正極主要原料度電成本對比 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 磷酸鐵鋰成本拆分磷酸鐵鋰成本拆分 1Q20 碳酸鋰與磷酸鐵成本分別占到磷酸鐵鋰主要原材料成本的 61%和 39%；隨著碳酸鋰價格持續高漲，3Q22 占比分別達到 89%和 11%。根據鑫欏資訊對磷酸鐵價格的拆分，磷源占比為 53%，鐵源占比為 6%。據此粗略測算 1Q20 鋰/磷/鐵源成本在主要原材料的成本占比分別為 61%/21%/2.3%；3Q22 成本占比分別為 89%/6%/0.7%。圖表圖表13：磷酸鐵鋰主要原料成本拆分磷酸鐵鋰主要原料成本拆分 圖表圖表14：磷酸鐵價格拆分磷酸

29、鐵價格拆分 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 加工費加工費復盤：存在復盤：存在下滑態勢，產品間差距縮小下滑態勢，產品間差距縮小 加工費是正極廠商主要的盈利來源，加工費主要與產品制造難度和客戶構成的相關性較強。一般而言，海外客戶的加工費高于國內客戶，高鎳產品的加工費高于中低鎳產品。由于原材料成本一路高升，下游電池廠盈利承壓，部分廠商會與上游材料環節進行調價博弈，以分擔部分原料上漲壓力，直接體現為正極廠商向下游電池廠完全傳導原料成本的難度有所加大。我們以價格減主要原材料成本粗略測算得到加工費數據，如下圖所示，可以看到行業加工費存在一定的下滑態勢。21 年上半年由于行業處于

30、低谷，多種產品加工費處于歷史低點。22 年上半年，NCM523/622/811 和磷酸鐵鋰的加工費約為 2.8/3.0/3.2/1.66 萬元/噸。其中，高鎳三元材料的加工費最高，且與其他產品加工費差距在逐步縮小。051015202530352020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3萬元/噸NCM811硫酸鎳硫酸鈷硫酸錳氫氧化鋰0501001502002503003504004505002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2

31、2022Q3元/KWh三元523三元622三元8110246810122020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3萬元/噸磷酸鐵碳酸鋰磷源53%加工費15%能源消耗12%PH值調節劑10%鐵源6%氧化劑4%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表15：正極產品主要原材料成本正極產品主要原材料成本 圖表圖表16：正極產品加工費對比正極產品加工費對比 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 注：我們以價格減主要原材料成本粗略測算得到加工費數據，主要原材料包

32、括鎳、鈷、錳、鐵、鋰源，所需原料數量依據各產品元素占比并考慮損耗系數測算而得，計算結果因不同三方機構報價存在差異及公式、損耗系數有所不同而或與實際情況存在一定差異，僅供趨勢參考。資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 原料價格展望：產能釋放原料價格展望：產能釋放+回收循環，價格有望顯著下行回收循環，價格有望顯著下行 鋰：短期仍處緊平衡，長期降至合理位置鋰：短期仍處緊平衡，長期降至合理位置 近期碳酸鋰價格雖出現一定回調趨勢，但仍處于緊平衡狀態，短期價格或將位于高位震蕩。參考千鋰之行統計，鋰資源規劃產能雖增長較快，但考慮到實際投產節奏，22/23 年實際供給約 72/94 萬噸，需求 75/95 萬噸，整體

33、處于緊平衡狀態，后續價格走勢仍需觀察。長期來看，隨著鋰礦產能釋放，鹽湖提鋰技術提高，后續貢獻增量，鋰價將逐步下降至合理位置。鎳：鎳：22 年年產能逐步釋放，長期下行趨勢明確產能逐步釋放，長期下行趨勢明確 短期來看，鎳價顯著下行。預計 2022 年印尼擴建的鎳冶煉項目產能將逐步釋放，供應增加夯實降價基礎。長期來看，當前鎳的技術已經被突破，下行趨勢明確。當前格林美、華友鈷業等前驅體龍頭企業積極布局紅土鎳礦，已規劃年產 41.5 萬噸 MHP/高冰鎳產能，同時有伴生鈷產出 2.68 萬噸/年。新增鎳中間品產能有望再度帶動鎳價下行，預計遠期價格會逐漸回歸至 1.5 萬美元/噸以下。鈷：需求減弱，后續產

34、能釋放有望回調鈷：需求減弱，后續產能釋放有望回調 鈷價開始隨產能釋放出現回調。同時，隨著高鎳產品技術持續迭代，三元正極材料向著超高鎳去鈷化方向發展，鈷價隨著含量占比的降低對成本的影響將逐漸變小。圖表圖表17：LME 鎳鎳/電池級硫酸鎳價格走勢電池級硫酸鎳價格走勢 圖表圖表18：鈷價格走勢鈷價格走勢 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 051015202530354019H220H120H221H121H222H1萬元/噸三元523三元622三元811磷酸鐵鋰01234567819H220H120H221H121H222H1萬元/噸三元523三元622三元811磷酸鐵鋰0

35、123456701234562020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11萬元/噸萬美元/噸現貨結算價:LME鎳電池級硫酸鎳-右軸0102030405060702020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-

36、092022-11萬元/噸長江有色市場:平均價:鈷:1#免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 電力設備與新能源電力設備與新能源 磷：磷礦石產能受限，價格存在支撐磷：磷礦石產能受限，價格存在支撐 供給端政策嚴控，磷礦石產能受限。供給端政策嚴控，磷礦石產能受限。磷屬于不可再生資源。2016 年我國首次將磷礦石列入戰略性礦產名錄，隨后幾年中國家和地方環保政策持續出臺，限制過度開采。行業整體開工率下降，集中度提高，磷礦石產量呈下降趨勢。與此同時，由于熱法磷酸企業的環保和成本壓力不斷提高，污染較重的小產能因無法負擔清潔化生產轉型或率先停產或退出，致使磷酸有效產能下滑。21 年下

37、半年磷價激增，年下半年磷價激增，22 年年 6 月起有所回落。月起有所回落。19 年全國磷礦石產量 8285 萬噸，同比-9%；21 年/22H1 磷酸鐵鋰回潮帶動磷礦需求提升，產量達 8938/3667 萬噸，同比+9%/+5%；截至 22 年 12 月 5 日，磷酸一銨價格較 21 年初增長 66.7%。單噸磷酸鐵鋰對磷礦石（磷礦石品位：折含五氧化二磷 30）的單耗約為 2.26，預計未來磷酸鐵鋰需求提升將拉動磷礦需求顯著上行。需求端磷化肥事關糧食安全，同正極磷源生產競爭激烈。需求端磷化肥事關糧食安全，同正極磷源生產競爭激烈。根據百川盈孚數據，2021 年中國71%的磷礦石用于制作化肥，磷

38、資源對中國糧食安全至關重要。磷礦資源難以大幅向磷酸鐵鋰傾斜，磷礦石資源需求緊張，預計后續價格存在支撐。圖表圖表19：2015-2022H1 國內國內磷礦石產量磷礦石產量 圖表圖表20：磷酸一銨和磷酸價格走勢磷酸一銨和磷酸價格走勢 資料來源：國家統計局，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 回收：遠期重要供給渠道，大幅降低原料價格回收：遠期重要供給渠道，大幅降低原料價格 動力電池退役規模將迎來高增長模式，電池回收是可持續發展必經之路。動力電池退役規模將迎來高增長模式，電池回收是可持續發展必經之路。新能源車市場近年快速發展，行業已形成一定規模體量。2025 年中國頭部電池企業規劃產能規模達到25

39、00GWh。隨著新能源車與動力電池產量高速增長，退役電池規模同步擴大，工信部預計未來 5年，動力電池平均每年退役約 20-30GWh/16 萬噸，到 2026 年，累計退役量超過 142.2 GWh/92.6 萬噸。從可持續發展的角度來說，電池回收是下一步發展的必經之路。碳達峰、碳中和政策的推出強調了可持續發展是目標，隨著動力電池退役規模的擴大，電池回收鋰源是保證產業鏈可持續發展的必要路徑。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000201520162017201820192020202122H1萬噸

40、磷礦石產量yoy05,00010,00015,00020,00025,0002018-01-022018-04-162018-07-252018-11-062019-02-182019-05-292019-09-052019-12-182020-04-012020-07-132020-10-232021-02-012021-05-172021-08-242021-12-062022-03-182022-06-292022-10-11元/噸磷酸一銨磷酸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 電力設備與新能源電力設備與新能源 電池回收有望電池回收有望成為穩定成為穩定鋰等

41、金屬資源供給鋰等金屬資源供給的主要手段的主要手段。退役電池仍然具有重要經濟價值，通過電池回收可以再生多種重要金屬。隨著回收電池容量的擴大，再生金屬資源將成為金屬需求的重要供給。GGII 預計，到 2025 年，我國退役動力電池累計 137.4GWh，需要回收的廢舊電池容量將達到 96 萬噸，2025 年通過回收動力電池可再生的鋰、鈷、鎳、錳資源量分別占相應需求量的 27.7%、55.5%、28.7%、47.9%。通過電池回收獲取再生金屬將緩解市場供給壓力，使得資源儲量不再成為限制。寧德時代曾毓群在 2022 世界動力電池大會上做主旨演講時表示，“礦產資源不是產業發展瓶頸，目前已探明的鋰資源儲量

42、可以生產160TWh 鋰電池”。同時，電池里面絕大部分材料可以重復利用。2035 年，循環利用退役電池中的材料可以滿足絕大部分的市場需求）。由于電池回收行業具備較好的發展前景，寧德時代、格林美等一系列企業加速布局電池回由于電池回收行業具備較好的發展前景，寧德時代、格林美等一系列企業加速布局電池回收業務收業務。寧德時代通過邦普布局電池回收業務，鎳鈷錳回收率高達 99%，鋰回收率 90%+。格林美計劃到 2026 年動力電池回收量達到 30 萬噸，其中鎳回收 3 萬噸，價值 45 億元，鈷回收 1 萬噸，價值 35 億元，鋰回收 5000 噸，價值 50 億元。光華科技建立退役電池綜合利用基地，其

43、中珠海 20 萬噸預計 2023 年分期建成，汕頭規劃建設 2 萬噸，已建成 1 萬噸，另一萬噸 2022 年 10 月建成。三元鋰回收率 95%以上，磷酸鐵鋰中鋰綜合回收率 95%以上；鐵、磷回收率大于 98%，石墨回收率大于 98.5%。寶馬與華友在中國首次實現廢舊動力電池原材料閉環回收。加工費展望加工費展望 產能釋放后加工費將呈現下滑態勢，符合技術趨勢的產品加工費有支撐。產能釋放后加工費將呈現下滑態勢，符合技術趨勢的產品加工費有支撐。行業產能大幅擴張，據我們統計測算，22/23 年三元行業需求與年底名義產能的比值為 42.5%/48.6%；22/23年磷酸鐵鋰行業需求與年底名義產能的比值

44、為 26.6%/31.6%，加工產能均處于過剩狀態，預計加工費將逐步下降，遠期維持各環節合理利潤水平。正極雖是高資本投入環節，各廠商上市后融資渠道通暢，擴產計劃較高，過剩是大概率事件。歷史行業產能利用率均較低，市場出清是通過技術差異完成的，符合技術方向的公司，維持高產能利用率，實現高利潤。圖表圖表21：三元正極供需預測三元正極供需預測 圖表圖表22：磷酸鐵鋰正極供需測算磷酸鐵鋰正極供需測算 資料來源：公司公告，華泰研究預測 資料來源：公司公告，華泰研究預測 39%40%41%42%43%44%45%46%47%48%49%50%05010015020025020212022E2023E萬噸需求

45、年底名義產能需求/年底名義產能0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05010015020025030035040045020212022E2023E萬噸需求名義產能需求/名義產能 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 電力設備與新能源電力設備與新能源 負極材料：石墨化轉向過剩，預計負極負極材料：石墨化轉向過剩，預計負極 23 年年價格逐漸下行價格逐漸下行 負極材料價格受焦與石墨化成本變化驅動負極材料價格受焦與石墨化成本變化驅動 人造石墨是鋰電池負極的主流材料人造石墨是鋰電池負極的主流材料，原材料焦與石墨化是影響人造石墨負極材料成本的主，原材料焦與

46、石墨化是影響人造石墨負極材料成本的主要因素。要因素。根據高工產業研究院，2021 年人造石墨占鋰電池負極材料的 84%，天然石墨占比14%，2016-2021 年人造石墨市占率提升了 15.9pct，是鋰電池負極的主流材料。人造石墨的主要原材料為低硫石油焦和針狀焦。石墨化是決定負極材料性能的重要工序，由于該環節重資產、能耗大，此前一般外協，而后負極材料企業為控制成本、保證供應穩定性開始自己布局石墨化。根據鑫欏鋰電，我們估算 3Q22 負極成本構成中，低硫石油焦/針狀焦占比 10%/19%，石墨化占比 62%。圖表圖表23：人造石墨工序人造石墨工序 圖表圖表24：2022 年年 Q3 人造石墨人

47、造石墨負極價格構成負極價格構成 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，鑫欏鋰電，華泰研究 負極成品產能相對富余，負極成品產能相對富余，20年以來負極價格主要受原材料焦與關鍵工序石墨化的供需影響。年以來負極價格主要受原材料焦與關鍵工序石墨化的供需影響。我們以焦單耗 1.4 噸/噸（石油焦摻混比例 40%）的假設對歷史人造石墨負極價格進行了拆分。20 年由于疫情影響需求，負極價格與焦、石墨化價格同步下降，負極有所超額降價。21 年需求增長較快，石墨化擴產周期因能耗限制政策延長，導致石墨化價格快速上行。我們發現負極傳導石墨化成本存在 2 個季度左右的時滯，但到 21 年底基本完全傳導當年

48、石墨化的成本漲幅。22 年起價格傳導加速，基本消化了石墨化漲幅，但未能覆蓋焦成本漲幅，Q3 起石墨化價格有所松動，負極材料價格下降有所滯后。我們認為低硫石油焦可能接力石墨化成為負極瓶頸環節，去年中以來受石油焦產能限制和下游負極需求旺盛影響，焦價格明顯抬升。圖表圖表25：人造石墨負極價格拆分人造石墨負極價格拆分 資料來源：Wind，鑫欏鋰電，華泰研究 低硫石油焦10%針狀焦19%其他材料3%石墨化62%制造費用5%人工1%4.163.893.533.413.353.643.674.324.564.694.690.01.02.03.04.05.06.01Q202Q203Q204Q201Q212Q2

49、13Q214Q211Q222Q223Q22萬元/噸低硫石油焦針狀焦其他材料石墨化制造費用人工毛利負極價格（不含稅）疫情影響需求，石墨化與原料焦帶動降價新能車需求快速爆發，疊加能耗政策限制石墨化生產，負極漲價傳導但相對滯后石墨化維持高位，焦價拉升，負極價格高位企穩 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表26：2020 年以來負極成本與價格環比變化年以來負極成本與價格環比變化（萬元（萬元/噸）噸）負極價格漲幅負極價格漲幅 石墨化成本漲幅石墨化成本漲幅 焦成本漲幅焦成本漲幅 焦和石墨化成本漲幅合計焦和石墨化成本漲幅合計 2Q20-

50、0.27-0.11-0.11-0.22 3Q20-0.37-0.16-0.14-0.30 4Q20-0.12 0.05 0.01 0.06 1Q21-0.06 0.14 0.09 0.23 2Q21 0.29 0.21 0.05 0.27 3Q21 0.03 0.33 0.00 0.33 4Q21 0.65 0.41 0.10 0.51 1Q22 0.24 0.33 0.19 0.52 2Q22 0.13 0.07 0.27 0.35 3Q22 0.00-0.14-0.04-0.17 資料來源：Wind，鑫欏鋰電，華泰研究 石墨化價格展望：石墨化價格或將逐步下行石墨化價格展望：石墨化價格或將逐

51、步下行 石墨化供需關系自石墨化供需關系自 22 年下半年開始逐漸由緊平衡轉向過剩。年下半年開始逐漸由緊平衡轉向過剩。石墨化產能擴產周期約 1 年，負極龍頭在建一體化產能預計將于 22 年底-23 年初陸續投產，這將帶來自給率的明顯提升。而且新建一體化項目中的石墨化工序往往率先投產，部分負極龍頭可能迎來自給率短期高點?？紤]新建產能大概一個季度到半年的爬坡周期后，我們根據公司公告以及網絡信息統計，我們認為 22 年 Q3 起石墨化供需緊張關系將顯著緩解，由供需緊平衡轉向產能過剩。石墨化價格走勢也反映了石墨化市場供需情況，22 年 9 月石墨化價格環比下降 9%，我們預計隨著石墨化供需持續轉向寬松，

52、石墨化價格或將進一步下降。圖表圖表27：負極石墨化供需平衡表負極石墨化供需平衡表（萬噸）（萬噸）1Q22 2Q22 3Q22 4Q22E 1Q23E 2Q23E 3Q23E 4Q23E 石墨化石墨化供給供給 18.2 22.4 29.1 42.8 58.3 66.2 78.1 84.4 負極需求 20.0 21.6 26.8 31.5 25.7 32.9 38.6 45.8 人造石墨占比 85.0%85.0%85.0%85.0%86.0%86.0%86.0%86.0%人造石墨需求量 17.0 18.4 22.8 26.8 22.1 28.3 33.2 39.4 石墨化單耗 1.1 1.1 1.

53、1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 石墨化需求石墨化需求 18.7 20.2 25.0 29.4 24.4 31.1 36.5 43.3 供給供給-需求需求-0.4 2.2 4.0 13.3 33.9 35.1 41.6 41.1 資料來源：鑫欏鋰電，石墨盟，公司公告，公司官網，華泰研究預測 石墨化價格石墨化價格已于已于 22 年下半年進入下行周期，最低或將降至行業盈虧平衡線年下半年進入下行周期，最低或將降至行業盈虧平衡線?；仡櫄v史石墨化周期，石墨化價格下行速度相對較緩，上一輪周期下行階段持續了 2 年時間，含稅價格由高位 2.3 萬元/噸降至 1.4 萬元/噸。本輪周期由于此前價格峰

54、值高，刺激行業擴產較多，隨著產能釋放，下行速度快于以往，11 月份均價已相較 7 月高位下降約 7000 元/噸。相較歷史周期峰谷價格，目前價格仍有較大下調空間，且明年仍將有較多新增產能投產，預計石墨化價格將持續走低，或將降至行業盈虧平衡線。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表28：2015 年年-2022 年年 11 月石墨化價格走勢月石墨化價格走勢 資料來源：Wind，鑫欏鋰電，華泰研究 焦價格展望：低硫石油焦價格可能維持高位，針狀焦價格為石油焦天花板焦價格展望：低硫石油焦價格可能維持高位，針狀焦價格為石油焦天花板 負

55、極負極材料材料與石墨電極為焦的主要下游應用。與石墨電極為焦的主要下游應用。負極材料與石墨電極使用原材料較為相近，均為低硫石油焦與針狀焦（預焙陽極也會使用部分低硫石油焦，但大多數含硫量高于負極材料，兩者重合度不高）。具體來看，低端負極產品以低硫石油焦為原材料，高端產品則使用針狀焦，中端產品兩者混用；普通功率石墨電極以低硫石油焦為原料，高功率石墨電極需混用低硫石油焦和針狀焦，超高功率石墨電極則僅使用針狀焦。圖表圖表29：焦的下游應用場景焦的下游應用場景 資料來源：華泰研究 短期看，短期看，由于由于新原料導入周期較長，短期低硫石油焦或出現供應緊張。新原料導入周期較長，短期低硫石油焦或出現供應緊張。由

56、于東北低硫石油焦性能較優，負極企業之前主要使用東北地區低硫石油焦。然而自21年以來負極需求激增，而低硫石油焦作為煉化副產品，供給剛性，導致供需失衡，21 年下半年以來，低硫石油焦價格顯著提升。雖然石油焦價格 8 月以來有所回調，但我們認為負極材料對低硫石油焦需求依然旺盛，而負極企業測試、開發新供應商一般需要 1 年左右時間，因此短期內低硫石油焦有效供應量難以拓展，供需可能持續偏緊，價格可能維持高位。低硫石油焦 普通功率石墨電極 超高功率石墨電極 針狀焦 焦 高功率石墨電極 其他負極材料 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表

57、30：低硫石油焦價格低硫石油焦價格處于高位處于高位 資料來源：Wind，華泰研究 雖然供需偏緊，但我們認為針狀焦的替代效應將有效約束低硫石油焦價格上漲。雖然供需偏緊，但我們認為針狀焦的替代效應將有效約束低硫石油焦價格上漲。目前低硫石油焦價格已經接近針狀焦，根據隆眾化工，11 月針狀焦生焦均價為單噸 9500 元，而低硫石油焦均價為 7436 元。針狀焦相較石油焦性能更優，若低硫石油焦大幅提價，負極企業會轉用品質更優的針狀焦替代低硫石油焦。針狀焦有新增產能釋放，價格提升空間有限。針狀焦有新增產能釋放，價格提升空間有限。需求側：石墨電極超高功率占比提升，對針狀焦需求增加，但由于鋼鐵產量增速較慢，且

58、電爐鋼比例提升較慢，需求增長有限，需求增量主要來自負極材料市場。供給側，針狀焦陸續有新增產能投放，22 年下半年即有針狀焦新增產能釋放，即使考慮每年 1 個月檢修時間以及 70%產能利用率，針狀焦在 22-23 年的供需關系仍然相對寬松，我們認為未來價格上漲空間有限。而且針狀焦多余產能基本可以填補短期低硫石油焦短缺，將有效抑制低硫石油焦價格上漲。圖表圖表31：針狀焦供需平衡表針狀焦供需平衡表 2021 2022E 2023E 供給供給 332 370 414 國內 218 256 300 海外 114 114 114 需求需求 145 163 186 負極材料 38 49 65 石墨電極 10

59、7 114 122 供給供給-需求（考慮檢修）需求（考慮檢修）159 176 193 供給供給-需求（考慮檢修，需求（考慮檢修，70%產能利用率）產能利用率）68 74 79 負極材料低硫石油焦需求負極材料低硫石油焦需求 34 53 86 資料來源：鑫欏鋰電，WSA，華泰研究預測 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002010/3/12010/8/12011/1/12011/6/12011/11/12012/4/12012/9/12013/2/12013/7/12013/12/12014/5/12014/10/12015/3/1

60、2015/8/12016/1/12016/6/12016/11/12017/4/12017/9/12018/2/12018/7/12018/12/12019/5/12019/10/12020/3/12020/8/12021/1/12021/6/12021/11/12022/4/12022/9/1元/噸出廠價:石油焦(1#A):大慶石化:月 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 電力設備與新能源電力設備與新能源 負極價格展望：預計負極價格展望：預計 23 年負極價格將逐漸下降年負極價格將逐漸下降 負極價格預計步入價格下行通道。負極價格預計步入價格下行通道。綜合前文對于

61、石墨化以及焦的供需情況分析，我們做出以下假設：1）針狀焦需求受石油焦價格高位刺激預計較快增長，同時產能增加，預計至 23年價格高位企穩；低硫石油焦供需仍然偏緊，預計短期保持高位，明年下半年，隨著下游原料來源拓展，或將逐漸下行；2）石墨化隨著供需轉向寬松，逐季明顯下行?；谝陨霞僭O，我們認為負極價格未來或將逐季下行。石墨化環節對負極價格影響更為顯著。石墨化環節對負極價格影響更為顯著。根據敏感性分析，假設人造石墨負極對焦炭單耗為1.4 噸/噸，其中低硫石油焦占 40%，則低硫石油焦價格由 5500 元/噸變動到 9500 元/噸對負極價格影響約 2300 元/噸，而按每噸負極需要 1.1 噸石墨化

62、石墨化估算，石墨化價格在1.6-2.4 萬元/噸變動，會對負極價格造成約 8800 元/噸影響。展望未來，石墨化環節價格的波動仍將是決定負極價格以及負極盈利的主要因素。圖表圖表32：負極價格敏感性分析負極價格敏感性分析 負極材料價格（元負極材料價格（元/噸，含稅）噸，含稅）石墨化價格（萬元石墨化價格（萬元/噸）噸）1.60 1.80 2.00 2.20 2.40 低硫石油焦價格低硫石油焦價格（元（元/噸）噸）5500 4.07 4.29 4.51 4.73 4.95 6500 4.12 4.34 4.56 4.78 5.00 7500 4.18 4.40 4.62 4.84 5.06 8500

63、 4.23 4.45 4.67 4.89 5.11 9500 4.29 4.51 4.73 4.95 5.17 資料來源：華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 電力設備與新能源電力設備與新能源 隔膜：隔膜：23 年濕法隔膜仍然偏緊年濕法隔膜仍然偏緊 隔膜價格變動主要由供需決定隔膜價格變動主要由供需決定 隔膜生產具有較強的規模效應，原材料隔膜生產具有較強的規模效應，原材料價格波動影響價格波動影響較小。較小。鋰電池隔膜可以分為干法隔膜和濕法隔膜，原材料（分別為 PP 或 PE）在隔膜成本中占比較小。以濕法基膜為例，我們估算原材料占比約 42%。且 PP 與 P

64、E 是重要石化產品，其下游需求眾多，隔膜需求對其價格波動影響有限。折舊攤銷等制造成本為隔膜成本的重要組成部分，在濕法隔膜中占比達到 22%，因此隔膜生產具有較強的規模效應。長期看，隨著規?；当?，隔膜價格將逐漸下降。濕法濕法基膜基膜受產能受產能擴產慢影響，擴產慢影響，22 年年價格價格有所有所上漲，涂覆環節價格穩定上漲，涂覆環節價格穩定，干法，干法 3Q 明顯跌價明顯跌價。21 年起，需求快速提升，但濕法隔膜受限于設備產能，擴產周期較長，驅動價格提升。而干法隔膜由于工藝相對簡單，擴產較快，因此價格相對保持穩定，3Q22 價格有所下降。涂覆供需由于設備較濕法基膜簡單，單位資本開支低于濕法基膜，因

65、此涂覆環節擴產快，供需基本保持同步，價格較為穩定。圖表圖表33：濕法基膜成本構成濕法基膜成本構成 圖表圖表34：2019 年以來隔膜價格走勢年以來隔膜價格走勢 注：基于星源材質南通項目測算 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，鑫欏鋰電，華泰研究 圖表圖表35：9u 陶瓷涂覆隔膜與基膜價差陶瓷涂覆隔膜與基膜價差 資料來源：Wind，鑫欏鋰電，華泰研究 原材料42%人工8%折舊攤銷22%燃料13%其他15%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.81Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22

66、元/平16m干法基膜9m濕法基膜0.50.60.70.80.91.01Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22元/平 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 電力設備與新能源電力設備與新能源 隔膜供給展望：龍頭鎖定設備商，擴產受限隔膜供給展望：龍頭鎖定設備商，擴產受限 全球主流濕法隔膜設備供應商全球主流濕法隔膜設備供應商與隔膜龍頭強合作，其他廠商與隔膜龍頭強合作，其他廠商擴產受限。擴產受限。目前全球主流濕法隔膜設備供應商主要為日本制鋼所、德國布魯克納、日本東芝以及法國 ESSOP 等海外廠商，國產設備在穩定性與精度上與進口

67、設備相比仍有差距。目前恩捷股份與星源材質已分別和制鋼所與布魯克納達成深度合作，優先保障設備供應。因此除了與東芝有合作關系的中材科技，其余國內廠商擴產確定性低，今明兩年新增產能有限。圖表圖表36：國內隔膜企業設備供應商國內隔膜企業設備供應商 隔膜廠商隔膜廠商 設備供應商設備供應商 恩捷股份、蘇州捷力（已被恩捷股份收購）制鋼所 重慶紐米（已被恩捷股份收購）制鋼所、日本西工業 星源材質 布魯克納 美聯新材 東芝 湖南中鋰（已被中材科技收購）東芝 中材科技 法國 ESSOP、大連塑膠 遼源鴻途 中科華聯、韓國明勝機械 滄州明珠 日本西工業、制鋼所+中科華聯 藍科途 中科華聯 資料來源：Wind，華泰研

68、究 隔膜價格展望：隔膜價格展望：濕法隔膜濕法隔膜預計預計明年維持明年維持緊平衡緊平衡 我們預計濕法隔膜我們預計濕法隔膜 23 年年或將維持緊平衡狀態或將維持緊平衡狀態，干法隔膜，干法隔膜供需平穩供需平穩。濕法隔膜今年保持緊平衡狀態，明年雖然名義產能釋放較多，但考慮到設備產能瓶頸，或將拖累產能釋放速度，因為我們預計明年濕法隔膜仍將維持緊平衡狀態，有望支撐價格維持強勢。干法隔膜供需關系較為平穩，若儲能需求增長較快帶動干法需求提升，供需可能轉緊。圖表圖表37：隔膜供需平衡隔膜供需平衡 單位：億平單位：億平 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22E 1Q23E 2Q23E 3Q23E 4Q23E 干法

69、供給 1 8.70 8.84 9.88 11.76 11.87 12.32 14.66 15.65 干法需求 7.16 6.85 8.09 9.03 8.70 11.12 13.05 15.46 干法供給干法供給-需求需求 1 1.54 2.00 1.79 2.73 3.17 1.20 1.61 0.18 干法供給 2 10.87 11.06 12.35 14.70 14.84 15.40 18.32 19.56 干法供給-需求 2 3.71 4.21 4.26 5.67 6.14 4.28 5.27 4.10 濕法供給 1 27.02 27.77 32.16 38.55 46.12 47.5

70、1 52.94 59.42 濕法需求 23.42 25.36 31.34 36.97 29.12 37.21 43.68 51.77 濕法供給濕法供給-需求需求 1 3.59 2.41 0.82 1.58 16.99 10.30 9.26 7.65 濕法供給 2 27.02 27.77 30.23 36.62 39.96 41.35 46.78 53.26 濕法供給濕法供給-需求需求 2 3.59 2.41-1.11-0.34 10.83 4.14 3.10 1.49 注：干法供給 2 考慮統計口徑外企業產能，結合 21 年統計，假設該部分約占行業總供給 20%；濕法供給 1 為全行業供給；濕

71、法供給 2 僅考慮恩捷股份、星源材質、中材科技、美聯新材等四家與設備廠商深度合作的隔膜企業與海外廠商 資料來源：GGII，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 電力設備與新能源電力設備與新能源 電解液：明年原材料成本下降或帶動價格下行電解液：明年原材料成本下降或帶動價格下行 電解液價格對原材料成本同步傳導電解液價格對原材料成本同步傳導 鋰電池電解液由鋰鹽、有機溶劑和添加劑構成。鋰電池電解液由鋰鹽、有機溶劑和添加劑構成。其中，六氟磷酸鋰是最常用的電解質鋰鹽，常用的有機溶劑包含碳酸甲乙酯（EMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸二甲酯（DMC）等。添加劑的種類

72、較多，不同鋰電池生產廠家出于對電池用途和性能的不同要求，對于添加劑的選擇也會存在差異，目前主流添加劑為 VC（碳酸亞乙烯酯）與 FEC（氟代碳酸乙烯酯）。圖表圖表38：電解液產業鏈電解液產業鏈 資料來源：華泰研究 六氟磷酸鋰六氟磷酸鋰是電解液價格波動的主導因素。是電解液價格波動的主導因素。根據 Wind 和鑫欏鋰電，3Q22 磷酸鐵鋰電池電解液成本中六氟磷酸鋰占比 72%，溶劑占比 19%，添加劑占比 9%。20 年底起溶劑、六氟磷酸鋰、添加劑接替提價，六氟磷酸鋰尤為主導，是推升電解液價格的重要動力。歷史看，電解液價格對原材料成本傳導基本同步，還有部分超額傳導；2Q22 起，原材料開始跌價，電

73、解液價格傳導降價。圖表圖表39：2020 年以來年以來磷酸鐵鋰電池磷酸鐵鋰電池電解液價格構成（不含稅）電解液價格構成（不含稅）圖表圖表40：3Q22 電解液電解液材料材料成本構成成本構成 資料來源：Wind，鑫欏鋰電，華泰研究 資料來源：Wind，鑫欏鋰電，華泰研究 0246810121Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22萬元/噸溶劑6F添加劑其他溶劑19%六氟磷酸鋰72%添加劑9%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表41：電解液單位盈利變化電解液單位盈

74、利變化 注：單噸毛利以電解液單價減去原材料成本估算 資料來源：Wind，鑫欏鋰電，華泰研究 六氟磷酸鋰六氟磷酸鋰：預計預計 23 年價格繼續下行年價格繼續下行 六氟磷酸鋰工藝路線分化造成成本差異。六氟磷酸鋰工藝路線分化造成成本差異。六氟磷酸鋰是制作電解液的主體原料，其價格波動為決定電解液價格的主要因素?；诠に嚶肪€的分化，六氟磷酸鋰成本曲線可以大致劃分為三段階梯：第一階梯為天賜材料為代表的液體六氟磷酸鋰路線，以及多氟多為代表的工藝成熟，能自供五氯化磷的晶體六氟磷酸鋰頭部廠商；第二階梯為晶體六氟磷酸鋰傳統廠商；第三階梯為晶體六氟磷酸鋰新進入者，由于需外購氟化鋰且收率較低，因而成本最高。圖表圖表4

75、2：液體與晶體六氟磷酸鋰制備工藝流程液體與晶體六氟磷酸鋰制備工藝流程 資料來源：華泰研究 從邊際成本定價角度出發，我們認為從邊際成本定價角度出發，我們認為 23 年重點需關注晶體六氟磷酸鋰原有廠商成本。年重點需關注晶體六氟磷酸鋰原有廠商成本。通過供需測算，我們判斷 23 年隨著成本較低的產能釋放，僅多氟多和天賜的產能即接近滿足行業需求，六氟磷酸鋰原有廠商產能足以滿足需求，預計高成本新進入者或將被擠出，我們預計定價或將由成本曲線第二階梯成本決定。展望未來，六氟磷酸鋰價格受五氯化磷、無水氟化氫、碳酸鋰、氟化鋰等關鍵變量價格影響。0%5%10%15%20%25%30%35%40%0123456789

76、101Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22萬元/噸單價（不含稅）單噸毛利毛利率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表43：六氟磷酸鋰六氟磷酸鋰供需平衡表供需平衡表 1Q22 2Q22 3Q22E 4Q22E 1Q23E 2Q23E 3Q23E 4Q23E 鋰電池產量（GWh）182 197 243 287 234 299 351 416 三元&其他電池產量（GWh）119 129 159 188 138 176 207 245 LFP 電池產量（GWh）62 68 84 9

77、9 96 123 144 171 三元&其他單 GWh 電解液耗用量（萬噸）0.11 0.11 0.11 0.11 0.10 0.10 0.10 0.10 LFP 單 GWh 電解液耗用量（萬噸）0.14 0.14 0.14 0.14 0.13 0.13 0.13 0.13 電解液需求量（萬噸）電解液需求量（萬噸）21 23 28 33 27 35 41 48 電解液六氟磷酸鋰添加比例 12.5%12.5%12.5%12.5%12.5%12.5%12.5%12.5%六氟磷酸鋰六氟磷酸鋰需求（萬噸）需求（萬噸）2.65 2.87 3.55 4.18 3.40 4.35 5.11 6.05 六氟磷

78、酸鋰總供給（萬噸）2.77 3.06 3.77 4.64 5.92 7.43 9.20 10.41 供需缺口供需缺口 1（萬噸）（萬噸）0.12 0.20 0.22 0.46 2.52 3.08 4.10 4.36 六氟磷酸鋰供給（除新進入者外）（萬噸）2.70 2.93 3.55 4.19 4.98 6.21 7.08 7.92 供需缺口供需缺口 2（萬噸）（萬噸）0.05 0.06 0.00 0.00 1.57 1.86 1.98 1.86 天賜+多氟多供給（萬噸）1.38 1.55 2.09 2.59 3.26 4.44 4.73 5.02 供需缺口供需缺口 3（萬噸）（萬噸）-1.27

79、-1.32-1.45-1.59-0.15 0.09-0.38-1.03 資料來源：Wind，華泰研究預測 五氯化磷價格顯著回調五氯化磷價格顯著回調 五氯化磷供需下半年轉松，價格顯著下降。五氯化磷供需下半年轉松，價格顯著下降。五氯化磷由黃磷和氯氣加工為三氯化磷后，再加入氯氣加工制備而成。五氯化磷屬于危險化學品，生產管控嚴格，隨著需求增長速度快于產能投放，五氯化磷價格明顯提升。根據徐州宏達環評報告，預計 4Q22 將有五氯化磷新產能釋放，供給大幅增加；而且天賜材料等公司采取的液體六氟磷酸鋰路線無需五氯化磷，五氯化磷供需預計明顯好轉。Q4 起五氯化磷價格已明顯回落，11 月均價降至 10687元/噸

80、，較 10 月均價 20661 元/噸，環比下降 48.3%，與其原材料三氯化磷價差快速收窄。我們認為隨著供需反轉，未來五氯化磷或轉為基于黃磷或三氯化磷的成本加成定價模式。圖表圖表44：五氯化磷供需平衡（萬噸）五氯化磷供需平衡（萬噸）1Q22 2Q22 3Q22 4Q22E 1Q23E 2Q23E 3Q23E 4Q23E 六氟磷酸鋰需求 2.6 2.9 3.5 4.2 3.4 4.3 5.1 6.1 其中：晶體 1.9 2.1 2.3 2.7 1.5 1.6 1.8 2.3 五氯化磷單耗 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 五氯化磷需求 2.9 3.2 3.5 4.

81、1 2.3 2.4 2.7 3.5 五氯化磷供給 2.3 2.3 3.6 6.1 6.1 6.1 6.1 6.1 供給供給-需求需求-0.7-1.0 0.1 2.0 3.8 3.7 3.4 2.6 資料來源：Wind，華泰研究預測 五氯化磷原材料價格有所提升。五氯化磷原材料價格有所提升。五氯化磷直接原材料為三氯化磷，其價格波動與黃磷價格表現出較高的一致性。21 年下半年開始，由于能耗政策收緊，磷礦限產導致黃磷價格快速抬升，雖然價格后續回落，但目前價格仍然顯著高于歷史中樞水平。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表45：五氯化

82、磷與三氯化磷價差收斂五氯化磷與三氯化磷價差收斂 圖表圖表46：黃磷價格中樞提升黃磷價格中樞提升 資料來源：百川盈孚，華泰研究 資料來源：百川盈孚，華泰研究 無水氟化氫價格預計無水氟化氫價格預計平穩，氟化鋰價格取決于碳酸鋰平穩，氟化鋰價格取決于碳酸鋰 無水無水氟化氫價格歷史價格平穩。氟化氫價格歷史價格平穩。無水氟化氫為氟化工的重要中間產物，下游應用分散，包括半導體、醫藥、石化等眾多場景。根據百川盈孚，2018 年以來氟化氫價格相對穩定，圍繞 1 萬元/噸的中樞值波動。圖表圖表47：氟化氫價格走勢氟化氫價格走勢 資料來源：百川盈孚，華泰研究 氟化鋰價格氟化鋰價格主要主要取決于碳酸鋰。取決于碳酸鋰。

83、氟化鋰為六氟磷酸鋰新進入者的原材料，通過將固體碳酸鋰加入到氟化氫溶液中，使之反應析出氟化鋰結晶，過濾干燥制備而來。根據各物質摩爾質量，制備氟化鋰的碳酸鋰單耗為 1.42 噸/噸，無水氟化氫單耗為 0.77 噸/噸，考慮加工費以及收率后，我們估計了基于碳酸鋰和無水氟化氫價格的氟化鋰價格模型。由于氟化氫的價格較為平穩，因此氟化鋰價格波動主要由碳酸鋰價格驅動。10,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0005,00010,00015,00020,00025,0002022/1/12022/1/222022/2/122022/3/52022/3/2620

84、22/4/162022/5/72022/5/282022/6/182022/7/92022/7/302022/8/202022/9/102022/10/12022/10/222022/11/122022/12/3元/噸元/噸三氯化磷五氯化磷黃磷（右軸）10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002017-08-192017-11-172018-02-152018-05-162018-08-142018-11-122019-02-102019-05-112019-08-092019-11-072020-02-052020-05-052020-08-0320

85、20-11-012021-01-302021-04-302021-07-292021-10-272022-01-252022-04-252022-07-262022-10-26萬元/噸市場價格:黃磷:貴州02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002018/1/22018/3/22018/5/22018/7/22018/9/22018/11/22019/1/22019/3/22019/5/22019/7/22019/9/22019/11/22020/1/22020/3/22020/5/22020/7/22020/9/22020/11/22021/1

86、/22021/3/22021/5/22021/7/22021/9/22021/11/22022/1/22022/3/22022/5/22022/7/22022/9/22022/11/2元/噸無水氟化氫價格 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表48：通過氟化氫與碳酸鋰價格可預測氟化鋰價格通過氟化氫與碳酸鋰價格可預測氟化鋰價格 注：假設 6 萬元/噸加工費以及 90%反應收率 資料來源：百川盈孚，華泰研究 明年六氟磷酸鋰價格預計或將下行明年六氟磷酸鋰價格預計或將下行 23 年年六氟磷酸鋰六氟磷酸鋰價格或將下行。價格或將下行。明

87、年成本較低的傳統晶體六氟磷酸鋰廠商產能釋放能滿足行業需求，同時考慮五氯化磷價格已顯著下行，碳酸鋰價格較當前價格高位或有所回落，我們預計明年六氟磷酸鋰價格有所下行。我們估計在明年碳酸鋰價格位于 35-45 萬元/噸，五氯化磷價格位于 0.9-1.1 萬元/噸，其他原材料價格持平的假設下，傳統晶體六氟磷酸鋰廠商完全成本預計在稅后 14.2-17.0 萬元/噸（對應稅前 12.6-15.0 萬元/噸）之間變動，相較目前成本有所下降。圖表圖表49：晶體六氟磷酸鋰傳統廠商與新進入者成本對比（基于晶體六氟磷酸鋰傳統廠商與新進入者成本對比（基于 11 月均價）月均價）晶體六氟磷酸鋰原有廠商成本晶體六氟磷酸鋰

88、原有廠商成本 晶體六氟磷酸鋰新進入者成本晶體六氟磷酸鋰新進入者成本 單耗 含稅單價（元/噸）金額（稅前，元/噸）單耗 單價（元/噸）金額（稅前，元/噸）碳酸鋰/氟化鋰 0.25 565705 124155 0.18 965667 150405 無水氟化氫 0.90 10941 8714 1.43 10941 13826 五氯化磷 1.51 10687 14281 1.7 10687 16078 其他 7722 6122 材料能源成本 151659 177882 工資及福利 4500 4500 設備折舊 5000 7000 其他費用 11000 11400 總成本總成本 175372 24627

89、2 注：假設傳統廠商采用碳酸鋰，而新進入者采用氟化鋰作為原料，考慮到新進入者工藝仍不成熟，假設約 15%的額外損耗 資料來源：Wind，環評報告書，華泰研究預測 圖表圖表50：23 年年六氟磷酸鋰六氟磷酸鋰傳統廠商盈虧平衡線敏感性分析傳統廠商盈虧平衡線敏感性分析（萬元（萬元/噸）噸）五氯化磷價格五氯化磷價格 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 碳酸鋰價格碳酸鋰價格 30 12.8 13.0 13.1 13.3 13.4 35 14.1 14.2 14.4 14.5 14.7 40 15.3 15.5 15.6 15.8 15.9 45 16.5 16.7 16.8 17.0 17.1 50

90、 17.8 17.9 18.1 18.2 18.4 資料來源：華泰研究預測 添加劑價格展望：預計添加劑價格仍有下行空間添加劑價格展望：預計添加劑價格仍有下行空間 添加劑產能過剩，價格進入持續下行區間，目前價格仍有繼續下降空間。添加劑產能過剩，價格進入持續下行區間，目前價格仍有繼續下降空間。添加劑價格今年以來持續下行，后續供需預計將進一步寬松，而目前價格顯著高于成本線，仍有下降空間。根據華盛鋰電招股書，其 21 年 VC/FEC 單位成本分別為 7.06/6.25 萬元/噸，而根據鑫欏鋰電，11 月 VC/FEC 單價分別為 10.75/11.00 萬元/噸，假設成本穩定，目前價格仍顯著高于成本

91、，隨著供需關系持續寬松，預計價格仍將進一步下降。0204060801001202021/7/202021/8/32021/8/172021/8/312021/9/142021/9/282021/10/122021/10/262021/11/92021/11/232021/12/72021/12/212022/1/42022/1/182022/2/12022/2/152022/3/12022/3/152022/3/292022/4/122022/4/262022/5/102022/5/242022/6/72022/6/212022/7/52022/7/192022/8/22022/8/16202

92、2/8/302022/9/132022/9/272022/10/112022/10/252022/11/82022/11/22萬元/噸電池級氟化鋰（實際）電池級氟化鋰價格（估計）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表51：VC 供需平衡表供需平衡表 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22E 1Q23E 2Q23E 3Q23E 4Q23E VC 需求（噸）3825 4141 5118 6036 5298 6770 7947 9419 VC 供給（噸）5046 6788 6863 15238 21288 22788 22788

93、24871 供需缺口（噸）供需缺口（噸）1221 2647 1744 9202 15989 16018 14840 15452 資料來源：公司公告，華泰研究預測 圖表圖表52：FEC 供需平衡表供需平衡表 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22E 1Q23E 2Q23E 3Q23E 4Q23E FEC 需求（噸）1901 2058 2544 3000 2154 2752 3231 3829 FEC 供給（噸）2650 2650 5150 5900 7650 8400 8400 8400 供需缺口（噸）供需缺口（噸）749 592 2606 2900 5496 5648 5169 4571 資料

94、來源：公司公告，華泰研究預測 圖表圖表53：VC 和和 FEC 歷史價格歷史價格 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 電解液價格展望：價格或將持續下行電解液價格展望：價格或將持續下行 電解液主要原材料電解液主要原材料價格價格明年預計均可能下行，明年預計均可能下行，我們我們預計帶動明年電預計帶動明年電解液價格解液價格持續下行持續下行。溶劑今年以來價格震蕩下行，23 年隨著華魯恒升等新產能釋放，價格或將低位震蕩或進一步小幅下行。如前文分析，明年六氟磷酸鋰產能過剩，疊加碳酸鋰等原材料價格可能下降，預計明年價格或將逐漸下行；添加劑價格持續下行，展望明年仍有下行空間?？傮w而言，4Q22-2023 年電解液價格

95、預計將逐漸下行，預計 23 年上半年下降尤為明顯。圖表圖表54：電解液溶劑電解液溶劑歷史價格歷史價格 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 1015202530354045502020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/12020/9/12020/10/12020/11/12020/12/12021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/120

96、22/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/1萬元/噸電池級VC電池級FEC0.00.51.01.52.02.53.03.52020/8/12020/9/12020/10/12020/11/12020/12/12021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/

97、12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/1萬元/噸電池級EMC電池級DMC電池級EC電池級DEC電池級PC 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 電力設備與新能源電力設備與新能源 鋰電銅箔：明年供需前松后緊，鋰電銅箔：明年供需前松后緊，加工費下滑趨勢加工費下滑趨勢下半年有望放緩下半年有望放緩 鋰電鋰電銅箔銅箔加工費加工費 3Q22 環比回落，環比回落，4.5m 銅箔加工銅箔加工費費價差收窄價差收窄 銅箔加工費銅箔加工費與與銅箔銅箔供需相關，經過一年多上漲，供需相關，經過一年多上漲，2Q22 開始回落開始回落。銅箔價格由銅價

98、與加工費組成，其中加工費為銅箔企業實際收取費用，與行業供需直接相關。20 年下游需求較弱，鋰電銅箔加工費持續下跌，6m 銅箔加工費由 2Q20 的 4.73 萬元/噸下跌 17%至 4Q20 的3.91 萬元/噸。21 年銅箔需求回升，受陰極輥等核心設備限制供給增長較緩，導致銅箔加工費持續提升，6m 銅箔加工費于 1Q22 到達近兩年半來的高點 4.85 萬元/噸。受區域疫情拖累下游需求影響，6m 鋰電銅箔 2Q22 加工費環比下降 5%，3Q22 由于供需關系進一步趨松，加工費繼續下降。圖表圖表55：2020 年以來銅箔加工費走勢年以來銅箔加工費走勢 資料來源：Wind，鑫欏鋰電，華泰研究

99、6m 與與 8m 銅箔價差銅箔價差收斂，收斂，4.5m 與與 8m 銅箔價差銅箔價差收窄收窄。厚度越薄的銅箔，加工難度越大，成本越高，相應加工費越高，尤其是在導入初期，良品率較低，能穩定批量供應的廠商較少，加工費溢價愈為明顯。6m 銅箔與 8m 銅箔加工費價差自 21 年起快速收斂至 1萬元/噸，這反映出 6m 銅箔的產能釋放速度已經逐漸跟上需求增長速度，供需關系逐漸平衡；而 4.5m 與 8m 加工費價差 3Q22 有所收窄，一方面 4.5m 產能增加，工藝逐漸成熟，另一方面，4.5m 銅箔對電池生產要求較高，滲透率提升仍較慢。圖表圖表56：不同厚度銅箔加工費價差走勢不同厚度銅箔加工費價差走

100、勢 圖表圖表57：國內不同厚度銅箔出貨占比國內不同厚度銅箔出貨占比 資料來源：Wind，鑫欏鋰電，華泰研究 注：21 年 8m 為 8m 及以上銅箔數據 資料來源：GGII，CCFA，華泰研究 23456781Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22萬元/噸加工費（6)加工費（8)3.03.23.43.63.84.04.24.40.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22萬元/噸加工費價差(6-8）加工費價差(4.5-8，右軸）0%10

101、%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021萬噸4.5m6m8m10m其他 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 電力設備與新能源電力設備與新能源 國產陰極輥放量保障擴產，大量標箔產能轉產國產陰極輥放量保障擴產，大量標箔產能轉產 陰極輥過往供應不足限制了國內銅箔廠商產能釋放。陰極輥過往供應不足限制了國內銅箔廠商產能釋放。鋰電銅箔需要經過溶銅、生箔、后處理以及分切四道工序制造而成。其中，生箔工序是核心環節，而陰極輥是生箔機的核心設備，其質量決定了銅箔的檔次和品質。過往陰極輥主要來自三船、新日鐵等日企，進口陰極輥均勻

102、一致性較好，能夠滿足極薄銅箔的生產需求。但陰極輥生產周期長，國外企業產能有限，無法滿足國內銅箔廠商的快速擴產需求。圖表圖表58：銅箔制作工序銅箔制作工序 資料來源：嘉元科技公告，華泰研究 國產陰極輥導入進程加快。國產陰極輥導入進程加快。國產陰極輥技術進步較快，制造技術、產品性能等方面都取得了長足的進步，具備價格低、售后維護方便、供貨周期短等方面的優勢。西安泰金、上海洪田、西安航天源動力、航天四院 7414 廠等陰極輥廠商晶粒度已達 10 級，能生產 6m 以下銅箔，并已經導入銅箔廠商。圖表圖表59：國產陰極輥供應關系國產陰極輥供應關系 西安泰金西安泰金 上海洪田上海洪田 西安航天源動力西安航天

103、源動力 航天四院航天四院 7414 廠廠 嘉元科技 德?？萍?中科銅箔 銅冠銅箔 諾德股份 中一科技 江銅耶茲 云南惠銅 靈寶華鑫 廣東威華 超華科技 華創新材 江西銅業 資料來源：公司官網，Wind，華泰研究 22 年起陰極輥開始快速放量年起陰極輥開始快速放量，標箔轉產，供給增長較快，標箔轉產，供給增長較快。我們估計 22 年陰極輥供應約 1240臺，其中包括 SMM 預測的國產 900 臺，及海外 340 臺。以每臺陰極輥對應 250-300 噸銅箔產能測算，新供應陰極輥對應新增產能 34.1 萬噸，而根據 CCFA 統計今年預計投產 28.15萬噸鋰電銅箔產能需求，陰極輥對鋰電銅箔產能的

104、限制有望緩解。同時，由于消費電子景氣下行，標準銅箔加工費持續下跌，據 SMM 統計，21 年底至今年 5 月，已有約 5 萬噸標準銅箔產能轉產為鋰電銅箔，對應鋰電銅箔供給增量 3.5 萬噸/年。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表60：國產陰極輥國產陰極輥 22 年放量年放量 資料來源：SMM，華泰研究 圖表圖表61：標箔加工費下行標箔加工費下行 資料來源：SMM，華泰證券研究所 鋰電鋰電銅箔加工費展望：銅箔加工費展望：供需先松后緊供需先松后緊，加工費下滑趨勢明年下半年加工費下滑趨勢明年下半年有望有望放緩放緩 我們預計未來

105、我們預計未來 6m 銅箔滲透率將持續走高，銅箔滲透率將持續走高，4.5m 銅箔需求量小幅提升銅箔需求量小幅提升。鋰電銅箔輕薄化能顯著提升能量密度，我們預計 6m 銅箔滲透率將進一步提升，但 4.5m 銅箔由于工藝仍未成熟，我們預計短期滲透率不會明顯提升，但需求量會隨行業總體需求增長有所提升。雖然輕薄化會略微降低銅箔單耗，但受益于電池產量較快增長，我們預計未來 2 年銅箔需求仍將保持較快增長。30,00032,00034,00036,00038,00040,00042,00044,00046,00048,00050,0002021-06-042021-06-182021-07-022021-07

106、-162021-07-302021-08-132021-08-272021-09-102021-09-242021-10-082021-10-222021-11-052021-11-192021-12-032021-12-172021-12-312022-01-142022-01-282022-02-112022-02-252022-03-112022-03-252022-04-082022-04-222022-05-062022-05-202022-06-03(單位)SMM標準銅箔加工費18m(周)-平均價平均加工費:電池級銅箔:6um:國產平均加工費:電池級銅箔:8um:國產 免責聲明和披

107、露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表62：鋰電銅箔需求預測鋰電銅箔需求預測 2021 2022E 2023E 鋰電池產量（鋰電池產量（GWh）國內動力 201 363 541 海外動力 185 253 359 海外其他 126 151 194 海外其他 136 141 206 產品結構產品結構預測預測 國內動力 4.5m 10%8%9%6m 75%82%83%8m 15%10%8%國內其他 4.5m 6m 65%75%75%8m 25%25%25%10m 及以上 10%海外動力 4.5m 6m 50%60%70%8m 50%40%30

108、%海外其他 4.5m 6m 30%33%33%8m 67%67%67%10m 及以上 3%單耗單耗（噸（噸/GWh）4.5m 464 464 464 6m 624 624 624 8m 830 830 830 10m 及以上 1145 1145 1145 需求需求（萬噸）（萬噸）4.5m 0.93 1.35 2.26 6m 22.83 38.01 57.01 8m 20.34 22.39 28.02 10m 及以上 0.47 0.00 0.00 合計合計 44.57 61.74 87.29 資料來源：高工鋰電，華泰研究預測 鋰電銅箔鋰電銅箔 23 年供需先松后緊年供需先松后緊。今年年中起由于供

109、給增加以及標箔轉產，導致銅箔加工費持續下行。展望明年，Q1 新增產能釋放速度快于需求增長速度，我們預計明年 Q1 銅箔加工費或仍將下行，后續隨著需求增長，Q4 供需或將趨緊，加工費下滑趨勢明年下半年有望放緩。不過，由于標箔轉產較難統計及預測，不排除由于標準銅箔轉產增加惡化鋰電銅箔供需關系。圖表圖表63：鋰電銅箔供需平衡表（萬噸）鋰電銅箔供需平衡表（萬噸）1Q22 2Q22 3Q22 4Q22E 1Q23E 2Q23E 3Q23E 4Q23E 供給 14.08 15.23 18.10 19.66 21.92 22.13 25.88 27.33 需求 12.35 13.37 16.53 19.49

110、 15.71 20.08 23.57 27.93 供給供給-需求需求 1.73 1.86 1.57 0.17 6.21 2.06 2.31-0.60 注：因標箔轉產產能較難統計及預測，因此供給未納入該部分產能 資料來源：高工鋰電，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 電力設備與新能源電力設備與新能源 電池電池鋁箔：明年供給轉向寬松，加工費或將下降鋁箔：明年供給轉向寬松，加工費或將下降 電池電池鋁箔加工費鋁箔加工費 21 年開年開始上漲，目前維持高景氣始上漲，目前維持高景氣 電池電池鋁箔加工費鋁箔加工費維持高景氣維持高景氣。2021 年起，鋁箔的需求量開

111、始明顯增加，驅動電池鋁箔的加工費持續走高，由 21 年初的 1.1 萬元/噸提升至 21 年底的 1.8 萬元/噸的高位。22 年起，隨著鋁箔供給的逐步釋放以及需求增速放緩，鋁箔供需緊張有所緩解，加工費高位企穩。圖表圖表64：20 年年 8 月以來月以來 13m 鋁箔加工費走勢鋁箔加工費走勢 資料來源：Wind，鑫欏鋰電，華泰研究 鋁箔供給展望：鋁箔供給展望：雙零箔轉產積極性不高雙零箔轉產積極性不高，海外設備海外設備或或存在瓶頸存在瓶頸 6m 單面光雙零箔設備理論上可轉產單面光雙零箔設備理論上可轉產 12m 雙雙面光的電池箔，但實際上面光的電池箔，但實際上除鼎勝新材外其他除鼎勝新材外其他廠商廠

112、商轉產較少轉產較少，我們認為短期看轉產對供給影響有限。，我們認為短期看轉產對供給影響有限。我們認為主要由以下三方面原因：1）良率低導致轉產經濟性不足。雖然電池箔價格較高，但生產工藝也較為復雜，良品率較低，從而降低轉產經濟性；而且良率提升需要較長時間生產經驗積累，短期內難以較快提升；2）雙零箔客戶需求與盈利能力穩定。雙零鋁箔主要用于食品包裝領域，需求穩定，根據鼎勝新材歷史數據看，雙零箔單噸毛利穩定，而且今年由于鼎勝等電池箔廠商轉產導致雙零箔加工費上漲，雙零箔盈利能力有所提升，鋁箔企業放棄穩定盈利業務貿然轉產電池鋁箔風險較高。圖表圖表65：鼎勝新材雙零箔單噸毛利雖較低，但基本穩定鼎勝新材雙零箔單噸

113、毛利雖較低，但基本穩定 資料來源：Wind，華泰研究 1.1 1.1 1.0 1.1 1.2 1.1 1.3 1.3 1.1 1.4 1.4 1.5 1.6 1.6 1.8 1.8 1.7 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 0.70.91.11.31.51.71.92020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2

114、022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月萬元/噸0.00.20.40.60.81.020172018201920202021萬元/噸雙零箔電池箔 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 電力設備與新能源電力設備與新能源 受制于進口設備供應不足，受制于進口設備供應不足，23 年年鋁箔產能釋放可能低于預期。鋁箔產能釋放可能低于預期。電池鋁箔對設備要求較高，除鼎勝新材使用國產設備外，其他廠商擴產較多使用進口精軋機。根據萬順新材 2022 年 7月 9 日公告的定增募集說明書，其 10 萬

115、噸電池箔產能需要采購 12 臺進口軋機，對應臺均產能約 8500 萬噸。根據我們統計，2023 年國內電池鋁箔預計擴產 49 萬噸，除使用國產設備的鼎勝新材與華北鋁業外的其他企業預計擴產約 30 萬噸。進口設備主要供應商德國阿亨巴赫年交付能力約12臺。電池箔生產一般以三臺為一組，假設粗軋可以使用國產設備替代，即使不考慮雙零箔對軋機的分流效果，阿亨巴赫設備最多可支持 15.3 萬噸/年產能，低于23 年國內擴產規劃。因此若國產電池鋁箔設備無法填補空缺，我們預計設備瓶頸可能限制23 年鋁箔產能釋放。圖表圖表66：電池鋁箔工藝流程電池鋁箔工藝流程 資料來源：鼎勝新材公告，華泰研究 鋁箔加工費展望：明

116、年鋁箔加工費展望：明年供需轉松，加工費或將下降供需轉松，加工費或將下降 鋁箔鋁箔供需明年或將轉向寬松，供需明年或將轉向寬松，加工費有望下降。加工費有望下降?；诿?GWh 電池中鋁箔單耗為 350 噸測算，23 年上半年供需關系有望扭轉，下半年進一步寬松。若考慮進口設備瓶頸，極端情況下，考慮除采用國產設備的鼎勝新材、華北鋁業以及與進口設備廠商長期穩定合作的萬順新材明年順利擴產外，其他企業明年擴產產能無法順利釋放，則明年鋁箔仍可能處于產能過?；蚓o平衡狀態。因此我們預計明年鋁箔加工費或將逐漸下降。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖

117、表圖表67：電池電池鋁箔供需平衡表（萬噸鋁箔供需平衡表（萬噸）1Q22 2Q22 3Q22E 4Q22E 1Q23E 2Q23E 3Q23E 4Q23E 供給 6.55 7.36 8.25 10.60 13.62 14.35 18.63 21.65 需求 6.36 6.88 8.51 10.03 8.19 10.47 12.29 14.56 供給-需求 0.20 0.48-0.26 0.57 5.43 3.88 6.34 7.09 供給 2 12.5 12.9 14.6 16.4 供給供給-需求需求 2 4.3 2.4 2.3 1.9 注：供給 2 僅考慮鼎勝新材、萬順新材與華北鋁業明年擴產產

118、能順利釋放；其余廠商受限于設備交付周期較長，新產能無法釋放 資料來源：高工鋰電。鑫欏鋰電，華泰研究預測 圖表圖表68：報告提及公司報告提及公司 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 容百科技 688005 CH 凱金新能源 未上市 遼源鴻途 未上市 諾德股份 600110 CH 當升科技 300073 CH 翔豐華 300890 CH 中科華聯 未上市 中一科技 301150 CH 長遠鋰科 688779 CH 尚太科技 未上市 韓國明勝機械 未上市 江銅耶茲 未上市 廈鎢新能 68877

119、8 CH 深圳斯諾 未上市 滄州明珠 002108 CH 云南惠銅 未上市 振華新材 688707 CH 江西正拓 未上市 藍科途 未上市 靈寶華鑫 未上市 中偉股份 300919 CH 索通發展 603612 CH 天賜材料 002709 CH 廣東威華 未上市 芳源股份 688148 CH 星源材質 300568 CH 華盛鋰電 688353 CH 超華科技 002288 CH 格林美 002340 CH 日本制鋼所 未上市 華魯恒升 600426 CH 華創新材 未上市 華友鈷業 603799 CH 德國布魯克納 未上市 三船 未上市 江西銅業 600362 CH 寧德時代 300750

120、 CH 日本東芝 6502 JP 新日鐵 未上市 鼎勝新材 603876 CH 邦普 未上市 法國 ESSOP 未上市 西安泰金 未上市 萬順新材 300057 CH 光華科技 002741 CH 恩捷股份 002812 CH 上海洪田 未上市 德國阿亨巴赫 未上市 寶馬 BMW GR 中材科技 002080 CH 西安航天源動力 未上市 華北鋁業 未上市 華友鈷業 603799 CH 蘇州捷力 未上市 航天四院 7414 廠 未上市 常鋁股份 002160 CH 璞泰來 603659 CH 重慶紐米 未上市 嘉元科技 688388 CH 南山鋁業 600219 CH 杉杉股份 未上市 美聯新

121、材 300586 CH 德?？萍?未上市 廈順鋁箔 未上市 貝特瑞 835185 CH 湖南中鋰 未上市 中科銅箔 未上市 南南鋁業 未上市 中科電氣 300035 CH 大連塑膠 未上市 銅冠銅箔 301217 CH 神火股份 000933 CH 資料來源：Bloomber，華泰研究 風險提示風險提示 1）新能源車銷量不及預期新能源車銷量不及預期。新能源車為鋰電池主要需求，若需求不及預期，可能惡化供需格局，導致價格與企業盈利能力下降。2）新產能投放節奏不及預期新產能投放節奏不及預期。未來產能投放節奏受疫情、設備交付調試等因素影響，提前或滯后釋放將影響行業供需情況，導致未來實際價格與預期出現較

122、大偏差。3）產能統計不完整產能統計不完整。行業產能基于公開信息整理，可能遺漏行業尾部產能，從而使得行業總產能統計低于實際產能情況 4）新技術導致產品需求下降新技術導致產品需求下降。復合箔材等新技術可能侵蝕現有鋰電材料市場份額，使得需求不及預期，導致材料價格下降。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。31 電力設備與新能源電力設備與新能源 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，申建國、邊文姣、張志邦，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明

123、及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。

124、華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切

125、后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業

126、人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監

127、管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法

128、律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。32 電力設備與新能源電力設備與新能源 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_d

129、isclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標

130、的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師申建國、邊文姣、張志邦本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，

131、包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準

132、表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等

133、證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。33 電力設備與新能源電力設備與新能源 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股

134、份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 7

135、55 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2022年華泰證券股份有限公司