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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 電力設備與新能源電力設備與新能源 如何看當前電池回收階段及出海機遇如何看當前電池回收階段及出海機遇 華泰研究華泰研究 電力設備與新能源電力設備與新能源 增持增持 (維持維持)研究員 申建國申建國 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究員 邊文姣邊文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 研究員 陳爽陳爽 SAC No.S0570524040001 +(86)21 2897 2228 行業走勢圖行

2、業走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 2024 年 8 月 06 日中國內地 專題研究專題研究 退役退役電池起量及歐盟政策趨嚴，回收企業面臨機遇與挑戰電池起量及歐盟政策趨嚴，回收企業面臨機遇與挑戰 當前時點，一方面結合動力電池的出貨存量及退役周期，我們認為我國將迎來動力電池退役潮，預計 2030 年退役規模超 400GWh，對于電池回收需求增加。另一方面，由于歐盟新電池法開始生效，其中電池回收相關的要求也進一步明確與趨嚴，刺激電池回收產能加速配套，為國內回收企業帶來新的挑戰的同時也提供了全球發展機遇。我們看好國內回收技術與規模領先、具備全流程碳足跡追蹤能力的企業隨著下游需求增長改善盈利能力、

3、打開成長空間。國內鋰電池將迎退役潮，回收市場前景可期國內鋰電池將迎退役潮，回收市場前景可期 電池回收產業發展可以分為起步期、成長期、成熟期三個階段，當前處于成長期，電池來料渠道差、處理規模較小、技術水平偏低的企業正在加速出清。根據新能源汽車銷量、電池退役周期，我們預計國內將迎來動力電池退役潮，2025/2030 年退役規模達 94/431GWh，2021-2030 年 CAGR 為 47.79%。近幾年電池回收板塊的股價走勢與碳酸鋰價格波動關聯緊密，未來產業有序健康發展有賴于官方加強政策引導，避免環境污染、安全隱患、無序競爭。歐盟電池回收要求升級，明確回收比例及碳足跡追蹤歐盟電池回收要求升級，

4、明確回收比例及碳足跡追蹤 從整體布局來看，海外立法體系更加完善和嚴格。與此前采用的電池指令相比，歐盟新電池法擴大了適用電池范圍，更加強調全生命周期，明確了對于回收的要求；對于每個電池生產中過程中的“碳足跡”也將有明確的法規進行限定。此外，歐盟新電池法明確了生產商的延伸責任，要求其確保投入市場的電池滿足歐盟標準及完成電池回收任務的責任。對中國的影響：利好優質回收企業打開全球業務版圖對中國的影響：利好優質回收企業打開全球業務版圖 在歐盟新電池法更詳細更嚴格的規定下，整車廠與電池廠對回收的需求與要求將同步上升，回收企業出海迎來新的機遇與挑戰。歐盟新電池法的對電池產品的設計、生產和回收提出了更高的環保

5、要求，迫使國內電池企業考慮使用碳排放量更少的生產技術，同時需要綜合考慮自身情況在海外布局或與回收企業合作，以符合法規的標準，這也給回收企業帶來新的機遇。產能利用率對回收企業盈利影響強，三元電池回收更具經濟性產能利用率對回收企業盈利影響強，三元電池回收更具經濟性 據我們測算，產能利用率為對回收企業影響較大，于回收業務而言，源頭回收量得不到保障導致回收廠產能利用率較低，加之回收廠投入大折舊高，造成項目盈利性整體較差。我們測算得到三元電池回收 ROI/利潤率/單噸利潤分別為 4.84%/4.73%/1258.06 元，磷酸鐵鋰電池回收 ROI/利潤率/單噸利潤分別為 2.16%/1.85%/242.

6、04 元，在目前的價格水平，三元電池回收更具經濟性，回收效率的提高助于磷酸鐵鋰電池回收提升經濟性。當下時局，提供技術、合資建廠以掌握權益產能并重視渠道建設，發展包收包銷的商業模式，或能助力企業在回收行業成長期破局。風險提示：新能源車需求不及預期，動力電池回收企業海外拓展進度不及預期，金屬價格大幅波動影響回收企業收益。(37)(27)(17)(7)3Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)電力設備與新能源滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 電力設備與新能源電力設備與新能源 正文目錄正文目錄 核心觀點核心觀點.3 與市場不同的觀點.3 國內鋰電

7、池將迎退役潮，回收市場前景可期國內鋰電池將迎退役潮，回收市場前景可期.4 規模退役高峰期將至，預計 30 年國內電池回收規模超 400GWh.4 產業已步入成長期，政策體系完善規范長期發展.5 回收的價格判定與回收渠道逐漸明確.7 歐盟電池回收要求升級，明確回收比例及碳足跡追蹤歐盟電池回收要求升級，明確回收比例及碳足跡追蹤.8 海外回收現狀：立法體系相對完善，本土企業成本高企.8 歐盟電池新規：明確要求回收材料比例與全流程碳足跡追蹤.10 強調生產商與生產商責任組織為回收責任主體.11 碳足跡計算包含從材料提取到生產及回收全環節.12 歐洲電池退役規模增速提升，預計 25 年退役規模達 37G

8、Wh.13 對中國的影響：利好優質回收企業打開全球業務版圖對中國的影響：利好優質回收企業打開全球業務版圖.14 電池廠：加強電池回收規范，降低出口限制影響.14 回收廠：發展迫切性增強，挑戰與機遇并存.14 渠道建設鎖定廢舊電池投入量，海外布局擴展業務版圖.14 盈利性分析：產能利用率影響回收企業盈利性.16 三元電池回收盈利性測算.16 磷酸鐵鋰電池回收盈利性測算.18 回收行業的投資邏輯回收行業的投資邏輯.20 風險提示.20 9W9WdXdX8XaVbZbZbRbP8OmOqQsQmQeRmMyQlOnNtM9PqQwPvPoNnRMYnMrR 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分

9、，請務必一起閱讀。3 電力設備與新能源電力設備與新能源 核心觀點核心觀點 我們測算我們測算我國將在未來幾年迎來動力電池退役潮，預計到我國將在未來幾年迎來動力電池退役潮，預計到 2030年退役規模將超過年退役規模將超過 400GWh。電池回收產業正處于成長期，市場發展迅速，預計 2025 年和 2030 年的退役規模將分別達到 94 和 431GWh，2021-2030 年年復合增長率為 47.79%。目前，市場中的一些企業由于來料渠道差、處理規模小和技術水平低，正在加速出清，而優質企業有望在政策引導下占據更大市場份額。歐盟新電池法已經開始生效，為國內回收企業帶來了新的挑戰和全球發展機遇。歐盟新

10、電池法已經開始生效，為國內回收企業帶來了新的挑戰和全球發展機遇。在此背景下，國內技術與規模領先、具備全流程碳足跡追蹤能力的回收企業將有望在下游需求增長的推動下改善盈利能力，進一步打開成長空間。歐盟新電池法的實施意味著面向歐盟市場的電池與整車廠企業對回收需求的提升，同時迫使企業考慮使用碳排放量更少的生產技術，積極在海外布局或與回收企業合作，以符合法規標準，從而給回收企業帶來新的發展機遇。電池回收企業的盈利性在很大程度上受到電池回收企業的盈利性在很大程度上受到產能利用率產能利用率的影響。的影響。由于源頭回收量不足，回收廠產能利用率較低，加之高投入和折舊費用，導致項目盈利性整體較差，為應對這一挑戰，

11、企業需要在技術提升、合資建廠以掌握權益產能以及渠道建設上加大投入，特別是發展包收包銷的商業模式，可能是助力企業在回收行業成長期實現突破的有效策略。磷酸鐵鋰電池回收是趨勢，重在提高回收效率與縮減成本。磷酸鐵鋰電池回收是趨勢，重在提高回收效率與縮減成本。根據測算，三元電池盈利能力較強與磷酸鐵鋰電池，但從市場中電池類型占比趨勢來看，磷酸鐵鋰電池的占比在逐漸提高。長期來如何提升磷酸鐵鋰電池回收效率、如何加深與廢電池來源渠道的綁定以縮減來料成本是回收企業需要重視的問題。包收包銷合作模式助于提高回收企業包收包銷合作模式助于提高回收企業的盈利性。的盈利性。隨著產能利用率的提升，盈利性對于大宗商品價格波動的敏

12、感性提高，尤其對于產品結構較單一的磷酸鐵鋰電池回收業務，同時隨著市場的有效化，金屬價格逐漸被計價于廢舊電池中，發展包收包銷的合作模式能使回收企業消除大宗價格波動風險，在加工費之外能從增量產能中獲得額外收益。與市場不同的觀點與市場不同的觀點 1）市場對于動力電池回收階段以及歐盟新電池法對于動力電池回收產業鏈影響的研究較少，我們認為到 2030 年動力電池退役規模將超過 400GWh，回收市場潛力可期；2）我們強調歐盟新電池法對全生命周期管理和碳足跡追蹤的要求，指出回收企業需要提升技術水平和環保標準，而不僅僅是關注回收數量，更看好國內具備全流程碳足跡追蹤能力的技術領先企業，認為這些企業將在全球市場

13、中獲得競爭優勢；3）我們分別對三元電池回收與磷酸鐵鋰電池回收的經濟性進行了測算，強調產能利用率對回收企業盈利性的關鍵作用；4）我們對回收企業出海商業模式進行探究，認為渠道建設和以及發展包收包銷合作模式是實現盈利的關鍵，而非僅關注技術進步和政策的變化。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 電力設備與新能源電力設備與新能源 國內鋰電池將迎退役潮，國內鋰電池將迎退役潮，回收市場前景可期回收市場前景可期 規模退役高峰期規模退役高峰期將至將至，預計，預計 30 年國內電池回收規模超年國內電池回收規模超 400GWh 15-23 年年全球新能源汽車銷量全球新能源汽車銷量 CAGR

14、 為為 56%，2023 年中國銷量占比達年中國銷量占比達 64%。全球新能源汽車銷量在過去十年中經歷了顯著的增長。就國內而言，2015 年開始增速加快，成為全球最大新能源汽車市場，2023 年新能源汽車銷量達到 901.3 萬臺。歐洲的新能源汽車市場同樣經歷了快速擴展，2020 年后增長顯著加速，新能源汽車銷量從 2014 年的 6.6 萬臺增加到 2023 年的 282.5 萬臺。美國的新能源汽車市場則增長相對穩定，銷量從 2014 年的 11.9萬臺增加到 2023 年的 148.2 萬臺，增速與中國和歐洲相比較低，整體仍在穩步提升。圖表圖表1：2014-2025 年全球新能源汽車銷量年

15、全球新能源汽車銷量及預測及預測 資料來源：Marklines，華泰研究預測 全球動力電池裝車量同比增速在全球動力電池裝車量同比增速在 16/21 年較為突出，磷酸鐵鋰電池趨向于成為國內主流路年較為突出，磷酸鐵鋰電池趨向于成為國內主流路線。線。2016/2021 年全球動力電池裝車量達 42/303GWh，同比+180%/+106%。在國內市場，三元電池和磷酸鐵鋰電池的市場份額呈現出階段性變化。2021 年，磷酸鐵鋰電池超越三元電池成為國內動力電池裝車量最大的電池類型，且在市場總量中的占比穩步提升。三元電池曾因高能量密度而受到市場青睞，但是隨著技術進步與成本下降，磷酸鐵鋰電池在安全和成本方面的優

16、勢逐漸顯現，同時得益于政策支持及產業鏈成熟化，其在市場上快速崛起。圖表圖表2：2014-2025 年全球動力電池裝車量年全球動力電池裝車量及預測及預測 圖表圖表3：2015-2025 年國內三元電池年國內三元電池/磷酸鐵鋰電池裝車結構磷酸鐵鋰電池裝車結構及預測及預測 資料來源：SNE Research，華泰研究預測 資料來源：中國動力電池創新聯盟，GGII，華泰研究預測 國內動力電池退役規模將迎來高速增長期，預計國內動力電池退役規模將迎來高速增長期，預計 25/30 年規模年規模 94/431GWh。自 2015 年新能源汽車廣泛推廣開始計算，我國動力電池從 2020 年開始規模退役。結合工信

17、部規定，2016 年起乘用車生產企業對電池、電機等核心部件必須提供 8 年或者 12 萬公里質保（先到達為準），我們推算 2024 年我國迎來首批動力電池質保到期。根據新能源汽車銷量、電池退役周期，我們假設 8 年為動力電池的退役周期且分布近似盆浴曲線，我們假設第 N 年動力電池退役量=76%第（N-8）年的所有鋰電池裝機量+5%第（N-7）年鋰電池裝機量+4%第05,000,00010,000,00015,000,00020,000,00025,000,00020142015201620172018201920202021202220232024E2025E美國歐洲中國其他（輛）0%20%4

18、0%60%80%100%120%140%160%180%200%02004006008001,0001,20020142015201620172018201920202021202220232024E2025EGWh全球動力電池裝車量yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018201920202021202220232024E2025E國內三元電池裝車量國內磷酸鐵鋰電池裝車量 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 電力設備與新能源電力設備與新能源 （N-6）年鋰電池裝機量+2%第（N-5）年鋰電池裝機量+1%

19、（第（N-4）年鋰電池裝機量+第（N-3）年鋰電池裝機量）+2%第（N-2）年鋰電池裝機量+4%第（N-1）年鋰電池裝機量+5%第 N 年鋰電池裝機量，預計國內將迎來動力電池退役潮，2025/2030 年退役規模達 94/431GWh，2021-2030 年 CAGR 為 47.79%。圖表圖表4：中國動力電池退役規模中國動力電池退役規模 資料來源：中國動力電池創新聯盟，GGII，華泰研究預測 產業已步入成長期，政策體系完善規范長期發展產業已步入成長期，政策體系完善規范長期發展 我們認為我們認為電池回收產業發展可以分為起步期、成長期、成熟期三個階段，當前處于成長期。電池回收產業發展可以分為起步

20、期、成長期、成熟期三個階段，當前處于成長期。1）起步期（2015-2023 年）：在新能源汽車加速滲透的背景下，動力電池用量提升催生出電池回收需求。2020 年起退役電池雖已開始放量，但是相關政策法規并不完善，部分退役電池流入非正規渠道，整體回收率較低，正規軍產能利用率較低。2）成長期（2024-2029年）：隨著電池退役潮來襲，以及規范的回收體系的建立與相關政策規范，競爭格局有望日趨明朗，提升產能利用率。3）成熟期（2030 年起）：電池退役規模增速趨于穩態，市場格局穩定。圖表圖表5：電池回收產業發展電池回收產業發展階段階段 資料來源：華泰研究 國內政策加強引導，為電池回收產業有序健康發展護

21、航。國內政策加強引導，為電池回收產業有序健康發展護航。2018 年以來，中國在電池回收方面逐步加強法規和管理措施，政策涵蓋工業節能、廢舊機動車回收、新能源汽車動力蓄電池的梯次利用等方面。據中國電池產業研究院、EVTank 等機構聯合發布的中國鋰離子電池回收拆解與梯次利用行業發展白皮書（2024 年），2023 年我國全行業 156 家工信部公示符合廢舊動力電池綜合利用企業的名義產能利用率僅為 16.4%，動力電池規范化回收率較低。未來產業有序健康發展有賴于官方加強政策引導，避免環境污染、安全隱患、無序競爭。0%50%100%150%200%250%300%350%050100150200250

22、300350400450500201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030EGWh退役電池量yoy起步期起步期（2015-2023年）年）退役電池退役電池20202020年放量年放量相關政策法規不完善相關政策法規不完善退役電池流向不明確退役電池流向不明確成長期成長期（2024-2029年）年）退役潮來襲政策規范逐漸完善回收體系規范化成熟期成熟期（2030年起）年起）退役規模趨穩退役規模趨穩市場格局穩定市場格局穩定 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請

23、務必一起閱讀。6 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表6：國內電池回收相關政策國內電池回收相關政策 時間時間 發布機構發布機構 文件名稱文件名稱 相關內容相關內容 2020 年 3 月 工信部 2020 年工業節能與綜合利用工作要點 提出了 2020 年工業領域節能和綜合利用的重點工作，包括推進綠色制造體系建設、提高資源綜合利用效率、發展循環經濟等方面 2020 年 7 月 商務部七部委 報廢機動車回收管理辦法實施細則 細化了報廢機動車回收管理的具體措施，明確了回收拆解企業的資質要求、操作規范和監督管理機制，以促進報廢機動車的環?；厥蘸唾Y源再利用 2021 年 8 月 工信部節能司 新能

24、源汽車動力蓄電池梯次利用管理辦法 規定了新能源汽車動力蓄電池的梯次利用流程和要求 2022 年 2 月 工信部等八部門 關于加快推動工業資源綜合利用的實施方案 提出了加快推進工業資源綜合利用的目標和措施，包括促進工業固廢的高值化利用、推動資源循環利用產業發展、完善相關政策支持體系等 2022 年 10 月 工信部等九部門 建立健全碳達峰碳中和標準計量體系實施方案 制修訂動力蓄電池循環壽命、電性能、傳導充電安全、綜合利用等標準 2023 年 3 月 市監局、工信部 關于開展新能源汽車動力電池梯次利用產品認證工作的公告 開展新能源汽車動力電池梯次利用產品自愿性認證工作，健全動力電池梯次利用市場體系

25、，促進動力電池梯次利用行業健康有序發展 2023 年 7 月 國發委 新能源汽車廢舊動力蓄電池物流追溯信息管理要求 規定了新能源汽車廢舊動力電池物流信息追溯基本要求以及追溯信息、追溯標簽管理、追溯信息采集管理、信息運維管理、實施追溯服務的要求。適用于新能源汽車廢舊動力電池從收集到交付客戶之間的裝卸、儲存、運輸等物流環節 2023 年 12 月 工信部 新能源汽車動力電池綜合利用管理辦法（征求意見稿）明確且優化了動力電池回收責任主體。要求電池廠商向汽車生產企業提供動力電池拆解技術信息，并鼓勵電池生產企業優先使用再生原材料、公開動力電池中再生原材料的使用比例。并由此前的“建議”上升為“法律”監管

26、資料來源：工信部等部門，華泰研究 近幾年電池回收板塊的股價走勢與碳酸鋰價格波動關聯緊密。近幾年電池回收板塊的股價走勢與碳酸鋰價格波動關聯緊密。碳酸鋰為電池回收的主要成本與收入構成之一，所以其價格波動情況也直接影響到電池回收企業的利潤水平。在新能源汽車市場高速增長、鋰礦資源供應相對緊張的背景下，碳酸鋰現貨價格從 21 年 8 月開始上漲態勢明顯，2022 年 11 月最高達到 56.76 萬元/噸，漲幅超 500%。與此同時，高價碳酸鋰為電池回收企業帶來較為豐厚的收益，也吸引了更多企業入場布局電池回收業務，電池回收市場熱度持續高漲。然而，隨著下游增速放緩、鋰礦資源穩定放量，23 年碳酸鋰價格大幅

27、回落，從 2022 年 11月高點至 2023 年底降幅超 80%?；厥諛I務收益下降疊加高價碳酸鋰庫存計提減值，導致回收企業 2023 年財報數據受到重創，股價層面也在持續走低。當前，由于電池回收來源緊張（一方面整體退役電池規模仍然不大，另一方面部分退役電池流入非正規渠道），根據EVTank 統計數據，2023 年鋰離子電池實際回收量為 62.3 萬噸，占全行業的名義產能利用率僅 16.4%，從回收產業鏈來看，主要利潤由渠道商壟斷，破碎廠及濕法廠的盈利水平承壓。電池來料渠道差、處理規模較小、技術水平偏低的企業正在加速出清。圖表圖表7：電池回收企業股價漲跌幅電池回收企業股價漲跌幅與碳酸鋰價格走勢

28、與碳酸鋰價格走勢（2020 年至今）年至今）注：以 2020 年 1 月 2 日收盤價為基準計算 資料來源：Wind，華泰研究 0102030405060-50%0%50%100%150%200%250%2020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/22023/10/22024/1/22024/4/2天奇股份（左）格林美（左）光華科技（左）碳酸鋰價格(右）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，

29、請務必一起閱讀。7 電力設備與新能源電力設備與新能源 回收的價格判定與回收的價格判定與回收渠道逐漸明確回收渠道逐漸明確 回收的價格判定標準與金屬價格掛鉤回收的價格判定標準與金屬價格掛鉤。通常通過一定的折扣系數與電池中的元素含量從渠道方收購廢舊電池，不同回收企業議價能力不同，系數的確認標準根據回收商與來源渠道進行調整。隨著回收體系的成熟化與市場的有效化會逐漸使廢舊電池及電池廢料的價格反應市場對遠期金屬價格的預期，廢舊電池價格變動的滯后可能會縮減甚至提前，包含預期的價格也將使廢舊電池市場呈現出期貨市場的特點。圖表圖表8：鎳鈷鋰與三元廢電池價格走勢鎳鈷鋰與三元廢電池價格走勢 圖表圖表9：鐵鋰與鐵鋰與

30、磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰廢電池價格走勢廢電池價格走勢 資料來源：百川盈孚，Wind，華泰研究 資料來源：百川盈孚，Wind，華泰研究 渠道也是影響來料成本的重要因素，六大渠道構成回收商來料源頭。渠道也是影響來料成本的重要因素，六大渠道構成回收商來料源頭。與回收渠道主要由以下幾類構成，1）電池相關制造企業，包括電池廠和材料廠的不合格品或廢料；2）電池使用企業，主要涵蓋整車廠；3）資源回收企業，如售后貿易商;4）金融機構和準金融機構，如保險公司和電池銀行等；5）汽車售后服務體系 6）C 端的消費電池和小動力二輪車的回收。其中，與電池廠、整車廠進行深度綁定的合作不僅能鎖定廢舊電池來源，還能有降低來料成本的機

31、會。圖表圖表10：回收商回收商的的六大六大廢電池獲取廢電池獲取渠道渠道 資料來源：華泰研究 010,00020,00030,00040,0000200,000400,000600,000800,0004/5/179/5/172/5/187/5/1812/5/185/5/1910/5/193/5/208/5/201/5/216/5/2111/5/214/5/229/5/222/5/237/5/2312/5/235/5/24電解鎳(左)金屬鈷(左)碳酸鋰(左)鋰電池(三元材料,圓柱型,廢舊電池)元05,00010,00015,00020,0000100,000200,000300,000400,0

32、00500,000600,0004/5/179/5/172/5/187/5/1812/5/185/5/1910/5/193/5/208/5/201/5/216/5/2111/5/214/5/229/5/222/5/237/5/2312/5/235/5/24碳酸鋰(左)磷酸鐵(左)鋰電池(磷酸鐵鋰,圓柱型,廢舊電池)元電池制造商電池使用商資源回收商（準）金融機構汽車售后服務機構消費者端 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 電力設備與新能源電力設備與新能源 歐盟電池回收要求升級，明確回收比例及碳足跡追蹤歐盟電池回收要求升級，明確回收比例及碳足跡追蹤 歐盟新歐盟新電池法的

33、高標準電池法的高標準目的目的在于促進可持續發展和環境保護，減少電池生產和使用對生態在于促進可持續發展和環境保護，減少電池生產和使用對生態系統的負面影響，推動循環經濟。系統的負面影響，推動循環經濟。法規旨在提高電池回收率和材料再利用，以減少對環境的影響，并保障公眾的健康與安全。同時加強對企業的監管，鼓勵技術創新和提升市場競爭力，以此確保歐盟在全球綠色轉型中處于領先地位。新電池法更詳細更嚴格的規定，國內電池企業對回收需求將上升，回收企業出海迎來新的新電池法更詳細更嚴格的規定，國內電池企業對回收需求將上升，回收企業出海迎來新的機遇與挑戰機遇與挑戰。作為全球電動電池出貨量最大的國家，新電池法對電池產品

34、的設計、生產和回收提出了更高的環保要求，迫使國內電池企業考慮使用碳排放量更少的生產技術，同時需要綜合考慮自身情況在海外布局或與回收企業合作，以符合法規的標準，這也給回收企業帶來新的機遇。海外回收現狀：立法體系相對完善，本土企業成本高企海外回收現狀：立法體系相對完善，本土企業成本高企 中韓中韓企業企業在電池回收方面在電池回收方面需求最大需求最大。根據 SNE Research 數據，從動力電池出貨量來看，2023 年中國企業占全球動力電池出貨量 63.5%，較 2022 年上升 3.9pct，韓國企業占比23.1%，日本松下占比 6.3%。隨著全球對于動力電池回收的法規更加嚴格，中韓動力電池企業

35、需要考慮電池回收的成本帶來的挑戰。圖表圖表11：2023 年全球動力電池裝機分布地圖年全球動力電池裝機分布地圖 資料來源：SNE research，華泰研究 從整體布局來看，海外立法體系更加從整體布局來看，海外立法體系更加完善和嚴格完善和嚴格。許多國家和地區已經建立了詳盡的法規來規范電池回收過程，不僅覆蓋了電池的收集、運輸和處理，還規定了具體的回收率目標和環保要求，以確保資源的高效利用和環境的保護。歐盟各國根據歐盟綱領性文件歐盟各國根據歐盟綱領性文件，對本國情況來設立法規。對本國情況來設立法規。在 2020 年 12 月之前，歐盟并沒有專門針對退役動力電池回收的指令，相關回收活動主要遵循的是

36、2006 年 9 月 26 日生效的電池指令（2006/66/EC）。歐盟各國也根據該法令制定了自己國內的電池法律。德國作為歐盟重要的成員國之一,新能源汽車的發展走在前列。1996 年德國首先頒布實施了廢棄物管理基本框架法律循環經濟和廢棄物法,于 2006 年頒布對退役動力電池回收管理具有指導意義的車輛處理法規，2009 年頒布實施電池法，隨著 2006/66/EC 的廢止以及歐盟新電池法的頒布,德國根據本土電池管理的實際情況修訂形成新的電池法。CATL36.8%BYD15.8%LG Energy Solution13.6%Panasonic6.4%SK On4.9%CALB4.7%Samsu

37、ng SDI4.6%Guoxuan2.4%EVE2.3%Sunwoda1.5%Others7.0%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表12：歐盟電池回收相關政策歐盟電池回收相關政策 國家國家 時間時間 發布機構發布機構 文件名稱文件名稱 相關內容相關內容 德國 1996 年 德國聯邦議會和聯邦議院 循環經濟和廢棄物法 確立了“生產者責任”和“全民責任”的原則，旨在促使生產者對其產品的整個生命周期負責，包括從產品的設計和生產開始，直到產品的生命終結而進行的廢棄物處理。此外，消費者也被要求遵照法律規定進行廢棄物處理。2006 年

38、 德國聯邦環境、自然保護、核安全和消費者保護部 車輛處理法規 1)車輛所有者必須且只可委托被承認的報廢汽車接收點、回收站或拆解廠進行報廢處理；2)汽車制造商和進口商有責任免費將其生產和經銷的車輛從所有者手中回收；3)汽車制造商應保證在 2006 年以后,平均每輛車重的 85%都可被利用起來,80%要作為材料或零部件再利用,自 2015 年起舊車利用比例要達到 95%,作為材料利用或零部件可再利用的比例應達到 85%。在汽車部件上粘貼明晰的標簽,特別是方便識別可以再使用或回收的部件和材料 2009 年 德國聯邦環境署 電池法 實施了 2006/66/EC 指令規定電池制造商、經銷商或進口商在德國

39、投放銷售的所有電池在銷售前需在德國聯邦環境署辦理登記，電池制造商、經銷商或進口商應按歐盟要求設立回收網點對電池進行回收,并承擔相應費用,并將回收所得到的電池交由有資質的企業進行后續處理 意大利 2008 年 環境部 電池立法法令 實施了 2006/66/EC 指令，規定了含有有害物質的電池和蓄電池的銷售管理，以及廢電池的處理、回收和處置 法國 2009 年 生態轉型部 電池法令 實施了 2006/66/EC 指令，強調廢電池的可持續回收，生產商必須進行電池登記并支付生態費用 資料來源：發達國家退役汽車動力電池回收立法啟示（王藝博等，2023），華泰研究 新老電池法實施新老電池法實施使使電池回收

40、電池回收效率顯著效率顯著，歐盟歐盟回收體系的建設投資額龐大?；厥阵w系的建設投資額龐大。在歐盟回收系統的方面，以德國為例，多個車企設有自己的電池回收系統，例如梅賽德斯-奔馳在庫彭海姆建造了一家電池回收工廠，大眾汽車在薩爾茨吉特開設的電池回收工廠進行鋰、鎳、錳和鈷等有價值的原材料回收。與此同時，電池回收的投資額也較高，根據德國亞琛工業大學及普華永道 2023 年 8 月發布的研究報告European battery recycling market analysis，在 2035 年之前，歐盟在打造電池回收方面將需要投資 90 億歐元。美國相關立法美國相關立法全面且全面且細致細致，聯邦與州相結合，

41、聯邦與州相結合。美國的電池回收法規主要由資源保護與回收法和電池法構成。資源保護與回收法是美國管理危險廢物的主要法律框架，規定了從產生到處理的整個生命周期的廢物管理，包括電池在內的各種危險廢物。該法案要求電池的生產商和處理商必須遵守嚴格的標準和程序，以確保廢棄電池被妥善管理，減少對環境的危害。電池法則專門針對含鎘和含鉛電池的回收，要求電池生產商和零售商建立回收計劃，并提供便利的回收服務，以防止有害物質對環境和公眾健康的影響。在美國，環境保護的法律不僅有聯邦層面的法規，各州還需根據具體情況制定的補充法規。例如，加州的電池回收法要求零售商必須接受廢舊電池并進行妥善處理。免責聲明和披露以及分析師聲明是

42、報告的一部分，請務必一起閱讀。10 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表13：美國電池回收相關政策美國電池回收相關政策 時間時間 發布機構發布機構 文件名稱文件名稱 相關內容相關內容 國家層面 定期更新 環境保護局 資源保護與回收法 1)廢棄鎳鉻電池、鉛酸電池、含汞電池為危險廢物,鋰離子電池為具有潛在危險性廢物。上述電池需進行從產品到廢棄的全生命周期管理,要求其生產、運輸、貯存、銷售、回收等情況全部以文件的形式進行記錄,并由美國環境保護署(EPA)以及各州政府進行監管；2)企業必須進行許可證中請才可從事錦鉻電池、鉛酸電池、含汞電池、鋰離子電池的回收、貯存、運輸以及處理等工作,并由 EPA

43、、職業安全與監管管理局(0SHA)以及交通部(DOT)等部門對許可證進行管理 1996 年 環境保護局 電池法 2021 年 能源部門 電池回收法 1)消費者在購買電池或含電池產品時需支付至少 10 美金押金,在退回相同類型電池后才可退后自己的押金；2)電池與電池產品零售商負責將所有的電池分類回收,回收所得電池禁止自行處理,交由具有資質企業公司,按符合環境飽和要求的方式進行處理；3)政府部門應對電池生產商與零售商進行監督和檢査,對違反規定的企業進行處罰 州層面 2010 年 紐約州 紐約州可充電電池法 該法要求在紐約州內或向紐約州內銷售的覆蓋性可充電電池的制造商資助可充電電池的收集和回收。銷售

44、可充電電池或含有可充電電池產品的零售商必須接受紐約州消費者的廢舊可充電電池 2005 年 加州 加州可充電電池回收法案 主要針對鉛酸蓄電池，要求加州境內所有可充電電池的零售商須無償回收消費者送交的廢舊可充電電池，范圍包括加州全部的可充電電池零售商 資料來源：發達國家退役汽車動力電池回收立法啟示（王藝博等，2023），華泰研究 日本從一般國民到廠商進行了明確的回收日本從一般國民到廠商進行了明確的回收責任分配責任分配，國民認同感強，國民認同感強，在回收利用方面處于，在回收利用方面處于亞洲領先地位亞洲領先地位。日本的資源有效利用促進法和汽車回收再生利用法規定了電池生產商或銷售商必須建立單獨的收集系統

45、和再循環系統，并建立臺賬制度呈報相關管理部門；消費者應將廢棄的電池送到專門的回收設施中進行分類收集。韓國的電氣電子設備和車輛資源循環法限制了電氣電子產品及汽車中使用某些有害物質的種類和濃度；鼓勵和規范電氣電子產品及汽車的回收和再生利用，以提高資源的使用效率；設定了相關的環境標準，以確保這些產品和車輛在生命周期結束時的處理不會對環境造成負面影響。圖表圖表14：亞洲（除中國）電池回收相關政策亞洲（除中國）電池回收相關政策 時間時間 發布機構發布機構 文件名稱文件名稱 相關內容相關內容 日本 2001 年 日本環境省和經濟產業省 資源有效利用促進法 規定鎳鉻、鎳氫以及鋰離子電池等電池生產商或銷售商必

46、須建立單獨的收集系統與再循環系統,并建立臺賬制度呈報相關管理部門；消費者應將廢棄的電池送到專門的回收設施中進行分類收集 2005 年 日本環境省和經濟產業省 汽車回收再生利用法 汽車生產商必須回收本公司銷售或進口的汽車,將其交由廢棄車拆解企業進行處理,并對可資源化的部件按規定進行處理,汽車拆解企業具有拆解電池的義務 韓國 2008 年-廢電子電氣設備與機動車輛資源回收法 要求電子電氣設備與機動車輛生產商、進口商對產品整個生命周期負起應有的環境責任，包含選用易回收的材料、限制特定有害物質的使用、設計上考慮產品的易于拆解和廢棄后的回收利用等。2018 年 環境部 電氣電子設備和車輛資源循環法 限制

47、了電氣電子產品及汽車中使用某些有害物質的種類和濃度；鼓勵和規范電氣電子產品及汽車的回收和再生利用，以提高資源的使用效率；設定了相關的環境標準，以確保這些產品和車輛在生命周期結束時的處理不會對環境造成負面影響。資料來源：發達國家退役汽車動力電池回收立法啟示（王藝博等，2023），華泰研究 歐盟電池歐盟電池新新規：明確要求回收材料比例與全流程碳足跡追蹤規：明確要求回收材料比例與全流程碳足跡追蹤 歐盟電池新規拓展了適用范圍，細化各項指標規定，一國不符將在全盟通報歐盟電池新規拓展了適用范圍，細化各項指標規定，一國不符將在全盟通報。較 2006 年的電池指令，新規除工業電池、便攜式電池外，還將輕型交通電

48、池、SLI 電池（汽車用于啟動、照明、點火的電池）與電動汽車動力電池也包括其中。同時，新規針對所有類型電池的電池作出了在生命周期碳排放達標與監控、再生料比例、電池回收效率等作出了一系列的規定，若產品未能達到相關標準，將面臨被市場監督局要求召回產品或撤出市場并進行懲罰懲罰及及全歐盟通報全歐盟通報的風險。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 電力設備與新能源電力設備與新能源 與此前采用的與此前采用的電池指令電池指令相比，更加強調全生命周期，明確了對于相比，更加強調全生命周期，明確了對于材料回收目標材料回收目標的要求，此的要求，此外，對于每個電池生產中過程中的“碳足跡”也

49、將有明確的法規進行限定。外，對于每個電池生產中過程中的“碳足跡”也將有明確的法規進行限定。圖表圖表15：歐盟電池法規歐盟電池法規與與電池指令電池指令對比對比 項目項目 歐盟電池法規（歐盟電池法規（EU）2023/1542 電池指令電池指令 2006/66/EC 物質限制(按質量計)汞(0.000 5%)鎘(0.002%)鉛(0.01%)汞(0.000 5%)鎘(0.002%)碳足跡碳足跡 需要需要(部分電池部分電池)不需要 再生材料含量要求再生材料含量要求 工業電池、電動汽車電池電動汽車電池、LMT 電池和 SLI 電池中的回收成分要求中的回收成分要求 無 其他標簽信息 a)電池一般信息(附件

50、 6,A 部分)b)單獨收集符號(附件 6,B 部分)c)QR 碼(附件 6,C 部分)d)公告機構識別號(如果需要)e)碳足跡標簽(如果需要)D)第 13 條中列出的附加信息(如果需要)a)單獨收集符號 b)汞含量超過 0.0005%、鎘含量超過 0.002%或鉛含量超過 0.004%的電池,蓄電池和紐扣電池必須標有相關金屬的化學符號(Hg、Cd 或 Pb)c)電池容量 符合性聲明 必需 不需要 CE 標志 需要,提出 CE 標志的規則和條件 不需要 技術文檔 必需 不需要 其他文件 a)說明 b)測試報告 c)碳足跡聲明碳足跡聲明(針對某些類型的電池針對某些類型的電池)d)數字電池護照數字

51、電池護照(適用于某些類型的電池適用于某些類型的電池)c)第 8 條和第 10 條列出的文件(針對某些類型的電池)拆卸說明(適用于電器)EPR/注冊 EPR:必填 EPR:未提及 注冊:需要 注冊:需要 部分材料回收目標部分材料回收目標 提出鈷、銅、鉛、鋰和鎳的回收目標提出鈷、銅、鉛、鋰和鎳的回收目標 無 資料來源：歐盟電池法規對中國電池產業的影響（趙麗維等，2023），華泰研究 強調強調生產商與生產商責任組織為生產商與生產商責任組織為回收責任主體回收責任主體 法規明確由生產商法規明確由生產商或生產商責任組織（或生產商責任組織（Producer Responsibility Organizati

52、ons，PRO）履行延伸責任履行延伸責任，在汽車動力電池領域，生產商所指主體為歐盟本地的整車廠、進口商或電，在汽車動力電池領域，生產商所指主體為歐盟本地的整車廠、進口商或電池廠。池廠。整車廠或進口商需要確保電池符合要求并履行延伸責任，但電池制造商需配合電池合規材料的準備，這意味著電池廠在向整車廠銷售時需要證明產品符合歐盟的規定并提供相應的證明文件，對于回收商的選取邏輯相同。法規要求責任主體每年上報相關數據進行情況公開法規要求責任主體每年上報相關數據進行情況公開，加強責任主體滿足法規要求的緊迫性，加強責任主體滿足法規要求的緊迫性，推動回收行業發展推動回收行業發展。生產商或 PRO 負有承電池回收

53、并確保其得到處理或重復利用的過程中相關費用，并每年向當地主管部門報告銷售電池數量、回收處理電池數量、再利用電池數量以及出口到第三國進行處理或再利用的電池數量等?；厥丈虘磕晗蛑鞴懿块T報告接受處理的廢電池數量、再利用準備的廢電池數量、回收效率、回收材料以及回收后產出的材料銷售目的地與產量數據，并且需要確保相關回收效率達到新規的要求。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表16：電池回收效率電池回收效率目標目標（按重量）（按重量）圖表圖表17：材料回收效率材料回收效率目標目標 資料來源：歐盟新電池法，華泰研究 資料來源：歐盟新電池

54、法，華泰研究 碳足跡計算包含碳足跡計算包含從材料提取到生產及回收從材料提取到生產及回收全環節全環節 生產商必須確保其生產的電池中包含一定比例的再生料生產商必須確保其生產的電池中包含一定比例的再生料，利好回收商再生料銷售，利好回收商再生料銷售。法規的比例要求旨在促進資源的循環利用和減少環境污染，具體比例根據不同類型的電池而有所不同。通過對再生料比例的硬性要求，再生材料將變成電池制造的硬性要求，對于回收商銷售再生材料的需求帶來利好。圖表圖表18：再生料比例要求再生料比例要求 鈷鈷 鉛鉛 鋰鋰 鎳鎳 備注備注 2028/8/18 起 容量2Kwh 的工業電池（帶外儲除外）、電車電池、活性材料中含有鈷

55、鉛鋰鎳的 SLI 電池，隨附技術文件應標明所含回收的材料份額；第一類電池 2031/8/18 起 16%85%6%6%適用于第一批電池 2033/8/18 起 活性材料中含有鈷鉛鋰鎳的 LMT 電池，隨附技術文件應標明所含回收的材料份額；第二類電池 2036/8/18 起 26%85%12%15%適用于第一類第二類電池 資料來源：歐盟新電池法，華泰研究 法規規定電池應附帶碳足跡聲明，動力電池將從法規規定電池應附帶碳足跡聲明，動力電池將從2026年年8月月18日起進行碳足跡等級劃分，日起進行碳足跡等級劃分，于于 2028 年年 2 月月 18 日起受碳排放最大值限制。日起受碳排放最大值限制。新電

56、池法要求電池的碳排放管理涵蓋整個生命周期，原材料的采購與預處理、產品生產、分銷以及報廢回收的碳排放都計算其中。對于國內出口電池的廠商以及可能在歐盟市場布局的回收商而言，法規不僅要求其在指定的時間內達到相應的規定，更要求其加速建立起電池生命階段的可追溯系統，以滿足歐盟客戶的要求。圖表圖表19：涉及碳足跡的全生命周期涉及碳足跡的全生命周期 生命周期階段生命周期階段 涉及流程涉及流程 原材料采購和預處理 包括活性材料的開采和其他相關采購、預加工和運輸，直至電池和電池組件（活性材料、隔膜、電解液、外殼、主動和被動電池組件）以及電氣或電子元件的制造。產品生產 電池芯的組裝以及電池與電池芯和電氣或電子元件

57、的組裝 分銷 運輸至銷售點 報廢回收 收集、拆除和再循環 資料來源：歐盟新電池法，華泰研究 海外海外在碳足跡標準和數據庫建設方面在碳足跡標準和數據庫建設方面已有明顯已有明顯進展進展。多個國際組織和國家制定了詳細的碳排放核算和報告標準，如 1998 年，世界可持續發展工商理事會和世界資源研究所創建了溫室氣體核算體系；2001 年 9 月世界資源研究所（WRI）和世界可持續發展工商理事會共同發布第一版 GHG Protocol，并不斷更新；2018 年國際標準化組織發布的溫室氣體核算和驗證標準 ISO 14064；2021 年歐盟發布的關于使用環境足跡方法衡量和傳達產品和組織的生命周期環境績效的委

58、員會建議等。75%80%65%70%80%50%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2025/12/31前2030/12/31前鉛酸電池鋰基電池鎳鎘電池其他電池90%95%90%95%90%95%50%80%90%95%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2027/12/31前2031/12/31前鈷銅鉛鋰鎳 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 電力設備與新能源電力設備與新能源 中國碳足跡中國碳足跡系統建設加速推進中系統建設加速推進中。國內方面，隨著我國逐步建立產品碳足跡管理體系，本土碳足跡數據庫的設計建設也不斷

59、提速。2023 年 11 月 22 日，國家發改委等五部門聯合印發關于加快建立產品碳足跡管理體系的意見，目標在 2030 年實現主要產品碳足跡核算規則、標準和碳標識得到國際廣泛認可。2023 年 11 月 27 日，由清華大學環境學院牽頭、國內外 30 所高校和科研機構共同發起組織的“天工計劃”發布了碳足跡核算生命周期評價數據庫。2024 年 5 月，生態環境部等十五部門聯合印發關于建立碳足跡管理體系的實施方案，目標到 2027 年，碳足跡管理體系初步建立；到 2030 年，碳足跡管理體系更加完善，應用場景更加豐富。圖表圖表20：國內碳足跡相關政策國內碳足跡相關政策 時間時間 發布機構發布機構

60、 文件名稱文件名稱 相關內容相關內容 2023 年 7 月 國發委 新能源汽車廢舊動力蓄電池物流追溯信息管理要求 規定了新能源汽車廢舊動力電池物流信息追溯基本要求以及追溯信息、追溯標簽管理、追溯信息采集管理、信息運維管理、實施追溯服務的要求。適用于新能源汽車廢舊動力電池從收集到交付客戶之間的裝卸、儲存、運輸等物流環節 2023 年 11 月 國發委等五部門聯合發布 國家發展改革委等部門關于加快建立產品碳足跡管理體系的意見 建立產品碳標識認證制度。在制定產品碳足跡核算規則和標準、建立相關背景數據庫的基礎上，國家層面建立統一規范的產品碳標識認證制度，通過明確標注產品碳足跡量化信息，引導企業節能降碳

61、 2024 年 5 月 生態環境部等十五部門 關于建立碳足跡管理體系的實施方案 明確了我國產品碳足跡管理工作目標和實現路徑，強化任務分工和政策協同，提出建立碳足跡管理體系的總體要求、主要目標、主要任務和保障措施 資料來源：國發委等部門，華泰研究 在企業的進展方面，鋰在企業的進展方面，鋰+等規范化等規范化平臺平臺有望有望助力企業滿足助力企業滿足新規要求新規要求。2019 年，由天奇股份作為主要發起方，聯合京東科技、生態環境部固體廢物與化學品管理技術中心、北京市資源強制回收環保產業技術創新戰略聯盟等四方共建鋰+平臺，專注于電池全生命周期管理的綜合性平臺，通過收集、分析和管理電池生產、使用、回收等環

62、節的數據，幫助企業實現電池全生命周期的追溯和優化。類似的規范化追溯性平臺，在幫助中國符合歐盟新電池法中可以發揮關鍵作用，通過提供詳細的碳足跡和再生材料比例數據，支持企業滿足歐盟對電池回收和再利用的嚴格要求。歐洲歐洲電池退役規模增速提升，預計電池退役規模增速提升，預計 25 年退役規模達年退役規模達 37GWh 歐洲電池退役規模高速增長，預計歐洲電池退役規模高速增長，預計 24/25 年規模達年規模達 29/37GWh。同樣根據前文的測算公式，我們測算得到 2025 年歐洲電池退役規模達到 37GWh，其中動力電池退役規模達 33GWh。歐洲電動化以及儲能發展較早，回收市場建設相對完善，退役電池

63、量流入回收企業的比例較多，隨著未來更多電池進入退役階段，由法規推動的回收技術與體系建設的進步與完善，將繼續推動整個電池產業鏈的可持續發展，了解歐盟新電池法的動機與要求，能夠幫助電池生產企業與回收企業迎接這一領域的挑戰與機遇。圖表圖表21：歐洲電池退役規模歐洲電池退役規模 資料來源：IEA，Solar Power Europe，華泰研究預測 00.10.20.30.40.50.6051015202530354020232024E2025EGWh退役電池量yoy 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 電力設備與新能源電力設備與新能源 對中國的影響：利好優質回收企業打開全

64、球業務版圖對中國的影響：利好優質回收企業打開全球業務版圖 電池廠：加強電池回收規范，降低出口限制影響電池廠：加強電池回收規范，降低出口限制影響 國內電池企業在歐洲市場份額超國內電池企業在歐洲市場份額超三成，歐洲市場電池出貨或受到影響。三成，歐洲市場電池出貨或受到影響。根據 SNE Research數據，2022 年中國出口電池在歐盟的市場份額達到 34%，2023 年上半年中國出口電池在歐盟的市場份額達到 39%。歐盟新電池法對于電池廠的準入門檻提升，而中國電池企業在全生命周期碳足跡方面的積累相對薄弱，國內電池出口到歐盟將受到影響。中國電池生產商可以通過與領先的回收企業合作，積極應對挑戰，以幫

65、助中國企業在歐盟內建立健全的電池回收體系，實現全生命周期的碳足跡管理。同時，合作可以提升資源回收效率，降低原材料成本。圖表圖表22：國內電池企業在歐洲的份額國內電池企業在歐洲的份額 資料來源：SNE Research，華泰研究 回收廠：發展迫切性增強，挑戰與回收廠：發展迫切性增強，挑戰與機遇機遇并存并存 1）促進行業規范化。）促進行業規范化。新電池法通過制定和執行嚴格的回收流程和標準，包括回收技術、廢物處理和資源利用的規范化措施，確保了回收過程的安全性和環保性，同時，政府和行業組織的監管以及政策支持，強調了企業采用先進回收技術和設備的必要性與緊迫性，推動行業的技術水平和效率的提升，有助于促進回

66、收行業的規范化與可持續發展。2）要求回收料的比例，提升回收產業活躍度。）要求回收料的比例，提升回收產業活躍度。目前再生料產出的金屬鹽在市場上屬于次優選，一般行業會優先選擇礦石料產品。本次新電池法對電池中的再生料使用比例提出了明確的要求，將鋰電回收料由補充品變成必須品，有利于再生料的海外市場需求放大，間接提升國內鋰電回收產業的活躍度。3）國內企業在國內企業在電池電池回收利用方面有技術積累回收利用方面有技術積累的優勢。的優勢。中國在動力電池回收利用方面不斷推進技術創新，采用濕法和火法相結合的工藝，實現了動力電池中稀有金屬如鋰、鎳、鈷的高回收率和高純度。相比之下，歐美等發達國家主要采用火法技術，即高

67、溫熔煉的方式提取金屬，盡管可實現高回收率，但也存在能耗高、污染大、成本高、鋰損失大等問題。中國采用的濕法技術，即化學溶解金屬，盡管處理時間長、廢液難處理，但耗能低、污染小、成本低、鋰回收高等優點明顯。在碳足跡統計電池整個生命周期排放量的要求下，預計濕法技術更具優勢。中國企業在濕法技術方面積累了豐富經驗，提高化學試劑使用效率、降低再生利用環節能耗成本將成為電池回收企業提升成本優勢的重要策略。渠道建設鎖定廢舊電池投入量，海外布局擴展業務版圖渠道建設鎖定廢舊電池投入量，海外布局擴展業務版圖 對于新電池法的施行對于新電池法的施行，回收企業可能的切入角度應為綁定海外責任主體，規避政策風險的，回收企業可能

68、的切入角度應為綁定海外責任主體，規避政策風險的同時在海外積極布局擴展業務版圖。同時在海外積極布局擴展業務版圖。借鑒國內經驗，源頭數量得不到保障，回收廠產能利用率較低，加之回收廠投入大折舊高，項目盈利性整體較差。這種情況下，合資建廠提供技術，掌握權益產能，依托合作伙伴與平臺建設能保障前線退役電池回收數量，同時布局在電池回收領域有積極政策或助于工廠降本增效的海外市場，或能助力企業在回收行業初期突圍。14.90%34%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20202022 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 電力設備與新能源電力設備與新能源 在海外建設回收廠

69、的情況上，國內大部分企業選擇印尼作為出?；厥諒S的建設地點。在海外建設回收廠的情況上，國內大部分企業選擇印尼作為出?；厥諒S的建設地點。主要原因為印尼政策傾向以及投資成本比較低，同時能規避海外政策對國內生產的限制。新電池法并未要求回收處理地點必須在歐盟境內，為規避牌照獲取風險，在第三國建設電池破碎廠并運回國內冶煉、在歐盟內技術出資掌握權益產能是回收企業可以考慮的方向。圖表圖表23：國內企業海外回收布局情況國內企業海外回收布局情況 企業企業 國家國家 布局情況布局情況 邦普循環 印尼 2019 年邦普循環在印尼成立普青循環科技有限公司，將電池廢料初加工得到的粗制氫氧化鎳鈷、氫氧化錳、鋰鹽等關鍵原料運

70、回國內 格林美 印尼、韓國 在印尼投資建設了第一條年產 3 萬噸的高鎳動力電池三元前驅體材料項目，預計于 2024 年 6 月投入運營，這將進一步提升公司的全球競爭力，滿足歐美等海外市場對高鎳三元前驅體材料的需求 華友鈷業 韓國 23 年 11 月位于慕尼黑的氣候科技新創公司 Tozero 與華友循環正式簽署協議，宣布在歐洲電池回收領域展開合作；2023 年 7 月華友鈷業與浦項韓國合資公司 POSCO HY Clean Metal（浦項華友循環再生韓國公司）在韓國全羅南道光陽市栗村產業園順利竣工，標志著華友鈷業正式進軍韓國再生市場 天奇股份-2023 年四季度起，公司鋰電池循環板塊開拓海外渠

71、道，現階段金泰閣已處理小批量海外電池廠的生產廢料。公司主要布局歐洲、北美、東南亞市場，與當地資源回收企業、環保企業、電池廠及整車廠合資共建鋰電池循環利用生態圈。2024 年下半年將在海外市場逐步落地電池破碎基地，后續再進一步規劃濕法冶煉回收工廠 資料來源：各公司公告，華泰研究 邦普循環邦普循環 邦普循環是寧德時代旗下的子公司，專注于電池循環利用。該公司在印尼布局了普青循環電池回收項目，通過初步加工電池廢料得到的關鍵原料如粗制氫氧化鎳鈷、氫氧化錳和鋰鹽運回國內，形成“原生+再生”雙鏈條海外資源保障模式。邦普循環在印尼成立了印尼普青循環科技有限公司。2023 年夏季達沃斯論壇期間，寧德時代透露正與

72、歐洲和北美的合作伙伴商談，計劃在這些地區建立多個電動汽車電池回收站。2024 年夏季達沃斯論壇期間，寧德時代表示2023年公司在中國進行了10萬次廢舊電池回收，成功再利用13000噸碳酸鋰。格林美格林美 格林美在中國建設了 6 個動力電池回收利用中心，覆蓋長三角、珠三角、京津冀和華中等核心區域，并在韓國和印尼建設了 2 個動力電池回收利用合資工廠。據公司 2023 年年報，2023 年格林美動力電池回收拆解的動力電池達到 2.75 萬噸（對應 3.05GWh），同比增長57.49%，計劃 2024 年實現回收拆解量達到 4.5 萬噸。今年一季度，公司回收拆解動力電池 0.79 萬噸（0.88G

73、Wh），同比增長 27.47%。為了進一步提升回收效率和便捷性，4 月 30日，格林美推出國內首個設備更新與廢舊資源回收平臺格林回收（ECO RECYCLING）數字化平臺，該平臺集回收、溯源、價值評估、碳足跡、售后服務等功能于一體。華友鈷業華友鈷業 華友鈷業致力于鈷材料的研發、生產和銷售。公司主要業務涵蓋鈷新材料、鋰電材料、資源回收等領域，是全球鋰電材料產業鏈的重要參與者之一。2023 年 7 月 7 日，華友鈷業與浦項韓國合資公司浦項華友循環再生韓國公司在韓國全羅南道光陽市栗村產業園順利竣工，標志著華友鈷業正式進軍韓國再生市場。華友鈷業還收購了韓國 TCM 70%的股權以及臺灣碧倫生物技術

74、 100%的股權，加強了其在鋰電回收領域的布局。2023 年 11 月，華友循環與慕尼黑的氣候科技新創公司 Tozero 簽署協議，宣布在歐洲電池回收領域展開合作，進一步擴大其全球布局。天奇股份天奇股份 天奇股份專注于鋰電池循環利用及再生材料，旗下子公司金泰閣主要負責回收業務。公司在寧德與沃爾沃的合作中提供回收再生材料，并通過鋰+線上回收平臺實現了全生命周期管理和溯源。近年來，天奇股份持續在海外市場布局鋰電池循環業務，公司主要布局歐洲、北美、東南亞市場，與當地資源回收企業、環保企業、電池廠及整車廠合資共建鋰電池循環利用生態圈。2024 年下半年，公司將在海外逐步建設電池破碎基地，并進一步規劃濕

75、法冶煉回收工廠。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 電力設備與新能源電力設備與新能源 盈利性分析：盈利性分析：產能利用率產能利用率影響回收企業盈利性影響回收企業盈利性 根據我們的測算得到根據我們的測算得到，1）產能利用率產能利用率為重要影響因子，關注為重要影響因子，關注產能利用率產能利用率高企業。高企業。從金屬端的投入產出來看，當前價格水平下三元電池回收業務的盈虧平衡產能利用率位于 70%至 75%之間，磷酸鐵鋰電池回收業務的盈虧平衡產能利用率位于 80%至 85%之間，產能利用率對企業盈利影響較大，且磷酸鐵鋰電池對產能利用率要求更高，建議關注產能利用率較高企業；

76、2）三元電池回收更具經濟性三元電池回收更具經濟性，磷酸鐵鋰電池對，磷酸鐵鋰電池對碳酸鋰碳酸鋰價格更敏感價格更敏感。從根據當前價格水平進行的測算看來，在碳酸鋰價格沒有大幅上漲趨勢情況下，三元電池回收業務更具經濟性，同時磷酸鐵鋰電池產品結構單一，受大宗價格短期大幅波動的影響更大，碳酸鋰價格波動對磷酸鐵鋰電池回收盈利能力的影響較其對三元電池回收盈利能力影響更大，短期建議關注企業來料廢舊電池結構；3）包收包銷的）包收包銷的合作合作模式更能激發企業盈利能力。模式更能激發企業盈利能力。隨著回收行業發展，產能利用率與盈利能力對大宗價格波動敏感度齊升，同時隨著市場的有效化，金屬價格逐漸被計價于廢舊電池中。這種

77、趨勢下，包收包銷模式能使回收企業消除大宗價格波動風險，在加工費之外能從增量產能中獲得額外收益。三元電池回收盈利性測算三元電池回收盈利性測算 以安徽維晶新材料 20000t/a 廢舊鋰電池綜合回收項目為參考，通過公開的原輔料投入、勞動定員以及產出品資料輔以公開的價格信息，我們測算得到在產能利用率 100%的情況下，三元電池回收 ROI/利潤率/單噸利潤分別為 4.84%/4.73%/1258.06 元，其中收入占比最大的產品為三元前驅體占比 50.50%，其次為碳酸鋰占比 23.80%。測算使用截止 7 月 31 日的最新價格計算，得到當前時點的盈虧平衡產能利用率落在 70%75%的區間，在開工

78、率為 80%的情況下，盈虧平衡的三元前驅體均價落在 7360073700元/噸的區間，盈虧平衡的碳酸鋰價格落在 7830078400 元/噸的區間。圖表圖表24：三元電池回收盈利性測算三元電池回收盈利性測算 投入投入 消耗量消耗量 t/a 單位價格/元 成本成本/萬元萬元 原材料原材料 42744.78 廢舊三元電池 20000 19500 39000.00 98%硫酸 10609.1524 385 408.45 50%硝酸 875 1770 154.88 27.5%雙氧水 898.81 980 88.08 32%液堿 23689.66 841 1992.30 硫酸鈉 4 360 0.14 亞

79、硫酸鈉 556.25 2600 144.63 硫代硫酸鈉 319.22 1550 49.48 碳酸鈉 3075.75 1700 522.88 其他原材料 383.95 勞動定員勞動定員 200 100000 2000 制造費用制造費用 5937.28 折舊 4682.08 能源 1255.20 總成本 50682.06 產品產品 產能產能 t/a 單位價格/元 收入收入/萬元萬元 硫酸鈷 1561.1706 29500 4605.45 硫酸鎳 541.9097 28500 1544.44 硫酸錳 1045.7527 6400 669.28 碳酸鋰 1507.0272 84000 12659.0

80、3 三元前驅體 3534.825 76000 26864.67 其他副產品 6855.31 總收入總收入 53198.19 利潤總計利潤總計 2516.13 利潤率 4.73%單噸利潤 1258.06 ROI 4.84%資料來源：安徽維晶退役鋰電池材料資源循環再生利用項目(一期)環境影響報告書，華泰研究測算 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表25：三元電池回收盈利三元電池回收盈利對三元前驅體價格對三元前驅體價格敏感性分析敏感性分析 ROI 三元前驅體三元前驅體平均平均價格價格 1%5%73743 74488 75240

81、76000 76768 77543 78326 產能利用率產能利用率 5%60%-3.16%-2.85%-2.55%-2.24%-1.92%-1.61%-1.29%65%-2.35%-2.02%-1.69%-1.35%-1.01%-0.67%-0.32%70%-1.54%-1.19%-0.83%-0.47%-0.10%0.27%0.64%75%-0.73%-0.35%0.03%0.42%0.81%1.20%1.60%80%0.07%0.48%0.89%1.30%1.72%2.14%2.56%85%0.88%1.31%1.75%2.18%2.63%3.08%3.53%90%1.69%2.14%2

82、.60%3.07%3.54%4.01%4.49%95%2.50%2.98%3.46%3.95%4.45%4.95%5.45%100%3.30%3.81%4.32%4.84%5.36%5.89%6.42%資料來源：華泰研究測算 圖表圖表26：三元電池回收盈利對碳酸鋰價格敏感性分析三元電池回收盈利對碳酸鋰價格敏感性分析 ROI 碳酸鋰價格碳酸鋰價格 1%5%80190 81000 83160 84000 84848 85706 86571 產能利用率產能利用率 5%60%-2.90%-2.76%-2.38%-2.24%-2.09%-1.94%-1.79%65%-2.07%-1.92%-1.51%-

83、1.35%-1.19%-1.03%-0.87%70%-1.24%-1.08%-0.64%-0.47%-0.30%-0.12%0.05%75%-0.41%-0.24%0.23%0.42%0.60%0.79%0.97%80%0.42%0.61%1.11%1.30%1.50%1.70%1.90%85%1.25%1.45%1.98%2.18%2.39%2.60%2.82%90%2.08%2.29%2.85%3.07%3.29%3.51%3.74%95%2.90%3.13%3.72%3.95%4.19%4.42%4.66%100%3.73%3.97%4.59%4.84%5.08%5.33%5.58%資料

84、來源：華泰研究測算 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 電力設備與新能源電力設備與新能源 磷酸鐵鋰電池回收盈利性測算磷酸鐵鋰電池回收盈利性測算 以天奇循環處理 150000t/a 磷酸鐵鋰電池項目為參考，注意到該項目投資不涉及拆解破碎，直接進入酸浸工藝，以已破碎的廢電池或廢料料作為原料，通過公開的原輔料投入、勞動定員、產出品資料以及價格信息，我們測算得到在產能利用率完全的情況下，磷酸鐵鋰電池回收 ROI/利潤率/單噸利潤分別為 2.16%/1.85%/242.04 元，其中收入占比最大的產品為電池及碳酸鋰占比為 61%，其次為磷酸鐵占 34%。測算使用截止 7 月

85、 31 日的最新價格計算，得到當前時點的盈虧平衡產能利用率落在 80%85%的區間，在開工率為 80%的情況下，盈虧平衡的碳酸鋰價格落在 8410084200 元/噸的區間，盈虧平衡的磷酸鐵價格落在 1090010950 元/噸的區間。圖表圖表27：磷酸鐵鋰電池回收盈利性測算磷酸鐵鋰電池回收盈利性測算 投入投入 消耗量 t/a 單位價格/元 成本成本/萬元萬元 原材料原材料 81573.11 磷酸鐵鋰電池粉 79500 8000 63600.00 98%硫酸 36570 385 1407.95 27.5%雙氧水 23055 980 2259.39 85%磷酸 2067 6250 1291.88

86、 硫酸亞鐵 7155 120 85.86 石灰 5247 500 262.35 32%液堿 3339 841 280.81 鐵粉（200um-600um）1590 4810 764.79 碳酸鈉 36570 2157 7888.15 其他原材料 3731.94 直接人工直接人工 480 100000 4800.00 制造費用制造費用 15801.63 折舊 8022.83 能源 7778.80 總成本總成本 102175 產品產品 產能 t/a 單位價格/元 收入收入/萬元萬元 電池級無水磷酸鐵 32515.5 10880 35376.86 電池級碳酸鋰 7552.5 84000 63441.

87、00 其他副產品 5281.09 總收入總收入 104099 利潤總計利潤總計 1924 利潤率利潤率 1.85%單噸利潤單噸利潤 242.04 ROI 2.16%資料來源：贛州天奇循環環?？萍加邢薰灸晏幚?15 萬噸磷酸鐵鋰電池環保項目(一期)安全驗收評價報告，華泰研究測算 圖表圖表28：磷酸鐵鋰電池回收盈利磷酸鐵鋰電池回收盈利對碳酸鋰價格對碳酸鋰價格敏感性分析敏感性分析 ROI 碳酸鋰價格碳酸鋰價格 1%0.021585821 81505 82328 83160 84000 84848 85706 86571 產能利用率產能利用率 5%60%-3.57%-3.15%-2.73%-2.30

88、%-1.87%-1.44%-1.00%65%-3.12%-2.67%-2.21%-1.75%-1.28%-0.81%-0.33%70%-2.67%-2.18%-1.69%-1.19%-0.69%-0.18%0.34%75%-2.22%-1.69%-1.16%-0.63%-0.09%0.45%1.00%80%-1.76%-1.21%-0.64%-0.07%0.50%1.08%1.67%85%-1.31%-0.72%-0.12%0.48%1.10%1.71%2.34%90%-0.86%-0.23%0.40%1.04%1.69%2.34%3.00%95%-0.41%0.26%0.92%1.60%2.

89、28%2.97%3.67%100%0.04%0.74%1.45%2.16%2.88%3.60%4.34%資料來源：華泰研究測算 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表29：磷酸鐵鋰電池回收盈利對磷酸鐵價格敏感性分析磷酸鐵鋰電池回收盈利對磷酸鐵價格敏感性分析 ROI 磷酸鐵磷酸鐵價格價格 1%0.021585821 10557 10663 10771 10880 10990 11101 11213 產能利用率產能利用率 5%60%-3.01%-2.78%-2.54%-2.30%-2.06%-1.82%-1.58%65%-2.5

90、1%-2.26%-2.00%-1.75%-1.49%-1.22%-0.96%70%-2.01%-1.74%-1.47%-1.19%-0.91%-0.62%-0.34%75%-1.52%-1.22%-0.93%-0.63%-0.33%-0.03%0.28%80%-1.02%-0.70%-0.39%-0.07%0.25%0.57%0.90%85%-0.52%-0.19%0.15%0.48%0.83%1.17%1.52%90%-0.02%0.33%0.69%1.04%1.40%1.77%2.14%95%0.48%0.85%1.22%1.60%1.98%2.37%2.75%100%0.98%1.37%

91、1.76%2.16%2.56%2.96%3.37%資料來源：華泰研究測算 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 電力設備與新能源電力設備與新能源 回收回收行業行業的投資邏輯的投資邏輯 1）產能利用率產能利用率與業務與業務對公司盈利能力的影響對公司盈利能力的影響 從目前行業產能利用率率較低的情況來看，整體難以實現盈利，產能利用率與企業的來料渠道緊密相關。根據我們的測算，產能利用率是回收企業盈利能力的一個重要影響因素，當前時點三元電池回收業務的盈虧平衡產能利用率位于 70%至 75%之間，磷酸鐵鋰電池回收業務的盈虧平衡產能利用率位于 80%至 85%之間。產能利用率對企

92、業盈利影響較大，當產能利用率提高時，盈利能力對大宗價格的波動也更敏感。2）三元電池與磷酸鐵鋰電池回收盈利性對比三元電池與磷酸鐵鋰電池回收盈利性對比 我們測算得到在當前價格水平下，相對于三元電池回收，在碳酸鋰價格持續處于低位的情況下，磷酸鐵鋰電池回收的整體盈利性較弱。而盡管三元電池回收業務更具經濟性，但長期來看，隨著磷酸鐵鋰電池在安全和成本方面的優勢、政策支持及產業鏈成熟化，將使其在市場中占比增長，在長期內成為廢舊電池的主要類型。在碳酸鋰價格企穩的條件下，磷酸鐵鋰業務盈利性的改善主要著重渠道建設與回收效率的提高。3）包收包銷）包收包銷的合作的合作模式模式 對于采用包收包銷模式的公司，大宗價格的波

93、動對其盈利能力影響不顯著，包收包銷通過簽訂以固定價格回收成品的合同能夠降低市場價格波動帶來的風險并確保穩定的收益，由于存在額外副產品或者因技術提升帶來的超量產生額外利潤的可能性，因此盈利能力可能會有所提升。尤其對于產品單一的磷酸鐵鋰回收項目，包說包銷的合作模式更具備盈利性。4）海外市場的布局）海外市場的布局 在碳中和碳達峰背景下，歐洲等發達國家的相關法規更加健全，對于當地建廠的要求通常涉及嚴格的環保以及牌照的申請，同時歐盟新電池法的細節要求還需后續更新，當下回收企業在海外市場的布局顯得尤為重要，與歐洲當地企業合作，不僅能夠更好地切入當地業務，還可以規避法律風險，搶占市場先機。根據以上邏輯，我們

94、建議在回收行業 1）關注）關注產能利用率產能利用率高的企業；高的企業；2）關注回收效率高的）關注回收效率高的企業；企業；3）短期關注來料中三元占比較高的企業；短期關注來料中三元占比較高的企業；4）長期）長期關注發展包收包銷合作模式的企關注發展包收包銷合作模式的企業；業；5）關注在海外有合作以及布局的企業。）關注在海外有合作以及布局的企業。圖表圖表30：報告涉及公司報告涉及公司 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 格林美 002340 CH 天奇股份 002009 CH 華友鈷業 603799 CH 光華科技 002741 CH 資料來源：Bloomberg，

95、華泰研究 風險提示風險提示 1）新能源車需求不及預期。）新能源車需求不及預期。政策支持減少、市場競爭加劇、宏觀經濟環境不利等因素的影響下，新能源汽車的需求可能不及預期，從而也會影響電池需求，繼而影響電池回收總量。2）動力電池回收企業海外拓展進度不及預期動力電池回收企業海外拓展進度不及預期。動力電池回收企業在海外拓展過程中可能會遇到多種因素導致進度不及預期，包括法律法規的合規問題、市場準入限制、文化和管理上的差異、當地合作伙伴的尋找與合作、環保標準和回收技術要求、以及國際貿易環境的不確定性等。3）金屬價格大幅波動影響回收企業收益。）金屬價格大幅波動影響回收企業收益。電池回收的產成品包含鋰、鈷、鎳

96、等金屬，若金屬價格隨市場行情波動幅度較大，可能對回收企業業績產生負面影響。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 電力設備與新能源電力設備與新能源 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，申建國、邊文姣、陳爽，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和

97、其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINR

98、A 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績

99、的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接

100、收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形

101、式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司

102、，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 電力設備與新能源電力設備與新能源 香港香港-重重要監管披露要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。格林美（002340 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司實益持有標的公司的市場資本值的 1%或以上。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure

103、其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面

104、和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師申建國、邊文姣、陳爽本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業

105、務的收入。華友鈷業（603799 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前的 12 個月內擔任了標的證券公開發行或 144A 條款發行的經辦人或聯席經辦人。華友鈷業（603799 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前 12 個月內曾向標的公司提供投資銀行服務并收取報酬。華友鈷業（603799 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司預計在本報告發布日之后 3 個月內將向標的公司收取或尋求投資銀行服務報酬。格林美（002340 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司實益持有標的公司某一類普通股證券的

106、比例達 1%或以上。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。新加坡新加坡 華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，可從事資本市場產品交易，包括證券、集體投資計劃

107、中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是財務顧問法規定的豁免財務顧問，就投資產品向他人提供建議，包括發布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據財務顧問條例第 32C 條的規定分發其在華泰內的外國附屬公司各自制作的信息/研究。本報告僅供認可投資者、專家投資者或機構投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本報告內容承擔法律責任。如果您是非預期接收者，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應聯系您的華泰證券（新加坡）有限公司關系經理或客戶主管，了解來自或與所分發的信息相關的事宜。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一

108、部分，請務必一起閱讀。23 電力設備與新能源電力設備與新能源 評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%1

109、5%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融

110、業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：華泰證券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，并且是豁免財務顧問。公司注冊號：202233398E 北京北京 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 上海上海 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28

111、972068 電子郵件：ht- 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 南京市建鄴區江東中路228 號華泰證券廣場1 號樓/郵政編碼：210019 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電子郵件：ht- 深圳深圳 深圳市福田區益田路5999 號基金大廈10 樓/郵政編碼：518017 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 53 樓 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2567-6123 電子郵件： 華泰證券（美國）有限公司華泰證券（美國）有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- 華泰證券（新加坡）有限公司華泰證券（新加坡）有限公司 濱海灣金融中心 1 號大廈,#08-02,新加坡 018981 電話：+65 68603600 傳真：+65 65091183 版權所有2024年華泰證券股 份有限公司