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1、01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明2022年12月13日 鋰電化重塑行業格局，國產品牌乘勢而上 割草機行業深度報告 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明報告摘要1u戶外動力設備(OPE)：類剛需的千億市場，割草機為核心品類 類剛需，歐美為主要市場。OPE多用于草坪、花園或庭院的維護，需求具備較強剛需屬性，歐美市場為主力市場。千億市場，穩定增長。根據弗若斯特沙利文報告，2020年全球OPE市場250億美元，預計20-25年復合增長率為5.3%，其中割草機為核心品類。uOPE行業處于快速轉型期，鋰電化+智能化趨勢明顯鋰電設備替代優勢明顯。鋰電產品具備環保、便捷、低噪的替代優勢，部分產

2、品性能已經可以媲美燃油動力產品。智能化為長期趨勢。智能化或是終局方案，目前仍處于發展早期，隨著技術持續迭代，突破痛點，長期滲透率提升確定性強。供需共振+政策驅動，鋰電化率加速提升。目前鋰電化率15%左右，鋰電OPE增速快于行業整體增速。隨著鋰電產品替代優勢持續強化以及消費者接受度提升，疊加限售燃油產品的環保政策持續加碼，鋰電OPE迎來加速發展的黃金時期。u鋰電化重塑行業格局，看好國產廠商抓住機遇持續提升全球份額傳統燃油OPE格局為海外龍頭主導，但國產廠商憑借中國強大的鋰電供應鏈優勢+工程師紅利+前瞻布局領跑鋰電OPE。在電動OPE市場，創科實業和泉峰控股2020年分別以20.4%和11.4%的

3、份額位居全球第一和第二?？春脟a龍頭廠商在鋰電化浪潮中持續夯實競爭優勢、綁定海外核心零售商持續提升全球份額。建議關注：泉峰控股、格力博、創科實業風險提示：鋰電OPE滲透率提升不及預期；行業競爭加劇，國產廠商全球份額提升不及預期；國產廠商與核心渠道商終止合作關系；原材料供應及價格波動 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明020301關注標的042OPE：千億市場，割草機為核心品類鋰電化+智能化趨勢來襲，行業技術轉型加速投資建議05從產業鏈視角看國產廠商的突圍和崛起風險提示06 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告401.OPE：千億市場，割草機為核心品類 證券研究報告*請務必

4、閱讀最后一頁免責聲明OPE：類剛需產品，應用場景廣泛1.14表1：歐美地區針對草坪養護的法律法規約束注：此數據為2019年數據，采訪戶數為1182戶資料來源：Statista，民生證券研究院圖1：美國養護草坪幾乎為家庭自主養護資料來源：格力博招股說明書，民生證券研究院128.5141.0144.2152.3157.6170.8193.31001201401601802002015201620172018201920202021美國每消費單位在園藝/草坪護理上的平均年度支出（美元）地區草坪養護法律法規加州草坪的草高度不得超過4英寸，否則將面臨罰款的懲罰紐約市馬斯派克公園村法令規定，未按規定修剪草

5、坪的，初犯者即可能受到1,000美元的罰款，且如果對庭院草坪任其滋長而不采取任何措施，將受到最高10,000美元的罰款多倫多市政廳規定，私人房宅內的草坪高度不能超過20厘米，并派出監察員巡視，違規者或將面臨罰款墨爾本莫納西市政廳規定每個家庭都應保證門前人行道上的草地保持整潔，經常割草，不得超過30厘米圖2：美國草坪護理單位支出逐年上升資料來源：Statista，民生證券研究院87%9%2%1%1%家庭自主養護商業服務有償人工無償人工其他多重因素賦予OPE類剛需屬性。歐美特有的園藝文化。在歐美等發達國家，由于土地資源較為豐富、居民生活水平較高，以及受熱衷打理草坪的人文環境和家庭理念影響，草坪文化

6、盛行。據大葉股份招股說明書，德國和英國分別有超過 43%和 87%的家庭擁有私家花園。美國、德國和英國的園藝愛好者分別超過其國家總成年人口的 40%、60%和 49%。此外，由于歐美人工費用較貴，歐美地區養護草坪幾乎為家庭自主養護。法律的強制約束。歐美地區針對草坪養護出臺了相關法律法規，對割草等草坪護理行為做出了要求。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 應用場景廣泛：OPE產品多用于草坪、花園或庭院維護，最主要的就是園林機械工具，按使用類型可分為步進式、手持式、騎乘式和智能式。OPE產品應用場景廣泛，不僅可以用于草坪和花園的割草、打草和吹葉，也可也用于掃雪及犁耕和播種。2020年，草坪割

7、草機為全球園林機械行業占比最大種類，占比為35%。OPE：類剛需產品，應用場景廣泛1.15表2：OPE主要品類及應用場景資料來源：大葉股份招股說明書，民生證券研究院圖3：2020年全球園林機械行業割草機占比最大資料來源：大葉股份招股說明書，民生證券研究院35%12%10%10%17%16%草坪割草機專業草場設備割灌機/打草機鏈鋸其他機械配件 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 OPE千億市場，需求穩定增長。根據Frost&Sullivan數據，全球OPE市場按5.6%的復合增長率由2016年的201億美元增至2020年的250億美元，預計未來按5.3%的復合增長率增長至2025年的324

8、億美元。OPE市場電動化率低，傳統產品占主導。2020年全球電動OPE市場約47億美元，占總市場約19%。而汽油發動機產品市場達到166億美元，占總市場66%。OPE：千億市場,鋰電化率達15%1.26201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E汽油134142150158166175184193203212有繩電動99910111112121313無繩電動26283033364044485256零件及附件33343637383839424243OPE市場規模201213226238250264279293308324YOY6.0%6.1%5.3%

9、5.0%5.6%5.7%5.0%5.1%5.2%表3：全球OPE市場規模（單位：億美元）圖4：燃油產品仍為主流（2021）資料來源：Frost&Sullivan，泉峰控股招股說明書，民生證券研究院資料來源：Frost&Sullivan，泉峰控股招股說明書，民生證券研究院66.3%4.2%15.2%14.4%汽油有繩電動無繩電動零件及附件 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明歐美為主流市場，高端市場提速1.27CAGR合計高端市場大眾市場2016-20205.6%6.8%5.0%2020-2025E5.3%6.7%4.5%2016-2025E5.4%6.8%4.7%CAGR合計北美歐洲亞太2

10、016-20205.6%6.4%4.9%5.3%2020-2025E5.3%5.9%4.4%5.4%2016-2025E5.4%6.1%4.6%5.4%歐美為主流市場，大眾市場占比高。OPE市場中，大眾市場占比高。根據弗若斯特沙利文數據，2020年全球OPE市場中，大眾、高端市場需求占65%/35%。大眾需求主要用于中型住宅和庭院清潔維護，高端市場則主要用于住宅和商業用戶和大面積區域等維護清潔。弗若斯特沙利文預測2020-2025年高端市場CAGR約6.6%，高于大眾市場的4.4%。05010015020025030035020162017201820192020 2021E 2022E 20

11、23E 2024E 2025E大眾市場高端市場05010015020025030035020162017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E北美歐洲亞太其他地區資料來源：Frost&Sullivan，泉峰控股招股說明書，民生證券研究院圖5：全球OPE分市場規模（單位：億美元）圖6：全球OPE分地區規模（單位：億美元）表5：全球OPE北美地區年復合增速更高表4：全球OPE高端市場年復合增速更高資料來源：Frost&Sullivan，泉峰控股招股說明書，民生證券研究院資料來源：Frost&Sullivan，泉峰控股招股說明書，民生證券研究院資料來源：

12、Frost&Sullivan，泉峰控股招股說明書，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 割草機器人：歐洲滲透率最高，北美提升空間廣闊。全球范圍來看，根據businesswire，割草機器人出貨量2016年為10.49萬臺，2021年為22.48臺，根據Modor Intelligence，2021年市場規模為15億美元。分地區來看，根據techsciresearch，2018年，歐洲市場占有率為35%，北美為25%；根據富士華公司公告，北歐（斯堪的納維亞）滲透率最高為60%，而北美在5%以下。割草機器人：歐洲為主力，北美提升空間廣闊1.38資料來源：Mordor Intel

13、ligence，民生證券研究院圖7：智能化-全球割草機器人規模增速顯著（億美元）圖9：歐洲割草機器人滲透率最高（2021）資料來源：富士華公告，民生證券研究院50-60%55%45%15-30%5%5%0%10%20%30%40%50%60%斯堪的納維亞瑞士德國/DACH歐洲南部英國北美35%25%15%10%15%歐洲北美亞太南美MEA圖8：全球割草機器人歐洲規模最大（2018）資料來源：Techsci Research，民生證券研究院05101520253035402022E2027ECAGR=12%證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告1002.鋰電化+智能化趨勢明顯，行業

14、技術 轉型加速 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明102.1OPE行業歷經手工工具、燃油、交流電動力階段，目前向鋰電化、智能化方向發展。第一階段：主要是以手工作業為主，該階段使用無動力系統的園林綠化和養護機械產品，需通過人工操作。第二階段：汽油動力產品的出現提高了園林機械產品的生產力和便攜性，替代了人工操作，同時，為了使工具具備更好的環保性和低噪音特性，出現了以外接電源為動力系統的交流電園林機械，但由于交流電園林機械的便攜性相對較差，使得汽油動力產品仍為主流產品。第三階段：隨著鋰電池技術進步以及環保觀念的日益增強，鋰電OPE產品呈現高速發展趨勢。未來趨勢：在傳感器和算法技術的發展帶動下，

15、以割草機器人為代表的智能化OPE廠商持續增長，產品成熟度持續提升。資料來源：格力博招股說明書，民生證券研究院鋰電化+智能化為大勢所趨 手工工具初級階段第二階段第三階段未來趨勢 傳統燃油動力 交流電動力 直流電動力（鋰電池）智能化 無人化 物聯網圖10：OPE行業發展階段 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 鋰電VS燃油割草機：與傳統燃油割草機相比，鋰電割草機環保性好，無污染，且噪音小。得益于鋰電池產業鏈的快速發展，電池成本下降、目前鋰電割草機與燃油割草機價格差異不大，而且在動力、續航等基礎性能方面已與燃油割草機相當。鋰電VS交流電割草機：與交流電割草機相比，鋰電割草機不使用外接電源，便攜

16、性好，使用方便?；阡囯妱恿Φ男履茉磮@林機械產品具有清潔環保、噪聲小、振動小、維護簡單、運行成本低等優良產品特性,逐步發展市場并取得各類終端用戶認可。鋰電產品替代優勢突出2.2資料來源：hunker，modestbackyard，民生證券研究院整理11表6：割草機按動力類型分類對比燃油外接電源鋰電池特點適合大范圍作業適合小范圍作業可大范圍作業，相較于鉛酸電池，鋰電池能持久、充電更快優點1.功率大2.切割效果好 3.便攜性好1.環保性較好 2.續航能力強1.環保性好 2.噪音小 3.運行成本低 4.使用方便缺點1.環保性差 2.噪音大 3.運行成本高1.便攜性差 2.運行成本較高1.價格較高 2

17、.續航稍差更替周期5-10年7-10年5年左右資料來源：亞馬遜官網，民生證券研究院表7：燃油VS鋰電割草機對比 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明供需共振+政策驅動，鋰電OPE迎來加速發展122.3 鋰電滲透率加速提升，北美鋰電化率達34%。根據Frost&Sullivan數據，預計2020-2025年，無繩OPE年復合增速達9.0%，顯著高于整體的5.3%，預計到2025年，無繩電動OPE市場規模達56億美元。資料來源：TraQline、格力博招股說明書，民生證券研究院圖11：2010-2020年北美OPE市場結構變化情況表8：全球OPE市場無繩電動OPE的CAGR最高資料來源：Fro

18、st&Sullivan，泉峰控股招股說明書，民生證券研究院表9：全球無繩電動OPE市場規模及增速（億美元）資料來源：Frost&Sullivan，民生證券研究院CAGR合計燃油有繩電動無繩電動零件及附件2016-20205.6%5.5%4.9%8.4%3.8%2020-2025E5.3%5.0%4.4%9.0%2.8%2016-2025E5.4%5.2%4.6%8.7%3.2%單位：億美元2016 201720182019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E鋰電OPE26283033364044485256鋰電OPE滲透率12.9%13.1%13.3%13.9

19、%14.4%15.2%15.8%16.4%16.9%17.3%證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明性能提升+成本下降夯實競爭力，渠道積極布局鋰電產品132.3 性能提升：部分產品動力續航與汽油產品接近，割草效率提升。鋰電OPE產品性能不斷優化提升，目前部分產品在動力、續航等基礎性能上與汽油產品接近，如泉峰控股的EGO品牌鋰電騎乘式割草機一次充電后可最多切割兩英畝草坪；此外，多數鋰電OPE產品采用無刷電機和多刀片切割系統，在割草效率上也有所提升。成本下降：核心零部件呈現價格下降趨勢。電芯是鋰電OPE核心零部件之一，2016年至2020年，電芯的價格由215美元/千瓦時下降至102美元/千瓦時

20、，鋰電OPE成本結構得以改善，未來電芯價格仍有望持續降低。渠道積極布局鋰電產品：鋰電OPE的主要渠道為線下商超，其中家得寶和勞氏為核心渠道商，近年來都積極布局鋰電產品。資料來源：Frost&Sullivan，泉峰控股招股說明書，民生證券研究院圖13：電芯價格呈現下降趨勢，預計未來五年持續降低資料來源：Comsumer Reports，民生證券研究院資料來源：勞氏官網，民生證券研究院圖12：鋰電騎乘式割草機消費者評分較高圖14：勞氏官網首頁展示鋰電OPE產品215.0155.0130.0110.0102.095.991.688.485.983.90 50 100 150 200 250 2016

21、 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E成交量加權平均電芯價格（美元/千瓦時）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明供需共振+政策驅動，鋰電OPE迎來加速發展142.3 歐美環保政策限制燃油，鋰電OPE迎來機遇。歐洲及北美地區多個城市出臺政策禁用燃油OPE，嚴格的環保政策將加快電動OPE 滲透率提升，加速對傳統燃油產品的替代。表11：北美環保政策持續加碼（針對園林機械）資料來源：各地區政府官網，各地區官方媒體網，民生證券研究院整理時間地區相關規定與政策2018年華盛頓2022年1月起禁止使用汽油吹葉機2021年10月紐約到2017年，州內所

22、有銷售的新型草坪及景觀美化設備必須實現零排放2021年11月波特蘭國家專員批準在2025年之前改用電動吹葉機2021年12月加州2024年1月1日或之后禁止銷售一些以燃氣為動力的設備，包括草坪設備、發電機和高壓清洗機，撥款3000萬美元幫助園林從業者從燃油設備過渡到零排放設備2022年1月溫哥華到2024年將逐步淘汰用于個人及商業用途的汽油驅動景觀維護及園林設備2022年3月馬薩諸塞州到2024年前期，汽油吹葉機將逐步被淘汰 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明割草機器人或為終局，目前仍處于早期階段152.4 智能化為長期趨勢：割草機器人相比傳統割草機，具有解放雙手，節約人力成本及提高工作

23、效率的優勢，目前仍處于發展早期，隨著技術持續迭代，突破痛點及場景技術限制，長期滲透率提升確定性強。割草機器人仍存在痛點：目前市場大多數割草機器人仍存在人工預埋線（費時費力費錢）、隨機或半規劃切割、作業效率低（重復）、卡困碰撞壞、安全性（極端天氣和防盜）等問題。技術持續創新迭代：割草機器人針對痛點問題不斷創新迭代，如現有的避障類技術、導航定位類技術與路線規劃技術已在一定程度上解決了上述問題，如無需預埋線的九號公司割草機器人等。資料來源：知網百科，Belrobotics，各公司官網，民生證券研究院整理表12：割草機器人的技術迭代圖16：九號公司Navimow割草機器人智能功能示例資料來源：九號公司

24、官網，民生證券研究院技術迭代主要解決方案現有解決方案UWB（Ultra Wide Band，超帶寬），電磁波定位，用戶需要裝定位棒、埋線等。RTK（Real-time kinematic，實時動態）載波相位差分定位技術，利用全球定位系統衛星信號定位，但仍需要用戶遙控標記障礙。未來迭代方向純視覺的解決方案，通過算法、算力和數據支撐，使其如掃地機器人一樣，自行確認邊界、建圖并工作。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明162.4 智能化技術迭代升級，割草機器人品牌如“雨后春筍”：由于割草機器人領域的主要技術方向已確認，并匹配上產品的不斷迭代升級，各公司都在導航避障、定位及路徑規劃方面進行了算法和

25、人工智能技術的運用，并推向消費者市場。資料來源：各公司官網，民生證券研究院整理公司名稱公司簡介割草機器人名稱主要優勢技術寶時得中國電動工具制造商和出口商威克士（Worx)割草機器人AIA導航技術富世華全球戶外動力設備龍頭企業AUTOMOWER系列割草機器人GPS技術防盜；超聲波傳感；智能互聯九號公司中國專注于智能短交通和服務類機器人領域的創新企業賽格威（Navimow)智能割草機器人EFLS融合衛星定位技術科沃斯中國清潔電器龍頭企業GOAT G1割草機器人TrueMapping四重融合定位技術；AIVI 3D解決方案松靈機器人全球領先的移動機器人底盤制造商；移動機器人系統解決方案提供商KUMA

26、R割草機器人GPS-RTK定位；通用型移動地盤技術深蘭科技以自動駕駛、機器人為主的人工智能獨角獸企業AI割草機器人融合CV、RTK、INS、VIO等多模態感知定位技術銳馳智慧中國智能割草機器人公司HonyMow割草機器人激光雷達+視覺+GPS河森堡AI智慧庭院方案解決商智能割草機器人L3級別自動駕駛技術；視覺融合感知算法表13：割草機器人主要公司及優勢技術技術迭代升級，割草機器人品牌涌入如雨后春筍 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告1803.從產業鏈視角看國產廠商的突圍和崛起 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明183.1OPE產業鏈：鋰電OPE差異主要在上游 上游：燃油

27、OPE上游以發動機、五金件為主，其中燃油發動機供應商主要為海外企業。鋰電OPE上游以三電系統為核心零部件。中游：中游廠商分為代理商和自有品牌商，國內廠商多以代工為主，頭部公司成功轉型自有品牌 下游：下游渠道為線下商超、經銷商和電線上商平臺。資料來源：大葉股份招股說明，格力博招股說明書，各公司官網，民生證券研究院圖19：OPE產業鏈情況 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明193.2OPE鋰電化：強化國產品牌供應鏈優勢 鋰電化對于成本結構的改變：燃油動力OPE成本主要以發動機為主，鋰電OPE以三電系統為主（鋰電池、電機、電控系統）。電氣化部件增多，國內擁有完善的供應鏈體系 鋰電OPE產品性能

28、主要取決于三電系統的技術水平，而這方面中國具備成熟的鋰電產業鏈優勢+工程師紅利。資料來源：格力博招股說明書，民生證券研究院注：根據2021年原材料采購金額占比測算圖21：格力博OPE零部件成本結構（2021年）圖20：大葉股份OPE零部件成本結構（2021年）資料來源：大葉股份招股說明書，民生證券研究院注：根據2021年原材料采購金額占比測算OPE種類涉及的關鍵技術技術先進性技術壁壘燃油OPE高沖程發動機一般較低交流電動力OPE電動機、開關一般較低鋰電OPE電池包、無刷電機、控制器、物聯網、智能算法等高較高資料來源：格力博招股說明書，民生證券研究院表14：不同類型OPE關鍵技術41%12%8%

29、7%7%5%20%發動機及組件五金件鋰電池及組件鋼材塑料粒子電器件其他19.13%14.64%9.99%8.84%5.72%5.18%3.68%3.04%6.30%23.46%鋰電池電芯五金件電機組件塑料粒子塑料件包裝材料壓鑄件金屬材料其他電子電氣件 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明中國鋰電產業鏈處于全球領先水平3.320 中國廠商連續五年主導鋰電池市場：在全球鋰電池市場中，中國廠商“一超多強”，寧德時代2021年以31.2%的市場份額位居全球第一，前十大份額中國內廠商總占比為44.7%；在電動工具鋰電池市場中，國產廠商份額持續提升，從2017年的6.6%上升至2020年的27.0%。

30、中國鋰電池更具價格優勢：同種規格下，國產鋰電池（以江蘇天鵬電源為例）較國外廠商低1至5元/顆。規格Murata村田Panasonic松下SDI三星LG化學江蘇天鵬1.5Ah(30A)/12.0-13.5 12.0-13.510.0-11.52.0Ah(30A)16.0-18.0/13.5-15.5 13.0-14.511.0-12.52.5Ah(30A)18.0-20.0/15.0-16.5 15.0-16.513.5-15.52.8Ah(10A)/16.0-18.0/13.5-15.03.2Ah(10A)/15.5-18.0 15.0-18.0 14.5-18.014.0-16.53.5Ah

31、(10A)/23.0-24.0 22.0-24.0 16.0-19.0/圖23：國產電池廠商在電動工具市場份額持續提升表15：國產鋰電池更具價格優勢（單位：元/顆）圖22：2021年全球鋰電池市場格局資料來源：SNE Research，民生證券研究院資料來源：真鋰研究，民生證券研究院注：此表為2022年12月02日數據資料來源：真鋰研究，民生證券研究院31.2%23.1%14.7%6.9%5.3%5.1%2.8%1.9%1.9%1.1%5.9%寧德時代LG化學松下比亞迪三星SDISKI中航鋰電國軒高科遠景AESCPEVE其他6.50%9.80%9.90%15.20%0.10%2.20%7.90

32、%11.80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192020E三星SDILG化學村田天鵬電源億緯鋰能其他 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明213.4國產廠商電動化布局較早，注重三電技術研發+一體化生產以泉峰、格力博為代表的國產廠商在電動化布局較早，致力于鋰電產品對燃油產品的替代。泉峰控股2013年推出自主品牌EGO，并推出世界首個56V鋰電OPE，為首批性能能與傳統燃油OPE媲美的動力的產品之一 泉峰、格力博具備領先的三電技術，在電池平臺、電池技術以及電機電控方面均擁有核心技術和專利壁壘資料來源：泉峰控股招股說明書，民生證券研究院表1

33、6：國產廠商電動化布局較早圖24：泉峰控股Arc LithiumTM電池平臺具備多重核心技術公司鋰電布局領先情況擁有的OPE領域核心技術泉峰控股2013年首推首個戶用動力設備品牌EGO，并推出世界首個56V鋰電OPE，為首批性能能與傳統燃油OPE媲美的動力的產品之一擁有自有的電池平臺、電池管理系統（“BMS”）、電機及電控等基礎技術，例如Arc-Lithium電池、THERMA-TECH冷卻技能；防塵、減振等特定技術。格力博2007年開始推出鋰電OPE，是全球鋰電OPE行業的領先企業之一擁有智能及 IoT 技術、電機控制及系統控制技術、電池包技術、充電器技術等多項具有行業領先優勢的核心技術。資

34、料來源：泉峰控股招股說明書，格力博招股說明書，民生證券研究院整理 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明223.4國產廠商電動化布局較早，注重三電技術研發+一體化生產垂直一體化的制造體系以及高效的研發設計效率是國產產品具備強競爭力的基石。泉峰控股、格力博等頭部 OPE 廠商紛紛布局垂直一體化生產，除電芯及部分電控系統外購之外，核心零部件均實現自主設計與制造。泉峰控股實現電池組、電機和印刷電路板組件（PCBA）等核心零部件的設計、開發和制造；格力博擁有新能源電池包、無刷電機、智能控制器、充電器等 80%以上核心零部件的自主設計與制造能力資料來源：格力博官網，民生證券研究院圖25：格力博掌握核心

35、零部件制造技術表17：國產廠商零部件自產與外購情況資料來源：泉峰控股招股書、創科實業招股書、格力博招股書，民生證券研究院整理電芯電芯芯片電池組 PCBA 電機電子組件泉峰控股外購外購自產自產自產自產+外購創科實業外購自產自產外購自產自產格力博外購外購自產外購自產外購 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明中游：鋰電化打破外資主導格局，國產龍頭有望彎道超車233.5 鋰電化打破外資主導格局。傳統燃油 OPE 產品外資品牌占據主導地位，中國廠商創科實業、泉峰控股全球市占率分別為5.1%和2.1%,排名第六和第十。而在電動OPE市場，2020年，創科實業和泉峰控股抓住鋰電化機遇分別以20.4%和1

36、1.4%的份額位居全球第一和第二。國產龍頭廠商電動OPE增速遠遠高于海外龍頭。泉峰控股18-20年電動OPE銷額復合增速為62.8%，國外廠商多為個位數增速。電動OPE集中度更高。2020年，電動OPE CR10為88%，高于燃油OPE CR10的64%。注：此圖為2020年數據資料來源：Frost&Sullivan，泉峰控股招股說明書，民生證券研究院注：此圖為2020年數據資料來源：Frost&Sullivan，泉峰控股招股說明書，民生證券研究院注：此圖為2020年數據資料來源：Frost&Sullivan，泉峰控股招股說明書。民生證券研究院0%2%4%6%8%10%12%14%富世華Tor

37、oJohn DeereMTDSTIHL創科實業Kubota史丹利百得博世泉峰控股圖26：傳統OPE競爭格局：國外廠商占主導地位0%5%10%15%20%25%創科實業泉峰控股史丹利百得博世格力博寶時得富世華STIHLMTDToro圖27：電動OPE競爭格局：國內廠商位居前列0%10%20%30%40%50%60%70%創科實業泉峰控股史丹利百得博世格力博寶時得富世華STIHLMTDToro圖28：電動OPE銷額復合增速國內廠商較高 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明下游：線下渠道為主導，線上增速更快3.6資料來源：各公司官網，民生證券研究院圖29：線下零售商為OPE產品核心渠道圖30：線

38、下渠道占全球市場的90%左右（十億美元）線下渠道為OPE主要銷售渠道，線上渠道增速更快。2020年全球OPE線下渠道收入227億美元，占比高達90.44%。從增速來看，2020-2025 年全球OPE線下/線上銷售渠道規模預計增速 CAGR 為4.7%/10.2%。18.619.620.721.722.723.824.826.127.828.51.61.71.92.12.42.72.93.23.63.9051015202530352016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E線下渠道純電商渠道資料來源：Frost&Sullivan，泉峰控股

39、招股說明書，民生證券研究院24 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 零售商超渠道頭部集中度高，家得寶和勞氏是 OPE 產品的兩大下游核心零售商，收入體量遠超其他零售商。家得寶作為全球最大的家居零售商，2021 年營收已達 1321 億美元，勞氏緊隨其后，2021 年營收為896億美元。下游：家得寶、勞氏為核心主流渠道3.6資料來源：各公司官網，民生證券研究院表18：北美及歐洲OPE線下主要商超渠道圖31：2021年主要零售商營業收入（億美元）1321896254159128106930200400600800100012001400家得寶勞氏安達屋翠豐MenardsTractor Sup

40、ply歐倍德數據來源：Statista，民生證券研究院25 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明線下零售商是OPE行業最核心流量入口，與渠道的深度綁定合作關系是OPE廠商競爭競爭力以及持續增長的核心來源。泉峰控股：深度綁定勞氏，連續兩年獲得勞氏“年度合作伙伴獎”，是勞氏發力鋰電OPE具備戰略意義的重要合作伙伴。2020年達成戰略合作以來勞氏收入占比迅速提升。創科實業：深度綁定家得寶十幾年，助力其成為全球電動工具龍頭下游：渠道為王，深度綁定下游渠道商為企業核心競爭力3.6數據來源：各公司年度報告、招股說明書、民生證券研究院圖32：OPE企業第一大客戶營收比例渠道商品牌名稱合作類型定位家得寶L

41、egend force獨家品牌家得寶獨家OPE品牌Powersmart扶持品牌創新OPE和家用工具品牌Toro扶持品牌1914年成立的百年品牌Echo扶持品牌商用與家用OPE品牌Makita扶持品牌日本OPE品牌Ryobi扶持品牌草坪與花園OPE品牌勞氏Kobalt自有品牌勞氏自有品牌富士華扶持品牌百年OPE品牌EGO扶持品牌泉峰旗下高端OPE品牌資料來源：家得寶、勞氏官網、民生證券研究院表19：家得寶旗下OPE品牌相較于勞氏更豐富、競爭更激烈2645.5%48.1%16.4%22.9%46.8%57.2%14.1%20.9%48.9%50.8%27.0%29.0%47.5%28.6%22.5

42、%40.9%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%創科實業格力博大葉股份泉峰控股2018201920202021 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告2804.關注標的 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明泉峰控股：全球高端鋰電OPE領導者284.1 快速增長的鋰電OPE領導廠商。憑借鋰電池系統技術創新優勢，公司在行業轉型期抓住市場機遇，2020年電動OPE全球份額第二，19-22年電動OPE復合增速62.8%，遠過于行業整體增速。電動工具&OPE雙輪驅動，五大品牌協調覆蓋全品類。公司擁有EGO、FLEX、SKIL、大有及小強五個品牌差異化品牌

43、，覆蓋主要區域和細分市場。其中，EGO品牌自2013年以來獲得全球電動OPE市場的強烈認可。資料來源：泉峰控股官網、年度報告，民生證券研究院圖33：五大品牌覆蓋主要區域和細分市場圖34：泉峰控股電動OPE全球份額第二品牌矩陣 主營產品 市場定位 應用領域 重點布局割草機、吹風機、修枝機及鏈鋸電動工具、OPE 產品砂光機、拋光機、金屬表面處理工具和電鉆等電鉆、沖擊鉆、電錘、沖擊螺絲批等電鉆、沖擊鉆、電錘、沖擊螺絲批等OPE：高端市場OPE：大眾市場消費級電動工具：工業級/專業級大面積的公共區域、大型住宅或庭院等制造、造船、金屬加工等制造、造船、金屬加工等適用于家裝、維護等基本使用場景北美、歐洲及

44、亞太地區亞洲及其他新興地區中國0%5%10%15%20%25%創科實業泉峰控股史丹利百得博世格力博寶時得富世華STIHLMTDToro注：此圖為2020年數據資料來源：Frost&Sullivan，泉峰控股招股說明書，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明泉峰控股：全球高端鋰電OPE領導者294.1 公司具備強競爭優勢和壁壘。產品：公司在鋰電技術方面領先行業；品牌：基于跨產品線兼容的 56V 鋰電池平臺，EGO 已成為大功率+高端鋰電OPE代表，在全球鋰電OPE品牌中排名第三；渠道：深度綁定核心渠道商勞氏，合作利于加強雙方市場地位及份額資料來源：Wind，民生證券研究院圖36

45、：泉峰控股收入快速增長（億美元）圖37：泉峰控股凈利潤快速增長（億美元）資料來源：Wind，民生證券研究院0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%024681012141618202018201920202021營收YOY 0%50%100%150%200%250%300%350%400%-0.500.511.522018201920202021歸母凈利潤YOY 資料來源：泉峰控股招股說明書，民生證券研究院圖35：泉峰控股經營戰略 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明格力博：鋰電OPE優質企業，線上渠道快速發展304.2 鋰電OPE優質企業，深耕園林機械行業二十余載。

46、公司自 2007 年開始從事新能源園林機械的研發、設計、生產及銷售，是全球新能源園林機械行業的領先企業之一。公司greenworks 品牌在北美和歐洲具有較高的知名度和美譽度，greenworks 品牌割草機、吹風機等多款產品常年位于 Amazon 平臺“Best Seller”（最暢銷產品）之列。以鋰電池包為核，構建生態系統。公司成功自研出 40V、60V、80V 等多個電池包動力平臺，以目前主推 60V 電壓平臺為例，公司已推出了 40 余款產品，通過這一生態系統，單一電池包可在不同產品中無障礙使用，最大化壓縮園藝成本，提升消費者使用便捷程度以及品牌粘性。資料來源：格力博招股說明書，民生證

47、券研究院圖38：格力博發展歷程圖39：格力博營收、凈利潤快速增長（億元）資料來源：格力博招股說明書，民生證券研究院-1001020304050602018201920202021營收歸母凈利潤 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明格力博：鋰電OPE優質企業，線上渠道快速發展314.2 重視自有品牌建設培育。公司先后創立了 greenworks、POWERWORKS 等自有品牌系列。根據格力博招股書，greenworks產品在美國新能源園林機械市場占有率排名前三，常年位于 Amazon 平臺“Best Seller”之列。2021年，自有品牌的營收占比達56.97%，毛利率為27.69%。構

48、建“商超+電商+經銷商”線上線下全渠道銷售矩陣。其中商超為主流銷售渠道，2021年營收占比40.03%；線上渠道占比增速迅猛，近三年從2019年的9.93%，增長至2021年的28.54%。資料來源：格力博招股書，民生證券研究院圖40：自有品牌銷售收入持續提升（百萬元）資料來源：格力博招股說明書，民生證券研究院0%20%40%60%80%0500100015002000250030002019202020212022H1自有品牌商超品牌ODM自由品牌營收占比圖41：公司各銷售渠道情況圖42：分業務模式毛利率業務模式業務模式2019202020212022H1自有品牌34.91%34.81%27

49、.69%25.39%商超品牌38.11%39.37%31.74%30.39%ODM24.09%25.89%23.77%24.92%資料來源：格力博招股說明書，民生證券研究院線上/線下渠道主要客戶對應產品品牌營收占比毛利率線上B2B自有、商超品牌24.84%29.38%B2C 自有網站 自有品牌3.70%未披露線下商超自有、商超品牌40.03%29.54%制造商ODM22.56%23.77%經銷商自有品牌8.87%23.34%證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明創科實業：全球動力工具龍頭企業324.3 電動工具雙料龍頭：創科實業自1985年成立，是全球動力工具龍頭企業，根據弗若斯特沙利文報告

50、的數據，公司在2020年電動工具和電動 OPE 行業均占有最大的市場份額。戰略并購，轉型自有品牌制造商：1999年至2018年，公司先后并購了十余個行業領先品牌，并根據品牌特性為其重新賦能，構建起覆蓋電動工具與地板護理工具的品牌矩陣，逐步向自有品牌制造商轉型。其中，Ryobi是全球第一的DIY工具及充電式戶外園藝品牌，MILWAUKEE是增長最迅速的全球專業工具品牌。圖43：創科實業發展歷程圖44：創科實業業績持續增長（億美元）資料來源：WIND，民生證券研究院0204060801001201402018201920202021營收歸母凈利潤資料來源：創科實業官網、創科實業公告，民生證券研究院

51、198519871990創科實業成立OEM：向美國分銷商提供充電式電動工具1999收購Vax2004200720112013-2014成立期品牌收購擴張期穩步發展期策略重整期品牌收購重要事件港交所上市收購Ryobi收購AEGDreBoMilwaukee開始為期三年的策略性重新定位2018-20202005收購HooverStiletto收購Hart收購QreckEmpire收購ImperialBlades、Kango2007 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明創科實業：全球動力工具龍頭企業334.3 電池平臺領先，提升用戶粘性。公司自2005年并購Milwaukee起，獲得行業內領先的電

52、池技術，前瞻布局鋰電類電動工具，并不斷升級拓展電池平臺。重視渠道建設，深度合作大型商超。公司自2000年并購Ryobi起，與北美最大的家居裝修零售商家得寶開展深度合作，21年家得寶貢獻收入47.5%，近四年家得寶貢獻收入均超45%。圖46：與家得寶開展深度合作資料來源：公司公告，民生證券研究院資料來源：創科實業公告，創科實業官網，史丹利百得官網，民生證券研究院整理圖45：公司電池平臺優勢突出，兼容產品數領先45.5%46.8%48.9%47.5%43%44%45%46%47%48%49%50%2018201920202021家得寶營收占比公司創科實業史丹利百得品牌MILWAUKEERYOBID

53、ewalt充電系統M12M18MX FUEL18V ONE+40V80V20Vmax、60Vmax兼容產品數135+2511326075/250+定位便攜生產力性能主導重新定義建筑設備園藝工作戶外電動產品騎乘式產品歷史悠久的高品質工具制造商技術優勢先進的馬達技術 （馬達壽命增強10倍動能提高2倍，操作時間增加4倍 ）REDLINK智能控制系統無碳刷馬達 先進的電子技術 更高性能的鋰電池袋式電池技術 藍牙跟蹤技術 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告3505.投資建議 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明投資建議 OPE行業是一個具備高投資價值的賽道：大市場，需求穩定，且在鋰

54、電化+智能化趨勢下存在結構性需求高增的機會?？春脟a龍頭廠商在鋰電化浪潮中持續夯實競爭優勢、綁定海外核心零售商持續提升全球份額。傳統燃油OPE格局為海外龍頭主導，但國產廠商憑借中國強大的鋰電供應鏈優勢+工程師紅利+前瞻布局領跑鋰電OPE。在電動OPE市場，2020年創科實業和泉峰控股分別以20.4%和11.4%的份額位居全球第一和第二。建議關注：泉峰控股、格力博、創科實業0535 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告3706.風險提示 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明風險提示 鋰電OPE滲透率提升不及預期：若消費者對于鋰電OPE產品接受度未能持續提升，鋰電OPE行業增速

55、會因為滲透率提升不及預期放緩。行業競爭加劇，國產廠商全球份額提升不及預期：若行業競爭進一步加劇，以公司為代表的國產廠商份額可能難以進一步替身。國產廠商與核心渠道商終止合作關系：國內廠商核心渠道商營收占比高，若不能保持持續合作關系，將對份額以及規模造成較大沖擊。原材料供應及價格波動：若鋰電池、五金件等原材料價格持續上漲，將對OPE行業的公司盈利能力造成較大沖擊。0637 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告THANKS 致謝民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路8號財富金融廣場1幢5F；200120北京：北京市東城區建國門內大街28號民生金融中心A座19層；100005深圳：

56、廣東省深圳市福田區益田路6001號太平金融大廈32層05單元；518026分析師王剛執業證號：S0100521110006郵件：wanggang_ 家電研究團隊：分析師汪海洋執業證號：S0100522100003郵件：分析師邵逸軒執業證號：S0100522110003郵件：38 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人

57、員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或

58、完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯

59、系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。免責聲明：評級說明：分析師聲明：投資建議評級標準 評級說明以報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A股以滬深300指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準。公司評級推薦相對基準指數漲幅15%以上謹慎推薦相對基準指數漲幅5%15%之間中性相對基準指數漲幅-5%5%之間回避相對基準指數跌幅5%以上行業評級推薦相對基準指數漲幅5%以上中性相對基準指數漲幅-5%5%之間回避相對基準指數跌幅5%以上*請務必閱讀最后一頁免責聲明39