【研報】2020年工程機械行業構建國產品牌格局分析研究報告（20頁）.pdf

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1、 敬請參閱尾頁之免責聲明 行業研究深度報告 1/3 目 錄 1. 工程機械行業概況 . 1 1.1 產品包羅萬象，應用場景豐富 . 1 1.2 市場需求：房地產和基建是核心驅動力 . 3 1.3 市場規模：新興市場增速更高，中國市場貢獻率最大 . 3 2. 中國市場：市場回歸理性，景氣度具備堅實基礎 . 5 2.1 回顧：市場終歸理性，城鎮化建設推動中國市場走出低谷 . 5 2.2 展望：未來十年景氣度有支撐 . 7 2.3 需求結構：環保趨嚴加速更新，新農村建設是新驅動 . 8 3 市場格局：國產崛起，頭部集中，海外拓土 . 10 3.1 中國品牌格局：國產品牌，乘勢崛起 . 10 3.2

2、中國公司格局：頭部集中，強者恒強 . 13 3.3 全球格局：中國企業出海 . 14 4. 業務建議與風險提示 . 17 4.1 業務建議 . 17 mNtMoOqOpOnRmNnPrMoRnQ7N8Q6MsQnNtRoOiNrQoPfQsQsO6MqRnRuOpOnQwMpPnP 敬請參閱尾頁之免責聲明 行業研究深度報告 2/3 圖目錄 圖 1：工程機械產品包羅萬象，挖掘機械、混凝土機械和起重機械是其中主要大類 . 1 圖 2：工程機械的主要下游應用領域 . 1 圖 3：挖掘機、起重機、混凝土機械是工程機械的主要大類 . 2 圖 4：挖掘機用途最為廣泛 . 2 圖 5：工程機械下游應用占比

3、. 3 圖 6：挖掘機下游應用占比 . 3 圖 7：房地產和基建是工程機械需求的核心驅動力 . 3 圖 8：全球主要國家的城鎮化率水平（%）（2019 年） . 4 圖 9：2006-2018 年全球工程機械銷售額（億美元） . 4 圖 10：全球工程機械市場分布情況 . 5 圖 11：全球主要地區工程機械市場增速 . 5 圖 12：中國工程機械市場銷售額 . 6 圖 13：頭部企業經營性現金凈流量/營業總收入（%） . 7 圖 14：日本工程機械國內出貨金額與公共需求和房地產投資 . 7 圖 15：日本城市化建設與公共需求和房地產投資 . 8 圖 16：中國城鎮化率僅為 60% . 8 圖

4、17：挖掘機內銷數量（臺） . 9 圖 18：挖掘機農村需求占比持續提升 . 10 圖 19：中國五大工程機械產業集群 . 10 圖 20：近 20 年中外挖掘機品牌市占率 . 11 圖 21：主要工程機械品類國內市場份額三甲 . 12 圖 22：國產品牌憑借研發投入與技術創新在產品力上與國外品牌處于同一水平 . 12 圖 23：中國工程機械市場挖掘機 CR4 市場份額 . 14 圖 24：三一重工挖掘機市占率持續提升 . 14 圖 25：城鎮化建設后期對工程機械需求的拉動邊際遞減 . 15 圖 26：2003 年日本工程機械出口規模超過本土市場 . 15 圖 27：中國挖掘機出口量（臺）增長

5、迅速 . 16 圖 28：中國龍頭企業出口規模較?。?019） . 16 圖 29：中國龍頭企業全球市占率較低（2018） . 16 圖 30：相較于美國、日本，中國工程機械行業處于全球化初期 . 17 表目錄 表 1：2012 年部分品牌銷售政策 . 6 表 2：2019 年全球工程機械前 20 強中有 4 家中國企業 . 11 敬請參閱尾頁之免責聲明 行業研究深度報告 3/3 表 3：工程機械核心零部件（發動機、液壓件、底盤）主要供應商 . 13 表 4：工程機械企業在中國的服務資源（中國企業有更強的服務能力） . 13 行業研究深度報告 敬請參閱尾頁之免責聲明 1/18 1. 工程機械行

6、業概況 1.1 產品包羅萬象，應用場景豐富 工程機械是裝備制造行業的重要組成部分，由多種不同類型的設備組成， 包括挖掘機械、混凝土機械、起重機械、鏟土運輸機械、壓實機械、樁工機械挖掘機械、混凝土機械、起重機械、鏟土運輸機械、壓實機械、樁工機械 和路面機械等和路面機械等。各類工程機械廣泛應用于房地產、基建，以及以機場、港口、 橋梁為代表的重大項目。 圖圖 1：工程機械產品包羅萬象，挖掘機械、混凝土機械和起重機械是其中主要大類工程機械產品包羅萬象，挖掘機械、混凝土機械和起重機械是其中主要大類 資料來源：工程機械協會，招商銀行研究院 圖圖 2：工程機械的主要下游應用領域工程機械的主要下游應用領域 資

7、料來源：招商銀行研究院 工程機械 挖掘機械 挖掘機 隧洞掘進機 混凝土機械 攪拌機 攪拌站 攪拌運輸車 起重機械 塔式起重機 輪式起重機 鏟土 運輸機械 推土機 鏟運機 裝載機 壓實機械 壓路機 夯實機 搗固機 樁工機械 鉆孔機 打樁機 路面機械 平整機 道碴清篩機 鑿巖機械 鑿巖臺車 鑿巖機 其他 工程機械 架橋機 氣動工具 房地產軌交 公路 機場 港口橋梁 行業研究深度報告 敬請參閱尾頁之免責聲明 2/18 挖掘機械、混凝土機械和起重機械是工程機械的主要大類挖掘機械、混凝土機械和起重機械是工程機械的主要大類。挖掘機械用途挖掘機械用途 最為廣泛最為廣泛，其主要作修建地基、挖渠等泥土移除用途。

8、挖掘機下游需求來自房 地產、水利、鐵路公路、建筑和采礦等行業的固定資產投資?；炷翙C械混凝土機械主要 包括：混凝土泵車、混凝土拖泵、混凝土攪拌運輸車和混凝土攪拌站等?；炷?土機械主要用于房地產和大型建筑項目鐵路、公路、地鐵、水電站、冶金建筑 工程等。起重機械起重機械主要包括移動式起重機和塔式起重機，其中移動式起重機又 可以細分為隨車起重機、汽車起重機、越野輪胎起重機、全路面起重機和履帶 式起重機。移動式起重機主要可用于房地產、道路建設、水利發電、工業建設 等行業，而塔式起重機主要應用于高層建筑。 圖圖 3：挖掘機、起重機、混凝土機械是工程機械的主要大類：挖掘機、起重機、混凝土機械是工程機械的主

9、要大類 資料來源：三一重工、招商銀行研究院 圖圖 4：挖掘機：挖掘機用途最為廣泛用途最為廣泛 資料來源：招商銀行研究院 挖掘機起重機混凝土泵車混凝土攪拌車 行業研究深度報告 敬請參閱尾頁之免責聲明 3/18 1.2 市場需求：房地產和基建是核心驅動力 盡管應用場景十分豐富，房地產和基礎設施建設始終是工程機械最重要的房地產和基礎設施建設始終是工程機械最重要的 應用領域。應用領域。以中國大陸為例，在工程機械下游需求中，房地產和基建（主要包 括公路、鐵路和水利水電）占比分別在 45%和 20%左右，兩者對挖掘機的下 游需求貢獻合計高達75%。作為工程機械最大的兩個需求領域，在上一輪工程 機械周期19

10、96-2015年間，兩者投資增速與工程機械銷售額的變動呈現極高的 聯動效應，可以說房地產和基建是工程機械需求的核心驅動力。房地產和基建是工程機械需求的核心驅動力。 圖圖 5：工程機械下游應用占比（工程機械下游應用占比（%） 圖圖 6：挖掘機下游應用占比挖掘機下游應用占比 資料來源：工程機械工業年鑒、招商銀行研究院 資料來源：工程機械工業年鑒，招商銀行研究院 圖圖 7：房地產和基建是工程機械需求的核心驅動力：房地產和基建是工程機械需求的核心驅動力 資料來源：Wind、招商銀行研究院 1.3 市場規模：新興市場增速更高，中國市場貢獻率最大 房地產與基建投資主要由城鎮化和工業化建設所拉動，差異化的城

11、鎮化及房地產與基建投資主要由城鎮化和工業化建設所拉動，差異化的城鎮化及 工業化水平將全球工程機械市場區分為成熟市場和新興市場。工業化水平將全球工程機械市場區分為成熟市場和新興市場。成熟市場包括美 45% 20% 20% 15% 基建 房地產 礦山 其他 40% 35% 25% 房地產 基建 其他 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 工程機械銷售額（億元）基建與房地產投資增速-右軸工程機械銷售額YOY-右軸 行業研究深度報告 敬請參閱尾頁之免責聲明 4/18 國、日本、英國、德國、法國和加拿大等。新興市

12、場包括社會及商業活動出現 快速增長、城鎮化及工業化進程的發展中國家，包括中國、印度、巴西、墨西 哥、南非、巴林及印度尼西亞等。在新興市場，對工程機械的需求一般由政府在新興市場，對工程機械的需求一般由政府 對公共基建的新開支所推動，而在發達國家對工程機械的需求一般由維護及復對公共基建的新開支所推動，而在發達國家對工程機械的需求一般由維護及復 修現有基建設施所推動。修現有基建設施所推動。 圖圖 8：全球主要國家的城鎮化率水平（全球主要國家的城鎮化率水平（%）（）（2019 年）年） 資料來源：WIND、招商銀行研究院 根據英國工程機械咨詢公司 Off-Highway Research 統計，201

13、8 年全球工 程機械（產品范圍：瀝青混凝土攤鋪機、挖掘裝載機、履帶式推土機、履帶式 裝載機、液壓挖掘機、小型挖掘機、平地機、鏟運機、非公路自卸車、越野叉 車、滑移-轉向裝載機、輪式裝載機，下同）銷售額高達 1100 億美元，同比增 長 25%。2017 年以來，全球工程機械市場的大幅增長與全球經濟景氣回暖關年以來，全球工程機械市場的大幅增長與全球經濟景氣回暖關 系密切。系密切。全球 GDP 增速在 2016 年處于 3.2%的低谷，而在隨后的兩年回升到 3.7%-3.8%的水平。同期，全球投資占 GDP 的比重也增加了一個百分點。投 資回升帶來了新增需求，而且環境法規升級進一步加快了更新需求。

14、 圖圖 9：2006-2018 年全球工程機械銷售額（億美元）年全球工程機械銷售額（億美元） 資料來源：英國工程機械咨詢公司 Off-Highway Research、招商銀行研究院 92 92 91 87 86 84 83 82 81 81 80 80 80 77 75 74 74 70 64 59 55 34 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 200 400 600 800 1000 1200 20062007200820092010201120122013201420

15、15201620172018 銷售額（億美元）銷售額YOY-右軸 行業研究深度報告 敬請參閱尾頁之免責聲明 5/18 圖圖 10：全球工程機械市場分布情況全球工程機械市場分布情況 資料來源：英國工程機械咨詢公司 Off-Highway Research、招商銀行研究院 從 2018 年市場分布上看，北美仍是全球最大的市場，占比高達 31%，銷 售額約為 340 億美元，中國緊隨其后，占比 23%達到 253 億美元。從市場增 量來看，新興市場中國和印度是全球增速最高的市場，分別為 38%和 29%。 中國憑借較大的市場規模和最高的增長速度成為增量市場貢獻率最高的經濟體中國憑借較大的市場規模和最

16、高的增長速度成為增量市場貢獻率最高的經濟體， 高達 32%，大幅超過北美市場 25%的貢獻率。 圖圖 11：全球主要地區工程機械市場增速全球主要地區工程機械市場增速 資料來源：英國工程機械咨詢公司 Off-Highway Research、招商銀行研究院 2. 中國市場：市場回歸理性，景氣度具備堅實基礎 2.1 回顧：市場終歸理性，城鎮化建設推動中國市場走出低谷 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2006200720082009201020112012201320142015201620172018 中國北美西歐日本印度其他地區 -80%

17、-60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200720082009201020112012201320142015201620172018 中國北美西歐日本印度其他地區 行業研究深度報告 敬請參閱尾頁之免責聲明 6/18 全球第一的市場貢獻率使中國成為全球工程機械市場最重要引擎，全球第一的市場貢獻率使中國成為全球工程機械市場最重要引擎，2016年年 新周期以來中國工程機械市場的理性回歸，則進一步夯實了中國市場的重要地新周期以來中國工程機械市場的理性回歸，則進一步夯實了中國市場的重要地 位。位。2006-2011 年，中國工程機械市場經歷了快速增長繼而瘋狂擴張

18、的六年。 伴隨城鎮化進程，地產和基建拉動工程機械需求快速增長，繼而推動行業產能 和信用瘋狂擴張。一方面各大主機企業投放大量產能，另一方面增加信用銷售 力度，首付比例降至 10%甚至零首付，行業需求被透支且有極大庫存壓力。 2012-2016 年，伴隨壞賬處理和資產整合，行業進入去庫存周期，部分激進或 渠道體系脆弱的企業幾乎喪失市場競爭力。 表表 1：2012 年部分品牌銷售政策年部分品牌銷售政策 資料來源：廣發證券、招商銀行研究院 圖圖 12：中國工程機械市場銷售額中國工程機械市場銷售額 資料來源：工程機械協會、招商銀行研究院 2016年中國工程機械市場觸底反彈，同比增長 5%。2019年行業

19、規模達到 6681 億元，較 2018 年增長 12%，鞏固了 2016 年以來的增長趨勢。經過工程 機械上一輪完整周期的洗禮，嚴格的信用銷售政策（首付比例 20%-30%以上） 和健康的經營現金流體現了主機企業對市場周期的敬畏，中國工程機械市場回 歸理性。 小松三一斗山現代雷沃徐工 201015151010 大挖433333 小挖333333 首付比例（%） 融資租賃政策 （年） -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 20

20、03 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 工程機械銷售額（億元）工程機械銷售額（億元）工程機械銷售額工程機械銷售額YOY-右軸右軸 行業研究深度報告 敬請參閱尾頁之免責聲明 7/18 圖圖 13：頭部企業經營性現金凈流量頭部企業經營性現金凈流量/營業總收入（營業總收入（%） 資料來源：Wind、招商銀行研究院 中國工程機械市場近年來的亮眼表現主要是受到基礎設施建設規模擴張和 房地產投資增速保持穩定規模，以及大型礦山生產需求回暖等因素的推動，并 且環保法規升級和監察力度加強

21、也促使舊機更新速度加快。簡而言之，中國工中國工 程機械近年來的亮眼表現由城鎮化建設所拉動程機械近年來的亮眼表現由城鎮化建設所拉動。 2.2 展望：未來十年景氣度有支撐 全球主要發達國家的城市化率在全球主要發達國家的城市化率在 30%-75%的提升期，對工程機械需求的的提升期，對工程機械需求的 釋放能力最強，而后邊際效應遞減。釋放能力最強，而后邊際效應遞減。以日本為例，1955-1979 年，日本城市化 率由 58%提升至 76%，在此期間日本的公共需求占其 GDP 比重快速提升、私 人住宅投資增速也維持在高位，公共需求和房地產投資年均復合增速接近16%， 由此帶動日本工程機械國內出貨金額年均復

22、合增速高達 19%。1979-2000年， 日本城市化率進一步提升，對公共需求和房地產投資帶動效用邊際遞減，公共 需求和房地產投資年均復合增速降至 5%左右。 圖圖 14：日本工程機械國內出貨金額與公共需求和房地產投資日本工程機械國內出貨金額與公共需求和房地產投資 資料來源：Wind、招商銀行研究院 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 2008/1/12009/1/12010/1/12011/1/12012/1/12013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/1 徐工機械三一重工中聯重科 0 20,000 40,

23、000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 日本工程機械國內出貨金額（十億日元）日本公共需求與房地產投資（十億日元）-右軸 行業研究深度報告 敬請參閱尾頁之免責聲明 8/18 圖圖 15：日本城市化建設與公共需求和房地產投資日本城市化建設與公共需求和房地產投資 資料來源：Wind、招商銀行研究院 相較之下，中國城市化率在 2019年僅為 60%，約為日本 1955年水平。據 摩根士丹利于 2019 年 10 月發布的藍皮書報告中國城市化 2.0預測

24、，到 2030 年中國城市化率將達到 75%。預計未來十年中國房地產和基礎建設投資預計未來十年中國房地產和基礎建設投資 有足夠的體量和增速支撐本土工程機械市場總體保持一定的景氣度。有足夠的體量和增速支撐本土工程機械市場總體保持一定的景氣度。 圖圖 16：中國城鎮化率僅為中國城鎮化率僅為 60% 資料來源：Wind、招商銀行研究院 2.3 需求結構：環保趨嚴加速更新，新農村建設是新驅動 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 1949 1951 1953 1955 1957 1959 1961 1963 1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977

25、1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 中國城鎮化率（常住人口口徑，%） -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 1955 1957 1959 1961 1963 1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991

26、1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 日本城市化率（%）-右軸公共需求與房地產YOY-右軸 城市化率快速提升，公城市化率快速提升，公 共需求與房地產飛速發共需求與房地產飛速發 展展 城市化率進一步提升，對公共城市化率進一步提升，對公共 需求與房地產投資的帶動效用需求與房地產投資的帶動效用 邊際遞減邊際遞減 城市化率接近天花板，城市化率接近天花板， 公共需求和房地產投資公共需求和房地產投資 與城市化建設解耦與城市化建設解耦 行業研究深度報告 敬請參閱尾頁之免責聲明 9/18 從中短期市場需求結構上看，除傳

27、統的房地產、基建和礦山等需求外，環 保政策趨嚴加速推動的更新需求和新農村建設釋放的下沉市場新增需求將成為 未來未來 3-5 年工程機械市場的新變量年工程機械市場的新變量。 環保政策趨嚴將加速工程機械更新。環保政策趨嚴將加速工程機械更新。以挖掘機為例，目前，挖掘機總保有 量約為 127 萬輛，可分為國一、國二、國三類型，分別于 2008 年 9 月、2010 年 10 月、2016 年 4 月實施。挖掘機使用壽命為 8-10 年，則基于標準實施的 時間點并結合挖掘機銷量數據和存量規模來看，2010 年銷量主要為國一機型； 2011-2015 年銷量主要為國二機型；2016-2019 年主要為國三

28、機型，即目前國 一、國二、國三挖掘機存量規模分別為 19.6、52.1、55.3 萬臺。 目前各省對高排放的定義采取了不同標準：國家階段標準、排氣煙度標準 中的III類限值。其中對于國家階段標準，若是規定階段標準以前的挖掘機均需 要更換，則國二及以前機械需要淘汰更換，更新需求超過更新需求超過 70 萬臺萬臺；對于排氣 煙度標準中的III類限值，若國一機型均無法達標，需淘汰更換；50%國二機型 可以通過改裝達標；所有國三機型均可達標，無需替換。由此推算出挖掘機更更 新需求超過新需求超過 45 萬臺萬臺。 圖圖 17：挖掘機內銷數量（臺）挖掘機內銷數量（臺） 資料來源：天風證券、招商銀行研究院 新

29、農村建設成為工程機械市場新驅動。新農村建設成為工程機械市場新驅動。農村市場需求是 2016 年以來工程 機械市場的新增量，以挖掘機為例，2008 年挖掘機下游需求中農村市場占比 僅為 8%，至 2018 年占比已達 29%，其中 2017 和 2018 兩年即提升 10 個百 分點，已超過地產并大幅縮小與基建需求的差距。隨著我國城鎮化建設深入推 進，農村勞動力進一步轉移，土地經營權將向部分農民集中，土地規模將空前 擴大，隨之而來的將是更大規模的農村基本設施建設，包括公路擴建、農田建 設以及水利設施建設等，預計新農村建設每年釋放挖掘機新增需求超過一萬臺預計新農村建設每年釋放挖掘機新增需求超過一萬

30、臺。 0 50000 100000 150000 200000 250000 2010201120122013201420152016201720182019 行業研究深度報告 敬請參閱尾頁之免責聲明 10/18 圖圖 18：挖掘機農村需求占比持續提升挖掘機農村需求占比持續提升 資料來源：國家統計局、廣發證券、招商銀行研究院 3 市場格局：國產崛起，頭部集中，海外拓土 3.1 中國品牌格局：國產品牌，乘勢崛起 中國廣闊的工程機械市場孕育出了具有極強競爭力的國內工程機械企業，中國廣闊的工程機械市場孕育出了具有極強競爭力的國內工程機械企業， 在國內形成五大工程機械產業集群，在國內形成五大工程機械產業集群，囊括湖南、江蘇、山東、廣西、福建五地。 2020 年英國 KHL 集團發布了最新的全球工程機械銷售額 50 強排行榜，榜單 顯示，徐工集團、三一重工、中聯重科和柳工集團四家中國企業進入全球工程 機械前 20 強。其中徐工集團和三一重工相比上一年度前進 2 名，分列第 4 名 和第 5 名；中聯重科排名上升 4 為，進入前十；柳工集團排名第 19 位，與上 年度相同。 圖圖 19：中國五大工程機械產業集群中國五大工程機械產業集群 資料來源：中國工程機械商貿網、招商銀行研究院 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 20082009201020112012