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1、 1/19 2022 年年 12 月月 14 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 行業研究報告 慧博智能投研 醫美行業深度醫美行業深度：驅動因素及市場空間、未來：驅動因素及市場空間、未來趨勢、產業鏈及相關公司深度梳理趨勢、產業鏈及相關公司深度梳理 近年來，中國醫美市場增速迅猛，2021 年，中國醫美市場規模高達 1891 億元，近 5 年復合增速為17.5%，高于全球市場增速（3%）。中國醫美市場中，非手術類市場占據“半壁江山”。醫美行業突飛猛進的驅動因素都有哪些？醫美行業經歷了怎樣的發展歷程？發展現狀又是怎樣的？產業鏈的參與者都有哪些？目前備受關注的輕醫美都有哪些值得關注的發展趨勢？

2、未來全球及我國的醫美市場空間有多大？相關公司都有哪些？下面我們就這些問題進行深入探討。目錄目錄 一、驅動因素.1 二、行業概述.2 三、產業鏈分析.8 四、市場空間及未來趨勢.12 五、相關公司.15 六、參考資料.19 一、一、驅動因素驅動因素 1.人均人均 GDP 增長有望拉動我國醫美消費增長有望拉動我國醫美消費 醫美具有強消費屬性，2019 年中國人均 GDP 為 10410 美元，與韓國 1994 年接近，2014-2019 年CAGR 為 5.97%，顯著高于美國、日本、韓國的 3.46%，1.10%，1.72%。過去十年間我國醫療美容醫院診療人次增幅明顯，需求大幅提升，消費能力有望

3、快速提高，賦能中國醫美市場。2/19 2022 年年 12 月月 14 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 2.“更美更美”與與“抗老抗老”雙重需求驅動市場發展雙重需求驅動市場發展 不同年齡段對醫美訴求呈現不同特點。年齡層較低的女性群體，主要的目的是進行面部輪廓的調整與優化；年齡層較高的女性身體塑形需求提升，消費額也逐漸變高，抗老除皺成為 70 后的女性群體的主要醫美訴求。以玻尿酸填充和肉毒素瘦臉為主的注射類醫療美容項目能夠滿足“輪廓優化”與“抗衰老”的雙重需求，市場潛力巨大。3.技術進步為醫美產業發展奠定堅實基礎技術進步為醫美產業發展奠定堅實基礎 手術類醫美服務方案不斷改進，非手術類

4、醫美材料不斷創新，配方不斷升級，產品種類不斷豐富，覆蓋更多愛美人士的差異化需求，進而帶動客單價和療程數的持續提升。二、二、行業概述行業概述 1.定義定義 根據醫療美容服務管理辦法，醫療美容是指運用手術、藥物、醫療器械以及其他具有創傷性或者侵入性的醫學技術方法對人的容貌和人體各部位形態進行的修復與再塑。其本質是醫療行為，但區別于醫學、臨床醫學，以審美為目的，具有消費屬性。2.分類分類（1）國標劃分法國標劃分法 據國家衛生部標準，醫療美容項目可分為美容外科、美容牙科、美容皮膚科及美容中醫科項目四大類美容外科、美容牙科、美容皮膚科及美容中醫科項目四大類，并對美容外科項目進行分級管理，依據手術難度和復

5、雜程度以及可能出現的醫療意外和風險大小，由低到高，將美容外科項目分為四級。YU9UoXtZfWoWtQ8O9R8OmOqQpNnPkPpOtRfQmNmR8OmMvMxNnMmNMYrNnO 3/19 2022 年年 12 月月 14 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 （2）介入手段劃分法介入手段劃分法 醫療美容項目可根據是否進行手術分為手術類與非手術類手術類與非手術類。手術類項目旨在從根本上改變或改善眼、鼻、胸等身體部位的外觀，按照部位可分為頭面部手術、胸部或軀干手術、身體其他部位手術等；非手術類非手術類項目又稱輕醫美項目項目又稱輕醫美項目：主要包括注射類項目（肉毒素、玻尿酸等）、

6、光電類項目（光子嫩膚等）及其他項目；根據醫療美容項目分級管理目錄規定，醫療美容科為一級診療科目，美容外科、美容牙科、美容皮膚科和美容中醫科為二級診療科目，除美容外科所有項目及美容皮膚科的手術項目，其余項目均屬于輕醫美的范疇。3.發展歷程發展歷程 中國醫美市場起步于建國前，目前處于高速發展期。我國醫美行業導入期以公立醫院整形科為主；2002年國家衛健委正式頒布醫療美容服務管理辦法(2009 年、2016 年修正)，對機構設置、登記，執業人員資格，監督管理方面作出明確規定，標志著我國醫美行業的初步成形；2010 年以來，隨著人均GDP 持續提升，消費者需求釋放，市場規模迅速增長，醫美行業進入高速發

7、展期。4/19 2022 年年 12 月月 14 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 4.發展現狀發展現狀（1）供給端：行業內亂象叢生，監管趨嚴利好頭部企業供給端：行業內亂象叢生，監管趨嚴利好頭部企業 1）醫美機構醫美機構、從業人員、營銷推廣、經營管理等方面較為混亂，合規經營勢在必行、從業人員、營銷推廣、經營管理等方面較為混亂，合規經營勢在必行 截至 2021 年，國內沒有資格非法從事醫療美容服務的機構是正規機構的 6 倍以上，15%合法醫療美容機構存在超范圍經營現象，公立醫院 1507 家、民營機構 13673 家；中國醫美滲透率及整形外科醫生數量和成熟市場依然存在較大差距，提升空間

8、較大。我國每 10 萬人口中整形外科醫生僅有 0.2 人，專業醫療從業人員存在巨大人才缺口，市場供需顯著不平衡。面對混亂局面，監管趨嚴：2017-2020 年，共有 6391 家醫美機構被吊銷營業執照，醫美行業行政處罰件數提升 247%至 3841 件，醫美行業裁決文書數量提升 104%至 44599 份。2）行業相關法規日益完善，監管趨向嚴格行業相關法規日益完善，監管趨向嚴格 醫美終端機構存在渠道不正規和營銷亂象等問題，信息不對稱與高溢價普遍存在，消費者權益受損嚴重，2021 年 6 月國家八部委聯合發布關于印發打擊非法醫療美容服務專項整治工作方案，2021 年以來各項整頓措施力度超過往年，

9、行業監管邊際趨嚴，推動行業中長期健康有序發展，加速行業出清，利好頭部上游原料企業和正規醫美機構。5/19 2022 年年 12 月月 14 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 3）嚴監管、高標準大勢所趨，頭部醫美企業壁壘高筑嚴監管、高標準大勢所趨，頭部醫美企業壁壘高筑 相比于、類醫療器械，整形填充器材、整形用注射填充物等 III 類醫療器械和藥品存在更高風險，審批流程繁瑣且嚴格，理論上注冊審批需要約 20-49M，變數出現可能需要更長時間，因此，對于公司的研發能力、資金能力及前瞻性判斷要求極高，注冊證數量有利于頭部企業高筑競爭壁壘。以藥品類型的愛美客 A 型肉毒毒素的研發、審批、上市為

10、例，預計耗時 5 年以上，投資預算約 1.2 億元（不同公司、不同產品研發存在差異）。（2）需求端：用戶群體多元滲透，醫美認知度日益提升需求端：用戶群體多元滲透，醫美認知度日益提升 1）中國醫美市場用戶規模持續擴張，受疫情影響行業增速有所放緩中國醫美市場用戶規模持續擴張，受疫情影響行業增速有所放緩 國內醫美年消費人數已由 2016 年的 280 萬人增長至 2021 年的 1813 萬人，GAGR 高達 45.3%。受疫情居家等因素影響，行業增速開始放緩，2021 年年增速首次低于 20%，艾媒咨詢預測 2022/2023 年增長率分別為 15.4%/12.5%，但隨著疫情防控的常態化，加之消

11、費者在年齡、性別、地域等多維度滲透發展，驅動醫美消費者數量跨入長期穩定增長時代。2）借鑒成熟醫美市場的消費者表現及市場數據，我國醫美行業遠未觸及天花板借鑒成熟醫美市場的消費者表現及市場數據，我國醫美行業遠未觸及天花板 2020 年，韓國/美國/巴西醫美滲透率已經非常高，每千人醫美次數分別為 82.4/47.9/42.8 次，而中國僅為 20.8 次，不及韓國的 1/4，美國和巴西的 1/2。伴隨市場醫美產品豐富、消費者接受意愿提升、醫美用戶群體擴大、醫美營銷體系完善等，中國醫美市場滲透率增長可期，未來有望開拓新增長曲線。6/19 2022 年年 12 月月 14 日日 行業行業|深度深度|研究

12、報告研究報告 3）我國消費人群偏年輕化，消費能力偏弱我國消費人群偏年輕化，消費能力偏弱 對比成熟醫美市場，我國消費人群偏年輕化，消費能力偏弱，但隨著 90 后消費主力軍消費能力提升、70 后對醫美接受度提高，我國醫美市場有望長期穩定增長。全球醫美消費：玻尿酸和肉毒素是主流消費產品，高收入中年群體是主流消費群體。國內醫美消費：中年消費群體滲透率提升空間仍較大。中年消費群體客單價更高。2019 年，占比 38.6%的 20-25 歲醫美消費者人均客單價為 1694 元，而僅占比 2.9%的的 36-40 歲消費人群人均客單價最高，（人均 2802元），她們具備一定的消費實力且對抗衰和變美的需求更旺

13、盛，因此營業十年以上的醫美機構對這類高凈值客戶依賴程度更高。4）用戶結構：女性用戶醫美消費最用戶結構：女性用戶醫美消費最多，男性用戶加速滲透，且更加關注皮膚及雙眼皮多，男性用戶加速滲透，且更加關注皮膚及雙眼皮 醫美消費市場女性的主導地位無法撼動，2021 年占比依然近 90%；但男性消費人數增速迅猛，除 2020年受疫情影響增速緩慢外，2021 年增速高達 65.3%，2021 年總占比也較 2019 年提升 2.6pct 至 12.6%。據新氧數據顯示，男女喜愛的醫美項目類型相近，但女性要吸脂、男性要割雙眼皮為各自特殊喜好，此外，男性在美白嫩膚、清潔祛痘、去疤痕痘印方面較女性消費占比高，皮膚

14、成為男性醫美消費中重點關注項目。5）消費習慣：手術動臉減少，非手術中面部消費占比不斷增加消費習慣：手術動臉減少，非手術中面部消費占比不斷增加 越來越多人選擇在身體上動刀，面部手術占比略有下降；非手術類中，面部消費 GMV 不斷增加至 2021年的 86.64%，未來有望繼續拉升。7/19 2022 年年 12 月月 14 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 6）一線和新一線城市為醫美消費主戰場，二線城市成新增長極，未來下沉市場增量可期一線和新一線城市為醫美消費主戰場，二線城市成新增長極，未來下沉市場增量可期 2019 年至 2021 年，一線及新一線醫美消費人群占比持續超 70%，滲透

15、率高達 22.2%，二線城市消費人群數量持續增長，2021 年占比為 18.3%，未來有望持續增長，與一線、新一線城市醫美市場呈現三足鼎立的新態勢，同時下沉市場醫美機構數量增長明顯，2018-2020 年連續三年新增注冊量超 500 個，醫美消費的下沉趨勢逐漸顯現。7）地理位置、風俗文化、政治導向的不同，造成了醫美消費者和機構在不同地域產生了強烈地理位置、風俗文化、政治導向的不同，造成了醫美消費者和機構在不同地域產生了強烈的地域特征的地域特征 根據德勤報告顯示，北京因其政治地位倡導醫美合規先行，廣州和杭州則分別注重醫美需求和醫美潮流。8/19 2022 年年 12 月月 14 日日 行業行業|

16、深度深度|研究報告研究報告 三、三、產業鏈分析產業鏈分析 1.主要參與者主要參與者 中國醫美行業的主要參與者包括以下幾類：上游上游藥械商：藥械商：它們占據產業鏈的優勢地位，資金、技術與資質壁壘高筑，市場集中度較高，對下游議價能力強，以愛美客愛美客為代表的上游藥械商毛利率和凈利率均高于中下游醫美機構，主營業務成本低和費用控制得當造就藥械制造商的極高盈利能力，在整個產業鏈中極具話語權。中游中游醫美機構與渠道導流方：醫美機構與渠道導流方：私立美容機構為主、公立醫院的整形外科為輔的中游醫美機構布局，疊加線上醫美 O2O 平臺引流、線下異業合作或者廣告直投的獲客模式，受制于上游原料成本、獲客成本及租金成

17、本等因素，中下游參與者盈利能力較差（凈利率 5%-12%），行業競爭格局分散，尚未出現龍頭企業。下游下游消費者：消費者：醫美產業鏈末端觸達的目標對象。2.上游廠商上游廠商（1）壁壘）壁壘 1）技術壁壘：研發人員與資金要求高，持續創新能力驅動產品迭代升級技術壁壘：研發人員與資金要求高，持續創新能力驅動產品迭代升級 需求驅動下進行產品的持續創新能力是企業的核心競爭力。醫美行業對生產工藝、研發人員與資金要求均較高。龍頭公司依托經驗豐富的研發團隊與微生物發酵技術、透明質酸交聯技術為主體的平臺進行產品持續的創新與升級，能夠更好地滿足終端市場的消費需求。9/19 2022 年年 12 月月 14 日日 行

18、業行業|深度深度|研究報告研究報告 2）資質壁壘：先發優勢樹立市場地位資質壁壘：先發優勢樹立市場地位 考慮市場占有及銷售，醫美針劑市場先發優勢明顯。根據 NMPA 規定，注射用醫美針劑審批流程約1723 個月，審批流程耗時長、要求嚴格。愛美客、華熙生物、昊海生科愛美客、華熙生物、昊海生科首批獲證時間分別在 2009、2012、2013 年，目前已構建起完善的產品體系及強大的研發團隊，同時也積淀了全面的銷售渠道與穩定的市場受眾，相較于國內其他企業先發優勢明顯。（2）競爭格局）競爭格局 1）市場集中度高，頭部企業規模效應顯著）市場集中度高，頭部企業規模效應顯著 由于醫美上游注射針劑企業技術、資質和

19、資金壁壘較高，行業競爭主要集中在少數具備技術優勢且已經形成規模的企業之間。以已進入成熟期的美國市場為例，截至 2016 年，獲得 FDA 批準上市的玻尿酸產品僅七款，來自六家公司。2）國內市場形成本土、國外巨頭幵存格局國內市場形成本土、國外巨頭幵存格局 國內醫美注射針劑已形成愛美客、華熙生物、昊海生科成愛美客、華熙生物、昊海生科等本土巨頭企業與 Allergan、Q-Med、LG 等國外巨頭共存的基本格局，隨著國內企業技術、工藝水平的不斷提高，國內企業有望在國內、國際市場上同國外巨頭競爭并占據更大的市場份額。3.輕醫美輕醫美 2021 年，中國醫美市場規模高達 1891 億元，近 5 年復合增

20、速為 17.5%，高于全球市場增速（3%），非手術類項目比手術類項目更受歡迎，中國醫美市場中，非醫美市場占據“半壁江山”。10/19 2022 年年 12 月月 14 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 輕醫美注射項目是當前醫美發展主要方向。我國醫美行業快速發展的同時，客戶需求也在悄然變化，正在從“缺點優化”向“自然美學”轉變。從客戶人群角度看，年輕中高收入女性是醫美主要客戶來源，24-34歲女性是當前醫美消費的主力。其中注射類醫美產品因效果明顯、恢復期短、可及性強，以及特有的高粘性、高復購率特點，增速持續高于行業平均水平。（1）求美訴求由求美訴求由“缺點優化缺點優化”向向“自然美學自

21、然美學”轉變轉變 技術手段與審美認知共同引領醫美行業變革。行業發展初期，醫美項目風險較大且效果有限，同時消費者認知較為保守，雙重制約下行業發展緩慢，醫美消費者的主要訴求為“缺點優化”；隨著行業進入發展期，非手術項目選擇逐漸豐富，“抗衰老”成為消費者的核心訴求；近年來，注射類輕醫美項目為精細化美容塑型提供技術支持，消費者在“變美”基礎上更加追求“自然”。（2）輕醫美項目優勢明顯，市場持續擴容輕醫美項目優勢明顯，市場持續擴容 輕醫美可及性強、復購率高，滿足多元審美需求。據 Frost&Sullivan 數據，我國 2019 年注射類非手術項目占據醫美市場的約 25%，市場規模超 300 億元。注射

22、類醫美項目因效果明顯、恢復期短、可及性強，以及特有的高復購率特點，案例數及市場規模呈現出超越行業平均的增速。11/19 2022 年年 12 月月 14 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 （3）消費群體年齡、性別差異化明顯消費群體年齡、性別差異化明顯 我國醫美消費者以年輕群體為主。據新氧 APP 數據，25 歲以下用戶占比超 50%，近年醫美用戶年齡有向上延展趨勢，26-30 歲用戶比例由 2016 年的 17%增長至 2019 年的 27%，30 歲以上用戶由 13%增長至 19%，這一群體的主要訴求為抗衰老。醫美用戶中女性近九成，但男性消費者近年來有所增多，側面體現醫美接受度的提

23、高。（4）用戶群體多元滲透，醫美認知度日益提升用戶群體多元滲透，醫美認知度日益提升 一線和新一線城市為醫美消費主戰場，二線城市成新增長極，未來下沉市場增量可期。地理位置、風俗文化、政治導向的不同，造成了醫美消費者和機構在不同地域產生了強烈的地域特征。根據德勤報告顯示，北京因其政治地位倡導醫美合規先行，廣州和杭州則分別注重醫美需求和醫美潮流。（5）相關公司相關公司 12/19 2022 年年 12 月月 14 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 四、市場空間及未來趨勢四、市場空間及未來趨勢 1.市場空間市場空間 橫向對標全球市場，我國醫美滲透率顯著低于歐美日韓成熟市場，未來增長潛力有望持

24、續釋放。從滲透率看，2019 年韓國醫美滲透率約為 20%，美國為 15%，日本約為 11%，而中國大陸的醫美滲透率僅為 3.6%，有 巨大提升空間。從每千人進行的醫療美容治療次數看，我國居民的平均醫美診療次數顯著低于日本、巴西、美國及韓國。隨著愛美意識的進一步覺醒，消費水平的提高以及國內醫美市場監管的完善，國內醫美市場規 模將會不斷擴大，增長潛力將持續釋放。立足黃金賽道，我國醫美市場持續快速擴容，增速高于全球平均水平。若 剔除 2020 年疫情影響，全球醫美市場經過多年發展，規模增速仍保持約 10%的較高水平，進一步驗證醫美 市場長期空間廣闊。而我國在技術進步、顏值經濟崛起、滲透率提升背景下

25、，醫美市場規模則有望以 15-20%的更高增速擴容，是全球增速最快的市場之一。2.發展趨勢發展趨勢 13/19 2022 年年 12 月月 14 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告（1）再生針劑市場日趨成熟，研發進程持續推進再生針劑市場日趨成熟，研發進程持續推進 再生針劑可促進膠原蛋白的再生，效果維持時間較長，可取代部分玻尿酸的市場。傳統的玻尿酸作為物理填充物填補凹陷，即刻就具有填充效果，但僅能維持半年左右的時間，同時具有位移的風險。再生針劑童顏針的主要成分為聚左旋乳酸（PLLA），其能夠刺激人體的免疫系統，重啟再生功能，通過一個療程多次的注射，最長可維持近 30 個月。據弗若斯特沙利

26、文預測，預計到 2030 年，中國的 PLLA 皮膚填充市場將擴大至 40.19 億元，PLLA 可完全代謝。產品價格較高，目前主要面向 30 歲以上消費能力較強的客群。目前國內有三款再生產品獲批上市，潛在空間廣闊，吸引眾多企業進入。（2）膠原蛋白藍海風起，重組人源化技術重點突破膠原蛋白藍海風起，重組人源化技術重點突破 相較于玻尿酸，膠原蛋白具有不吸水膨脹、不位移和不透光的優點，在軟組織少、皮膚較薄的部位填充效果突出，因此目前普遍用于眼周、法令紋等部位。膠原蛋白以優良的生物相容性開辟醫美中又一潛力賽道，藍海市場空間廣闊。膠原蛋白普遍存在于人體體內，應用廣泛、生物相容性較好。目前仍處于行業發展初

27、期，眾多參與者的加入使得膠原蛋白領域快速發展。早期膠原蛋白主要源于動物提取，目前已較為成熟，但異種提取容易產生排異反應。重組人源化膠原蛋白為目前最領先的膠原蛋白技術產品，通過實現與人體 DNA 序列以及結構 100%相同的功能性蛋白，可以達到零排異的效果，也是目前眾多企業的主要研究方向。其中 III 型主要在嬰兒肌膚中存在，較 I 型具有更高的彈性，因此成為抗衰老的重點研究方向。目前錦波生物錦波生物的重組型人源化膠原蛋白凍干纖維“薇旖美”是目前市場上唯一獲取三類械的重組人源化膠原蛋白植入劑產品。14/19 2022 年年 12 月月 14 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 （3）玻尿

28、酸注射領域：差異化產品適配消費者多元化需求玻尿酸注射領域：差異化產品適配消費者多元化需求 玻尿酸產品種類日漸豐富，競爭日趨激烈。玻尿酸類注射產品受益于產品矩陣豐富，作用部位多樣及價格覆蓋廣泛，已成為我國首要的美容注射產品。在玻尿酸市場的品牌布局方面，截至 2021 年底市場已有超 17 家國內外企業在約 50 種玻尿酸產品，競爭較為激烈。國產替代趨勢凸顯，具有核心產品的企業表現亮眼。2021 年愛美客、華熙生物、昊海生科愛美客、華熙生物、昊海生科合計在我國醫美玻尿酸填充市場銷售量、銷售額占比 61.30%、32.80%，同比 2020 年分別同比增長 13.50pct、6.60pct，國產替代

29、趨勢凸顯。國產品牌銷售量與銷售額份額的差異主要是由于國產玻尿酸注射產品價格偏低，主打大眾化市場。在較為激烈的競爭中，擁有核心產品的企業才能突出重圍，比如艾爾建艾爾建擁有高端玻尿酸填充產品喬雅登、愛美客愛美客的嗨體獨占頸紋填充的市場空白。新政策出臺，助推水光針市場規范發展。國家藥監局于 3 月 30 日修訂醫療器械分類目錄，要求“水光針”需按 III 類醫療器械監管，目前我國僅 6 款水光針產品持有類證，分別為華熙生物的潤致娃娃針，15/19 2022 年年 12 月月 14 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 愛美客的“嗨體”系列和冭活泡泡針，瑞典 Q-Med 的瑞藍唯瑅，雙美的膚柔美

30、，以及錦波生物的薇旖美。市場上其余產品目前只有妝字號批文，而械字號類證審批周期需要約 20-33 個月，嚴監管下提高了行業進入門檻，出清不合規產品，利好頭部已獲證產品。頭部廠商加緊賽道布局，在研產品儲備豐富。愛美客、華熙生物、昊海生科、愛美客、華熙生物、昊海生科、QMED、LG 等公司積極進行在研產品研發，以抓住玻尿酸市場持續發展機遇。五五、相關公司相關公司 從醫美產業鏈盈利成熟時間節點的角度，優先推薦上游制造端企業。其中以透明質酸為代表的輕醫美產品近年來持續高速增長，行業步入高景氣。16/19 2022 年年 12 月月 14 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 1.愛美客：具有顯著

31、品牌優勢的醫美龍頭愛美客：具有顯著品牌優勢的醫美龍頭 愛美客成立于 2000 年，公司聚焦于生物醫用材料在醫療美容等領域的研發和轉化，目前擁有五款 III類注射用透明質酸鈉產品，在配方組份、注射部位、注射體驗等方面實現差異化布局，并取得國家首款面部埋植線，滿足多個細分市場的消費需求。2017-2021 年，公司營收復合增速為 45.44%，凈利潤復合增速為 65.68%。產品矩陣來看，公司 2015 年之前主打產品為逸美，后相繼推出愛芙萊、嗨體等產品，切中市場痛點，取得了快速的成長。目前，公司已構建起以嗨體、愛芙萊、寶尼達為核心的產品體系，2019 年三者的銷售收入占總收入的 95.74%，其

32、中嗨體、寶尼達 2017-2019 年復合增長率分別為 166.61%、106.69%，領銜增長。公司透明質酸產品各具特色、受眾廣泛。嗨體是國內首款也是目前唯一一款應用于頸紋修復的注射產品，2020 年推出嗨體熊貓針，終端銷售增長迅速；寶尼達是唯一的國產長效玻尿酸產品，有效填充時間可達 8-10 年；愛芙萊可達到麻醉鎮痛的功效，有效提升了使用舒適度；逸美一加一是逸美的升級版，二者均專注于額部與鼻唇溝皺紋修復；緊戀作為國內首款面部埋植線產品，未來幾年市場潛力有望釋放。17/19 2022 年年 12 月月 14 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 2.華熙生物：高端生物材料全產業鏈發展華

33、熙生物：高端生物材料全產業鏈發展 華熙生物成立于 2000 年，憑借微生物發酵和交聯兩大技術平臺，目前已建立起生物活性材料從原料到醫療終端產品、功能性護膚品、功能性食品的全產業鏈業務體系。2021 年公司持續加大市場開發力度，不斷推出市場需求產品，原料產品、醫療終端產品、功能性護膚品三大條線營收分別實現 9.05、7.00、33.19 億元，分別占比 18.29%、14.15%、67.09%。原料產品領域，華熙生物是全球最大的透明質酸原料生產商，2021 年透明質酸原料年產量達 375.55 噸，同比增長 86.27%。2018 年全球市場占有率已達 36%，收購佛思特后，公司原料銷量全球份額

34、占比將進一步擴大，行業龍頭地位得到鞏固。公司在原料方面的強勢地位源于其領先的生產技術。華熙生物是國內最早實現微生物發酵法生產透明質酸的企業之一，利用鏈球菌代謝產生透明質酸的天然特性，通過野生菌種誘變和高通量篩選，得到透明質酸產率最高的優質菌株，再對透明質酸發酵進行定向代謝調控，顯著提高了透明質酸發酵產率，可達10-13g/L，實現了量產透明質酸過程的優化，有力推動了透明質酸在各個領域的廣泛應用。醫療終端產品領域，公司自主研發生產透明質酸生物醫用材料領域的醫療終端產品，包括醫美及醫藥兩大條線。醫美類包括軟組織填充劑、醫用皮膚創面保護劑等；醫藥類包括眼科黏彈劑、醫用潤滑劑等醫療器械產品，以及骨關節

35、腔注射針劑等藥品。功能性護膚品領域，公司以不同分子量透明質酸、-氨基丁酸、依克多因等生物活性物質及其交聯衍生物為核心成分，開發針對不同肌膚問題的功能性護膚品，建立了“潤百顏”、“夸迪”、“米蓓爾”、“BM 肌活”等多個品牌系列。通過線上、線下聯動的營銷模式，核心品類成長迅速，2016-2021 年，該領域營收復合速為 93.18%。憑借微生物發酵和交聯兩大技術平臺，目前已建立起生物活性材料從原料到醫療終端產品、功能性護膚品、功能性食品的全產業鏈業務體系。2016-2021 年，華熙生物營收復合增速為37.47%，凈利潤復合增速為 19.47%。3.昊海生科昊海生科：眼科與醫美雙輪驅動的國際化平

36、臺型企業眼科與醫美雙輪驅動的國際化平臺型企業 昊海生科成立于 2007 年，是一家國際化的醫療器械平臺型企業，圍繞醫用透明質酸鈉和醫用幾丁糖材料的特性，公司研制了應用于眼科、整形美容與創面護理、骨科和防黏連及止血四大治療領域的玻尿酸、骨科關節腔粘彈補充劑等系列產品，并通過國內外并購整合進一步完善了公司產品布局。2016-2021 年，公司營收復合增速為 12.72%，凈利潤復合增速為 2.12%。18/19 2022 年年 12 月月 14 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 分業務來看，公司 2021 年實現營收收入 17.67 億元，其中眼科、整形美容與創面護理、骨科和防粘連及止血

37、業務分別占比 38%，26%，23%，11%，整形美容與創面護理產品收入同比增長 91%。醫療美容與創面護理領域，公司已形成覆蓋真皮填充劑、肉毒毒素、射頻及激光設備四大品類的完整醫美產品矩陣，貫通醫療美容、生活美容以及家用美容三大應用場景，全方位滿足終端客戶的消費需求。4.巨子生物：重組膠原蛋白產品具有顯著優勢巨子生物：重組膠原蛋白產品具有顯著優勢 巨子生物是一家技術創新及產品研發公司，業務涵蓋設計、開發和生產以重組膠原蛋白和稀有人參皂苷為關鍵成分的產品，覆蓋功效性護膚品、醫用敷料及功能性食品三大品類。公司不斷推動專有重組膠原蛋白技術成果商業化發展，2016-2021 年，公司營收復合增速為

38、17.51%，凈利潤復合增速為 12.91%。巨子生物業務集中度較高。2021 年，公司皮膚及身體護理業務占比 97%，功能性食品占比 3%，2019-2021 年，復合增速分別為 33%、-31%，由于 2021 年公司減少飲品及纖維補充劑的銷售，功能性食品及其他業務銷售額出現明顯下滑。公司運營 8 大品牌，共 105 項 SKU，覆蓋功效性護膚品、醫用敷料及功能性食品。品牌成分來看，公司擁有 6 個重組膠原蛋白品牌，2 個人參皂苷品牌；品牌功能來看，公司擁有 7 個護膚品牌，1 個功能性食品品牌。兩大旗艦品牌為可麗金/可復美，分別擁有 SKU 數量 60/30 個，占總 SKU 比例57%

39、/29%；整體價格帶為 86-680 元，產品定位涵蓋大眾到中端。公司旗下可復美、可麗金品牌集中度高?？蓮兔罏槠つw科級別專業皮膚護理品牌；可麗金為中高端、多元化的功效性皮膚護理品牌，主要功能是抗衰老、皮膚保養和皮膚修護。2021 年，可復美、可麗金分別實現收入 8.98、5.26 億元，二者收入占比共計 92%；近三年復合增速分別為 76.08%、4.52%，可復美增勢迅猛。5.錦波生物：功能蛋白醫美領先企業錦波生物：功能蛋白醫美領先企業 錦波生物是一家圍繞生命健康新材料和抗病毒領域，從事功能蛋白結構解析、功能發現等基礎研究，并運用合成生物學等方法實現功能蛋白的規?；a的高新技術企業。201

40、7-2021 年，公司營收復合增速為 17.77%，凈利潤復合增速為 8.24%。分業務來看，公司主營業務為研發生產及銷售以重組膠原蛋白和抗 HPV 生物蛋白等核心成分的終端產品。2021 年，重組膠原蛋白產品、抗 HPV 生物蛋白產品收入分別為 1.63、0.56 億元，分別占主營業務收入的 70%、24%，近三年復合增速分別為 37.58%、-3.64%。19/19 2022 年年 12 月月 14 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 分產品來看，公司主要產品包括抗 HPV 生物蛋白敷料、重組膠原蛋白皮膚修復敷料、重組膠原蛋白精華液、重組膠原蛋白植入劑、重組膠原蛋白面膜和重組膠原蛋

41、白黏膜修復敷料等，抗 HPV 生物蛋白敷料占比最高。從產品價格來看，抗 HPV 生物蛋白產品價格比較穩定，重組膠原蛋白產品價格有一定波動，主因公司會根據市場需求、市場競爭情況等因素調整定價策略，同時子產品系列結構變化也會造成價格波動。六六、參考資料參考資料 1.中信建投-醫美行業投資觀點及主要標的梳理 2.中航證券-醫美行業專題報告：全功效輕醫美產品投資圖鑒 3.浙商證券-醫美行業化妝品中期報告：疫后困境反轉，靜待花開 4.萬聯證券-醫美行業 22H1 業績綜述報告：疫情反復業績仍持續增長，上游更具韌性 5.華創證券-醫療服務行業深度研究報告：香港醫美連鎖，集中度提升之路 6.東興證券-醫美行

42、業專題一：醫美填充針劑，從發展路徑和生命周期看投資機會 7.中信證券-美妝&醫美行業產業鏈專題報告：美妝邊際復蘇，醫美逆勢增長 8.中信證券-醫美行業深度跟蹤報告：醫美進入合規時代，激濁揚清、龍頭受益 9.申萬宏源-2022 年化妝品醫美行業中期投資策略：行業分化持續，國貨龍頭強者恒強 10.首創證券-美容護理行業深度報告：化妝品醫美 2023 年投資策略，把握龍頭，關注成長 11.東興證券-醫美行業專題二：再生針劑，打開輕醫美新空間，關注渠道策略及產品功效、安全驗證 12.浙商證券-醫美化妝品行業年度策略報告姊妹篇：2023 年醫美化妝品行業風險排雷手冊 免責聲明：以上內容僅供學習交流，不構成投資建議?；鄄┕倬W：慧博官網：https:/https:/ 電話：電話：400400-806806-18661866 郵箱：郵箱：