多鯨資本：國際教育行業研究報告[71頁].pdf

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1、投研投行投資創服投研投行投資創服國際教育行業研究報告國際教育行業研究報告多鯨資本 教育創新趨勢研究院2019年3月CHAPTERONEThis text will not appear in a consistent order. Using default text is a simple way to create the appearance of content without having to create it. Humans are creative beings. If it is not real text, they will focus on the design.主要

2、內容主要內容01/國際教育發展脈絡02/中國留學市場現狀分析03/主要留學目的國04/國際教育細分品類05/資本市場概覽nMoRnNrNrMsMmOqRrOyRmPaQaO8OsQpPpNnNfQqQtQjMnMoPbRnMqRuOmOqQwMtRmO1/ PART ONE國際教育發展脈絡國際教育發展脈絡百年留學潮百年留學潮0101國際學校發展歷程國際學校發展歷程0202國際教育產業鏈國際教育產業鏈0303國際教育歷史脈絡：百年留學潮國際教育歷史脈絡：百年留學潮-求知強國夢求知強國夢數據來源：網上公開資料、多鯨教育創新趨勢研究院整理開啟：近代留學潮開啟：近代留學潮第一次：留學潮第一次：留學潮第

3、二次：留學潮第二次：留學潮第三次：留學潮第三次：留學潮標志性事件標志性事件: :（1）清朝政府先后遣送120名幼童赴美留學，從而開啟了近代中國派遣留學之先河。（2）“中國如果每年都向國外派遣數量可觀的留學生，堅持100年，則中國現代化建設中對高級人才的需求就可以解決，古老的舊中國就可以慢慢變為美國那樣強盛的新中國?！?容閎。18721872年起年起- -18751875年年1919世紀末世紀末2020世紀初世紀初標志性事件標志性事件: :（1）庚子賠款：1908年美國決定退回部分“庚款”以資助中國派遣留學生，1911年設立清華學堂，作為留美學生的預備學校。甲午戰爭后留日：整個20世紀初年，留日

4、學生有兩萬多人。19191919年五四運動之后年五四運動之后標志性事件標志性事件: :（1）留美：僅1925年，美國的外來留學生約7500人，中國留學生則超過2500人，占三分之一。（2）留法：至1921年，在法國勤工儉學的中國留學生已達1600多人。（3）留蘇：1926年前后，在蘇聯學習的中國留學生有1600多名。2020世紀世紀7070年末年末- -至今至今標志性事件標志性事件: :（1）鄧小平講話：1978年6月23日鄧小平關于大量派遣留學生的講話，啟動了新時期的留學大潮。（2）自費留學：1980年之后，允許自費出國留學。（3）出國留學人數從1978年的860人增加到2018年的66萬余

5、人。改革開放40年來，各類出國留學人員累計已達585.71萬人。國際教育：國際教育：從廣義上講，可以把區別于中國大陸教育體系的教育培養方式，都納入國際教育范疇。從狹義上講，國際教育是指在國內外接受海外教育理念和教育體系的學習，并以完成出國留學為主要表現方式。百年留學潮：百年留學潮：從清末開啟的中國近現代百年留學潮，延綿不斷，反映出國人求知變革歷程，也記錄著教育消費的時代變遷。數據來源：圖片來自互聯網，多鯨教育創新趨勢研究院整理百年留學潮：百年留學潮：留學求知是一種歷史繼承，渴望新知與強國是百年國人追求，與近代留學不同之處在于，如今留學越來越多成為許多普通家庭教育消費升級的需求。近代留學開啟：晚

6、清政府遣送幼童赴美留學合影近代留學開啟：晚清政府遣送幼童赴美留學合影第二次留學潮：赴法留學第二次留學潮：赴法留學第一次留學潮：第一次留學潮：19091909年第一批庚子賠款留美學生年第一批庚子賠款留美學生第三次留學潮：第三次留學潮：19781978年首批赴美的年首批赴美的5252名學者名學者國際教育歷史脈絡：百年留學潮國際教育歷史脈絡：百年留學潮-求知強國夢求知強國夢國際教育歷史脈絡：國際學校發展歷程國際教育歷史脈絡：國際學校發展歷程數據來源：德勤研究，多鯨教育創新趨勢研究院整理萌芽期萌芽期成長期成長期快速發展期快速發展期196919691989198919971997201720172020

7、202019691969- -1989198919901990- -1999199920002000- -2019201919731973199319931990199020162016201320132002200219991999中國第一所國際學校：北京巴基斯坦使館學校中國第一所完全采用國外教學體系和管理體系的國際學校：北京順義國際學校，只招收使館人員子女我國約有6所國際學校，其中5所為外籍子女學校，還有1個公立學校國際部中國教育改革和發展綱要首次明確表述了國家關于發展民辦教育的方針政策社會力量辦學條例首次明確了民辦教育有法可依，把職業教育、成人教育和學前教育作為發展重點，鼓勵發展義務教育

8、，嚴格控制舉辦高等教育機構大量外企進入中國，外籍子女成為主流，截止1999年，新增86所國際學校，其中公立國際部10所，民辦雙語3所，外籍子女學校38所民辦教育促進法出臺，標志著我國民辦高等教育的發展進入新階段，首次正式表明民營資本可以進入教育行業并鼓勵其發展高中階段國際項目暫行管理辦法對公立學校設立國際部政策收緊國務院關于鼓勵社會力量興辦教育促進民辦教育健康發展的若干意見強調加強黨對民辦學校的領導，建立分類管理制度，完善扶持制度，加快現代學校制度建設行業不斷地整合發展，大型國內教育集團通過不斷的兼并收購來擴大市場份額和擴張速度整合期整合期20202020- -未來未來民辦促進法修正案明確在義

9、務教育階段不得設立營利性學校梳理國際教育在中國發展歷史脈絡的第二個角度是看國際學校在中國的發展歷程。中國大陸的國際學?？梢钥醋魇侵袊约禾剿鞑嵺`西方教育理念及體系的集中體現，在中國被稱作“貴族學?！焙途⒔逃膰H學校，其發展歷程也是一路坎坷。國際教育產業鏈國際教育產業鏈數據來源：多鯨教育創新趨勢研究院整理以留學周期作為劃分國際教育產業鏈依據以留學周期作為劃分國際教育產業鏈依據，可以把國際教育產業鏈分為四個階段可以把國際教育產業鏈分為四個階段：準備階段（出國留學前）-申請階段（留學申請中）-留學階段（海外學習/生活）-完成階段（留學歸國)。每一階段都有相應的細分服務品類，目前比較成熟的品類包

10、括：留學語培、國際游學、留學咨詢/中介服務，已有一定的頭部機構出現，而隨著國際教育消費趨勢的變化，產業分工也帶來了新的服務品類，比如：低齡留學、背景提升、國際課程輔導、留學后生活/學業服務等, 目前多數處于供需快速增長階段，也是資本關注的新方向。完成階段完成階段準備階段準備階段申請階段申請階段留學階段留學階段留學申請留學申請留學規劃留學前期留學前期背景提升國際游學國際學校國際課程輔導留學語培（英語）留學語培（小語種）留學咨詢/中介服務DIY留學申請留學生活服務留學期間留學期間學業輔導留學求職留學歸國留學歸國移民置業國際教育資訊/媒體2/ PART TWO中國留學市場現狀分析中國留學市場現狀分析

11、國際教育相關政策國際教育相關政策0101中國高凈值人群教育消費意愿中國高凈值人群教育消費意愿0202中國出國留學人群分析中國出國留學人群分析0303國際教育相關政策國際教育相關政策國際教育政策整體開放和規范化國際教育政策整體開放和規范化，但仍然存有政策風險但仍然存有政策風險。從時間維度看，政府對于國際教育和優質教育資源引進整體處于開放過程中，同時對留學中介、國際學校等行業的相關管理機制也逐漸規范化，特別是民辦教育促進法修訂稿的推行，對于國際學校類資產的定義更加清晰，這更有利于市場化管理，但考慮到意識形態層面的管控問題，日益擴張的國際學校未來的確也存在政策風險。數據來源：多鯨教育創新趨勢研究院整

12、理國際教育相關政策國際教育相關政策時間時間 政策發布機構政策發布機構政策名稱政策名稱政策內容政策內容政策影響政策影響2003年國務院中外合作辦學條例國家鼓勵引進外國優質教育資源的中外合作辦學。公立學校國際部、民辦國際高中開始日益出現2010年中共中央、國務院國家中長期教育改革和發展規劃綱要(2010-2020年)鼓勵各級各類學校開展多種形式的國際交流與合作，辦好若干所示范性中外合作學校和一批中外合作辦學項目。進一步加快了公立學校國際部的數量增長2013年教育部高中階段國際項目暫行管理辦法草案明確對各類高中的“國際部”和“國際班”從招生、收費等多方面予以規范，對部分不符合規定的“國際班”進行清理

13、或轉制。北京、上海宣布不再審批新的公辦高中國際班，浙江、安徽、黑龍江、吉林等地將公辦高中國際班的審批權收歸到省級。2016年教育部關于進一步推進高中階段學?？荚囌猩贫雀母锏闹笇б庖娡菩谐踔袑W業水平考試；完善學生綜合素質評價；改革招生錄取辦法。改進考試成績呈現方式，可以采用分數、等級等多種形式呈現，鼓勵有條件的地區實行“等級”呈現，克服分分計較，避免過度競爭，順應新高考改革的總體思路，“綜合素質評價”要在中考錄取中真正發揮作用。2016年上海市教委上海市教育委員會關于進一步加強本市高中國際課程境外教材審查工作的通知外資或中外合資背景的民辦中小學校，必須制定外資退出方案，嚴格審核并督導融合境外課

14、程的中小學校，牢牢把握國家主權意識和意識形態。今后將對上海以“中外融合”課程形式開展國際課程試點的21所國際高中，和以“拓展型研究型”課程形式開展國際課程的試點高中學校所采用的進口教材進行審查。2017年全國人大民辦教育促進法修正案第十九條規定，民辦學校的舉辦者可以自主選擇設立非營利性或者營利性民辦學校。直接推動民辦國際高中的爆發式增長2017年國務院國務院關于第三批取消中央指定地方實施行政許可事項的決定取消自費出國留學中介服務機構資格認定一方面加強對自費出國留學中介服務機構的規范、指導和服務。另一方面，各類精品留學工作室及第三方服務平臺開始出現。2019年教育部關于做好2019年普通中小學招

15、生入學工作的通知義務教育學校不得以“國際部”“國際課程班”“境外班”等名義招生。嚴格規范公辦普通高中“國際部”（或“境外課程班”）招生行為。納入統一招生管理，實行計劃單列，錄取分數應達到同批次學校錄取要求，學生就讀期間不得轉入普通班級。意味著對于公立學校國際班課程會處于嚴格監管之下，另外對于公立校國際班資源的爭奪會更加激烈。高凈值人群：子女教育是考慮重中之重高凈值人群：子女教育是考慮重中之重數據來源：招商銀行和貝恩聯合發布的2017中國私人財富報告20062006- -20172017中國高凈值人群及構成中國高凈值人群及構成中國高凈值人群增速驚人中國高凈值人群增速驚人。2016年，中國的高凈值

16、人群數量達到158萬人；與2014年相比，增加了約50萬人，年均復合增長率達到23%，相比2012年人群數量實現翻倍。其中，超高凈值人群4規模約12萬人，可投資資產5千萬以上人士共約23萬人。從財富規?？?，2016年中國高凈值人群共持有49萬億人民幣的可投資資產，2014-2016年增速達24%，相較2012-2014年有所增加；人均持有可投資資產約3100萬人民幣，與2012-2014年基本持平。子女教育問題是高凈值人群重點關注的問題子女教育問題是高凈值人群重點關注的問題。子女教育問題僅排在財務安全和財富傳承之外，高凈值家庭對精英教育的需求意愿強烈，目前的國內公立教育體系無法滿足實現精英教育

17、的軟硬件環境，與之對應的國際教育方案成為熱門選擇。15264361901351582356711141124712152006200820102012201420162017E1000萬-5000萬5000萬-1億1億20092009- -20172017中國高凈值人群財富目標對比中國高凈值人群財富目標對比0%20%40%60%80%100%120%2009201120132015201720172017高凈值2017超高凈值2%8%16%17%13%18%26%3%9%14%17%12%21%24%其他事業發展高品質生活子女教育創造更多財富財富傳承保證財富安全數據來源：招商銀行和貝恩聯合發布

18、的2017中國私人財富報告，國家統計局等20162016年末中國高凈值人群地域分布年末中國高凈值人群地域分布高凈值人群主要分布在東部沿海地區高凈值人群主要分布在東部沿海地區，并逐步滲透到內陸省份并逐步滲透到內陸省份。以京津冀、江浙滬和珠江三角洲為代表的經濟發達地區，高凈值人群密度也相對較高，家庭教育消費支出高于全國平均水平，同時也是參與出國留學和興建國家學校的排頭兵。目前北京、上海、廣深區域的國際學校數量都超過百所。高凈值人群的地域分布與國際教育的地域熱度及國際學校的擴張步伐高度重合高凈值人群的地域分布與國際教育的地域熱度及國際學校的擴張步伐高度重合。國際教育作為家庭教育支出的高端消費代表，十

19、分考驗家庭支出能力，以國際學校為代表的國際教育在投資端多已重資產運營為主，相關留學咨詢/中介服務也需要配套服務商供給，因此經濟基礎較好，家庭收入高增長的二三線城市是未來國際教育競爭的主要戰場，預期也會呈現供需兩旺的局面。10萬人5-10萬人3-5萬人1-3萬人1萬人20062006- -20162016年中國高凈值人群地域變化動態年中國高凈值人群地域變化動態黑龍江吉林遼寧北京河北山東江蘇浙江上海江西安徽河南山西陜西四川云南廣西內蒙古新疆湖南福建廣東湖北第四階段一線城市、東南沿海城市新一輪增長高凈值人群：區域分布與國際教育的發展基本穩合高凈值人群：區域分布與國際教育的發展基本穩合第一至三階段從沿

20、海擴展到內陸地區06-08年09-10年11-12年13-14年15-16年目前仍352%留學語培：托福（留學語培：托福（TOEFLTOEFL）數據來源：托福官網,托福白皮書20132013- -20192019年中國大陸地區托福場次統計年中國大陸地區托福場次統計20142014- -20162016年中國考生與全球考生托福平均分年中國考生與全球考生托福平均分8081827778792014年2015年2016年全球中國托?？荚嚳紙鲈鲩L緩慢托?？荚嚳紙鲈鲩L緩慢，考試人數預計突破考試人數預計突破2525萬萬。根據托福官網及托福白皮書數據，2013-2019年中國大陸地區托?？紙鲈龇邢?，僅增加9

21、場次。由于托?？忌饕暾埫绹咝?，根據歷年留學生人數的增速及官網披露數據，我們預計目前年考試人數突破25萬。中國考生托福平均分長期低于全球平均水平中國考生托福平均分長期低于全球平均水平，美國知名高校托福分數要求遠美國知名高校托福分數要求遠超中國考生平均分超中國考生平均分。根據歷年托福白皮書的數據，2014年-2016年中國考生托福平均分低于80分，低于全球和亞洲平均分，甚至排在韓國、越南之后，特別是口語和聽力單項分遠低于全球水平。根據統計美國TOP20高校托福分數要求都在100分左右，對于國內留學生申請意味著必須加大投入。申請部分美國申請部分美國TOP20TOP20高校托福最低分數要求高校托

22、福最低分數要求100100100100100100100100芝加哥大學耶魯大學哥倫比亞大學斯坦福大學賓夕法尼亞大學杜克大學達特茅斯學院康奈爾大學38384041454647553732013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年原有場次加場數留學語培：留學語培：GREGRE數據來源：2018年GRE考試白皮書20172017- -1818年度主要國家年度主要國家GREGRE考試平均分考試平均分分數分數美國美國中國中國英國英國韓國韓國印度印度日本日本加拿大加拿大德國德國法國法國Verbal152.6148.6157.4150.4145.6146.1155.7

23、154.4154.4Quantitative150.2164.8154.6160.8155.7158.9154.9156.6157.7Writing3.93.14.33.33.23.24.33.93.6559,254 321,228 58,579 80,123 541,750 315,447 68,702 67,246 總數美國中國印度2016-2017年2017-2018年中國參加中國參加GREGRE考生人數（考生人數（20172017年年/2018/2018年）年）20182018年度中國參加年度中國參加GREGRE考生人數躍升世界第二考生人數躍升世界第二，成為除美國本土外成為除美國本土外

24、，最大的托福最大的托福市場市場。根據GRE官網及2018年GRE考試白皮書數據，2018年中國GRE考試人數約6.9萬人，同比增長17%。同時超越印度，成為第二大GRE考生源，占全球考生的10.5%。中國考生中國考生GREGRE平均分在全球處于領先平均分在全球處于領先，反映出中國研究生階段留學生反映出中國研究生階段留學生整體質量優秀整體質量優秀。根據2018年GRE考試白皮書數據，中國GRE考生平均分總分在主要國家中得分最高，特別是Quantitative分數高達164.8，遠超世界其他國家，反映出中國研究生階段留學生整體數理成績領先全球。品類品類3 3：國際游學：國際游學排名排名1 12 2

25、3 34 45 56 67 78 89 9國際游學浙江廣東北京山東河南江蘇福建湖南四川海外游學廣東浙江山東江蘇北京河南四川河北上海國際游學定義：國際游學定義：主要涵蓋海外營地、夏校、海外插班、研學旅行等各類中短期海外游學活動。根據公開信息整理，從2013-2019年，國際游學方向的投融資案例為15起，占整個國際教育投融資案例的8%。從百度指數和搜狗指數關于國際游學和海外游學搜索來看，也基本符合國際游學開始爆發的趨勢。國內關注國際游學國內關注國際游學/ /海外游學的城市人群基本與國際學校聚集城市人群一致海外游學的城市人群基本與國際學校聚集城市人群一致。國際學校作為國際游學的B端和C端主要客源之一

26、，天然具有流量優勢，同時通過國際游學又可以帶動國際留學咨詢及中介服務的發展，因此具有產業鏈連接器價值。百度國際游學百度國際游學/ /海外游學熱門搜索省份（海外游學熱門搜索省份（20132013- -20192019）搜狗微信指數：國際游學搜狗微信指數：國際游學/ /海外游學（海外游學（20162016- -20192019）百度指數：國際游學百度指數：國際游學/ /海外游學（海外游學（20152015- -20192019）國際游學主要產品形態國際游學主要產品形態數據來源：中國國際游學行業發展報告，游美營地教育官網，哈佛官網，新南洋游學海外營地海外營地夏校夏校海外插班海外插班海外研學海外研學國

27、際游學主要產品分為四類國際游學主要產品分為四類。海外營地、海外研學、海外插班和夏校是國際游學行業的主要產品，針對不同的學員需求和海外資源能力，市場已經催生出一大批主打單一產品形態的公司，同時由于受眾人群基本重合，平臺聚合公司在資本加持之下也開始增多。開拓視野開拓視野、鍛煉能力和感受文化差異是家長最希望通過國際游鍛煉能力和感受文化差異是家長最希望通過國際游學提供給孩子的機會學提供給孩子的機會。家長對于國際游學的態度和結果導向沒有太多及時功利性，反映出教育高端消費市場的理性和偏好。國際游學四大產品形態國際游學四大產品形態66.5%57.2%55.8%53.4%50.0%30.6%29.1%23.9

28、%9.1%4.7%開闊視野增長見識提高外語能力鍛煉獨立自主的能力體驗東西方文化差異國際學習文化交流為留學移民做準備結識國際朋友拓展人脈親近自然戶外探索假期放松無目的身邊的人都出國國際游學用戶游學目的國際游學用戶游學目的國際游學：市場規模國際游學：市場規模數據來源：中國國際游學行業發展報告，多鯨教育創新趨勢研究院整理58718610513017022%21%22%24%31%2015年2016年2017年2018E2019E2020E用戶規模（萬人次）yoy國際游學用戶規模國際游學用戶規模國際游學市場規模國際游學市場規模14818021926833243521.6%21.7%22.4%23.9%

29、31.0%2015年2016年2017年2018E2019E2020E市場規模yoy國際游學參與人數將超百萬國際游學參與人數將超百萬，整體市場規模達兩百億整體市場規模達兩百億。根據中國國際游學行業發展報告測算，2017年參與國際游學的人數達86萬人，預計2018年參與人數將達到105萬，并且繼續呈現擴大趨勢。目前，國際游學產品客單價多在2-5萬元，而多數家庭能接受的客單價為2-3萬，預計2017年國際游學市場規模超過210億元。寓教于樂的教育方式受到中產階層家庭消費支持寓教于樂的教育方式受到中產階層家庭消費支持，賽道未來增長潛力可期賽道未來增長潛力可期。根據中國國際游學行業發展報告的調研數據，

30、愿意并且已經支持孩子參加國際游學的人群占比超過調研人群的50%，且基本處于中產家庭。18.6%25.4%36.9%7.9%6.8%4.4%14.8%18.4%31.6%14.8%11.5%8.9%8000元以下8001-10000元 10001-20000元 20001-30000元 30001-50000元 50000元以上有意愿讓孩子參與國際游學的家長孩子參加國際游學的家長國際游學意向人群收入國際游學意向人群收入國際游學用戶規模國際游學用戶規模國際游學市場規模國際游學市場規模國際游學：市場特點、商業模式、參與主體國際游學：市場特點、商業模式、參與主體數據來源：中國國際游學行業發展報告國際游

31、學賽道已經呈現常態化國際游學賽道已經呈現常態化、主題化主題化、精品化和高客單價特點精品化和高客單價特點。目前以寒暑假作為活躍周期的常態化國際游學，客單價多在2-5萬之間，各類營地、夏校和研學課程在2-3周居多。主題式國際游學已經是行業內的標準產品形態，針對不同的季節、國家和大學資源，國際游學主題可以及其豐富。另外考慮到游學團基本以K12學生為主，為了安全和品質保證，海外游學項目基本都是精品小團。國際學校占據海外游學市場的主要份額國際學校占據海外游學市場的主要份額，預期持續增長預期持續增長。供給方主要是各大公立/私立國際學校、教育培訓機構/留學中介機構、旅行社以及專業游學機構，根據中國國際游學行

32、業發展報告調研數據，國際學校自己組織的海外游學產品占市場份額的70%，成為其學費之外的重要收入來源。隨著國際學校興建數量的增長帶來的國際學校學生人數的增長，在滲透率提升的趨勢下，國際游學市場仍然會保持高速增長。兩種商業模式都有生長的土壤兩種商業模式都有生長的土壤，差異化是未來成功的關鍵差異化是未來成功的關鍵。國際游學賽道的商業模式主要包括B2B和B2C兩種，成敗的關鍵在于機構能否獲得穩定的C端流量渠道。目前，B2B主要為旅行社這類游學機構，通過與學校、培訓機構等合作，提供游學服務。B2C模式直面家長、學生，但短期來看，存在獲客成本高等問題，但隨著產業鏈上下游打通，B2C模式將有更大的優勢。70

33、%10%9%8%3%自行組織國際游學的各大公立私立學校教育培訓機構/留學中介機構旅行社專業游學機構其他國際游學參與主體國際游學參與主體B2BB2B模式模式B2CB2C模式模式國際游學機構企業/組織機構獲取家長和學生消費者個人用戶目前主流目前主流模式模式提供服務未來主流未來主流模式模式同時負責獲客和服務國際游學商業模式國際游學商業模式國際游學機構消費者個人用戶品類品類4 4：國際課程：國際課程數據來源：2018年中國留學白皮書，多鯨教育創新趨勢研究院整理國際課程呈現出多元化國際課程呈現出多元化、規范化和本土化趨勢規范化和本土化趨勢。目前中國的開設的國際課程主要有兩種：一種是全盤引進海外成熟教育體

34、系，另外一種是部分引進海外國際課程并與國內課程相結合。隨著國內國際學校和出國留學人數的穩步增長，國際課程也越來越呈現出多元化、規范化和本土化趨勢。出國留學的選擇性增加后，學生可選擇的針對性國際課程越來越豐富，同時政府和教育主管部門對于國際課程的準入標準、教材審查機制、課程教學管理等方面的規范不斷細化。海外名校錄取率走低海外名校錄取率走低，國際課程輔導逐漸成為剛需國際課程輔導逐漸成為剛需。根據教育部數據，2018年中國出國留學人數增至66.2萬人，其中本科及以下出國留學人數占比超80%，另一方面國內國際學校已經超過800所，且近年增速穩定。大量國際學校及低齡出國留學人數的增長，使得國際課程輔導需

35、求增加。以英國G5和美國top20為代表的海外頂尖大學錄取率降低，進一步加速了競爭。近近4 4年各階段意向留學生占比（年各階段意向留學生占比（% %）3%5%6%2%5%5%6%7%18%20%18%20%60%55%59%58%5%4%5%3%9%13%9%10%2018201720162015小學中學高中本科本科以上已畢業美國常青藤盟校全球錄取率美國常青藤盟校全球錄取率國際課程分類及對比國際課程分類及對比國內已實現海外主流國際課程體系全覆蓋國內已實現海外主流國際課程體系全覆蓋。國際課程體系的分類主要有兩種：（1）基于認證體系和留學目的國分；（2）基于學齡段分國際課程體系。在中國教育市場最為

36、常見的國際課程認證機構包括 ：IBO, CAIE, EDexcel, College Board（AP), ACT,Fieldwork Education, Australia 以及 Canada 國際課程體系。其中，IBO體系擁有從幼兒園到高中K12全學段的國際課程內容。劍橋體系（CAIE）和培生愛德思體系覆蓋了小學、初中和高中階段的國際課程。英式 Fieldwork Education覆蓋了幼兒園、小學和初中的課程內容。 除此之外，其他的課程體系通常僅限于幼兒園階段或者高中階段的國際課程，如瑞吉歐、美國大學理事會（AP）、GAC、澳洲課程和中加課程等。數據來源：頂思課程體系課程體系IBOI

37、BO體系體系劍橋體系劍橋體系培生愛德思體系培生愛德思體系FieldworkFieldworkEducationEducation其他其他幼兒園PYPIEYC蒙特梭利，EYFS，華德福，瑞吉歐，福祿貝爾，高瞻，DAP小學PYP劍橋國際小學培生PLSCIPC初中MYP劍橋國際初中培生PLSCIMYC高中/大學預科DPIGCSEA-LEVELEdexcelA-Level美國大學理事會：APGAC/ACT澳洲高中課程：VCE/QCE/WACE中加課程：BC省/安省/阿省/新省等牛津AQA：GCSE/A-Level國際課程類型國際課程類型三大主流國際課程對比三大主流國際課程對比數據來源：頂思課程類別課程

38、類別A A- -LevelLevelIBDPIBDPAPAP學制2年2年加普高課程3年左右課程內容英國高中課程國際高中課程美國大學先修課程國際高中學歷是是否整體難度最簡單最難較難是否可以換學分高分可以HL在美國可以可以考試時間5月及11月5月或11月5月是否可以補考第一年可以可以，但申請推遲一年時間允許可以是否可以在自己單獨報考是否是大考幾次2次1次不確定留學方向英語國家10個國家，包括英美澳加等美國為主科目數量最低3門最低6門不限高中高中/ /預科國際課程預科國際課程目前在國內主流的三大國際課程體系分別是：目前在國內主流的三大國際課程體系分別是：A A- -LevelLevel課程課程、IB

39、OIBO體系課程和體系課程和APAP課程課程。三種課程在課程內容設置，難度以及學制等都有一定的區別，考慮到不同課程對于申請海外留學目的國和目的大學的針對性，一般基本上在國際學校入學之初就會確定一種或兩種國際課程進行學習。以國內引進的高中階段三大國際課程為例，A-Level課程、IBO體系課程主要是針對面向留學英聯邦體系國家為主，AP課程則主要是針對期望留學美國的學生設置。IBO體系由于本身課程體系設置特點，現在受到越來越多國家和大學招生的認可，可申請國家和學校也在穩步上升。國際學校是國際課程主要需求方；國際學校是國際課程主要需求方；A A- -levellevel課程市場占比最大，課程市場占比

40、最大，IBIB課程增幅最高課程增幅最高資料來源：中國國際教育發展報告，多鯨教育創新趨勢研究院整理204296356413201231252269971051191422015201620172018A-levelAPIB40%26%14%20%A-level課程AP課程321362426219241274119126121201620172018公辦校民辦校外籍子女學校2018年，民辦國際學校數量首次超過公辦國際班與外籍子女學校數民辦國際學校數量首次超過公辦國際班與外籍子女學校數量總和量總和，增速及總量都成為國際學校的主力。相比之下，公立國際學校數量增速放緩，外籍子女學校數量穩中有降，原因主要

41、在于招收生源萎縮，可以預見未來外籍子女學校規模將進一步降低。從課程類別來看，2018年A-level課程市場占有率仍處主導地位，占比達40%，AP課程以26%的市場占有率排名第二，IB課程市場占有率為14%，其他國際課程類別總計占比20%。增速上，2018年IB課程認證學校數量增長最快，達20%，A-level認證課程增長率為16%，AP認證課程增長率為7%。20162016- -20182018中國三類國際學校發展趨勢中國三類國際學校發展趨勢20182018國際課程在中國的市場占比國際課程在中國的市場占比20152015- -20182018三大課程在中國的國際學校數量三大課程在中國的國際學

42、校數量A A- -levellevel課程課程數據來源：End of Cycle Report 2018, by UCAS，多鯨教育創新趨勢研究院整理，19901990- -20182018年年A A- -levellevel成績分布成績分布A A- -LevelLevel課程課程體系成熟體系成熟，英聯邦國家本科留學申請敲門磚英聯邦國家本科留學申請敲門磚。目前是全球具影響力的國際課程。僅CIE考試局為例，目前在160多個國家的9000多所學校開設課程。A-Level全稱為General Certificate of Education Advanced Level（普通教育高級證書)，是與GC

43、SE（General Certificate of Secondary Education，普通教育初級證書）直接銜接的高級程度課程，也是英國學生進入大學前的主要測試課程。其資格證書實行單科制，單科合格就授予單科成績證書。A-Level課程分為兩個階段，需要兩年完成：第一年稱為AS水準，學生通常選擇自己最擅長且最有興趣的3-4門課，通過考試后獲得AS證書。第二年稱為A2水準，學生可選擇AS水準中優秀的3-4門課繼續學習，通過考試后獲得英國A-Level課程證書?？荚嚦煽儯篈-Level的成績分為A*、A、B、C、D、E、U七個等級，A*為最優，E為通過，U為不及格。英英系頂尖名校對系頂尖名校對

44、A A- -LevelLevel成績成績堅持高門檻堅持高門檻。英國名校對于A-Level成績的要求一向很高，特別是在最新的留英留學政策整體寬松之后，雖然擴大了招生人數，但以牛劍為代表的英國頂尖名校錄取率并沒有降低，反而微小下降。英國名校本科錄取要求英國名校本科錄取要求A A- -levellevel成績成績學科學科Oxford Oxford 牛津大學牛津大學CambridgeCambridge劍橋大學劍橋大學UCLUCL倫敦大倫敦大學學院學學院ICIC 帝國理帝國理工學院工學院LSELSE倫敦政倫敦政治經濟學院治經濟學院BristolBristol布布里斯托大學里斯托大學KingsKings倫

45、倫敦國王學院敦國王學院St AndrewsSt Andrews圣圣安德魯斯大學安德魯斯大學商科A*AA A*A*A A*AA. AAAAAAA*AAAAA理工科A*A*A A*A*A A*AA. A* AAAAAAAAAAAA生化類A*A*A A*A*A AAA. A*/AAAB AAAAAAAABIBIB課程課程數據來源：教育創新趨勢要研究院整理課程名稱課程名稱覆蓋學生年齡覆蓋學生年齡創立時間創立時間APAP小學課程PYP (Primary Years Program)3-12歲1997年5年中學課程MYP (Middle Years Program)11-16歲1994年5年高中文憑課程I

46、BDP (International Baccalaureate Diploma Program)16-19歲1968年2年職業課程CP (Career-related Program)16-19歲2012年2年IBIB課程結構課程結構覆蓋覆蓋K K1212全學段的全學段的IBIB課程體系課程體系，在全球擁有眾多粉絲在全球擁有眾多粉絲。IB課程由1968年成立于瑞士日內瓦的國際文憑組織IBO為全球學生開設從幼兒園到大學預科的課程，完整的IB課程體系是涵蓋3-19歲孩子的全面教育（包括智力、情感、個人發展、社會技能等），號稱“培養世界公民的精英課程”。截止2018年底，全球共有5280所學校被授

47、權成為IB合作院校，中國地區則有142所。中國第一所IB學校是1991年成立的北京順義國際學校，其開設的課程為IBDP。根據最新官網披露最新數據，目前中國大陸有149所IB認證學校。IBIB的課程量大的課程量大，進度快進度快，難度大難度大，含金量高含金量高。學生每天需要投入大量時間才能完成作業和projects。相對A-Level， IB課程總體難度高一些，從大學的申請入學的角度來講，不管是英國的還是美國的，從認可度來講，IB的含金量很高。IBIB課程：全球市場課程：全球市場數據來源：IBO官網，頂思，多鯨教育創新趨勢研究院整理IBIB課程的影響力日益增長課程的影響力日益增長，年考生人數超過年

48、考生人數超過1515萬萬，美洲和亞太是主要增長區美洲和亞太是主要增長區。2017年有來自139個國家的2,666所學校共157,488位考生，參與了共586,800場考試，今年的全球平均分為29.87分，獲得滿分45分的學生有278名。美洲地區仍然是IB的主要陣地。其原因或許與美國藤校更看重學生的IB成績有關。近五年，參加IBDP考試的學校不斷增加。各地區參加IBDP考試的考生也是呈增長之勢，其中亞太地區考生增長率超過10%，但主要的增長區域在美洲，其增長幅度也是逐年增大，在2017年，更是增加了110所學校參與了IBDP考試。20132013- -20172017年年IBDPIBDP各地區考

49、生數量增長情況（人）各地區考生數量增長情況（人）20132013- -20172017年年IBDPIBDP各地區學校數量增長情況（所）各地區學校數量增長情況（所）1,101 1,129 1,185 1,281 1,391 75575477683286229932834937441320132014201520162017美洲非洲、歐洲、中東地區亞太地區88,148 92,788 96,659 101,529 107,173 26,266 27,838 29,118 30,761 32,905 12,654 14,426 15,142 15,834 17,410 2013201420152016

50、2017美洲非洲、歐洲、中東地區亞太地區IBIB課程：中國市場課程：中國市場數據來源：IBO官網，新學說，教育創新趨勢要研究院整理IBIB課程在中國的發展速度加快課程在中國的發展速度加快，近近1010年增加了近百所認證校年增加了近百所認證校。北上廣深、江浙為主要分布區，目前上海擁有全國最多IB學校，約占據全國25%。中國學生中國學生IBDPIBDP考試高于全球平均分考試高于全球平均分，但離全球頂尖大學申請門檻仍有較大但離全球頂尖大學申請門檻仍有較大距離距離。IB的六大類課程，單科滿分是7分，4分為及格分。TOK和EE加CAS這三門合計是3分，所以IB總分是45分。根據IB官方提供的數據，201

51、7年中國有3701位考生參加IBDP考試，平均分為34.8分，高于全球平均分。如果要申請排名前2030左右的學校，需要39分及以上。若要想申請美國常青藤學校，一般IB課程6個科目總分得在40+，再加上論文的分數，至少保證42+的門檻。3020 201875322222111111上海廣東北京江蘇四川浙江天津福建湖北吉林山東陜西河南湖南江西安徽重慶遼寧20172017年中國各省年中國各省IBIB學校統計圖（所）學校統計圖（所）國際學校國際學校平均分平均分北京德威英國國際學校37.6成都樹德中學國際部37.5復旦附中IB國際部37.39上海位育中學37.3江蘇句容碧桂園學校37南京師范大學附屬中學

52、36.2蘇州新加坡國際學校36北京順義國際學校36上?；蒽`頓國際學校35.2無錫第一中學國際部35113471022515465748297105213312293119815813已有學校新增學校20172017年中國各省年中國各省IBIB學校統計圖（所）學校統計圖（所）APAP課程課程數據來源：美國大學理事會（College Board)），新東方前途出國，多鯨教育創新趨勢研究院整理課程類別課程類別課程內容課程內容語言類SAT閱讀、寫作、托福、中文數學類SAT數學、AP微積分AB、AP微積分BC、AP統計學自然科學物理、化學、生物、AP化學、AP生物、AP物理學C：力學社會科學西方文化史、

53、中國歷史、AP美國史、AP宏觀經濟學、AP心理學、戲劇、高爾夫、籃球活動志愿服務、社會實踐美國美國APAP課程設置課程設置APAP 課程課程（AdvancedAdvanced PlacementPlacement），中文為美國大學預修課程中文為美國大學預修課程。它不是文憑課程，而是由College Board（大學理事會）開發的美國大學先修課程，包含22個門類，37個學科，便于高中生提前了解大學專業，抵扣入讀美國各大學后相應課程的學分。APAP課程在中國的發展趨勢并不樂觀課程在中國的發展趨勢并不樂觀，考試人數雖增多考試人數雖增多，但年增速和學生考試意愿逐漸下降但年增速和學生考試意愿逐漸下降。從

54、2013-2017年，中國大陸學生報考AP考試的人數和考試次數分別增長79%和76%，但年增速降至6%和7%，下滑非常明顯。雖然整體成績微升，但考試參加考試意愿也在下降，每位考生參加的考試科目數量也有微弱下降。原因可能在于：（1）AP課程并非是獲取入讀美國大學資格必考的一種大學入學考試項目。它屬于進階課程，考生必須先完成自己高中的原有課程才能學習AP課程。（2）因此對于一般的國際學校學生來說，相對于A-Level和IB課程而言，并不是必選項。國際學校和學生為節省學習時間，這也是造成A-Level和IB課程的在國內熱度更高。特點：特點：（1）涵蓋全面的自由選課體系，（2）抵扣大學學分，降低大學學

55、費，減少大學學習時間（3）提前接受大學專業方向熏陶中國大陸考生近中國大陸考生近5 5年在年在APAP考試中的表現考試中的表現20132013年年20142014年年20152015年年20162016年年20172017年年考生人數/人1253714910191002110122400考試數量/次3134337166474775185055272每位考生參加的考試科目數量/門2.502.492.492.462.47獲得3分以上的考試占比%78.379.477.979.580.7品類品類5 5：留學后市場包羅萬象，千億級市場規模：留學后市場包羅萬象，千億級市場規模數據來源：多鯨教育創新趨勢研究院

56、整理留學后市場包羅萬象留學后市場包羅萬象。留學后市場處于整個留學產業鏈的后端，但由于包羅萬象，故整體消費需求和開支也是最大的，目前主要開發的市場留學生生活服務市場、學業輔導市場、求職市場和移民置業市場等。具體包括順利拿到學校offer后，與用戶需求相關的是入境后的地接服務、低齡留學生的寄宿家庭、大學生等的公寓提供商，學業輔導和GPA提升，畢業后的求職、移民、置業等。留學后市場存在超千億級市場空間留學后市場存在超千億級市場空間，但錢多坑多但錢多坑多。留學后市場是打破國際教育市場天花板的重要產業鏈閉環。根據教育部最新公布數據，2018年中國新增出國留學人數66.2萬，截止2018年底，中國有153

57、.39萬人正在國外進行相關階段的學習和研究。僅僅考慮到這150多萬在讀留學生的留學后市場就是超千億級別。但是由于受到各國留學政策和當地法規、留學生人群消費習慣、技術條件以及信息不對稱和信任問題，實際上針對留學后服務的市場近年才逐漸引來資本市場的開發。目前有眾多垂直服務提供商和部分平臺服務，但尚未出現真正意義上粘性高的超級平臺。留學生生活服務市場留學生生活服務市場留學生學業輔導市場留學生學業輔導市場學費轉交、機票購買、地接服務住宿、監護服務心理輔導等學業輔導、GAP提升二次升學等留學生求職市場留學生求職市場實習推薦求職輔導回國規劃等留學生海外置業市場留學生海外置業市場簽證服務移民咨詢房產購買等留

58、學后市場主要涵蓋服務留學后市場主要涵蓋服務留學后市場：中國留學生消費目的地分布穩定，消費場景因國而異留學后市場：中國留學生消費目的地分布穩定，消費場景因國而異留學生留學消費目的地近年分布總體穩定留學生留學消費目的地近年分布總體穩定，美國美國、英國英國、澳大利亞和加拿大仍為最大消費目的地澳大利亞和加拿大仍為最大消費目的地。2017年四國消費占比總和超過70%。從交易額占比來看，美國由2016年的37%下降至33%；英國由2015年的19%下降至17%，2017年保持不變。與此同時，澳大利亞從2015年的8%逐漸上漲，2016年為10%，2017年為11%；其他國家比重也由2016年25%上漲至2

59、6%。各國消費場景體現了鮮明的該國特色各國消費場景體現了鮮明的該國特色。除了學校教育類和時尚品商戶類消費額在各國均占比靠前外，美國留學生更偏好商場和餐廳；英法留學生在商場、住宿和時尚品消費更多；澳洲留學生在超市的消費比重較高。美加留學生消費習慣大致相似。20172017年中國留學目的地分布整體穩定年中國留學目的地分布整體穩定消費場景“國家特色”顯著消費場景“國家特色”顯著資料來源：中國留學白皮書、Visa，多鯨教育創新趨勢研究院整理33%17%11%9%4%26%美國英國澳大利亞加拿大法國其他商戶類型商戶類型美國排名美國排名英國排名英國排名澳大利亞排名澳大利亞排名加拿大排名加拿大排名法國排名法

60、國排名學校11125時尚品商戶22211商場43642餐廳35536住宿847123超市68358休閑品商戶51991418奢侈品17710164機票1161577應用零售71412619留學后市場：留學期間需求服務、留學生在找工作時面臨的問題留學后市場：留學期間需求服務、留學生在找工作時面臨的問題數據來源：新東方2018年中國留學白皮書，多鯨教育創新趨勢研究院整理留學不易留學不易，市場來自于出國留學后的需求痛點市場來自于出國留學后的需求痛點。根據新東方2018年中國留學白皮書的調研數據，對于留學后市場的需求目前排在前三的是租房服務、學業輔導和生活聯誼，另外有關心理輔導的需求量大增，這四個需求

61、反映出出國留學的四個痛點，也是目前新國際賽道創業項目活躍的主要領域。出國留學要求學生在陌生的環境平衡生活和學業，調節生理和心理壓力，對于目前以本科及以下人群為主要留學人群來說，單靠自己已經無法全面應對，因此形成了一個極大的痛點和剛需市場。留學生回國求職難度在上升留學生回國求職難度在上升，留學生回國意愿緩慢下降留學生回國意愿緩慢下降。根據教育部最新數據，2018年國內新增歸國留學人員51.9萬，同比增長8%，增速連年下滑，反映留學生回國意愿在減低。這可能與近年海歸人員的求職難度提升有關，考慮本科出國留學或者研究生出國留學項目，遠離中國市場，缺乏相關實習和工作經驗，再加上對自己定位過高，求職難度提

62、升。另外，相關留學國家移民和工作簽證政策的改善也對留學生造成一定影響。留學生在找工作時面臨的問題留學生在找工作時面臨的問題留學期間需求服務留學期間需求服務46%49%34%32%19%16%52%49%39%34%23%15%57%57%47%42%24%18%租房服務學業輔導生活聯誼心理輔導駕照培訓二手車買賣20162017201837%29%27%27%26%26%26%23%22%21%20%18%13%相關實習、工作經驗不足對自己的定位過高信息獲取渠道有限對國內環境不熟悉職業方向和目標不清晰面試技巧不足所學專業無法找到對口工作競爭激烈錯過校招季專業知識無法轉化為實踐企業用人需求與自身有

63、差異專業能力不足缺乏表現和包裝自己的能力留學歸國人數保持增長，但增速下降，公開求職渠道成海歸首選留學歸國人數保持增長，但增速下降，公開求職渠道成海歸首選出國留學人數和留學歸國人數增速雙雙下降出國留學人數和留學歸國人數增速雙雙下降。2018年我國出國留學人數達到66.2萬人大關，同比增長8.8%，增速明顯下滑。2018年留學回國人數總數為51.9萬人，同比增長8.0%，增速亦明顯下滑。雖然隨著年度回國人數與出國人數的增長，兩者差距呈現縮小趨勢，但目前增速緩慢，情感與文化因素、對國內經濟發展前景的認可，成為留學生海歸考慮是否歸國的主要原因。公開渠道和海歸求職服務提供商逐漸成為留學生求職的主要渠道公

64、開渠道和海歸求職服務提供商逐漸成為留學生求職的主要渠道。根據留學白皮書的調研數據在歸國留學生尋找工作的渠道方面，招聘網站、社交媒體等公開招聘渠道依然是海歸群體回國求職的主要途徑，占52%。其次有16%的海歸學生通過親友推薦及國內外人才招聘會找到工作。實習留任、職場人脈推薦和校園招聘等傳統高效求職途徑并非大部分學生的主要求職途徑。類似于DreambigCareer、職優你、職業蛙專業海歸求職平臺逐漸起量，并獲得資本關注。留學歸國人數持續上升，但增速預計減緩留學歸國人數持續上升，但增速預計減緩海歸求職的主要渠道仍是公開招聘渠道海歸求職的主要渠道仍是公開招聘渠道資料來源：中國留學白皮書，多鯨教育創新

65、趨勢研究院整理52%16%9%8%6%4%5%招聘網站、社交媒體等公開招募渠道家人或者親戚朋友推薦國內外人才招聘會通過教授、校友關系、職場人脈推薦企業春季和秋季校園招聘獵頭、人力資源公司等中介其他31%39%47%47%55%68%85%79%78%79%79%78%14 18 23 28 34 40 41 46 52 54 61 66 4 7 11 13 19 27 35 36 41 43 48 52 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年當年回國/出國比例新增出國留學人數新增留學回國人數

66、留學生歸國主要從事基層工作留學生歸國主要從事基層工作半數海歸可在畢業后半數海歸可在畢業后3 3個月內獲取工作個月內獲取工作OfferOffer26%56%12%5%1%畢業前已經找到畢業后3個月畢業后半年畢業后半年到一年畢業一年后4%9%11%76%高層管理人員中層管理人員基層管理人員基層員工資料來源：中國留學白皮書，多鯨教育創新趨勢研究院整理留學生求職的關鍵時期為畢業前后三個月留學生求職的關鍵時期為畢業前后三個月，且留學生歸國主要從基層工作且留學生歸國主要從基層工作。根據中國留學白皮書的調研數據顯示，在2018年，有26%的留學生在學業結束前就已找到國內的工作，另有56%的海歸在畢業回國后的

67、3個月內拿到工作Offer。剩下18%的歸國留學生在6個月甚至更長的時間內才取得第一份工作?？傮w而言，近四分之三的留學生選擇畢業后方才開啟自己的求職歷程，而不是在畢業前通過海外學校和境外就業渠道尋找工作。由于歸國留學生群體主要是海外院校的應屆畢業生，進入社會時幾乎都會從基層崗位開始職場生涯，因此2018年，超過四分之三的海歸就業崗位為基層員工，11%的海歸取得了基層管理人員的崗位；與此同時，還有累計13%的海歸因在海外生活期間已經積累了一定程度的工作經驗，在回國就業時從事中層或高層管理崗位工作。海歸就業主要從事基層工作海歸就業主要從事基層工作缺乏經驗，所學知識與實際應用脫節是歸國留學生就業的主

68、要劣勢缺乏經驗，所學知識與實際應用脫節是歸國留學生就業的主要劣勢缺乏實踐經驗是海歸就業的主要劣勢缺乏實踐經驗是海歸就業的主要劣勢海歸“學非所用”的現象嚴重海歸“學非所用”的現象嚴重51%49%35%32%所學知識與應用脫節，缺乏實踐經驗不了解國內的就業形勢和企業需求崗位海投效率低回國時間晚，錯過校招季20%27%38%14%完全不匹配不怎么匹配匹配程度一般非常匹配資料來源：中國留學白皮書，多鯨教育創新趨勢研究院整理缺乏實踐經驗和缺乏實踐經驗和“學非所用學非所用”是海歸就業的主要劣勢是海歸就業的主要劣勢。據2018年中國留學白皮書統計，過半數的海歸留學生在就業擇業時有“所學知識與應用脫節、缺乏實

69、踐經驗”的困難。在國內企業招聘重視應聘者實踐能力和經驗的大環境下，海歸留學生在此方面能力差異會對求職過程產生直接的影響。另一方面，已經有相當比例的海歸認識到了自身能力、經驗與招聘崗位的不匹配從而尋求職前教育和就業輔導。未來隨著歸國留學生整體數量的不斷增長，市場對海歸就業服務的需求將會進一步擴大。與此同時與此同時，對國內就業形勢和招聘方需求認知的缺乏也成為海歸留學生求職過程中的一大障礙對國內就業形勢和招聘方需求認知的缺乏也成為海歸留學生求職過程中的一大障礙。對國內就業信息的脫節以及行業現狀的不了解在相當程度上制約了留學生歸國留學的求職效率。海歸求職者對就業信息和求職規劃的實際需求勢必會在近年內繼

70、續催生一大批針對留學生就業的服務機構。品類品類6 6：國際學校：國際學校數據來源：頂思，多鯨教育創新趨勢研究院國際學校：國際學校：根據頂思在中國國際學校圖譜（2018）中的定義，泛指中國大陸地區（ 不包含）港澳臺地區有合法辦學資質，全部或部分實施國際課程，以培養具有全球規野的人才為主要目標的實體辦學機構。學?？蓛H開設包括小學、初中和高中的部分學段，亦可開設12年一貫制的全學段國際課程。中國國內的國際學校的運營方主要分為四類中國國內的國際學校的運營方主要分為四類：（1）公立校體系運營的國際班；（2）以區域為經營范圍的教育集團；（3）已上市的大型教育集團；（4）海外知名教育集團。根據新學說的統計數

71、據，2018年公辦體系、民辦體系（含區域+上市公司）和外籍子女學校的數量占比分別為33%、52%和15%。目前國際學校數量的增長主要來自民辦體系，特別是一批上市公司和地產公司進入國際學校領域，在資本和土地優勢下，近2年民辦國際學校增加超100所；而公立學校的國際班和國際課程方向審批日益嚴格，增長有限；以海外教育集團為代表的外籍子女學校數量呈微弱下降趨勢。中國國際學校主要參與者中國國際學校主要參與者公立學校區域性教育集團上外附中國際部、上海交大附中IB中心北大附中國際班深圳高級中學國際班德威教育、協和教育包玉剛學校世界外國語等教育類上市公司成實外海亮教育楓葉教育等海外教育集團世界聯合學院（UWC

72、）諾德安達（Nord Anglia）迪拜環球教育集團(GEMS）國際學校分類國際學校分類國際學校性質和定義如下：國際學校性質和定義如下：（1）公立學校國際部：公立學校國際部：包括公立學校國際部、國際班和課程中心等，可招收非外籍人員的子女。（2）民辦國際學校：民辦國際學校：包括民辦雙語學校、民辦學校國際部、國際班和課程中心等。（3）外籍人員子女學校：外籍人員子女學校：包括外籍人員子女學校和部分公立學校國際部，招生對象僅為在中國境內持有居留證件和外籍人員子女。（4）其他性質國際學校：其他性質國際學校：包括大學學院等高等教育機構，進修學校學校全日制開設的國際高中和大學預科課程，少量采用國際化課程，以

73、及教學法的創新型學校。數據來源：頂思，多鯨教育創新趨勢研究院整理主要業務主要業務代表公司代表公司民辦學校世外、協和、楓葉、法政（王府學校）、加皇、博實樂、德英樂、青苗、新紀元、北外國際、海亮、義格、倫華、綠城育華、中銳、北大青鳥文教集團、成實外、為明教育、海嘉外籍子女學校Nord Anglia, Yew Chung, Harrow, Duiwich, Wellington, ISC, BASIS公立學校國際部狄邦、康德、中育貝拉、安生其他性質領科、光華、培諾、耀華一土、薈同學校中國特色國際學校（國內）中國特色國際學校（國內）國家國家代表學校代表學校新加坡澳洲國際學校、AGS學校、加拿大國際學校

74、、查茨沃茲國際學校、HWA國際學校、伊頓國際教育集團、GESS學校、UWCSEA學校、美國國際學校、TTS學校英國上海德威英國國際學校、哈羅公學等瑞士瑞士圣喬治國際學校等美國Minerva大學、深泉學院等各國特色學校（全球）各國特色學校（全球）國際學?？缧袠I參與者國際學?？缧袠I參與者數據來源：德勤研究，多鯨教育創新趨勢研究院華為碧桂園、雅居樂、萬科、綠城、中銳、泰禾、金茂、協信、陽光城、城開、均瑤地產地產互聯網互聯網金融金融制造業制造業紡織紡織服飾服飾通信通信集成集成電路電路阿里巴巴、騰訊、京東國家開發銀行、金融街教育、遠東租賃中泰橋梁、電光科技、格力、海亮森馬中芯國際國際學?？缧袠I參與者目不

75、暇接國際學?？缧袠I參與者目不暇接，地產系具有天然優勢地產系具有天然優勢。隨著教育相關政策的逐漸放開，特別是新民促法政策的對于高中階段的民辦學校的承認以及營利性和非營性的選擇權，疊加非義務教育階段實體學校資產上市路徑的打通，各類跨行業企業帶著不同目的涌入到國際教育賽道。其中既有與學校具有天然聯系的地產集團，如碧桂園、萬科等；也有互聯網科技企業，典型的如阿里巴巴；還有海亮和中泰橋梁等傳統制造業企業通過并購和自建逐漸布局國際教育業務。從目前市場發展狀況來看，地產系企業在國際教育領域的布局比較早且部分品牌已經出具規模，成為獨立于地產業務的新業務板塊，其中最成功的當屬碧桂園和海亮集團。國際教育領域跨行業

76、參與者國際教育領域跨行業參與者國際學校數量及增長國際學校數量及增長數據來源：新學說，國金證券研究所，華泰證券研究所20102010- -20182018年國際學校數量（所）年國際學校數量（所）國際學校數量穩步增長國際學校數量穩步增長。根據新學說的統計，2018年國際學?？偭窟_到821所，同比增長12%。 CAGR8為10%。國際學校分布仍然以經濟發達地區為主國際學校分布仍然以經濟發達地區為主?？紤]到區域人口數量和適齡人口數量，上海市國際學校城市密度指數則位列榜首之位，北京第二，天津第三。國際學校增量主要來自民辦校國際學校增量主要來自民辦校。從新增國際學校的性質分布來看，2018年新增87所國際

77、學校，其中民辦占比68%，外籍子女學校占比38%，公辦國際班減少5家。三類國際學校數量（所）三類國際學校數量（所）3513844204615055505976617343336414445476473872010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018存量增量219241274323367426119126121201620172018公辦校民辦校外籍子女學校19515515410678 76614238343024 23221614 14 13 13107 6 6 6 653 3 2 2上海北京廣東江蘇浙江山東四川河南遼寧湖北重慶陜西福建天津黑龍江河北

78、吉林安徽湖南江西山西甘肅貴州海南云南內蒙古寧夏新疆青海廣西三類國際學校數量（所）三類國際學校數量（所）上海國際學校情況上海國際學校情況數據來源：真榜，爸爸真棒微信公眾號（數據更新至2018年9月）上海國際學校年度新增數量（所）上海國際學校年度新增數量（所）上海國際學校數量呈周期性增長上海國際學校數量呈周期性增長，近近1010年進入上升通道年進入上升通道。根據真榜數據的統計，目前上海市在運營國際學校大多建于1992年，受經濟和政策影響，雖然總體上海國際學校數量穩步增長，但呈現明顯的周期性發展。自2010年開始，上海國際學校發展開始進入上升通道，開始維持每年保持3-5家的新增數量。從區域分布來看從

79、區域分布來看，目前上海的國際學校主要坐落在浦東新區和閔行區目前上海的國際學校主要坐落在浦東新區和閔行區，合計占比超過合計占比超過5151% %。一方面是這兩地可以相對滿足國際學校對于建設用地量的需求，另外重要的原因之一在于兩區為金融業和高端制造業人才聚集中心，高收入高凈值人群較多，對于國際教育消費承受能力更強。上海國際學校地域分布上海國際學校地域分布1561 1337451475613456857671992 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 201827196543222211119625142133231含小學/初

80、中部不含小學/初中部國際學校的發展趨勢國際學校的發展趨勢本土化改革本土化改革0202對于國際學校和海外國際課程體系的本土化改革可以算是國家政策規范化要求和國際學校具體教學實踐之后的折中選擇。教育部最新政策規定義務教育階段學校不得以”國際部“和”國際課程班名義招生“，并嚴格規范公辦普通高中”國際部“招生行為，納入統一招生管理。這意味著對于公立學校國際班課程會處于嚴格監管之下，另外對于公立校國際班資源的爭奪會更加激烈。對外輸出的對外輸出的2.02.0時代時代0303中國大陸的國際學校發展經歷了幾個周期，從周期中成長起來的一批國際學校運營方，逐漸形成了自己的管理運營體系。通過合作辦學的輕資產模式和咨

81、詢顧問服務模式向新的國際學校運營方和地區輸出各自的人力、教學模塊以及管理流程。這一方面做得比較好的是民辦國際學校和海外知名國際教育集團。競爭下沉到二、三線城市競爭下沉到二、三線城市0404以杭州、成都等為代表的新一線城市、和廣大二、三線城市對于國際教育的需求使得其成為未來一段時間國際學校主要新增地。以楓葉國際和海亮教育為代表的s上市教育集團通過上市融資，把目標人群鎖定在國內中產人群，側重在二三線城市拓展，以此提升市場占有率。國際學校數量保持較高增長國際學校數量保持較高增長0101目前每年出國留學人數依然在增長、以英國為代表的國家留學政策逐漸寬松，有助于解決了國際學校的學生出口問題。一線城市存在

82、大量流動人群和非戶籍人群，其中不乏新中產階層和高凈值人群，在現行一線城市戶籍制度之下，進入國際學校體系成為一種新選擇。國際學校目前仍然處于較分散的市場競爭和供給狀態，優質國際學校依然供不應求。高凈值人群的增長，家庭教育消費更加傾向于國際化教育和精英教育。國際學校的發展問題與潛在風險國際學校的發展問題與潛在風險運營管理問題頻出運營管理問題頻出0202從近兩年發生在上海、北京、貴州和四川等地的國際學校食品安全、人生安全和突然關校等事件來看，國內國際學校的運營管理問題已經不是單一案例，這對于整個國際學校行業的發展會造成極大負面影響，進而進一步加強政府的監管力度。招生競爭壓力招生競爭壓力0303目前北

83、京、上海、廣東和江蘇四個地區各類國際學校合計都超過百所，對于擁有穩定生源和海外知名高校錄取率保障的老牌國際學校而言，招生并不存在大問題，甚至長期需要排隊入學的供不應求現象。但對于近三年才建立的新國際學校，考慮到前期的投入成本，尚未樹立的口碑和未有教學成果輸出，招生壓力依然存在，并不能忽視每年也有一定量的國際學校關門。新型國際學校的合規性問題新型國際學校的合規性問題0404國內國際學校的供需問題反映在地理區域分散和學費高昂，而隨著互聯網直播等相關技術的發展，以及資本對于國際教育賽道投資的關注，國內也出現在線國際學校和類似于國外的home shcool的模式，但目前存在著合規性風險。政策不確定風險

84、依然存在政策不確定風險依然存在0101雖然近五年國際學校數量和入學人數都呈穩步增長趨勢，但政府和教育主管部門對于如何規范各類國際學校在中國的運營和課程教學的問題政策法規逐漸增多，從剛開始在上海、北京和深圳等地運行，到現在全面鋪開到所有公立?！皣H班”，從國際學校政策的周期性來說，是否意味著新一輪政策調控的出現暫時還無法忽視。5/ PART FIVE資本市場資本市場國際教育賽道投融資現狀國際教育賽道投融資現狀0101國際教育賽道主要投資機構國際教育賽道主要投資機構0202國際教育相關上市公司國際教育相關上市公司0303國際教育發展趨勢國際教育發展趨勢0404國際教育行業圖譜國際教育行業圖譜050

85、5國際教育賽道投融資現狀國際教育賽道投融資現狀數據來源：IT桔子，企名片，多鯨教育創新趨勢研究院整理20132013- -2019Q12019Q1國際教育一級市場投融資事件（起）國際教育一級市場投融資事件（起）國際教育賽道投資熱度并不高國際教育賽道投資熱度并不高，并且有趨冷跡象并且有趨冷跡象。根據市場公開數據，2013年至2019年一季度，國際教育一級市場共有196起融資事件，累計融資金額接近75億元,平均單筆投資金額約3800萬。其中2016年達到頂峰，全年59起，之后投融資案例連年下降，2017年和2018年融資事件不到當年教育行業總融資事件的10%，反映投資人對國際教育賽道的偏好并不高。

86、行業天花板和政策風險問題是眾多投資機構對國際教育賽道保持謹慎和觀望態度的主要原因行業天花板和政策風險問題是眾多投資機構對國際教育賽道保持謹慎和觀望態度的主要原因。這兩個問題是多鯨資本在與多位教育行業投資人交流過程中，關于國際教育方向被問及最多的問題。從每年實際出國留學人數來看，國際教育產業鏈前端的潛在付費人群數量明顯不如K12，但考慮到付費滲透率，以及低齡留學增長之后的用戶生命周期拉長，我們認為國際教育新品類存在明顯投資機會，而產業鏈后端的留學后市場的市場空間更是超千億。20132013- -2019Q12019Q1國際教育一級市場投融資金額（萬元）國際教育一級市場投融資金額（萬元）12253

87、55934249108%40%69%-42%-29%2013201420152016201720182019Q1數量yoy1.3 21.7 7.0 15.2 16.1 7.9 5.4 1532%-68%116%6%-51%2013201420152016201720182019Q1金額yoy國際教育細分品類投融資情況國際教育細分品類投融資情況20132013- -2019Q1 2019Q1 國際教育各階段融資數量國際教育各階段融資數量留學語培和留學咨詢留學語培和留學咨詢/ /中介服務是資本比較熱衷的國際教育中介服務是資本比較熱衷的國際教育投資品類投資品類。根據多鯨整理的市場公開信息，2013年

88、-2019年一季度期間，國際教育各細分賽道中，留學語培和留學咨詢/中介服務融資案例和融資金額最多，案例分別達到60起和59起，占總融資數量的31%和30%，反映這兩個品類消費市場已經成熟。國際教育產業鏈前端投融資明顯多于產業鏈中后端國際教育產業鏈前端投融資明顯多于產業鏈中后端。統計期內準備+申請階段案例達173起，占比88%，說明大家對于留學后市場的關注和開發不夠。20132013- -2019Q1 2019Q1 國際教育各細分賽道融資金額（億元）國際教育各細分賽道融資金額（億元）20132013- -2019Q1 2019Q1 國際教育各細分賽道融資數量（件）國際教育各細分賽道融資數量（件）

89、152296010597106國際游學國際學校國際課程輔導留學語培漢語學習留學咨詢/中介服務留學后生活服務留學生求職其他114597106準備階段申請階段留學階段完成階段其他1.109.185.2224.771.7628.380.733.310.16國際游學國際學校國際課程輔導留學語培漢語學習留學咨詢/中介留學后生活服務留學生求職其他數據來源：IT桔子，企名片，多鯨教育創新趨勢研究院整理國際教育賽道主要投資機構部分布局項目國際教育賽道主要投資機構部分布局項目數據來源：IT桔子，企名片，多鯨教育創新趨勢研究院整理投資機構投資機構日期日期公司名稱公司名稱賽道賽道融資輪次融資輪次融資金額融資金額新東

90、方2015.01.07斯芬克藝術留學A輪/2017.06.01職優你留學生求職B輪5000萬人民幣2018.03.15職優你留學生求職C輪2億人民幣2018.08.29頂思教育國際教育媒體天使輪1000萬人民幣2018.12.07集思學院留學咨詢/中介服務A輪5000萬人民幣好未來2014.08.01GMAT加分寶留學語培（英語）A輪300萬美元2014.12.17笨鳥雅思留學語培（英語）Pre-A輪800萬人民幣2015.06.06順順留學留學咨詢/中介服務A輪1800萬美元2015.07.10愛預科網國際課程輔導A輪1000萬美元2016.06.25申請方留學咨詢/中介服務A輪3300萬人

91、人民幣2016.07.08朗播留學語培（英語）A輪數千萬人民幣2016.09.27新學說國際教育媒體天使輪數百萬人民幣北塔資本/藍象資本2015.07.01ViaX國際課程輔導種子輪/2016.01.01新學說國際教育媒體種子輪30萬人民幣2016.01.27愛天教育留學語培（英語）天使輪30萬人民幣2017.04.21?；锇閲H課程輔導種子輪30萬人民幣2018.05.31學霸公社國際課程輔導種子輪數十萬人民幣2018.06.2251選校留學咨詢/中介服務天使輪數十萬人民幣2018.11.08WEsport微動體育體育留學天使輪數百萬人民幣布局國際教育賽道的投資機構布局國際教育賽道的投資機構

92、，主主要分類兩類：要分類兩類：一類是以新東方和好未來為代表的教育產業類公司，處于自身業務戰略和產業鏈布局考慮，或投資或并購相關國際教育項目，補充自身業務盲區，在擴大業務范圍的同時，做好防守布局。另一類是以北塔資本、涌鏵投資等長期投資教育行業的風投機構。國際教育賽道國際教育賽道（國際學校除外國際學校除外）的的資本退出路徑來看資本退出路徑來看，主要通過上市主要通過上市和并購為主和并購為主。早期新東方教育、環球雅思、啄木鳥留學、360留學等，近期的斯芬克、DreambigCareer等都屬于這一范疇。國際教育賽道主要投資機構部分布局項目國際教育賽道主要投資機構部分布局項目投資機構投資機構日期日期公司

93、名稱公司名稱賽道賽道融資輪次融資輪次融資金額融資金額涌鏵投資2017.06.30SIA國際藝術教育藝術留學A輪5000萬人民幣2018.04.22美世教育留學咨詢/中介服務A輪6000萬人民幣2019.02.24媽寶營國際游學天使輪數百萬人民幣2019.02.28唯尋國際教育國際課程輔導A輪數千萬人民幣滬江教育互桂基金2016.09.05My Offer留學咨詢/中介服務A輪數千萬人民幣2016.09.19首爾教育留學語培（小語種）天使輪數百萬人民幣2017.10.27Mario瑪瑞歐對外漢語培訓天使輪數百萬人民幣ATA2016.04.11愛賽達課留學語培（英語）Pre-A輪/2016.06.

94、25申請方留學咨詢/中介服務A輪3300萬人民幣2016.07.08朗播留學語培（英語）A輪數千萬人民幣九合創投2014.09.01魔力學院留學語培（英語）天使輪300萬人民幣2017.01.24棕櫚大道留學咨詢/中介服務Pre-A輪數千萬人民幣2018.12.07集思學院留學咨詢/中介服務A輪5000萬人民幣真格基金2014.06.04ChineseSkill漢語學習天使輪數百萬人民幣2014.08.01GMAT加分寶留學語培（英語）A輪300萬美元2018.06.20土豆雅思留學語培（英語）A輪1000萬美元中金資本2016.01.26海岸線文化留學咨詢/中介服務A輪/2017.02.13

95、威學一百留學語培（英語）A輪/2019.01.02美聯英語留學語培（英語）C輪3億人民幣創新工場2016.01.01言葉網絡韓語學習天使輪數百萬人民幣2016.05.18頂上英語留學語培（英語）天使輪/2018.05.21頂上英語留學語培（英語）A輪數千萬人民幣數據來源：IT桔子，企名片，多鯨教育創新趨勢研究院整理近年國際教育賽道投融資金額靠前項目近年國際教育賽道投融資金額靠前項目數據來源：IT桔子，企名片，多鯨教育創新趨勢研究院整理序號序號日期日期公司名稱公司名稱賽道賽道融資輪次融資輪次融資金額融資金額投資機構投資機構12014.01.13啟德教育留學咨詢/中介服務B輪2億美元CVC資本22

96、017.06.01成實外教育國際學校戰略投資9.18億人民幣首控集團32016.02.01新東方在線留學語培（英語）戰略投資3.2億人民幣騰訊、黑馬基金42016.11.01智課網SmartStudy留學語培（英語）B輪2億人民幣金磚資本52016.11.08極智批改網留學語培（英語）B輪2億人民幣金磚資本、海通創意資本、百度公司62014.04.2251offer中英網留學咨詢/中介服務A輪數千萬美元NEA恩頤投資72014.06.16考GMAT留學語培（英語）A輪數千萬美元GGV紀源資本82014.08.01創新伙伴InnoBuddy留學語培（英語）A輪數千萬美元百度公司92018.07.

97、16三立教育國際課程輔導B輪億元及以上人民幣復星集團102016.05.10啟德教育留學咨詢/中介服務C輪億元及以上人民幣納蘭德投資、瀾亭資本、廣發乾和112015.11.12HaFaLa漢娃樂園漢語學習A輪1億人民幣京東數科、易一天使122019.03.19易思匯留學咨詢/中介服務B輪近億元人民幣信中利132018.07.17星馬教育國際課程輔導A輪7000萬人民幣三立教育領投，某產業基金跟投142018.01.24邁格森國際課程輔導天使輪5635萬人民幣華控基金152018.01.03SIA國際藝術教育藝術留學A輪4000萬人民幣藝術留學國際教育上市公司收入及凈利潤國際教育上市公司收入及凈

98、利潤數據來源：Wind，多鯨教育創新趨勢研究院整理國際教育板塊并非二級市場教育公司的熱門資產國際教育板塊并非二級市場教育公司的熱門資產。目前二級市場上涉及到國際教育相關業務的教育公司并不多。美股主要是國際留學和語培的龍頭新東方、地產跨教育的成功典范博士實樂教育，還有實業起家的海亮教育和通過資本運作，整合并購而上市的樸新教育，近年ATA也在布局國際教育業務，但目前尚需觀望；港股主要是主打國際學校業務楓葉教育和成實外教育等學校類集團；A股目前國際教育方面的純正標的只有凱文教育(原中泰橋梁)。我們認為國際教育相關公司上市路徑基本暢通，只要符合相關證券交易所的財務審計要求和門檻，上市難度低于其他教育賽

99、道。公司名稱公司名稱收入收入凈利潤凈利潤年報日期年報日期人民幣：百萬人民幣：百萬201620162017201720182018201620162017201720182018新東方9,72612,35115,6991,4801,8841,89905.31海亮6548531,1699916822306.30博實樂1,0401,3281,719-3617224708.31楓葉教育8331,1011,36130841054308.31凱文教育323620250-10020-11712.31樸新教育4391,2832,228-128-397-83312.31新東方在線3344476506094910

100、5.31注：新東方語言培訓及考試課程收入占總收入的82.7%；凱文教育（原中泰橋梁）2017年開始轉型專注國際教育領域。國際教育發展趨勢國際教育發展趨勢受多種原因影響受多種原因影響，國際教國際教育需求明顯增長育需求明顯增長。截止2018年國內國際學校超過800所，同比增長12%，預計2020年國際學校超千所。選擇國際教育的消費人群既有為出國留學提前準備的家庭，也有為接受高質量教育的家庭，甚至其中不乏受戶籍或學籍限制而選擇國際教育的家庭。需求旺盛需求旺盛辦學形式辦學形式新興市場新興市場潛在風險潛在風險集團化辦學模式集團化辦學模式，從一二從一二線城市向三線城市向三、四線城市擴四線城市擴展展。以房地

101、產+教育的辦學模式已經成為常見的國際學校辦學模式，從數據來看，國際學校的消費市場正逐漸從全國主要核心城市向三、四線城市滲透。外籍子女國際學校和海外外籍子女國際學校和海外學校合作辦學模式逐漸增學校合作辦學模式逐漸增多多。政策利好，以及市場需求，吸引海外學校來華辦學。低齡留學低齡留學、藝術留學藝術留學、國國際游學際游學、高端精品留學工高端精品留學工作室需求提升作室需求提升。近三年中國出國藝術留學生人數成倍增長，國際游學成為中產家庭熱門選項，定制化高端留學項目受到高凈值家庭歡迎。歸國求職市場趨熱歸國求職市場趨熱。每年留學歸國人數的增長，以及社會經濟下行，留學生歸國求職市場近年持續走強。國際學校的監管

102、政策走向國際學校的監管政策走向或將趨嚴或將趨嚴。國際學校的課程設置，教材引進及審核方面明顯加強監管。同時，根據新修訂的民辦教育促進法章程，對于含有義務教育學段的國際學校而言，未來在資本化時也存在資產歸屬、財務分割等風險。國際教育細分賽道圖譜國際教育細分賽道圖譜留學前期留學前期留學申請留學申請背景提升背景提升國際游學國際游學國際課程輔導國際課程輔導國際學校國際學校留學語培留學語培傳統留學咨詢傳統留學咨詢/中介中介互聯網留學平臺互聯網留學平臺留學期間留學期間留學完成留學完成留學生活服務留學生活服務學業輔導學業輔導留學求職留學求職移民置業移民置業國際教育媒體國際教育媒體免責聲明分析師聲明分析師聲明作

103、者具有專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明多鯨資本不會因為接收人接受本報告而將其視為客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在法律許可的情況下，多鯨資本及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司的股權，也可能為這些公司提供或者爭取提供籌資或財務顧問等相關服務。本報告的信息來源于已公開的資料，多鯨資本對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映多鯨資本于發布本報告當日的判斷，本報告所指的公司或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，多鯨資本可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。多鯨資本不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，多鯨資本對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。公司地址：上海市徐匯區申通信息廣場7G公司網址：http:/ 投行 投資 創服投研 投行 投資 創服最懂教育行業的精品投行最懂教育行業的精品投行