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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 東尼電子東尼電子(603595)(603595)電子電子 Table_Date 發布時間：發布時間：2022-12-26 Table_Invest 買入買入 上次評級：買入 Table_Market 股票數據 2022/12/26 6 個月目標價（元）收盤價（元）62.62 12 個月股價區間（元）22.6276.64 總市值（百萬元）14,555.54 總股本（百萬股）232 A 股（百萬股）232 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）2 Table_PicQuote 歷

2、史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益 9%22%67%相對收益 8%22%89%Table_Report 相關報告 東尼電子（603595）：碳化硅業務取得重大突破，未來成長可期-20221031 正確認識大陸半導體各環節差距，逐個擊破 -20221108 Table_Author 證券分析師：李玖證券分析師：李玖 執業證書編號：S0550522030001 17796350403 證券分析師：王浩然證券分析師：王浩然 執業證書編號：S0550522030002 021-20361133 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 超微細線材領導

3、者，切入超微細線材領導者，切入 SiC 襯底迎二次增長襯底迎二次增長 報報告摘要：告摘要：Table_Summary 東尼電子：蓄勢待發的東尼電子：蓄勢待發的國產國產碳化硅襯底新秀。碳化硅襯底新秀。東尼電子成立于 2008 年，2017 年上市。公司以超微細電子線材兩款“拳頭產品”（復膜線、超微細導體）起家，2017 年切入金剛石切割線，近年以多元化戰略拓展光伏膠膜、新能源車鋰電池極耳、鋁塑膜、碳化硅襯底等新品。2021 年公司營收 13.4 億元，多年研發即將迎來收獲期，SiC 襯底等產品有望放量增長。下游需求增長促碳化硅產業化提速，導電型下游需求增長促碳化硅產業化提速，導電型碳化硅碳化硅襯

4、底迎國產替代機襯底迎國產替代機遇。遇。受益于 SiC 襯底優異的電學性能和新能源汽車、新能源發電等下游需求的快速增長，全球導電型 SiC 襯底市場快速擴容。根據 Yole，SiC 功率器件市場規模有望從 2021 年的 11 億美元增長至 2027 年的 63 億美元，2021-2027 年 CAGR 高達 34%。若按襯底成本占比 47%測算，到 2027年 SiC 襯底市場規模約為 39 億美元，其中導電型襯底市場規模約 23 億美元。當前全球 SiC 導電型襯底被美國 Wolfspeed、美國二六、日本羅姆壟斷，三家合計份額高達近 90%，國產替代需求迫切，隨著下游需求快速放量和份額提升

5、，未來成長可期。募投建設年產募投建設年產 12 萬片導電型碳化硅襯底，已簽訂萬片導電型碳化硅襯底，已簽訂 2 萬片萬片大額大額訂單保障訂單保障營收營收。2017 年公司儲備研發 SiC 項目。2021 年，公司募集 3.3 億元增加SiC 襯底產能，預計于 2023 年 11 月達產。根據公司三季報披露，公司已于 9 月與下游客戶簽訂采購合同，約定東尼半導體向該客戶交付 2萬片 6 英寸碳化硅襯底，含稅銷售額 1 億元。目前已收到該合同 50%貨款。目前公司 SiC 襯底客戶主要為東莞天域，瀚天天成也有產品在送樣。兩家均為國產外延片核心供應商，且在大幅擴產。隨天域、天成產能增加，公司有望受益于

6、其對上游襯底需求的同步增長。盈利預測與投資盈利預測與投資評級評級：我們預計公司 22/23/24 年營收 20/28/38 億元，同增 51%/37%/36%；歸母凈利潤 1.5/2.2/3.0 億元，對應 22/23/24 年 PE 為95x/64x/48x?？紤]公司 SiC 襯底近期取得重大突破，明年成長性較高，維持“買入”評級。風險提示：風險提示：客戶集中度較高；產品進展不及預期客戶集中度較高；產品進展不及預期；新能源車滲透率不及；新能源車滲透率不及預期。預期。Table_Finance財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收

7、入營業收入 928 1,339 2,023 2,763 3,755(+/-)%40.45%44.27%51.05%36.59%35.92%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 48 33 150 222 297(+/-)%132.22%-30.14%348.66%47.99%33.70%每股收益（元）每股收益（元）0.22 0.16 0.64 0.95 1.28 市盈率市盈率 91.18 230.81 94.91 64.13 47.96 市凈率市凈率 3.85 5.37 8.15 7.23 6.28 凈資產收益率凈資產收益率(%)4.41%2.88%8.59%11.28%13.10%股息收益率股息

8、收益率(%)0.04%0.02%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)213 232 232 232 232-50%0%50%100%150%2021/122022/32022/62022/9東尼電子滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/32 東尼電子東尼電子/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.公司概況：超微細電子線材領導者，多元化戰略促內生增長公司概況：超微細電子線材領導者，多元化戰略促內生增長.4 1.1.歷史沿革：多年耕耘成就跨領域平臺型企業，拓展布局導電型碳化硅襯底.4 1.2.消費電子營收占比 7 成，歸母凈利潤逐年提升.5 1

9、.3.股權：股權結構穩定，高標準股權激勵彰顯發展信心.7 1.4.研發：研發投入全部費用化，研發費用率處同業較高水平.7 2.SiC：下游需求攀升驅動行業提速增長，主流大廠擴產潮搶占發展先機：下游需求攀升驅動行業提速增長，主流大廠擴產潮搶占發展先機.9 2.1.新能源車需求攀升驅動碳化硅產業化提速，導電型 SiC 襯底迎國產替代機遇.9 2.2.SiC 襯底長晶慢、良率低、損耗大，存在高技術壁壘.11 2.3.導電型襯底 Wolfspeed 一家獨大，主流尺寸向 8 英寸升級醞釀.13 3.SiC：產品獲下游客戶認可，簽訂：產品獲下游客戶認可，簽訂 2 萬片訂單保障營收萬片訂單保障營收.18

10、3.1.募投建設年產 12 萬片導電型襯底，綜合良率已達 60%領先同業.18 3.2.主要客戶為東莞天域，已簽訂 2 萬片大額訂單保障營收.18 4.多年研發密集落地，多年研發密集落地，2023 年各項業務有望進入新品放量期年各項業務有望進入新品放量期.20 4.1.光伏：鎢絲金剛線已送樣，光伏 POE 膠膜實現小批量供貨.20 4.2.新能源車：極耳已實現量產供貨，動力電池類鋁塑膜正在研發送樣.24 4.3.消費電子：與國內外優質客戶聯系緊密，為蘋果一級供應商.25 5.盈利預測盈利預測.27 6.風險提示風險提示.29 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：東尼電子歷史沿革：東尼電子歷史沿革.4

11、圖圖 2：東尼電子產品結構：東尼電子產品結構.5 圖圖 3：東尼電子碳化硅襯底類型、主要尺寸：東尼電子碳化硅襯底類型、主要尺寸.5 圖圖 4：東尼電子營收及增速（：東尼電子營收及增速（2013-2022Q3）.6 圖圖 5：東尼電子營收結構（：東尼電子營收結構（2013-2021 年；百萬元）年；百萬元）.6 圖圖 6：東尼電子歸母凈利潤（：東尼電子歸母凈利潤（2013-2022Q3）.6 圖圖 7：東尼電子利潤率（：東尼電子利潤率（2013-2022Q3）.6 圖圖 8：東尼電子利潤率（：東尼電子利潤率（2013-2021；按應用領域）；按應用領域）.7 圖圖 9：東尼電子股權結構（截至：東

12、尼電子股權結構（截至 2022 年年 10 月月 20 日）日）.7 圖圖 10：東尼電子研發投入（：東尼電子研發投入（2013-2021）.8 圖圖 11：東尼電子研發費用率同業比較（：東尼電子研發費用率同業比較（2013-2021）.8 圖圖 12：2021-2027 年碳化硅功率器件市場規模（按領域）年碳化硅功率器件市場規模（按領域）.9 圖圖 13：不同于硅基器件，：不同于硅基器件，襯底為碳化硅器件產業鏈價值重心襯底為碳化硅器件產業鏈價值重心.9 圖圖 14：導電型和半絕緣型碳化硅襯底市場規模比較：導電型和半絕緣型碳化硅襯底市場規模比較.10 圖圖 15：現代：現代 Ioniq 5 逆

13、變器主要器件概覽逆變器主要器件概覽.11 RYmVtRnPVViZoWXUpZ6MaO9PnPqQmOtRfQnMsQlOmOyQ7NmMuNuOmPuNxNrRnP 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/32 東尼電子東尼電子/公司深度公司深度 圖圖 16：逆變器中碳化硅和硅對成本的影響：逆變器中碳化硅和硅對成本的影響.11 圖圖 17：碳化硅襯底制：碳化硅襯底制造流程造流程.12 圖圖 18：碳化硅晶錠：碳化硅晶錠.12 圖圖 19：多線切割對晶體的損傷：多線切割對晶體的損傷.13 圖圖 20：SiC 單晶切割技術比較單晶切割技術比較.13 圖圖 21：2020 年

14、半絕緣型碳化硅襯底競爭格局年半絕緣型碳化硅襯底競爭格局.13 圖圖 22：2020 年導電型碳化硅襯底競爭格局年導電型碳化硅襯底競爭格局.13 圖圖 23：2011 年年-2022 年年 9 月中國新能源車月銷量月中國新能源車月銷量.14 圖圖 24：2022 年碳化硅襯底四大技術趨勢年碳化硅襯底四大技術趨勢.16 圖圖 25：第三代及第四代半導體重點研發方向分布：第三代及第四代半導體重點研發方向分布.17 圖圖 26：金剛線市場需求（：金剛線市場需求（2021-2025E）.20 圖圖 27：金剛線在光伏晶硅切片應用領域發展歷程：金剛線在光伏晶硅切片應用領域發展歷程.21 圖圖 28：金剛線

15、市場供給能力（：金剛線市場供給能力（2021-2022 年）年）.21 圖圖 29：2021 年中國金剛線競爭格局年中國金剛線競爭格局.22 圖圖 30：光伏單玻璃組件結構示意：光伏單玻璃組件結構示意.22 圖圖 31：我國：我國 POE 月度進口量及價格（月度進口量及價格（2017-2022.7）.23 圖圖 32：東尼電子光伏膠膜項目規劃批后公布：東尼電子光伏膠膜項目規劃批后公布.24 圖圖 33：鋰電池結構示意：鋰電池結構示意.24 圖圖 34：2020 年全球鋁塑膜競爭格局年全球鋁塑膜競爭格局.25 表表 1：SiC、Si 基器件性能比較基器件性能比較.10 表表 2：SiC 器件在器

16、件在 800V 平臺上車進展（平臺上車進展（部分）部分）.11 表表 3：全球主流：全球主流 SiC 襯底廠商擴產計劃襯底廠商擴產計劃.15 表表 4：東尼電子：東尼電子 SiC 襯底研究團隊主要帶頭人襯底研究團隊主要帶頭人.18 表表 5：國內：國內 SiC 外延片廠商情況（部分）外延片廠商情況（部分）.19 表表 6：東尼電子下游客戶擴產計劃：東尼電子下游客戶擴產計劃.19 表表 7：國內部分企業：國內部分企業 POE 投產規劃投產規劃.23 表表 8：東尼電子消費電子領域產品及用途：東尼電子消費電子領域產品及用途.26 表表 9：公司盈利預測：公司盈利預測.27 表表 10：可比公司估值

17、對比表可比公司估值對比表.28 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/32 東尼電子東尼電子/公司深度公司深度 1.公司概況公司概況：超微細電子線材領導者，：超微細電子線材領導者，多元化戰略促內生增長多元化戰略促內生增長 1.1.歷史沿革：多年耕耘成就跨領域平臺型企業，拓展布局導電型碳化硅襯底 超微細電子線材起家，超微細電子線材起家，14 年耕耘成就跨領域平臺型企業。年耕耘成就跨領域平臺型企業。東尼電子 2008 年在浙江湖州成立，公司 2017 年 7 月上市。經由 4 個階段，東尼電子逐步發展為橫跨半導體、新能源、消費電子的平臺型企業：1）超微細線材起家：公司首款產

18、品超細電子絕緣復膜線成功填補國內空白。2009 年，公司成為全球唯二可生產超微細合金導體的廠商，逐步掌握高端線材領域話語權。2018 年，公司開始研發納米晶隔磁片，次年，納米晶隔磁片和納米晶線圈進入蘋果供應鏈，成為無線充電主供。2）突破金剛石切割線：2011 年，公司開始研發金剛石切割線。由于光伏行業發展，金剛線 2017年供不應求，成為當年公司業績同增 119%的主要來源。2021 年，光伏膠膜實現小批量試生產。3）跨入醫療線束、新能源車極耳、鋁塑膜：2016 年，公司醫療線束研發取得突破，逐步進入量產。同年，公司啟動新能源車動力電池極耳項目。2021 年，軟包電池鋁塑膜進入小批量試生產。4

19、）擴展碳化硅襯底：2017 年，公司儲備研發碳化硅襯底。2021 年，成功募集 3.3 億元用于“年產 12 萬片碳化硅半導體”項目。圖圖 1：東尼電子歷史沿革東尼電子歷史沿革 數據來源：湖州科技，公司財報，公司招股書，投資者互動交流，騰訊網，東北證券整理 公司公司以以超微細合金線材超微細合金線材起家起家，憑借技術積累不斷向高附加值領域延伸，憑借技術積累不斷向高附加值領域延伸。1）超微細線材包括導線、復膜線及由復膜線繞制而成的無線感應線圈，產品廣泛應用于揚聲器、耳機音圈、數據傳輸線纜、無線充電收發模塊等領域。公司成立以來，電子線材已由最初的單一純銅線材逐漸升級為銀銅合金、鍍錫銅等不同配比的合金

20、線材，線徑由最初的最低 0.025mm 到目前最低 0.012mm。2）目前公司在研項目主要包括消費電子領域的 LCP 材料，新能源汽車領域的鋁塑膜、FPC，光伏領域的鎢絲金剛線，半導體領域的碳化硅襯底等。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/32 東尼電子東尼電子/公司深度公司深度 圖圖 2：東尼電子產品結構：東尼電子產品結構 數據來源：公司官網，bing，東北證券整理 已研發已研發 5 年的碳化硅襯底放量在即，年的碳化硅襯底放量在即，大額訂單保障營收貢獻大額訂單保障營收貢獻。公司的碳化硅襯底項目于 2017 年開始儲備研發。公司于 2021 年募投的“年產 12 萬

21、片碳化硅半導體”項目預計于 2023 年 11 月達產，目前處于送樣階段。產品已經向下游龍頭客戶送樣，客戶反饋良好。2022 年 9 月已經拿到下游客戶 2 萬片大額訂單。2023 年碳化硅有望成為公司新的營收貢獻點。圖圖 3：東尼電子碳化硅襯底：東尼電子碳化硅襯底類型類型、主要尺寸、主要尺寸 數據來源：天岳先進招股書，電子發燒友，東北證券整理。注：標紅處為公司產品。1.2.消費電子營收占比 7 成，歸母凈利潤逐年提升 2022 年前三季度年前三季度公司公司營收同增營收同增 56%達達到到 14 億元億元，上半年上半年消費電子占比消費電子占比 7 成成，多年，多年研發即將迎來收獲期研發即將迎來

22、收獲期。2016 年以前，公司九成營收來自消費電子，由“拳頭產品”超微細導體和復膜線、無線感應線圈貢獻。2017 年，受益于募投項目投產，金剛石切割線營收同增317%，帶動當年營收同比大增119%，消費電子業務占比降至46%。后金剛石切割線受供需關系以及“531 新政”影響，導致光伏業務于 2019 年同比下滑 80%，毛利率降至 3%，整體業績受到較大影響。此后，公司進入恢復期，以消費電子支撐主要營收，靜待碳化硅襯底、動力電池極耳、鋁塑膜、節能型太陽能膠膜等新品達產創收。2022 年前三季度，公司實現營收 14.3 億元，同增 56%，營收額已超過 2021 年全年。其中，上半年消費電子業務

23、逆勢增長，其他業務穩步向好，公司多年研發投入即將進入收獲期。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/32 東尼電子東尼電子/公司深度公司深度 圖圖 4：東尼電子營收及增速（東尼電子營收及增速（2013-2022Q3）圖圖 5：東尼電子營收結構（東尼電子營收結構（2013-2021 年；百萬元）年；百萬元）數據來源：wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券。備注：為統一口徑，將 2013-2018年金剛石切割線、切割鋼線收入歸入光伏；超微細導體、復膜線材和線圈歸入消費電子；2016-2018 年電池極耳、汽車線收入歸入新能源。歸母凈利潤大幅增長歸母凈利潤大幅增長，利

24、潤率企穩回升。利潤率企穩回升。2022 年前三季度，公司實現歸母凈利潤 1億元，同增 289%，為歷年最高增速。主要受四大主營業務收入、毛利雙升，以及外銷品因美元升值產生匯兌收益的影響。2022 年上半年公司毛利率、凈利率分別為19.6%、7.4%。其中，醫療和新能源車業務已于 2020 年對部分優質客戶量產供貨，規模效應使毛利率大幅提升；光伏領域，金剛石切割線經技改實現降本，毛利率有所提升，太陽能膠膜也從 2021 年 9 月開始小批量供貨，隨著收入規模逐步擴大，毛利率后續有望穩步提升；消費電子主要受國際大客戶策略以及疫情等因素影響毛利率有所下滑，但公司在 2022 年上半年通過降本增效、加

25、強運營管理實現了該業務營收、毛利的雙升。圖圖 6：東尼電子歸母凈利潤（東尼電子歸母凈利潤（2013-2022Q3）圖圖 7：東尼電子利潤率（東尼電子利潤率（2013-2022Q3）數據來源：wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0246810121416營收（億元）yoy020040060080010001200140016002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021消費電子光伏醫療新能源其他-3-2-101234歸母凈利潤（億元）yoy-30-20-10010203

26、04050毛利率（%）凈利率（%）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/32 東尼電子東尼電子/公司深度公司深度 圖圖 8：東尼電子利潤率（東尼電子利潤率（2013-2021；按應用領域）；按應用領域）數據來源：wind，東北證券 1.3.股權：股權結構穩定，高標準股權激勵彰顯發展信心 實控人為創始人父子，實控人為創始人父子，股權結構穩定。股權結構穩定。沈新芳、沈曉宇父子為一致行動人，為公司控股股東、實控人，合計持有 48.90%股份。此外，前十股東中的立訊精密為公司消費電子客戶，為上市前引入，目前持有 2.45%股份。公司全資設立有 5 家子公司，經營范圍涵蓋新材料、

27、電子元器件制造、進出口貿易等。圖圖 9：東尼電子股權結構（截至東尼電子股權結構（截至 2022 年年 10 月月 20 日）日）數據來源：wind，東北證券 股權激勵股權激勵樹立高業績標準，樹立高業績標準，彰顯彰顯公司公司發展信心。發展信心。公司于 2022 年 4 月公布股權激勵計劃，擬向 10 名高管及 403 名核心技術（業務）骨干授予 728.72 萬份 A 股普通股，行權價 25.45 元。業績組成包含光伏、新能源、消費電子及醫療業務從研發到量產、小規模試生產到大規模量產的新產品。業績考核要求為 2022、2023 年歸母凈利潤分別不低于 2.1、6.5 億元，具有挑戰性。1.4.研

28、發：研發投入全部費用化，研發費用率處同業較高水平 研發投入全部費用化，研發投入全部費用化，研發研發投入不斷提升。投入不斷提升。公司注重研發，研發費用逐年增長，近四年來研發費用率處于同業較高水平。公司研發投入從 2013 年的 0.05 億元增長至2021 年的 0.97 億元，研發費用整體逐年增長，體現公司對于技術研發的重視。2018-2021 年，公司研發費用率從 5.93%增長至 7.28%，處于同業較高水平。截至 2021 年32.6121.8817.63.0820.8418.3312.5620.2222.91-7.2-8.2512.22-15-10-505101520253035201

29、920202021消費電子光伏醫療新能源 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/32 東尼電子東尼電子/公司深度公司深度 年末，公司累計取得專利 60 項（其中發明專利 6 項、實用新型 54 項），在研項目橫跨消費電子、新能源汽車、光伏、半導體多個領域。隨著研發項目的不斷量產與應用領域的拓展，公司產品核心競爭力和銷售規模將持續提升。圖圖 10：東尼電子研發投入（東尼電子研發投入（2013-2021）圖圖 11：東尼電子研發費用率同業比較（東尼電子研發費用率同業比較（2013-2021）數據來源：wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券 0.05 0.08 0.

30、10 0.13 0.25 0.52 0.45 0.72 0.97 47%27%29%90%104%-12%59%35%-0.500.511.52013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021研發投入（億元）yoy0%2%4%6%8%10%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021東尼電子露笑科技岱勒新材瀛通通訊 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/32 東尼電子東尼電子/公司深度公司深度 2.SiC：下游需求攀升驅動行業提速增長，主流大廠擴產潮搶：下游需求攀升驅動行業提速增長，主流大

31、廠擴產潮搶占發展先機占發展先機 2.1.新能源車需求攀升驅動碳化硅產業化提速，導電型 SiC 襯底迎國產替代機遇 下游需求攀升驅動碳化硅產業化提速，下游需求攀升驅動碳化硅產業化提速，碳化硅功率器件市場規模碳化硅功率器件市場規模 2027 年有望達年有望達 63億美元億美元。受益于新能源車、光伏儲能等下游需求的快速增長，疊加碳化硅降本增效加速推進，正處于商業化平價拐點，在新能源車主驅，OBC，DC/DC，光儲逆變等領域快速滲透，憑借其耐高壓、低損耗、高散熱、小體積的優點將迎來高速增長。根據 Yole 統計，碳化硅功率器件市場規模有望從 2021 年的 11 億美元增長至 2027年的 63 億美

32、元，2021-2027 年 CAGR 高達 34%。其中，汽車始終為第一大下游且占比有望擴大，預計從 2021 年的 63%提升至 2027 年的 79%。圖圖 12：2021-2027 年碳化硅功率器件市場規模（按領域）年碳化硅功率器件市場規模（按領域）數據來源：Yole，東北證券 襯底為碳化硅器件產業鏈價值襯底為碳化硅器件產業鏈價值核心核心，在器件總成本占比，在器件總成本占比 47%，掌握產業鏈話語權。，掌握產業鏈話語權。碳化硅產業鏈包括上游襯底制造，中游外延片生成，下游器件設計、制造、封測及應用。其中，襯底技術壁壘最高，價值量最大。根據 CASA 數據，碳化硅襯底占器件成本 47%，外延

33、占 23%，即制造前成本占比 70%。而硅基器件中，制造成本最高，占比 50%，襯底成本占比僅 7%（來自 telescope magazine）。圖圖 13：不同于硅基器件，：不同于硅基器件，襯底為碳化硅器件產業鏈價值襯底為碳化硅器件產業鏈價值重心重心 數據來源：天岳先進招股書，CASA，東北證券整理 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/32 東尼電子東尼電子/公司深度公司深度 碳化硅襯底可按導電性能分為兩類碳化硅襯底可按導電性能分為兩類，其中其中導電型襯底具備更導電型襯底具備更大增長空間大增長空間。襯底的電學性能決定了碳化硅芯片的功能和性能優劣。根據電阻率高低，

34、將碳化硅襯底分為半絕緣型和導電型。前者具有高電阻率（105cm），用于制備氮化鎵外延片，進而制成射頻器件；后者電阻率低（處于 1530mcm 區間），可通過在導電型襯底上生長碳化硅外延層得到碳化硅外延片，進一步制成功率器件。目前已有約 90%的氮化鎵射頻器件采用碳化硅襯底制造，全球格局較穩定。若按襯底成本占比 47%測算，到 2027 年碳化硅襯底市場規模約為 39 億美元，其中導電型襯底占比 76%，約23 億美元。圖圖 14：導電型和半絕緣型碳化硅襯底市場規模比較導電型和半絕緣型碳化硅襯底市場規模比較 數據來源：Yole，東北證券測算 新能源車為新能源車為 SiC 功率器件主要應用場景，功

35、率器件主要應用場景，800V 高壓快充趨勢成為高壓快充趨勢成為 SiC 上車強催化上車強催化劑劑。導電型襯底通過在晶體生長過程中引入氮元素，呈現低阻電學性能。在導電型襯底上生長碳化硅外延，可在外延層上制造 MOSFET、二極管等功率器件，應用于新能源車、光伏發電、軌交、白電、高壓輸變電站等領域可降低能耗，實現高效能源應用，其中新能源車為主要場景，占比 60%以上。新能源車領域中，800V 高壓快充已成為緩解補能焦慮的主流方案。為實現 400V 向 800V 平臺升級，整車高壓零部件需要同步提升耐壓等級至 800V 甚至更高，以滿足安全冗余要求。而由于材料限制，傳統硅基功率器件在許多方面已逼近甚

36、至達到了其材料的本征極限，如電壓阻斷能力、正向導通壓降、器件開關速度等，尤其在高頻和高功率領域更顯示出其局限性。與 Si-IGBT 相比，使用 SiC 器件配合 800V 平臺方可提升效率、減小器件體積、散熱更快、以相同電池容量實現更高的續航里程。根據意法半導體數據，400V 平臺下，SiC 比 IGBT 器件效率提升 2-4%，而在 750V 平臺下提升幅度可擴大至 3.5-8%。表表 1：SiC、Si 基器件性能比較基器件性能比較 擊穿場強擊穿場強 耐受電壓耐受電壓 極限溫度極限溫度 熱導率熱導率 開關頻率開關頻率 SiC 3MV/cm 3000V 200 4.9W/cmK 100kHz

37、Si 0.25MV/cm 1000V 150 1.5W/cmK 20kHz 數據來源：羅姆，英飛凌，東北證券整理 010203040506070氮化鎵射頻器件碳化硅功率器件半絕緣型碳化硅襯底 導電型碳化硅襯底2021年市場規模（億美元）2027年市場規模（億美元）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/32 東尼電子東尼電子/公司深度公司深度 表表 2：SiC 器件在器件在 800V 平臺上車進展（部分）平臺上車進展（部分）車型車型 SiC 器件進展器件進展 應用部件應用部件 車型價格車型價格 進度進度 小鵬小鵬 G9 搭載 800V SiC 平臺，配合 480kW 高

38、壓充電樁 主驅￥309,900 起 2022 年 9 月上市，10 月底交付 東風嵐圖東風嵐圖 動力電池和用電設備均為 800V 高壓系統，包括 SiC 電驅總成等 主驅￥336,000 2021 年已進入整車測試階段 現代現代 Ioniq5 理想在研的高壓平臺采用了 SiC 方案 主驅￥332,400 2021 年上市 數據來源：英飛凌，羅姆半導體，半導體行業聯盟，東北證券整理 汽車汽車 SiC 器件中，主驅器件中，主驅 SiC 價值量占比逾價值量占比逾 80%，目前主要用于高端車型，目前主要用于高端車型，2-3 年后年后有望在有望在 20 萬以下的萬以下的中低端車型普及中低端車型普及。Si

39、C 器件主要用于汽車中的主驅、OBC、DCDC和充電樁。根據集微網援引產業專家描述，目前主驅逆變器的 SiC 價值總量占整車SiC 總量的 80%以上。根據貿澤等分銷商數據，類似器件額定值下，SiC SBD 和 SiC MOSFET 與硅基器件價差已縮減至 2-3 倍。根據 Digitimes 數據，2021 年 6 英寸 SiC晶圓價格約 1000 美元，預計 2023 年下降至 700 美元。目前只有 20 萬以上的高端車型采用 SiC 方案，未來隨 SiC 芯片良率提升、襯底降本，2-3 年后 SiC 有望在 20萬以下車輛普及。圖圖 15：現代現代 Ioniq 5 逆變器主要器件概覽逆

40、變器主要器件概覽 圖圖 16：逆變器中碳化硅和硅對成本的影響逆變器中碳化硅和硅對成本的影響 數據來源：電子技術設計，東北證券 數據來源：羅姆半導體，電子工程專輯，東北證券 2.2.SiC 襯底長晶慢、良率低、損耗大，存在高技術壁壘 碳化硅襯底碳化硅襯底行業行業技術壁壘高筑，演進空間大。技術壁壘高筑，演進空間大。碳化硅襯底屬于技術密集行業，制造流程包括原料合成、晶體生長、晶錠加工、晶棒切磨拋等。目前制約碳化硅晶體品質的關鍵指標主要有碳化硅粉料質量、仔晶的粘結、溫場的設計和保溫材料的選擇，晶體生長工藝。制造難點主要體現在溫度控制、切磨拋等方面：1）主流商業主流商業 PVT 法缺陷控制難度大法缺陷控

41、制難度大、長晶速度慢、長晶速度慢。液相生長法過程簡單，生長晶體純度、速度均較高，是生長晶體的優選方法，也是傳統的 Si、GaAs 的制備方法。但液相法通過在硅溶液中添加金屬助溶劑來提高硅溶液熔點，金屬助溶劑的摻入會使晶體雜質含量較高，而且硅的高壓蒸汽會腐蝕石墨件，該方法的碳源實際來自石墨坩堝。用液相法生長 SiC 單晶挑戰較大。因此目前 SiC 晶體生長的主流商用方法為 PVT 法，導致一些行業共性問題：a）該方法需要在 2,300C 以上高溫的密閉石墨腔室內完成“固-氣-固”的轉化重結晶過程，生長周期長，全程暗箱進行易混入雜質，控制難度大，直徑越高良率越低。并且碳化硅單晶有 200 多種不同

42、晶型，其中 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/32 東尼電子東尼電子/公司深度公司深度 僅一種可用（SiC-4H），制備過程中單一特定晶型難以穩定控制。b）PVT 法碳化硅長晶速度慢，為 0.3-0.5mm/h，7 天才可生長 2cm，最高僅能生長 3-5cm，而硅基 72h即可生長至 2-3m 高度。圖圖 17：碳化硅襯底制造流程：碳化硅襯底制造流程 圖圖 18：碳化硅晶錠碳化硅晶錠 數據來源：天岳先進招股書，東北證券 數據來源：知乎，東北證券 2）目前目前業內業內 6 英寸英寸 SiC 襯底良率普遍低于襯底良率普遍低于 50%。使用 PVT 法生長 4H-Si

43、C 單晶襯底時易出現多型共生現象，造成晶圓良率降低，且使 SiC 基器件性能劣化。根據電子發燒友網調查，目前業內 4 英寸SiC 襯底良率約70%，6 英寸良率僅約 30%-50%，即使國際龍頭企業的襯底良率也僅 70%左右。而傳統硅棒良率已達 95%左右。3）SiC 材料特性材料特性使其加工難度遠高于使其加工難度遠高于 Si，現有多線切割技術，現有多線切割技術總材料損耗量總材料損耗量高達高達30%50%。碳化硅襯底作為莫氏硬度 9.2 的高硬度脆性材料硬度高、脆性大、化學性質穩定，加工過程中易開裂，加工后的襯底易翹曲。為了使下游外延開盒即用，需要對碳化硅襯底表面采取不同于傳統硅基加工的方式進

44、行超精密加工，以降低表面粗糙度以達到嚴苛的金屬、顆?？刂埔?。目前 4、6 英寸主要采用多線切割設備，將碳化硅晶體切割成厚度不超過 1mm 的薄片。多線切割過程是 SiC 加工損失的主要來源。與切割線直徑相近的 SiC 材料會被磨削成碎屑（150250um），稱為鋸口損失（KerfLoss），而切割線的高速行走過程還會造成 2050um 的粗糙起伏與表面/亞表面結構損傷，必須通過后續磨拋工藝去除，總材料損耗量占原材料的30%50%。未來隨著碳化硅晶圓尺寸加大，對材料利用率要求的提升，激光切片、冷切割等技術也將逐步得到應用，以通過提升出片率的方式降低綜合成本。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱

45、讀正文后的聲明及說明 13/32 東尼電子東尼電子/公司深度公司深度 圖圖 19：多線切割對晶體的損傷：多線切割對晶體的損傷 圖圖 20：SiC 單晶切割技術比較單晶切割技術比較 數據來源：SiC 單晶材料的激光剝離技術研究進展，知網，東北證券 數據來源：今日半導體，東北證券 2.3.導電型襯底 Wolfspeed 一家獨大，主流尺寸向 8 英寸升級醞釀 半絕緣型襯底已形成“三足鼎立”格局，導電型襯底市場半絕緣型襯底已形成“三足鼎立”格局，導電型襯底市場 Wolfspeed 一家獨大。一家獨大。半絕緣襯底全球 Top3 為 Wolfspeed、II-VI 和天岳先進，份額占比均為 30%+，格

46、局已較為穩定。而導電型襯底市場美國 Wolfspeed 份額占比高達 62%，基本控制國際碳化硅單晶的市場價格和質量標準。2020 年 CR3=90%，國內公司天科合達和山東天岳已擠入全球前八，市占率分別為 2%、1%。圖圖 21：2020 年年半絕緣型碳化硅襯底競爭格局半絕緣型碳化硅襯底競爭格局 圖圖 22：2020 年年導電型碳化硅襯底競爭格局導電型碳化硅襯底競爭格局 數據來源：Yole，長橋海豚投研，東北證券 數據來源：Yole，長橋海豚投研，東北證券 “下游“下游新能源車新能源車高高增長增長+SiC 滲透率上行”滲透率上行”驅動驅動 SiC 器件需求快速增長器件需求快速增長。2019

47、年及之前，國內新能源車消費的主驅力為補貼政策及 B 端需求。根據中汽協，2019-2020年，我國新能源車銷量僅 121/132 萬輛，接近停滯。而隨新能源車產品競爭力的增長，以及用戶接受度的提升，行業逐漸由政策驅動轉為需求驅動。疊加 2020 年我國“雙碳”政策的提出，2021 年我國新能源車銷量實現 351 萬輛，同比大增 166%，行業迎來高景氣。而在新能源車向 800V 高壓快充平臺升級的趨勢，以及 SiC 基器件良率提升帶來的與硅基 IGBT 價差逐漸縮短的背景下，SiC 器件憑借其耐高壓、低損耗、高散熱、小體積的優點，迎來在新能源車滲透率的快速提升。II-VI,35%Wolfspe

48、ed,33%山東天岳,30%其他,3%II-VIWolfspeed山東天岳其他Wolfspeed,62%II-VI,16%SiCrystal,12%Dow,4%Showa Denko,2%天科合達,2%Norstel,1%山東天岳,1%其他,1%其他,10%WolfspeedII-VISiCrystalDowShowa Denko天科合達 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/32 東尼電子東尼電子/公司深度公司深度 圖圖 23：2011 年年-2022 年年 9 月中國新能源車月銷量月中國新能源車月銷量 數據來源：中國汽車工業協會，wind，東北證券 SiC 大廠紛

49、紛大廠紛紛宣布宣布擴產。擴產。早在 2019 年 5 月，Wolfspeed 即表示將在 5 年內投資 10 億美元擴大 SiC 產能，并預計其導電型 SiC 功率器件、SiC 襯底、絕緣型射頻器件產能分別最大擴大至 FY2017 年 Q1 的 30 倍。2022 年 9 月，Wolfspeed 再次宣布將投資數十億美元擴產，將其在達勒姆的碳化硅襯底產能提升超 10 倍。此外，II-VI、安森美、昭和電工等也紛紛在 2021 年開始宣布擴產。01000002000003000004000005000006000007000008000002011-122012-62012-122013-620

50、13-122014-62014-122015-62015-122016-62016-122017-62017-122018-62018-122019-62019-122020-62020-122021-62021-122022-6 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/32 東尼電子東尼電子/公司深度公司深度 表表 3：全球主流：全球主流 SiC 襯底廠商擴產計劃襯底廠商擴產計劃 公告時公告時間間 擴產計劃擴產計劃 Wolfspeed 2019 年5 月 計劃未來 5 年投資 10 億美元在美國總部北卡羅萊納州達勒姆市建造一座采用最先進技術的自動化 200mm SiC

51、 碳化硅生產工廠和一座材料超級工廠，其中 4.5 億美元用于 North Fab，4.5億美元用于材料超級工廠，1 億美元用于伴隨著業務增長所需要的其它投入。北卡羅萊納州 Durham Fab 作為 Wolfspeed 碳化硅襯底的主要生產基地，貢獻了全球一半的導電型襯底的產能。2022 年9 月 將投入數十億美元在北卡羅來納州查塔姆縣建造一個號稱世界上最大的碳化硅襯底工廠，新工廠臨近已建成的達勒姆碳化硅襯底工廠，一期建設預計將于 2024 年完成。該計劃主要生產8 英寸碳化硅襯底，供應 Wolfspeed 于 2022 年 4 月開業的紐約莫霍克谷工廠。II-VI 2021 年4 月 計劃在

52、未來 5 到 10 年內大幅提高在美國的 SiC 球團和基板的全球產能，5 年內將其 SiC 基板的生產能力提高 5 到 10 倍，包括直徑 200mm 的基板。2022 年3 月 正在加快對 150 mm 和 200 mm 碳化硅襯底和外延片制造的投資，并在賓夕法尼亞州伊斯頓和瑞典基思塔進行了大規模工廠擴建，此次投資屬于此前宣布的在未來 10 年向 SIC 投資 10億美元的一部分。Coherent 伊斯頓的 150 mm 和 200 mm 碳化硅基板年產量預計到 2027 年將達到 100 萬個 150 mm 單位，200 mm 基板的比例將隨著時間的推移而增長。II-VI 執行官 Soh

53、ail Khan 表示，伊斯頓工廠將在未來 5 年內將 II-VI 的碳化硅基片產量提高至少 6 倍。安森美安森美 2022 年8 月 安森美于 2021 年收購 GTAT 后成為襯底廠商。安森美新罕布什爾州哈德遜的碳化硅工廠剪彩落成，據悉該基地將使安森美 2022 年底 SiC 晶圓產能同比增加五倍。在 2022 年 Q1 財報中，安森美也宣布將擴大對 GTAT 的投資，一方面推動 6 英寸和 8 英寸碳化硅基板的產量，另一方面也將在 2022 年內把碳化硅基板的產能增加四倍。昭和電工昭和電工 2021 年8 月 公司發行 3519 萬股新股，籌得約 64.56 億人民幣資金，其中約 700

54、 億日圓（約 41.35 億人民幣）將用于擴增 SiC 晶圓等半導體材料產能。根據投資細則，用于碳化硅襯底等擴產的資金約為 58 億日圓（3.4 億人民幣），擴產項目預計 2023 年 12 月完工。SK Siltron 2021 年9 月 宣布計劃在碳化硅襯底業務上投資 7000 億韓元（約合 38 億元人民幣），以期 2025 年成為世界尖端材料市場的龍頭。意法半導意法半導體體 2022 年10 月 將在意大利卡塔尼亞新建一個 SiC 襯底工廠，借此實現 40%碳化硅襯底的自主供應。該項目的年產能為 37 萬片以上，未來五年內投資約 7.3 億歐元（約 50.6 億人民幣）。該廠將成為歐洲

55、首個可批量生產 6 英寸 SiC 襯底的工廠。天岳先進天岳先進 2022 年初 2022 年初上市，擬將募集的 25 億元，全部投向碳化硅半導體材料項目，該項目主要用于生產 6 英寸導電型碳化硅襯底，預計在 2026 年 100%達產，將新增碳化硅襯底材料產能約 30萬片/年。2022 年三季度，一期項目已封頂，主要產品為導電型襯底，目前已對部分客戶開始小批量供貨。露笑科技露笑科技 2022 年7 月 非公開發行募資 25.67 億元，將投向第三代功率半導體（碳化硅）產業園項目、大尺寸碳化硅襯底片研發中心項目等。隨著后端切磨拋進口設備到位，預計可在 2023 年實現年產 20 萬片的產能規劃。

56、晶盛機電晶盛機電 2022 年2 月 晶盛機電“碳化硅襯底晶片生產項目”落戶寧夏。據央廣網報道，該項目總投資 50 億元，將分兩期建設，一期投資總額 33.6 億元，建成達產后預計年產 6 英寸碳化硅晶片 40 萬片。漢磊漢磊 2021 年 漢磊暨嘉晶董事長表示，嘉晶預計將投入 5,000 萬美元擴產，將 SiC 基板產能擴增 78 倍。漢磊 SiC 基板月產能 2022 年將提升 3 倍至 3000 片、3 年內擴充至 5000 片。數據來源：半導體行業觀察，東北證券整理 降本降本驅動下，驅動下，SiC 主流產線主流產線尺寸尺寸正在初步由正在初步由 6 英寸向英寸向 8 英寸升級。英寸升級。

57、目前全球 SiC 襯底產線尺寸主要為 6 英寸，為增加產能供給、并進一步降低器件成本，供給端正在 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/32 東尼電子東尼電子/公司深度公司深度 向 8 英寸 SiC 產線發展。全球首條 8 英寸 SiC 量產產線來自行業龍頭 Wolfspeed，于 2022 年 Q2 開始生產。國內廠商 SiC 襯底產線仍以 4 英寸為主，現階段目標為 6英寸，與國外存在差距。圖圖 24：2022 年碳化硅襯底四大技術趨勢年碳化硅襯底四大技術趨勢 數據來源：Yole，東北證券 8 英寸英寸 SiC 晶圓晶圓優良優良 die 數量可增加數量可增加 20

58、-30%。根據 Wolfspeed，雖然目前 8 英寸 SiC晶圓加工成本暫時超過 6 英寸，但 8 英寸晶圓得到的優良 die 數量可增加 20-30%，最終會實現器件成本的降低。根據 ST 意法半導體的數據，8 英寸晶圓用于芯片制造的面積比 6 英寸擴大 80%左右，合格芯片產量對應增加 80-90%。目前，6 英寸 SiC晶圓零售價為 750-900 美元，而 8 英寸晶圓預計價格為 1300-1800 美元，預計將為襯底廠商帶來更高利潤。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/32 東尼電子東尼電子/公司深度公司深度 圖圖 25：第三代及第四代半導體重點研發方向

59、分布第三代及第四代半導體重點研發方向分布 數據來源：專利技術功效視域下的領域重點研發方向布局研究以第三代功率半導體領域為例，果殼硬科技，東北證券 8 英寸有助于英寸有助于提升提升晶圓晶圓生產生產良率。良率。晶圓厚度一般會隨晶圓直徑同步增加。6 英寸 SiC襯底厚度為 350 微米，最初的 8 英寸襯底厚度為 500 微米，增加的厚度有助于確保良好的晶圓幾何形狀，同時最大限度地減少邊緣翹曲，也即提升晶圓生產的良率。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/32 東尼電子東尼電子/公司深度公司深度 3.SiC：產品獲下游客戶認可，簽訂產品獲下游客戶認可，簽訂 2 萬片訂單保障

60、營收萬片訂單保障營收 3.1.募投建設年產 12 萬片導電型襯底，綜合良率已達 60%領先同業 公司公司研發團隊在晶體材料領域具備豐富經驗研發團隊在晶體材料領域具備豐富經驗，產學研聯動提升底層技術能力，產學研聯動提升底層技術能力。公司2017 年與南京航空航天大學簽訂 產學研合作協議 并組建了院士工作站。2017 年公司 SiC 項目儲備研發，最初由 2 位中國臺灣博士牽頭，中國臺灣與日本實驗室共同研發。表表 4：東尼電子東尼電子 SiC 襯底研究團隊主要帶頭人襯底研究團隊主要帶頭人 姓名姓名 詳情詳情 任職情況任職情況 賁德 雷達專家，中國工程院院士，南京航空航天大學電子信息工程學院院長 在

61、公司榮譽掛職 葉國偉 中國臺灣中央研究院物理研究所博士。長期致力于材料科學與晶體技術研究，擅長晶體材料生長與精密切磨拋加工，具有二十余年的產品研發和量產導入經驗。曾赴日本學習碳化硅襯底制造技術，在晶體材料領域具有深厚功底 全職任職 張忠杰 中國臺灣化學工程材料博士 全職任職 渡邊充廣 日本關東學院大學表面工學研究所副所長 全職任職 肯尼斯 世界知名電化學領域專家，南非科學院院長 全職任職 數據來源：愛集微，東北證券 募投建設年產募投建設年產 12 萬片導電型碳化硅襯底。萬片導電型碳化硅襯底。公司 2021 年非公開發行募資投向“年產12 萬片碳化硅半導體材料”項目。根據公司公告，該項目總投資

62、4.7 億元，購買約250 臺長晶爐及配套切磨拋設備，產品為導電型碳化硅襯底。項目完全達產當年可實現年營收 7.8 億元，凈利潤 0.96 億元。襯底襯底綜合良率綜合良率已達已達 60%，250 臺長晶爐臺長晶爐有望有望形成形成 12-18 萬片有效年產能萬片有效年產能。根據 11 月的投資者交流互動問答，公司目前 SiC 長晶爐生產一爐需 7 天，晶錠有效高度約 15-20mm，單個晶錠可切有效片數 10-15 片。按照現有機臺產能，公司 SiC 綜合良率60%，高于國內平均水平。根據 11 月 11 日的投關活動記錄，公司單爐每月有效產能 40-60 片。據此測算，假設 250 臺長晶爐按

63、此出貨片數全部用于生產，可形成 12-18 萬片有效年產能。3.2.主要客戶為東莞天域，已簽訂 2 萬片大額訂單保障營收 與下游客戶簽訂與下游客戶簽訂 2 萬片大批量訂單，碳化硅業務取得重大突破萬片大批量訂單，碳化硅業務取得重大突破。根據公司三季報披露，公司已于 9 月與下游客戶簽訂 采購合同，約定東尼半導體向該客戶交付 2 萬片 6 英寸碳化硅襯底，含稅銷售金額合計人民幣 1 億元。截至三季報披露日，東尼半導體已收到該合同 50%貨款。公司取得下游客戶大批量訂單，表明公司 SiC 襯底已得到客戶充分認可，隨下游需求快速放量，未來成長可期。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說

64、明 19/32 東尼電子東尼電子/公司深度公司深度 表表 5：國內國內 SiC 外延片廠商情況（部分）外延片廠商情況（部分）公司名稱公司名稱 介紹介紹 客戶客戶 東莞天域東莞天域 成立于 2009 年，是中國首家從事 SiC 外延晶片市場營銷、研發和制造的民營企業。2010 年，天域與中科院半導體所合作，共同創建了 SiC 研究所。天域半導體研發團隊的基礎是2011 年引進的以王占國院士為首的 7 名中科院半導體所研究員所組成的廣東省創新科研團隊。2012 年就實現了年產超 2萬片 3、4 英寸碳化硅外延晶片的產業化能力，是國內最早實現 6 英寸外延晶片量產的企業，目前正積極突破研發 8 英寸

65、SiC 工藝關鍵技術。主要客戶：株洲中車、國家電網、美國 X-FAB、華潤微電子、泰科天潤、上海積塔、香港 APS 等，以及數十家國內知名的大學、研究所；海外芯片客戶涉及：日本日立和羅姆、美國德州儀器（X-Fab）和德國英飛凌等。瀚天天成瀚天天成 成立于 2011 年，2014 年 5 月 29 日，瀚天天成首批產業化的6 英寸碳化硅外延晶片在廈門火炬高新區投產，并交付第一筆商業訂單產品，成為國內首家提供的商業化 6 英寸碳化硅外延晶片。目前可提供標準的 3、4、6 英寸碳化硅外延晶片，應用于 600V6500V 碳化硅功率器件，包括用于肖特基二極管（SBD）、MOSFET、結型場效應晶體管（

66、JFET）和雙極結型晶體管（BJT）的制作。終端客戶包括特斯拉、蔚來等 數據來源：天域半導體官網，GaN 世界，知乎，碳化硅供應鏈，廈門火炬高新區，東北證券整理 已向瀚天天成等其余廠商送樣。已向瀚天天成等其余廠商送樣。根據 2022 年 4 月的投資者交流問答，除東莞天域外，公司已向瀚天天成送樣，客戶反饋良好。同時公司正在配合客戶要求，開發更大規格產品。下游下游客戶客戶積極擴產積極擴產，有望帶動公司受益，有望帶動公司受益。目前東莞天域 6 英寸外延片月產能約 5000片，公司已于 4 月宣布新建 6 英寸/8 英寸外延片擴產項目，規劃產能折合 100 萬片/年，預計 2025 年竣工投產。瀚天

67、天成 2019 年達到 6 萬片年產能。2022 年第四季度，其二期項目預計可投產，達產后年產能為 20 萬片。此外，瀚天天成三期項目也計劃 2022 年內啟動，產能規模將達 140 萬片。公司已實現對該兩家客戶的送樣，以及其中一家客戶的合作訂單，隨天域、天成產能增加，公司有望受益于其對上游襯底需求的同步增長。表表 6：東尼電子下游客戶擴產計劃：東尼電子下游客戶擴產計劃 公司名稱公司名稱 現有產能現有產能 擴產計劃擴產計劃 東莞天域東莞天域 6 英寸月產能約5000 片。2022 年 4 月，天域計劃購置 94.7 畝用地建設天域半導體碳化硅外延材料研發及產業化項目，主要用于 6 寸碳化硅外延

68、擴產及 8 英寸碳化硅外延晶片生產線的建設。項目規劃產能為：折合 100 萬片/年的 6 英寸/8 英寸碳化硅外延晶片生產線；8 英寸碳化硅外延晶片產業化關鍵技術的研發；6 英寸/8 英寸碳化硅外延晶片的生產和銷售。項目預計 2025 年竣工并投產。瀚天天成瀚天天成 2019 年 11 月，瀚天天成的年產能增加到 6 萬片。瀚天天成碳化硅產業園一期項目于 2019 年年底投產，二期項目預計 2022 年11 月可投產。二期項目主要建設 6 英寸碳化硅外延晶片生產線廠房及配套設施，年產能達 20 萬片。目前，園區已安裝 28 條產線，預計年底增加至 50 條產線；2022 年預計銷售 11 萬片

69、左右 6 英寸碳化硅外延晶片產品，實現產值約 11 億元；2023 年全部達產后，可實現產值約 24 億元。三期項目也計劃在今年內啟動建設，產能規模將達 140 萬片。數據來源：碳化硅供應鏈，化合物半導體市場，廈門日報，東北證券整理 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/32 東尼電子東尼電子/公司深度公司深度 4.多年研發密集落地，多年研發密集落地，2023 年年各項業務各項業務有望進入新品放量期有望進入新品放量期 4.1.光伏：鎢絲金剛線已送樣，光伏 POE 膠膜實現小批量供貨 東尼電子光伏產品主要包括金剛線，節能型太陽能膠膜為在研項目。金剛線細徑化金剛線細徑化疊

70、加光伏新增裝機增長，推動金剛線需求疊加光伏新增裝機增長，推動金剛線需求激增激增。目前硅片切割主流方式為碳鋼金剛線切割，在硅片薄片化背景下存在長期細線化降本趨勢，因為切割時線徑越細，鋸縫越小，切割時產生的鋸縫硅料損失越少。而且相同切割工藝下，金剛線越細，固結在鋼線基體上的金剛石微粉顆粒越小，可得到表面質量更好的硅片。根據 PV InfoLink，2022 年全球新增光伏裝機有望超239GW，將帶來硅片需求激增。而金剛線作為硅片制作的主輔材，需求勢必迎來較大增長。PV InfoLink 預計 2022年金剛線需求將達 1.6 億公里，同比增長 77%。圖圖 26：金剛線市場需求金剛線市場需求（20

71、21-2025E）數據來源：PVInfoLink，東北證券 行業處于鎢絲線替代碳鋼絲拐點行業處于鎢絲線替代碳鋼絲拐點，國內新建產能將于今年底陸續開出。，國內新建產能將于今年底陸續開出。目前金剛線鋸基本由 92c 或 100c 線材作為載體制備，35m 和 36m 的電鍍金剛線破斷力要求為5.3N 和 5.8N,為保證切割所需的張力及切割過程中的張力波動余量，可用于光伏硅片切割的常規高碳鋼絲極限線徑約 35m。根據 PV InfoLink，2021 年上半年主流的金剛線母線直徑為 4247m。當前碳鋼絲母線線徑達已下降到 35m，逼近材料物理極限。而鎢絲線破斷力是同規格碳鋼絲的 1.2-1.3

72、倍，具備更高的抗拉強度、更大的線徑細化空間，是碳鋼絲的優質替代材料。硅料成本高企的背景下，國內多家企業已搶先布局，2022 年底將陸續投產。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/32 東尼電子東尼電子/公司深度公司深度 圖圖 27：金剛線在光伏晶硅切片應用領域發展歷程金剛線在光伏晶硅切片應用領域發展歷程 數據來源：美暢股份招股書，東北證券 圖圖 28：金剛線市場供給能力金剛線市場供給能力（2021-2022 年）年）數據來源：PVInfoLink，東北證券 金剛線金剛線市場市場多年多年呈現“一超多強”格局呈現“一超多強”格局，公司排行國內前六，公司排行國內前六。美暢股

73、份為金剛線行業龍頭，2020 年全球份額占比 44%（華經產業研究院數據），穩居第一。近年來金剛線降價加速出清小企業，2021 年 CR5 躍升至 91%。其中，東尼電子市占率 4%。鎢絲母線方面，當前主要供應商為日本松下、國內的廈門鎢業以及中鎢高新，當前產能規模較小。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/32 東尼電子東尼電子/公司深度公司深度 圖圖 29：2021 年中國金剛線競爭格局年中國金剛線競爭格局 數據來源：華經產業研究院，東北證券 公司的鎢絲金剛線已對下游客戶送樣，商業化進度居于國內前列。公司的鎢絲金剛線已對下游客戶送樣，商業化進度居于國內前列。東尼電子

74、的鎢絲線由公司引進日本技術，自主研發改進，線徑有望細至 30m 左右。根據上證 e 互動，公司的鎢絲生產廠房預計 2022 年 5 月底建成，上半年已對下游客戶送樣。光伏膠膜用于光伏組件電池片和玻璃之間的粘接。光伏膠膜用于光伏組件電池片和玻璃之間的粘接?，F在國內主流光伏膠膜材料為EVA 膠（2021 年市占率 80%，CPIA 數據）、POE 和 EPE，但 POE 膠膜耐老化、抗PID、阻水性能最好，為雙面組件首選。CPIA 預測未來幾年 POE 膠膜市場份額將提升。圖圖 30：光伏單玻璃組件結構示意光伏單玻璃組件結構示意 數據來源：住范兒，東北證券 POE 膠膜為國外壟斷，膠膜為國外壟斷，

75、光伏裝機量激增帶動光伏裝機量激增帶動 POE 價格攀升價格攀升。由于聚合工藝和高碳烯烴、茂金屬催化劑均存在高技術壁壘，目前 POE 膠膜被國外陶氏等企業壟斷，國內尚未實現工業化生產，但已處于量產前夕。根據華經研究院援引中國海關數據，2021 年初進口 POE 價格約 1.2 萬元/噸，下游光伏需求帶動下，POE 價格 2022 年 761%11%10%5%4%4%5%美暢股份高測股份恒星科技岱勒新材三超新材東尼電子其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/32 東尼電子東尼電子/公司深度公司深度 月已達 2.1 萬元/噸，漲幅 74%，反映我國市場供應極度緊缺。圖圖

76、 31：我國：我國 POE 月度進口量及價格（月度進口量及價格（2017-2022.7）數據來源：華經產業研究院，東北證券 表表 7：國內部分企業：國內部分企業 POE 投產規劃投產規劃 產能（萬噸產能（萬噸/年）年）進度及投產時間進度及投產時間 萬華化學萬華化學 2x20 已于 2021 年 9 月完成中試，預計 2024-2025 年投產 中石化天津中石化天津 10 預計 2024-2025 年投產 榮盛石化榮盛石化 2x20 預計 2024 年投產 京博石化京博石化 5 計劃 2025 年投產 東方盛虹（斯爾邦）東方盛虹（斯爾邦）0.08（中試線）目前在建設中試產能，預計 2024 年之

77、后投產 數據來源：華經產業研究院，各公司官網，東北證券整理 公司光伏膠膜已實現小批量供貨。公司光伏膠膜已實現小批量供貨。2021 年 4 月，公司年產 1.2 億平方米節能型太陽能膠膜項目規劃得到許可。根據上證 e 互動，公司的節能型太陽能膠膜已于 2021 年Q4 開始對部分客戶小批量供貨，公司還將積極推進其他客戶的送樣驗證。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/32 東尼電子東尼電子/公司深度公司深度 圖圖 32：東尼電子光伏膠膜項目規劃批后公布：東尼電子光伏膠膜項目規劃批后公布 數據來源：湖州市自然資源和規劃局官網，東北證券 4.2.新能源車：極耳已實現量產供貨

78、，動力電池類鋁塑膜正在研發送樣 東尼電子新能源產品包括極耳、鋁塑膜，FPC 為在研項目：極耳為鋰電池極耳為鋰電池原材料原材料之一之一。極耳是從電池的電芯正負極引出的金屬導電體，與電池殼體（圓形/方形）或外部模組結構件（軟包）進行連接，電流必須流經極耳才能與電池外部連接。圖圖 33：鋰電池結構示意：鋰電池結構示意 數據來源：bing，東北證券 公司極耳產品已量產供貨，目前主要客戶為萬向、微宏動力等。公司極耳產品已量產供貨，目前主要客戶為萬向、微宏動力等。公司的電池極耳主 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/32 東尼電子東尼電子/公司深度公司深度 要用于純電動車、混動

79、車的鋰電池內。公司極耳已于 2020 年量產供貨，產量不斷提升中。2021 年，公司非公開發行募集 1 億元用于“年產 1 億對新能源軟包動力電池用極耳項目”。根據公司公告，2021 年極耳產量為 44745KPCS，同增 212%。目前主要客戶為萬向 A123，微宏動力，后續公司將推進對比亞迪、蜂巢、韓國 LG 等客戶的開拓。鋁塑膜是鋁塑膜是軟包鋰電池電芯封裝的關鍵材料軟包鋰電池電芯封裝的關鍵材料，處于國產替代前夜，處于國產替代前夜。在鋰電行業，鋁塑膜應用于軟包鋰電池封裝，起保護內部電池材料，隔絕電芯的作用。主要受軟包電池出貨量快速增長驅動，鋁塑膜處于供需缺口擴大階段。目前行業被日企壟斷（C

80、R2=62%），且龍頭謹慎擴產，國內處于國產替代前夜。圖圖 34：2020 年全球鋁塑膜競爭格局年全球鋁塑膜競爭格局 數據來源：中商情報網，東北證券 公司動力電池類鋁塑膜處于研發送樣階段。公司動力電池類鋁塑膜處于研發送樣階段。公司的鋁塑膜包括消費類和動力電池類，其中消費類鋁塑膜進展較快，已小批量供應消費電子客戶。動力電池類鋁塑膜還處于研發送樣階段。4.3.消費電子：與國內外優質客戶聯系緊密，為蘋果一級供應商 東尼電子消費電子產品包括超微細電子線材（復膜線材、超微細導體）、無線充電東尼電子消費電子產品包括超微細電子線材（復膜線材、超微細導體）、無線充電隔磁材料、無線感應線圈。隔磁材料、無線感應線

81、圈。復膜線是漆包線的一種，無線感應線圈則由復膜線逐圈繞制而成，在交流電路中起到阻流、變壓、交連、負載等作用。無線充電隔磁材料由納米晶或鐵氧體材料制成，與感應線圈配套使用，是無線充電技術的主要部件之一。超微細導體包括純銅/鍍錫銅/鍍銀銅等系列銅線。此外，公司還有 LCP 材料在研。50%25%12%11%2%DNP國內相關企業昭和電工栗村化學其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/32 東尼電子東尼電子/公司深度公司深度 表表 8：東尼電子消費電子領域產品及用途東尼電子消費電子領域產品及用途 特點特點 用途用途 復膜線復膜線 由導體和兩層高分子材料（如聚酰胺、聚酰亞

82、胺）組成，具有絕緣、遇熱自粘特性。無線充電收發端線圈、耳機音圈、揚聲器、受話器線圈、馬達線圈 超微細導體超微細導體 高導電、高傳輸、低衰減、高強度、耐彎曲、耐高溫等 高頻數據傳輸/影音視頻傳輸類電線電纜、機器人線纜、醫療線纜、汽車線纜 無線感應線圈無線感應線圈 高電感、高 Q 值、電能損耗小等 智能手機/手表等產品的無線充電收發模塊，揚聲器/耳機喇叭，通訊發射智能卡 無線充電隔磁無線充電隔磁材料材料-消費電子、公共場所、智能家居、新能源汽車等的無線充電模組 數據來源：東尼電子官網，東北證券整理 與國內外優質客戶保持良好合作關系與國內外優質客戶保持良好合作關系，已成為蘋果，已成為蘋果一級一級供應

83、商供應商。根據浙江日報報道，公司已成為蘋果一級供應商。公司無線感應線圈獨家供應 Apple Watch。此外，公司客戶還有富士康、立訊精密、信維通信、正葳集團、美國百通、日本日立、歌爾聲學、邁瑞醫療、方正電機、晶澳集團、藍思科技、伯恩光學等國內外知名企業。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/32 東尼電子東尼電子/公司深度公司深度 5.盈利預測盈利預測 東尼電子以超微細電子線材起家，2017 年切入光伏金剛石切割線，后通過自主研發不斷向新能源車電池極耳、鋁塑膜，以及半導體領域的碳化硅襯底等高附加值領域延伸，逐步形成跨領域平臺型企業。2023 年公司的新能源車電池極耳

84、、金剛線營收有望在下游需求的驅動下快速增長，光伏膠膜、新能源車鋁塑膜也有望進入批量生產，疊加碳化硅的產能增長以及 1 億元碳化硅襯底訂單帶來的確定性收入，我們預計公司22/23/24年營收20/28/38億元，同比增長51%/37%/36%，毛利率20%/20%/22%。我們預計公司 22/23/24 年歸母凈利潤分別為 1.5/2.2/3.0 億元，同比增速分別為349%/48%/34%。表表 9：公司盈利預測公司盈利預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）928.10 1,339.01 2,022.64 2,762.72 3,755.00 營收增長率

85、 40.5%44.3%51.1%36.6%35.9%毛利率 21.0%19.0%20.3%20.4%21.7%消費電子消費電子 營業收入（百萬元）813.33 1,004.41 1,255.51 1,425.00 1,681.50 營收增長率 56.9%23.5%25%14%18%營收占比 87.6%75.0%62.1%51.6%44.8%毛利率 21.9%17.6%21.6%22.0%22.0%光伏光伏 營業收入（百萬元）40.72 123.83 406.62 487.95 634.33 營收增長率-60.9%204.1%228.4%20%30%營收占比 6.2%18.7%20.1%17.7

86、%16.9%毛利率 20.8%18.3%18.0%22.0%20.4%新能源新能源 營業收入（百萬元）23.34 69.29 118.50 165.90 265.44 營收增長率 135.1%196.9%71.0%40%60%營收占比 3.5%10.5%5.9%6.0%7.1%毛利率-8.3%12.2%25.0%25.0%25.0%醫療醫療 營業收入（百萬元）47.50 104.56 154.75 216.65 324.98 營收增長率 74.7%120.1%48%40%50%營收占比 7.2%15.8%7.7%7.8%8.7%毛利率 20.2%22.9%24.0%25.0%25.0%碳化硅碳

87、化硅 營業收入（百萬元）87 467 849 營收增長率 -435.5%81.7%營收占比 4.3%16.9%22.6%毛利率 0.0%10.0%20.0%數據來源：wind，東北證券測算 公司兼有超精密電子線材、無線充電隔磁材料、金剛線、碳化硅襯底等業務，下游面向消費電子、新能源、半導體等多領域應用。根據經營業務相似性，我們選取岱 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/32 東尼電子東尼電子/公司深度公司深度 勒新材、長盈精密、高測股份作為公司超微細電子線材、金剛線等業務的可比公司，天岳先進作為碳化硅業務可比公司。采用分部估值法，對于碳化硅業務，我們預計2023 年

88、營收 4.7 億元。由于碳化硅器件具有高耐壓、低損耗、高散熱等特點，貼合新能源車應用場景，行業具備高成長性（2021-2027 年 SiC 器件 CAGR 高達 34%）。并且東尼電子是上市公司中唯二實現導電型碳化硅襯底大批量出貨的企業之一，具備稀缺性。參考天岳先進，給予東尼電子的碳化硅業務 30 倍 PS，對應市值 140 億元?？紤]明年存在消費需求回暖的預期，參考可比公司估值，其他業務給予 18.5 倍PE，對應市值 23 億元。維持“買入”評級。表表 10：可比公司估值對比表可比公司估值對比表 股票代碼股票代碼 證券簡稱證券簡稱 市值（億）市值（億）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）P

89、E（X）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 300700.SZ 岱勒新材 43.23 1.2 2.4 3.5 36.0 18.0 12.4 300115.SZ 長盈精密 127.3 0.6 6.8 11.4 212.2 18.7 11.2 688556.SH 高測股份 168.7 5.9 8.5 11.5 28.6 19.8 14.7 平均值（電子線材平均值（電子線材等等）113.1 2.6 5.9 8.8 92.3 18.9 12.7 股票代碼股票代碼 證券簡稱證券簡稱 市值（億）市值（億）營業收入（億元）營業收入（億元）PS（X）2022E 2023E

90、2024E 2022E 2023E 2024E 688234.SH 天岳先進 343.7 7.0 11.0 15.7 49.1 31.2 21.9 平均值（碳化硅）平均值（碳化硅）343.7 7.0 11.0 15.7 49.1 31.2 21.9 股票代碼股票代碼 證券簡稱證券簡稱 市值（億）市值（億）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE（X）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 603595.SH 東尼電子 145.6 1.5 2.2 3.0 97.0 66.2 48.5 數據來源：Wind，東北證券。除東尼電子外，盈利預測取自 2022 年 12 月

91、 26 日 wind 一致性預期 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/32 東尼電子東尼電子/公司深度公司深度 6.風險提示風險提示 客戶集中度客戶集中度較較高高：公司目前營收以消費電子為主，消費電子下游品牌市場集中度較高。若行業進一步下行，公司經營業績可能受到不利影響。產品產品進展不及預期進展不及預期：我們對于公司的經營判斷基于其碳化硅襯底、電池極耳、光伏膠膜、鋁塑膜等產品的營收快速增長的假設，若公司產能增長不及預期，或客戶導入進度不及預期，可能對公司業績造成不利影響。新能源車滲透率不及預期：新能源車滲透率不及預期：經濟下滑導致居民消費預期轉弱，可能抑制新能源車消

92、費。同時，芯片等關鍵零部件仍然緊缺，多種因素可能共同導致新能源車滲透率不及預期，進而對公司新能源車業務造成不利影響。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/32 東尼電子東尼電子/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 359 229 359 200 凈利潤凈利潤 33 150 222 297 交易性金融資產 0 0 0 0 資產減值準備 24-42-

93、42-42 應收款項 675 1,173 1,349 2,082 折舊及攤銷 115 121 133 144 存貨 329 492 629 869 公允價值變動損失 0 0 0 0 其他流動資產 53 61 83 98 財務費用 51 61 86 110 流動資產合計流動資產合計 1,415 1,955 2,420 3,250 投資損失 0 0 0-1 可供出售金融資產 運營資本變動-189-360-187-563 長期投資凈額 0 0 0 0 其他-7 0-3 5 固定資產 967 1,132 1,231 1,292 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 28-70 209-49 無形資產

94、67 66 64 63 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-595-132-129-137 商譽 0 0 0 0 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量 821 72 51 26 非非流動資產合計流動資產合計 1,856 1,914 1,958 1,992 企業自由現金流企業自由現金流-274-155 126-99 資產總計資產總計 3,272 3,869 4,379 5,242 短期借款 271 408 544 681 應付款項 407 691 808 1,194 財務與估值指標財務與估值指標 2021A 2022E 2023E 2024E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內

95、到期的非流動負債 264 264 264 264 每股收益（元）0.16 0.64 0.95 1.28 流動負債合計流動負債合計 1,185 1,635 1,923 2,490 每股凈資產（元）6.88 7.51 8.46 9.74 長期借款 410 410 410 410 每股經營性現金流量（元）0.12-0.30 0.90-0.21 其他長期負債 78 78 78 78 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 488 488 488 488 營業收入增長率 44.3 51.1 36.6 35.9 負債合計負債合計 1,673 2,123 2,411 2,978 凈利潤增長率-30.

96、1 348.7 48.0 33.7 歸屬于母公司股東權益合計 1,599 1,746 1,967 2,264 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 0 0 0 0 毛利率 19.0 20.3 20.4 21.7 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 3,272 3,869 4,379 5,242 凈利潤率 2.5 7.4 8.0 7.9 運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 應收賬款周轉天數 154.26 154.26 154.26 154.26 營業收入營業收入 1,339 2,023 2,763 3,755 存貨周轉天數

97、 91.80 91.80 91.80 91.80 營業成本 1,085 1,611 2,200 2,938 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 11 17 23 31 資產負債率 51.1 54.9 55.1 56.8 資產減值損失-11 46 46 46 流動比率 1.19 1.20 1.26 1.31 銷售費用 2 3 4 5 速動比率 0.88 0.86 0.90 0.92 管理費用 64 93 111 158 費用率指標費用率指標 財務費用 51 107 133 207 銷售費用率 0.1 0.1 0.1 0.1 公允價值變動凈收益 0 0 0 0 管理費用率 4.8 4.6 4

98、.0 4.2 投資凈收益 0 0 0 1 財務費用率 3.8 5.3 4.8 5.5 營業利潤營業利潤 27 167 245 336 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額 0-1 2-6 股息收益率 0.0 0.0 0.0 0.0 利潤總額利潤總額 27 167 247 330 估值指標估值指標 所得稅-6 17 25 33 P/E（倍）230.81 94.91 64.13 47.96 凈利潤 33 150 222 297 P/B（倍）5.37 8.15 7.23 6.28 歸屬于母公司凈歸屬于母公司凈利潤利潤 33 150 222 297 P/S（倍）6.41 7.03 5.15 3.79 少數

99、股東損益 0 0 0 0 凈資產收益率 2.9 8.6 11.3 13.1 資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/32 東尼電子東尼電子/公司深度公司深度 研究團隊研究團隊簡介：簡介：Table_Introduction 李玖：北京大學光學博士，北京大學國家發展研究院經濟學學士（雙學位），電子科技大學本科，曾任華為海思高級工程師、光峰科技博士后研究員，具有三年產業經驗，2019 年加入東北證券，現任電子行業首席分析師。王浩然：上海財經大學金融碩士、理學學士，曾任新財富前三團隊及新財富最具潛力團隊核心成員，2022 年加入東北證券，任電子行業資深分析

100、師。重要重要聲明聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使

101、用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何

102、損失承擔任何責任。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯

103、達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/32 東尼電子東尼電子/公司深度公司深度

104、Table_SalesTable_Sales 東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 網址：網址：http:/http:/ 電話：電話：400400-600600-06860686 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630 機構銷售聯系方式機構銷售聯系方式 姓名姓名 辦公電話辦公電話

105、手機手機 郵箱郵箱 公募銷售公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 王一（副總監）021-61001802 13761867866 吳肖寅 021-61001803 17717370432 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 陳梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 屠誠 021-61001986 13120615210 康杭 021-61001986 18815275517 丁園 021-61001986 19514638854 吳一凡 021-20361258 198215642

106、26 王若舟 021-61002073 17720152425 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 李航（總監）010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 曾彥戈 010-58034563 18501944669 呂奕偉 010-58034553 15533699982 孫偉豪 010-58034553 18811582591 陳思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鵬程 010-58034553 18210496816 曲浩蘊 010-58034555 18810920858 華南地區機構銷售華南地區

107、機構銷售 劉璇（總監）0755-33975865 13760273833 liu_ 劉曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 張瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 陽晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 張楠淇 0755-33975865 13823218716 鐘云柯 0755-33975865 13923804000

108、 楊婧 010-63210892 18817867663 梁家瀠 0755-33975865 13242061327 非公募銷售非公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 李茵茵（總監）021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鴿 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 劉剛 021-61002151 18817570273 曹李陽 021-61002151 13506279099 曲林峰 021-61002151 18717828970 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 溫中朝（副總監）010-58034555 13701194494 王動 010-58034555 18514201710 wang_ 閆琳 010-58034555 17862705380 張煜苑 010-58034553 13701150680