《交通運輸行業深度報告：歲末展望2023年航空和快遞或有怎樣的表現？-221227（28頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《交通運輸行業深度報告：歲末展望2023年航空和快遞或有怎樣的表現？-221227（28頁）.pdf（28頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。交通運輸行業 行業研究|深度報告 “乙類乙管”政策落地，交運行業作為疫情影響最為嚴重的行業之一，在經歷了近3 年壓抑后，明年行業基本面有望迎來大幅反轉。值此 2022 年末，我們基于當前政我們基于當前政策背景、疫情演繹和其他相關事項推演，對明年航空和快遞表現作出展望和預測。策背景、疫情演繹和其他相關事項推演，對明年航空和快遞表現作出展望和預測。航空：中性預期航空：中性預期 23 年年客流可恢復至客流可恢復至 19 年的年的 80%以上，價格表現或超預期。

2、以上，價格表現或超預期。1）短期航班量航班量受政策推動+疫情影響沖高回落；2）量展望：中性預期）量展望：中性預期 2023 年客流量可年客流量可恢復至恢復至 19 年的年的 80%以上。對于國內客流，以上。對于國內客流，我們預計在經歷 2-3 個月“疫情沖擊期”后，將走向確定性復蘇，明年暑運或可恢復至疫情前水平（甚至超過）明年暑運或可恢復至疫情前水平（甚至超過），春運表現對于判斷后續恢復趨勢較為重要；對于國際對于國際+地區客流地區客流，我們預計從 23 年初起，客流將開始明顯恢復，考慮政策釋放節奏、國內疫情進展等，預計至預計至 23 年底或年底或可恢復或接近疫情前水平可恢復或接近疫情前水平，特

3、別關注出境游團隊業務等恢復節奏。綜合測算中性假中性假設下，明年總體客流恢復至設下，明年總體客流恢復至 19 年的年的 84%，其中國內恢復至 89%，國際恢復至49%，樂觀/悲觀假設分別為 92%和 78%；3）價展望：快速修復上行期，票價表現）價展望：快速修復上行期，票價表現或超預期?；虺A期?？紤]區域間疫情恢復差異、特定航線供需水平等，或或在特定階段和特定在特定階段和特定航線上提前演繹價格彈性航線上提前演繹價格彈性；此外參考亞洲各國防疫放松/優化期價格表現，并考慮國內頭部航線大幅提價+人均消費水平提升，預計我國航空業在快速修復期，最終價格預計我國航空業在快速修復期，最終價格表現或超預期。預

4、計暑運將成為行業業績拐點或表現或超預期。預計暑運將成為行業業績拐點或大幅釋放點大幅釋放點?？爝f：快遞：23 年行業件量同比增速預計可恢復至年行業件量同比增速預計可恢復至 15-20%，關注行業價格競爭，關注行業價格競爭。1）疫情沖擊下，短期快遞行業基本面觸底；2）量展望：消費市場有望復蘇，帶動行業增）量展望：消費市場有望復蘇，帶動行業增速回暖。速回暖?；谝咔橛绊懯諗?、消費端和生產端復蘇，我們預計明年行業我們預計明年行業件量增速件量增速有有望恢復至望恢復至 15-20%區間。區間。節奏來看，我們預計 23 年全年增速呈現 Q2/Q4 高速增長高速增長（20%左右），左右），Q1/Q3 中低速增

5、長（中低速增長（10%左右）左右）狀態；3）價展望：需關注行業競）價展望：需關注行業競爭格局和價格變化。爭格局和價格變化。從快遞行業當前發展階段來看，我們不認為競爭階段性趨緩意味著格局穩固。對于明年，我們認為行業競爭或邊際加劇，需關注后續影響。對于明年，我們認為行業競爭或邊際加劇，需關注后續影響。資本開支角度，行業總體資本開支高峰已過，預計 22 年開始各家均明顯下降。但另一方面，今年全行業件量增速超預期下滑，預計各公司普遍存在一定產能冗余?；诋a能利用率壓力，我們預計各家對于件量訴求均有所提升，在明年行業增速回暖背景在明年行業增速回暖背景下，行業價格競爭或邊際下，行業價格競爭或邊際加劇加劇。

6、持續關注行業競爭格局變化。持續關注行業競爭格局變化。展望明年，出行和快遞板塊雖仍面臨一定疫情反復壓力，但在防控措施優化、宏觀展望明年，出行和快遞板塊雖仍面臨一定疫情反復壓力，但在防控措施優化、宏觀經濟和消費環境轉暖背景下，行業基本面表現較今年將有顯著改善經濟和消費環境轉暖背景下，行業基本面表現較今年將有顯著改善。出行鏈：出行鏈：基本面底部基本面底部、方向確立，把握出行復蘇大機遇。、方向確立，把握出行復蘇大機遇。a）航空：）航空：大周期的起點，把握疫情復蘇關鍵布局期大周期的起點，把握疫情復蘇關鍵布局期?；謴凸澴鄟砜?，恢復節奏來看，當前至春節前，行業受疫情影響或有反復，春節后恢復方向明確，板塊基本

7、面將持續向上。行行情演繹來看情演繹來看，在經歷政策快速釋放后，行業由政策演繹過渡到基本面演繹，而短期疫情影響后，行業基本面有望伴隨著疫情修復和政策推動得到顯著改善。建議當前建議當前積極把握疫情復蘇關鍵布局期。積極把握疫情復蘇關鍵布局期。建議關注龍頭中國國航，以及民營航空春秋航空、吉祥航空、華夏航空，此外關注南方航空，中國東航；b）機場：靜待客流恢復和）機場：靜待客流恢復和價值重塑。價值重塑。建議關注上海機場、白云機場；快遞：快遞：行業增速修復期，重視快遞行業性機會，特別是相對低位的直營制快遞行業增速修復期，重視快遞行業性機會，特別是相對低位的直營制快遞。建議關注順豐控股，順周期品種，受益行業總

8、體回暖；此外建議關注通達系快遞，關注行業價格競爭變化和頭部企業經營分化趨勢。建議關注圓通速遞、韻達股份、申通快遞。風險提示風險提示 宏觀經濟不及預期、疫情沖擊超預期、政策不及預期、油價和匯率大幅波動風險、相關假設測算偏差風險 投資建議與投資標的 核心觀點 國家/地區 中國 行業 交通運輸行業 報告發布日期 2022 年 12 月 27 日 劉陽 執業證書編號：S0860522030001 燕斯嫻 疫情沖擊行業件量增速下滑，增速修復期，重視快遞行業性機會：快遞行業11 月數據點評 2022-12-20 周聚焦：“新十條”出臺后，航空和快遞物流呈現怎樣的變化？2022-12-18 航空 11 月數

9、據：疫情影響致投入產出環比下降，持續看好航空大周期機遇 2022-12-16 拆解美國航空業疫后復蘇供需雙弱之謎：我們可以更樂觀 2022-12-12 出行大周期，物流大時代：交通運輸行業 2023 年度投資策略 2022-11-28 歲末展望，2023 年航空和快遞或有怎樣的表現？看好（維持）交通運輸行業深度報告 歲末展望，2023年航空和快遞或有怎樣的表現？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2 目 錄 航空：中性預期客流可恢復至 19 年的 80%以上，價格表現或超預期.5 短期航班量

10、受政策推動+疫情影響沖高回落.5 量展望：中性預期 2023 年客流量可恢復至 19 年的 80%以上.6 價展望：快速修復上行期，票價表現或超預期.10 快遞：23 年行業件量同比增速預計可恢復至 15-20%，關注行業價格競爭.15 疫情沖擊下，短期快遞行業基本面觸底.15 量展望：消費市場有望復蘇，帶動行業增速回暖.19 價展望：需關注行業競爭格局和價格變化.22 投資建議.25 風險提示.26 VUkXnPtRTXjYvZYXsU7NdN6MtRqQmOnPlOmNoMlOmOxP8OrRyRuOsOuNuOpOmP 交通運輸行業深度報告 歲末展望，2023年航空和快遞或有怎樣的表現？

11、有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖表目錄 圖 1：“乙類乙管”總體方案措施.5 圖 2：全民航客運航班量（班）.5 圖 3：國際+地區航班量（班）.6 圖 4：全民航客流量（億人次）.6 圖 5：民航客流分區域分布（萬人次）.6 圖 6：北京市疫情指數.7 圖 7：上海市疫情指數.7 圖 8：美國航空業日客流和疫情對照.7 圖 9：2019-2022 逐月國內客流量（億人次）.8 圖 10：出境游方式構成（2017）.9 圖 11：海外主要國家/地區國際航班恢復進程.9 圖 12：中

12、性假設下 2023 年民航客流量（億人次）.10 圖 13：中性假設下 2023 年國內客流量（億人次）.10 圖 14：中性假設下 2023 年國際+地區客流量（億人次）.10 圖 15：全行業飛機利用率（小時）.11 圖 16：國航和春秋逐季客公里收益（元）.11 圖 17：國航和春秋逐季扣油客公里收益（元）.11 圖 18：三亞鳳凰機場近期入港航班量（班）.12 圖 19：北京/上海-三亞票價統計（元）.12 圖 20：各國 CPI 漲幅（2022 年全年較 2019 年）.13 圖 21：國內頭部航線提價情況（元）.14 圖 22：城鎮居民可支配收入與平均機票價格對比（元）.14 圖

13、23：國航逐季歸母凈利潤（億元）.15 圖 24：春秋逐季歸母凈利潤（億元）.15 圖 25：全國快遞服務企業當月業務量同比增速（單位：%）.16 圖 26：全國快遞服務企業當月單票收入（單位：元/件).16 圖 27：全國、浙江、義烏、廣東當月單票收入同比增速對比.16 圖 28：快遞與包裹服務品牌集中度指數.16 圖 29：各公司當月業務量同比增速對比.18 圖 30：各公司當月單票收入對比（單位：元/件）.18 圖 31：各公司當月單票收入增速對比.19 圖 32：快遞攬派件量（億件）.19 圖 33：社零逐月同比增速（%）.19 圖 34：消費者信心指數.19 交通運輸行業深度報告 歲

14、末展望，2023年航空和快遞或有怎樣的表現？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4 圖 35：歷年網購用戶規模（億）.20 圖 36：2020 人口普查人口年齡結構（億人）.20 圖 37：社零實物網購滲透率（%）.20 圖 38：限額以上社零分品類分布（2021）.20 圖 39：人均網購包裹數（個）.21 圖 40：21-22 年行業件量和增速（億件）.21 圖 41：21-22 年行業季度件量和增速（億件）.21 圖 42：行業日均件量和增速逐季預測（億件）.22 圖 43：通達系可比

15、單票成本（元，剔除派費影響）.22 圖 44：各公司資本開支金額（億元）.23 圖 45：主要快遞公司硬件投入統計.23 圖 46：主要快遞品牌日攬收情況.24 表 1：快遞月度行業數據.16 表 2：公司月度數據明細.17 交通運輸行業深度報告 歲末展望，2023年航空和快遞或有怎樣的表現？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5 12 月 26 日，國家衛健委印發關于對新型冠狀病毒感染實施“乙類乙管”的總體方案的通知。圖 1：“乙類乙管”總體方案措施 數據來源：國家衛健委、東方證券研究所

16、其中特別關注“優化中外人員往來管理”措施，23 年 1 月 8 日起，取消來華人員入境后全員核酸檢測和集中隔離，并有序恢復中國公民出境旅游。政策端釋放也標志著政策端釋放也標志著出行鏈由政策演繹過渡至基本面演繹。出行鏈由政策演繹過渡至基本面演繹。交運行業作為疫情影響最為嚴重的行業之一，在經歷了近 3 年壓抑后，明年行業基本面有望迎來大幅反轉。值此2022年末，我們基于當前政策背景、疫情演繹和其他相關事項推演，對明年航空和快遞表現作出展望和預測。航空：中性預期客流可恢復至航空：中性預期客流可恢復至 19 年的年的 80%以上以上，價，價格表現或超預期格表現或超預期 短期航班量受政策推動+疫情影響沖

17、高回落 自“新十條”出臺后，出行鏈總體經營環境確定性大為改善。短期來看，受各地疫情影響，恢復水平有所波動，12 月 26 日全民航客運航班量 6527 架次，較2019 年同期下降 53.6%，較此前最高 12 月 16 日 8117 班有所回落。預計后續各地在經歷一段時間疫情沖擊期后，將迎來確定性恢復。圖 2：全民航客運航班量（班）主要措施主要措施1進一步提高老年人新冠病毒疫苗接種率2完善新型冠狀病毒感染治療相關藥品和檢測試劑準備3加大醫療資源建設投入4調整人群檢測策略5分級分類救治患者6做好重點人群健康調查和分類分級健康服務7強化重點機構防控8加強農村地區疫情防控9強化疫情監測與應對10倡

18、導堅持個人防護措施11做好信息發布和宣傳教育12優化中外人員往來管理 交通運輸行業深度報告 歲末展望，2023年航空和快遞或有怎樣的表現？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6 數據來源：航班管家、東方證券研究所 國際航班方面，12 月 26 日執行國際+地區航班 146 班，同比增長 80.2%，較 19 年下滑 93.3%。圖 3：國際+地區航班量（班）數據來源：航班管家、東方證券研究所 量展望：中性預期 2023 年客流量可恢復至 19 年的 80%以上 從客流結構上來看，2019 年

19、民航共計 6.6 億人次客流中，8529 萬人次為國際+地區客流，占比12.9%，國內旅客 5.75 億人次，占比 87.1%。疫情以來國際+地區客流比例顯著下降，20、21 和22 年前 10 月占比分別為 2.5%、0.5%和 0.7%。圖 4：全民航客流量（億人次）圖 5：民航客流分區域分布（萬人次）02000400060008000100001200014000160001800001月01日01月13日01月25日02月06日02月18日03月02日03月14日03月26日04月07日04月19日05月01日05月13日05月25日06月06日06月18日06月30日07月12日07

20、月24日08月05日08月17日08月29日09月10日09月22日10月04日10月16日10月28日11月09日11月21日12月03日12月15日12月27日2022202120190500100015002000250001月01日01月13日01月25日02月06日02月18日03月02日03月14日03月26日04月07日04月19日05月01日05月13日05月25日06月06日06月18日06月30日07月12日07月24日08月05日08月17日08月29日09月10日09月22日10月04日10月16日10月28日11月09日11月21日12月03日12月15日12月27日

21、202220212019 交通運輸行業深度報告 歲末展望，2023年航空和快遞或有怎樣的表現？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7 數據來源：Wind、東方證券研究所 數據來源：Wind、東方證券研究所 我們對國內和國際+地區客流分別進行展望和測算：對于國內客流，我們預計在經歷了對于國內客流，我們預計在經歷了 2-3 個月“疫情沖擊期”后，將走向確定性復蘇個月“疫情沖擊期”后，將走向確定性復蘇，預計明年暑運或可恢復至疫情前水平（甚至超過），此后客流增長斜率有所放緩，最終恢復至超過 19年水

22、平?；冢?）百度全國各城市疫情搜索高峰進度顯示，單個城市高峰持續時長普遍在）百度全國各城市疫情搜索高峰進度顯示，單個城市高峰持續時長普遍在 1-2個月個月，整體搜索高，整體搜索高峰結束日在峰結束日在23年年1月底月底2月初月初。大城市持續時間相對較長，如北京疫情指數自12月初顯著增長，12月 12日達到峰值，此后逐步下降，預計 23年 1月13為搜索高峰結束日，共持續約 1.5個月；上海于 12 月 10 日左右顯著增長，12 月 22 日達到峰值，預計 23 年 1 月 29 日結束，共持續約 1.5個月。此外數據顯示共計 354 個地級市，最早高峰結束日為 22 年 12 月 31 日（

23、四川遂寧），最晚為 23 年 3 月 30 日（新疆克孜勒蘇柯爾克孜自治州），僅極少數城市為 3 月結束，大部分城市在 1 月底 2 月初結束，從從 12 月初起計算，總體持續時長約月初起計算，總體持續時長約 2-3 個月。個月。圖 6：北京市疫情指數 圖 7：上海市疫情指數 數據來源：百度健康、東方證券研究所 數據來源：百度健康、東方證券研究所 2）作為對比，參考美國客流恢復進程，）作為對比，參考美國客流恢復進程，21 年末奧密克戎疫情同樣影響美國航空業約年末奧密克戎疫情同樣影響美國航空業約 2 個月。個月。觀察美國航空業日度客流，自 21 年底跌破 200 萬人次，最低下探至 130 萬左

24、右，此后在 22 年 2月底恢復至 200 萬以上，共影響約 2 個月。圖 8：美國航空業日客流和疫情對照-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0.001.002.003.004.005.006.007.00合計同比010000200003000040000500006000070000國內國際地區 交通運輸行業深度報告 歲末展望，2023年航空和快遞或有怎樣的表現？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8 數據來源：Wind、TSA、東方證券研究所 我們預計自 23 年 1

25、 月底，全國大部分地區疫情影響趨緩，疊加春節返程高峰，行業客流將迎來報復式反彈且具有較強持續性。參考 20年以來在疫情影響相對緩和時期客流表現，預計該階段國內客流總體可恢復至 19 年的 80%以上甚至超過 19 年，并在暑運期間得到更好表現。最終表現的不確定性或來自于疫情進一步演變、社會經濟恢復進程等。其中其中 23 年春運總體表現，我們認為對于判斷后續恢復趨勢較為重要。年春運總體表現，我們認為對于判斷后續恢復趨勢較為重要。圖 9：2019-2022 逐月國內客流量（億人次）數據來源：Wind、東方證券研究所 對于對于國際國際+地區客流，我們預計從地區客流，我們預計從 23 年初起，客流將開

26、始明顯年初起，客流將開始明顯恢復，總體恢復周期恢復，總體恢復周期或或較國內更長較國內更長。0.000.100.200.300.400.500.601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022 交通運輸行業深度報告 歲末展望，2023年航空和快遞或有怎樣的表現？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9 考慮政策釋放節奏、國內疫情進展、出境團隊游政策進展、航司航線審批和旅客護照簽證等流程性事務進展等，我們預計至我們預計至23年底或可恢復或接近疫情前水平。年

27、底或可恢復或接近疫情前水平。全年總體恢復節奏或先慢后快。全年總體恢復節奏或先慢后快。23 年 1 月 8 日起入境隔離政策取消，后續關注出境游團隊業務、簽證護照辦理等恢復節奏。對于入境客流，對于入境客流，入境隔離政策和供給端國際航班“五個一”政策取消，入境已無阻礙。對于出境客流，對于出境客流，政策為“根據國際疫情形勢和各方面服務保障能力，有序恢復中國公民出境旅游”。后續雖入境無阻礙，但考慮疫情前每年通過團隊形式出境游客比例超過 50%，出境團隊游政策也一定程度制約出境游放量。仍需關注后續相關政策變化。仍需關注后續相關政策變化。圖 10：出境游方式構成（2017）數據來源：中國旅游研究院、東方證

28、券研究所 參考海外各國參考海外各國/區域國際區域國際/地區航班恢復節奏，除美國自疫情初期以來基本保持穩健恢復外，其他地區航班恢復節奏，除美國自疫情初期以來基本保持穩健恢復外，其他國家國家/區域如歐洲區域如歐洲/印度等均花費印度等均花費 1 年左右恢復至相對平穩。年左右恢復至相對平穩。如歐洲和印度均自 21 年中啟動恢復，22 年 4-5 月恢復至相對平穩；澳大利亞自 21 年 10 月左右啟動，目前恢復至疫情前 70%左右。仍處于修復進程；日韓自今年 3 月左右啟動，目前由 19 年 10%左右恢復至 40-50%，仍處于快速修復階段。圖 11：海外主要國家/地區國際航班恢復進程 數據來源：航

29、班管家、東方證券研究所 44%42%14%跟團游自由行定制游、私家團 交通運輸行業深度報告 歲末展望，2023年航空和快遞或有怎樣的表現？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10 綜合以上，對于國內客流，對于國內客流，我們預計 23 年春節后將快速恢復至 19 年同期 80%以上甚至更高，其不確定性來自于國內疫情變化、社會經濟恢復進程等。其中春運表現對于判斷后續恢復進程較為重要；對于國際對于國際+地區客流，地區客流，我們預計 23 年底或可恢復或接近疫情前水平，總體節奏前慢后快。入境隔離和國

30、際航班“五個一”政策已取消，后續關注出境團隊游、護照簽證簽發等恢復節點。綜合考慮上述假設，我們預計：中性假設下中性假設下，明年總體客流恢復至 19 年的 84%，其中國內恢復至 89%，國際恢復至 49%；樂觀假設下樂觀假設下，明年總體客流恢復至 19 年的 92%，其中國內恢復至 97%，國際恢復至 57%；悲觀假設下悲觀假設下，明年總體客流恢復至 19 年的 78%，其中國內恢復至 84%，國際恢復至 38%。圖 12：中性假設下 2023 年民航客流量（億人次）數據來源：Wind、東方證券研究所 圖 13：中性假設下 2023 年國內客流量（億人次）圖 14：中性假設下 2023 年國際

31、+地區客流量（億人次）數據來源：Wind、東方證券研究所 數據來源：Wind、東方證券研究所 價展望：快速修復上行期，票價表現或超預期 從航司收益管理和票價策略角度，0%20%40%60%80%100%120%0.000.100.200.300.400.500.600.701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192023E恢復比例0%20%40%60%80%100%120%0.000.100.200.300.400.500.601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192023E恢復比例0%20%40%60%80%100%120%0.000.010.0

32、20.030.040.050.060.070.080.091月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192023E恢復比例 交通運輸行業深度報告 歲末展望，2023年航空和快遞或有怎樣的表現？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11 疫情前，疫情前，航司收益管理重心在管控既定航班的艙位，即在航班相對確定的決策環境下，通過票價策略，管控上座率，最終達到理想的量價水平；疫情后，疫情后，面對市場需求低谷，大部分航班承受負邊際壓力，面臨飛與不飛的抉擇，航司收益管理重心很大程度轉移到航

33、班計劃維度，即決定航線和航班最終是否執飛。因此短期來看，我們認為在因此短期來看，我們認為在當前當前行業總體尚處于較低的運行水平下，大量飛機利用率不足甚至長行業總體尚處于較低的運行水平下，大量飛機利用率不足甚至長期停場，尚難以期待行業端的票價大幅抬升。期停場，尚難以期待行業端的票價大幅抬升。圖 15：全行業飛機利用率（小時）數據來源：航班管家、東方證券研究所 從疫情以來表現看，各航司除油票價并未在疫情相對緩和時期有顯著抬升。圖 16：國航和春秋逐季客公里收益（元）圖 17：國航和春秋逐季扣油客公里收益（元）數據來源：公司公告、東方證券研究所 數據來源：公司公告、東方證券研究所（客運收入-航油成本

34、口徑）展望明年，我們認為行業表現總體仍遵循“量恢復先于價恢復”“量恢復先于價恢復”的原則，但考慮區域間疫情恢復差異、特定航線供需水平等，或在特定階段和特定航線上提前演繹價格彈性；此外參考亞洲各國防疫放松/優化期價格表現，預計我國航空業在快速修復期，最終價格表現或超預期。預計我國航空業在快速修復期，最終價格表現或超預期。如近期伴隨各地疫情特別是北京疫情逐步好轉，三亞進港航班量快速增長，票價表現突出。0123456782022-01-012022-01-122022-01-232022-02-032022-02-142022-02-252022-03-082022-03-192022-03-302

35、022-04-102022-04-212022-05-022022-05-132022-05-242022-06-042022-06-152022-06-262022-07-072022-07-182022-07-292022-08-092022-08-202022-08-312022-09-112022-09-222022-10-032022-10-142022-10-252022-11-052022-11-162022-11-272022-12-082022-12-19全機隊寬體機窄體機-0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80國航春秋0.000.05

36、0.100.150.200.250.300.350.400.45國航春秋 交通運輸行業深度報告 歲末展望，2023年航空和快遞或有怎樣的表現？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。12 圖 18：三亞鳳凰機場近期入港航班量（班）數據來源：航班管家、東方證券研究所 我們靜態統計 12 月 27 日（周二）和 30 日（周五）北京-三亞和上海-三亞機票價格，北京北京-三亞三亞 27日（17班）和30日（16班）平均票價分別為2761和3819元，總航距2710公里，折合單公里票價為 1.02 和

37、1.41 元；上海上海-三亞三亞 27日（10班）和30日（11班）平均票價分別為1445和1793元，總航距2050公里，折合單公里票價為 0.70 和和 0.87 元；北京北京-三亞票價表現顯著好于上海三亞票價表現顯著好于上海-三亞，反映出三亞，反映出當前當前特定區域和航線的恢復水平差異。特定區域和航線的恢復水平差異。圖 19：北京/上海-三亞票價統計（元）數據來源：航旅縱橫、東方證券研究所 0204060801001201401601802022/11/12022/11/32022/11/52022/11/72022/11/92022/11/112022/11/132022/11/152

38、022/11/172022/11/192022/11/212022/11/232022/11/252022/11/272022/11/292022/12/12022/12/32022/12/52022/12/72022/12/92022/12/112022/12/132022/12/152022/12/172022/12/192022/12/212022/12/232022/12/25三亞進港航班量1 國航2710 東航3187 東航1594 金鵬12402 東航2162 國航3290 上航1046 上航19423 國航3510 廈航3090 吉祥2150 吉祥13004 海航2400 國航3

39、290 東航1594 東航22915 廈航1990 海航4080 海航1520 海航16206 海航3190 國航4440 吉祥1800 吉祥16107 國航3510 國航4440 吉祥1300 東航22918 海航3020 海航4080 上航1245 吉祥16109 國航3510 國航4440 吉祥1300 上航159410 國航4440 國航4440 海航900 吉祥193011 中聯航2390 中聯航3310上航229112 海航2400 海航337013 河北航2020 河北航404014 國航4440 國航444015 海航1860 海航408016 首都航1770 川航309017

40、 川航1620平均票價2761381914451793單公里票價1.021.410.700.87航班航班北京-三亞北京-三亞上海-三亞上海-三亞12月27日（周二）12月27日（周二）12月30日（周五）12月30日（周五）12月27日（周二）12月27日（周二）12月30日（周五）12月30日（周五）交通運輸行業深度報告 歲末展望，2023年航空和快遞或有怎樣的表現？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。13 對于明年整體票價表現，21 年四季度亞洲各國普遍進入防疫放松（優化）期，參考今年以

41、來的CPI 價格表現，總體較 19 年普遍上漲。其中交通、餐飲（部分國家為食品）、文化娛樂等服務類消費大部分呈現上漲，反映出服務類消費在疫后價格修復彈性較大。反映出服務類消費在疫后價格修復彈性較大。圖 20：各國 CPI 漲幅（2022 年全年較 2019 年）數據來源：Wind、東方證券研究所（日本和印度餐飲項為食品 CPI）我們認為對于國內，在快速修復期或可同樣呈現較大幅度的價格回升我們認為對于國內，在快速修復期或可同樣呈現較大幅度的價格回升/上漲，實際票價表現或超越上漲，實際票價表現或超越疫情前同等供需環境下的價格表現。疫情前同等供需環境下的價格表現?；冢?）頭部航線經濟艙全價票大幅提

42、價）頭部航線經濟艙全價票大幅提價 國內頭部航線自 2017 年底開始執行價格市場化后，截至目前頭部航線普遍提升 70%左右，為后續實際提價兌現提供了良好的基礎。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%印度新加坡越南韓國印尼日本運輸餐飲文化娛樂 交通運輸行業深度報告 歲末展望，2023年航空和快遞或有怎樣的表現？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。14 圖 21：國內頭部航線提價情況（元）數據來源：民航局、攜程網、東方證券研究所 2）消費力角度，人均收入水平提高帶來更高票價承

43、受力，票價提升同樣具備社會基礎）消費力角度，人均收入水平提高帶來更高票價承受力，票價提升同樣具備社會基礎 自改革開放以來，機票價格占城鎮居民可支配收入比重持續下降，19-21年占比分別為2.2%、1.9%和 1.9%。占比的持續降低也推動民航大眾化普及。圖 22：城鎮居民可支配收入與平均機票價格對比（元）排名航線原指導價（元，17年）22年冬春航季最高票價（元）最新價格較原指導價漲幅1北京-上海1240215073%2北京-成都1690295075%3北京-深圳2080365075%4上海-廣州1350235074%5北京-廣州1910336076%6上海-深圳1400223059%7上海-成

44、都1760309076%8北京-杭州2200321046%9北京-重慶1640287075%10廣州-成都1430207045%11上海-重慶1550247059%12廣州-杭州1180170044%13北京-西安1850295059%14深圳-成都1480258074%15北京-三亞2530444075%16北京-長沙1480214045%17上海-西安1390243075%18深圳-杭州1260220075%19廣州-重慶1250199059%20上海-青島1050182073%21北京-昆明2550338033%22深圳-重慶1340234075%23上海-廈門1260220075%24

45、廣州-南京1310209060%25大連-上海1130179058%26北京-?？?390419075%27深圳-南京1540269075%28北京-哈爾濱1180187058%29上海-昆明2340341046%30北京-廈門1760309076%交通運輸行業深度報告 歲末展望，2023年航空和快遞或有怎樣的表現？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。15 數據來源：Wind、從統計看民航、東方證券研究所 基于上述恢復節奏，我們測算行業明年全年大概率可實現盈利。節奏來看，預計暑運將成為行業節

46、奏來看，預計暑運將成為行業業績拐點業績拐點/大幅釋放點大幅釋放點。中性假設下中性假設下，23 年 Q1-Q4 旅客量相比 19 年分別恢復至 66%、81%、93%和 94%?；诤剿酒毡榈臉I績季節性波動，我們預計 23Q3 或成為行業業績拐點；樂觀假設下樂觀假設下，23 年 Q1-Q4 旅客量相比 19 年分別恢復至 70%、89%、104%和 104%。在總需求超越 19 年，疊加前述較好的票價提升基礎，23Q3 業績或有大幅釋放；圖 23：國航逐季歸母凈利潤（億元）圖 24：春秋逐季歸母凈利潤（億元）數據來源：Wind、東方證券研究所 數據來源：Wind、東方證券研究所 快遞：快遞：23

47、 年年行業件量行業件量同比同比增速預計可恢復至增速預計可恢復至 15-20%，關注行業價格競爭，關注行業價格競爭 疫情沖擊下，短期快遞行業基本面觸底 最新數據來看，全行業最新數據來看，全行業 11 月收入與件量月收入與件量增速均為負，疫情沖擊下行業基本面觸底。增速均為負，疫情沖擊下行業基本面觸底。1 1）疫情沖擊下全行業當月快遞收入同比跌幅擴大。疫情沖擊下全行業當月快遞收入同比跌幅擴大。1111 月快遞業務收入 978.5 億元，同比-9.0%，環比 8.4%。1-11 月累計業務收入 9569.80 億元，同比+1.6%。0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500010000

48、1500020000250003000035000400004500050000城鎮居民人均可支配收入平均機票價格占比-20-100102030405060Q1Q2Q3Q4201720182019012345678910Q1Q2Q3Q4201720182019 交通運輸行業深度報告 歲末展望，2023年航空和快遞或有怎樣的表現？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。16 2 2）當月業務量同比）當月業務量同比-8.7%8.7%，同城件量，同城件量為為行業主要拖累因素。行業主要拖累因素。1111

49、 月快遞業務量 103.5 億件，同比-8.7%，環比+4.9%。國際及港澳臺件 11 月同比+16.8%；異地件同比-7.4%；同城件件量增速持續下降，同比-20.7%。1 1-1111 月累計月累計快遞業務量 1002.1 億件，同比+2.2%。集中度：集中度：CR8 為 84.6%，較上月下降 0.2。3 3）全行業單票收入略有下降，區域表現差異較大。）全行業單票收入略有下降，區域表現差異較大。1111 月平均單票收入 9.46 元，同比-0.3%，環比+3.4%；1 1-1111 月累計單票收入月累計單票收入 9.55 元，同比-0.5%。重點區域中，浙江重點區域中，浙江 1111 月

50、單票收入5.27 元，同比-7.7%，同比增速 6 個月來持續負增長，其中金華（義烏）金華（義烏）11 月單票收入 2.82元，同比-14.8%，跌幅持續擴大。廣東廣東 1111 月單票收入 8.80 元，同比+10.2%，連續 5 個月取得正增長，且增幅持續擴大。圖 25：全國快遞服務企業當月業務量同比增速（單位：%）圖 26：全國快遞服務企業當月單票收入（單位：元/件)數據來源：國家郵政局、東方證券研究所 數據來源：國家郵政局、東方證券研究所 圖 27：全國、浙江、義烏、廣東當月單票收入同比增速對比 圖 28：快遞與包裹服務品牌集中度指數 數據來源：國家郵政局、東方證券研究所 數據來源：國

51、家郵政局、東方證券研究所 表 1：快遞月度行業數據 當月值當月值 同比增速同比增速 環比增速環比增速 累計值累計值 累計同比累計同比 收入（億元）978.50 -9.00%8.4%9,569.8 1.60%分產品：同城 63.7 -16.9%25.1%622.0 -16.0%-40-200204060801001201401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年02468101214161月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2017年2018年2019年2020年202

52、1年2022年-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%全國-同比廣東-同比浙江-同比義烏-同比70727476788082848688快遞服務品牌集中度指數CR8 交通運輸行業深度報告 歲末展望，2023年航空和快遞或有怎樣的表現？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。17 異地 482.4 -10.8%8.4%4,717.9 0.0%國際/港澳臺 115.2 3.6%18.2%1,043.1 -7.0%業務量（億件）103.5 -8.7%4.9%1,002.1 2.2%

53、分產品：同城 11.30 -20.7%7.4%116.7 -8.5%異地 89.9 -7.4%4.3%867.6 4.1%國際/港澳臺 2.2 16.8%20.6%17.8 -7.5%單票收入（元）9.5 -0.3%3.4%9.6 -0.5%分產品：同城 5.6 4.8%16.5%5.3 -9.0%異地 5.4 -3.6%4.0%5.4 -4.0%國際/港澳臺 51.8 -11.3%-2.0%58.5 1.0%數據來源：國家郵政局、Wind、東方證券研究所 分公司來看，疫情沖擊下通達系收入及件量增速下滑顯著，順豐件量增速領跑。分公司來看，疫情沖擊下通達系收入及件量增速下滑顯著，順豐件量增速領跑

54、。1 1）收入端：申通當月快遞業務收入增速連續收入端：申通當月快遞業務收入增速連續 9 9 個月領跑個月領跑。1111 月快遞業務收入增速月快遞業務收入增速申通（8.9%）圓通（-1.9%）順豐（-3.2%）韻達（-4.7%），1 1-1111 月累計增速月累計增速申通（35.7%）圓通（21.9%）韻達（18.2%）順豐（4.3%）；2 2）件量端：疫情沖擊下通達系件量增速下滑顯著，順豐件量增速領跑件量端：疫情沖擊下通達系件量增速下滑顯著，順豐件量增速領跑。1111 月業務量同比增速：月業務量同比增速：順豐（2.9%）申通（2.2%）圓通（-6.7%）韻達（-21.4%）；1 1-1111

55、月累計業務量增速，月累計業務量增速，申通（18.7%）圓通（6.2%）順豐（3.8%）韻達（-2.7%）。1111 月當月市場份額圓通持續領跑，月當月市場份額圓通持續領跑，圓通（15.7%）韻達（14.3%）申通（11.7%）順豐（10.2%）。3 3）退貨件拉動順豐單票收入結構性下降，雙十一大促下通達系單票收入均同比正增長。退貨件拉動順豐單票收入結構性下降，雙十一大促下通達系單票收入均同比正增長。1111 月順豐月順豐單票收入 14.87 元，同比-6.0%，環比-1.1%，主要系雙十一電商大促期間，單價相對較低的電商退貨件量同比增長強勁所致；圓通圓通單票收入 2.72 元，同比 5.2%，

56、環比 7.9%，剔除菜鳥裹裹影響單票收入約 0.12 元，同比增長 0.7%；韻達韻達單票收入 2.88 元，同比21.0%，環比8.3%。申通申通單票收入2.62 元，同比6.5%，環比7.8%，剔除菜鳥裹裹影響單票收入約0.15元，同比增長 0.4%。1 1-1111月單票收入：月單票收入：順豐15.72元，同比增長0.6%，韻達2.59元，同比增長21.5%，圓通2.57元，同比增長 14.8%，申通 2.51 元，同比增長 14.3%。表 2：公司月度數據明細 20222022 年年 1 11 1 月公司數據月公司數據 當月值當月值 同比同比 環比環比 累計累計 累計同比累計同比 快遞

57、業務收入（億元）快遞業務收入（億元）順豐順豐 157.2-3.2%11.3%1,558.6 4.3%申通申通 31.7 8.9%4.4%295.6 35.7%韻達韻達 42.6-4.7%5.5%417.4 18.2%圓通圓通 44.3-1.9%10.8%408.9 21.9%行業行業 978.5-9.0%8.4%9,569.8 1.6%交通運輸行業深度報告 歲末展望，2023年航空和快遞或有怎樣的表現？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。18 快遞業務量（億件快遞業務量（億件)順豐順豐 10

58、.6 2.9%12.6%99.2 3.8%申通申通 12.1 2.2%-3.4%117.9 18.7%韻達韻達 14.8-21.4%-2.4%161.1 -2.7%圓通圓通 16.3-6.7%2.8%158.9 6.2%行業行業 103.5-8.7%4.9%1,002.1 2.2%單票收入（元單票收入（元/件）件）順豐順豐 14.87-6.0%-1.1%15.72 0.6%申通申通 2.62 6.5%7.8%2.51 14.3%韻達韻達 2.88 21.0%8.3%2.59 21.5%圓通圓通 2.72 5.2%7.9%2.57 14.8%行業行業 9.46-0.3%3.4%9.55-0.5%

59、市場份額市場份額 順豐順豐 10.2%1.2%0.7%9.9%0.2%申通申通 11.7%1.2%-1.0%11.8%1.6%韻達韻達 14.3%-2.3%-1.1%16.1%-0.8%圓通圓通 15.7%0.3%-0.3%15.9%0.6%數據來源：公司公告、國家郵政局、東方證券研究所 圖 29：各公司當月業務量同比增速對比 數據來源：國家郵政局、公司公告、東方證券研究所 圖 30：各公司當月單票收入對比（單位：元/件）數據來源：國家郵政局、公司公告、東方證券研究所-50%0%50%100%150%200%2018-042018-062018-082018-102018-122019-022

60、019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10順豐申通韻達圓通0510152025301.52.02.53.03.54.04.52017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082

61、019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10申通韻達圓通順豐(右軸）交通運輸行業深度報告 歲末展望，2023年航空和快遞或有怎樣的表現？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。19 圖 31：各公司當月單票收入增速對比 數據來源：國家郵政局、公司公告、東方證券研究所 高頻數據來看

62、，受疫情影響網絡不暢，12 月以來（至 12 月 23 日）快遞攬收件量同比去年同期下滑 2.7%。圖 32：快遞攬派件量（億件）數據來源：交通運輸部、東方證券研究所 量展望：消費市場有望復蘇，帶動行業增速回暖 對于2023年，我們認為在今年行業較低的增速水平下，基于疫情影響收斂、消費端和生產端有望復蘇，明年行業或迎來較大幅度的增速回暖。1）今年疫情散發對快遞行業沖擊顯著大于）今年疫情散發對快遞行業沖擊顯著大于 20-21 年，明年件量增速或有較大幅度回暖。年，明年件量增速或有較大幅度回暖。20-21 年，快遞行業受益疫情線下接觸式消費停滯，行業增速不降反升，而今年以來由于各地散發疫情，快遞行

63、業網絡運行和業務量始終未能達到較好的恢復水平。此外從社零增速和消費者信心指數來看，均降至歷史低位。此外從社零增速和消費者信心指數來看，均降至歷史低位。圖 33：社零逐月同比增速（%）圖 34：消費者信心指數-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-0

64、82021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10順豐申通韻達圓通22.533.544.555.5604-2004-2504-3005-0505-1005-1505-2005-2505-3006-0406-0906-1406-1906-2406-2907-0407-0907-1407-1907-2407-2908-0308-0808-1308-1808-2308-2809-0209-0709-1209-1709-2209-2710-0210-0710-1210-1710-2210-2711-0111-0611-1111-1611-2111-26

65、12-0112-0612-1112-16攬收投遞 交通運輸行業深度報告 歲末展望，2023年航空和快遞或有怎樣的表現？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。20 數據來源：Wind、東方證券研究所 數據來源：Wind、東方證券研究所 因此在防疫政策優化、疫情沖擊影響邊際收斂背景下，我們認為明年線上線下消費市場或有顯著修復，并帶動快遞件量增速回暖。2）中長期看，行業件量增速中樞下降。）中長期看，行業件量增速中樞下降。從行業總體發展階段來看，在經歷了 10 年高速成長期后，電商行業總體進入增速換擋

66、階段：網購人數增長放緩。網購人數增長放緩。疫情催化網購用戶滲透率躍升，疊加電商直播等新網購模式的興起也促進網購用戶人數進一步增長，2021 年我國網購用戶數達到 8.42 億人，占總人口的比率達到60%，已達到較高水平。圖 35：歷年網購用戶規模（億）圖 36：2020 人口普查人口年齡結構（億人）數據來源：中商情報網、東方證券研究所 數據來源：Wind、東方證券研究所 品類滲透難度加大。品類滲透難度加大。2021 年實物商品網上零售額占社零比重約 24.5%，剔除較難線上化或基本不涉及快遞的汽車類、建筑及裝潢材料類、石油及制品類、煙酒類（煙禁止網上售賣）、家具類（大件不涉及快遞）、中西藥品類

67、（處方藥無法網上零售）等，預計剩余品類線上滲透率已接近 50%。圖 37：社零實物網購滲透率（%）圖 38：限額以上社零分品類分布（2021）-30-20-100102030402000-012001-032002-052003-072004-092005-112007-012008-032009-052010-072011-092012-112014-032015-062016-092017-122019-042020-072021-10社會消費品零售總額:當月同比80901001101201301991-011992-091994-051996-011997-091999-052001-0

68、12002-092004-052006-012007-092009-052011-012012-092014-052016-012017-092019-052021-012022-09消費者信心指數(月)交通運輸行業深度報告 歲末展望，2023年航空和快遞或有怎樣的表現？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。21 數據來源：Wind、東方證券研究所 數據來源：Wind、東方證券研究所 人均包裹數仍有一定提升空間。人均包裹數仍有一定提升空間。2020-2021 年受益疫情下消費向線上進一步轉移及

69、興趣電商、社交電商等新型電商帶動，人均網購包裹數分別增長約 29%和 28%，高于疫情前的 2017-2019 年的增長水平。圖 39：人均網購包裹數（個）數據來源：中商情報網、東方證券研究所 展望后續，我們預計行業件量中樞在“十四五”期間或能維持在 10-15%的中高速水平的中高速水平，相比 20-21 年 30%左右增速明顯下行，即行業逐步進入成熟期。即行業逐步進入成熟期。對于明年，對于明年，我們綜合考慮低基數和疫情影響，預計 2023 年行業同比增速可恢復到 15-20%區間。節奏來看節奏來看，考慮今年全年件量同比分布，我們預計 23 年全年增速呈現 Q2/Q4 高速增長（20%左右），

70、Q1/Q3 中低速增長（10%左右）狀態。圖 40：21-22 年行業件量和增速（億件）圖 41：21-22 年行業季度件量和增速（億件）25.60 0510152025302015-022015-062015-102016-032016-072016-112017-042017-082017-122018-052018-092019-022019-062019-102020-032020-072020-112021-042021-082021-122022-052022-09實物網購滲透率0%5%10%15%20%25%30%35%40%020406080100120140201220132

71、0142015201620172018201920202021購買數量同比 交通運輸行業深度報告 歲末展望，2023年航空和快遞或有怎樣的表現？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。22 數據來源：Wind、東方證券研究所 數據來源：Wind、東方證券研究所 假設行業恢復無外部影響，明年行業件量增速 15-20%，考慮今年件量增速約 1%，對應 23 年相比 21 年復合增速介于 7%-10%之間，測算明年 Q1-Q4 逐季增速區間分布：圖 42：行業日均件量和增速逐季預測（億件）數據來源：W

72、ind、東方證券研究所 價展望：需關注行業競爭格局和價格變化 在行業增速回暖背景下，在行業增速回暖背景下，也也需關注明年行業競爭格局和價格變化。需關注明年行業競爭格局和價格變化。自自 21 年中以來，政年中以來，政策推動策推動+行業自發，推動行業競爭趨于緩和：行業自發，推動行業競爭趨于緩和：政策方面，政策方面，21 年監管頻頻出手整治價格戰亂象。年監管頻頻出手整治價格戰亂象。地方、省級和國家級監管部門分別下發文件，針對不正當市場競爭、區域差異化派費等問題提出了相應措施，要求保障快遞員合理勞動報酬、落實快遞企業主體責任。行業自發行業自發角度角度，當前行業面臨人工成本和油價上漲的壓力，同時頭部企業

73、間成本趨同，行業在此階段在監管推動下共同尋求價格提升與盈利增長，價格競爭階段性趨于緩和。圖 43：通達系可比單票成本（元，剔除派費影響）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0204060801001201401601801-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022同比-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%05010015020025030035020212022同比15%15%20%20%15%15%20%20%Q12.442.692.792.954%10%Q23.022.973.463.6517%23%Q32.983.133.413.6

74、09%15%Q43.493.313.994.2221%27%2023E2023E2021202120222022季度同比增速季度同比增速 交通運輸行業深度報告 歲末展望，2023年航空和快遞或有怎樣的表現？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。23 數據來源：Wind、公司公告、東方證券研究所 展望后續，我們展望后續，我們不認為競爭階段性趨緩意味著格局穩固不認為競爭階段性趨緩意味著格局穩固。實際上參考各行業發展歷程，從成長期實際上參考各行業發展歷程，從成長期到成熟期的過渡階段，企業之間最大的特

75、點是最終走向分化，并重塑格局。到成熟期的過渡階段，企業之間最大的特點是最終走向分化，并重塑格局。未來隨著油價等成本下行，監管切入點調整等，同時某個（些）頭部企業一旦通過經營效率優化，發展出更具備優勢和性價比的產品，則行業可能會進行新一輪洗牌和頭部集中。對于明年，我們認為行業競爭或邊際加劇，需關注后續影響。對于明年，我們認為行業競爭或邊際加劇，需關注后續影響。資本開支角度資本開支角度，行業總體資本開支高峰已過，預計 22 年開始各家均明顯下降。圖 44：各公司資本開支金額（億元）數據來源：Wind、東方證券研究所（口徑為購建固定資產、無形資產等支付的現金）但另一方面，今年全行業件量增速超預期下滑

76、，全年件量增速預計僅但另一方面，今年全行業件量增速超預期下滑，全年件量增速預計僅 1%左右，預計各公司普遍左右，預計各公司普遍存在一定產能冗余。存在一定產能冗余。僅從賬面數字來看，相比 21 年末，22H1 各家公司在不同硬件科目上普遍有所新增。圖 45：主要快遞公司硬件投入統計 0.00.51.01.52.02.53.0201320142015201620172018201920202021圓通申通韻達中通0501001502002502016201720182019202020212022Q3中通韻達圓通申通順豐 交通運輸行業深度報告 歲末展望，2023年航空和快遞或有怎樣的表現？有關分析

77、師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。24 數據來源：Wind、各公司公告、東方證券研究所 基于產能利用率壓力，我們預計各家對于件量訴求均有所提升，在明年行業增速回暖背景下，行業價格競爭或邊際趨于激烈。持續關注行業競爭格局變化。行業增速行業增速修復修復期，重視快遞行業性機會期，重視快遞行業性機會，特別是相對低位的直營制快遞，一方面受益于行業增速，特別是相對低位的直營制快遞，一方面受益于行業增速回暖，另一方面疫情下暴露出來的供應鏈可靠性和穩定性問題，或在修復期給予直營快遞更大的回暖，另一方面疫情下暴露出

78、來的供應鏈可靠性和穩定性問題，或在修復期給予直營快遞更大的發展空間。發展空間。根據近期國家郵政局披露各主要品牌快遞企業運行監測數據，直營快遞京邦達（即京東物流）、順豐等 12 月 17 日-22 日累計攬收量同比遙遙領先，反映出直營快遞在應對外部沖擊下的相對韌反映出直營快遞在應對外部沖擊下的相對韌性。性。圖 46：主要快遞品牌日攬收情況 數據來源：國家郵政局、東方證券研究所 中通中通圓通圓通韻達韻達申通申通順豐順豐2021未披露未披露未披露15313畝2022H1未披露未披露未披露15625畝202199個分揀中心，88個自營75個自營76個自營樞紐轉運中心77個直營轉運中心324快遞中轉場2

79、022H199個分揀中心，其中87個自營747777322快遞中轉場202110900自營干線車輛5370輛自有干線運輸車輛；7600輛全網干線運輸車輛未披露4000輛干線運輸車輛95000輛全球運營管理干支線貨車2022H1110005,332 輛自有干線運輸車輛；超 7,000 輛全網干線運輸車輛未披露4500930002021304006400032,274300001890002022H1309007400029,844未披露1730002021570051023,89346002022H1580051233,850未披露2021無披露15,642 在職員工數量公司全網快遞員數量約18

80、.10萬人。11,294在職員工數量全網常態快遞員數量約 15.10 萬人；9,146在職員工數量超42萬收派員2022H1無披露無披露未披露未披露超44萬收派員202101000682022H10100072自有全貨機土地面積轉運中心車輛末端網點加盟商數量員工12月17-22日累計攬收量同比12月17-22日累計攬收量同比 12月22日攬收量環比12月22日攬收量環比京邦達47%-3%順豐21%-8%極兔5%-4%德邦3%-5%圓通-9%-4%中通-17%19%申通-23%26%韻達-28%-8%EMS-53%0%交通運輸行業深度報告 歲末展望，2023年航空和快遞或有怎樣的表現？有關分析師

81、的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。25 投資建議投資建議 展望明年，出行和快遞板塊雖仍面臨一定疫情反復壓力，但在防控措施優化、宏觀經濟和消費環境轉暖背景下，行業基本面表現較今年將有顯著改善。1）出行鏈：）出行鏈：基本面底部基本面底部、方向確立，把握出行復蘇大機遇。、方向確立，把握出行復蘇大機遇。a）航空：航空：大周期的起點大周期的起點，把握疫情復蘇關鍵布局期，把握疫情復蘇關鍵布局期 恢復節奏來看恢復節奏來看，當前至春節前后，行業總體受疫情影響或有反復，春節后恢復方向明確，板塊基本面將持續向上。行情演

82、繹來看，行情演繹來看，在經歷政策快速釋放后，行業由政策演繹過渡到基本面演繹，而短期疫情影響后，行業基本面有望伴隨著疫情修復和政策推動得到顯著改善。建議當前積極把握疫情復蘇關鍵布局建議當前積極把握疫情復蘇關鍵布局期。期。建議關注龍頭中國國航(601111，未評級)，以及民營航空春秋航空(601021，未評級)、吉祥航空(603885，未評級)、華夏航空(002928，未評級)，此外關注南方航空(600029，未評級)，中國東航(600115，未評級)b）機場：機場：靜待客流恢復和價值重塑靜待客流恢復和價值重塑 機場作為免稅行業最重要的渠道和消費場景，依然大有可為?；陬^部機場的區位優勢和在免稅行

83、業中的獨特地位，我們看好機場樞紐價值重塑。建議關注上海機場(600009，未評級)、白云機場(600004，未評級)2）快遞：）快遞：行業增速修復期，重視快遞行業性機會，特別是相對低位的直營制快遞。行業增速修復期，重視快遞行業性機會，特別是相對低位的直營制快遞。當前快遞行業處于從成長競爭期向成熟發展期過渡的關鍵階段，行業逐步從價格戰后的利潤修復走向盈利能力的持續提升。在新的歷史時期和發展階段下，行業雖短期出清較難，但企業間分化在新的歷史時期和發展階段下，行業雖短期出清較難，但企業間分化將加劇將加劇，快遞企業的自身經營水平和管理能力，將越發成為企業之間的核心分化因素和定價差異點。建議關注直營快遞

84、龍頭建議關注直營快遞龍頭順豐控股順豐控股(002352，未評級，未評級)，直營快遞一方面受益于行業增速回暖，另一方面疫情下暴露出來的供應鏈可靠性和穩定性問題，或在修復期擁有更大的發展空間。公司成本管控效果逐步兌現，鄂州機場轉運樞紐明年投運，將助力公司國內時效覆蓋及國際空運網絡布局加速兌現。此外此外行業增速回暖，行業增速回暖，建議關注通達系快遞。建議關注通達系快遞。關注行業價格競爭變化和頭部企業經營分化趨勢。建議關注圓通速遞(600233，未評級)、韻達股份(002120，未評級)、申通快遞(002468，未評級)；交通運輸行業深度報告 歲末展望，2023年航空和快遞或有怎樣的表現？有關分析師的

85、申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。26 風險提示風險提示 1、宏觀經濟不及預期宏觀經濟不及預期：疫情影響、投資、外貿、消費走弱等導致宏觀經濟不及預期；2、疫情沖擊超預期疫情沖擊超預期：疫情對經濟、客運出行乃至貨運領域影響深遠，后續客流貨流恢復節奏和幅度或不及預期；3、政策不及預期政策不及預期：行業扶持或鼓勵政策出臺節奏、力度等或低于預期；4、油價和匯率大幅波動風險：油價和匯率大幅波動風險：國際局勢波動，導致油價和匯率大幅波動造成相關企業受損風險；5、相關假設相關假設測算偏差測算偏差風險風險：報告中相關

86、測算基于各項假設進行，存在假設不達預期造成測算結果偏差的風險。交通運輸行業深度報告 歲末展望，2023年航空和快遞或有怎樣的表現？有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。27 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研究報告中所表述

87、的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。投資評級和相關定義 報告發布日后的 12 個月內的公司的漲跌幅相對同期的上證指數/深證成指的漲跌幅為基準；公司投資評級的量化標準公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上；增持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；減持：相對弱于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。暫停評級 根據監管制度及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形

88、；亦或是研究報告發布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不再有效。行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準：看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究狀況，未給予投資評級等相關信息。暫停評級：由于研究報告發布當時該行業的投資價值

89、分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業的投資評級信息不再有效。免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告”）由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的全體接收人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司

90、可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數證券研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的

91、表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或

92、部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。經本公司事先書面協議授權刊載或轉發的，被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。HeadertTable_Address 東方證券研究所 地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話：021-63325888 傳真：021-63326786 網址： 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。