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1、?2 研究項組成員 保爾森基會 紅衛 自然和環境保護項目總監 Eric Swanson 態保護融資級顧問 朱 自然和環境保護項目主任 復旦學綠融與發展中 Christoph Nedopil 綠融與發展中主任 岳夢迪 綠融與發展中客座研究員?3 執摘要 世界正在經歷場近三年來最為嚴峻的主權債務危機。作為世界上最的雙邊債權國，中國宜考慮為部分最具戰略意義、債務壓最的“帶路”合作伙伴國制定債務重組戰略和應對案。中國也有望借機推動創新性債務重組機制的應，為緩解全球債務危機發揮關鍵性的作。本研究是“綠委融持物多樣性研究組”委托開展的系列研究項之，重點關注債務重組的創新模式債務減免換然保護機制（以下簡稱債

2、務換然機制）在全球應的經驗和最佳實踐。對于債權國和債務國，該機制與其他債務重組形式相各有利弊。債務換然機制，除了能通過債務重組定程度減輕債務國的債務負擔，還能為其在環境保護和應對候變化等領域提供額外的資持，因獨具優勢。本報告系統介紹了債務換然機制的概念，并對多個實施過該機制的債權國（如德國、法國、美國）的案例進了詳細的分析。如果中國政府相關部門和銀機構有意考慮將債務換然機制作為應對每況愈下的主權債務危機的策略之，本報告針對該機制的政策制定、機制設計、項實施等提出下列建議，以供參考。（）將債務換然機制納管理主權債務的整體戰略。中國政府相關部門和銀機構在設計和評估針對部分債務負擔沉重的“帶路”伙伴

3、國的債務處理案時，建議將債務換然機制作為作總體債務重組策略的具之。（）汲取他國以往的成功經驗和教訓、拓展新的合作關系。建議中國政府相關部門和銀機構與國際上成功實施過債務換然機制和其他債務重組案的國家和機構進對話和交流，以汲取其成功的經驗和失敗的教訓。（三）試點先，有序推。建議先與撾或其他毗鄰的“帶路”伙伴國家開展該機制的試點。（四）構建全細致、責權明晰的法律和監管框架。國際上共有 13 個債權國先后實施了債務換然機制，在政策制定、監管設計和案實施積累了豐富的經驗，中國可以酌情借鑒吸收。（五）盡早與“帶路”伙伴國開展協商。建議中國與有意實施債務換然機制的債務國（尤其是共建“帶路”伙伴國）盡早接洽

4、，共同商議，從提升建和實施該機制的進度和成效。4（六）講好中國故事。通過國際合作和物多樣性公約第五次締約會等國際平臺，闡釋中國實施債務換然機制的動和創造的實效，將為中國贏得國際社會的泛關注和持。（七）調動公共和私營部門投資，擴應規模。隨著時間的推移，如果批試點成功實施，將有望吸引私營資本的參與，因為債務換然機制能為債務國節省償債資，在推動其國內然態保護的同時，為私營資本創造市場機會。?5?錄 、引.6、中國境外貸款的現狀和展望.7 三、債務重組具的利弊較.9 四、債務換然機制介紹.12 五、實施債務換然機制的國際案例.14 六、基于國際實踐的的經驗和教訓.21 七、國際實踐中的成功要素.22、

5、中國債務換然機制的潛在應場景以撾為例.24 九、對中國政府和銀機構的建議.32?6、引 新冠疫情對全球經濟活動的負影響持續深遠，已造成數個中型發展中國家的主權債務激增。新冠疫情沖擊、地緣政治沖突、供應鏈波動和通脹企等因素相互疊加，導致許多國家的債務狀況進步惡化。截 2022 年 8，已經有九個國家的部分債務發了違約1，還有數個國家處于違約和破產的邊緣。缺乏有效的國際債務處理框架也是造成債務違約風險上升的原因之?！皶和攤h（DSSI）”和“國集團債務處理共同框架”實現的債務減免有限，“暫停償債倡議”于 2021年 12到期后，獲準暫時推遲償債的國家將不得不繼續履償債義務，因此其財務壓陡增。由

6、于處理主權債務的多邊機制在應對當下的債務危機時捉襟見肘，許多國家的債務負擔已經難以為繼。因此，在繼續探索債務處理多邊機制的同時，應該推進實施雙邊債務的重組機制，從提升債務處理的速度和效率。當債權國考慮對其債務負擔最為沉重的債務國進債務減免時，在眾多的案和具中，將債務減免與特定的發展標（如然、候、健康等與可持續發展標（SDG）密切相關的領域）相掛鉤是別具創新性的做法，其中最具代表性的是“債務減免換然保護”機制（以下簡稱債務換然機制）。20 世紀 80 年代以來，該機制在全球范圍內得到了泛的應。通過實施債務換然機制，債權國同意減免債務國部分未償還的債務，作為交換，債務國須在本國采取保護態環境或推動

7、社會發展的系列措施和項。中國已成為許多然資源豐富的國家的最債權國，因此，實施債務換然機制有望為雙提供處理債務的新途徑，實現舉三得的效果：即降低債務國違約風險、推動全球態保護和共建“地球命共同體”，并為債務國創造“綠”就業機會，促進其社會發展。同時，實施債務換然機制也有助于樹中國在態明建設和全球態環境治理的引領者形象。本報告梳理分析了全球主權債務的現況和中國在其中的，詳細介紹了債務換然機制在債務重組的應前景，旨在為中國政府相關部門和融機構的決策者提供有益的參考。本報告開篇簡要介紹了債務換然的機制和原理（以及相較于其他債務重組具的優勢），然后深分析了債務換然機制的四個典型案例。此外，鑒于撾正在考慮

8、在其償債案（包括對中國的債務）中嘗試債務換然機制，本報告還探討了在撾開展債務換然試點的可性。1 這些國家包括阿根廷、俄羅斯、伯利茲、厄多爾、黎巴嫩、俄羅斯、斯蘭卡、蘇南和贊亞。7 作為中國融學會綠融專業委員會委托開展的的內部專題研究之，本報告旨在推動中國相關政府部門和融機構關注債務換然理念，以及該機制在中國處理債務國（尤其是“帶路”伙伴國）主權債的優勢和應前景。時值中國擔任聯合國物多樣性公約第五次締約會（CBD COP15）主席國，中國可以考慮借 2022 年 12 CBD COP15 第階段會議的契機，宣布啟動債務換然倡議，并在適宜的個“帶路”伙伴國中著開展債務換然機制的試點。、中國境外貸款

9、的現狀和展望 中國的境外貸款類型不同，相關參與機構也有所區別。在對外發展援助，2013 年 2018 年期間，包括中國國際發展合作署和中國進出銀在內的官債權提供了總計 113 億元民幣（約 17.2 億美元）的息貸款和 1311 億元民幣（約 200 億美元）的優惠貸款，主要于持最不發達國家、亞洲和洲的低收和中等收國家2。這些貸款通?；谡g協議，于受援國的社會發展和基礎設施項建設。在商業性貸款，中國的政策性銀、開發性融機構、國有和民營商業銀提供了量的商業貸款，主要于持許多中低收國家（尤其是“帶路”伙伴國）的基礎設施建設項。但這些商業性貸款的額通常難以統計，官也未公布相關貸款條件的信息。國際

10、上，些機構嘗試通過收集不同渠道的信息，構建了多個數據庫，對中國境外主權貸款的規模進了估算，包括世界銀國際債務統計（IDS）、波頓學全球發展政策中的“中國海外發展資數據庫”和“中國對洲貸款數據庫”等。前，這些數據和信息為了解中國在中低收國家主權債務的情況提供了定的參考：2016 年 2020 年期間，中國官債權（“官債權”即政府和政府所有權份額超過 50%的公共機構）在符合暫停償債倡議（DSSI）條件國家的公共外債余額3增加了約 45%，2020 年底達 1100 億美元4。2 http:/ 3 在 73 個符合“暫停償債倡議（DSSI）”條件的國家中，世界銀的數據涵蓋了其中的 68 個。該倡議

11、允許最貧窮的國家暫停償債，以暫時緩解這些國家的財政困難，將有限的資源優先于應對新冠疫情。相關國家的名單詳見：https:/www.worldbank.org/en/topic/debt/brief/covid-19-debt-service-suspension-initiative 4 https:/greenfdc.org/brief-chinas-role-in-public-external-debt-in-dssi-countries-and-the-belt-and-road-initiative-bri-in-2020/8 在符合 DSSI 條件的國家中，中國的債務風險敞超過了所

12、有其他雙邊官債權的債務總和，僅低于世界銀5。2020 年，在符合 DSSI 條件的國家中，中國是其中七個國家的最的單債權，包括湯加（占其所有公共外債的 55%，下同）、吉布提（55%）、撾（52%）、柬埔寨（44%）、剛果共和國（42%）和吉爾吉斯共和國（40%）等。據估計，2022 年，DSSI 國家對中國的償債數額占償債款總額的例約為26%（相之下，償付給債券持有的占 17%，償付給世界銀國際開發協會的占 9%）。由于債務統計主要基于債務國的報告，因此發展中國家的公共債務和應償款數據存在系統性的漏報，在風險、能弱的低收國家尤其如此6。中國在過去 24 個縮減了境外貸款規模。例如，中國的政策

13、性銀在2020 年未向任何洲國家發放貸款。前，新冠疫情對全球經濟活動的沖擊揮之不去，地緣政治沖突讓全球供應鏈雪上加霜，許多經濟體臨的通脹壓有增減，因此，些國家發主權債務違約的風險也在潛滋暗長。由于缺乏有效的國際債務處理框架，全球主權債務風險尤為堪憂。2019 年底以來，阿根廷、俄羅斯、伯利茲、厄多爾、黎巴嫩、俄羅斯、斯蘭卡、蘇南和贊亞的部分主權債務已發違約。雖然違約風險會波及多個債權國，但由于中國當前的境外貸款規模較，受到的波及尤甚。DSSI 在 2021 年 12 到期之后，獲準暫時延遲償債的國家在 2022 年將不得不繼續償還債務，財政壓巨。在符合國際貨幣基組織“減貧與增長信托基（PRGT

14、）”資助條件的國家中，有個國家已陷于債務困境，三個國家屬于債務困境風險，四個國家屬于中度風險，七個國家屬于低風險7。鑒于這些國家都存在未報告的“隱性債務”，其債務風險可能表上更嚴重。些經濟學家已經發出警告，當前的債務危機可能導致這些國家錯失年的發展期。例如，聯合國秘書長在 2021 年關于可持續發展標的報告中警告說，新冠疫情造成了“嚴峻的債務危機和國際直接投資和貿易的驟降”8。發違約后，當 5 https:/greenfdc.org/brief-chinas-role-in-public-external-debt-in-dssi-countries-and-the-belt-and-road

15、-initiative-bri-in-2020/6 https:/greenfdc.org/brief-chinas-role-in-public-external-debt-in-dssi-countries-and-the-belt-and-road-initiative-bri-in-2020/https:/blogs.worldbank.org/developmenttalk/systematic-underreporting-public-debt-statistics-50-years-evidence-and-recent 7 https:/www.imf.org/externa

16、l/Pubs/ft/dsa/DSAlist.pdf 8 https:/unstats.un.org/sdgs/report/2021/9 其沖的的受害者將是債務國，他們將實現巴黎候協定、全球物多樣性保護框架和聯合國可持續發展標的相關標。其次，如果債務國的經濟狀況舉步維艱，其與中國的貿易和投資合作也將深受影響。此外，如果付給中國的償債款占整個償債額的例過，些可能將這些國家在候變化和然保護的停滯不前歸咎于中國，盡管這種論調有失偏頗。對中國，雖然許多境外貸款屬于商業性質，不被認作為官貸款，但債務國違約造成的損失將多由國有商業銀或企業承擔，并可能最終實際上由政府承擔。為了避免債務國貸款違約造成的經濟損

17、失和對國內經濟的影響，中國政府相關部門和融機構應該未綢繆，及早制定全的債務重組案（包括債務換然機制），在避免債務違約給中國造成重經濟損失的同時，兼顧債務國的經濟和社會發展需求。三、債務重組具的利弊較 如果些主要債務國發債務違約，將給中國造成直接的風險。此外，和所有債權國樣，中國也臨著更為復雜的全球性風險，例如，債務國為應對新冠疫情債臺筑，緩解候變化的威脅迫在眉睫，全球物多樣性喪失益嚴峻等。如果中國能有效利各類債務重組模式和具（包括債務換然機制）來降低債務國的主權債務風險，將惠及雙。上述的“三重威脅”正籠罩著所有債權國，并迫使各債權國政府考慮采取系列創新性措施來“綠化”其主權債務處理案，即在提供

18、定程度債務減免的同時，推動實現候和物多樣性的效益。在過去的三年，債務換然機制（或通過債務減免換取債務國應對候變化的動）應運，且成效斐然。如果該機制應得當，將有持債務國的債務重組、減少其債務負擔，同時也為保護其物多樣性和減少溫室體排放提供新的資來源。本節介紹了包括債務換然在內的五種常見的債務重組具，各有特，詳情如下：1、債務換然：債權國以債務國增加在環境保護和社會發展等的投為交換條件，減免其部分債務，使債務國減少償債負擔，從有更多的財政資于國內的然保護或社會發展資（下將詳細介紹）。2、然績效債券：通過發新的債券，對債務國現有的部分債務進重組，為債務國提供與（綠）態成效考核指標掛鉤的、更有利的融資

19、條件。10 3、債務換資源：債權國減免債務國的部分債務，作為交換，獲得債務國的部分然資源（如森林、礦或）。4、債務換股權：債權（債權國政府或銀）減免債務國的部分債務，作為交換，獲取債務國基礎設施等實物資產的所有權（股權）。5、債務免除：直接免除債務國部分或全部未償還的債務，對債務國因此節省的償債資的途不作要求。如表 1 所，些強調綠效益的債務安排（尤其是債務換然交易）將為中國帶來多個層的益處，包括：降低債務國主權債務違約風險。債務換然機制最明顯的的優勢是能減少或重組瀕于破產的債務國的債務，從減少中國作為債權因債務國違約不得不承擔的經濟損失。推進態明建設和共建綠“帶路”。債務換然有助于為“帶路”

20、伙伴國帶來切實的態環境效益，推動實施綠帶路倡議，為全球態環境治理貢獻中國量。擴展獲取更具價格優勢的態碳匯的渠道。中國可以基于巴黎候協定第6.2條和6.4條的相關規定，通過債務減免換取債務國的候動，即債務國實施的基于然的候解決案所產的的碳匯，可以于代替償債。此類態碳匯與中國國內的碳匯相，價格上可能更具優勢。推動海洋保護。伯利茲近期開展的的債務換然項（詳見下）凸顯了創新性融資在推動海洋保護和資源管理的優勢。如果中國與鄰國進類似的債務換海洋保護的嘗試，將有助于提升區域內海洋態系統的服務功能（如紅樹林、珊瑚礁在提升候韌性的重要作），中國也將從中受益。推動地修復。債務換然也有助于推動債務國退化地的修復，

21、促進可持續農業產，構建可持續的糧體系。從長遠看，這將有利于提升中國的國際農產品供應鏈安全，為在國內持續開展農保護與修復創造條件。減少損害環境或公眾健康的風險。2021 年，中國已宣布不再持新建境外煤電項。如果中國能在鄰近國家實施債務換然機制，推動債務國逐步淘汰現有的燃煤電，將有助于減少空污染物（如汞、氮氧化物、硫氧化物、沙塵等）對中國的遠距離侵襲。11 保障經濟的長期穩定。些國家受額外債所困，難以和中國在基礎設施建設和經貿領域有效開展合作。由于這些國家主權債務風險，在出信保險，臨保險公司不愿意承?；虮ＹM居不下的窘境。通過債務換然等機制進債務重組，減少債務國的短期和長期債務負擔，債務國將獲得更多

22、的經濟發展空間，進擴與中國長期的經貿合作。提升中國的全球聲譽。在通過多邊動應對嚴峻的主權債危機時，中國已經展現出其領導。若中國能利債務換然機制為債務國提供新的財政空間，助其實現候和物多樣性的標，將為中國贏得泛的贊譽。此外，鑒于國際社會對與“帶路”倡議相關的債務問題的疑慮，債務換然機制的實施將有助于展現中國推進共建綠“帶路”戰略的決和度。?12 四、債務換然機制介紹 20 世紀 80 年代以來，債務換然機制已經得到成功應。當時，些國家債務累累，不得不加對國內然資源的開發度以償還債務。在此背景下，第批債務換然交易應運，旨在解決全球債務危機的同時，減少森林和其他然資源的退化。由此可見，債務換然機制能

23、提供債務重組和然保護雙重效益：1）通過債務重組、債務免除或債務回購降低債務國（發展中國家）的部分債務負擔；2）節省的償債資以債務國本幣（硬通貨）的形式存專項然保護基，或于直接資助其國內的態環境保護項。?1987 年美國與玻利維亞完成筆債務換然交易以來，共有 13 個債權國與39 個債務國進了債務換然交易。這三個債權國分別為加拿、利時、芬蘭、法國、德國、荷蘭、意利、挪威、西班、瑞典、瑞、英國和美國。其中法國、德國和美國在過去 30 年中實施債務換然機制最為積極。表 2 選取三九個債務國中的個重債國，列明其通過債務換然交易獲得債務減免的情況。這三個債權國為開展債務換然交易，分別建了套完整的法律、政

24、策和程序，體現出各的戰略考量。例如，美國實施債務換然機制的初衷是為部分國家提供債務減免和推動熱帶森林保護，實施對象從最初的拉丁美洲國家擴展全球所有有熱帶森林的國家。法國實施的“減債發展協議（C2D）”則向其在洲有有長遠戰略利益的重債窮國（HIPC）。在實施債務換然機制之前，債權國通常會確定適的債務類型，譬如優惠性質的貸款、有助于實現債權國戰略利益（如農業開發）的債務等。此外，不同國 13 家實施債務換然機制所采的形式不，且往往名稱各異。但是，般，此類的債務重組習慣上統稱為“債務換然”。其主要組成部分和流程參見圖 1。?在實際操作中，“債務轉換”的概念已擴展各種形式的債務減免。除了為債務國提供然

25、態保護資外，許多國家還利債務轉換持債務國在社會發展的需求，如公共衛和教育。前尚處于探索階段的債務轉換新類型還包括債務減免換候動，以及債務減免換退化地修復等。盡管多數國家實施的債務換然機制都致遵循圖 1 所展的模式，但每個國家基于其在政治、經濟等戰略利益的考量，都開發了符合各需求的模式和具，如：雙邊債務重組協議。債權國取消原來的債務協議，代之以新的債務協議，新協議通常會免除部分的債務額，或提供更優惠的償債條件。作為交換，債務國承諾將定額的本幣資（通常等同于債務重組節省下的償債款）存個專項基，于持其國內的態保護項。雙邊債務減免和發展協議。該協議通常作為短期合同執，債務國仍有義務償還部分或全部的債務

26、，但在每次償付后，債權國政府以贈款的 9 https:/greenfdc.org/wp-content/uploads/2021/01/Yue-2021_Debt for nature-swaps-BRI-1.pdf 債權人債務國政府國際非政府組織債務國政府債權人其他出資方（基金會、個人等）生態/環境信托基金債務國本國生態環保項目普通債務關系債務換自然交易償本付息發放貸款折價出售債務或減免部分債務提供額外資金提供資金補貼發放贈款按照債務換自然協議的約定撥款（通常以本幣撥付）為避免債務違約而進行債務重組 14 形式將同等額的資返還給債務國，以持在其國內開展公共教育、公共衛、然保護地等的項。商業債

27、務回購。第三機構在公開市場上折價購買債務國的商業債務，然后據此對債務國的債務進減免或以條件更優惠的新債代替舊債。作為條件，債務國劃撥定額的本幣資（舊債和新債之間的差額），于持本國的然保護項。主權債務回購。債權國允許債務國折價購買其當前債務的部分，從減少其總體債務負擔。作為條件，債務國把由此節省的償債資的部分于開展國內的然保護項。第三提供補貼的債務轉換。第三機構（通常為政府性質的然保護組織）為購買債務國的債務提供部分的經費，作為條件，債務國本幣向本國的環境基或獨的然保護組織提供資助，持在本國開展然保護項。五、實施債務換然機制的國際案例 如前所述，今共有三個債權國圍繞債務換然制定了相應的法規和政策

28、，并付諸實施。這些國家的經濟總量不，經濟發展平也存在低之分。例如，西班在實施債務換然機制時的均 GDP 不到 15000 美元（美元時值），荷蘭在實施債務換然機制時的 GDP 總量為 4500 億美元。本節將詳細介紹債務換然交易的四個典型案例，其中三個涉及雙邊債務轉換，包括美國的熱帶森林和珊瑚礁保護法案（TFCCA）、德國的債務轉換項和法國的“減債發展協議”，第四個案例屬于商業債務換然保護（即近期實施的伯利茲藍債券項）。?（）美國熱帶森林和珊瑚保護法案（TFCCA）美國的債務換然交易起源于“美洲奮進倡議（EAI）”和熱帶森林保護法（TFCA），在機制設計和實施程序顯出較的創新性和靈活度。美國實

29、施的債務換然機制與 20 世紀 90 年代以來部分歐洲國家實施的機制類似，但會結合債務國的具體情況，在適于轉換的債務類型做出靈活的安排。20 世紀 80 年代末，為了應對拉丁美洲國家的債務危機，美國開創了債務換然機制“美洲奮進倡議（EAI）”?；谠摮h，20 世紀 90 年代初中期，美國對拉丁美洲國家所的逾 10 億美元的債務進了重組（包括折價出售債務）。15 美國國會通過法批準實施該倡議，因此相關的債務重組交易被視作獲得國會的授權，并得到國會相應的預算撥款。美國國會隨后擴展了適于EAI債務轉換的領域，如環境保護和童健康。在實施周期內，為持拉丁美洲多個債務國在態環境保護、然資源管理、公眾健康

30、和童發展領域開展項，提供了總額為 1.77億美元以本幣撥付的資。EAI 開創和實施的債務換然模式，后來成為熱帶森林保護法（TFCA）的基礎10。美國國會于 1998 年頒布了熱帶森林保護法，以取代 EAI，適范圍也擴展世界上所有擁有熱帶森林的國家。根據 TFCA，符合條件的國家可以參與債務重組，由此為債務國節省了償債資，于持其國內的熱帶森林保護。實施以來，TFCA 與四個國家進了債務重組，涉及項交易，為全球熱帶森林保護提供了逾 3.394 億美元的資。其中許多債務重組協議屬長期協議，因此在年或更長的期限內，債務國都能通過節省償債資受益。2019 年，TFCA 法案由美國國會再次授權，并更名為熱

31、帶森林和珊瑚保護法案（TFCCA）11。除持全球的熱帶森林保護外，TFCCA 也持開展以保護珊瑚礁和沿海紅樹林為標的債務換然交易。(為簡明起見，下中 TFCCA 及其前TFCA 統稱為 TFCA）TFCA 相關的債務換然交易由美國財政部牽頭管理，美國國務院和美國國際開發署（USAID）共同參與。與之前的 EAI 類似，TFCA 交易也從國會獲得預算撥款，并以下列兩種式開展債務換然交易。1、三商業債務互換。2、雙邊債務減免和互換。在EAI下進的最早的互換交易為三商業債互換。在這些互換交易中，然保護組織（如美國然保護協會（TNC）出資硬通貨折價購得債務國的商業貸款，然后與債務國就貸款條件重新談判。

32、在新的貸款安排下，債務國獲得部分債務減免，或是貸款條件變得更加優惠，作為交換條件，債務國則將由此節省下來的償債資以本幣的形式資助本國的然保護。美國國際開發署度獲準向政府組織提供贈款，持其購買債務，但這種做法未能持續，多數商業債務轉換交易前由政府組織籌資。20 世紀 80 年代債務危機期間，債務國下的商業貸款額巨，在短短年，共有 49 筆商業債務三互換交易在五個國家得以實施。然，其中許多交 10 Public Law 105-214;22 U.S.C.2431 11 Public Law No:115-440;https:/www.congress.gov/bill/115th-congress

33、/senate-bill/1023/actions 16 易的額很，遠遜于雙邊債務互換交易所實現的債務減免額，因此可于持債務國然保護的資也量微。據估算，商業債務互換為債務國的然保護提供了約1.67億美元的資持（以本幣撥付），交易筆數較少的雙邊主權債務互換協議所產的資則超過 3.39 億美元。在 TFCA 框架下，債務換然的主要形式是雙邊互換。如前所述，TFCA 下的債務換然交易具有定的靈活性，可以根據債務國的情況來進談判，制定雙邊互換協議。TFCA 允許三種類型的雙邊債務換然交易，包括：雙邊債務重組協議：美國和債務國之間直接的雙邊主權債務重組。主權債務回購：雙達成債務減免協議，債務國通過折價購

34、買其償債成本最為昂的債務減少其債務負擔。由第三提供補貼的債務轉換：基于雙邊的債務減免，第三機構（通常為政府性質的然保護組織）出資買下債務國美國的部分主權債務，債務國由此節省下來的償債資于持本國的然保護。在以上的交易類型中，現有的債務協議會被新的協議代替，債務國由此節省的償債資以本幣形式存“熱帶森林基”或其他形式的然保護信托基，以持其國內的然保護項。視債務互換類型，美國政府與債務國之間會簽署具有法律約束的協議；如果涉及第三，則美國政府和第三政府組織之間還需簽署協議，對債務互換的條件和資途作出規定。在由第三提供補貼的債務換然交易中，四家政府組織（TNC、WWF、保護國際和總部設在印度尼西亞的 Ke

35、hati）總共出資 2250 萬美元持了項雙邊債務交換協議。這些組織的參與和持不僅減少了債務國的債務負擔，也為債務國的然保護提供了額外的資。EAI 和 TFCA 對債務國參與債務換然交易的資格做出了嚴格的要求，例如：債務國政府應該由民主選舉產；與美國政府就反對恐怖主義、控制毒品和保障權等達成共識；與美國簽署了某些經濟和投資的協議。根據 EAI 和 TFCA 的規定，只有特定類型的美國貸款才適于雙邊債務減免或重組協議。這些貸款包括美國國際開發署對外援助貸款、農產品信貸公司（CCC）提供給發展中國家以幫助其進美國農產品的貸款、美國進出銀（ExIm）為推動美國商品和服務出向外國進商提供的貸款，以及“

36、糧換和平”（P.L.480）農業貸款。17 TFCA 還規定了雙邊債務互換交易中有資格獲得資助的然保護項類型，如公園與保護區的建設和維護、公園及然資源管理員的能建設、熱帶森林社區的發展、然資源可持續開發和管理，以及與然保護相關的研究。（）德國債務換然機制、債務與公眾健康互換機制 1992年約地球峰會上，德國正式啟動了債務換然項。該項實質上為債務減免，即免除債務國的部分債務，債務國由此節省的償債資，以本幣撥付的形式全部或部分投本國的環境和態保護項。為啟動該項，德國政府撥款5000 萬德國馬克。在 1994 年 2014 年期間，德國在個債務國實施了三筆債務換然交易，為債務國總共減少了3.14億美

37、元的債務額，為其國內態保護提供了1.21億美元的資持。隨著時間的推移，德國政府已將債務換然機制應到更多的發展中國家和更泛的社會發展領域，如衛、教育和減貧。近年來，德國完成的債務互換中，占最的是與全球基（Global Fund）共同實施的債務換健康交易（總計六筆）。同時期，德國議會將每年的撥款額增加到 1.5 億歐元（約 1.4 億美元）。雖然稱為撥款，但其實際上是法機構準許政府每年可于債務互換交易、可對官發展援助應回收資進減計的“額上限”。這是因為，每筆債務互換在減少債務國債務量的同時，也相當于等額減少了德國的債務收。這實際上減少了政府的財政收，因此這個額度必須由德國議會批準。德國實施的債務互

38、換只適于官發展援助債務，并對參與國家的資格作出了規定，涉及的篩選條件包括：債務國是否屬于低收或中等收國家？按照 HPIC的相關參數和標準，債務國是否存在債務平過、債務不可持續的問題？債務國是否已簽署有相關的多邊協議？因此，經過這些條件篩選后，2022 年只有四個國家有資格參與債務互換。德國實施的債務互換機制主要由德國經濟合作與發展部（BMZ）管理。該部負責起草與債務互換交易相關的協議和細則，然后將案提交給財政部和議會預算委員會審核和批準。整個流程較為繁瑣，般耗時兩年或更長時間。旦獲得批準，德國經濟合作與發展部負責監督最終互換協議的起草，以及債務國對協議的實施和管理機制。如果債務互換為雙邊性質，

39、不涉及國際實施，德國復興信貸銀（KfW）也會參與債務互換的實施和減債資使案的制定。債務互換交易中，減債資的具體使式和管理機制因互換協議和國家異。某些情況下，德國試圖建兩個層的監督機制，即個級別的兩國監督委員會和 18 個低級別的國內執委員會，后者成員中包括債務國的政府組織。其他情況下，德國與個主要的執機構合作（如全球基），由其負責資的接收和分配。（三）法國“減債-發展協議（C2D）”法國政府實施的“減債-發展協議”，盡管與上述的模式有所區別，但也能調動債務國加強然保護和推動社會發展的積極性，協同實現減債、社會、環境多個層的效益，能為中國提供有益的借鑒。1996 年，法國政府為重債窮國（HIPC

40、 國家）制定了債務減免和重組計劃“減債和發展協議”（英簡稱為 C2D）12。C2D 作為套融和發展政策，旨在幫助重債窮國進債務重組，同時為其國內開展的減貧和環保項提供資持。雖然法國政府并未將C2D稱為“債務換然”，但其為債務國提供的債務減免和環保資持所取得的效果，卻是異曲同。C2D協議本質上屬于雙邊援助贈款，其核標之是全額免除重債窮國應向法國償付的優惠貸款類債務。C2D協議適于法國為持債務國經濟發展為其提供的官發展援助貸款。按照 C2D 的般程序，法國政府先與重債窮國協商，對現有債務負擔中對債務國最為不利的部分進減免，然后雙簽署協議，再對債務國余下的部分債務進重組。按照 C2D 協議，債務國仍

41、須全額償還所的債務，但在其每次向法國付償債款后，法國政府會向其返還等額的資，以持其國內開展的教育改、公共醫療和然保護等項。C2D 機制 1999 年創建以來，法國與其債務國共簽署了項 C2D 協議（其中五個仍在實施階段），總額約為 54 億歐元。C2D涉及的資由法國中央銀管理，包括開專門的賬戶以接受債務國定期付的償債款（可以以本幣付）。法國中央銀在收到款項后，會即將等額的資返還給債務國，于其符合協議的預算內指定途或般性開。C2D 協議的實施主要由法國開發署（AfD）管理，該署負責監督資的使和考核受資助項的成效。C2D相關的基本政策由法國財政總署署長和全球事務、化、教育和國際發展署署長負責制定。

42、其他政府機構也不同程度參與 C2D 的相關作，如法國使館、法國外交部、法國財政部、債務國財政部和其他涉及 C2D資使的部門。債務國只有在滿定的條件后，才能參與C2D。條件之是必須成由洲開發銀、債務國和當地政府組織代表組成的 C2D 指導委員會，以監督 C2D 相 12“Doctrine demploi des C2D”(Doctrine on the use of C2D)19 關資的使。C2D 協議的期限般較短（通常為 3 年），但可以通過續簽的式將協議的實際期限延長 20 年甚更長時間。法國在向債務國返還新筆資前，須確認債務國將前期已撥付的資于協議指定的途，并達到約定的績效指標。C2D指導

43、委員會和參與其中的政府組織會對每個階段項的進展和成效進評估。除成指導委員會外，C2D 協議還要求資的使遵循債務國“減貧戰略件（PRSP）”所確的標和原則，并與之確定的四個重點領域協同起來，即衛、教育、基礎設施和然資源管理（包括環境保護）。最初的 C2D 協議采成短期基或直接付項款的形式，持債務國在教育改和醫療衛的項。近年來，C2D協議返還給債務國的資也可以于持然保護區管理和其他環境保護途。法國政府和債務國政府還達成致，法國中央銀返還的資成永久性的留本基（如獨的保護信托基）。通過將其部分的債務轉換為 C2D 協議，債務國獲益良多。這是因為對債務國直接減免債務會有損債務國的形象，并導致其信評級下降

44、，C2D 協議名義上雖然要求債務國繼續履償債義務（并允許其使本幣償還債務），但通過資返還，實際上免除了債務國的部分長期債務，債務國由此獲得的資可以于實施其本開展的各類項。（四）商業債務回購伯利茲債務換然交易和藍債券 伯利茲近期實施的商業債務重組，為債務換然機制提供了新的模式。在該案例中，伯利茲新發了總額為3.64億美元的債券，于對其現有的5.53億美元的歐洲債券（該國外部商業債的總額，約占其 GDP 的 30%）進再融資。未來年內，伯利茲將把由此節省下的1.89億美元償債資的部分于保護該國豐富的珊瑚和近海海洋資源。該債務換然交易由然保護協會（TNC）策劃并提供持13。為此，TNC設了家公司伯利

45、茲藍投資公司（BBIC）作為該項的核財務構架。BBIC 通過發債券籌集資，為伯利茲提供了 3.64 億美元的貸款，使其能夠折價回購 5.53 億美元的歐洲債券，從將其商業債務額減少 1.89 億美元。瑞信貸銀負責此次債券的發，總額為 3.64 億美元，債券評級為 Aa2 級（貼標為“藍債券”）。此債券以其有利的評級，吸引了全球眾多的機構投資者（如資產管理公司、保險公司和養基等），獲得超額認購。13 https:/www.nature.org/content/dam/tnc/nature/en/documents/TNC-Belize-Debt-Conversion-Case-Study.pdf

46、 20 雖然當時伯利茲的標普評級為“選擇性違約”，但由于美國政府所屬的國際發展融公司（DFC）為新債券提供了相應的政治風險保險，慕尼再保險公司提供了參數保險，以避免伯利茲在遭受然災害（颶風）時發付款延遲或違約，因此瑞信貸銀得以按 Aa2 的債券評級發此筆債券。由于此債券評級，因能以低于市場的利率發。BBIC 將低利率的優惠也體現在其提供給伯利茲的貸款中該貸款的利率低，期限長（19 年），且提供10 年的寬限期，其間不付本。作為此次交易的條件，伯利茲同意將節省下來的近 2 億美元的償債資于海洋資源保護，尤其是珊瑚礁保護。除了在年內逐年增加然保護的出，并成新的信托基為然保護提供可持續的資，伯利茲還

47、將擴展其保護地絡（包括屏障島嶼、珊瑚礁、紅樹林和海草床等），到 2026 年實現對其 30%海域的保護，向全球然保護地標看齊。該案例表明，若第三（如可靠的政府機構或公司實體）能提供相應的保險以降低交易風險，債務國的商業債務能得到有效的重組；有利于態保護和綠發展的投資機會能吸引全球投資者的關注和興趣。此外，該案例也證明，債務換然機制有著規?；瘧目臻g 伯利茲實現了近 2 億美元的債務減記，額約占其GDP 總量的 10%。對于持有巨額成本昂的商業債、且有意采低成本的新債務進再融資的國家，伯利茲的模式常有借鑒意義。下列的兩個案有助于進步拓展伯利茲模式的應規模。案為瑞政府早在1992年推出的“債務換發

48、展”模式。該模式下，債權國政府出資成個基，于購買債權國境內銀持有的發放給債務國的貸款（通常按值購買），條件是債務國將節省的償債資于其國內的然保護或其他社會發展項。從本質上講，該模式是債權國提供官發展援助資來購買債務國的商業貸款債務，債務國則將節省的償貸資于其國內需優先持的各類項。案基于伯利茲模式，同時借助銀和信增強機構進債務重組。例如，在債務國出現債務危機的情況下，債權國的銀可以新的、成本較低的債務為債務國成本昂的未償還債務進再融資。通過讓信和保險機構（如中國出信保險公司（Sinosure）提供信擔保，新債務將讓債務國獲得更低的利率和更優惠的條件。債務國可以將通過再融資所節省的部分或全部資于持

49、其國內的然保護項。21 六、基于國際實踐的的經驗和教訓 債務換然機制始創于 20 世紀 80 年代末，實施過該機制的三個債權國進了量的嘗試和創新，因在相關政策、模式和具積累了豐富的可供借鑒的的經驗和教訓。有意實施債務換然機制的國家，可以參考這些現成的經驗，實現“借”，需另辟蹊徑?，F將相關的國際經驗和教訓總結如下，希望能幫助正在考慮實施債務換然機制的國家進科學規劃，揚長避短。?22?七、國際實踐中的成功要素 對有意于了解、嘗試利債務換然機制作為主權債務管理和重組具的國家，現有的國際實踐已經積累了量的經驗、知識、政策和模式設計，可供借鑒。通觀三個已經實施了債務換然交易的債權國，他們的實踐中有許多共

50、通的要素和標準，可以直接應于新的債務換然機制的開發和設計。這些共通之處包括：（）明確法律依據。中國若考慮實施債務換然交易，先應確認是否已有法可依，是否有必要制定新的法律。這些法律為債務換然交易提供法律基礎，并以法律條的形式對債務互換機制的核要素作出了規定，如牽頭的政府部門和相關的參與機構、債務轉換的具體形式，預算撥款安排、適的債務類型、資在債務國的使式等。實施了債務換然交易的國家都已構建了相關的法律框架，可資借鑒。（）明確參與的政府部門和銀機構。中國政府有必要明確負責牽頭管理債務換然交易和相關資使的政府部門。按照國際經驗，這些部門通常涉及債權國的財政部和中央銀。此外，還需明確參與債務換然交易的

51、其他政府機構或政府組織，以及在項實施過程中他們各的和職責?；趪H經驗，其他可能涉及到的部門還包括中國的外交部或中國國際發展合作署。（三）界定債務國的資格和條件。在完成核法律和管理機制的準備作后，下步需要對債務國參與債務換然交易的資格和條件作出規定。1、篩選債務國的標準和考慮因素：債務平：臨延遲償債或償債的風險 物多樣性價值：態保護的潛、效益明顯 23 在緩解或適應候變化的潛闊 債務國政府愿意參與債務換然交易 政府功能健全：國內政治環境穩定；法制昌明 國內存在合適的政府組織或信托基，能接收資并監督項的執 2、其他考慮因素：與中國外交政策標的關聯度（例如，持共建“帶路”伙伴國和相關的項）對區域、

52、國際經濟和環境合作的推動作 適合進重組的主權貸款（或債券）類型和存量 債務國提供配套資的能（四）確定債務互換具的具體形式和設計?；趥鶆諊膫鶆战Y構和國際經驗，有多種債務互換模式和形式可供中國選擇。中國政府可以考慮只選其，或者多措并舉。（例如，在法國 C2D 模式中，所有債務換然交易只限于 C2D 協議種形式；但在美國 TFCCA 模式中，債務互換可以采三種不同的形式，詳見前）（五）明確適的債務類型。中國政府宜考慮將債務互換限定在某些特定的主權債務類型，明確符合重組條件的貸款或債券類型，以及不符合條件的債務形式。（六）評估第三參與的可性。在設計債務換然交易時，中國政府可以將債務互換設計為中國與

53、債務國之間的雙邊安排，也可以允許第三參與，如某些國際組織或債務國國內的政府組織。第三發揮的作包括分擔債務轉換交易的部分成本，以及參與管理和監督債務國信托基的運和項的實施等。（七）制定實施協議和構建管理機制。債務換然機制旦獲準實施，中國政府需制定并簽署與債務國或第三機構之間的協議。同時，需在債務國組建相應的監督機構，以管理并監督債務換然交易的執和資的使。在國際上已實施的交易中，有許多現成的協議樣板和管理模式可供參考。（）設置交易期限。債務換然協議的條款中應該明確項的起期。（九）明確資在債務國的途和監督機制。在設計債務換然交易時，中國政府應該就交易為債務國所節省的資的途作出致的規劃，例如，要求將資

54、投然保護區管理、然保護員的能建設等領域，但債務國政府在具體資的分配上有定的決定權。債務換然交易旦獲準實施后，中國政府可以與相關 24 的債務國道，制定項的實施案和管理機制，確定資的具體途，設定受資助項的成效指標，并制定項的跟蹤和報告機制。如果中國政府有意進步研究、評估債務換然機制的優勢和潛在的應場景，可以考慮選定個合適的債務國，開展相關的試點作。、中國債務換然機制的潛在應場景?以撾為例 新冠疫情加劇了全球的債務危機，因此全球學術界、眾多政府組織以及部分國家的政府都在考慮和評估債務換然機制的應空間，以及將其應于中國處理境外主權債的可性。其中的許多評估和分析，都不同程度提出中國在撾民民主共和國（以

55、下簡稱撾）開展債務換然交易試點的建議。2021年初，撾政府在聯合國開發計劃署駐撾辦事處的推動和持下，啟動了債務換然機制的可性研究，分析利該機制減少其債務負擔和財政壓的空間和路徑。為此，撾成了個跨部委的“債務換然”技術作組（TWG），成員單位包括該國財政部（MOF）、計劃與投資部（MPI）、農林部（MAF）、然資源與環境部（MONRE）以及撾中國委員會辦公室。該作組已分別于 2021 年12 和 2022 年 7 正式召開了兩次會議。前，撾對開展債務換然交易或債務重組表出濃厚的興趣，但作組尚未完成相關的案設計。這是因為案的設計過程需要部長和主要決策者的深度參與；其次，在與債權就債務重組進溝通前，

56、要拿出債務換然交易的案還存在較的難度?；谠撗芯?，撾政府將向其債權提出債務換然交易的提議（與通常情況下由債權國提出的情形有所不同）。同時，中國的相關政府部門和銀機構也可以借此機會，為撾債務換然交易案的制定提供持和建議，推動實現雙共同的利益。據了解，該技術作組計劃在 2022 年 12 物多樣性公約第五次締約會第階段會議召開之前（預計 11 底），完成該設計案?；诖?，本節將聚焦中國與撾進債務換然交易的前景，分析相關的利弊、挑戰和可的模式，以及中國在決定實施債務換然機制后應著開展的準備作。（）為什么選擇撾？在中國的債務國中，撾因其獨特的經濟狀況和態環境條件，能通過債務換然交易給雙帶來惠益。25

57、受新冠疫情沖擊，撾是全球債務負擔最重的經濟體之，2021年的債務額達到 145 億美元，占其 GDP 總量的 88%。據估計，中國持有撾過半的公共外債14。撾每年于償債的資達 12.5 億美元（2021 年），占該國年財政收的半以上。撾的實際債務負擔情況可能更為嚴峻，這從撾財政部和國家經濟研究所（NIER）于 2021 年發布的份件中可以得到印證15，相關分析摘錄如下?！袄蠐牍膊块T債務占 GDP 的比重從 2019 年的 67.3%增加到 2020 年的72%，2021 年進步上升到 88%。然，考慮到國有企業的財務狀況、可能的未還款累積、持續的匯率貶值，以及其他的實際和或有負債，老撾目前的

58、債務負擔可能被嚴重低估。同時，每年的外債償付額已增加約11 億美元。型國有企業，如老撾國家電公司（EDL）、老撾航空公司、農業促進銀和老撾發展銀的財務狀況不佳，讓老撾政府的財務負擔更是雪上加霜。電部門的投資所積累的債務，乎占到其公共債務總量的半?；葑u、穆迪以及泰國評級和信息服務公司（TRIS）下調老撾的信用評級、日益嚴重的財政收支失衡以及有限的國內融資空間，導致老撾的外部借貸成本上升?！睋胝R嚴峻的的債務違約危機。由于其債務評級已被下調“違約級別”，撾難以通過資本市場融資，且新增借貸的的成本也幅上升。因為難以通過傳統的銀和融機構進融資，撾被迫向私投資者尋求資。例如，撾最近規模發了 3.4 億美

59、元的短期債券，其年化收益率達到 20%16。除債務負擔沉重外，通脹的困擾、本幣貶值（撾基普（LAK）對美元和民幣貶值逾 50%）、燃料和品價格居不下，以及新冠疫情對旅游業的沖擊和給其他經濟部門造成的短期影響，都讓撾的經濟搖搖欲墜。從態環境看，撾是全球最重要的態區域之，物資源極為豐富，也是許多瀕危物種的家園17。近年來，中國與撾在物多樣性保護開展了多層次的合作，包括建跨境聯合保護區和在瀾滄江-湄公河合作框架下實施各 14 https:/ 15 https:/rtm.org.la/wp-content/uploads/2021/11/Eng-13th-HL-RTM-Handbook-14-11-2

60、021.pdf;https:/rtm.org.la/2021-high-level-round-table-meeting/;and https:/www.worldbank.org/en/news/feature/2021/08/20/lao-pdr-economic-update-august-2021-a-path-to-recovery 16 https:/ https:/www.worldbank.org/en/country/lao/publication/lao-biodiversity-a-priority-for-resilient-green-growth 26 類合作項。

61、如果中雙同意開展債務換然交易，可以充分利現有的合作平臺和渠道，推動符合雙共同利益的然態保護動。（）與撾開展債務換然交易的利弊分析 撾前的債務和財政危機可能給中國帶來巨的風險，例如：直接的融風險：撾可能法履其對中國的現有債務，因發債務違約。未來的機會成本：如果撾發債務違約，中國在撾建設或運營的投資項，尤其是撾政府出資或提供擔保的型基礎設施建設項，可能會臨延期或中的風險。這將增加中國海外投資項的不確定性和經濟成本，并可能導致中國公司和銀的直接經濟損失。經濟、地緣政治和聲譽風險：撾是中國的鄰國，也是共建“帶路”的重要伙伴國，如果其不斷惡化的債務狀況得不到解決，其總體經濟形勢將急轉直下。作為中國的鄰國

62、和共建“帶路”重要伙伴國之的撾將因此受到重創，中-兩國在經濟和環境的許多共同利益也將從實現。為了直接應對這些風險，中國可以通過優化與撾的債務重組，包括利債務換然機制，在為撾提供債務減免的同時，提升其國內的態環境效益18。如果中-之間的債務換然交易能付諸實施，中國也將在以下受益。通過幫助撾避免對中國的債務違約，中國在撾的所有投資也將獲得更的安全性。如果交易涉及將現有債務轉化為綠債務（如綠貸款或綠債券），還有助于為中國的銀和相關政府部門實現額外的環境、社會和治理（ESG）效益。例如，新的綠債券可以由多個投資者購買，并在級市場上交易（不同于貸款和撾之間對的的傳統借貸模式），因此也有助于分散風險。撾作

63、為共建“帶路”伙伴國，實施債務換然交易不僅有助于緩解其債務負擔，還能提升其國內的然態保護平，從展中國踐綠“帶路”倡議和共同推進全球態環境治理的決和度。18 https:/ https:/ 27 近年來，中國為推進綠“帶路”戰略做出了巨的努，例如，盡量減少“帶路”基礎設施建設項對所在國環境的負影響，充分考慮項臨的候風險，避免投資項因物理環境變化和由其造成的經濟沖擊，變成“擱淺資產”。此外，中國在 2016 年擔任 G20 主席國時推綠融，在國內制定實施相關的綠融倡議和法規，在全球綠債券發市場上積極進取，展現出中國在綠融領域的領導者。為共建“帶路”倡議提供項融資的國家開發銀和中國進出銀，也在動積極

64、推動綠“帶路”戰略的實施。2021年，商務部與態環境部聯合發布對外投資合作綠發展作指引，勵中國企業將綠發展理念融其在境外的投資項。該指引向所有參與共建“帶路”倡議的主要國有企業（如國家開發銀、中國進出銀和中國出信保險公司等）發出了明確的信號，即中國政府度重視在推進“帶路”倡議的過程中踐綠發展理念19。在 2021 年 10 舉的物多樣性公約第五次締約會第階段會議上，習近平主席重申了建設“態明”的重要性，強調以態明為引領，協調和然的關系，將物多樣性保護納主流決策，實現保護環境、發展經濟、創造就業、消除貧困等多共贏，并宣布成昆明物多樣性基，持發展中國家物多樣性保護事業。（三）債務換然對撾的潛在益處

65、 撾若與中國開展債務換然交易，將在以下受益：減輕償債負擔 改善債務評級 為國內的然保護區建設等態保護項提供新的資來源 如果債務換然交易涉及共建跨境然保護區，撾北部和中國西南部毗鄰邊境的然保護地都將受益（四）中國-撾債務換然的可能情景 如果中國與撾開展債務換然交易，可選的模式和流程較多，既可以將交易作為撾總體債務重組的的部分，亦可單獨的協議處理。具體的債務重組案包括取消全部或部分的本償還、推遲償債、將商業債務置換為條件更優惠的債務、19 https:/www.undp.org/laopdr/publications/unlocking-fiscal-space-biodiversity-and-

66、climate-financing-lao-pdr-debt-nature-opportunity 28 降低利率、貨幣互換、債權轉股權，以及由債權國政府或第三（如影響投資者或政府組織）實債務回購等。實施債務換然交易，關鍵在于將部分或全部的收益（即節省的償債資）以本幣的形式投到撾國內的態環境保護項。由于新的債務協議中增加了環境效益的內容，重組后的債務對有意在投資組合中尋求環境、社會和治理效益的公共或私投資者將更具吸引。例如，通過持有新債投資于撾能源領域、交通基礎設施，以及旅游市場的投資者，實際上也持了在該國然保護地內開展的態旅游業務，從獲得了然保護的連帶效益。中國持有的撾債務分為不同類型的貸款

67、或債券，對應的條件各不相同，但這些債務都可能適于中國-撾的債務換然交易。這些債務類型包括：以商業借貸條件獲得的中國貸款 基于優惠條件或商業條件，來包括中國銀機構在內的多個貸款提供的型基礎設施項貸款（如由中國進出銀、國家開發銀、國有商業銀，或亞洲基礎設施投資銀提供）公有制銀的商業貸款 部分對撾國有企業的貸款 考慮到可能適的多種債務重組形式，以及中國與撾之間的不同債務類型，以下列出債務換然交易的四種可選案，供中國政府相關部門和銀機構參考。雙邊互換：通過重新談判，減免撾對中國的部分債務（商業性質的債券或貸款），或代之以更優惠的貸款，從降低撾的償債成本，撾因此節省下來的償債資于資助其國內的然保護項。例

68、如，債務重組可以考慮將利率減少到兩個百分點，撾每年因此節省的償債資可達數百萬美元，于持其國內的的保護地管理和其他然保護項。此外，通過直接減少貸款本，或以較額的新債替換舊債，也能為撾每年節省數百萬美元的償債資，為其國內然保護提供新的資來源。擴展型雙邊互換：與上述案類似，采成本較低的、包含了候和然態效益的“債務轉換綠債券”來取代現有的商業貸款。這些綠轉換債券可以由撾政府或其國有實體在中國銀間市場上以私募式發，隨后在級市場上進公開交易。該模式類似于早先在其他國家得以應的“布雷迪債券”，但增加了實現環境效益的內容。此模式通常還需要銀或信機構（如中國進出信保險公司、世界銀的多邊投資擔保 29 機構，或其

69、他保險公司）的參與，為新債務的購買者提供風險或信保險。通過債務重組，風險的商業貸款被置換為新的綠債券，這些債券對債務國，經濟成本更低，更安全，可交易；對中國，這些債券還創造了額外的環境、社會和治理的價值?；陔p邊或三的商業債務購買：第三機構（通常為然保護組織）籌措資，折價購買撾現有的部分債務，再將這些債務轉換成對債務國條件更優惠的新主權債務。前中介紹的伯利茲藍債券的案例正是基于該模式。該模式也需要相關銀或信機構的參與，為新債務的購買者提供風險或信保險。同理，通過債務重組為撾節省的償債資將于持其國內的態保護。特許權協議：中國與撾簽署了多項協議，以獲得在該國開發然資源（如開礦、經營林場）和修建基礎

70、設施（如電、鐵路等）的特許權。如果這些協議中涉及兩國之間的債務融資，雙可以就現有的債務安排重新談判，通過實施債務換然交易，在減輕撾政府債務負擔的同時，為其國內的物多樣性保護或基礎設施綠轉型項提供資持。（五）撾的物多樣性保護需求及節省的償債資的使 撾的物多樣性豐富，擁有袤的森林和多類瀕危物種的棲息地，以及關鍵的淡和濕地資源，在全球具有重要意義。最近的份報告對撾的物多樣性做了概括，現摘錄如下?！袄蠐胧菛|南亞地區森林覆蓋率最的國家之，其森林態系統服務為能源、農業和旅游業在內的關鍵經濟部門提供了重要的支撐。自然資本作為國家財富的主要來源之，對老撾經濟關重要，它所提供的態系統產品和服務對減少貧困、保障計

71、和支持經濟可持續增長發揮著舉輕重的作用。老撾物多樣性的重要性為世所公認，其建立的國家自然保護區絡（NPAs）跨越了四個全球物多樣性富集區，包括北部原、安南脈、印支喀斯特地貌區，以及湄公河平原。加對這些地區的物多樣性保護投，支持發展態旅游業和開發非質林產品業務，將有助于增加當地社區的就業和收。盡管老撾政府認識到態保護的重要性及其社會經濟效益，但由于該國目前債務負擔沉 30 重、財政困難，相關的預算撥款已急劇減少。例如，老撾森林保護基的預算撥款已經從 2017 年的 70 多萬美元銳減 2021 年的 17 萬美元?！?0 然保護資的減少對環境的影響體現在三個。先，態系統服務功能的弱化和然資產質量

72、的下降，將減少旅游、農業和能源等部門的產值，直接影響當地社區的計，拖累整個經濟。其次，資不將降低現有然保護區絡的保護度和管理效率。此外，更為關鍵的是，為了繼續償還債務，撾政府可能不得不更多地依靠發展采掘業（如采礦業、商業性采伐）增加財政收，從危及物多樣性價值的森林。上世紀 80 年代，為減輕債務國的債務負擔和持其國內的然保護，債務換然機制應運。如今，撾對類似的困境和需求，即在減輕償債負擔的同時為國內的然保護爭取新的資。因此，中國在幫助撾應對當前的困境有著獨到的優勢?；仡櫄v史經驗，在所有的債務換然模式中，交易為債務國節省的償債資最終以本幣全額或部分地留在債務國，這些資或由債務國政府直接于其國內的

73、然保護項，或經由第三保護信托基或政府組織進資分配。如果中國和撾開展債務換然交易，節省的償債資可于持多種形式的然保護項，例如：建中國-撾跨境聯合然保護地。債務重組為撾節省的償債資可于持中-邊境上相互毗鄰的兩個然保護區中國云南省的西雙版納國家級然保護區的部分區域和撾北部的楠哈國家保護區建跨境然保護區，并加強撾區域的保護和管理。據了解，中國側邊境保護區的建設和管理得到政府的重視和資持，相關作進展順利。由于撾前經濟形勢嚴峻，其邊境國家公園建設所需的資遲遲不能到位。如果中國和撾能率先試點債務換然交易，持兩國間跨境聯合然保護地的建設，不僅有助于深化兩國的合作，也將彰顯中國對“帶路”伙伴國物多樣性保護的持。

74、如果兩國能在物多樣性公約第五次締約會第階段會議上宣布該案，將產積極深遠的影響。持國家公園和然保護地絡建設。債務換然交易為撾節省下的償債資，可以為撾的國家公園和保護地體系建設提供長期可持續的資。這筆資可于付政管理、設備購置、巡護、科研、公園基 20 https:/www.undp.org/laopdr/publications/unlocking-fiscal-space-biodiversity-and-climate-financing-lao-pdr-debt-nature-opportunity 31 礎設施建設，以及社區發展等的費。視資額，資助可數個重點國家公園，也可整個然保護地體系。

75、質和流域管理。在債務換然的國際實踐中，許多國家將債務轉換節省的資于持植樹造林、優化地利、控制污染，或其他有利于保護和改善流域態環境和質的項。這些措施能有效緩解電站集區內的侵蝕和淤積等問題。態修復。債務轉換節省的資還常于持各種類型的態修復項，如森林植被恢復、礦修復，以及農業地和其他退化地的修復。（六）困難和挑戰 盡管撾政府層對債務換然交易表出興趣，中國政府也似有意深了解該機制的應空間，但若要將該機制付諸實施，還需克服下列的障礙。兩國政府對債務換然機制的了解和相關經驗不。由于缺乏債務換然機制的詳細信息和背景資料，中國政府相關部門和銀機構對該機制的認識和了解有限，似乎還未充分意識到該機制在與撾和其他

76、共建“帶路”伙伴國進債務重組時的戰略價值。中國缺乏相關的機構設置、配套法律和法規。盡管中國政府相關部門和銀機構在設計債務換然的模式和流程可以基于國際經驗博采眾長，不“另起爐灶”，但仍需結合國情就相關的系列關鍵問題進研究并作出決定，如債務國資格的認定、債務換然的具體交易模式、適的債務類型，以及負責監督的機構和銀等。來國際組織和第三機構的持度不夠。對撾政府，債務換然機制還屬于新概念，相關的決策需要對該機制進全深的分析和來第三的技術持。聯合國開發計劃署已經為包括撾在內的數個國家提供了這些的持，相關的作還會繼續，但其權和債權國就開展債務換然交易進實質性的討論，因此持的度有限。缺乏試點經驗。對兩國政府，

77、若要開展債務換然交易，前還缺乏套明確的程序和規程，以作為商討和制定互換協議的框架。換之，盡管兩國都能從債務換然交易中受惠，但實現該交易的路徑還不甚清晰。因此，兩國可以考慮開展債務換然交易試點，通過試點吸取經驗教訓，探索出適合兩國國情的模式。32 九、對中國政府和銀機構的建議 基于前中對債務換然機制的介紹和分析，以及對該機制國際案例的梳理和總結，現提出以下建議，供中國政府相關部委、監管部門和融機構參考。（）將債務換然機制納管理主權債務的整體戰略。中國政府相關部門和銀機構在制定針對共建“帶路”伙伴國中重債國債務的處理案時，建議將債務換然機制作為整個債務重組具包中的重要選項之。如前所述，該機制已成為

78、國際上債務重組和債務處理的重要段，能在減少債務國部分債務負擔的同時，推動實現具有戰略意義的態、社會和經濟效益，因此獨具優勢。（）汲取他國成功經驗、拓展新合作伙伴關系。為了更好地評估債務換然機制的可性，中國政府相關部門和銀機構可以與國際上成功實施過該機制和其他債務重組案的國家和機構建對話機制，推動雙邊交流。例如，聯合國開發計劃署（UNDP）、法國開發署（AfD）、德國聯邦經濟合作與發展部（BMZ）等政府機構在制定相關政策框架和實施案有著豐富的經驗，可為中國提供相關的協助。些具備相關專業背景和良好聲譽的國際組織和研究機構，如保爾森基基會、復旦學綠融與發展中、波頓學全球發展政策中，也能提供與該機制相

79、關的更多背景信息和資料。（三）試點先，有序推。如果中國有意實施債務換然交易，可以考慮先與撾或其他毗鄰的共建“帶路”伙伴國開展該機制的試點。試點能為雙提供“從概念到實踐”的驗證，展交易能產的效益，明確所需的法律、政策和實施條件，從提該機制的普適性和應空間。試點中積累的經驗，有助于將該機制擴展到其他同樣臨沉重債務負擔、有意與中國開展債務換然交易的國家。（四）構建全細致、責權明確的法律和監管框架。20 世紀 90 年代以來，國際上共有三個債權國先后實施了債務換然交易，在政策制定和案實施積累了豐富的經驗，中國可以酌情借鑒吸收。國際經驗證明，只有建了完善的法律框架和管理體系（包括明確指定牽頭負責交易案設

80、計、項實施和監督管理的政府部門），才能有效應對債務換然交易較長實施周期內的各類挑戰。對中國，可以考慮由財政部牽頭，態環境部、商務部、中國銀保險監督管理委員會等部門參與并持，解決交易過程中涉及的主權債、商業債，以及然態保護等問題。（五）盡早與共建“帶路”伙伴國開展協商。中國的些債務國，包括“帶路”沿線債務負擔沉重的的國家，有意與中國開展債務換然交易。國際經驗表明，債權國與債務國雙若能就債務換然交易盡早接洽，共同商議，有助于提升交易實施的進度和成效。33（六）講好中國故事。通過國際合作和諸如物多樣性公約第五次締約會的國際平臺，中國在建債務換然機制開展的動和創造的實效，將為中國贏得國際社會的泛關注和

81、持。實施債務換然交易所產的債務減免和態保護效益，以及來國際社會的積極反響，將成為中國推動全球態環境治理和綠可持續發展的有例證。（七）調動公共和私投資，擴應規模。中國實施批債務換然交易的初始資可能來政府財政。隨著時間的推移，批試點交易的成功實施，將有望吸引私資的參與，因為交易為債務國節省的償債資會重新投其然態保護，此過程將為私資創造可觀的市場機會。例如，森林保護和態系統修復可以產碳匯，投資可以通過出售碳匯盈利21；如果債務換然交易產的資部分于持態旅游開發，也將有助于撬動更多的私投資。21 Steele and Patel,“Tackling the Triple Crisis.Using Debt Swaps to Address Debt,Climate and Nature Loss Post-COVID-19.”?