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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 公司研究公司研究 造紙造紙 2022 年年 12 月月 28 日日 博匯紙業（600966）跟蹤分析報告 推薦推薦（維持）（維持）漿價拐點顯現，白卡供需格局或迎優化漿價拐點顯現，白卡供需格局或迎優化 目標價：目標價：12 元元 當前價：當前價：8.87 元元 白卡紙行業：內需疲軟致量價齊跌，看好消費復蘇白卡紙行業：內需疲軟致量價齊跌，看好消費復蘇&漿價下行下盈利回升。漿價下行下盈利回升。1）回顧：內需疲軟致量價齊跌，海外需求恢復出口大幅提升?；仡櫍簝刃杵＼浿铝績r齊跌，海外需

2、求恢復出口大幅提升。內需：22 年疫情反復致內需疲軟，國內白卡紙量價齊跌，且在漿價高位運行下盈利為負。外需：22 年在海外市場恢復性增長下白卡紙出口大幅提升。2）展望：隨消費復蘇需）展望：隨消費復蘇需求或提振，漿價下行強預期下靜待盈利修復。從供需看求或提振，漿價下行強預期下靜待盈利修復。從供需看，海外經濟衰退的預期或將導致出口承壓，而國內需求恢復確定性較強，整體看白卡紙處需求邊際好轉階段，供需格局或迎優化。需求：短期看，藥包等物資需求旺盛或帶來一定需求增量；中期看，隨消費復蘇及物流恢復，以紙代塑持續推進，白卡紙需求或將逐步好轉。供給：2021 年白卡紙產能 1267 萬噸，2022 年新增產能

3、160 萬噸，2023 年計劃增加 300 萬噸，但當前白卡處深度虧損狀態，噸盈利處歷史五年最低位，我們預計在深度虧損下新增產能投產或延期，供需格局或迎優化。從盈利端看，從盈利端看，我們預計我們預計漿價下行確定性強，看好漿價下行確定性強，看好 23 年盈利恢復。年盈利恢復。12 月13 日巴西 Suzano 闊葉漿外盤報價環比下滑，或開啟漿價下行通道（上周針葉漿/闊葉漿外盤環比下滑）。中期看，Arauco156wt/UPM210wt 陸續投產，或將增加商品闊葉漿供給約 8%（預計需 12%紙增長來消耗），供大于求下未來漿價下行趨勢確定性強。產能建設持續推進，成本優勢行業突出。產能建設持續推進，

4、成本優勢行業突出。1）產能建設：）產能建設：公司為白卡紙頭部企業，現有白卡紙產能約 210 萬噸，位居行業第二；同時 45 萬噸文化紙、80 萬噸高檔特種紙板和 100 萬噸高檔包裝紙板項目正在建設中，2025 年產能或達579 萬噸。2）差異化）差異化&高端化并行：高端化并行：近期公司為信息紙、特種紙版項目向金東紙業購買多臺設備，降低采購成本且增強多規格產品生產能力，進一步拓展客戶范圍。產品高質并差異化定位下有望提高噸凈利，扭轉雙膠紙及黑紙虧損局面。3）成本優勢：）成本優勢：公司擁有山東、江蘇兩大生產基地，分別主攻華北和華東，同時公司自有漿線供給生產所需化機漿，漿線毗鄰工廠，運輸成本低，增厚

5、盈利；且金光入股后，公司闊葉漿供應得到保障，成本優勢進一步增強。4）管理優勢管理優勢：金光收購公司后引入 MBOS 文化，同時派駐高管參與博匯日常管理，持續賦能；同時金光承諾于 2026 年前解決同業競爭問題。5）回購彰顯信）回購彰顯信心：心：公司近期回購結束，實際購回股份約 1 億股，占總股本 7.48%，回購股份將用于實施員工持股計劃或股權激勵。龍頭低位顯著，成本優勢突出，維持“推薦”評級。龍頭低位顯著，成本優勢突出，維持“推薦”評級。公司當前業績及估值均處歷史低位（PB 處歷史 39.7%分位），中期內需改善&漿價下行預期下業績有望修復，同時高附加值產品比例提升或將放大盈利彈性。但考慮到

6、 22 年漿價大幅上漲致公司業績承壓，我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤7.93/13.47/16.40 億元（前值為 10.6/12.7/14.0 億元），對應當前股價 PE 為 15/9/7倍。采用 DCF 估值法，給予公司目標價 12 元/股，維持“推薦”評級。風險因：風險因：原料成本大幅波動，市場競爭加劇等。主要財務指標主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 主營收入(百萬)16,276 18,718 21,229 24,875 同比增速(%)16.4%15.0%13.4%17.2%歸母凈利潤(百萬)1,706 793 1,347 1,640 同比增速

7、(%)104.5%-53.5%69.8%21.7%每股盈利(元)1.28 0.59 1.01 1.23 市盈率(倍)7 15 9 7 市凈率(倍)1.6 1.5 1.3 1.2 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2022年12月27日收盤價 證券分析師：劉佳昆證券分析師：劉佳昆 郵箱： 執業編號：S0360521050002 公司公司基本數據基本數據 總股本(萬股)133,684.43 已上市流通股(萬股)133,684.43 總市值(億元)118.58 流通市值(億元)118.58 資產負債率(%)70.66 每股凈資產(元)5.16 12 個月內最高/最低價 10.70/6.52

8、 市場表現對比圖市場表現對比圖(近近 12 個個月月)相關研究報相關研究報告告 博匯紙業（600966）2022 年中報點評：銷量驅動營收增長，盈利環比改善 2022-09-02 博匯紙業（600966）2021 年報點評：Q4 單季度虧損，業績持續修復 2022-04-19 博匯紙業（600966）2021 年三季報點評：多因素導致 Q3 業績承壓，長期成長趨勢不改 2021-11-03 -35%-21%-7%7%21/1222/0322/0522/0822/1022/122021-12-272022-12-27博匯紙業滬深300華創證券研究華創證券研究所所 博匯紙業（博匯紙業（600966

9、）跟蹤分析報告）跟蹤分析報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 2 目目 錄錄 一、如何看待當前及后續白卡供需格局？一、如何看待當前及后續白卡供需格局？.4（一）白卡紙行業：需求和消費高度相關，整體供給過剩.4（二）內需疲軟致量價齊跌，看好消費復蘇&漿價下行下盈利回升.5 二、二、博匯：優勢幾何？彈性幾何？博匯：優勢幾何？彈性幾何？.7（一）產能建設持續推進，成本優勢行業突出.7（二）漿價/木片價格下行將釋放利潤彈性.7 RYkXtRtRRZjYvZWVtV8O8Q7NtRrRmOsQeRnMtRfQtRzQ8OqQwPvPrQqQwMsPyR 博匯紙

10、業（博匯紙業（600966）跟蹤分析報告）跟蹤分析報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 白卡紙產能利用率 2021 年下降.4 圖表 2 白卡紙 2021 年消費量.4 圖表 3 白卡紙需求和消費緊密相關（2019 年）.4 圖表 4 白卡紙產能高度集中（2019 年）.4 圖表 5 社零及手機產量增速（%）.5 圖表 6 22M1-10 消費量同比-20%.5 圖表 7 白卡紙價格較年初下滑.6 圖表 8 漿價持續上行.6 圖表 9 白卡紙深度虧損.6 圖表 10 白板及白卡紙出口上半年大幅提升.6 圖表 11 博匯

11、 23 年及達產后理論產能預估（萬噸）.7 圖表 12 博匯毛利率在金光入股后顯著提升.7 圖表 13 博匯紙業毛利率相對漿價及匯率彈性測算.8 圖表 14 博匯 22 年業績顯著下滑.8 圖表 15 博匯當前 PB 處歷史 39.7%分位.8 博匯紙業（博匯紙業（600966）跟蹤分析報告）跟蹤分析報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 一、一、如何看待當前及后續白卡供需格局？如何看待當前及后續白卡供需格局？（一）（一）白卡紙行業：需求和消費高度相關，整體供給過剩白卡紙行業：需求和消費高度相關，整體供給過剩 行業供給過剩，產能利用率出現下滑。行業

12、供給過剩，產能利用率出現下滑。2021 年白卡紙產能 1267 萬噸（yoy+12.9%），產量 866.3 萬噸（yoy-7.1%），產能利用率為 68.37%（yoy-14.75%），產能提升、產能利用率下滑主要系 2020 年限塑令出臺后，多家紙廠看好白卡紙發展，紛紛擴產；但消費并未顯著增加（2021 年消費量 789 萬噸，yoy+0.97%），因此開工率出現下滑，國內市場整體供大于求，部分產量需通過出口消化。需求和消費緊密相關，行業高度集中。需求和消費緊密相關，行業高度集中。白卡紙下游需求主要是藥品、香煙等，與整體消費情況緊密相關；同時當前白卡紙行業高度集中，從產能看，2019 年

13、CR4 近 80%；2020年金光紙業收購博匯紙業，并購后行業格局進一步優化，據卓創資訊，2021 年白卡紙 CR4近 90%。圖表圖表 1 白卡紙產能利用率白卡紙產能利用率 2021 年下降年下降 圖表圖表 2 白卡紙白卡紙 2021 年消費量年消費量 資料來源：卓創資訊，華創證券 資料來源：卓創資訊，華創證券 圖表圖表 3 白卡紙需求和消費緊密相關白卡紙需求和消費緊密相關（2019 年）年）圖表圖表 4 白卡紙白卡紙產能產能高度集中高度集中（2019 年）年）資料來源：華經產業研究院，華創證券 資料來源：卓創資訊，紙業聯訊，轉引自華經產業研究院，華創證券 01020304050607080

14、9002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020172018201920202021中國白卡紙年度行業產能（千噸）中國白卡紙年度產量（千噸）中國白卡紙年度產能利用率（%）-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%7,2007,4007,6007,8008,0008,2008,4008,6008,8009,00020172018201920202021白卡紙消費量（千噸）YoY藥品藥品28%28%香煙香煙11%11%食品包裝類食品包裝類11%11%其他高檔包裝其他高檔包裝8%8%餐飲服務類餐飲服務類8%8%乳制品乳制品7%7%其他其他27%27%白

15、卡紙下游需求分布白卡紙下游需求分布APPAPP28%28%晨鳴晨鳴18%18%博匯博匯20%20%太陽太陽13%13%其他其他21%21%博匯紙業（博匯紙業（600966）跟蹤分析報告）跟蹤分析報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 （二）（二）內需疲軟致量價齊跌，看好消費復蘇內需疲軟致量價齊跌，看好消費復蘇&漿價下行下盈利回升漿價下行下盈利回升 回看回看 2022：內需疲軟致量價齊跌，海外需求恢復出口大幅提升：內需疲軟致量價齊跌，海外需求恢復出口大幅提升 內需內需：疲軟致量價齊跌疲軟致量價齊跌。量：。量：22 年各地疫情反復下終端消費疲軟，白卡紙

16、下游煙酒類、化妝品等需求均出現不同程度下滑，拖累白卡紙國內需求，22M1-10 消費量同比-20%；價：價：下游需求疲軟亦拖累白卡紙價格下滑，從年初 6000 元/噸下行至 5230元/噸，處歷史五年 12.2%分位；盈利：盈利：海外漿廠受極端災害、罷工等事件影響供給受限，針葉/闊葉漿價格自年初以來持續上行，當前國內價格分別處歷史五年 92%/88%分位。成本抬升、售價下滑下白卡紙出現虧損，噸凈利創歷史五年最低。外需：外需：恢復恢復增長紙增長紙出口大幅提升出口大幅提升。2022 年海外市場出現恢復性增長，在海外和國內價格倒掛下 2022 年白卡紙出口大幅提升，但下半年環比有所回落。展望展望 2

17、023：隨消費復蘇需求或提振，漿價下行強預期下靜待盈利修復：隨消費復蘇需求或提振，漿價下行強預期下靜待盈利修復 供需：隨消費復蘇需求或提振，供需格局或迎優化。供需：隨消費復蘇需求或提振，供需格局或迎優化。展望未來，我們認為海外經濟衰退的預期或將導致出口承壓，而國內需求恢復確定性較強，整體看白卡紙處需求邊際好轉階段，供需格局或迎優化。1）需求：短期看，藥包等物資需求旺盛或帶來一定需求增量；中期看，隨消費復蘇及物流恢復，以紙代塑持續推進，白卡紙需求或將逐步好轉。2）供給：2021 年白卡紙產能 1267 萬噸，2022 年新增產能 160 萬噸，2023 年計劃增加 300 萬噸，但當前白卡處深度

18、虧損狀態，噸盈利處歷史五年最低位，我們預計在深度虧損下新增產能投產或延期，供需格局或迎優化。盈利：盈利：我們我們預計預計漿價下行確定性強，看好漿價下行確定性強，看好 23 年盈利恢復。年盈利恢復。12 月份加拿大漂白針葉漿北木/巴西 Suzano 闊葉漿外盤報價下調，或開啟漿價下行通道（上周針葉漿/闊葉漿外盤環比下滑）。中期看，Arauco156wt/UPM210wt 陸續投產，或將增加商品闊葉漿供給約 8%（預計需 12%紙增長來消耗），供大于求下未來漿價下行趨勢確定性強。圖表圖表 5 社零及手機產量增速（社零及手機產量增速（%）圖表圖表 6 22M1-10 消費量同比消費量同比-20%資料

19、來源：Wind，華創證券 資料來源：卓創資訊，華創證券 (30)(20)(10)010203040506020-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-09社零總額YOY煙酒類社零YOY化妝品類社零YOY日用品類社零YOY手機產量YOY0200400600800100017-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-10中國白卡紙月度消費量（千噸）博匯紙業（博匯紙業（600966）跟蹤分析報告）跟蹤分析報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可

20、（2009）1210 號 6 圖表圖表 7 白卡紙價格較年初下滑白卡紙價格較年初下滑 圖表圖表 8 漿價持續上行漿價持續上行 資料來源：卓創資訊，華創證券 資料來源：卓創資訊，華創證券 圖表圖表 9 白卡紙深度虧損白卡紙深度虧損 圖表圖表 10 白板及白卡紙出口上半年大幅提升白板及白卡紙出口上半年大幅提升 資料來源：卓創資訊，華創證券 資料來源：卓創資訊，華創證券 4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000白卡紙價格（元/噸）2,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000針葉漿國內價格（元/噸）闊葉漿國內價格（元/噸）(20)(

21、10)01020304050602017/12017/42017/72017/102018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/10白卡紙日度毛利率（%）-50%0%50%100%150%200%050100150200250300350400中國白板及白卡紙月度出口量（千噸）YOY 博匯紙業（博匯紙業（600966）跟蹤分析報告）跟蹤分析報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（

22、2009）1210 號 7 二、二、博匯：優勢幾何？彈性幾何？博匯：優勢幾何？彈性幾何？（一）（一）產能建設持續推進，成本優勢產能建設持續推進，成本優勢行業突出行業突出 產能建設持續推進，差異化產能建設持續推進，差異化&高端化并行高端化并行。公司為白卡紙頭部企業，現有白卡紙產能約210 萬噸，位居行業第二；同時 45 萬噸文化紙、80 萬噸高檔特種紙板和 100 萬噸高檔包裝紙板項目亦在持續建設中，項目達產后產能或達 579 萬噸。1）45 萬噸文化紙項目：設備從國外引進，控制系統、自動化倉儲系統相對先進，同時公司為降低采購成本、增強多規格產品生產能力向金東紙業（金光紙業子公司）購買五臺設備，

23、產品質量或將進一步提升，有望扭轉雙膠紙虧損局面。2）80 萬噸高檔特種紙板擴建項目：生產產品主要包括零售紙杯、煙卡紙、高端社會卡紙。零售紙杯更加環保，預計未來有望替代使用PE 膜的食品卡，前景廣闊。自建漿線毗鄰工廠，自建漿線毗鄰工廠，金光入股成本優勢進一步提升。金光入股成本優勢進一步提升。公司擁有山東、江蘇兩大生產基地，分別主攻華北和華東，同時公司自有漿線供給生產所需化機漿，漿線毗鄰工廠，運輸成本低，增厚盈利；且金光入股后與公司交易闊葉漿，成本優勢進一步提升。MBOS 文化持續賦能，文化持續賦能，競爭問題逐步解決。競爭問題逐步解決。1）MBOS 文化文化：金光入股除為公司帶來成本優勢外，還引入

24、 MBOS 文化，注重提拔優秀人才，同時派駐高管參與博匯日常管理，持續賦能。2）同業競爭：）同業競爭：金光紙業承諾于 2026 年前解決同業競爭問題，同時公司近期向金東紙業、寧波中華紙業購買設備加速集團內產能整合?；刭徆煞菡蔑@信心回購股份彰顯信心。公司 2021 年 3 月 31 日發布公告擬用 10-20 億元回購股票；2022 年9 月 29 日，公司完成本次回購，實際購回股份約 1 億股，占總股本 7.48%，回購股份將用于實施員工持股計劃或股權激勵。圖表圖表 11 博匯博匯 23 年及達產后年及達產后理論理論產能預估（萬噸）產能預估（萬噸）圖表圖表 12 博匯毛利率在金光入股后顯著提升

25、博匯毛利率在金光入股后顯著提升 資料來源：公司公告，華創證券測算 資料來源：Wind，華創證券（二）（二）漿價漿價/木片價格下行將釋放利潤彈性木片價格下行將釋放利潤彈性 漿價漿價/木片價格下行將釋放利潤彈性。木片價格下行將釋放利潤彈性。博匯所用漿主要為化機漿、闊葉漿、針葉漿等，其中化機漿基本可自給。據我們測算，若木漿價格下跌 150 美元/噸或木片價格下滑 11.8%，假設其他成本及費用不變，匯率為 6.9，博匯紙業凈利率則可提升 1.37%；同步下滑下凈利率可提升 2.75%。公司當前業績估值處歷史低位，投資機會佳。中期內需改善&漿價下行預期下業績有望修復，同時高附加值產品比例提升或將放大盈

26、利彈性。56210651552.556390651552.5050100150200250300350400450文化紙高檔涂布白卡紙牛皮箱板紙石膏護面紙瓦楞紙2023E完全達產后10152025303520152016201720182019202020212022博匯紙業晨鳴紙業太陽紙業五洲特紙 博匯紙業（博匯紙業（600966）跟蹤分析報告）跟蹤分析報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 圖表圖表 13 博匯紙業博匯紙業毛利率相對毛利率相對漿漿價及匯率價及匯率彈性測算彈性測算 資料來源：華創證券測算 圖表圖表 14 博匯博匯 22 年業績顯著

27、下滑年業績顯著下滑 圖表圖表 15 博匯當前博匯當前 PB 處歷史處歷史 39.7%分位分位 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 注：截至2022年12月27日 博匯紙業博匯紙業毛利率變化值毛利率變化值0.00%0%-5%-10%-15%-20%-25%6.480.00%1.08%2.16%3.24%4.32%5.40%6.80-1.05%0.08%1.21%2.35%3.48%4.61%6.90-1.39%-0.24%0.91%2.06%3.21%4.36%7.00-1.72%-0.55%0.61%1.78%2.95%4.11%7.10-2.05%-0.87%0.31

28、%1.50%2.68%3.86%針葉漿及闊葉漿價格變動幅度針葉漿及闊葉漿價格變動幅度美元兌人民幣匯率美元兌人民幣匯率-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%-10%0%10%20%30%40%50%營收YOY歸母凈利潤YOY/右02468101214161820收盤價2.5X2.0X1.6X1.2X0.7X 博匯紙業（博匯紙業（600966）跟蹤分析報告）跟蹤分析報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 附錄：附錄：財務預測表財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2021 2022E 2023E

29、 2024E 單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 3,302 3,254 4,155 5,304 營業收入營業收入 16,276 18,718 21,229 24,875 應收票據 0 404 118 169 營業成本 12,544 16,101 17,549 20,493 應收賬款 642 796 871 1,032 稅金及附加 78 73 82 102 預付賬款 368 459 513 633 銷售費用 64 73 83 97 存貨 2,095 2,817 2,768 3,225 管理費用 539 620 703 823 合同資產 0 0 0 0 研發費用

30、 556 639 725 850 其他流動資產 903 1,507 1,531 1,656 財務費用 169 112 301 340 流動資產合計 7,310 9,237 9,956 12,019 信用減值損失 6 6 6 6 其他長期投資 84 84 84 84 資產減值損失-17-10-12-13 長期股權投資 0 0 0 0 公允價值變動收益 1 10 10 10 固定資產 10,292 10,597 10,883 11,149 投資收益-60-60-12-12 在建工程 931 1,431 1,931 1,931 其他收益 12 12 12 12 無形資產 272 245 220 19

31、8 營業利潤營業利潤 2,254 1,051 1,780 2,164 其他非流動資產 1,025 1,025 1,024 1,023 營業外收入 3 3 3 3 非流動資產合計 12,604 13,382 14,142 14,385 營業外支出 15 11 13 12 資產合計資產合計 19,914 22,619 24,098 26,404 利潤總額利潤總額 2,242 1,043 1,770 2,155 短期借款 3,240 3,008 2,686 2,409 所得稅 536 250 423 515 應付票據 2,375 3,948 3,867 4,626 凈利潤凈利潤 1,706 793

32、1,347 1,640 應付賬款 2,228 3,118 3,324 3,795 少數股東損益 0 0 0 0 預收款項 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 1,706 793 1,347 1,640 合同負債 515 531 637 726 NOPLAT 1,835 878 1,576 1,898 其他應付款 29 29 29 29 EPS(攤薄)（元）1.28 0.59 1.01 1.23 一年內到 期 的 非 流 動 負 債 951 951 951 951 其他流動負債 864 649 867 1,034 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 10,202 12,234

33、12,361 13,570 2021 2022E 2023E 2024E 長期借款 1,596 1,831 2,001 1,739 成長能力成長能力 應付債券 0 0 0 0 營業收入增長率 16.4%15.0%13.4%17.2%其他非流動負債 849 849 849 849 EBIT 增長率 44.9%-52.1%79.4%20.5%非流動負債合計 2,445 2,680 2,850 2,588 歸母凈利潤增長率 104.5%-53.5%69.8%21.7%負債合計負債合計 12,647 14,914 15,211 16,158 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 所 有 者 權 益 7

34、,267 7,705 8,887 10,246 毛利率 22.9%14.0%17.3%17.6%少數股東權益 0 0 0 0 凈利率 10.5%4.2%6.3%6.6%所有者權益合計所有者權益合計 7,267 7,705 8,887 10,246 ROE 23.5%10.3%15.2%16.0%負債和股東權益負債和股東權益 19,914 22,619 24,098 26,404 ROIC 18.0%8.5%14.0%15.9%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 資產負債率 63.5%65.9%63.1%61.2%單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 債務權益比 91.

35、3%86.2%73.0%58.1%經營活動現金流經營活動現金流 3,645 2,241 2,824 3,191 流動比率 0.7 0.8 0.8 0.9 現金收益 2,625 1,627 2,388 2,736 速動比率 0.5 0.5 0.6 0.6 存貨影響-591-723 49-457 營運能力營運能力 經營性應收影響 50-639 169-320 總資產周轉率 0.8 0.8 0.9 0.9 經營性應付影響-350 2,463 125 1,230 應收賬款周轉天數 14 14 14 14 其他影響 1,911-488 93 2 應付賬款周轉天數 62 60 66 63 投資活動現金流投

36、資活動現金流-307-1,500-1,500-1,000 存貨周轉天數 52 55 57 53 資本支出-268-1,501-1,501-1,000 每股指標每股指標(元元)股權投資 0 0 0 0 每股收益 1.28 0.59 1.01 1.23 其他長期資產變化-39 1 1 0 每股經營現金流 2.73 1.68 2.11 2.39 融資活動現金流融資活動現金流-3,092-789-423-1,042 每股凈資產 5.44 5.76 6.65 7.66 借款增加-1,351 3-151-539 估值比率估值比率 股利及利息支付-466-461-621-736 P/E 7 15 9 7 股

37、東融資 0 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他影響-1,275-331 349 233 EV/EBITDA 7 12 8 7 資料來源：公司公告，華創證券預測 博匯紙業（博匯紙業（600966）跟蹤分析報告）跟蹤分析報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 輕工紡服組團隊介紹輕工紡服組團隊介紹 組長、首席分析師：劉佳昆組長、首席分析師：劉佳昆 英國約克大學碩士，曾任職于興業證券、天風證券。水晶球入圍核心成員。2021 年加入華創證券研究所。助理研究員：劉一怡助理研究員：劉一怡 浙江大學碩士。2022 年加入華創證券研究所。助理研究員：毛宇翔助

38、理研究員：毛宇翔 英國倫敦政治經濟學院碩士。2022 年加入華創證券研究所。博匯紙業（博匯紙業（600966）跟蹤分析報告）跟蹤分析報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 華華創證券機構銷售通訊錄創證券機構銷售通訊錄 地區地區 姓名姓名 職務職務 辦公電話辦公電話 企業郵箱企業郵箱 北京機構銷售部 張昱潔 副總經理、北京機構銷售總監 010-63214682 張菲菲 公募機構副總監 010-63214682 侯春鈺 高級銷售經理 010-63214682 劉懿 高級銷售經理 010-63214682 過云龍 高級銷售經理 010-63214682

39、 侯斌 銷售經理 010-63214682 車一哲 銷售經理 蔡依林 銷售經理 010-66500808 劉穎 銷售經理 010-66500821 顧翎藍 銷售助理 010-63214682 深圳機構銷售部 張娟 副總經理、廣深機構銷售總監 0755-82828570 汪麗燕 高級銷售經理 0755-83715428 董姝彤 銷售經理 0755-82871425 巢莫雯 銷售經理 0755-83024576 張嘉慧 銷售經理 0755-82756804 鄧潔 銷售經理 0755-82756803 王春麗 銷售助理 0755-82871425 上海機構銷售部 許彩霞 上海機構銷售總監 021-2

40、0572536 曹靜婷 銷售副總監 021-20572551 官逸超 銷售副總監 021-20572555 黃暢 資深銷售經理 021-20572257-2552 吳俊 高級銷售經理 021-20572506 李凱 資深銷售經理 021-20572554 張佳妮 高級銷售經理 021-20572585 邵婧 高級機構銷售 021-20572560 蔣瑜 銷售經理 021-20572509 施嘉瑋 銷售經理 021-20572548 朱漲雨 銷售助理 021-20572573 李凱月 銷售助理 私募銷售組 潘亞琪 銷售總監 021-20572559 汪子陽 高級銷售經理 021-20572559

41、 江賽專 高級銷售經理 0755-82756805 汪戈 銷售經理 021-20572559 宋丹玙 銷售經理 021-25072549 王卓偉 銷售助理 075582756805 博匯紙業（博匯紙業（600966）跟蹤分析報告）跟蹤分析報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系(基準指數滬深基準指數滬深 300)公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在

42、-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲明分析師聲明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責

43、任。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失

44、的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522