《鈉離子電池行業報告：應用拓寬降本可期產業化邁入快車道-221229（24頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《鈉離子電池行業報告：應用拓寬降本可期產業化邁入快車道-221229（24頁）.pdf（24頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。新能源汽車產業鏈行業 行業研究|深度報告 以兩輪車、以兩輪車、A00 級乘用車為起點，鈉離子電池步入產業化發展快車道。級乘用車為起點，鈉離子電池步入產業化發展快車道。在全球鋰資源稀缺的背景之下，受益于全行業日趨提升的供應安全與降本訴求，鈉離子電池迎來歷史發展機遇。目前鈉離子電池的能量密度與循環壽命接近磷酸鐵鋰電池，足以取代鉛酸電池，應用于電動兩輪車場景。此外鈉離子電池的倍率性能和低溫性能占優，可解決鐵鋰四輪車的痛點，在乘用車市場有望取代部分低端磷酸鐵鋰電

2、池，應用于 A00 級車型。儲能應用關鍵在于提高循環，聚陰離子在正極的迭代是方向。正極：層狀正極：層狀氧化物工藝成熟，氧化物工藝成熟，率先應用。率先應用。在正極材料三大路線中，層狀氧化物正極材料結構與鋰電三元正極結構類似，技術切換簡單，并且具有能量密度高的性能優勢，是行業公認將率先實現產業化的技術路線。普魯士藍類材料制備成本低，但結晶水影響材料穩定性，應用受到制約。聚陰離子類材料具有較好的循環性能，但導電率較差，目前來看多種化合物中硫酸鐵鈉電壓平臺高，且成本最低，未來在儲能場景具有一定應用潛能。負極：硬碳性能更優，生物質前驅體主導負極：硬碳性能更優，生物質前驅體主導。由于石墨儲鈉容量有限，鈉離

3、子電池負極主要采用無定形碳。硬碳在比容量、首次充放電效率、電位平穩性等方面優于軟碳，其比容量可達到 300mAh/g 以上，目前為鈉離子電池主流負極材料。前驅體以生物質材料主導，樹脂成本處于劣勢。幾種生物質中，以椰殼和淀粉應用較多，克容量可以達到 300 mAh/g 以上，首效達 80%以上。中科海鈉研發的無煙煤軟碳成本低廉，但目前克容量與硬碳相比仍有一定差距，未來可能在中低端領域得到應用。2023 年鈉電產業化趨勢清晰，傳統鋰電廠商紛紛下場，新玩家入局接二連三，未來或有更多鋰電企業參與布局。產業鏈參與者增多，有利于多方合作推進鈉離子電池產業化進程。短期來看，鋰電企業下場和四輪車應用加速了市場

4、對鈉電產業化的共識。下一階段，鈉電池企業訂單兌現將成板塊催化核心要素。2023 年電池產能釋放后，材料環節將是下一個階段的重點，正極短期以層狀氧化物為主，未來看儲能場景聚陰離子的應用，負極關注硬碳方向。建議關注：寧德時代(300750，買入)、華陽股份(600348，未評級)、維科技術(600152，未評級)、傳藝科技(002866，未評級)。風險提示風險提示 下游市場空間不及預期；量產產品性能有待驗證；產業化進展和成本下降不及預期；鋰電池材料價格下降超預期；假設條件變動對測算結果影響的風險等。投資建議與投資標的 核心觀點 國家/地區 中國 行業 新能源汽車產業鏈行業 報告發布日期 2022

5、年 12 月 29 日 盧日鑫 021-63325888*6118 執業證書編號：S0860515100003 李夢強 執業證書編號：S0860517100003 林煜 執業證書編號：S0860521080002 楊雨濃 鋰電隔膜量升利穩，關注全球化出海機遇：電池材料系列報告 2022-12-09 淬火成鋼質地顯，玉汝于成新征程：新能源汽車行業 2023 年度投資策略 2022-11-24 解決消費者核心需求，尋找動力電池發展的主旋律：新能源汽車產業鏈深度報告 2022-11-02 應用拓寬降本可期，產業化邁入快車道 鈉離子電池行業報告 看好（維持）新能源汽車產業鏈行業深度報告 應用拓寬降本可

6、期，產業化邁入快車道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2 目 錄 鈉離子電池：高性價比驅動產業化浪潮來襲.5 中游材料：技術路線多元，商業化進展不一.10 正極：三大路線各有優劣，層狀氧化物為現階段主流.10 負極：無定形碳路線確定性高，生物質硬碳主導.13 群雄并起：產業鏈相關公司梳理.16 寧德時代：鋰電巨頭超前布局，產業化進展順利.16 華陽股份：無煙煤龍頭攜手中科海鈉，打開成長新曲線.16 維科技術：鋰電業務為基，聯手鈉創共推鈉電產業化.17 傳藝科技：跨界新秀，進軍鈉電勢頭正勁

7、.19 投資建議.21 風險提示.22 0VqU8WkZfUrQyQnP6M9RbRsQpPtRoMiNpOmOlOpMnN9PnNuNMYmMqOuOqNpM 新能源汽車產業鏈行業深度報告 應用拓寬降本可期，產業化邁入快車道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖表目錄 圖 1：全球鋰資源儲量分布.5 圖 2：碳酸鋰價格走勢（單位：元/噸）.5 圖 3：鋰電池原材料成本大幅上漲（單位：元/kWh）.5 圖 4：鈉離子電池的工作原理.6 圖 5：鈉離子電池的優勢.7 圖 6：碳酸鋰價格變

8、化對鈉離子電池成本優勢的影響.8 圖 7：兩輪電動車新國標要求.9 圖 8：鈉離子電池正極材料實際容量與電壓.10 圖 9：層狀結構氧化物結構圖.10 圖 10：隧道結構氧化物結構圖.10 圖 11：層狀氧化物制備工藝.11 圖 12：普魯士藍類材料結構圖.11 圖 13：普魯士藍類共沉淀法工藝.12 圖 14：NaFePO4結構示意圖.12 圖 15：Na3V2(PO4)3結構示意圖.12 圖 16：Na2FeP2O7晶體結構圖.12 圖 17：邦普循環磷酸鐵鈉制備工藝.13 圖 18：石墨晶體結構示意圖.13 圖 19：石墨在醚類溶劑中的充放電曲線.13 圖 20：軟碳與硬碳的結構特征.1

9、4 圖 21：硬碳儲鈉機理示意圖:(a)插層-吸附機理;(b)吸附-插層機理;(c)吸附-填孔-插層-填孔機理.14 圖 22：不同負極材料的電壓和容量.15 圖 23：寧德時代鈉離子電池產品性能.16 圖 24：華陽股份及中科海鈉股權圖（2022 年 12 月）.17 圖 25：維科技術發展歷程.18 圖 26：維科技術小動力電池產品應用領域.18 圖 27：維科技術小動力電池產品合作客戶.18 圖 28：鈉創新能源主要產品.19 表 1：鋰元素和鈉元素的相關參數對比.6 表 2：鉛酸電池、鋰離子電池和鈉離子電池性能對比.7 表 3：鈉離子電池和鋰離子電池 BOM 成本拆分.8 表 4：A0

10、0 級車型受原材料影響較大.9 新能源汽車產業鏈行業深度報告 應用拓寬降本可期，產業化邁入快車道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4 表 5：不同碳基負極材料的首周可逆容量和首周庫侖效率對比.15 表 6：公司 2021 年煤炭儲量情況.16 表 7：華陽股份鈉離子電池產業鏈布局進展.17 新能源汽車產業鏈行業深度報告 應用拓寬降本可期，產業化邁入快車道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責

11、申明。5 鈉離子電池：鈉離子電池：高性高性價比驅動產業化浪潮來襲價比驅動產業化浪潮來襲 全球鋰資源稀缺，價格全球鋰資源稀缺，價格居于高位居于高位，制約鋰電產業良性發展。，制約鋰電產業良性發展。鋰資源在自然界的儲量較低，地殼豐度僅0.002%，且全球范圍內分布極不均勻，集中于南美和澳洲，智利、澳大利亞、阿根廷三國儲量占比合計達 76%，而我國作為鋰資源消耗大國，自有資源儲量不足 7%。資源稀缺疊加鋰離子電池應用領域和需求量不斷增加，鋰價急劇攀升，截至 2022 年 12 月已突破 55 萬元/噸，相較于2020 年 7 月漲幅近 1300%。鋰電池材料成本也隨之翻倍上漲，產業鏈利潤向上游資源端集

12、中，中下游含鋰環節盈利持續承壓，長期良性發展受到制約。圖 1：全球鋰資源儲量分布 圖 2：碳酸鋰價格走勢（單位：元/噸）數據來源：USGS，東方證券研究所 數據來源：同花順，東方證券研究所 圖 3：鋰電池原材料成本大幅上漲（單位：元/kWh）數據來源：則言咨詢，東方證券研究所 供應安全與降本訴求日趨提升，鈉離子電池迎來歷史發展機遇。供應安全與降本訴求日趨提升，鈉離子電池迎來歷史發展機遇。鋰鹽的供需錯配或仍將維持，市場開始尋求鋰離子電池的替代方案，鈉離子電池因此獲得歷史性發展契機。一方面，鈉資源儲量豐富，地殼豐度達 2.64%，是鋰資源的 440 倍，供給充足且價格低廉，可以極大緩解缺鋰焦慮；另

13、一方面，鈉鹽在全球范圍內分布均勻，基本不受國際形勢與地緣政治變化影響，供應鏈安全得到保障。因此越來越多企業將資本與精力投向鈉離子電池產業鏈，推動技術突破，產業化進程加速。41.0%25.4%9.8%6.7%3.3%1.0%0.4%0.3%12.0%智利澳大利亞阿根廷中國美國津巴布韋巴西葡萄牙其他0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,00001002003004005006007008009002020年7月2021年7月2022年7月2022年12月鐵鋰電池三元電池 新能源汽車產業鏈行業深度報告 應用拓寬降本可期，產業化邁入快車道 有關分

14、析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6 工作原理和電池架構相似，生產工藝和產線設備通用。工作原理和電池架構相似，生產工藝和產線設備通用。鈉離子電池的充放電原理與鋰離子電池基本一致，均為典型的“搖椅式”充放電機制。并且，鈉與鋰屬于同主族元素，具有相似的物理化學性質，可以在相似的材料結構中進行可逆的嵌入與脫出。因此，鈉離子電池與鋰離子電池的工藝兼容度高，產線切換成本低，具備較好產業化基礎。圖 4：鈉離子電池的工作原理 數據來源：中科海鈉，東方證券研究所 表 1：鋰元素和鈉元素的相關參數對比 元素元素

15、鋰鋰 鈉鈉 相對原子質量 6.9 23 離子半徑/mm 0.076 0.106 標準電極電勢/V(vs.SHE)-3.04-2.74 比容量/(mAh/g)3829 1165 地殼儲量/%0.002 2.64 數據來源：鈉離子電池工作原理及關鍵電極材料研究進展-郭晉芝等，東方證券研究所 能量密度與循環壽命遠勝鉛酸，不及鋰電，定位近似磷酸鐵鋰電池。由于鈉比鋰具有更大的離子半徑和摩爾質量，在同類型的電極材料中，鈉離子電池的理論能量密度明顯低于鋰離子電池。磷酸鐵鋰電池的能量密度主要分布在 160Wh/kg 左右，三元鋰電池的能量密度則更高，超過200Wh/kg，而目前主流鈉離子電池的能量密度普遍在

16、100-150Wh/kg，整體不及鋰電池，但與磷酸鐵鋰電池的能量密度區間存在部分重疊，遠遠超出鉛酸電池。鈉離子較大的體積還會造成循環性能的不穩定，現階段鈉電池的循環壽命普遍在 2000-3000 次，遠高于鉛酸，但較磷酸鐵鋰電池3000-6000 次的循環壽命仍存在差距。因此綜合來看鈉離子電池與磷酸鐵鋰電池的性能指標最接近，定位較為相似。新能源汽車產業鏈行業深度報告 應用拓寬降本可期，產業化邁入快車道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7 表 2：鉛酸電池、鋰離子電池和鈉離子電池性能對比

17、指標指標 鉛酸電池鉛酸電池 鋰離子電池鋰離子電池（磷酸鐵鋰（磷酸鐵鋰/石墨體系）石墨體系）鈉離子電池鈉離子電池（銅基氧化物（銅基氧化物/煤基碳體系）煤基碳體系）質量能量密度 3050Wh/kg 120180 Wh/kg 100150 Wh/kg 體積能量密度 60100Wh/L 200350 Wh/L 180280Wh/L 循環壽命 300500 次 3000 次以上 2000 次以上 平均工作電壓 2.0V 3.2V 3.2V-20容量保持率 小于 60%小于 70%88%以上 耐過放電 差 差 可放電至 0V 安全性 優 優 優 環保特性 差 優 優 數據來源：鈉離子電池：從基礎研究到工程

18、化探索-容曉暉等，東方證券研究所 倍率、低溫和安全性能占優，具有差異化應用潛能。鈉離子電池具有其特有優勢：（1）倍率性能：鈉離子的斯托克斯直徑小于鋰離子，因此具有更高的離子導電率，可以實現更加快速的充放電；（2）低溫性能：鋰離子電池在低溫下易發生嚴重的容量衰減，而鈉離子電池在低溫環境下的性能更加優異，實際可用容量及充放電倍率顯著優于鋰離子電池；（3）安全性能：在過充、過放、短路、針刺、擠壓等破壞性測試中，鈉離子電池瞬間發熱量少、溫升較低，表現出更好的安全性和穩定性。因此，鈉離子電池不應僅被視作鋰電池的低配替身，而是在特定場景中具備更強的應用潛能。圖 5：鈉離子電池的優勢 數據來源：鈉離子電池：

19、從基礎研究到工程化探索-容曉暉等，東方證券研究所 成本優勢為產業化進程加速的關鍵推手成本優勢為產業化進程加速的關鍵推手，規模量產后降本空間可期，規模量產后降本空間可期。由于鋰資源和鈉資源的儲量和價格差異，鈉離子電池在價值量占比較高的正極材料上即具備極大的天然成本優勢。除此之外，鈉離子電池的成本差異還體現在：（1）由于鋁和鈉在低電位不會發生合金化反應，鈉離子電池正極和負極的集流體都可使用廉價的鋁箔；（2）鈉離子電池可使用低濃度電解液，電解液成本也有所降低。當前產業化瓶頸主要在于產業鏈尚未成熟，材料成本尚存下降空間，且量產工藝尚不完善，良率有待進一步提高。假設規模量產后鈉離子電池正、負極材料價格降

20、至 6 萬元/噸，鈉離子電池的理論 BOM 成本將低至 0.44 元/Wh。當前碳酸鋰單價 55 萬元/噸，對應磷酸鐵鋰電芯 新能源汽車產業鏈行業深度報告 應用拓寬降本可期，產業化邁入快車道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8 的 BOM 成本為 0.69 元/Wh，因此鈉離子電池產業化成熟后，相對于碳酸鋰高位時期的鋰電池將具備 0.25 元/Wh 的成本優勢。長期來看碳酸鋰存在降價可能，但只要碳酸鋰價格高于 15 萬元/噸，鈉離子電池的成本優勢就依然存在，并且隨著技術不斷發展、產業不斷

21、成熟，鈉離子電池的降本空間有望進一步打開，該成本臨界點仍有進一步下探的可能。表 3：鈉離子電池和鋰離子電池 BOM 成本拆分 單 kWh 鈉離子電池 單 kWh 磷酸鐵鋰電池 材料 單耗（kg）價格（元/kg）成本（元）材料 單耗（kg）價格（元/kg）成本（元）正極 2.7 60 162 正極 2.3 172 395.6 負極 1.5 60 90 負極 1.2 50 60 隔膜 18（m2）2.2（元/m2）39.6 隔膜 18（m2）2.2（元/m2）39.6 電解液 1 20 20 電解液 1 55 55 鋁箔 0.7 19 13.3 銅箔 0.65 36 23.4 輔材 110 鋁箔

22、0.35 19 6.7 輔材 110 原材料成本 435 原材料成本 690 數據來源：鑫欏鋰電，高工鋰電，東方證券研究所 圖 6：碳酸鋰價格變化對鈉離子電池成本優勢的影響 數據來源：鑫欏鋰電，東方證券研究所 兩輪車率先放量，兩輪車率先放量，將成將成鈉離子電池鈉離子電池應用初期的主戰場應用初期的主戰場。綜合考慮初期性能、成本等因素，鈉離子電池最先有望取代鉛酸電池，斬獲電動兩輪車市場。2019 年電動兩輪車新國標提高了整車質量、電池安全性和裝機功率等要求。按照新國標規定，傳統鉛酸電池重量過大，極易導致整車質量超標，鈉離子電池的能量密度和環保性顯著占優；而鋰電池價格昂貴，面向對價格十分敏感的兩輪車

23、終端用戶，鈉離子電池的成本優勢愈加凸顯。隨著新國標過渡期走向尾聲，各地對非標電動兩輪車的限制和管控趨于嚴格，鈉離子電池恰逢其時，滿足了兩輪車尋求新的電池技術替代方案的迫切需求。00.10.20.30.40.50.60.70.80102030405060碳酸鋰單價（萬元/噸）鋰離子電池（元/Wh）鈉離子電池（元/Wh）新能源汽車產業鏈行業深度報告 應用拓寬降本可期，產業化邁入快車道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9 圖 7：兩輪電動車新國標要求 數據來源：搜狐網，東方證券研究所 切入切入

24、 A00 級電動車，級電動車，可可部分替代磷酸鐵鋰。部分替代磷酸鐵鋰。A00 級車型定位著眼于極致性價比，標稱續航里程短，對電池能量密度要求不高，鈉離子電池當前性能指標已能夠匹配這一細分市場的動力電池應用需求，可逐步替代小型車中的磷酸鐵鋰電池。A00 級車型的目標客群對價格敏感程度高，在原材料維持高價的情況下，原本單車利潤微薄的 A00 級車型將面臨最大價格壓力，若上調售價，則銷量可能受到直接沖擊，并失去產品的核心競爭力。因此鈉離子電池作為更具性價比的替代方案極具吸引力。表 4：A00 級車型受原材料影響較大 車企車企 應對措施應對措施 歐拉 2 月 14 日起，黑貓、白貓停止接單。上汽通用五

25、菱 3 月，對旗下五菱宏光 MINIEV 系列車型、五菱 Nano EV 車型、寶駿 KiWi EV 車型的官方指導價進行調整，上調幅度為 40008000 元不等。長安 4 月，暫停收取奔奔 E-Star 國民版車型訂單。數據來源：各公司官網，東方證券研究所 儲能電池對經濟性訴求更盛，循環壽命瓶頸有待突破。儲能電池對經濟性訴求更盛，循環壽命瓶頸有待突破。鈉離子電池適合對能量密度要求不高，但對成本比較敏感的場景，電力儲能對安全性、成本要求較高，但對占地空間要求較低，鈉離子電池儲能便是一個很好的選擇。但目前鈉離子電池的循環壽命還不能達到儲能電池的要求，未來若能在循環壽命較長的聚陰離子路線取得技術

26、突破，則有望在戶用儲能電池中實現應用。新能源汽車產業鏈行業深度報告 應用拓寬降本可期，產業化邁入快車道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10 中游中游材料材料：技術路線多元，：技術路線多元，商業化進展不一商業化進展不一 正極：三大路線各有優劣，層狀氧化物為現階段主流 鈉離子電池正極材料存在三種技術路線。鈉離子電池正極材料存在三種技術路線。鈉離子電池的電化學性能主要取決于電極材料的結構和性能，通常認為，正極材料的性能（如比容量、電壓和循環性）是影響鈉離子電池的能量密度、安全性以及循環壽命的

27、關鍵因素。目前報道的鈉離子電池正極材料主要分為三大類：過渡金屬氧化物類、聚陰離子類和普魯士藍類。圖 8：鈉離子電池正極材料實際容量與電壓 數據來源：鈉離子電池正極材料研究進展-方永進等，東方證券研究所 層狀氧化物層狀氧化物比容量高，比容量高，是極具應用是極具應用潛能潛能的鈉離子電池正極材料。的鈉離子電池正極材料。過渡金屬氧化物結構通式為 NaxMO2，其中 M 為過渡金屬元素 Mn、Fe、Ni、Co、V、Cu、Cr 等中的一種或多種。根據材料的結構不同,過渡金屬氧化物可分為隧道型氧化物和層狀氧化物。當氧化物中鈉含量較低時(x0.5),一般以層狀結構為主,共邊排列的 MO6八面體組成過渡金屬層,

28、鈉離子位于層間,形成交替排布的層狀結構。層狀氧化物正極材料具有制備方法簡單、比容量和電壓高等優點，但仍然存在結構相變復雜、循環壽命短、穩定性較差等問題。圖 9：層狀結構氧化物結構圖 圖 10：隧道結構氧化物結構圖 數據來源：鈉離子電池正極材料研究進展-方永進等，東方證券研究所 數據來源：鈉離子電池正極材料研究進展-方永進等，東方證券研究所 新能源汽車產業鏈行業深度報告 應用拓寬降本可期，產業化邁入快車道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11 層狀氧化物層狀氧化物工藝技術成熟，產業化前景最

29、為明朗工藝技術成熟，產業化前景最為明朗。三/四元材料銅鐵錳/鎳鈉鹽層狀氧化物的制備主要采用高溫焙燒法，一般將 Na 源、Cu 源、Fe 源、Mn 源進行混合，然后進行燒結得到鈉離子電池正極材料。層狀氧化物的制備工藝與鋰電池三元正極類似，因此對于傳統鋰電廠家而言，層狀氧化物開發生產的技術轉化比較簡單，目前走在商業化應用的最前端。圖 11：層狀氧化物制備工藝 數據來源：振華新材專利，東方證券研究所 普魯士藍類普魯士藍類材料材料理論容量高而理論容量高而成本成本低低，結晶水缺陷制約應用結晶水缺陷制約應用。普魯士藍類材料主要包括普魯士藍類化合物（PB）NaxFeFe(CN)6 及過度金屬六氰合鐵酸鹽（P

30、BA）NaxMFe(CN)6。普魯士藍材料為面心立方晶體結構，過渡金屬離子分別與氰根中的 C 和 N 形成六配位，堿金屬離子處于三維通道結構和配位孔隙中。這種大的三維多通道結構可以實現堿金屬離子的嵌入和脫出，因此普魯士藍材料具有高理論比容量，高工作電壓，較長的循環壽命和較優的倍率性能。但由于內部結晶水的存在，材料極易形成缺陷，材料實際比容量和電化學性能均受到影響，且材料高溫受熱易分解，存在一定的安全隱患。圖 12：普魯士藍類材料結構圖 數據來源：層狀氧化物及普魯士藍類似物在鈉離子電池中的研究進展-閆佳昕等，東方證券研究所 普魯士藍類普魯士藍類材料材料主要通過共沉淀法實現量產。主要通過共沉淀法實

31、現量產。普魯士藍材料可以通過熱分解法、水熱法、共沉淀法合成。其中，共沉淀法主要以 Na4Fe(CN)6 為沉淀劑加入一定濃度的 FeCl3 和 NiCl2 混合溶液中，生成含有 Fe、Ni 陽離子的沉淀，經過濾、洗滌后得到摻雜 Ni 的普魯士藍。與通過亞鐵氰化鈉 Na4Fe(CN)6單一鐵源分解的熱分解法和水熱法不同，共沉淀法能夠在大幅提升生產效率的同時有效避免有毒副產物污染。關鍵生產材料 Na4Fe(CN)6，或稱黃血鹽鈉，可由氫氰酸合成制備，生產成本也較低。新能源汽車產業鏈行業深度報告 應用拓寬降本可期，產業化邁入快車道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后

32、部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。12 圖 13：普魯士藍類共沉淀法工藝 數據來源：邦普循環專利，東方證券研究所 聚陰離子類聚陰離子類材料循環壽命長材料循環壽命長安全性高，但理論容量存在局限。安全性高，但理論容量存在局限。聚陰離子類化合物結構通式為NaxMy(XaOb)zZw，具備穩定的多面體框架結構，可以獲得更高的循環性與安全性，但是，這類化合物存在著電子電導率和體積能量密度低的問題。聚陰離子類化合物可以分為磷酸鹽、硫酸鹽和混合陰離子化合物體系，其中磷酸鹽類化合物的研究進展最為深入，包括橄欖石結構 NaMPO4、NASICON 結構 Na3V2(PO4)

33、3和焦磷酸鹽結構 Na2MP2O7(M=Fe，Mn，Co)，均具有潛在的應用前景。圖 14：NaFePO4結構示意圖 數據來源：鈉離子電池正極材料研究進展-方永進等，東方證券研究所 圖 15：Na3V2(PO4)3結構示意圖 圖 16：Na2FeP2O7晶體結構圖 數據來源：鈉離子電池正極材料研究進展-方永進等，東方證券研究所 數據來源：鈉離子電池正極材料研究進展-方永進等，東方證券研究所 新能源汽車產業鏈行業深度報告 應用拓寬降本可期，產業化邁入快車道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。

34、13 聚陰離子類聚陰離子類材料制備工藝包括材料制備工藝包括高溫固相合成、溶膠凝膠法和高溫固相合成、溶膠凝膠法和水熱水熱/溶劑熱法溶劑熱法。高溫固相法通常將固相原料（鈉源、釩/鐵源、磷源等）按特定比例進行球磨混合和細化，經高溫下元素擴散、反應成核、晶體生長等得到最終產品。溶膠-凝膠法通常將可溶性釩源、鈉/鐵源、磷源依次溶于溶劑，經充分攪拌均勻、溶解、縮聚等過程形成溶膠，加以干燥、煅燒得到最終產品。水熱法通常將可溶性釩/鐵源、鈉源和磷源充分混合均勻后移至反應釜中，于高溫高壓下進行水熱反應，后經洗滌、干燥、煅燒處理等得到最終產品。圖 17：邦普循環磷酸鐵鈉制備工藝 數據來源：邦普循環專利，東方證券研

35、究所 負極：無定形碳路線確定性高，生物質硬碳主導 石墨儲鈉容量十分有限，改進方式存在較大局限性。石墨儲鈉容量十分有限，改進方式存在較大局限性。由于鈉離子與石墨層間的相互作用弱，鈉離子難以與石墨形成類似 LiC6的結構穩定的插層化合物。因此石墨儲鈉容量很低，導致石墨作為鈉離子電池負極材料的比容量非常低，只有 35mAh/g。使用醚類溶劑代替碳酸酯溶劑可以將石墨的可逆比容量提升至 110mAh/g，但該共嵌入方式也有很大的局限性，一是溶劑共嵌入現象只適用于醚類電解液，而醚類電解液在高壓下易分解，全電池工作電壓難以提升；二是石墨在醚類溶劑中的儲鈉容量仍然較低，會消耗溶劑，而且儲鈉電位較高，體積變化較

36、大，會降低全電池的能量密度，對循環壽命產生不利影響。圖 18：石墨晶體結構示意圖 圖 19：石墨在醚類溶劑中的充放電曲線 數據來源：鈉離子電池無定形碳負極材料研究-孟慶施，東方證券研究所 數據來源：鈉離子電池無定形碳負極材料研究-孟慶施，東方證券研究所 新能源汽車產業鏈行業深度報告 應用拓寬降本可期，產業化邁入快車道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。14 鈉電池負極采用無定形碳，硬碳性能優勢明顯。鈉電池負極采用無定形碳，硬碳性能優勢明顯。無定形碳是一種石墨化晶化程度很低，近似非晶形態（或

37、無固定形狀和周期性的結構規律）的碳材料，可分為硬碳和軟碳。硬碳即使經過高溫處理也難以石墨化，常見的硬碳材料包括酚醛樹脂、環氧樹脂、有機聚合物熱解碳、碳黑及生物質碳等。軟碳經過 2500以上高溫處理后容易轉化為層狀結構，常見的軟碳有石油焦、針狀焦、碳纖維和碳微球等。硬碳作為鈉離子負極材料在比容量、首次充放電效率、電位平穩性等方面優于軟碳，其比容量可達到 300mAh/g 以上，因此更適合作為鈉離子電池負極材料，為主流鈉離子電池生產商所采用。圖 20：軟碳與硬碳的結構特征 軟碳 硬碳 數據來源：碳基負極材料儲鈉反應的研究進展-邱珅等，東方證券研究所 硬碳具有多類型儲鈉位點硬碳具有多類型儲鈉位點，儲

38、鈉性能優異。，儲鈉性能優異。硬碳的獨特結構決定了其具有多種類型的可逆儲鈉位點，包括：（1）通過嵌入反應儲鈉；（2）在閉孔內形成原子團簇儲鈉；（3）在接觸電解液的表面通過電容型吸附儲鈉；（4）在內部表面與缺陷有關的位點通過贗電容的方式儲鈉。在儲鈉過程的開始，硬碳在缺陷/邊緣部位吸附 Na+，在 0.1 V 以上的斜線區發生部分微孔填充，在 0.1 V 以下的平臺區 Na+嵌入層間，并且在截止電位附近發生了進一步的微孔吸附填充。圖 21：硬碳儲鈉機理示意圖:(a)插層-吸附機理;(b)吸附-插層機理;(c)吸附-填孔-插層-填孔機理 數據來源：鈉離子電池無定形碳負極材料研究-孟慶施，東方證券研究所

39、 非碳類材料商業化非碳類材料商業化難，難，無定形碳主導無定形碳主導地位穩固地位穩固。合金類材料具有理論容量較高，導電性良好的特點，然而此類材料反應動力學較差,且反應時體積膨脹嚴重，所以目前實際應用存在較大困難。金屬氧化物材料具有成本低、理論容量較高等優點，但導電性較差，充放電過程中也存在體積變化 新能源汽車產業鏈行業深度報告 應用拓寬降本可期，產業化邁入快車道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。15 巨大等問題，從而導致倍率性能和循環穩定性較差，一般需要通過碳包覆、納米化等手段進行改性。因

40、此非碳類材料預計在較長時間內都難以實現產業化。無定形碳具有較高的儲鈉容量和良好的循環性能等優點，是目前最具有商業化應用前景的鈉電池負極材料。圖 22：不同負極材料的電壓和容量 數據來源：鈉離子儲能電池碳基負極材料研究-李云明，東方證券研究所 生物質生物質硬碳為主流負極路線，硬碳為主流負極路線，目前依賴進口價格偏高目前依賴進口價格偏高。硬碳主要通過樹脂、有機物、生物質材料等高溫熱解獲得，而樹脂和有機物作為前驅體成本較高且產率低，并不適合大規模的商業化。生物質來源廣泛、合成簡單，是制備硬碳材料的良好前驅體。椰殼、杏殼、稻殼、泥炭蘚等都是較為理想的鈉離子電池負極材料。利用生物質碳源所制備的硬碳負極材

41、料具有較高的儲鈉容量(300 mA h/g)，但因產碳率低，性價比有所降低。當前國內尚不具備硬碳負極量產產能，來自日本的產品價格偏高，未來有望通過國內規模量產提升經濟性。表 5：不同碳基負極材料的首周可逆容量和首周庫侖效率對比 碳負極材料 首周可逆容量（mAh/g）首周庫倫效率（%）蔗糖 314 83.2 棉花 315 83 夏威夷果殼 314 91.4 楊木 330 88.3 無煙煤 222 81 瀝青+木質素 254 82 瀝青（預氧化）300.6 88.6 瀝青（改性）277.8 80.2 瀝青（低溫合成）263 80 木炭 400 80 酚醛樹脂 410 84 數據來源：鈉離子電池關鍵

42、材料研究及工程化探索進展-黨榮彬等，東方證券研究所 無煙煤前驅體性價比高無煙煤前驅體性價比高，克容量不及硬碳，克容量不及硬碳。中科海鈉以無煙煤等煤基材料為主體，以瀝青、石油焦等軟碳前驅體為輔材，制得的負極材料成本低廉，同時具有較好的電化學性能。裂解無煙煤得到的是一種軟碳材料，但不同于來自瀝青的軟碳材料，在 1600C 以下仍具有較高的無序度，產碳率高達 90%，儲鈉容量達到 220mAh/g，循環穩定性優異。與硬碳負極相比，無煙煤的克容量仍有一定差距，但其在所有的碳基負極材料中具有最高的性價比，有望應用于中低端領域。新能源汽車產業鏈行業深度報告 應用拓寬降本可期，產業化邁入快車道 有關分析師的

43、申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。16 群雄并起：群雄并起：產業鏈相關公司梳理產業鏈相關公司梳理 寧德時代：鋰電巨頭超前布局，產業化進展順利 研發先行，研發先行，產品力奠定產業化根基。產品力奠定產業化根基。寧德時代 2021 年 7 月首次發布鈉離子電池產品，正極采用普魯士白材料，負極采用硬碳材料，具備高能量密度、高倍率充電、優異的熱穩定性、良好的低溫性能與高集成效率等優勢。其電芯單體能量密度高達 160Wh/kg；常溫下充電 15 分鐘，電量可達 80%以上；在-20C 低溫環境中，也擁有 90%以

44、上的放電保持率；系統集成效率可達 80%以上；熱穩定性遠超國家強標的安全要求。圖 23：寧德時代鈉離子電池產品性能 數據來源：CATL，東方證券研究所 工藝儲備豐富，產業鏈布局有序推進。工藝儲備豐富，產業鏈布局有序推進。寧德時代通過子公司廣東邦普循環科技有限公司開展鈉離子電池材料相關的專利及產能布局，在湖南建設有 600 噸鈉電池正極中試項目。在電池環節，福鼎時代五期項目規劃有 25Gwh 鈉電池產能，項目設有極片生產線 10 條、電芯生產線 4 條、CTP拉線 11 條，每條極片生產線（1 陰極+1 陽極）產能規模約 2.5GWh，每條電芯生產線產能規模約6.25GWh。并且公司表示已與部分

45、乘用車客戶協商，將在 2023 年實現正式量產。華陽股份：無煙煤龍頭攜手中科海鈉，打開成長新曲線 優質無煙煤龍頭企業，拓展新材料領域。優質無煙煤龍頭企業，拓展新材料領域。母公司華陽新材料布局納米超純碳（低灰無煙煤）項目，可應用于負極材料、超級電容、碳纖維等領域。公司作為無煙煤龍頭，擁有豐富的煤炭儲備資源，其中大部分為稀缺煤種無煙煤，為鈉離子電池負極材料的生產供應提供了充足的資源保障。表 6：公司 2021 年煤炭儲量情況 主要礦區主要礦區 主要煤種主要煤種 資源量（噸）資源量（噸）可采儲量（噸）可采儲量（噸）證實儲量（噸）證實儲量（噸）一礦 無煙煤 740,311,000 441,892,00

46、0 120,165,460 二礦 無煙煤 380,330,000 161,522,000 160,600,000 新景礦 無煙煤 835,229,000 502,581,000 140,872,010 平舒礦 貧煤、無煙煤 321,103,700 167,838,000 86,419,000 開元礦 貧瘦煤 286,982,000 119,729,000 116,421,000 景福礦 無煙煤 59,773,000 38,490,000 7,556,478 興裕礦 無煙煤 48,969,000 5,540,000 14,115,000 新能源汽車產業鏈行業深度報告 應用拓寬降本可期，產業化邁入

47、快車道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。17 裕泰礦 無煙煤 61,110,000 5,982,000 1,349,838 榆樹坡礦 焦煤、氣煤 376,391,000 108,921,000 78,875,000 合計-3,110,198,700 1,552,495,000 726,373,786 數據來源：公司年報，東方證券研究所 參股中科海鈉，鈉電池有望打開新的成長曲線。參股中科海鈉，鈉電池有望打開新的成長曲線。中科海鈉是國內領先的鈉電池企業，技術脫胎于中科院物理所，在鈉離子電池全

48、生產鏈各個環節均掌握完全自主研發的核心技術，規劃有產能5GWh 的鈉離子電池規?；慨a線，其中一期 1GWh 已于 11 月正式投產。華陽股份與中科海鈉緊密合作，依托中科院全球首創的無煙煤制鈉離子碳基負極材料生產技術和正極廉價原材料加工工藝，布局有年產 2000 噸無煙煤制鈉離子電池負極材料和 2000 噸鈉離子電池正極材料生產線。華陽股份與中科海鈉還就鈉離子電芯項目開展合作，量產 1GWh 鈉離子電芯生產線于 9 月投運，主要生產圓柱鋼殼和方形鋁殼電芯，項目滿產后，鈉離子電池將實現從中試到量產的關鍵轉換。圖 24：華陽股份及中科海鈉股權圖（2022 年 12 月）數據來源：天眼查，東方證券研

49、究所 表 7：華陽股份鈉離子電池產業鏈布局進展 產品產品 實施主體實施主體 持股比例持股比例 進展進展 電池 華鈉芯能 100%已投產 1GWh 電芯 正極 華鈉銅能 45%已投產 2000 噸 負極 華鈉碳能 45%已投產 2000 噸 數據來源：公司公告，東方證券研究所 維科技術：鋰電業務為基，聯手鈉創共推鈉電產業化 鋰電端技術與客戶積累深厚，鈉電成長受益。鋰電端技術與客戶積累深厚，鈉電成長受益。維科技術 2004 年進軍鋰電產業，在鋰離子電池領域深耕 18年，研發實力、技術經驗與客戶資源均積累深厚。公司建立有研究院、院士工作站、工程中心、科研機構緊密合作的研發體系。寧波維科新能源Pack

50、廠主要加工兩輪車用小動力產品，積累了電芯體系、工藝設備經驗與兩輪車客戶資源，為鈉離子電池新業務奠定扎實根基。新能源汽車產業鏈行業深度報告 應用拓寬降本可期，產業化邁入快車道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。18 圖 25：維科技術發展歷程 數據來源：公司官網，東方證券研究所 圖 26：維科技術小動力電池產品應用領域 圖 27：維科技術小動力電池產品合作客戶 數據來源：公司官網，東方證券研究所 數據來源：公司官網，東方證券研究所 深度綁定浙江鈉創，獲得材料與技術雙保障。深度綁定浙江鈉創，獲

51、得材料與技術雙保障。浙江鈉創新能源成立于 2018 年，以上海交通大學馬紫峰教授為核心人物，是國內最早布局鈉電產業化的企業之一，業務聚焦鈉離子電池核心材料、電芯設計制造及應用全產業鏈技術研發，建立鈉電正極材料及其電解液生產與銷售網絡。維科技術通過參與浙江鈉創 A 輪融資與其實現深度綁定。2022 年 9 月 9 日，維科技術與浙江鈉創簽訂深度合作戰略框架協議。根據協議，維科技術將聘請馬紫峰教授為技術顧問，為鈉電研發中心給予全面技術指導，浙江鈉創也將利用募集資本進行鈉電材料產業化產能建設，并對維科技術鈉電池生產優先保證材料供應等方面的支持。新能源汽車產業鏈行業深度報告 應用拓寬降本可期，產業化邁

52、入快車道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。19 圖 28：鈉創新能源主要產品 鈉離子電池前驅體及正極材料 鈉離子電池用電解液 數據來源：鈉創官網，東方證券研究所 南昌基地鈉電池產能在建，南昌基地鈉電池產能在建，明年或將量產。明年或將量產。在浙江鈉創的技術支持下，維科技術已成功試制了鈉離子電池，測試結果良好。公司研發中心在鈉電池正極、負極、電解液比較和性能測試工藝條件篩選等方面積累了數據并取得了技術突破，開發的鈉電池能量密度 150Wh/kg，循環次數 3000 次。同時，維科技術將在江西

53、維科產業園建設鈉電產業化基地，項目初期擬建 2GWh 鈉電池生產線，主要面向低速車和儲能市場。浙江鈉創將出資參與鈉電池產業化基地建設，并對鈉電池產業化提供技術支持。該項目于 2022 年開工建設，計劃于 2023 年 6 月實現全面量產。傳藝科技：跨界新秀，進軍鈉電勢頭正勁 跨界入局，跨界入局，投產進展速度驚人投產進展速度驚人。今年 6 月，傳藝科技宣布進入鈉離子電池領域，以合資公司江蘇傳藝鈉電科技有限公司為實施主體，建設鈉離子電池產能，其中一期計劃建成 2GWh 的產能，二期計劃新建 8GWh 的產能，從而累計達到 10GWh 的鈉離子電池生產能力。公司鈉離子電池中試線于 10 月完成設備安

54、裝調試并投產，具有年產 200MWh 鈉離子電池及相應配套的正極材料和負極材料的生產能力。生產的鈉離子電池產品相關技術參數為：單體能量密度 150Wh/kg-160Wh/kg，循環次數不低于 4000 次。結合中試結果，公司還將鈉離子電池一期產能規劃從2GWh 調整至 4.5GWh，預計明年正式投產。新能源汽車產業鏈行業深度報告 應用拓寬降本可期，產業化邁入快車道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。20 材料自產自研，以產業鏈垂直整合為目標。材料自產自研，以產業鏈垂直整合為目標。傳藝科技表

55、示在鈉離子電池所需正極材料及電解液方面，也已經具備自研自產能力。正極材料側重層狀三元，實驗室和小試層面的質量比容量達140mAh/g，負極材料為自主研發的硬碳材料，質量比容量 300mAh/g。電解液方面，成立江蘇傳藝鈉電新材料有限公司，規劃建設一期 5 萬噸/年、二期 10 萬噸六氟磷酸鈉生產線。其中一期計劃于 2022 年 11 月份開工建設，2023 年 3 月份投產。目標客戶儲能與小動力，已簽下鈉電池首單。目標客戶儲能與小動力，已簽下鈉電池首單。公司鈉電池產品的主要面向儲能與小動力市場。12月 27日，傳藝鈉電與中祥航業簽署了鈉離子動力電池儲能系統項目開發合作協議，在民航輔助車輛新能源

56、替代領域共同合作，開發性價比高的基于鈉離子電池的動力儲能系統。同時協議約定中祥航業所售鈉離子電池儲能系統，所有使用的鈉離子電池均由傳藝鈉電供應，并且 2023 年度中祥航業向傳藝或通過指定 PACK 廠采購電芯量不少于 1.3GWh。新能源汽車產業鏈行業深度報告 應用拓寬降本可期，產業化邁入快車道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。21 投資建議投資建議 以兩輪車、以兩輪車、A00 級乘用車為起點，鈉離子電池步入產業化發展快車道。級乘用車為起點，鈉離子電池步入產業化發展快車道。在全球鋰資源

57、稀缺的背景之下，受益于全行業日趨提升的供應安全與降本訴求，鈉離子電池迎來歷史發展機遇。目前鈉離子電池的能量密度與循環壽命接近磷酸鐵鋰電池，足以取代鉛酸電池，應用于電動兩輪車場景。此外鈉離子電池的倍率性能和低溫性能占優，可解決鐵鋰四輪車的痛點，在乘用車市場有望取代部分低端磷酸鐵鋰電池，應用于 A00 級車型。儲能應用關鍵在于提高循環，聚陰離子在正極的迭代是方向。正極：層狀氧化物工藝成熟，率先應用。正極：層狀氧化物工藝成熟，率先應用。在正極材料三大路線中，層狀氧化物正極材料結構與鋰電三元正極結構類似，技術切換簡單，并且具有能量密度高的性能優勢，是行業公認將率先實現產業化的技術路線。普魯士藍類材料制

58、備成本低，但結晶水影響材料穩定性，應用受到制約。聚陰離子類材料具有較好的循環性能，但導電率較差，目前來看多種化合物中硫酸鐵鈉電壓平臺高，且成本最低，未來在儲能場景具有一定應用潛能。負極：硬碳性能更優，生物質前驅體主導。負極：硬碳性能更優，生物質前驅體主導。由于石墨儲鈉容量有限，鈉離子電池負極主要采用無定形碳。硬碳在比容量、首次充放電效率、電位平穩性等方面優于軟碳，其比容量可達到300mAh/g 以上，目前為鈉離子電池主流負極材料。前驅體以生物質材料主導，樹脂成本處于劣勢。幾種生物質中，以椰殼和淀粉應用較多，克容量可以達到 300 mAh/g 以上，首效達 80%以上。中科海鈉研發的無煙煤軟碳成

59、本低廉，但目前克容量與硬碳相比仍有一定差距，未來可能在中低端領域得到應用。2023 年鈉電產業化趨勢清晰，傳統鋰電廠商紛紛下場，新玩家入局接二連三，未來或有更多鋰電企業參與布局。產業鏈參與者增多，有利于多方合作推進鈉離子電池產業化進程。短期來看，鋰電企業下場和四輪車應用加速了市場對鈉電產業化的共識。下一階段，鈉電池企業訂單兌現將成板塊催化核心要素。2023 年電池產能釋放后，材料環節將是下一個階段的重點，正極短期以層狀氧化物為主，未來看儲能場景聚陰離子的應用，負極關注硬碳方向。建議關注：寧德時代(300750，買入)、華陽股份(600348，未評級)、維科技術(600152，未評級)、傳藝科技

60、(002866，未評級)。新能源汽車產業鏈行業深度報告 應用拓寬降本可期，產業化邁入快車道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。22 風險提示風險提示 下游下游市場空間市場空間不及預期不及預期：鈉離子電池的下游應用市場包含兩輪車、A00 級乘用車、儲能等，終端消費受宏觀經濟、產業政策等影響存在不確定性。量產產品性能有待驗證量產產品性能有待驗證：目前鈉離子電池的各項性能指標評價仍停留在實驗室及小中試階段，推向規?；a后，產品一致性尚有待確認。若鈉離子電池量產產品的性能不及預期，則無法滿足市場

61、應用需求，推廣應用將受到阻礙。產業化進展和成本下降產業化進展和成本下降不及預期：不及預期：鈉離子電池的理論成本優勢需要建立在全產業鏈走向量產后取得規模效應降本的基礎之上。在成本下降至理論水平之前，滲透過程將十分緩慢。若產業鏈任一環節的降本路徑遇到障礙，均會影響鈉離子電池的產業化進程。鋰電池材料價格下降超預期：鋰電池材料價格下降超預期：鈉離子電池獲得發展機會的關鍵前提是鋰電池成本過高，下游對更具經濟性的電池具備迫切需求。若鋰價下降跌破本報告測算的成本臨界點，鈉離子電池將喪失成本上的相對優勢，在性能不占優的情況下將失去產業化動能。假設條件變動對測算結果影響的風險假設條件變動對測算結果影響的風險：本

62、報告成本測算包含鈉離子電池正負極材料量產后價格、碳酸鋰之外其他鋰電原材料價格不變等假設，假設條件變動可能對測算結果產生影響。新能源汽車產業鏈行業深度報告 應用拓寬降本可期，產業化邁入快車道 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。23 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何

63、組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。投資評級和相關定義 報告發布日后的 12 個月內的公司的漲跌幅相對同期的上證指數/深證成指的漲跌幅為基準；公司投資評級的量化標準公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上；增持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；減持：相對弱于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。暫停評級 根據監管制度及本公司相關規定，

64、研究報告發布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不再有效。行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準：看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究狀況，未給予投資評

65、級等相關信息。暫停評級：由于研究報告發布當時該行業的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業的投資評級信息不再有效。免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告”）由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的全體接收人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本

66、公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數證券研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中

67、提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面協議授權，任

68、何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。經本公司事先書面協議授權刊載或轉發的，被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。HeadertTable_Address 東方證券研究所 地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話：021-63325888 傳真：021-63326786 網址： 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。