光峰科技公司研究報告：激光顯示核心技術穩步迭代應用場景科技式破圈（45頁）.pdf

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1、 市場有風險，投資需謹慎 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告：電子|公司深度報告 2023 年 1 月 5 日 股票股票投資評級投資評級 買入買入|維持維持 個股表現個股表現 資料來源：聚源，中郵證券研究所 公司基本情況公司基本情況 最新收盤價（元）最新收盤價（元）26.70 總股本總股本/流通股本（億股）流通股本（億股）4.57/4.57 總市值總市值/流通市值（億元）流通市值（億元）122/122 52 周內最高周內最高/最低價最低價 33.19/15.10 資產負債率資產負債率(%)36.0%市盈率市盈率 51.35 第一大股東第一大股東 深圳光峰控股有限公司 持股比例持股比

2、例(%)17.5%研究所研究所 分析師:肖垚 SAC 登記編號:S1340522070002 Email: 光峰科技光峰科技(688007688007)激光顯示核心技術穩步迭代，應用場景科技式破圈激光顯示核心技術穩步迭代，應用場景科技式破圈 投資要點投資要點 光峰科技，全球領先的激光顯示科技企業，是 ALPD激光顯示技術的開創者，我們看好公司：1）激光顯示激光顯示行業降本行業降本助推規模拓張助推規模拓張：政策支持、產業化規?；l展、國產替代以及技術升級等因素共同驅動激光顯示行業降本，產品價格下降助推下游應用場景的拓張及激光滲透率提升，行業規模有望快速提升。2）進軍車載，未來可期：進軍車載，未來

3、可期：激光在車載領域立足三大方向：激光大燈、HUD 以及車載顯示，分別對應 2025 年 435/165/32 億元的市場規模，打開成長天花板，公司積極切入車載領域，目前已通過車規認證并有相關車載產品儲備。3）C C 端家用領域端家用領域及上游核心器件及上游核心器件初露端倪初露端倪，低滲透，低滲透優質賽道優質賽道有有望保持高成長望保持高成長：激光電視及激光投影滲透率均不足 5%，為低滲透高成長的優質賽道，旗下自有品牌峰米占據行業核心地位，上游激光顯示核心器件幾乎壟斷，公司有望享受行業高增下的收益。4）影院租賃業務有望迎來強勁修復：影院租賃業務有望迎來強勁修復：預計隨著疫情防控政策轉變，人們觀影

4、需求逐步回暖，公司影院租賃服務業務收入將迎來強勁修復，至 2024 年，有望達到 6.45 億規模。我們預計公司 2022-2024 年營業收入分別為 27.54/42.64/65.13億 元，同 比 增 速 分 別 為 10%/55%/53%。歸 母 凈 利 潤 分 別 為1.52/3.36/5.61 億元，同比增速分別為-35%/121%/67%，當前股價對應 PE 分別為 80/36/22 倍，維持“買入”評級。風險提示風險提示 宏觀經濟環境風險、重要原材料供應風險、車載業務發展不及預期風險、激光顯示技術滲透率提升不及預期風險。盈利預測和財務指標盈利預測和財務指標 項目項目 年度年度 2

5、021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入（百萬元）2,498.23 2,754.11 4,263.80 6,513.44 增長率(%)28.19 10.24 54.82 52.76 EBITDA（百萬元）307.93 433.73 747.99 1,100.26 歸屬母公司凈利潤（百萬元）233.36 152.43 336.12 561.28 增長率(%)104.98 -34.68 120.51 66.99 EPS(元/股)0.51 0.33 0.74 1.23 市盈率（P/E）52.30 80.07 36.31 21.74 市凈率（P/B

6、）5.33 5.52 6.26 7.48 EV/EBITDA 49.15 26.14 14.94 9.45 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 -55%-50%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%2022-012022-032022-052022-082022-102022-12光峰科技電子 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 目錄目錄 1 1 光峰科技：光峰科技：ALPDALPD激光顯示技術開創者激光顯示技術開創者 .6 6 1.1 1.1 主營業務以激光顯示為根，應用場景廣泛主營業務以激光顯示為根，應用場景廣泛 .6 6 1.2 1.2 營收保持穩健增長

7、，歸母凈利短期承壓營收保持穩健增長，歸母凈利短期承壓 .7 7 2 2 激光顯示：新一代主流顯示技術的崛起激光顯示：新一代主流顯示技術的崛起 .1010 2.1 2.1 激光顯示特性：小體積、功耗低、寬色域、更護眼激光顯示特性：小體積、功耗低、寬色域、更護眼 .1010 2.2 2.2 激光光源對比：激光光源對比：RGBRGB 三基色激光顯示三基色激光顯示 VS ALPD VS ALPD 激光顯示激光顯示 .1212 2.3 2.3 激光產業降本：政策支持、產業化、技術升級激光產業降本：政策支持、產業化、技術升級共同推動共同推動 .1515 3 3 新型顯示下激光應用的浩瀚星海新型顯示下激光應

8、用的浩瀚星海 .1919 3.1 3.1 應用領域一：智能車燈應用領域一：智能車燈 .1919 3.2 3.2 應用領域二：應用領域二：HUDHUD .2424 3.3 3.3 應用領域三：車內投影顯示方案應用領域三：車內投影顯示方案 .2727 3.4 3.4 公司積極切入車載公司積極切入車載領域，已通過車規認證領域，已通過車規認證+已儲備相關車載產品已儲備相關車載產品 .2828 4 4 傳統顯示領域方興未艾傳統顯示領域方興未艾 .3131 4.1 B4.1 B 端工程商教激光領域：光峰占據龍頭地位端工程商教激光領域：光峰占據龍頭地位 .3131 4.2 C4.2 C 端激光電視端激光電視

9、/智能微投領域：低滲透高成長優質賽道智能微投領域：低滲透高成長優質賽道 .3333 4.3 4.3 影院租賃服務領域：疫情過后有望迎來強勁修復影院租賃服務領域：疫情過后有望迎來強勁修復 .3636 5 5 盈利預測盈利預測 .4040 5.1 5.1 盈利預測盈利預測 .4040 5.2 5.2 投資建議投資建議 .4242 6 6 風險提示風險提示 .4242 QZkXsQnPUUjYqUYXpZ9PbP7NoMrRsQnOkPpPoPlOrRsM8OqRmNwMoOnMwMnRpQ 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：光峰科技主營業務光峰科技主營業務

10、.6 6 圖表圖表 2 2：2022H12022H1 光峰科技營收分項光峰科技營收分項 .7 7 圖表圖表 3 3：20172017-2022H12022H1 光峰科技營收結構變化光峰科技營收結構變化 .7 7 圖表圖表 4 4：20172017-2022Q32022Q3 光峰科技營業總收入及同比光峰科技營業總收入及同比 .8 8 圖表圖表 5 5：20172017-2022Q32022Q3 光峰科技歸母凈利潤及同比光峰科技歸母凈利潤及同比 .8 8 圖表圖表 6 6：20172017-2022H12022H1 光峰科技毛利率結構光峰科技毛利率結構 .8 8 圖表圖表 7 7：20172017

11、-2022Q32022Q3 光峰科技毛利率與凈利率光峰科技毛利率與凈利率 .9 9 圖表圖表 8 8：20172017-2022Q32022Q3 光峰科技期間費用結構光峰科技期間費用結構 .9 9 圖表圖表 9 9：投影顯示原理投影顯示原理 .1010 圖表圖表 1010：光源譜寬對比：純激光光源譜寬對比：純激光 激光熒光激光熒光LEDLED 光源光源 .1111 圖表圖表 1111：激光光源色域覆蓋面積更大激光光源色域覆蓋面積更大 .1111 圖表圖表 1212：激光與激光與 LEDLED 成像原理對比成像原理對比 .1111 圖表圖表 1313：7575 英寸及以上電視銷售量占比及同比增速

12、英寸及以上電視銷售量占比及同比增速 .1212 圖表圖表 1414：不同型號激光電視及液晶電視價格比對不同型號激光電視及液晶電視價格比對 .1212 圖表圖表 1515：RGBRGB 激光技術架構與激光技術架構與 ALPDALPD技術架構對比技術架構對比 .1313 圖表圖表 1616：綠、紅激光器發光原理及特性綠、紅激光器發光原理及特性 .1313 圖表圖表 1717：ALPDALPD激光架構下大大減少了散斑現象激光架構下大大減少了散斑現象 .1414 圖表圖表 1818：ALPDALPD激光顯示技術更新路徑激光顯示技術更新路徑 .1414 圖表圖表 1919：激光顯示產業相關政策激光顯示產

13、業相關政策 .1515 圖表圖表 2020：全球顯示產業規模發展態勢預測全球顯示產業規模發展態勢預測 .1616 圖表圖表 2121：激光顯示相關材料及整機產線能力統計（統計數據，以實際產能為準）激光顯示相關材料及整機產線能力統計（統計數據，以實際產能為準）.1616 圖表圖表 2222：激光顯示核心器件及成本占比激光顯示核心器件及成本占比 .1616 圖表圖表 2323：20162016-20212021 年激光電視銷售單價變化年激光電視銷售單價變化 .1717 圖表圖表 2424：20162016-20212021 年投影設備出貨結構變化年投影設備出貨結構變化 .1717 圖表圖表 252

14、5：20102010-20182018 年中國年中國 LEDLED 照明市場滲透率情況照明市場滲透率情況 .1717 圖表圖表 2626：20082008-20172017 年年 LEDLED 應用行業市場規模及同比應用行業市場規模及同比 .1717 圖表圖表 2727：20072007-20112011 年液晶電視面板價格走勢年液晶電視面板價格走勢 .1818 圖表圖表 2828：車燈種類及其特性車燈種類及其特性 .1919 圖表圖表 2929：DLPDLP 擴展量的限制擴展量的限制 .2020 圖表圖表 3030：LEDLED 的的 DROOPDROOP 效應效應 .2020 圖表圖表 3

15、131：RGBRGB 激光光源為窄帶光譜，激光光源為窄帶光譜，ALPDALPD激光光源與激光光源與 LEDLED 光源為帶狀光譜光源為帶狀光譜 .2121 圖表圖表 3232：車燈發展歷史車燈發展歷史 .2121 圖表圖表 3333：自適應前照燈系統（自適應前照燈系統（AFSAFS）可以自動調整近光燈方向）可以自動調整近光燈方向 .2222 圖表圖表 3434：自適應前照燈系統（自適應前照燈系統（AFSAFS）結構）結構 .2222 圖表圖表 3535：自適應遠光燈（自適應遠光燈（ADBADB）可變換遠光光型，防眩目）可變換遠光光型，防眩目 .2222 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖

16、表圖表 3636：自適應遠光燈（自適應遠光燈（ADBADB）功能）功能 .2222 圖表圖表 3737：DLPDLP 智能交互投影大燈展示智能交互投影大燈展示 .2323 圖表圖表 3838：部分目前搭載智能車燈的車型部分目前搭載智能車燈的車型 .2323 圖表圖表 3939：智能車燈夜間照明性能要求智能車燈夜間照明性能要求 .2323 圖表圖表 4040：光峰光峰 ALPDALPD集成一體式大燈性能集成一體式大燈性能 .2323 圖表圖表 4141：激光大燈行業規模測算激光大燈行業規模測算 .2424 圖表圖表 4242：HUDHUD 顯示種類及特性顯示種類及特性 .2424 圖表圖表 43

17、43：HUDHUD 投影技術及特性投影技術及特性 .2525 圖表圖表 4444：ARAR-HUDHUD 面臨更嚴重的面臨更嚴重的“陽光倒灌陽光倒灌”現象現象 .2626 圖表圖表 4545：實現實現 ARAR-HUDHUD 效果需要更大的視場角和更遠的效果需要更大的視場角和更遠的 VIDVID .2626 圖表圖表 4646：20222022 中國各類品牌中國各類品牌 HUDHUD 車型搭載量車型搭載量 .2626 圖表圖表 4747：HUDHUD 搭載車型價格區間分布搭載車型價格區間分布 .2626 圖表圖表 4848：前裝前裝 ARAR-HUDHUD 行業規模測算行業規模測算 .2727

18、 圖表圖表 4949：光峰為華為提供車頂天幕投影解決方案光峰為華為提供車頂天幕投影解決方案 .2727 圖表圖表 5050：極米與小鵬合作推出汽車智能投影解決方案極米與小鵬合作推出汽車智能投影解決方案 .2727 圖表圖表 5151：激光顯示模組行業規模測算激光顯示模組行業規模測算 .2828 圖表圖表 5252：光峰科技在車載應用領域相應產品光峰科技在車載應用領域相應產品 .2828 圖表圖表 5353：光峰光峰 ALPDALPD激光顯示技術在新興顯示領域下的優勢激光顯示技術在新興顯示領域下的優勢 .2929 圖表圖表 5454：光峰科技近兩年積極布局新興顯示領域光峰科技近兩年積極布局新興顯

19、示領域 .3030 圖表圖表 5555：20192019-2022H12022H1 中國大陸激光投影出貨量及同比中國大陸激光投影出貨量及同比 .3131 圖表圖表 5656：20192019-2022H12022H1 中國大陸激光投影結構占比（按應用場景）中國大陸激光投影結構占比（按應用場景）.3131 圖表圖表 5757：20192019-2022H12022H1 中國工程激光投影出貨量及同比中國工程激光投影出貨量及同比 .3232 圖表圖表 5858：2022H12022H1 中國工程激光投影競爭格局中國工程激光投影競爭格局 .3232 圖表圖表 5959：20192019-2022H12

20、022H1 中國教育激光投影出貨量及同比中國教育激光投影出貨量及同比 .3232 圖表圖表 6060：2022H12022H1 中國教育激光投影競爭格局中國教育激光投影競爭格局 .3232 圖表圖表 6161：20192019-2022H12022H1 中國商務激光投影出貨量及同比中國商務激光投影出貨量及同比 .3232 圖表圖表 6262：2022H12022H1 中國商務激光投影競爭格局中國商務激光投影競爭格局 .3232 圖表圖表 6363：20162016-20212021 年激光電視銷售額及同比年激光電視銷售額及同比 .3333 圖表圖表 6464：20162016-20212021

21、 年激光電視銷售量及同比年激光電視銷售量及同比 .3333 圖表圖表 6565：20202020-2022Q12022Q1 激光電視競爭格局激光電視競爭格局 .3333 圖表圖表 6666：20172017-20212021 年彩電銷售額及同比年彩電銷售額及同比 .3434 圖表圖表 6767：20172017-20212021 年彩電銷售量及激光電視滲透率年彩電銷售量及激光電視滲透率 .3434 圖表圖表 6868：激光電視行業規模測算激光電視行業規模測算 .3434 圖表圖表 6969：20202020-2022H12022H1 家用智能投影銷量及同比家用智能投影銷量及同比 .3535 圖

22、表圖表 7070：2022Q32022Q3 激光投影及智能微投銷量份額激光投影及智能微投銷量份額 .3535 圖表圖表 7171：20212021-20222022 年激光投影和智能微投銷量規模年激光投影和智能微投銷量規模 .3535 圖表圖表 7272：家用智能投影行業規模測算家用智能投影行業規模測算 .3636 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 圖表圖表 7373：20112011-20212021 年中國電影銀幕數年中國電影銀幕數 .3737 圖表圖表 7474：20182018 年我國電影院放映光源競爭格局年我國電影院放映光源競爭格局 .3737 圖表圖表 7575：光峰租賃服務業

23、務收入測算光峰租賃服務業務收入測算 .3737 圖表圖表 7676：光峰激光光源賬面原值及光源折舊走勢光峰激光光源賬面原值及光源折舊走勢 .3838 圖表圖表 7777：光峰影院收入預測及光源折舊占影院收入比重光峰影院收入預測及光源折舊占影院收入比重 .3838 圖表圖表 7878：IMAXIMAX 放映機結構放映機結構 .3838 圖表圖表 7979：IMAXIMAX 新增放映機走勢新增放映機走勢 .3838 圖表圖表 8080：光峰光峰 ALPDALPD激光光源全球布局圖激光光源全球布局圖 .3939 圖表圖表 8181：分項目盈利預測分項目盈利預測 .4040 圖表圖表 8282：光峰科

24、技及光峰科技及同行業公司估值對比同行業公司估值對比 .4242 圖表圖表 8383：盈利預測盈利預測 .4242 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 1 1 光峰科技：光峰科技：A ALPLPD D激光激光顯示顯示技術開創者技術開創者 1.1 1.1 主營業務主營業務以激光顯示為根，應用場景廣泛以激光顯示為根，應用場景廣泛 公司是全球領先的激光顯示科技企業，是 ALPD激光顯示技術的開創者，公司激光顯示技術可應用于不同場景，現已輻射家用顯示、影院放映、商教、工程等應用場景，并向航空、車載顯示、AR 等領域擴展。公司主要產品可分為 C C 端端銷售銷售業務業務（激光電視、智能微投）、B B 端

25、端銷售銷售業務業務（專業顯示投影機、激光電影放映機、激光光學引擎）以及租賃服務業務租賃服務業務。公司銷售模式可分為產品銷售產品銷售及提供放映服務提供放映服務兩大類，具體而言：產品銷售模式下，激光光學引擎采取定制化開發并直接銷售模式；專業顯示投影機由線下直銷及經銷模式轉變為自有品牌銷售模式；C 端產品激光電視和智能微投以旗下品牌峰米采取線上直營店與線下實體店相結合模式。放映服務模式下，公司控股子公司中影光峰向下游影院客戶提供激光電影放映服務，根據影院使用光源的時長（按時/按期）收取服務費。圖表圖表1 1：光峰科技光峰科技主營業務主營業務 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 C C 端端銷售產品銷

26、售產品：激光電視：激光電視：2022H1 收入達 2.17 億元，同比下滑 17%，營收占比 17%，據洛圖科技數據顯示，2020-2022Q1 公司旗下品牌峰米在激光電視品類中的市占率從 19%快速提升至 34%。智能微投：智能微投：2022H1 收入達 3.79 億元，同比上漲 35%，營收占比 35%。公司持續發力 C 端市場，加大 C 端市場的自有品牌推廣力度，據 IDC 數據顯示，2022H1 中國消費投影機市場出貨量排名中，峰米自有品牌市場份額達 17%，位列第三。B B 端端銷售產品銷售產品：專業顯示投影機：專業顯示投影機：2022H1 收入達 1.78 億元，同比下滑 7%，營

27、收占比 14%。工程商教業務受到疫情影響有所下滑。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 激光光學引擎：激光光學引擎：2022H1 收入達 2.27 億元，同比增長 121%，營收占比 18%。公司為當貝、安克創新、澤寶、極米、優派、海爾等多家友商供應定制研發的激光微投光機或激光電視光機等產品，其中當貝聯合公司發布的激光投影儀 X3 與 X3 Pro，市場反響熱烈。租賃服務業務：租賃服務業務：2022H1 租賃業務達 1.35 億元，同比下滑 27%，營收占比 11%，受疫情封控影響，影院租賃業務短期下滑，預計隨著疫情防控政策放開，影院租賃業務將恢復至 19 年水平并穩步發展。圖表圖表2 2：2

28、 2022H1022H1 光峰科技營收分項光峰科技營收分項 圖表圖表3 3：2 20 01717-2022H12022H1 光峰科技營收結構光峰科技營收結構變化變化 2022H1 營收分項 營業收入（億元）營收占比（%）同比增速（%）C 端銷售業務 激光電視 2.17 17%-17%智能微投 3.79 30%35%B 端銷售業務 專業顯示投影機 1.78 14%-7%激光電影放映機 0.24 2%-17%激光光學引擎 2.27 18%121%租賃服務業務 1.35 11%-27%資料來源：iFinD，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 1.2 1.2 營收保持營收保持穩健穩健

29、增長增長，歸母凈利短期承壓，歸母凈利短期承壓 營收保持增長，歸母凈利短期承壓。營收保持增長，歸母凈利短期承壓。2022Q3 公司營業收入達 18.76 億元，同比增長 13%，歸母凈利潤達 0.91 億元，同比下滑 57%。下滑原因：一方面，公司毛利率較高的業務（如激光電視、專業顯示投影機、租賃服務業務）受疫情影響營收有所下滑，另一方面，公司費用投入增加，銷售費用方面：2022Q3 公司加大 C 端市場推廣投入，銷售費用達 2 億元，同比增長43.09%；管理費用方面：2022Q3 公司股份支付費用近 2600 萬元。3%12%26%43%45%47%22%30%35%27%39%42%5%1

30、2%16%7%14%11%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022H1C端銷售業務B端銷售業務租賃服務業務其他收入 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 圖表圖表4 4：2012017 7-2022Q32022Q3 光峰科技營業總收入及同比光峰科技營業總收入及同比 圖表圖表5 5：2012017 7-2022Q32022Q3 光峰科技歸母凈利潤及同比光峰科技歸母凈利潤及同比 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 毛利率毛利率：2017-2022Q3 公司銷售毛利率分別為 42%/43

31、%/40%/29%/34%/31%，細分來看，公司銷售毛利率受租賃服務業務影響較大，該業務毛利率較高，2019 年達 66%，受新冠疫情影響，租賃服務業務受到嚴重沖擊，影院大面積停擺，毛利率下滑 29 個百分點至 37%。2022H1公司激光電視/智能微投/專業顯示投影機/激光電視放映機/激光光學引擎毛利率分別為34%/10%/44%/42%/41%/52%。凈利率：凈利率：2017-2022Q3 公司銷售凈利率分別為 14%/15%/11%/4%/9%/2%。公司凈利率呈下滑態勢，主要原因：1）毛利率受疫情影響大幅下滑；2）營銷投放力度加大、股權激勵股份支付致管理費率提升、研發費率保持高位：

32、2022Q3 公司銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別為：11%/9%/9%/-1%。圖表圖表6 6：2 2017017-20222022H1H1 光峰科技毛利率結構光峰科技毛利率結構 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 -20%0%20%40%60%80%05101520253020172018201920202021 2022Q3營業總收入（億元）同比(%)（右軸）-100%-50%0%50%100%150%00.511.522.5歸屬母公司股東的凈利潤（億元）同比(%)（右軸）20%25%30%35%40%45%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2017

33、20182019202020212022H1銷售毛利率合計（右軸）C端 激光電視C端 智能微投B端 專業顯示投影機B端 激光電影放映機B端 激光光學引擎租賃服務業務 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 圖表圖表7 7：2012017 7-2022Q32022Q3 光峰科技毛利率與凈利率光峰科技毛利率與凈利率 圖表圖表8 8：20201717-2022Q32022Q3 光峰科技光峰科技期間費用結構期間費用結構 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 42%43%40%29%34%31%14%15%11%4%9%2%0%10%20%30%40%50%20172

34、0182019202020212022Q3銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)-5%0%5%10%15%20172018201920202021 2022Q3銷售費用率(%)管理費用率(%)研發費用率(%)財務費用率(%)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 2 2 激光顯示：新一代主流顯示技術的崛起激光顯示：新一代主流顯示技術的崛起 在人類信息交流中，最豐富的信息是視覺信息，將信息轉換為視覺圖像呈現的技術就是顯示技術，投影顯示可理解為光源將光線照射到圖像顯示單元并經調制后通過鏡頭至屏幕。核心器件包括光源（光產生）、光調制器（光調制）、鏡頭（光投射）以及屏幕。光源可分為：燈泡光源、LED 光源以

35、及激光光源。圖表圖表9 9：投影顯示原理投影顯示原理 資料來源：中郵證券研究所 2.1 2.1 激光顯示特性：小體積、功耗低、寬色域、更護眼激光顯示特性：小體積、功耗低、寬色域、更護眼 若能有效控制成本，激光若能有效控制成本，激光光源是理想的顯示光源光源是理想的顯示光源。2014 年 10 月發明“高效藍色發光二極管(LED)”斬獲諾貝爾物理學獎的“藍光之父”中村修二曾多次在公開場合提及激光照明的優勢，并表示看好激光照明未來，宣稱未來十年的 LED 照明將會被激光照明所取代。激光顯示采用激光作為顯示光源，相比于傳統的燈泡和 LED 光源，激光光源具有亮度高、體積小、壽命長、能耗低、色彩飽和度高

36、、護眼等優點，是投影顯示技術的理想光源。具備具備更出色的色彩表現能力，可實現更高的對比度及飽和度。更出色的色彩表現能力，可實現更高的對比度及飽和度。激光電視與液晶電視的亮度及分辨率基本一致，但光譜寬窄對比來看，純激光光源激光熒光LED 光譜，譜寬窄可實現更大的色域顯示，更高的對比度和飽和度，更好的顏色表現能力。激光光源光譜窄，小于 5nm，色純度高，其應用在顯示領域可實現超大色域顯示。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 圖表圖表1010：光源譜寬對比：純激光光源譜寬對比：純激光 激激光熒光光熒光LED藍光 LD綠光 LD。光峰科技發明激光熒光顯示技術有大量專利布局。芯片 17%美國 TI

37、的 MEMS 芯片和日本索尼的液晶芯片處于壟斷地位。鏡頭 6%以日本理光、日東等國外進口，國內供貨比例不足 20%，國內企業聯合光電已量產推出相應超短焦鏡頭。資料來源：中國激光電視產業白皮書，中郵證券研究所 激光顯示下游應用場景廣泛，降本有望推動各細分場景滲透率提升激光顯示下游應用場景廣泛，降本有望推動各細分場景滲透率提升。以激光電視為例，2016-2021 年激光電視銷售單價從 4.01 萬元/臺降至 1.68 萬元/臺。投影顯示的應用場景廣泛，具體應用場景可分為：新興顯示場景（車載、AR、手機）、傳統顯示場景（激光電視、智能微投、工程商教、激光影院放映）。數據顯示，2016-2021 年，

38、激光光源出貨量占比從 0 突 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 破至 11%，隨著生產成本下降，激光顯示技術在傳統顯示場景中的滲透率進一步提升并有望在新型顯示場景中取得突破。圖表圖表2323：2 2016016-20212021 年激光電視銷售單價變化年激光電視銷售單價變化 圖表圖表2424：2 2016016-20212021 年年投影設備出貨結構投影設備出貨結構變化變化 資料來源：華經產業研究院，中郵證券研究所 資料來源：華經產業研究院，中郵證券研究所 以史為鑒，參照 LED 照明產品發展歷程，LED 滲透率的快速提升同樣得益于：1 1）政策支）政策支持：持：2009 年國家發改委、

39、科技部等 6 部門聯合制定出臺半導體照明節能發展意見，明確指出，中國將初步建立半導體照明標準體系，至 2015 年，半導體照明節能產業產值年均增長率在 30左右；2 2）規?；?、產業化發展：規?；?、產業化發展：“十一五”期間，我國 LED 產業進入快速發展階段，上游的外延和芯片技術不斷進步，產能發展迅速，應用場景市場規?？焖偬嵘?；3 3）產品降價助）產品降價助推滲透率提升：推滲透率提升：以液晶電視面板價格為例，2007-2022 年，面板價格下滑幅度高達 62%，產品降價助推 LED 應用市場進一步拓展，市場規模進而迅速提升擴大。隨著 LED 性能提升、規?；?、產業化推動生產成本下降，以及政府

40、大力推廣節能政策，LED照明產品呈現滲透率提升幅度大，速度快的特點，國家半導體照明工程研發及產業聯盟（CSA）數據顯示，2010 年 LED 照明產品滲透率僅為 1%，至 2018 年，僅 8 年間迅速達到 70%。2008-2017 年,我國 LED 應用行業市場規模從 450 億元提升至 4451 億元，規模增長近十倍。圖表圖表2525：2 201010 0-20201818 年年中國中國 L LEDED 照明市場滲透率情況照明市場滲透率情況 圖表圖表2626：2 20 00 08 8-20201 17 7 年年 L LEDED 應用行業市場規模及應用行業市場規模及同比同比 資料來源：CS

41、A，中郵證券研究所 資料來源：CSA，中郵證券研究所 4.01 3.11 2.40 2.00 1.74 1.68 -1.00 2.00 3.00 4.00 5.00201620172018201920202021激光電視均價（萬元/臺）77%61%44%34%24%21%23%35%49%58%66%68%0%4%7%8%10%11%0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021燈泡光源出貨占比（%）LED光源出貨占比（%）激光光源出貨占比（%）1%1%4%9%17%32%42%65%70%0%20%40%60%80%2010 2011 2012 2013

42、 2014 2015 2016 2017 2018中國LED照明產品市場滲透率（%）0%10%20%30%40%50%60%70%010002000300040005000LED應用行業市場規模（億元）同比（%）（右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 圖表圖表2727：20072007-20112011 年液晶電視面板價格走勢年液晶電視面板價格走勢 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 808 694 471 408 309 -200 400 600 800 1,00020072008200920102011液晶電視面板（46寸:Full HD）價格（美元/片）請務必閱讀正文之后的免責

43、條款部分 19 3 3 新型顯示新型顯示下激光應用下激光應用的浩瀚星海的浩瀚星海 汽車智能化對車載顯示提出了新的需求，激發了激光投影顯示在車載顯示的創新性應用，如提供駕駛輔助、乘員的人機交互體驗和娛樂等功能，包括車頂天幕、車窗透明顯示、娛樂大屏、AR-HUD、智慧表面、智能激光大燈等。3.1 3.1 應用應用領域領域一：智能車一：智能車燈燈 車燈種類車燈種類及發展歷程及發展歷程：鹵素燈：鹵素燈氙氣燈氙氣燈LEDLED 大燈大燈激光大燈激光大燈 上個世紀，鹵素車燈面世，因其照明效果優、成本低，價格實惠等優點，迅速成為汽車車燈的主要光源。此后，隨著車燈光源技術的進一步提升，氙氣燈、LED 等照明效

44、果更好、能耗更低的車燈光源逐漸被應用于中高端車型，并開始向中低端車型滲透。2014 年，激光技術被運用于車燈設計中，寶馬旗艦電動超跑 i8 以及奧迪 R8 LMX 首次搭載了激光大燈。圖表圖表2828：車燈種類及其特性車燈種類及其特性 大燈技術大燈技術 鹵素燈鹵素燈 氙氣燈氙氣燈 LEDLED 大燈大燈 激光大燈激光大燈 原理 鎢絲燈+惰性氣體（熱光源）高電壓電離氙氣，電弧發光 半導體發光二極管 激光發光二極管 時間 1925 年至今 1992 年至今 2004 年至今 2014 年至今 發光效率 30-40lm/W 50-70lm/W 100-120lm/W 170lm/W 反應時間 0.5

45、S 0.8S 0.1S 與 LED 類似 體積 中 大 小 極小 照射距離 100 150 300 600 優點 結構簡單、制造成本低、技術成熟、亮度容易控制 亮度較高，成本較低，壽命較長 壽命長，低功率，亮度高，低壓安全性更高，發光面積小、光通量大，體積小 體積更小，光通量大，不炫目，照射距離遠 缺點 照射距離有限，使用過程中熱量大，效率低，壽命短，光源偏黃 點亮慢，易發散，影響行車安全 成本較高，對散熱要求高，不易維修 成本高 資料來源：新產業智庫，中郵證券研究所 激光光源能夠更好的滿足對汽車大燈的需求（看得遠、發散小、能耗低、安全）。原因在于：1)體積?。后w積?。簡蝹€激光二極管元件的長度

46、已經可以做到 10 微米，僅為常規 LED 元件尺寸的百分之一。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 2)能耗低能耗低更更省電：省電：在發光效率上，一般的 LED 大燈發光效率可以達到 100lm/W，而激光二極管可以達到 170lm/W，在滿足相同照明條件時，使用激光大燈的能耗僅為 LED 大燈的一半，節省了能量消耗，有利于提升電動汽車續航時間并且更加符合未來汽車的節能環保趨勢。3)不發散：不發散：激光是目前人造光源中唯一不發散的光源，為純直射光源，而 LED、氙燈均為散射光源，使用激光光源可以作為光線分散的精準可控，沒有多余的溢光，達到不炫目、照射距離遠、光通量大的特性。4)更安全：更安

47、全：激光大燈的成像原理是反射式成像，因此相較于 LED 的自發光主動式成像，激光光源成像更符合人眼觀看習慣，舒適度更高。亮度雖大卻不刺眼，利于駕駛安全，另外，激光大燈被設定在 40km/h 以上啟用，防止長期高亮度照射對人眼造成傷害。5)高亮度，高亮度，不存在光效下降不存在光效下降問題：問題：DLP 的擴展量=亮度（輻射強度）*發光面積（光學器件面積，決定于 DMD 的有效面積）*光分布立體角，在角度、規格確定的 DMD 的輸出亮度由光源的亮度和擴展量決定。LED 存在 DROOP 效應，即指當電流密度加強時，LED 的發光效率在急劇下降，在現有 LED 技術下，配合 TI 0.55”DMD

48、的亮度輸出一般為 1200lm 左右，僅滿足圖案化顯示的需要。而激光光源正好相反，受激輻射原理下，電流密度大的環境下，發光效率有較好的提升，因此在同等 DMD 尺寸和規格下，激光光源的輸出亮度可以輕易超過 LED 光源。圖表圖表2929：DLPDLP 擴擴展量的限制展量的限制 圖表圖表3030：L LEDED 的的 D DROOPROOP 效應效應 資料來源：第三屆智能車燈創新技術及供應鏈高峰論壇，中郵證券研究所 資料來源：第三屆智能車燈創新技術及供應鏈高峰論壇，中郵證券研究所 相較于 RGB 激光三基色方案，ALPD激光顯示方案或更適合應用于車載領域，原因在于：1）ALPD激光顯示模式下更寬

49、的光譜有利于車燈照明使用。激光大燈原理是激光二極管的藍光將會貫穿前大燈單元內有熒光的熒光粉材料，將其轉換成一個擴散的白光。RGB激光顯示技術中窄帶光譜特性，導致其不容易形成片狀照射區域，照射區域有限并且顯示顏色有限，存在安全隱患。2）RGB 激光三基色中使用的紅激光器對溫度敏感性高，而為滿足車用照明亮度與距離，激光大燈需使用更高的功率，高熱量高溫的工作環境使紅激光器不穩定性加大，產生安全隱患。而 ALPD光源使用的藍激光能在高溫中保持穩定工作，藍激光器結溫上線 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 140，且熒光光材料耐溫超過 200，滿足車規要求，可以避免出現 RGB 激光車載應用時易遇到

50、的控溫、功耗問題。圖表圖表3131：R RGBGB 激光光源為窄帶光譜，激光光源為窄帶光譜，A ALPDLPD激光光源與激光光源與 L LEDED 光源為帶狀光譜光源為帶狀光譜 資料來源：中國激光電視產業白皮書，中郵證券研究所 車燈功能經歷基礎照明車燈功能經歷基礎照明精準照明精準照明顯示顯示+精準照明的發展。精準照明的發展。智能大燈指根據不同路況改變光型的車大燈，在以鹵素燈為大燈主要光源的年代，技術難以實現，隨著人類高新技術在汽車照明領域的廣泛應用，汽車照明控制技術將不斷向節能化、智能化、個性化方向發展，LED/激光光源的普及與廣泛應用為智能車燈功能的實現提供了技術支持。智能車燈為未來主流發展

51、趨勢，AFS、ADB、DLP 等車燈功能相應推出并得到大范圍應用。圖表圖表3232：車燈發展歷史車燈發展歷史 資料來源：第三屆智能車燈創新技術及供應鏈高峰論壇，中郵證券研究所 智能車燈功能一：自適應前照燈系統（智能車燈功能一：自適應前照燈系統（AFSAFS）定義定義：自適應前照燈系統是使近光燈光軸在水平方向上與轉向盤轉角聯動進行左右轉動，在垂直方向上與車高聯動進行上下擺動的燈光隨動系統。自適應前照燈系統可以根據車速，打方向的角度而自動調整近光燈轉向角度，擴大車輛轉彎時有效照明范圍。自動水平調節功能可確保無論承載情況如何，燈光始終照向前方地面。構成：構成：自適應前照燈系統共由傳感器、ecu、車燈

52、控制系統和前照燈構成。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 圖表圖表3333：自適應前照燈系統（自適應前照燈系統（AFSAFS）可以自動調整近光可以自動調整近光燈方燈方向向 圖表圖表3434：自適應前照燈系統（自適應前照燈系統（AFSAFS）結構結構 資料來源：懂車帝，中郵證券研究所 資料來源：懂車帝，中郵證券研究所 智能車燈功能二：自適應遠光燈（智能車燈功能二：自適應遠光燈（A ADBDB）定義定義：自適應遠光燈是一種能夠根據路況自適應變換遠光光型的智能遠光控制系統。根據本車行駛狀態、環境狀態以及道路車輛狀態，ADB 系統自動為駕駛員開啟或退出遠光。同時，根據車輛前方視野中的車輛位置，自適

53、應變換遠光光型，以避免對其他道路使用者造成眩目。構成構成：ADB 系統由前視主動安全攝像頭、大燈控制器、光源模組驅動器、光源模組、傳輸線等幾部分組成。圖表圖表3535：自適應遠光燈（自適應遠光燈（A ADBDB）可變換遠光光型，防）可變換遠光光型，防眩目眩目 圖表圖表3636：自適應遠光燈（自適應遠光燈（ADBADB）功能功能 1.在車輛運行環境照明不足，且車速超過 60km/h 時，ADB 系統處于激活狀態，系統將自動打開遠光燈，增強環境照明，使駕駛員能夠獲得良好的駕駛視野 2.當駕駛視野中有其他道路使用者時（如跟車或會車時），ADB 系統會自動捕捉其他道路使用者的位置，將相應位置的燈光調暗

54、或者熄滅，避免對其他道路使用者造成眩目，保證駕駛安全性 3.當 ADB 系統檢測到環境光照較強（超過 7000lx）或車速小于 40km/h 時，系統將自動關閉遠光燈 4.當 ADB 系統激活且車速超過 100km/h 時，系統將控制遠光燈處于高速模式，使照明視野更聚攏、更清晰 5.當 ADB 系統檢測到行駛環境中有行人時，可通過控制相應位置的 LED 閃爍進行提醒，并滿足 ADB 系統進行閃爍提醒時不會對其他道路使用者造成眩目 資料來源：懂車帝，中郵證券研究所 資料來源：公開資料，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 智能車燈智能車燈功能三功能三：DLPDLP 式智能車燈式

55、智能車燈 定義定義：DLP 式大燈光源系統，可理解為有投影功能的汽車遠光燈，其基本原理與投影儀并無本質區別。LED 和激光均可作為 DLP 系統的光源使用，由于僅需白光，激光光源通常采用藍光激光+熒光粉轉換白光的方案。功能：功能：DLP 式智能大燈可實現輔助駕駛、信息交流、人車交互等功能實現輔助駕駛、信息交流、人車交互等功能，使用 DLP 技術可以實現創建視覺提示以與駕駛員溝通并傳達重要車輛狀態信息，可以顯示復雜符號并輕松解釋，如導航協助、天氣警告、特殊交通區域標記、車道標記等。圖表圖表3737：D DLPLP 智能交互投影大燈展示智能交互投影大燈展示 圖表圖表3838：部分目前搭載智能車燈的

56、車型部分目前搭載智能車燈的車型 品牌 技術配置 搭載車型 奧迪 DLP 投影大燈 2021 e-tron 和 e-tron Sportback 激光大燈 R8 LMX 長城 WEY 智能 ADB 大燈、智能激光大燈和智能像素大燈 WEY VV6 寶馬 激光大燈 i8、7 系 智己 DLP 投影大燈 智己 L7 資料來源：公開資料，中郵證券研究所 資料來源：佐思汽研，中郵證券研究所 光峰積極切入車載激光大燈領域，目前已推出 ALPD集成一體式大燈產品，該產品能滿足：1）智能車燈對夜間照明的性能要求；2）遠光 ADB/近光/圖案投影一體化設計，功能集成，體積縮??；3）低成本高效率及其他激光光源的性

57、能優勢。圖表圖表3939：智能車燈智能車燈夜間照明性能要求夜間照明性能要求 圖表圖表4040：光峰光峰 A ALPDLPD集成一體式大燈性能集成一體式大燈性能 智能車燈功能 夜間照明需求需滿足性能 遠光 ADB 區域 HFOV:14 VFOV:-2to+7 單燈800lm 近光照明區域 HFOV:45 VFOV:-20to 0 單燈1200lm 圖案化顯示區域 HFOV:7 VFOV:-2to+9 單燈1200lm 光峰 ALPD集成一體式大燈主要參數 1200lm DLP Low beam：HFOV:20，VFOV：-20 1000lm High Beam：HFOV:12，VFOV：+5/-

58、3 工作溫度：-40 to 85 ADB 區域：30 萬 圖案投影有效區域：60 萬 圖案投影對比度：500:1 遠光 ADB/近光/圖案投影一體化設計 可定制化的燈控和燈控接口 資料來源：第三屆智能車燈創新技術及供應鏈高峰論壇，中郵證券研究所 資料來源：第三屆智能車燈創新技術及供應鏈高峰論壇，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 激光大燈行業規模激光大燈行業規模測算：測算：據觀研天下數據可知，2019 年智能大燈（包含 AFS、ADB）滲透率為 20%，假設至 2025 年，智能大燈滲透率達 60%，據測算，至 2025 年，激光大燈需求量有望達 725 萬套，市場規模有望

59、達 435 億元。圖表圖表4141：激光大燈激光大燈行業規模測算行業規模測算 2019A 2025E 假設依據 乘用車市場銷量(萬輛）2,144 2,416 據中國汽車工業協會數據顯示，2019 年乘用車銷量為 2144 萬輛，假設2019-2025 年期間復合增長率為 2%，則至 2025 年，乘用車銷量達 2416 萬輛。智能大燈需求量（萬套）425 1,450 觀研天下數據顯示。智能大燈滲透率（%）20%60%已知 2019 年智能大燈滲透率為 20%，假設至 2025 年滲透率達 60%。激光大燈/智能大燈比例（%）5%50%激光大燈于 2014 年首次運用與車燈設計中，技術尚不成熟，

60、搭配率較低，目前智能大燈光源以 LED 為主，假設至 2025 年激光大燈于智能大燈中的滲透率達 50%。激光大燈需求量（萬套）21 725 激光大燈單價（元/套）10,000 5,997 預計當前激光大燈成本約為 10000 元/套，隨著產業規?；c技術升級創新，假設未來均價以每年 12%的速度下滑，則至 2025 年激光大燈均價降至 5997 元/套。激光大燈市場規模（億元）21 435 資料來源：中國汽車工業協會，觀研天下，中郵證券研究所預測 3.2 3.2 應用應用領域領域二：二：H HUDUD 為了讓駕駛員在不用將視線從前方道路移開的的前提下，讓駕駛員知道行車相關的數據（導航，車速，

61、前車距離，車道等），HUD 應運而生，HUD 主要分為 C-HUD、W-HUD、AR HUD，區別如下：C-HUD（Combiner HUD）：為放置于儀表上方的一塊透明樹脂玻璃，結構簡單，應用較少。W-HUD（Windshield HUD）：將原本顯示在儀表盤上的信息投射在擋風玻璃上。圖像尺寸有限，能顯示的信息較少，駕駛員需要將視線從路面上移開，重新對焦才能獲得信息。AR HUD：能夠實現車輛信息、導航與視線內景象的融合，無需視線焦點轉換。圖表圖表4242：H HUDUD 顯示種類及特性顯示種類及特性 種類種類 C C-HUDHUD W W-HUDHUD ARAR-HUDHUD 視覺顯示區域

62、 半透明樹脂玻璃 前擋風玻璃 前擋風玻璃 投影范圍 ?。簝H限于樹脂玻璃區域 較大 大：可投影整個前擋風玻璃 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 投影內容 少：車道顯示、車速等 較多：車況、車速等 多：信息量大、質量好 投影質量 較差 無色差 AR 完全融合實景 最大投影距離 2-3 米 4-5 米 15 米 圖像生成器技術 TFT 技術 TFT 技術/DLP 技術 TFT、DLP 或 LCoS 技術 最大亮度 12,000cd/15,000cd/15,000cd/成本 低 光學復雜結構，成本高 需要強大算法，成本高 現狀 逐漸淘汰 已實現量產，目前是主流 初進量產階段，未來主流 代表車型

63、東風日產啟辰星、哈弗大狗、蔚來 ET7、理想 L9 等 紅旗 E-HS9、奔馳 S 級、非凡汽車 R7 資料來源：OFweek，億歐智庫，中郵證券研究所 目前運用在 HUD 上的投影技術，主要有 TFT-LCD、DLP、激光掃描、LCoS 等投影技術，其中 DLP 是目前 AR HUD 領域最為成熟的技術。圖表圖表4343：H HUDUD 投影技術及特性投影技術及特性 圖像技術 TFT-LCD DLP LCoS 激光掃描 分辨率 一般 高高 高高 一般 亮度 低 高高 高高 高高 對比度 一般 高高 一般 高高 可靠性 高高 低 高高 高高 成熟度 高高 一般 低 一般 體積 一般 大 小小

64、小小 硬件成本 2 2000000-30003000 元元 5000 元 5000 元 28000 元 PGU/光源 LED LED/激光激光 激光激光 激光激光 優點 技術成熟、成本較低 亮度高、能夠應對陽光倒灌 分辨率高、芯片供應商較多 對比度高，亮度高，色域廣，功耗低，體積小 缺點 陽光倒灌、亮度不夠、顯示效果欠佳 成本較高 需要用到激光光源，成本較高 需要用到激光二極管，車規級量產供應少 目前應用情況 太陽負載性能表現不佳，在 AR HUD 上應用受限 AR HUD 應用領域大范圍推廣 核心部件車規認證有困難，未能形成量產交付 核心部件有待進一步突破，尚未形成批量交付 資料來源：億歐智

65、庫，中郵證券研究所 DLP 優勢眾多，是當前實現 AR HUD 較為成熟的技術路徑，主要在于：1)1)更好應對“陽光倒灌”更好應對“陽光倒灌”要實現 AR-HUD 中增強現實的效果，將顯示的信息與路面真實路況想對應，需要更長的虛像距離（VID）與更大的視場角（FOV）實現，這會導致更加高能量的光線匯聚，太陽光倒灌進PGU，光線匯聚導致的高溫有可能燒毀 PGU，而由于 DLP 是投射式的 PGU，承受光線匯聚的是一 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 片擴散片而非 PGU 本身，這種擴散片由耐熱性塑料支撐，具有透明性，產生熱量小，因此能有力抵御陽光倒灌現象。2)2)小封裝尺寸支持較大視場角（

66、小封裝尺寸支持較大視場角（F FOVOV）為實現 AR-HUD 中增強現實的效果，要求實現虛像距離（VID）7.5m 且視場角（FOV）10的技術指標，在此條件下，ARHUD 能夠輸出更大的顯示范圍以及更豐富的顯示信息，據 TI 信息，使用體積小于 1 升的 DLP 投影儀可以支持 15X5或更大的大型前擋風玻璃顯示。3)3)離軸投影離軸投影 DLP 投影儀的照明入射角不需要等于反射角，為投影儀放置和系統設計提供了靈活性。圖表圖表4444：ARAR-HUDHUD 面臨更嚴重的“陽光倒面臨更嚴重的“陽光倒灌”現象灌”現象 圖表圖表4545：實現實現 A AR R-HUDHUD 效果需要更大的視場

67、角和更遠的效果需要更大的視場角和更遠的 V VIDID 資料來源：TI，艾邦智造，中郵證券研究所 資料來源：TI，高工智能汽車，中郵證券研究所 H HUDUD 搭載集中于進口品牌以及中高端及車型，產業降本有望加速向下滲透。搭載集中于進口品牌以及中高端及車型，產業降本有望加速向下滲透。據統計，2022年中國進口品牌的 HUD 搭載量最多，有 513 款，而自主品牌 HUD 搭載量僅為 247 款。另外，HUD 搭載集中分布在 25 萬元以上車型，占比高達 80%。隨著技術成熟完善，產業規模擴張，HUD 搭載有望進一步向下滲透。圖表圖表4646：20222022 中國各類品牌中國各類品牌 HUDH

68、UD 車型搭載量車型搭載量 圖表圖表4747：HUDHUD 搭載車型價格區間分布搭載車型價格區間分布 資料來源：汽車之家，億歐智庫，中郵證券研究所 資料來源：汽車之家，億歐智庫，中郵證券研究所 2473885130100200300400500600自主品牌合資品牌進口品牌車型搭載量（款）014291107210225260212050100150200250300車型數量（款）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 ARAR-H HUDUD 搭載率不足搭載率不足 1%1%，存在巨大增長潛力。存在巨大增長潛力。當前中國汽車 AR-HUD 搭載量仍處較低水平，億歐智庫數據顯示，2021 年中國汽

69、車 AR-HUD 搭載量不足 1%，隨著 HUD 進入快速放量期，AR-HUD 搭載率有望從 0%提升至 18%，成為 HUD 主流搭載技術。經測算，至 2025 年，前裝 AR-HUD汽車銷量有望達 435 萬輛，AR-HUD 市場規模達 165 億元。圖表圖表4848：前裝前裝 A AR R-HUDHUD 行業規模測算行業規模測算 2021A 2025E 假設依據 乘用車銷量(萬輛）2147 2416 據中國汽車工業協會最新數據顯示，2021 年乘用車銷量為 2147 萬輛，假設以每年 3%的速度穩健增長，則至 2025 年，乘用車銷量達 2416 萬輛。前裝 AR-HUD 搭載率（%）0

70、%18%億歐智庫預測，至 2025 年，AR-HUD 搭載量為 18%。搭載 AR-HUD 汽車銷量（萬輛）6 435 前裝 AR-HUD 平均價格（元)5780 3792 隨著產業規?；a以及技術成熟完善，產品價格下滑是必然趨勢，億歐智庫數據顯示 2021 年 AR-HUD 均價為 5780，假設以每年 10%的速度下滑，則至 2025 年，產品均價達 3792 元。前裝 AR-HUD 市場規模（億元）4 165 資料來源：中國汽車工業協會，億歐智庫，中郵證券研究所預測 3.3 3.3 應用應用領域領域三：三：車內投影顯示方案車內投影顯示方案 在華為最新發布的智能世界 2030報告中提出，

71、暢想未來智能世界，無人駕駛汽車將開啟第三空間，滿足人們出行時的學習和娛樂等需求，帶來出行新體驗。新能源和自動駕駛技術的高速發展，讓人類開啟住宅、辦公室之外的“移動第三空間”，在此發展趨勢下，車內投影市場孕育而生。滿足娛樂需求的投影場景主要分為：車頂天幕投影以及車內投影儀投影。光峰科技官網顯示，光峰科技已被列入華為智能汽車解決方案優秀合作伙伴，并有望為華為最新座艙 DEMO 車提供車載天幕，即車頂沉浸式投影。圖表圖表4949：光峰為華為提供車頂天幕投影解決方案光峰為華為提供車頂天幕投影解決方案 圖表圖表5050：極米與小鵬合作極米與小鵬合作推出汽車智能投影解決方案推出汽車智能投影解決方案 資料來

72、源：華為抖音號，中郵證券研究所 資料來源：公開資料，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28 激光顯示模組行業規模測算激光顯示模組行業規模測算：車內顯示設備作為可選配置，假設至 2025 年搭載率為 20%，激光投影顯示方案的滲透率為 50%，經測算，至 2025 年，搭載激光顯示汽車的銷量有望達到242 萬輛，激光顯示模組市場規模有望達 32 億元。圖表圖表5151：激光顯示模組激光顯示模組行業規模測算行業規模測算 2021A 2025E 假設依據 乘用車銷量(萬輛）2147 2416 據中國汽車工業協會最新數據顯示，2021 年乘用車銷量為 2147 萬輛，假設以每年 3%的

73、速度穩健增長，則至 2025 年，乘用車銷量達2416 萬輛。車內顯示模組搭載率（%）0%20%車內顯示模組作為可選配置，假設至 2025 年搭載率為 20%搭載顯示模組汽車銷量（萬輛）6 483 激光顯示方案滲透率（%）1%50%目前車內顯示方案多采用 DLP 投影方案，主要采用 LED 或激光光源，假設至 2025 年激光顯示滲透率為 50%搭載激光顯示汽車銷量（萬輛）0 242 激光顯示模組平均價格（元)2000 1312 預計當前顯示模組價格為 2000 元，隨著產業規?；a以及技術成熟完善，預計 2025 年價格下降至 1312 元 激光顯示模組市場規模（億元)0 32 資料來源：

74、中國汽車工業協會，中郵證券研究所預測 3.4 3.4 公司積極切入車載領域，已通過車規認證公司積極切入車載領域，已通過車規認證+已儲備已儲備相關相關車載車載產品產品 綜上，光峰科技在車載領域產品立足三大應用方向：激光大燈、HUD、車載顯示，分別對應 2025 年 435/165/32 億元的市場規模。車載領域產品市場規模與 C 端家用激光顯示市場相當，公司發展規模的天花板進一步提升。圖表圖表5252：光峰科技在車載應用領域相應產品光峰科技在車載應用領域相應產品 2025E 汽車搭載量（萬套）產品價值量（元）2025E 規模（億元）激光大燈 725 5,997 435 HUD 435 3,792

75、 165 車載顯示模組 242 1,312 32 資料來源：公司資料，中郵證券研究所預測 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 29 ALPD激光顯示技術在車載領域的優勢體現在：1)1)小體積，顯示大面積小體積，顯示大面積 光峰近期發布的 ALPD5.0 產品有 0.47/0.33/0.23 平臺的光機以供選擇，光機小至名片盒大小，可投射出百寸畫面。2)2)卓越的顯示效果卓越的顯示效果 無痕顯示：無需對汽車內飾進行特別的改造就能安裝上車，同時顯示設備和顯示畫面分離，顯示設備可以隱藏到汽車內飾里面，用戶只看得到顯示畫面，整體內飾更加美觀；無處不在的顯示：DLP 技術投影顯示方案下，反射式成像原理使畫

76、面可以投射在任一平面，可以實現無處不在的顯示，車內任一反光的表面都能顯示信息，無論色彩、大小、形狀，是否透明等等，基本車內所有地方，只要有需要都能改變成顯示的界面；增強現實的顯示：顯示內容可以融入內飾環境，類似動態星空、智慧表面等，起到增強現實的效果。圖表圖表5353：光峰光峰 A ALPDLPD激光顯示技術在新興顯示激光顯示技術在新興顯示領域領域下的優勢下的優勢 資料來源：公司資料，中郵證券研究所 公司車載領域取得較大突破，于 2021 年 12 月成為華為智能汽車解決方案合作伙伴，于2022 年 4 月取得 IATF 16949 汽車行業質量管理體系認證，并分別于 9 月和 12 月收到比

77、亞迪和某國際車企開發定點通知書。未來，公司還將積極摸索 AR、航空領域顯示技術的應用，2022 年 5 月，光峰科技公布了自研的全球首個 PPI 破萬 AR 光學模組，并已實現小批量供貨。另外，在航空顯示領域，2021年，光峰科技與空中客車（中國）創新中心宣布正式達成戰略合作伙伴關系。雙方將基于光峰科技激光光源技術及激光顯示解決方案，探索不同的航空應用可能性，應用場景包括商用固定翼飛機、直升機等。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 30 圖表圖表5454：光峰科技近兩年積極布局光峰科技近兩年積極布局新興新興顯示領域顯示領域 時間 事件 意義 2021/12/21 成為華為智能汽車解決方案合作伙伴

78、 成為 Harmony OS 車域硬件生態圈的一員，為華為提供影院級車載投影天幕解決方案為華為提供影院級車載投影天幕解決方案。2022/5/7 公布全球首個 PPI 破萬 AR 光學模組 公布了自研的全球首個 PPI 破萬 AR 光學模組。這標志著光峰科技在 AR 領域的技術研發上取得了重大突破?；诠鈱W、結構、算法等多技術領域創新，研發了 SPD（super pixel density）技術，在 0.5cc（立方厘米）的體積內，實現了超過 1 萬的 PPI、720p的分辨率、40 度的視場角和 200mW 以下的功耗，在同等的體積下，圖像清晰度高出行業平均水平一倍之多。2022/4/18 取

79、得 IATF 16949 汽車行業質量管理體系認證 IATF 16949 是由國際汽車工作組（IATF）頒布并得到國際標準組織（ISO）認可的主要規范汽車生產件及相關服務件的質量管理體系，取得該認證標志著公司獲得了進入國內取得該認證標志著公司獲得了進入國內外汽車行業供應鏈的準入通行證外汽車行業供應鏈的準入通行證，對公司進一步拓展車載激光投影顯示業務產生積極影響。2022/9/13 收到比亞迪開發定點通知書 公司將成為比亞迪汽車的車載光學部件供應商成為比亞迪汽車的車載光學部件供應商。2022/11/30 參加德州儀器組織的2022 TI DLP技術創新應用研討會 發布 ALPD5.0 技術以及推

80、出車載光學三大應用方向產品（推出車載光學三大應用方向產品（DLPDLP 激光大燈、車載激光大燈、車載 HUDHUD 和和車內顯示方案）車內顯示方案），驗證了激光光源+DLP 方案正在成為未來智能投影重要趨勢之一。2022/12/2 榮獲 2022 年度智能汽車產業鏈創新技術獎 獎項基于企業 2022 年度前裝汽車智能網聯軟硬件技術創新、產品及方案前裝量產表現、細分賽道市場份額、2023-2025 年前裝量產定點規模預測等指標進行評定，肯定了公司原創車載投影技術，實現前裝車載光機從無到有的突破。2022/12/20 收到某國際車企開發定點通知書 公司在激光投影燈市場打開突破口 資料來源：光峰科技

81、公司公告，光峰科技官網，華為官網，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 31 4 4 傳統顯示領域傳統顯示領域方興未艾方興未艾 4.1 4.1 B B 端工程商教激光領域端工程商教激光領域：光峰占據龍頭地位：光峰占據龍頭地位 工程商教工程商教市場市場趨于成熟趨于成熟，光峰占市場主要地位光峰占市場主要地位。激光顯示歷經 10 余年的市場錘煉，在供應鏈國產化、品牌運營以及市場應用場景等方面均已經趨于成熟，行業保持快速發展，數據顯示，2022H1 中國大陸激光投影出貨量達 29 萬臺，同比增長 22%。激光顯示傳統應用場景可分為家用、教育、工程、商務,2022H1 出貨量占比分別為 69

82、%/15%/9%/7%。圖表圖表5555：20201919-2022H12022H1 中國大陸激光投影出貨量及中國大陸激光投影出貨量及同比同比 圖表圖表5656：2012019 9-2022H12022H1 中國大陸激光投影結構占比（按中國大陸激光投影結構占比（按應用場景）應用場景）資料來源：洛圖科技，中郵證券研究所 資料來源：洛圖科技，中郵證券研究所 工程激光投影市場：工程激光投影市場：2022H1,工程激光投影出貨量達 4.3 萬臺，同比下滑 20%，日系品牌愛普生依然排名第一，國內品牌光峰、迪恒、視美樂緊隨其后，光峰以 ALPD激光顯示技術優勢，憑借差異化、細分化的產品設計，市場份額達到

83、 12，同比增長 4 個百分點，排位第二。教育激光投影市場：教育激光投影市場：2022H1 教育激光投影市場出貨量達 2.6 萬臺，同比下滑 7%，光峰市場份額高達 32%，位列第一，與市場第二索諾克合計占據 58%的市場份額。商務激光投影市場：商務激光投影市場：2022H1 商務激光投影市場出貨量達 2.2 萬臺，同比下滑 5%，光峰布局智能、便攜、性價比較高的小亮和小白系列，市場份額達 21，位列第一。44 42 60 29-5%42%22%-10%0%10%20%30%40%50%-10 20 30 40 50 60 702019202020212022H1大陸激光投影出貨量（包括激光電

84、視）（萬臺）同比（%）（右軸）45%54%57%69%13%10%20%15%37%28%15%9%6%7%7%7%0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1家用工程教育商務 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 32 圖表圖表5757：20192019-2022H12022H1 中國工程激光投影出貨量及中國工程激光投影出貨量及同比同比 圖表圖表5858：2022H12022H1 中國工程激光投影競爭格局中國工程激光投影競爭格局 資料來源：洛圖科技，中郵證券研究所 資料來源：洛圖科技，中郵證券研究所 圖表圖表5959：20192019-2022H12022H1 中國中

85、國教育教育激光投影出貨量激光投影出貨量及同比及同比 圖表圖表6060：2022H12022H1 中國中國教育教育激光投影競爭格局激光投影競爭格局 資料來源：洛圖科技，中郵證券研究所 資料來源：洛圖科技，中郵證券研究所 圖表圖表6161：20192019-2022H12022H1 中國中國商務商務激光投影出貨量激光投影出貨量及同比及同比 圖表圖表6262：2022H12022H1 中國中國商務商務激光投影競爭格局激光投影競爭格局 資料來源：洛圖科技，中郵證券研究所 資料來源：洛圖科技，中郵證券研究所 6 4 12 4-16%179%-20%-50%0%50%100%150%200%-5 10 1

86、52019202020212022H1工程激光投影出貨量（萬臺）同比（%）（右軸）0%5%10%15%20%25%愛普生光峰迪恒視美樂松下16 12 9 3-23%-26%-7%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%-5 10 15 202019202020212022H1教育激光投影出貨量（萬臺）同比（%）（右軸）0%5%10%15%20%25%30%35%光峰索諾克長虹NEC愛普生3 3 4 2 5%44%-5%-10%0%10%20%30%40%50%-1 2 3 4 52019202020212022H1商務激光投影出貨量（萬臺）同比（%）（右軸）0%5%10%15%20%

87、25%光峰NEC視美樂奧圖碼索諾克 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 33 4.2 4.2 C C 端端激光激光電視電視/智能微投智能微投領域：低滲透高成長優質賽道領域：低滲透高成長優質賽道 激光電視業務：激光電視業務：激光電視處激光電視處于于快速發展階段?？焖侔l展階段。數據顯示，2016-2021 年激光電視銷售規模從 9 億元提升至47 億元，期間復合增長率高達 40%，銷售量從 2 萬臺提升至 28 萬臺，期間復合增長率達 67%。在資本加持和技術驅動下，激光顯示的產業陣營日益壯大，品牌和產品的豐富化以及生產成本的降低推高了整體市場銷量規模。海信海信市占率市占率排名第一，峰米市占率快速提

88、升。排名第一，峰米市占率快速提升。激光電視競爭格局呈現寡頭格局，海信、峰米、長虹 TOP3 品牌市場份額合計高達 90%，據洛圖科技數據顯示，海信激光電視市占率 2020-2022Q1 穩居 40%以上，市場排名第一，峰米市場份額提升明顯，2020-2022Q1 市占率從 19%快速提升至 34%。圖表圖表6363：2012016 6-20212021 年激光電視銷售額年激光電視銷售額及同比及同比 圖表圖表6464：2012016 6-20212021 年激光電視銷售量年激光電視銷售量及同比及同比 資料來源：華經產業研究院，中郵證券研究所 資料來源：華經產業研究院，中郵證券研究所 圖表圖表65

89、65：20202020-2022Q12022Q1 激光電視競爭格局激光電視競爭格局 資料來源：洛圖科技，中郵證券研究所 激光電視滲透率仍處較低水平，潛在市場空間廣闊。激光電視滲透率仍處較低水平，潛在市場空間廣闊。數據顯示，2021 年彩電銷售額及銷量同比增速分別為 7%/-14%，彩電銷售均價提升推動彩電規模穩步增長。彩電總銷量中，激光電視滲透率逐步提升，至 2021 年達 0.73%，激光電視滲透率仍處較低水平，潛在市場空間廣闊。9 22 39 40 37 47 153%78%3%-9%28%-50%0%50%100%150%200%-10 20 30 40 5020162017201820

90、1920202021激光電視銷售額（億元）同比（%）（右軸）2 7 16 20 21 28 226%131%23%5%32%0%50%100%150%200%250%-5 10 15 20 25 30201620172018201920202021激光電視銷售量（萬臺）同比（%）（右軸）19%21%34%0%10%20%30%40%50%202020212022Q1海信峰米長虹 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 34 圖表圖表6666：20172017-20212021 年彩電銷售年彩電銷售額額及同比及同比 圖表圖表6767：20172017-20212021 年年彩電銷售量及激光電視滲透率彩

91、電銷售量及激光電視滲透率 資料來源：奧維云網，中郵證券研究所 資料來源：奧維云網，中郵證券研究所 激光電視行業規模測算激光電視行業規模測算：假設彩電行業以每年 3%的速度增長，激光電視滲透率至 2025 年達 5%，則至 2025 年，激光電視銷量達 216 萬臺，期間復合增長率達 67%，假設激光電視在行業降本趨勢下，均價以每年 10%的速度下滑，則至 2025 年，激光電視銷售額達 238 億元，期間復合增長率達 50%。圖表圖表6868：激光電視行業規模測算激光電視行業規模測算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 彩電銷量(萬臺）3835 3950 4069 419

92、1 4316 銷量同比%3%3%3%3%激光電視滲透率（%）1%1%2%3%5%激光電視銷售量（萬臺）28 40 81 126 216 激光電視銷量同比（%）41%106%55%72%激光電視價格（元/臺）16,786 15,107 13,596 12,237 11,013 激光電視銷售額（億元）47 60 111 154 238 激光電視銷售額同比（%）27%85%39%55%資料來源：奧維云網，中郵證券研究所 智能微投業務：智能微投業務：家用智能投影保持高速增長態勢，家用智能投影保持高速增長態勢，細分品類細分品類激光投影激光投影實現從實現從 0 0 到到 1 1 突破。突破。家用智能投影包

93、括激光投影以及智能微投兩個品類，數據顯示 2022H1 家用智能投影銷量達 311 萬臺，同比增長 30%，細分來看，2022 年第三季度，家用智能微投銷量達 169 萬臺，同比增長 48%，家用激光投影銷量達 9.7 萬臺，同比增長 222%，自 2021 年 4 季度開始，家用激光投影呈爆發式增長態勢，規模迅速提升并且連續 3 個季度維持 200%以上增長，家用智能投影中激光投影滲透率達已達 5.4%，實現從 0 到 1 突破，潛在市場空間廣闊。激光投影競爭格局中峰米和當貝占據核心地位，銷量份額合計超激光投影競爭格局中峰米和當貝占據核心地位，銷量份額合計超 8 80 0%。激光投影受技術水

94、平及成本限制，行業準入門檻較高因素影響，品牌格局較為穩定。峰米、當貝以絕對的份額優勢領先其他品牌，二者合計份額達 83%。-15%-10%-5%0%5%10%-500 1,000 1,500 2,00020172018201920202021彩電銷售額（億元）同比（%）（右軸）0%0%0%1%1%020004000600020172018201920202021彩電銷量(萬臺）激光電視滲透率（%）（右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 35 圖表圖表6969：20202020-2022H12022H1 家用智能投影銷量家用智能投影銷量及同比及同比 圖表圖表7070：20222022Q3Q3

95、激光投影及智能微投銷量份額激光投影及智能微投銷量份額 資料來源：奧維云網，中郵證券研究所 資料來源：奧維云網，中郵證券研究所 圖表圖表7171：2 2021021-20222022 年激光投影和智能微投銷量規模年激光投影和智能微投銷量規模 資料來源：奧維云網，中郵證券研究所 激 光 投 影 行 業 規 模 測 算激 光 投 影 行 業 規 模 測 算：假 設 2022-2025 年 家 用 智 能 投 影 銷 量 增 速 分 別 為35%/15%/15%/10%，假設至 2025 年激光投影滲透率達 13%，在行業降本趨勢下，產品均價以每年 10%的速度下滑，則至 2025 年，激光投影銷量達

96、 134 萬臺，期間復合增長率達 78%；銷售額達 59 億元，期間復合增長率達 61%。0%10%20%30%40%50%0501001502002503003502020H12020H22021H12021H22022H1家用智能投影銷量（萬臺）同比（%）（右軸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 36 圖表圖表7272：家用智能投影行業規模測算家用智能投影行業規模測算 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 家用智能投影銷量（萬臺）509 687 791 909 1,000 同比增長（%）35%15%15%10%家用智能投影銷售額（億元）103 115 135 159

97、182 同比增長（%）12%17%18%14%家用智能投影均價（元/臺）2,017 1,675 1,705 1,747 1,818 智能微投滲透率 97%96%94%91%87%智能微投銷量(萬臺）496 662 746 830 866 同比增長（%）34%13%11%4%智能微投均價（元/臺）1,543 1,512 1,482 1,452 1,423 智能微投銷售額(億元）100 100 110 121 123 同比增長（%）0%10%9%2%激光投影滲透率 3%4%6%9%13%激光投影銷量(萬臺）13 25 45 79 134 同比增長（%）89%80%75%70%激光投影均價（元/臺）

98、6,660 5,994 5,395 4,855 4,370 激光投影銷售額(億元）9 15 24 38 59 同比增長（%）70%62%58%53%資料來源：奧維云網，中郵證券研究所預測 4.3 4.3 影院租賃服務領域：疫情過后影院租賃服務領域：疫情過后有望迎來有望迎來強勁修復強勁修復 國內影院租賃業務：國內影院租賃業務：國家電影局數據顯示，截至 2021 年，全國銀幕數為 82248 塊，十年間全國銀幕數增加73048 塊，累計增長 694%。根據光峰招股書顯示，2018 年末我國激光電影放映設備累計部署 2.34 萬臺，市場滲透率約 39%，公司激光電影放映機光源市場占有率約 60%，處

99、于行業強勢領導地位。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 37 圖表圖表7373：2 2011011-20212021 年中國電影銀幕數年中國電影銀幕數 圖表圖表7474：2 2018018 年年我國電影院放映光源我國電影院放映光源競爭格局競爭格局 資料來源：國家電影局，中郵證券研究所 資料來源：光峰科技招股說明書，中郵證券研究所 影院租賃模式下，客戶只需根據使用時長進行付費而無需購買光源，在畫質上形成更強的市場競爭力有效幫助影院客戶實現“降本增效”。截至 2022 年 12 月，ALPD激光影廳總數為27471 臺，累計播放 2.3 億小時（日均 7 小時：17-19 年日均 9.4 小時、20

100、-22 年日均 4.5 小時）。公司租賃服務業務收入=ALPD激光影廳數*租金（元/小時）*播放時長*放映天數。假設公司 2017 年光源租金不含稅價格 9 元/小時（18-22 年租金按照光源固定資產入賬價值對應折算）、年放映天數 360 天、未來兩年影廳均勻增加至 32000 間，預計隨著疫情防控政策轉變，人們觀影需求逐步回暖，公司影院租賃服務業務收入將迎來強勁修復，有望至 2024年達到 6.45 億規模。圖表圖表7575：光峰租賃服務業務收入測算光峰租賃服務業務收入測算 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 租賃服務業務收入 1.18 3

101、.04 3.98 1.72 3.61 2.82 4.54 6.45 ALPD影廳累計數（間）6,916 11,612 17,000 20,000 25,000 27,500 30,000 32,000 租金(元/小時)9.00 9.00 7.92 7.20 6.75 6.75 7.00 7.00 播放時長 8.27 10.13 9.76 3.59 5.94 4.22 6.00 8.00 資料來源：公司公告，中郵證券研究所預測 影院租賃業務折舊影院租賃業務折舊費用費用有望自有望自 2 2024024 年大幅下滑，貢獻年大幅下滑，貢獻 5 5-1010pctpct 凈利潤率。凈利潤率。光峰影院租賃

102、業務中的激光電源放映機光源以固定資產殘值率 5%按照 7 年折舊計入資產負債表，公司 2017年開始大幅增加的光源資產，將在 2024-2026 年加速退出折舊，因其實際使用壽命高于 7 年，故有望繼續貢獻收入，預計光源折舊費用于 2022 年達到頂峰后開始大幅下滑，折舊占影院收入比重有望從加速布局期的 15%，下降到 5-10%，貢獻 5-10pct 凈利潤率。-10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000國內電影銀幕數（塊）光峰激光光源累計上線安裝數量（臺）中影光峰,60%中影光峰山西漢威深圳中科創北京鐳創高科

103、中影迪威杭州中科極光無錫海勒放映機整機廠 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 38 圖表圖表7676：光峰激光光源賬面原值及光源折舊走勢光峰激光光源賬面原值及光源折舊走勢 圖表圖表7777：光峰光峰影院收入預測及影院收入預測及光源折舊占影院收入比重光源折舊占影院收入比重 資料來源：公司公告，中郵證券研究所預測 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 海外激光放映機業務：海外激光放映機業務：美國激光放映機滲透率仍處較低水平，未來有較大更新更新替換需求，潛在市場空間廣闊。以 IMX 數據為例，全球 IMAX 影院的激光放映機在 2015 年出現后滲透率不斷提高，2020 年達到 14.2%，未來有望持續

104、提升。2019 年開始 IMAX 影院中激光放映機的新增數量已經超過氙燈增量，2020 年疫情影響回落明顯，疫后激光放映機安裝量仍將保持快速增長。圖表圖表7878：I IMAXMAX 放映機結構放映機結構 圖表圖表7979：IMAXIMAX 新增放映機走勢新增放映機走勢 資料來源：Futuresource，中郵證券研究所 資料來源：Futuresource，中郵證券研究所 公司激光光源業務積極“出?！?，已獲國外影院運營商認可與青睞。公司激光光源業務積極“出?！?，已獲國外影院運營商認可與青睞。Cinpolis，是墨西哥最大的電影院運營商，擁有 51 年歷史，宣布將旗下 2600 塊銀幕進行 AL

105、PD激光光源升級，除了墨西哥以外，其還計劃在全球 19 個國家進行 ALPD激光光源升級，是光峰創造的 ALPD激光技術“出?！钡闹匾徊?。-0.20 0.40 0.60 0.80 1.00-2.00 4.00 6.00 8.00 10.00激光電影放映機光源賬面原值（億元）光源折舊金額（億元）（右軸）0%10%20%30%40%50%-2 4 6 8 10光峰影院租賃業務收入及預測（億元）光源折舊占影院收入比重（%）（右軸）0%5%10%15%05001000150020002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020氙燈放映機(套)激光放映機(套)激光占比(%)(右

106、軸)0501001502002014201520162017201820192020新增氙燈放映機(套)新增激光放映機(套)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 39 圖表圖表8080：光峰光峰 A ALPDLPD激光光源全球布局圖激光光源全球布局圖 資料來源：中影光峰公眾號，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 40 5 5 盈利預測盈利預測 5.1 5.1 盈利預測盈利預測 盈利預測核心假設如下：C 端業務：激光電視及激光投影仍處低滲透率階段，潛在市場空間廣闊，峰米作為激光電視及激光投影龍頭品牌，有望受益于激光滲透率提升帶來的行業高增長紅利。預計 C 端業務2022-2024 年收

107、入分別為 12.50/18.27/25.00 億元，同比分別增長 10%/46%/37%。B 端業務：專業顯示投影機業務隨著疫情防控政策轉變迎來修復，另外，公司銷售模式轉變，從過去經銷模式轉變為自有品牌出海，毛利率有望大幅提升。核心零部件業務受益于激光電視、激光投影行業的高景氣而保持高速增長態勢。預計 B 端業務 2022-2024 年收入分別為12.15/16.76/23.61 億元，同比分別增長 23%/38%/41%。租賃服務業務：隨著疫情防控政策轉變，影院租賃業務收入有望大幅改善修復，隨著放映時長修復以及折舊費用大幅下滑，毛利率將大幅提升。預計租賃服務業務 2022-2024 年收入分

108、別為 2.82/4.54/6.45 億元，同比分別增長-22%/61%/42%。車載業務：公司積極切入車載激光業務，并已取得車載訂單，預計 2023-2024 年公司車載業務收入分別為 3/10 億元。圖表圖表8181：分項目盈利預測分項目盈利預測 2021 2022E 2023E 2024E C C 端業務端業務 收入合計 11.34 12.50 18.27 25.00 同比%6%10%46%37%業務收入比例(%)45%45%43%38%其中：激光電視 收入 5.62 4.78 6.69 9.36 同比%3%-15%40%40%毛利 1.67 1.62 2.34 3.28 同比%12%-3

109、%44%40%毛利率%29.7%34.0%35.0%35.0%業務收入比例(%)22%17%16%14%智能微投 收入 5.72 7.72 11.58 15.64 同比%10%35%50%35%毛利 0.41 0.77 1.74 3.13 同比%92%88%125%80%毛利率%7.2%10.0%15.0%20.0%業務收入比例(%)23%28%27%24%B B 端業務端業務 收入合計 9.86 12.15 16.76 23.61 同比%45%23%38%41%業務收入比例 39%44%39%36%其中：專業顯示投影機 收入 5.12 4.51 5.18 5.96 請務必閱讀正文之后的免責條

110、款部分 41 同比%38%-12%15%15%毛利 2.15 1.98 2.38 2.86 同比%67%-8%20%20%毛利率%42.0%44.0%46.0%48.0%業務收入比例(%)20%16%12%9%激光電影放映機 收入 0.63 0.54 0.64 0.77 同比%110%-15%20%20%毛利 0.28 0.22 0.27 0.32 同比%100%-20%20%20%毛利率%44.4%42.0%42.0%42.0%業務收入比例(%)3%2%2%1%激光光學引擎 收入 2.89 4.91 7.86 12.58 同比%42%70%60%60%毛利 1.45 2.06 3.54 5.

111、91 同比%20%42%71%67%毛利率%50.2%42.0%45.0%47.0%業務收入比例(%)12%18%18%19%其他收入 收入 1.22 2.20 3.07 4.30 同比%61%80%40%40%毛利 0.28 0.42 0.58 0.82 同比%49%40%40%毛利率%23.0%19.0%19.0%19.0%業務收入比例(%)5%8%7%7%租賃服務業務租賃服務業務 收入 3.61 2.82 4.54 6.45 同比%110%-22%61%42%毛利 2.17 1.47 2.49 3.87 同比%239%-32%70%55%毛利率%60.1%52.0%55.0%60.0%業

112、務收入比例(%)14%10%11%10%其他主營業務其他主營業務 收入 0.18 0.07 0.07 0.07 同比%-45%-60%0%0%毛利 0.06 1.06 2.06 3.06 同比%-79%1667%94%49%毛利率%33.3%33.0%33.0%33.0%業務收入比例(%)1%0%0%0%車載業務車載業務 收入 3.00 10.00 同比%233%資料來源：公司公告，中郵證券研究所預測 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 42 選取同行業可比公司海信視像及極米科技進行對比，海信視像/極米科技/光峰科技 2022-2024 年歸母凈利潤復合增長率分別為 15%/30%/92%，光峰

113、科技具高成長屬性，估值較高。圖表圖表8282：光峰科技及光峰科技及同行業公司估值對比同行業公司估值對比 股票代碼 股票簡稱 歸母凈利潤（億元）攤薄每股收益（元）PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 600060.SH 海信視像 16.45 18.78 21.67 1.26 1.44 1.66 11 10 9 688696.SH 極米科技 5.51 7.23 9.20 7.87 10.33 13.14 22 17 13 688007.SH 光峰科技 1.52 3.36 5.61 0.33 0.74 1.23 80 36

114、22 資料來源：中郵證券研究所預測，數據截止至 2023/1/4，海信視像及極米科技采用 iFinD 機構一致預期 5.2 5.2 投資建議投資建議 根據前文的梳理和測算，我們預計公司 2022-2024 年營業收入分別為 27.54/42.64/65.13億元，同比增速分別為 10%/55%/53%。歸母凈利潤分別為 1.52/3.36/5.61 億元，同比增速分別為-35%/121%/67%，當前股價對應 PE 分別為 80/36/22 倍，維持“買入”評級。圖表圖表8383：盈利預測盈利預測 項目年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入(億元)24.98 27.54

115、 42.64 65.13（+/-%）10%55%53%歸母凈利潤(億元）2.33 1.52 3.36 5.61（+/-%）-35%121%67%攤薄每股收益(元)0.51 0.33 0.74 1.23 市盈率(PE)50 80 36 22 資料來源：iFinD，中郵證券研究所預測，數據截止至 2023/1/4 6 6 風險提示風險提示 宏觀經濟環境風險、重要原材料供應風險、車載業務發展不及預期風險、激光顯示技術滲透率提升不及預期風險。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 43 table_FinchinaDetail 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 財務報表財務報表(百萬元百萬元)2

116、021A 2022E 2023E 2024E 主要財務比率主要財務比率 2020A 2021E 2022E 2023E 利潤表利潤表 成長能力成長能力 營業收入營業收入 2,498.23 2,754.11 4,263.80 6,513.44 營業收入 28.19%10.24%54.82%52.76%營業成本 1,651.09 1,793.02 2,723.02 4,188.61 營業利潤 118.37%6.69%131.36%60.05%稅金及附加 8.78 9.62 14.92 22.77 歸屬于母公司凈利潤 104.98%-34.68%120.51%66.99%銷售費用 252.85 26

117、9.90 417.85 586.21 獲利能力獲利能力 管理費用 187.93 192.79 255.83 371.27 毛利率 33.91%34.90%36.14%35.69%研發費用 236.70 242.36 358.16 547.13 凈利率 9.34%5.53%7.88%8.62%財務費用 1.30-9.84-14.78-16.86 ROE 9.57%6.04%11.75%16.41%資產減值損失-36.95-2.67-23.11-22.96 ROIC 4.06%5.84%11.29%15.56%營業利潤營業利潤 237.69 253.59 586.71 939.02 償債能力償債能

118、力 營業外收入 52.63 0.00 0.00 0.00 資產負債率 35.98%30.84%39.92%37.47%營業外支出 1.79 0.00 0.00 0.00 流動比率 2.62 3.14 2.31 2.55 利潤總額利潤總額 288.53 253.59 586.71 939.02 營運能力營運能力 所得稅 66.99 58.04 134.93 215.61 應收賬款周轉率 6.71 7.62 7.28 7.28 凈利潤凈利潤 221.53 195.55 451.78 723.40 存貨周轉率 4.20 4.96 6.36 6.34 歸母凈利潤歸母凈利潤 233.36 152.43

119、336.12 561.28 總資產周轉率 0.68 0.68 0.92 1.12 每股收益（元）每股收益（元）0.51 0.33 0.74 1.23 每股指標（元）每股指標（元）資產負債表資產負債表 每股收益 0.51 0.33 0.74 1.23 貨幣資金 957.73 1,369.88 1,484.42 2,220.24 每股凈資產 5.33 5.52 6.26 7.48 交易性金融資產 417.20 317.20 337.20 357.20 估值比率估值比率 應收票據及應收賬款 408.39 332.48 861.45 962.08 PE 49.65 76.02 34.47 20.64

120、預付款項 98.12 82.49 132.03 207.26 PB 4.75 4.59 4.05 3.39 存貨 769.62 341.92 999.59 1,054.71 流動資產合計流動資產合計 2,741.92 2,517.86 3,941.30 4,921.23 現金流量表現金流量表 固定資產 470.41 527.90 459.08 407.43 凈利潤 221.53 195.55 451.78 723.40 在建工程 148.62 134.28 130.05 126.05 折舊和攤銷 140.67 187.31 211.32 224.64 無形資產 301.16 284.33 26

121、6.67 249.29 營運資本變動-314.56 326.94-362.57 28.46 非流動資產合計非流動資產合計 1,355.32 1,461.15 1,391.28 1,358.65 其他 10.69 2.40-36.35-48.56 資產總計資產總計 4,097.23 3,979.01 5,332.58 6,279.88 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 58.34 712.20 264.18 927.95 短期借款 5.57-32.03-76.56-125.23 資本開支-119.75-234.16-144.57-174.43 應付票據及應付賬款 554.35 277.51

122、1,029.18 1,003.10 其他-325.16 38.36 38.37 28.96 其他流動負債 487.96 555.53 750.18 1,048.82 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-444.91-195.80-106.19-145.48 流動負債合計流動負債合計 1,047.87 801.01 1,702.80 1,926.69 股權融資 225.13-19.37 0.00 0.00 其他 426.12 426.12 426.12 426.12 債務融資 177.15 0.00 0.00 0.00 非流動負債合計非流動負債合計 426.12 426.12 426.12 4

123、26.12 其他-106.71-84.87-43.45-46.65 負債合計負債合計 1,473.99 1,227.13 2,128.92 2,352.82 籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額 295.57-104.25-43.45-46.65 股本 452.76 451.86 451.86 451.86 現金及現金等價物凈增加現金及現金等價物凈增加額額-92.33 412.15 114.54 735.82 資本公積金 1,400.61 1,382.13 1,382.13 1,382.13 未分配利潤 545.28 627.30 913.01 1,390.10 少數股東權益 185.17 2

124、28.29 343.95 506.07 其他 39.43 62.29 112.71 196.90 所有者權益合計所有者權益合計 2,623.24 2,751.88 3,203.66 3,927.06 負債和所有者權益總負債和所有者權益總計計 4,097.23 3,979.01 5,332.58 6,279.88 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 44 中郵證券投資評級說明中郵證券投資評級說明 投資評級標準 類型 評級 說明 報告中投資建議的評級標準：報告發布日后的 6 個月內的相對市場表現，即報告發布日后的 6 個月內的公司股價（或行業指數、可轉債價格）的漲

125、跌幅相對同期相關證券市場基準指數的漲跌幅。市場基準指數的選?。篈 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；可轉債市場以中信標普可轉債指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 預期個股相對同期基準指數漲幅在 20%以上 增持 預期個股相對同期基準指數漲幅在 10%與 20%之間 中性 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 回避 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%以下 行業評級 強于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 弱于大

126、市 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%以下 可轉債 評級 推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 10%以上 謹慎推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 5%與 10%之間 中性 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%與 5%之間 回避 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%以下 分析師聲明分析師聲明 撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構、本人以及財產利害關系人與所評價或推薦的證券無利害關系。本報告所采用的數據均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公平，報告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發行人、上市公司、基金公司、證券資產管理公司、特定

127、客戶等利益相關方的干涉和影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監會批準的開展證券投資咨詢業務的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內容而導致的損失承擔任何責任?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策。中郵證券可發出其它與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關聯機構可能

128、會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務顧問或者其他金融產品等相關服務。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供中郵證券客戶中的專業投資者使用，若您非中郵證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收人收到、閱讀或關注本報告中的內容而視其為專業投資者。本報告版權歸中郵證券所有，未經書面許可，任何機構或個人不得存在對本報告以任何形式進行翻版、修改、節選、復制、發布，或對本報告進行改編、匯編等侵犯知識產權的行為，亦不得存在其他有損中郵證券商業性權益的

129、任何情形。如經中郵證券授權后引用發布，需注明出處為中郵證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節或修改。中郵證券對于本申明具有最終解釋權。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 45 公司簡介公司簡介 中郵證券有限責任公司，2002 年 9 月經中國證券監督管理委員會批準設立，注冊資本 50.6 億元人民幣。中郵證券是中國郵政集團有限公司絕對控股的證券類金融子公司。中郵證券的經營范圍包括證券經紀、證券投資咨詢、證券投資基金銷售、融資融券、代銷金融產品、證券資產管理、證券承銷與保薦、證券自營和與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問等。中郵證券目前已經在北京、陜西、深圳、山東、江蘇、四川、江西、

130、湖北、湖南、福建、遼寧、吉林、黑龍江、廣東、浙江、貴州、新疆、河南、山西等地設有分支機構。中郵證券緊緊依托中國郵政集團有限公司雄厚的實力，堅持誠信經營，踐行普惠服務，為社會大眾提供全方位專業化的證券投、融資服務，幫助客戶實現價值增長。中郵證券努力成為客戶認同、社會尊重，股東滿意，員工自豪的優秀企業。中郵證券研究所 北京 電話：010-67017788 郵箱： 地址：北京市東城區前門街道珠市口東大街 17 號 郵編：100050 上海 電話：18717767929 郵箱： 地址：上海市虹口區東大名路 1080 號郵儲銀行大廈 3樓 郵編：200000 深圳 電話：15800181922 郵箱： 地址：深圳市福田區濱河大道 9023 號國通大廈二樓 郵編：518048