銀行業：理財凈值漸穩權益新發回升-230111（30頁）.pdf

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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 銀行銀行 理財凈值漸穩，權益新發回升理財凈值漸穩，權益新發回升 華泰研究華泰研究 銀行銀行 增持增持 (維持維持)研究員 沈娟沈娟 SAC No.S0570514040002 SFC No.BPN843 +(86)755 2395 2763 研究員 王可王可 SAC No.S0570521080002 SFC No.BRC044 +(86)21 3847 6725 研究員 安娜安娜 SAC No.S0570522090001 SFC No.BRR567 +(86)10 6321 1166 聯系人 汪煜汪煜 SAC

2、No.S0570120120029 SFC No.BRZ146 +(86)21 2897 2228 聯系人 賀雅亭賀雅亭 SAC No.S0570122070085 +(86)21 2897 2228 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種)投資評級投資評級 招商銀行 600036 CH 39.50 買入 平安銀行 000001 CH 15.10 買入 寧波銀行 002142 CH 35.13 買入 資料來源：華泰研究預測 2023 年 1 月 11 日中國內地 行業月報行業月報 理財凈值漸穩，

3、權益新發回升理財凈值漸穩，權益新發回升12 月大資管市場月報月大資管市場月報 22 年 12 月全市場理財產品發行份數環比+6.0%；2018 年以來銀行理財發行數量逐年遞減，保本理財逐步退出市場，產品委托期限拉長，債券資產占比提升。12 月公募新發規模環比下降 58%，但股票型新發規模 153 億元，環比小幅增長 3%。站在當前時點，多維度政策改革紅利，地產政策轉向，有望推動市場景氣度及風險偏好提升，奠定資管產品持續發展基礎。建議把握優質個股機遇，推薦戰略再升級、零售財富競逐標桿的平安銀行，零售及財富管理標桿招商銀行，財富管理戰略地位不斷提升的寧波銀行。銀行理財：銀行理財：月末破凈壓力緩釋，

4、債券投資占比下行月末破凈壓力緩釋，債券投資占比下行 12 月末理財破凈比例較 11 月末進一步提升，12 月理財收益回撤率達 66%，負反饋有所延續，但最后一周破凈率逐步企穩。從發行端看，12 月全市場發行理財產品 2792 份，環比+6.0%，環比增速較前一月下行。從投資端來看，新發理財產品資產配置中債券資產占比 12.9%，較前一月-18.9pct。存續方面，12 月末理財公司存續公募產品共 10046 個，較前一月末-5.07%；私募產品共有 7244 個，較前一月末+4.53%?？v觀近五年，2018 年以來銀行理財發行數量逐年遞減，保本理財逐步退出市場，產品委托期限拉長。公募基金：公募

5、基金：存量規模穩步增長，存量規模穩步增長，權益權益基金基金新發新發環比環比增長增長 存量方面，截至 2022 年 12 月，全市場公募基金規模 26.8 萬億元，環比+0.61%，同比+5.35%，保持穩步增長態勢。從結構上看，貨幣型、債券型、混合型、股票型基金分別占比 39.69%、32.05%、18.24%、7.87%，環比分別-0.26pct、+0.30pct、-0.08pct、+0.04pct。新發方面，2022 年 12 月公募基金發行規模 678 億元，環比-58.00%，其中，權益型基金新發 153 億元，環比增長 3%?；仡?2022 年，公募基金在新發遇冷情況下實現總規模穩步

6、增長，且非貨幣基金集中度穩步提升，行業馬太效應持續增強。券商資管：環比增速由負轉正，新發份額仍處于低位券商資管：環比增速由負轉正，新發份額仍處于低位 截至 22Q3 末，證券公司資產管理規模為 7.90 萬億元，季度環比增速為+3%。從新成立券商資管總數及份額看，2022 年 12 月新成立總數及份額分別為140 只、5.44 億份，新發份額仍處于相對低位。從結構上看，債券型、混合型、股票型分別占比 74.50%、10.82%、4.45%。私募基金：產品規模小幅擴張，新增備案同比減少私募基金：產品規模小幅擴張，新增備案同比減少 截至 2022 年 11 月，全市場私募基金產品數量 14.27

7、萬只，環比+1.25%，產品規模達 20.01 萬億元，環比+0.62%，存量規模小幅上漲。從新增備案看，11 月，私募證券投資基金新增備案 2454 只，同比-9.35%，新增備案規模 140.94 億元，同比-66.73%；私募股權投資基金新增備案 267 只，同比-38.34%，新增備案規模 155.00 億元，同比-54.29%。信托：信托：資產規模環比下降，發行規模有所回落資產規模環比下降，發行規模有所回落 存量上看，22Q3 末信托行業總資產規模較 22Q2 末減少。增量上看，根據Wind 統計，2022 年 12 月信托產品共發行 688 只，合計 156 億元，環比-15.87

8、%。其中，權益投資信托、貸款類信托分別新發 43.03 億元、0.81 億元，環比+39%、-96%，占總新發規模比例 27.6%、0.5%。風險提示：經濟下行超預期，資產質量惡化超預期，地產風險超預期。(28)(20)(13)(5)3Jan-22May-22Sep-22Jan-23(%)銀行滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 銀行銀行 正文目錄正文目錄 銀行理財：月末破凈壓力緩釋，債券投資占比下行銀行理財：月末破凈壓力緩釋，債券投資占比下行.5 理財產品收益率：破凈比例較 11 月提升，月末有所企穩.5 理財產品發行：新發產品數量環比下行，債券投資占比

9、下降.6 理財公司產品存續：存續數量略有下降.9 年度回顧：發行數量回落，債券占比提升.11 公募基金：存量規模穩步增長，權益基金新發環比增長公募基金：存量規模穩步增長，權益基金新發環比增長.15 年度回顧：規模穩步增長，非貨幣集中度提升.17 券商資管：環比增券商資管：環比增速由負轉正，新發份額仍處于低位速由負轉正，新發份額仍處于低位.21 私募基金：產品規模小幅擴張，新增備案同比減少私募基金：產品規模小幅擴張，新增備案同比減少.22 保險資管：險資余額穩步上升，資產配置保持穩健保險資管：險資余額穩步上升，資產配置保持穩健.23 信托：資產規模環比下降，發行規模有所回落信托：資產規模環比下降

10、，發行規模有所回落.24 12 月政策及新聞概覽月政策及新聞概覽.25 重點推薦標的重點推薦標的.26 平安銀行（000001CH，買入，目標價：15.10 元）：對公生態助實體，銀保協同顯成效.26 招商銀行（600036 CH，買入，目標價：39.50 元）：利潤增速提升，息差壓力緩釋.26 寧波銀行（002142 CH，買入，目標價：35.13 元）：業績平穩增長，息差企穩回升.26 風險提示.27 SXiZpNsQTXnUqUWVtV9PcM7NnPmMmOsRjMqQmNjMoPpO8OpPuNNZnOqNNZmRtO 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3

11、銀行銀行 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：12 月末理財破凈比例逐步企穩.5 圖表 2：12 月破凈比例上行，月末逐步企穩.5 圖表 3：12 月共有 18146 只（占 66%）理財產品收益率回撤.5 圖表 4：余額寶與微信理財通 7 日年化收益率.6 圖表 5：全市場不同期限理財產品收益率.6 圖表 6：全市場期限利差.6 圖表 7：信用利差.6 圖表 8：理財產品發行數量變化.7 圖表 9：12 月理財產品發行數量前十名公司.7 圖表 10：年初以來理財產品發行數量前十名公司.7 圖表 11：理財產品發行數量與收益類型.7 圖表 12：理財新發產品委托期限.8 圖表 13：理財產品預期年化收

12、益率.8 圖表 14：理財產品基礎資產規模.9 圖表 15：理財產品發行類型與凈值化比例.9 圖表 16：理財公司公募與私募存續情況（截至 2022 年 12 月 31 日）.10 圖表 17：封閉式公募理財產品期限結構（截至 2022 年 12 月 31 日）.10 圖表 18：公募理財產品運作模式（截至 2022 年 12 月 31 日）.10 圖表 19：公募理財產品投資性質（截至 2022 年 12 月 31 日）.10 圖表 20：公募理財產品風險等級（截至 2022 年 12 月 31 日）.10 圖表 21：2018-2022 年理財產品發行數量變化.11 圖表 22：2018-

13、2022 年理財產品發行數量前十名公司.11 圖表 23：2018-2022 年理財產品發行數量與收益類型.12 圖表 24：2018-2022 年理財新發產品委托期限.12 圖表 25：2018-2022 年理財產品預期年化收益率.12 圖表 26：2018-2022 年理財產品基礎資產規模.13 圖表 27：2018-2022 年理財產品發行類型與凈值化比例.13 圖表 28：2022 年 1-12 月封閉式公募理財產品期限結構變動.14 圖表 29：2022 年 1-12 月公募理財產品運作模式變動.14 圖表 30：2022 年 1-12 月公募理財產品投資性質變動.14 圖表 31：

14、2022 年 1-12 月公募理財產品風險等級變動.14 圖表 32：公募基金總資產凈值及環比變化.15 圖表 33：公募基金總數及份額.15 圖表 34：不同類型公募基金存量規模占比.15 圖表 35：新發公募基金總數及環比增速.16 圖表 36：新發公募基金份額及環比增速.16 圖表 37：不同類型公募基金新發份額占比.16 圖表 38：2022 年 12 月份混合型公募基金發行規模前十大基金公司排名.16 圖表 39：公募基金總規模與同比增速.17 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 銀行銀行 圖表 40：新發公募基金總數及環比增速.17 圖表 41：新發公募

15、基金份額及環比增速.17 圖表 42：公募基金總管理規模排名變遷.18 圖表 43：貨幣型基金集中度變化.18 圖表 44：非貨幣型基金集中度變化.18 圖表 45：公募基金不同產品線前 5 名規模與前 6-10 名規模差值.19 圖表 46：公募基金產品結構比例變化.19 圖表 47：公募基金銷售渠道保有規模（前 100 家）.20 圖表 48：證券公司資產管理規模及環比增速.21 圖表 49：新成立券商資管總數及份額.21 圖表 50：新成立券商資管中不同類型規模占比.21 圖表 51：2022 年 12 月份券商資管發行情況.21 圖表 52：私募基金管理產品只數及結構.22 圖表 53

16、：私募基金管理產品規模及結構.22 圖表 54：私募證券投資基金月度新增備案數量及規模.22 圖表 55：私募股權投資基金月度新增備案數量及規模.22 圖表 56：私募基金產品發行總數及規模.22 圖表 57：私募基金產品發行結構.22 圖表 58：保險公司資金運用規模及同比增速.23 圖表 59：保險資金運用結構.23 圖表 60：信托資產余額變化及風險項目規模占比.24 圖表 61：信托產品發行數量及規模.24 圖表 62：信托產品發行結構.24 圖表 63：大資管領域重點政策及新聞概覽.25 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 銀行銀行 銀行理財：銀行理財：月

17、末月末破凈壓力緩釋破凈壓力緩釋，債券投資債券投資占比占比下行下行 理財產品收益率：理財產品收益率：破凈比例破凈比例較較 11 月提升，月末有所企穩月提升，月末有所企穩 12 月理財產品破凈比例月理財產品破凈比例較較 11 月進一步提升，月進一步提升，最后一周逐步最后一周逐步企穩企穩。2022 年 11 月以來債券市場出現較大調整，由于債券類資產是銀行理財的主要投向，引發理財產品凈值波動。12月債券市場負反饋持續，截至12月31日，全市場有7239只理財產品破凈，占比達24.17%，破凈比例較 11 月末進一步提升，且 12 月有 18146 只產品收益率出現回撤，合計占 66%，占比超過 11

18、 月（占 59%）。但 12 月末理財產品破凈比例較月中高點有所回落，破凈趨勢逐步企穩。圖表圖表1：12 月月末末理財破凈比例理財破凈比例逐步企穩逐步企穩 理財破凈比例理財破凈比例 2022/8/26 2022/9/30 2022/10/25 2022/10/31 2022/11/17 2022/11/30 2022/12/5 2022/12/12 2022/12/19 2022/12/23 2022/12/31 1.0 2.61%2.72%4.13%4.83%10.47%15.62%17.49%21.93%25.60%26.84%24.17%1.0,1.1)91.58%91.71%89.42

19、%88.21%83.10%78.21%76.54%72.27%68.96%68.04%70.73%1.1,1.2)3.56%4.10%4.43%4.47%4.03%3.82%3.78%3.61%3.32%3.21%3.24%1.2,1.3)0.16%0.19%0.22%0.23%0.21%0.21%0.20%0.20%0.19%0.18%0.17%1.3 2.08%1.28%1.80%2.26%2.18%2.14%1.99%1.99%1.92%1.73%1.69%資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表2：12 月破凈比例月破凈比例上行上行，月末逐步企穩，月末逐步企穩 圖表圖表3：12 月共有月

20、共有 18146 只（占只（占 66%）理財產品收益率回撤）理財產品收益率回撤 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 展望后市展望后市，理財產品凈值有望修復，理財產品凈值有望修復，贖回壓力緩釋贖回壓力緩釋。根據普益標準，12 月末銀行理財產品存量規模較 11 月末進一步下降。一方面，理財產品凈值化轉型后，凈值隨投資產價格波動，容易觸發投資者的非理性贖回。另一方面，很多理財產品在年底到期或開放，為投資者集中贖回創造了時間窗口，導致本輪負反饋加劇。面對本輪理財產品凈值波動，眾多銀行加大投資者教育力度，幫助投資者建立對理財產品凈值波動的正確認知，疊加債市逐步企穩，后續贖回壓力有

21、望緩解。部分銀行或將考慮采取攤余成本法發行理財產品，部分銀行或將考慮采取攤余成本法發行理財產品，以平滑理財凈值表現。以平滑理財凈值表現。根據資管新規，若資產管理產品為封閉式產品，且所投金融資產以收取合同現金流量為目的并持有到期的，可按照企業會計準則以攤余成本進行計量。12 月華夏銀行、光大銀行等均有新發理財產品采取攤余成本法估值方式，其凈值受到市場利率變化的影響較小，有助于改善投資者的投資體驗?；ヂ摼W理財產品收益率環比提升?；ヂ摼W理財產品收益率環比提升。截止 12 月末，余額寶 7 日年化收益率收于 1.80%，較前一月末+0.4pct，微信理財通 7 日年化收益率收于 2.17%，較前一月末

22、+0.6pct。2.5%3.9%8.8%7.7%5.3%4.5%2.9%2.6%2.7%4.8%10.5%17.5%21.9%26.8%24.2%0%5%10%15%20%25%30%22-01-2822-02-1822-03-1122-04-0122-04-2222-05-1322-06-0322-06-2422-07-1522-08-0522-08-2622-09-1622-10-0722-10-2822-11-1822-12-0922-12-30凈值1.077 3464 14605 8794 505 46 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016

23、,000-5%-5%,-1%)-1%,0)0,1%)1%,5%)5%產品數量 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 銀行銀行 圖表圖表4：余額寶與微信理財通余額寶與微信理財通 7 日年化收益率日年化收益率 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表5：全市場不同期限理財產品收益率全市場不同期限理財產品收益率 注：部分期限理財收益率不再披露 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表6：全市場期限利差全市場期限利差 圖表圖表7：信用利差信用利差 注：部分期限理財收益率不再披露 資料來源：Wind，華泰研究 注：部分期限理財收益率不再披露 資料來源：Wind，華泰研究 理財產品發

24、行：理財產品發行：新發產品數量新發產品數量環比環比下行下行，債券投資占比，債券投資占比下降下降 2022年12月全市場發行理財產品2792份，環比+6.0%，增速較前一月-23.6pct；同比-23.9%，增速較前一月-7.4pct?！捌苾舫薄焙汀摆H回潮”下，理財新發熱度有所回落，理財產品發行環比及同比增速較前一月均下行。012345618-01 18-0518-0919-01 19-0519-0920-0120-0520-0921-01 21-0521-0922-01 22-0522-09(%)7日年化收益率:余額寶(天弘)7日年化收益率:微信理財通(華夏)012345618-01 18-0

25、518-09 19-01 19-0519-09 20-01 20-0520-09 21-01 21-0521-09 22-01 22-0522-09(%)全市場:1周全市場:1個月全市場:3個月全市場:6個月全市場:1年(150)(100)(50)05010015020018-01 18-08 19-0319-1020-0520-12 21-0722-02 22-09(bp)1Y-1M1Y-3M1Y-6M6M-3M3M-1M(100)(50)05010015020025030035018-01 18-08 19-03 19-10 20-05 20-12 21-0722-02 22-09(bp)

26、1M理財-1M國債3M理財-3M國債6M理財-6M國債1Y理財-1Y國債 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 銀行銀行 圖表圖表8：理財產品發行數量變化理財產品發行數量變化 注：Wind 底層數據庫或將持續更新，本文理財新發產品更新時間為 1 月 03 日 資料來源：Wind，華泰研究 從發行主體看從發行主體看，12 月理財產品發行份數最多的三家公司為信銀理財、中國銀行、中銀理財，分別發行 173 份、152 份、127 份，發行數量市占率分別為 6.20%、5.44%、4.55%。年初以來理財產品發行份數最多的三家公司為信銀理財、中國銀行、中銀理財，分別發行 12

27、20份、1170 份、1066 份，發行數量市占率分別為 3.81%、3.65%、3.33%。圖表圖表9：12 月理財產品發行數量前十名公司月理財產品發行數量前十名公司 圖表圖表10：年初以來理財產品發行數量前十名公司年初以來理財產品發行數量前十名公司 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 從收益類型看，從收益類型看，12 月非保本型理財產品共發行 2789 份，占比 99.9%，較前一月+0.04pct。保本浮動型理財產品發行 3 份。圖表圖表11：理財產品發行數量與收益類型理財產品發行數量與收益類型 資料來源：Wind，華泰研究-80%-60%-40%-20%0%20

28、%40%60%80%05001,0001,5002,0002,5003,0003,50022-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12（個）發行數量總計環比（右軸）同比（右軸）0%1%2%3%4%5%6%7%04080120160200240信銀理財中國銀行中銀理財建信理財興銀理財華夏理財招銀理財南銀理財青銀理財工銀理財（份）產品總數市占率（右軸）0%1%2%3%4%02004006008001,0001,2001,400信銀理財中國銀行中銀理財興銀理財建信理財招銀理財華夏理財渤海銀行杭銀理財青銀理財（份）產品數量市場占

29、比（右軸）90%91%92%93%94%95%96%97%98%99%100%22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12非保本型保本浮動型保本固定型 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 銀行銀行 從委托期限看，從委托期限看，12 月占比前三的期限為：6-12 個月、3-6 個月、12-24 個月，占比分別為32.3%、23.5%、18.4%。相較前一月，占比提升的發行期限為：一個月以內、1-3 個月、3-6 個月、6-12 個月、12-24 個月。占比分別+0.07pct、+0.06pct

30、、+0.11pct、+1.78pct、+0.03pct；占比下降的發行期限為 24 個月以上和未公布，占比分別-0.49pct、-1.57pct。圖表圖表12：理財新發產品委托期限理財新發產品委托期限 資料來源：Wind，華泰研究 從預期收益類型看，從預期收益類型看，12 月不公布預期年化收益率的產品數量占比 99.9%，環比+0.04pct。公布預期年化收益率的產品以 0%-2%的類型為主，占比 0.1%。圖表圖表13：理財產品預期年化收益率理財產品預期年化收益率 資料來源：Wind，華泰研究 從基礎資產看，從基礎資產看，12 月占比前三的資產為：其他資產占比 57.5%，較前一月+24.9

31、pct，或主要由于預防性現金、存款需求提升；債券資產占比 12.9%，較前一月-18.9pct；利率資產占比 12.9%，較前一月-1.3pct。各類基礎資產配置中，其他、匯率占比較前一月提升，商品、信貸資產、股票、票據、債券、利率占比較前一月下降。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12一個月以內1-3個月3-6個月6-12個月12-24個月24個月以上未公布0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%22-0122-0222

32、-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-120-2%(含)2-3%(含)3-4%(含)4-5%(含)5-8%(含)8%以上未公布 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 銀行銀行 圖表圖表14：理財產品基礎資產規模理財產品基礎資產規模 資料來源：Wind，華泰研究 從運作模式看，從運作模式看，12 月新發行理財產品凈值化比例為 93.7%，較前一月-1.5pct，其中封閉式凈值型產品共 2306 份，占比 82.6%，較前一月+1.2pct；開放式凈值型產品共 311 份，占比 11.1%，較前一月-2.7pct。圖表

33、圖表15：理財產品發行類型與凈值化比例理財產品發行類型與凈值化比例 資料來源：Wind，華泰研究 理財公司產品存續：理財公司產品存續：存續存續數量數量略有下降略有下降 理財公司存續產品數量略有下降。理財公司存續產品數量略有下降。截至 12 月末，理財公司存續的公募產品共有 10046 個，較前一月末-5.07%，占比 58.1%；私募產品共有 7244 個，較前一月末+4.53%，占比 41.9%。除了信銀理財、興銀理財、寧銀理財、平安理財、杭銀理財、南銀理財和光大理財私募產品數量超過公募，大多數理財公司產品以公募為主。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%22-0

34、122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12股票債券利率票據信貸資產匯率商品其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12開放式凈值型封閉式凈值型開放式非凈值型封閉式非凈值型 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 銀行銀行 圖表圖表16：理財公司公募與私募存續情況（截至理財公司公募與私募存續情況（截至 2022 年年 12 月月 31 日）日）資料來源：中國

35、理財網，華泰研究 在 12 月存續公募產品中：1）運作模式方面）運作模式方面，所有存續產品均為凈值型產品，封閉式產品占比 52.6%，較前一月末+0.5pct。2）風險等級方面）風險等級方面，以二級（中低）、三級（中）風險為主，占比分別為 61.2%、36.1%，較前一月末-0.5pct、+0.9pct。3）產品期限方面，）產品期限方面，封閉式產品中，3-6 個月、6-12 個月、1-3 年、3 年以上產品占比分別為 2.3%、11.4%、74.0%、12.4%，較前一月末分別-0.8pct、-0.3pct、+1.3pct、-0.2pct，此外 7 天（及以內）封閉式產品和 1-3 個月封閉式

36、產品數量分別為 0 份和 2 份。圖表圖表17：封閉式公募理財產品期限結構（截至封閉式公募理財產品期限結構（截至 2022 年年 12 月月 31 日）日）圖表圖表18：公募理財產品運作模式（截至公募理財產品運作模式（截至 2022 年年 12 月月 31 日）日）注：圖中比例為各產品期限理財產品只數占比 資料來源：中國理財網，華泰研究 注：圖中比例為封閉式凈值型、開放式凈值型理財產品只數占比 資料來源：中國理財網，華泰研究 圖表圖表19：公募理財產品投資性質（截至公募理財產品投資性質（截至 2022 年年 12 月月 31 日）日）圖表圖表20：公募理財產品風險等級（截至公募理財產品風險等級

37、（截至 2022 年年 12 月月 31 日）日）資料來源：中國理財網，華泰研究 資料來源：中國理財網，華泰研究 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000信銀理財建信理財工銀理財中銀理財興銀理財招銀理財交銀理財平安理財青銀理財寧銀理財杭銀理財農銀理財徽銀理財華夏理財中郵理財蘇銀理財光大理財南銀理財渝農商理上銀理財浦銀理財匯華理財民生理財廣銀理財施羅德交銀理財恒豐理財貝萊德建信理財高盛工銀理財（個）公募私募391074.0%1202.3%65312.4%60111.4%1-3年（含）3-6個月(含)3年以上6-12個月(含)5284,52.6%476

38、2,47.4%封閉式凈值型開放式凈值型8475154821201,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000固定收益類混合類權益類（右軸）商品及金融衍生品類（右軸）（個）產品數量61613634391020201,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000二級(中低)三級(中)四級(中高)（右軸）五級(高)（右軸）一級(低)（右軸）（個）產品數量 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 銀行銀行 年度回顧：發行數量回落，債券占比提升年度回顧：發行數量回落，債券占比提升 自自 2018 年以來年度發行數

39、量回落，債券資產配置占比持續提升。年以來年度發行數量回落，債券資產配置占比持續提升。我們統計了 2018 年以來各年度銀行理財的發行情況及 2022 年以來各月份公募理財產品存續情況。產品發行方面，產品發行方面，2018 年以來銀行理財發行數量逐年遞減，保本理財逐步退出市場，產品委托期限拉長，債券資產占比提升。產品存續方面，產品存續方面，2022 年以來公募產品更青睞固收類資產，封閉式產品占比上行。從從產品發行產品發行看看，2018 年以來全市場發行理財產品數量呈現逐年回落趨勢，2022 年全市場發行理財產品數量較 2021 年同比下降 37%，同比降幅較上一年擴大 7.3pct，產品發行節奏

40、放緩。圖表圖表21：2018-2022 年理財產品發行數量變化年理財產品發行數量變化 注：Wind 底層數據庫或將持續更新，本文理財新發產品更新時間為 1 月 03 日 資料來源：Wind，華泰研究 從發行主體看從發行主體看，2018-2022 年理財產品發行份數最多的前十家公司排名變動較大，中國銀行每年新發產品份數穩居前三。圖表圖表22：2018-2022 年年理財產品發行數量前十名公司理財產品發行數量前十名公司 2018 2019 2020 2021 2022 序號序號 發行銀行發行銀行 產品產品 數量數量 市場占比市場占比(%)發行銀行發行銀行 產品產品 數量數量 市場占比市場占比(%)

41、發行銀行發行銀行 產品產品 數量數量 市場占比市場占比(%)發行銀行發行銀行 產品產品 數量數量 市場占比市場占比(%)發行銀行發行銀行 產品產品 數量數量 市場占比市場占比(%)1 交通銀行 11620 7.71 交通銀行 7488 7.01 建設銀行 4605 6.36 民生銀行 2540 4.99 信銀理財 1220 3.81 2 建設銀行 9081 6.03 建設銀行 6464 6.05 中國銀行 3083 4.26 中國銀行 2474 4.86 中國銀行 1170 3.65 3 中國銀行 5894 3.91 中國銀行 5162 4.83 民生銀行 3055 4.22 交通銀行 118

42、9 2.34 中銀理財 1066 3.33 4 民生銀行 5286 3.51 民生銀行 4312 4.04 交通銀行 2935 4.05 浙商銀行 1069 2.10 興銀理財 960 3.00 5 瑞豐銀行 3923 2.60 華夏銀行 3127 2.93 農業銀行 1870 2.58 農業銀行 883 1.74 建信理財 880 2.75 6 南京銀行 3063 2.03 南京銀行 2733 2.56 南京銀行 1724 2.38 工銀理財 851 1.67 招銀理財 734 2.29 7 江蘇銀行 2647 1.76 瑞豐銀行 2713 2.54 浙商銀行 1659 2.29 建設銀行

43、849 1.67 華夏理財 556 1.74 8 杭州銀行 2600 1.73 農業銀行 2249 2.11 青島銀行 1307 1.80 青銀理財 800 1.57 渤海銀行 540 1.69 9 農業銀行 2324 1.54 招商銀行 1958 1.83 常熟銀行 1243 1.72 中銀理財 778 1.53 杭銀理財 539 1.68 10 華夏銀行 2231 1.48 江蘇銀行 1875 1.76 江蘇銀行 1122 1.55 渤海銀行 733 1.44 青銀理財 531 1.66 資料來源：Wind，華泰研究，本文理財新發產品更新時間為 1 月 03 日 從收益類型看，從收益類型看

44、，2022 年 1 月后資管新規全面落地，銀行理財產品不再承諾保本，打破剛兌，回歸本源。非保本型產品數量占比由 2018 年全年的 72.4%上升至 2022 年的 99.5%，保本浮動型產品數量占比由 2018 年的 6.2%下降至接近 0%，保本理財逐步退出市場。-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,00018-1219-1220-1221-1222-12（個）發行數量總計同比（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 銀行銀行

45、圖表圖表23：2018-2022 年理財產品發行數量與收益類型年理財產品發行數量與收益類型 資料來源：Wind，華泰研究 從委托期限看，從委托期限看，2018 年以來 1-3 個月發行期限的產品占比呈現逐年下降趨勢，2022 年全年1-3 個月期限產品占比較 2018 年全年下降 30.7pct。12-24 個月、24 個月以上期限產品占比穩步提升，2022 年全年占比較 2018 年分別提升 14.8pct、13.8pct，產品委托期限逐步拉長。圖表圖表24：2018-2022 年理財新發產品委托期限年理財新發產品委托期限 資料來源：Wind，華泰研究 從預期收益類型看從預期收益類型看，20

46、18 年以來不公布預期年化收益率的產品數量占比顯著提升，由 2018年全年的 6%提升至 2022 年全年的 98.3%。圖表圖表25：2018-2022 年理財產品預期年化收益率年理財產品預期年化收益率 資料來源：Wind，華泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%18-1219-1220-1221-1222-12非保本型保本浮動型保本固定型0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%18-1219-1220-1221-1222-12一個月以內1-3個月3-6個月6-12個月12-24個月24個月以上未公布0%10%20%30%40%5

47、0%60%70%80%90%100%18-1219-1220-1221-1222-120-2%(含)2-3%(含)3-4%(含)4-5%(含)5-8%(含)8%以上未公布 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 銀行銀行 從基礎資產看從基礎資產看，銀行理財偏好配置債券與利率資產，2018 年以來配置債券類等標準化資產的規模不斷增加。2022 年全年債券占比較 2018 年提升 14.8pct 至 45.6%，主要由于銀行理財以穩健策略為主，在債券投資方面具有優勢。圖表圖表26：2018-2022 年理財產品基礎資產規模年理財產品基礎資產規模 資料來源：Wind，華泰研

48、究 從運作模式看從運作模式看，隨資管新規落地，銀行理財邁入全面凈值化時代，2018 年以來凈值化比例持續提升。2022 年新發行理財產品凈值化比例為 94.6%，較 2021 年提升 30.7pct，封閉式凈值型產品占比提升尤為明顯。圖表圖表27：2018-2022 年理財產品發行類型與凈值化比例年理財產品發行類型與凈值化比例 資料來源：Wind，華泰研究 從產品存續情況看，從產品存續情況看，2022 年公募產品年公募產品更青睞更青睞固收類資產固收類資產，封閉式產品占比封閉式產品占比提升提升。1）運作）運作模式方面，模式方面，2022 年是資管新規過渡期正式結束后的第一年，所有公募理財產品均為

49、凈值型產品，12 月末封閉式產品占比較 1 月末上行 9.6pct，開放式產品占比較 1 月末下行。2）風險等級方面，風險等級方面，公募理財產品以二級（中低）、三級（中）風險為主，二者合計占比穩定超過九成。3）產品期限方）產品期限方面，面，封閉式產品以 1-3 年為主，全年占比均超過七成。4）產品投產品投資性質方面，資性質方面，公募理財產品主要投資固定收益類和混合類產品，權益類產品占比在低位維持穩定。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%18-1219-1220-1221-1222-12股票債券利率票據信貸資產匯率商品其他0%10%20%30%40%50%60%70

50、%80%90%100%18-1219-1220-1221-1222-12開放式凈值型封閉式凈值型開放式非凈值型封閉式非凈值型 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 銀行銀行 圖表圖表28：2022 年年 1-12 月月封閉式公募理財產品期限結構變動封閉式公募理財產品期限結構變動 圖表圖表29：2022 年年 1-12 月月公募理財產品運作模式變動公募理財產品運作模式變動 資料來源：中國理財網，華泰研究 資料來源：中國理財網，華泰研究 圖表圖表30：2022 年年 1-12 月月公募理財產品投資性質公募理財產品投資性質變動變動 圖表圖表31：2022 年年 1-12

51、月月公募理財產品風險等級公募理財產品風險等級變動變動 資料來源：中國理財網，華泰研究 資料來源：中國理財網，華泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月1-3年（含）3-6個月(含)3年以上6-12個月(含)0%20%40%60%80%100%120%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月封閉式凈值型開放式凈值型-10%10%30%50%70%90%110%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月固定收益類混合類權益類商品及金融衍生品類-10%10%30%50%

52、70%90%110%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月二級(中低)三級(中)四級(中高)五級(高)一級(低)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 銀行銀行 公募基金：存量規模穩步增長，公募基金：存量規模穩步增長，權益基金新發環比增長權益基金新發環比增長 存量規模穩步增長，新發基金環比下降。存量規模穩步增長，新發基金環比下降。1）存量方面，根據 Wind 統計，截至 2022 年 12月，全市場公募基金規模 26.8 萬億元，環比+0.61%，同比+5.35%，保持穩步增長態勢。從結構上看，貨幣型、債券型、混合型、股票型基金規模分別占比 39

53、.69%、32.05%、18.24%、7.87%，環比分別-0.26pct、+0.30pct、-0.08pct、+0.04pct。圖表圖表32：公募基金總資產凈值及環比變化公募基金總資產凈值及環比變化 圖表圖表33：公募基金總數及份額公募基金總數及份額 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表34：不同類型公募基金存量規模占比不同類型公募基金存量規模占比 資料來源：Wind，華泰研究 2）增量方面，2022 年 12 月公募基金發行規模 678 億元，環比-58.00%，結構上，債券型、股票型、混合型基金份額分別占比 71.12%、22.59%、2.42%。其中，權

54、益型基金新發 153億元，環比增長 3%。-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%050,000100,000150,000200,000250,000300,0002021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/11（億元）總資產凈值（左軸）環比增速（右軸）050,000100,000150,000200,000250,000300,00002,0004,0006,0008,00010,00012,0002021/052021/062021/072021/082021/092021/102021

55、/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/12（億份）（只）公募基金總數（左軸）截止日份額（右軸）01020304050607080901002021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/12（%）股票型基金混合型基金債券型基金

56、貨幣市場型基金另類投資基金QDII基金FOF基金REITs 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 銀行銀行 圖表圖表35：新發公募基金總數及環比增速新發公募基金總數及環比增速 圖表圖表36：新發公募基金份額及環比增速新發公募基金份額及環比增速 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表37：不同類型公募基金新發份額占比不同類型公募基金新發份額占比 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表38：2022 年年 12 月月份混合型公募基金發行規模前十大基金公司排名份混合型公募基金發行規模前十大基金公司排名 排名排名 券商券商 發行規模（億份）發行

57、規模（億份）1 銀華基金管理有限公司 4.47 2 興證全球基金管理有限公司 3.68 3 博時基金管理有限公司 2.34 4 嘉合基金管理有限公司 2.33 5 招商基金管理有限公司 2.25 6 中銀基金管理有限公司 2.18 7 永贏基金管理有限公司 2.05 8 中歐基金管理有限公司 1.01 9 廣發基金管理有限公司 0.55 10 萬家基金管理有限公司 0.21 資料來源：Wind，華泰研究 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%0501001502002502021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/1

58、22022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/12（只）新發總數（左軸）環比增速（右軸）-100%-50%0%50%100%150%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/12

59、（億份）新發份額（左軸）環比增速（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/12股票型基金混合型基金債券型基金貨幣市場型基金另類投資基金QDII基金REITs基金FOF基金 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 銀行銀行 年度回顧年度回顧：規模穩步增長，非貨幣集中度

60、提升規模穩步增長，非貨幣集中度提升 2022 年年新發基金顯著遇冷，但整體規模保持增長新發基金顯著遇冷，但整體規模保持增長。追溯公募基金發展歷史，其規模變化呈現脈沖式地突破、積累與消化模式。1998 年公募基金誕生，1999-2000 年是封閉式基金發展的黃金時期，呈現快速發展但總體規模仍然偏小，從 1998 年到 2000 年期間，我國公募基金規模分別只有 104 億元、574 億元及 846 億元。2001 年開放式基金開始出現，2004年前處于推廣期，2005 年到 2007 年的牛市催化下規模激增。2008-2013 年間，隨著金融危機、經濟下滑、股市大幅下跌，出現回落。2014 年后

61、基金規模再次出現大幅增長，2015年后公募基金規模繼續保持增長但邊際增速有所下滑，2018 年以來保持相對平穩。2019年以來，得益于權益市場景氣度提升，疊加居民財富由地產至金融資產的遷徙周期，2019-2021 公募基金總規模增長迅速，公募基金規模同比增速分別為 14%、36%、25%。2022 年開年以來，市場景氣度有所下行，新發基金顯著遇冷，但公募市場整體規模保持穩步增長。截至 2022 年末，公募基金總規模達 26.8 萬億元。圖表圖表39：公募基金總規模與同公募基金總規模與同比增速比增速 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表40：新發公募基金總數及環比增速新發公募基金總數及環比增速

62、 圖表圖表41：新發公募基金份額及環比增速新發公募基金份額及環比增速 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 回顧過去十余年公募基金行業位次演變，規模冠軍多次易主，回顧過去十余年公募基金行業位次演變，規模冠軍多次易主，2021 年易方達首次超越天弘年易方達首次超越天弘奪魁，并且在奪魁，并且在 2022 年年依然占據首位。依然占據首位。1998 年至 2021 年期間，公募基金行業內部發生較大演變，頭部公司排名雖整體穩健變動頻繁，總管理規模的冠軍也多次易主，2007-2013年華夏依托指數型基金優勢、2014-2020 天弘依靠余額寶貨幣基金異軍突起，總管理規模排名第一。易方

63、達基于股票型、混合型基金固有優勢，疊加多產品條線共同發力，于 2021年總規模超越天弘基金奪魁，并且在 2022 年依然占據首位。-100%0%100%200%300%400%500%050,000100,000150,000200,000250,000300,0001998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022（億元）公募基金總規模（左軸）同比增長率（右軸）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05010015

64、02002502019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/11（只）新發總數（左軸）環比增速（右軸）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002019/012019/042019/072

65、019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/10（億份）新發份額（左軸）環比增速（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 銀行銀行 圖表圖表42：公募基金總管理規模排名變遷公募基金總管理規模排名變遷 資料來源：Wind，華泰研究 貨幣型基金在監管收緊下集中度顯著下降，而非貨幣型基金集中度穩步抬升。貨幣型基金在監管收緊下集中度顯著下降，而非貨幣型基金集中度穩步抬升。2003 年底，貨幣市場基金在我國出現，且具有明顯的先發優勢，它們占領

66、了大部分的市場份額，2005年貨幣型基金 CR3/CR10/CR20 分別高達 51%/83%/98%。2008 年金融危機之后，監管機構加強對貨幣型基金的監管，貨幣型基金的集中度逐步降低。2012 年以來，得益于貨幣基金的免稅機制、相對較高的回報率、較強的安全性等優點，機構和個人投資者共同推動貨幣型基金規?？焖俪砷L，貨幣型基金 CR3 持續走高，從 2011 年的 18%上升至 2014 年的高點 41%。2017 年來貨幣基金遭遇嚴監管，流動性新規中對貨幣基金資產投向、剩余期限、估值方法與風險準備金等做出限制性規定；監管對市場上規模最大的貨幣基金余額寶的限制政策也逐漸升級，貨幣基金增速放緩

67、，集中度也有所調整，截至 2022年末 CR3僅為19%。對比而言，非貨幣基金集中度穩步抬升。2022年末 CR3/CR10/CR20分別為15%/39%/60%，相較 2018 年末有顯著抬升。其中股票型、混合型基金集中度更高，2022 年末CR3/CR10/CR20 分別為 26%/61%/83%、18%/44%/67%，頭部化趨勢明顯。圖表圖表43：貨幣型基金集中度變化貨幣型基金集中度變化 圖表圖表44：非貨幣型基金集中度變化非貨幣型基金集中度變化 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 從前從前 10 名內部結構看，在混合型、股票型產品線的分化在近年來顯著加強。名內

68、部結構看，在混合型、股票型產品線的分化在近年來顯著加強。從龍頭公司產品線比較看，股票型、混合型規模差距在不斷拉大，而債券型保持相對穩定，體現出龍頭公司間的經營策略分化顯著。我們以特定產品線規模排名前 5 的公司與排名前 6-10 的公司的規?？偤偷牟钪祦砗饬款^部公司之間的經營策略差異，可以發現非貨幣基金中，混合型與股票型規模差距在 2016-2021 期間顯著拉開，但于 2022 年有所回落?；旌闲突鸩罹鄰?2018 年末的 1294 億元提升至 2021 年末的 6121 億元，22 年末下滑至 4843 億元；股票型基金從2016年末的1092億元提升至2021年末的3437億元，202

69、2年末跌至低于2020年水平，至 2926 億元。債券型基金間的規模差距雖有所提升，但過去幾年規?；颈３址€健。另類投資、QDII 也體現出差距拉大的態勢，但規模整體還相對較小。排名排名19981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120221華安博時博時華安華夏華夏南方南方嘉實華夏華夏華夏華夏華夏華夏華夏天弘天弘天弘天弘天弘天弘天弘易方達易方達2華夏大成大成華夏華安南方華夏華夏華夏博時嘉實易方達嘉實嘉實易方達天弘華夏華夏工銀易方達易方達易方達易方達廣

70、發廣發3博時華安南方南方南方博時華安華安南方嘉實博時嘉實易方達易方達嘉實嘉實工銀易方達易方達工銀建信博時匯添富天弘天弘4國泰南方國泰博時博時華安博時博時易方達南方南方博時博時南方南方易方達嘉實工銀華夏建信工銀南方南方南方華夏5南方華夏華安大成易方易方嘉實易方達博時易方達易方達南方南方博時博時南方易方達嘉實南方博時博時工銀華夏華夏博時6富國長盛長盛長盛大成國泰易方嘉實廣發大成工銀廣發廣發廣發廣發中銀南方南方建信南方南方建信廣發博時南方7大成鵬華華夏國泰鵬華富國招商招商大成廣發大成大成大成華安工銀廣發中銀廣發博時招商匯添富匯添富嘉實匯添富富國8長盛國泰富國鵬華富國大成海富海富通銀華華安華安華安銀華

71、大成中銀工銀廣發建信招商華夏廣發華夏博時富國鵬華9融通富國鵬華富國國泰嘉實銀河大成景順景順廣發交銀華安工銀大成博時建信中銀中銀中銀華夏嘉實富國嘉實匯添富10鵬華嘉實嘉實寶盈長盛鵬華大成華寶工銀上投銀華銀華富國銀華建信華安招商匯添富嘉實嘉實嘉實廣發工銀鵬華工銀0%20%40%60%80%100%120%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022CR3CR10CR200%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200320042005200620072008200920102

72、01120122013201420152016201720182019202020212022CR3CR10CR20 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 銀行銀行 圖表圖表45：公募基金不同產品線前公募基金不同產品線前 5 名規模與前名規模與前 6-10 名規模差值名規模差值 資料來源：Wind，華泰研究 債券型基金仍為公募市場第二大產品，債券型基金仍為公募市場第二大產品，混合型產品與之差距逐步縮小?；旌闲彤a品與之差距逐步縮小。1998 年公募基金成立至 2000 年，行業均由股票基金構成，2001 年開始，混合型基金占比逐步提升，2003 年起，貨幣型基金迎來發

73、展，至 2005 年末，股票、混合、貨幣型基金占比相近，均為 30%左右。2007 年牛市驅動下，股票型基金占比快速提升至 50%左右。隨后在 2008 年有所調整，2010 年上行至 50%后又有所下滑。而自 2011 年以來，貨幣基金存款搬家效應顯著，占比持續提升，2014 年來，貨幣型基金持續占據行業第一大規模，2017 年嚴監管后規模有所收縮但依然較大。而股票型基金自 2015 年后規模排名始終處于第 4。債券型、混合型基金競爭較為膠著，2015-2020 年間互有領先。2021 年債券型基金仍超過混合型基金，是行業第二大基金類型。截至 2022 年末，全市場 26.8 萬億公募基金中

74、，貨幣/混合/債券/股票型分別占比 39.7%/18.2%/32.1%/7.9%。圖表圖表46：公募基金產品結構比例變化公募基金產品結構比例變化 資料來源：Wind，華泰研究 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022（億元）股票型混合型債券型另類投資QDII0%20%40%60%80%100%120%1998199920002001200220032004200520062

75、007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022貨幣基金股票型混合型債券型另類投資QDII 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 銀行銀行 代銷行業整體集中度提升，頭部效應持續加強。代銷行業整體集中度提升，頭部效應持續加強。根據基金業協會披露的公募基金保有量排名前 100 家名單，2021 年末前 100 家合計保有非貨幣基金/股票+混合型基金分別為 8.3/6.5萬億元，分別占全市場存量規模 52.4%/76.3%，環比基本持平，22Q3 前 100 家合計保有非貨幣基金/股票+混合型基

76、金分別為 8.36/5.71 萬億元，行業集中度進一步提升，非貨基、股票+混合型基金銷售機構的頭部效應持續加強。圖表圖表47：公募基金銷售渠道保有規模（前公募基金銷售渠道保有規模（前 100 家）家）資料來源：中國證券投資基金業協會，華泰研究 6.51 7.40 7.66 8.33 7.88 8.68 8.36 5.43 6.16 6.16 6.46 5.91 6.34 5.71 01234567891021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3非貨幣型基金保有規模股票+混合型基金保有規模(萬億元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 銀行銀行 券商資

77、管：環比增速由負轉正，新發份額仍處于低位券商資管：環比增速由負轉正，新發份額仍處于低位 券商資管規模環比增速券商資管規模環比增速由負轉正由負轉正，新發，新發份額份額仍處于低位。仍處于低位。1）存量方面，根據基金業協會數據，截至 22Q3 末（尚未更新年末數據），證券公司資產管理規模為 7.90 萬億元，季度環比增速為+3%。圖表圖表48：證券公司資產管理規模及環比增速證券公司資產管理規模及環比增速 資料來源：基金業協會，華泰研究 2）增量方面，從新成立券商資管總數及份額看，根據 Wind 統計，2022 年 12 月新成立總數及份額分別為 140 只、5.44 億份，新發份額仍處于相對低位。從

78、結構上看，債券型、混合型、股票型份額分別占比 74.50%、10.82%、4.45%。圖表圖表49：新成立券商資管總數及份額新成立券商資管總數及份額 圖表圖表50：新成立券商資管中不同類型規模占比新成立券商資管中不同類型規模占比 注：部分資管產品不披露發行數據，因此數據比實際數據低 資料來源：Wind，華泰研究 注：部分資管產品不披露發行數據，因此未納入統計 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表51：2022 年年 12 月月份份券商資管發行券商資管發行情況情況 排名排名 券商券商 發行規模（億份）發行規模（億份）1 財達證券 2.54 2 中信證券 1.10 3 招商資管 0.76 4 安

79、信資管 0.32 5 中金財富 0.24 6 國金證券 0.20 7 東證資管 0.14 8 德邦資管 0.10 注：部分資管產品不披露發行數據，因此數據比實際數據低 資料來源：Wind，華泰研究 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%024681012141618202015/122016/092017/062018/032018/122019/092020/062021/032021/122022/09（萬億元）券商資管規模-左軸季度環比增速-右軸01020304050607080901000501001502002503003504002021/052021/062021/07

80、2021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/12（億份）（只）總數發行份額0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/1120

81、22/12股票型混合型債券型貨幣市場型另類投資型 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 銀行銀行 私募基金：產品規模小幅擴張，新增備案私募基金：產品規模小幅擴張，新增備案同比減少同比減少 產品存量規模小幅產品存量規模小幅擴張擴張，新增備案有所回落。，新增備案有所回落。1）存量方面，根據基金業協會數據，截至2022 年 11 月，全市場私募基金產品數量 14.27 萬只，環比+1.25%，產品規模達 20.01 萬億元，環比+0.62%，存量規模小幅上漲。從產品規模結構上看，股權、證券、創投規模分別為 10.93、5.56、2.81 萬億元。圖表圖表52：私募基金管理

82、產品只數及結構私募基金管理產品只數及結構 圖表圖表53：私募基金管理產品規模及結構私募基金管理產品規模及結構 資料來源：基金業協會，華泰研究 資料來源：基金業協會，華泰研究 2）增量方面，根據基金業協會數據，2022 年 11 月，私募證券投資基金新增備案 2454 只，同比-9.35%，新增備案規模 140.94 億元，同比-66.73%；私募股權投資基金新增備案 267只，同比-38.34%，新增備案規模 155.00 億元，同比-54.29%。圖表圖表54：私募證券投資基金月度私募證券投資基金月度新增備案數量及規模新增備案數量及規模 圖表圖表55：私募股權投資基金月度新增備案數量及規模私

83、募股權投資基金月度新增備案數量及規模 資料來源：基金業協會，華泰研究 資料來源：基金業協會，華泰研究 圖表圖表56：私募基金產品發行總數及規模私募基金產品發行總數及規模 圖表圖表57：私募基金產品發行結構私募基金產品發行結構 注：部分私募基金不披露發行數據，因此數據比實際數據低 資料來源：Wind，華泰研究 注：部分私募基金不披露發行數據，因此未納入統計 資料來源：Wind，華泰研究 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021

84、/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/11（只）私募證券投資基金私募股權投資基金創業投資基金其他私募投資基金私募資產配置類基金050,000100,000150,000200,000250,0002021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/11（億元）私募證券投資

85、基金私募股權投資基金創業投資基金其他私募投資基金私募資產配置類基金02004006008001,0001,20005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/11（億元）（只）私募證券投資基金數量私募證券投資基金規模050100150200250300350400450500010020030040050

86、06007002021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/11（億元）（只）私募股權投資基金數量私募股權投資基金規模05010015020025005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022

87、/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/12（億元）（只）發行總數（左軸）發行規模（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/12股票型基金混合型基金債券型基金貨幣市場型基金另類投資基金 免責聲明和披露以及

88、分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 銀行銀行 保險資管：險資余額穩步上升，資產配置保持穩健保險資管：險資余額穩步上升，資產配置保持穩健 險資運用余額穩步上升，資產配置比例保持穩健。險資運用余額穩步上升，資產配置比例保持穩健。根據銀保監會數據，截至 2022 年 10 月，保險資金運用余額達 24.54 萬億元，同比+8.7%。結構上看，銀行存款 2.85 萬億元，占比11.6%，環比-0.1pct；債券 10.10 萬億元，占比 41.2%，環比+0.3pct；股票和證券投資基金 2.91 萬億元，占比 11.8%，環比-0.3pct，其他投資 8.68 萬億元，占比 35.4%。

89、圖表圖表58：保險公司資金運用規模及同比增速保險公司資金運用規模及同比增速 圖表圖表59：保險資金運用結構保險資金運用結構 資料來源：銀保監會，華泰研究 資料來源：銀保監會，華泰研究 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%205,000210,000215,000220,000225,000230,000235,000240,000245,000250,0002021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082

90、022/092022/10（億元）保險資金運用余額同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/10銀行存款債券投資股票和證券投資其他投資 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 銀行銀行 信托：信托：資產規模資產規模環比下降環比下降，發行規模，發行規模有所回落有所回落 信托資產信托資產規模規模較

91、上季度減少較上季度減少，發行，發行規模有所回落。規模有所回落。1）存量上看，根據信托業協會，截至22Q3 末（尚未更新年末數據）行業資產規模 21.07 萬億元，環比下降 0.17%，同比上升3.08%；2）增量上看，根據 Wind 統計，2022 年 12 月信托產品共發行 688 只，合計 156億元，環比-15.87%。其中，權益投資信托、貸款類信托分別新發 43.03 億元、0.81 億元，環比+39%、-96%，占總新發規模比例 27.6%、0.5%。圖表圖表60：信托資產余額變化及風險項目規模占比信托資產余額變化及風險項目規模占比 注：20Q2 后不再披露風險項目規模 資料來源：信

92、托業協會，華泰研究 圖表圖表61：信托信托產品發行數產品發行數量及規模量及規模 圖表圖表62：信托信托產品發行產品發行結構結構 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%050,000100,000150,000200,000250,000300,0002010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-0

93、62019-122020-062020-122021-062021-122022-06（億元）信托資產余額-左軸風險項目規模占比-右軸05001,0001,5002,0002,50005001,0001,5002,0002,5002021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/12（億元）（只）發行數量-左軸發行規模-右軸0%10%20%30%40%50%60%70%8

94、0%90%100%2021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/12證券投資信托貸款類信托股權投資信托債權投資信托權益投資信托其他投資信托 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 銀行銀行 12 月月政策及新聞概覽政策及新聞概覽 圖表圖表63：大資管領域重點政策及新聞概覽大資管領域重點政策及新聞概覽 日期日期 來源來源 事件事件 2022-1

95、2-01 銀保監會 發布中國銀保監會辦公廳關于開展養老保險公司商業養老金業務試點的通知 通知明確，自 2023 年 1 月 1 日起開展養老保險公司商業養老金業務試點，試點期限暫定一年。參與試點的 4 家養老保險公司為中國人民養老保險有限責任公司、中國人壽養老保險股份有限公司、太平養老保險股份有限公司和國民養老保險股份有限公司。試點區域為北京市、上海市、江蘇省、浙江省、福建省、山東省、河南省、廣東省、四川省、陜西省等 10 個?。ㄊ校?。2022-12-01 銀保監會 銀保監會啟動養老保險公司商業養老金業務試點 自 2023 年 1 月 1 日起，在北京市、上海市、江蘇省、浙江省、福建省、山東省

96、、河南省、廣東省、四川省、陜西省等 10 個?。ㄊ校╅_展商業養老金業務試點。試點期限暫定一年。參與試點養老保險公司為：中國人民養老保險有限責任公司、中國人壽養老保險股份有限公司、太平養老保險股份有限公司、國民養老保險股份有限公司。試點內容包括創新發展養老保險公司商業養老金業務，提供包括養老賬戶管理、養老規劃、資金管理和風險管理等服務；探索利用多渠道開展商業養老金業務，允許企事業單位以適當方式，依法合規為個人提供交費支持；探索建立與商業養老金業務特點相適應的銷售長期激勵機制。2022-12-09 證監會 同意中國金融期貨交易所開展上證 50 股指期權交易 證監會近日同意中國金融期貨交易所開展上證

97、 50 股指期權交易。相關合約正式掛牌交易時間為 2022 年 12 月 19 日。2022-12-14 銀行業協會 發布中國銀行業理財業務發展報告暨理財公司年鑒（2022）從總體發展情況、相關監管政策、業務治理情況、同業合作情況、業務轉型與創新、履行社會責任、問題與改進七個方面，系統梳理總結了 2021 年中國銀行業理財業務轉型發展所取得的成績，深刻剖析了當前面臨的挑戰與問題，并進一步挖掘未來發展的趨勢和方向。2022-12-27 銀保監會 發布外國銀行分行綜合監管評級辦法（試行）辦法從總體上對外國銀行分行監管評級工作進行規范，對外國銀行分行評級的基本定義、適用范圍、主要原則、評級要素、基本

98、程序、評級結果運用等作出了原則性規定，一是明確外國銀行分行監管評級基本體系；二是規范評級程序；三是對評級結果運用作出指導。2022-12-29 銀保監會 發布商業銀行托管業務監督管理辦法（征求意見稿）主要內容包括：一是明確商業銀行托管業務的相關概念和基本原則。二是明確商業銀行開展托管業務應持續符合的基本要求。三是明確托管業務范圍和托管職責。四是提出托管業務管理要求。要求商業銀行應當建立健全托管業務治理架構，并從管理體系、管理制度、業務獨立性、授權控制、業務準入、宣傳營銷、數據保護等方面分別提出了具體要求。五是進一步強化持續監管措施、監管處罰、數據報送和自律管理等相關安排。2022-12-29

99、銀保監會 發布汽車金融公司管理辦法（征求意見稿）相較于汽車金融公司管理辦法（中國銀監會令 2008 年第 1 號），主要修訂內容如下：一是以風險為本加強監管。二是適應汽車行業高質量發展的市場需求。三是加強公司治理和內部控制。征求意見稿新增公司治理與內部控制要求，重點規定了股權管理、“三會一層”、關聯交易、信息披露、消費者權益保護、內外部審計和信息系統等方面的監管要求，加強具有汽車金融公司特色的公司治理建設。四是貫徹落實對外開放政策。2022-12-29 銀保監會 發布商業銀行托管業務監督管理辦法（征求意見稿）主要內容包括：一是明確商業銀行托管業務的相關概念和基本原則。托管業務是商業銀行作為獨立

100、第三方，為各類資產管理產品及社?；?、養老金、保險資金等提供財產保管及相關服務的行為，商業銀行開展托管業務遵循誠實信用、勤勉盡責、獨立審慎、風險隔離原則，保障托管財產的獨立性。二是明確商業銀行開展托管業務應持續符合的基本要求。三是明確托管業務范圍和托管職責。要求商業銀行應當按照是否能夠實際控制，將托管產品財產分為可托管資產和其他資產，根據自身能力和服務水平提供適合的托管服務和其他服務，并應通過托管合同明確各方的權利義務等。四是提出托管業務管理要求。五是進一步強化持續監管措施、監管處罰、數據報送和自律管理等相關安排。2022-12-30 銀保監會 發布銀行保險機構消費者權益保護管理辦法 主要內容

101、包括：一是關于總體目標、機構范圍、責任義務、監管主體和工作原則的規定，明確銀行保險機構承擔保護消費者合法權益的主體責任，消費者有誠實守信的義務。二是關于消費者權益保護體制機制，要求銀行保險機構將消費者權益保護納入公司治理、企業文化建設和經營發展戰略，建立完善消費者權益保護審查、消費者適當性管理、合作機構管控、內部考核等工作機制，指導銀行保險機構加強消費者權益保護體制機制建設，構筑全方位的消費者權益保護工作體系。三是規范銀行保險機構經營行為，保護消費者八項基本權利。四是加強行業監督管理，嚴格行為監管要求，明確對同類業務、同類主體統一標準、統一裁量，依法打擊侵害消費者權益亂象和行為。五是明確適用范

102、圍、解釋權和實施時間。2022-12-30 銀保監會 銀保監會就關于規范信托公司信托業務分類有關事項的通知（征求意見稿）公開征求意見 通知強調信托公司受托人定位，根據各類信托服務的實質，以信托目的、信托成立方式、信托財產管理內容為分類維度，將信托業務分為資產管理信托、資產服務信托、公益/慈善信托三大類，并在每一大類業務下細分信托業務子項，規范每項業務的定義、邊界、服務內容和禁止事項，明確分類工作的責任主體和工作要求。資料來源：公司公告，證監會，銀保監會，Wind，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 銀行銀行 重點推薦標的重點推薦標的 平安銀行（平安銀行（

103、000001CH，買入，目標價：，買入，目標價：15.10 元元）：）：對公生態助實體，銀保協同顯成效對公生態助實體，銀保協同顯成效 平安銀行的投資邏輯為在科技引領、集團鼎力支持下有望成為一個更均衡的新型零售型銀平安銀行的投資邏輯為在科技引領、集團鼎力支持下有望成為一個更均衡的新型零售型銀行。行。自 2016 年啟動零售轉型以來，平安銀行的“科技引領、零售突破、對公做精”戰略目前已步入全新階段，2020 年是平安銀行新三年戰略舉措的起步之年。金融科技為業務賦能，零售再攀高峰，對公則重新發力，戰略執行成果卓著，平安銀行邁向了更均衡的發展階段。我們認為平安銀行對公業務在科技引領、集團鼎力支持下有望

104、再創輝煌，進而打造一個更均衡的新型銀行。我們預計公司 2022-2024 年 EPS 為 2.34/2.86/3.45 元，2022 年 BVPS 預測值為 18.88 元。我們認為公司在競逐標桿之路更進一步，應享受一定估值溢價，但考慮到市場對實體需求及行業風險存有隱憂，我們給予 22 年目標 PB0.80 倍，目標價 15.10 元，維持“買入”評級（注：最新報告日期為 2022 年 10 月 25 日）。風險提示：經濟下行超預期，資產質量惡化超預期。招商銀行招商銀行（600036 CH，買入，目標價：，買入，目標價：39.50 元元）：）：利潤增速提升，息差壓力緩釋利潤增速提升，息差壓力緩

105、釋 招商銀行的投資邏輯為作為建立了零售與財富管理先發優勢的銀行招商銀行的投資邏輯為作為建立了零售與財富管理先發優勢的銀行，抵御周期能力強、繼，抵御周期能力強、繼續續成長可期成長可期。招行于 10 月 13 日發布關于當前經營管理情況的公告，明確將繼續保持 戰略、治理機制、經營管理、人才隊伍“四大穩定”，未來堅持模式轉型，發揮零售優勢和金融科技優勢，招行零售及財富管理優勢穩固，享有長期價值護城河，我們認為核心源于三大優勢，即市場化的治理機制、零售及財富管理戰略優勢、高盈利+高安全邊際+可持續基本面優勢。我們預計公司 2022-2024 年 EPS 為 5.42/6.22/7.15 元，2022

106、年 BVPS 預測值 32.92 元。近 5 年（截至 10.28）招行 PB 均值為 1.64 倍，公司零售財富管理戰略具備中長期護城河效應，但考慮到實體需求及行業風險隱憂，給予 22 年目標 PB1.20 倍，目標價 39.50 元，維持“買入”評級。（注：最新報告日期為 2022 年 10 月 29 日）。風險提示：經濟下行超預期，資產質量惡化超預期。寧波銀行（寧波銀行（002142 CH，買入，目標價：，買入，目標價：35.13 元）：業績平穩增長，息差企穩回升元）：業績平穩增長，息差企穩回升 寧波銀行的投資邏輯寧波銀行的投資邏輯為機制優越、戰略先行，有強大經營韌性和持續成長潛力。為機

107、制優越、戰略先行，有強大經營韌性和持續成長潛力。過去幾年，公司呈現高成長性、高盈利能力、高穩定性等特征，值得長期看好。我們認為市場化的公司治理在公司建立優勢的過程中居功至偉，包括多元的股權結構、合作無間的外方股東、市場化的機制、優秀且穩定的管理團隊、科學的人才激勵措施等。經營層面也體現著戰略前瞻而堅定。堅定以客戶為中心的理念，確定核心基礎客群為大行做不好、小行做不了的中小企業；同時，因時制宜確定特定領域的業務優勢，包括小微、個人、金融市場、綜合化經營等，良好的業務現狀對應多年的持續積累。目前財富管理+消費金融成為兩大抓手，驅動零售業務發展。2018 年以來，財富管理在寧波銀行的戰略地位不斷提升

108、，2019 年成為新的利潤中心，2022 年則進入全員營銷階段，零售 AUM 有望較快增長，深耕中小企業業務也為財富管理帶來了較強的底層資產能力，未來擁有較大挖掘潛力。我們預計公司 2022-2024 年 EPS3.53/4.20/5.09 元，2022 年 BVPS 預測值為 23.42 元。公司近五年 PB（lf）均值為 1.83 倍，公司成長性高，經營與風控稟賦優勢突出，但考慮實體需求偏弱，我們給予 2022 年目標 PB1.5 倍，目標價 35.13 元，維持“買入”評級。（注：最新報告日期為 2022 年 10 月 27 日）。風險提示：經濟下行超預期，資產質量惡化超預期。免責聲明和

109、披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 銀行銀行 圖表圖表64：重點推薦公司估值表重點推薦公司估值表 收盤價收盤價 目標價目標價 總市值總市值 EPS（元）（元）P/E(x)股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱(當地幣種當地幣種)投資評級投資評級(當地幣種當地幣種)（億，當地幣種）（億，當地幣種）2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 002142 CH 寧波銀行 買入 32.51 35.13 2147 2.96 3.53 4.20 5.09 10.98 9.21 7.74 6.39 000001 CH 平安銀行 買入 14.4

110、4 15.10 2802 1.87 2.34 2.86 3.45 7.72 6.17 5.05 4.19 600036 CH 招商銀行 買入 38.25 39.50 9729 4.76 5.42 6.22 7.15 8.04 7.06 6.15 5.35 注：以上重點公司推薦文字、目標價及 EPS 來源于華泰證券最新報告，收盤價為 2023.1.10 資料來源：Wind，公司公告，華泰研究預測 風險提示風險提示 1.經濟下行超預期。我國經濟依然穩中向好，但受外需和內需影響，企業融資需求情況值得關注。2.資產質量惡化超預期。上市銀行的不良貸款率仍相對穩定，但資產質量可能因疫情等外部因素而出現波動

111、。3.地產風險超預期。金融機構地產敞口規模較大，若地產風險持續蔓延，金融機構資產質量或有一定壓力。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 銀行銀行 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，沈娟、王可、安娜，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本公司不因接收人收到本報告而視

112、其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FI

113、NRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后

114、回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部

115、門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊

116、發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香

117、港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 銀行銀行 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。招商銀行（600036 CH）、平安銀行（000001 CH）、寧波銀行（002142 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司在本報告發布日擔任標的公司證券做市商或者證券流動性提供者。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclo

118、sure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通

119、、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師沈娟、王可、安娜本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀

120、行業務的收入。招商銀行（600036 CH）、寧波銀行（002142 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前 12 個月內曾向標的公司提供投資銀行服務并收取報酬。招商銀行（600036 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司預計在本報告發布日之后 3 個月內將向標的公司收取或尋求投資銀行服務報酬。招商銀行（600036 CH）、平安銀行（000001 CH）、寧波銀行（002142 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日擔任標的公司證券做市商或者證券流動性提供者。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/

121、或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準

122、為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務

123、必一起閱讀。30 銀行銀行 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼

124、：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約哈德遜城市廣場 10 號 41 樓（紐約 10001）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2023年華泰證券股份有限公司