銀行業：理財新發回暖公募顯著環增-230309（22頁）.pdf

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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 金融金融 理財新發回暖理財新發回暖，公募顯著環增，公募顯著環增 華泰研究華泰研究 銀行銀行 增持增持 (維持維持)證券證券 增持增持 (維持維持)研究員 沈娟沈娟 SAC No.S0570514040002 SFC No.BPN843 +(86)755 2395 2763 研究員 安娜安娜 SAC No.S0570522090001 SFC No.BRR567 +(86)10 6321 1166 研究員 王可王可 SAC No.S0570521080002 SFC No.BRC044 +(86)21 3847 67

2、25 研究員 汪煜汪煜 SAC No.S0570523010003 SFC No.BRZ146 +(86)21 2897 2228 聯系人 賀雅亭賀雅亭 SAC No.S0570122070085 +(86)21 2897 2228 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種)投資評級投資評級 寧波銀行 002142 CH 41.26 買入 平安銀行 000001 CH 21.45 買入 招商銀行 3968 HK 60.23 增持 招商銀行 600036 CH 51.98 買入 東方財富 30005

3、9 CH 31.49 買入 廣發證券 000776 CH 26.17 買入 資料來源：華泰研究預測 2023 年 3 月 09 日中國內地 行業月報行業月報 理財新發回暖，公募顯著環增理財新發回暖，公募顯著環增2 月大資管市場月報月大資管市場月報 23 年 2 月全市場理財產品發行份數環比+28.6%，同比+36.6%，發行市場回暖，存續規模擴張，破凈壓力緩釋。公募基金新發規模顯著回暖，環比+117%；其中股票型基金新發 116 億份，環比+97%。站在當前時點，多維度政策改革紅利，資本市場改革深化帶來投融資生態繁榮，奠定資管產品持續發展基礎。建議把握優質個股機遇，銀行推薦戰略再升級、零售財富

4、競逐標桿的平安銀行，零售及財富管理標桿招商銀行（A+H），財富管理戰略地位不斷提升的寧波銀行。券商推薦大財富管理產業鏈具備較強優勢的廣發證券、東方財富。銀行理財：新發產品回暖，存續規模擴張銀行理財：新發產品回暖，存續規模擴張 發行方面，2 月全市場發行理財產品 2998 份，環比+28.6%，同比+36.6%，環比及同比增速較前一月上行明顯；新發理財產品資產配置中債券資產占比17.3%，較前一月+0.9pct。存續方面，2 月末銀行理財產品存續數量 3.61萬份，較前一月末+0.9%；存續規模 25.75 萬億元，較前一月末+0.6%。收益率方面，2 月末全市場/理財子新發產品業績比較基準較

5、1 月末分別下行4bp/5bp 至 3.81%/3.84%；2 月理財產品破凈比例延續 1 月下行趨勢。2022年理財產品存續余額 27.65 萬億元，同比-4.66%，理財產品規模受贖回潮沖擊；理財產品配置仍以債券類為主，占比 63.7%，但配置比例有所回落。公募基金：存量規模小幅擴張，新發份額環比翻倍公募基金：存量規模小幅擴張，新發份額環比翻倍 存量方面，根據 Wind 統計，截至 2023 年 2 月，全市場公募基金規模 25.9萬億元，環比+0.34%，同比+1.15%，存量規模繼續以較小的幅度回升。增量方面，2023 年 2 月公募基金發行規模 884.22 億份，環比+117.09

6、%，其中股票型基金新發 116 億份，環比+97%。結構上，債券型、混合型、股票型基金分別占比 61.71%、19.63%、13.10%。券商資管：存量規模環比下降，新發份額回升券商資管：存量規模環比下降，新發份額回升 存量方面，截至 2022 年 Q4 末，證券公司資產管理規模為 6.87 萬億元，季度環比增速為-13%，整體規模環比有所下滑。增量方面，根據 Wind 統計，2023 年 2 月新成立總數及份額分別為 183 只、25.20 億份，新發較 1 月 98只、14.57 億份大幅度回升。私募基金：產品數量穩定增長，新增備案同比減少私募基金：產品數量穩定增長，新增備案同比減少 存量

7、方面，截至 2023 年 1 月，全市場私募基金產品數量 14.63 萬只，環比+0.89%，產品規模達 20.23 萬億元，環比+1.02%，存量規模小幅上漲。從產品規模結構上看，股權、證券、創投規模分別為 11.06、5.61、2.91 萬億元。增量方面，2023 年 1 月，私募證券投資基金新增備案 2270 只，同比-15.33%，新增備案規模 152.21 億元，同比-62.06%；私募股權投資基金新增備案 245 只，同比-36.36%，新增備案規模 283.23 億元，同比-2.09%。信托：資產規模環比下降，發行規模降幅擴大信托：資產規模環比下降，發行規模降幅擴大 存量上看，根

8、據信托業協會，截至 22Q3 末（協會尚未披露 22 年末數據），行業資產規模 21.07 萬億元，環比下降 0.17%，同比上升 3.08%；增量上看，根據 Wind 統計，2023 年 2 月信托產品共發行 843 只，合計 165 億元，環比-34.67%，相較 1 月環比-4.44%降幅進一步擴大。風險提示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。(16)(10)(4)39Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)銀行證券滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 金融金融 正文目錄正文目錄 銀行理財：新發產品回暖，存續規模擴張銀行理財：新

9、發產品回暖，存續規模擴張.3 理財產品發行：新發產品數量回暖，債券投資占比提升.3 理財產品存續：銀行理財存續規模增長.6 理財產品收益率：新發業績比較基準下行.7 銀行業理財年度報告解析：理財余額收縮，減配債券資產.9 公募基金公募基金：存量規模小幅擴張，新發份額環比翻倍：存量規模小幅擴張，新發份額環比翻倍.11 券商資管：存量規模環比下降，新發回升態勢明朗券商資管：存量規模環比下降，新發回升態勢明朗.13 私募基金：產品數量穩定增長，新增備案同比減少私募基金：產品數量穩定增長，新增備案同比減少.14 保險資管：險資余額穩步上升，資產配置保持穩健保險資管：險資余額穩步上升，資產配置保持穩健.

10、15 信托：資產規模環比下降，發行規模降幅擴大信托：資產規模環比下降，發行規模降幅擴大.16 2 月政策及新聞概月政策及新聞概覽覽.17 重點推薦標的重點推薦標的.18 平安銀行（000001 CH，買入，目標價：21.45 元）：利潤增長持續，規模穩步擴張.18 招商銀行（600036 CH，買入，目標價：51.98 元/3968 HK，增持，目標價：60.23 港幣）：資產擴張提速，盈利能力提升.18 寧波銀行（002142 CH，買入，目標價：41.26 元）：貸款增長持續，資產質量較優.18 廣發證券（000776 CH，買入，目標價：26.17 元）：投行穩步恢復，投資拖累業績.19

11、 東方財富（300059 CH，買入，目標價：31.49 元）：2022 年阿爾法屬性得以體現.19 風險提示.19 bUbUbZcWaVfYcWeU7NdN6MsQqQtRtQfQqQoNiNnMmM7NnNyRNZsQqONZoMpQ 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 金融金融 銀行理財：銀行理財：新發產品回暖，存續規模擴張新發產品回暖，存續規模擴張 理財產品發行：理財產品發行：新發產品新發產品數量回暖數量回暖，債券投資，債券投資占比提升占比提升 2023 年 2 月全市場發行理財產品 2998 份，環比+28.6%，增速較前一月+45.0pct；同比+36.

12、6%，增速較前一月+58.0pct，理財發行市場結束近期持續低迷態勢，環比及同比增速均顯著上行。圖表圖表1：理財產品發行數量變化理財產品發行數量變化 注：Wind 底層數據庫或將持續更新，本文理財新發產品更新時間為 3 月 1 日 資料來源：Wind，華泰研究 從發行主體看從發行主體看，2 月銀行理財產品發行份數最多的三家公司為信銀理財、中銀理財、興銀理財，分別發行 171 份、129 份、105 份，市占率分別為 5.70%、4.30%、3.50%。圖表圖表2：2 月理財產品發行數量前十名公司月理財產品發行數量前十名公司 資料來源：Wind，華泰研究 從收益類型看，從收益類型看，2 月非保本

13、型理財產品共發行 2994 份，占比 99.9%，較前一月+0.21pct。保本浮動型理財產品發行 4 份。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%05001,0001,5002,0002,5003,0003,50022-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02（個）發行數量總計環比（右軸）同比（右軸）0%1%2%3%4%5%6%020406080100120140160180200信銀理財中銀理財興銀理財南銀理財中國銀行工銀理財杭銀理財華夏理財寧銀理財浙江富陽農商行（份）產品總數市占率（右軸）免責聲明和披露

14、以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 金融金融 圖表圖表3：理財產品發行數量與收益類型理財產品發行數量與收益類型 資料來源：Wind，華泰研究 從委托期限看，從委托期限看，2月占比前三的期限為：6-12 個月、12-24 個月、3-6 個月，占比分別為 28.2%、27.4%、20.1%。相較前一月，占比提升的發行期限為：12-24 個月、24 個月以上和未公布，占比分別+2.47pct、+1.84pct、+2.25pct；占比下降的發行期限為一個月以內、1-3 個月、3-6 個月和 6-12 個月，占比分別-0.04pct、-0.88pct、-0.80pct、-4.83pct。圖

15、表圖表4：理財新發產品委托期限理財新發產品委托期限 資料來源：Wind，華泰研究 從預期收益類型看，從預期收益類型看，2 月不公布預期年化收益率的產品數量占比 99.9%，環比+0.21pct。公布預期年化收益率的產品以 0%-2%的類型為主，占比 0.1%。圖表圖表5：理財產品預期年化收益率理財產品預期年化收益率 資料來源：Wind，華泰研究 90%91%92%93%94%95%96%97%98%99%100%22-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02非保本型保本浮動型保本固定型0%10%20%30%40%50%6

16、0%70%80%90%100%22-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02一個月以內1-3個月3-6個月6-12個月12-24個月24個月以上未公布0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%22-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-020-2%(含)2-3%(含)3-4%(含)4-5%(含)5-8%(含)8%以上未公布 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 金融金融 從基礎資產看，從基礎資產看，2

17、 月占比前三的資產為：其他資產占比 46.8%，較前一月-3.3pct；債券資產占比 17.3%，較前一月+0.9pct；利率資產占比 17.0%，較前一月+0.6pct。各類基礎資產配置中，股票、債券、利率、票據、信貸資產占比較前一月提升，匯率、商品、其他占比較前一月下降。圖表圖表6：理財產品基礎資產規模理財產品基礎資產規模 資料來源：Wind，華泰研究 從運作模式看，從運作模式看，新發行理財產品凈值化比例為 96.0%，較前一月+0.6pct，其中封閉式凈值型產品共 2579 份，占比 86.0%，較前一月-1.4pct；開放式凈值型產品共 298 份，占比 9.9%，較前一月+2.0pc

18、t。圖表圖表7：理財產品發行類型與凈值化比例理財產品發行類型與凈值化比例 資料來源：Wind，華泰研究 理財子發行市場理財子發行市場方面，方面，2 月理財子發行月理財子發行數量數量顯著回暖。顯著回暖。2023 年 2 月理財子發行理財產品 789份，較 1 月環比+30.8%，增速較前一月+57.4pct，同比+20.2%，增速較前一月+49.3pct，理財子發行產品數量環比、同比增速顯著回暖。2 月理財子發行理財產品規模 2584.9 億元，較 1 月環比-1.3%，增速較前一月-23.5pct，同比-10.8%，增速較前一月+8.5pct，理財子新發產品規模增速有所回落。從機構類型看，從機

19、構類型看，2 月股份理財子、國有理財子是理財子發行市場的主力。2 月股份理財子新發理財產品 282 份，占比 35.7%，較前一月-2.2pct；國有理財子新發理財產品 241 份，占比 30.5%，較前一月+5.5pct。股份理財子新發理財產品規模 1210.1 億元，占比 46.8%，較前一月-1.9pct；國有理財子新發理財產品規模 784.5 億元，占比 30.3%，較前一月+4.3pct。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%22-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02股票債券利率

20、票據信貸資產匯率商品其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%22-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02開放式凈值型封閉式凈值型開放式非凈值型封閉式非凈值型 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 金融金融 圖表圖表8：理財子新發理財產品數量理財子新發理財產品數量 圖表圖表9：理財子新發理財產品規模理財子新發理財產品規模 資料來源：普益標準，華泰研究 資料來源：普益標準，華泰研究 圖表圖表10：理財子新發理財產品數量占比（按機構類型）理財子新發理財產品數量占比（按機

21、構類型）圖表圖表11：理財子新發理財產品規模占比（按機構類型）理財子新發理財產品規模占比（按機構類型）資料來源：普益標準，華泰研究 資料來源：普益標準，華泰研究 理財理財產品存續：產品存續：銀行理財存續規模增長銀行理財存續規模增長 2 月月全市場理財產品存續全市場理財產品存續數量數量、規模規模均增加均增加。2 月末全市場銀行理財產品存續數量較前一月增加 322 份至 3.61 萬份，存續數量較前一月環比上行 0.9%；存續規模較前一月增加 0.15萬億元至 25.75 萬億元，存續規模較前一月環比上行 0.6%。圖表圖表12：銀行理財及理財子產品存續規模銀行理財及理財子產品存續規模 圖表圖表1

22、3：銀行理財及理財子產品存續數量銀行理財及理財子產品存續數量 資料來源：普益標準，華泰研究 資料來源：普益標準，華泰研究 687555549659601615663444643821603789010020030040050060070080090022-0322-0522-0722-0922-1123-01（份）理財子新發理財產品數量2901 2073 1890 2778 2482 2683 2567 1912 1561 2143 2619 2585 050010001500200025003000350022-0322-0522-0722-0922-1123-01（億元）理財子新發理財產品

23、規模0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%22-0322-0522-0722-0922-1123-01國有理財子股份理財子城商理財子農商理財子合資理財子0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%22-0322-0522-0722-0922-1123-01國有理財子股份理財子城商理財子農商理財子合資理財子05101520253021-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01（萬億元）銀行理財產品存續規模理財子產品存續規模05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0

24、0045,00021-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01（份）銀行理財產品存續數量理財子產品存續數量 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 金融金融 投資性質方面，投資性質方面，2 月末全市場存續理財產品以固定收益類、現金管理類為主，存續規模占比分別為 63.6%、31.0%，較前一月末+0.3pct、-0.2pct。風險等級方面，風險等級方面，全市場存續理財產品以二級（中低）、一級（低）風險為主，存續規模占比分別為 63.9%、25.0%，較前一月末+0.4pct、-0.1pct。運作模式方面，運作模式方面，全市場存續理財產品

25、以開放式凈值型為主，存續規模占比 81.5%，較前一月末-0.6pct。產品期限方面，產品期限方面，全市場存續理財產品以 T+0、1 年（不含)-3 年（含）為主，存續規模占比分別為 35.6%、15.9%，較前一月末-0.2pct、+0.3pct。圖表圖表14：銀行理財及理財子產品存續規模占比（按投資性質）銀行理財及理財子產品存續規模占比（按投資性質）圖表圖表15：銀行理財及理財子產品存續規模占比（按風險等級）銀行理財及理財子產品存續規模占比（按風險等級）資料來源：普益標準，華泰研究 資料來源：普益標準，華泰研究 圖表圖表16：銀行理財及理財子產品存續規模占比（按運作模式）銀行理財及理財子產

26、品存續規模占比（按運作模式）圖表圖表17：銀行理財及理財子產品存續規模占比（按期限類型）銀行理財及理財子產品存續規模占比（按期限類型）資料來源：普益標準，華泰研究 資料來源：普益標準，華泰研究 理財產品收益率：理財產品收益率：新發業績比較基準下行新發業績比較基準下行 新發產品業績比較基準下行。新發產品業績比較基準下行。2023 年 2 月末，全市場新發產品業績比較基準較 1 月末下行4bp 至 3.81%，理財子新發產品業績比較基準較 1 月末下行 5bp 至 3.84%。分機構類型看，分機構類型看，2 月末股份理財子、農商理財子、合資理財子新發產品業績比較基準較 1 月末分別-7bp、-30

27、bp、-27bp,國有理財子、城商理財子較 1 月末分別+6bp、持平。分期限類型看，分期限類型看，2 月末T+0 及 3 年以上理財子新發產品業績比較基準較 1 月末分別+32bp、持平，其余期限類型產品新發產品業績比較基準均較 1 月末下行?；ヂ摼W理財產品收益率表現分化?；ヂ摼W理財產品收益率表現分化。截止 2 月末，余額寶 7 日年化收益率收于 1.85%，較前一月末+0.02pct，微信理財通 7 日年化收益率收于 1.95%，較前一月末-0.05pct。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%21-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1

28、023-01現金管理類固定收益類混合類權益類商品及金融衍生品類未披露0%20%40%60%80%100%21-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01一級（低）二級（中低）三級（中）四級（中高）五級（高）未披露0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%21-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01封閉式凈值型封閉式非凈值型開放式凈值型開放式非凈值型0%20%40%60%80%100%120%21-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01T+01個月（含）以內1個月-3個

29、月（含）3個月-6個月（含）6個月-1年（含）1年（不含)-3年（含）3年以上未披露 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 金融金融 圖表圖表18：銀行理財、理財子新發產品業績比較基準趨勢銀行理財、理財子新發產品業績比較基準趨勢 圖表圖表19：余額寶與微信理財通余額寶與微信理財通 7 日年化收益率日年化收益率 資料來源：普益標準，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表20：各類理財子新發產品業績比較基準趨勢（按機構類型）各類理財子新發產品業績比較基準趨勢（按機構類型）圖表圖表21：各類理財子新發產品業績比較基準趨勢（按期限類型）各類理財子新發產品業績比較基準

30、趨勢（按期限類型）資料來源：普益標準，華泰研究 資料來源：普益標準，華泰研究 2 月理財產品破凈比例月理財產品破凈比例較較 1 月下降月下降。2022 年 11 月以來債券市場出現較大調整，由于債券類資產是銀行理財的主要投向，引發理財產品凈值波動。12 月債券市場負反饋持續，2023年 1 月以來破凈壓力緩釋，2 月破凈比例較 1 月進一步下降，截至 2023 年 2 月 28 日，全市場有 2950 只理財產品破凈，占比達 8.92%，破凈比例較 1 月末下降。2 月有 1413 只產品收益率出現回撤，合計占 5%，占比低于 1 月（占 11%）?！癟+0.5”贖回”贖回產品熱度提升，契合投

31、資者趨于保守的風險偏向。產品熱度提升，契合投資者趨于保守的風險偏向。近期多家銀行理財公司營銷“T+0.5”理財產品，工銀理財、平安理財、浦銀理財等多家理財公司也宣布部分開放式理財產品可實現“T+0.5”贖回到賬。22 年銀行理財迎來兩輪“破凈潮”沖擊下，投資者對流動性和安全性的偏好有所上升。從現已推出“T+0.5”產品類型來看，風險評級都是低風險產品，投資標的包括同業存單及存款等，再輔以申贖效率的提高，迎合投資者趨于保守的風險偏向?！癟+0.5”贖回模式有助于滿足客戶在流動性偏好上的需要，提升客戶體驗，體現出銀行正圍繞客戶需求不斷豐富產品貨架，夯實核心競爭力。圖表圖表22：2 月末理財破凈比例

32、下行月末理財破凈比例下行 理財破凈比例理財破凈比例 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/19 2022/12/31 2023/1/13 2023/1/31 2023/2/2 2023/2/9 2023/2/14 2023/2/22 2023/2/28 11.0 2.72%4.83%15.62%25.60%24.17%20.52%18.22%16.48%14.03%12.76%9.75%8.92%1.0,1.1)91.71%88.21%78.21%68.96%70.73%77.34%79.81%80.82%79.72%80.98%83.80%84.68

33、%1.1,1.2)4.10%4.47%3.82%3.32%3.24%3.63%3.79%3.86%3.80%3.83%4.03%4.01%1.2,1.3)0.19%0.23%0.21%0.19%0.17%0.19%0.20%0.20%0.19%0.20%0.21%0.21%1.3 1.28%2.26%2.14%1.92%1.69%2.42%2.40%2.40%2.26%2.24%2.21%2.17%資料來源：Wind，華泰研究 3.53.63.73.83.94.04.14.24.34.44.522-0322-0522-0722-0922-1123-01（%）全市場新發產品業績比較基準趨勢理財子

34、新發產品業績比較基準趨勢012345618-01 18-08 19-0319-1020-0520-12 21-0722-02 22-09(%)7日年化收益率:余額寶(天弘)7日年化收益率:微信理財通(華夏)3.53.73.94.14.34.54.74.95.15.322-0322-0522-0722-0922-1123-01（%）國有理財子股份理財子城商理財子農商理財子合資理財子合計2.03.04.05.06.022-0322-0522-0722-0922-1123-01（%）T+01個月（含）以內1個月-3個月（含）3個月-6個月（含）6個月-1年（含）1年（不含)-3年（含）3年以上未披露

35、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 金融金融 圖表圖表23：2 月破凈比例下行月破凈比例下行 圖表圖表24：2 月共有月共有 1413 只（占只（占 5%）理財產品收益率回撤）理財產品收益率回撤 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 銀行業理財年度報告解析銀行業理財年度報告解析：理財理財余額余額收縮，收縮，減配債券資產減配債券資產 2 月 17 日，銀行業理財登記托管中心發布中國銀行業理財市場年度報告（2022 年），全面總結 2022 年我國銀行業理財市場情況，并對 2023 年銀行業理財市場發展進行展望。我們認為以下要點值得關注：從募資端

36、來看，從募資端來看，理財產品余額、新發行產品募集金額均有下滑理財產品余額、新發行產品募集金額均有下滑。2022 年末全年累計新發理財產品 2.94 萬只，累計募集資金 89.62 萬億元，同比-26.7%，22 年資本市場較為波動，部分理財出現破凈現象，新發理財規模收縮。全國 307 家金融機構理財產品存續余額 27.65萬億元，同比-4.66%，22Q4 債市波動下理財產品規模受到沖擊。從產品類型來看，從產品類型來看，固收類產品仍為主流，但存續規模略有收縮，固定收益類理財產品存續余額同比-2.5%至 26.13 萬億元，占全部理財產品存續余額的 94.5%，較 2021 年末+2.16pct

37、；混合類理財產品存續余額同比-34.1%至 1.41 萬億元，在權益市場波動影響下，固收+產品受挫。從風險偏好看，從風險偏好看，風險等級為二級（中低）及以下的理財產品規模 24.54 萬億元，占比較 21 年末+5.76pct至 88.73%，投資者風險偏好變得更保守；從期限結構看，從期限結構看，1 年以上的封閉式產品存續余額占全部封閉式產品 72.6%，同比+9.64pct，理財產品期限逐步拉長，隨養老理財產品試點工作推進，理財產品期限結構有望持續優化。圖表圖表25：2017 年以來銀行理財產品余額年以來銀行理財產品余額 資料來源：銀行業理財登記托管中心，華泰研究 2.51%3.90%8.8

38、3%5.33%2.61%4.83%17.49%26.84%22.73%15.77%9.75%8.92%0%5%10%15%20%25%30%22-01-2822-02-1822-03-1122-04-0122-04-2222-05-1322-06-0322-06-2422-07-1522-08-0522-08-2622-09-1622-10-0722-10-2822-11-1822-12-0922-12-3023-01-2023-02-10凈值1.0122 444 847 26283 2136 38 05,00010,00015,00020,00025,00030,000-5%-5%,-1%)

39、-1%,0)0,1%)1%,5%)5%產品數量21.6 22.2 20.9 22.0 22.2 24.2 24.5 25.9 25.8 29.0 29.2 27.7 7.410.10.20510152025303517-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12（萬億元）非保本理財存續規模保本理財存續規模 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 金融金融 圖表圖表26：2019 年以來銀行理財產品結構（按金額計）年以來銀行理財產品結構（按金額計）圖表圖表27：2017 年以來銀行理財風險等級結構（

40、按金額計）年以來銀行理財風險等級結構（按金額計）資料來源：銀行業理財登記托管中心，華泰研究 資料來源：銀行業理財登記托管中心，華泰研究 理財凈值化比例進一步提升，理財子公司獨立發展能力增強。理財凈值化比例進一步提升，理財子公司獨立發展能力增強。2022 年理財業務轉型持續深化，凈值型理財產品存續規模 26.40 萬億元，占比 95.47%，同比增加 2.52pct，凈值化轉型有序推進。截至 2022 年底監管部門已批準 31 家理財公司籌建，其中 30 家獲批開業，理財公司產品存續規模達 22.24 萬億元，占全市場的比例達到 80.44%，較 22H1 占比提升14.78pct。2022 年

41、理財公司合作代銷機構數量逐步上升，僅有 4 家理財公司的理財產品只由母行代銷，其余 25 家有存續余額的理財子均打通了代銷渠道。12 月有 328 家機構代銷了理財公司發行的理財產品，較 1 月多出 212 家，理財公司積極探索母行以外代銷渠道，獨立發展能力增強。從投資端來看，理財產品配置仍以債券類為主，從投資端來看，理財產品配置仍以債券類為主，但配置比例有所回落但配置比例有所回落。截至 2022 年底，理財產品投資資產合計 29.96 萬億元，同比下降 3.94%。債券仍是銀行理財主要配置資產，但配置比例有所回落。投向債券類、非標準化債權類資產、權益類資產分別占總投資資產的 63.7%、6.

42、5%、3.1%，分別較 21 年末-4.7pct、-1.9pct、-0.1pct，非標類投資比例持續壓降。理財資產配置投向同業存單、現金及銀行存款的資金占比分別較 21 年末-0.6pct、+6.1pct 至 13.3%、17.5%?，F金管理新規引導現金管理類產品降低產品久期，提升流動性，改善信用下沉問題。整改后，現金管理類產品增持存款等流動性較高的資產，壓降較低等級的債券持倉。此外，22Q4 債市回調下理財機構更偏好增持高流動性資產以應對贖回壓力，抬升現金及銀行存款配置比例。圖表圖表28：2017 年以來理財產品資產配置情況年以來理財產品資產配置情況（按金額計）（按金額計）資料來源：銀行業理

43、財登記托管中心，華泰研究 產品收益總體穩健。產品收益總體穩健。2022 年各月理財產品加權平均收益率 2.09%，理財產品累計為投資者創造收益 8800 億元。其中，銀行機構累計為投資者創造收益 3602 億元；理財公司累計為投資者創造收益 5198 億元，同比增長 1.45 倍。78.1%84.3%92.3%94.5%21.6%15.4%7.4%5.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%19-1220-1221-1222-12固定收益類混合類權益類商品及金融衍生品類8.6%8.9%12.5%11.8%16.1%28.3%75.5%74.4%72.5%68.3%

44、66.8%60.4%15.8%16.5%14.8%19.7%16.7%10.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%17-1218-1219-1220-1221-1222-12一級（低）二級（中低）三級（中）四級（中高）五級（高）34.1%40.7%51.7%47.8%48.1%45.7%8.1%8.3%8.1%7.7%5.8%4.7%3.0%13.9%13.3%16.2%23.2%17.5%15.0%8.4%6.5%9.5%9.9%7.6%4.8%3.3%3.1%9.3%6.6%6.6%6.6%3.9%5.7%13.9%5.8%9.1%11.4%17.5%3.0

45、%3.4%2.8%4.0%2.7%8.6%6.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%17-1218-1219-1220-1221-1222-12信用債利率債同業存單非標債權權益類資產拆放同業及買入返售現金及銀行存款公募基金其他 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 金融金融 公募基金：公募基金：存量規模存量規模小幅擴張，小幅擴張，新發新發份額份額環比翻倍環比翻倍 存量規模存量規模小小幅幅擴張擴張，新發份額，新發份額成倍增長成倍增長。1）存量方面，根據 Wind 統計，截至 2023 年 2月，全市場公募基金規模 25.9 萬億元，環比

46、+0.34%，同比+1.15%，存量規模繼續以較小的幅度回升。從結構上看，貨幣型、債券型、混合型、股票型基金分別占比 40.39%、29.89%、18.60%、8.52%，環比分別-0.140pct、+0.110pct、+0.004pct、+0.120pct。圖表圖表29：公募基金總資產凈值及環比變化公募基金總資產凈值及環比變化 圖表圖表30：公募基金總數及份額公募基金總數及份額 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表31：不同類型公募基金存量規模占比不同類型公募基金存量規模占比 資料來源：Wind，華泰研究 2）增量方面，2023 年 2 月公募基金發行規模 8

47、84.22 億份，環比+117.09%，結構上，債券型、混合型、股票型基金分別占比 61.71%、19.63%、13.10%。-4%-2%0%2%4%6%8%210,000220,000230,000240,000250,000260,000270,000280,0002021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/02（億元）總資產凈值（左軸）環比增速（右軸）050,000100,

48、000150,000200,000250,000300,00002,0004,0006,0008,00010,00012,0002021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/02（億份）（只）公募基金總數（左軸）截止日份額（右軸）01020304050607080901002021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/1

49、22023/012023/02（%）股票型基金混合型基金債券型基金貨幣市場型基金另類投資基金QDII基金FOF基金REITs 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 金融金融 圖表圖表32：新發公募基金總數及環比增速新發公募基金總數及環比增速 圖表圖表33：新發公募基金份額及環比增速新發公募基金份額及環比增速 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表34：不同類型公募基金新發份額占比不同類型公募基金新發份額占比 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表35：2023 年年 2 月月份混合型公募基金份混合型公募基金發行發行規模規模前十大前十大基

50、金公司基金公司排名排名 排名排名 券商券商 發行規模（億份）發行規模（億份）1 招商基金管理有限公司 79.26 2 鵬華基金管理有限公司 78.15 3 富國基金管理有限公司 71.02 4 南方基金管理股份有限公司 42.47 5 平安基金管理有限公司 20.00 6 景順長城基金管理有限公司 18.06 7 農銀匯理基金管理有限公司 17.54 8 天弘基金管理有限公司 16.74 9 興證全球基金管理有限公司 10.76 10 融通基金管理有限公司 9.57 資料來源：Wind，華泰研究 -100%-50%0%50%100%150%200%0501001502002503002021/

51、082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/02（只）新發總數（左軸）環比增速（右軸）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072

52、022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/02（億份）新發份額（左軸）環比增速（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/02股票型基金混合型基金債券型基金貨幣市場型基金另類投資基金QDII基金REITs基金FOF基金 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一

53、部分，請務必一起閱讀。13 金融金融 券商資管：存量規模環比下降，新發回升態勢明朗券商資管：存量規模環比下降，新發回升態勢明朗 券商資管規模環比下降，新發回升態勢明朗。券商資管規模環比下降，新發回升態勢明朗。1）存量方面，根據基金業協會數據，截至2022 年 Q4 末，證券公司資產管理規模為 6.87 萬億元，季度環比下降-13%。圖表圖表36：證券公司資產管理規模及環比增速證券公司資產管理規模及環比增速 資料來源：基金業協會，華泰研究 2）增量方面，從新成立券商資管總數及份額看，根據 Wind 統計，2023 年 2 月新成立總數及份額分別為 183 只、25.20 億份，新發份額較 202

54、3 年 1 月以更大幅度回升。從結構上看，債券型、混合型、股票型分別占比 95.41%、3.31%、0.88%。圖表圖表37：新成立券商資管總數及份額新成立券商資管總數及份額 圖表圖表38：新成立券商資管中不同類型規模占比新成立券商資管中不同類型規模占比 注：部分資管產品不披露發行數據，因此數據比實際數據低 資料來源：Wind，華泰研究 注：部分資管產品不披露發行數據，因此未納入統計 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表39：2023 年年 2 月月份券商資管發行情況份券商資管發行情況 排名排名 券商券商 發行規模（億份）發行規模（億份）1 中信證券 17.83 2 財達證券 2.04 3

55、世紀證券 1.33 4 國金證券 0.93 5 萬聯證券 0.56 6 安信資管 0.21 7 中銀證券 0.20 8 第一創業 0.12 注：部分資管產品不披露發行數據，因此數據比實際數據低 資料來源：Wind，華泰研究 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%024681012141618202016/032016/122017/092018/062019/032019/122020/092021/062022/032022/12（萬億元）券商資管規模-左軸季度環比增速-右軸010203040506070800501001502002503002021/082021/092021/

56、102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/02（億份）（只）總數發行份額0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/02股票型混合型債

57、券型貨幣市場型另類投資型 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 金融金融 私募基金：產品數量穩定增長，新增備案同比減少私募基金：產品數量穩定增長，新增備案同比減少 產品數量穩定增長，新增備案同比減少。產品數量穩定增長，新增備案同比減少。1）存量方面，根據基金業協會數據，截至 2023年 1 月，全市場私募基金產品數量 14.63 萬只，環比+0.89%，產品規模達 20.23 萬億元，環比+1.02%，存量規模小幅上漲。從產品規模結構上看，股權、證券、創投規模分別為 11.06、5.61、2.91 萬億元。圖表圖表40：私募基金管理產品只數及結構私募基金管理產品只數

58、及結構 圖表圖表41：私募基金管理產品規模及結構私募基金管理產品規模及結構 資料來源：基金業協會，華泰研究 資料來源：基金業協會，華泰研究 2）增量方面，根據基金業協會數據，2023 年 1 月，私募證券投資基金新增備案 2270 只，同比-15.33%，新增備案規模 152.21 億元，同比-62.06%；私募股權投資基金新增備案 245只，同比-36.36%，新增備案規模 283.23 億元，同比-2.09%。圖表圖表42：私募證券投資基金月度私募證券投資基金月度新增備案數量及規模新增備案數量及規模 圖表圖表43：私募股權投資基金月度新增備案數量及規模私募股權投資基金月度新增備案數量及規模

59、 資料來源：基金業協會，華泰研究 資料來源：基金業協會，華泰研究 圖表圖表44：私募基金產品發行總數及規模私募基金產品發行總數及規模 圖表圖表45：私募基金產品發行結構私募基金產品發行結構 注：部分私募基金不披露發行數據，因此數據比實際數據低 資料來源：Wind，華泰研究 注：部分私募基金不披露發行數據，因此未納入統計 資料來源：Wind，華泰研究 0200004000060000800001000001200001400001600002021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/0620

60、22/072022/082022/092022/102022/112022/122023/01（只）私募證券投資基金私募股權投資基金創業投資基金其他私募投資基金私募資產配置類基金0500001000001500002000002500002021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/01（億元）私募證券投資基金私募股權投資基金創業投資基金其他私募投資基金私募資產配置類基金020040060080

61、01,0001,20005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/01（億元）（只）私募證券投資基金數量私募證券投資基金規模05010015020025030035040045050001002003004005006007002021/082021/092021/102021/112021/122022/01202

62、2/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/01（億元）（只）私募股權投資基金數量私募股權投資基金規模05010015020025005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/02

63、（億元）（只）發行總數（左軸）發行規模（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/02股票型基金混合型基金債券型基金貨幣市場型基金另類投資基金 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 金融金融 保險資管：險資余額穩步上升，資產配置保持穩健保險資管：險資余額穩步上升，資產配置保持穩健

64、 險資運用余額穩步上升，資產配置比例保持穩健。險資運用余額穩步上升，資產配置比例保持穩健。根據銀保監會數據，截至 2022 年 12 月末（尚未更新 1 月數據），保險資金運用余額達 25.05 萬億元，同比+7.85%。結構上看，銀行存款 2.83 萬億元，占比 11.3%，環比+0.1pct；債券 10.25 萬億元，占比 40.9%，與11 月持平；股票和證券投資基金 3.18 萬億元，占比 12.7%，環比-0.1pct，其他投資 8.78萬億元，占比 35.0%。圖表圖表46：保險公司資金運用規模及同比增速保險公司資金運用規模及同比增速 圖表圖表47：保險資金運用結構保險資金運用結構

65、 資料來源：銀保監會，華泰研究 資料來源：銀保監會，華泰研究 0%2%4%6%8%10%12%205,000210,000215,000220,000225,000230,000235,000240,000245,000250,000255,0002021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/12（億元）保險資金運用余額同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021/072

66、021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/12銀行存款債券投資股票和證券投資其他投資 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 金融金融 信托：資產規模環比下降，發行規模降幅擴大信托：資產規模環比下降，發行規模降幅擴大 信托資產規模環比下降，發行規模降幅擴大。信托資產規模環比下降，發行規模降幅擴大。1）存量上看，根據信托業協會，截至 22Q3末（尚未更新年末數據）行業資產規模 21.

67、07 萬億元，環比下降 0.17%，同比上升 3.08%；2）增量上看，根據 Wind 統計，2023 年 2 月信托產品共發行 843 只，合計 165 億元，環比-34.67%。其中，權益投資信托、貸款類信托分別新發 48.26億元、0.96億元，環比-44.36%、-69.1%，占總新發規模比例 44.16%、0.06%。圖表圖表48：信托資產余額變化及風險項目規模占比信托資產余額變化及風險項目規模占比 注：20Q2 后不再披露風險項目規模 資料來源：信托業協會，華泰研究 圖表圖表49：信托信托產品發行數產品發行數量及規模量及規模 圖表圖表50：信托信托產品發行產品發行結構結構 資料來源

68、：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%050,000100,000150,000200,000250,000300,0002010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09（億元）信托資產余額-左軸風險項目規模占比-右軸0

69、5001,0001,5002,0002,50005001,0001,5002,0002,5002021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/02（億元）（只）發行數量-左軸發行規模-右軸0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/04202

70、2/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/02證券投資信托貸款類信托股權投資信托債權投資信托權益投資信托其他投資信托 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 金融金融 2 月月政策及新聞概覽政策及新聞概覽 圖表圖表51：大資管領域重點政策及新聞概覽大資管領域重點政策及新聞概覽 日期日期 來源來源 事件事件 2023-02-01 證監會 2023 年 2 月 1 日，全面實行股票發行注冊制改革正式啟動。2023-02-03 證監會 交易所債券市場正式啟動債券做市業務，于 2 月 6

71、日正式啟動，首批共有 12 家證券公司參與做市。2023-02-10 中國理財網 發布首批個人養老金理財產品名單 工銀理財、農銀理財和中郵理財的 7 只個人養老金理財產品正式發售，其中工銀理財 4 只、農銀理財 1 只、中郵理財 2 只。工銀理財 4 只產品均為新發，暫不涉及子份額；農銀理財、中郵理財均涉及子份額，并命名為“L 份額”。首批個人養老金理財產品，全部為公募類凈值型開放式產品，其中新發產品 5 只、存續產品 2 只；除 1 只產品為混合類產品外，其余 6 只產品均為固定收益類產品。2023-02-10 證監會 證監會同意“基金 E 賬戶”APP 公開試運行“基金 E 賬戶”為個人投

72、資者提供公募基金賬戶及份額信息的“一站式”查詢服務，旨在解決廣大中小投資者遺忘賬戶、查詢繁瑣等行業服務痛點，著力提升投資者獲得感?；?E 賬戶”APP 已在各大手機應用商店上架，試運行期間投資者可通過持有基金的基金管理人獲取邀請碼進行注冊使用。2023-02-11 銀保監會 中國人民銀行 聯合發布商業銀行金融資產風險分類辦法 辦法要求商業銀行遵循真實性、及時性、審慎性和獨立性原則，對承擔信用風險的全部表內外金融資產開展風險分類。與現行指引相比，辦法拓展了風險分類的資產范圍，提出了新的風險分類定義，強調以債務人履約能力為中心的分類理念，進一步明確了風險分類的客觀指標與要求。同時，辦法針對商業銀

73、行加強風險分類管理提出了系統化要求，并明確了監督管理的相關措施。2023-02-15 銀保監會 2022 年四季度銀行業保險業主要監管指標數據情況 銀行業和保險業總資產穩健增長：2022 年四季度末，我國銀行業金融機構本外幣資產總額 379.4 萬億元，同比增長 10.0%；2022年四季度末，保險公司總資產 27.1 萬億元，較年初增加 2.3 萬億元，較年初增長 9.1%。商業銀行利潤保持增長，風險抵補能力整體充足：2022 年全年，商業銀行累計實現凈利潤 2.3 萬億元,同比增長 5.4%，平均資本利潤率為 9.33%，較上季末上升 0.01個百分點，平均資產利潤率為 0.76%，與上季

74、末持平。2023-02-17 證監會 中國人民銀行 聯合發布重要貨幣市場基金監管暫行規定 暫行規定主要內容包括：一是明確重要貨幣市場基金的定義及評估條件、標準、程序，有效識別重要貨幣市場基金；二是明確重要貨幣市場基金的特別監管要求，增強基金管理人及產品抗風險能力；三是明確重要貨幣市場基金的風險防控和處置機制。2023-02-17 銀行業理財登記托管中心 發布中國銀行業理財市場年度報告（2022 年）截至 2022 年底，全國共有 278 家銀行機構和 29 家理財公司有存續的理財產品，共存續產品 3.47 萬只，較年初下降 4.41%；存續規模 27.65 萬億元，較年初下降 4.66%；產品

75、數量及收益方面，22 年銀行理財全年累計新發理財產品 2.94 萬只，募集資金 89.62 萬億元，為投資者創造收益 8800 億元，各月度理財產品平均收益率為 2.09%。投資者數量方面，隨著銀行理財產品投資門檻的大幅降低，產品種類不斷豐富，截至 2022 年底，持有理財產品的投資者數量為 9671 萬，較年初增長 18.96%。2023-02-17 證監會 香港證監會 就 2023 年 3 月 31 日生效實施的境內企業境外發行證券和上市管理試行辦法簽訂監管合作備忘錄 備忘錄明確了在發行上市、跨境執法合作、中介機構監管、信息交換等領域相關的監管合作安排和程序。2023-02-17 證監會

76、境外上市備案管理制度規則發布實施 管理試行辦法主要內容：一是完善監管制度。二是明確備案要求。三是加強監管協同。四是明確法律責任。五是增強制度包容性。2023-02-17 證監會 發布境內企業境外發行證券和上市管理試行辦法，自 2023 年 3 月 31 日起施行 2023-02-18 銀保監會 中國人民銀行 就商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）公開征求意見 修訂的重點內容包括：一是構建差異化資本監管體系,使資本監管與銀行資產規模和業務復雜程度相匹配，降低中小銀行合規成本。二是全面修訂風險加權資產計量規則,包括信用風險權重法和內部評級法、市場風險標準法和內模法以及操作風險標準法，提升資本計量的風

77、險敏感性。三是要求銀行制定有效的政策、流程、制度和措施，及時、充分地掌握客戶風險變化，確保風險權重的適用性和審慎性。四是強化監督檢查，優化壓力測試的應用，用好用活第二支柱，進一步提升監管有效性。五是提高信息披露標準,引入 70 余張披露模板，要求銀行詳細披露風險相關定性和定量信息，增強市場的外部約束。2023-02-18 央行、銀保監會 發布商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）征求意見稿要求商業銀行投資資管產品需進行穿透，根據信息透明度情況提出了三種穿透方法：穿透法、授權基礎法和 1250風險權重。若無法穿透則實施最高 1250權重。2023-02-20 證監會 啟動不動產私募投資基金試點 支持

78、不動產市場平穩健康發展。2023-02-24 證監會 2023 年 4 月 24 日正式實施滬深港通交易日歷優化，開放因不滿足結算安排而關閉的滬深港通交易日。實施后，港股通首次新增交易日為 4 月 27 日、4 月 28 日，滬深股通首次新增交易日為 5 月 25 日。資料來源：中國理財網，銀行業理財登記托管中心，央行，銀保監會，證監會，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 金融金融 重點推薦標的重點推薦標的 平安銀行（平安銀行（000001 CH，買入，目標價：，買入，目標價：21.45 元元）：）：利潤增長持續，規模穩步擴張利潤增長持續，規模穩步擴張

79、平安銀行的投資邏輯為在科技引領、集團鼎力支持下有望成為一個更均衡的新型零售型銀平安銀行的投資邏輯為在科技引領、集團鼎力支持下有望成為一個更均衡的新型零售型銀行。行。自 2016 年啟動零售轉型以來，平安銀行的“科技引領、零售突破、對公做精”戰略目前已步入全新階段，2020 年是平安銀行新三年戰略舉措的起步之年。金融科技為業務賦能，零售再攀高峰，對公則重新發力，戰略執行成果卓著，平安銀行邁向了更均衡的發展階段。我們認為平安銀行對公業務在科技引領、集團鼎力支持下有望再創輝煌，進而打造一個更均衡的新型銀行。我們預計公司 2023-2025 年 EPS 為 2.88/3.59/4.38 元，2023

80、年 BVPS 預測值為 21.45 元?？杀裙?2023 年 Wind 一致預測 PB 均值 0.48 倍，公司作為零售業務標桿行，應享受一定估值溢價，我們給予 23 年目標 PB 1.00 倍，目標價 21.45 元，維持“買入”評級（注：最新報告日期為 2023 年 3 月 8 日）。風險提示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。招商銀行招商銀行（600036 CH，買入，目標價：，買入，目標價：51.98 元元/3968 HK，增持，目標價：，增持，目標價：60.23 港幣港幣）：）：資產擴張提速，盈利能力提升資產擴張提速，盈利能力提升 招商銀行的投資邏輯為作為建立了零售與財富管

81、理先發優勢的銀行招商銀行的投資邏輯為作為建立了零售與財富管理先發優勢的銀行，抵御周期能力強、繼，抵御周期能力強、繼續續成長可期成長可期。招行于 10 月 13 日發布關于當前經營管理情況的公告，明確將繼續保持 戰略、治理機制、經營管理、人才隊伍“四大穩定”，未來堅持模式轉型，發揮零售優勢和金融科技優勢，招行零售及財富管理優勢穩固，享有長期價值護城河，我們認為核心源于三大優勢，即市場化的治理機制、零售及財富管理戰略優勢、高盈利+高安全邊際+可持續基本面優勢。我們預計公司 2022-2024 年 EPS 為 5.47/6.34/7.37 元，2023 年 BVPS 預測值 37.13 元。近 5

82、年（截至 1.13）招行 A/H 股 PB 均值為 1.62/1.58 倍，公司零售財富戰略具備護城河效應，穩地產政策發力緩釋資產質量悲觀預期，但考慮到息差壓力，給予 A/H 股 23 年目標PB1.4/1.4 倍，A/H 股目標價 51.98 元/60.23 港幣，維持 A/H 股買入/增持評級。（注：最新報告日期為 2023 年 1 月 13 日）。風險提示：經濟下行超預期，資產質量惡化超預期。寧波銀行（寧波銀行（002142 CH，買入，目標價：，買入，目標價：41.26 元）：元）：貸款增長持續，資產質量較優貸款增長持續，資產質量較優 寧波銀行的投資邏輯寧波銀行的投資邏輯為機制優越、戰

83、略先行，有強大經營韌性和持續成長潛力。為機制優越、戰略先行，有強大經營韌性和持續成長潛力。過去幾年，公司呈現高成長性、高盈利能力、高穩定性等特征，值得長期看好。我們認為市場化的公司治理在公司建立優勢的過程中居功至偉，包括多元的股權結構、合作無間的外方股東、市場化的機制、優秀且穩定的管理團隊、科學的人才激勵措施等。經營層面也體現著戰略前瞻而堅定。堅定以客戶為中心的理念，確定核心基礎客群為大行做不好、小行做不了的中小企業；同時，因時制宜確定特定領域的業務優勢，包括小微、個人、金融市場、綜合化經營等，良好的業務現狀對應多年的持續積累。目前財富管理+消費金融成為兩大抓手，驅動零售業務發展。2018 年

84、以來，財富管理在寧波銀行的戰略地位不斷提升，2019 年成為新的利潤中心，2022 年則進入全員營銷階段，零售 AUM 有望較快增長，深耕中小企業業務也為財富管理帶來了較強的底層資產能力，未來擁有較大挖掘潛力。我們預計公司 2022-2024 年 EPS3.38/4.17/5.02 元，2023 年 BVPS 預測值為 26.62 元。公司近五年 PB（lf）均值為 1.80 倍（截至 23/02/10），公司成長性高，經營與風控稟賦優勢突出，但考慮實體需求偏弱，我們給予 2023 年目標 PB1.55 倍，目標價 41.26 元，維持“買入”評級。（注：最新報告日期為 2023 年 2 月

85、11 日）。風險提示：經濟下行超預期，資產質量惡化超預期。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 金融金融 廣發證券廣發證券（000776 CH，買入買入，目標價目標價：26.17 元元）：）：投行穩步恢復，投資拖累業績投行穩步恢復，投資拖累業績 2022 年前三季度歸母凈利潤 52 億元，同比-39%；營業收入 175 億元，同比-35%。加權ROE 為 4.82%（未年化），同比大幅下滑 3.75pct。22Q3 單季度歸母凈利潤 10 億元，同比-62%。公司投行業務有序恢復，其余業務均有下滑，其中投資發生凈虧損，同比下滑 101%，拖累業績。信用減值損失沖回

86、2 億元，對業績正貢獻。我們預計 2022-24EPS 為 0.84/1.18/1.46 元。預計 2022 BPS 為 14.54 元?？紤]到公司資管優勢顯著，給予 A 股 2022E PB 為 1.8 倍（可比公司均值：1.26 倍），對應目標價為人民幣 26.17 元。維持“買入”評級（參考 2022 年 10 月 30 日發布報告）。風險提示：業務發展不及預期，市場波動。東方財富（東方財富（300059 CH，買入買入，目標價目標價：31.49 元元）：）：2022 年阿爾法屬性得以體現年阿爾法屬性得以體現 公司發布業績預告，2022 年歸母凈利 80.0-90.0 億元，同增-6.4

87、6%-5.23%，22Q4 歸母凈利 14.06-24.06 億元，同增-39.37%-3.76%。我們認為公司 2022 年凈利同比去年有望持平或略增，22Q4 歸母凈利有望在 20 億元以上。公司業績影響因素：1）22 年 A 股交易金額同降 12%；2）A 股基金發行規模同比下降，基金銷售業務受影響；3）東財經紀和基金業務市占率或穩步提升，使公司業績好于市場表現。我們預計 22-24 年公司 EPS 為 0.66/0.79/0.96 元，可比公司 23 年 PE 均值 39.9x(Wind），給予公司 23E 39.9xPE，目標價 31.49 元，維持“買入”評級。（參考 2023 年

88、 1 月 28 日發布報告）。風險提示：市場交易金額低于預期，東財市占率提升低于預期。圖表圖表52：重點推薦公司估值表重點推薦公司估值表 收盤價收盤價 目標價目標價 總市值總市值 EPS（元）（元）P/E(x)股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱(當地幣種當地幣種)投資評級投資評級(當地幣種當地幣種)（億，當地幣種）（億，當地幣種）2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 000001 CH 平安銀行 13.53 買入 21.45 2626 1.87 2.35 2.88 3.59 7.24 5.76 4.70 3.77 600036 CH 招商銀

89、行 36.00 買入 51.98 9089 4.76 5.47 6.34 7.37 7.56 6.58 5.68 4.88 3968 HK 招商銀行 40.90 增持 60.23 10263 4.76 5.47 6.34 7.37 7.61 6.62 5.71 4.91 002142 CH 寧波銀行 28.46 買入 41.26 1879 3.13 3.38 4.17 5.02 9.09 8.42 6.82 5.67 000776 CH 廣發證券 16.00 買入 26.17 1,219 1.42 0.84 1.18 1.46 11.27 19.05 13.56 10.96 300059 CH

90、 東方財富 16.05 買入 31.49 2,661 0.65 0.66 0.79 0.96 24.69 24.32 20.32 16.72 注：以上重點公司推薦文字、目標價及 EPS 來源于華泰證券最新報告，收盤價、匯率數據為 2023.3.8 資料來源：Wind，公司公告，華泰研究預測 風險提示風險提示 1.經濟修復力度不及預期。近期各項高頻數據有所回溫，但經濟復蘇的強度與可持續性仍有不確定性。2.資產質量惡化超預期。上市銀行的不良貸款率仍相對穩定，但資產質量可能因外部因素出現波動。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 金融金融 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析

91、師聲明 本人，沈娟、安娜、王可、汪煜，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評

92、估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約

93、或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情

94、的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資

95、者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何

96、有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 金融金融

97、香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。寧波銀行（002142 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司實益持有標的公司的市場資本值的 1%或以上。寧波銀行（002142 CH）、平安銀行（000001 CH）、招商銀行（3968 HK）、招商銀行（600036 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司在本報告發布日擔任標的公司證券做市商或者證券流動性提供者。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclo

98、sure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通

99、、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師沈娟、安娜、王可、汪煜本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公

100、司投資銀行業務的收入。寧波銀行（002142 CH）、招商銀行（3968 HK）、招商銀行（600036 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前 12 個月內曾向標的公司提供投資銀行服務并收取報酬。招商銀行（3968 HK）、招商銀行（600036 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司預計在本報告發布日之后 3 個月內將向標的公司收取或尋求投資銀行服務報酬。寧波銀行（002142 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司實益持有標的公司某一類普通股證券的比例達 1%或以上。寧波銀行（002142 CH）、平安銀行（000001

101、CH）、招商銀行（3968 HK）、招商銀行（600036 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日擔任標的公司證券做市商或者證券流動性提供者。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識

102、到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評

103、級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 金融金融 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，

104、具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市

105、浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2023年華泰證券股份有限公司