賽騰股份-公司研究報告-持續擴張的消費電子設備龍頭半導體量測設備將成重要增長點-230112（28頁）.pdf

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1、證券研究報告公司深度研究自動化設備 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/28 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 賽騰股份（603283）持續擴張的持續擴張的消費電子設備龍頭，消費電子設備龍頭，半導體半導體量量測測設備將成重要增長點設備將成重要增長點 2023 年年 01 月月 12 日日 證券分析師證券分析師 周爾雙周爾雙 執業證書：S0600515110002 021-60199784 證券分析師證券分析師 黃瑞連黃瑞連 執業證書：S0600520080001 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元)39.29 一年最低/最高價 14.02/42.15

2、市凈率(倍)4.82 流通 A 股市值(百萬元)7,139.80 總市值(百萬元)7,499.43 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF)8.15 資產負債率(%,LF)64.93 總股本(百萬股)190.87 流通 A 股(百萬股)181.72 相關研究相關研究 賽騰股份(603283)：業績符合預期，內生+外延鎖定成長性 2018-08-16 賽騰股份(603283)：專注自動化設備領域，拓展客戶+綁定龍頭鎖定高成長性 2018-08-09 增持（首次）Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入（百萬元）2,319 3,1

3、95 4,251 5,007 同比 14%38%33%18%歸屬母公司凈利潤（百萬元）179 292 407 514 同比 3%63%39%26%每股收益-最新股本攤?。ㄔ?股）0.94 1.53 2.13 2.70 P/E（現價&最新股本攤?。?1.81 25.65 18.41 14.58 Table_Tag 關鍵詞：關鍵詞：#進口替代進口替代 Table_Summary 投資要點投資要點 賽騰股份：賽騰股份：消費電子設備龍頭，業績持續快速增長消費電子設備龍頭，業績持續快速增長 公司為本土領先的消費電子設備龍頭，并通過外延并購不斷拓展半導體、新能源汽車等行業。2017-2021 年公司對蘋果

4、公司終端品牌產品生產所實現的收入占營收比重超過 50%，并成功供貨海外半導體、新能源汽車龍頭客戶，業績持續高速增長。1）收入端：）收入端：受益于自動化設備和治具齊放量，2021 年營業收入達到 23.19 億元，2017-2021 年 CAGR 達到 36%，2022Q1-Q3 營收為 21.11 億元，同比+28%，延續穩健增長。2）利潤端：）利潤端：2021 年歸母凈利潤達到 1.79 億元，2017-2021 年 CAGR 為 17%，低于收入端增速。2022 年以來公司盈利水平明顯回升，2022Q1-Q3 歸母凈利潤達到 2.30 億元，同比+48%，銷售凈利率提升至 11.31%，同

5、比+1.61pct。消費電子設備：消費電子設備：機型革新帶動增量需求機型革新帶動增量需求，公司有望持續擴張，公司有望持續擴張 短期來看，全球消費電子行業仍處于下行周期，但我們認為蘋果產業鏈對于消費電子設備的需求具備較強韌性。究其原因，我們判斷主要受益于蘋果機型革新不斷帶動設備迭代，考慮考慮到到 2023 年年蘋果機身有望出現較蘋果機身有望出現較大革新大革新，潛望式攝像頭等，潛望式攝像頭等有望有望催生新一輪消費電子設備需求催生新一輪消費電子設備需求。此外，蘋果產能向印度、東南亞轉移、智能制造滲透率提升等同樣是重要驅動力。整體來看，本土消費電子設備企業的產品覆蓋面雖有一定重合度，但仍呈現明顯的錯位

6、競爭格局，市場份額較為分散，我們預估我們預估 2021 年公司在我國年公司在我國消費電子設備行業的市場占比不足消費電子設備行業的市場占比不足 1%，市場份額提升空間較大。，市場份額提升空間較大。半導體半導體量測設備：量測設備：并購并購 Optima 切入，制裁升級加速國產替代切入，制裁升級加速國產替代 量/檢測設備在半導體設備中價值量占比較高，2019 年達到 11%，排名第四。受益于本土晶圓廠逆周期擴產需求，我們預計 2023 年中國大陸量/檢測設備市場規模將達到 326 億元。全球范圍內來看，半導體量/檢測設備領域 KLA 一家獨大，2020 年全球市場份額高達 51%，我們預估 2021

7、年國產化率不足 3%。短期來看，短期來看，美國制裁升級影響美國制裁升級影響 KLA 業務開展，量業務開展，量/檢測設備迎來國產替代最佳窗口期檢測設備迎來國產替代最佳窗口期。2019 年公司并購日本年公司并購日本 Optima，正式，正式切入高端半導體切入高端半導體量量/檢檢測設備領域，在穩固硅片領域全球競爭力的同時，測設備領域，在穩固硅片領域全球競爭力的同時，公公司還司還重點開拓晶圓制造重點開拓晶圓制造客戶群體，有望充分受益于此輪國產替代浪潮客戶群體，有望充分受益于此輪國產替代浪潮。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：我們預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤分別為2.92、4.07

8、和 5.14 億元，當前市值對應動態 PE 分別為 26、18 和 15 倍。作為消費電子設備龍頭企業，公司橫向拓展半導體、新能源汽車、光伏等新領域，成長性較為突出，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：實控人減持風險、客戶集中度較高、市場競爭加劇等。-47%-37%-27%-17%-7%3%13%23%33%43%2022/1/122022/5/132022/9/112023/1/10賽騰股份滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 2/28 內容目錄內容目錄 1.賽騰股份：消費電子設備龍頭，業績持續快

9、速增長賽騰股份：消費電子設備龍頭，業績持續快速增長.5 1.1.立足消費電子行業，外延并購布局新能源汽車、半導體等賽道.5 1.2.下游仍以消費電子為主，供貨果鏈等優質客戶群體.8 1.3.業績持續快速增長，盈利能力拐點有望出現.9 2.消費電子設備：機型革新帶動增量需求，公司有望持續擴張消費電子設備：機型革新帶動增量需求，公司有望持續擴張.11 2.1.蘋果產業鏈為重要需求終端，看好 2023 年機型創新帶動設備需求放量.11 2.2.行業整體呈現錯位競爭格局，市場份額提升空間較大.14 3.半導體量測設備：并購半導體量測設備：并購 Optima 切入，制裁升級加速國產替代切入，制裁升級加速

10、國產替代.16 3.1.量/檢測設備貫穿半導體工藝，2023 年本土市場規模 326 億元.16 3.2.前道國產化率最低環節之一，看好美國制裁升級加速國產替代.18 3.3.并購 Optima 切入檢測設備領域，平臺化擴張不斷打開成長空間.20 4.布局新能源布局新能源&光伏設備，進一步打開成長空間光伏設備，進一步打開成長空間.22 4.1.新能源汽車需求持續旺盛，動力電池設備有望成為新增長點.22 4.2.光伏大規模擴產持續推進，前瞻性布局光伏設備有望充分受益.23 5.盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級.24 6.風險提示風險提示.25 XYqU8WiXbYnMzRsQ9P9R8OnP

11、qQmOtQjMpPpOeRoPoN7NqRqQMYpNqPwMmMrR 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 3/28 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司深耕自動化設備領域多年，不斷通過外延并購實現橫向拓展.5 圖 2：公司股權結構高度集中.6 圖 3：公司主營業務包括自動化設備、治具、技術服務三大類.7 圖 4：2020-2021 年公司自動化設備收入占比高于 60%.7 圖 5：2021 年公司境內銷售收入占比達到 60%.7 圖 6：2021 年公司消費電子領域收入占比高達 81%.8 圖 7：公司前五大客戶主要為蘋果

12、公司及蘋果產業鏈企業.9 圖 8：公司在消費電子、新能源汽車、半導體領域擁有眾多優質客戶.9 圖 9：2017-2021 年公司營業收入 CAGR 達到 36%.10 圖 10：2020-2021 年公司自動化設備收入占比快速下降.10 圖 11：2017-2021 年公司歸母凈利潤 CAGR 為 17%.10 圖 12：2017-2021 年公司銷售凈利率出現一定下滑.10 圖 13：2017-2021 年公司銷售毛利率出現一定下滑.11 圖 14：2021 年公司半導體設備業務毛利率達到 44.69%.11 圖 15：公司期間費用率整體呈現快速下降趨勢.11 圖 16：公司期間費用率與行業

13、平均水平相近.11 圖 17：2022 年我國智能制造設備市場規模 2.68 萬億元.12 圖 18：2020 年中國智能制造在 3C 行業應用占比 21%.12 圖 19：本土消費電子設備龍頭企業對于蘋果及其供應鏈收入占比長期高達 50%以上.12 圖 20：2021 年蘋果公司資本支出快速增長.13 圖 21：2016 年以來果鏈企業資本開支整體快速增長.13 圖 22：潛望式攝像頭有望引領蘋果公司新一輪智能裝備需求.13 圖 23：2020 年我國 3C 電子行業智能制造滲透率達到 26%.14 圖 24：我國消費電子設備企業的產品類別具備一定的差異性.15 圖 25：2021 年博眾精

14、工和賽騰股份收入規模領跑消費電子設備企業.16 圖 26：半導體量/檢測貫穿半導體生產各環節，所需設備種類繁多.16 圖 27：晶圓加工在半導體設備中價值量占比約 85%.17 圖 28：量/檢測設備在晶圓加工設備中價值量約占 11%.17 圖 29：2020 年缺陷檢測設備在量/檢測設備中銷售額占比高達 58%.17 圖 30：2022 和 2023 年中國大陸半導體量/檢測設備市場規模分別達到 290 和 326 億元.18 圖 31：2020 年 KLA 在全球半導體檢測市場占比達 51%.18 圖 32：KLA 在部分檢測設備領域全球市占率超過 70%.18 圖 33：2020 年 K

15、LA 在本土量/檢測設備市占率達 55%.19 圖 34：2022 年 1-10 月量/檢測設備國產化率僅為 8%.19 圖 35：2021 年三大量/檢測設備企業在本土市場份額合計不足 3%.19 圖 36：2022 財年 KLA 在中國大陸收入達 26.6 億美元.20 圖 37：2022 財年 KLA 對中國大陸收入占比達到 29%.20 圖 38：Optima 主要產品包括四大類量/檢測設備.21 圖 39：2022H1 Optima 營業收入同比+36%.21 圖 40：2022H1 Optima 凈利潤同比+64%.21 圖 41：2022 年 1-9 月我國新能源汽車銷量同比+1

16、13%.22 圖 42：2021 年中國動力鋰電池出貨量達到 220GWh.22 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 4/28 圖 43：賽騰菱歐在汽車行業和電池行業具備深厚積累.23 圖 44：公司已與新能源汽車板塊優質客戶建立合作.23 圖 45：2025 年全球光伏新增裝機量樂觀/保守預期分別達到 330/270GW.23 圖 46：光伏組件生產設備主要包括檢測、焊接、層壓、分選等類別.24 表 1：公司分業務收入預測（百萬元）.24 表 2：可比公司估值（PE，截至 2023/01/12 收盤股價）.25 請務必

17、閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 5/28 1.賽騰股份：消費電子賽騰股份：消費電子設備龍頭，設備龍頭，業績持續快速增長業績持續快速增長 1.1.立足消費電子立足消費電子行業行業，外延并購布局新能源汽車、半導體，外延并購布局新能源汽車、半導體等等賽道賽道 公司公司主要從事自動化生產設備的研發、設計、銷售及技術服務，主要從事自動化生產設備的研發、設計、銷售及技術服務，為客戶實現生產智為客戶實現生產智能化提供系統解決方案能化提供系統解決方案，主要產品主要產品包括包括自動化自動化組裝組裝設備設備、自動化檢測設備及治具類產品。、自動

18、化檢測設備及治具類產品。通過不斷外延并購，公司已經形成了涵蓋消費電子、半導體、新能源汽車通過不斷外延并購，公司已經形成了涵蓋消費電子、半導體、新能源汽車等等領域領域的的業務業務布局。布局。公司成立于 2001 年，2017 年在上交所成功上市，上市后加快并購步伐，持續拓展下游應用：1）2018 年公司收購昆山平成（現更名為賽騰平成），拓展載治具類產品，鞏固主業優勢，提供一站式智能制造解決方案。2）2018 年公司收購菱歐科技（現更名為賽騰菱歐），進一步加強在汽車行業智能裝備領域的布局。3）2019 年公司收購日本 OPTIMA 株式會社，正式進入高端半導體檢測裝備領域，進一步打開發展空間。圖圖

19、1：公司深耕自動化設備公司深耕自動化設備領域領域多年，多年，不斷不斷通過通過外延并購外延并購實現實現橫向拓展橫向拓展 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 公司股權公司股權集中度較高集中度較高，截至截至 2022Q3 末，末，孫豐孫豐先生先生直接持股比例直接持股比例高達高達 44.06%。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 6/28 圖圖2：公司股權公司股權結構結構高度集中高度集中 數據來源：Wind，公司公告，東吳證券研究所（股權比例截至 2022 年 Q3 末）公司公司主營業務包括主營業務包括自動化設備、治具、技術服務

20、三大類自動化設備、治具、技術服務三大類，其中自動化設備已成功覆蓋消費電子、新能源汽車、半導體三大行業，并積極拓展光伏、動力電池等賽道。1）消費電子行業：消費電子行業：包含自動化組裝和檢測兩大類，其中檢測設備可對來料尺寸、外觀、功能等進行高精度快速檢測，主要包括氣密性測試、平面度檢測、按鍵測試、間隙檢測設備等；自動化組裝裝備可實現裝配、貼合、覆膜、包裝等一系列自動化操作。2）新能源汽車行業：）新能源汽車行業：主要產品包括汽車發動機 IMS 傳感器裝配線、電機轉子組裝線等組裝線。子公司賽騰菱歐主要產品涉及 PCB 板壓裝檢測線、灌碳測試線、全自動凸輪式汽車安全帶鎖扣裝配檢測線等多種裝配線、檢測線。

21、3）半導體行業：）半導體行業：Optima 主要產品包括硅片邊緣缺陷自動檢測設備 BXW-1200、晶圓片用背面檢測設備 BMW-1200、邊緣/表背面符合檢測設備 RXM-1200、AXM-1200。在 Optima 產品系列基礎上，公司持續加大研發投入，成功推出晶圓包裝機、倒角輪廓機、倒角粗糙度量測、晶圓字符檢測機、晶圓激光打標機、晶圓激光開槽機等設備。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 7/28 圖圖3：公司公司主營業務包括自動化設備、治具、技術服務三大類主營業務包括自動化設備、治具、技術服務三大類 數據來源：公司

22、官網，東吳證券研究所（注：圖示為公司部分產品）自動化設備自動化設備仍為仍為公司主要收入來源公司主要收入來源，2020 年起年起境內銷售占比境內銷售占比明顯明顯提升提升。1）分產品來看，自動化設備仍為公司主要收入來源，2021 年收入占比高達 62%。此外，治具業務收入占比快速提升，2021 年達到 35%。2）分地區來看，公司境內收入占比呈現快速提升趨勢，由 2017 的的 17%提升至 2021 年的 60%。圖圖4：2020-2021 年公司自動化設備收入占比高于年公司自動化設備收入占比高于 60%圖圖5：2021 年公司境內銷售收入占比達到年公司境內銷售收入占比達到 60%數據來源：Wi

23、nd，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 82%76%79%66%62%15%16%18%32%35%0%20%40%60%80%100%2017年2018年2019年2020年2021年自動化設備治具技術服務其他17%48%44%61%60%83%52%56%39%40%0%20%40%60%80%100%2017年2018年2019年2020年2021年境內銷售境外銷售其他 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 8/28 1.2.下游下游仍以仍以消費電子為主，供貨消費電子為主，供貨果鏈果鏈等等優質客戶優

24、質客戶群體群體 公司智能裝備下游應用公司智能裝備下游應用仍以仍以消費電子消費電子行業為主行業為主，并正在積極拓展半導體、新能源汽并正在積極拓展半導體、新能源汽車領域車領域。2021 年公司在消費電子行業實現收入 18.80 億元，在主營業務收入中的占比高達 81%。在深耕消費電子智能裝備主業的基礎上，公司通過外延并購積極拓展半導體和新能源汽車等領域。2021 年公司在半導體和新能源汽車領域分別實現收入 2.17 億元、2.16 億元，在主營業務收入中占比分別達到 9%、9%。圖圖6：2021 年公司消費電子領域收入占比高達年公司消費電子領域收入占比高達 81%數據來源：Wind，東吳證券研究所

25、 2011 年年公司公司正式正式成為成為蘋果蘋果公司合格供應商，公司合格供應商，蘋果公司及蘋果產業鏈收入蘋果公司及蘋果產業鏈收入仍是仍是公司公司最大收入來源最大收入來源。公司自動化設備主要應用于蘋果終端產品的組裝、檢測過程中，應用范圍包括手機、手表、無線耳機、平板電腦等領域。2017-2021 年年公司應用于蘋果公司終公司應用于蘋果公司終端品牌產品生產所實現的收入占營業收入的比例端品牌產品生產所實現的收入占營業收入的比例均超過均超過 50%。公司前五大客戶主要為公司前五大客戶主要為蘋果公司及蘋果產業鏈企業蘋果公司及蘋果產業鏈企業，包括 JOT 公司、廣達電腦、英華達、緯新資通、和碩聯合、可成科

26、技等，客戶資源優質。2017-2021 年公司前五大客戶銷售占比分別為 93.33%、71.74%、54.86%、61.81%、65.67%，客戶集中度較高。消費電子81.1%半導體9.4%新能源汽車9.3%其他業務0.2%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 9/28 圖圖7：公司公司前五大客戶主要為蘋果公司及蘋果產業鏈企業前五大客戶主要為蘋果公司及蘋果產業鏈企業 數據來源：賽騰股份招股說明書，東吳證券研究所 此外，此外，公司公司積極布局半導體和新能源汽車賽道，積極布局半導體和新能源汽車賽道，已與多家國內外知名汽車零部件

27、制已與多家國內外知名汽車零部件制造商、半導體企業建立了良好的合作關系。造商、半導體企業建立了良好的合作關系。1）在新能源汽車領域，公司與日本電產、村田新能源、松下能源等客戶建立了長期穩定的合作關系。2）在半導體領域，公司擁有Sumco、Sksiltron、Samsung、奕斯偉、中環半導體、金瑞泓等優質客戶。圖圖8：公司在消費電子、新能源汽車、半導體領域擁有眾多優質客戶公司在消費電子、新能源汽車、半導體領域擁有眾多優質客戶 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 1.3.業績持續快速增長，盈利能力拐點有望出現業績持續快速增長，盈利能力拐點有望出現 自動化設備自動化設備&治具類業務齊放量治具類業務齊

28、放量，公司收入端持續穩健增長，公司收入端持續穩健增長。2021 年公司營業收入為 23.19 億元，2017-2021 年 CAGR 達到 36%，2022Q1-Q3 營收達到 21.11 億元，同比+28%，延續穩健增長。細分業務來看，2021 年自動化設備實現收入 14.46 億元，收入占比達到 62%，仍是主要收入來源。此外，2020-2021 年治具業務分別實現收入 6.43 和 8.06億元，分別同比+190%、+25%，高于營收端增速，成為公司收入端重要驅動力。時間時間序號序號客戶客戶銷售收入（萬元）銷售收入（萬元）占比占比時間時間序號序號客戶客戶銷售收入（萬元）銷售收入（萬元）占

29、比占比1蘋果公司34165.9572.92%1蘋果公司17548.7643.54%2JOT公司7632.1816.29%2JOT公司9189.0222.80%3廣達電腦946.932.02%3英華達5932.7614.72%4三星電子511.571.09%4緯新資通1688.204.19%5英華達445.120.95%5和碩聯合804.952.00%43701.7593.27%35163.6987.25%1蘋果公司37520.5876.74%1蘋果公司20513.8353.90%2可成科技2423.694.96%2賽席爾賽騰11884.9231.22%3廣達電腦1900.613.89%3和碩聯

30、合2289.536.02%4微軟1825.173.73%4蘇州朗坤1032.32.71%5和碩聯合1387.672.84%5廣達電腦924.22.43%45057.7292.15%36644.7896.28%小計小計小計小計小計小計小計小計2017年1-9月2016年2015年2014年板塊板塊客戶客戶消費電子蘋果公司以及蘋果供應鏈廠商新能源汽車日本電產、村田新能源、松下能源等半導體sumco、sksiltron、samsung、奕斯偉、中環半導體、金瑞泓等 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 10/28 圖圖9：201

31、7-2021 年公司營業收入年公司營業收入 CAGR 達到達到 36%圖圖10：2020-2021 年公司自動化設備收入占比快速下降年公司自動化設備收入占比快速下降 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 在在利潤端，利潤端，2021 年公司歸母凈利潤為 1.79 億元，2017-2021 年 CAGR 為 17%，低于收入端增速。進一步分析發現，2017-2021 年公司銷售凈利率分別為 14.00%、13.41%、10.72%、9.06%和 8.24%，整體出現一定下滑。2022 年以來公司盈利水平年以來公司盈利水平明顯回升明顯回升，2022Q1-Q3 公司

32、歸母凈利潤達到公司歸母凈利潤達到 2.30 億元，億元，同比同比+48%，增速，增速顯著高于收入端，銷售凈顯著高于收入端，銷售凈利率提升至利率提升至 11.31%，同比，同比+1.61pct。下面將從毛利端和費用端進行分析。圖圖11：2017-2021 年年公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤 CAGR 為為 17%圖圖12：2017-2021 年年公司銷售凈利率公司銷售凈利率出現一定下滑出現一定下滑 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 1）毛利端，毛利端，2017-2021 年銷售毛利率分別為 49.14%、47.78%、44.87%、39.01%、39.12%，

33、呈現持續下滑趨勢，是凈利率整體下降的主要原因。細分下游來看，2021 年公司在消費電子、半導體、新能源汽車領域的毛利率分別為 40.97%、44.69%和 18.08%。展望未來，展望未來，我們判斷我們判斷隨著半導體行業收入占比隨著半導體行業收入占比快速快速提升提升，公司毛利率有望進入上行通道公司毛利率有望進入上行通道。6.839.0412.0620.2823.1921.110%10%20%30%40%50%60%70%80%0510152025營業總收入（億元）YOY82%76%80%66%62%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0246810121416201720

34、18201920202021自動化設備（億元）收入占比（%）0.961.211.221.751.792.300%10%20%30%40%50%60%00.511.522.5歸母凈利潤（億元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%賽騰股份天準科技博眾精工智立方安達智能同行業平均值 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 11/28 圖圖13：2017-2021 年公司年公司銷售銷售毛利率毛利率出現一定下滑出現一定下滑 圖圖14：2021 年年公司公司半導體半導體設備設備業務業務毛利率毛利率達到達到 44.69%數據

35、來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2）費用端，費用端，2018-2022Q1-Q3 公司期間費用率分別為 35.84%、32.85%、29.86%、31.26%和 27.59%，整體呈現快速下降趨勢，規模效應有所體現。特別地，2021 年公司期間費用率略有上升，同比+1.40pct，主要系持續增加半導體、消費電子行業的研發投入，加大研發隊伍的擴建以及薪酬激勵，其中研發人員同比增加 18%。圖圖15：公司期間費用率整體呈現快速下降趨勢公司期間費用率整體呈現快速下降趨勢 圖圖16：公司期間費用率與行業平均水平相近公司期間費用率與行業平均水平相近 數據來源：Wind

36、，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2.消費電子設備：消費電子設備：機型革新帶動增量需求機型革新帶動增量需求，公司有望持續擴張，公司有望持續擴張 2.1.蘋果產業鏈為蘋果產業鏈為重要重要需求終端，看好需求終端，看好 2023 年年機型創新帶動設備機型創新帶動設備需求放量需求放量 智能制造設備是萬億元級大市場智能制造設備是萬億元級大市場，消費電子為重要應用，消費電子為重要應用下游下游。2017 年我國智能制造裝備市場規模約 1.27 萬億元，2022 年將達 2.68 億元，期間 CAGR 約 16%，是典型的成長型賽道，核心驅動力在于勞動力成本上升、加工精度提升、政策扶持等。

37、細分下游來49%48%45%39%39%41%0%10%20%30%40%50%60%70%80%賽騰股份天準科技博眾精工智立方安達智能同行業平均值40.97%44.69%18.08%11.47%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%消費電子半導體新能源汽車其他業務2021年分行業毛利率(%)35.84%32.85%29.86%31.26%27.59%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率期間費用率33%36%33%30%31%28%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%賽騰股份天準科技博

38、眾精工智立方安達智能同行業平均值 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 12/28 看，2020 年 3C 電子在我國智能制造下游應用占比達到 21%，僅次于汽車行業。若假設若假設2021 年消費電子設備在智能制造設備中占比為年消費電子設備在智能制造設備中占比為 21%，則對應市場規模，則對應市場規模約約 5000 億元。億元。圖圖17：2022 年我國智能制造設備市場規模年我國智能制造設備市場規模 2.68 萬億元萬億元 圖圖18：2020 年中國智能制造在年中國智能制造在 3C 行業應用占比行業應用占比 21%數據來源

39、：中商產業研究院，東吳證券研究所 數據來源：頭豹研究院，東吳證券研究所 從從下游下游客戶來看客戶來看，蘋果，蘋果公司公司仍仍是是消費電子智能裝備消費電子智能裝備的的主要應用主要應用終端終端。以賽騰股份、博眾精工、智立方、天準科技、安達智能、榮旗科技為例，其對蘋果及其供應鏈收入占比長期高達 50%以上，足以可見蘋果公司仍是高端消費電子設備的主要需求來源。圖圖19：本土消費電子設備龍頭企業對于蘋果及其供應鏈收入占比長期高達本土消費電子設備龍頭企業對于蘋果及其供應鏈收入占比長期高達 50%以上以上 數據來源：各公司公告，東吳證券研究所（注：表格內數字為各公司對于蘋果公司及其供應鏈收入占比）短期來看，

40、短期來看，全球全球消費電子消費電子仍處于下行周期仍處于下行周期。然而，然而，我們我們認為認為蘋果蘋果及其供應及其供應鏈對于鏈對于消消費電子設備費電子設備的需求的需求仍仍具備較強具備較強韌性韌性?？v觀歷史來看：1）2013-2018 年蘋果公司房產、廠房及設備投資額整體快速增長，整體受到行業周期性擾動因素較弱，2021 年達到 111 億美元，同比+52%；2）2016 年以來立訊精密、歌爾股份等蘋果供應鏈企業資本開支同樣呈現快速增長趨勢，進一步帶動與蘋果公司相關的消費電子設備需求快速釋放。1.271.511.782.092.422.680%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0

41、0.511.522.53201720182019202020212022E中國智能制造設備市場規模（萬億元）同比（%）汽車38%3C電子21%金屬制造15%材料制造8%其他18%公司名稱公司名稱201420152016201720182019202020212022H1賽騰股份賽騰股份90.92%92.57%90.57%94.75%（2017Q1-Q3）博眾精工博眾精工86.72%74.07%75.35%72.67%（2020Q1-智立方智立方75.83%68.82%72.59%天準科技天準科技49.98%67.99%76.09%安達智能安達智能69.38%51.44%60.65%60.46%

42、（2021H1）榮旗科技榮旗科技52.11%91.85%79.44%85.35%超過50%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 13/28 圖圖20：2021 年蘋果公司資本支出快速增長年蘋果公司資本支出快速增長 圖圖21：2016 年以來年以來果鏈企業資本開支果鏈企業資本開支整體快速增長整體快速增長 數據來源：蘋果公司公告，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所（注：左縱軸為“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”，單位為“億元”）究其原因，我們判斷主要受益于究其原因，我們判斷主要受益于蘋果機型革新

43、蘋果機型革新不斷帶動設備迭代、產能向印度、東不斷帶動設備迭代、產能向印度、東南亞轉移催生增量需求、智能制造滲透率提升等因素。南亞轉移催生增量需求、智能制造滲透率提升等因素。具體來看：1）機型革新驅動機型革新驅動消費電子設備消費電子設備快速迭代快速迭代，2023 年年潛望式攝像頭等潛望式攝像頭等有望催生新一輪有望催生新一輪設備需求設備需求。與半導體設備、鋰電設備等傳統專用設備不同，消費電子設備迭代周期較短，具備較強的消費屬性。究其原因，核心在于不同機身結構對于加工要求各異，機型革新不斷催生新的消費電子設備需求。展望未來，考慮到考慮到 2023 年年蘋果公司蘋果公司機身有望出現較機身有望出現較大革

44、新大革新，潛望式攝像頭、，潛望式攝像頭、USB C 接線口等有望催生新一輪消費電子設備需求接線口等有望催生新一輪消費電子設備需求。圖圖22：潛望式攝像頭有望潛望式攝像頭有望引領蘋果公司引領蘋果公司新一輪智能裝備需求新一輪智能裝備需求 數據來源：OFWeek，東吳證券研究所 83 82 96 112 127 125 133 105 73 111-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0204060801001201402012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021房產、廠房及設備投資額（億美元）YOY-20%-1

45、0%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003504002016201720182019202020212022Q3工業富聯環旭電子鵬鼎控股東山精密歌爾股份立訊精密合計同比（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 14/28 2）蘋果蘋果產能產能向印度、東南亞向印度、東南亞地區地區轉移，轉移，帶動帶動消費電子設備增量需求消費電子設備增量需求。受國際貿易摩擦和中國大陸人力成本上漲等因素影響，蘋果公司擬將部分產能轉移至印度及東南亞地區。在海外疫情逐步放開的背景下，我們判斷蘋果產能轉移步伐有

46、望加速，從而進一步帶動設備端更新迭代需求?？紤]到蘋果供應鏈進入門檻較高，設備供應商短期更換可能性不大，我們判斷國內消費電子設備企業有望充分受益于此輪蘋果產能轉移。3）智能制造智能制造滲透率滲透率提升為消費電子提升為消費電子自動化自動化設備另一重要設備另一重要成長邏輯成長邏輯。2020 年智能制造在我國 3C 電子行業的滲透率達到 26%，大幅領先汽車、金屬冶煉、機械設備制造、生物化工等行業。展望未來，隨著機器視覺、功能檢測等技術快速進步，疊加消費電子行業對于加工精密度、產線自動化率等要求提升，我們判斷智能制造在消費電子行業的滲透率仍有較大提升空間，從而進一步驅動消費電子自動化設備需求放量。圖圖

47、23：2020 年年我國我國 3C 電子電子行業行業智能制造滲透率達到智能制造滲透率達到 26%數據來源：頭豹研究院，東吳證券研究所 2.2.行業整體呈現錯位競爭格局行業整體呈現錯位競爭格局，市場份額提升空間較大，市場份額提升空間較大 本土消費電子設備企業眾多本土消費電子設備企業眾多，產品，產品覆蓋面覆蓋面有有一定重合度一定重合度，但整體，但整體仍仍呈現錯位競爭呈現錯位競爭。在蘋果產業鏈核心設備供應商中，本土領先企業包括博眾精工、賽騰股份、智立方、安達智能、榮旗科技等，大多聚焦在自動化檢測設備、組裝設備、治具三大類產品。具體來看，消費電子行業細分設備類型眾多，同時非標屬性較強，而且各類設備間差

48、異性較大，致使消費電子設備企業大多主要聚焦在少數幾類設備領域，雖然部分企業在部分產品處于正面競爭，但行業整體仍呈現錯位競爭格局。26%20%15%14%6%0%5%10%15%20%25%30%2020年我國智能制造行業滲透率（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 15/28 圖圖24：我國我國消費電子設備企業的消費電子設備企業的產品類別具備一定的差異性產品類別具備一定的差異性 數據來源：各公司公告，東吳證券研究所 我國我國消費電子智能裝備消費電子智能裝備市場較為分散市場較為分散，市場份額市場份額具備較大具備較大提升提

49、升空間空間。從收入規模來看，2021 年博眾精工和賽騰股份分別實現營收 38.27 和 23.19 億元，領跑消費電子設備同行。參照上文數據，我們估算 2021 年博眾精工和賽騰股份在我國消費電子設備行業的市場占比均不足 1%。我國消費電子設備市場集中度較低，市場份額提升空間較大。公司名稱公司名稱主要產品主要產品消費電子行業主要應用消費電子行業主要應用主要客戶主要客戶賽騰股份賽騰股份自動化組裝設備自動化組裝設備、自動化檢測設自動化檢測設備及治具等備及治具等。1 1）自動化檢測設備自動化檢測設備：主要針對來料尺寸、外觀、功能等進行高精度快速檢測，包括全自動多功能檢測、超高精度按壓力度測試、翻轉手

50、機測試、氣密性測試等。2 2）自動化組裝設備自動化組裝設備：三合一電池組裝、高精度組裝貼合、自動覆膜包裝、自動貼標、自動手機按鍵、充電器組裝等。蘋果公司、JOT公司、廣達電腦、三星電子、英華達等。博眾精工博眾精工自動化設備自動化設備、自動化柔性生產線自動化柔性生產線、自動化關鍵零部件以及工裝夾自動化關鍵零部件以及工裝夾（治治）具等具等，涵蓋消費電子、新能源、汽車、家電、日化等行業。1 1）自動化設備自動化設備（線線）：）：包括自動化檢測設備、自動化組裝設備、自動化柔性生產線等，可執行對來料尺寸、外觀、功能等進行高精度快速檢測，對產品的零部件進行裝配、貼合、覆膜、包裝等多種自動化操作。2 2）治

51、具類治具類：包括測試治具和生產治具，其中測試治具主要用于精確測試產品電壓、電流、功率、頻率等參數，生產治具主要用于部件定位、壓合、鎖螺絲、刷錫膏等生產環節。蘋果公司及蘋果產業鏈公司等。智立方智立方自動化測試設備及自動化組裝設自動化測試設備及自動化組裝設備備，主要應用于消費電子、電子煙、工業電子、汽車電子、半導體等領域客戶產品的光學光學、電學電學、力學等功能測試力學等功能測試環節，以及產品的組裝環節。1 1）光學測試設備光學測試設備：測試照度、輻射能量、輻射波長、光敏性、色敏性、分辨率、明暗場、輪廓度等，應用于智能手機、平板電腦、可穿戴設備等。2 2）電學測試設備電學測試設備：測試電壓、電流、電

52、容值、阻抗、耐壓、無線充電效率等，應用于智能手機、可穿戴設備等。3 3）力學測試設備力學測試設備：測試震動反饋、磁力反饋、壓力反饋、姿態反饋等，應用于智能手機、平板電腦、可穿戴設備等。4 4）聲學測試設備聲學測試設備：測試聲場、音準、空間音效等，應用于智能手機、可穿戴設備、汽車音響等。蘋果公司、Juul Labs,Inc.、Facebook、Carnival Corporation&plc、思摩爾國際等全球知名公司，以及歌爾股份、鴻海集團、立訊精密、致伸科技、舜宇集團、捷普集團、廣達集團、普瑞姆集團等全球知名電子產品智能制造商。安達智能安達智能流體控制設備流體控制設備、等離子設備等離子設備、固

53、固化及組裝設備化及組裝設備等，包括點膠機、涂覆機、等離子清洗機、固化爐和智能組裝機等，廣泛應用于消費電子、汽車電子、新能源、智能家居和半導體等領域。1 1）流體控制設備流體控制設備：用于SMT 電子裝聯、FATP 后段組裝的點膠和 TP 觸摸屏涂覆等，以實現電子產品的貼裝和部件組裝。2 2）等離子設備等離子設備：用于清洗 FPC、PCB、半導體引線支架、玻璃和各種手機零部件等表面有機物，以提高產品表面附著力。3 3）固化及智能組裝設備固化及智能組裝設備：固化設備主要用于點膠或涂覆、灌膠或打印等工序后的固化或烘干。智能組裝設備主要用于零部件貼裝和組裝，如貼裝、插裝、鎖附等工序。蘋果公司、歌爾股份

54、、廣達、比亞迪和立訊精密等。榮旗科技榮旗科技視覺檢測裝備視覺檢測裝備、功能檢測裝備功能檢測裝備、智能組裝裝備智能組裝裝備、治具及配件治具及配件1 1）視覺檢測裝備視覺檢測裝備：2D、3D尺寸檢測、外觀檢測、焊錫 2D 尺寸+外觀檢測、MIM 件全自動智能光學多維尺寸量測等。2 2）功能檢測裝備功能檢測裝備：磁性材料功能檢測、無線充電模組電性能智能測試、磁力測試等。3 3）智能組裝裝備智能組裝裝備：環形光學點膠組裝、電池組裝等。蘋果、亞馬遜產業鏈，華為、谷歌等。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 16/28 圖圖25：20

55、21 年博眾精工和賽騰股份收入規模領跑消費電子設備企業年博眾精工和賽騰股份收入規模領跑消費電子設備企業 數據來源：Wind，東吳證券研究所（單位：億元）3.半導體半導體量量測設備測設備：并購并購 Optima 切入，制裁升級加速國產替代切入，制裁升級加速國產替代 3.1.量量/檢測設備貫穿半導體檢測設備貫穿半導體工藝工藝，2023 年年本土本土市場規模市場規模 326 億元億元 量量/檢測是檢測是半導體制造重要的質量檢查工藝，在半導體制造重要的質量檢查工藝，在硅片硅片生產生產和和晶圓晶圓制造制造等等環節廣泛應環節廣泛應用用，主要包括量測&缺陷檢測兩大類，涉及膜厚、折射率等參數測量、各類表面缺陷

56、檢測等需求，對硅片廠/晶圓廠保障產品良率、產品一致性、降低成本等至關重要。圖圖26：半導體半導體量量/檢測貫穿半導體生產各環節，所需設備種類繁多檢測貫穿半導體生產各環節，所需設備種類繁多 *擴散工藝包括：氧化、沉淀、擴散、退火和合金 數據來源：半導體制造技術，東吳證券研究所 0510152025303540452016201720182019202020212022Q1-Q3賽騰股份博眾精工智立方天準科技安達智能榮旗科技 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 17/28 量量/檢測設備在半導體設備中價值量占比較高，檢測設備

57、在半導體設備中價值量占比較高，2019 年銷售額占比達到年銷售額占比達到 11%，僅次于三大核心設備（薄膜沉積、光刻和刻蝕），排名第四，明顯高于清洗、涂膠顯影、CMP等環節。細分設備類別來看，2020 年各類缺陷檢測類設備占據量/檢測設備近六成市場份額，其中納米圖形晶圓缺陷檢測設備、掩模版缺陷檢測設備、無圖形缺陷檢測設備、圖形缺陷檢測設備價值量占比分別達到 24.7%、11.3%、9.7%和 6.3%。此外，關鍵尺寸量測設備也是前道量/檢測設備重要組成部分，2020 年價值量占比達到 10.2%。圖圖27：晶圓加工晶圓加工在半導體設備中價值量占比約在半導體設備中價值量占比約 85%圖圖28：量

58、量/檢測設備在檢測設備在晶圓加工設備中晶圓加工設備中價值量價值量約占約占 11%數據來源：SEMI，東吳證券研究所（注：2021 年）數據來源：SEMI，東吳證券研究所（注：2019 年）圖圖29：2020 年年缺陷檢測設備在量缺陷檢測設備在量/檢測設備中銷售額占比高達檢測設備中銷售額占比高達 58%數據來源：VLSI Research、QY Research、中科飛測招股書，東吳證券研究所 組裝設備7%測試設備8%晶圓加工設備85%薄膜沉積22%光刻21%刻蝕21%量/檢測11%清洗5%涂膠顯影4%CMP3%氧化擴散退火2%離子注入2%其他9%類別類別技術技術設備類型設備類型2020年全球銷

59、售額占比年全球銷售額占比（%）檢測光學納米圖形晶圓缺陷檢測設備24.7%檢測光學掩膜版缺陷檢測設備11.3%量測光學關鍵尺寸量測設備10.2%檢測光學無圖形晶圓缺陷檢測設備9.7%量測電子束電子束關鍵尺寸量測設備8.1%量測光學套刻精度量測設備7.3%檢測光學圖形晶圓缺陷檢測設備6.3%檢測電子束電子束缺陷檢測設備5.7%檢測電子束電子束缺陷復查設備4.9%量測光學晶圓介質薄膜量測設備3.0%量測X光X光量測設備2.2%量測光學掩膜版關鍵尺寸量測設備1.3%量測光學三維形貌量測設備0.9%量測光學晶圓金屬薄膜量測設備0.5%3.9%其他 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責

60、聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 18/28 受益于中國大陸晶圓廠逆周期擴產需求，我們預計受益于中國大陸晶圓廠逆周期擴產需求，我們預計 2023 年中國大陸量年中國大陸量/檢測設備檢測設備市場規模將達到市場規模將達到 326 億元，其中納米圖形晶圓缺陷檢測設備、掩模版缺陷檢測設備、關億元，其中納米圖形晶圓缺陷檢測設備、掩模版缺陷檢測設備、關鍵尺寸量測設備、無圖形晶圓缺陷檢測設備市場規模將分別達到鍵尺寸量測設備、無圖形晶圓缺陷檢測設備市場規模將分別達到 80、37、33、32 億元。億元。圖圖30：2022 和和 2023 年中國大陸半導體量年中國大陸半導體量/檢測設備市場規

61、模分別達到檢測設備市場規模分別達到 290 和和 326 億元億元 數據來源：SEMI，VLSI Research，QY Research，東吳證券研究所測算（注：人民幣：美元取 7.0：1）3.2.前道前道國產化率最低環節之一國產化率最低環節之一，看好看好美國美國制裁制裁升級加速升級加速國產替代國產替代 全球范圍內來看，全球范圍內來看，KLA 在在半導體半導體量量/檢測設備領域一家獨大檢測設備領域一家獨大。前道晶圓量/檢測設備技術壁壘較高，全球市場長期由 KLA、AMAT、Hitachi 等海外龍頭主導，其中 KLA 一家獨大，2020 年全球市場份額高達 51%，尤其是在晶圓形貌檢測、無圖

62、形晶圓檢測、有圖形晶圓檢測領域，KLA 在全球的市場份額更是分別高達 85%、78%、72%。圖圖31：2020年年KLA在全球半導體檢測市場占比達在全球半導體檢測市場占比達51%圖圖32：KLA 在在部分檢測設備領域部分檢測設備領域全球市占率全球市占率超過超過 70%數據來源：中科飛測招股說明書，東吳證券研究所（注：按銷售額）數據來源：Gartner，東吳證券研究所（注：按銷售額）2016201720182019202020212022E2023E412.4566.2645.3597.57121026.41175120964.682.3128134.518729637642316%15%20

63、%23%26%29%32%35%7.08.412.516.921.032.641.446.549598811814722829032620%49%35%24%55%27%13%10.8%10.2%9.8%12.6%11.2%11.0%11.0%11.0%納米圖形晶圓缺陷檢測設備（億元）（24.7%）1215222936567280掩膜版缺陷檢測設備（億元）（11.3%）67101317263337關鍵尺寸量測設備（億元）（10.2%）5691215233033無圖形晶圓缺陷檢測設備（億元）（9.7%）5681114222832電子束關鍵尺寸量測設備（億元）（8.1%）4571012182326

64、套刻精度量測設備（億元）（7.3%）446911172124其他設備（億元）（28.7%）1417253442658394同比（%）檢測和量測設備價值量占比（%）其中中國大陸半導體檢測和量測設備市場規模（億元）中國大陸半導體檢測和量測設備市場規模（億元）中國大陸半導體檢測和量測設備市場規模（億美元）全球半導體設備銷售額（億美元）中國大陸半導體設備銷售額（億美元）中國大陸半導體設備銷售額全球占比（%）KLA51%AMAT11%Hitachi9%雷泰光電6%創新科技6%ASML5%其他12%85%78%72%66%65%50%45%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%

65、請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 19/28 量量/檢測設備是前道國產化率最低的環節之一，檢測設備是前道國產化率最低的環節之一，2022 年國產化率仍不足年國產化率仍不足 10%。1）中科飛測、上海精測、上海睿勵三家企業 2021 年銷售收入合計約為 5.13 億元，對應市場份額不足 3%。2）若以批量公開招標的華虹無錫和積塔半導體為統計標本，2022 年 1-10 月份 2 家晶圓廠合計完成量/檢測設備招標 60 臺，國產設備中標 5 臺，對應國產化率僅為 8%，遠低于去膠機、刻蝕設備、薄膜沉積設備等環節。圖圖33：

66、2020 年年 KLA 在本土量在本土量/檢測設備檢測設備市占率達市占率達 55%圖圖34：2022 年年 1-10 月量月量/檢測設備國產化率僅為檢測設備國產化率僅為 8%數據來源：中科飛測招股說明書，東吳證券研究所 數據來源：中國國際招標網，東吳證券研究所（注：僅考慮華虹無錫&積塔半導體公開招投標，信息更新不及時可能存在誤差，統計口徑沒有考慮二手、翻新&外貿廠商）圖圖35：2021 年三大量年三大量/檢測設備企業在本土市場份額合計不足檢測設備企業在本土市場份額合計不足 3%數據來源：中科飛測招股說明書，SEMI，東吳證券研究所測算（注：按銷售額）KLA55%AMAT9%Hitachi7%雷

67、泰光學4%ASML3%其他22%92%55%43%42%31%14%8%3%0%0%20%40%60%80%100%2022年1-10月國產化率銷售收入銷售收入 市場占有率市場占有率 銷售收入銷售收入 市場占有率市場占有率 銷售收入銷售收入 市場占有率市場占有率 銷售收入銷售收入 市場占有率市場占有率上海睿勵0.270.31%0.120.10%0.200.15%0.410.18%上海精測0.030.03%0.040.03%0.570.42%1.110.49%中科飛測0.300.35%0.560.47%2.381.74%3.611.58%合計合計0.600.600.69%0.69%0.720.7

68、20.60%0.60%3.153.152.31%2.31%5.135.132.25%2.25%20182018201920192020202020212021單位：億元單位：億元 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 20/28 美國美國制裁升級制裁升級影響影響 KLA 業務開展業務開展，量，量/檢測設備檢測設備將將迎來國產替代最佳窗口期。迎來國產替代最佳窗口期。2022年 10 月 7 日美國對中國大陸半導體制裁升級，尤其對 128 層及以上 3D NAND、18nm及以下 DRAM、14nm 及以下邏輯芯片相關設備進一

69、步管控。據路透社消息，KLA 自2022 年 10 月 12 日起停止向中國大陸客戶提供銷售和服務。我們看好在制裁升級背景下，本土晶圓廠加速國產設備導入，二者協同合作解決先進制程工藝產業化瓶頸，量/檢測設備作為前道國產化率最低的環節之一，有望迎來國產替代最佳機遇。圖圖36：2022 財年財年 KLA 在中國大陸收入達在中國大陸收入達 26.6 億美元億美元 圖圖37：2022 財年財年 KLA 對中國大陸收入占比達到對中國大陸收入占比達到 29%數據來源：Wind，東吳證券研究所（橫軸為財年）數據來源：Wind，東吳證券研究所（橫軸為財年）3.3.并購并購 Optima 切入檢測設備領域切入檢

70、測設備領域，平臺化擴張不斷打開成長空間平臺化擴張不斷打開成長空間 外延并購日本外延并購日本 Optima，公司正式切入半導體量，公司正式切入半導體量/檢測設備領域。檢測設備領域。2019 年公司以現金方式收購日本 Optima 株式會社 66.53%股權，正式進軍高端半導體量/檢測設備領域。Optima 是全球領先的硅片、晶圓外觀缺陷檢測設備龍頭，拳頭產品包括 RXW-1200、RXM-1200、BMW-1200(R)、AXM-1200 四大類，覆蓋邊緣、背面、正面等缺陷檢測。4.3 4.1 6.4 12.2 14.6 18.3 26.6-20%0%20%40%60%80%100%051015

71、2025302016201720182019202020212022KLA中國大陸收入（億美元）同比（%）14%12%16%27%25%26%29%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201720182019202020212022其他亞洲國家歐洲和以色列中國大陸韓國日本北美中國臺灣 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 21/28 圖圖38：Optima 主要產品包括四大類量主要產品包括四大類量/檢測設備檢測設備 數據來源：Optima 官網，東吳證券研究所 Optima 已形成完善

72、的已形成完善的海內外海內外客戶群體客戶群體，尤其在硅片檢測領域具備全球競爭力，尤其在硅片檢測領域具備全球競爭力。全球范圍內來看，Optima 已成功覆蓋 SUMCO、SK、SUMSUNG、MEMC Korea、WAFER WOKS COP.、Global Wafers 等海外半導體龍頭客戶，同時包括協鑫、奕斯偉、中環、金瑞泓、滬硅、中欣晶圓等中國大陸半導體硅片企業，市場競爭力足以彰顯。圖圖39：2022H1 Optima 營業收入同比營業收入同比+36%圖圖40：2022H1 Optima 凈利潤同比凈利潤同比+64%數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 基于

73、基于 Optima 四大核心設備，公司橫向拓展其他半導體設備環節四大核心設備，公司橫向拓展其他半導體設備環節，進一步，進一步打開打開成長成長2.160.861.511.150.51-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%00.511.522.520182019202020212022H1營業收入（億元）同比（%）3071118116551225373-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%050010001500200025003000350020182019202020212022H1凈利潤（萬元）同比（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務

74、必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 22/28 空間空間。在 Optima 檢測設備的基礎上，公司不斷增強研發投入力度，擴充半導體設備種類，目前已經涵蓋分選設備，晶圓包裝機、倒角輪廓機、倒角粗糙度量測、晶圓字符檢測機、晶圓激光打標機、晶圓激光開槽機等設備，成長空間進一步打開。4.布局新能源布局新能源&光伏設備，光伏設備，進一步打開成長空間進一步打開成長空間 4.1.新能源汽車需求新能源汽車需求持續持續旺盛，旺盛，動力電池設備有望成為新增長點動力電池設備有望成為新增長點 新能源汽車新能源汽車持續快速放量，帶動整車自動化產線和動力電池設備市場需求持續快速放量，

75、帶動整車自動化產線和動力電池設備市場需求。據中國汽車工業協會數據，2022 年 1-9 月份我國新能源汽車累計銷量達到 455.86 萬輛，同比+113%。在新能源汽車市場需求持續旺盛背景下，動力電池需求快速放量。據 GGII 數據，2021年我國動力電池出貨量達到220GWh，同比+183%，2030年有望達到2230GWh，潛在擴產空間廣闊，奠定了動力電池設備需求持續高增長的基礎。圖圖41：2022 年年 1-9 月我國新能源汽車銷量同比月我國新能源汽車銷量同比+113%圖圖42：2021 年中國動力年中國動力鋰電鋰電池出貨量池出貨量達到達到 220GWh 數據來源：Wind，東吳證券研究

76、所 數據來源：GGII，前瞻產業研究院，東吳證券研究所 2018 年公司收購年公司收購菱歐菱歐科技，科技，切入切入汽車自動化產線與汽車自動化產線與電池生產設備電池生產設備賽道賽道。公司已與日本電產、村田新能源、松下能源等優質客戶建立穩定合作，其中日本電產主要產品為馬達，村田新能源與松下能源均為全球知名電池廠商。展望未來，受益于動力電池行業大規模擴產，疊加動力電池設備品類拓展，公司在新能源汽車行業仍有較大成長空間。-200%0%200%400%600%800%01020304050607080銷量:新能源汽車:當月值（萬輛）同比（%）30.844.565.071.080.0220.00%20%4

77、0%60%80%100%120%140%160%180%200%050100150200250201620172018201920202021我國動力電池出貨量（GW）yoy 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 23/28 圖圖43：賽騰菱歐在汽車行業和電池行業具備深厚積累賽騰菱歐在汽車行業和電池行業具備深厚積累 圖圖44：公司已與新能源汽車板塊優質客戶建立合作公司已與新能源汽車板塊優質客戶建立合作 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 4.2.光伏大規模擴產持續推進光伏大規模擴產持續推

78、進，前瞻性布局光伏前瞻性布局光伏設備有望充分受益設備有望充分受益 光伏行業擴產浪潮拉動設備需求，光伏行業擴產浪潮拉動設備需求，公司公司前瞻性布局組件設備，有望充分受益前瞻性布局組件設備，有望充分受益。據CPIA 數據，2025 年全球光伏裝機樂觀/保守預期將分別達到 330 和 270GW，對應 2021-2025 年 CAGR 分別為 18%和 12%，市場需求持續旺盛，進而拉動光伏設備需求。具體來講，光伏設備主要包含硅片生產設備、電池片生產設備、組件生產設備等?；谠谧詣踊O備領域的積累，公司在光伏行業已有布局，公司在光伏行業已有布局，目前目前主要產品包括光伏組件自動化單主要產品包括光伏組

79、件自動化單機設備及整線等，機設備及整線等，受益于光伏行業大規模擴產，有望受益于光伏行業大規模擴產，有望進一步打開成長空間。進一步打開成長空間。圖圖45：2025 年全球光伏新增裝機量樂觀年全球光伏新增裝機量樂觀/保守保守預期預期分別達到分別達到 330/270GW 數據來源：CPIA，東吳證券研究所（單位：GW）701021101151301701802102402702252703003300501001502002503003502016201720182019202020212022E2023E2024E2025E實際新增裝機量保守預測樂觀預測 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀

80、正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 24/28 圖圖46：光伏光伏組件生產設備主要包括檢測、焊接、層壓、分選等類別組件生產設備主要包括檢測、焊接、層壓、分選等類別 數據來源：金辰股份招股書，東吳證券研究所 5.盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 核心假設：核心假設：1）消費電子行業：）消費電子行業：受益于蘋果公司機身革新不斷帶來的增量需求，假設 2022-2024年收入同比增速分別為 35%、25%和 15%，2022-2024 年毛利率穩定在 41%。2）半導體行業：）半導體行業：考慮制裁升級加速國產替代，公司半導體量測設備收入有望快速擴張，假設 2022-

81、2024 年收入同比增速分別為 85%、50%和 30%，假設 2022-2024 年毛利率穩定在 45%。3）新能源汽車行業：）新能源汽車行業：公司已與日本電產、村田新能源、松下新能源等優質客戶建立緊密合作，有望充分受益于新能源汽車快速放量的需求，假設 2022-2024 年收入同比增速穩定在 15%，假設 2022-2024 年毛利率穩定在 20%。4）其他業務：）其他業務：隨著光伏設備等業務快速放量，假設 2022-2024 年收入同比增速分別為 30%、2500%和 30%，毛利率分別為 15%、25%、30%。盈利預測：盈利預測：基于以上假設，我們預計公司 2022-2024 年營業

82、收入分別為 31.95、42.51 和 50.07億元，分別同比增長 38%、33%和 18%；2022-2024 年歸母凈利潤分別為 2.92、4.07 和5.14 億元，分別同比增長 63%、39%和 26%。表表1：公司分業務收入預測（百萬元）公司分業務收入預測（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 消費電子行業消費電子行業 1622.54 1880.36 2538.49 3173.11 3649.07 yoy（%）15.89%35.00%25.00%15.00%毛利率（毛利率（%）40.97%41.00%41.00%41.00%半導體行業半導體行業 215

83、.83 216.84 401.16 601.73 782.25 yoy（%）0.47%85.00%50.00%30.00%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 25/28 毛利率（毛利率（%）44.69%45.00%45.00%45.00%新能源汽車行業新能源汽車行業 184.35 215.71 248.06 285.27 328.06 yoy（%）17.01%15.00%15.00%15.00%毛利率（毛利率（%）18.08%20.00%20.00%20.00%其他業務其他業務 5.65 5.65 7.34 190.82

84、 248.07 yoy（%）-0.16%30.00%2500.00%30.00%毛利率（毛利率（%）11.47%15.00%25.00%30.00%總營業收入總營業收入 2028.37 2318.55 3195.05 4250.94 5007.46 yoy（%）68.26%14.31%37.80%33.05%17.80%毛利率（毛利率（%）39.01%39.12%39.81%39.44%39.70%數據來源：Wind，東吳證券研究所 博眾精工專業從事工業自動化設備，下游涵蓋消費電子、新能源等行業，與公司主業重合度較高；精測電子為平面顯示信號測試系統龍頭，半導體量/檢測設備產業化快速突破，和公司

85、半導體設備業務具備較強相似度，故選取為公司的可比公司。我們預計 2022-2024 年公司 EPS 分別為 1.53、2.13 和 2.70 元，當前股價對應動態PE 分別為 26、18 和 15 倍，明顯低于可比公司估值水平。作為消費電子設備龍頭企業，公司半導體量測設備有望快速放量，同時橫向拓展新能源、光伏等領域，成長性較為突出，首次覆蓋，給予“增持”評級。表表2：可比公司估值（可比公司估值（PE，截至，截至 2023/01/12 收盤股價）收盤股價）股價股價 市值市值 歸母凈利潤歸母凈利潤（億億元）元）PE（元）（元）（億元）（億元）2022E 2023E 2024E 2022E 2023

86、E 2024E 688097.SH 博眾精工博眾精工 28.40 126.18 4.06 5.55 8.05 31 23 16 300567.SZ 精測電子精測電子 55.03 153.06 2.69 3.73 4.98 57 41 31 可比公司平均可比公司平均-44 32 23 603283.SH 賽騰股份賽騰股份 39.29 74.99 2.92 4.07 5.14 26 18 15 數據來源：Wind，東吳證券研究所（注：博眾精工、精測電子盈利預測均來自 Wind 一致預期）6.風險提示風險提示 1、實控人減持的風險：實控人減持的風險：2022 年 7 月 22 日至 2022 年 1

87、0 月 26 日公司控股股東及實際控制人孫豐先生通過大宗交易和集中競價交易方式合計減持公司股票 2,503,900 股，占公司總股本的 1.31%。若公司實控人持續減持，將對公司股價表現產生負面影響。2、客戶集中度較高風險：客戶集中度較高風險：2017-2021 年公司應用于蘋果公司終端品牌產品生產所實現的收入占營業收入的比例均超過 50%，公司對蘋果公司及其產業鏈廠商的依賴性較強。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 26/28 若未來蘋果公司產品無法獲得消費者的認可，或公司未來無法在蘋果供應鏈的設備制造商中持續保持優勢

88、，則公司的經營業績將受到較大影響。3、市場競爭加劇風險：市場競爭加劇風險：目前智能裝備行業生產企業較多，國外廠商憑借技術優勢在競爭中處于優勢地位，國內廠商由于技術積累相對薄弱，普遍面臨較為嚴峻的市場競爭形勢。另一方面，我國智能裝備制造行業前景廣闊，新進入者投資意愿較強，因此未來行業競爭將進一步加劇。如果公司不能保持技術、研發、成本、服務等方面的優勢，則公司業績增長將可能受到不利影響。4、技術人員流失風險：、技術人員流失風險：公司所處行業為技術密集型行業，核心技術人員對公司的產品研發和持續發展起著關鍵作用。目前，公司已擁有一批高素質技術人員，隨著行業競爭日趨激烈，核心技術人才的爭奪也將加劇。若核

89、心技術人員離開公司，將會削弱公司競爭優勢，給公司生產經營和發展造成不利影響。5、匯率變動、匯率變動的的風險：風險：公司境外收入占主營業務收入的比例較高，境外銷售主要采用美元結算，若未來人民幣兌美元匯率發生較大波動，則會對公司業績產生影響。6、商譽減值風險：、商譽減值風險：公司在收購無錫昌鼎、賽騰菱歐、日本 Optima 株式會社后，合并資產負債表中形成了與上述交易相關的商譽，截至 2022 年 6 月 30 日，商譽合計為36491.06 萬元，占總資產的 8.83%。若上述被收購公司未來經營狀況不佳，則公司存在商譽減值的風險，從而對公司當期損益造成不利影響。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請

90、務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 27/28 賽騰股份賽騰股份三大財務預測表三大財務預測表 Table_Finance 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 2,560 3,299 4,367 5,387 營業總收入營業總收入 2,319 3,195 4,251 5,007 貨幣資金及交易性金融資產 556 791 1,025 1,456 營業成本(含金融類)1,412 1,923 2,574 3,019

91、經營性應收款項 1,110 1,374 1,829 2,152 稅金及附加 18 22 30 35 存貨 833 1,048 1,403 1,644 銷售費用 223 304 400 466 合同資產 0 0 0 0 管理費用 207 281 366 426 其他流動資產 61 86 111 134 研發費用 249 320 417 476 非流動資產非流動資產 1,173 1,200 1,222 1,238 財務費用 46 35 33 37 長期股權投資 0 0 0 0 加:其他收益 36 32 43 50 固定資產及使用權資產 511 562 598 623 投資凈收益 7 6 6 5 在

92、建工程 90 70 60 55 公允價值變動-5 0 0 0 無形資產 98 93 88 83 減值損失-2-21-28-35 商譽 365 365 365 365 資產處置收益 0 0 0-1 長期待攤費用 2 3 4 5 營業利潤營業利潤 200 327 453 569 其他非流動資產 106 106 106 106 營業外凈收支 -2-2-2-2 資產總計資產總計 3,733 4,498 5,589 6,625 利潤總額利潤總額 198 326 451 567 流動負債流動負債 1,978 2,434 3,096 3,593 減:所得稅 7 16 23 28 短期借款及一年內到期的非流動

93、負債 678 678 678 678 凈利潤凈利潤 191 309 429 539 經營性應付款項 759 1,054 1,481 1,820 減:少數股東損益 12 17 21 24 合同負債 260 288 386 453 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 179 292 407 514 其他流動負債 281 414 550 642 非流動負債 331 331 331 331 每股收益-最新股本攤薄(元)0.94 1.53 2.13 2.70 長期借款 323 323 323 323 應付債券 0 0 0 0 EBIT 244 345 465 586 租賃負債 2 2 2 2 EBITDA

94、 297 405 529 655 其他非流動負債 6 6 6 6 負債合計負債合計 2,309 2,765 3,427 3,924 毛利率(%)39.12 39.81 39.44 39.70 歸屬母公司股東權益 1,369 1,661 2,069 2,583 歸母凈利率(%)7.74 9.15 9.58 10.27 少數股東權益 55 72 93 117 所有者權益合計所有者權益合計 1,424 1,733 2,162 2,700 收入增長率(%)14.31 37.80 33.05 17.80 負債和股東權益負債和股東權益 3,733 4,498 5,589 6,625 歸母凈利潤增長率(%)

95、2.53 63.04 39.28 26.31 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2021A 2022E 2023E 2024E 經營活動現金流 438 360 359 558 每股凈資產(元)7.53 9.13 11.37 14.20 投資活動現金流-168-116-117-118 最新發行在外股份（百萬股）191 191 191 191 籌資活動現金流-218-38-38-38 ROIC(%)9.76 12.71 14.97 16.21 現金凈增加額 35 205 204 401 ROE-攤薄(%)1

96、3.10 17.60 19.69 19.91 折舊和攤銷 53 59 64 69 資產負債率(%)61.86 61.47 61.32 59.24 資本開支-107-87-87-87 P/E（現價&最新股本攤?。?1.81 25.65 18.41 14.58 營運資本變動 246-177-312-195 P/B（現價）5.22 4.30 3.46 2.77 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供

97、東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司不對任何人因使用本報告中的內容所導致的損失負任何責任。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸

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