《納微科技-公司研究報告-國產替代趨勢下的微球領頭羊-230112（30頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《納微科技-公司研究報告-國產替代趨勢下的微球領頭羊-230112（30頁）.pdf（30頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 國產替代趨勢下的微球領頭羊 納微科技(688690)國產替代趨勢下的微球領頭羊國產替代趨勢下的微球領頭羊 納微科技是一家專注于高性能納米微球制備的領軍企業，公司通過持續十余年的研發創新與產品積累，產品已覆蓋生物醫藥、平板顯示以及體外診斷三大領域。目前，微球材料供應均由歐美、日本壟斷，在國內微球應用和產業化嚴重滯后的情況下，公司領先的技術和規?；a水平使得產品具備極大競爭力，部分產品的性能已達到甚至超越進口產品水平，在質量保證的前提下，國產品牌還具備優異的性價比、較短供貨周期等優勢。同時，公司積極拓展分離純化技術服務，通過提供產品+服務一體化解決方案，進

2、一步鞏固公司業務的高附加值和高黏性特征。公司在 2023年 01 月 09 日發布了 2022 年年度業績預告，預計 2022 年營業收入 6.9 億元至 7.2 億元，同比增長 54.59%至 61.31%，歸母凈利潤 2.6 億元至 2.83 億元，同比增長 39.83%至 50.46%，扣非歸母凈利潤 1.88 億元至 2.05 億元，同比增長 9.20%至 19.08%。其中，剔除賽譜儀器影響，Q4 單季度內生營收 1.86 至 2.16 億元，同比增長 13.5%至 31.8%，相比 Q3 有望大幅好轉，隨著疫情對下游業務的影響逐漸減弱，疊加疫后全面放開政策的推行，我們預計 2023

3、 年收入有望保持較高增速。國產色譜填料頭部廠商，打破外企壟斷國產色譜填料頭部廠商，打破外企壟斷 公司下游生物制藥快速發展，推動色譜填料行業天花板提升，據MarketsandMarketsTM 統計，2024 年全球色譜填料市場規模有望達到 29.93 億美元，其中，中國色譜行業市場潛力極大、發展勢頭強勁。公司作為國內領軍企業，在國產替代大趨勢下，2022 H1 公司色譜填料業務收入同比增長 67%，發生色譜填料及層析介質產品銷售的客戶數量為 388 家，較上年同期增加 99 家，呈現出高速增長態勢，在一定程度上印證了公司開始進入業績加速階段;2022 H1 色譜填料和層析介質的產品銷售收入為

4、2.00 億元，較上年同期增長 66.78%，其中于大分子、小分子藥物分別收入 1.32/0.65 億元，較上年同期增長 46.67%/128.35%；2022 H1應用于藥企正式生產或三期臨床的色譜填料實現收入約 0.82 億元，占色譜填料收入的 41.05%，雖低于上年同期，體現出公司在早期研發項目上更快的滲透速度。我們預期隨著公司早期項目的持續增多與后期項目的穩定放量，我們判斷公司色譜填料業務將持續受益于國內下游生物制藥快速發展和國產替代邏輯呈現高速增長。加快橫向拓展步伐，打造平臺型企業加快橫向拓展步伐，打造平臺型企業 微球應用領域眾多，除生物醫藥、平板顯示領域外，公司已經布局體外診斷、

5、分析檢測等多項業務，長期看，公司有望成為國內生命科學領域的平臺型企業之一。國內體外診斷市場達千億級，終端市場的增長帶動了包括微球在內的國產關鍵原料和關鍵部件等產品的快速發展。2022H1 公司 IVD 相關應用產品取得快速增長，特別是核酸檢測用磁珠產品 H1 實現營業收入 0.35 億元，IVD 客戶出于關鍵生產原材料的安全供應考慮，對于國產的高性 評級及分析師信息 Table_Rank 評級：評級：增持 上次評級：首次覆蓋 目標價格：目標價格：最新收盤價：55.65 Table_Basedata 股票代碼：股票代碼：688690 52 周最高價/最低價：86.78/49.00 總市值總市值(

6、億億)224.37 自由流通市值(億)112.26 自由流通股數(百萬)201.70 Table_Pic 分析師：崔文亮分析師：崔文亮 郵箱： SAC NO：S1120519110002 聯系電話：-60%-52%-44%-36%-28%-20%-12%-4%4%2021/072021/102022/012022/042022/072022/10相對股價%納微科技滬深300Table_Date 2023 年 01 月 12 日 僅供機構投資者使用 證券研究報告|公司深度研究報告 171070 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 能分離純化介質、層析儀器和關

7、鍵微球原材料的采購意愿加強，有望適時為公司 IVD 業務帶來增量。在設備耗材產業鏈協同方面，公司加快整合資源速度，收購賽譜儀器，成功將設備耗材業務串聯，為公司產品矩陣的不斷拓展以及持續創新提供新動能。盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 公司作為國內具有高性能納米微球研發、制備技術的稀缺標的，隨著微球應用領域的產品線豐富并且伴隨生物醫藥色譜填料的國產替代進程不斷推進，公司業績也將快速放量并保持高速增長。我們預計，2022-2024 年營業收入分別為7.13/9.51/12.77億元，2022-2024 年歸母凈利潤分別為 2.70/3.57/4.81 億元，2022-2024 年 EPS 分別

8、為 0.67/0.89/1.19 元，對應 2023 年 01 月12 日 55.65 元/股股價，2022-2024 年 PE 分別為 83/63/47X，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。風險提示風險提示 市場競爭加劇風險、新產品研發失敗或無法產業化的風險、行業政策變化的風險。盈利預測與估值盈利預測與估值 資料來源：wind,華西證券研究所 Table_profit 財務摘要 2020A2020A 20212021A A 2022E2022E 2 20 02323E E 2 20 02424E E 營業收入(百萬元)205 446 713 951 1,277 YoY（%）58.1%117.7

9、%59.9%33.2%34.3%歸母凈利潤(百萬元)73 188 270 357 481 YoY（%）210.3%158.7%43.5%32.4%34.7%毛利率（%）83.4%83.9%78.1%80.1%80.8%每股收益（元）0.20 0.50 0.67 0.89 1.19 ROE 13.6%18.0%18.3%19.5%20.8%市盈率 272.66 111.88 83.14 62.81 46.64 3WuYfZhUfUqRzRoM6M8QbRtRqQoMmPlOnNoPjMrQsR9PoPmMNZoOuMuOtQwP 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲

10、明 3 正文目錄 1.納微科技：國產替代趨勢下的微球領頭羊.5 1.1.納米微球技術、產品的底層創新.8 1.2.核心人員的深厚學術和產業經驗.11 1.3.大力拓展產業鏈上下游，挖深技術護城河.13 2.國產色譜填料頭部廠商，打破外企壟斷.15 2.1.國內外市場持續增長，進口替代需求巨大.15 2.2.創新能力突出，產品不斷迭代升級.19 2.3.產品與服務兩手抓，一體化能力顯現.22 3.加快橫向拓展步伐，打造平臺型企業.24 3.1.體外診斷領域帶來新應用場景增量.24 3.2.耗材+設備協同，“1+12”.25 4.盈利預測及投資建議.25 4.1.盈利預測.26 4.2.投資建議.

11、27 5.風險提示.27 分析師承諾.29 華西證券免責聲明.30 圖表目錄 圖 1 公司發展歷程.5 圖 2 公司產品應用領域.5 圖 3 公司營業收入及其增長情況（億元）.8 圖 4 公司歸母凈利潤及其增長情況（億元）.8 圖 5 公司主營業務收入拆分.9 圖 6 公司股權結構.12 圖 7 亞太主要國家色譜市場規模（百萬美元）.15 圖 8 全球主要地區色譜市場規模（百萬美元）.15 圖 9 全球色譜市場規模（億美元）.16 圖 10 2018年全球色譜填料行業公司市占率.16 圖 11 公司研發投入情況（萬元）.19 圖 12 UniMab EXE優異的耐堿性.21 圖 13 UniM

12、ab EXE更高的動態載量.21 圖 14 UniMab EXE更溫和的洗脫條件.21 圖 15 質量管理體系認證證書.22 圖 16 不同批次填料對四種蛋白分離的重現性.22 圖 17 不同批次填料粒徑保持高度一致，CV%均小于 5%，不同批次填料的比表面積和孔容積均保持良好穩定性.22 圖 18 分離純化整體解決方案服務流程圖.23 圖 19 公司填料及色譜柱定制開發服務項目.23 圖 20 公司體外診斷主要產品和服務.24 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 表 1公司主要產品.6 表 2公司主要核心技術.10 表 3公司建立微球精準制造和規?；夹g

13、平臺.11 表 4核心技術人員及高管人員情況.12 表 5納微科技各子公司及關聯企業情況.14 表 6國際色譜填料行業主要企業情況.16 表 7國內主要色譜填料廠家對比.17 表 8國內外廠商親和層析填料性能對比.18 表 9公司色譜填料在研項目情況.20 表 10公司體外診斷在研項目情況.25 表 11賽譜儀器 2020、2021、2022H1 年主要營收、凈利數據（單位：萬元）.25 表 12公司營收預測.26 表 13可比公司估值情況（20230112）.27 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 1.1.納微科技：國產替代趨勢下的微球領頭羊納微科技：

14、國產替代趨勢下的微球領頭羊 納微科技成立于 2007 年，主要從事高性能納微球材料的研發、生產和銷售，以及相關分離純化的配套耗材、實驗室用層析設備和技術服務，主要應用領域為醫藥行業、體外診斷和光電行業。納微科技隨著產品和技術的進化而不斷發展，公司深耕底層技術創新和跨領域合作，突破了微球精準制備的技術難題，實現對微球材料粒徑、孔徑及表面性能的精準調控，憑借微球精準制造底層技術布局生物醫藥、平板顯示以及體外診斷三大領域，打破了國外廠商的壟斷。同時公司積極海外布局，在美國、印度建立子公司，推動國產自研產品打入歐美等海外色譜填料市場。圖 1 公司發展歷程 圖 2 公司產品應用領域 證券研究報告|公司深

15、度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 公司主要產品包括色譜填料/層析介質、色譜分析耗材、實驗室用層析儀器、間隔物微球及體外診斷用微球等。齊全的產品種類。齊全的產品種類。不同使用場景對色譜填料/層析介質的產品要求不同，基于微球材料底層制備技術，公司已開發出用于小分子分離純化的硅膠色譜填料，及用于生物大分子分離純化的層析介質，產品種類齊全，可滿足各類客戶不同需求。穩健的供應鏈體系。穩健的供應鏈體系。市場響應方面，境外色譜填料廠商供貨周期普遍較長，而公司主要產品均有備貨，供貨周期一般為 2 周左右，國產化替代優勢明顯。同時，公司銷售部門與技術支持部門均與客戶直接對接，響應能力強，有條

16、件迅速獲知并處理客戶反饋的問題及需求，與境外填料廠商相比速度更快。專業高效的技術服務能力。專業高效的技術服務能力。公司致力于通過綜合技術服務滿足客戶個性化需求，增強合作深度與廣度。公司已投資建成完善的生物制藥、手性藥物分離純化實驗室及中試放大平臺，并建有專業應用技術團隊，可為客戶提供色譜填料篩選、新工藝開發、生產工藝流程及設備設計、生產成本評估、產品雜質分析檢測、專用色譜產品定制等個性化服務以及“實驗-中試-大規模生產”各環節的工藝放大和整體解決方案，同時可為客戶相關技術人員提供理論和實驗技能培訓，保障產品使用效果。表 1 公司主要產品 應用應用領域領域 產品產品種類種類 產品產品名稱名稱 技

17、術特征技術特征 主要用途主要用途 生物生物醫藥醫藥 藥物藥物分離分離純化純化色譜色譜填料填料和層和層析介析介質質 硅膠色譜填料 均一粒徑的多孔硅膠微球，機械強度高，未鍵合官能團時用于正相色譜分離；表面改性或鍵合官能團后實現反相、親水、手性等色譜分離 廣泛用于有機小分子、手性分子、天然產物、多肽、抗生素、胰島素等的大規模分離純化，也是實驗室分析檢測最常用的色譜柱填充材料 聚合物色譜填料 均一粒徑的聚合物微球，耐堿性強，壽命長，不需要表面改性就可以直接用于反相色譜分離 主要用于有機小分子、天然產物、多肽、抗生素、胰島素、核苷酸等的大規模分離純化 離子交換層析介質 對微球進行親水表面改性后再鍵合離子

18、交換基團 主要用于抗生素、多肽、蛋白質、抗體、核酸等生物分子的分離純化 親和層析介質 在微球表面鍵合 Protein A、硼酸、金屬螯合等 主要用于抗體、蛋白及多糖的分離純化 疏水層析介質 在微球表面鍵合苯基和丁基疏水基團 主要用于蛋白、抗體等生物分子的分離純化 凝膠過濾通過精準控制微球的孔徑尺寸，對不同分子量的目標分子進行分離 主要用于疫苗、病毒、蛋白等生物分子及小分子的分離純化 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 填料 其他微球產品 利用公司技術研發優勢，為客戶開發定制化微球產品等 用于特殊應用的純化填料或微球產品 藥物藥物分離分離分析分析色譜色譜柱及

19、柱及相關相關配套配套 液相色譜柱及樣品前處理產品 基于公司生產的單分散微球材料，結合自主研發創新性的表面改性平臺技術和穩定可靠的裝柱工藝，生產出分離選擇性好、柱效高、耐受性佳、覆蓋面廣的產品，包括分析柱、半制備柱，以及固相萃取柱和凈化管等。主要用于生物技術、制藥（包括生物藥、化藥、中藥）、食品安全、環境監測、化工和科研中的色譜分析檢測 蛋白層析系統 由高精度泵、全波長紫外檢測器、餾分收集器、pH 和電導檢測器和系統軟件組成，是蛋白純化的專用儀器 主要用于生物藥分析檢測和用于蛋白、多肽、核酸等大分子的分離純化配套設備和儀器 技術技術服務服務 藥物分離純化技術服務 利用公司產品性能優勢及工藝技術優

20、勢為制藥企業提供技術解決方案 為客戶提供研發、生產等分離純化相關技術服務(目前主要是手性藥物拆分服務)平板平板顯示顯示 光電光電領域領域用微用微球材球材料料 間隔物塑膠球 粒徑均一的實心聚苯乙烯微球，化學穩定性好 廣泛應用于 LCD 面板及 PDLC 智能調光膜的盒厚控制 光電應用其它微球 間隔物硅球、導電金球、黑球及其他特種微球 間隔物硅球應用于 LCD 面板邊框盒厚的控制；導電金球應用于 LCD 邊框導電聯接、ACF 各向異性導電膠膜等；黑球可用于車載顯示屏、VA 顯示以及一些特殊顯示 體外體外診斷診斷 診斷診斷試劑試劑用核用核心微心微球球 磁珠 由單分散多孔聚合物微球經多層包被技術制備的

21、高靈敏度生物檢測用磁珠，由超順磁氧化鐵內核和氧化硅外殼構成的核殼結構磁珠。核酸提取，化學發光，蛋白純化等 體外診斷用其他微球 乳膠微球、熒光微球等 應用于標記免疫檢測 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 1.1.1.1.納米微球技術、產品的底層創新納米微球技術、產品的底層創新 通過持續研發創新，公司突破并掌握了微球精準制備底層技術，實現了不同基質微球材料制備中粒徑大小及粒徑分布的精確控制，孔徑大小、孔徑分布和比表面積的精準調控。公司業績近年來保持高增長：生物醫藥領域，公司自主研發的單分散色譜填料/層析介質打破了國外少數公司對相關技術和產品的壟斷，已成功導入

22、眾多應用項目并實現銷售規模逐年快速增長。2021 年營收 4.463 億元，同比增長 117.74%，2018-2021 年 CAGR 達 133.90%；公司 2020、2021 年歸母凈利潤均大幅增長，分別實現0.727、1.881 億元，同比增長 210.31%、158.75%。公司 2022 年 H1 營收與歸母2.938 億元（YOY+77.41%）、1.651 億元（YOY+153.73%），繼續保持了高增長態勢。公司在 2023 年 01 月 09 日發布了 2022 年年度業績預告，預計 2022 年營業收入6.9 億元至 7.2 億元，同比增長 54.59%至 61.31，歸

23、母凈利潤 2.6 億元至 2.83 億元，同比增長 39.83%至 50.46%，扣非歸母凈利潤 1.88 億元至 2.05 億元，同比增長 9.20%至 19.08%。其中，剔除賽譜儀器影響，Q4 單季度內生營收 1.86 至 2.16 億元，同比增長 13.5%至 31.8%，相比 Q3 有望大幅好轉，隨著疫情對下游業務的影響逐漸減弱，疊加疫后全面放開政策的推行，預計 2023 年收入有望保持較高增速。圖 3：公司營業收入及其增長情況（億元）圖 4：公司歸母凈利潤及其增長情況（億元）證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 公司近年來生物醫藥收入占比逐年提升

24、，同時已擴展至體外診斷領域：在生物藥分離純化應用方面，公司經過十五年的專注投入，厚積薄發，近幾年取得高速發展，目前已成長為產品種類齊全、應用項目豐富、市場占有率高的國產色譜填料和層析介質產品供應和專業服務廠商之一。以色譜填料/層析介質微球為例，其粒徑大小及分布是決定產品色譜性能的最關鍵參數之一。粒徑精確可控且具備高度均一性的單分散色譜填料因而具有柱效高、柱床穩定、壓力低、批次間重復性好、分離度好等優勢。公司微球精確制備技術作為平臺性技術，具有較強延展性，除現有色譜填料與間隔物微球的生產外，還可用于開發生產診斷領域用磁性微球、熒光編碼微球及乳膠顆粒等。圖 5：公司主營業務收入拆分 證券研究報告|

25、公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 10 表 2 公司主要核心技術 核心技術核心技術 技術技術來源來源 技術先進性及具體表征技術先進性及具體表征 在主要產品中的在主要產品中的應用應用 單分散多孔單分散多孔二氧化硅微二氧化硅微球制備及應球制備及應用技術用技術 自主研發 自主研發模板法制備技術，可在制備過程中精確控制硅膠微球的粒徑大小和粒徑分布，無需進行復雜分級篩分即可直接生產出粒徑變異系數（CV 值）小于 3%的硅膠色譜填料，公司率先實現基于該制備技術的大規模生產并推出單分散硅膠色譜填料產品 UniSil 系列硅膠色譜填料、手性硅膠色譜填料等 單分散聚合單分散聚合物微球制備物

26、微球制備及應用技術及應用技術 自主研發 自主研發單分散聚合物微球種子法制備技術，可用于精確制備大小可控、尺寸均一的單分散聚合物多孔或實心微球；具有反應周期短、工藝簡單，適用于大規模生產，易于控制微球材料組成、形態、孔徑大小和比表面積等優點，使公司成為世界上少數可以大規模生產單分散聚合物色譜填料的公司之一 UniPS、UniPMM系列聚合物色譜 填料 手性硅膠色手性硅膠色譜填料制備譜填料制備及應用技術及應用技術 自主研發 自主研發機械強度較高的大孔硅膠基球制備技術、纖維素和直鏈淀粉生產工藝、涂覆及鍵合衍生化工藝。使用該技術制備的基球粒徑均勻、孔徑分布窄，使用該基球生產的手性色譜填料具有更高柱效、

27、更低柱壓和更長壽命；使公司同時掌握大孔硅膠基球制備、直鏈淀粉等關鍵原材料合成及涂敷或鍵合等生產工藝，是世界上少數可大規模生產手性色譜填料的公司之一 UniChiral 系列手性色譜填料及色譜柱 單分散表面單分散表面親水化聚合親水化聚合物層析介質物層析介質制備及應用制備及應用技術技術 自主研發 自主研發聚丙烯酸酯微球與聚苯乙烯微球等強疏水性材料的表面親水化改性及功能化技術，使用該技術制備的層析介質具有非特異性吸附低、機械強度高、溶脹系數小、壓縮比例低等優點，產品可以承受更高流速產生的壓力，有利于增加柱床高度，增加批處理量，提高生產效率，減少客戶設備投資 UniGel、UniMab、NanoGel

28、 和 Nano 等系列離子交換、疏水、Protein A 親和層析介質 單分散間隔單分散間隔物聚合物微物聚合物微球制備及應球制備及應用技術用技術 自主研發 自主研發單分散實心聚苯乙烯微球精確控制技術，微球平均粒徑精確性可控制在正負 30 納米之間，粒徑分布系數小于 4%；可從單分散微球產品中去除極少量不合格微球，滿足平板顯示領域對間隔物微球粒徑精確性和粒徑均勻性的高要求 UniPS 間隔物塑膠球 單分散導電單分散導電金球制備及金球制備及應用技術應用技術 自主研發 自主研發以單分散實心聚苯乙烯微球為基球，通過表面改性、功能化及化學電鍍 100 納米左右金屬層，制備成具有核殼結構的導電金球，使用該

29、技術制備的產品具有金屬層與聚合物表面結合力強、鍍層光滑、不團聚、導電性能好、電阻低等特性，使公司成為少數可與日本公司競爭的國產廠商之一 Farabead 系列導電金球 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 11 表 3 公司建立微球精準制造和規?；夹g平臺 關鍵技術關鍵技術 內容內容 公司優勢公司優勢 精確調控微精確調控微球尺寸球尺寸 制 備 5nm-10 m 的微球 粒徑大小及分布是影響色譜填料/層析介質與間隔物微球產品性能的關鍵因素之一。公司能夠更高效地生產粒徑精確可控的單分散有機聚合物和無機二氧化硅微球,且具有精確的粒徑大小和高度的粒徑均一性，粒徑分布變異

30、系數可做到小于 3%，而目前市場上傳統產品一般超過 10%。色譜填料微球粒徑均一，有助于提升色譜分離性能，改善色譜柱效，并優化產品穩定性和重復性。調控微球結調控微球結構和形貌構和形貌 制備空心、核殼、實心、多空等不同形貌 色譜填料產品性能不僅取決于微球粒徑大小和粒徑分布，孔徑大小、分布及比表面積也是影響其性能的重要參數。公司可以在生產中控制微球孔徑大小、孔徑結構及其比表面積，公司單分散硅膠色譜填料孔徑可提供 8、10、12、15、20、30、50、100、150 納米選項，而聚合物色譜填料可以選擇 10、30、50、100、200、400 納米孔徑大小的微球，能夠滿足小分子、大分子與超大分子分

31、離純化的需求。調控微球表調控微球表面性能面性能 微球表面改性和功能化 微球表面改性技術可以生產功能化微球，以滿足各類藥物分離純化需求。蛋白分離純化既需要填料具備高機械強度，又要求消除非特異性吸附，先進的表面改性和功能化技術使得公司成為全球少數具有生產此類高性能層析介質的公司。此外，公司具備硅膠表面鍵合技術，可以生產反相、HILIC、體積排阻等高性能硅膠色譜填料/層析介質。生產高機械生產高機械強度微球強度微球 擁有高機械強度微球制備技術 公司以高交聯聚丙烯酸酯或聚苯乙烯/二乙烯基苯聚合物為基質，開發出具有良好機械強度的層析介質，具體包括離子交換層析介質、Protein A 親和層析介質等。實際應

32、用中，與以葡聚糖或瓊脂糖為基質的離子交換層析介質相比，公司相應產品在色譜柱流速提高或壓力增大時的柱床體積變化小、分離時間短，可顯著提高分離純化效率，滿足從實驗室應用線性放大到工業化制備的需求。規?；a規?；a微球微球 經濟高效規?；a高性能微球 公司具有豐富的大規模生產經驗，可以將生產工藝從 1-2 升實驗室反應設備放大到中試 100-200 升設備，最終到 1,000-2,000 升生產規模的各種設備，可以快速將實驗室研究成果轉換為商業化生產，目前已有上百種產品進行規?；a。1.2.1.2.公司股權結構清晰，公司股權結構清晰，核心人員產業經驗核心人員產業經驗豐富豐富 公司實控人控股占

33、比高，股權穩定。截至 2022 年 10 月 28 日，公司董事長江必旺博士與妻子陳榮姬女士直接或間接持有公司 39.78%的股權，系公司的實際控制人。江必旺博士是材料學領域的專家，先后畢業于北京大學、紐約州立大學賓漢姆頓分校，并于加州大學伯克利分校擔任博士后，被評為國家級重大人才引進工程專家、科技部創新人才推進計劃科技創新創業人才；先后于北京大學計算機研究所、美國羅門哈斯公司、北京大學深圳研究生院任職，具備深厚的學術積累和產業經驗。其他核心技術人員包括陳榮姬、林生躍亦具備相關產業豐富經驗。江必旺博士同時兼任首席科學家并主管研發工作，公司核心技術團隊成員穩定、技術實力強，團隊在江博士的帶領下，

34、技術研發團隊不斷擴充。公司高度重視新產品 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 12 研發，以技術門檻高、附加值大的高性能微球產品為目標，支持高難度、長周期的研發項目。經過十余年發展，公司已在單分散硅膠色譜填料、Protein A 親和層析介質、導電金球、磁性微球等多個高端微球制備技術領域取得突破。圖 6 公司股權結構 表 4 核心技術人員及高管人員情況 姓名姓名 職位職位 學歷背景學歷背景 工作履歷工作履歷 江必旺江必旺 董事長 北京大學學士，紐約州立大學賓漢姆頓分校博士，加州大學伯克利分校博士后，科技部創新人才推進計劃科技創新創業人才。1988 年至 199

35、4 年，北京大學計算機研究所助教；2000 年至 2006 年，美國羅門哈斯公司高級科學家；2007 年至 2010 年，擔任北京大學深圳研究生院教授；2007 年至今，歷任公司副董事長、董事長和總經理。牟一萍牟一萍 董事、總經理 北京大學化學系分析化學專業，本科學歷 1987 年至 2011 年，惠普中國儀器分析部銷售工程師、全國項目經理、安捷倫科技生命科學與化學分析事業部北中國區經理、中國區總經理、全球副總裁兼大中華區總經理；2012 年至 2014 年任 GE 醫療集團生命科學部大中華區總經理；2016 年至今任北京清測科技有限公司董事長；2021 年至今任大連依利特分析儀器有限公司董事

36、長；2022 年至今，擔任公司總經理。陳榮姬陳榮姬 副總經理 北京大學學士，紐約州立大學博士，羅格斯大學博士后，蘇州市海鷗計劃專家。1989 年至 1994 年，北京航空材料研究所工程師；2001 年至 2007 年，美國?？怂共趟拱┌Y中心研究員；2008 年至今，擔任公司副總經理。林生躍林生躍 董事、研 究 院 副院長 鄭州大學，本科學歷 2009 年至 2010 年，北京大學深圳研究生院助理研究員；2010 年至 2012 年，納微有限研發工程師；2013 年至今，納微科技離子部經理；2017 年至今，納微科技研究院副院長。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲

37、明 13 1.3.1.3.大力拓展產業鏈上下游，挖深技術護城河大力拓展產業鏈上下游，挖深技術護城河 下屬公司分工明確，協同效應良好。下屬公司分工明確，協同效應良好。據公司 2022 半年報了解，公司旗下共 12家子公司，1 家合營公司。其中，常熟、浙江納微負責產品的規?；a，蘇州納宇負責微球用化學試劑的銷售，納微生命負責體外診斷領域內納米磁珠、熒光微球等產品的研發、生產、銷售，賽譜儀器負責分離純化檢測儀器研發、生產、銷售，納譜分析公司向色譜柱領域的拓展，美國納微是公司的北美區域營運中心、印度納微是公司在印度市場的布局，主要負責色譜填料、色譜柱等產品的銷售。合營公司鑫導則是主要負責電子連接材料

38、和產品的研發、生產和銷售。延展業務與市場，加大收購整合力度。延展業務與市場，加大收購整合力度。公司在 2022H1 先后收購英菲尼、RILAS 和賽譜儀器等三家公司。其中 RILAS 位于美國藥企以及生物科技公司集聚地波士頓，主要為相關公司提供色譜分離純化外包服務，我們預計本次攜手有助于公司的產品快速滲透進入北美市場的生物分子分離純化領域；蘇州英菲尼主要從事檢測及納米科技領域的技術開發及服務，此次收購可加強公司在體外診斷領域的研發力量，把握住新冠疫情帶來的核酸提取磁珠市場；賽譜儀器主營蛋白純化系統，致力于開發國產純化設備，本次合作將助力公司產品線從色譜填料、色譜柱拓展到蛋白純化設備，完成設備耗

39、材一體化閉環，同時同步提高公司在科研機構、高校端的渠道滲透率，進一步加強行業競爭優勢。整體看，公司在原先色譜填料產品的基礎上，向生物醫藥領域的色譜柱、分析儀器設備，體外診斷用納米磁珠、熒光微球等橫向領域拓展，同時加快海外市場滲透，布局亞洲、歐美主要國家。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 14 表 5 納微科技各子公司及關聯企業情況 公司名稱公司名稱 成立成立/參股參股時間時間 投資成本投資成本（元）（元）主營業務主營業務 關聯關關聯關系系 持股比持股比例（例（%）常熟納微生物科技有限公司 2015 1 億 納微球材料的研發、生產和銷售 子公司 100 蘇州工

40、業園區納宇化工科技有限公司 2017 10 萬 微球用化學試劑的銷售 子公司 100 蘇州納微分離純化技術有限公司 2014 1639.7479 萬 色譜、層析分離純化技術服務 子公司 100 SUZHOU NANOMICRO TECH INDIA PRIVATE LIMITED 2019 176.604 萬 色譜填料、色譜柱等產品的銷售 子公司 100 NANOMICRO TECHNOLOGIES INC 2020 233.5425 萬 北美區域營運中心 子公司 100 浙江納微生物科技有限公司 2022-生物基材料制造、專用化學產品制造、銷售 子公司 100 蘇州納微先進微球材料應用技術研

41、究所有限公司 2019 900 萬 微球材料在生物制藥與藥物制劑等領域的技術及應用研發 子公司 90 蘇州賽譜儀器有限公司 2011-生化藥物分離純化檢測儀器研發、生產、銷售及提供相關技術服務、認證服務 子公司 76.67 蘇州納微生命科技有限公司 2021 300 萬 納米磁珠、熒光微球等產品的研發、生產、銷售和應用技術服務 子公司 60 納譜分析技術(蘇州)有限公司 2018-色譜柱及色譜耗材的研發和銷售 子公司 57 蘇州英菲尼納米科技有限公司 2019-檢測科技、納米科技領域內的技術服務 子公司 51.25 RILAS TECHNOLOSIES,INC.2022-提供化合物的純化、分析

42、、解決方案及合同研發 子公司 51 蘇州鑫導電子科技有限公司 2019 777.3532 萬 電子連接材料和產品的研發、生產和銷售 合營企業或聯營企業 22.77 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 15 2.2.國產色譜填料頭部廠商，打破外企壟斷國產色譜填料頭部廠商，打破外企壟斷 2.1.2.1.國內外市場持續增長，進口替代需求巨大國內外市場持續增長，進口替代需求巨大 受益于終端需求的穩健增長，全球生物藥市場持續繁榮。據弗若斯特沙利文統計，到 2023 年，全球生物醫藥行業的市場規模將達到 4021 億美元，相較于 2014 年的累計增長空間達 107%。中

43、國生物藥市場規模從 2016 年的 1836 億元增長為 2021 年的 4100 億元，年均復合增長率達 17.4%。中國生物藥產業蓬勃發展，推動色譜填料行業高速推進。中國生物藥產業蓬勃發展，推動色譜填料行業高速推進。根據 BPI 的數據，2020 年，全球生物藥的產能達到 1738.09 萬升。分地區來看，北美、歐洲生物藥產能下降，亞太地區的中國、日本、印度產能增加，中國生物藥產能增加了 97.5 萬升，是全球產能增加最多的地區。同時，在國外生物藥生產產能轉移疊加新冠相關項目的趨勢下，國內 CDMO 企業收到的國外訂單快速放量，在建產能加速、規劃產能增加，以藥明生物為例，目前藥明生物擁有

44、15 個原液工廠，2022 年底 250000 升產能投入運營。原液產能到 2024 年后將擴大至約 430000 升。國內其他 CDMO 企業也在追隨藥明生物腳步規劃建設擴建新產能。中國 CDMO 企業新增的生物藥產能，進一步匹配了生物藥產業鏈分離純化設備和耗材的需求。受新冠疫情、政治因素影響，國際頭部填料企業產能、供應鏈向歐美傾斜。受新冠疫情、政治因素影響，國際頭部填料企業產能、供應鏈向歐美傾斜。自2019 年新冠疫情以來，疊加中美貿易摩擦與世界政治局勢的不確定性，色譜填料的國際企業的供貨周期明顯延長。以 Cytiva（GE）為例，在疫情期間，由于產能大幅向新冠疫苗傾斜，導致 Cytiva

45、 相關產品在中國的供應周期大幅延長，國內企業紛紛尋找供應鏈與產能穩定的國產替代產品，國產品牌納微科技、博格隆、藍曉科技得以進入中國企業視野，國產替代的進程大大加速。在生物藥的蓬勃發展與填料國產替代局面加速的雙重因素推動下，下游的分離純化工藝的快速迭代，分離純化工藝的納米微球色譜填料/層析介質耗材需求強勁。據MarketsandMarketsTM預測，2024 年全球色譜填料市場規模有望達到 29.93 億美元，其中，中國色譜行業市場潛力極大、發展勢頭強勁。預計到 2024 年，亞太市場規模將突破 8 億美元，中國市場的年均復合增速將領跑亞太地區。圖 7：亞太主要國家色譜市場規模（百萬美元）圖

46、8：全球主要地區色譜市場規模（百萬美元）證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 16 圖 9：全球色譜市場規模（億美元）圖 10：2018 年全球色譜填料行業公司市占率 行業品牌效應與客戶粘性導致的進口依賴性。行業品牌效應與客戶粘性導致的進口依賴性。國內由于底層技術壁壘高，并且欠缺高質量的基礎原材料和設備，增加了色譜填料產業化過程的難度，長期以來主要市場份額與先進技術均被國際知名廠商壟斷，在生物大分子分離純化領域，Cytiva（GE）、Tosoh、Bio-Rad 等大型跨國科技公司是色譜填料的主要市場參與者，根據 MarketsandMarketsTM 統計，上述

47、三家公司 2018 年度全球市場占有率達 50%。其中Cytiva（GE）憑借產品性能、渠道、客戶粘性、管線完整性等優勢，銷售網絡遍布在北美、歐洲及亞洲，是全球主要的填料生產企業；Bio-Rad 在美國具有較高的市占率，Tosoh 則在亞太地區具有較高的市占率。表 6 國際色譜填料行業主要企業情況 序號序號 公司公司名稱名稱 簡介簡介 1 Cytiva（GE）GE Healthcare 隸屬于通用電氣公司，包括醫療系統與生命科學兩個事業部，主要面向醫院、醫療機構、藥企和生物科技公司，提供醫療科技相關產品與服務，具體包括醫療成像、數字解決方案、患者監測和診斷、藥物發現、生物制藥制造科技與性能改進

48、方案等。GE Healthcare 2019 財年（2019 年 1 月 1 日-2019 年 12 月 31 日）的營業收入為 199 億美元，利潤為 39 億美元。GE Healthcare 生命科學事業部已由 Danaher Corporation（美國丹納赫公司）完成收購，相關色譜填料/層析介質等業務由 Danaher Corporation 于 2020 年 4 月成立的運營公司 Cytiva（思拓凡）繼續開展。2 Tosoh Tosoh 設立于 1935 年，涉足石油化工、基礎化學、精細化工、電子材料、生命科學等多項事業。其生命科學事業部成立于 1970 年，主要研發與生產液相色譜

49、分析儀器及耗材。Tosoh 2019 年財年（2018 年 4 月-2019 年 3 月）的營業收入為 8,615 億日元（約 524 億人民幣），凈利潤為 781 億日元（約 48 億人民幣），其中生命科學 2019 年財年的營業收入為 425 億日元（約 26 億人民幣）。3 Bio-Rad Bio-Rad 為生命科學研究、醫療保健、分析化學和其他市場制造和提供各種產品和系統，其產品主要用于化學和生物材料的分離、分析及純化。實驗室下設生命科學部、臨床診斷部和工業材料部三大部門，主要產品包括層析儀與填料、食品檢測儀器與試劑、血液病毒檢測產品等。Bio-Rad 2019 財年（2019 年 1

50、 月 1 日-2019 年 12 月 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 17 31 日）的營業收入為 23 億美元（約 161 億人民幣），凈利潤為 18 億美元（約 123 億人民幣）。4 Osaka Soda Osaka Soda 由 Daiso Co.,Ltd.（日本大曹株式會社）更名而來，設立于 1915 年，主要經營范圍包括基礎化工產品（燒堿、鹽酸、液化氯等）、功能型化工產品（液相色譜用硅膠、液相色譜柱等）及住宅設備和其他（裝飾板素材、健康食品材料等）。Osaka Soda 2018 年財年（2017 年 4 月-2018 年 3 月）的營業收入為

51、 1012 億日元（約 60 億人民幣），凈利潤為 48 億日元（約 2.8 億人民幣）。5 Fuji Fuji 設立于 1965 年，致力于研發多種工業用途的特殊二氧化硅材料。主要產品包括二氧化硅粉末、控濕硅膠、催化劑載體、色譜硅膠、農業硅膠及其他開發產品（細粉漿液、球棒硅膠等）。表 7 國內主要色譜填料廠家對比 公司公司名稱名稱 成立成立時間時間 主營業務主營業務 產品特點產品特點 城市城市 納微科技 2007 覆蓋生物醫藥、平板顯示、體外診斷三大領域。在生物醫藥領域，主要提供藥物分離純化微球材料，色譜柱及相關配套設備和技術服務。硬膠見長，藥明康德入股約 2%。2022H1發生色譜填料和層

52、析介質產品銷售的客戶數量為 388 家，較上年同期增加約 99 家；應用于藥企正式生產或三期臨床項目的色譜填料和層析介質產品銷售收入約 0.82 億元。蘇州 博格隆 2008 生物分離介質（凝膠過濾介質、離子交換介質等）、預裝柱、空色譜柱、個性化介質加工服務、蛋白質純化工藝的開發與認證、重組蛋白質粒 DNA 和抗體的加工生產。主要開展軟膠業務，與 Cytiva（GE）產品較為相似，在國內的大分子層析介質產品上擁有先發優勢，創始人系 Cytiva（GE）前研發科學家，藥明生物控股50.1%。上海 賽分科技 2002 分析色譜領域包括體積排阻色譜柱、離子交換色譜柱、親和色譜柱等產品；工業純化領域包

53、括親和填料、復合層析填料、離子交換填料等產品。分析色譜起家，目前產品形成色譜柱業務為主，填料為輔的格局。揚州基地一期已經投產，產能 10 萬升，二期預計 2023 年內建成投產，屆時年產能將達到 20 萬升。蘇州 藍曉科技 2001 開發和生產用于藥物及生物大分子分離純化的液相色譜材料和技術，具體產品為固定化酶載體、固相合成載體、層析介質、植物提取色譜樹脂、西藥專用系列樹脂。軟、硬膠體系并存，可以實現對疫苗、重組蛋白、血液制品、抗原/抗體、核酸、病毒等的分離純化，在多肽固相合成載體領域已成為國內外主要品牌供應商。西安 資料來源：各公司官網，各公司官方公眾號，各公司 2021 年年報，新聞稿，華

54、西證券研究所 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 18 國產填料產品性能已初步具備進口替代條件。國產填料產品性能已初步具備進口替代條件。與 Cytiva（GE）的相關產品比較，國產填料納微科技、賽分科技、博格隆等已均可滿足相關純化的要求，并可根據工藝狀況和質控要求的不同進行選擇。然而我們需要注意的是藥企在選擇填料供應商時會綜合考慮填料價格以及由于載量和使用壽命差異帶來的人工成本、緩沖液成本以及替換成本，因此如果在分離效果得到保證的前提下，雖然國產填料在載量、使用壽命的方面仍有缺陷，但足以被有國產填料的價格優勢所抵消。綜上，我們認為經過多年快速發展，國產填料技術

55、與品質已大幅改善，部分產品的性能已成功接近甚至達到國際先進水準，在質量保證的前提下，國產品牌將以其優異的性價比以及短供貨周期吸引國內客戶。表 8 國內外廠商親和層析填料性能對比 公司公司 納微科技納微科技 博格隆博格隆 藍曉科技藍曉科技 賽分科技賽分科技 中科森輝中科森輝 MerckMerck CytivaCytiva （GEGE）備注備注 產品產品 NMab ProNMab Pro AT AT ProteiProtein A n A DiamonDiamond d rProtein rProtein A A Seplife Seplife SuniSuni MabPurix MabPurix

56、 A45A45 Protein Protein A QZT A QZT 4FF4FF EshmuEshmunono A A 蛋蛋 白白 A A 親和親和填料填料 MabSeleMabSelect ct PrismAPrismA SuRe LXSuRe LX 粒徑 m 69 85 90 45 90 50 60 85 載量mg/ml 65 40 50 50 45 40 80 60 越大越佳 pH 工作范圍 2-12 3-12-3-12 3-10（長時間）；2-11（短時間）1.5-13.5 3-12 越廣越佳 CIP（耐堿性）0.1-0.5 M NaOH 0.1-0.5 M NaOH 0.1-0.

57、5 M NaOH 0.5M NaOH 0.1-0.5 M NaOH-0.5-1M NaOH 0.1-0.5M NaOH 越大越佳 最大流速-500 cm/h -150 cm/h 500 cm/h 300 cm/h -越大越佳 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 19 2.2.2.2.創新能力突出，產品不斷迭代升級創新能力突出，產品不斷迭代升級 公司多年來保持著高研發投入狀態，2018-2021 年公司研發投入分別為 2611 萬/2939 萬/3327 萬/6609.66 萬元。截止 2022H1，公司共有研發人員 185 名，占員工總數的比例為 25.5%，

58、研發費用總額 3914.39 萬元，同比增長 97.79%。截止2022H1，公司色譜填料在研項目 6 個，占在研項目總數 66.7%，多年的高研發投入使得公司在色譜填料領域擁有了堅固的技術壁壘，也為產品的大規模放量生產鋪平了道路。圖 11：公司研發投入情況（萬元）證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 20 表 9 公司色譜填料在研項目情況 項目名稱項目名稱 進展或階段性成果進展或階段性成果 擬達到目標擬達到目標 技術水平技術水平 具體應用前景具體應用前景 離子交換層析介質新產品研發 開發的大孔離子交換介質、抗體純化離子交換層析介質進入小批量生產和評價驗證階段，

59、產品在流速、載量等方面具有明顯優勢 開發出混合模式離子交換層析介質、大孔離子交換層析介質、胰島素專用離子交換層析介質、抗體純化陰離子交換層析介質 國內先進 適用于胰島素、蛋白、多糖、抗體、核酸等的高效分析和分離純化 全新一代高載量耐堿親和層析介質研發項目 完成第二代 NMab 小粒徑蛋白 A 親和層析填料的開發，進入批量生產和性能升級優化階段 Protein A 親和層析介質的升級產品，具有更高的載量和穩定性，對標國外進口產品 國際先進 主要用于分離抗體類及含有 Fc 片段的蛋白類大分子 硅膠色譜填料產品升級和新產品研發 定制開發出應用于胰島素及相關類似物、魚油等藥物上的更具性能優勢的專用硅膠

60、色譜填料；開發出具有超大孔道結構的小粒徑硅膠色譜填料產品 基于納微已有的單分散硅膠基球技術，開發高性能反相硅膠、手性硅膠、高性能雜化硅膠、核殼硅膠等硅膠基質色譜填料 國際先進 用于抗生素、天然產物、胰島素、多肽，手性藥物等分離純化 高強度多糖類凝膠微球的研發 已開發出大粒徑高強度交聯瓊脂糖凝膠微球，優化放大生產工藝 實現高強度多糖類凝膠微球的規模量產，推出單分散多糖類基質微球 國內領先 可以應用于疏水介質、離 子 交 換 介質、金屬螯合介質以及親和介質等的基球 新型親和層析介質研發高性能分析型色譜填料及色譜柱的研發 Protein-G 親和層析填料已在分析柱產品試用，核酸親和層析介質已推出一代

61、產品 開發 protein G、核酸親和、AAV 親和等新型親和層析介質 國際先進 在抗體捕獲、核酸藥物、基因治療等應用領域前景廣闊 高性能分析型色譜填料及色譜柱的研發 開發出 DNACore 色譜柱系列更適用于疫苗和基因治療藥物的研發和生產質控領域 實現高端色譜柱國產化，實現基球、表面化學修飾、裝柱生產以及應用支持等全過程自主可控 國內領先 廣泛應用于制藥、食品安全、環境保護、化工等領域的分析檢測 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 21 卓越的產品開發能力。卓越的產品開發能力。公司依托于在基架微球及表面改性的技術積累，公司產品服務項目豐富，可以滿足實驗室分

62、析檢測到手性，天然產物、抗生素，多肽、胰島素、抗體、疫苗、重組蛋白等工業分離純化的多元化需求并可提供個性化服務。以 Protein A 親和層析介質制備及應用技術為例，公司已自主開發出高載量、耐堿、耐壓的 Protein A 親和層析介質，該產品主要用于分離抗體類及含有 Fc 片段的蛋白類大分子，突破了軟硬膠基質、表面親水化修飾、配基等核心制備技術，實現了穩定放大生產。其中，硬膠基質 Protein A 親和層析介質具更高機械強度，突破傳統 15cm 柱高的限制，更適用于工業化連續化生產。2022 半年報提到，公司 Protein A 親和層析介質新產品 UniMab EXE 發布上市。該產品

63、采用“剛柔并濟”式的設計理念，以剛性單分散多孔 PMMA 微球為內核，保證介質擁有更好的機械性能，更耐壓，支持更高更穩定的柱床；UniMab EXE 擁有出色的親水性，降低非特異性吸附，同時多羥基意味著更多的 Protein A 結合位點，可實現更高載量，雙抗載量大于 40mg/ml，產品綜合性能可達到國際先進水平。圖 12：UniMab EXE 優異的耐堿性 圖 13：UniMab EXE 更高的動態載量 圖 14：UniMab EXE 更溫和的洗脫條件 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 22 可靠的規?；a能力與產品穩定性?？煽康囊幠；a能力與產品穩

64、定性。目前，國內僅有部分填料企業可進行規?；a，而公司已在蘇州工業園區和常熟新材料產業園建成合計約 3 萬平方米的研發和大規模生產基地，具備規?；a能力，可保證產品安全供應，同時已經在浙江布局新的生產基地，為后續產能打開想象空間。色譜填料生產的批間穩定性影響巨大，公司產品的批間穩定性表現優異，不同批次填料粒徑保持高度一致，CV%均小于 5%，比表面積和孔容積均擁有較好穩定性，同時公司擁有完整質量控制體系，已通過 ISO9001 質量管理體系認證，部分產品經客戶質檢合格出口至韓國、歐美等發達國家和地區，在保障產品質量的同時已實現批量生產與穩定供應，可同時滿足客戶對產品質量、數量及穩定性三方面

65、要求。圖 15 質量管理體系認證證書 圖 16 不同批次填料對四種蛋白分離的重現性 圖 17 不同批次填料粒徑保持高度一致，CV%均小于 5%，不同批次填料的比表面積和孔容積均保持良好穩定性 2.3.2.3.產品與服務兩手抓，一體化能力顯現產品與服務兩手抓，一體化能力顯現 專業高效的技術服務能力。專業高效的技術服務能力。公司致力于通過綜合技術服務滿足客戶個性化需求，增強合作深度與廣度。公司已投資建成完善的生物制藥、手性藥物分離純化實驗室及中試放大平臺，并建有專業應用技術團隊，可為客戶提供色譜填料篩選、新工藝開發、生產工藝流程及設備設計、生產成本評估、產品雜質分析檢測、專用色譜產品定制等個性化服

66、務以及“實驗-中試-大規模生產”各環節的工藝放大和整體解決方案，同時可為客戶相關技術人員提供理論和實驗技能培訓，保障產品應用效果。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 23 分離純化整體解決方案服務。分離純化整體解決方案服務。公司方案涵蓋分離純化工藝開發、雜質分離、高純標準品與合同加工外包等服務，以領先的產品和技術獲得國外多家生物制藥公司的認可并大規模出口至歐美韓等地區，積累了色譜層析填料及工藝開發的豐富技術經驗，牽頭建立了蘇州工業園區醫藥分離純化產業聯盟協會，擁有廣泛的技術資源和戰略客戶的合作經驗。圖 18 分離純化整體解決方案服務流程圖 填料及色譜柱定制開發

67、服務。填料及色譜柱定制開發服務。公司基于領先的單分散硅膠和聚合物色譜層析填料的研發和規?；a能力，能夠為客戶定制開發填料及色譜柱，定制化服務涵蓋色譜填料、層析介質、分析柱、層析柱等的開發，此項服務有助于增加早期項目合作案例，為后期項目導入提供可能。圖 19：公司填料及色譜柱定制開發服務項目 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 24 3.加快橫向拓展步伐，打造平臺型企業加快橫向拓展步伐，打造平臺型企業 3.1.體外診斷領域帶來新應用場景增量體外診斷領域帶來新應用場景增量 IVD 領域，微球是磁微?；瘜W發光、膠乳免疫比濁、免疫熒光、液相芯片、核酸提取等過程的關鍵

68、材料與反應載體，目前市場主要被跨國企業德國 Merck、Cytiva（GE）、Thermo Fisher、日本 JSR 集團等國際廠商壟斷。我國體外診斷市場發展尤為迅速。據弗若斯特沙利文統計，中國體外診斷市場從 2016 年的 450 億 元人民幣增長到 2020 年的 1,075 億元人民幣，到 2025 年，中國體外診斷市場預 計將達到 2,198 億元人民幣，2020-2025 年復合年增長率為 15.38%。終端市場的增長帶動了包括微球在內的國產關鍵原料和關鍵部件等產品的快速發展。公司體外診斷領域，主要覆蓋磁微?；瘜W發光、膠乳免疫比濁、免疫熒光、核酸提取等產品所需的磁珠、乳膠微球、熒光

69、微球等關鍵微球原材料。公司技術領先，產品線豐富，在國際國內均具備一定競爭力。目前，由于國際貿易環境的不確定性和疫情防控影響，公司體外診斷產品的下游客戶出于關鍵生產原材料的安全供應考慮，對于國產的關鍵微球原材料的采購意愿加強。同時，基于公司單分散微球精準制備技術基礎，通過自身打造的有機合成、微球染色、表面修飾、應用開發四大平臺技術，可為客戶量身定制高性能微球原材料，不斷實現生物分離用磁性微球、標記免疫檢測用微球及儀器校準類微球的國產供應。2022 半年報顯示，公司體外診斷用微球產品中除核酸提取用磁珠擴增產能保障疫情防控需求外，化學發光用磁珠和熒光微球已通過客戶端驗證和實現小規模應用。公司 IVD

70、 相關應用產品取得快增長，特別是核酸檢測用磁珠產品本期實現營業收入 0.35 億元，收入環比快速增長，體現了公司多領域布局，產品新應用場景帶來的營收增量。圖 20 公司體外診斷主要產品和服務 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 25 表 10 公司體外診斷在研項目情況 項目名稱項目名稱 進展或階段性成果進展或階段性成果 擬達到目標擬達到目標 技術水平技術水平 具體應用前景具體應用前景 新型磁分離介質研發項目（用于診斷試劑的單分散磁性微球的研發）化學發光磁珠的穩定性測試與小規模重復生產，優化核酸提取磁珠的生產工藝 提供科研和工業級別的多孔磁珠表面偶聯 Prote

71、in A/Protein G 或鏈霉親和素用于抗體工業分離純化 國內領先 體外診斷上游核心原材料 IVD 用微球新產品 部分規格的熒光微球、羧基乳膠微球性能改進和放大轉產 打造有機合成、微球染色、表面修飾、應用開發四大平臺技術，為診斷試劑廠商量身定制高性能微球原材料產品 國際領先 細胞因子聯檢、過敏原篩查、基因分型等 3.2.耗材耗材+設備協同，“設備協同，“1+121+12”2022H1 公司通過增資控股收購了賽譜儀器。賽譜儀器經過十余年的技術創新與產品積累，儀器產品主要應用于蛋白多肽、抗體、疫苗以及核酸等生物大分子的精細化分離純化，功能齊全，性能穩定，是實驗室用國產蛋白純化設備領域的龍頭企

72、業，有望打破歐美公司壟斷局面。通過收購，公司將產品線從色譜填料和層析介質、色譜分析耗材延伸至純化層析系統，進一步整合和共享雙方的生物制藥企業、研發機構用戶和渠道資源，相互促進雙方產品在既有醫藥客戶的應用，發揮“1+12”的作用。4.盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 公司作為專注于高性能納米微球制備的領軍企業，公司通過持續十余年的研發創新與產品積累，憑借微球精準制造底層技術公司產品布局包括生物醫藥、平板顯示以及體外診斷三大領域。在生物醫藥領域，公司產品在海內外均具備極大競爭力，部分產品的性能已達到甚至超越進口產品水平，在質量保證的前提下，國產品牌還具備優異的性價比、較短供貨周期的優勢。隨著客

73、戶早期項目擴充疊加后期臨床項目放量，將穩定支撐公司高估值。表 11 賽譜儀器 2020、2021、2022H1 年主要營收、凈利數據（單位：萬元）項目名稱項目名稱 20212021 2022H12022H1 營業收入營業收入 8 8581.38581.38 4895.714895.71 凈利潤凈利潤 2 2155.86155.86 731.66731.66 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 26 4.1.盈利預測盈利預測 生物醫藥領域：大分子色譜填料穩定放量，小分子色譜填料需求穩定；新興業務液相色譜柱及樣品前處理將保持快速增長態勢；收購的 RILAS 與賽譜

74、儀器，將助力公司產品拓展分離純化服務、設備端，同時開拓北美市場。預計 2022-2024 年生物醫藥領域收入分別為 6.09/8.30/11.37 億元。平板顯示領域：作為公司最早深耕的領域，業務短期業績將維持穩定增長，預計保持 10%的收入增速，2022-2024 年該領域收入分別為 0.41/0.46/0.50 億元。體外診斷領域：公司收購英菲尼，將加強在 IVD 領域的研發力量，但由于 2022年業績受益于近期新冠疫情，預計未來收入增速將回落并保持 20%。預計 2022-2024年體外診斷領域收入分別為 0.60/0.72/0.86 億元。表 12 公司營收預測 百萬元百萬元 2020

75、2020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 總收入 204.99 446.35 713.49 950.51 1276.69 YOY 58.05%117.74%59.85%33.22%34.32%總毛利 374.44 556.99 761.06 1031.13 毛利率 83.43%83.89%78.07%80.07%80.77%1.生物醫藥領域 收入 170.01 390.24 609.11 829.69 1136.58 YOY 75.61%134.17%56.09%36.21%36.99%毛利 470.11 660.27 913.99 毛利率

76、84.72%84.51%77.18%79.58%80.42%1.1.色譜填料和層析介質產品 收入 348.73 470.79 659.10 922.74 YOY 148.54%35%40%40%毛利 304.16 400.17 560.23 784.33 毛利率 87.22%85.00%85.00%85.00%1.2.液相色譜柱及樣品前處理產品 收入 31.66 44.32 66.49 99.73 YOY 77.64%40%50%50%毛利 23.70 33.24 49.86 74.80 毛利率 74.85%75.00%75.00%75.00%1.3.色譜儀器 收入 84.00 92.40 1

77、01.64 YOY 10.00%10.00%毛利 33.60 46.20 50.82 毛利率 40.00%50.00%50.00%2.平板顯示領域 收入 33.27 37.68 41.45 45.59 50.15 YOY 13.47%13.69%10%10%10%毛利 29.57 32.33 35.56 39.12 毛利率 78.86%78.47%78.00%78.00%78.00%3.體外診斷領域 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 27 4.2.4.2.投資建議投資建議 我們預計公司 2022-2024 年營業收入分別為 7.13/9.51/12.77 億

78、元，預計 2022-2024 年 EPS 分別為 0.67/0.89/1.19 元，對應 2023 年 01 月 12 日 55.65 元/股收盤價，PE 分別為 83/63/47 倍；納微科技作為國產替代色譜填料稀缺標的，將持續受益于國內下游生物制藥快速發展和國產替代邏輯呈現高速增長。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。5.5.風險提示風險提示 市場競爭加劇風險：市場競爭加劇風險：行業高景氣度導致競爭加劇，其他國產替代廠家競爭力逐步增強，影響公司市占率。新產品研發失敗或無法產業化的風險：新產品研發失敗或無法產業化的風險：高性能微球材料的制備與應用技術門檻與壁壘相對較高，研發周期較長，受研發條件、

79、產業化進程管理等不確定因素影響，可能出現技術開發失敗或在研項目無法產業化的情形。行業政策變化的風險行業政策變化的風險：公司產品主要應用于為生物醫藥領域，由于生物醫藥產業政策法規規范性較強，可能面臨行業政策和市場環境的重大調整。公司下游客戶為收入 15.80 60.04 72.05 86.46 YOY 353.81%280%20%20%毛利 13.85 52.23 62.68 75.22 毛利率 87.67%87.00%87.00%87.00%4.其他 收入 2.63 2.89 3.18 3.50 YOY 52.88%10%10%10%毛利 1.24 2.31 2.55 2.80 毛利率 47.

80、29%80%80%80%表 13 可比公司估值情況（20230112）代碼 公司 市值（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 300487.SZ 藍曉科技 265 3.1 5.3 7.6 9.6 70 50 35 28 688356.SH 鍵凱科技 100 1.8 2.3 3.1 4.0 115 43 33 25 688105.SH 諾唯贊 228 6.8 9.2 9.3 10.9 63 25 24 21 平均值 83 39 31 25 688690.SH 納微科技 224 1.9 2.7 3.6 4.8

81、112 83 63 47 （可比公司數據來自于 Wind 一致性預期）證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 28 適應監管環境和衛生政策變化，將導致其產品研發、生產經營出現問題，從而引致采購需求減少，對公司業績產生不利影響。財務報表和主要財務比率 Table_Finance 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）202021A21A 2 2022E022E 2 2023E023E 2 2024E024E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）202021A21A 2 2022E022E 2 2023E023E 2 2024E024E 營業總收入 446 713 95

82、1 1,277 凈利潤 187 270 356 480 YoY(%)117.7%59.9%33.2%34.3%折舊和攤銷 24 27 32 35 營業成本 72 157 189 246 營運資金變動-46 -41 4 -82 營業稅金及附加 6 11 14 20 經營活動現金流 158 204 381 422 銷售費用 66 108 143 192 資本開支-47 -52 -57 -54 管理費用 48 104 104 140 投資 0 -4 -5 -5 財務費用-4 -4 -4 -4 投資活動現金流-301 -4 -52 -48 研發費用 66 111 144 196 股權募資 324 19

83、4 0 0 資產減值損失-3 0 0 0 債務募資 20 6 8 7 投資收益 11 52 11 11 籌資活動現金流 330 172 8 7 營業利潤 213 310 407 550 現金凈流量 186 371 338 381 營業外收支 0 0 0 0 主要財務指標主要財務指標 202021A21A 2 2022E022E 2 2023E023E 2 2024E024E 利潤總額 213 310 407 550 成長能力成長能力 所得稅 25 40 51 70 營業收入增長率 117.7%59.9%33.2%34.3%凈利潤 187 270 356 480 凈利潤增長率 158.7%43.

84、5%32.4%34.7%歸屬于母公司凈利潤 188 270 357 481 盈利能力盈利能力 YoY(%)158.7%43.5%32.4%34.7%毛利率 83.9%78.1%80.1%80.8%每股收益 0.50 0.67 0.89 1.19 凈利潤率 42.1%37.8%37.6%37.7%資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）202021A21A 2 2022E022E 2 2023E023E 2 2024E024E 總資產收益率 ROA 14.7%13.9%16.1%15.9%貨幣資金 376 748 1,085 1,467 凈資產收益率 ROE 18.0%18.3%19.5%20.

85、8%預付款項 4 10 12 16 償債能力償債能力 存貨 125 280 200 429 流動比率 3.83 3.26 4.88 3.61 其他流動資產 149 246 232 400 速動比率 2.96 2.48 4.14 2.89 流動資產合計 655 1,285 1,530 2,313 現金比率 2.20 1.90 3.46 2.29 長期股權投資 27 31 37 42 資產負債率 18.3%23.6%17.0%23.3%固定資產 229 260 276 294 經營效率經營效率 無形資產 16 17 19 21 總資產周轉率 0.47 0.44 0.46 0.49 非流動資產合計

86、625 653 684 708 每股指標（元）每股指標（元）資產合計 1,280 1,938 2,214 3,021 每股收益 0.50 0.67 0.89 1.19 短期借款 15 21 29 37 每股凈資產 2.60 3.66 4.55 5.74 應付賬款及票據 31 189 20 288 每股經營現金流 0.39 0.51 0.95 1.05 其他流動負債 125 184 264 316 每股股利 0.07 0.00 0.00 0.00 流動負債合計 171 394 314 641 估值分析估值分析 長期借款 10 10 10 10 PE 111.88 83.14 62.81 46.6

87、4 其他長期負債 53 53 53 53 PB 30.64 15.19 12.23 9.69 非流動負債合計 63 63 63 63 負債合計 234 457 377 704 股本 400 403 403 403 少數股東權益 3 3 2 1 股東權益合計 1,045 1,480 1,837 2,317 負債和股東權益合計 1,280 1,938 2,214 3,021 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 29 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 崔文亮：10年證券從業經驗，2015-20

88、17 年新財富分別獲得第五名、第三名、第六名，并獲得金牛獎、水晶球、最受保險機構歡迎分析師等獎項。先后就職于大成基金、中信建投證券、安信證券等，2019年10月加入華西證券，任醫藥行業首席分析師、副所長，北京大學光華管理學院金融學碩士、北京大學化學與分子工程學院理學學士。分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。評級說明評級說明 公司評級標準公司評級標準 投資投資評級評級 說明說明 以報告發布日后的

89、6 個月內公司股價相對上證指數的漲跌幅為基準。買入 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過 15%增持 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數在 5%15%之間 中性 分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間 減持 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數 5%15%之間 賣出 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過 15%行業評級標準行業評級標準 以報告發布日后的 6 個月內行業指數的漲跌幅為基準。推薦 分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過 10%中性 分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間 回避 分析師預測在此期間行業指數相對

90、弱于上證指數達到或超過 10%華西證券研究所：華西證券研究所：地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園 11 號豐匯時代大廈南座 5 層 網址：http:/ 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 30 華西證券免責聲明華西證券免責聲明 華西證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司簽約客戶使用。本公司不會因接收人收到或者經由其他渠道轉發收到本報告而直接視其為本公司客戶。本報告基于本公司研究所及其研究人員認為的已經公開的資料或者研究人員的實地調研資料，但本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及推

91、測僅于本報告發布當日的判斷，且這種判斷受到研究方法、研究依據等多方面的制約。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及預測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息始終保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者需自行關注相應更新或修改。在任何情況下，本報告僅提供給簽約客戶參考使用，任何信息或所表述的意見絕不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為做出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在任何情況下，本報告均未考慮到個別客戶的特殊投資目標、財務狀況或需求，不能作為客戶進行客戶買賣、認購證券或者其他金

92、融工具的保證或邀請。在任何情況下，本公司、本公司員工或者其他關聯方均不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告而導致的任何可能損失負有任何責任。投資者因使用本公司研究報告做出的任何投資決策均是獨立行為，與本公司、本公司員工及其他關聯方無關。本公司建立起信息隔離墻制度、跨墻制度來規范管理跨部門、跨關聯機構之間的信息流動。務請投資者注意，在法律許可的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的前提下，本公司的董事、高級職員或員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為華西證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。