鈉電池行業系列深度報告之一：性能和應用有望與鋰電互補2023年將迎量產元年-230112（22頁）.pdf

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1、證券研究報告|行業深度|電池 http:/ 1/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 電池 報告日期：2023 年 01 月 12 日 性能和應用有望與鋰電性能和應用有望與鋰電互補互補，2023 年將迎量產元年年將迎量產元年 鈉電池行業系列鈉電池行業系列深度報告深度報告之一之一 投資要點投資要點 鈉電池鈉電池的材料的材料成本成本低低、低溫性好、低溫性好、與鋰電與鋰電工藝相通、工藝相通、能量密度尚可能量密度尚可 與鋰電池相比，鈉電池具有資源豐富和低成本，良好的低溫性、倍率性和安全性，生產環節可與鋰電池相通等優勢，實用化的痛點在于能量密度偏低，一般在 80-170Wh/kg 之間，且循環性能較差

2、。我們測算鈉電目前材料成本約為 0.427 元/Wh，其中正極、負極和電解液的成本占比分別為 30%、21%和 23%，我們估算鈉電產業化后的材料成本將比屆時的磷酸鐵鋰電芯低 35%。電極材料：電極材料：變化點主要在于正極、負極和電解液，變化點主要在于正極、負極和電解液，鋁箔耗量提升鋁箔耗量提升(1)正極材料：正極材料：包括三大路線，層狀氧化物材料的能量密度高，但循環性能較差；聚陰離子材料具有優越的熱穩定性、循環壽命和安全性，但導電性較差、能量密度較低；普魯士藍材料的成本低且能量密度較高，但制備過程中難以控制配位水，合成條件苛刻，導電性和循環壽命較低，且氰化物具有潛在毒性。(2)負極材料負極材

3、料：首選硬碳材料，具備儲鈉比容量較高、循環性能較好等諸多性能優勢，以及碳源豐富、低成本、無毒環保等其他優勢。(3)電解液：電解液：主流材料是六氟磷酸鈉，直至300幾乎沒有質量損失，PC 基(碳酸丙烯酯)電解液中導電率最高，制造工藝和設備可與鋰電產線兼容。(4)鋁箔：鋁箔：鈉電池正負極材料集流體均采用鋁箔。需求端：需求端：鈉電與鋰電應用互補，鈉電與鋰電應用互補，預計預計 2025 年全球需求年全球需求量量 98GWh 得益于材料成本較低和性能特點，鈉電池有望與鋰電池形成應用領域的互補。目前為止，鈉電池的產業化進度較為理想，目前已有 MWh 級別的儲能電站投入運營，預計鈉電池將在電動兩輪車、偏小型

4、儲能和低速四輪車領域先行應用。我們預計 2025 年鈉電池全球需求有望達到 98GWh，對應正極、負極、電解液、隔膜、鋁箔的全球需求量為 22.5 萬噸、13.0 萬噸、13.9 萬噸、19.1 億平方米及 7.4 萬噸。供給端供給端：產品性能良好，企業已規劃產品性能良好，企業已規劃 GWh 產能，產能，2023 年將迎量產元年年將迎量產元年(1)電池端電池端：中科海納中科海納已實現鈉電池及正負極材料覆蓋，按照公司規劃，2022 年安徽阜陽產線已投產 1GWh 鈉電池和各 2000 噸正負極材料，2023 年將擴產 3-5GWh鈉電池和 2 萬噸正極/1 萬噸負極。寧德時代寧德時代第一代鈉電池

5、電芯單體能量密度160Wh/kg，第二代單體能量密度有望突破 200Wh/kg；此外公司開發了 AB 電池解決方案，實現鈉離子電池和鋰離子電池的集成混合共用，預計于 2023 年形成鈉電池基本產業鏈。傳藝科技傳藝科技的中試線已投產，單體能量密度 150-160Wh/kg，循環次數不低于 4000 次，2022 年 10 月擬將鈉電池一期規劃 2GWh 產能提升至 4.5GWh，并規劃建設一期 5 萬噸/年、二期 10 萬噸鈉電池電解液項目。(2)材料材料端：端：正極正極材材料料布局相對領先的企業包括振華新材、容百科技等，采用層狀氧化物路線，產品大都處于送樣驗證階段；負極材料負極材料企業主要包括

6、佰思格、貝特瑞和杉杉股份，佰思格產品性能處于第一梯隊，產品性價比較高，貝特瑞和杉杉股份兼顧硬碳和軟碳，官網披露的產品性能較為優良；電解液電解液企業中多氟多具備年產千噸六氟磷酸鈉的生產能力，已具備 1GWh 鈉電池產能，并規劃 5GWh 產能。投資分析投資分析建議建議 鈉電池性能快速突破，鈉電池性能快速突破，2023 年有望加速量產年有望加速量產，重點關注重點關注以下五條投資路線：以下五條投資路線：(1)鈉電池：寧德時代、比亞迪、傳藝科技、維科技術、華陽股份、鵬輝能源、欣旺達、寧德時代、比亞迪、傳藝科技、維科技術、華陽股份、鵬輝能源、欣旺達、蔚藍鋰芯蔚藍鋰芯、百合花百合花；(2)正極材料：振華新

7、材、容百科技、當升科技、廈鎢新能、振華新材、容百科技、當升科技、廈鎢新能、美聯新材、七彩化學美聯新材、七彩化學；(3)負極材料：貝特瑞、杉杉股份、圣泉集團、元力股份貝特瑞、杉杉股份、圣泉集團、元力股份等；(4)電解液：多氟多、天賜材料多氟多、天賜材料；(5)鋁箔：鼎勝新材、萬順新材鼎勝新材、萬順新材。風險提示風險提示 下游需求不及預期、產業化水平不及預期、碳酸鋰價格下降較快。行業評級行業評級:看好看好(維持維持)分析師：張雷分析師：張雷 執業證書號：S1230521120004 分析師：黃華棟分析師：黃華棟 執業證書號：S1230522100003 分析師：王婷分析師：王婷 執業證書號：S12

8、30522080003 研究助理：虞方林研究助理：虞方林 相關報告相關報告 1 技術驅動性能升級，產業化放量在即磷酸錳鐵鋰行業深度報告 2022.12.13 2 第四批白名單發布，鐵鋰回收收益繼續提升鋰電池回收專題月度報告（2022 年 10月）2022.11.19 3 產量高增預示 Q4 景氣，三元同比超過鐵鋰動力電池行業 2022 年 10 月數據點評 2022.11.13 行業深度 http:/ 2/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 鈉離子電池：性價比突出，主流路線明晰鈉離子電池：性價比突出，主流路線明晰.4 1.1 鈉電池性價比突出，目前處于痛點攻堅期.4

9、1.2 電極材料技術分析：主流路線基本明晰.5 1.3 成本：量產后將具有突出的材料成本優勢.9 2 應用場景空間廣闊，應用場景空間廣闊，2025 年全球需求年全球需求 98GWh.11 3 產業鏈布局加速，產業鏈布局加速，2023 年將是量產元年年將是量產元年.12 3.1 電池環節產業布局：技術快速推進，2023 年量產.12 3.2 正極材料布局：以層狀氧化物為主，預計 2023-2025 年量產.15 3.3 負極材料布局：優選硬碳，部分公司已實現量產.16 3.4 電解液環節布局：承襲鋰電池電解液產線，主打六氟磷酸鈉材料.18 3.5 正負極集流體布局：鋁箔單位需求量提升.18 4

10、投資分析建議投資分析建議.19 5 風險提示風險提示.21 QZmVoMpNTXiZqUWVvX9PdNbRnPnNnPpMkPmMqRkPmNsMbRrRvMwMoOrNwMsOuN行業深度 http:/ 3/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：鈉離子電池工作原理.4 圖 2：鈉離子電池的性能優勢.4 圖 3：主要正極材料的結構圖.5 圖 4：鈉電池正極材料和鋰電池正極材料的容量與電壓的對比.7 圖 5：層狀氧化物結構示意圖.(a)P2 型；(b)O3 型；(c)P3 型.7 圖 6：中科海納的鈉電池正極材料(單位：mAh/g，V).7 圖 7：石墨、軟碳和硬碳

11、的微觀結構.8 圖 8：硬碳材料性能提升策略.9 圖 9：不同鈉鹽的物化性能及在其硬碳體系中的電化學性能分析(單位：，V，%).9 圖 10：中科海鈉全產業鏈布局分工.12 圖 11：寧德時代第一代鈉離子電池與磷酸鐵鋰電池性能指標對比圖.13 圖 12：佰思格產品性能與競品的對比(單位：mAh/g，%，萬元/噸，V，次).16 表 1：金屬鈉與金屬鋰的物化性質對比(單位：g/mol，nm，V，%，萬元/噸，mAh/g).4 表 2：鈉離子電池與鋰離子電池對比(單位：Wh/kg，mol/L，V，).5 表 3：主流三種鈉電池正極材料的比較.6 表 4：碳基負極的對比.8 表 5：鈉電池成本和磷酸

12、鐵鋰電池成本測算(單位：噸/GWh，萬平米/GWh，萬元/噸，元/平方米，元/Wh，%).10 表 6：目前為止鈉電池的產業化事件.11 表 7：全球鈉電池和主要材料的市場需求量測算(單位：GWh，%，噸/GWh，萬平/GWh，萬噸，億平方米).11 表 8：鈉離子電池環節企業布局.14 表 9：鈉離子電池正極材料企業布局.15 表 10：貝特瑞鈉電硬碳和軟碳產品(單位：m，g/cm3，m2/g，mAh/g，%).17 表 11：鈉離子電池負極材料企業布局.17 表 12：鈉離子電池電解液環節企業布局.18 表 13：電池鋁箔環節企業布局.19 表 14：鈉電池產業鏈企業可比公司估值表(單位：

13、億元，元/股，倍).20 行業深度 http:/ 4/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 鈉離子電池鈉離子電池：性價比突出，主流路線明晰性價比突出，主流路線明晰 1.1 鈉電池鈉電池性價比突出性價比突出，目前處于痛點攻堅期，目前處于痛點攻堅期 鈉離子電池主要由正極材料、負極材料、電解質和隔膜等關鍵部件組成鈉離子電池主要由正極材料、負極材料、電解質和隔膜等關鍵部件組成。鈉離子電池的工作原理和鋰離子電池相似，都屬于“搖椅式”。充電時鈉離子從正極材料脫出后，經過電解質嵌入負極材料中。與此同時電子則從正極經由外電路運動到負極，以維系整個系統的電荷平衡。放電過程則與充電過程相反。其中鈉離子電池正

14、、負極材料體系為決定性因素，電解質主要與正、負極材料體系進行選擇匹配使用。圖1：鈉離子電池工作原理 圖2：鈉離子電池的性能優勢 資料來源：中國知網，浙商證券研究所 資料來源：中國知網，浙商證券研究所 與鋰電池相比，與鋰電池相比，鈉電池的優勢在于鈉電池的優勢在于：1)資源豐富和資源豐富和低成本：低成本：相比鋰離子的稀缺性，鈉離子在地殼元素中的儲能更豐富，因而成本低，可成為鋰離子電池很好的補充，截至 2022 年11 月數據，碳酸鈉價格約為碳酸鋰價格的 1/200，此外鈉電池的正負極均采用鋁箔，可進一步降低成本；2)寬溫性：寬溫性：在-4080的溫度范圍內均有較好的容量保持率；3)快充和倍率快充和

15、倍率性好：性好：相同濃度的鈉離子電池電解液比鋰離子電池電解液具有更高的離子電導率，同時鈉離子在極性溶劑中具有更低的溶劑化能，使其在電解液中具有更快的動力學性質，具有更高的電導率；4)安全性安全性：鈉電池可在零電壓下保存及運輸，無運輸安全風險，在短路時，自發熱熱量少，無起火/爆炸等隱患；5)生產：生產：與鋰離子電池具有類似的工作原理和材料構成，生產經驗和設備可以部分兼容。表1：金屬鈉與金屬鋰的物化性質對比(單位：g/mol，nm，V，%，萬元/噸，mAh/g)物化性質物化性質 鈉鈉 鋰鋰 原子質量/g mol-1 23 6.94 陽離子半徑/nm 0.102 0.069 標準電極電位/V(vs

16、SHE)-2.71-3.04 熔點/97.7 180.5 地殼元素儲量/%2.64%0.006%價格/萬元每噸 約 2.6 5060 理論容量/(ACoO2,mAh g-1)235 274 優點 成本低，安全性高 電壓高，比容量高 資料來源：中國知網，生意社，上海有色網，浙商證券研究所*價格時間截至 2022 年 11 月，系碳酸鹽產品 行業深度 http:/ 5/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 鈉離子電池技術實用化的鈉離子電池技術實用化的痛點痛點在于：在于：1)鈉離子質量比鋰離子重，電負性不及鋰，因而能鈉離子質量比鋰離子重，電負性不及鋰，因而能量密度不及鋰。量密度不及鋰。同類電極材料

17、鈉離子電池的電壓比鋰離子電池低，因此鈉離子電池比容量低，能量密度也低。2)鈉離子鈉離子體積體積更大，難以脫嵌，循環性能較差。更大，難以脫嵌，循環性能較差。鈉離子半徑比鋰離子大，因此導致鈉離子在剛性結構中相對比較穩定，難以可逆脫嵌。即使可以發生脫嵌，鈉離子嵌入脫出的動力學很慢，并且容易引起電極材料的結構產生不可逆的相變，從而降低了電池的循環性能。表2：鈉離子電池與鋰離子電池對比(單位：Wh/kg，mol/L，V，)鋰離子電池鋰離子電池 鈉離子電池鈉離子電池 正極材料 三元材料 錳酸鋰 磷酸鐵鋰 層狀氧化物 聚陰離子 普魯士藍 負極材料 石墨 無定形碳 電解液 1.0 mol/L LiPF6&/E

18、C+DMC+EMC+DEC 0.5 mol/L NaPF6&/EC+DMC+EMC+DEC+PC 正、負極集流體 正極鋁箔,負極銅箔 正負極均為鋁箔 隔膜 PP/PE PP/PE(質量)能量密度 200-300Wh/kg 120Wh/kg 160Wh/kg 100-170Wh/kg 80-130Wh/kg 90-140Wh/kg 工作電壓 3.7V 4.1V 3.4 V 2.5-3.5 3.0-4.0 2.5-3.5 循環壽命 800 400 3000-6000 4500 5000 3000 快充性能 良好 良好 良好 良好 良好 良好 安全性 較差 中等 中等 中等 中等 中等 高、低溫性能

19、-20-60 高溫衰減嚴重不可逆 低溫性較差-40-80-40-55-20-40 成本 高 較低 較高 較低 較低 低 資料來源：中國知網，高工鋰電，鑫欏資訊，浙商證券研究所 1.2 電極材料電極材料技術分析技術分析：主流路線基本明晰：主流路線基本明晰(1)正極材料：正極材料：層狀氧化物是主流方向層狀氧化物是主流方向 針對鈉離子電池的兩個痛點，電極材料是改進其能量密度、電壓與循環性能的關鍵。針對鈉離子電池的兩個痛點，電極材料是改進其能量密度、電壓與循環性能的關鍵。只有研發出適于鈉離子穩定脫嵌的正負極材料，才能推進鈉離子電池的實用化。已有的正極材料主要包括層狀氧化物材料、聚陰離子材料和普魯士藍/

20、白類材料。其中，層狀氧化物材料為目前鈉離子電池的主流方向。圖3：主要正極材料的結構圖 資料來源：寧德時代，浙商證券研究所 行業深度 http:/ 6/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 三種三種鈉電鈉電正極材料正極材料性能性能各具優劣，各具優劣，分別對應不同的應用場景分別對應不同的應用場景，各家企業布局不同，各家企業布局不同。(1)層狀氧化物層狀氧化物：與鋰離子電池三元材料均為一種嵌入或插層型化合物，二者生產工藝類型相同，且產線可以共用，工藝成熟度相對較高。在性能方面，層狀氧化物具有比容量高、壓實密度高等，結構利于儲鈉，但結構存在相變，導致循環性能和穩定性較差；此外此外，層狀氧化物極易與空

21、氣中的水和二氧化碳等物質反應，在晶體結構表面形成副產物，未來應用場景偏向于動力和性能要求較高的領域。根據鈉離子的配位環境和氧的堆積方式，層狀氧化物可分為 O3、P3、P2、O2 等，其中O3 型材料和 P2 性材料的發展前景較好。O3 型材料(如 NaNiO2、NaFeO2、NaCrO2等)具有更高的鈉含量，能量密度更高，但由于鈉離子遷移的擴散能壘高，故其循環壽命較差。P2 型材料(如 Na2/3Ni1/3Mn2/3O2、Na2/3Fe1/2Mn1/2O2等)循環壽命較好、空氣穩定性較高，但比容量略低。布局企業包括中科海納、寧德時代、鈉創新能源和 Faradian 等。(2)聚陰離子聚陰離子：

22、具有穩定的框架結構，使得該類材料具有優越的熱穩定性、循環壽命和安全性，但大質量的陰離子基團較多，導致材料的導電性和比容量較差，且能量密度較低，適宜在混動車、不間斷電源等領域應用。常見的聚陰離子材料有硫酸鐵鈉、磷酸鐵鈉、磷酸釩鈉、氟磷酸釩鈉、焦磷酸鹽等。其中硫酸根比磷酸根電負性強、工作電壓更高，且硫酸鹽系材料具有低成本的優勢，但其易吸潮分解使得材料的循環壽命比較差。釩基聚陰離子材料具有較高的工作電壓(3.43.8V)和較高的理論比容量，但由于釩成本較高且具有毒性，削弱了其作為鈉離子電池材料的性價比優勢。布局企業包括眾鈉能源、鈉創新能源和 Naiades 等。(3)普魯士藍類普魯士藍類：發展較晚，

23、成本最低，能量密度較高，開放三維結構利于鈉離子脫嵌，安全性、倍率性好，但制備過程中難以控制配位水，導電性和循環壽命較低，合成條件苛刻，且氰化物具有潛在毒性，目前主要的制備方法是共沉淀法和水熱法，更適用于大規模推廣的場景，例如儲能電站。布局企業包括寧德時代、星空鈉電和 Natron Energy 等。表3：主流三種鈉電池正極材料的比較 正極材料正極材料 優點優點 缺點缺點 應用方向應用方向 企業布局企業布局 層狀氧化物材料 理論容量較高；結構利于儲鈉 電平臺較低，結構和熱穩定性較差；制備較為困難 動力和性能要求較高的領域 寧德時代使用鎳基層狀氧化物方案；中科海鈉選用銅鐵錳氧化物方案；鈉創新能源選

24、用鐵酸鈉基氧化物方案；海外企業中，Faradian 采用鎳基層狀氧化物方案。聚陰離子材料 良好的熱穩定性、結構穩定性；較高的電壓平臺 理論容量較低，電導電率低，無法大電流下沖放電 混動車、不間斷電源，低速車、家用或集裝箱儲能 眾鈉能源采用低成本的硫酸鐵鈉作為解決方案，鈉創新能源在積極研發磷酸釩鈉、磷酸錳釩鈉等材料體系。海外企業中，Naiades 和 Tiamat 均采用了氟磷酸釩鈉作為正極材料。普魯士藍類材料 低成本、低環境影響；高電化學性能 合成條件苛刻 儲能電站 國內電池企業中，寧德時代推出普魯士白材料用于鈉離子電池中，星空鈉電也提出鐵基普魯士藍材料用做電池負極。海外企業中，Natron

25、Energy和 Altris 均在進行積極布局。資料來源：中國知網，鑫欏資訊，浙商證券研究所 行業深度 http:/ 7/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖4：鈉電池正極材料和鋰電池正極材料的容量與電壓的對比 圖5：層狀氧化物結構示意圖.(a)P2 型；(b)O3 型；(c)P3 型 資料來源：中國知網，浙商證券研究所 資料來源：中國知網，浙商證券研究所 層狀氧化物是目前層狀氧化物是目前研研發發進展最快的正極材料進展最快的正極材料，有望率先實現量產。有望率先實現量產。中科海納作為聚焦層狀氧化物正極材料的代表公司，在技術研發方面進展迅速。層狀氧化物的研發主要需要克服復雜結構演變、不可逆相

26、轉變、傳輸動力學差、空氣穩定性差等關鍵科學問題。中科海鈉在國際上首次發現 Cu2+/Cu3+氧化還原電對在含鈉層狀氧化物中高度可逆?；诖?，公司設計和制備出低成本、環境友好的 Na-Cu-Fe-Mn-M-O 層狀氧化物正極材料(銅鐵錳皆為廉價金屬)，該正極材料的專利已經在中國、日本、美國、歐盟獲得授權。圖6：中科海納的鈉電池正極材料(單位：mAh/g，V)資料來源：中科海納，浙商證券研究所 *注：縱坐標是電壓，橫坐標是比容量(mAh/g)行業深度 http:/ 8/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 (2)負極材料的負極材料的改進改進：軟碳、硬碳優劣不一軟碳、硬碳優劣不一 碳基材料碳基材料

27、中中首選無定形碳材料。首選無定形碳材料。目前可以作電池負極材料的碳基類材料主要包括石墨類碳材料和無定形碳(硬碳和軟碳)材料。在鋰離子電池負極中常用的石墨材料，由于熱力學原因，無法與鈉離子形成穩定的化合物，因此鈉離子電池難以使用石墨作為負極材料。碳納米材料主要包括石墨烯、碳納米管等，依靠表面吸附實現鈉的存儲，可實現快速充放電，但存在庫侖效率低、循環性差等問題使其難以獲得實際應用。層間距較大層間距較大的無定形碳材料因具的無定形碳材料因具有較高的儲鈉容量、較低的儲鈉電位和優異的循環穩定性，成為最具應用前景的鈉離子電池有較高的儲鈉容量、較低的儲鈉電位和優異的循環穩定性，成為最具應用前景的鈉離子電池負極

28、材料。負極材料。無定形碳材料中首選無定形碳材料中首選硬碳硬碳材料材料。在碳基材料中，相比于石墨等軟碳材料而言，硬碳材料無法石墨化。硬碳材料的碳層排列規整度低于軟碳材料，其層間可以形成較多的微孔以方便鈉離子的脫嵌。硬碳材料具備儲鈉比容量較高、儲鈉電壓較低、循環性能較好等諸多性能優勢，同時具備碳源豐富、低成本、無毒環保等優勢，與石墨電極相比，在冷啟動和快速充電模式方面也更具優勢，是當前首選的鈉離子電池負極材料。圖7：石墨、軟碳和硬碳的微觀結構 資料來源：成都佰思格，浙商證券研究所 表4：碳基負極的對比 介紹 優點 缺點 石墨化碳 規整的晶體層狀結構 導電性好，結晶度高 對電解液敏感，經常需要包覆

29、軟碳 2500以上可轉變為石墨化碳，常見的材料有焦炭、碳纖維、石油焦等，內部結構類似層片狀，但堆積不那么有序，層間距較大 與石墨相比，具有更高的理論倍率，更易儲鈉 首次充放電不可逆容量高，輸出電壓較低 硬碳 2500以上也難以石墨化，常見的材料有環氧樹脂、酚醛樹脂、聚糠醇、聚氯乙烯等，內部結構存在大量納米孔 儲鈉空間大，理論容量很高，與電解液相容性好，理論倍率性高 首周庫倫效率低，振實密度低和電壓極化嚴重 資料來源：池上森.鋰/鈉電池負極材料及固態電池界面的研究D.北京科技大學,2018.，浙商證券研究所 硬碳作為負極材料時也存在硬碳作為負極材料時也存在部分部分缺點，如電極電位缺點，如電極電位

30、低低、首圈庫倫效率首圈庫倫效率低低和和循環穩定性循環穩定性差差等等，這對硬碳基負極材料的產業化應用造成了障礙。雖然對硬碳材料的儲能機理有待進一步確認，但是關于硬碳儲鈉性能的提升策略已經呈現了共通之處。硬碳材料儲鈉性能(倍率、比容量、首圈庫倫效率)提升的策略主要集中在以下幾個方面：通過調控前驅體的合成及熱解過程調控硬碳的孔隙結構和層間距；與其他材料的包覆和復合、雜原子摻雜等來調控材料的缺陷程度和層間距；電解液的調控和預鈉化的處理。行業深度 http:/ 9/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖8：硬碳材料性能提升策略 資料來源：中國知網、浙商證券研究所 (3)電解液電解液：溶劑類似，差異點

31、在于鈉電池溶劑類似，差異點在于鈉電池主要主要采用六氟磷酸鈉采用六氟磷酸鈉 鈉離子電池鈉離子電池的的電解液與鋰電解液與鋰離子離子電池電池的電解液的電解液類似，類似，可以沿用現有鋰離子電池可以沿用現有鋰離子電池的部分生的部分生產裝備與技術。產裝備與技術。NaPF6和和 NaClO4是最常被研究的兩種鈉鹽是最常被研究的兩種鈉鹽。NaPF6直至 300幾乎沒有質量損失，PC 基(碳酸丙烯酯)電解液中導電率最高。由于其合成原理與 LiPF6相似，在制造工藝方面可以與目前的鋰離子電池制造工藝和設備兼容，成為了鈉離子電池電解液的主流方向。NaClO4擁有離子遷移速度快、熱穩定性強、成本低等優勢，但含水量高、

32、易爆炸和高毒性等不足影響了其實際應用。相對于傳統的鈉鹽 NaPF6和 NaClO4，含氟磺?；鶊F的鈉鹽(NaTFSI，NaFTFSI，NaFSI 等)具有較高的熱穩定性和無毒的特點，但是由于其陰離子對于鋁箔集流體具有腐蝕作用，所以很少被當作單獨的鈉鹽來使用。圖9：不同鈉鹽的物化性能及在其硬碳體系中的電化學性能分析(單位：，V，%)資料來源：中國知網、浙商證券研究所 1.3 成本成本：量產后將具有突出的量產后將具有突出的材料成本優勢材料成本優勢 當前鈉電芯的材料成本約為當前鈉電芯的材料成本約為 0.427元元/Wh，磷酸鐵鋰電芯的材料成本約為磷酸鐵鋰電芯的材料成本約為 0.627元元/Wh，當碳

33、酸鋰價格當碳酸鋰價格降低至降低至 20 萬元萬元/噸時，磷酸鐵鋰電芯的材料成本與鈉電芯噸時，磷酸鐵鋰電芯的材料成本與鈉電芯的材料的材料成本相當。成本相當?？紤]到制造工藝和設備十分相近，假設鈉電池產業鏈成熟后，與鋰電池的單位制造成本相同，因此主要對比二者的材料成本。按照目前的材料價格和單耗，我們估算鈉電芯的材料成本約為 0.427 元/Wh，其中正極材料、負極材料和電解液占據較高比例；當大規模量產后，假設材料能量密度提升帶來單 GWh 材料消耗量、產業發展成本降低帶來售價的下降，我們估算行業深度 http:/ 10/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 產業成熟后，鈉電芯的材料成本約為 0.2

34、85 元/Wh；在目前碳酸鋰價格約為 50 萬元的情況下，磷酸鐵鋰電芯的材料成本約為 0.627 元/Wh；當碳酸鋰降價 30 萬元/噸至 20 萬元/噸時，我們計算得到磷酸鐵鋰電芯的材料成本約為 0.438 元/Wh，與目前鈉電芯的材料成本相當。表5：鈉電池成本和磷酸鐵鋰電池成本測算(單位：噸/GWh，萬平米/GWh，萬元/噸，元/平方米，元/Wh，%)單耗(噸/GWh，萬平米/GWh)單價(萬元/噸，元/平方米）材料成本(元/Wh)材料成本占比(%)目前目前的鈉電池的鈉電池 正極材料 2600 5 0.130 30%負極材料 1500 6 0.090 21%電解液 1600 6.25 0.

35、100 23%隔膜 2200 2.15 0.047 11%鋁箔 850 3.2 0.027 6%導電劑、粘結劑等 0.032 8%合計合計 0.427 量產后的鈉電池量產后的鈉電池 正極材料 2470 3.5 0.086 30%負極材料 1425 4.2 0.060 21%電解液 1520 4.375 0.067 23%隔膜 2090 1.505 0.031 11%鋁箔 807.5 2.24 0.018 6%導電劑、粘結劑等 0.023 8%合計合計 0.285 磷酸鐵鋰電池磷酸鐵鋰電池(碳酸鋰價格碳酸鋰價格 50 萬元萬元)正極材料 2200 16.2 0.356 57%負極材料 1250

36、4.8 0.060 10%電解液 1000 5.3 0.053 8%隔膜 2000 2.15 0.043 7%鋁箔 500 3.2 0.016 3%銅箔 650 10.23 0.066 11%導電劑、粘結劑等 0.032 5%合計合計 0.627 磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰(碳酸鋰價格碳酸鋰價格 20 萬元時萬元時)，以下為變動環節，不考慮其他環節變動，以下為變動環節，不考慮其他環節變動 正極材料 2200 9.3 0.205 47%電解液 1000 1.55 0.016 4%合計合計 0.438 資料來源：鑫欏鋰電，浙商證券研究所測算*隔膜單位為萬平米/GWh 和元/平方米，其余材料為噸/GWh 和萬

37、元/噸；鑫欏價格截至 2022-12-30 行業深度 http:/ 11/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 應用場景空間廣闊應用場景空間廣闊，2025 年全球需求年全球需求 98GWh 行業行業政策政策出臺出臺支撐鈉電產業發展支撐鈉電產業發展，已有產業化事件落地，已有產業化事件落地。2021 年 8 月，國家工信部提出“十四五”期間加強布局、健全產業政策、制定行業標準、統籌引領鈉離子電池產業高質量發展；2022 年 2 月國家發改委和能源局印發“十四五”新型儲能發展實施方案，將開展鈉離子電池研究放在儲能電站技術的首位。在產業化方面，2019 年 3 月，中科院物理研究所在江蘇溧陽投運

38、了世界上首座 100KWh 的鈉離子電池儲能系統，成功地為長三角物理研究中心供電；2021 年 6 月，山西太原投運 1MWh 鈉離子電池儲能系統；此外，小牛電動計劃 2023 年推出鈉電池兩輪車。表6：目前為止鈉電池的產業化事件 領域領域 時間時間 機構機構/公司公司 地點地點 事件事件 儲能 2019 年 3 月 中科院物理研究所 江蘇溧陽 投運了世界上首座 100KWh 的鈉離子電池儲能系統，該儲能系統也成功地為長三角物理研究中心供電。儲能 2021 年 6 月 中科院物理所與中科海鈉 山西太原 投運 1MWh 鈉離子電池儲能系統。儲能 2022 年 6 月 三峽能源 內蒙古烏蘭察布 源

39、網荷儲技術研發試驗基地項目包含 3MW/1.5MWh 的鈉離子電池數字儲能系統和水系鈉離子電池儲能系統的示范驗證。儲能 2022 年 三峽能源 安徽阜陽風光 風光儲基地項目在前期進行招標，該項目總規模建設300MW/600MWh 儲能電站，其中 30MW/60MWh 為鈉離子電池，預計 2023 年 6 月投運 電動兩輪車 2022 年 8 月 小牛電動 計劃于 2023 年推出旗下首款鈉離子兩輪電動車 資料來源：中關村儲能產業技術聯盟，北極星電力網，中證網，浙商證券研究所 鈉電池鈉電池應用路線相對明晰，應用路線相對明晰，2025 年全球需求年全球需求量量或達或達 98GWh。鈉電池早期有望先

40、在 A00級和 A0 級電動車、后備電源、啟停電源等領域對鉛酸電池和鋰電池進行替代，之后在家庭儲能、電力儲能和 A 級電動車領域實現更大范圍滲透。為此我們分別按照電動兩輪車、儲能(含通信儲能、備用電源等)和低速車(含專用車、商用車和低速乘用車)三大應用場景對鈉電池的滲透率進行預測，我們預計在 2025 年鈉離子電池全球需求量有望達到 98GWh，其中兩輪車、儲能、A00+A0 級車、A 級車的全球需求量分別為 6.4、55.5、18.4 和 17.5GWh，對應正極、負極、電解液、隔膜、鋁箔的全球需求量為 22.5 萬噸、13.0 萬噸、13.9 萬噸、19.1億平方米及 7.4 萬噸。表7：

41、全球鈉電池和主要材料的市場需求量測算(單位：GWh，%，噸/GWh，萬平/GWh，萬噸，億平方米)單位單位 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 全球全球鈉電池需求量鈉電池需求量 電動兩輪車 GWh-1.0 2.5 4.1 6.4 9.3 儲能 GWh-1.4 6.8 23.7 55.5 124.6 A00 和 A0 級 GWh-0.2 6.4 11.6 18.4 30.9 A 級 GWh-2.4 17.5 40.1 合計合計 GWh 2.6 15.7 41.8 97.9 204.8 同比同比%505%166%134%109%材料單耗材料單耗 正極材料 噸/GW

42、h 2,600 2,522 2,446 2,373 2,302 2,233 行業深度 http:/ 12/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 負極材料 噸/GWh 1,500 1,455 1,411 1,369 1,328 1,288 電解液 噸/GWh 1,600 1,552 1,505 1,460 1,416 1,374 隔膜 萬平/GWh 2,200 2,134 2,070 2,008 1,948 1,889 鋁箔 噸/GWh 850 825 800 776 752 730 材料需求量材料需求量 正極材料 萬噸 0.65 3.84 9.92 22.5 45.74 負極材料 萬噸 0.

43、38 2.21 5.72 13.0 26.39 電解液 萬噸 0.40 2.36 6.10 13.9 28.14 隔膜 億平方米 0.55 3.25 8.39 19.1 38.70 鋁箔 萬噸 0.21 1.26 3.24 7.4 14.95 資料來源：Marklines，中汽協，SNE，GGII，InfoLink，中國汽車動力電池產業創新聯盟，起點研究，中國化學與物理電源行業協會，浙商證券研究所測算 3 產業鏈布局加速，產業鏈布局加速，2023 年將是量產元年年將是量產元年 3.1 電池環節產業布局電池環節產業布局：技術技術快速推進快速推進，2023 年量產年量產 在鈉離子電池產業鏈的布局中

44、，廠商所選擇的正負極材料呈現多樣化特征，正極材料的選擇以層狀氧化物和普魯士藍為主，負極材料以硬碳為主，國內代表廠商包括寧德時代、中科海納、鈉創新能源、星空鈉電等，多家公司預計 2023 年實現規?；慨a。中科海鈉中科海鈉：擁有多項鈉離子電池核心專利，是國內外少有的擁有鈉離子電池核心專利與擁有多項鈉離子電池核心專利，是國內外少有的擁有鈉離子電池核心專利與技術的電池企業。技術的電池企業。公司設計并制備出低成本、環境友好的 Na-Cu-Fe-Mn 層狀氧化物正極材料，并創新性地采用成本低廉的煤作為原材料得到儲鈉性能優異、性價比高的軟碳負極材料，正負極材料均獲得專利授權。目前，中科海納已實現鈉離子電池

45、布局全產業鏈覆蓋，包括正負極材料生產、電芯生產以及電池組裝的部分。其中，正負極材料由子公司山西新陽清潔能源與中科海納共同生產；電芯生產由孫公司山西華納芯能科技負責；電解液與多氟多合作生產；電池組裝由華陽股份負責。中科海鈉預計在未來實現大規模量產的情況下，該公司鈉離子電池的材料成本預計為0.26 元/Wh，較相同容量的磷酸鐵鋰電池下降約三成。在電池制造環節，鈉離子電池則與磷酸鐵鋰電池的生產成本相當。2022 年 7 月 28 日，公司全球首條 GWh 鈉離子電池生產線正式落成。該項目總投資 5.88 億元，年產能達 1GWh，致力于打造全球領先的鈉離子電池生產基地。在 1GWh 項目達產后，各方

46、企業將加快建設 5GWh、25GWh 生產基地。圖10：中科海鈉全產業鏈布局分工 資料來源：華陽新材料集團公司官網，浙商證券研究所 行業深度 http:/ 13/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 寧德寧德時代：時代：鈉離子電池鈉離子電池技術技術領先優勢顯著，預計領先優勢顯著，預計 2023 年推進量產年推進量產。2021 年 7 月公司發布第一代鈉離子電池，選擇用普魯士藍類材料普魯士白作為正極材料，攻克了普魯士藍類材料合成條件嚴苛的難題，創新性地對材料體相結構進行電荷重排，解決了普魯士白在循環過程中容量快速衰減的核心難題。在性能方面，電池電芯單體能量密度達到 160Wh/kg；常溫下充電

47、 15 分鐘，電量可達 80%以上；-20C 低溫環境擁有 90%以上的放電保持率；系統集成效率可達 80%以上。寧德時代表示，第二代鈉離子電池電芯單體能量密度將突破200Wh/kg。在電池系統集成方面，公司開發了 AB 電池解決方案，可以實現鈉離子電池和鋰離子電池的集成混合共用，既彌補了鈉離子電池在能量密度的短板，又發揮出高功率，低溫性能的優勢，公司預計于 2023 年形成鈉電池基本產業鏈。圖11：寧德時代第一代鈉離子電池與磷酸鐵鋰電池性能指標對比圖 資料來源：寧德時代官網，浙商證券研究所 傳藝科技傳藝科技：投資設立鈉電新材料公司投資設立鈉電新材料公司，產品性能和量產進度位居一線產品性能和量

48、產進度位居一線。傳藝科技在深耕現有消費電子零部件主營業務的同時，投資設立傳藝鈉電科技有限公司，向新能源領域布局延伸。公司 2022 年 7 月初公布了小試階段的鈉離子電池產品數據，實現了正極材料質量比容量 140mAh/g，負極材料質量比容量 300mAh/g，單體電芯能量密度 145Wh/kg，循環壽命 4000 次和-20溫度下容量保持率88%等性能結果，且正極、負極材料及電解液配方均為自主研發。2022 年 10 月，公司公告中試線設備安裝調試完成并投產，單體能量密度 150-160Wh/kg，循環次數不低于 4000 次，產品性能躋身一線。2022 年 10 月公司公告，將鈉電池一期規

49、劃 2GWh 產能提升至 4.5GWh，二期產能建設規劃后續將視一期項目進展情況和市場需求情況制定(二期此前為 8GWh)，2022 年 9 月，公司公告擬設立孫公司，規劃建設一期 5 萬噸/年、二期 10 萬噸鈉離子電池電解液項目。2023 年 1 月 4 日，傳藝科技公告，其控股孫公司傳藝鈉電與蘇州德博新能源有限公司于近日簽署鈉離子電池儲能系統項目開發合作協議，根據協議，德博新能源所售鈉離子電池儲能系統，所有使用的鈉離子電池均由傳藝供應，在傳藝產品達到德博新能源提出的技術指標和雙方確認的商務條款后，2023 年度德博新能源承諾向傳藝采購電芯量不少于 2GWh。蔚藍鋰芯：蔚藍鋰芯：與中科海鈉

50、簽署鈉電池全程合作協議。與中科海鈉簽署鈉電池全程合作協議。2022 年 12 月 12 日公告，全資子公司江蘇天鵬電源近期與溧陽中科海鈉科技有限責任公司簽署戰略合作協議，公司與中科海鈉將以約定的產品開發為載體，組建合作團隊、討論圓柱鈉離子電池市場應用方向、產品形態和技術規格，共同實施產品開發過程，推動圓柱鈉離子電池聯合開發、量產、應用推廣和迭代開發。行業深度 http:/ 14/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 雄韜股份雄韜股份：鈉電池產品完成驗證，鈉電池產品完成驗證，2023 年有望量產。年有望量產。2022 年 12 月 30 日，雄韜股份在投資者互動平臺表示，鈉電中試線建設正在有序

51、推進當中，計劃將于 2023 年投產，同時可啟動一期量產線建設。公司鈉電第一代智慧電芯樣品已于 2022 年上半年完成驗證，能量密度可達 130 Wh/kg，循環壽命超于 3000 次，低溫-40下的容量保持率達 70%，-20的容量持率可達 90%以上，快充 10min 達 85%。此前，雄韜股份表示，公司鈉電電芯研發主要沿用層狀氧化物/硬碳的技術路線，主要應用于儲備一體、工程設備等應用領域。表8：鈉離子電池環節企業布局 企業企業 主營業務主營業務 產業布局產業布局 使用材料使用材料 技術發展情況技術發展情況 寧德時代 鋰離子電池 2021 年 7 月，發布寧德時代的第一代鈉離子電池；預計

52、2023 年形成基本產業鏈。普魯士白/層狀氧化物+硬碳 攻克普魯士藍類正極材料與硬碳負極材料制備的技術難關；開發 AB 電池系統解決方案。中科海納 鈉離子電池、正負極材料與電解液 與三峽能源合作規劃 5GWh 全球首條鈉離子電池量產線；與華陽股份旗下新陽清潔能源合作1GWh 鈉離子電池 PACK 產能于 2022 年 9 月投產。銅鐵錳層狀氧化物+無煙煤軟碳 研制 Cu 基鈉離子層狀氧化物正級材料；通過粉碎和一步碳化無煙煤前驅體得到具有優異儲鈉性能的負極材料。鈉創新能源 鈉離子電池正極、電解液與電池 建成全球首條噸級鐵酸鈉基正極材料生產線；在紹興濱海新區建立基地，建設包括鐵酸鈉三元正極材料等在

53、內的鈉離子電池關鍵材料。鐵基層狀氧化物、磷酸釩鈉+硬碳 發布全球首批鈉離子電池驅動雙輪電動車；2021 年發布全球首套鈉離子電池-甲醇重整制氫-燃料電池綜合系統。星空鈉電 鈉離子電池 2019 年 1 月，宣布其世界首條鈉離子電池生產線投入運行；已接下國網遼寧綜合能源有限公司的百億訂單，達到規?；a后，年產值將達到100 億元以上。普魯士藍+硬碳 眾鈉能源 鈉離子電池 2021 年發布硫酸鐵鈉鈉離子電池；2022 年產品進入中試階段，實測材料性能優異；2023 年進入量產階段。年產能可達 1GWh。硫酸鐵鈉 圍繞聚陰離子技術路線深度攻關，成功制備具有明顯價格和性能優勢的單體鈉離子電芯。立方新

54、能源 鋰離子電池 研發鈉離子電池體系，制備 Ah 級軟包鈉離子電池；2018 年完成普魯士藍制備并獲得專利；配合南方電網和國家電網開發成功磷酸釩鈉體系鈉電池；2021 年完成了層狀氧化物研發，形成噸級生產。層狀氧化物+硬碳 PB 材料公斤級制備及申請專欄；與 N 公司合作中試 PB全電池；層氧狀物材料開發及專利；NVP 體系鈉離子電池開發。賁安能源 鈉離子電池 研發與制備水系鈉鹽電池及其儲能系統，產線于2018 年投產，完成全球數十兆瓦時級別部署；2021 年，中標 6MWh 水系鈉鹽電池儲能系統示范項目，無錫基地建成，產能新增至 100MWh。普魯士藍+鈦酸鹽 產品具有本征安全性高、環保無毒

55、的特點，適用于人口密集的城市區域儲能電站與室內環境布置；可廣泛應用于工業備電系統。鵬輝能源 鋰離子電池 與成都佰思格簽訂投資協議，投資人民幣 1000萬元，布局鈉離子電池材料(硬碳負極)產業鏈。磷酸鹽類+硬碳 儲能電池技術路線方面，將主攻磷酸鐵鋰和鈉離子電池，鈉電池完成小批量試產。三峽能源 儲能業務、風電、太陽能發電 三峽能源、三峽資本與安徽省阜陽市人民政府、中科海鈉就全球首條鈉離子電池規?；慨a線落戶安徽阜陽市事宜達成合作意向并簽訂協議。欣旺達 鋰離子電池 致力于鈉離子電池補鈉的方法、鈉離子電池及其制備方法等方面。擁有鈉離子電池補鈉技術及相關發明專利。傳藝科技 輸入類設備和印制電路 主要從事

56、鈉離子及鋰離子電池、正負極材料和電解液等研發、生產及銷售；2022 年中試線已投產，2023 年一期 4.5GWh 的投產，后面有二期8GWh 項目投產。已完成小試階段，電池產品各項技術參數與行業內主要頭部企業已知的鈉離子電池參數及性能處于同一梯隊。派能科技 儲能業務 已于 2021 年開發出第一代鈉離子電池產品并完成小試。已有一定技術積累并已產出小試產品，后續將持續跟蹤新技術和市場應用發展。蔚藍鋰芯 圓柱電芯 公司與中科海鈉將以約定的產品開發為載體，組建合作團隊、討論圓柱鈉離子電池市場應用方層狀氧化物+硬碳 行業深度 http:/ 15/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 向、產品形態和

57、技術規格，共同實施產品開發過程，推動圓柱鈉離子電池聯合開發、量產、應用推廣和迭代開發。雄韜股份 鉛酸電池 公司鈉電第一代智慧電芯樣品已于 2022 年上半年完成驗證，能量密度可達 130 Wh/kg，循環壽命超于 3000 次，低溫-40下的容量保持率達70%，-20的容量持率可達 90%以上，快充10min 達 85%。層狀氧化物+硬碳 鈉電中試線建設正在有序推進當中，計劃將于 2023 年投產，同時可啟動一期量產線建設。璞鈉能源 鈉離子電池 擬投資約1.6億元在金山區碳谷綠灣產業園一處存量廠房(21 畝)建設鈉離子電池正極材料中試及電芯實驗線項目。復旦大學夏永姚教授領銜的專業團隊進行研發水

58、系鈉離子電池。圣陽股份 鉛酸電池、鋰離子電池 公司與院士工作站等合作單位聯合開發的鈉離子電池已通過實驗階段，進入樣品測試階段。前期研究復合材料在鈉離子電池中的應用，未形成鈉離子電池成品。資料來源：各公司官網、Wind、浙商證券研究所 3.2 正極材料布局正極材料布局：以層狀氧化物為主以層狀氧化物為主，預計，預計 2023-2025 年量產年量產 鈉離子正極材料的布局存在三條技術路線，其中布局層狀氧化物的廠商最多，主要是三元正極企業，包括振華新材、容百科技、當升科技等。振華新材振華新材：第二代產品送樣反饋良好，三元正極產線可兼容鈉電正極。第二代產品送樣反饋良好，三元正極產線可兼容鈉電正極。公司鈉

59、電正極材料選擇層狀氧化物路線，產品具有高壓實密度、高容量、低 pH 值和低游離鈉的特性。其中，高壓實密度、高容量有助于提升電池的能量密度；低 pH 值、低游離鈉能夠有效提高材料的空氣穩定性和電池漿料的穩定性，進而提升電池整體的穩定性及一致性，改善電池產氣鼓脹的缺陷。目前是第二代產品，降低游離鈉同時提高材料比容量，送樣的客戶反饋比較好，預計最先使用場景是兩輪車和中低續航里程的電動車。量產方面，2022 年 6 月發布定增預案，規劃建設年產 10 萬噸正極材料，兼容三元高鎳、三元中鎳和鈉電正極。容百科技容百科技：在正極材料三大技術路線上均有布局和規劃，在正極材料三大技術路線上均有布局和規劃，并并以

60、以層狀氧化物和普魯士白為層狀氧化物和普魯士白為主流方向。主流方向。公司致力于開發具有低成本及優異電化學性能的鈉離子電池正極材料，使得鈉離子電池能量密度高于 110Wh/kg，循環次數高于 6000 次，倍率性能優于 3C。2022 年 7 月，容百科技發布了四款鈉電正極材料，其中三款為層狀氧化物、一款為普魯士白，并已與幾十余家下游客戶完成送樣驗證，9 月出貨超過 10 噸，綜合開發能力與量產進度處于行業領先水平，預計 2023 年底的月出貨近千噸，公司現有產能 1.5 萬噸，預計 2023 年底產能將達 3.6萬噸/年，規劃到 2025 年，鈉電正極材料產能達 10 萬噸。表9：鈉離子電池正極

61、材料企業布局 企業名稱企業名稱 公司主營業務公司主營業務 正極材料產業布局概況正極材料產業布局概況 技術發展情況技術發展情況 容百科技 鋰電池三元正極材料 1.在三大技術路線均有布局和規劃，以層狀氧化物和普魯士白為主流方向；2.2022 年 7 月發布四款正極材料，其中三款為層狀氧化物、一款為普魯士白。1.現有專利布局涵蓋普魯士類正極材料制備和極片制備研究兩大方面，對于層狀氧化物、普魯士白等領域具有深厚研究；2.目前正在開發具有低成本及優異電化學性能的鈉離子電池正極材料。當升科技 鋰電池三元正極材料、鈷酸鋰材料 1.組建專門研發團隊開展鈉離子電池等新型電池體系關鍵材料的研發；2.2022 年

62、4 月，與天津力神簽訂戰略合作協議，雙方將在鈉離子電池等前沿技術領域展開合作；3.2022 年 7 月，發布層狀正極材料產品。1.新一代鈉電池正極材料采用特殊微晶結構前驅體，并通過材料結構調控解決了鈉電池正極材料關鍵技術瓶頸；2.新一代鈉電池材料可與當前鋰電池多元材料共用生產線。廈鎢新能 鋰電池三元正極材料、鈷酸鋰材料 鈉電正極材料正在送樣驗證。與國外客戶合作，提升鈉離子電池材料的倍率和低溫性能。行業深度 http:/ 16/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 振華新材 鋰電池三元正極材料 預計將新增年產 10 萬噸正極材料的生產能力，主要用于生產高鎳、中高鎳及中鎳三元正極材料，并兼容鈉離

63、子電池正極材料的生產。研發的鈉離子電池正極材料具有高壓實密度、高容量、低 pH 值和低游離鈉的特性，目前第二代產品已處于送樣階段。格林美 鋰電池前驅體材料，鋰電池回收 1.關注鈉離子電池進展，組建專門團隊開發關鍵技術；2.2022 年，儲備未來固態電池和鈉電池所需要的材料相關技術。其中固態電池所需材料已經到噸級認證階段，鈉電材料方面也在和下游客戶認證中。在普魯士藍和層狀氧化物等鈉離子電池材料兩大技術路線均已積累了相關產業技術并和多家下游客戶進行認證。廣東邦普 鋰電池材料、電池回收 1.廣東邦普與寧德時代是關聯企業；2.公司新增多條鈉離子電池相關專利信息，涉及鈉離子電池正、負極材料制備方法，綜合

64、回收方法等?，F有專利布局涉及錳基層狀氧化物、普魯士藍類化合物、磷酸鐵鈉、磷酸釩鈉等材料制備研究。美聯新材；七彩化學 母粒，隔膜；有機顏料 2022 年 9 月，美聯新材與七彩化學合作投資 25 億元建設“年產 18 萬噸電池級普魯士藍(白)項目”，一期、二期、三期分別擬建 1、5、12 萬噸生產裝置，一期預計于 2023年底建成投產。正極材料三個技術路線中均有布局，目前普魯士藍正極材料 50 噸中試生產線已投產，并已通過部分電池廠商的檢測。貝特瑞 鋰電池正負極材料、石墨烯材料 1.2017 年發布相關專利；2.目前，鈉離子正極材料進入中試階段。正極材料產品基于前驅體+燒結工藝，二次球形貌、產品

65、理化指標和電化學指標可定制，目前具備中試實驗條件。川恒股份 磷化工產品 工程技術研究院組建磷酸鐵鈉電池研究團隊。正在研制磷酸鐵鈉電池正極材料。資料來源：各公司公告和官網，中國專利信息中心，浙商證券研究所 3.3 負極材料布局負極材料布局：優選硬碳優選硬碳，部分公司已實現量產，部分公司已實現量產 硬碳硬碳因其優越性能成為了因其優越性能成為了鈉離子電池負極材料布局的主流方向鈉離子電池負極材料布局的主流方向，軟碳方向部分企業亦，軟碳方向部分企業亦有布局有布局。中科海鈉以無煙煤作為前驅體制備軟碳材料；寧德時代推出了具有獨特孔隙結構的硬碳材料；璞泰來、翔豐華目前正在推進中試工作。日本方面，吳羽已實現了硬

66、碳材料的量產化，三菱及松下正在從事鈉離子電池負極材料的研發和生產工作。佰思格佰思格：國產鈉電國產鈉電硬碳硬碳領先者，領先者，產品性價比較高。產品性價比較高。據公司官網介紹，佰思格是國內首家量產鈉(鋰)電池硬碳負極材料的企業，2020 年鈉電硬碳開發成功，2021 年參與首個鈉電池行業標準編制，先后獲得鵬輝能源、蜂巢能源、雄韜電源的戰略投資。公司的產品原料采用生物質，NHC-330 高容量產品的最高能量密度超過 330mAh/g，首次效率超過 90%，低成本和球形產品(容量280 mAh/g、首效88%)的產品價格僅為國外產品的 1/5-1/4。圖12：佰思格產品性能與競品的對比(單位：mAh/

67、g，%，萬元/噸，V，次)資料來源：佰思格官網，浙商證券研究所 行業深度 http:/ 17/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 貝特瑞貝特瑞：硬碳硬碳產品性能突出產品性能突出，已實現噸級以上訂單，并著手開始規?；a能建設已實現噸級以上訂單，并著手開始規?；a能建設。公司早在 2009 年開始布局和研究硬碳、無定型碳等負極材料，開發出可以穩定量產供應的產品，兼顧硬碳和軟碳。根據公司官網，BSHC 系列硬碳產品的壓實密度小于等于 5.0 g/cm3，首次容量可接近 300mAh/g，首次效率超過 88%。目前公司鈉電負極已通過國內部分客戶認證，實現噸級以上訂單，并持續供貨，正在積極導入其他頭

68、部企業，同時提升硬碳產能規劃。表10：貝特瑞鈉電硬碳和軟碳產品(單位：m，g/cm3，m2/g，mAh/g，%)類型類型 型號型號 D50(m)極極片片壓實壓實(g/cm3)比表面積比表面積(m2/g)首次容量首次容量(mAh/g)首首次效率次效率(%)硬碳 BHC-240 6.0 1.0 1.0 0.05 5.0 240 5.0 84.0 1.0 BHC-300 6.0 1.0 1.0 0.05 5.0 300 10.0 83.0 1.0 BHC-400 9.0/6.0 1.0 1.0 0.05 5.0 400 10.0 83.5 1.0 BHC-450 9.0/6.0 1.0 1.0 0.

69、05 5.0 450 10.0 80.0 1.0 BSHC-260 6.0 1.5 5.0 0.9 0.1 260 5.0 88.0 BSHC-300 6.0 1.5 5.0 0.8 0.1 295 5.0 88.0 軟碳 BSC-1 4-10 3.5 0.80 250.0 10.0 87.0 1.0 BSC-2 4-10 3.5 0.80 280.0 10.0 82.5 1.0 BSC-3 4-10 3.5 0.80 300.0 10.0 84.0 1.0 BSC400 4-10 3.5 0.80 400.0 10.0 84.0 1.0 資料來源：貝特瑞官網，浙商證券研究所 杉杉股份杉杉股份

70、：硬碳硬碳負極性能領先，已有小批量銷售負極性能領先，已有小批量銷售。公司采用優選的瀝青原料，與添加劑混合進行交聯處理等工序，前驅體經高溫炭化制得具有難石墨化性的硬碳材料，容量、首效等性能行業領先，解決了市場上硬碳負極材料量產難、容量低的固有難題，獲得頭部客戶認可并實現小批量銷售。根據公司官網，公司 SHC-1T 產品的首次容量500mAh/g，首次效率超過 80%；SC-18 產品的首次容量230mAh/g，首次效率超過 85%。表11：鈉離子電池負極材料企業布局 企業名稱企業名稱 公司主營業務公司主營業務 負極材料產業布局概述負極材料產業布局概述 技術發展情況技術發展情況 中科海鈉 鈉離子電

71、池、正負極材料與電解液 已搭建負極材料中試生產線。中科院物理所和中科海鈉研發團隊自主研發了高溫裂解無煙煤作為鈉離子電池負極材料，其電化學性能優秀，具有高可逆比容量和優異的循環性能。寧德時代 鋰離子電池 已啟動鈉離子電池產業化布局，2023 年將形成基本產業鏈，包含鈉離子正負極材料。開發了具有獨特孔隙結構的硬碳材料，克容量可達350mAh/g 以上，具備優異循環性能，能讓鈉離子存儲和快速通行，整體性能指標與現有石墨相當。貝特瑞 鋰電池正負極材料、石墨烯材料 1.2009 年起研究布局硬碳、無定型碳等負極材料；2.目前負極材料可量產，包括硬碳、軟碳。1.選擇磷酸鈦鈉/碳復合材料路線；2.通過制備磷

72、酸鈦鈉的前驅體得到具有均勻且致密包覆碳層的磷酸鈦鈉/碳復合材料，有效解決了一次碳包覆的碳層不均勻問題，復合材料的穩定性好。佰思格 鋰電池、鈉離子電池和超級電容器電極材料-產品原料采用生物質，NHC-330 高容量產品的最高能量密度超過 330mAh/g，首次效率超過 90%，低成本和球形產品(容量280 mAh/g、首效88%)的產品價格僅為國外產品的 1/5-1/4。璞泰來 鋰電池負極材料與石墨化 積極推進硬碳等新產品的中試及量產。1.在硬碳負極、鈉電涂覆薄膜方面均有技術儲備；2.在納米硅碳、硬碳、軟碳、鋰金屬負極等新興技術路線方向上進行預研，為下一代量產的主流負極產品奠定技術和工藝儲備。行

73、業深度 http:/ 18/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 杉杉股份 鋰離子電池材料 持續關注下游電池技術發展并具備相關技術，擁有軟硬碳方面的技術積累和量產能力。硬碳與石墨復合使用以提高動力電池低溫倍率性能，硬碳石墨復合材料已進入中試階段。翔豐華 鋰電池負極材料 硬碳與石墨復合使用，進入中試階段。成功開發鈉離子電池高性能硬碳負極材料。中科星城 鋰電池負極材料 在硬碳研發已經布局相關專利。在硬碳負極材料方面擁有專利。資料來源：各公司公告和官網，浙商證券研究所 3.4 電解液環節布局電解液環節布局：承襲鋰電池電解液產線，承襲鋰電池電解液產線，主打主打六氟磷酸鈉六氟磷酸鈉材料材料 布局鈉電池

74、電解液環節布局鈉電池電解液環節的廠商多的廠商多數數擁有鋰電池電解液產線擁有鋰電池電解液產線，可可實現鋰實現鋰/鈉產線復用。鈉產線復用。國內布局鈉離子電池電解液的廠商包括：鈉創新能源、多氟多、天賜材料等。2022 年，鈉創新能源 5000 噸鈉電池電解液投產，預計 3-5 年內會建設出配套 8 萬噸正極材料的電解液產線；多氟多是國內首家商業化量產六氟磷酸鈉的企業，擁有從六氟磷酸鋰產線快速切換六氟磷酸鈉產線的工藝技術，目前具備年產千噸六氟磷酸鈉的生產能力，子公司焦作新能源已具備1GWh 鈉電池的產能，子公司廣西寧福新能源規劃 5GWh 產能；天賜材料參與寧德時代鈉離子電池產業鏈布局，目前已具備六氟

75、磷酸鈉量產技術。表12：鈉離子電池電解液環節企業布局 企業名稱企業名稱 公司主營業務公司主營業務 電解液環節產業布局概況電解液環節產業布局概況 技術發展情況技術發展情況 鈉創新能源 鈉離子電池正極及前驅體、電解液；鈉離子電池 2021 年 12 月與浙江醫藥、中欣氟材、浙江宏達化學進行戰略合作建設鈉離子電池電解液，2022 年預計建成 5000 噸產能。2022 年 5000 噸鈉電池電解液投產，預計 3-5 年內建設配套 8 萬噸正極材料的電解液產線。多氟多 高性能無機氟化物；鋰離子電池材料 1.2021 年 9 月，公司與山西華陽集團簽訂NaPF6 合作項目的戰略合作框架協議；2.六氟磷酸

76、鈉已商業化量產(國內首家)，有穩定出貨，目前有年產千噸六氟磷酸鈉生產能力。1.擁有從六氟磷酸鋰產線快速切換六氟磷酸鈉產線的工藝技術，NaFSI 研發成功；2.除電解液外，鈉離子電池的正極材料中試線已經建成，小批量產品陸續下線，小試的鈉離子電池測試進行了 3 個月。天賜材料 鋰離子電池材料、日化材料及特種化學品 1.參與寧德時代納離子電池產業鏈布局；2.已在規劃鈉離子電池材料的產能。已有六氟磷酸鈉量產技術。新宙邦 鋰電池化學品 1.建成集電容器化學品、有機氟化學品、半導體化學品及 LED 封裝材料研究、開發、技術服務、檢測驗證及信息管理于一體的新宙邦研究院；2.鈉離子電池電解液目前處于樣品階段。

77、已有生產鈉離子電池電解液技術儲備。石大勝華 鋰離子電池電解液 鈉電池溶劑碳酸丙烯酯 PC 產能為行業第一。生產碳酸丙烯酯 PC 技術成熟 永太科技 氟精細化學品 正在推進六氟磷酸鈉、雙氟磺酰亞胺鈉等項目。未公布 資料來源：各公司公告，浙商證券研究所 3.5 正負極集流體布局正負極集流體布局：鋁箔：鋁箔單位單位需求需求量提升量提升 鈉離子電池技術的快速發展為電池鋁箔創造了更廣闊的市場空間，鼎勝新材、萬順新材、華北鋁業等鋁箔制造商紛紛布局。鼎鼎勝勝新材新材：作為國內鋁箔行業的龍頭企業，以電池鋁箔等產品為突破口，全面進入新能作為國內鋁箔行業的龍頭企業，以電池鋁箔等產品為突破口，全面進入新能源、新材料

78、領域。源、新材料領域。公司自 2015 年開始電池鋁箔的研發生產，客戶覆蓋寧德時代、特斯拉、比亞迪等。主要產品包括電池光箔和電池涂層箔，其中電池光箔可供用戶再生產加工，電池涂層箔可供下游客戶直接使用。截至 2021 年底，公司電池箔產能 9.4 噸/年，2022 年底有望突破 15 萬噸。公司于 2022 年與寧德時代簽訂了 4 年框架協議，未來供貨量預計 51.2 萬噸，響應對高質量動力電池鋁箔的強勁需求。2022 年 7 月，公司的定增預案顯示，擬募資 27 億元用作年產 80 萬噸電池箔及配套坯料項目和補充流動資金項目。行業深度 http:/ 19/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分

79、 萬順新材：萬順新材：獲得寧德時代獲得寧德時代 32 萬噸電池鋁箔萬噸電池鋁箔大單大單。自 2018 年開始布局電池鋁箔，客戶涉及寧德時代、多氟多、欣旺達等。安徽中基在建 7.2 萬噸高精度電子鋁箔生產項目中，一期4 萬噸項目于 2021 年底開始投產，二期 3.2 萬噸項目正在加緊建設，預計 2023 年投產。2022年 11 月 23 日，萬順新材公告，全資孫公司安徽中基與寧德時代簽訂合作框架協議，約定在 2023 年 1 月 1 日至 2026 年 12 月 31 日期間，向寧德時代供應至少 32 萬噸鋰電鋁箔。表13：電池鋁箔環節企業布局 企業名稱企業名稱 公司主營業務公司主營業務 電

80、池級鋁箔產業布局概況電池級鋁箔產業布局概況 技術發展情況技術發展情況 鼎勝新材 鋁板、帶、箔的研發、生產與銷售 1.2021 年底電池箔產能 9.4 噸/年，2022 年底有望突破 15 萬噸，2023 年有望達到 20 萬噸;2.2022 年，與寧德時代簽訂 4 年的框架協議，未來供貨量預計 51.2 萬噸;3.2022 年 7 月，其定增預案顯示，擬募資 27 億元分別用作年產 80 萬噸電池箔及配套坯料項目和補充流動資金項目。1.主要有光箔和涂層箔兩類產品，區別是涂層箔表面有碳物質能增強電極導電性，提高電池密度；2.擁有 13 項發明專利與 9 項實用新型專利。萬順新材 鋁箔；鋁板 1.

81、自 2018 年開始布局電池鋁箔，客戶涉及寧德時代、多氟多、欣旺達等；2.安徽中基在建 7.2 萬噸高精度電子鋁箔生產項目中，一期 4 萬噸項目于 2021 年底開始投產，二期3.2 萬噸項目正在加緊建設，預計 2023 年投產。1.掌握了超薄寬幅電容器鋁箔的生產工藝技術，實現鋁箔厚度均勻、無接頭、針孔少，各項指標達到美國通用電氣及 ABB 公司標準；2.采用綠色短流程鑄軋-冷軋工藝流程減薄電池級鋁箔，抗拉強度提升 15-35MPa，延伸率提升 40%以上，厚度減薄 33%-46%。華北鋁業 鋁合金加工材、深加工制品 1.鋁箔方面主要產品為軟包裝用鋁箔、電力電容器用鋁箔等，發展為亞洲最大鋁箔生

82、產基地之一；2.2021 年與寧德時代商討未來供貨協議，月供3000 噸鋁箔，規劃到 2025 年，年供 15.6 萬噸。1.擁有國內規模最大、技術最先進、設備配套最完整的鋁箔生產線。2.在電池鋁箔方面，組織進行了不同合金成分的試驗，并借助中間退火工藝調整，改善了產品性能指標，滿足電池生產要求。永杰鋁業 鋁合金加工材、深加工制品 2020 年 8 月，永杰鋁產品“鋰離子動力電池用鋁箔”通過“品字標浙江制造”認證 鋁箔產品主要被運用于新能源鋰電池的正極集流體用鋁箔，以及消費鋰電池正極集流體鋁箔和軟包鋰電池的封裝材料-鋁塑復合膜用鋁箔。南山鋁業 鋁及鋁合金制品 1.具有完整鋁產業鏈生產線，主要產品

83、包括上游產品電力、蒸汽、氧化鋁、鋁合金錠，下游產品鋁板帶箔、擠壓型材、壓延材及大型機械深加工結構件；2.現有鋰電鋁箔產能近 3 萬噸。打造了全球唯一同地區擁有熱電、氧化鋁、電解鋁、熔鑄、鋁型材/熱軋-冷軋-箔軋/鍛壓、廢鋁回收(再生利用)的完整鋁加工最短距離產業鏈。廈順鋁箔 高精度超薄鋁箔及電容器、散熱器用鋁箔 1.全球第三大(中國最大)薄規格鋁箔生產商，全球六至七微米鋁箔最大生產企業；具備年產鋁板帶22 萬噸、鋁箔 12 萬噸的生產能力。2.已進入電池箔領域，年產能 2 萬噸/年。電池箔產品通過合金成分的設計及合理的熱處理制度，使其具有良好的導電性與機械性能；先進的生產工藝保證鋁箔厚度均勻，

84、下游極片一致性良率高；良好的表面性能及穩定性，保證正極材料的涂布均勻。資料來源：各公司公告，浙商證券研究所 4 投資分析投資分析建議建議 鈉電將與鋰電應用互補，鈉電將與鋰電應用互補，2023 年產業迎來量產元年。年產業迎來量產元年。與鋰電池相比，鈉電池具有資源豐富和低成本，良好的寬溫性、倍率性和安全性，生產環節可與鋰電池相通等優勢，我們測算鈉電目前材料成本約為 0.427 元/Wh，其中正極、負極和電解液的成本占比分別為 30%、21%和 23%，我們估算鈉電產業化后的材料成本將比屆時的磷酸鐵鋰電芯低 35%。在需求端，目前為止，鈉電池的產業化進度較為理想，目前已有 MWh 級別的儲能電站投入

85、運營，預計鈉電池將在電動兩輪車、偏小型儲能和低速四輪車領域先行應用，我們預計在 2025 年鈉離子電池全球需求量有望達到 98GWh，其中兩輪車、儲能、A00+A0 級車、A 級車的全球需求量分別為 6.4、55.5、18.4 和 17.5GWh，對應正極、負極、電解液、隔膜、鋁箔的全球需求量為 22.5 萬噸、13.0 萬噸、13.9 萬噸、19.1 億平方米及 7.4 萬噸。在供給端，目前傳藝行業深度 http:/ 20/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 科技、中科海納等企業均已規劃 GWh 級別產能，材料端產品性能尚可，量產進度不斷加速，預計 2023 年將成為鈉電池產業的量產元年

86、。重點關注鈉電池環節：寧德時代、比亞迪、傳藝科技、維科技術、華陽股份、寧德時代、比亞迪、傳藝科技、維科技術、華陽股份、鵬輝能源、鵬輝能源、欣旺達欣旺達、蔚藍鋰芯、蔚藍鋰芯、百合花百合花；鈉電正極材料：振華新材、容百科技、振華新材、容百科技、當升科技當升科技、廈鎢新能廈鎢新能、美聯新材美聯新材、七彩化學七彩化學；鈉電負極材料：貝特瑞、貝特瑞、杉杉股份、杉杉股份、圣泉集團、元力股份圣泉集團、元力股份等；鈉電電解液：多氟多多氟多、天賜材料、天賜材料；鋁箔：鼎勝新材、鼎勝新材、萬順新材。萬順新材。表14：鈉電池產業鏈企業可比公司估值表(單位：億元，元/股，倍)代碼代碼 簡稱簡稱 最新收盤價最新收盤價

87、總市值總市值 EPS（元（元/股）股）PE 2023/1/12（億元）（億元）21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 鈉電池鈉電池 300750.SZ 寧德時代 433.50 10,588.30 6.52 11.51 17.94 24.12 66 38 24 18 002594.SZ 比亞迪 277.30 8,072.60 1.05 5.12 9.10 12.87 265 54 30 22 002866.SZ 傳藝科技 43.79 126.78 0.57 0.63 1.07 1.90 77 70 41 23 600152.SH 維科技術 15.13 79.42(0.24

88、)0.02 0.29 0.55/776 52 28 600348.SH 華陽股份 14.64 352.09 1.47 2.68 2.85 3.11 10 5 5 5 300438.SZ 鵬輝能源 81.35 375.26 0.40 1.44 2.68 3.85 206 56 30 21 300207.SZ 欣旺達 22.15 412.50 0.49 0.58 1.27 1.72 45 38 17 13 002245.SZ 蔚藍鋰芯 14.89 171.54 0.58 0.62 1.07 1.49 26 24 14 10 603823.SH 百合花 16.98 53.99 0.98/17/鈉電正

89、極鈉電正極 688707.SH 振華新材 47.00 208.18 0.93 2.77 3.17 4.17 50 17 15 11 688005.SH 容百科技 73.73 332.44 2.02 3.51 5.45 7.28 36 21 14 10 300073.SZ 當升科技 62.99 319.04 2.15 3.98 4.93 6.17 29 16 13 10 688778.SH 廈鎢新能 84.63 254.36 1.85 4.01 6.15 8.05 46 21 14 11 300586.SZ 美聯新材 18.47 96.88 0.12 0.62 0.88 1.22 153 30

90、21 15 300758.SZ 七彩化學 11.87 48.70 0.44 0.09 0.14 0.25 27 139 84 48 鈉電負極鈉電負極 835185.BJ 貝特瑞 43.20 314.53 1.98 2.98 4.11 5.54 22 15 10 8 600884.SH 杉杉股份 18.48 418.38 1.48 1.39 1.75 2.19 13 13 11 8 605589.SH 圣泉集團 22.18 173.64 0.88 0.90 1.25 1.47 25 25 18 15 300174.SZ 元力股份 20.56 74.71 0.42 0.60 0.73 0.89 4

91、9 35 28 23 鈉電電解液鈉電電解液 002407.SZ 多氟多 34.96 267.80 1.64 3.10 4.45 5.98 21 11 8 6 002709.SZ 天賜材料 47.62 917.47 1.15 3.02 3.53 4.28 42 16 13 11 鈉電鋁箔鈉電鋁箔 603876.SH 鼎勝新材 45.54 223.36 0.88 2.73 3.95 4.88 52 17 12 9 300057.SZ 萬順新材 9.35 85.07(0.05)0.26 0.40 0.53/35 23 18 資料來源：Wind，浙商證券研究所 *注：盈利預測均采用 Wind 一致預期

92、 行業深度 http:/ 21/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 風險提示風險提示 下游需求不及預期：下游需求不及預期：目前鈉電池和電極材料等還處于小批量導入期，如果鈉電池需求不及預期或材料的產業發展速度較慢，將對鈉電池需求放量造成不利影響，進而影響相關企業的收入盈利。產業化水平不及預期：產業化水平不及預期：目前鈉電池的性能仍需要產業共同發展，以更大程度提升相關材料和鈉電池的使用性價比、擴大適用范圍，如果技術研發的進度和量產產品的性能不及預期或達不到要求，將影響鈉電池和相關材料的放量銷售。碳酸鋰價格下降較快碳酸鋰價格下降較快：在碳酸鋰價格高位時，鈉電池的性價比優勢才得以體現，目前鈉電

93、池的產業化成熟度還不夠，制備成本偏高，如果碳酸鋰價格下降過快，將導致鈉電池全成本超過鋰電池，或性價比不及鋰電池，進而導致產業發展積極性下降和動力不足，影響業內公司的產品銷售。行業深度 http:/ 22/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以

94、報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司(已具備中國證監會批復

95、的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000)制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構(以下統稱“本公司”)對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務

96、狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010 浙商證券研究所：https:/