環保行業深度：動力電池需求高增鋰電回收前景廣闊-230114（47頁）.pdf

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1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|行業深度 2023 年 01 月 14 日 環保環保 動力電池需求動力電池需求高增高增，鋰電回收前景廣闊鋰電回收前景廣闊 碳中和下動力電池需求持續高增碳中和下動力電池需求持續高增，鋰電回收，鋰電回收進入爆發前夜進入爆發前夜。（1）我國新能源汽車行業在“雙碳”政策引導下進入規?；焖侔l展階段，2022Q3我國新能源汽車銷量滲透率已達23%。經測算，2019-2025年，我國退役動力電池裝機總量預計將由 0.2GWh 上升至 52.0GWh，6 年CAGR154.4%，動力電池報廢潮即將來臨。（2）鋰電回收不僅符合減污降碳的政策方向

2、，且由于我國鎳、鈷、鋰等原生礦產資源相對稀缺，電池需求拉升下鎳、鈷、鋰等金屬價格高企，回收蘊含巨大經濟價值。鋰電回收鋰電回收可分為梯次利用與資源再生兩大環節，可分為梯次利用與資源再生兩大環節，國內國內再生再生利用利用已形成已形成“濕法為主”的“濕法為主”的成熟成熟工藝路線工藝路線。（1）一般而言，若退役動力電池在其他領域仍具備使用價值的，可先進行梯次利用，不適用或不再符合梯次利用條件的，進入再生利用環節。（2）再生利用主要是通過火法回收、濕法回收、物理回收或生物法等技術對金屬元素進行提取。目前，國外以火法冶金為主，國內則逐漸形成以“濕法為主，其他技術為補充”的工藝路線，技術上已能滿足電池級要求

3、。鋰電回收市場空間廣闊，鋰電回收市場空間廣闊，龍頭企業尚待成型龍頭企業尚待成型。（1）經測算，我國動力電池回收實際市場規模 2022 年預計約為 146 億元，至 2030 年理論可達1406 億元，鋰電回收整體市場規模 2022 年預計約為 314 億元，至 2030年理論可達 2351 億元。（2）競爭格局暫呈“小、散、亂”的局面，除88 家獲得工信部資質認定的“白名單”企業，中小企業數量眾多，2021年中國動力電池回收企業注冊量達到約 2.4 萬家，龍頭企業尚待成型。渠道渠道能力能力構成核心構成核心競爭力競爭力，未來有望形成未來有望形成電池生產商、車企及專業回收電池生產商、車企及專業回收

4、機構機構等等多方多方合作為主的商業模式合作為主的商業模式。（1）由于報廢汽車來源廣泛而分散，報廢汽車龍頭回收量僅占報廢總量的 4%，渠道回收能力構成行業核心壁壘，此外，隨著市場擴大，自動化拆解等技術水平提升將有助于攤薄人工及固定成本、實現規模經濟。（2）考慮到渠道的重要性，以及技術互補優勢，未來我國更可能形成多方合作為主的商業模式。我國動力電池回收行業目前仍存在政策法規強制性不足、發展不規范等問題，導致中小企業在廢舊電池采購價格上更具優勢，參考發達國家的發展經歷，隨著我國行業規范化，更多電池有望流入頭部正規企業。行業仍處于初期發展階段，建議關注行業仍處于初期發展階段，建議關注已具備相關已具備相

5、關布局的企業布局的企業。鋰電回收目前仍是藍海市場，尚未出現絕對龍頭，建議關注具備良好回收基礎且已有相關布局的企業：格林美、光華科技、天奇股份、旺能環境等。風險提示風險提示：政策力度不及預期；技術創新風險；回收技術發展不及預期；測算風險。增持增持（維持維持）行業行業走勢走勢 作者作者 分析師分析師 楊心成楊心成 執業證書編號：S0680518020001 郵箱： 研究助理研究助理 沈佳純沈佳純 執業證書編號：S0680122070016 郵箱： 相關研究相關研究 1、環保：資源循環多點開花，科學儀器長坡厚雪-環保 2023 年度策略2023-01-08 2、環保：多地發布碳達峰方案，資源化景氣度

6、持續2022-12-13 3、環保：CSDR 正式簽署，綠能、環境治理望受益2022-12-05 重點標的重點標的 股票股票 股票股票 投資投資 EPS（元）（元）P E 代碼代碼 名稱名稱 評級評級 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 002340.SZ 格林美 0.19 0.33 0.49 0.65 40.00 23.03 15.51 11.69 002741.SZ 光華科技 0.16 0.54 1.06 1.60 121.50 36.00 18.34 12.15 002009.SZ 天奇股份 0.40 0.74 1.20 1.6

7、5 37.88 20.47 12.63 9.18 002034.SZ 旺能環境 1.51 1.80 2.31 2.85 12.04 10.10 7.87 6.38 資料來源：Wind，EPS 為 2023 年 1 月 13 日 wind 一直預期，PE 計算依據為 2023 年 1 月 13 日收盤價/對應 EPS，國盛證券研究所 -32%-16%0%16%2022-012022-052022-092023-01環保滬深300 2023 年 01 月 14 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1、鋰離子電池應用廣泛，碳中和下動力電池需求持續高增.4

8、1.1 交通動力領域為鋰電池最大應用領域.4 1.2 消費領域應用起步較早，儲能應用前景廣闊.6 1.3 產品結構加快調整，動力電池成最大增長引擎.8 2、動力電池回收蘊含巨大商機，再生利用技術已成熟.10 2.1 動力電池回收符合減污降碳政策方向.10 2.2 動力電池回收蘊含巨大經濟與戰略價值.10 2.3 動力電池再生利用技術基本成熟.13 3、鋰電回收市場廣闊，競爭暫呈“小、散、亂”局面.16 3.1 我國鋰電回收行業處于爆發前期.16 3.2 行業市場空間廣闊，有望突破千億規模.17 3.3 行業利潤率良好，主要來自原料采銷價差.18 3.4 政策密集出臺利好行業發展.20 3.5

9、參與者多樣化，龍頭尚待成型.21 4、渠道能力構成核心壁壘，多方合作模式或成主流.26 4.1 鋰電回收行業壁壘在于渠道與技術.26 4.2 優勢互補，多方合作模式或成主流.27 4.3 動力電池回收行業國外經驗對照.29 4.3.1 美國：政策制度完善，市場調節為主.29 4.3.2 日本：立法和補助并行，國民回收意識強.31 4.3.3 德國：政府立法為核心，回收體系完善.33 4.3.4 總結：完善的法律法規及科學的制度設計促進行業規范發展.34 4.4 行業規范化發展是趨勢，利好頭部正規企業.35 5.不同類型動力電池回收公司典型.36 5.1 優美科國際鋰電池回收企業典型.36 5.

10、2 寧德時代+邦普循環電池企業.36 5.3 華友鈷業材料企業.37 5.4 格林美第三方專業企業.38 5.5 旺能環境第三方專業企業（環保公司）.39 6.附錄：行業規模測算細節.40 風險提示.46 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：2016-2021 年中國鋰電池市場規模和中國鋰電企業的全球市場占有率.4 圖表 2：2016-2022Q3 中國新能源汽車銷量及滲透率.4 圖表 3：2016-2022Q3 中國動力電池裝機量情況.4 圖表 4：動力領域電池性能需求.5 圖表 5：三元鋰電池與磷酸鐵鋰電池對比.5 圖表 6：2018-2021 年中國動力電池市場各類電池裝機量占比.6 圖表 7：

11、2020-2025 年全球磷酸鐵鋰和三元正極材料規劃產能占比.6 圖表 8：消費領域電池性能需求.7 圖表 9：2021-2030E 中國風電+光伏裝機量（GW）與能源消耗占比預測.7 圖表 10：中國電力儲能市場累計裝機規模結構（2000-2021）.8 圖表 11：2015-2021 年中國電化學儲能累計裝機量情況.8 圖表 12：儲能領域電池性能需求.8 圖表 13：2020 年全球鋰離子電池出貨量結構占比情況.9 圖表 14：2021 年全球鋰離子電池出貨量結構占比情況.9 圖表 15：2020 年中國鋰離子電池產量結構占比情況.9 圖表 16：2021 年中國鋰離子電池產量結構占比情

12、況.9 圖表 17：電池級硫酸鎳價格走勢（萬元/噸）.10 圖表 18：電池級硫酸鈷價格走勢（萬元/噸）.10 2XoWfZjWaZpOzRtR8OaO6MpNoOnPsRfQpPoPiNrQtN7NnMrRvPrRpPMYnMqM 2023 年 01 月 14 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 19：電池級硫酸錳價格走勢（萬元/噸）.11 圖表 20：電池級碳酸鋰價格走勢（萬元）.11 圖表 21：鋰動力電池生產上游材料產能稀缺性分析.11 圖表 22：2021 年全球鋰資源儲量分布情況.12 圖表 23：2021 年全球鋰資源產量分布情況.12 圖表 24

13、：2021 年全球鈷資源儲量分布情況.12 圖表 25：2021 年全球鈷資源產量分布情況.12 圖表 26：2021 年全球鎳資源儲量分布情況.13 圖表 27：2021 年全球鎳資源產量分布情況.13 圖表 28：動力電池的回收流程.13 圖表 29：動力電池梯次利用區段.14 圖表 30：動力電池再生回收利用主要技術方法.15 圖表 31：鋰電池回收行業發展階段.16 圖表 32：中國動力電池回收產業鏈全景圖.17 圖表 33：2015-2021 年中國鋰電池出貨量及增速.17 圖表 34：2015-2021 年中國動力電池出貨量及增速.17 圖表 35：2019-2021 年中國鋰電池

14、回收量情況.18 圖表 36：2019-2021 年中國鋰電回收市場規模（億元）.18 圖表 37：2022E-2025E 中國動力電池回收市場規模測算.18 圖表 38：2022E-2025E 中國鋰電回收整體市場規模測算.18 圖表 39：2021-2022H1 典型企業動力電池回收業務毛利率情況.19 圖表 40：動力電池行業主要政策.20 圖表 41：2013-2022 年中國動力電池回收企業注冊了趨勢預測圖.21 圖表 42：新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條件企業名單（第一批，2018 年 7 月 27 日發布）.21 圖表 43：新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條

15、件企業名單（第二批，2020 年 12 月 16 日發布）.22 圖表 44：新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條件企業名單（第三批，2021 年 11 月 23 日發布）.22 圖表 45：新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條件企業名單（第四批，2022 年 11 月 16 日發布）.23 圖表 46：中國動力理電池回收處理主要企業.25 圖表 47：部分典型企業業務及產能布局情況.25 圖表 48：動力電池回收企業商業模式對比.28 圖表 49：我國動力電池產業鏈間合作回收情況.28 圖表 50：美國動力電池回收體系.29 圖表 51：美國三層次回收利用法律體系.30 圖表 5

16、2：美國廢舊電池回收體系.31 圖表 53：日本動力電池回收體系.32 圖表 54：日本循環經濟立法體系.32 圖表 55：德國動力電池回收體系.34 圖表 56：邦普循環打造上下游優勢互補的電池全產業鏈循環體系.37 圖表 57：邦普循環電池回收業務全球布局.37 圖表 58：格林美業務布局.38 圖表 59：2019-2025E 中國退役鋰電池裝機量（GWh）.40 圖表 60：2019-2025E 中國鋰電池梯次利用量合計.40 圖表 61：不同型號三元正極材料金屬元素質量占比.41 圖表 62：退役動力電池回收規模測算（報廢汽車來源）.41 圖表 63：動力電池材料廢料回收規模測算（電

17、池材料廠商來源）.41 圖表 64：動力電池廢料回收規模測算（電池廠商來源）.42 圖表 65：動力電池回收市場規模測算.42 圖表 66：鈷酸鋰電池退役、電池廢料及材料廢料回收規模測算.44 圖表 67：鈷酸鋰電池回收市場規模測算.44 2023 年 01 月 14 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1、鋰離子電池鋰離子電池應用應用廣泛，碳中和下動力電池需求持續高增廣泛，碳中和下動力電池需求持續高增 鋰離子電池鋰離子電池需求需求廣泛，目前主要運用在廣泛，目前主要運用在 3C 消費電子、交通動力及儲能領域消費電子、交通動力及儲能領域。根據工信部賽迪研究院2021 中

18、國鋰電產業發展指數白皮書，2021 年，全球鋰離子電池市場規模達到 545GWh，其中，中國鋰離子電池市場規模約 324GWh，約占全球市場的59.4%，而中國鋰電企業銷量（含出口與國外分公司）合計達 382GWh，中國企業在全球市場的占有率達到 70%。圖表 1：2016-2021 年中國鋰電池市場規模和中國鋰電企業的全球市場占有率 資料來源：中國鋰電產業發展指數白皮書，賽迪顧問，國盛證券研究所 1.1 交通動力領域交通動力領域為為鋰電池鋰電池最大應用領域最大應用領域 具體應用形式：動力電池主要應用于動力領域，服務的市場包括新能源汽車、電動叉車等工程器械、電動船舶等領域。需求狀況：我國新能源

19、汽車行業在“雙碳”政策的引導下已經進入規?；焖侔l展的階段，并引領著全球新能源汽車銷量持續上升。根據新能源汽車產業發展規劃（20212035年），到2025年，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右（2022 年 Q3 數據顯示新能源銷量滲透率已達 23%）。新能源汽車的爆發式增長將繼續推動動力電池裝機量的增長。圖表 2：2016-2022Q3 中國新能源汽車銷量及滲透率 圖表 3：2016-2022Q3 中國動力電池裝機量情況 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，太平洋汽車網，CBU，中汽協，國盛證券研究所 適用電池類型：65811081

20、2314832450%52%60%62%73%70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%050100150200250300350201620172018201920202021中國鋰電池市場規模（GWh）中國鋰電企業的全球市場占有率（右軸，%）51781261211373524572%3%4%5%5%13%23%0%5%10%15%20%25%0100200300400500201620172018201920202021 2022Q3新能源汽車銷量（萬輛）新能源汽車滲透率（右軸，%）28.2936.256.962.2163.64154.49193.771.5%28.0%57

21、.2%9.3%2.3%142.8%110.5%0%40%80%120%160%050100150200250201620172018201920202021 2022Q3動力電池裝機量（GWh）同比（右軸，%）2023 年 01 月 14 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 目前，動力電池的類型主要分為鋰離子電池、鎳氫電池、燃料電池等。根據中國鋰電產業發展指數白皮書，動力領域對能量密度、充電倍率、壽命、一致性等性能需求都較高，在系統能量密度達到 160kw/kg 后，需求出現分化，壽命需求至少在 2000 次以上。鋰鋰離子電池由于工作電壓高、比能量大、體積小、質量輕、

22、循環離子電池由于工作電壓高、比能量大、體積小、質量輕、循環壽命長、技術相對成熟等綜合性優點，成為現階段新能源動力電池的主流壽命長、技術相對成熟等綜合性優點，成為現階段新能源動力電池的主流。主流鋰離子動力電池又可以進一步分為磷酸鐵鋰與三元鋰電池主流鋰離子動力電池又可以進一步分為磷酸鐵鋰與三元鋰電池。三元鋰電池充分結合鎳鈷錳（鋁）三種元素特性，在能量密度上具備明顯優勢，但是其原材料成本較高，主要匹配乘用車；磷酸鐵鋰電池安全性較高，且成本相較于三元鋰電池更低，但是磷酸鐵鋰電池能量密度提升空間有限，存在能量密度瓶頸。在補貼政策效用和技術進步等多因素驅動下，三元動力電池和越磷酸鐵鋰電池裝機量呈現交替上升

23、趨勢。圖表 4：動力領域電池性能需求 資料來源：中國鋰電產業發展指數白皮書，賽迪顧問，國盛證券研究所 圖表 5：三元鋰電池與磷酸鐵鋰電池對比 三元鋰電池三元鋰電池 磷酸鐵鋰電池磷酸鐵鋰電池 構成與構成與特點特點 正極材料使用鎳鈷錳酸鋰（NCM，Li（NixCoyMn(1-x-y)）O2）或鎳鈷鋁酸鋰（NCA，LiNi0.8Co0.15Al0.05O2）的鋰離子電池。NCM 中的 x、y 代表不同配比，包含了許多不同比例類型的電池，主流的細 分 類 型 有NCM333，NCM523，NCM622，NCM811。用磷酸鐵鋰（LFP，LiFePO4）做為電池正極材料的磷酸鐵鋰電池。優點優點 能量密度

24、高，的續航里程更長；低溫時電池更加穩定，適合北方天氣。耐 高 溫（電 熱 峰 值 可 達 350 -500），更高的安全性、更長的使用壽命、原材料成本低、支持快速充電。缺點缺點 鎳鈷鋁等材料的高溫結構不穩定，導致高溫安全性差（電熱峰值 250-350），進而引發危險；成本相對磷酸鐵鋰電池更高。能量密度較三元鋰電池仍有不小的差距，低溫性能不如三元電池，不適合在北方行駛，尤其是東北等極寒地帶。資料來源：OFweek，國盛證券研究所 作為新能源汽車核心部件，磷酸鐵鋰電池和三元電池此前處于長期競爭關系作為新能源汽車核心部件，磷酸鐵鋰電池和三元電池此前處于長期競爭關系。2016-2019 年，由于國內新

25、能源汽車補貼向高續航里程、高能量密度方面傾斜等因素，三元電池占比快速提升，并超過磷酸鐵鋰電池裝機量占比。但單純依靠補貼來引導市場增加續航里程也為電池安全埋下了安全隱患，新能源汽車企業為了拿到最高補貼，盲目增加電池數量、提高能量密度，忽視了電池安全問題，新能源汽車自燃事件時有出現，也導比能量循環壽命成本敏感度充放電倍率安全性一致性 2023 年 01 月 14 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 致了公眾對新能源汽車持懷疑態度。2019 年補貼逐漸退出，“國補”幾乎減半，“地補”全面取消，2020 年 4 月，四部委聯合發布了關于完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知

26、，明確原則上 2020-2022 年補貼標準分別在上一年基礎上退坡 10%、20%、30%，到 2022 年 12 月 31 日后上牌的新能源汽車，將不再給予國家補貼。車企對于電動汽車降低成本、提高安全穩定性的要求越來越高，磷酸鐵鋰電池生產企業加大研發力度，推出了一批新產品，在性能上取得突破。但相對而言，三元電池的技術迭代缺乏新產品，磷酸鐵鋰電池取得階段性優勢。未來動力電池主流未來動力電池主流技術路線仍存在變數技術路線仍存在變數。主打性價比的磷酸鐵鋰經不起長期的價格上漲。如果碳酸鋰的漲價趨勢長期延續，則會使磷酸鐵鋰的成本優勢逐步消失，而 4680三元電池的推出和高鎳無鈷化的進程將有望給三元鋰電

27、池帶來逆轉機會。圖表 6：2018-2021 年中國動力電池市場各類電池裝機量占比 圖表 7：2020-2025 年全球磷酸鐵鋰和三元正極材料規劃產能占比 資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，太平洋汽車網，CBU，國盛證券研究所 資料來源：TrendForce，國盛證券研究所 1.2 消費領域應用起步較早消費領域應用起步較早，儲能應用前景廣闊，儲能應用前景廣闊 消費領域應用消費領域應用起步早、增長穩定起步早、增長穩定 具體應用形式：消費類鋰離子電池在鋰離子電池行業中起步較早，且占有重要地位。消費類鋰電池廣泛應用于手機電腦等 3C 數碼產品，此外，還涵蓋智能表計、智能安防、智能交通、物聯網、

28、智能穿戴、電動工具等領域。目前，電腦和手機電池占據一半市場份額，但新興消費類電子產品電池出貨量占比呈上升趨勢。需求狀況：隨著傳統產品的迭代以及新興產品的不斷涌現，消費電子市場保持穩步增長態勢。根據 GGII 預計，到 2023 年全球消費類鋰離子電池出貨量將達到95GWh；中國消費類鋰離子電池出貨量將由 2018 年的 31.4GWh 提升至 2023 年的51.5GWh，增長率為 64%。適用電池類型：根據中國鋰電產業發展指數白皮書，近年來快充與長續航成為消費電池的創新趨勢之一，對電池的體積能量密度和充放電倍率需求提高，但消費領域對成本、一致性等性能的敏感度較低，壽命達 800 次即可。39

29、%33%38%52%58%65%61%48%3%2%1%0%0%20%40%60%80%100%2018201920202021其他三元電池磷酸鐵鋰電池27%36%46%57%61%64%73%64%54%43%39%36%0%20%40%60%80%100%202020212022E2023E2024E2025E三元電池磷酸鐵鋰電池 2023 年 01 月 14 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 8：消費領域電池性能需求 資料來源：中國鋰電產業發展指數白皮書，賽迪顧問，國盛證券研究所 3C 主要還是以鈷酸鋰為主，高鎳三元市場份額將逐步提升，此外，富鋰錳基電池

30、有望在“十四五”期間率先在 3C 領域開展小規模試用。電動自行車領域，以錳酸鋰為主的鋰電池將替代鉛酸成為主流技術，磷酸鐵鋰材料價格回歸正常后也可以加速在電動自行車與電動工具領域的應用。儲能儲能領域應用領域應用前景廣闊前景廣闊 具體應用形式：儲能電池利用電能和化學能之間的轉換實現電能的存儲和輸出，是支持能源互聯網的重要能源系統。需求狀況：隨著能源結構低碳化轉型背景下風力、水力、太陽能等間歇性新能源加速發電并網，具有電力調度功能的儲能系統需求將大幅增長。主流儲能系統包括以抽水蓄能為代表的物理儲能與以電池儲能為代表的電化學儲能，目前，抽水蓄能因成本低、壽命長、技術成熟而受到廣泛應用，但受地理環境制約

31、、投資高、建設周期長等因素影響發展漸緩；而電化學儲能系統受地理條件影響較小，建設周期短，可靈活運用于電力系統各環節及其他各類場景中，逐漸成為儲能新增裝機的主流。未來隨著鋰電池產業規模效應進一步顯現，成本仍有較大下降空間，發展前景廣闊。圖表 9：2021-2030E 中國風電+光伏裝機量（GW）與能源消耗占比預測 資料來源：中國鋰電產業發展指數白皮書，賽迪顧問，國盛證券研究所 比能量循環壽命成本敏感度充放電倍率安全性一致性615695775855935120013.8%15.1%16.6%18.3%20.0%25.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%020040

32、060080010001200140020212022E2023E2024E2025E2030E中國風光裝機量（GW）能源消耗占比（右軸，%）2023 年 01 月 14 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 10：中國電力儲能市場累計裝機規模結構（2000-2021）圖表 11：2015-2021 年中國電化學儲能累計裝機量情況 資料來源：CNESA 全球儲能項目庫，國盛證券研究所 資料來源：CNESA、36 氪研究院，國盛證券研究所 適用電池類型：儲能電池主要分為鉛酸電池、鈉硫電池、液流電池、鋰離子電池等，其中，鋰離子電池儲能系統由于其比功率和比能量高、自放電

33、小、污染小和不斷下降的成本等顯著優點在全球電力市場中占據絕對主導地位。根據中國鋰電產業發展指數白皮書，儲能領域對成本的敏感性較高，同時對電池產品一致性與壽命要求也較高，但對能量密度敏感性較低，壽命需求至少在 5000 次以上，短期以磷酸鐵鋰電池為主，未來有可能采用部分鈉離子電池作補充。圖表 12：儲能領域電池性能需求 資料來源：中國鋰電產業發展指數白皮書，賽迪顧問，國盛證券研究所 1.3 產品產品結構加快調整，動力電池成最大增長引擎結構加快調整，動力電池成最大增長引擎 近年來近年來，全球鋰離子電池，全球鋰離子電池產品產品結構加快調整結構加快調整。隨著新能源汽車市場高速增長，動力電池占比顯著提升

34、，2021年全球動力電池產品占比達到66%，同比提高了12個百分點；中國增速更明顯，2021 年動力電池產品占比達到 68%，同比提高了 15 個百分點。此外，隨著鋰離子電池在儲能電站、5G 基站等領域快速滲透，儲能用鋰離子電池市場占比不斷提升，2021 年全球儲能電池占比達到了 12%，中國儲能電池占比達到 10%；而消費電子產品保持穩步增長，其中便攜式全球便攜式電腦較快增長但手機穩中有降，2021 年全球與中國消費類鋰離子電池合計市場占比均降至 22%。抽水蓄能,86.3%熔融鹽儲能,1.2%鋰離子電池,89.7%鉛蓄電池,5.9%液流電池,0.9%超級電容,0.2%其他,0.1%飛輪儲能

35、,0.1%壓縮空氣,3.2%新型儲能,12.5%0.20.30.41.11.73.35.569%56%155%60%91%69%0%30%60%90%120%150%180%01234562015201620172018201920202021累計裝機容量（GW）同比（右軸，%）比能量循環壽命成本敏感度充放電倍率安全性一致性 2023 年 01 月 14 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 13：2020 年全球鋰離子電池出貨量結構占比情況 圖表 14：2021 年全球鋰離子電池出貨量結構占比情況 資料來源：鋰離子電池產業發展白皮書(2021 版），賽迪顧問，國

36、盛證券研究所 資料來源：EVTank，國盛證券研究所 圖表 15：2020 年中國鋰離子電池產量結構占比情況 圖表 16：2021 年中國鋰離子電池產量結構占比情況 資料來源：工信部，國盛證券研究所 資料來源：工信部，國盛證券研究所 動力電池,54%儲能電池,6%消費電池及其他,40%動力電池,66%儲能電池,12%消費電池及其他,22%動力電池,53%儲能電池,8%消費電池,39%動力電池,68%儲能電池,10%消費電池,22%2023 年 01 月 14 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2、動力電池回收動力電池回收蘊含巨大蘊含巨大商機，商機，再生利用再生利用

37、技術技術已成熟已成熟 2.1 動力電池動力電池回收回收符合減污降碳政策符合減污降碳政策方向方向 未來幾年未來幾年市場市場將產生大量報廢動力電池將產生大量報廢動力電池。近年來，隨著新一輪能源革命的興起，包括我國、歐美和日韓在內的多個國家均開始大力發展新能源動力汽車，據弗若斯特沙利文數據，全球新能源乘用車滲透率由 2017 年的 1.6%上升至 2021 年的 9.7%，2022 年預計達 14.4%，中國的新能源汽車滲透率則由 2017 年的 2.7%上升至 2021 年的 13.4%，2022 年預計達 24.0%，大量動力電池進入消費端。另一方面，目前動力電池壽命約為5-8 年，隨著前期新能

38、源汽車進入報廢期，可以預見未來幾年報廢電池的數量將大幅增加。報廢的動力電池中含有大量的有價金屬，隨意丟棄及處理，不僅造成鈷、鎳、錳、鋰等資源的極大浪費，還會嚴重污染環境。動力電池回收將有效動力電池回收將有效減少減少環境危害環境危害。廢舊動力電池中含有鈷、鋰、錳、鎳等重金屬及有害物質，若不進行適當回收處理，將會對環境造成顯著危害，例如常見的正極材料鈷酸鋰、錳酸鋰、鎳酸鋰、磷酸鐵鋰會與水、酸或氧化劑生成金屬氧化物，或將造成重金屬污染。有助于有助于降低碳排放降低碳排放，助力“雙碳”目標達成，助力“雙碳”目標達成。目前動力電池的碳足跡計算采用的是全生命周期法，廢舊動力電池中材料回收可減少碳排放。例如，

39、寶馬與華友循環將合作對動力電池進行拆解，并通過華友循環先進的綠色冶金技術，高比例提煉電池中鎳、鈷、鋰等核心原材料，100%返回到寶馬自有供應鏈體系并再次用于寶馬新能源車型動力電池的生產制造，這一舉措將有效減少礦產資源開采中 70%的碳排放量，顯著減少動力電池全生命周期的碳足跡。2.2 動力電池回收蘊含巨大經濟動力電池回收蘊含巨大經濟與戰略與戰略價值價值 動力電池中動力電池中鎳、鈷、鋰等有價金屬價格高企鎳、鈷、鋰等有價金屬價格高企。以廢舊三元鋰電池為例，三元電池中含有鎳、鈷、錳、鋰等有價金屬，隨著動力電池產量的快速增長，含上述金屬材料的需求量也將持續上升，供需更為緊張。截至2022 年 11 月

40、 30 日，電池級硫酸鎳、電池級硫酸鈷、電池級硫酸錳、電池級碳酸鋰的價格分別為 4.08 萬元/噸、5.80 萬元/噸、0.66 萬元/噸、56.8 萬元/噸。若能夠得到妥善回收利用，廢舊動力電池將釋放巨大的經濟價值，成為名副其實的“城市礦山”。圖表 17：電池級硫酸鎳價格走勢（萬元/噸）圖表 18：電池級硫酸鈷價格走勢（萬元/噸）資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 0123456720172018201920202021價格:前驅體:硫酸鎳:電池級（萬元/噸）價格:前驅體:硫酸鎳:電池級（萬元/噸）02468101214162017201820192020

41、2021價格:前驅體:硫酸鈷（萬元/噸）價格:前驅體:硫酸鈷（萬元/噸）2023 年 01 月 14 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 19：電池級硫酸錳價格走勢（萬元/噸）圖表 20：電池級碳酸鋰價格走勢（萬元）資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 緩解資源稀缺性及對外依賴程度緩解資源稀缺性及對外依賴程度 中國電子信息產業發展研究院與生態環境部固體廢物與化學品管理技術中心專業人士對動力鋰電池所需的主要資源的稀缺性進行了測算，指標具體包括以下項：1）占消費量比例。指目前某種資源用于生產鋰動力電池的消費量占全社會消費量的比例，

42、占比超過 5%認為評價結果為大，反之為小。2）占新增消費量比例。指到2025 年某種資源用于生產鋰動力電池的新增消費量占全社會新增消費量的比例，占比超過 10%認為評價結果為大，反之為小。3）是否容易替代。評估在 2025 年前某種資源在鋰動力電池生產領域被替代或減少使用的可能性。4）是否屬于我國24種戰略性礦產。根據全國礦產資源規劃（2016-2020年）中確定的我國24種戰略性礦產名錄判定。最終確定鋰、鎳、鈷為資源安全風險較高的三種最終確定鋰、鎳、鈷為資源安全風險較高的三種關鍵材料關鍵材料。圖表 21：鋰動力電池生產上游材料產能稀缺性分析 類別類別 占消費量比例占消費量比例 占新增消費量比

43、例占新增消費量比例 是否容易替代是否容易替代 是否屬于我國戰略性礦產是否屬于我國戰略性礦產 資源安全風險水平資源安全風險水平 鋰 大 大 否 是 高 鎳 小 大 否 是 高 鈷 大 大 是 是 高 錳 小 小 是 否 低 鋁 小 小 難 是 低 鐵 小 小 是 是 低 銅 小 小 否 是 低 硅 小 小 否 否 低 煤炭 小 小 是 是 低 石油 小 小 是 是 低 瀝青 小 小 是 否 低 石墨 小 小 否 是 低 資料來源：楊俊峰,潘尋.“十四五”中國鋰動力電池產業關鍵資源供需分析J.有色金屬,2021(6):37-52.國盛證券研究所 截至 2021 年，全球鋰資源儲量為 2200 萬噸

44、，其中中國鋰儲量 150 萬噸，約占全球的6.8，2021年全球資源產量為10萬噸，其中中國鋰產量1.4萬噸，約占全球的14.0。中國的鋰資源開發成本較高，據中國有色金屬工業協會，我國鋰資源對外依存度約為65%，經測算 2022-2025 年回收業務有望在動力電池領域降低 22%左右的對外依存度。00.20.40.60.811.220172018201920202021價格:前驅體:硫酸錳:電池級（萬元/噸）價格:前驅體:硫酸錳:電池級（萬元/噸）01020304050602017201820192021安泰科:平均價:電池級碳酸鋰:99.5%:國產（萬元/噸）安泰科:平均價:電池級碳酸鋰:9

45、9.5%:國產（萬元/噸）2023 年 01 月 14 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 22：2021 年全球鋰資源儲量分布情況 圖表 23：2021 年全球鋰資源產量分布情況 資料來源：USGS，國盛證券研究所 資料來源：USGS，國盛證券研究所 截至2021年，全球鈷資源儲量為760萬噸，其中中國鈷儲量8萬噸，約占全球的1.1，2021 年全球鈷資源產量為 17 萬噸，其中中國鈷產量 0.2 萬噸，約占全球的 1.3。中國的鈷資源供應緊張，據中國有色金屬工業協會，我國鈷資源對外依存度約為 98%，經測算 2022-2025 年回收業務有望在動力電池領域

46、降低 26%左右的對外依存度。圖表 24：2021 年全球鈷資源儲量分布情況 圖表 25：2021 年全球鈷資源產量分布情況 資料來源：USGS，國盛證券研究所 資料來源：USGS，國盛證券研究所 截至 2021 年，全球鎳資源儲量約為 9544 萬噸，其中中國鎳儲量 280 萬噸，約占全球的 2.9，2021 年全球鎳資源產量為 270 萬噸，其中中國鎳產量 12 萬噸，約占全球的4.4。我國鎳消費量大，國內鎳資源相對貧乏，據中國有色金屬工業協會，我國鎳資源對外依存度約為 93%，經測算 2022-2025 年回收業務有望在動力電池領域降低 34%左右的對外依存度。阿根廷,10.0%澳大利亞

47、,25.9%智利,41.8%中國,6.8%津巴布韋,1.0%美國,3.4%其他地區,11.0%阿根廷,6.2%澳大利亞,55.0%巴西,1.5%智利,26.0%中國,14.0%其他地區,0.9%津巴布韋,1.2%中國,1.1%美國,0.9%古巴,6.6%剛果（金）,46.1%加拿大,2.9%俄羅斯,3.3%澳大利亞,18.4%其他地區,20.8%澳大利亞,3.3%加拿大,2.5%中國,1.3%剛果（金）,70.6%古巴,2.3%印度尼西亞,1.2%俄羅斯,4.5%其他地區,14.3%2023 年 01 月 14 日 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 26：202

48、1 年全球鎳資源儲量分布情況 圖表 27：2021 年全球鎳資源產量分布情況 資料來源：USGS，國盛證券研究所 資料來源：USGS，國盛證券研究所 2.3 動力電池動力電池再生再生利用技術利用技術基本基本成熟成熟 動力電池回收方式可分為梯次利用與再生利用動力電池回收方式可分為梯次利用與再生利用。一般而言，若退役動力電池在其他領域仍具備使用價值的，可先進行梯次利用，不適用或不再符合梯次利用條件的，進入再生利用環節。出于安全等因素考慮，一般認為磷酸鐵鋰電池相對三元鋰電池更適用于梯次利用情景。國家能源局 2022 年 6 月發布的防止電力生產事故的二十五項重點要求（2022 年版）（征求意見稿）提

49、出，中大型電化學儲能電站不得選用三元鋰電池、鈉硫電池，不宜選用梯次利用動力電池。目前，電池梯次利用量占回收電池總量的比重約為 14%，其余 86%的電池則直接進入再生利用環節。圖表 28：動力電池的回收流程 資料來源：華經情報網，國盛證券研究所 梯次利用：梯次利用：梯次利用是指通過對廢舊的動力鋰電池包或電芯進行拆解、檢測、篩選并重新組成健康電池包或電池系統，從而實現再利用的回收處理方式。新能源汽車動力電池的使用年限一般為5-8年，當動力電池的實際容量衰減到80%以下就不再符合汽車使用標準，但容量介于 20%-80%的狀況良好的退役電池仍可“降級”應用至其他對電池性能要求不太高的領域，包括家庭儲

50、能、低速車、太陽能路燈、通信基站等，直到性能不再符合需求。澳大利亞,22.0%巴西,16.8%加拿大,2.1%中國,2.9%印度尼西亞,22.0%菲律賓,5.0%俄羅斯,7.9%其他地區,21.3%澳大利亞,5.9%巴西,3.7%加拿大,4.8%中國,4.4%印度尼西亞,37.0%菲律賓,13.7%俄羅斯,9.3%其他地區,21.1%消費者鋰電池生產企業廢舊鋰電池梯次利用拆解回收儲能設備電池材料外殼包裝二次報廢二次報廢 2023 年 01 月 14 日 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 29：動力電池梯次利用區段 資料來源：郭京龍,樓平等.動力鋰電池梯次利用進展

51、研究J.江漢大學學報,2019,47(6):493-498.國盛證券研究所（1）電池包拆解環節。梯次利用的第一步是將電池包進行拆解。目前，我國在電池拆解設備的研發方面投入較少，自動化水平較低，自主研發能力不足，大多數企業還是以人工為主、機械為輔的回收模式，邦普、格林美等少數企業已實現全自動化成套設備。隨著未來電池回收規模的增大，全自動化模式將具備更明顯的規模效應。（2）電池檢測和篩選環節。檢測和篩選環節主要是用于分選出適用于梯次利用的電池。電池一致性是影響梯次利用電池包性能的關鍵因素，由于回收的電池來源、類型、尺寸不同，導致梯次電池的一致性不足，同時電池一次使用階段的 BMS 數據不知，因此在

52、檢測和篩選階段的技術要求與經濟成本比較高。目前國內還未有成熟的快速檢測篩分退役電池的技術，海博思創開展基于動力電池大數據的余能、剩余壽命與性能等殘值的快速評估與分選研究工作。再生利用再生利用 再生利用是指直接將整個動力電池拆解開來，通過物理、化學等手段提煉出鎳、鈷、鋰等具有循環再利用價值的金屬元素并回收的處理模式。具體的過程包括預處理和后續處理兩個階段。（1）預處理環節（a）放電 由于鋰離子電池密度大，在電池報廢后仍存有一定能量，為此需要對報廢鋰離子動力電池進行深度放電處理，以便進行后續有價金屬回收。行業內常用的放電方式主要有浸泡法、穿孔放電、電阻消耗等，出于成本考慮，目前國內主要將電池放置在

53、鹽水中浸泡完成放電處理。（b）拆解和粉碎 將電池徹底放電后進行拆解和粉碎，粉碎后的產物被行業稱為“黑粉”。拆解金屬外殼后將拆解后的電芯及極片廢料放入粉碎機粉碎后，通過物理法（錘振、磁選、風選、浮選等）或化學法（熱處理法、酸堿溶劑法、有機溶劑法等）將活性物質、集流體、膈膜等材料進行分離。（2）后續金屬回收利用 后續處理則是通過火法回收、濕法回收、物理回收或生物法等技術對“黑粉”中的金屬材料進行提取?；厥蘸蟮奶妓徜?、硫酸鈷、硫酸鎳等各種原料若達到電池級技術標準，則其制造電池的效果與直接開采鋰鎳鈷無異，目前技術上已能滿足電池級要求。目前，國外以火法冶金為主，國內則逐漸形成以“濕法為主，其他技術為補充

54、”的工藝路線。100%80%20%0余能檢測滿足電動汽車需求區段低功率電動車電網儲能家庭儲能報廢梯次利用 2023 年 01 月 14 日 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 30：動力電池再生回收利用主要技術方法 火法回收火法回收 濕法回收濕法回收 物理物理拆解拆解回收回收 生物法回收生物法回收 基本原理 在高溫環境下進行燃燒獲得有價金屬。通過化學溶劑將活性物質選擇性溶解后，富集并分離浸出液中的金屬元素。精確拆解分離回收材料，將正、負極材料修復再生。利用微生物菌的特殊選擇性實現金屬的浸取和溶解。優點 對原料要求較低，適用性廣，處理量大?？梢杂行У幕厥諒U舊電池中各

55、種有價金屬離子。環保無污染，更高的經濟性，可有效回收隔膜、電解液材料。耗酸量少、金屬浸出率高、環境友好、操作條件溫和等。缺點 無法回收廢舊電池中的有價金屬鋰，煅燒過程中能耗高，致使回收成本高，且爐渣的金屬含量高。工藝流程長，處理過程相對復雜，酸堿耗量大，廢水排放量大等。提取的碳酸鋰材料會混入雜質，對電池會有 5%能量密度的下降，因此主要應用于兩、三輪車及儲能等市場。生物浸出所需的菌種不易培養，耗時長，高濃度的金屬溶液抑制其浸出率。應用公司 日本 Mitsubishi，德國 Accurec 等。美國RetrievTechnologies，法國ecupyl，格林美，邦普循環，贛州豪鵬等。賽德美。目

56、前作為廢舊電池回 收技術儲備。資料來源：鐘冬慶,張兔隆等.廢舊動力電池回收工藝研究J.贛南師范大學學報,2020(3):47-49.，郝思越,張偉等.廢舊動力電池回收再生利用概況J.新能源汽車,2022(20):107-109.，36Kr，財聯社，國盛證券研究所 2023 年 01 月 14 日 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3、鋰電鋰電回收回收市場廣闊市場廣闊，競爭暫呈“小、散、亂”局面競爭暫呈“小、散、亂”局面 3.1 我國鋰電我國鋰電回收回收行業行業處于爆發前期處于爆發前期 我國我國鋰電鋰電回收可分為蓄力期、增長期以及爆發期三個時期回收可分為蓄力期、增長期以

57、及爆發期三個時期。1）2015 年前為蓄力期：在政策加持下，鋰電池開始滲透到動力領域，主要用于客車或大巴等車型，電池類型以磷酸鐵鋰電池為主，裝車量占到約 70%，鋰電池回收處于起步階段，以小作坊回收為主。2）2015-2021 年為增長期：隨著新能源汽車的快速發展，鋰電池裝車量激增，三元電池裝機量趕超磷酸鐵鋰電池。2018 年起，工信部陸續發布了三批新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條件企業名單，回收行業形成一批較優質的合規企業。3）2021 年后為爆發期：鋰電池裝機量保持高速增長，回收行業玩家不斷增多，三元電池回收競爭白熱化，磷酸鐵鋰回收的經濟性隨金屬價格上漲和技術進步有所增強。圖表

58、31：鋰電池回收行業發展階段 資料來源：華經情報網，Wind，國盛證券研究所 動力電池回收產業鏈概況動力電池回收產業鏈概況 產業鏈上游：廢舊電池來源端，包括報廢動力電池、動力電池生產廢料，由個人消費者、電池生產企業與電池檢測企業提供。產業鏈中游：動力電池回收利用環節，包括梯次利用與再生利用環節。產業鏈下游：梯次利用領域（低速電動車、通信基站、儲能電池、智能路燈等）及再生利用領域（錫、錳、鈷、鋰等）。macro_table4LNA.mean()鋰電池行業從鋰電池行業從0 0到到1 1-十城千輛工程啟動鋰電池裝車潮，2015年裝車量16.5GwhLLFPLFP裝車為主裝車為主-磷酸鐵鋰裝車占比約7

59、0%，主要用在客車或大巴回收不規范，小作坊為主回收不規范，小作坊為主-廢舊鋰電池大量流入非正規渠道，荊門格林美等開始布局，行業尚未形成規?；厥掌髽I。鋰電池裝車飛速提升，三鋰電池裝車飛速提升，三元逆轉元逆轉-動力電池2021年裝車量154.5Gwh，2019-2021年CAGR約57.6%正規規?；髽I形成、正規規?；髽I形成、-形成邦普循環、格林美，贛州豪鵬、光華科技等一批回收白名單企業三元回收為主，濕法三元回收為主，濕法+火火法法-磷酸電池火法+濕法復刻，三元回收為主，鐵鋰回收經濟性差。三元回收競爭激烈，集中三元回收競爭激烈，集中度上升度上升-邦普循環、格林美為龍頭玩家增多，鐵鋰經濟性改玩

60、家增多，鐵鋰經濟性改善善-金屬價格上漲，LFP回收經濟型回轉，光華科技、龍蟠科技、德方納米等企業入局20152015：回收行業起步：回收行業起步20152015-20212021：三元回收為主流：三元回收為主流20212021后：鐵鋰回收有望成為藍海后：鐵鋰回收有望成為藍海蓄力期：蓄力期：20152015年前年前增長期：增長期：20152015-20212021年年爆發期：爆發期：20212021年后年后 2023 年 01 月 14 日 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 32：中國動力電池回收產業鏈全景圖 資料來源：中商產業研究院，國盛證券研究所 3.2 行業

61、行業市場空間廣闊市場空間廣闊，有望突破千億規模，有望突破千億規模 我國鋰電池出貨量近年來高速增長我國鋰電池出貨量近年來高速增長。隨著我國新能源汽車產銷量不斷提高，動力電池的出貨量快速提升，2021年全國動力電池出貨量 220GWh，同比增長 175.0%，此外，儲能用鋰電池在能源結構轉型背景下的需求也得到快速釋放，消費鋰電池需求穩步增長。2021 年全年國內鋰電池總體出貨量達到 334GWh，同比增長 110.9%。圖表 33：2015-2021 年中國鋰電池出貨量及增速 圖表 34：2015-2021 年中國動力電池出貨量及增速 資料來源：EVTank，華經產業研究院，國盛證券研究所 資料來

62、源：第一電動網，GGII，國盛證券研究所 2021年中國鋰電回收市場規模約為年中國鋰電回收市場規模約為108億元億元。由于鋰電池大規模應用時間較晚，前期報廢數量較少，鋰電回收行業仍處于爆發前期。2021 年，我國鋰電池理論回收量達59.7 萬噸，實際回收量為 23.6 萬噸，實際回收占比 39.5%，經測算，同期市場規模約為 108 億元。未來隨著中國新能源汽車市場規模壯大，以及鋰電池在儲能、3C 等其他上游中游上游報廢動力電池動力電池生產廢料新能源報廢棄車報廢電動摩托車報廢電動摩托車動力電池生產企業電組拆解為單體篩選檢測配對重組系統集成封裝、打包預放電拆解破碎集流體分離材料分離材料回收化學提

63、成梯次利用流程梯次利用流程報廢動力電池動力電池生產廢料低速電動車通信基站儲能電池智能路燈等鋰錳鈷錫4764751111321593340%20%40%60%80%100%120%0501001502002503003504002015201620172018201920202021中國鋰電池出貨量（GWh）同比（右軸，%）1628456571802200%40%80%120%160%200%0501001502002502015201620172018201920202021中國動力電池出貨量（GWh）同比（右軸，%）2023 年 01 月 14 日 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱

64、讀本報告末頁聲明 領域應用的提升，未來鋰電池報廢量也將進一步增加。圖表 35：2019-2021 年中國鋰電池回收量情況 圖表 36：2019-2021 年中國鋰電回收市場規模（億元）資料來源：EVTank，華經產業研究院，國盛證券研究所 資料來源：國盛證券研究所測算 鋰電回收市場廣闊，鋰電回收市場廣闊，2025 年預計年預計突破千億規模突破千億規模。經測算，2022 年我國動力電池回收實際市場規模約為 146 億元，2025 年理論可達 595 億元，至 2030 年理論可達 1406 億元；2022 年鋰電回收整體市場規模約為 314 億元，至 2025 年理論可達 1264 億元.至20

65、30 年理論可達 2351 億元。圖表 37：2022E-2025E 中國動力電池回收市場規模測算 圖表 38：2022E-2025E 中國鋰電回收整體市場規模測算 資料來源：國盛證券研究所測算 資料來源：國盛證券研究所測算 3.3 行業利潤率良好，行業利潤率良好，主要主要來自原料采銷來自原料采銷價差價差 業內收購廢舊鋰電池的計價方式主要是根據相關金屬現貨價格給予適當折扣系數收購，業內收購廢舊鋰電池的計價方式主要是根據相關金屬現貨價格給予適當折扣系數收購，銷售價格基本根據市場行情一單一議，利潤主要來自銷售與采購的價差。此外，金屬回收能力、渠道回收能力以及產能利用率等因素也對行業利潤水平產生影響

66、。行業頭部企業目前毛利率可達 20%-30%。36.047.859.712.919.623.635.8%41.0%39.5%32.0%36.0%40.0%44.0%010203040506070201920202021理論回收量（萬噸）實際回收量（萬噸）實際回收量占比（右軸，%）7731283777020406080100120201920202021消費鋰電池回收市場規模（億元）動力鋰電池回收市場規模（億元）354410836959514061463241118020040060080010001200140016002022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E20

67、29E2030E動力電池回收合計理論市場規模（億元）動力電池回收合計實際市場規模（億元）795 1264 2351 314 689 1869 050010001500200025002022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E中國鋰電回收理論市場規模（億元）中國鋰電回收實際市場規模（億元）2023 年 01 月 14 日 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 39：2021-2022H1 典型企業動力電池回收業務毛利率情況 資料來源：Wind，國盛證券研究所 采購端廢料成本（1）廢舊三元鋰電池計價模式：（a）目前主流的廢

68、舊三元鋰電池采購計價模式為廢舊鋰電池按照鈷、鎳（含量 3%以上）的市場價格、含量及市場約定的采購系數進行計價，不直接對鋰計價，近期鋰價上行拉動采購系數持續攀升（采購系數達 180%-220%），但鈷鎳價格下行導致產品售價下跌，鈷鎳產品虧損持續擴大。（b）為進一步規范電池回收市場，天奇股份聯合幾家業內頭部企業共同推行新的采購計價機制：廢料分別按照鈷、鎳、鋰的含量及相應的采購系數進行定價，目前鈷、鎳系數維持 80%-90%左右，鋰系數維持 65%-80%。（2）廢舊磷酸鐵鋰電池計價模式：廢舊磷酸鐵鋰電池按鋰的含量及市場約定的單位價格計價。按照目前市場行情，每個鋰點（1%鋰含量）2.2 萬元左右。磷

69、酸鐵鋰電池回收處理的技術壁壘主要在于碳酸鋰的回收率情況以及產品品質是否穩定、能否產出電池級磷酸鐵，上述相關技術能力水平對磷酸鐵鋰電池回收處理的經濟性有重要影響。有價金屬回收能力（1）三元鋰電池金屬回收水平：三元鋰電池的計價金屬主要有鎳、鈷、錳、鋰等，對于上述金屬的回收能力提升將有利于提升業務利潤率水平。目前，行業頭部企業對于鈷錳鎳的平均回收率可達 98%以上，對于鋰的回收率可達 85%甚至 90%以上，工藝水平處于較高水平。（2）磷酸鐵鋰電池金屬回收水平：對于磷酸鐵鋰電池而言，鋰元素的回收能力將影響回收業務的利潤率水平，此外，回收產出磷酸鐵將提升磷酸鐵鋰電池回收處理的附加收益。目前，行業頭部企

70、業在技術上可實現磷酸鐵回收率 95%，鋰的回收率達 90%以上水平。其他影響利潤因素：企業的柔性生產能力、廢舊電池回收渠道能力以及產能利用率等也將影響回收業務利潤率水平。35.7%20.1%32.0%34.1%20.8%0%5%10%15%20%25%30%35%40%天奇股份旺能環境格林美20212022H1 2023 年 01 月 14 日 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.4 政策密集出臺利好行業發展政策密集出臺利好行業發展 政策密集出臺助力行業發展政策密集出臺助力行業發展。近年來，在“碳中和”背景下，國務院、工信部、發改委、生態環境部等國家多部門密集出臺了

71、多項動力電池回收法律法規和標準，鼓勵相關技術發展，并不斷規范回收體系建設，加快推動動力電池回收行業的發展。圖表 40：動力電池行業主要政策 發布時間發布時間 發布機構發布機構 文件名稱文件名稱 發布字號發布字號 主要內容主要內容 2018/2/26 工信部等七部門 新能源汽車動力蓄電池回收利用管理暫行辦法 工信部聯節201843號 電池生產企業及汽車生產企業在生產過程中報廢的動力蓄電池應移交至回收服務網點或綜合利用企業。新能源汽車售后服務機構、電池租賃等運營企業應在溯源信息系統中建立動力蓄電池編碼與新能源汽車的動態聯系。報廢新能源汽車回收拆解，應當符合國家有關報廢汽車回收拆解法規、規章和標準的

72、要求。2018/7/3 工信部 新能源汽車動力蓄電池回收利用溯源管理暫行規定 工信部201835號 汽車生產、報廢汽車回收拆解及綜合利用企業應在溯源管理平臺申請賬號。各企業應在溯源管理平臺上傳溯源信息。汽車生產企業應報送回收服務網點信息，并在企業網站向社會公布。2019/11/8 工信部 新能源汽車動力蓄電池回收服務網點建設和運營指南 工信部201946號 推動新能源汽車動力蓄電池回收利用，引導和規范動力蓄電池回收服務網點建設運營。2020/11/2 國務院辦公廳 新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年）國辦發202039號 建設動力電池高效循環利用體系，強化質量安全保障，推動形成互融

73、共生、分工合作、利益共享的新型產業生態。2021/8/19 工業和信息化部、科技部、生態環境部、商務部、市場監管總局 新能源汽車動力蓄電池梯次利用管理辦法發布 工信部聯節 2021 114 號 為加強新能源汽車動力蓄電池梯次利用管理，提升資源綜合利用水平，保障梯次利用電池產品的質量。2021/11/15 工信部“十四五”工業綠色發展規劃 工 信 部 規 2021 178 號 廢舊動力電池回收利用。完善動力電池回收利用法規制度，探索推廣“互聯網+回收”等新型商業模式，強化溯源管理，鼓勵產業鏈上下游企業共建共用回收渠道，建設一批集中型回收服務網點。推動廢舊動力電池在儲能、備電、充換電等領域的規?；?/p>

74、梯次應用，建設一批梯次利用和再生利用項目。到 2025 年，建成較為完善的動力電池回收利用體系。2022/1/27 工業和信息化部、國家發展和改革委員會、科學 技 術部、財政部、自然資源部、生態環境部、商務部、國家關于加快推動工業資源綜合利用的實施方案 工信部聯節 2022 9號 要完善管理制度，強化新能源汽車動力電池全生命周期溯源管理。推動產業鏈上下游合作共建回收渠道，構建跨區域回收利用體系。推進廢舊動力電池在備電、充換電等領域安全梯次應用。在京津冀、長三角、粵港澳大灣區等重點區域建設一批梯次和再生利用示范工程。培育一批梯次和再生利用骨干企業，加大動力電池無損檢測、自動化拆解、有價金屬高效提

75、取等技術的研發推廣力度。2023 年 01 月 14 日 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 稅務總局 2022/7/7 工信部、發改委、生態環境部 工業領域碳達峰實施方案 工信部聯節202288號 大力發展循環經濟。優化資源配置結構，充分發揮節約資源和降碳的協同作用，通過資源高效循環利用降低工業領域碳排放。2022/8/18 科技部等九部門 科技支撐碳達峰碳中和實 施 方 案(2022 2030年)國 科 發 社 2022 157 號 鼓勵資源循環利用與再制造。研發廢舊物資高質循環利用、含碳固廢高值材料化與低碳能源化利用、多元廢物協同處理與生產生活系統循環鏈接、重型裝

76、備智能再制造技術。資料來源：國盛證券研究所，政府官網 3.5 參與者多樣化，參與者多樣化，龍頭尚龍頭尚待待成型成型 動力電池回收行業參與者眾多動力電池回收行業參與者眾多，且數量激增，且數量激增。由于動力電池回收門檻較低，利潤空間廣闊，近年來動力電池回收企業注冊量飆升，2021 年，中國動力電池回收企業注冊量達到了約2.4萬家，相比2020年增長約6.2倍。動力電池回收市場目前仍是一片藍海，尚未有龍頭企業出現，行業競爭格局暫時呈現“小、散、亂”的局面。圖表 41：2013-2022 年中國動力電池回收企業注冊了趨勢預測圖 資料來源：企查查，中商產業研究院，國盛證券研究所 按照是否進入工信部白名單

77、按照是否進入工信部白名單劃分劃分，動力電池回收動力電池回收參與參與企業企業可可分為分為“白名單企業白名單企業”與”與“小作坊”兩大類“小作坊”兩大類?！鞍酌麊纹髽I”是指進入工信部新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條件企業名單的企業，其需要在項目選址、裝備和工藝、資源綜合利用及能耗、環境保護等方面均具備一定標準，同時還要取得排污許可證、清潔生產許可證等多項證書及項目批復文件，且規定鎳、鈷、錳的綜合回收率應不低于 98%，鋰的回收率不低于 85%。截至目前，工信部白名單企業僅 88 家。未進入工信部白名單的企業均可歸為“小作坊”。圖表 42：新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條件企業名

78、單（第一批，2018 年 7 月 27 日發布）序號序號 所屬地區所屬地區 企業名稱企業名稱 1 浙江省 衢州華友鈷新材料有限公司 2 江西省 贛州市豪鵬科技有限公司 3 湖北省 荊門市格林美新材料有限公司 4 湖南省 湖南邦普循環科技有限公司 5 廣東省 廣東光華科技股份有限公司 資料來源：工信部，國盛證券研究所 2144014746259171103145434002450332450050001000015000200002500030000350002013201420152016201720182019202020212022E企業注冊數量（家）2023 年 01 月 14 日 P.

79、22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 43：新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條件企業名單（第二批，2020 年 12 月 16 日發布）序號序號 所屬地區所屬地區 企業名稱企業名稱 申報類型申報類型 1 北京 藍谷智慧（北京）能源科技有限公司 梯次利用 2 天津 天津銀隆新能源有限公司 梯次利用 3 天津 天津賽德美新能源科技有限公司 再生利用 4 上海 上海比亞迪有限公司 梯次利用 5 江蘇 格林美（無錫）能源材料有限公司 梯次利用 6 浙江 衢州華友資源再生科技有限公司 梯次利用 再生利用 7 浙江 浙江天能新材料有限公司 再生利用 8 安徽 安徽綠沃循環能

80、源科技有限公司 梯次利用 9 江西 中天鴻鋰清源股份有限公司 梯次利用 10 江西 江西贛鋒循環科技有限公司 再生利用 11 江西 贛州市豪鵬科技有限公司 梯次利用 12 河南 河南利威新能源科技有限公司 梯次利用 13 湖北 格林美（武漢）城市礦產循環產業園開發有限公司 梯次利用 14 湖南 湖南金源新材料股份有限公司 再生利用 15 廣東 深圳深汕特別合作區乾泰技術有限公司 梯次利用 16 廣東 珠海中力新能源科技有限公司 梯次利用 17 廣東 惠州市恒創睿能環?？萍加邢薰?梯次利用 18 廣東 江門市恒創睿能環?？萍加邢薰?再生利用 19 廣東 廣東佳納能源科技有限公司 再生利用 2

81、0 四川 四川長虹潤天能源科技有限公司 梯次利用 21 貴州 貴州中偉資源循環產業發展有限公司 再生利用 22 廈門 廈門鎢業股份有限公司 再生利用 資料來源：工信部，國盛證券研究所 圖表 44：新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條件企業名單（第三批，2021 年 11 月 23 日發布）序號序號 所屬地區所屬地區 企業名稱企業名稱 申報類型申報類型 1 河北 河北中化鋰電科技有限公司 再生利用 2 江蘇 蜂巢能源科技有限公司 梯次利用 3 江蘇 江蘇歐力特能源科技有限公司 梯次利用 4 江蘇 南通北新新能源科技有限公司 再生利用 5 浙江 浙江天能新材料有限公司 梯次利用 6 浙江 杭

82、州安影科技有限公司 梯次利用 7 浙江 浙江新時代中能循環科技有限公司 梯次利用 8 安徽 安徽巡鷹動力能源科技有限公司 梯次利用 2023 年 01 月 14 日 P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 9 安徽 合肥國軒高科動力能源有限公司 梯次利用 10 安徽 池州西恩新材料科技有限公司 再生利用 11 福建 福建常青新能源科技有限公司 再生利用 12 江西 江西天奇金泰閣鈷業有限公司 再生利用 13 江西 江西睿達新能源科技有限公司 再生利用 14 湖南 長沙礦冶研究院有限責任公司 梯次利用 15 湖南 湖南凱地眾能科技有限公司 再生利用 16 湖南 金馳能源材料有

83、限公司 再生利用 17 湖南 湖南金凱循環科技有限公司 再生利用 18 廣東 江門市朗達鋰電池有限公司 梯次利用 19 廣東 廣東迪度新能源有限公司 梯次利用 20 陜西 派爾森環?？萍加邢薰?梯次利用 再生利用 資料來源：工信部，國盛證券研究所 圖表 45：新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條件企業名單（第四批，2022 年 11 月 16 日發布）序號序號 所屬地區所屬地區 企業名稱企業名稱 申報類型申報類型 1 天津 天津巴特瑞科技有限公司 梯次利用 2 天津 天時力（天津）新能源科技有限責任公司 梯次利用 3 天津 天津動力電池再生技術有限公司 梯次利用 4 河北 風帆有限責任

84、公司動力電源分公司 梯次利用 5 河北 北汽鵬龍（滄州）新能源汽車服務股份有限公司 梯次利用 6 河北 河北順境環?？萍加邢薰?再生利用 7 吉林 富奧智慧能源科技有限公司 梯次利用 8 吉林 吉林鐵陽盛日循環科技有限公司 再生利用 9 上海 鑫廣再生資源（上海）有限公司 梯次利用 10 上海 上海毅信環?？萍加邢薰?梯次利用 11 上海 上海偉翔眾翼新能源科技有限公司 梯次利用 再生利用 12 江蘇 江蘇華友能源科技有限公司 梯次利用 13 浙江 浙江立鑫新材料科技有限公司 再生利用 14 安徽 安徽海螺川崎節能設備制造有限公司 再生利用 15 安徽 安徽南都華鉑新材料科技有限公司 再生

85、利用 2023 年 01 月 14 日 P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 16 福建 龍海協能新能源科技有限公司 梯次利用 17 江西 上饒市環鋰循環科技有限公司 梯次利用 18 江西 江西睿達新能源科技有限公司 梯次利用 19 江西 全南縣瑞隆科技有限公司 再生利用 20 江西 贛州騰遠鈷業新材料股份有限公司 再生利用 21 江西 贛州市力道新能源有限公司 再生利用 22 山東 山東綠能環宇低碳科技有限公司 梯次利用 23 河南 河南派洛德再生資源有限公司 梯次利用 24 河南 河南再亮新能源再生有限公司 梯次利用 25 河南 河南科隆電源材料有限公司 再生利用 2

86、6 湖北 武漢蔚瀾新能源科技有限公司 梯次利用 27 湖北 駱駝集團資源循環襄陽有限公司 再生利用 28 湖南 長沙市安力威動力科技有限公司 梯次利用 29 湖南 湖南瑞科美新能源有限責任公司 梯次利用 30 湖南 湖南邦普汽車循環有限公司 梯次利用 31 湖南 湖南五創循環科技有限公司 再生利用 32 湖南 湖南天泰天潤新能源科技有限公司 再生利用 33 廣東 東莞市博森新能源有限公司 梯次利用 34 廣東 廣東宇陽新能源有限公司 梯次利用 35 廣東 廣州廣汽商貿再生資源有限公司 梯次利用 36 廣東 深圳市杰成鎳鈷新能源科技有限公司 梯次利用 37 重慶 重慶弘喜汽車科技有限責任公司 梯

87、次利用 38 重慶 重慶標能瑞源儲能技術研究院有限公司 梯次利用 39 貴州 貴州中偉資源循環產業發展有限公司 梯次利用 40 貴州 貴州紅星電子材料有限公司 再生利用 41 甘肅 甘肅睿思科新材料有限公司 再生利用 資料來源：工信部，國盛證券研究所 按照企業業務性質劃分，按照企業業務性質劃分，國內電池回收行業主要參與者大體分為國內電池回收行業主要參與者大體分為三三類：類：（1）電池企業：電池企業：以比亞迪、中航鋰電、寧德時代等為代表；（2）材料企業：材料企業：以華友鈷業、贛鋒鋰業等為代表；（3）第三方第三方專業回收專業回收企業：企業：以格林美、邦普循環（寧德時代控股子公司）以及環保公司旺能環

88、境等為代表?？梢钥闯?，動力電池產業鏈上下游企業均積極布局電池回收利用相關業務。2023 年 01 月 14 日 P.25 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 46：中國動力理電池回收處理主要企業 企業類型企業類型 企業名稱企業名稱 主營業務主營業務 動力鋰電池回收處模式動力鋰電池回收處模式 專業回收處理企業 格林美 廢舊電池、電子廢棄物、報廢汽車、金屬廢料等廢物的回收處理及循環利用和三元正極材料前驅體制備 再生利用+梯次利用 邦普循環 廢舊電池、報廢汽車、金屬廢料、等廢物的回收處理及循環利用和三元正極材料前驅體制備 再生利用+梯次利用 電池材料制造企業 華友鈷業 金屬材料深

89、加工、鋰電池原材料制備 再生利用+梯次利用 贛鋒鋰業 金屬及其化合物深加工、廢舊電池回收、前驅體制備等 再生利用+梯次利用 動力鋰電池制造企業 比亞迪 動力鋰電池及整車制造、電子產品解決方案提供等 梯次利用 中航鋰電 動力鋰電池和儲能電池開發與制造 梯次利用 資料來源：頭豹研究院，國盛證券研究所 圖表 47：部分典型企業業務及產能布局情況 公司簡稱公司簡稱 資質獲取資質獲取 業務及產能布局情況業務及產能布局情況 寧德時代（邦普循環）獲得 子公司廣東邦普已具備 12 萬噸廢舊電池處理能力。鎳鈷錳金屬回收率達到 99.3%，鋰回收率達 90%以上。華友鈷業 獲得 已實現年處理退役動力蓄電池 6.5

90、 萬噸。格林美 獲得 目前公司動力電池回收的產能設計總拆解處理能力 21.5 萬噸/年，再生利用 10 萬噸/年。2022 年預計回收退役動力電池包（不含廢料）2 萬噸以上，市場占有率將達到10%以上。公司計劃到 2026 年動力電池回收量將達到 30 萬噸的規模。光華科技 獲得 公司在汕頭建成了年處理 1 萬噸退役鋰電池生產線，在珠海市建成年處理 6 萬噸退役鋰電池梯級利用和拆解分類產線。對鋰電池的回收率達到 95%以上，鎳鈷錳的回收率可以到 99%以上。贛鋒鋰業 獲得 公司在 2020 年具備 3.4 萬噸的廢舊電池處理產線，將建立每年可回收 10 萬噸退役鋰電池的大型綜合設施。公司在 2

91、022年將會形成1萬噸碳酸鋰當量的回收規模，并預計在 2023年形成 2.5萬噸碳酸鋰當量的回收規模。南都電源 獲得 公司子公司華鉑新材料首期年處理 2.5 萬噸廢舊鋰離子電池回收項目已經達產，公司正進行二期項目擴產，計劃至年底前達到 6 萬噸的處理能力。預估2022年回收的碳酸鋰出貨量2000-3000噸，能滿足自用，還可以對外銷售。天奇股份 獲得 2022 年 4 月已具備年處理 2 萬噸廢舊鋰電池的產能規模。2021 年全年，鈷錳鎳合計產銷量分別為 3,347 金噸、3,114 金噸，碳酸鋰產銷量分別為 1,792 噸、1,724 噸，基本滿產滿銷。三元電池再生利用業務鈷鎳平均回收率達

92、98%，鋰平均回收率達 87%以上；磷酸鐵鋰電池再生利用方面，目前中試階段已實現磷酸鐵回收率達 95%，鋰的回收率達 90%以上。杉杉股份 獲得 由吉利集團、杉杉股份、紫金礦業共同成立的福建常青新能源項目包含 15 萬噸/年廢舊鋰電池資源化生產線，分三期五年建成。寒銳鈷業-子公司贛州寒銳募投項目專注于三元前驅體和新能源汽車廢舊電池回收業務。百川股份-已在寧夏建設鋰電池資源化利用項目，20000 噸/年鋰電池資源化利用裝置在建，建設期25個月。（預計23年底建成，0.2萬噸/年廢鈷錳催化劑資源化回收利用、0.25 萬噸/年廢磷酸鐵鋰電池資源化回收利用、1.55 萬噸/年廢三元電池資源化回收利用。

93、）2023 年 01 月 14 日 P.26 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 目前取得備案證的項目有：年產 46 萬噸鋰電材料、年回收利用 30 萬噸鋰電池材料及廢催化劑項目。駱駝股份 獲得 公司計劃總體投建 10 萬噸廢舊鋰電池回收項目，目前已完成部分基建工作，正在進行設備招標和部分產線調試的前期準備工作。道氏技術 獲得 公司于 2020 年底取得第二批電池回收利用資質，在江西省龍南市規劃建設年回收廢舊鋰離子電池 5 萬噸產能等項目。廈門鎢業 獲得 公司通過與汽車廠、電池廠等產業鏈上游企業簽署協議建立廢舊電池定向回收合作關系，構建動力電池循環利用體系，2020 年公司電池回

94、收量約 4300 噸，處于盈利狀態。國軒高科 獲得 公司已在全國布點 29 家退役電池回收中心，52 家退役電池回收網點以及 200 余家委托點對退役電池進行安全、合理的回收。此外公司還與其他相關機構合作，建立回收材料采購渠道。肥東基地的材料主要涵蓋電池的前端原材料和后端的回收及梯次利用。旺能環境 獲得 2022 年 1 月 4 日收購立鑫新材料 60%股權，已于 3 月底完成了一期動力電池提鈷鎳鋰項目的試運營工作，4 月份部分生產線開始正式運營，目前生產狀況良好，預計 2023 年可全部達產。全部達產后對應鎳鈷錳提純量 3000 金噸/年，碳酸鋰提純量 1000 噸/年。將在 2022 年下

95、半年啟動立鑫二期 3.5 萬噸三元鋰電池回收處理項目的建設工作。同時積極布局磷酸鐵鋰電池回收產能。超越科技-6 萬噸/年報廢鋰電池回收利用項目預計總投資 4 億元，建設期為 36 個月，項目分兩期建設，擬從 2021 年 9 月開始啟動，計劃于 2023 年 7 月一期竣工，二期 2024年 8 月建設完成。項目建成后達產年營業收入預計約為 10.87 億元，凈利潤 1.14億元。資料來源：Wind，公司公告，公司官網，國盛證券研究所 4、渠道能力構成核心渠道能力構成核心壁壘，多方合作模式壁壘，多方合作模式或或成主流成主流 4.1 鋰電回收鋰電回收行業壁壘行業壁壘在于渠道與技術在于渠道與技術

96、動力電池回收行動力電池回收行最大的壁壘是渠道壁壘，最大的壁壘是渠道壁壘，難點在于以較低的成本收集到足夠多的廢舊難點在于以較低的成本收集到足夠多的廢舊電池電池。個人報廢汽車將成為廢舊動力電池主要渠道來源。動力電池回收的貨源主要來自于電池生產企業、主機廠試驗車、售后維修的 4S 店以及達到報廢年限退役的新能源車?，F階段的回收電池大部分來自于工廠或企業的電池廢料，回收渠道較為清晰，但隨著新能源車報廢潮的來臨，未來由個人車主報廢的電池將成為電池回收的主要構成部分，電池來源廣泛而分散，報廢汽車行業目前存在發展不規范、大量汽車流入二手車行業等問題，報廢汽車龍頭企業格林美年回收報廢汽車數量僅占中國報廢汽車總

97、量的 4%，回收難度較大。我國動力電池回收體系建設仍不夠規范。盡管工信部數據顯示，截至 2022 年 8 月底，190 余家汽車生產、動力電池綜合利用等企業已在全國各地設立了10235個回收服務網點，但多家網點實際上尚未開展此項業務?，F階段，動力電池回收主要來源于研發試驗和生產制造產生的廢舊動力電池，真正從新能源汽車上回收退役電池還很少。動力電池回收渠道能力成為約束動力電池回收企業獲利能力的重要因素。動力電池回收行業存在技術壁壘，難點在于動力電池回收行業存在技術壁壘，難點在于自動化率、自動化率、金屬提取率與處理非標原料的金屬提取率與處理非標原料的工藝能力工藝能力。拆解環節的自動化水平仍有待提高

98、。2023 年 01 月 14 日 P.27 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 由于不同類型的電池包拼裝結構存在差異，智能拆解需要在模組拆解單體過程中進行多維識選，以及對模組連接銅片激光焊點進行精確化定位，智能化銑削，從而實現無損化拆解，技術難度較大。因此，現階段大部分企業在拆解外殼、托架、隔板、高壓線束、線路板、電池管理系統、冷卻系統、高壓安全盒等部件時，多采用人工拆解，很難實現全面機械化。隨著電池回收規模的提升，人工拆解的方式將失去經濟性，拆解環節自動化水平有待提高。梯次利用環節的技術難點在于檢測技術與安全評估。（1）無損檢測：電池的外觀特征，例如表面平整度、結構完整度、電

99、壓、內阻、壓痕、氣脹、變形、漏液、漏電、油污、編號缺失等，可以間接反映電池的性能變化，對于性能不良的電池，可以通過外觀分選剔除，不參與后續梯次利用。如何通過在線檢測與快速分揀技術捕捉電池外觀、尺寸以及其他關鍵特征信息，實現多種模組智能兼容的識選是電池檢測的一大技術難點。（2）一致性檢測：由于鋰電池包的壽命與性能取決于電池包中性能最差的單電池，因此進行廢舊電池重組時會預先對電池進行一致性檢測，然后將一致性較高的單電池進行配組，以提高整體鋰電池模塊的壽命。由于回收的電池來源、類型、尺寸不同，導致梯次電池的一致性不足，同時電池一次使用階段的 BMS 數據未知，因此企業在檢測和篩選階段的技術要求與經濟

100、成本較高，需要根據退役電池的屬性參數，建立數據庫和仿真模型，推算匹配系數，并根據梯次利用場景，設計兼容系統，兼顧安全高效，實現對梯次利用電池的有效管理。再生利用環節的技術難點在于金屬的提取率與處理非標原料的工藝能力。金屬提取率極大地影響著電池回收企業的獲利能力?，F階段申請工信部白名單資質的其中一條技術要求便是鎳、鈷、錳的綜合回收率應不低于 98%，鋰的回收率不低于 85%。此外，由于回收企業回收的電池類型及型號五花八門，導致電池回收企業在原材料方面存在一定的非標性，這要求企業在回收利用的工藝方面具備相應的處理能力。能夠處理的原料種類越多、工藝成本越低，企業的獲利能力越強。4.2 優勢優勢互補互

101、補，多方合作模式多方合作模式或或成主流成主流 綜合綜合國內外國內外鋰電回收鋰電回收發展發展歷程歷程，目前存在目前存在電池（材料）生產商為主的回收、行業聯盟電池（材料）生產商為主的回收、行業聯盟和第三方和第三方專業公司專業公司回收三種主流商業模式回收三種主流商業模式。電池（材料）生產商為主的回收模式。動力電池生產商為回收主體，利用電動汽車生廠商的銷售服務構建回收渠道，電動汽車生產商、銷售商和消費者用戶配合電池回收的模式。該模式的特點是電池生產商對自己的產品相對熟悉，回收技術難度小、成本低，但單個企業回收實力有限且渠道較為單一狹窄，電池生產商資金周轉壓力較大。行業聯盟回收模式。由行業內的動力電池生

102、產商、電動汽車生產商或電池租賃企業等主體組成，共同出資合作設立專門的回收組織，負責動力電池回收。該模式的特點是市場影響力強，回收渠道更加廣泛多樣，但該模式對企業間的協同合作要求較高，發展尚不完善。第三方專業公司回收模式。電池生廠商把回收業務委托給第三方企業經營，或由部分小作坊式的專門的電池回收企業自主回收廢舊電池。該模式的特點是第三方企業獨立構建回收網絡，存在運輸、產品再銷售難題，且小作坊式回收企業回收技術性相對較差，難以保證再制造 2023 年 01 月 14 日 P.28 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 的產品質量。圖表 48：動力電池回收企業商業模式對比 動力電池（材料

103、）生產商動力電池（材料）生產商 行業聯盟回收模式行業聯盟回收模式 第三方回收模式第三方回收模式 回收業務的定位 重要 比較重要 非核心業務 回收物流成本 較高 一般 高 回收規模 小 大 較大 規模經濟性 欠缺 明顯 一般 經營風險 自己承擔 合作承擔 第三方企業承擔 信息溝通 溝通及時 溝通略緩 溝通不便 合作企業 電池汽車生產商、電池租賃企業 行業內動力電池生產商、電動汽車生產商聯盟 無 回收產品類型 本企業生產的動力電池 聯盟內各企業生產的動力電池 電池種類類型廣泛，依客戶而定 使用企業 大型生產企業 大、小企業均可 大、小企業均可 資料來源：華經產業研究院，國盛證券研究所 多方合作的商

104、業模式有望成為主流多方合作的商業模式有望成為主流。綜合比較上述三種商業模式的優缺點，以及考慮到拓寬電池回收渠道、降低回收成本的重要性以及技術互補的優勢，我們認為未來我國動力電池回收行業更可能形成電池生產商、車企及專業回收機構等多方合作的商業模式，構建動力電池產業鏈閉環。圖表 49：我國動力電池產業鏈間合作回收情況 企業企業 合作合作方式方式 布局動力布局動力電池電池回收動態回收動態 寧德時代、邦普循環 間接控股 寧德時代在 2013 和 2015 年相繼收購股權并增資邦普循環，共計持有其 69.02%的股份。邦普循環是國內專業從事廢舊電池及報廢汽車資源化回收處理和電池材料生產的企業:19年9月

105、，寧德時代與邦普循環合資 36億元設立寧波邦普時代新能源有限公司，預示著寧德時代在上游正極材料方面的布局進一步擴大。寧德時代、豐田 企業間合作 2019 年 7 月，寧德時代與豐田汽車公司在新能源汽車（NEV）動力電池的穩定供給和發展進化領域建立全面合作伙伴關系。此外，雙方在電池的新技術開發、以及電池回收再利用等多個領域開始進行廣泛探討。廈門鎢業、贛州豪鵬 間接控股 2017 年 8 月，廈門鎢業成為贛州豪鵬的第一大股東，依托電池回收渠道及無害化處理回收的優勢，打造規?；拟捬趸?、三元前驅體生產線，形成“材料一電池一新能源整車制造一動力鋰電池回收”閉路循環合作生態鏈。中國鐵塔、國軒高科 企業

106、間合作 2018 年 1 月，國軒高科與中國鐵塔簽訂動力電池梯級再生利用戰略合作協議，國軒高科將成為中國鐵塔的戰略合作伙伴，大力推動梯級動力電池在通訊基站領域的應用。中國鐵塔、11 家新能源車企 企業間合作 2018 年，中國鐵塔在“新能源汽車動力電池回收利用體系建設論壇”上，與11家新能源汽車主流企業簽署了戰略合作協議，該合作協議服務于新能源汽車退役電池的回收利用。中國鐵塔、金川集團、華友鈷業、寧夏漢堯、格林美、深圳盛屯等 企業間合作 2019 年，在“中國汽車動力電池產業創新聯盟回收利用分會2019 年動力電池回收與梯次利用年度峰會”上，鐵塔能源有限公司與金川集團、華友鈷業、寧夏漢堯、格林

107、美、深圳盛屯等 9 家產業鏈合作新伙伴簽署了戰略合作協議。格林美、比亞迪 企業間合作 2017 年 9 月，格林美與比亞迪簽署儲能電站和光伏電站項目合作框架協議書，旨在進一步推廣儲能電站和光伏電站在工業園區的商業化應用，促進電池制造、儲能電站、光伏 2023 年 01 月 14 日 P.29 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 電站到報廢產品循環再造的全產業鏈建設。格林美、北汽鵬龍 企業間合作 2018 年 5 月，北汽鵬龍與格林美簽署了關于退役動力電池回收利用等領域的戰略合作框架協議，根據協議，雙方將在共建新能源汽車動力電池回收體系、退役動力電池梯次利用及再生利用等循環經濟領域

108、等領域展開深度合作。資料來源：Wind，公司官網，公司公告，國盛證券研究所 4.3 動力電池回收動力電池回收行業國外經驗對照行業國外經驗對照 4.3.1 美國美國：政策制度完善，市場調節為主：政策制度完善，市場調節為主 美國廢舊電池等再生資源的回收利用管理以市場調節為主，聯邦政府規定了電池生產企業和電池回收機構的責任作為約束條件。美國可充電電池回收公司（RBRC）和美國便攜式充電電池協會（PRBA）是美國市場進行電池回收工作的主要行會力量。美國電池回收模式概況美國電池回收模式概況 政策與制度設計層面，美國從聯邦、州和地方三個層面建立相應的法律法規，規范動力電池回收。制度上采取生產者責任制度，支

109、持行業協會制定押金制度鼓勵消費者主動上交廢舊電池，推動動力電池回收網絡的建設?；厥諏用?，存在專業技術研發企業，針對廢舊電池的生產、收集、運輸和貯存等各個過程提供相應的技術規范。資金層面，消費者購買電池時需繳納一定數額的手續費（政府附加環境費）作為電池生產企業的一部分回收資金；電池生產商對專業回收利用企業支付回收費作為電池報廢回收的資金支持，同時以協議價購買專業回收利用企業提純的原材料；專業技術研發企業借助專項基金對電池回收技術進行研發。美國的這種回收模式已成功解決廢舊電池回收效率低和回收經濟性差等前端難題。圖表 50：美國動力電池回收體系 資料來源：劉慧麗.廢舊新能源動力電池回收體系研究D.上

110、海:上海第二工業大學,2017:73.，國盛證券研究所 美國法律法規框架美國法律法規框架 美國從聯邦、州級和地方三個層面構建了完善的電池回收管理法律制度體系，電池對美國從聯邦、州級和地方三個層面構建了完善的電池回收管理法律制度體系，電池對象包括所有類型的電池象包括所有類型的電池。在聯邦政府層級：一方面，政府會給電池生產商和動力電池回收公司授予許可證，消費者汽車銷售企業汽車、電池生產企業3種回收利用渠道專業回收利用企業專業技術研發企業專項基金政府、工部業門等為主回收利用企業為主電池制造商為主押金制手續費回收費 2023 年 01 月 14 日 P.30 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末

111、頁聲明 以便監管；另一方面，利用含汞和可充電電池管理法案對廢舊電池生產、運輸等環節予以規范。在州層級：大部分州都采用美國國際電池協會提議的電池回收法規，并且通過參與價格機制來引導零售商和消費者，如紐約州制定的紐約州回收法、加利福尼亞州制定的可充電電池回收與再利用法案都強制要求可充電電池的零售商在回收消費者的廢舊池時不收取任何費用。在地方層級：美國大部分城市都制定了回收動力電池的法律法規。美國國民在電池回收方面具有較強的自主意識，同時各地還設有多家關于電池回收利用的普及機構。美國國際電池協會頒布了電池產品管理法，創立了電池回收押金制度來激勵消費者收集并交還廢舊電池。圖表 51：美國三層次回收利用

112、法律體系 資料來源：鄭富艷.我國動力電池回收利用產業綠色發展問題研究D.河南:中原工學院,2022:36.，國盛證券研究所 美國實行生產者責任制與押金制度美國實行生產者責任制與押金制度 美國動力電池回收主要實施美國動力電池回收主要實施生產者責任延伸制度生產者責任延伸制度和消費者押金制度和消費者押金制度。其中，生產者責任延伸制度是一項在經合組織（OECD）成員國率先實施的環境政策，該政策使生產者對于其產品所負的責任擴大到產品生命周期的消費后的廢棄物處置階段，押金制度由美國國際電池協會進行制定。美國國際電池協會編制的電池產品管理法在生產者責任延伸制度下對電池生產企美國國際電池協會編制的電池產品管理

113、法在生產者責任延伸制度下對電池生產企業、電池零售商、電池批發商、消費者均進行了明確的條文規定業、電池零售商、電池批發商、消費者均進行了明確的條文規定。對電池生產企業的規定：（1）為保證廢舊電池全生命周期的管理和高效利用，生產電池時需建立統一的編碼標識來落實生產者責任制。（2）回收時通過借助電池銷售渠道進行回收。對電池零售商的規定：（1）消費者在購買電池時需多繳納至少 10 美元的電池押金，且當消費者完整的將廢舊電池交至電池零售商手中時，押金才能退回，如果在報廢后的 30 天之內未能將電池退回，則押金將歸零售商所有。（2）電池零售商回收的電池應交由其上游廠家，例如電池生產企業或者電池批發企業。對

114、電池批發商的規定：（1）一方面供給下游電池零售商且負責回收所銷售的電池，零售商要在 90天內將收集的蓄電池交給批發商。（2）另一方面若消費者拿廢舊電池進行交換，則應給與消費者同種類型的數量不少于消費者用來交換的電池數量。對消費者的規定：電池的直接使用者，必須將報廢的電池交由零售商、批發商或生產企業，嚴禁進行美國動力電池回收利用法律框架聯邦政府州層級地方層級含汞可充電電池管理法等紐約州充電電池法加州充電電池回收法案等美國大多數城市都制定了動力電池回收法規 2023 年 01 月 14 日 P.31 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 自行處理，丟棄或廢置。此外，一些電池協會、聯盟以

115、及第三方企業同樣也負責回收廢舊電池。美國政府環保部門、工業部門等專門負責監督檢查各方是否按照相應規定執行，對于不符合條文規定的各方必將遭受罰款或者其他處罰。圖表 52：美國廢舊電池回收體系 資料來源：劉慧麗.廢舊新能源動力電池回收體系研究D.上海:上海第二工業大學,2017:72.，國盛證券研究所 美國行業協會在電池回收領域發揮重要作用美國行業協會在電池回收領域發揮重要作用 行業協會在美國廢舊電池回收領域發揮著重要作用，行業協會在美國廢舊電池回收領域發揮著重要作用，主要包括便攜式充電電池協會便攜式充電電池協會（PortableRechargeableBatteryAssociation，PRB

116、A）與 美 國 國 際 電 池 協 會美 國 國 際 電 池 協 會（BatteryCouncilInternational，BCI）。其中，PRBA 主要負責電池回收渠道的構建、運營和維持，BCI 則構建起一套押金制度，支持 PRBA 的運營。便攜式充電電池協會（PRBA）：1991 年，美國國內五大電池企業發起創建了非盈利性公共服務組織 PRBA，主要負責美國境內電池回收渠道的構建、運營和維持，并逐漸擴張覆蓋到加拿大地區，目前已經構建起了由 4 萬多家零售店、3 萬多個社區集中回收點和 350 多家企業/機構回收點組成的回收網絡。美國國際電池協會（BCI）：BCI 制定了一套電池產品管理法

117、，其中建立起了一套“押金制度”：消費者在購買電池產品時，除價款以外，還需向出售方支付一筆押金，待電池報廢歸還后，出售方歸還押金?；诖?，PRBA 借由電池企業的資助和押金來維持運營，而其回收所得的物料則免費提供給資質合格的回收公司處理。4.3.2 日本日本：立法和補助立法和補助并行，國并行，國民回收意識強民回收意識強 日本是廢舊電池回收和處理最前沿的國家，主要實施立法和對電池企業進行補助的制度。國民具有良好的自主回收意識。1994 年日本電池生產商開始初步建立電池回收系統，2000 年開始，日本政府就規定了退役的動力電池由電池生產企業負責回收利用，回收的退役電池運回電池生產企業處置，政府會針對

118、回收處理花費的資金給予生產企業相應的補貼。日本電池回收模式概況日本電池回收模式概況 政策與制度設計層面，日本具備層次分明、健全且循序漸進的循環經濟立法體系，制定了循環型社會基本制度，包括生產者責任延伸制度、環境報告制度等，對生產、消費和廢棄物處理等環節進行全方位全過程的監管監控?；厥諏用?，電池生產廠商需本著便于回收的原則設計電池產品，并由生產廠商負責回收廢舊電池，日本生產廠商已經建立“蓄電池生產-銷售-回收-再生處理”的電生產者責任延伸制度電池回收利用押金制度廢舊電池拆解廢舊電池提純電池生產企業原材料 2023 年 01 月 14 日 P.32 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明

119、 池回收利用體系。資金層面，消費者在購買動力電池時無需向任何機構多繳納費用，且可對動力電池進行租賃；政府對電池生產廠商給予一定的補助，動力電池生產廠商可借助零售商家、汽車銷售商、報廢汽車拆解企業和加油站等服務網絡，免費從消費者手中回收廢舊電池，最終交給專業的回收利用公司進行處理，處理后的電池最終會回歸動力電池生產商重新制造新的動力電池。圖表 53：日本動力電池回收體系 資料來源：劉慧麗.廢舊新能源動力電池回收體系研究D.上海:上海第二工業大學,2017:74.，國盛證券研究所 日本法律法規框架日本法律法規框架 健全的循環經濟立法體系是日本動力電池回收最大的特色。日本廢舊電池回收方面的立法涵蓋基

120、本法、綜合法和專項法三個層面，對生產者、消費者和政府的各項職能和義務進行了明確的界定。圖表 54：日本循環經濟立法體系 層面層面 法律法規法律法規 主要內容主要內容 基礎層面 促進建立循環型社會基本法 定義了“循環型社會”、“可回收利用廢物”的概念；明確了廢物處理原則、政府建立循環型社會的具體職責和企業的責任。綜合層面 廢棄物處理法 資源有效利用促進法 要求資源有效利用必須遵循“3R”原則，即廢物減少（Reduce）、再利用（Reuse）和再生循環（Recycle）；規定電池產品的生產者以及進口商必須建立收集和再循環系統，消費者需將廢舊電池送至專門的回收機構；對各類電池回收量進行目標制定。專項

121、層面 汽車回收再生利用法 綠色采購法 容器包裝再生利用法 建筑材料循環利用法 家用電器再生利用法 食品再生利用法 主要目標為減少使用有害物質，在汽車方面，明確了政府、汽車制造商、經銷商、汽車用戶、地方自治體等各部分之間的義務，以方便各部門制定自主行動計劃。資料來源：劉慧麗.廢舊新能源動力電池回收體系研究D.上海:上海第二工業大學,2017:23.國盛證券研究所 消費者電動汽車經銷網絡電池經銷網絡報廢棄車拆解企業動力電池生產商政府電池租賃公司正向物流逆向物流整車銷售、裸車銷售電池租賃汽車報廢以舊換新廢舊電池廢舊電池零部件廢舊電池提供電池押金制度補助 2023 年 01 月 14 日 P.33 請

122、仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 日本行業協會起到輔助作用日本行業協會起到輔助作用 日本行業協會起步相對較晚日本行業協會起步相對較晚。2018 年，日本汽車制造商協會啟動一個覆蓋整個行業的退役鋰電池回收協會，由多家日本汽車制造商資助的合資企業日本汽車循環利用協作機構運營。該項目最初將在日本七個都道府縣設立工廠，稍后將會在全國建立更多電池回收設施。汽車拆卸網點將退役電池拆解出來后，就近轉給上述回收利用工廠進行處理。汽車廠商需要向日本汽車循環利用協作機構繳納一定的處理費。除了汽車制造商之外，該項目還將向日本進口汽車經銷商和電動汽車初創公司開放。4.3.3 德國德國：政府立法為核心，回

123、收：政府立法為核心，回收體系體系完善完善 德國已經擁有并建立了較為成熟、完善的回收利用法律法規和運行體系，政府是動力電池回收的核心，采用生產者責任制與押金制度，并強制規定了電池生產商、銷售商和進口商必須設置回收點，組織收集廢舊電池。德國電池回收模式概況德國電池回收模式概況 政策與制度設計層面，德國的循環經濟的法律法規同樣本著生產者責任延伸制度的原則，采取政府立法，建立基金和押金機制進行動力電池的回收，明確電池生產商、銷售商、回收商和消費者各方對應的回收責任與義務?；厥諏用?，政府立法從源頭上明確生產鏈上各環節的責任；電池生產和進口商都必須在政府進行登記；經銷商參與組織回收網絡的建設當中，配合政府

124、、生產企業布局線下回收網點，主動向消費者宣傳并介紹能免費回收電池地點和相關政策；消費者有義務通過基金和押金制度將廢舊電池交給指定的回收機構。資金層面，德國政府支持對動力電池資源化利用的研究，資助了多個動力電池回收利用示范項目，例如 LIBRi、LithoRec 和 LiBinfinity 項目。2023 年 01 月 14 日 P.34 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 55：德國動力電池回收體系 資料來源：劉慧麗.廢舊新能源動力電池回收體系研究D.上海:上海第二工業大學,2017:75.，國盛證券研究所 德國法律法規框架德國法律法規框架 德國擁有完善的電池回收體系政策，

125、也取得了豐厚碩果。德國最早關于汽車報廢回收利用的法律是在 1992 年頒布的車限制條例。1996 年，循環經濟和廢棄物法是德國頒布的有關于廢物管理各方責任的最基本的法律框架，該法中對“3R”原則和生產者責任延伸制度進行了明確。2002 年，舊車輛處理法規中再次對報廢的汽車的回收適用范圍和車主、汽車制造商以及進口商的回收義務進行了更加明確的規定。2006 年，德國在歐盟的指引下，頒布了車輛處理法規，該法的公布規范了德國報廢汽車回收處理行業，是德國現行的專門針對報廢汽車回收處理的法律。直至 2009年，電池法的頒布強制性的規定了電池生產商、銷售商和進口商必須設置回收點，組織收集廢舊電池，至此，德國

126、廢舊電池回收法律體系已基本完善。德國行業協會起到輔助回收作用德國行業協會起到輔助回收作用 德國行業協會在輔助電池回收領域也起到了不可忽視的作用德國行業協會在輔助電池回收領域也起到了不可忽視的作用。1998 年，德國電池制造商協會和電子電器制造商協會聯合成立的共同回收系統基金會（GRS），是歐洲最大的便攜式電池回收組織。該系統以基金會的形式成立，不以盈利為目的，所有費用由參加該回收系統的電池生產商和銷售商承擔。組織通過建立多于 17 萬個回收點回收了德國近 46%的廢舊便攜式電池。4.3.4 總結總結：完善的法律法規及科學的制度設計促進行業規范發展完善的法律法規及科學的制度設計促進行業規范發展

127、具體、系統的法律法規體系是根本具體、系統的法律法規體系是根本 建立規范的廢舊電池回收產業鏈的根本在于完善的法律法規體系約束?；诎l達國家經驗，具體的、系統的法律法規能夠明確電池生產商、汽車制造商、經銷商、消費者、回收企業等各方的責任與義務，避免責任邊界的交叉與混淆，是后續進行嚴格市場監管的依據所在，進而保障電池回收產業鏈的整體有序發展?？茖W、高效的模式設計是關鍵科學、高效的模式設計是關鍵 在健全的法律法規體系下，構建科學、高效的電池回收制度與模式，實現電池產業鏈閉環，是最大化資源利用效率、最小化污染排放的關鍵。發達國家通過電池統一編碼落實生產者責任制、實行押金制度激勵消費者收集上交廢舊電池、行

128、業協會輔助電池回收等模式與措施，有效緩解了前端電池回收效率低、經濟性差等難題，對我國電池回收產業鏈的建設具備參考價值。消費者成員企業的經銷服務網絡政府電池生產商、電動汽車生產商、電池租賃企業及相應行業聯盟專業回收處理中心報廢汽車企業拆解正向物流逆向物流整車銷售、裸車銷售電動汽車報廢相關回收措施廢舊電池押金制度押金制度 2023 年 01 月 14 日 P.35 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.4 行業行業規范規范化發展是趨勢，利好化發展是趨勢，利好頭部頭部正規正規企業企業 我國動力電池回收行業目前仍存在政策法規強制性不足、發展不規范等問題。中小企業中小企業安全環保投入低，

129、在廢舊電池采購價格方面相比白名單企業更具優勢，可對行業造成安全環保投入低，在廢舊電池采購價格方面相比白名單企業更具優勢，可對行業造成劣幣驅逐良幣的風險劣幣驅逐良幣的風險。目前動力電池回收行業政策法規強制性不足目前動力電池回收行業政策法規強制性不足。盡管工信部已公布的新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條件中有88 家企業，但該政策僅是指導性文件，并不具有強制性。根據企查查等平臺數據，2021年中國動力電池回收企業注冊量達到了約2.4萬家，數量遠高于工信部白名單企業數。在監管不完善的背景下，小企業技術與環保不達標問題較為突出在監管不完善的背景下，小企業技術與環保不達標問題較為突出。1)目前市

130、場上的中小企業普遍采用統一粉碎的方法進行回收資源化利用，即原材料投入吃料斗中破碎為粉狀和片狀，通過揚塵粗分等回收銅粉和鋁粉等，一方面銅粉、鋁粉雜質高，另一方面中小企業安全環保設備投入少，很難投入資金來搭配智能拆解系統、自動切割裝置、吸收塔、除塵器等設備，環保嚴重不達標。由于小企業分布分散，監管不能完全觸及，對行業規范化發展造成阻礙。2)運輸方面，電池運輸屬于危廢運輸，異地處理的成本因為運輸費用而變高，小企業無法通過提高周轉量攤薄成本，對于需要運輸的業務，部分不規范企業采取與有危廢運輸資質的運輸企業“合作“的方式，以危廢資質企業的名義操作但不使用危廢專用車，雖然降低了成本但形成了巨大的環境污染安

131、全隱患。參照參照發達國家經驗，發達國家經驗，隨著我國行業規范化，更多電池有望流入隨著我國行業規范化，更多電池有望流入頭部正規頭部正規企業企業。隨著我國動力電池回收行業政策法規規范化與具體化，中小企業的潛在環保與技術成本將逐步凸顯，技術資金實力雄厚的頭部企業將獲得顯著競爭優勢，且隨著企業回收責任制度逐步明確，更多廢舊電池有望流入頭部正規企業。2023 年 01 月 14 日 P.36 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 5.不同類型不同類型動力電池回收公司動力電池回收公司典型典型 5.1 優美科優美科國際鋰電池回收企業典型國際鋰電池回收企業典型 優美科是一家全球材料科技集團，具有三

132、大主營業務：催化、能源及表面處理技術和回收。其營業收入主要來自清潔技術領域，研發投入也大部分在該領域，包括：控制排放的催化劑、可充電電池材料和回收技術。優美科規劃在2022-2026年期間，分階段投資近 50 億歐元，其中電池回收業務和可充電電池材料業務占大部分。優美科在電池回收利用領域處于領先地位。其位于比利時霍博肯的電池回收廠年產能7000噸，相當于 35000節電動汽車電池。該工廠已于 2011年開始運營，用于處理便攜式電子電池和第一代 EV 電池。2022 年 2 月，優美科將推出其最新一代的專有回收技術。該回收工藝提升完成后，所回收的金屬能以電池級質量交付，從而再循環投入到新鋰電池的

133、生產中。優 美 科 積 極 布 局 電 池 回 收 業 務。在 歐 洲 的 業 務 部 分，優 美 科 宣 布 與AutomotiveCellsCompany（ACC）就電池回收服務簽署協議，以滿足法國 Nersac 試點工廠的需求。優美科在北美的業務也將進行拓展。計劃將投資 5 億歐元，運用優美科最新的濕法冶煉技術工藝建設新工廠，預計回收量達 150kT。2026 年該工廠投產后，優美科有望成為歐洲第一家大規模覆蓋整個 CAM（CathodeActiveMaterials，正極活性材料）價值鏈的公司。5.2 寧德時代寧德時代+邦普循環邦普循環電池企業電池企業 廣東邦普循環科技有限公司（邦普循

134、環）創立于 2005 年，是國內領先的廢舊電池循環利用企業，寧德時代在 2015 年收購邦普循環為控股子公司，通過回收廢舊電池中的金屬元素來生產三元正極前驅體。邦普循環打造了上下游優勢互補的電池全產業鏈循環體系，通過獨創的定向循環技術，在全球廢舊電池回收領域率先破解了“廢料還原”的行業性難題。目前，邦普在全球有七大生產基地，設立五大科創平臺，積極展開與產業鏈上下游及科研院所戰略合作。當前，邦普已具備年處理 12 萬噸廢舊電池的能力，鎳鈷錳金屬回收率達到 99.3%。2023 年 01 月 14 日 P.37 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 56：邦普循環打造上下游優勢互

135、補的電池全產業鏈循環體系 資料來源：邦普循環官網，國盛證券研究所 圖表 57：邦普循環電池回收業務全球布局 資料來源：邦普循環官網，國盛證券研究所 5.3 華友鈷業華友鈷業材料企業材料企業 華友鈷業是上游電池材料企業切入鋰電回收業務的典型案例。公司積極布局鋰電池循環 2023 年 01 月 14 日 P.38 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 回收業務，公司子公司華友衢州和資源再生分別進入工信部發布的符合新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條件企業名單第一批次和第二批次。公司與多家知名整車企業合作梯次利用開發和承接退役電池再生處理，目前具備年處理廢舊電池料 6.5 萬噸產能

136、。2022 年 7 月 26日，LG能源宣布將與華友鈷業在中國成立電池回收合資企業，廢舊電池來源為 LG 能源的南京電池廠，合資公司將利用華友鈷業的基礎設施，從廢舊電池中提取鎳、鈷和鋰，再供應給 LG 能源南京廠。經過二十多年的發展，公司完成了總部在桐鄉、資源保障在境外、制造基地在中國、市場在全球的空間布局；形成了資源、新材料、新能源三大業務板塊，打造了從鎳、鈷、鋰資源開發、有色金屬綠色精煉，到鋰電正極材料深加工，再到資源循環回收利用的新能源鋰電產業生態。5.4 格林美格林美第三方第三方專業專業企業企業 公司是中國城市礦山開采的先行者，以“城市礦山+新能源材料”為發展戰略，建成廢舊電池與動力電

137、池大循環產業鏈，鈷鎳鎢資源回收與硬質合金產業鏈，電子廢棄物循環利用產業鏈，報廢汽車綜合利用產業鏈，廢渣、廢泥、廢水循環利用產業鏈等五大產業鏈，循環再造鈷、鎳、銅、鎢、金、銀、鈀、銠、鍺、稀土等 25 種稀缺資源以及超細粉末、新能源汽車用動力電池原料和材料、塑木型材等多種高技術產品。圖表 58：格林美業務布局 資料來源：格林美官網，國盛證券研究所 公司動力電池回收站在布局全世界的格局，歷史性按照“領先中國、領跑世界”與“簽約合作 50%、回收 30%”的戰略目標實施。目前，格林美已與全球超 200 家整車廠及電池廠簽署了動力電池回收協議并展開合作。公司已在 2021 年完成韓國浦項動力電池回收基

138、地 2 萬噸廢舊電池處理產線的建設并投入運營，積極在歐洲布局動力電池回收工廠，構建面向全球的動力電池回收產業體系。目前，公司目前公司動力電池回收的產能設計總拆解處理能力 21.5 萬噸/年，再生利用10 萬噸/年。公司 2022 年預計回收退役動力電池包（不含廢料）2 萬噸以上，市場占有率將達到 10%以上，公司計劃到 2026 年動力電池回收量將達到 30 萬噸的規模。2023 年 01 月 14 日 P.39 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 5.5 旺能環境旺能環境第三方專業企業第三方專業企業（環保公司）（環保公司）公司是垃圾焚燒領域龍頭，于近期切入鋰電回收領域，打造第二

139、增長曲線。公司于2022 年 1 月收購浙江立鑫新材料科技有限公司 60%的股份，布局鋰電池回收產業，2022 年 4 月開始運營，預計 2023 年可全部達產。全部達產后對應鎳鈷錳提純量 3000金噸/年，碳酸鋰提純量 1000 噸/年。目前，立鑫新材料并已入選工信部第四批符合廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條件的企業名單。三元電池回收產線之外，公司也開始布局磷酸鐵鋰電池回收產能。公司作為垃圾焚燒龍頭資金實力雄厚，垃圾焚燒發電業務產出的強大現金流為鋰電回收再利用業務保駕護航，此外，公司在技術上已可實現鈷回收率 98%、鎳回收率 97%、鋰回收率 88%以上。未來隨著合作渠道的進一步打開，公司有

140、望占據先發優勢，實現業績大幅增長。2023 年 01 月 14 日 P.40 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 6.附錄：附錄：行業規模行業規模測算測算細節細節 市場規模定義：三元動力電池回收的金屬主要為正極材料中的鎳、鈷、錳、鋰，磷酸鐵鋰電池回收的金屬主要是正極材料中的鋰。此外，由于金屬單質的提取成本較高等原因，在制作電池正極材料過程中一般使用上述金屬的化合物，即硫酸鎳、硫酸鈷、硫酸錳、碳酸鋰、氫氧化鋰等，本文將對上述回收的金屬本文將對上述回收的金屬對應的化合物對應的化合物的市場規模進行測算的市場規模進行測算。主要假設：（1）三元電池平均壽命為 6 年，磷酸鐵鋰電池平均壽命為

141、 7 年。（2）退役三元電池梯次利用占比為10%，回收占比為90%；退役磷酸鐵鋰電池梯次利用占比為 30%，回收占比為 70%。（3）梯次利用的三元電池與磷酸鐵鋰電池平均壽命均為 10 年。（4）鎳、鈷、錳、鋰的行業平均回收率分別為 96%、96%、96%、85%。測算結果：（1）梯次利用釋放的儲能空間。經測算，2019-2025年，我國退役動力電池裝機總量預計將由0.2GWh上升至52GWh，6 年 CAGR154.4%，其中三元電池退役量預計將由 0.2GWh 提升至 36GWh，磷酸鐵鋰電池退役量預計將由 0.0GWh 提升至 16GWh?；谔荽卫眉僭O，2025 年，我國梯次利用的退

142、役動力電池預計將為儲能市場提供 11GWh 的增量，占到 2021 年中國儲能鋰電池總產量 32GWh 的 33.5%。圖表 59：2019-2025E 中國退役鋰電池裝機量（GWh）圖表 60：2019-2025E 中國鋰電池梯次利用量合計 資料來源：國盛證券研究所測算 資料來源：國盛證券研究所測算（2）動力電池回收利用市場規模測算。由于目前動力電池回收來源可分為三大渠道：一是報廢電動車產生的退役電池，二是動力電池材料生產廠商生產的殘次品與邊角料，三是動力電池生產廠商生產的殘次品與邊角料，本文將對上述三大渠道來源的動力電池規模進行分別測算，最終匯總三大渠道可提取的有價金屬量價，測算出動力電池

143、回收利用的整體市場規模。值得注意的是，三元電池內部不同型號產品的鎳、鈷、錳、鋰金屬含量有所差別，本文對 NCM333、NCM523、NCM622、NCM811 及 NCA 型號產品的金屬含量進行了分別測算再匯總。0.2 1 6 14 29 42 52 0 1 4 6 15 30 36 0 0 2 8 14 13 16 01020304050602019202020212022E2023E2024E2025E退役動力電池裝機總量GWh退役三元電池量合計（GWh）退役磷酸鐵鋰電池量合計（GWh）0.00.10.40.61.63.34.10.00.20.83.46.15.46.70246810122

144、019202020212022E2023E2024E2025E磷酸鐵鋰電池梯次利用量（GWh）三元電池梯次利用量（GWh）2023 年 01 月 14 日 P.41 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 61：不同型號三元正極材料金屬元素質量占比 鋰 鈷 鎳 錳 NCM333 7.19%20.36%20.28%18.82%NCM523 7.19%12.21%30.39%17.09%NCM622 7.16%12.16%36.33%11.35%NCM811 7.13%6.06%48.27%5.65%NCA 7.22%9.20%49.07%0.00%資料來源：國盛證券研究所測算 圖

145、表 62：退役動力電池回收規模測算（報廢汽車來源）2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 退役動力電池裝機總量退役動力電池裝機總量GWh 0.2 1.3 5.8 13.8 28.8 42.4 52.0 49.1 84.0 190.3 279.4 337.2 退役三元電池量合計退役三元電池量合計（GWh）0.2 0.9 4.0 5.8 14.5 29.8 36.5 35.0 66.9 134.4 162.2 190.1 直接退役三元電池量（GWh）0.2 0.9 4.0 5.8 14.5 29.8

146、36.5 35.0 66.9 134.4 162.2 190.0 梯次利用后退役三元電池量（GWh）0.02 0.1 退役磷酸鐵鋰電池量合計退役磷酸鐵鋰電池量合計（GWh）0.0 0.4 1.8 8.0 14.2 12.6 15.5 14.2 17.1 55.9 117.2 147.1 直接退役磷酸鐵鋰電池量（GWh）0.0 0.4 1.8 8.0 14.2 12.6 15.5 14.2 17.1 55.9 117.2 146.9 梯次利用后退役磷酸鐵鋰電池量（GWh）0.0 0.2 三元材料含量（萬噸）0.0 0.1 0.7 1.0 2.4 4.9 6.0 5.8 11.0 22.2 26.

147、8 31.4 磷酸鐵鋰材料含量（萬噸）0.0 0.1 0.4 1.9 3.3 3.0 3.7 3.3 4.0 13.1 27.5 34.6 三元材料鎳含量（萬噸）三元材料鎳含量（萬噸）0.0 0.0 0.2 0.3 0.7 1.6 2.0 2.0 4.2 8.7 11.3 13.8 三元材料鈷含量（萬噸）三元材料鈷含量（萬噸）0.0 0.0 0.1 0.1 0.3 0.6 0.7 0.6 1.1 2.2 2.3 2.5 三元材料錳含量（萬噸）三元材料錳含量（萬噸）0.0 0.0 0.1 0.2 0.4 0.7 0.9 0.8 1.3 2.4 2.4 2.5 三元材料鋰含量（萬噸）0.0 0.0

148、 0.0 0.1 0.2 0.4 0.4 0.4 0.8 1.6 1.9 2.2 磷酸鐵鋰材料鋰含量（萬噸）0.0 0.0 0.0 0.1 0.1 0.1 0.2 0.1 0.2 0.6 1.2 1.5 三元三元+磷酸鐵鋰合計鋰含磷酸鐵鋰合計鋰含量（萬噸）量（萬噸）0.0 0.0 0.1 0.2 0.3 0.5 0.6 0.6 1.0 2.2 3.1 3.8 資料來源：國盛證券研究所測算 圖表 63：動力電池材料廢料回收規模測算（電池材料廠商來源）2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 中國三元正

149、極材料產量（萬噸）19.7 21.0 39.8 70.0 85.4 101.3 117.7 134.5 151.9 169.8 188.3 207.3 良品率（%）95%95%95%95%95%95%95%95%95%95%95%95%三元正極材料廢料產量三元正極材料廢料產量（萬噸）（萬噸）1.0 1.1 2.0 3.5 4.3 5.1 5.9 6.7 7.6 8.5 9.4 10.4 三元材料鎳含量（萬噸）三元材料鎳含量（萬噸）0.3 0.4 0.8 1.4 1.8 2.2 2.7 2.6 3.5 3.9 4.3 4.8 三元材料鈷含量（萬噸）三元材料鈷含量（萬噸）0.1 0.1 0.2 0

150、.3 0.4 0.4 0.4 0.7 0.6 0.6 0.7 0.8 2023 年 01 月 14 日 P.42 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 三元材料錳含量（萬噸）三元材料錳含量（萬噸）0.1 0.1 0.2 0.4 0.4 0.4 0.4 0.7 0.5 0.6 0.6 0.7 三元材料鋰含量（萬噸）0.1 0.1 0.1 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 0.7 0.7 中國動力電池磷酸鐵鋰材中國動力電池磷酸鐵鋰材料產量（萬噸）料產量（萬噸）9.8 14.2 41.0 75.4 93.7 113.0 133.2 154.3 176.3 199.2

151、 223.2 248.1 良品率（%）95%95%95%95%95%95%95%95%95%95%95%95%磷酸鐵鋰材料廢料產量（萬噸）0.5 0.7 2.1 3.8 4.7 5.7 6.7 7.7 8.8 10.0 11.2 12.4 磷酸鐵鋰材料鋰含量（萬噸）0.0 0.0 0.1 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 0.5 三元三元+磷酸鐵鋰合計鋰含磷酸鐵鋰合計鋰含量（萬噸）量（萬噸）0.1 0.1 0.2 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.2 1.3 資料來源：國盛證券研究所測算 圖表 64：動力電池廢料回收規模測算（電池廠商來源

152、）2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 中國三元鋰電池產量（GWh）55.1 48.5 93.9 165.2 201.5 239.0 277.6 317.4 358.4 400.6 444.1 489.1 三元正極材料含量（萬噸）9.1 8.0 15.5 27.3 33.3 39.4 45.8 52.4 59.1 66.1 73.3 80.7 良品率（%）95%95%95%95%95%95%95%95%95%95%95%95%三元正極材料廢料含量（萬三元正極材料廢料含量（萬噸）噸）0.5 0.4

153、 0.8 1.4 1.7 2.0 2.3 2.6 3.0 3.3 3.7 4.0 三元材料鎳含量（萬噸）三元材料鎳含量（萬噸）0.2 0.1 0.3 0.5 0.7 0.9 1.1 1.2 1.4 1.5 1.7 1.9 三元材料鈷含量（萬噸）三元材料鈷含量（萬噸）0.1 0.0 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 三元材料錳含量（萬噸）三元材料錳含量（萬噸）0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 三元材料鋰含量（萬噸）0.0 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2 0.

154、2 0.3 0.3 中國動力電池磷酸鐵鋰電池產量（GWh）27.7 34.6 125.4 230.7 286.7 345.6 407.3 471.8 539.1 609.4 682.6 758.9 磷酸鐵鋰材料含量（萬噸）6.5 8.1 29.5 54.2 67.4 81.2 95.7 110.9 126.7 143.2 160.4 178.3 良品率（%）95%95%95%95%95%95%95%95%95%95%95%95%磷酸鐵鋰材料廢料含量（萬磷酸鐵鋰材料廢料含量（萬噸）噸）0.3 0.4 1.5 2.7 3.4 4.1 4.8 5.5 6.3 7.2 8.0 8.9 磷酸鐵鋰材料鋰含

155、量（萬噸）0.0 0.0 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 0.4 三元三元+磷酸鐵鋰合計鋰含量磷酸鐵鋰合計鋰含量（萬噸）（萬噸）0.0 0.0 0.1 0.2 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 0.6 0.6 0.7 資料來源：國盛證券研究所測算 結合上述三個動力電池廢料回收渠道中鎳、鈷、錳、鋰含量的測算結果，本文再對上述有價金屬對應的化合物質量進行計算，結合對市場價格及實際回收占比的判斷進行市場規模測算。經測算，我們認為經測算，我們認為 2022 年動力電池回收年動力電池回收實際實際市場規模市場規模預計預計約為約為 146 億元，億元，至至 20

156、25 年預計達到年預計達到 324 億元，理論市場空間億元，理論市場空間在在 2030 年年有望達到有望達到 1406 億元億元。圖表 65：動力電池回收市場規模測算 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 鎳回收率（%）96%96%96%96%96%96%96%96%96%96%96%96%鈷回收率（%）96%96%96%96%96%96%96%96%96%96%96%96%錳回收率（%）96%96%96%96%96%96%96%96%96%96%96%96%鋰回收率（%）85%85%85%85

157、%85%85%85%85%85%85%85%85%鎳理論可回收量鎳理論可回收量0.5 0.5 1.2 2.1 3.1 4.5 5.5 5.6 8.7 13.5 16.6 19.6 2023 年 01 月 14 日 P.43 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 合計（萬噸）合計（萬噸）對應硫酸鎳量（萬噸）2.1 2.4 5.4 9.4 14.0 20.1 24.7 25.2 38.9 60.5 74.5 87.9 電池級硫酸鎳價格（萬元/噸）2.7 2.5 3.5 4.1 4.1 4.1 4.1 4.1 4.1 4.1 4.1 4.1 對應硫酸鎳市場對應硫酸鎳市場規模（億元）規模（

158、億元）5.6 6.0 18.9 38.4 57.0 81.9 100.5 102.7 158.3 246.4 303.2 357.8 鈷理論可回收量鈷理論可回收量合計（萬噸）合計（萬噸）0.2 0.2 0.4 0.6 0.8 1.1 1.3 1.4 1.8 2.9 3.1 3.4 對應硫酸鈷量（萬噸）0.8 0.8 1.7 2.7 3.7 5.3 6.0 6.8 8.6 13.8 14.8 16.1 硫酸鈷價格（萬元/噸）5.1 5.2 8.3 8.7 8.7 8.7 8.7 8.7 8.7 8.7 8.7 8.7 對應硫酸鈷市場對應硫酸鈷市場規模（億元）規模（億元）4.2 4.3 13.9

159、23.7 32.2 46.3 52.5 59.1 74.7 119.6 128.3 140.0 錳理論可回收量錳理論可回收量合計（萬噸）合計（萬噸）0.2 0.2 0.4 0.7 0.9 1.3 1.4 1.6 1.9 3.1 3.2 3.3 對應硫酸錳量（萬噸）0.6 0.6 1.3 2.0 2.7 3.9 4.2 5.0 5.9 9.6 9.8 10.2 電池級硫酸錳價格（萬元/噸）0.7 0.6 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 對應硫酸錳市場對應硫酸錳市場規模（億元）規模（億元）0.4 0.4 1.0 1.8 2.3 3.3 3.6 4.3

160、 5.1 8.2 8.4 8.7 鋰理論可回收量鋰理論可回收量合計（萬噸）合計（萬噸）0.1 0.1 0.4 0.7 0.9 1.2 1.4 1.5 2.0 3.2 4.2 4.9 除 NCM811、NCA 占比（%）92%86%82%80%72%68%65%65%66%67%67%68%對應碳酸鋰量對應碳酸鋰量（萬噸）（萬噸）1.2 1.3 3.1 5.7 7.2 8.7 9.8 10.7 14.3 22.7 29.9 35.3 電池級碳酸鋰價格（萬元/噸）7.3 4.5 12.2 47.5 42.7 38.5 34.6 31.1 28.0 25.2 22.7 20.4 NCM811、NCA

161、占比（%）8%14%18%20%28%32%35%35%34%33%33%32%對應氫氧化鋰量對應氫氧化鋰量（萬噸）（萬噸）0.1 0.1 0.4 0.8 1.6 2.3 3.1 3.2 4.2 6.5 8.3 9.5 電池級氫氧化鋰價格（萬元/噸）8.0 5.3 16.9 44.1 39.7 35.7 32.1 28.9 26.0 23.4 21.1 19.0 對應碳酸鋰對應碳酸鋰+氫氫氧化鋰市場規模氧化鋰市場規模（億元）（億元）9.1 6.5 44.5 305.3 369.4 418.6 438.4 427.3 508.7 724.1 852.7 899.8 合計理論市場規合計理論市場規模

162、（億元）模（億元）19 17 78 369 461 550 595 593 747 1098 1293 1406 實際回收量占比（%）35.8%41.0%39.5%39.5%44.5%49.5%54.5%59.5%64.5%69.5%74.5%79.5%合計實際市場規合計實際市場規模（億元）模（億元）7 7 31 146 205 272 324 353 482 763 963 1118 資料來源：國盛證券研究所測算 （3）鈷酸鋰電池回收利用市場規模測算。由于現有鋰離子電池產品結構中還包含了大量的消費類鋰離子電池，也將為回收利用市場貢獻不小的規模，此外，消費類鋰離子電池以鈷酸鋰電池為主，因此，本

163、文還測算了鈷酸鋰電池回收利用的市場規模。2023 年 01 月 14 日 P.44 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 66：鈷酸鋰電池退役、電池廢料及材料廢料回收規模測算 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 鈷酸鋰退役鈷酸鋰退役電池對應正極材電池對應正極材料料量（萬噸）量（萬噸）3.5 4.5 5.4 6.6 8.2 10.7 12.7 14.7 16.7 18.7 20.7 22.7 鈷含量（萬噸）2.1 2.7 3.3 4.0 4.9 6.4 7.6 8.9 10.1

164、 11.3 12.5 13.7 鋰含量（萬噸）0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.8 0.9 1.0 1.2 1.3 1.5 1.6 鈷酸鋰正極材料產量（萬鈷酸鋰正極材料產量（萬噸）噸）5.9 7.4 9.2 11.2 13.2 15.2 17.2 19.2 21.2 23.2 25.2 27.2 良品率（%）95%95%95%95%95%95%95%95%95%95%95%95%鈷酸鋰材料廢料量（萬噸）鈷酸鋰材料廢料量（萬噸）0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 鈷含量（萬噸）0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 0.5 0

165、.5 0.6 0.6 0.7 0.8 0.8 鋰含量（萬噸）0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 鈷酸鋰電池裝機量對應正極鈷酸鋰電池裝機量對應正極材料含量（萬噸）材料含量（萬噸）6.6 8.2 10.7 12.7 14.7 16.7 18.7 20.7 22.7 24.7 26.7 28.7 良品率（%）95%95%95%95%95%95%95%95%95%95%95%95%鈷酸鋰電池廢料對應正極材鈷酸鋰電池廢料對應正極材料含量（萬噸）料含量（萬噸）0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3

166、1.4 鈷含量（萬噸）0.2 0.2 0.3 0.4 0.4 0.5 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 0.9 鋰含量（萬噸）0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 鈷含量合計（萬噸）鈷含量合計（萬噸）2.5 3.2 3.8 4.7 5.8 7.4 8.7 10.1 11.4 12.7 14.0 15.4 鋰含量合計（萬噸）鋰含量合計（萬噸）0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.9 1.0 1.2 1.3 1.5 1.7 1.8 資料來源：國盛證券研究所測算 結合上述三種鈷酸鋰廢料回收渠道中鈷、鋰含量的測算結果，本文再對上述有

167、價金屬對應的化合物質量進行計算，結合對市場價格及實際回收占比的判斷進行市場規模測算。經經測算，我們認為測算，我們認為2022年年鈷酸鋰鈷酸鋰電池回收實際市場規模電池回收實際市場規模預計預計約為約為168億元，至億元，至2025年預計達到年預計達到 365 億元，理論市場空間在億元，理論市場空間在 2030 年有望達到年有望達到 945 億元億元。圖表 67：鈷酸鋰電池回收市場規模測算 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 鈷回收率（%）96%96%96%96%96%96%96%96%96%96%

168、96%96%鋰回收率（%）85%85%85%85%85%85%85%85%85%85%85%85%鈷理論可回收量合鈷理論可回收量合計（萬噸）計（萬噸）2.4 3.1 3.7 4.5 5.5 7.1 8.4 9.6 10.9 12.2 13.5 14.7 對應硫酸鈷量（萬噸）11.4 14.5 17.6 21.5 26.3 33.9 39.9 46.0 52.1 58.1 64.2 70.3 硫酸鈷價格（萬元/噸）5.1 5.2 8.3 8.7 8.7 8.7 8.7 8.7 8.7 8.7 8.7 8.7 對應硫酸鈷市場規對應硫酸鈷市場規模（億元）模（億元）58.3 75.2 145.9 18

169、7.0 228.6 294.2 346.8 399.4 452.1 504.7 557.4 610.0 鋰理論可回收量合鋰理論可回收量合計（萬噸）計（萬噸）0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.9 1.0 1.1 1.3 1.4 1.5 對應碳酸鋰量（萬噸）2.7 3.4 4.1 5.0 6.1 7.9 9.3 10.7 12.1 13.6 15.0 16.4 電池級碳酸鋰價格（萬元/噸）7.3 4.5 12.2 47.5 42.7 38.5 34.6 31.1 28.0 25.2 22.7 20.4 對應碳酸鋰市場規對應碳酸鋰市場規模（億元）模（億元）19.4 15.2 50.

170、1 238.4 262.3 303.8 322.4 334.2 340.4 342.0 339.9 334.8 合計理論市場規模合計理論市場規模（億元）（億元）78 90 196 425 491 598 669 734 792 847 897 945 2023 年 01 月 14 日 P.45 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 實際回收量占比（%）35.8%41.0%39.5%39.5%44.5%49.5%54.5%59.5%64.5%69.5%74.5%79.5%合計實際市場規模合計實際市場規模（億元）（億元）28 37 77 168 218 296 365 436 511

171、588 668 751 資料來源：國盛證券研究所測算 （4）中國鋰電回收利用整體市場規模測算 由于目前動力電池與消費類鋰電池占據了中國鋰離子電池市場絕大部分比重，將動力電池回收利用市場規模與鈷酸鋰電池回收利用市場規模進行加總，可以計算得到中國鋰離子電池回收利用市場大致規模。經測算，經測算，2022 年我國鋰電回收整體市場規模年我國鋰電回收整體市場規模預計預計約為約為314億元，至億元，至2025年預計達到年預計達到689億元，億元，至至2030年年理論市場空間將達理論市場空間將達2351億元億元。2023 年 01 月 14 日 P.46 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 風險

172、提示風險提示（1）政策政策力度力度不及預期不及預期。政策力度對鋰電回收行業發展的影響較大，若政策推進力度不足、生產者責任制及處理資質要求落實不到位，將會減緩行業規范化發展進程。（2）技術創新風險技術創新風險。氫能等新型動力電池技術的出現成熟可能會與鋰離子電池技術路線形成競爭，降低未來鋰離子電池的應用及回收數量。此外，鋰離子電池內部高鎳化等趨勢可能會減少鈷等貴金屬含量，影響行業利潤。（3）回收技術發展不及預期回收技術發展不及預期?；厥绽妙I域檢測、篩選及拆解等技術發展不及預期將影響行業利潤及擴展速度。（4）測算風險測算風險。市場規模測算包含假設值較多，最終結果存在對假設參數的依賴性。2023 年

173、 01 月 14 日 P.47 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本

174、報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議,本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這

175、些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接

176、或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持

177、相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城區平安里西大街 26 號樓 3 層 郵編：100032 傳真：010-57671718 郵箱： 地址：上海市浦明路 868 號保利 One56 1 號樓 10 層 郵編：200120 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 郵編：330038 傳真：0791-86281485 郵箱： 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：518033 郵箱：