《傳媒行業深度報告：AIGC將如何影響傳媒行業-230206（31頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《傳媒行業深度報告：AIGC將如何影響傳媒行業-230206（31頁）.pdf（31頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報華鑫證券2023年02月06日AIGC將如何影響傳媒行業一傳媒行業深度報告推薦（維持）投資要點AIGC開啟內容與媒介新篇章S1050521110001分析師：朱珠每一次大革新都劃分一個時代，生活、體驗、價值認知均會被改變，AIGC已在實現人工智能從感知理解世界到生成創造行業相對表現世界的進擊。AIGC是什么？AIGC與ChatGPT的關系是什表現1M3M12M么？AIGC與元字宙的關系是什么？AIGC為什么現在火了？傳媒（中萬）6.519.3-5.9資金、技術、資本的持續涌入，從一級市場到二級市場的傳4.09.99.2滬深300導，在2023年開年推動AIGC的火熱，也助力AIGC相

2、關標的市場表現市值“狂顏”，AICG正在開啟一個時代的新篇章。）傳媒滬深300多維度看AIGC底層技術、發展歷程、市場規模、代表企業110AIGC與多模態大模型的發展（深度神經網絡的量變帶來AIGC-20技術能力的質變，多模態大模型升級AIGC內容創作力），30AIGC三步走發展歷程中，2025年中國生成式AI應用規模有望達到2070億元，2030年AIGC市場規模有望超萬億元；資斜來源：Wind，華鑫證券研究AIGC產業生態加速形成與發展，走向模型即服務的未來。AIGC能帶來什么？“傳媒”如何到“智媒”我們將從AIGC在數字營銷、內容等領域的應用來探討傳媒到智媒的進階發展。AIGC遇見數字營

3、銷，有望打開人工智能創意的新字宙：AIGC有望塑造數字內容生產與交互新范式，并有望帶來內容消費市場的繁榮發展；AIGC應用在2B、2C角度看，2C的應用已開啟單月付費模式，長期看2C的付費模式具天花板，對于AIGC的商業邊界的大展身手可在2B。行業評級及投資策略給予傳媒行業推薦評級。每一次技術的進步與推動均有望帶來時代的紅利。AIGC應用有望帶來C即Content的新變量，投資維度，第一維度，可關注已推出自有大模型，相對垂類行業研究的應用企業（藍色光標、天娛數科、昆侖萬維等）：第二維度，可關注與頭部技術企業建立較好合作或戰略合作，或在垂類應用領域具有數據、案例、場景優勢（視覺中國、風語筑、藍色

4、光標、中文在線等）；第三維度，可關注深耕內容行業，具有豐富的內容數據厚度，若結合AIGC，有望帶來效率提升或新供給（芒果超媒、光線傳媒、華策影視、掌閱科技、閱文集團、新經典、中信出版、榮信文化、浙數文化等）。AIGC作為新技術分支，2023年有望持續在傳媒、新#page#W華鑫證券證券研究報告營銷等領域帶來存量的效率提升與增量的新應用場景。舊秩序在洗牌，新秩序在建立，均為下一場傳媒到智媒的繁榮在蓄力，給予傳媒行業推薦評級。風險提示新技術應用不及預期的風險、產業政策變化風險、推薦公司業績不及預期的風險、行業競爭風險；編播政策變化風險、影視作品進展不及預期以及未獲備案風險、經營不達預期風險；突發公

5、共衛生事件的風險；宏觀經濟波動的風險等。關注公司及盈利預測PSPE2023-02-03公司代碼名稱投資評級股價20212022E2023E20212022E2023E000681.SZ視覺中國17.220.220.210.2478.2782.0071.75買300058.SZ藍色光標5.760.21-0.750.2127.4327.43買入-7.6815.4014.81140.00603466.SH風語筑1.040.110.722.00買入0.220.060.1925.5593.67600986.SH浙文互聯5.6229.58買入600633.SH浙數文化9.600.5123.410.410.

6、4123.4118.82買入芒果超媒34.451.130.961.1930.49300413.SZ35.8928.95買入300133.SZ華策影視5.210.210.250.3124.8120.8416.81買人中信出版22.2817.54300788.SZ1.271.091.2717.5420.44買入新經典20.520.81.0614.66603096.SH1.425.6519.36買入603533.SH學閱科技17.330.340.370.4650.9737.6746.84買入光線傳媒8.1510.110.060.31-74.09135.8326.29未評級300251.SZ未評級30

7、0364.SZ中文在線11.82-0.130.230.28-90.9251.3942.210.4640.22未評級300418.SZ昆侖萬維18.501.291.1514.3416.09資料來源：Wind，華鑫證券研究（注：未評級盈利預測取自萬得一致預期）請閱讀量后一頁重要免責聲明誠誠信、專業、穩健、高效#page#W華鑫證券證券研究報告正文目錄AIGC是什么？51.1、AIGC與ChatGPT的關系是什么？.1.2、AIGC與元字宙的關系：將再造元字宙的眾創生產力1.3、AIGC為什么現在火了？92、AIGC底層技術、發展歷程、市場規模、代表企業。2.1、AIGC與多模態大模型.112.2、

8、AIGC發展歷程：三步走，.122.3、AIGC市場規模：萬億元可期.162.4、AIGC代表企業進展：OpenAIVSStabilityAI19AIGC能帶來什么？3.1、AIGC將如何影響傳媒行業，.19213.2、AIGC新技術應用之數字營銷.23AIGC新技術應用之內容.3.3、263.4、企業端布局AIGC進展：284、行業評級及投資策略，295、風險提示.圖表目錄圖表1：AIGC技術驅動三大能力（上）、AIGC技術（下）5圖表2：0penAI官網推出的ChatGPT產品介紹.，7圖表3：元宇宙與AIGC的關系，圖表4：StabilityAI的融資（上）.9圖表5：抖音集團旗下悟空問

9、答.10圖表6：AIGC按模態劃分的6大類型.圖表7：AIGC技術應用模態之文本案例ChatGPT方法論（閑聊文本生成）1112圖表8：AIGC發展三階段圖表9：2020-2025年中國AI數字商業市場規模（上）2025年各數字商業規模及占比（下）14圖表10：2020-2025年中國A數字商業核心產業鏈復合增速.圖表11：2020-2025中國生成式AI規模及同比增速（左）、2030年AIGC市場規模萬億元（右），15：15圖表12：AIGC應用場景（按模態劃分）。17圖表13：2022-2023年StabilityAI發展事件（上）、企業愿景（下）18圖表14：2022年Stability

10、AI估值.19圖表15：2015-2023年0penAI發展歷程.19圖表16：2023年2月0penAI旗下ChatGPT試水單月付費20美元/月.20圖表17：AI生成內容的指標對比（上）、文心一格文字到圖片C端生成（下）請閱讀量后一頁重要免責聲明誠信、專業、穩健、高效#page#W華鑫證券證券研究報告22圖表18：AIGC與營銷的關系（左）、AIGC如何重構營銷效率（右）22圖表19：藍色光標旗下AIGC工具.23圖表20：浙文互聯旗下AIGC工具米畫.24圖表21：2022年3月阿凡達特效公司WetaDigital更名為WetaFX（因Unity收購）25圖表22：AIGC+Video

11、（AI+視頻）左、AIGC三層發展之應用層。25圖表23：Netflix首支AIGC動畫短片.圖表24：2023年上海廈門AR新年祝福.29圖表25：關注公司及盈利預測.請閱讀量后一頁重要免責聲明誠誠信、專業、穩健、高效#page#W華鑫證券證券研究報告1、AIGC是什么？AIGC（AI-GeneratedContent，人工智能生產內容），獲義概念是利用AI自動生產內容的生產方式，但廣義上AIGC已在實現人工智能從感知理解世界到生成創造世界的進擊，AIGC代表AI技術發展的新趨勢，過去傳統人工智能偏向分析能力，而現在人工智能正在生成新內容，通過大量的訓練數據和生成算法模型，自動生成文本、圖片

12、、音樂、視頻、3D交互內容等各種形式的內容，換言之，AIGC正在加速成為AI領域的商業新邊界：AIGC也會帶來內容創作的變革，如智能數字內容李生能力、智能數字內容編輯能力、智能數字內容傳作能力。圖表1：AIGC技術驅動三大能力（上）、AIGC技術（下）智能增強智能轉譯語義理解屬性控制基于概念創作基于模板創作李生能力編輯能力創作能力計算機視覺自然語言處理其他單模態技術VS多模態技術技術技術8批數字招8家烤AIGC預訓練模型串聯融合GANCLIPDiffusionTransformer資料未源：中國信通院、京東探索研究院、騰訊研究院，華鑫證券研究繪制請閱讀量后一頁重要免責聲明誠信、專業、穩健、高效

13、#page#W華鑫證券證券研究報告AIGC產業生態加速形成與發展，走向模型即服務的未來，目前應用主要三大層，分別為基礎層、中間層、應用層，第一層主要是由預訓練模型的技術投入，美國英國企業為代表的上游基礎設施如OpenAI、Stability.ai等：中間層是垂直化、場景化、個性化的模型和應用工具；應用層即面向C端的用戶的文字、圖片、音視頻等內容生成服務等。伴隨數字技術與實體經濟的深度融合、互聯網企業數字化場景拓展至元宇宙，人類對數字內容的總量和豐富程度的需求不斷提高，AIGC作為當前重要的內容生產方式，已率先在傳媒、營銷、影視、電商、娛樂等領域取得進展，伴隨AIGC在各個行業的滲透，有望帶來中

14、國在AIGC領域發展的新增量。賦能產業，AI數字商業加速傳統產業升級，傳統商業時代，驅動力是產品本身，互聯網商業時代，驅動力是用戶流量，數字商業時代，消費升級（場景要素、體驗要素、服務要素）和數字技術同步驅動，以互聯網、物聯網、大數據和人工智能等數字技術為核心，加速商品、營銷、服務、供應鏈數字化改造，以更高的效率、更好的體驗為用戶提供商品和服務。AIGC作為AI數字商業的探路者，有望開啟下一場數字商業模式的新篇章。1.1、AIGC與ChatGPT的關系是什么？在AIGC技術應用的模態中，有一種模態是文本生成，而ChatGPT是文本生成模態應用模型的代表產品之一，該產品是由OpenAI這家公司推

15、出。ChatGPT是由人工智能研究實驗室OpenAI在2022年11月30日發布的全新聊天機器人模型，一款人工智能技術驅動的自然語言處理工具，能夠通過學習和理解人類的語言來進行對話，且能根據聊天的上下文進行互動，類人化進行聊天交流，且能完成操寫郵件、視頻腳本、文案、翻譯、代碼等任務。OpenAl成立于2015年12月，成立之初的目標是以安全的方式實現通用人工智能（AGI），使全人類平等收益，近幾年推出的自然語言處理大型預訓練模型GPT-3、AI圖像生成器Dall-E兩大代表性研究，引領了業界新的技術潮流。圖表2：0penAI官網推出的ChatGPT產品介紹ChatGpT:OptimizingL

16、anguage Modelfor Dialogue資斜來源：OpenAI官網，華鑫證券研究請閱讀量后一頁重要免責聲明誠誠信、專業、穩健、高效#page#W華鑫證券證券研究報告1.2、AIGC與元字宙的關系：將再造元字宙的眾創生產力每一次大革新都劃分一個時代，生活、體驗、價值認知均會被改變。工業2.0時代，其核心是能源生產和傳遞方式的改變：互聯網時代，變革是由無數技術、應用落地的節點們組成；元宇宙時代維形已現，在元字宙中人工智能以及數字李生等也是其核心技術支撐，也是形成及完善元宇宙商業內容體系的重要推動力。元宇宙需要大量內容創作、填充，打造Web3-AIGC教字創作者經濟聯合體來賦能文化消費品牌

17、元創力。從PGC到UGC，內容產業得以繁榮，AIGC（人工智能生產內容）的興起，給內容產業、創意行業帶來新發展。AIGC+WEB3.0，在元宇宙中，需要海量的優質“內容填補，AIGC可實現專業創作者與個體自由的發揮創意，降低內容生產門檻，帶來大量內容供給。作為元字宙中創建目標的重要技術之一，生成式AI有望在元字宙中得到廣泛應用。AI數字商業內容制作也有望護航元宇宙更高的創作效率。因此，元字宙的日益普及將進一步推動AI數字商業的發展，AI數字商業的進步也將加速元字宙的虛實演變。圖表3：元宇宙與AIGC的關系元寧宙資料來源：元字宙通證Matthewball、清華大學新聞與傳播學院新媒體研究中心，華

18、鑫證券研究1.3、AIGC為什么現在火了？供需兩端看，技術選代、資本加持驅動、元宇宙需求。2022年技術上從StablieDuffion到OpenAI旗下的模型進步，技術選代帶來新應用產品如ChatGPT人機對話，C端口碑快速傳播發酵，隨后資本加持再次助力，從一級到二級延續其熱度。技術供給端，技術進步驅動AIGC可用性不斷增強，底層基建逐步完善，AIGC也正在降低內容創作門檻且釋放創作能力（不斷創新的算法、預訓練模型、多模態等技術融合帶來AIGC技術變革，擁有通用性、基礎性、多模態、參數多、訓練數據量大、生成內容高質量穩定等特征的AIGC模型成為自動生成內容生產的工廠與流水線）；應用需求端，海

19、量需求牽引AIGC應用落地，伴隨數字經濟與實體經濟融合加深，同時元宇宙在2021-2022年快速被科普與探索，人類對數字內容總量與豐富程度的整體需求不斷提升，數字內容的生產具有門檻，創作制作的內容供給缺口下，對實時的數字內容的需求不斷提升。AIGC有望成為數字內容創新發展的新引擎，為數字經濟發展注入新動能，AIGC能夠支持數字內容與其他產業的多維互動、融合滲透輻射較多領域從而有望帶未新業態、新模式。同時，作為數字融合的下一階段重要請閱讀量后一頁重要免責聲明誠信、專業、穩健、高效#page#W華鑫證券證券研究報告載體之一元字宙持續發展，元宇宙需要實時性、可創性的需求下，也帶來AIGC的剛性需求。

20、供給側如何提升，也成為企業探索AIGC賦能主業的核心驅動力。企業端持續探索，從微軟、谷歌、百度、騰訊、抖音等中外企業資本動作不斷，從一級市場的企業StableDiffusion背后公司的StabilityAI致力于AI開源的平臺，在2022年10月融資1.01億美元（StableDiffusion是免費且開源的文本到圖像生成器，開放其圖片版權且開放了源代碼，并允許用戶免費使用該工具，允許后繼的創業者們使用開源框架構建內容生態），另一家企業OpenAI估值也節節高（2019年微軟投資后2023年年初擬再次加碼），到上市企業Buzzfeed在二級市場2023春節期間取得較好漲幅，均吸引市場關注度，

21、企業布局不斷，資金、技術、資本的持續涌入，從一級市場到二級市場的傳導，在2023年開年推動AIGC的火熱，也助力AIGC相關標的市值“狂顏”圖表4：StabilityAI的融資（上）Stability AI AnnouncesS101 Million in Fundingfor Open-SourceArtificial IntelligenceNEWS PROVIDED BYStabilityAI0OOOct17.2022,11:15ET資料來源：Cision、stability.ai官網，華鑫證券研究2022年10月，StabilityAI獲1億美元融資（估值達到10億美元），Stabil

22、ityAI發布的開源模型StableDiffusion可根據用戶輸入文本自動生成圖像（即文生圖Texttolmage），在2022年10月StabilityAI被定位為元字宙及數字媒體工具開發公司，該工具可以在元宇宙中設計應用程序，也可能創建PowerPoint演示文稿，用戶可以在其代碼的基礎上構建與設計、電影、增強現實、視頻游戲、廣告、電子商務相關的應用程序；2022年12月，OpenAI大型語言生成模型ChatGPT將人機對話推向新高度，在用戶中快速傳播，得益于ChatGPT的熱度2023年2月抖音集團旗下悟空問答也開啟復活（2017年上線，2021年下線），2023年“悟空問答”APP有

23、望將擇機再次上線，并會啟用全新的產品L0G0。請閱讀量后一頁重要免責聲明誠誠信、專業、穩健、高效#page#W華鑫證券證券研究報告圖表5：抖音集團旗下悟空問答悟空問答橋空問產品特點用戶基數序水今日頭條推出悟空問客悟空問答，是一個為所有人服務的問答社區，其前身是頭條問答。通過悟空問答，用戶可以從數億互聯網用戶中找到那個能為自已提供答案的人。作為一種獲取信息和激發討論的全新方式，悟空問答的使命是：增長人類世界的知識總量、消除信息不平等、促智能算法進人與人的相互理解。2021年1月20日00:00起，悟空問答APPM各大應用商店下線。資料來源：今日頭條，華鑫證券研究2、AIGC底層技術、發展歷程、市

24、場規模、代表企業2.1、AIGC與多模態大模型在技術端，有長或開放式文本生成、NeRF模型、Diffusion模型、跨模態大型預訓練模型、小樣本學習及自監督算法、強化學習及環境學習，基于以上技術帶來的場景有如閑聊式文本生成、個性化營銷文本、富情感及細節TTS、拼漆式視頻生成、基于文本的AI繪畫、語音復刻。在技術端，深度神經網絡的結構升級是推動AIGC快速發展的另一主要因素。深度神經網絡的量變帶來AIGC技術能力的質變。按模態區分，AIGC可分為音頻生成、文本生成、圖像生成、視頻生成及圖像、視頻、文本間的跨模態生成，細分場景眾多，跨模態生成也成為關注重點。同時，不同之前AI的分析功能，AIGC可

25、對不同模態元素進行二次拆解組合，改變內容生產邏輯及形式；和其他AI系統或數據庫進行聯動，進而可實現高度個性化、高頻優化。AIGC的價值釋放需要與不同行業的特異性場景深度融合。深度學習技術的快速發展帶未了深度神經網絡技術在大模型和多模態兩個方向的不斷遞進，為AIGC的技術能力的升級提供強力支撐和全新的可能性。請閱讀量后一頁重要免責聲明誠誠信、專業、穩健、高效#page#W華鑫證券證券研究報告圖表6：AIGC按模態劃分的6大類型如何生成AIGC按模態劃分產品或算法模型圖像生成發展較快+落地產品較多。根據使用場景，可分為產品或算法模型包括圖像編輯工具和端到端圖像生成。圖像編輯包括圖EditGAN、

26、Deepfake、 DALL像屬性編輯（如去水印、風格遷移、圖像修復等）E、 MidJourney、 Stable和圖像內容編輯（如修改面部特征、換臉等）。端Diffusion、文心。一格等。到端圖像生成包括基于圖像生成（如基于草圖生成完整圖像，根據特定屬性生成圖像等）和多模態轉換（如根據文字生成圖像等視頻生成視頻生成與圖像生成在原理上有一定相似性，可分產品或算法模型包括為視頻編輯（如畫質修復、視頻特效、視頻換臉Deepfake、 videoGPT等）、視頻自動剪輯和端到端視頻生成（如文字生Gliacloud、Make-A-Video、成視頻等）lmagenvideo等文本生成基于NLP技術的

27、文本生成，是AIGC中發展較早一產品或算法模型包括JasperAl、Copy.ai、彩云小部分技術，功能也較為多樣。據使用場景，可分為非交互式文本生成和交互式文本生成。非交互式文夢、AIdungeon、ChatGPT等。本生成包括內容續寫、摘要/標題生成、文本風格遷移、整段文本生成、圖像生成文字描述等功能。交互式文本生成包括聊天機器人、文本交互游戲等功能。音頻生成音頻生成可分為TTS（Text-to-speech）場景和樂產品或算法模型包括曲生成兩類。其中TTS包括語音客服、有聲讀物制DeepMusic、WaveNet、Deep作、智能配音等功能。樂曲生成包括基于開頭旋Voice、MusicA

28、utoBot等律、圖片、文字描述、音樂類型、情緒類型等生成特定樂曲游戲生成游戲生成主要包括游戲元素生成和游戲策略生成，產品或算法模型包括rot其中游戲元素生成包括游戲場景、游戲劇情、NPCAI、超參數、騰訊AILab等角色等元素的生成。游戲策略生成主要指對戰策略，一般基于深度強化學習的技術3D生成與圖像生成和視頻生成相比，目前3D內容生成還產品或算法模型包括處于較為初級階段?，F有的3D生成基本為基于圖Magic3D、DreamFusion、 AVAR等。像或文本生成3D模型。資料來源：信通院，華鑫證券研究整理AIGC技術如果只能生成單一模態內容，即其能影響的內容將是有限的，也難以推動內容生產力

29、的變化以及生產方式的革新，但多模態大模型的出現與發展，讓AIGC技術可應用的廣度不斷拓展，進而帶來AIGC不同場景下的新的創作需求。視覺大模型提升AIGC的感知能力，語言大模型增強AIGC的認知能力，利用人工智能技術對海量內容語言、文本數據進行信息挖據和內容理解是AIGC技術的關鍵一環?；诖笠幠ｎA訓練的語言模型不僅能在情感分析、語音識別、信息提取、閱讀理解等文本場景中表現出色，且可用于圖片描述生成廣告生成、書稿生成、對話生成等文本生成場景，視覺與語言是常見的兩種模態，視覺請閱讀量后一頁重要免責聲明10誠信、專業、穩健、高效#page#W華鑫證券證券研究報告大模型可構建環境感知能力，語言大模型

30、可構建認知能力，多模態大模型升級AIGC內容創作能力。企業端，OpenAI提出的DALL-E-2即是多模態大模型之一，基于多模態大模型，AIGC具備了更加接近人類創作的額能力，具備了進一步解放生產力的潛力。圖表7：AIGC技術應用模態之文本案例ChatGPT方法論（閑聊文本生成）StepStepStep3Collect demonstrationdataCollect comparison data andOptimizeareward modlusing tePPotrainareward model安SdfromgThePPOm8AlabOQQ0neGPT-3.5fortheoutput.

31、6eBtotrainour00.00資料來源：OpenAI官網，華鑫證券研究繪制整理多模態大模型具有兩大能力，其一是尋找不同模態數據之間的對應關系，其二是實現不同模態數據間的相互轉化與生成，尋找不同模態數據間的對應關系，多模態大模型將不同模態原始數據映射到統一或語義相似空間之內，進而實現不同模態的信號之間的相互理解與對齊，類似文字搜索與之相關的圖片，多模態大模型可進一步實現不同模態數據之間的轉化與生成，這一能力也成為AIGC原生創作的關鍵。多模態AIGC大模型通過自行總結客觀規模，發展出認知與常識，進而幫助人類打開新的數字宇宙2.2、AIGC發展歷程：三步走伴隨人工智能發展演進，AIGC發展可

32、分為三階段，早期萌芽階段（20世紀50年代至90年代中期）、沉淀累積階段（20世紀90年代至21世紀10年代中期）、快速發展階段（21世紀10年代中期至今）。第一階段，早期萌芽階段（1950s-1990s）AIGC由于技術限制僅限于小范圍實驗，1957年已出現首支以計算機傳作的音樂作品（弦樂四重奏依利亞克組曲（llliacSuite），80年代末至90年代中由于高成本及無法商業化進而資本投入減少致AIGC無較多較大成績。第二階段，沉淀累積階段（1990s-2010s）AIGC從實驗性轉向實用性，2006年深度學習算法取得進展，同時圖形處理器等算力設請閱讀量后一頁重要免責聲明誠信、專業、穩健、高

33、效#page#W華鑫證券證券研究報告備不斷提升，互聯網快速發展，也各個類人工智能算法提供海量數據進行訓練。2007年首部人工智能裝置完成的小說ITheRoad問世：2012年微軟展示全自動同傳系統，主要基于深度神經網絡DeepNeuralNetwork，DNN）自動將英文演講者內容通過語因識別等技術生成中文。第三階段，快速發展階段（2010s-至今）2014年深度學習算法之生成式對抗網絡（GenerativeAdversarialNetwork，GAN）提出并選代更新，助力AIGC新發展。2017年微軟人工智能少年“小冰”推出世界首部由人工智能傳作的詩集陽光失了玻璃窗，2018年英偉達發布St

34、yleGAN模型可自動生成圖片；2019年，DeepMind發布DVD-GAN模型可生成連續視頻。2021年OpenAI推出DALL-E并推出選代版本DALL-E-2主要用于文本、圖像的交互生成內容。我國AIGC在2022年年底開啟市場較大關注，2023年開年企業端躍躍欲試，雖行業仍處于剛剛起步階段，距離大規模證明和體系化發展仍有距離，但從資本的加碼到應用場景的探索，距離的縫障有望逐步填補，同時，“模塊分拆+個性化推薦”的“泛AIGC”形式有望持續發展。圖表8：AIGC發展三階段早期萌芽（20世紀50年代-90年代中期）1966年，世界第一第一“Eiza”問世技術限制+資本缺席，AIGC小范圍

35、實驗階段80年代中期。IBMIBM創造語音控制打字機Tangora沉淀累積（20世紀90年代中-21世紀10年代中）第二MicrosofAIGC從實驗室向實用性轉變，無法直接進階段2012年，微軟展示全自動同聲傳行內容生成譯系統，可將英文演講者的內容自動翻譯成中文語音快速發展（21世紀10年代-至今）第三深度學習算法送代，人工智能生成內容百OpenAI階段花齊放資料未源：中國信通院，華鑫證券研究繪制2.3、AIGC市場規模：萬億元可期討論市場規模離不開商業化，商業化的前提是場景的應用，新技術只有應用場景才能帶來生產力的變化。AI技術的進步和融合，是數字商業發展的核心驅動力之一，AI技術已經在4

36、個方面表現出了和商業生態融合發展的潛力，語音識別（通過讓商業設備獲得語音請閱讀量后一頁重要免責聲明誠信、專業、穩健、高效#page#W華鑫證券證券研究報告能力，提高人機交流效率，目前已在智能翻譯、智能醫療、智能汽車、智能客服等多個場景中規模應用）：聊天機器人（基于自然語言處理技術，使計算機程序能模擬人類的對話）：計算機視覺（在人臉識別、圖像識別等領域，計算機視覺早已大規模應用，而在醫療影響診斷、視頻監控、三維視覺等領域，該技術也已替代人眼）；生成式AI（讓AI自動生成內容，有計算機自動創造文字、音樂、圖像、語音等）。在AIGC的應用場景中，率先看到商業化的是2C的訂閱。從現有技術成熟度結合現有

37、的需求成熟度看，從實時互動內容、直接生成內容、個性化內容、2C內容生成工具、2B內容生產工具、合成數據生成等維度看，2020年AI技術在數字商業核心產業鏈綜合商業規模達1210億元，伴隨AI技術應用延展，在數字商業的滲透率也將不斷提升。到2025年，AI數字商業市場規?；驅⑦_6188億元（年均增速38.6%），2025年預計中國AI數字商業中數字服務與數字商業內容市場規模分別占比59%、24%（如下圖所示），從復合增速看（2020年-2025年維度）數字商業內容與數字服務分別為達到49.9%、40%，而該部分均集中在B端，數字商業正成為繼互聯網商業后的重要形態與力量。圖表9：2020-2025

38、年中國AI數字商業市場規模（上）2025年各數字商業規模及占比（下）700061886000500044304000318830002297166320001210100002020年2021年E2022年E2023年E2024年E2025年E50607286104數字供應鏈125數字運營2793504405607008906839562624數字服務1339187436731982974466681002數字商業內容1500請閱讀量后一頁重要免責聲明誠誠信、專業、穩健、高效#page#W華鑫證券證券研究報告400070%3500%09300050%250040%200030%150020%1

39、000C0T500%0數字供應鏈數字運營數寧服務數宇商業內容2025年AI數字商業市場規模（億元）占比資料來源：前暗研究，華鑫證券研究繪制整理圖表10：2020-2025年中國A數字商業核心產業鏈復合增速49.9%40.0%26.1920.1%資料來源：前略研究鑫證券研究繪制整理2025年中國生成式AI應用規模有望達到2070億元，2030年AIGC市場規模有望超萬億元2023年人工智能從學術研究逐漸走向產業化，商業與AI技術的融合形成互為支點的發展格局，進入產業規模商用期。人工智能技術將不斷地對AI數字商業的各個領域進行滲透。據量子位預測，2030年AIGC市場規模有望超過萬億元（如下圖）。

40、在內容領域，人機協同，對于存量業務，AIGC的價值在于降本增效，對于增量內容其價值在于路模態的內容生成等。據Gartner的“人工智能技術成熟度曲線”，生成式AI仍處于萌芽期，但其廣闊的應用場景和需求空間吸引大量資本和技術的投入，預計將在2-5年內實現規?；瘧?。AIGC有潛力產生數萬億元的經濟價值，AIGC繁榮發展，將促進資產服務快速跟進，通過對生成內容合規評估、資產管理、產權保護、交易服務等構成AIGC完整生態鏈，并進行價值重塑，充分釋放其商業潛力，至2025年中國生成式AI商業應用規模至2070億元。請閱讀量后一頁重要免責聲明誠信、專業、穩健、高效#page#W華鑫證券證券研究報告圖表1

41、1：2020-2025中國生成式AI規模及同比增速（左）、2030年AIGC市場規模萬億元（右）2030年將超過萬億人民幣2500300%2070250%20001606200%1500150%1000100%50029%C20202021202e2023e2024e2025e2020-2025年中國生成式AI應用規模（億元）一同比增速資料來源：前瞻產業研究、量子位，華鑫證券研究繪制整理圖表12：AIGC應用場景（按模態劃分）非交互式文本輔助性寫作文本生成交互性文本ChatGPT文本交互游戲等語音克隆音頻生成樂曲/歌曲生成（包含作曲及編曲圖像編輯工具（去除水印、提高分圖像生成圖像自主生成百度文

42、心一格AIGC技術場景視頻生成圖像、視頻、文本間跨模態生成圖像/視頻到文本（視覺問答系統自動配字幕/標題策略生成（以GameAI中Albot為代表）資料未源：量子位，華鑫證券研究繪制整理請閱讀最后一頁重要免責聲明誠信、專業、穩健、高效#page#W華鑫證券證券研究報告2.4、AIGC代表企業進展：OpenAIVSStabilityAIAIGC的火熱離不開StabilityAI、OpenAI的發展與助攻。2022年10月StabilityAI融資后，OpenAI在2023年年再獲融資，雖定位為AI應用，但再2022年其產品工具定位為元字宙中的創作工具，2023年1月31日0penAI模型再次更新

43、，2月1日即開啟訂閱收費商業模式，單月20美元，可享受登錄ChatGPT更加順暢，優先使用功能等，不訂閱的用戶仍可免費使用。兩家一級企業獲得融資后，二級企業Buzzfeed漲幅也再次吸引資本關注。StabilityAl：2022年獲融資，估值達10億美元2022年10月，英國開源人工智能公司StabilityAl（StableDiffusion背后的公司）宣布獲得1.01億美元融資，由Coatue、LightspeedVenturePartners和OShaughnessyVenturesLLC投資，StabilityAI將利用這筆資金加速開發面向全球消費者和企業用例的圖像、語言、音頻、視頻、

44、3D等開放AI模型。StabilityAI創始人兼首席執行官EmadMostaque指出，穩定性AI將權力交還給開發者社區，并為開創性的新應用打開了大門。在該領域支持這些社區的獨立實體可以創造真正的價值和改變。StabilityAI正試圖使AI民AqIV，是1yA+111qey，“the people，for the people”。StabilityAI公司旗下的StableDiffusion是一款功能豐富、免費且開源的文本到圖像生成器，開放了圖片版權且開放了源代碼，并允許用戶免費使用該工具。StabilityAI指出還在進一步探索商業模式，包括在研發用AI做短視頻和動畫片。請閱讀量后一頁重

45、要免責聲明誠誠信、專業、穩健、高效#page#W華鑫證券證券研究報告stability.aistobilityAlInsightsandupdatesStable Diffusion 2.0 ReleaseStable Diffusion v2.1andreamStudio Updates 7-Dec 22Stabilitys API Platformtes1-DecDreamStudio beta Up22Stability AlAnnounces S101Milion in Funding for OpenAI by the people， for the peopleDesigning

46、and implementing solutions using collective intelligence andaugmentedtechnology資料來源：StabilityAI官網，華鑫證券研究繪制整理請閱讀量后一頁重要免責聲明誠誠信、專業、穩健、高效#page#W華鑫證券證券研究報告圖表14：2022年StabilityAI估值2022-10-18StabilityA是一家元宇宙及數字媒體工具開發商，構建了可制作數字藝術的AI工具“StableDiffusion”，該工具可以在元宇宙中設計應用程序，也可能創建PowerPoint演示文稿。StableDifusion是一款可被大

47、眾使用的開源軟件，用戶可以在其代碼的基礎上構建Management和lightspeedVenturePartners領投輪次股權占比投后估值（美元）融資金額（美元）10億種子輪1.01億未透露資料來源：IT桔子，華鑫證券研究繪制整理OpenAl：2023年估值有望達290億美元2015年OpenAI在美國成立，公司核心宗旨在于“實現安全的通用人工智能（AGI）”，使其有益于人類。其創始團隊是由ElonMusk（馬斯克）、美國創業孵化器YCombinator總裁阿爾特受、全球在線支付平臺PayPal聯合創始人被得帶爾等硅谷人才一起創立，也說明為何在2022年年底OpenAl的推出的新的人機問答

48、產品ChatGPT能夠快速獲得用戶關注及注冊，也離不開ElonMusk（馬斯克）在其社交媒體中為其站臺營銷。2019年7月，微軟投資OpenA110億美元，雙方攜手合作替Azure云端平臺服務開發人工智能技術。2020年6月11日，OpenAI宣布了GPT-3語言模型，微軟于2020年9月22日取得授權，2023年2月2日，OpenAI宣布推出ChatGPTPIuS訂閱服務，2023年年初微軟擬再次加碼百億美元，OpenA估值有望達到290億美元，截至2023年2月5日，微軟與OpenAI的交易談判尚未正式公告，但從談判的新聞角度看，若微軟再次入資，2023年OpenAI的估值有望達到290億

49、美元。請閱讀量后一頁重要免責聲明誠誠信、專業、穩健、高效#page#W華鑫證券證券研究報告圖表15：2015-2023年0penAI發展歷程OpenAI微軟再投Open AI（里程碑）20222015201920212023微軟投資OpenAI自然語言處理大型預訓練模型DALLE2OpenAI成立OpenAItoSupportUsBuildingBe資料來源：OpenAI官網，華鑫證券研究繪制整理圖表16：2023年2月0ponAl旗下ChatGPT試水單月付費20美元/月The newsubscription plan，ChatGPT Plus.will beavailablefoIntro

50、ducingChatGPT Plusan for ChatcPTaconPriorityahatcanchatwithyouanswerfobeginthe processofinviting peoplefrom ourwaitlisoverthecominveeks.weplantosoon資斜來源：OpenAI官網，華鑫證券研究3、AIGC能帶來什么？3.1、AIGG將如何影響傳媒行業AIGC有望帶來數字營銷、內容生產的價值重估，推動傳媒向智媒轉變。由于內容行業對新、快、差異化等需求較大，急需降低生產門檻，提升生產效率，為AIGC的應用帶來較請閱讀量后一頁重要免責聲明誠信、專業、穩健、高

51、效#page#W華鑫證券證券研究報告好的內在需求。護航內容的持續的、實時的供給，從移動互聯網進入元字宙后其需求更加顯著，在元宇宙中需海量內容來填充數字世界，進而推動了數字人、數字藏品、展覽施工隊等創作技能的發展，通過借力AIGC有望提升原有人力的產出效率以及賦能非專業人士。在供給角度下，內容行業的消費是持續的升級，AIGC的加持后，有助于提升數字內容的感官體驗，從文字、圖片、視頻、短視頻、沉浸式、互動式等媒介的演變，均說明，新技術可帶來內容新創新紅利。內容生成的關鍵評價指標看，傳統的內容創建方式成本高、生產效率低下，且產出不穩定、內容片面、嗨濕難懂等問題，生成式AI技術有望大幅提升數字商業內容

52、生成效率、降低生產成本，自動化同時也達到工業化門檻，AI方式比傳統方式在效率及成本方面大幅提升，打開增量市場；從創作角度看，伴隨內容生成的個性化，也會促使UGC（用戶自己生成內容）的發展。作為傳媒行業重要組成部分營銷、內容與媒介，AIGC有望帶來其價值重估（內容的生產與消費、內容輔助生產工具、數字新營銷等）。圖表17：AI生成內容的指標對比（上）、文心一格文字到圖片C端生成（下）評價指標生產成本大幅下降AI生成方式創建內容生成成本口傳統方式創建內容生產效率顯著提升生成效率內容質量與穩定性達內容穩定性內容交互性大幅內容豐富度消費者體驗提升明顯使用體驗內容價值不斷攀升商業價值010登錄文心一格（首

53、個AI藝術和創意輔助平臺）https:/ DIGITALISNOWWETAFXARCH202SNANEOOOnew name.Please follow our new social media handles through thelinks belowto keep upwith ourworkandnews.Meanwhile,thesnameWetaDigital,andsocial handles have been passeddUnity Softwaresthemoer2021.Followus on Weta FXWELCOME TOWEtaFXlnstagramUnityw

54、etaDIG02:03資料來源：WetaFx官網，華鑫證券研究請閱讀最后一頁重要免責聲明誠信、專業、穩健、高效#page#W華鑫證券證券研究報告圖表22：AIGC+Video（AI+視頻）左、AIGC展之應用層主體識別限隨拍攝AI防料畫質修復AI剪輯祝頻自動生成AI+Video智能事核個性化推薦視頻互動彈幕防擋訊研究院，華鑫證券研究AIGC+影視之動畫片：Netflix動畫短片大與少年TheDogandTheBoyAIGC+影視：拓展創作空間，提升作品質量（運用AIGC技術能激發影視劇本創作思路，擴展影視角色和場景創作空間，劇本創作提供新思路）利用OpenAl的大模型GPT-3創作劇本并制作短

55、片律師，海馬輕機推出“小說轉劇本”智能寫作功能，服務了包括你好，李煥英流浪地球等爆款作品在內的劇集劇本。2023年Netflix官方發布一支動畫短片大與少年，大與少年是AIGC技術輔助商業化動畫片的首支發行級別作品，其中小冰公司日本分部（rinna）、WITSTUDI0均參與共同創作，小冰在該支動畫短片中通過人工智能技術繪制完整動畫場景，為動畫制作揭開新的未來，其動畫導演指出，讓最新技術成為自己的伙伴，就能帶來創作者有足夠的時間回歸到他需要做的根本性、創造性工作。圖表23：Netflix首支AIGC動畫短片TheDogThe BoyStep2 (AI Generation）資料未源：量子位，華

56、鑫證券研究AIGC：體驗經濟新要素人AIGC+線上線下體驗，推進虛實交融，營造沉浸體驗，AIGC正加速商品3D模型、虛擬主播乃至虛擬貨場的構建，通過和AR、VR等新技術的結合，實現視聽等多感官交互的沉浸請閱讀量后一頁重要免責聲明誠信、專業、穩健、高效#page#W華鑫證券證券研究報告式購物體驗（阿迪達斯虛擬試鞋、Gucci虛擬試戴手表和眼鏡）；賦能線上商城和線下秀場加速演變，為消費者提供購物場景。體驗經濟，是以服務為舞臺，以商品作道具，從生活與情境出發，塑造感官體驗及思維認同，以此抓住顧客的注意力，改變消費行為，并為商品找到新的生存價值與空間，體驗經濟被視作服務經濟的延伸，有望成為繼農業經濟、

57、工業經濟和服務經濟之后的第四類經濟類型。伴隨AI技術的發展和應用，為體驗經濟的發展創造更多的可能。第一，場景體驗方面，利用人工智能等數字技術實現對傳統商品的數字化改造，3D建模、VRAR、AI等技術，進一步實現數字商業內容的多屏互聯、多元展示、多維交互，極大的豐富和提升用戶場景體驗；第二，以人工智能為核心技術服務機器人（聊天、導購、客服機器人等），可為用戶提供情感、商品信息、商品購買、商品售后等方面的一體化服務，提升用戶服務體驗；第三，利用人工智能、大數據等技術，對用戶數據進行收集和分析，將用戶數據反饋進而優化展示、服務等。AI數字技術自動化生產數字商業內容，使得傳統商品具備數字化、可視化屬性

58、，提升消費體驗；同時，數字商業內容支持VR/AR、手機、平板等多種設備交互和體驗，提升了用戶的打卡式分享意愿；通過提升用戶消費體驗和分享，實現消費、宣傳與引流一體化。案例中，我們看到風語筑（603466）在2023年打造城市AR秀，開拓文旅地標元字宙新場景，2023年新年，風語筑元字宙團隊用數字科技讓現實世界和虛擬世界交融碰撞，用科技賦能，在全國各地多維呈現精彩視覺AR秀，上海、廈門的AR新年祝福是風語筑在城市元宇宙領域的傾力之作，也是新技術應用“科技+文化IP+場景聯動”賽道的升華與探索。圖表24：2023年上海廈門AR新年祝福資料來源：風語筑官網，華鑫證券研究3.4、企業端布局AIGC進展

59、AIGC之視覺中國（000681）：公司旗下“元視覺”藝術網共發行已收錄入“元視覺”藝術網“AIGC”專輯的藝術作品；并與騰訊會議達成合作協議，入駐騰訊會議應用市場，為騰訊會議用戶提供包括插畫、攝影圖片、動態圖片以及AIGC-人工智能生成圖片在內的各類虛擬背景圖片。2023年1月公司與百度達成戰略合作，共探AIGC落地新場景，此次合作是國內版權圖庫與AI作畫平臺達成的首個戰略合作，具有標志性意義。視覺中國是國內較大的視覺內容互聯網版權交易平臺，百度文心一格是AI作畫這一新興領域兼顧創新與實用請閱讀量后一頁重要免責聲明26誠信、專業、穩健、高效#page#W華鑫證券證券研究報告的代表性平臺。雙方

60、在AIGC賦能內容創作上的積極探索，展現了AIGC的多元商業價值。AIGC之風語筑（603466）：是A股主板上市公司，中國數字科技應用領域龍頭企業，長年積累的CG特效、人機交互、裸眼3D、全息影像、VR/AR、AIGC及大數據可視化等關鍵技術手段，公司的產品及系統廣泛應用于政務服務、文化體驗、數字展示、文化旅游、新零售體驗及數字藝術消費等眾多領域。元宇宙時代，風語筑將充分發揮公司在3D建模、空間設計、CG視覺、人機交互等領域的傳統優勢，為元宇宙用戶搭建3D數字化場景、打造沉浸式交互體驗，共同運營無宇宙虛擬數字空間，力爭成為元宇宙時代虛擬世界的3D數字化場景服務商和3D數字空間運營商。AIGC

61、之藍色光標（300058）：新技術只有應用才有生產力的提升，進而重構生產關系公司在客戶端、內容營銷案例端均累積大量素材，利于模型訓練，具有較好場景價值。2022年年底藍色光標銷博特發布AIGC“創策圖文”營銷套件，該套件結合內容營銷業務“KnowHow”提供從創意、策劃、文案、圖片等內容一體化智能生成解決方案，通過AI技術讓Web3.0時代的內容營銷實現實時在線、即刻生成個性化內容，構建更有情感、更富質感、更具體驗感的新營銷方式，實現個性化內容營銷。銷博特在創意和文案自動生成領域已獲得三個軟件著作權（創意機、品牌主張、國風文案）；同時，在策劃案自動生成領域，銷博特團隊在品牌定位方面結合MLP技

62、術并引入在受理過程中；此前發布的“康定斯基”模型的相關專利和軟件著作權也正在申請中。.AIGC之浙文互聯（600986）：浙文互聯旗下米塔數字藝術社區率先推出米畫創作工具升級版“AI繪畫”，歷經多輪算法升級，米塔“AI繪畫”全面支持當下流行的繪畫類型，準確度持續攀升，成為數字藝術創作領域的明日之星。以米畫為代表的AI繪畫工具，正在改變數字藝術創作者的繪畫方式，目前，米塔“AI繪畫”對于二次元動漫等繪畫形式已經有了高準確度的支持。下一階段，米畫AIGC算法還將特續升級，對于全彩CG、國風、插畫、蒸汽朋克等流行繪畫類型做出進一步優化，帶未更加專業的AI繪畫創作體驗。AIGC之中文在線（300364

63、）：公司已推出AI主播、AI繪畫和AI文字創作功能，并在研發推動更多AIGC功能落地。其中AI主播已在有聲書生產中應用，根據文字故事情節的真實語境，用獨創的情緒情感控制模塊，結合語音深度學習合成技術，真實還原角色情感，生動模擬人聲音色以塑造角色，講述故事。AI文字創作功能已在17K小說網上線，可自動生成文字內容，作者在使用該功能時，通過針對不同的描寫場景填寫關鍵詞和輔助短語，即可生成對應的文字內容描寫用于作品使用，目前可針對人物、物品等進行AI文字創作，并針對不同的作品類別古風、都市等進行不同的內容適配。未來，隨著技術的選代更新，AI可在更多應用領域提升內容創作效率，產出更多精品內容，降低成本

64、，擴大更多AI內容衍生品類。公司背后AIGC的技術提供方是瀾舟科技。AIGC之昆侖萬維（300418）：公司推出三個產品天工巧繪SkyPaint、天工妙筆SkyText、天工智碼SkyCode背后依賴中文大模型，后續公司將持續優化模型，第一個方向是緊跟業內先進水平，要訓練自己的ChatGPT：第二個方向是要讓文本生圖、文本生代碼、以及文本生文本向實際應用上靠近。AIGC之天娛數科（002354）：公司作為元宇宙應用領域的數字科技企業，依托數據、算法、場景三大核心優勢，基于對元宇宙數字科技應用需求及痛點的深入理解、挖據，在需求率引與技術驅動的雙重因素作用下，通過自研的多模態智能算法與AIGC相關

65、技術，升級發布“MetaSurfing-元享智能云平臺”，在原有功能基礎上納入AIGC功能模塊，從而提請閱讀量后一頁重要免責聲明誠信、專業、穩健、高效#page#W華鑫證券證券研究報告升專業人員的生產效率，填補供需間的差距。天娛數科旗下元境科技自主研發的“MetaSurfing-元享智能云平臺”的升級上線，進一步實現從文本、音頻等低密度模態向圖像、視頻、實時交互等信息密度更高模態的轉化，正式宣告天娛數科全面邁入智能時代。通過低門檻、高效率、批量化為產品核心思想的生成能力廣泛服務于各類內容的相關場景及生產者。4、行業評級及投資策略給予傳媒行業推薦評級。每一次技術的進步與推動均有望帶來時代的紅利。

66、AIGC應用有望帶來C即Content的新變量，AIGC可應用在文本生成、圖像生成、視頻生成、音頻生成、游戲生成、代碼生成、3D生成等，新技術、新工具只有在場景里、應用里才能帶來生產力的改變，以及效率提升的可能性，傳媒行業也率先將新技術應用其中，有望助推傳媒向“智媒”選代升級，并有望帶來數字營銷、內容、媒介的價值重估。投資維度，第一維度，可關注已推出自有大模型，相對垂類的應用企業（藍色光標、天娛數科、昆侖萬維等）；第二維度，可關注與頭部技術企業建立較好合作或戰略合作，或在垂類應用領域具有數據、案例、場景優勢（視覺中國、風語筑、藍色光標、中文在線等）：第三維度，可關注深耕內容行業，具有豐富的內容

67、數據厚度，若結合AIGC，有望帶來效率提升或新供給（芒果超媒、光線傳媒、華策影視、掌閱科技、閱文集團、新經典、中信出版、榮信文化、浙數文化等）。文化傳媒互聯網新消費行業的發展是伴隨內容與新媒介融合以及新用戶圖層需求的共振。從內容新供給到媒介再到新世代用戶均在助力中國文化強國的實現，AIGC作為新技術分支，2023年有望持續在傳媒、新營銷等領域帶來存量的效率提升與增量的新應用場景。舊秩序在洗牌，新秋序在建立，均為下一場傳媒到智媒的繁榮在蓄力，給予傳媒行業推薦評級。請閱讀量后一頁重要免責聲明誠誠信、專業、穩健、高效#page#華鑫證券證券研究報告圖表25：關注公司及盈利預測EPSPE2023-02

68、-03名稱公司代碼投資評級股價20212022E2023E20212022E2023E視覺中國17.220.220.210.2478.2782.0071.75買入000681.SZ藍色光標5.760.21-0.7527.4327.43買入300058.SZ0.21-7.68風語筑15.401.040.110.714.81140.0022.00買入603466.SH600986.SH浙文互聯5.620.220.060.1925.5593.6729.58買入買入600633.SH浙數文化9.600.410.410.5123.4123.4118.8234.451.130.9635.8928.9530

69、0413.SZ芒果超媒1.1930.49買入300133.SZ華策影視5.210.210.250.3124.8120.8416.81買入300788.SZ中信出版22.281.271.091.2717.5420.4417.54買入603096.SH新經典20.520.81.061.425.6519.3614.66買入0.3437.67603533.SH掌閱科技17.330.370.4650.9746.84買入光線傳媒-0.110.060.31-74.09135.8326.29未評級300251.SZ8.15未評級中文在線11.8210.130.230.28190.9251.3942.21300

70、364.SZ300418.SZ18.501.291.150.4614.3416.0940.22未評級昆侖萬維資料未源：Wind，華鑫證券研究（注：未評級盈利預測取自萬得一致預期）5、風險提示新技術應用不及預期的風險、產業政策變化風險、推薦公司業績不及預期的風險、行業競爭風險；編播政策變化風險、影視作品進展不及預期以及未獲備案風險、經營不達預期風險；突發公共衛生事件的風險；宏觀經濟波動的風險等。請閱讀量后一頁重要免責聲明誠誠信、專業、穩健、高效#page#W華鑫證券證券研究報告傳媒新消費組介紹朱珠：會計學士、商科碩士，擁有實業經驗，wind第八屆全牌分析師，2021年11月加盟華鑫證券研究所，主

71、要覆蓋傳媒互聯網新消費等。于越：理學學士、金融碩士，擁有實業經驗，2021年11月加盟華鑫證券研究所，主要覆蓋傳媒游戲互聯網板塊等。證券分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤觸的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。證券投資評級說明股票投資評級說明：投資建議預測個股相對同期證券市場代表性指數漲幅1買入20%2增持10%20%3中性110%10%賣出8OT）行業投資評級說明；投資建議行業指數相對同期證券市場代表性指數漲幅

72、1推薦10%2中性110%10%3回避SOTV以報告日后的12個月內，預測個股或行業指數相對于相關證券市場主要指數的漲跌幅為標準。相關證券市場代表性指數說明：A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以道瓊斯指數為基準。免責條款國中（X）理投資咨詢業務資格。本報告由華鑫證券制作，僅供華鑫證券的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶請閱讀量后一頁重要免責聲明誠信、專業、穩健、高效#page#W華鑫證券證券研究報告本報告中的信息均來源于公開資料，華鑫證券研究部門及相關研究人員力求準

73、確可靠，但對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。我們已力求報告內容客觀、公正，但報告中的信息與所表達的觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價的依據，該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時結合各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就財務、法律、商業、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華鑫證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資

74、銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范國內依法合規地履行披露。本報告中的資料、意見、預測均只反映報告初次發布時的判斷，可能會隨時調整。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，華鑫證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。華鑫證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告版權僅為華鑫證券所有，未經華鑫證券書面授權，任何機構和個人不得以任何形式刊載、翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若華鑫證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，華鑫證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成華鑫證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經華鑫證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。華鑫證券將保留隨時追究其法律責任的權利。請投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的華鑫證券研究報告。請閱讀最后一頁重要免責聲明誠信、專業、穩健、高效報告編號：HX-230205213153#page#